[公告]银轮股份：2012年公司债券2017年跟踪信用评级报告
.......................... 2012 年公司债券 2017 年跟踪 信用评级报告 . 公司研发投入规模较大，研发实力较强。2016 年公司研发投入资金由上年的 0.91 亿元增加至 1.07 亿元，研发投入占营业收入比例增至 3.43%，研发投入资金规模 较大；公司共获得国内发明专利 33 项，实用型专利 161 项，目前正在申请的专利 40 项，研发实力较强。 关注： . 公司应收账款占款规模较大，且存在一定的坏账风险。截至 2016 年底，公司应收 账款规模同比增加 28.00%，账面价值为 10.36 亿元，截至 2017 年 3 月底，应收账 款进一步增加至 11.27 亿元，应收账款占款规模较大；截至 2016 年末公司对应收账 款共计提 0.67 亿元的坏账准备，需关注应收账款的坏账风险。 . 公司在建项目新增产能消化与预期收益的实现存在一定不确定性。截至 2016 年底， 公司在建项目主要包括新能源汽车热管理项目、乘用车 EGR 项目、乘用车水空中 冷器项目与 DPF 国产化建设项目等，若未来顺利投产，新增产能规模较大，但未 来产能的消化与预期收益的实现依赖整车行业的市场景气度与国家尾气排放标准 实施进度与力度，存在不确定性。 . 公司面临一定的汇兑损益风险。2016 年度，公司产品整体销售保持了 29.09%的外 销率，较上年同比增加 2.00 个百分点，且出口产品以外币进行结算，当年实现汇兑 收益 1,143.56 万元，汇兑收益规模进一步扩大，未来随着人民币汇率波动区间的扩 大，公司仍可能面临一定的汇兑风险敞口。 . 公司存在一定的短期偿债压力。截至 2016 年底，公司的刚性负债规模为 9.17 亿元， 同比略有降低，其中 2017 年到期的刚性债务规模达到 2.50 亿元，存在一定的短期 偿债压力。 主要财务指标： 项目 2017 年 3 月 2016 年 2015 年 2014 年 总资产（万元） 500,083.38 479,414.54 392,467.10 351,477.48 所有者权益合计（万元） 264,409.22 255,960.56 221,040.37 163,444.91 刚性债务（万元） 100,349.38 91,697.94 92,768.13 103,517.26 资产负债率 47.13% 46.61% 43.68% 53.50% 流动比率 1.51 1.55 1.79 1.44 速动比率 1.08 1.16 1.43 1.08 营业收入（万元） 93,014.90 311,859.33 272,196.49 241,452.73 营业利润（万元） 9,345.46 31,484.63 24,644.52 18,938.26 利润总额（万元） 9,965.90 32,477.34 25,957.50 20,006.95 综合毛利率 26.46% 28.84% 26.75% 27.02% 总资产回报率 - 8.45% 8.13% 7.52% EBITDA（万元） - 50,494.96 41,151.70 34,274.71 EBITDA 利息保障倍数 - 11.04 9.60 6.75 经营活动现金流净额（万元） 2,024.36 47,532.20 22,517.00 18,126.01 资料来源：公司 2014-2016 年审计报告与 2017 年一季度未经审计的财务报表，鹏元整理 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可[2012]1617号文核准，公司于2013年1月29日公开发行 公司债券，募集资金总额5亿元，票面利率5.89%，在债券存续期限的前3年内固定不变。 本期债券的起息日为2013年1月29日，采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计息。每 年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付，2016年1月29日未有投资 者行使回售选择权，债券本金仍为5.00亿元。2014-2018年每年的1月29日为上一个计息年度的 付息日。截至2017年4月30日，本息支付情况如表1所示。 表1 截至 2017 年 4 月 30 日本期债券本息累计兑付情况 本息兑付日期 期初本金余额 （亿元） 本金兑付/回售 金额（亿元） 利息支付 （万元） 期末本金余额 （亿元） 2014年1月29日 5.00 0 2,945.00 5.00 2015年1月29日 5.00 0 2,945.00 5.00 2016年1月29日 5.00 0 2,945.00 5.00 2017年2月03日 5.00 0 2,945.00 5.00 资料来源：公司提供 本期债券募集资金用于偿还银行借款，调整负债结构，补充流动资金，所有资金均已按计 划使用完毕。 二、发行主体概况 截至2016年底，公司股本为72,108.00万元，较上年增加36,054.00万元，系公司2016年以资 本公积36,054.00万元向全体股东转增股份总额36,054.00万股（每股面值人民币1元）形成，公 司名称与实际控制人以及主营业务情况均未发生变化，实际控制人仍为徐小敏。截至2017年3 月底，公司前十大控股股东情况见表2。 表 2 截至 2017 年 3 月底公司前十大股东及持股情况（单位：万股） 股东名称 期末持股数量 持股比例 天台银轮实业发展有限公司 8,044.40 11.16% 徐小敏 3,247.08 4.50% 宁波正奇投资管理中心（有限合伙） 3,200.00 4.44% 全国社保基金一零二组合 2,469.99 3.43% 中国农业银行-大成创新成长混合型证券投资基金（LOF） 1,675.91 2.32% 扬州尚颀股权投资基金中心（有限合伙） 1,169.59 1.62% 中国平安人寿保险股份有限公司-分红-个险分红 851.03 1.18% 上海汽车集团股权投资有限公司 830.41 1.15% 王达伦 767.96 1.07% 大成价值增长证券投资基金 713.65 0.99% 资料来源：公司提供 合并范围方面，2016年度公司合并范围新增10家子公司，其中THERMALDYNAMICS INTERNATIONAL, LLC（以下简称“TDI”）系公司于2016年5月18日出资2.57亿元通过股权 收购方式取得，相应地TDI下设的全资子公司THERMAL DYNAMICS GLOBAL,LLC与腾拓贸 易（上海）有限公司也纳入公司合并范围；天台银之园餐饮有限公司与赤壁银轮工业换热器有 限公司系公司分别以500万元与9,500万元股权收购对价取得；玉林银轮环保科技有限公司、上 海银颀投资合伙企业（有限合伙）、YINLUN HOLDINGS LIMITED、YLSQ HOLDINGS Limited Partnership与YLSQ HOLDINGS INC.为公司出资新设，具体详情如表3所示。 表 3 2016 年度公司新纳入合并范围子公司情况 子公司名称 持股 比例 注册资本 主营业务 合并方 式 玉林银轮环保科技有限公司 100.00% 5,000万元 冷却器及模块、发动机尾气后处理 产品、发动机余热回收冷却器生 产、销售；尾气处理环保技术的研 发、推广。 新设合并 上海银颀投资合伙企业（有限合 伙） 56.52% 23,920万元 投资管理，投资咨询，实业投资与 商务信息咨询。 新设合并 YINLUN HOLDINGS LIMITE D 100.00% - 投资管理，投资咨询。 