[公告]16齐成02：山东齐成石油化工有限公司主体与有关债项2017年度跟踪评级报告
山东齐成石油化工有限公司主体与相关债项 2017年度跟踪评级报告 大公报SD【2017】322号 主体信用 跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定 上次评级结果：AA 评级展望：稳定 债项信用 债券 简称 额度 （亿元） 年限 （年） 跟踪 评级 结果 上次 评级 结果 上次 评级 时间 16齐成01 4.40 5 AA AA 2016.06 16齐成02 0.80 5 AA AA 2016.08 16齐成03 1.80 5 AA AA 2016.09 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项 目 2017.3 2016 2015 2014 总资产 72.68 68.03 50.14 35.29 所有者权益 32.04 28.42 20.66 15.49 营业收入 37.73 130.91 97.42 82.24 利润总额 2.96 10.34 6.90 7.51 经营性净现金流 1.85 2.60 2.70 2.03 资产负债率（%） 55.92 58.23 58.79 56.12 债务资本比率（%） 54.90 57.25 57.91 54.93 毛利率（%） 10.15 10.14 8.66 10.19 总资产报酬率（%） 4.45 16.96 15.57 22.59 净资产收益率（%） 6.94 27.28 25.06 36.38 经营性净现金流利 息保障倍数（倍） 6.93 2.16 3.00 4.42 经营性净现金流/ 总负债（%） 4.61 7.53 10.97 13.54 注：2017年3月财务数据未经审计。 评级小组负责人：贾 杉 评级小组成员：周 洋 廖 燕 联系电话：010-51087768 客服电话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ：rating@dagongcredit.com 跟踪评级观点 山东齐成石油化工有限公司（以下简称“齐成石 化”或“公司”）主要从事汽柴油、蜡油及石脑油的 生产及销售业务。评级结果反映了我国成品油需求继 续增长，东营市石油化工产业集群效应显著，公司产 品质量较好以及产品结构进一步丰富等有利因素；同 时也反映了2016年以来国际原油价格有所回升对采 购成本造成一定影响，公司原油供应缺口仍较大，2016年末有息债务大幅增长以及对外担保余额仍较 大等不利因素。 综合分析，大公对公司“16齐成01”、“16齐成 02”、“16齐成03”信用等级维持AA，主体信用等级 维持AA，评级展望维持稳定。 有利因素 ·2016年，国内成品油需求继续增长，为炼油行业提 供了良好的发展空间； ·东营市石油化工产业完备，产业集群效应依然显著； ·公司定位于油品精细加工，产品质量较好； ·受160万吨/年芳烃项目及液化气综合利用装置和 配套工程投产影响，公司产品结构进一步丰富。 不利因素 ·原油价格波动较为频繁，2016年以来，国际原油价 格有所回升，对采购成本造成一定影响； ·公司进口原油使用权的获得尚存在不确定性，可使 用原油量较少，原油供应缺口仍较大； ·2016年末，公司有息债务大幅增长且占总负债比重 仍很高，主要为短期有息债务，短期偿债压力仍较 大； ·2016年末，公司对外担保余额仍较大，存在一定或 有风险。 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评 级方法在大公官网（www.dagongcredit.com）公开披露。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准 确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级 自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变 化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 跟踪评级说明 根据大公承做的齐成石化存续债券信用评级的跟踪评级安排，大 公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分 析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体 齐成石化位于山东省东营市广饶县，成立于2009年8月，初始注 册资本为1,000万元，实收资本1,000万元，自然人王兵、宋峰杰、 潘穷穷和王洪波分别以货币资金形式出资500万元、300万元、100万 元和100万元。经过三次增资以及股权转让，公司注册资本增加至 16,000万元，其中王洪波持股70%，潘增刚持股30%。2017年1月22 日，经齐成石化股东会批准，王兵以货币资金增加注册资本14,000万 元，山东天成联合会计师事务所对此次增资出具了《山东齐成石油化 工有限公司验资报告》（鲁天成验字【2017】002号），增资完成后公司 注册资本变更为30,000万元，其中王兵、王洪波和潘增刚分别持股 46.67%、37.33%和16.00%。截至2017年3月末，公司注册资本为30,000 万元，实际控制人为王兵和王洪波（王兵和王洪波为一致行动人）。 公司为石油炼化生产企业，主要从事柴油、汽油、蜡油、石脑油 等油品的生产加工及销售。为完善石油化工产品链，提高产品性能， 公司于2014年9月开始建设160万吨/年芳烃项目及液化气综合利用 装置和配套工程（以下简称“160万吨/年芳烃及液化气装置”）。2015 年8月，160万吨/年芳烃及液化气装置开始投产，公司综合加工能力 进一步增强，已具备生产国五汽油的能力，产品结构得以丰富，公司 产品中增加了汽油、丙烯、液化气和丙烷等产品。截至2017年3月末， 公司拥有原料油一次加工能力350万吨/年，年综合加工能力1,056万 吨1，炼化能力在东营市地炼企业中排名前列。截至2017年3月末，公 司无子公司。 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示： 1 公司2万立方/时干气制氢装置未加入总生产能力中。 表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况 16齐成01 4.4亿元 2016.07.21～2021.07.21 补充营运资金 已按募集资金要求使用 16齐成02 0.8亿元 2016.08.31～2021.08.31 补充营运资金 已按募集资金要求使用 16齐成03 1.8亿元 2016.10.12～2021.10.12 补充营运资金 已按募集资金要求使用 数据来源：根据公司提供资料整理 宏观经济和政策环境 2016年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理 区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着 “十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保 持中高速增长的潜力 2016年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧， 产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2016年，我国实 现国内生产总值744,127亿元，同比增长6.7%，增速同比下降0.2个 百分点。根据国家统计局初步核算数据，2017年一季度，我国实现国 内生产总值180,683亿元，同比增长6.9%，增速同比上升0.2个百分 点。分产业看，第一产业增加值8,654亿元，比上年增长3.0%；第二 产业增加值70,005亿元，比上年增长6.4%；第三产业增加值102,024 亿元，比上年增长7.7%，占国内生产总值的比重为56.5%，高于第二 产业17.7个百分点，产业结构更趋优化。