[公告]PR涪国资：重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司主体与相关债项2017年度跟踪评级报告
重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司 主体与相关债项2017年度跟踪评级报告 大公报SD【2017】519号 主体信用 跟踪评级结果：AA+ 评级展望：稳定 上次评级结果：AA+ 评级展望：稳定 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项 目 2017.3 2016 2015 2014 总资产 816.25 804.70 710.95 579.45 所有者权益 507.66 506.21 438.73 360.67 营业总收入 8.95 30.06 26.39 25.12 利润总额 2.14 10.01 7.93 6.79 经营性净现金流 1.62 12.89 9.97 7.57 资产负债率（%） 37.81 37.09 38.29 37.76 债务资本比率（%） 35.09 34.30 35.83 35.51 毛利率（%） 32.28 32.01 31.57 29.23 总资产报酬率（%） - 1.26 1.12 1.22 净资产收益率（%） 0.31 1.61 1.42 1.52 经营性净现金流利息 保障倍数（倍） - 0.72 0.59 0.82 经营性净现金流/总 负债（%） 0.53 4.52 4.06 4.28 注：2017年3月财务数据未经审计。 评级小组负责人：杨绪良 评级小组成员：季梦洵 惠亚龙 联系电话：010-51087768 客服电话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ：rating@dagongcredit.com 债项信用 债券 简称 额度 （亿元） 年限 （年） 跟踪 评级 结果 上次 评级 结果 上次评 级时间 13涪陵国投债 /PR涪国资 17 7 AA+ AA+ 2016.06 14渝涪陵 MTN001 21 7 AA+ AA+ 2016.06 15涪国投小微 债/15涪小微 7 4 AA+ AA+ 2016.06 15渝涪陵 MTN001 20 5(5+N) AA+ AA+ 2016.06 15涪陵01 15 5 AA+ AA+ 2016.06 16涪陵01 15 5 AA+ AA+ 2016.06 16渝涪陵 MTN001 20 5(5+N) AA+ AA+ 2016.06 16涪陵02 20 5 AA+ AA+ 2016.10 跟踪评级观点 重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司 （以下简称“涪陵国投”或“公司”）主要从事涪陵 区国有资产投资、运营及管理等。评级结果反映了 2016年涪陵区经济财政实力不断增强，公司继续得 到涪陵区政府的有力支持，公司营业收入及毛利率 继续增长，盈利能力不断提升，资产负债率仍处于 较低水平，具有一定的再融资空间等有利因素；同 时也反映了公司未来面临一定的资本支出压力，受 限资产规模较大，资产流动性一般等不利因素。“15 涪国投小微债/15涪小微”设立了风险储备基金及 政府风险缓释基金，为直接偿债资金来源提供补充， 仍具有一定增信作用。 综合分析，大公对公司“13涪陵国投债/PR涪 国资”、“14渝涪陵MTN001”、“15涪国投小微债/15 涪小微”、“15渝涪陵MTN001”、“15涪陵01”、“16 涪陵01”、“16渝涪陵MTN001”、“16涪陵02”的信用 等级维持AA+，主体信用等级维持AA+，评级展望维 持稳定。 有利因素 ·2016年以来，重庆市经济增速较快， 涪陵区经济和财政实力不断增强； ·公司作为涪陵区重要的国有资本投资 运营主体，继续得到涪陵区政府的有 力支持； ·2016年公司营业收入继续增长，榨菜 业务收入仍为营业利润的稳定来源， 公司毛利率继续增长，盈利能力不断 提升； ·公司资产负债率仍处于较低水平，具 有一定的再融资空间； ·“15涪国投小微债/15涪小微”设立了 风险储备基金及政府风险缓释基金， 为直接偿债资金来源提供补充，仍具 有一定增信作用。 不利因素 ·公司在建经营性项目投资规模较大， 未来面临一定资本支出压力； ·公司受限资产规模较大，资产流动性 一般。 