[公告]16天富01：新疆天富能源股份有限公司2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
. 天然气业务快速发展。目前公司拥有石河子管 道燃气业务的独家经营特许权，拥有石河子市 的居民、商服用天然气全部份额和车用天然气 市场近一半份额。 2016 年公司天然气业务保持 快速发展， 拓展销售 地区。从供气资产来看， 截至 2017 年 3 月末，公司天然气管网运输总长 度达 5 89 . 35 公里，天然气输配能力达 60 万立 方米 / 天，储气能力达 14.4 万立方米。 关 注 . 区域经济增速放缓风险。电力行业与国民经济 尤其是工业的增长速度密切相关，因此区域经 济增长的放缓对公司收入增长造成较大的影 响。此外，公司电力销售客户集中度较高，且 多为周期性较强的行业，其营业收入的增长面 临一定的不确定性。 . 有息债务增长较快 ， 偿债压力 加大 。 2016 年以 来， 受在建项目持续推进影响，公司 保持 较大 的对外融资力度 ， 有息债务规模增长 较快 ， 资 产负债率和总资本化比率 上升幅度较大 ，截至 2017 年 3 月末，公司资产负债率和 总资本化比 率分别为 74.74% 和 69.59% 。 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时， 在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 本期债券募集资金使用情况 新疆天富能源股份有限公司 2016 年公司债券 （第一期）（债券简称 “16 天富 01” ，债券代码为 “ 136271 ” ）于 2016 年 3 月 8 日发行，实际发行规模 为 10 亿元，期限为 5 年，附债券发行后第 3 年末 发行人上调票面利率选择权、发行人赎回选择权及 投资者回售选择权，每年付息一次，最后一次利息 随本金的兑付一起支付。截至 2016 年末，以上募 集资金已全部用于补充公司流动资金，公司债券募 集资金的使用与计划一致。 行业关注 受中国经济增速企稳及夏季持续高温天气的 影响，2016 年全国全社会用电量增速同比回 升；但在装机容量增长、能源结构调整以及 节能减排的环保压力下，火电设备利用小时 数继续减少 电力行业的发展与宏观经济走势息相关， 2016 年，随着中国经济增速的企稳，加之夏季持续 高温天气的影响，全国全社会用电量增速同比回 升，当年全国全社会用电量达到 5.92 万亿千瓦时， 同比增长 5.0% ，增速较上年回升 4.50 个百分点， 创三年来新高。 电力装机容量方面，我国发电设备装机容量仍 保持较快增速。截至 2016 年末，全国发电设备装 机容量 16.46 亿千瓦，同比增长 8.2% ，增速较上年 回落 2.4 个百分点，但仍高于全社会用电量增速， 电力供应能力总体充足。发电机组利用小时数的周 期性变化与宏观 经济及电源投资建设的周期性变 化密不可分。 2016 年，全国 6,0 千瓦以上发电设 备累计平均利用小时 3,785 小时，同比减少 164 小 时。其中，火电设备平均利用小时为 4,165 小时， 同比减少 19 小时；水电设备平均利用小时为 3,621 小时，同比减少 31 小时。 图 1 ： 209~2016 年全国 6,0 千瓦以上电力设备利用小时 单位：小时 资料来源：中电联，中诚信证评整理 总体来看，我国正处于经济结构调整阶段，全 社会用电量低速增长，能源结构将进一步深入调 整，短期来看，火力发电在电力供应中的主导地位 并不 会发生改变；但长期来看，在环保和节能减排 的压力下，新能源装机比重正在不断增加，火电产 能过剩的局面将进一步显现，未来火力发电小时数 可能进一步减少。 2016 年下半年煤炭价格快速上涨，我国火电 企业成本压力有所上升；近年煤电机组上网 电价的下调以及煤电价格联动机制未来施行 情况对煤电企业盈利能力的影响也值得关注 煤炭为火电行业的主要原料，占火电企业生产 成本 50% 以上，价格变动对火电行业成本影响较 大。 2014 年和 2015 年，受国内经济结构调整、环 保治理力度加大、煤炭产能增加以及进口煤炭冲击 等因素影响，我国煤炭需求直线下 滑，煤炭供应商 的议价 能力处于较弱水平，煤价持续低迷。进入 2016 年，去库存效果明显，三、四季度煤价快速上 涨，截至 2016 年 12 月末，秦皇岛 5,50 大卡动力 煤平仓价上涨至 595.0 元 / 吨，较上年末增长 62.57% 。近年来，随着我国火电技术水平提升，高 参数、大容量、高效机组比例不断提高，供电煤耗 持续下降。 2015 年，全国 6,0 千瓦及以上火电机 组供电标准煤耗较上年同期下降 4% 至 315 克 / 千瓦 时； 2016 年该指标下降 3 克 / 千瓦时至 312 克 / 千瓦 时。 