[公告]15玉皇01：山东玉皇化工有限公司公司债券2017年跟踪评级报告
关注 1 ． 公司所处石油 化工行业 对原油价格走势 敏感，国际油价 波动 将对公司经营产生较大影 响； 同时 现阶段 石油化工行业处于产能过剩阶 段，受环保政策、 油 品升级 等 政策影响 较大 。 2 ． 公司在建项目规模较大， 将 给公司带来 一定的资本支出压力 ，同 时 公司 重点 在建项目 地处美国， 易 面临一定的汇率波动 风险 及境外 政策、法规变化 风险 。 3 ．公司对外担保比率仍然较高，且被担保 企业区域及行业集中度较高， 公司将面临一定 的 或有 负债 风险 。 同时 ，公司 债务 负担 较 重且 存在 一定 集中偿付压力。 分析师 王 越 电话： 010 - 85172818 邮箱： wangyue @unitedratings.c om.cn 岳 俊 电话： 010 - 85172818 邮箱： yuej @unitedratings.com.cn 传真 ： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层 （ 102 ） Htp ： //w.unitedratings.com.cn 一、 主体概况 山东玉皇化工有限公司（以下简称“公司”或“玉皇化工”）前身为山东省菏泽市东明县福利 化工厂，于 1986 年注册成立。1994 年 8 月，经东明县人民政府批复同意（东政办便字〔1994〕11 号），公司于当年 9 月完成改制并更名为东明县玉皇实业有限公司。 2000 年 3 月，公司更名为山东东明石化集团玉皇实业有限公司，同年 4 月，公司原股东东明县 福利化工厂将所持全部股权转让给王金书、武留新等 12 名自然人股东；同年 7 月，新股东进行了增 资，将公司注册资本增至 1,300 万元，其中股东王金书持股 49.54%，玉皇庙村委会持股 11.54%，其 余股东持股比例均相对较小。 2003 年 7 月，公司更为现名，同年 12 月，经东明县政府批准（东政复〔2003〕56 号），原股 东玉皇庙村委会将所持股权全部转让与其余自然人股东，本次股权转让后，公司各自然人股东持股 比例均有所上升，其中大股东王金书持股比例增至 56.00%。 2004 年 8 月，公司再次进行增资，将注册资本增至 3,300 万元，各股东持股比例保持不变。2005 年 9 月，股东刘启来将所持全部股权转让与大股东王金书，本次股权转让后，王金书持股比例增至 59.00%。 此后，公司进行了多次增资和内部股权转让，于 2009 年 12 月将注册资本增至 8 亿元。截至 2017 年 3 月末，公司注册资本 8 亿元，其中第一大股东王金书持股 62.00%，为公司的实际控制人，具体 股权结构情况如下： 表 1 截至 201 7 年 3 月末 公司股本结构情况表 （单位： 亿元 ， % ） 股东名称 实缴金额 持股比例 王金书 4.96 62.0 王金生 0.48 6.0 王春芝 0.48 6.0 武留新 0.48 6.0 张金平 0.4 0 5.0 顾雁 0.4 0 5.0 陈景林 0.24 3.0 袁秋林 0.24 3.0 王洪星 0.24 3.0 王红英 0.08 1.0 合计 8.0 10.0 资料来源：公司提供，联合评级整理。 目前公司以精细化工产品的生产加工和销售为主营业务，具体产品分为碳五、苯乙烯和芳烃等 基础化工原材料和聚苯乙烯、橡胶类和石油树脂等合成材料，主营业务较上年无变化。截至 2017 年 3 月末，公司辖下 9 家一级控股子公司、5 家二级控股子公司；内设生产技术部、资产管理部、安全 管理部和企管部等 16 个职能部门（详见附件 1）；拥有在职员工 5,785 名。 截至 201 6 年 末 ，公司合并资产总额 238.26 亿元，负债合计 147.47 亿元，所有者权益（含少数 股东权益） 90.79 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 88.90 亿元。 201 6 年，公司实现营业收入 275.52 亿元，净利润（含少数股东损益） 11.08 亿元，归属于母公司净利润 9.19 亿元；经营活动产 生的现金流量净额 17.12 亿元，现金及现金等价物净增加 6.02 亿元。 截至 201 7 年 3 月 末 ，公司合并资产总额 261.85 亿元，负债合计 167.8 亿元，所有者权益（含 少数股东权益） 93.96 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 92.03 亿元。 201 7 年 1~3 月，公司实 现营业收入 69.20 亿元，净利润（含少数股东损益） 3.17 亿元，归属于母公司所有者的净利润合计 3.12 亿元；经营活动产生的现金流量净额 2.84 亿 元，现金及现金等价物净增加 18.42 亿元。 公司注册地址：山东省菏泽市东明县武胜工业开发区；公司法定代表人：王金书。 二、 债券 发行及募集资金使用 情况 1 ．“ 15 玉皇 01 ” 和“ 1 6 玉皇 01 ” 经中国证券监督管理委员会证监许可 〔 2015 〕 2303 号文核准，公司获准 面向合格投资者公开 发 行 面值不超过 10 亿元的公司债券。 