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评 级方法在大公官网（www.dagongcredit.com）公开披露。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准 确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级 自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变 化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 跟踪评级说明 根据大公承做的涪陵国投存续债券信用评级的跟踪评级安排，大 公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析， 并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体 涪陵国投成立于2007年4月2日，是重庆市涪陵区国有资产监督 管理委员会（以下简称“涪陵区国资委”）全额出资成立的国有独资公 司。公司前身是涪陵国有资产经营公司，于1994年成立，2007年5 月经由重庆市涪陵区人民政府涪府函【2007】89号文《重庆市涪陵区 人民政府关于同意组建重庆市涪陵国有资产投资集团经营有限公司的 批复》批准，改制为重庆市涪陵国有资产投资集团经营有限公司，又 根据涪府发【2011】60号更名为现名。公司经重庆市工商行政管理局 批准注册成立，初始注册资本金为人民币10亿元。2008年，涪陵区国 资委以货币资金、实物资产（房屋与建筑物）和土地使用权进行增资， 公司注册资本变更为20亿元。截至2017年3月末，公司注册资本仍 为人民币20亿元,股东及实际控制人均为涪陵区国资委。 公司是重庆市涪陵区重要的国有资本投融资及经营管理主体，经营 范围为法律法规允许的投融资业务、承担涪陵区政府的重点产业投资和 重点项目投资和土地整治（包括农村建设用地复垦）；国有资产投资、 运营、管理。截至2016年末，公司合并报表范围拥有5家全资子公司 和8家控股子公司，持有重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（股票代 码：002507，以下简称“涪陵榨菜”）39.65%的股权。 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示，其中，“15 涪国投小微债/15涪小微”募集资金已投放给重庆市白涛化工园区开发 （集团）有限公司、重庆市涪陵环境建设（集团）有限公司、重庆轩 铭商贸有限公司等企业（详见附件4）。 表1 本次跟踪债券概况及募集资金概况（单位：亿元） 债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况 13涪陵国投债 /PR涪国资 17 2013.01.21～ 2020.01.21 涪陵区棚户区改 造 已按募集资金要求使用 14渝涪陵 MTN001 21 2014.06.20～ 2021.06.20 置换借款 已按募集资金要求使用 15涪国投小微 债/15涪小微 7 2015.09.09～ 2019.09.09 支持涪陵区内中 小企业 已按募集资金要求使用 15渝涪陵 MTN001 20 2015.12.30～于发债 主体依照发行条款约 定赎回之前长期存续 置换借款 已按募集资金要求使用 15涪陵01 15 2015.08.12～ 2020.08.12 置换信托借款和 补充流动资金 已按募集资金要求使用 16涪陵01 15 2016.01.20～ 2021.01.20 置换信托借款和 补充流动资金 已按募集资金要求使用 16渝涪陵 MTN001 20 2016.06.01～于发债 主体依照发行条款约 定赎回之前长期存续 偿还有息债务 已按募集资金要求使用 16涪陵02 20 2016.11.04～ 2021.11.04 偿还贷款及补充 流动资金 已按募集资金要求使用 数据来源：根据公司提供资料整理 宏观经济和政策环境 现阶段我国国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但市场需求疲软， 未来短期内结构调整带来的经济下行压力仍较大，长期来看经济运行 仍面临较多的风险因素 现阶段国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但仍面临较大的经济 下行压力。