新设合并 YLSQ HOLDINGS Limited Par tnership 100.00% 3,676万美元 投资管理，投资咨询。 新设合并 YLSQ HOLDINGS INC. 100.00% 2,876万美元 投资管理，投资咨询。 新设合并 赤壁银轮工业换热器有限公司 100.00% 9,500万元 金属结构件、金属构件零件、新型 钣金件、支架、大型弯管制作 、 机械加工；汽车配件、轨道交通配 件、船用配件、机械配件的设计、 制造和销售。 股权收购 天台银之园餐饮有限公司 100.00% 500万元 中型餐饮服务。 股权收购 THERMALDYNAMICS INTER NATIONAL, LLC 100.00% 2,810万美元 热交换器产品的设计、开发、生产 和销售及相关服务。 股权收购 THERMAL DYNAMICS GLO BAL,LLC 100.00% 53.7万美元 投资管理，投资咨询。 股权收购 腾拓贸易（上海）有限公司 100.00% 30万美元 热交换器产品及配件的批发、佣金 代理（拍卖除外）和进出口，并提 供相关配套服务。 股权收购 注：公司尚未对 YINLUN HOLDINGS LIMITED 投入资本；YLSQ HOLDINGS Limited Partnership、YLSQ HOLDINGS INC.、THERMALDYNAMICS INTERNATIONAL, LLC与THERMAL DYNAMICS GLOBAL,LLC 统计的数据口径均为实收资本。 资料来源：公司提供 截至2016年底，公司资产总额为47.94亿元，所有者权益合计25.60亿元，资产负债率为 46.61%；2016年度，公司实现营业收入31.19亿元，利润总额3.25亿元，经营活动现金流净流入 额4.75亿元。 截至2017年3月底，公司资产总额为50.01亿元，所有者权益合计26.44亿元，资产负债率为 47.13%；2017年1-3月，公司实现营业收入9.30亿元，利润总额为1.00亿元，经营活动现金流净 流入额0.20亿元。 三、运营环境 汽车整车总产量与总销量逐年增加，且增速有所回升，未来短期内乘用车与商用车销量有 望继续增加 汽车工业是国民经济重要的支柱产业，从中国汽车市场的发展历程看，我国汽车总体销量 经历 2009-2010 年高速增长后，2011-2014 年增速逐步恢复到 10%左右（2013 年特例主要由于 限购对整体销量影响由负转正，恐慌性购买带来需求拉动效应明显），逐步呈现出平稳增长的 态势，但 2015 年在中国经济增速下滑的大背景下，居民购车意愿走低，汽车行业景气度下行 明显，全年乘用车销量增速为-2%，近 8 年来首次负增长，但从销售总量来看，中国汽车的销 量在 2000-2015 年间却增长了 10 余倍，从销量和增速看中国汽车市场已经步入成熟期。2016 年在随着财政部、税务总局出台小排量车辆购置税减半优惠政策等刺激下，汽车行业整体景气 度有所回升，汽车产量与销量继续保持增长趋势且销量增速大幅提高，2016 年 1-12 月汽车产 量为 2,819.31 万辆，销量为 2,802.82 万辆，销量增速较上年增加 8.97 个百分点。按汽车类别 来看，根据中国汽车工业协会的统计数据，2016 年我国汽车分种类的销量分别为乘用车（包 含轿车、MPV、SUV 等）2,437.69 万辆，商用车（货车、客车、专用车等）365.13 万辆。 图 1 2005-2016 年我国汽车产销情况（单位：万辆） C:\Users\tianshan\AppData\Roaming\Tencent\Users\742910946\QQ\WinTemp\RichOle\`MT%MM7]2RF77SC62Q`@OIR.png 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 1、商用车 商用车方面，2016 年中国商用车（货车、客车、专用车等）销量为 365.13 万辆，增速为 15.28%，从细分类型来看，在国内高铁运力与乘用车销量增加等因素替代效应的影响下，客车 销量同比有所降低，轻型的客车销量下滑显著，降幅达到 10%；货车方面，随着大宗商品价格 回升对运力需求增长明显，国家对超限超载专项行动使得单车运力普遍下降以及在 2010-2012 年购置的重卡使用寿命到期面临更新换代等因素的综合影响下，货车销量同比有所增加，增速 达到 8.74%。 表 4 近年来汽车行业分类型销量及 2016 年增速情况（单位：万辆） 项目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2016 年增速 客车 49 51 56 60 60 54 -10.00% 大中型 14 15 15 14 15 17 13.33% 轻型 27 28 33 38 38 32 -15.79% 货车 355 330 351 318 286 311 8.74% 重型 88 64 77 74 13 16 23.08% 中型 29 29 29 25 11 15 36.36% 轻型 176 174 182 156 147 146 -0.68% 微型 49 53 53 53 55 61 10.91% 商用车 404 381 407 379 345 365 5.80% 资料来源：中国汽车工业协会 2、乘用车 乘用车方面，随着居民生活水平提高，消费结构升级加速，以及 1.6 升及以下排量乘用车 的车辆购置税减税政策推出，1.6L 及以下排量的乘用车销量大幅增加，2016 年我国乘用车销 量达到 2,437.69 万辆，同比增加 15.22%，按照用途来看，基本型乘用车（轿车）销量占据绝 对优势，2016 年销量占乘用车比 49.51%，但市场份额进一步被挤压；从发展速度来看，近年 来逐渐兴起的商务型多功能乘用车（MPV）和运动型多功能乘用车（SUV）的销量，是增长最 快的细分车型，其中 SUV 车型近两年增长率保持 30%及以上，而交叉型乘用车销量逐年有所 下滑。 图 2 近年来我国乘用车分车型销售情况（单位：辆） 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 总体看来，2017 年国家将对乘用车实施 1.6 升及以下排量的乘用车按 7.5%的税率征收车 辆购置税，国内乘用车销量有望继续增加，但增速受高基数与消费透支等的影响下，增速可能 有所放缓。在基建投资增长、大宗商品价格回升、治超政策延续与新能源客车企稳回升等因素 的综合作用下，商用车市场景气度有望维持。 商用车与乘用车整车制造行业呈现垄断竞争的格局，产业集中度维持相对较高水平 国内汽车市场表现出明显的规模经济，具有垄断竞争的市场竞争特点。大型的汽车厂商在 产业链中的话语权较强，能够获得较有优势的采购价格，对于终端销售的价格控制能力也较强； 产品线相对丰富，对于市场需求的变化适应性较好，增强了其抗风险能力；此外，大型厂商的 资金、技术优势明显，产品更新换代速度较快，整体竞争实力较强。近年政策层面对于汽车行 业整合并购的支持力度较大，汽车产业集中度较高，2016 年中国前十大汽车生产企业的销量 合计占市场总量的 88.34%。 就乘用车领域而言，销售量排名前十位的乘用车厂商以合资品牌为主，合计销量占比 56.70%，市场集中度较高，其中一汽大众、上海大众、上海通用和上汽通用五菱是第一梯队的 合资厂商；长安汽车、北京现代、重庆长安，东风日产是第二梯队。商用车方面，前十大商用 车企业销量占总销量的比重为 70.15%，前十大企业分别为北汽福田、东风汽车、江淮股份、 上海通用五菱、一汽集团、江铃控股、中国重汽、重庆力帆、长安汽车与金杯汽车。