2015 年 11 月公司完成了 2015 年公司债券（第一期） 5 亿元的发 行（债券简称 ： “ 15 玉皇 01 ” ，债券代码： “ 136056.SH ”）， 2016 年 1 月完成了 2016 年公司债券（第 一期） 5 亿元的发行（债 券简称 ： “ 16 玉皇 01 ”，债券代码 ： “ 136182.SH ”）。 “ 15 玉皇 01 ” 发行时 票面利率为 6.35 % ； 债券期限 为 3 年 ， 在第 2 年末附发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择 权 ； “ 15 玉皇 01 ” 于 201 5 年 11 月 2 3 日正式起息，付息日为存续期内每年的 11 月 23 日 。“ 16 玉皇 01 ” 发行时票面利率为 6.35 % ； 债券期限 为 3 年 ， 在第 2 年末附发行人上调票面利率选择权和投资 者回售选择权； “ 16 玉皇 01 ”于 201 6 年 1 月 22 日正式起息，付息日为存续期内每年的 1 月 22 日。 2 ．“ 1 6 玉皇 0 3 ”和“ 1 6 玉皇 0 4 ” 经中国 证券监督管理委员会证监许可 〔 2016 〕 2392 号文核准， 公司 获准 面向 合格投资者公开发 行 面值 不超过人民币 10 亿元的公司债券。 2016 年 11 月公司 完成了 2016 年 公司债券 （第二期） 5 亿 元 的 发行 （ 债券 简称： “ 16 玉皇 03 ” ， 债券代码： “ 136847.SH ” ） ， 2016 年 12 月完成了 2016 年 公司 债券 （第三期） 5 亿元 的发行（ 债券 简称： “ 16 玉皇 0 4 ” ， 债券代码： “ 136871.SH ” ） 。 “ 16 玉皇 03 ” 发行 时票面利率为 6.0 % ； 债券期限 为 5 年 ， 在第 3 年末附发行人上调票面利率选择权和投资者回 售选择权； “ 16 玉皇 03 ”于 2016 年 11 月 21 日 正式起息，付息日为存续期内每年的 11 月 21 日 。“ 16 玉皇 0 4 ” 发行 时票面利率为 7.0 % ； 债券期限 为 5 年 ， 在第 3 年末附发行人上调票面利率选择权和 投资者回售选择权； “ 16 玉皇 0 4 ”于 2016 年 1 2 月 12 日 正式起息，付息日为存续期内每年的 12 月 12 日。 表 2 公司债券发行相关情况 名称 证券代码 上市日期 起息日 到期日 金额 （亿元） 期限 （年） 发行利率 （%） 15 玉皇 01 136056.SH 2015-12-21 2015-11-23 2018-11-23 5 3（2+1） 6.35 16 玉皇 01 136182.SH 2016-02-15 2016-01-22 2019-01-22 5 3（2+1） 6.35 16 玉皇 03 136847.SH 2016-12-12 2016-11-21 2021-11-21 5 5（3+2） 6.00 16 玉皇 04 136871.SH 2016-12-22 2016-12-12 2021-12-12 5 5（3+2） 7.00 资料来源： Wind 资讯 公司已于 2016 年 11 月 2 3 日支付 “ 15 玉皇 01 ” 2015 年 11 月 2 3 日至 20 16 年 11 月 2 2 日期间的 利息； 2017 年 1 月 23 日 支付 “ 16 玉皇 01 ” 2016 年 1 月 22 日至 2017 年 1 月 21 日期间的利息；“ 16 玉皇 0 3 ”和“ 16 玉皇 0 4 ”尚未 开始付息。 “ 15 玉皇 01 ” 、 “ 16 玉皇 01 ” 、 “ 16 玉皇 0 3 ”和“ 16 玉皇 0 4 ”的 募集 资金 用途 均为偿还银行借 款和补充公司流动资金。截至 201 7 年 3 月底，上述公司债券募集资金已按募集说明书约定用途使用 完毕。 三、运营环境 1 ． 行业概况 2016 年 ， 我国石油化工行业发展整体稳中趋缓 ， 我国 石油 和化工 行业 规模以上 企业 全年 实现主 营业务收入 13.29 万亿 元，同比增长 1.7% ；其中 石油加工业 行业 规模以上企业 实现主营收入 2.8 万 亿元，同比下降 2.0% ， 主要原因系 产能过剩和安全环保压力加大使得行业效益出现下滑。 截至 2016 年末 ，我国炼油能力已达 7.5 亿吨 / 年，占全球炼油总能力的 15% ，居世界第二位，其 中全国地方炼厂（含央企收购或控股的地炼企业）的炼油总产能为 2.62 亿吨 / 年，占全国炼油总产能 的 34.8% 。从经营主体看，我国形成了以中石油、中石化为主，中海油、中国化工、中化、中国兵 器、地方炼油、外资及煤基油品企业等多元化市场主体的竞争格局。从炼厂数看，中石油 2 6 家，中 石化 35 家，中海油 12 家，煤制油 15 家，其他炼厂（主要为中小型炼厂） 10 余家。 2016 年，全国 千万吨级炼厂有 24 座，合计炼油能力 3.14 亿吨 / 年，仅占全国的 42% 。炼厂平均规模上，中石化 743 万吨 / 年，中石油 725 万吨 / 年，接近世界平均规模。但众多中小规模炼厂的存在，使全国炼厂的平均 规模仅为 405 万吨 / 年左右，大低于世界平均水平 754 万吨 / 年。 