据初步核算，2016年，我国实现GDP74.41万亿元，按可比 价格计算，同比增速为6.7%，较2015年下降0.2个百分点，规模以上 工业增加值同比增长6.0%，增速同比下降0.1个百分点；固定资产投 资（不含农户）同比增长8.1%，增速同比下降1.9个百分点，其中房 地产开发投资同比增长6.9%，对全部投资增长的贡献率比上年提高 12.8个百分点。此外，近年来国内需求增长减慢，国际需求降幅收窄， 2016年，社会消费品零售总额同比名义增长10.4%，进出口总额同比 下降0.9%，降幅比上年收窄6.1个百分点。2016年，全国公共财政预 算收入同比增长4.5%，增速同比继续下滑，政府性基金收入同比增长 11.9%。2017年一季度，我国经济继续稳中向好，GDP同比增速为6.9%， 较上年同期加快0.2个百分点，全国公共财政预算收入为4.43万亿元， 同比增长14.1%，增速较去年同期增加7.6个百分点；政府性基金预算 收入为1.15万亿元，同比增长27.5%。 针对经济下行压力增大，国家加大财政政策和货币政策领域的定 向调整。此外，围绕稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的总 体思路，国家着眼开拓发展空间，促进区域协调发展和新型城镇化。 继续推动东、中、西、东北地区“四大板块”协调发展，重点推进"一 带一路"建设、京津冀协同发展、长江经济带发展“三大战略”，在基 础设施建设和房地产领域加大调控力度。2017年政府工作报告指出， 坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引 导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防 风险各项工作，保持经济平稳健康发展和社会和谐稳定。预计未来短 期内，我国经济在平稳运行的基础上仍面临较大下行压力，经济将继 续延续低位运行态势，长期来看，我国经济增长将面临产业结构调整、 转型提质外部环境变化等风险因素。 行业及区域经济环境 随着新型城镇化战略进一步实施，地方基础设施建设投资仍具备 继续增长的空间；国家在地方政府债务和投融资体制管理等方面的加 强对投融资平台转型提出更高要求 城镇化建设为我国经济发展的重点领域,在我国城镇化快速推进 过程中，地方政府投融资平台的发展，有力支持了地方城镇基础设施 建设，促进了地方经济社会发展。在满足社会公共需要和地方经济发 展的同时，地方政府投融资平台也积累了较大规模的政府性债务。截 至2015年末，地方政府一般债务余额9.93万亿元，同比增长5.30%， 专项债务余额6.08万亿元。近年来，国务院、财政部、国家发改委等 陆续出台一系列针对地方政府融资平台的管理文件，对地方政府债务 和投融资企业的管理日趋规范。2015年新《预算法》开始实施，财政 部对地方政府存量债务进行甄别，存量债务将被分类纳入预算管理。 2016年以来，《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》（以 下简称“18号文”）公布实施，是历史上首次以党中央国务院名义出台 专门针对投融资体制改革的文件。同时为了严控隐性债务扩张风险， 财政部正在摸底全国地方债务余额情况。在目前我国经济下行压力大 的背景下，随着房地产领域调控力度的加大，房地产投资将得到抑制， 基础设施建设将成为稳增长的最重要抓手。预计未来，随着各地经济 社会发展以及新型城镇化战略的实施，我国地方基础设施建设投资仍 具备继续增长的空间，随着市场环境的改变和政府性债务管理模式的 不断完善，对融资平台的运作模式的转变也提出了更高要求。 2016年，调味品行业保持较快发展，较低的行业壁垒使得行业竞 争激烈程度依然较高；调味品的特性使得调味品企业竞争趋于多元化； 随着修订后的食品安全法正式实施，调味品的行业标准和监管力度将 继续提升 榨菜属于腌菜类，是食品调味品的一种1，随着城市居民人均年度 调味品消费支出的持续增长，调味品、发酵制品制造业2015年1～10 月实现主营业务收入2,303.06亿元，同比增长8.94%。 