图 2 ： 2014.4 ~ 2017.2 秦皇岛港 5 , 50 大 卡动力煤价格走势 单位：元 / 吨 资料来源：聚源数据，中诚信证评整理 2015 年 4 月，国务院总理李克强主持召开国务 院常务会议，会议决定适当下调燃煤发电上网电价 和工商业用电价格，以降低企业成本、稳定市场预 期、促进经济增长、调整产业结构。经会议研究决 定，按照煤电价格联动机制，下调全国燃煤发电上 网电价，平均降幅为 0.02 元 / 千瓦时；同时，为减 轻企业电费负担，将全国工商业用电价格平均下调 0.018 元 / 千瓦时，降价空间将被用来补贴脱销、除 尘、超低排放等环保措施来促进节能减排和大气污 染防治。此外， 将继续对高耗能产业采取差别电价， 加大惩罚性电价执行力度。 2015 年 12 月，国家发改委出台《国家发展改 革委关于完善煤电价格联动机制有关事项的通 知》，明确煤电联动周期及测算方法。同月，国家 发改委下发《关于降低燃煤发电上网电价和一般工 商业用电价格的通知》，根据煤电价格联动机制有 关规定，决定下调全国燃煤发电上网电价和一般工 商业用电价格，全国平均降幅为每千瓦时人民币 0.03 元。 2016 年末，国家发改委按照煤价变化周期 测算电价调整水平不足以启动联动机制，经报批 后，决定 2017 年 1 月 1 日暂不启动联动机制。 总 体 来看， 2016 年实体经济回暖，全国用电需 求 增速回升 ， 但 受制于环保和节能减排政策，火电 设备利用小时数同比减少。 2016 年下半年煤价的快 速上涨 使得 煤电企业的成本压力 有所上升 ，同时， 煤电企业上网电价的下调 也一定程度 上压缩了其 盈利空间。 业务运营 公司主营电力、热力 的 生产供应， 及 天然气 供 应等业务，是石河子垦区唯一合法的电力供应商， 也是新疆唯一家采用 热电联产 模式 ， 涉及火电 、 水电 、 光伏发电 、 垃圾焚烧发电 ，发供调配 一体化 的能源工业企业。目前，电、热、天然气业务是天 富能源主要的收入和利润来源。 201 6 年，天富能源 实现营业 收入 3 6 . 36 亿 元，同比增长 4 . 34 % 。 分业 务来看 ， 供电业务实现收入 27. 74 亿元，同比 增长 2 . 55 % ，占总营业收入的 76.30 % ，占比较上年减少 1. 35 个百分点；供热业务实现收入 4 . 17 亿元，同比 增长 13 . 4 7 % ，占总营业收入的 1 1 . 48 % ，占比较上 年增加 0. 92 个百分点；天然气业务实现收入 2 . 60 亿元，同比增长 38 . 28 % ，占总营业收入的 7 . 16 % ， 占比 较 上年 增加 1.76 个百分点 。 2016 年 公司 电、 热、天然气业务 营业收入 合计 占总营业收入的 9 4 . 94 % 。 图 3 ： 2015~ 201 6 年公司 各业务板块 收 入 对比 单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2016 年以来，随着装机容量增长，公司自发 电量亦有所增长，对外购电量依赖程度继续 下降。同时，公司提高煤炭等原材料供应管 理能力，供电业务毛利率提升 发电资产方面， 2015 年 8 月 公司完成对 石河子 市国能源投资有 限公司 下属天河电厂的收购，新 增火电装机容量 66 万千瓦。 截至 2016 年末，公司 控股装机容量 185.30 万千瓦 ， 较 上 年末增 加 2.0 万 千瓦 ，主要系 2016 年 7 月公司 全资 子公司 新疆 天 富金阳新能源有限责任公司（以下简称 “ 金阳光伏 ” ） 2 万千瓦地面 分布式光伏项目正式并网发电 。 从装机结构看 ， 2016 年末公司 火电机组 、 水电 机组 、 光伏发电及 垃圾发电机组 装机容量 分别为 167 .0 万千瓦 、 13.1 万千瓦 、 4 .0 万千瓦和 1.2 万千 瓦 ， 在总 装机容量 中占比分别为 90.12% 、 7.07% 、 2.16% 和 0.65% 。 表 1 ：截至 201 7 年 3 月 末公司 主要电力资产 电站名称 装机容量 （万千瓦） 持股比 例 （ % ） 投运时间 火电： 南热电厂一期 25 75 2009 年 西热电二厂 10 100 2003 年 南热 电厂二期 2 * 3 3 100 2014 年 天河热电 2*3 100 2015 年 小计 167 - - 水 电： 玛纳斯水电 5 100 2007 年 红山嘴水电 * 8.1 100 1965 年 小计 13.1 - - 垃圾发电： 垃圾电厂 1.2 10 2014 年 光伏电站 ： 金阳光伏 * 4 10 2014 年 合计 185.3 - - 资料来源： 公司提供 ，中诚信证评整理 机组运营方面， 2016 年， 公司机组利用小时数 回升 以及装机规模的增长 ，带动发电量和上网电量 继续大幅上升，全年 实现自发电量 90.20 亿千瓦时， 较上年度增长 58.72% 。 