2016 年我国原油炼油能力 7.5 亿吨， 原油加工量只有 5.4 亿吨，各类炼厂开工率平均值仅为 76.7% ，其中地炼企业开工率为 52.6% 。 基础化工 方面， 201 6 年 我国 乙烯 累计产量 为 1 , 781.14 万吨 ，同比增长 3.90 % ， 增速 较上年提高 2.30 个 百分点 ；丙烯 累计产量为 2 , 261.0 万吨 ，同比增长 13.63 % ，增速较上年提高 5.85 个 百分点 。 合成材料 方面， 2016 年 我国合成橡胶 累计 产量为 545. 80 万吨 ，同比 增长 8.90% ； 合成树脂 及 共聚物 累计 产量为 8 , 226 .70 万吨 ，同比增长 6.60 % ； 合成 纤维 单体累计 产量为 3 , 770.27 万吨 ，同比增长 5.50 % 。 在 宏观经济逐渐 回暖 带动下， 2016 年 我国基础化工和 合成材料 仍 保持稳健发展 。 总体看 ， 石油石化行业在国民经济中占 据重要地位，在 宏观经济逐渐复苏的环境下， 2016 年 石 油化工整体发展稳中趋缓，但 我国石化产业仍处于产业结构调整和化解产能过剩的阶段 。 2 ． 行业 上下游 （ 1 ）行业上 游 我国油气资源较为丰富，但资源赋 付 条件差，勘探程度相对较低，尚不能满足国内需求，油气 资源供需缺口较大。 随着 2015 年国家进口原油权面向地炼企业的开放， 截至 2016 年末 ，国家已对 22 家地炼企业发放了 8,193 万吨 / 年原油使用配额，全年进口原油量由 2015 年的 110 万吨大幅增至 4,490 万吨，总量已占国内原油进口总量的 11.8% ，增量占全国原油当年进 口增量的 74.4% ，一定程 度上缓解了我国石油化工行业原料供应的短缺局面 。 从原油价格来看， 2016 年一 季度原油价格 从历年 低位开始 触底 反弹， 随后开始震荡上行； 受 欧 佩克 减产协议达成 导致 原油供需关系改善 影响 ， 2016 年 三 季度起 原油 价格 稳步回升 ， 目前 英国布伦 特 Dtd 原油 价格在 50 美元 / 桶 左右 震荡。 2016 年 ， 石油化工行业原料采购成本呈 上涨趋势 ， 但 仍 处 于 历史 较低水平 。 总体看， 2016 年 我国原油进口使用配额和进口量有所增长，一定程度上 缓解 了我国石油化工行 业原料 供应 的短缺 局面 ； 受欧佩克 减产协议达成 ， 原油价格逐步回升，短 期内 石油化工行业原料采 购成本 呈 上涨趋势 。 （ 2 ）行业 下游 成品 油消费方面 ， 2016 年全年国内柴油表观消费量为 1.65 亿吨，同比下降 4.9 % ； 汽油表观消 费量 1.20 亿吨，同比上涨 3.4 0 % ，增速下降 5.69 个百分点， 出口 969.29 万吨 ， 同比 增长 64.50 % ， 剔除出口 增幅 后，国内消费 增长动力 不足 ； 煤油表观消费量 3 , 025 万吨，同比增加 9 .25 % ， 增速 下降 7.93 个 百分点，但仍处于较高水平， 主要 系 航空煤油消耗量逐年增加 所致 。 2 016 年 成品油 （汽煤 柴 合计 ） 累计 表观 消费量 为 3.15 亿元 ，同比下降 0.52 % ， 总体 仍保持基本稳定 ，但 以第一产业结构发 展为消费驱动的柴 油 、 汽油在我国产业 结构 调整过程中 需求 放缓 。 2016 年 我国 乙烯 表观消费量 为 1,945.84 万吨 ， 同比增长 4.27 % ， 增速较上年提高 3.20 个 百分点 。 合成 材料方面， 2016 年 ，全国 合成纤维单体表观 消费量 为 4,560.90 万吨 ， 同比 增长 41.49 % ，增速 提 高 43.05 个 百分点 ； 合成橡胶 表观消费量为 85.70 万吨 ，同比增长 22.98 % ， 增速 提高 17.71 个 百分 点 ； 合成树脂表观消费量为 10,835.0 万吨 ，同比增长 4.38% ， 增速下降 3.17 个 百分点 ， 受 国内外 宏 观经济增速回暖 影响 ， 特别是 2016 年 房地产市场回暖 ，合成材料消费有所增长。 总体 看， 2016 年 受产业结构调整 影响 ，国内柴油 、 汽油 消费 增速 趋缓；但 宏观 经济回暖带动 基 础 化工及 合成材料消费量大幅 增长。 3 ．行业 政策 2016 年 2 月 ， 国家发改委、公安部、环保部、商务部、工商总局、质监总局、能源局等 11 部 委近日联合印发《关于进一步推进成品油质量升级及加强市场管理的通知》（发改能源〔 2016 〕 349 号），要求严格按时限停售低标准油品，规范成品油流通管理，加强炼厂质量升级和生产监管，落实 相关管理责任。 2016 年 7 月， 国务院发布《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》，提出要淘汰工艺 技术落后、安全隐患大、环境污染严重的落后产能；推进沿海七大石化产业基地建设，炼油、乙烯、 芳烃新建项目有序进入石化产业基地；重点推动传统化工企业兼并重组，形成一批具有国际竞争力 的大型企业集团。 2016 年 9 月，工信部印发《石化和化学工业发展规划（ 2016 - 2020 年）（以下简称“规划”）》， 规划提出“十三五”期间石化和化学工业增加值年均增长 8% ，销售利润率小幅提高， 2020 年达到 4.9% 。 