大部分调味品技术含量低，单位产品价格比较低，属于低行业壁 垒产品，且调味品作为生活必需品有较高的需求空间，较大的市场规 模，因此，调味品市场竞争较为激烈，截至2015年10月末，全国共 有调味品、发酵制品制造企业1,140个，较2014年末增加了52个。 中国不同地区的饮食文化以及调味品消费者不同的烹饪需求使得 调味品具有很明显的地域性；此外，随着人们生活水平的不断提高， 生活节奏的加快，对调味品健康化和方便化也提出了较高的要求。调 味品的特性对企业生产技术和渠道销售提出了较高的要求，目前调味 品行业已经由单一的价格竞争转向以产品特色、生产工艺、销售方式 为核心的多元化竞争模式。 1 调味品分为酿造类、腌菜类、鲜菜类、干活类、水产类。 2 人均地区生产总值的计算采用的是同期GDP/常住人口。 2015年10月1日，修订后的《中华人民共和国食品安全法》正式 实施，其对食品违法惩处力度和食品监管机制做出重大调整，预计未 来，调味品行业标准及监管力度将持续提升。 2016年以来，涪陵区经济继续保持较快发展；四大工业园区对涪 陵区经济贡献仍然较大 2016年以来，重庆市整体经济及财政规模继续保持增长，全年实 现地区生产总值17,558.76亿元，同比增长10.7%，增速高出全国4.0 个百分点；实现公共财政预算收入2,227.90亿元，同比增长7.1%。 表2 2014～2016年涪陵区国民经济和社会发展主要指标(单位：亿元、%) 主要指标 2016年 2015年 2014年 数值 增速 数值 增速 数值 增速 地区生产总值 896.22 11.1 813.19 11.9 757.48 12.0 人均地区生产总值（万元）2 7.83 10.5 7.14 6.3 6.72 7.9 工业增加值 457.61 11.6 423.74 12.1 405.44 14.0 全社会固定资产投资 789.21 17.7 670.46 15.9 578.60 15.4 社会消费品零售总额 260.31 13.3 229.70 14.5 206.26 14.8 进出口总额（亿美元） 6.94 -41.9 12.50 4.9 11.92 -1.4 三次产业结构 6.5:60.1:33.4 6.3:60.7:33.0 6.3:61.5:32.2 资料来源：2014～2016年涪陵区国民经济和社会发展统计公报 作为重庆六大区域性中心区县之一3，同时地处一小时经济圈和沿 江工业走廊核心区，2016年以来，涪陵区经济总量继续保持快速发展， 地区生产总值在重庆市各下辖区县中排名第五位。同期，涪陵区三次 产业结构中第二产业比重略有下降，第三产业比重有所上升，但基本 保持稳定。 3 重庆六大区域性中心区县分别为：万州、涪陵、黔江、永川、江津、合川。 表3 2016年重庆市下辖部分区县主要经济指标（单位：亿元） 行政单位 地区生产总值 地方公共财政收入 渝北区 1,293.4 60.3 九龙坡区 1,089.7 59.3 渝中区 1,050.0 51.0 涪陵区 896.2 61.4 万州区 880.0 66.5 沙坪坝区 786.0 68.0 数据来源：根据2016年重庆市市各区国民经济和社会发展统计公报及政府工作报告 涪陵区工业发展迅速，李渡、白涛、龙桥、清溪四大工业园区贡献 较大。2016年四大工业园区实现工业企业总产值1,275.98亿元，同比 增长16.0%，增速高于2015年1.4个百分点；完成固定资产投资318.92 亿元，占全社会固定投资的40.41%；四大园区新增企业115家。由于 李渡园区建成时间较早，已过招商引资高峰期，2016年固定资产投资 额及新增企业数量均有所下滑。 表4 2015～2016年涪陵四大工业园区概况（单位：亿元、个） 园区 名称 支柱产业 2016年 2015年 工业企业 总产值 固定资产 投资额 新增园区 企业 工业企业 总产值 固定资产 投资额 新增园区 企业 李渡 装备制造；电子 信息；新材料； 轻工服装 935.8 211.6 63 794.0 278.9 81 白涛 化纤纺织、石化 重装；食品医药 143.3 44.9 16 122.5 30.1 14 龙桥 化工新材料；精 细化学品 84.1 31.0 28 82.7 20.8 28 清溪 铜铝冶炼及深 加工产业 112.8 31.4 8 100.8 28.0 6 数据来源：根据公司提供资料整理 涪陵页岩气储量丰富，2015年10月16日，中国石油化工集团公 司发布消息称，经国土资源部审定，涪陵页岩气田礁石坝区块新增探 明储量2,739亿立方米，至此，涪陵页岩气探明储量增加至3,806亿 立方米，含气面积扩大到383.54平方千米，成为全球除北美之外最大 的页岩气田。