经济景气度方面，2017年3 月，中国制造业PMI终值为51.8%，较上月上升0.2个百分点，继续位 于临界点之上。总的来看，2016年以来，国民经济增速有所回落，但 主要经济指标仍处于合理区间，运行较为平稳，结构调整在加快推进， 保持稳中有进的态势，产业结构更趋优化。 从国际形势来看，2016年以来，世界经济复苏总体不及预期，世 界银行于2016年6月将2017年世界经济增长预期由3.1%下调至2.4%。 世界经济总体上仍处在危机后的深度调整之中，呈现出一种低增长、 低物价、低利率、不平衡，且振荡加剧的特点。在宏观经济方面，美、 欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并存，新兴市 场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融市场方面， 发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和发展中经济 体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水平进一步升 高，成为全球金融市场中新的风险点。2016年11月9日，特朗普当选 美国总统，其团队所主张的医疗、贸易、金融、外交等方面政策，预 示美国战略收缩力度将加大，继英国脱欧之后，美国大选结果将增加 全球经济的不可预见性和波动性。继2016年12月14日后，美联储于 2017年3月16日再次将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.75% 至1.0%的水平，美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的 压力，同时加大了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言，世界经 济复苏存在一定的不稳定性和不确定性。 2015年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧 适度，适度预调微调。2015年内多次降息、降准，有效压低了短期流 动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资 范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金 融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临 的融资难问题。2015年11月3日，国家发布“十三五”规划建议稿， 建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发 展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展 着力点的集中体现。2016年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加 强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度 的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2017年3月，两 会于北京召开，会议要求贯彻稳中求进工作总基调，坚持以推进供给 侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，依靠创新推动新旧动能转换 和结构优化升级，全面深化改革，预计在稳增长的基调下改革将成为 2017年经济工作的一大重点。 总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经 济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快 发展的过程之中，“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老 产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产 业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给 侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地 产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的 潜力。 行业及区域经济环境 我国仍是全球石油消费及石油进口第二大国，2016年我国成品油 消费量继续增长，为炼油行业提供了良好的发展空间 我国已成为全球石油消费第二大国，随着我国经济发展进入新常 态，成品油消费进入理性增长阶段。2016年，我国成品油产量为3.48 亿吨，同比增长2.50%，增速同比下降3.60个百分点；成品油表观消 费量3.15亿吨，同比下降0.50%。2017年1～3月，我国成品油产量 为0.88亿吨，同比增长4.00%；成品油表观消费量0.79亿吨，与去年 同期持平。 受经济增长方式转变，产业结构优化，铁路、电力等用油行业转 型等因素影响，柴油消费进入低速增长期。我国经济增长方式将更加 侧重于消费拉动，随着居民收入增长及城镇化进程的推进，我国汽车 销量将保持稳定增长，带动汽油需求的增长。2014～2016年，我国柴 油产量同比分别增长2.10%、2.11%和-0.50%，汽油产量同比分别增长 12.17%、9.73%和6.84%，2016年增速均有所下降。 有研究表明，我国GDP每增长1%，石油消费将增加0.7%～0.8%， 石油行业发展与国民经济景气度相关性较大。我国经济增速换挡过程 仍未结束，经济增长正在由投资拉动转向消费拉动，制造业产能结构 性过剩问题依然存在，出口增速下滑。预计未来几年，我国经济总量 增长将继续放缓，短期内成品油需求增速亦随之放缓。 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 200820092010201120122013201420152016 汽油产量柴油产量汽油产量增长率柴油产量增长率 万吨% 图1 2008～2016年我国汽油、柴油产量及增长率情况 资料来源：Wind资讯 但目前我国人均石油消费量与石油占一次能源消费比重均低于世 界平均水平，其中人均石油消费量为世界平均水平的60%，石油占一次 能源消费比重仅为18%，低于世界平均33%的水平。从长期来看，我国 仍将在相对较长的时期内处在工业化发展中后期阶段，同时处于城镇 化率30%～70%的快速发展区间，未来随着我国工业化和城镇化的持续 深入，成品油消费需求继续增长，为炼油行业提供了良好的发展空间。 中石化与中石油2等大型央企仍稳居我国炼油行业第一梯队，地炼 企业虽位于第三梯队，但对稳定我国成品油市场发挥着重要作用 2 分别为中国石油化工集团公司和中国石油天然气集团公司的简称。 我国炼油行业通过改扩建与新建相结合，炼油规模迅速扩大，截 至2016年末，我国炼油总能力为7.5亿吨/年，其中新增炼油能力3,020 万吨/年，中石油与中石化仍占据着我国原油勘探开采的垄断地位，具 有绝对份额的原油进口权及成品油销售能力，仍位列我国炼油行业第 一梯队；中国海洋石油总公司、中国化工集团（以下简称“中国化工”） 及陕西延长石油集团等央企凭借一定规模的原油资源及原油加工能 力，位列我国炼油行业第二梯队；截至2016年末，全国地方炼厂的炼 油总能力达到2.48亿吨/年，占全国炼油总产能的32.9%，从规模上看， 较之前有所上升，但受上游原油供应限制和下游成品油销售渠道限制， 仍位列我国炼油行业第三梯队。 我国地炼企业起源于特殊的历史时期，一直处于上下游均受制约 的“夹缝”状态，但地炼企业对我国成品油市场稳定供给发挥着重要 作用，且对当地税收等方面做出较大贡献。