分电源类型来看，公司主要电源类型为火电， 且均为热电联产机组， 2016 年公司火电机组利用小 时数 5,365 小时，较上年度增加 938 小时；发电量 为 84.23 亿千瓦时，较上年度 增长 61.39% ；上网电 量为 7 5.85 亿千瓦时，较上年度增长 62.18% 。 2016 年，受益于管理水平提高和运营效率 提升 ，公司厂 用电率为 9.95% ，较年度下降 0.43 个百分点。 2017 年一季度，公司火电机组发电量和上网电量分别实 现 25.23 亿千瓦时和 22.28 亿千瓦时。 表 2：2015~2017 年 3 月末公司火电机组运营情况 指标 201 5 201 6 201 7.Q1 发电量（亿千瓦时） 52.19 84.23 25.23 上网电量（亿千瓦时） 46.7 75.85 22.28 机组利用小时（小时） 4,4 2 5,365 1,572 供电标准煤耗（克/千瓦时） 329 319 292 厂用电率（%） 10.38 9.95 9.74 含税上网电价（元/千瓦时） 0.25 0.25 0.25 电费回收率（%） 97.53 99.70 85.19 资料来源： 公司提供，中诚信证评整理 煤炭采购方面，除公司股东 新疆天富集团有限 责任公司 （以下简称 “ 天富集团 ” ） 供给外仍需大量 外购，公司与多家煤炭企业长年保持良好的采购协 议，燃料供应渠道稳定。 物流方面，公司通过旗下 物流园和物流信息平台为公司所采购煤炭提供 物 流配送。 从火电业务发电成本结构来看，公司煤炭及其 运输成本为公司火电发电成本的主要构成部分。 2016 年下半年以来虽然煤炭价格普遍有所上涨，但 公司加强对区内煤炭价格的监控，通过实施煤矿异 地储煤的科学库存管理方式，有效降低采购成本； 同时采用公路铁路联运模式，利用物流信息平台， 合理调配，提高运输效率，有效控制了燃料采购成 本。 2016 年，公司标煤采购单价为 231.71 元 / 吨， 较上年度下降 18.17% ； 2017 年一季度，公司标煤 采购单价为 241.25 元 / 吨，较 2016 年略有上升。 水电方面，公司下属的玛纳斯水电和红山嘴水 电均为径流式电站，位于瓦纳斯河流域， 2016 年来 水情况 优于 上年度。 2016 年公司水电机组实现发电量 5.09 亿千瓦 时，同比增长 25.68% ；实现上网电量 4.95 亿千瓦 时，同比增 长 26.28% ；利用小时数为 3, 886 小时， 较上年度增加 657 小时。 2017 年 1~3 月，水电机组 实现发电量和上网电量分别为 0.40 亿千瓦时和 0.37 亿千瓦时。 表 3：2015~2017 年 3 月末公司水电机组运营情况 指标 201 5 201 6 201 7.Q1 发电量（亿千瓦时） 4.05 5.09 0.40 上网电量（亿千瓦时） 3.92 4.95 0.37 机组利用小时（小时） 3,29 3, 886 310 含税上网电价（元/千瓦时） 0.20 0.20 0.2 0 资料来源： 公司提供 ，中诚信证评整理 光伏 发电 方面， 2016 年 公司 光伏机组实现发电 量 3,687 万 千瓦时，同比增长 35.95% ；实现上网电 量 3,63 万千瓦，同比增长 36.02% 。 。公司光伏发 电通过自有电网输送，目前没有电价补贴。 垃圾发电 方面 ，公司垃圾发电机组实现发电量 5,068 万千瓦时，同比增长 57.05% ；实现上网电量 3,784 万千瓦，同比增长 58.13% 。 上网电价方面， 2016 年以来 公司火电和水电分 别维持 0.25 元 / 千瓦时和 0.20 元 / 千瓦时的上网电价 （含税）。 供电业务方面，公司 已 建立起完善的输配电体 系，形成了多等级输配电网体系，有助于满足营业 区域内工、农、商业及居民生活用电 。 表 4：2015~2017 年 3 月末公司电网资产及相关指标 指标 201 5 201 6 201 7.Q1 电网建设投资（亿元） 4.02 3.83 0.02 输电线路长度（公里） 1,653 1,863 1,863 变电设备容量（ 万 千伏安） 362 424 424 线损率（ % ） 2.87 2.29 1.25 电网事故数（次 ） 42 38 2 资料来源 ：公司提供 ，中诚信证评整理 售电价格方面，截至 2017 年 3 月末，石河子 地区实行阶梯电价，其中居民生活电价 0.526 元 / 千 瓦时，非居民照明电价在 0.57 元 / 千瓦时 ~0.564 元 / 千瓦时之间，商业电价在 0.508 元 / 千瓦时 ~0.515 元 / 千瓦时之间，普通工业电价在 0.508 元 / 千瓦时 ~0.515 元 / 千瓦时之间，大工业电价在 0.46 元 / 千瓦 时 ~0.49 元 / 千瓦时之间，农业生产电价在 0.409 元 / 千瓦时 ~0.4149 元 / 千瓦时之间，农业排灌电价 0.389 元 / 千瓦时。 公司 电网从公司下属火电厂和水电站购电，购 电价格为 0.25 元 / 千瓦时（火电）和 0.2 元 / 千瓦时 （水电）。 