截至2016年末，涪陵页岩气产能突破70万立方米，产 量突破50万立方米。页岩气资源的发现与逐步开采，为涪陵区经济的 进一步发展提供了良好机遇。 综上所述，2016年以来，涪陵区经济继续保持较快发展；四大工 业园区对涪陵区经济贡献仍然较大。 地方政府财政分析 财政收入分析 2016年以来，涪陵区一般预算收入保持增长，政府性基金收入大 幅下降 公司未提供涪陵区2016年财政数据。根据涪陵区财政局公众信息 网公布的《涪陵区2016年财政预算执行情况和2017年财政预算草案 的报告》（以下简称“《2016预算执行情况》”），2016年全区完成一般 公共预算收入61.40亿元，同口径同比增长11.0%；政府性基金预算收 入完成23.61亿元，同比下降49.1%，主要是土地出让收入减少所致。 表5 2013～2015年涪陵区财政收支情况（单位：亿元） 项目 2015年 2014年 2013年 财政 本年 收入 本年收入合计 175.02 148.60 139.06 地方财政收入 103.00 100.28 90.30 一般预算 56.53 50.07 44.82 税收收入 35.71 31.07 28.24 非税收入 20.82 19.00 16.58 政府性基金 46.47 50.20 45.48 转移性收入 72.03 48.32 48.76 一般预算 56.04 41.22 38.93 政府性基金 15.99 7.10 9.83 财政 本年 支出 本年支出合计 185.36 152.29 137.34 地方财政支出 183.10 150.20 135.62 一般预算 126.58 93.83 88.47 政府性基金 56.52 56.38 47.15 转移性支出 2.27 2.09 1.72 一般预算 0.83 0.66 0.45 政府性基金 1.44 1.43 1.27 本年收支净额 -10.34 -3.70 1.71 地方财政收支净额 -80.10 -49.93 -45.32 转移性收支净额 69.76 46.23 47.04 资料来源：根据涪陵区财政局提供资料整理 预计未来，随着涪陵区经济的持续发展，工业园区建设不断推进， 未来几年涪陵区财政收入将保持增长的趋势。 财政支出及政府债务 2016年以来，涪陵区一般预算支出及政府性基金预算支出均有所 下降 根据《2016年预算执行情况》，2016年涪陵区一般公共预算支出 为118.10亿元，同比下降7.4%；政府性基金预算支出为43.32亿元， 同比下降22.0%。 根据《2016年预算执行情况》附表中“2016年涪陵区政府债务限 额、余额及政府债券额度情况表”，2016年末，涪陵区政府债务余额为 100.40亿元。截至2014年末，涪陵区地方政府直接债务余额59.19 亿元，担保债务余额为19.87亿元。 表6 2013～2015年涪陵区全区一般预算支出中刚性支出（单位：亿元、%） 项目 2015年 2014年 2013年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 一般预算支出 126.58 100.00 93.83 100.00 88.47 100.00 狭义刚性支出4 56.29 44.47 51.10 54.46 47.25 53.41 社会保障和就业 12.31 9.73 9.70 10.34 9.05 10.23 医疗卫生 16.26 12.85 9.64 10.28 7.26 8.21 教育 16.90 13.35 16.71 17.81 16.61 18.78 一般公共服务 10.82 8.55 15.04 16.03 14.33 16.20 广义刚性支出5 76.99 60.82 66.32 70.68 64.54 72.95 资料来源：根据涪陵区财政局提供资料整理 4 狭义刚性支出包括社会保障与就业、医疗卫生、教育和一般公共服务四个支出科目。 5 广义刚性支出除包括狭义刚性支出外，还包括一般预算支出中外交、国防、公共安全、科学技术、文化教育与 传媒、环境保护等科目，但不包括城乡社区事务、农林水事务、交通运输和工业商业金融（采掘电力信息、金 融监管支出）等事务四个科目。 综上所述，2016年，一般预算支出及政府性基金预算支出均有所 下降。 