目前，地炼企业发展趋势 出现分化，部分地炼企业已被具有原油资源的央企收购，部分地炼企 业正向石油化工深加工方向发展。 2015年，为取得原油进口权，我国地炼企业累计淘汰落后产能 3,807万吨。根据金银岛数据显示，山东东明石化集团有限公司（以下 简称“东明石化”）自获得进口原油配额后，一次加工能力精简至750 万吨/年，山东利津石油化工厂有限公司（以下简称“利津石化”）也 由前期的500万吨/年“瘦身”至400万吨/年，而富海集团由于旗下 联合石化500万吨/年常减压投产，一跃升至全国地炼企业产能第二名。 目前国家新政策所倡导的关键方向是淘汰200万吨以下的小装置，因 此部分地炼企业需按照新规定淘汰自有落后炼油装置，所以，部分地 炼企业一次加工能力还将有所精简。2016年，我国地炼行业淘汰落后 产能4,057万吨。 2017年5月5日起，发改委停止接收有关原油加工企业使用进口 原油的申报材料，成品油产量将受到限制，未获得原油进口权的地炼 将很难再获得成本优势 目前，我国原油进口配额90%以上集中在中石化、中石油和中海油 等几家大型央企手中。2014～2016年，我国原油非国营贸易进口允许 量分别为2,910万吨、3,760万吨和8,760万吨；2017年原油非国营 贸易进口允许量为8,760万吨，并规定连续两年无进口业绩的企业不 再安排允许量，国家对地炼发放和监管环节将更加精准和谨慎。2017 年第一批非国营进口原油使用配额下放29家企业，合计6,881万吨， 其中2016年申请的19家企业获得首批使用配额为4,564万吨，较2016 年配额量减少38.1%。同时，地炼没有获得成品油出口配额，意味着地 炼产品只能在国内进行消化，国内竞争将更加激烈，民营炼厂的生存 空间将更为狭小。多数地方民营炼厂不能获得稳定的原料供应，只能 依靠少量不稳定的原油和大量高成本的进口燃料油3。相比原油，燃料 油黏度大、杂质多，生产成本高且收率低，在下游产品收入减少而炼 油成本增加的状况下，使用燃料油炼制汽、柴油的利润与使用原油相 比要低很多，甚至亏损。许多地炼企业因油源问题开工不足甚至停工 检修，油源问题仍是制约地炼企业发展的重要因素之一。 2015年2月9日，国家发改委发布《关于进口原油使用管理有关 问题的通知》，宣布允许符合条件的地方炼油厂在淘汰一定规模落后产 能或建设一定规模储气设施的前提下使用进口原油；2015年5月27 日，国家发改委公布《关于山东东明石化集团有限公司进口原油使用 评估情况的公示》，初步确认东明石化可使用进口原油750万吨/年。 2015年7月23日，商务部公布《关于原油加工企业申请非国营贸易进 口资格有关工作的通知》，明确符合条件的原油加工企业可获得原油进 口资格。资质条件包括，拥有一套及以上单系列设计原油加工能力大 于200万吨/年（不含）的常减压装置；拥有不低于30万吨的原料油 仓储能力，不低于5万吨的进口原油码头等。 3 燃料油经过常减压提取柴油、汽油，通过催化裂化、延迟焦化等工艺可以继续提炼出柴油、汽油、液化气等成 品油，但燃料油是原油经过常减压后的渣油，出油率相比原油低15%以上，对设备的腐蚀性较大。 2017年4月2日，国家发改委在官方网站发布《关于有关原油加 工企业申报使用进口原油问题的通知》（发改运行[2017]791号），通知 自2017年5月5日起，发改委停止接收有关原油加工企业使用进口原 油的申报材料。对2017年5月4日前已按规定完整提交申报材料的企 业，继续开展后续核查评估等工作。截至2017年5月3日，全国已有 22家地炼企业通过核查评估获得总计7,995万吨进口原油使用配额， 且除此以外，仍有岚桥集团有限公司、金澳科技（湖北）化工有限公 司、齐成石化、大连锦源石油化工有限公司等7家地炼企业处在公示 及等待批复阶段，待批额度共计1,530万吨。 随着国内原油进口权和进口原油使用权放开，地方炼厂近两年得 到快速发展，但原油进口权申请结束宣布地炼升级告一段落，成品油 产量将受到限制，未获得原油进口权的地炼将很难再获得成本优势， 油源问题仍是制约地炼企业发展的重要因素之一。 2016年以来，国际油价波动上升，对炼油企业的采购成本造成一 定影响，原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动，仍会引起炼油 企业盈利波动 2015年上半年，受美元冲高回落、沙特空袭也门等地缘冲突的刺 激下，2015年5月迪拜原油现货价达到63.57美元/桶；2015年6月 后，原油库存节节攀升，供应过剩不断恶化，产油国为争夺市场份额 并未进行减产，加之美联储加息，国际油价大幅下跌，2015年末迪拜 原油现货价跌至34.60美元/桶。由于全球原油供需矛盾继续延续，同 时我国制造业经济环境持续恶化，对油价上升也产生了抑制作用，2016 年1月，迪拜原油现货价格跌至12年来最低点。2016年2月，俄罗斯、 沙特、卡塔尔和委内瑞拉在多哈达成协议，同意将产量冻结在1月11 日的水平，受此影响国际原油价格略有回升；尽管“冻产协议”最终 流产，但进口原油价格仍缓慢回升。 2016年5月，受美元走弱，加拿大森林大火导致产油中断等突发 事件影响，国际原油价格屡现攀升，6月达到48.75美元/桶。2016年 5月19日，非洲最大产油国尼日利亚泊港关闭，原油供应中断忧虑情 绪加剧，国际油价受此支撑上涨。2016年6月下旬，英国脱欧事件为 全球市场带来的不确定性使国际油价由涨转跌；8月初，纽约油价跌破 每桶40美元关口，创出近四个月新低。为防止油价再度失控，欧佩克 重提冻产计划。2016年9月5日，沙特和俄罗斯同意在油市方面进行 合作；2016年11月30日，欧佩克宣布了具体的减产执行计划，决定 将原油日产量减少120万桶，并将原油日产量限额定为3,250万桶， 减产决定将自2017年1月1日开始执行。2017年1～4月，原油期货 价格保持窄幅上涨态势，截至2017年5月19日，布伦特和WTI原油 期货均价分别为53.61美元/桶和50.33美元/桶。 0 20 40 60 80 100 120 140 2012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04 迪拜原油现货价WTI原油现货价布伦特DTD原油现货价 美元/桶 图2 2012年1月～2017年5月世界原油价格情况 数据来源：Wind资讯 但未来，全球经济复苏形势仍不明朗，尤其是中国、巴西和俄罗 斯等主要新兴经济体经济增长的放缓将会制约全球石油需求的增长， 全球原油市场或将重回供过于求的状况，未来油价仍存在回落的可能。 原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动，引起炼油企业的盈利波 动。 2016年初发改委进一步完善成品油价格机制，设置调控上下限， 在区间内对油价进行调整，并设置风险准备金；但现行成品油定价机 制仍是政府主导，尚需较多配套措施及一定时间的过渡 我国既是石油进口和消费大国，也是石油生产大国，油价过高或 过低都会对经济产生不利影响。油价过高，会加大用油行业和消费者 负担，影响国民经济平稳运行；油价过低，短期看可降低石油进口和 供应成本，但由于我国石油资源禀赋差、生产成本高，长期看会导致 国内原油产能萎缩，削弱我国石油自给能力，不利于保障能源安全。 另外，过低的油价不利于资源节约使用和治理空气污染，也不利于能 源结构调整和新能源发展。 2013年3月，我国发改委发布新的成品油定价机制，成品油调价 周期由22个工作日缩短至10个工作日，同时取消挂靠国际市场油种 平均价格波动4%的调价幅度限制，并对此前挂靠的原油品种进行了调 整，新定价机制使国内外价格联动更加密切，调价频率明显加快，一 定程度上抑制了投机需求。 2016年1月13日，国家发改委发布消息，决定进一步完善成品油 价格机制，设置调控上下限，调控上限为每桶130美元，下限为每桶 40美元，即当国际市场油价高于每桶130美元时，汽、柴油最高零售 价格不提或少提；低于40美元时，汽、柴油最高零售价格不降低；在 40美元～130美元之间运行时，国内成品油价格按机制正常调整。此 外，当国家市场油价低于调控下限时，国内成品油价格未调金额全部 纳入风险准备金，用于促进节能减排、提升油品质量及保障石油供应 安全等方面，可做到专款专用，有利于维护用油者与非用油者的公平。 