合计销量 达到 259.42 万辆。总体来看，商用车与乘用车市场集中度维持在相对较高水平。 图 3 2016 年前十家汽车生产集团销量情况 资料来源：中国汽车工业协会，鹏元整理 汽车零部件行业与整车制造业呈现正相关，2016 年汽车零部件行业景气度有所提高，未 来汽车零部件行业的盈利能力存在进一步降低的可能 汽车零部件行业作为汽车整车行业的上游行业，是汽车工业发展的基础，近年来，随着整 车消费市场和服务维修市场的迅猛发展，我国汽车零部件行业发展迅速，且发展趋势良好，不 断转型升级，向专业化方向转变。汽车零部件产业目前已基本形成一种以整车配套市场为主的 依附式发展模式，汽车零部件行业与整车制造业之间表现出正相关。2015 年整车行业景气度 下行，全年乘用车销量增速为负，随着下游整车行业需求降低传导至汽车零部件行业，2015 年下半年汽车零部件行业景气度也出现大幅下滑的情况，但 2016 年在小排量车辆购置税减半 优惠政策与大宗商品价格回升等因素的驱动下，整车销量增速有所增加，汽车零部件行业景气 度相应地有所提高。 我国汽车零部件行业开放程度相对较高，多数零部件生产企业，由于受到生产规模、技术 实力及品牌认同等因素的制约，仅能依靠价格成本优势争取部分低端的整车配套市场（OEM） 和售后服务市场（AM），在竞争中处于相对被动的地位，随着行业竞争加剧，未来盈利能力 存在一定的下行压力。 图 4 近年汽车零部件申万行业指数 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 随着国五排放标准的分阶段陆续实施，大气污染防治法规的颁布实施，尾气处理产品市场 前景较好，产品需求有望提升 汽车排放是指从废气中排出的一氧化碳、碳氢化合物和氮氧化物、PM（微粒，碳烟）等 有害气体。PM 是燃油燃烧时缺氧产生的一种物质，其中以柴油机最明显，因为柴油机采用压 燃方式，柴油在高温高压下裂解更容易产生大量碳烟。欧洲从 1992 年起开始实施欧Ⅰ、1996 年起开始实施欧Ⅱ、2000 年起开始实施欧Ⅲ、2005 年起开始实施欧Ⅳ、2008 年起开始实施欧 Ⅴ，现在已进入欧Ⅵ阶段。我国汽车尾气国五排放标准分阶段实施规划，2016 年 4 月 1 日起， 东部 11 省1所有进口和注册登记的轻型汽油车、轻型柴油客车、重型柴油车（仅公交车、环卫、 邮政用途）开始实行国五标准； 2017 年 7 月 1 日起，全国所有重型柴油车全部实行国五标准； 1北京市、天津市、河北省、辽宁省、上海市、江苏省、浙江省、福建省、山东省、广东省和海南省。 2018 年 1 月 1 日起，全国包括重型和轻型柴油车全部实行国五标准。汽油车和柴油车（包括 轻型和重型）分别在 2017 年和 2018 年开始在全国范围内强制实施国五排放标准。柴油车国五 标准中，氮氧化物 NOX、颗粒物浓度 PM 分别较国四标准下降 28%和 82%，汽油车也新增 PM 排放标准。2016 年《中华人民共和国大气污染防治法》（以下简称《大气污染防治法》）正 式发布，《大气污染防治法》针对机动车排放污染，新修订的《大气污染防治法》要求，国家 采取财政、税收、政府采购等措施推广应用节能环保型和新能源机动车船、非道路移动机械， 限制高油耗、高排放机动车船、非道路移动机械的发展，减少化石能源的消耗，国家法律层面 对机动车排放污染监管日趋严格。 尾气处理方式有：催化剂催化转化、尾气再循环系统（EGR2）、控制空然比、发动机内 部调试。国五阶段，单纯依靠发动机本身燃烧效率的提高已无法达到排放标准，需加装 NOx 和 PM 的尾气处理装备。目前，柴油机尾气处理技术路线主要有 EGR+DPF 和 SCR（尿素催化） 两种。（1）EGR+DPF：通过废气再循环（EGR）降低 NOx 的排放量，然后再用 DPF 处理废 气中的颗粒，从而达到同时降低 NOx 和 PM 的目的；(2) SCR：利用尿素溶液对尾气中的 NOx 进行处理的技术。相比“EGR+DPF”技术路线，SCR 系统对发动机的改动较小，且燃油经济 性好 （油耗可节约 5%-7%），但其成本高于 EGR+DPF 系统。国五阶段，重型柴油车采用 SCR 方法达到排放要求，同时降低油耗；轻型柴油车采用 EGR+ DPF 路线。 2 SCR 指选择性催化还原（Selective Catalyst Reduction），其主要通过化学制剂与 NOX 进行化学反应来减少 NOX 的排放；EGR 为尾气再循环（Exhaust Gas Recirculation），其将发动机产生的废气的一部分经冷却后再 送回气缸，减少汽油机泵气损失，并降低缸内燃烧温度等，进而实现降低汽油机的油耗目标；DPF 为颗粒捕 捉器（Diesel Particulate Filter），是一种安装在柴油发动机排放系统中的过滤器，它可以在微粒排放物质进入 大气之前将其捕捉。 四、经营与竞争 公司主要从事热交换器与尾气处理产品的生产与销售，2016年度公司实现营业收入31.19 亿元，同比增长14.57%。从营业收入结构来看，热交换器业务收入仍是公司营业收入的主要来 源，其销售收入占营业收入的比例为77.91%，2016年热交换器业务收入达到24.30亿元，同比 增长26.17%；尾气处理业务收入同比大幅下滑，降幅达到46.26%，当年实现销售收入为2.37亿 元；其他业务收入主要为车载空调与销售收入贸易收入，规模不大，对公司营业收入贡献有限。 毛利率方面，热交换器业务与其他业务毛利率与上年大体持平；而尾气处理毛利率大幅增加， 同比增加17.54个百分点，在尾气处理业务毛利率提升的带动下，公司综合毛利率达到28.84%， 同比增加2.09个百分点，盈利能力所有增强。 表 5 2015-2016 年与 2017 年 1-3 月公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目 2017 年 1-3 月 2016 年 2015 年 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 热交换器 71,892.39 26.23% 242,961.03 28.36% 192,565.17 28.48% 尾气处理 7,644.40 30.27% 23,680.68 33.91% 44,065.69 16.37% 其他业务（包括车 用空调、贸易） 13,478.11 25.49% 45,217.63 31.55% 35,565.63 30.22% 营业收入合计 93,014.90 26.46% 311,859.33 28.84% 272,196.49 26.75% 资料来源：公司提供 公司热交换器业务收入有所增加，毛利率水平较为稳定；产能利用率表现尚可，产销率维 持在较高水平 公司工业业务主要包括热交换器业务、尾气处理业务以及车用空调业务等。热交换器方面， 公司作为汽车热交换器行业龙头企业，在油冷器、中冷器等领域具备较强的竞争力与市场占有 率。热交换器为乘用车、商用车与工程机械的重要配套组件，其销售情况与整车市场景气度密 切相关，2016年度随着大宗商品价格回升对运力需求增长明显，以及国家对超限超载专项行动 使得单车运力普遍下降等因素的综合影响下，国内重卡行业实现复苏；得益于国家实施1.6升 及以下排量乘用车的车辆购置税减税政策，乘用车销量持续增加，受此影响，公司热交换器实 现销售收入达到24.30亿元，同比增加26.17%；毛利率较上年基本持平，总体盈利能力尚可。 