2017 年 4 月 27 日， 国家 发改委发布《国家发展改革 委关于有关原油加工企业申报使用进口原 油问题的通知》（发改运行〔 2017 〕 791 号，以下简称“通知”），自 2017 年 5 月 5 日起，发改委停 止接收有关原油加工企业使用进口原油的申报材料。对 2017 年 5 月 4 日前已按规定完整提交申报材 料的企业，发改委将按照发改运行〔 2015 〕 253 号文件（以下简称“ 253 号文”）规定，继续开展后 续核查评估等工作。 总体看， 2016 年， 国家 产业 政策仍从 控制 上游原料供给、 提高 环保要求、鼓励兼并重组等多方 面调整我国石化行业产能过剩现状 ， 推进行业结构调整 ； 同时油品质量升级对 炼油企业 工艺、 产品 质量 等方面 提出 更高要求 。 4 ．行业关注 第一， 原油对外依存度高。 虽然我国油气资源较为丰富，但资源赋存条件差，勘探程度相对较 低，尚不能满足国内需求，油气资源供需缺口较大。 2016 年我国原油进口 3.81 亿吨，同比增长 13.60% ， 12 月底 原油对外依存度高达 65.4% 。 第二， 炼油行业产能过剩。 2016 年我国原油炼油能力 7.5 亿吨，加工量只有 5.4 亿吨，各类炼 厂开工率平均值仅为 76.7% ，其中地炼企业开工率为 52.6% ，而发达国家的产能利用率通常为 85% 左右， 表明我国 炼油行业产能过剩。 第 三，下游产品创新能力 弱。长期以来，下游乙烯工业为了解决大宗初级产品供应问题，大多 遵循“大规模、短流程、低成本”的产品方案，下游以合成树脂为主体的核心业务相对集中，而差 异化产品和中高端产品比例相对较低。 5 ．未来发展 第一，提高行业创新能力，基础条件较好的炼化企业进行挖潜和技术改造，形成与区域市场需 求相匹配的、 符合国 Ⅳ 、国 Ⅴ 标准的成 品油生产能力。 第二， 扩大对外科技交流与合作，引进石化先进技术装备，培育一批油气开采、油气化工、煤 化工等境外基地，提高资源能源保障能力，提升资源国深加工能力。 第三，推动石化行业两化深度融合，在大型 石化企业开展智能制造试点示范，突破一批石化智 能制造关键技术，以信息化改造传统产业，提高生产效率，降低成本，增强核心竞争力。 四、管理分析 跟踪期内，公司董事、监事和高级管理人员未发生变化。目前公司高管及核心技术人员稳定， 主要管理制度连续，管理运作正常。 五、经营分析 1 ． 经营概况 公司根据产品用途的不同，将业务划分为基础化工原料制造板块和合成材料制造板块。2016 年， 公司实现营业收入 275.52 亿元，同比 增长 5.66%，主要系芳烃类产品销售价格大幅提高，带动基础 化工原料制造板块收入增加所致； 201 6 年，公司实现净利润 11.08 亿元， 同比 增长 12.86 % ， 其中归 属于母公司所有者净利润为 9.19 亿元，同比增长 8. 74 % 。 营业收入分板块看， 201 6 年 ， 基础化工原料板块仍是公司 最主要 的收入来源 ，实现营业收入 259.63 亿元， 同比 增长 5.89 % ，主要系 在 原油价格回暖带动下 ， 公司 芳烃类 产品销售 价格 增幅较大 所致 ；合成材料板块实现营业收入 15. 89 亿元， 同比 增长 1.9 % ， 主要系石油树脂产能扩大，产销量 实现增长所致 ；公司 各 板块 收入占比较上年变化不大 。 毛利率分板块看， 201 6 年，公司 基础化工原料板块毛利率上升 0. 5 1 个百分点至 9. 65 % ， 主要系 公司根据原料价格积极调整采购 原料 品种 ，基础 化工营业成本增幅 小于 收入增幅 所致 ；合成材料板 块毛利率上升 0.6 个百分点至 11. 81 % ，主要 由于 合成材料中的 石油树脂产能扩大摊薄单位生产成本 从而 带动 该 板块毛利率提高 ； 公司 综合 毛利率小幅提高 0.51 个 百分点至 9.7 % 。 表 3 2015~2016 年公司营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元，%，个百分点） 项目 2015 年 2016 年 变化情况 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 基础化工原料 245.18 94.03 9.14 259.63 94.23 9.65 5.89 0.20 0.51 合成材料 15.58 5.97 11.15 15.89 5.7 11.81 1.9 - 0.20 0.6 合计 260.76 10.0 9.26 275.52 10.0 9.7 5.6 -- 0.51 资料来源：公司提供 201 7 年 1 ~ 3 月， 公司实现营业收入 69.20 亿元， 同比 增长 18.84 % ， 主要系 产品 价格较去年同期 增长 所致 ；实现净利润 3.17 亿元， 同比 增长 20.71 % 。 总体看 ， 20 16 年， 受益于 芳烃 类 产品 销售 价格 上涨 ，公司营业收入 实现 增长 ；同时，公司各板 块毛利率 小幅 提高 。 2 ．基础化工原料 （ 1 ）经营概况 公司的基础化工原料制造业务的经营主体为公司本部、子公司山东菏泽玉皇化工有限公司（以 下简称“菏泽玉皇”）和山东玉皇盛世化工股份有限公司（以下简称“玉皇盛世”），公司主要产 品包括碳五类（间戊二烯、异戊二烯、精碳五及双环戊二烯等）、二甲醚、液化气、苯乙烯、MTBE 以及芳烃类（汽油、柴油及燃料油等），此外还包括聚丙烯、沥青、异丁烯、石油焦、丙烯等小类 产品。