但与旧定价机制一样，新成品油定价机制仍存在一些弊病，如尽 管在区间内实行市场定价，但由于存在上下限，这种政府设定的价格 只能模拟市场，无法跟上真正的市场变化；政府在成品油定价之中仍 起主导作用，不是真正意义上的市场定价；油价调控风险准备金的具 体征收标准、监管方等仍未明确。因此新成品油定价机制仍是走向市 场化定价的过度阶段，尚需各种相关措施配套。 山东省东营市石油化工产业完备，产业集群效应仍较为显著，地 方政府的相关支持政策仍使得东营市地炼企业面临良好的发展机遇 东营市位于山东省北部黄河三角洲地区，2015年，东营市实现生 产总值3,450.6亿元，同比增长6.9%；其中，第一产业增加值为117.8 亿元，增长4.1%；第二产业增加值2,230.6亿元，增长6.6%；第三产 业增加值1,102.3亿元，增长7.9%。 东营市石油化工、石油装备、橡胶轮胎等产业体系完备，已形成 一定产业集群。东营市为全国第二大油田中国石化胜利油田有限公司 （以下简称“胜利油田”）所在地，仍具有较好的化工业基础，已经 形成油气开采、石化装备制造、石化产品生产等全产业整体制造能力， 装备和技术水平在全国达到先进水平。2016年东营市政府工作报告提 出，坚持工业强市战略不动摇，以提质增效、转型升级为主攻方向， 加快发展先进制造业，推动由工业大市向工业强市转变；特别是在石 油化工方面，要加快推进产业布局基地化、新上项目规模化，制定完 善配套政策，推动企业向东营港经济开发区等北部片区聚集，打造国 家级临港石化产业基地。为更好地服务国家能源安全，满足山东地炼 企业发展需求，2016年4月8日，青岛港董家口港口-潍坊-鲁中、鲁 北输油管道工程配套潍坊罐区工程开始开工建设。该工程主要由董家 口港至潍坊市滨海开发区输油管道和潍坊市滨海开发区至东营广饶县 的输油管道构成。等该工程全面建成之后，对鲁中、鲁北炼油企业而 言，将目前的公路运输改为先进的管道运输模式后，运费将降低65%， 有利于降低齐成石化的运输成本。 经营与竞争 公司主要从事汽柴油、蜡油、渣油、石脑油等油品的生产加工及 销售，2016年，柴油和汽油仍是主要的收入和利润来源；随着公司160 万吨/年芳烃及液化气装置投产，汽油对收入贡献程度提升，公司营业 收入亦保持增长 公司主要从事柴油、汽油、蜡油、石脑油等油品的生产加工及销 售，主要产品为柴油、汽油、蜡油、石脑油，渣油为原油或燃料油处 理的副产品，石油焦为渣油二次加工的副产品。2015年8月，160万 吨/年芳烃及液化气装置投产，公司产品结构中增加汽油、液化气、丙 烯和丙烷。公司其他业务收入中包括石油焦、液化气、丙烯和丙烷。 表2 2014～2016年及2017年1～3月公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%） 项目 2017年1～3月 2016年 2015年 2014年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 37.73 100.00 130.91 100.00 97.42 100.00 82.24 100.00 柴油 13.26 35.14 54.04 41.28 38.60 39.62 33.56 40.80 汽油 14.76 39.11 45.86 35.03 4.53 4.65 - - 石脑油 3.52 9.34 11.03 8.42 5.54 5.69 6.43 7.81 沥青 3.01 7.97 4.17 3.19 - - - - 蜡油 - - 3.84 2.93 25.82 26.50 16.86 26.49 渣油 - - 3.68 2.81 14.18 14.56 4.29 3.24 油品贸易 - - - - 6.81 6.99 11.39 13.85 其他 3.18 8.44 8.29 6.33 1.93 1.98 1.14 1.39 毛利润 3.83 100.00 13.27 100.00 8.44 100.00 8.38 100.00 柴油 1.48 38.76 5.67 42.72 3.83 45.41 3.61 43.04 汽油 1.71 44.53 5.56 41.90 0.46 5.47 - - 石脑油 0.19 4.89 0.59 4.45 0.28 3.29 0.47 5.56 沥青 0.21 5.40 0.36 2.72 - - - - 蜡油 - - 0.19 1.40 1.77 20.93 2.44 29.13 渣油 - - 0.30 2.28 1.39 16.42 0.36 4.33 油品贸易 - - - - 0.61 7.27 1.20 14.33 其他 0.25 6.43 0.60 4.53 0.10 1.23 0.30 3.61 毛利率 10.15 10.14 8.66 10.19 柴油 11.20 10.49 9.93 10.75 汽油 11.56 12.13 10.18 - 石脑油 5.31 5.36 5.01 7.25 沥青 6.88 8.64 - - 蜡油 - 4.85 6.84 9.22 渣油 - 8.24 9.77 11.18 油品贸易 - - 9.00 10.55 其他 7.73 7.25 5.35 26.52 数据来源：根据公司提供的资料整理 2016年，柴油和汽油是公司收入和利润主要来源，随着公司产能 扩大，销售渠道扩张，公司营业收入为130.91亿元，同比增长34.38% 毛利润为13.27亿元，同比增长57.31%。随着160万吨/年芳烃及液化 气装置投产，对业务收入结构产生较大影响：一方面，装置投产增加 了对原料油、蜡油和渣油的需求，因此公司暂停油品贸易业务，并增 加了蜡油和渣油的自用比例，导致蜡油和渣油的收入分别同比下降 85.13%和74.05%；另一方面，装置产能的释放提高了汽油产量，汽油 收入和毛利润大幅提高，同比分别增长9.12倍和11.06倍，同时新增 了液化气、丙烯、丙烷等产品，导致2016年其他业务营业收入和毛利 润同比分别大幅增长329.06%和481.23%。 从毛利率来看，随着汽油收入和毛利润的大幅增长，2016年公司 毛利率同比上升1.48个百分点。其中，由于柴油销售价格有所上升， 其毛利率同比上升0.57个百分点；汽油毛利率同比上升1.95个百分 点；2016年随着公司液化气对外销售，其他业务毛利率略有增长。 2017年1～3月，公司160万吨/年芳烃项目及液化气装置投产， 装置投产增加了对原料油的需求，因此公司暂停油品贸易业务，并增 加了蜡油和渣油的自用比例，蜡油和渣油停止外销；另一方面，装置 产能的释放提高了汽油产量，汽油业务收入大幅增长，液化气、丙烯、 丙烷也贡献一定的收入。同期，柴油和石脑油因需求上升，销售收入 均同比有所增长。受此影响，2017年1～3月，公司营业收入同比增长 39.92%，毛利润同比增长76.36%，综合毛利率同比上升2.10个百分点。 目前，160万吨/年芳烃项目及液化气装置已成功投产，公司产品 结构得以丰富，有利于分散产品价格下降风险。预计未来1～2年，随 着公司产能的释放，业务规模将进一步扩大，公司营业收入将保持增 长。 公司生产设备选用国内优质品牌产品，保障产品质量，目前所生 产柴油和汽油均满足国五标准；公司在环保及厂区安全方面投入仍较 大，配备多项自动监测系统，建有消防队伍 2015年4月24日召开的国务院常务会议，确定了加快成品油质量 升级措施，推动大气污染治理和公司技术升级；根据新的时间表，2016 年1月起供应国五标准车用汽柴油的区域，从原定的京津翼、长三角、 珠三角等区域内重点城市，扩大到东部11个省市全境；将全国供应“国 五”标准车用汽、柴油的时间，由原定的2018年1月提前至2017年1 月。公司跟随国家政策导向，改进柴油开发技术，目前公司所生产的 柴油均满足“国五”标准。截至2017年3月末，公司已获得旋风式气 液分离器的技改专利。目前公司配备技术研发队伍20余人，配备工程 师1人，副总工程师1人，但作为民企，公司在人才、资金及技术等 方面与央企存在一定差异，科研能力较弱。 