尾气处理业务方面，公司尾气处理产品主要包括SCR、EGR与DPF等产品，2016年度公司部分 主要销售客户调整结算方式3，使得当年尾气处理业务收入大幅下滑，但毛利率大幅增加，同 比增加17.54个百分点。 3 以前年度结算方式为销售客户“打包结算”，即结算价格里面包括：公司自产品、外购件（通常销售 客户指定供应商）与组装费；2016 年结算价格仅仅包含公司自产品与组装费。 随着新型高效环保节能冷却系统模块化产品生产建设等项目与乘用车水空中冷器项目推 进，2016年公司热交换器产能持续增加，同比增加12.66%，尾气处理产能当年未新增。公司热 交换器与尾气处理产品的生产模式为“以销定产”，生产计划主要依据销量情况制定，得益于 热交换器订单的提升，公司热交换器产量同比增加12.15%，产能利用率与上年大体持平；随着 国内汽车尾气排放标准日趋严格，公司尾气处理产品需求量有所提升，带动产量较上年增加 3.46万台，产能利用率同比提高5.11个百分点。总体看来，2016年公司热交换器与尾气处理的 产能利用率均在75%以上，产能利用水平尚可。 表 6 2015-2016 年公司产品的产能、产量和产能利用率情况（单位：万台） 产品 项目 2016 年 2015 年 热交换器 产能 1,796.95 1,595.05 产量 1,407.25 1,254.84 产能利用率 78.31% 78.67% 尾气处理 产能 67.70 67.70 产量 51.36 47.90 产能利用率 75.86% 70.75% 资料来源：公司提供 热交换器销售方面，公司拥有较强的热交换器批量化生产能力和国内领先的系统化的汽车 热交换器技术储备，在重卡行业复苏与乘用车销售继续提升的贡献下，公司热交换器销量同比 增加20.37%，达到1,438.43万台，当年公司继续拓展乘用车热交换器与冷却模块市场，战略性 地从重卡和工程机械零件商切入市场更大的轿车配件领域，产品附加值有所提升，相应地销售 均价同比增加7.77元/台。尾气处理销售方面，随着国内部分省市轻型汽油车、轻型柴油客车、 重型柴油车（仅公交车、环卫、邮政用途）开始实行国五标准，公司尾气处理销量略有提升， 因部分主要销售客户调整结算方式，单个尾气处理的销售均价大幅降低，销售均价为486.06元 /台。产销率方面，因公司热交换器与尾气处理的销售模式均为以销定产，产销率水平较高。 表 7 2015-2016 年公司主要产品销售情况（单位：万件，元/台） 产品 项目 2016 年 2015 年 热交换器 销量 1,438.43 1,195.03 销售均价 168.91 161.14 产销率 102.22% 95.23% 尾气处理 销量 48.72 47.12 销售均价 486.06 935.16 产销率 94.87% 98.38% 资料来源：公司提供 生产成本方面，2016年度，公司热交换器与尾气处理业务成本构成未发生重大变化，以铝 板、不锈钢与铜采购为主的直接材料成本仍是最主要的生产成本，2016年材料成本占营业成本 比重为79.28%。2016年公司不锈钢与铜制采购单价均有所下降，导致公司材料成本占营业成本 比重较略有降低。因公司产品购销价格存在一定联动性，上游原材料采购价格变动（通常约定 价格波动比例超过5%），产品销售价格相应会进行调整，材料成本变动对毛利率影响有限。 从原材料采购的供应商方面来看，2016年前五大供应商采购额合计占公司当年采购总额的比重 为22.88%，占比较上年下降7.77个百分点，供应商集中度不高，考虑到公司原材料市场供给较 为充分，原材料短缺风险较低。 表 8 2015-2016 年公司产品材料成本情况表（单位：万元/吨） 项目 2016 年 2015 年 铝板、带 1.96 1.95 不锈钢板、带 1.37 1.44 铜制部件 4.27 4.52 资料来源：公司提供 公司与核心客户保持稳定的长期合作关系，业务稳定性较好；国际市场业务量较多，但面 临一定的汇兑损益风险敞口 公司已与戴姆勒股份有限公司（以下简称“戴姆勒”）、美国康明斯公司（以下简称“康 明斯”）、卡特彼勒有限公司（以下简称“卡特彼勒”）、美国福特汽车公司（以下简称“福 特”）、北汽福田汽车股份有限公司、潍柴控股集团、上海柴油机股份有限公司等国内外著名 企业建立了良好的配套关系。2015年公司前五大客户销售收入占总销售收入的比例为25.48%， 2016年公司前五大客户销售收入占比降低至17.36%，集中度有所降低，总体水平较低；考虑到 公司拥有较强的热交换器与尾气处理批量化生产能力、国内领先的系统化的汽车热交换器与尾 气处理技术储备，具备规模与技术优势；此外公司合作客户对热交换器与尾气处理供应商资格 认证较为严格，存在较高的准入门槛，公司目前已取得认证资格，未来订单来源较有保障。 表 9 2015-2016 年度公司前五大客户产品销售情况（单位：万元） 客户名称 销售额 占年度销售总额比 例 2016 年 第一大客户 12,697.81 4.07% 第二大客户 10,648.84 3.41% 第三大客户 10,380.26 3.33% 第四大客户 10,576.26 3.39% 第五大客户 9,859.94 3.16% 合计 54,163.11 17.36% 2015 年 第一大客户 26,496.23 9.73% 第二大客户 11,754.99 4.32% 第三大客户 11,582.07 4.26% 第四大客户 10,307.72 3.79% 第五大客户 9,195.08 3.38% 合计 69,336.10 25.48% 资料来源：公司2015-2016年年报 从公司销售区域来看，2016年度，公司产品整体销售保持了29.09%的外销率，较上年同比 增加2.00个百分点，出口区域包括北美等，需关注公司产品出口面临的贸易壁垒风险，公司出 口产品以外币进行结算，当年实现汇兑收益1,143.56万元，汇兑收益规模进一步扩大，未来随 着人民币汇率波动区间的扩大，公司仍可能面临一定的汇兑风险敞口。 表 10 2015-2016 年公司业务收入按照地区划分情况（单位：万元） 区域 2016 年 2015 年 金额 比例 金额 比例 国内 221,144.72 70.91% 198,459.74 72.91% 国外 90,714.61 29.09% 73,736.74 27.09% 合计 311,859.33 100.00% 272,196.49 100% 资料来源：公司提供 公司募投项目具备一定的市场前景，但需关注未来新增产能消化情况与预期收益实现存在 不确定性的风险 截至2016年底，公司在建的项目为拟通过非公开发行股票募投的项目，主要包括新能源汽 车热管理项目、乘用车EGR项目、乘用车水空中冷器项目与DPF国产化建设项目等。根据《乘 用车燃料消耗量限制》要求，乘用车生产企业到2020年要将平均油耗降至5升/百公里，小排量 增加技术则是实现目标的主要技术手段，乘用车水空中冷器主要采用小排量增加技术，降低发 动机油耗；公司EGR技术成熟，借助公司热交换器产品的成熟渠道关系，乘用车EGR产品需求 有望放量增长；公司于2015年成功收购Puritech GmbH（以下简称“德国普瑞”），逐步掌握 DPF的生产核心技术，考虑到目前国内DPF市场主要由德尔福公司等外资巨头占据，产品价格 昂贵，未来公司DPF产品国产化后，拥有较好的进口替代机遇；目前锂电池对工作温度存在较 高要求，温度过高或者过低都存在安全隐患，公司建设的新能源汽车热管理项目拟对高效散热 模块、循环流路系统等关键技术进行研发，提升热管理水平，总体看来，公司在建的热交换器 与尾气处理项目符合国家政策导向或是市场需求，具备一定的市场前景。