此外，公司贸易业务主要由玉皇盛世负责，贸易产品主要包括石脑油、重质油和燃料油等， 产品全部来自外部采购。 基础化工原料制造板块方面，2016 年，在原油价格逐渐回暖带动下，公司大部分基础化工原料 制造板块产品价格上涨，营业收入实现增长，其中芳烃产品仍然是该板块占比最高的产品，收入同 比增长 15.61 % 至 113.29 亿元，增幅 较大 ； 苯乙烯 ， 二甲醚 ，材料、 贸易类 收入 均有不同程度上涨 。 碳五类产品 销售收入同比下降 7.07% 至 9.9 亿元 ； 液化气类产品 同比下降 20.25 % 至 6.45 亿元 ； MTBE 产品 销售收入同比下降 12.43 % 至 21.53 亿元 ，主要系 受 行业产能 扩张过快，导致供给宽松 的 市场 因 素影响，产品销售价格下降 所致 。公司基础化工原料业务毛利率 略微 上涨 0.51 个 百分点至 9.65 % ， 各产品毛利率变化不大， 具体情况如下表所示。 表 4 公司基础化工原料制造板块营业收入和毛利率详细分类情况（单位：万元，%） 产品 2015 年 2016 年 同比变化 2017 年 1~3 月 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 （百分点） 收入 毛利率 碳五类 107,515.81 9.71 99,909.24 9.35 - 7.07 - 0.36 23,745.14 9. 47 液化气类 80,898.92 9.06 64,513.13 9.01 - 20.25 - 0.05 18,247.46 8.96 苯乙烯 271,314.48 14.62 287,402.67 14.38 5.93 - 0.24 79,206.20 14.41 芳烃 979,936.37 8.85 1,132,898.4 10.73 15.61 1.8 280,275.42 10.27 二甲醚 77,573.10 9.02 88,802.57 9.29 14.48 0.27 25,049.85 9.52 MTBE 245,806.30 10.29 215,253.81 10.13 - 12.43 - 0.16 56,146.90 9.85 材料、贸易类 367,820.93 5.12 393,934.51 4.18 7.10 - 0.94 84,206.52 2.06 其他小类产品 320,983.80 9.01 313,543.91 8.25 - 2.32 - 0.76 75,241.02 8.37 基础化工原料小计 2,451,849.71 9.14 2,596,258.28 9.65 5.89 0.51 642,18.51 9.35 资料来源：公司提供 （ 2 ）原材料采购 公司基础化工原料生产中，主要原料有粗碳五、甲醇、燃料油、焦化粗苯、裂解原料、稀释沥 青及醚后碳四等，采购模式和结算模式较上年基本无变化。 公司由于每年产品结构会有所调整，因此采购原材料数量也会有所波动。从采购均价来看， 2016 年 公司 大部分 原材料采购均价均有所下降， 降幅基本在 20% 以内 ，有效降低 了 公司生产成本。其中， 燃料油作为公司芳烃产品的主要原料， 201 6 年 ， 受燃料油价格跌幅较大影响 ， 综合品质、产出、价 格等因素考虑， 2016 年燃料油性价比要高于 稀释沥青 ， 公司调整 2015 年 使用 稀释沥青来替代燃料 油的 策略，加大燃料油采购数量， 有效降低了采购成本 。 2016 年 5 万吨 / 年稀土顺丁橡胶装置技改为 8 万吨 / 年 SBS 的项目已完成并投入生产， 丁二烯作为顺丁 橡胶 的主要原材料， 受 顺丁 橡胶 产量下降 影响， 丁二烯采购 量 下降； 同时 2016 年 7 万吨 / 年丁二烯二期项目已达到试生产条件， 若产能全部 释放，后期 丁二烯原料 有望 全部 自供 。 其余 原材料 采购数量变动幅度均不大； 具体情况如下表所示。 表 5 公司基础化工原料制造板块主要原材料采购情况（单位：万吨，元/吨，%） 原料类别 2015 年 2016 年 同比变化 2017 年 1~3 月 采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价 粗碳五 19.35 3,833.78 19.43 3,851.01 0.41 0.45 5.08 3,785.21 甲醇 48.69 1,711.44 49.85 1,719.71 2.38 0.48 12.53 2,155.62 粗苯 32.82 3,243.26 32.93 3,455.53 0.34 6.54 8.31 4,349.06 裂解原料 19.57 4,023.67 19.33 3,216.65 -1.23 -20.06 4.83 3,681.31 燃料油 53.26 2,687.10 95.87 2,189.21 80.00 -18.53 32.73 2,192.65 丁二烯 7.13 5,719.77 3.83 7,919.77 -46.28 38.46 0.04 9,908.67 乙烯 12.15 7,799.04 12.36 7,879.18 1.73 1.03 3.11 8,201.82 醚后碳四 69.63 3,869.99 70.91 3,416.29 1.84 -11.72 16.65 3,673.93 稀释沥青 167.60 2,046.32 126.87 1,820.95 -24.30 -11.01 21.72 2,179.49 资料来源： 公司 提供 注：裂解原料即气分原料，主要为石油液化气。 