公司 从奎屯电业局和石河子市国能源 投资有限公司外购电量。 2016 年公司供电量 10.17 亿千瓦时，外购电量 18.62 亿千瓦时， 外购电量 较 上年度 下降 56.25 % ， 主要系装机规模 及机组利用小 时数 的提升使得公司自发电量增长 。 表 5：2015~2017 年 3 月末公司供电业务运营情况 指标 2015 2016 2017.Q1 供电量（亿千瓦时） 93.76 100.17 26.47 售电量（亿千瓦时） 91.07 97.88 26.19 外购电量 （亿千瓦时） 42.56 18.62 3.69 公司经营区域最高用电负 荷（万千瓦） 347 355 350 服务客户数（ 万 户） 35.5 35.5 35.6 城市供电可靠率（ % ） 100 100 100 城市综合电压合格率（ % ） 100 100 100 农网供电可靠率（ % ） 100 100 100 农网综合供电压合格率 （ % ） 99 99 99 资料来源 ：公司提供 ，中诚信证评整理 总的来看， 2 016 年，随着供电区域内用电需求 增长，公司供电量出现增长；同时 由于 机组利用小 时数的回升以及 装机容量的增长 ，公司自发电 规模 大幅 增长，电力业务盈利能力 提升 。 2016 年，随着收购热力站管网工程及配套的 设施设备，公司供热业务进一步拓展，区域 地位更加突出 公司供热业务主要为石河子市居民供暖和为 当地企业提供工业用蒸汽，目前已实现石河子市区 的集中供热。作为电力副产品，热力供应能力随供 电能力的增加而增加，由于公司采用的是电热联产 的生产模式，生产热力和电力的具体比例可以根据 实际需求情况进行灵活调节。 2016 年公司以 1.45 亿元收购天富集团的热力站管网工程及配套的设 施设备，使得公司供热业务进一步得到拓展。截至 2017 年 3 月末，公司共有换热站 217 座 ，较 2016 年 3 月末增加 32 座 ，公司供热面积达 1,94.4 万 平方米，覆盖整个石河子市；目前石河子市供热业 务基本全部由公司运营，具有一定的垄断性。 供热量方面， 2016 年，公司完成供热量 2,08.1 万吉焦，较上年度增长 12.30% 。 2017 年一季度， 公司完成供热量 1,010.46 万吉焦。 公司火电机组均 为热电联产机组，目前公司供热能力相对充足。公 司供热价格包括采暖费和蒸汽费，由 政府统一制 定，截至 2016 年末，居民和非居民采暖价格为 20.50 元 / 平方米 / 年；蒸汽费方面，民用蒸汽 15.0 元 / 吉 焦，工业蒸汽 17.50 元 / 吉焦。 总体来看， 2016 年 公司供热 能力有所提升， 业 务板块收入 保持增长，区域地位突出， 对发电业务 形成了较好补充。 2016 年，公司加大天然气业务投资，供气资 产保持增长，供气区域进一步拓展 公司天然气业务主要由控股子公司 新疆天富 天源燃气有限公司 （以下简称 “ 天源燃气 ” ） 负责运 营。公司 因建设城市天然气管网而拥有石河子市的 居民、商服用天然气 全部 份额 以及 车用天然气市场 近一半 份额 。 2016 年 ， 公司 收购新疆天富盛源燃气有限公 司，增加 对天然气业务的投资。从供气资产来看， 截至 2017 年 3 月末，公司天然气管网运输总长度 达 589 . 35 公里， 较 2015 年末增长 10 . 61 % ； 天然气 输配能力达 60 万立方米 / 天， 较 2015 年末增长 5.26% ； 储气能力达 14.4 万立方米 ，较 2015 年末增 长 10.0% 。 表 6：2015~2017 年 3 月末公司天然气业务资产及业务范围 指标 201 5 201 6 201 7.3 管网长度（公里） 532.8 589.35 589.35 输配能力（万立方米/天） 57 60 60 储气能力（万立方米） 7.2 14.4 14.4 其中：居民用户（万户） 15.92 17.11 17.30 供气区县（个） 74 76 76 资料来源 ：公司提供 ，中诚信证评整理 2016 年， 随 着天然气业务市场区域拓展及居民 用户数持续增长， 公司天然气供气量 大幅增长，当 年实现 11,645 立方米，较上年度增长 25.08% ； 2017 年一季度，公司天然气供气量为 2,952 万立方米。 截至 2017 年 3 月末，公司天然气业务接驳居民用 户达 17.30 万户，较 2015 年末增长 8.67% 。此外， 车用天然气业务方面，截至 2017 年 3 月末，公司 在石河子地区已经建成并运营了 29 座加气站，其 中 CNG 加气站为 19 座， LNG 加气站 2 座，混合站 8 座；区域分布上，石河子垦区加气站共 18 座，石 河子以外地区加气站共 11 座 。 公司主要上游供应商为 中国石油天然气集团 公司 和 中国石油化工集团公司 ，公司与其 签订长期 购气合同，每年再根据需求重新签订当年购气量。 