根据《浙江银轮机械 股份有限公司非公开发行股票募集资金使用可行性报告》（以下简称“可研报告”），上述项 目未来预期收益合计为18.56亿元，收入规模较大，未来随着新能源汽车热管理项目、乘用车 EGR项目与乘用车水空中冷器项目投产合计将新增产能1,000万台，DPF国产化建设项目新增 2.1万套DPF系统、年产约21万套DPF封装单元（EGP）产能，新增产能规模较大，能够对公司 业务规模扩张构成一定支撑，但我们同时关注到，公司预期收益的实现依赖整车行业的市场景 气度与国家尾气排放标准实施进度与力度，未来收益存在不及预期风险，新增产能消化存在不 确定性。 截至2016年底，项目总投资金额为6.93亿元，2016年11月9日，中国证券监督管理委员会 批准公司非公开发行股票，募集资金不超过100,731.00万元（含发行费用），若能定增成功， 能够有效地缓解公司在建项目的资金支出压力。 表 11 截至 2016 年底公司主要的在建项目情况（单位：万元） 客户名称 总投资额 预期收益 新增产能 产品类型 新能源汽车热管理项目 22,674.00 6.35 亿元 210 万台/年 热交换器 乘用车 EGR 项目 19,412.00 4.95 亿元 370 万台/年 尾气处理 乘用车水空中冷器项目 15,120.00 4.16 亿元 420 万台/年 热交换器 DPF 国产化建设项目 12,071.00 3.10 亿元 2.1 万套 DPF 系统、年产约 21 万套 DPF 封装单元（EGP） 尾气处理 合计 69,277.00 18.56 亿元 - - 资料来源：公司提供 公司进一步优化热交换器市场布局，增加尾气处理相关技术储备；研发投入加大，有助于 提升公司竞争力，支撑未来业务发展 为进一步推动公司热交换器业务的发展，公司 2017 年 1 月 13 日与广州汽车集团零部件有 限公司签订了《广州银轮热交换系统有限公司设立合同》，双方拟共同投资人民币 6,883 万元 在广州市设立合资公司广州银轮热交换系统有限公司，双方各持股 50%，与核心客户的战略合 作进一步深化。此外，公司于 2016 年 5 月 18 日出资 2.57 亿元收购方式取得 TDI 全部的股权， TDI 主要从事热交换器的生产与销售，与公司产品类型大致相似，销售区域主要集中在北美市 场，收购 TDI 股权有利于公司国际化系统平台的搭建，通过利用其完整的销售渠道拓展北美市 场，提升公司在北美市场的竞争力；还可以利用 TDI 的研发试验及样品制作能力与设施，加快 新产品引入的进度，提升公司技术水平，发挥公司业务发展的规模效应与协同效应。 表 12 2013-2014 年与 2015 年 1-6 月 TDI 的收入与利润情况（单位：万美元） 项目 2015 年 1-6 月 2014 年 2013 年 销售收入 2,726.00 5,095.80 5,385.30 毛利率 25.5% 22.3% 25.6% 营业利润 276.50 171.00 211.00 净利润 156.30 -48.00 -14.50 资料来源：公司提供 表 13 2013-2015 年 6 月底，TDI 主要资产负债情况（单位：万美元） 项目 2015 年 6 月 2014 年 2013 年 资产总额 5,444.60 5,348.60 5,660.60 负债总额 2,935.80 2,996.10 3,260.00 净资产 2,508.8 2,352.5 2,400.50 资料来源：公司提供 近年公司积极布局尾气处理业务板块，储备国六排放标准所需的技术，公司于 2015 年成 功收购德国普瑞，逐步掌握 DPF 的生产核心技术。鉴于公司在国四、国五标准的尾气后处理 产品技术已较成熟，也已储备了部分包括 DPF 技术在内的国六排放标准的技术。为了更好的 满足客户的需要，公司拟与佛吉亚公司开展合作，设立合资公司，持股比例为 48%，引入佛吉 亚公司领先的尾气排放控制技术，开发满足国六排放标准的尾气后处理产品。公司还于 2016 年 12 月 1 日与科施博格（中国）投资有限公司签订了《浙江银轮机械股份有限公司与科施博 格（中国）投资有限公司关于成立皮尔博格银轮排放技术（上海）有限公司之合资经营合同》 及《服务协议》、《技术服务协议》等相关附属协议，双方拟共同投资 1,500 万欧元在设立合 资公司皮尔博格银轮排放技术（上海）有限公司生产汽油机 EGR 系统，公司持股比例为 49%， 因皮尔博格 EGR 阀技术处于全球领先水平，公司与其利用双方在 EGR 冷却器、EGR 阀方面 的技术、市场等资源实现优势互补，有利于拓展公司 EGR 市场。 研发方面，2016年公司继续加大研发投入，研发投入主要集中于新产品的开发和新工艺的 改进，研发投入资金由2015年的9,068.82万元增加至10,698.09万元，研发投入占营业收入比例 增至3.43%，研发投入资金规模较大。2016年公司共获得国内发明专利33项，实用型专利161 项，目前正在申请的专利40项。未来公司将继续加大研发投入，提高公司核心竞争力，支撑业 务发展。 表 14 2015-2016 年公司研发投入情况（单位：万元） 项目 2016 年 2015 研发投入金额 10,698.09 9,068.82 研发投入占营业收入比例 3.43% 3.33% 资料来源：公司 2015-2016 年年报 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意 见的2015年审计报告、2016年审计报告与2017年一季度未经审计的财务报表，报告均采用新会 计准则编制。2016年度公司合并范围较上年增加10家子公司（详情参见表3）。 资产结构与质量 公司资产规模有所扩大，但应收账款与固定资产明显增加，且应收账款存在坏账风险，整 体资产流动性一般 截至2016年底，公司总资产规模47.94亿元，同比增加22.15%，从资产构成来看，公司流 动资产与非流动资产占比分别为47.36%与52.64%。 公司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款与存货构成，截至2016年底，公司货 币资金规模较上年降低19.17%，余额为2.57亿元，其中受限资金主要包括银行承兑汇票保证金、 信用保证金与电费保证金，规模为0.67亿元，占货币资金比重为26.07%；公司应收票据主要为 银行承兑汇票与商业承兑票据，账面价值为3.12亿元，较上年略有降低；在公司经营业务规模 扩大与下游销售客户的结算时间节点等因素的综合影响下，公司应收账款规模同比增加 28.00%，前五名应收对象的欠款金额合计占比达到16.09%，集中度不高，从账龄来看，账龄在 1年以内的应收账款占比达到98.26%，账龄较短，截至2016年末公司对应收账款共计提0.67亿 元的坏账准备，考虑到公司应收对象主要为知名整车制造商与工程机械制造企业，且合作时间 较长，总体风险相对可控，但需关注应收账款的坏账风险；公司存货主要由原材料、在成品、 库存商品与周转材料构成，2016年末账面价值为5.67亿元，同比增加35.95%，主要系原材料与 库存商品规模增加所致，其中库存商品增加主要系下游部分客户采购政策调整所致，依据销售 协议，客户采购的热交换器与尾气处理等配套组件由公司寄放第三方物流仓库，待客户装配时 确认收入，未装配仍作为公司存货挂账，导致公司库存商品规模有所增加且账面价值较大，占 比达到75.49%，原材料账面价值较上年也有所增加，主要系公司随着经营规模的扩大，原材料 备货规模也相应地提升，截至2017年3月底，公司存货规模增加至6.80亿元，总体来看，考虑 到公司库存商品基本上有订单保障，存货滞销的风险较低，但存在一定的存货跌价风险。 