2016 年，公司全部原材料前五大供应商分别为中石油燃料油有限责任公司、 BENEWEL LIMITED 、辽宁华路特种沥青有限公司、江苏恒茂再生能源有限公司、盘锦东旺沥青有限公司，其 合计采购金额为 61.57 亿元，占年度采购总额的比 例为 24.7% ，集中度较低。 （ 3 ）产品生产 从产能来看，公司基础化工原料业务 产品产能未发生变化。从产量来看， 苯乙烯由于 2015 年 产 能扩张， 2016 年 产能 继续 释放， 产量 同比增长 7.92 % 至 44.82 万吨 ；其他产品产量基本保持稳定 。 公司基础化工原料业务整体产能利用率较高，具体情况如下表所示。 表 6 公司基础化工原料制造板块主要产品生产情况 项目 2015 年 2016 年 2017 年 1~3 月 碳五类 产能（万吨） 20.00 20.00 20.00 产量（万吨） 19.24 19.33 5.02 产能利用率（%） 96.20 96.65 100.40 液化气 产能（万吨） 20.00 20.00 20.00 产量（万吨） 19.21 19.03 4.75 产能利用率（%） 96.05 95.15 95.00 芳烃类 产能（万吨） 220.00 220.00 220.00 产量（万吨） 213.41 216.13 53.01 产能利用率（%） 97.00 98.24 96.38 二甲醚 产能（万吨） 40.00 40.00 40.00 产量（万吨） 36.01 36.43 9.15 产能利用率（%） 90.03 91.08 91.50 苯乙烯 产能（万吨） 40.00 40.00 40.00 产量（万吨） 41.53 44.82 11.43 产能利用率（%） 103.83 112.05 114.30 MTBE 产能（万吨） 50.00 50.00 50.00 产量（万吨） 49.62 49.07 12.27 产能利用率（%） 99.24 98.14 98.16 资料来源： 公司 提供 注 ： 2017 年 1 季度 产能利用率 已 年化 （ 4 ）产品销售 2014 年 2 月， 公司与中国石化工销售有限公司签订了《战略合作框架协议书》，并于同年 4 月签订了详细的《合作协议》，中国石化工销售有限公司对公司所有大宗化工产品（如：苯乙烯、 MTBE 、顺丁橡胶等），按市场统一销售价进行包销；对大宗化工原料（如：粗碳五、乙烯、丙烯、 纯苯、甲醇、丁二烯等），按内供价格对公司进行供应。另外，中国石化工销售有限公司每年给公 司提供其新疆春风油田生产的 50 万吨原油，自 2014 年 12 月开始执行。而成品油销售方面，公司与 中石化、中石油等签署了战略合作框架，中石化、中石油在公司均设有办事处， 保底 包销公司 8 0% 的成品油产品。上述销售模式同样适用于合成材料板块。 2016 年，公司前五大销售客户分别为中国石化销售有限公司华北分公司、中国石油天然气股份 有限公司河南销售分公司、青岛盖达石化有限公司、上海南熙国际贸易有限公司、中国石化销售有 限公司河南石油分公司；其合计直接销售金额为 61.80 亿元，占年度销售总额的比例为 22.43%。 2016 年 ，公司基础化工原料产品销售的结算模式和销售方式基本不变。销售 价格上，液化气和 MTBE 受 市场下行 影响 ， 价格均呈下降趋势 ，其中 液化气销售均价同比下降 18.35 % 至 3,45.54 元 / 吨 ； MTBE 销售 均价同比下降 7.16 % 至 4,635.28 元 / 吨 ； 其余产品的销售均价呈现上升的态势，主要 系原油价格回升传导至下游 市场 所致。销售数量上 ， 碳五类、 液化气 和 MTBE 略有 下降， 其余 产品 销量略有上涨， 公司产销率基本保持稳定， 基本 维持在 90% 左右 。 具体情况如下表所示。 表 7 公司基础化工原料制造板块主要产品销售情况 项目 2015 年 2016 年 2017 年 1~3 月 碳五类 销量（万吨） 19.22 17.97 4.19 销售均价（元/吨） 5,593.02 5,561.23 5,663.94 产销率（%） 99.90 92.96 83.47 液化气 销量（万吨） 19.17 18.72 4.68 销售均价（元/吨） 4,220.03 3,445.54 3,899.03 产销率（%） 99.79 98.37 98.53 芳烃类 销量（万吨） 213.26 215.02 52.61 销售均价（元/吨） 4,595.02 5,268.77 5,327.36 产销率（%） 99.93 99.49 99.25 二甲醚 销量（万吨） 30.21 32.12 7.57 销售均价（元/吨） 2,568.06 2,764.35 3,308.95 产销率（%） 83.89 88.17 82.73 苯乙烯 销量（万吨） 35.93 37.49 9.22 销售均价（元/吨） 7,551.33 7,665.68 8,587.56 产销率（%） 86.52 83.65 80.66 MTBE 销量（万吨） 49.23 48.53 12.06 销售均价（元/吨） 4,992.70 4,635.28 4,654.76 产销率（%） 99.21 98.90 94.44 资料来源： 公司 提供 总体看， 2016 年 ，公司 基础化工材料制造板块产品 产销量均保持 稳定，在 原油价格逐渐回暖带 动下，公司产品销售 均价 有所上涨 ； 公司 基础 化工 板块销售收入 实现 增长 。 