2016 年，公司天然气平均采购单价 1. 28 元 / 立方米 ， 较上年度下降 0.59 元 / 立方米 。 天然气销售价格方面，根据 2016 年 11 月公司 最新公告，受中石油西部管道销售公司上调非居民 用天然气价格影响，公司相应调整天然气销售价 格， 增 加非居民天然气供应价格 0.12 元 / 立方米。 市区和团场非居民天然气销售价格分别调整至 2.34 元 / 立方米和 2.54 元 / 立方米；车辆用天然气销售价 格维持 3.03 元 / 立方米不变；调整车用气价差收入 标准，其中市区车用气价差收入征收标准由 0.61 元 / 立方米调整为 0.495 元 / 立方米， 121 团只经营车用 天然气的燃气企业车用气天然气差价收入标准由 0.2 元 / 立方米调整为 0.105 元 / 立方米，用于补贴该 团的居民天然气价格政策性亏损。受当地销售价格 调整影响， 2016 年 ，公司天然气平均购销差价为 0. 8 0 元 / 立方米，同比下降 0. 1 7 元 / 立方米； 2017 年 一季度，公司天然气平均购销差价为 0. 7 4 元 / 立方 米 。 表 7：2015~2017 年 3 月末公司天然气业务运营情况 单位：万立方米、元/立方米 指标 201 5 2016 201 7.Q1 供气量 9,310 11,645 2,952 供气输差率 1.5% 1.5% 1.5% 采购价 1.05 1.13 1.13 销售价 2.02 1.93 1.87 差价 0.97 0.80 0.74 资料来源 ：公司提供 ，中诚信证评整理 总体来看， 2016 年， 公司 进一步增加天然气股 权投资，供气资产保持增长，虽然天然气销售差价 有所缩小，全年公司天然气业绩大幅增 长 。 2016 年，随着热源、电网及燃气项目等在建 项目的推进，公司面临一定的资本支出压力 目前，公司在建项目包括热源、电网及燃气项 目 ，其中农网升级投资、节能改造及光伏发电等多 项目获得政府补助 。 截止 2017 年 3 月末，公司 主 要 在建项目计划总投资 106.48 亿元，已完成投资额 90.71 亿元。其中 天富发电厂 2 *6 万千瓦热电联产 项目 为主要在建项目， 于 2015 年 11 月获得新疆建 设兵团核准， 位于石河子经济技术开发区化工新材 料产业园，项目总投资 49.80 亿元，截至 2017 年 3 月末已完成投资 39.25 亿元。 总体来看， 2016 年公 司继续推进电源、电网、热网和燃气项目建设，未 来在建项目的投产有助于自有发电机组满足当地 不断增长的电力需求以及热网、燃气业务的 发展 。 同时 ， 需持续关注 公司未来资本支出压力 情况 。 财务分析 以下财务分析基于公司提供的经立信会计师 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意 见的 201 4 ~201 6 年审计报 告 ， 以及未经审计的 2017 年一季度报告 。 以下分析均基于合并口径财务数 据。 资本结构 2016 年，随着 在 建 项目投入运营 ， 公司 生产规 模 进一步扩大 ，年末公司总资产为 1 94 .0 9 亿元，同 比增长 12 . 18 % ； 所有者权益（含少数股东权益）为 4 8 . 80 亿元，同比增长 3 . 23 % ， 主要系未分配利润积 累 。 2017 年 3 月末，公司总资产为 198.56 亿元； 所有者权益 （含少数股东权益）为 50.15 亿元。 图 4 ： 201 4 ～ 201 7.3 公司资本结构 资料来源：公司财务报告，中诚信 证评整理 资产结构方面，公司资产主要由非流动资产构 成，截至 201 6 年末，公司非流动资产合计 1 55 . 85 亿元，占公司总资产比重为 8 0 . 30 % ， 其中 固定资产 和在建工程占比较大 ， 年末两者合计占非流动资产 总额的 9 6 . 37 % ， 符合 能源 行业的特 征 。 2016 年末， 公司 固定资产 8 6. 26 亿元，主要为发电、供电设备 等 ；在建工程 6 3 . 9 3 亿元，主要为未完工的电力建 设项目。截至 201 6 年末，公司流动资产 3 8. 24 亿元， 主要由货币资金、应收票据、应收账款、存货和其 他流动资产构成， 以上五项 在 流动资产总额 中占比 分别为 47.6% 、 8. 58% 、 6.23% 、 16.69% 和 16.08% 。 其中 ， 2016 年末 公司 货币资金 为 18.2 亿元，较上 年末 增长 63.53% ，增幅较大， 主要 系 公司为推进项 目建设而增加借款所致 ； 应付票据 和 应收账款 分别 为 3.28 亿元和 2.38 亿元，较上年度 分别 增长 18.13% 和 14.49% ， 主要系 随供电供热业务规模扩大 及回款 周期变化 公司 应收客户电、热等销售款 亦有所增 长 ，由于部分账款账龄较长， 其 存在一定的回收风 险；存货 6.38 亿元，较上年度下降 3.94% ， 主要系 子公司 已完工建筑施工板块部分进行结转 ；其他流 动资产 6.15 亿元，较上年末 增长 141.84% ， 主要系 一年内出售的可供出售金融资产及理财类货币资 金增加所致 。 