公司的非流动资产主要由可供出售金融资产、固定资产、在建工程、无形资产构成。2016 年公司可供出售金融资产主要系对其他公司进行权益性投资，账面价值达到1.63亿元，与上年 规模大体持平，投资单位主要为杭州兆富投资合伙企业（有限合伙）、浙江圣达药业有限公司、 浙江力太科技有限公司与浙江太阳股份有限公司等，当年实现投资收益150万元，投资收益不 高，截至2017年3月底，公司可供出售金融资产的账面价值为2.03亿元，需关注被投资单位经 营效益变动对公司可供出售金融资产账面价值的影响；截至2016年底，公司固定资产主要为房 屋及建筑物、机器设备、运输工具、电子设备等，规模同比增加25.10%，主要系公司当年新购 置部分固定资产与在建工程结转所致，期末账面价值为10.77亿元，受限资产规模为0.50亿元， 受限比例较低；公司在建工程账面价值略有提升，主要系新型高效环保节能冷却系统模块化产 品生产建设项目等持续投入所致。截至2016年底，公司的无形资产主要系土地使用权，账面价 值为3.95亿元，同比略有增加，主要公司当年新购置部分土地使用权所致。 表 15 2015- 2017 年 3 月公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目 2017 年 3 月 2016 年 2015 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 20,965.71 4.19% 25,669.36 5.35% 31,756.51 8.09% 应收票据 26,487.99 5.30% 31,172.38 6.50% 34,612.34 8.82% 应收账款 112,675.33 22.53% 103,633.40 21.62% 80,964.71 20.63% 存货 68,047.46 13.61% 56,668.12 11.82% 41,683.88 10.62% 流动资产合计 240,304.37 48.05% 227,063.45 47.36% 205,315.72 52.31% 可供出售金融资产 20,302.14 4.06% 16,267.14 3.39% 16,557.08 4.22% 固定资产 108,178.04 21.63% 107,686.12 22.46% 86,077.87 21.93% 在建工程 52,186.07 10.44% 49,908.58 10.41% 45,125.90 11.50% 无形资产 39,870.48 7.97% 39,464.61 8.23% 22,380.86 5.70% 非流动资产合计 259,779.01 51.95% 252,351.09 52.64% 187,151.38 47.69% 资产总计 500,083.38 100.00% 479,414.54 100.00% 392,467.10 100.00% 资料来源：公司 2015-2016 年审计报告与 2017 年一季度未经审计的财务报表，鹏元整理 总体看来，公司资产总额有所增加，但应收账款与固定资产明显增加，且占比较高，其中 应收账款存在一定的坏账风险，整体公司资产流动性一般。 资产运营效率 公司营运资金周转效率有所提升 2016年度，在公司经营业务规模扩大与下游销售客户的结算时间节点等因素的综合影响 下，2016年底公司应收账款同比增加28.00%，使得公司当年应收账款周转天数增加8.79天；在 部分客户采购政策调整的影响下，公司存货账面价值有所增加，但因营业收入也稳步增加，存 货周转天数较上年大体持平；公司应付账款周转天数较上年增加24.09天，主要系公司当年调 整供应商的付款政策，延长付款账期所致，受此影响，公司净营业周期同比降低16.11天，营 运资金的周转效率有所提升。得益于公司热交换器业务收入增加的贡献，公司流动资产周转效 率与固定资产周转效率均有所提高，但公司总资产周转天数同比增加11.28天，公司总资产运 营效率相较去年有所降低。 表 16 2015-2016 年公司资产运营效率指标（单位：天） 项目 2016 年 2015 年 应收账款周转天数 106.55 97.76 存货周转天数 79.77 80.58 应付账款周转天数 123.82 99.73 净营业周期 62.50 78.61 流动资产周转天数 249.56 261.05 固定资产周转天数 111.84 115.18 总资产周转天数 503.24 491.96 资料来源：公司 2015-2016 年审计报告，鹏元整理 盈利能力 公司营业收入持续增长，盈利能力尚可，需关注公司面临一定的汇兑损益风险敞口 得益于国内重卡行业实现复苏与乘用车销量持续增加，公司热交换器业务收入同比增加 26.17%，但受部分客户结算方式调整的影响，尾气处理业务收入规模大幅降低，同比下滑 46.26%，在上述因素的综合作用下，2016年度公司实现营业收入31.19亿元，同比增加14.57%， 未来随着国家对于货运车治超限载政策的继续延续、1.6升及以下排量的乘用车按7.5%的税率 征收车辆购置税、国五排放标准的全面实施、在建项目未来投产实现产能释放以及合资企业的 设立，公司热交换器与尾气处理业务收入有望增加。盈利能力方面，公司热交换器的毛利率与 上年大体持平，但尾气处理的毛利率大幅增加，在此带动下，公司综合毛利率为28.84%，盈利 能力尚可。 期间费用方面，公司期间费用主要由销售费用与管理费用构成，公司销售费用主要为运输 费、三包损失以及职工薪酬，随着公司经营业务规模的扩大，销售费用同比增加22.14%，管理 费用主要为研究开发费用与职工薪酬，较上年同比增长19.43%，在此影响下，公司期间费用有 所提升，期间费用率较上年提高0.91个百分点；2016年公司海外市场贡献收入占销售总收入的 比重为29.09%，汇率波动对公司财务费用影响较大，当年实现汇兑收益1,143.56万元，需关注 汇率波动对财务费用造成的影响。2016年度公司实现利润总额为3.25亿元，同比增加25.12%， 盈利水平进一步提升。 表 17 2015-2016 年与 2017 年 1-3 月公司主要盈利指标（单位：万元） 项目 2017 年 1-3 月 2016 年 2015 年 营业收入 93,014.90 311,859.33 272,196.49 营业利润 9,345.46 31,484.63 24,644.52 利润总额 9,965.90 32,477.34 25,957.50 综合毛利率 26.46% 28.84% 26.75% 财务费用 975.91 3,092.05 2,326.51 期间费用率 14.48% 17.50% 16.59% 总资产回报率 - 8.45% 8.13% 资料来源：公司 2015-2016 年审计报告与 2017 年一季度未经审计的财务报表，鹏元整理 现金流 公司经营活动现金流有所改善，目前在建项目尚需投资规模不大，资金压力一般 公司通常与国外客户的结算账期约为100-120天，国内客户的结算账期约为90天，合作的 客户多为整车制造商与大型机械制造商，款项结算较为准时，但受客户结算账期的影响，当年 销售收入未能实现全部的现金流入，2016年公司收现比为0.76，总体资金回笼情况较上年有所 改善。在公司热交换器业务收入继续提升的贡献下，公司FFO（经营所得现金）同比增加；随 着公司经营业务规模的扩大，库存商品与应收账款均有所提升，当年公司延长供应商的结算账 期，应付账款明显增加，受此影响，公司营运资本略有减少。在经营所得现金增加与营运资本 略有减少的贡献下，公司经营活动产生的现金净流入规模进一步增加，达到4.75亿元，经营活 动现金流表现较好。 