3 ．合成材料 （ 1 ）经营概况 公司合成材料制造板块包括顺丁橡胶、聚苯乙烯以及石油树脂的生产。 合成材料制造板块方面，公司一套年产 5 万吨的顺丁橡胶设备已于 2015 年 10 月开始技改为 SBS 橡胶设备，2016 年完成技改并进行试生产，受上述因素影响，2016 年橡胶类产品产销量减少导致销 售收入同比下降 6.38%至 5.62 亿元，毛利率较上年提高了 0.85 个百分点至 7.57%，毛利率变动幅度 不大；2016 年石油树脂产能扩大至 3.50 万吨，产销量增加带动销售收入同比增长 32.62%至 2.56 亿 元，石油树脂产能扩大摊薄单位生产成本，毛利率同比提高 1.94 个百分点；聚苯乙烯销售收入、毛 利率情况基本保持稳定。受上述因素影响，公司合成材料业务毛利率同比提高 0.66 个百分点至 11.81%，基本情况如下表所示。 表 8 公司合成材料板块营业收入和毛利率详细分类情况（单位：万元，%） 产品 2015 年 2016 年 同比变化 2017 年 1~3 月 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 （个百 分点） 收入 毛利率 聚苯乙烯 76,463.07 15.13 77,116.29 15.13 0.85 0.00 22,155.10 14.86 橡胶类 59,980.39 6.72 56,153.04 7.57 -6.38 0.85 20,823.70 12.22 石油树脂 19,335.69 9.15 25,642.17 11.09 32.62 1.94 6,888.16 9.82 合成材料小计 155,779.15 11.15 158,911.50 11.81 2.01 0.66 49,866.96 11.73 资料来源： 公司 提供 （ 2 ）原材料采购 顺丁橡胶的原料为丁二烯，受化工市场变化影响较大。目前公司已和上海绿地能源（集团）有 限公司签订了 2.5 万吨 / 年的丁二烯供应合作意向书，和辽宁华锦通达化工股份有限公司签订了 2 万 吨 / 年的丁二烯供应合作意向书，项目原料来源比较稳定。在丁二烯国外价格较国内价格低时，公司 择优从国外进口。公司自建 10 万吨 / 年丁二烯项目已于 2013 年 4 月投入试生产； 7 万吨 / 年丁二烯二 期项 ,2016 年 已达到试生产条件，若 后期 产能 全部 释放 ， 公司顺丁橡胶原料 供应将实现全部自给， 但 目前工艺、设备正在磨合，丁二烯仍需部分外购（见表 5）。公司聚苯乙烯的原料来源于公司自产 的苯乙烯。 （ 3 ）产品生产 公司合成材料制造板块包括顺丁橡胶、聚苯乙烯以及石油树脂的生产。公司目前拥有 5 万吨 / 年 顺丁橡胶、 10 万吨 / 年聚苯乙烯和 3. 5 万吨 / 年石油树脂的产能，其中顺丁橡胶 2016 年产能下降至 5 万吨，主要系原有的 5 万吨稀土橡胶装置技改为 8 万吨 SBS 聚合物装置所致； 石油 树脂 2016 年 产 能上升至 3.50 万吨 ，主要系 公司 扩产 所致 ； 聚苯乙烯产能无变化。 从产能利用率来看，公司聚苯乙烯产能利用率较 高，基本稳定在 90% 以上；顺丁橡胶 受 产能下 降影响，产能利用率 大幅 提高 33.50 个 百分点至 104.60 % ； 石油树脂产能 利用率 下降 4.0 个 百分点 至 86. 00 % ，主要系 扩产的 1.5 万吨石油树脂装置产能未完全释放 所致 。 表 9 公司合成材料制造板块主要产品生产情况 项目 2015 年 2016 年 2017 年 1~3 月 顺丁橡胶 产能（万吨） 10 .0 5 .0 5 .0 产量（万吨） 7.1 5.23 1.37 产能利用率（%） 71.10 104.60 109.60 聚苯乙烯 产能（万吨） 10 . 00 10 .0 10 .0 产量（万吨） 9.23 9.31 2.39 产能利用率（%） 92.30 93.10 95.60 石油树脂 产能（万吨） 2.0 3.50 3.50 产量（万吨） 1. 80 3.0 1 0.85 产能利用率（ % ） 90.0 86. 00 97.14 资料来源： 公司 提供 注： 2017 年 1 季度 产能利用率 已 年化 （ 4 ）产品销售 公司合成材料制造板块的主要销售和结算模式未发生变化，主要客户区域也未发生变化。产品 价格上，合成材料的销售均价呈现上升的态势，主要系原油价格回升传导至下游市场所致；石油树 脂产品均价较 2015 年下降 21.25%至 8,486.70 元/吨，主要系我国高速公路、铁路投资下滑导致石油 树脂的下游粘胶剂、路标漆行业需求放缓，市场价格下行所致；销售量上，顺丁橡胶受产能下降影 响，产销量均下降；聚苯乙烯产品销售量基本保持不变；石油树脂产能扩大带动销量实现增长；2016 年各类主要产品的产销率基本维持在 95%以上，销售情况良好；具体情况如下表所示。 