截至 2017 年 3 月末，公司 非流动资 产和 流动资产 分别 为 154.74 亿元 和 43.82 亿元 。 其 中 货币资金余额小幅下降至 14.95 亿元， 含 受限货 币资金共计 2.48 亿元，主要为银行承兑汇票保证 金 ；受下游用户当期回款影响，应收票据和应收账 款分别增至 6.83 亿元和 6.50 亿元 。 负债结构方面，公司主要通过银行借款、公司 债、资产证券化融资工具、融资租赁、短期融资券 等方式融资。截至 201 6 年末，公司总负债为 1 45 . 29 亿元，同比增长 15 . 54 % ， 较快的增速系为满足发电、 供电设备投资的需求。 公司负债主要为非流动负 债 ， 截至 2016 年末，非流动负债 和流动负债 在总 负债中占比 分别为 71.97% 和 28.03% 。 截至 201 6 年 末，公司流动负债合计 40 . 72 亿元， 较上年下降 24.64% ， 主要 包括 短期借款 0.5 0 亿元、应付票据 3 . 9 1 亿元、应付账款 7.69 亿元、预收款项 8 . 03 亿 元 、 其他应付款 4 . 19 亿元 和其他流动负债 14.0 亿 元 ， 其中应付账款 较上年末下降 45.91% ， 主要系 当 年支付 了 上海电气集团有限公司工程器材款； 预收 款项较上年末增长 15.03% ，主要系 预收电费 和热费 预收款项增长；其他应付款较上年 末 下降 62.63% ， 主要 系 支付 了 公司 2015 年收购天河电厂的往来款 ； 其他非流动负债主要为短期融资券 及超短期融资 券 ，包括 “16 天富能源 CP01” 、 “16 天富能源 SCP01” 及 “16 天富能源 SCP02” 。非流动负债方 面，截至 201 6 年末，公司非流动负债合计 104 . 57 亿元，主要包括长期借款 55 . 04 亿元、应付债券 1 7. 8 6 亿元、长期应付款 12.2 0 亿元和其他非流动负债 10 . 0 2 亿元 ， 其中 ， 应付债券主要系 “16 天富 01” 公 司债券 ；长期应付款主要由应付交银金融租赁有限 责任公 司融资租赁款以及新疆生产建设兵团农八 师财务局借款构成 ；其他非流动负债为应收账款资 产支持专项计划 余额 ，公司于 2015 年 6 月 收到认 购参与资金 12.0 亿元， 2016 年支付优先级资产支 持证券 1.98 亿元 。 截至 2017 年 3 月末，公司流动 负债和非流动负债分别为 46.70 亿元和 101.71 亿 元 。 财务杠杆比率方面， 201 6 年为支持业务规模扩 展，公司对外融资力度有所加大，截至 201 6 年末， 公司资产负债率为 7 4 . 8 6% ，较上年末增加 2 . 18 个 百分点；总资本化比率为 69.90 % ，较上年末增长 6.40 个百分点，财务杠杆比率与同 行业上市公司相 比处于相对高位。 表 8 ：电力行业 部分公司资本结构比较 （截至 201 6 年 12 月 31 日） 公司简称 资产（亿元） 负债（亿元） 资产负债率 （ % ） 华能国际 3,094.18 2,126.52 68.73 上海电力 55.53 397.0 71.46 京能电力 538.71 294.45 54.6 建投能源 2 92 .4 0 159.68 54.61 天富能源 194.09 145.29 74.86 长源电力 9 1 .8 5 55.38 60.29 东方能源 53 .02 27.16 5 1.2 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 债务期限结构方面，近年来公司债务规模呈上 涨趋势， 201 6 年末 公司总债务为 113 . 32 亿元，同 比增长 37.81 % ，其中，短期债务为 19 . 51 亿元，同 比 下降 5.69 % ； 长期债 务 为 93.81 亿元，同比增长 52 . 43 % 。 截至 201 6 年末公司 长短期债务比（短期 债务 / 长期债务）由上年末的 0. 34 下降至 0. 21 ，公 司债务期限结构仍保持较为合理水平 。截至 201 7 年 3 月 末， 公司总债务增长至 114 . 78 亿元 ，长短期 债务比 回升 至 0.2 6 。 图 5 ： 201 4 ～ 201 7 . 3 公司长短期债务情况 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 总体来看， 2016 年， 随着业务规模的扩大及良 好的收益积累，公司总资产及自有资本实力增长均 有所增长。 