投资活动方面，2016年公司投资活动现金净额表现为净流出，且流出规模较上年进一步扩 大，主要系公司收购TDI现金支出所致。公司筹资活动产生的现金流量净额由上年的净流入变 为净流出，考虑到公司当前主要在建项目主要包括新能源汽车热管理项目、乘用车EGR项目与 乘用车水空中冷器项目等，项目总投资金额为6.93亿元，2016年11月9日，中国证券监督管理委 员会批准公司非公开发行股票，募集资金不超过100,731.00万元（含发行费用），能够有效地 缓解公司在建项目的资金支出压力。 表 18 2015-2016 年公司现金流情况（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 收现比 0.76 0.66 净利润 27,019.00 21,274.98 非付现费用 15,659.92 13,137.80 非经营损益 3,926.92 4,069.55 FFO 46,605.84 38,482.33 营运资本变化 1,218.06 -18,003.40 其中：存货减少（减：增加） -10,703.04 5,672.13 经营性应收项目的减少（减：增加） -17,494.19 -21,469.22 经营性应付项目的增加（减：减少） 29,415.29 -2,206.31 经营活动产生的现金流量净额 47,532.20 22,517.00 投资活动产生的现金流量净额 -49,707.57 -41,444.14 筹资活动产生的现金流量净额 -1,711.55 14,427.19 现金及现金等价物净增加额 -3,418.44 -4,332.27 资料来源：公司 2015-2016 年审计报告，鹏元整理 资本结构与财务安全性 公司息税折旧摊销前利润对于债务利息的保障程度有所提升，但公司存在一定的短期偿债 压力 得益于公司持续经营的积累，截至2016年底，公司所有者权益规模为25.60亿元，同比上 升15.80%，负债总额为22.35亿元，负债规模有所扩大，负债与所有者权益比率为87.30%，较 上年末增加9.75个百分点，公司净资产对债务覆盖程度有所降低。 表 19 公司资本结构情况（单位：万元） 指标名称 2017 年 3 月 2016 年 2015 年 负债总额 235,674.17 223,453.99 171,426.73 所有者权益 264,409.22 255,960.56 221,040.37 负债与所有者权益比率 89.13% 87.30% 77.55% 资料来源：公司 2015-2016 年审计报告与 2017 年一季度未经审计的财务报表，鹏元整理 从负债结构来看，公司负债以流动负债为主，占比达到65.51%。公司流动负债主要包括短 期借款、应付票据与应付账款，2016年公司短期借款主要为抵押借款、保证借款与信用借款， 账面余额为0.25亿元，同比大幅降低；公司应付票据主要为银行承兑汇票，随着当年票据结算 规模降低，期末账面余额仅为1.90亿元，同比降低41.17%。2016年公司调整供应商的付款政策， 延长付款账期，使得公司应付账款规模大幅增加，同比增加92.45%，期末账面余额为10.05亿 元，有利于缓解公司营运资金压力。 公司长期负债主要包括长期借款与应付债券。2016年公司改善负债结构，使得公司长期借 款大幅增加，规模达到2.02亿元，从构成来看，长期借款主要包括质押借款、保证借款与信用 借款；公司应付债券主要为公司2012年发行的5亿元公司债券，尚在存续期内，目前应付债券 余额为5.00亿元。 表 20 公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目 2017 年 3 月 2015 年 2014 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 短期借款 12,702.39 5.39% 2,525.78 1.13% 10,305.80 6.01% 应付票据 18,265.03 7.75% 19,016.56 8.51% 32,325.44 18.86% 应付账款 109,478.95 46.45% 100,458.11 44.96% 52,198.73 30.45% 流动负债合计 159,518.93 67.69% 146,389.53 65.51% 114,565.89 66.83% 长期借款 19,381.96 8.22% 20,155.60 9.02% 146.32 0.09% 应付债券 50,000.00 21.22% 50,000.00 22.38% 49,990.57 29.16% 非流动负债合计 76,155.24 32.31% 77,064.46 34.49% 56,860.84 33.17% 负债合计 235,674.17 100.00% 223,453.99 100.00% 171,426.73 100.00% 其中：刚性债务 100,349.38 42.58% 91,697.94 41.04% 92,768.13 54.12% 资料来源：公司 2015-2016 年审计报告与 2017 年一季度未经审计的财务报表，鹏元整理 截至2016年底，公司的刚性债务规模为9.17亿元，同比略有降低，其中2017年到期的刚性 债务规模达到2.50亿元，且本期债券2018年1月29日面临到期，存在一定的短期偿债压力。 表 21 截至 2016 年底公司刚性债务偿还的静态期限分布（单位：万元） 项目 2017 年 2018年 2019 年 2020 年及以后 短期刚性债务 21,542.35 - - - 长期刚性负债（长期借款） 3,493.92 6,770.19 7,391.49 2,500.00 长期刚性负债（应付债券） - 50,000.00 - 资料来源：公司提供- 偿债指标方面，随着公司债务规模的扩大，截至2016年底，公司资产负债率为46.61%，负 债经营程度有所提升，截至2017年3月底，公司资产负债率达到47.13%，负债水平进一步提升。 2016年公司延长供应商款项的结算账期，使得应付账款规模大幅增加，在此影响下，流动比率 与速动比率指标均有所降低，偿债保障水平一般；得益于经营收入的增加和盈利状况的改善， 公司EBITDA明显增加，息税折旧摊销前利润对于债务利息的保障程度有所提升。 表 22 2015-2017 年 3 月底，公司偿债能力指标 指标名称 2017 年 3 月 2016 年 2015 年 资产负债率 47.13% 46.61% 43.68% 流动比率 1.51 1.55 1.79 速动比率 1.08 1.16 1.43 EBITDA（万元） - 50,494.96 41,151.70 EBITDA 利息保障倍数 - 11.04 9.60 资料来源：公司 2015-2016 年审计报告与 2017 年一季度未经审计的财务报表，鹏元整理 六、债券偿还保障分析 股东提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保对本期债券的偿付能提供一定的保障 本期债券由天台银轮实业发展有限公司（以下简称“银轮实业”）提供全额无条件不可撤 销连带责任保证担保，担保范围为本期债券本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费 用和其他应支付的费用。 银轮实业成立于2003年9月，由徐小敏等350名自然人以现金出资共同发起设立。