经营与政府支持 2016年以来，公司营业收入继续增长，毛利率水平继续提高，盈 利能力不断提升，项目经营及食品加工业务仍是公司收入和毛利润的 主要来源；页岩气销售业务小幅下滑，为营业收入提供了重要补充 2016年以来，公司营业收入继续增长，毛利率水平继续提高，营 业收入主要来源于项目经营收入和食品加工收入。 公司项目经营收入主要包括土地出让收入、“地票6”收入、以安置 6 “地票”是指包括农村宅基地及其附属设施用地、乡镇企业用地、农村公共设施和农村公益事业用地等农村集 体建设用地，经过复垦并经土地管理部门验收后产生的指标。 房及配套商业设施的销售收入为主的市场化项目经营收入和公司通过 拍卖、协议转让等形式处置相关资产所获得的资产处置收入，2016年 公司实现项目经营收入12.64亿元，其中土地出让收入占比较高。 公司食品加工收入主要来源于子公司涪陵榨菜。2016年以来，该 收入增长20.41%。由于涪陵榨菜具有较好的市场地位，榨菜相关产品 需求稳定，食品加工业务盈利能力较稳定，为公司提供稳定的利润来 源。 根据《重庆市涪陵区发展和改革委员会关于中国石化安排给涪陵 页岩气价格的函》（涪发改委【2014】94号），中石化每年安排涪陵页 岩气3亿立方米供涪陵国投用于销售，其中1.5亿立方米居民用气， 1.5亿立方米为工业用气。公司直接向中石化购买后直接销售给重庆涪 陵四合燃气有限公司进行终端销售，公司赚取中间差价。2016年，页 岩气营业收入同比小幅下滑，主要是受经济形势下滑影响，页岩气需 求有所下降。 表7 2014～2016年及2017年1～3月公司营业收入和毛利润情况（单位：亿元、%） 项目 2017年1～3月 2016年 2015年 2014年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 8.95 100.00 30.06 100.00 26.39 100.00 25.12 100.00 项目经营 3.56 39.72 15.16 50.45 14.21 53.85 12.86 51.18 食品加工 3.43 38.37 11.21 37.29 9.31 35.28 9.04 36.00 页岩气销售 1.25 13.95 2.02 6.70 2.19 8.30 2.53 10.09 其他 0.71 7.96 1.67 5.55 0.68 2.58 0.68 2.73 毛利润 2.89 100.00 9.62 100.00 8.33 100.00 7.34 100.00 项目经营 0.61 21.01 2.58 26.85 2.90 34.81 2.04 27.84 食品加工 1.52 52.55 5.13 53.32 4.10 49.22 3.85 52.39 页岩气销售 0.16 5.41 0.30 3.15 0.67 8.04 0.79 10.78 其他 0.61 21.03 1.60 16.68 0.46 7.92 0.66 8.99 毛利率 32.28 32.01 31.57 29.23 项目经营 17.08 17.04 20.42 15.90 食品加工 44.21 45.78 44.03 42.53 页岩气销售 12.52 15.05 30.39 31.23 其他 85.23 96.13 97.06 96.42 资料来源：根据公司提供资料整理 2016年，公司其他业务收入主要为房产租赁收入、担保收入、综 合费收入等。截至2017年3月末，公司入账房产面积为20.83万平方 米，账面价值为21.16亿元，来源为政府划拨，主要用途为工业和商 服。保障房方面，根据《重庆市涪陵区人民政府关于涪陵区大华公寓 等保障性住房项目实施有关事宜的补充通知》（涪府函【2011】321号）， 由重庆市涪陵区江普住房建设投资集团有限公司作为业主建设的涪陵 区大华公寓、兴涪公寓、城东公寓等保障性住房修建完成后，公司进 行对其全部收购并获得相应资产权证，公司可按公共租赁住房管理， 截至2017年3月末，公司已建成保障性住房114.28万平方米，其中 85.60万平方米保障房已投入使用。 2017年1～3月，公司实现营业收入8.95亿元，较去年同期增长 106.22%,主要是项目经营收入同比大幅增长；实现毛利润2.89亿元， 同比增加73.05%，毛利率32.28%。 综上所述，2016年以来，公司营业收入继续增长，涪陵榨菜业务 稳定发展。 ● 项目经营板块 2016年，项目经营收入继续增长，收入结构发生明显变化，土地 出让收入大幅增加且占比较高，市场化经营收入有所减少 项目经营收入是公司营业收入和毛利润的主要来源，主要由土地 出让、“地票”项目、市场化项目经营构成。2016年以来项目经营收入 同比小幅下滑，同时，收入结构发生明显变化，土地出让收入占比显 著提高。 公司是涪陵区重要的土地整治开发主体，承担涪陵区城乡统筹建 设项目、城中村拆迁整治工程和旧城改造工程等工作，土地整理完毕 后，公司及相关委办局对项目组织进行验收，确认地块达到条件后， 委托涪陵区土地储备中心进行“招、拍、挂”。根据重庆市涪陵区人民 政府《关于同意将重庆市涪陵国有资产投资经营有限公司土地出让金 全额返还的批复》（涪府函【2008】457号）文件，公司整理地块出让 后的土地出让金将得到全额返还，作为经营性收入。土地整治行业具 有高度垄断性，政府政策对该行业的发展起着主导性的作用，拆迁成 本变动较大，土地出让收入和毛利润规模受宏观经济政策环境、土地 整治项目开发周期、市场需求及土地征拆成本影响较大。截至2017年 3月末，公司土地整治业务主要在建项目预计总投资为139.07亿元， 已完成投资126.02亿元，其中涪陵区城中村（厂）拆迁整治工程、涪 陵白鹤片区旧城拆迁整治项目、江东旧城改造综合整治项目已完工， 正在办理竣工结算。 表8 截至2017年3月末公司土地整治业务主要在建项目情况（单位：亿元） 项目 概算总投资 已完成投资 建设周期 涪陵区城中村（厂）拆迁整治工程 （共五大地块） 49.53 49.66 2010.05～2015.11 涪陵白鹤片区旧城拆迁整治项目 6.09 6.01 2011.03～2016.03 江东旧城改造综合整治项目 18.53 21.09 2010.06～2016.06 涪州古城建设项目 43.38 35.42 2014.06～2017.12 义和基础设施项目 21.54 13.84 2016.10～2018.10 合计 139.07 126.02 - 数据来源：根据公司提供资料整理 截至2016年末，公司入账土地面积为29,451.72亩，按土地用途 划分，工业用地57.74亩，商住用地24,630.91亩，住宅用地282.08 亩，综合用地4,480.98亩；按照土地性质划分，公司拥有出让地 4,592.46亩，划拨用地14,681.26亩，储备用地10,178.00亩。 公司“地票”收入主要来源于城乡统筹项目，收入增长潜力较高， 但前期资金需求也较高。根据国发【2009】3号文，涪陵区城乡统筹项 目总占地面积为1,089.96公顷，该项目将对涪陵区100平方公里规划 区内的建设用地进行统一拆迁安置，截至2017年3月末已完成投资 80.86亿元。2016年，公司通过拍卖“地票”获得2.52亿元收入，“地 票”项目在项目经营收入中占比有所下降。截至2017年3月末，公司 存量“地票”数量为414亩。 表9 2014～2016年及2017年1～3月公司项目经营收入和毛利润情况（单位：亿元、%） 项目 2017年1～3月 2016年 2015年 2014年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 项目经营收入 3.56 100.00 15.16 100.00 14.21 100.00 12.86 100.00 其中：土地出让 1.7 47.75 7.22 47.63 4.45 31.32 7.20 56.00 “地票”项目 - - 2.52 16.62 2.98 20.97 1.44 11.17 市场化项目经营 1.86 52.25 5.30 34.96 6.79 47.74 2.49 19.40 资产处置 - - 0.12 0.79 - - 1.73 13.42 项目经营毛利率 17.08 17.04 20.42 15.90 其中：土地出让 20.00 18.45 26.53 14.38 “地票”项目 - 17.38 19.98 15.42 市场化项目经营 14.40 15.00 16.61 9.90 资产处置 - 15.00 - 31.31 数据来源：根据公司提供资料整理 市场化经营项目目前主要为安置房及配套商业设施的销售收入， 公司与涪陵区内开发企业签订《委托开发经营协议》，由受托企业建设 土地整治开发中征迁项目所需的安置房，建设期间由公司支付工程款， 安置房及商业配套设施的销售收入则由受托企业向公司进行返还，作 为公司项目经营收入。2016年，市场化项目经营收入同比小幅减少。 