2016年公司入围“中国民营企业制造业500强”、“中国石油和化 工民营企业100强”，是东营市重点扶持的17家化工企业之一。 公司柴油、汽油、石脑油等产品的生产工艺流程如图4所示： 图3 公司柴油、汽油、石脑油等产品生产工艺流程简图 资料来源：根据公司提供资料整理 公司环保设施齐全，在生产环节对废气污染物严格控制，已完成 配套建设25,000立方米/日污水处理装置，处理污水全部达到外排标 准；2套50万吨/时酸性水汽提装置；1.95万吨/年硫磺回收装置；1 套5万吨/年硫磺回收装置，1套120吨/时酸性水汽提装置，并对所有 加热炉配套建设了脱硫脱硝装置，确保厂界无异味。公司实施了固体 废弃物分类管理措施，对于危险废物的储存、运输和处置实行全过程 环境管理，委托有处理资质的单位处置；优化厂区平面布置，选择低 噪声设备，并采取减振、隔声、消声等控制措施，将厂界噪声控制在 标准范围内。 公司在厂区安全方面仍投入很大，配备浙江中控股份有限公司生 产的DCS远程控制系统、上海黑马安全自动化系统有限公司的SIS系 统，对生产装置区及罐区设置报警仪，检测有毒、可燃气体的逸散； 也可对设备温度进行监控，若温度超过安全范围则设备会被自动关闭。 此外，公司仍拥有一支26名专职消防员组成的消防队伍，并配备三辆 专业消防车，定期进行消防安全演练。 公司综合加工能力较强，一次加工能力仍在东营市地炼企业中排 名前列，具有一定规模优势；投资建设的160万吨/年芳烃及液化气装 置已建成投产，公司综合加工能力进一步增强 截至2017年3月末，公司拥有原料油一次加工能力350万吨/年、 溶剂脱沥青能力200万吨/年、加氢能力270万吨/年、液化气及芳烃 装置生产能力160万吨/年、延迟焦化能力40万吨/年、气分能力30 万吨/年以及MTBE生产能力6万吨/年、干气生产能力2万立标/时， 年加工能力达1,056万吨；2017年5月，公司5万吨/年的硫磺回收装 置投产。公司一次加工能力在东营当地炼油企业中仍排名前列，具有 一定规模优势。 2016年，公司主要产品为柴油、汽油、渣油、蜡油和石脑油等，350万吨劣质油精炼装置生产的蜡油作为生产国五汽油的原料，石油焦 为渣油二次加工的副产品。随着公司原料油加工装置生产效率的提升， 主要产品产量逐年增长。2014年9月，公司开始建设160万吨/年芳烃 及液化气装置，项目总投资为15.76亿元，2015年8月正式投产，主 要产品为国五汽油、国五柴油、丙烯、丙烷、液化气、MBTE等多个石 油化工精细产品。2016年以来，随着200万吨原料油预处理装置的投 产，公司产品新增沥青。 表3 截至2017年3月末公司主要生产装置情况（单位：万吨/年、亿元） 装置名称 产品种类 投产 时间 加工 能力 总投资 混合油全馏分加氢精制装置Ⅰ 润滑油、柴油、石脑油 2011.11 30 0.90 焦化装置 柴油、石脑油、蜡油、石油焦 2012.10 40 1.14 混合油全馏分加氢精制装置Ⅱ 石脑油、柴油、蜡油 2014.05 160 5.38 劣质油精制装置 石脑油、柴油、蜡油、渣油 2014.06 350 1.04 原料油预处理装置 沥青、轻质油 2015.08 200 15.76 液化气及芳烃装置 汽油、催化柴油、液化气、油浆 160 轻芳烃加氢脱硫装置 汽油 80 气体分馏装置 丙烯、丙烷、液化气 30 MTBE装置 MTBE 6 合计 - - 1,056 24.22 数据来源：根据公司提供资料整理 截至2017年3月末，160万吨/年芳烃及液化气装置已建成投产， 公司综合加工能力进一步增强，产品均为符合标准的国五柴汽油，同 时产品结构中增加液化气、丙烯、丙烷等，进一步丰富了石油化工产 品，有助于分散产品价格下降风险。自160万吨/年芳烃及液化气装置 投产后，加强了公司生产汽油的能力，2016年公司汽油产量大幅提升。 表4 2014～2016年及2017年1～3月公司主要产品产量情况（单位：万吨） 主要产品 2017年1～3月 2016年 2015年 2014年 柴油 34.63 127.80 104.57 51.37 汽油 35.29 104.12 9.96 - 渣油 39.02 133.07 102.17 8.43 蜡油 26.49 91.76 92.75 46.88 石脑油 8.77 32.24 13.04 9.81 沥青 15.23 33.42 - - 液化气 3.64 10.10 1.91 - 石油焦 1.27 9.65 9.00 12.00 丙烯 2.07 5.75 1.20 - 丙烷 0.80 2.21 0.26 - 合 计 167.21 550.12 334.86 128.49 数据来源：根据公司提供资料整理 公司地处胜利油田附近，石化企业密集，且油品质量较好，交通 便利，仍具有明显的原材料采购优势；公司与金甲联创达成战略合作， 一定程度上保障了原油供应，但由于公司进口原油使用权的获得尚存 在不确定性，可使用原油量较少，原油供应缺口仍较大 公司生产所用材料主要为燃料油、原油和稀释沥青，根据生产产 品的不同对原材料进行配比。通常来讲，原油与优质燃料油配比或单 独进入常减压装置，稀释沥青可与油浆调和后作为原材料进入装置加 工。根据我国进口原油使用规定，当年进口原油量优先满足国企原油 炼制指标，有小部分进入市场，但采购价格略高。为保障160万吨/年 芳烃及液化气装置原料油供应，2015年4月，公司开始申请160万吨 的进口原油使用权，申请已通过山东省发改委批准并上报国家发改委， 审批完成后公司原油将主要采用进口方式采购，但截至2017年6月18 日，公司尚未获得正式批复，进口原油使用权的获得存在不确定性， 公司可使用原油量较少，原油供应缺口仍较大。 公司自成立起选择用燃料油作为主要原材料，2014年开始通过各 大贸易公司采购原油及稀释沥青。其中燃料油、稀释沥青2015年有大 幅增长，主要是因为160万吨/年芳烃及液化气装置投产之后企业产能 增加，原材料需求量大幅增长。2016年以来，公司采购油品质量升级， 主要采购质量高、产品收益率高的原材料，所以各个油品产量有所提 升，采购价格也有所提升。 公司地处胜利油田附近，石化企业密集，且油品质量较好，同时 与东营港、潍坊港距离较近，交通便利，原材料采购优势明显，其燃 料油主要通过周边石化企业或国内代理商进行采购。2013年9月，国 家商务部以商贸函【2013】635号文件公布了2013年全国新增成品油 （燃料油）非国营贸易进口企业名单，齐成石化获得了燃料油自主进 口权资格，近年来在国际燃料油市场采购中与维多石油集团（瑞士）、 摩科瑞能源集团等国际油品巨头积极合作，建立了良好的业务合作关 系。 表5 2014～2016年及2017年1～3月公司主要原材料采购情况 项目 2017年1～3月 2016年 2015年 2014年 燃料油 采购量（万吨） 73 251 264 144 采购金额（万元） 205,825 758,033 690,794 617,250 采购单价（元/吨） 3,292 3,600 2,600 4,300 原油 采购量（万吨） 16 37 36 22 采购金额（万元） 36,940 83,924 77,185 96,417 采购单价（元/吨） 2,650 2,670 2,140 3,500 稀释沥青 采购量（万吨） 11 55 75 7 采购金额（万元） 25,063 126,151 156,122 24,968 采购单价（元/吨） 2,650 2,660 2,100 3,300 数据来源：根据公司提供资料整理 2016年，公司采购质量更高、收益率更好的原料油，以致燃料油 和原油的采购价格均有所上升。原油与燃料油相比，出油率高、对设 备腐蚀程度较轻，但我国对民营企业原油使用有较多限制，公司原油 加工量相对较少。公司原油主要通过金甲联创国际贸易有限公司（以 下简称“金甲联创”）购买，并成为金甲联创在山东地区唯一战略合作 生产实体，每年可获得不超过120万吨的原油配额。由于金甲联创提 供的指标配额原油产自新疆，含硫量略高于胜利油田、大庆油田等产 地所产油的含硫量，故公司购买原油的价格约低于市场价格400元左 右，一定程度上降低了生产成本。但受限于金甲联创获取的原油数量， 公司原油采购数量仍较少。