2015年10 月16日银轮实业办妥名称变更登记手续（变更前名称为浙江银轮实业发展股份有限公司，变更 后名称为天台银轮实业发展有限公司），截至2016年12月31日，银轮实业注册资本为1,400万 元，股东为徐小敏等15位自然人，第一大股东为徐小敏，其持股比例为28.77%。 银轮实业为股权投资公司，目前除持有浙江银轮机械股份有限公司股权外，无其他经营活 动。2016年银轮实业控股股东、实际控制人无变化；无重大资产重组、收购及出售资产、对外 并购等事项。 截至2016年12月31日，银轮实业总资产29.00亿元，长期股权投资占总资产的比重为 98.59%；所有者权益27.86亿元。银轮实业2016年无营业收入，利润主要来源于长期股权投资 的投资收益，2016年实现投资收益0.29亿元。 表 23 银轮实业主要财务指标 项目 2016 年 2015 年 总资产（万元） 29,004.41 26,376.64 所有者权益合计（万元） 27,863.33 25,187.79 资产负债率 3.94% 4.51% 流动比率 0.36 0.39 营业收入（万元） - - 投资收益（万元） 2,855.94 3,071.69 营业利润（万元） 2,854.28 3,070.97 利润总额（万元） 2,854.28 3,070.97 总资产回报率 10.31% 13.29% 经营活动现金流净额（万元） -49.43 15.84 资料来源：银轮实业 2015-2016 年审计报告 七、评级结论 2016年度，得益于国内重卡行业复苏与乘用车销量的继续增加，公司热交换器业务收入有 所增长，整体经营活动现金流表现较好，考虑到公司与通用、戴姆勒、福特、康明斯与卡特彼 勒等核心客户合作关系稳定，且研发投入规模较大、研发实力较强，将对公司主营业务发展构 成一定的支撑。但我们也关注到，公司目前应收账款占款规模较大，且存在一定的坏账风险； 在建项目未来投产后，新增产能的消化与预期收益的实现存在不确定性；公司国际业务量较大， 且面临一定的汇兑损益风险等风险因素；此外公司还面临一定的短期偿债压力。 基于上述情况，鹏元将公司主体长期信用等级维持为AA，本期债券信用等级维持为AA， 评级展望维持为稳定。 附录一 合并资产负债表 （单位：万元） 项目 2017 年 3 月 2016 年 2015 年 2014 年 货币资金 20,965.71 25,669.36 31,756.51 36,761.68 应收票据 26,487.99 31,172.38 34,612.34 27,680.09 应收账款 112,675.33 103,633.40 80,964.71 66,863.88 预付款项 2,197.10 1,629.78 1,142.20 1,729.96 其他应收款 4,046.65 2,369.11 3,907.27 3,461.17 应收股利 60.00 - 120.00 - 存货 68,047.46 56,668.12 41,683.88 47,578.74 一年内到期的非流动资产 - - 64.18 3,900.00 其他流动资产 5,824.14 5,921.30 11,064.64 1,467.39 流动资产合计 240,304.37 227,063.45 205,315.72 189,442.91 可供出售金融资产 20,302.14 16,267.14 16,557.08 9,510.05 长期股权投资 14,417.86 14,283.06 7,527.50 7,664.41 投资性房地产 1,013.56 1,027.09 1,082.34 - 固定资产 108,178.04 107,686.12 86,077.87 88,097.34 在建工程 52,186.07 49,908.58 45,125.90 28,336.95 无形资产 39,870.48 39,464.61 22,380.86 21,845.02 商誉 16,763.24 16,763.24 686.96 490.76 长期待摊费用 119.55 121.96 131.62 315.10 递延所得税资产 2,236.30 2,176.58 2,799.07 3,689.94 其他非流动资产 4,691.78 4,652.72 4,782.18 2,084.99 非流动资产合计 259,779.01 252,351.09 187,151.38 162,034.57 资产总计 500,083.38 479,414.54 392,467.10 351,477.48 短期借款 12,702.39 2,525.78 10,305.80 23,487.74 应付票据 18,265.03 19,016.56 32,325.44 30,207.80 应付账款 109,478.95 100,458.11 52,198.73 58,272.84 预收款项 1,084.22 1,075.54 1,059.79 791.29 应付职工薪酬 7,706.94 10,243.91 8,294.17 7,538.26 应交税费 6,271.88 7,296.18 4,762.05 4,034.63 应付利息 611.78 2,740.12 2,722.73 2,756.94 应付股利 30.00 30.00 53.43 86.49 其他应付款 3,367.74 3,003.31 2,843.76 2,585.48 其他流动负债 - - - 1,392.26 流动负债合计 159,518.93 146,389.53 114,565.89 131,153.73 长期借款 19,381.96 20,155.60 146.32 - 应付债券 50,000.00 50,000.00 49,990.57 49,821.71 专项应付款 152.73 190.91 229.09 267.27 递延所得税负债 748.65 690.96 718.15 745.29 递延收益-非流动负债 5,871.90 6,026.99 5,776.71 6,044.56 非流动负债合计 76,155.24 77,064.46 56,860.84 56,878.84 负债合计 235,674.17 223,453.99 171,426.73 188,032.57 实收资本(或股本) 72,108.00 72,108.00 36,054.00 32,754.00 资本公积金 45,523.48 45,353.00 81,139.23 49,413.80 减：库存股 - - - 1,392.26 其它综合收益 346.39 377.98 84.86 -92.43 盈余公积金 12,537.32 12,537.32 10,351.66 8,843.77 未分配利润 105,423.03 97,556.95 76,315.24 59,669.96 归属于母公司所有者权益合 计 235,938.22 227,933.24 203,944.99 149,196.84 少数股东权益 28,471.00 28,027.31 17,095.38 14,248.07 所有者权益合计 264,409.22 255,960.56 221,040.37 163,444.91 负债和所有者权益合计 500,083.38 479,414.54 392,467.10 351,477.48 资料来源：公司 2014-2016 年审计报告与 2017 年一季度未经审计的财务报表 附录二 合并利润表 （单位：万元） 项目 2017 年 1-3 月 2016 年 2015 年 2014 年 营业总收入 93,014.90 311,859.33 272,196.49 241,452.73 营业收入 （未完）  |