表 10 公司合成材料制造板块主要产品销售情况 项目 2015 年 2016 年 2017 年 1~3 月 顺丁橡胶 销量（万吨） 7.04 4.97 1.28 销售均价（元/吨） 8,515.12 11,292.35 16,264.25 产销率（%） 99.02 95.03 93.43 聚苯乙烯 销量（万吨） 9.14 9.11 2.37 销售均价（元/吨） 8,361.81 8,462.54 9,365.73 产销率（%） 99.02 97.85 99.16 石油树脂 销量（万吨） 1.79 3.02 0.84 销售均价（元/吨） 10,777.35 8,486.70 8,174.36 产销率（%） 99.44 100.00 98.82 资料来源： 公司 提供 总体看， 2016 年 ， 公司 原有的 5 万吨稀土橡胶装置技改为 8 万吨 SBS 聚合物装置 ，顺丁橡胶产 销 量 有所下降 ；合成 树脂 聚 产能扩大 ， 产销量 均实现增长； 苯乙烯产 销 量则基本保持稳定。 公司合 成材料制造板块 产能 利用率、产销 率 基本保持 在 较高水平 。 4 ．在建项目 截至 201 7 年 3 月底，公司在建项目计划总投资 78.98 亿元，包括 铁路 专用线项目和天然气制 甲 醇 项目 ，已投金额为 13.13 亿元，尚需投资金额为 66.37 亿元， 根据 公司投资 计划 安排， 2017 年 投 资金额较大 。 在建工程 中， 天然气制 甲醇 项目为公司未来重点 建设 项目 ， 该 项目总计划投资金额为 11.89 亿 美元（ 折合 人民币为 77.25 亿 元） ，其中 银团贷款（已通过中国银行、 恒丰银行、 中国进 出口银行总行的贷款审批） 8 亿美元 （折合 人民 币 约 为 51.98 亿元） ，自筹 资金 3.89 亿 美 元 （折合 人 民 币 约为 25.27 亿元） ， 公司 仍 面临着一定的资本支出压力 。 天然气 制甲醇 项目 地处美国， 公司借助 当地天然气优势和能源成本具有高度竞争力的优势，以 实现 资源基地及高端的供应物流配置，实现 国际化的发展战略 ，但同时也会使公司 面临一定的汇率波动及境外政策、法 规变化等风险 。 公司 运 输能力 为 240 万吨 / 年铁路专用线总 长 10. 87 公里 ， 分别有 危险化学品 专用线 三股 ， 煤及粮食类专用 线 各一条 ， 到发线 一条； 该 项目 预计 于 2017 年 7 月建成 运行， 建成后 ， 年 吞吐量达 240 万吨， 其中 危险化学 品 吞吐量 140 万吨 ， 项目 预计可实现营业收入 5 亿元 ， 可 进一步提高公司 营业 收入及 利润 规模 。 表 11 公司主要在建项目情况 项目名称 建设规模 （万吨 / 年） 计划总投资 （ 亿元 ） 截 至 2017 年 3 月 底 已投金额（ 亿元 ） 未来还需投入 （ 亿元 ） 2017 年 4 ~12 月 计划投入 2018 年 计 划投入 铁路专 用线项目 240 .0 1.73 2.24 0.01 0.01 - - 天然气制甲醇项目 180.0 77.25 10.89 66.36 24.29 31.05 合计 - - 78.98 13.13 66.37 24.30 31.05 资料来源： 公司 提供 总体看，公司在建工程尚需投资额度较大，未来公司面临着一定的资本支出压力；未来随着在 建、拟建项目的陆续投产，公司的石油化工产业链将得到进一步延伸，成本控制能力有望增强；收 入及利润规模有望进一步扩大。 5 ．经营关注 （1）公司收入主要来自于销售基础化工原料、合成材料及其它化工产品，部分业务及相关产品 具有较强的周期性特点，对宏观经济环境、地区及全球经济的周期性变化、生产能力及产量变化、 消费者的需求、原料的价格及供应情况、替代产品的价格及供应情况等比较敏感，公司上游原材料 及产品销售价格变动较大。此外，二甲醚、苯乙烯及聚苯乙烯、顺丁橡胶近几年由于产能增长过快 等各种因素的影响，市场竞争更加激烈。 （2）公司生产过程中会产生一定量的废水、废气和废渣等污染物，随着环保政策趋严，公司环 保风险加大；同时，公司部分产品在生产、运输、销售过程中存在一定安全风险。 （3）公司目前主要在建项目的后续资金投入需求较大，易使公司面临一定的资本支出压力。 6 ．未来发展 十三五期间，公司规划新增固定资产 10 亿元，资产总规模达到 40 亿元，新增销售收入 20 亿元 / 年，销售收入总规模突破 50 亿元 / 年。 公司 发展战略 主要 是 在完善有机化工产业链的同时，推进特种橡胶、热塑性弹性体、高端树脂 等新型合成材料研发及产业化的推进工作，提升产业附加 值。 公司 制订了“四个重点、两个突出” 的战略发展方向。 第一， 重点抓好美国甲醇项目建设。 第二， 重点抓好公司 油品技术改造工作。 第 三， 重点抓好高科技项目及原有装置 技术改造工作。 第四， 重点抓好公司 美国 新能源项目建设。 第 五， 突出科研及科技创新工作。 第六， 突出对外合作共赢工作，共创双盈市场 ； 公司与上海华谊集 团合作建设“ 5 万吨 / 年甲基丙烯酸甲酯（ MMA ）项目” ， 有利于 公司 迈 入高新技术产品 - 甲基丙烯酸 甲酯细分 行业 ； 公司 与 长春合众合作建设“加氢催化剂装置”， 有利于 提高 现有 闲置 资产利用率 。 （未完）  |