公司160万吨进口原油使用权申请获批后， 原材料供给渠道将进一步拓宽。 稀释沥青产品性质介于燃料油与沥青之间，且无需缴纳进口关税、 消费税，价格相对具有优势，但出油率略低。针对近年来国际原油市 场价格波幅大的情况，公司调试生产方案，提高稀释沥青利用率，进 而降低生产经营成本。 由于原油具有多重属性，且易受国际政治力量博弈影响，原油价 格波动频繁且波幅较大，燃料油、稀释沥青等产品价格也与原油价格 高度相关。为规避原材料跌价风险，公司严格按照生产部门制定的生 产计划编制采购计划，对库存量进行科学管理。但原料油价格的频繁 波动给公司生产成本的控制构成一定的影响。 表6 2016年及2017年1～3月公司前五名供应商采购量、采购金额及占比（单位：万吨、亿元） 时间 单位名称 采购原料 采购量 金额 比例（%） 2017年 1～3月 东营齐润化工有限公司 原料油、沥青等 47.76 12.27 36.21 广新国际贸易公司 稀释沥青 20.32 5.34 15.76 盘锦东旺沥青有限公司 稀释沥青、燃料油 13.53 3.70 10.92 天津环美高科技石油化工有限公司 燃料油 16.99 3.68 10.85 维多贸易有限公司 稀释沥青 8.12 2.19 6.46 合 计 106.72 27.18 80.20 2016年 国储能源化工有限公司 燃料油、沥青 26.85 9.71 8.26 天津环美高科技石油化工有限公司 燃料油 27.37 9.24 7.86 山东华星石油化工集团有限公司 燃料油 20.21 7.25 6.17 东营齐润化工有限公司 原料油、沥青 26.11 5.94 5.05 班尼威尔(香港）有限公司 沥青 21.32 4.87 4.14 合 计 121.86 37.02 31.48 数据来源：根据公司提供资料整理 公司的燃料油和原油采购价格均仍由双方参考市场价格协商确 定，贷款一般通过汇票或国内信用证进行结算，主要供应商仍为金甲 联创国际贸易有限公司、山东华星石油化工集团有限公司（以下简称 “华星石化”）等。由于国外采购稀释沥青无需缴纳进口关税和消费税， 公司稀释沥青大部分从印度尼西亚采购，按照布伦特原油期货价格进 行结算，结算价格按照公司锁定价格或者协商结果，货款结算方式有 电汇、国际信用证，通常有1～3个月账期。公司合作供应商较多，根 据原材料价格调整采购方案。2016年及2017年1～3月，公司前五名 供应商采购金额占采购总额的比例分别为31.48%和80.20%，其中2017 年1～3月，前五大供应商占比大幅提升，主要是公司为提高自身议价 能力，采取了集中采购，并且东营齐润化工有限公司这批油品质量较 好，采购量较大。 2016年，公司主要产品为柴油、汽油和石脑油，定位于油品精细 加工，产品质量较好，产销率仍较高；公司仍是中国化工山东地区供 应商之一，且2017年与中石化销售山东分公司达成框架协议，产品销 售渠道进一步拓宽 2016年，公司主要产品为柴油、汽油和石脑油，其中柴油是通过 自有加氢装置进行加氢脱硫，并达到国五标准；2015年下半年来公司 开始生产国五标准汽油，汽油在产品销售结构中占比快速上升。2016 年以来，随着公司160万吨/年芳烃及液化气装置的逐步投产使用，公 司加大了渣油、蜡油的自用比例，销量大幅下降。 表7 2014～2016年及2017年1～3月公司产品销售情况（单位：万吨、元/吨） 产品 2017年1～3月 2016年 2015年 2014年 销量 均价 销量 均价 销量 均价 销量 均价 柴油 31.63 4,900 125.30 5,000 100.36 4,500 29.39 7,200 汽油 30.29 5,700 104.12 5,150 9.96 5,320 - - 石脑油 8.77 4,700 32.24 4,000 13.04 5,325 5.38 7,100 沥青 15.23 2,300 33.42 1,460 - - - - 渣油 - - 23.93 1,800 72.17 2,300 10.21 4,200 蜡油 - - 11.81 3,800 82.75 3,650 28.26 5,950 液化气 3.64 4,600 10.10 4,100 1.91 4,270 - - 石油焦 1.27 1,270 9.65 680 9.00 670 6.00 1,300 丙烯 2.07 7,450 5.75 7,100 1.20 6,260 - - 丙烷 0.80 4,060 2.21 3,700 0.26 3,450 - - 油品贸易 - - - - 30.23 2,640 30.12 5,300 合计 93.70 - 358.53 - 320.88 - 109.36 - 数据来源：根据公司提供资料整理 公司通过分析国际原油价格的变动和周边炼厂的报价，由业务部 门统一制定销售价格，定价每日更新。受益于民营企业体制灵活多变 的特点，公司价格能够迅速的跟进市场行情的整体变化。石油化工行 业的产品销售价格较为透明，价格的差距主要是产品指标的差异所导 致的。 公司建立了完善的销售渠道，产品主要供周边石化企业使用。公 司产品定位于油品精细加工，质量较好，产销率长期维持在90%以上。 公司柴油未经调配，经过脱硫加氢后直接销售给周边大型石化企业。 2013年2月，公司通过了中国化工的供应商认证，成为其在山东地区 仅有的两家供应商之一，产品主要供应中国化工下属企业使用，包括 华星石化、正和集团股份有限公司、昌邑石化有限公司等。华星石化 同时为公司的燃料油供应商，二者互为上下游。随着中国化工石化板 块的不断壮大，双方业务合作稳步增长，中国化工已成为公司下游最 大客户。2015年，公司与中石化销售山东分公司就加入外围采购名单 达成框架协议；2017年，公司与中石油东北销售分公司签订战略合作 协议，产品销售渠道进一步拓宽。 针对周边中小型客户，公司采取预收款或款到发货的销售结算方 式，账期较短；对于中石油、中石化、中海油等长期合作的大客户则 给予一定额度的赊销，账期约为90天。由于公司对应收账款管理力度 较强，部分客户可在1个月内付清所有货款。随着产品销量的增长， 公司应收款项规模增长较快，应收账款周转率逐年下降。公司对客户 的运营资质、信用情况进行调研，并辅以实地考察，对客户信用情况 进行严格管理。2016年及2017年1～3月，公司前五大客户销售金额 占销售总额的比重分别为27.69%和42.53%，客户集中程度一般，有助 于规避客户需求波动风险。 表8 2016年及2017年1～3月公司前五名客户销售金额及占销售总额的比例（单位：亿元、%） 时间 客户名称 产品名称 金额 比例 2017年 1～3月 中石油东北销售分公司 汽油、柴油 5.44 14.42 福建闽海石化有限公司 汽油、柴油 4.98 13.20 浙江中兴石油有限公司 汽油、柴油 2.73 7.24 杭州东恒石油化工有限公司 汽油、柴油 1.52 4.03 大连信孚港务有限公司 汽油、柴油 1.37 3.64 合 计 16.04 42.53 2016年 福建闽海石化有限公司 汽油、柴油 19.10 14.59 浙江中兴石油化工有限公司 汽油、柴油 6.53 4.99 中石油东北销售分公司 汽油、柴油 3.96 3.02 上海瑞曼达石化有限公司 汽油、其他 3.50 2.68 中海油山东销售有限公司 汽油、柴油 3.15 2.41 合 计 36.24 27.69 数据来源：根据公司提供资料整理 通过与下游客户建立良好的合作关系，公司形成了稳定的客户资 源，一定程度上降低了销售成本，2016年及2017年1～3月，公司销 售费用占营业收入比重分别为0.75%和0.89%，占比极低。 公司成立之初主营油品贸易，在转为石油加工企业后仍保留了部 分油品贸易业务，主要贸易产品是燃料油和稀释沥青。公司拥有库存 能力30万吨，通常根据成品油价格及加工成本情况确定用于贸易的燃 料油及稀释沥青的数量。随着公司生产能力的扩大，油品贸易业务占 比逐年下降。2016年以来，由于公司160万吨/年芳烃及液化气装置对 原料油需求较大，公司将所采购原料油全部自用，未进行油品贸易业 务。 