同时， 固定资产投入对资金需求仍然较 大，其总债务规模 大幅增长 ， 但 债务期限结构仍相 对合理，面临的短期债务压力较小。 盈利能力 公司营业收入主要来自于电、热及天然气的销 售收入。 201 6 年公司实现营业收入 36.36 亿元，较 上年度增长 4.36% 。分业务板块来看， 201 6 年，公 司 供电 、 供热 及天然气主业规 模均有所扩张，其业 务收入实现不同程度增长。公司全年 供电业务实现 营业收入 27. 74 亿元，同比 增长 2 . 55 % ； 供热业务 实现营业收入 4.17 亿元，同比增长 13.47%；天然 气业务实现营业收入 2.60 亿元，同比增长 38.28%； 建筑施工实现营业收入 1.00 亿元，同比增长 53.63%；其他商品销售实现营业收入 118.14 万元， 同比下降 91.13%。2017 年一季度，公司实现营业 收入 10.27 亿元，同比增长 17.12%。 表 9 ： 201 5 ～ 201 6 年公司营业 收入 及毛利率 构成 单位：亿元 、 % 项目 2015 2016 收入 毛利率 收入 毛利率 电力 27.06 32.16 27.74 36 . 31 供热 3.68 - 3.97 4.17 1 . 86 天然气 1.8 47.97 2.60 42 . 83 建筑施工 0.65 9.12 1.0 7 . 9 4 其他商品销售 0.13 47.05 0.01 29 . 13 其他业务 1.4 61.84 0.83 1 . 39 合计 34.84 30.06 36.36 31.24 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 营业毛 利率方面， 201 6 年，公司 供热及供电毛 利率上升 ， 带动 全年综合毛利率 增至 3 1 . 24 % ，同比 增加 1 . 18 个百分点。分业务板块来看，公司供电毛 利率 受益于自发电占比增长及较好的成本控制力 提高至 3 3 . 85 % ， 较上年度增加 1 . 69 个百分点；受 提前供暖等因素影响，公司供热毛利率 增加 12.34 个百分点至 8 . 37 % ；受益于采购价格降幅较大，公 司天然气销售毛利率增加 14 . 40 个百分点至 62 . 3 7% 。 期间费用方面， 201 6 年公司期间费用规模合计 为 7. 38 亿元，同比增长 3. 72 % 。其中，公司销售费 用为 0.7 2 亿元，同比 下降 8 . 3 2 % ，系 折旧 及水电费 、 修理费下降 所致；管理费用为 2 . 7 8 亿元，同比 下降 9 . 59 % ，系 由于 咨询费缩减 ；财务费用 3. 88 亿元， 同比增长 19 . 24% ，主要 由于 债务 规模 增加 导致 利息 支出 增长 。 201 6 年， 公司三费在营业 收入 中占比为 20.30% ， 较 上年度略有下降。 表 1 0 ： 201 4 ～ 201 7.3 公司期间费用情况 单位：亿元 、 % 2014 2015 2016 2017.Q1 销售费用 0.69 0.79 0.72 0.17 管理费用 2.74 3.08 2.78 0.57 财务费用 1.89 3.25 3 .8 1.12 三费合计 5.32 7.12 7.38 1.86 营业总收入 35.59 34.84 36.36 10.27 三费收入占比 14.96 20.42 20.30 18.1 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 从利润总额的构成来看，公司利润主要来自经 营性业务利润。 201 6 年，公司利润总额为 3.81 亿 元， 与上年 度基本持平 。其中，经营性业务利润为 3. 62 亿元，同比 增长 19 . 1 1 % ，主要系公司营业收入 、 毛利率水平提升 以及期间费用 率 下降 所致。另外， 201 6 年，公司 资产减值损失 - 0. 59 亿元，主要 包括 坏账损失和在建工程减值损失 ；营业外收入 0. 54 亿 元，主要由政府补助构成，对公司利润总额形成一 定 补充 。 图 6 ： 201 4 ～ 201 7.3 公司利润总额构成 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 总体来看 ， 201 6 年公司供电 、 供热 及天然气主 营 业务 收入规模及 毛利率水平均有所 提高，带动公 司 经营性 业务盈利能力 增长 ， 公司整体盈利水平 保 持较好 。 偿债能力 随着 在建项目持续推进影响， 公司加大了外部 融资力度， 同时 调整债务结构 。 截至 201 6 年末， 公司总债务为 113.32 亿元， 较上年末增长 37.81% 。 截至 2017 年 3 月末，公司总债务和短期债务分别 为 114.78 亿元和 23.90 亿元。 从 EBITDA 构成来看， 公司 EBITDA 主要由利 润总额、利息支出及折旧构成。 