公司治理与管理 东营市政府重点扶持公司所建160万吨/年芳烃及液化气装置，可 在财政扶持资金和胜利油田原油指标配额方面给予一定支持，随着160 万吨/年芳烃及液化气装置投产，公司产品结构进一步丰富 2017年1月22日，经齐成石化股东会批准，王兵以货币资金增加 注册资本14,000万元，山东天成联合会计师事务所对此次增资出具了 《山东齐成石油化工有限公司验资报告》（鲁天成验字【2017】002号）， 增资完成后公司注册资本变更为30,000万元，其中王兵、王洪波和潘 增刚分别持股46.67%、37.33%和16.00%。截至2017年3月末，公司 注册资本为30,000万元，实际控制人为王兵和王洪波（王兵和王洪波 为一致行动人）。公司严格按照《公司法》及其他有关法律、行政法规 的规定，依法设立了股东会，决定公司的经营方针和投资计划等重大 事宜，公司层级简单，管理效率较高。 2015年5月，东营市发改委将齐成石化160万吨/年芳烃及液化气 装置列为东营市重点扶持项目，东营市政府在财政扶持资金和胜利油 田原油指标配额方面给予一定支持。齐成石化位于山东东营，主要负 责柴油、汽油、石脑油等油品的生产加工及销售，当地石油资源丰富， 炼化企业较多，具有较好的产业集聚效应。 截至2017年3月末，公司综合加工能力1,056万吨/年，350万吨 /年的一次加工能力在东营市地炼企业中排名前列，随着160万吨/年 芳烃及液化气装置的投产，公司综合加工能力进一步增强，公司产品 结构得以丰富。此外，160万吨/年芳烃及液化气项目中的200万吨/ 年原料油预处理装置采用溶剂脱沥青技术炼制液化气及芳烃装置原 料。溶剂脱沥青工艺装置当前在国内仅有两套，在行业处于较领先地 位。未来1～2年，随着生产装备建设的完工，公司将成为综合性石油 加工企业，同时公司将积极寻求石化精细化工行业的发展趋势。综合 看来，公司具备很强的抗风险能力。 财务分析 公司提供了2016年及2017年1～3月财务报表。中喜会计师事务 所（特殊普通合伙）对公司2016年财务报表进行了审计，并出具了标 准无保留意见的审计报告。公司2017年1～3月财务报表未经审计。 资产质量 2016年末，公司资产规模继续增长，仍以流动资产为主；随着公 司存货规模的扩大，2016年公司存货周转效率有所降低 2016年末，公司资产规模继续增长，仍以流动资产为主，流动资 产占总资产比为63.19%。 21.58 32.42 42.99 46.97 13.71 17.72 25.04 25.71 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 2014年末2015年末2016年末2017年3月末 %亿元 非流动资产合计流动资产合计流动资产占比 图4 2014～2016年末及2017年3月末公司资产构成情况 2016年末，公司流动资产主要由存货、预付款项、货币资金、应 收账款和应收票据构成，合计占流动资产的比重为99.91%。 其他 0.09% 货币资金 18.96% 应收票据 12.20% 应收账款 12.80% 预付款项 22.72% 存货 33.23% 图5 2016年末公司流动资产构成情况 2016年末，随着160万吨/年芳烃及液化气综合利用装置和配套工 程项目产能释放，公司存货、预付款项、应收账款均有较高幅度的增 长。其中存货为14.29亿元，主要为原材料和库存商品构成，同比增 长46.00%，2016年末未计提存货减值准备；预付款项为9.77亿元， 且账龄全部在1年以内，预付款项前五名余额占其总额之比为67.62%， 同比增长59.03%；货币资金为8.15亿元，同比增长24.59%，2016年 末公司银行存款规模为3.84亿元，较2015年末大幅增长69.46%，占 货币资金的47.12%，其他货币资金为4.29亿元，占货币资金的56.29%； 应收账款为5.50亿元，同比增长29.20%，账龄全部在1年以内，2016 年末，已计提坏账准备为0.17亿元；应收票据为5.24亿元，主要由 银行承兑汇票和国内信用证构成，同比有所下降。 表9 2017年3月末公司前五名预付款项情况（单位：亿元、%） 客户名称 是否关联企业 金额 占期末预付款项比重 东营齐润化工有限公司 否 4.57 39.08 山东华滨化工科技有限公司 否 1.21 10.34 东营润在商贸有限公司 否 0.75 6.41 中国国能储备公司 否 0.49 4.19 江苏润海油品销售有限公司 否 0.39 2.90 合 计 7.36 62.92 数据来源：根据公司提供资料整理 2017年3月末，公司流动资产各科目较2016年末变动较小，其中 货币资金为8.89亿元，存货为14.77亿元，应收票据为5.25亿元； 应收账款为6.31亿元，较2016年末增长14.58%；随着公司产能规模 的扩大，原材料采购量继续增加，公司预付款项较2016年末增长 19.82%，为11.71亿元。 公司非流动资产主要由固定资产和在建工程构成，2016年末，两 者合计占非流动资产比为97.02%。2016年末，固定资产为14.33亿元， 同比增加3.34亿元，主要是有50万吨的罐区建设转入固定资产所致； 在建工程为9.97亿元，同比增加3.26亿元，主要是近年来新建的160 万吨/年芳烃及液化气装置建设投入不断增加所致。由于有关160万吨 /年芳烃项目及液化气装置的土建、安装暂未全部审计完成，设备运行 时间较短未超出设备质保期，公司设备相关发票尚未开具，故该装置 尚未转入固定资产。 2014～2016年，公司存货周转天数分别为24.90天、32.58天和 36.83天，2016年存货周转效率继续下降；同期，应收账款周转天数 分别为11.99天、14.54天和13.42天，2016年应收账款周转效率有 所提高。2017年1～3月，公司应收账款周转天数为14.08天，存货周 转天数为38.57天。 截至2017年3月末，公司受限资产为4.57亿元，占总资产的比 重为6.29%，占净资产的比重为14.27%，其中银行保证金为4.52亿元， 用于抵押的土地所有权为0.05亿元。 综合来看，2016年末公司资产规模继续增长，仍以流动资产为主； 2016年公司应收账款周转效率有所提高，存货周转效率继续下降。 资本结构 2016年末，公司有息债务大幅增长且占总负债比重仍很高，主要 为短期有息债务，短期偿债压力仍较大；公司对外担保余额仍较大， 存在一定或有风险 2016年末，公司负债为39.61亿元，同比增加10.12亿元，构成 仍以流动负债为主，流动负债占比为75.73%，略有下降。 15.05 26.16 30.00 31.03 4.75 3.31 9.61 9.61 0 20 40 60 80 100 010203040502014年末2015年末2016年末2017年3月末 %亿元 非流动负债合计流动负债合计流动负债占比 图6 2014～2016年末及2017年3月末公司负债构成情况 2016年末，公司流动负债主要由短期借款、应付票据和一年内到 期的非流动负债构成，三者合计占流动负债的94.79%。其中，公司短 期借款为13.68亿元，全部为保证借款，同比增加4.38亿元；应付票 据为13.16亿元，同比略降9.33%；一年内到期的非流动负债为1.60 亿元。 2017年3月末，公司短期借款为12.62亿元，较2016年末下降 7.69%；应付票据为15.35亿元，较2016年末有所上升，流动负债合 计为31.03亿元，较2016年变化不大。 2016年末，公司非流动负债为长期借款和应付债券，占比分别为 27.18%和72.82%。其中，长期借款为2.61亿元，由保证借款和抵押附 加保证借款构成，同比下降21.13%，主要是通过发行债券主动减少银 行借款的比例；应付债券为7.00亿元，主要是2016年以来公司发行 了“16齐成01”、“16齐成02”和“16齐成03”。2017年3月末，公 司长期借款和应付债券与2016年末保持一致。 表10 2014～2016年末及2017年3月末公司有息债务情况（单位：亿元、%） 项目 2017年3月末 2016年末 2015年末 2014年末 短期有息债务 29.574 28.44 25.11 14.12 长期有息债务 9.44 9.61 3.31 4.75 总有息债务 39.01 38.05 28.43 18.87 短期有息债务占总有息债务比重 75.81 74.74 88.35 74.83 总有息债务占总负债比重 95.99 96.05 96.45 95.30 数据来源：根据公司提供资料整理 4 本报告已将1,750万元一年内到期的长期借款调整至短期有息债务。 截至2016年末，公司总有息债务为38.05亿元，同比大幅增长， 构成以短期有息债务为主，短期总有息债务占总负债比重为74.74%， 总有息债务占总负债比重仍很高。 表11 截至2017年3月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%） 项目 ≤1年 （1,2]年 （2,3]年 （4,5]年 合计 金额 29.57 2.26 0.18 7.00 39.01 占比 75.81 5.80 0.45 17.94 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 从债务期限结构来看，截至2017年3月末，公司有息债务主要集 中于未来1年内偿还，短期偿债压力较大。 表12 2014～2016年末及2017年3月末公司部分财务指标 指标 2017年3月末 2016年末 2015年末 2014年末 资产负债率（%） 55.92 58.23 58.79 56.12 债务资本比率（%） 54.90 57.25 57.91 54.93 长期资产适合率（%） 162.00 151.87 135.28 147.65 流动比率（倍） 1.51 1.43 1.24 1.43 速动比率（倍） 1.04 0.96 0.86 1.01 保守速动比率（倍） 0.46 0.45 0.47 0.60 2016年末，公司资产负债率同比有所下降，长期资产适合率大幅 提升；受股本增加的影响，债务资本比率略有下降；流动比率和速动 比率同比均有所提升。 2016年末，公司所有者权益为28.42亿元，同比增加7.75亿元， 主要是盈余公积和未分配利率增长所致；盈余公积同比增加1.16亿元， 未分配利润同比增加6.59亿元，主要是收入带动利润大幅增长所致。 2017年1月，王兵以货币资金注资1.40亿元，公司股本由1.60亿元 变更为3.00亿元，2017年3月末，公司所有者权益为30.04亿元，其 中未分配利润为24.71亿元。 截至2017年3月末，公司对外担保余额为8.25亿元，担保比率 为25.75%，担保比率较高，且被担保企业区域集中度较高，主要集中 于化工、有色金属加工等周期性行业，公司对外担保存在一定或有风 险；截至2017年6月8日，公司对外担保余额为9.71亿元（详见附 件3）。 2016年末，公司有息债务大幅增长且占总负债比重仍很高，主要 为短期有息债务，短期偿债压力较大；公司对外担保余额仍较大，存 在一定或有风险。 盈利能力 2016年以来，公司生产规模继续增加，营业收入大幅增长，但受 国际原油价格波动影响，毛利率有所提升；公司期间费用规模仍较小， 总资产报酬率与净资产收益率有所提升 2016年，公司生产规模继续增加，实现营业收入130.91亿元，同 比增长34.38%；毛利率为10.14%，同比上升1.48个百分点。 82.2497.42130.917.516.9010.340 2 4 6 8 10 12 0501001502014年2015年2016年 %亿元 营业收入利润总额毛利率营业利润率 图7 2014～2016年公司收入和盈利情况 2016年，公司期间费用规模以及占营业收入比重有所提高，仍以 财务费用为主，随着公司借款规模的增长，2016年公司财务费用同比 增长39.99%，随着公司产能的扩张，销售收入大幅提升，港口的运输 费、港建费等项目费用大幅提升，以致2016年公司销售费用同比大幅 增长441.09%。 表13 2014～2016年及2017年1～3月公司期间费用情况（单位：亿元、%） 指标 2017年1～3月 2016年 2015年 2014年 销售费用 0.34 0.98 0.18 0.18 管理费用 0.08 0.36 0.23 0.21 财务费用 0.37 1.18 0.85 0.45 期间费用合计 0.78 2.52 1.26 0.84 期间费用占收入比重 2.07 1.92 1.29 1.02 2016年，公司仍无营业外收支及投资收益。其中，利润总额和净 利润分别为10.34亿元和7.75亿元，2016年，公司汽柴油产能扩张， 销售收入大幅提升，以致公司利润总额同比增加3.43亿元。随着汽油 等新增产品销量增加，缴纳的消费税增加，以致2016年公司营业税金 同比增长165.71%；总资产报酬率为15.20%，同比略有下降；净资产 收益率为27.28%，同比上升2.22个百分点，公司盈利能力较强。 2017年1～3月，公司营业收入为37.73亿元，同比增长39.92%， 随着160万吨/年芳烃及液化气装置生产能力的释放，汽油销售贡献较 多收入；毛利率为10.15%，同比上升2.10个百分点；净利润为2.22 亿元，同比增长66.00%；总资产报酬率为4.45%，净资产收益率为 6.94%，同比均有所增长。 预计未来1～2年，随着160万吨/年芳烃及液化气装置生产能力 的释放，公司产品销售量将不断增长；油品价格波动对公司盈利能力 存在一定影响，随着公司160万吨/年芳烃及液化气装置的投产，产品 结构不断丰富，有利于分散主要产品价格下降的风险。 现金流 2016年，公司经营性现金仍呈现净流入，但随着公司债务规模的 增长，经营性净现金流对债务保障程度继续下降；同期，EBIT和EBITDA 对利息的保障倍数有所上升 2016年，公司经营性净现金流为2.60亿元，同比变化不大；投资 性现金净流出规模同比大幅增加4.55亿元，主要是由于公司近年来持 续进行新项目建设，投入资金较多所致。2016年，公司公开发行了合 计7.00亿元的公司债，导致筹资活动现金流入大幅增加。 2.03 2.70 2.60 -5.92 -6.40 -10.95 5.55 5.35 9.92 -15 -10 -5 0 5 10 15 2014年2015年2016年 亿元 经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流 图8 2014～2016年公司现金流情况 2017年1～3月，公司经营性净现金流为1.85亿元，同比增加1.20 亿元，主要是公司存货和应收账款周转率提高，现金回笼较多；投资 性现金流净流出为1.03亿元，同比增加0.71亿元；筹资性净现金流 为-0.07亿元。 2016年，公司经营性净现金流同比变化不大，但流动负债和总负 债有所增长，导致经营性净现金流对债务和利息的覆盖程度有所下降； 受利润大幅增加影响，EBIT及EBITDA对利息的保障能力同比均有所提 高。 表14 2014～2016年及2017年1～3月公司部分财务指标 财务指标 2017年1～3月 2016年 2015年 2014年 经营性净现金流/流动负债（%） 6.07 9.26 13.12 16.08 经营性净现金流/总负债（%） 4.61 7.53 10.97 13.54 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 6.93 2.16 3.00 4.42 EBIT利息保障倍数（倍） 12.10 9.59 8.65 17.33 EBITDA利息保障倍数（倍） 12.66 10.02 9.36 18.22 2016年，公司经营性净现金仍呈现净流入，但随着公司债务规模 的增长，经营性净现金流对债务保障程度继续下降；同期，EBIT和 EBITDA对利息的保障倍数有所上升。 偿债能力 2016年以来，公司收入规模和毛利率均有所增长，期间费用占营 业收入的比重仍较小。随着经营规模的扩大，公司资产和负债增长很 快，2016年末以来，资产构成仍以流动资产为主，但固定资产规模亦 继续增长；公司负债规模继续扩大，构成仍以流动负债为主，且有息 债务中短期有息债务占比很高，有息债务占总负债的比重有所下降，2017年3月末，短期有息债务占总有息债务比重为75.81%。2016年，（未完）  |