201 6 年公司 EBITDA 为 1 4 . 0 1 亿元，同比增长 18 . 88 % ，主要系随着在建 项目建成投产，固定资产折旧增加 以及公司债务规 模增长带动利息支出规模上升所致 。从 EBITDA 对 债务本息的保障程度看， 201 6 年公司总债务 /EBITDA 指标为 8.09 倍 ，较上年末增长 1.1 倍 ； EBIT DA 利息保障倍数为 3 . 00 倍 ， 较 上年末上升 0.5 倍 。公司 EBITDA 对债务 本息 的 覆盖能力 保持 在较好水平 。 现金流方面， 201 6 年公司经营性现金净流入为 6. 01 亿元，同期经营活动净现金流 / 总债务 从 0.08 倍 下降至 0. 05 倍 ，经营活动净现金流 / 利息支出 从 1.34 倍 下降至 1.3 0 倍。总的来看，公司 EBITDA 及 经营性现金流对债务本息的保障能力 尚可 。 表 1 1 ： 201 4 ～ 201 7 .Q1 公司主要偿债能力指标 指标 201 4 201 5 201 6 201 7 .Q1 EBITDA （亿元） 9.43 1 1.78 14.01 - 经营活动净现金流 （亿元） 6.46 6.46 6. 01 1.29 资产负债率（ % ） 68.25 72.68 74.86 74.74 总资本化比率（ % ） 52.40 63.50 69.90 69.59 经营活动净现金流 / 利息支出（ X ） 2.46 1.34 1.30 - 经营活动净现金流 / 总债务（ X ） 0.1 3 0. 08 0. 05 0.04* EBITDA 利息倍数 （ X ） 3.59 2.45 3.0 - 总债务 /EBITDA （ X ） 5.30 6.98 8.09 - 注： 公司 201 7 年一季度经营活动净现金流 / 总债务经过年化处理。 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 作为上市企业，公司在资本市场融资渠道较为 通畅。同时，公司与多家金融机构保持着良好的合 作关系。截至 201 7 年 3 月末，公司共获得银行授 信总额 41.0 亿元 ，未使用授信余额 33.32 亿元， 良好的银企关系为公司资金需求提供了有力的保 障 。 或有负债方面， 截至 2016 年末， 公司无重大 未决诉讼 ， 合计为天富集团提供担保 37.95 亿元。 所有权或使用权受限制的资产共计 6.59 亿元，主要 为银行承兑汇票、信用证保证金、天富能源资产 支 持专项计划监管资金、已质押的应收票据、代保管 票据以及归属于天富能源资产支持专项计划的银 行理财产品。 总体来看， 201 6 年 公司 自发电规模扩大，成本 较高的外购电减少，同期受益于煤炭 采购 价格下降 自发电成本下降，公司供电主业盈利能力进一步增 强 ，供热、天然气等业务也发展良好 。随着公司业 务规模扩张其对外融资力度加大， 公司资产总额持 续增长 ， 杠杆比率有所提高， 但公司目前资产负债 率处于合理范围，盈利能力和获现能力仍相对较 好，对债务本息偿还的保障依然很强，整体抗风险 能力和偿债能力很强。 结 论 综上，中诚信证评维持天富能源 主体信用等级 为 AA ，评级展望 稳定 ，维持 “ 新疆天富能源股份有 限公司 2016 年公司债券（第一期） ” 信用等级为 AA 。 附一： 新疆 天富能源股份有限公司 股权结构图（截至 201 7 年 3 月 31 日） 新疆生产建设兵团第八师国有资产监督管理委员会 100.00% 其 他 中 央 汇金 资产 管理 有限 责任 公 司 中 国 人寿 保险 股份 有限 公司 － 传 统 － 普通 保险 产品 － 005L － CT001 沪 北 京 建龙 重工 集团 有限 公司 新疆天富集团有限责任公司 新疆天富能源股份有限公司 54.62% 2.64% 4.47% 1.07% 37.20% 序号 子公司名称 业务性质 注册资本（万元） 持股比例（ % ） 1 玛纳斯天富水利发电有限公司 电力 2,0.0 10.0 2 石河子天富南热电有限公司 电力 4,326.0 万美元 75.0 3 石河子天富农电有 限责任公司 电力 10,0.0 10.0 4 石河子开发区天富燃料运输有限公司 运输 1,0.0 55.0 5 新疆天富天源燃气有限公司 煤气、天然气 12,81.0 94.05 6 新疆天富垃圾焚烧发电有限责任公司 电力 15,0.0 10.0 7 新疆天富金阳新能源有限责任公司 电力 16,036.96 10.0 8 新疆天富能源售电有限公司 电力 20 , 00 .0 10.0 9 石河子天富水利电力工程有限责任公司 工程施工 6,0.0 86. 67 10 石河子开发区天富电力物资有限责任公司 商业 1,40.0 10.0 11 新疆天富特种纤维纸浆制造有限公司 造纸 4,0.0 80.0 12 石河子开发区天富生化技术有限责任公司 化工 1,0.0 75.0 （未完）  |