综合来看，2016年，公司项目经营收入有所增长，收入结构发生 明显变化，土地出让收入大幅增加且占比较高，市场化经营收入继续 减少。 2016年以来，公司经营性项目建设投资较大，未来面临一定资本 支出压力 未来，在涪陵区范围内进行商务中心、旅游景点等项目建设开发 与经营、高速公路建设经营及物流产业将成为公司发展的重点。截至 2017年3月末，公司主要在建经营性项目预计总投资为144.07亿元， 已完成投资99.80亿元，未来仍需投资44.27亿元。预计未来，公司 将面临一定的资本支出和项目融资压力。 表10 截至2017年3月末公司主要在建经营性项目情况（单位：亿元） 项目 概算总 投资 已完成 投资 建设周期 项目介绍 收入途径 涪陵新城 区CBD项 目 30.00 23.70 2014～2019年 打造复合城市综合体，总建设 面积约100.28万平方米 房产销售、商 铺租赁收入 涪州古城 项目 43.38 30.20 2014～2019年 位于重庆涪陵区江北长江与乌 江交汇处，占地约1,200亩， 为创新文化旅游城和新兴旅游 区 房产销售、商 铺租赁收入、 旅游开发经 营收入 沿江高速 公路支线 白涛隧道 工程 16.34 13.50 2014～2017年 全长10.8公里，是连接涪陵区 至白涛工业园区、大木仙女山 旅游区及国家级页岩气示范区 的最近的道路 高速公路收 费权 龙头港物 流园区项 目 54.35 32.40 2014～2018年 占地4,600多亩； 建设深水泊 位15个、100万标箱集装箱、 3,000万吨散货的年通过能力 仓储费、码头 收费等营运 收入 合计 144.07 99.80 - - - 数据来源：根据公司提供资料整理 ● 食品加工板块 公司食品加工收入主要由子公司涪陵榨菜实现。截至2017年3月 末，公司共持有涪陵榨菜20,866.56万股股权，占总股本的39.65%， 是涪陵榨菜控股股东。 2016年，公司榨菜业务收入和毛利润增长稳定，毛利率有所提高； 榨菜销售仍主要集中于华南地区，华南地区销售额占总销售额比重继 续提高 涪陵榨菜主营业务为榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方 便食品的研制、生产和销售，其中最主要的是榨菜产品的生产和销售， 主导品牌为乌江牌系列榨菜。2016年，公司食品加工收入为11.21亿 元，同比增长20.41%；同期毛利润为5.13亿元，同比增长25.12%。 由于公司主要产品原料采购价格同比有所下降，2016年，毛利率提高 1.75个百分点。 涪陵榨菜根据市场区域分布和客户终端分散等特点，在全国设立8 个销售大区，31个办事处，4个办事处级区域中心，负责对经销商的 销售进行指导和管理，建立销售渠道和销售网络，从而扩大终端产品 的覆盖率。公司榨菜销售主要集中于华南地区，2016年区域销售占总 销售比重分别为34.26%，占比略有上升；2017年1～3月，华南地区 区域销售占总销售比重为32.65%。 表11 2014～2016年及2017年1～3月涪陵榨菜各地区销售额（单位：亿元） 区域 2017年1～3月 2016年 2015年 2014年 华南销售大区 1.12 3.84 3.02 2.62 华北销售大区 0.45 1.25 1.13 1.12 西北销售大区 0.35 0.91 0.82 0.79 西南销售大区 0.35 1.13 0.88 0.96 华中销售大区 0.30 1.26 1.02 1.09 华东销售大区 0.43 1.26 0.93 0.87 中原销售大区 0.30 0.91 0.87 0.96 东北销售大区 0.11 0.51 0.53 0.55 出口 0.02 0.14 0.09 0.08 合计 3.43 11.21 9.29 9.04 数据来源：根据公司提供资料整理 预计未来1～2年，公司食品加工业务收入将持续增长，成为公司 营业收入的重要来源。 ● 政府支持 2016年以来，作为涪陵区重要的国有资本投融资和经营管理主体， 公司继续得到涪陵区政府在土地等国有资产注入、税收优惠以及政府 补贴等方面的有力支持 在土地划拨方面，截至2016年末，公司拥有政府划拨土地 14,681.26亩，占公司总入账土地面积的49.45%。 在税收方面，公司继续获得税收减免等优惠政策。根据《财政部、 国家税务总局、海关总署关于西部大开发税收优惠政策问题的通知》 （财税【2001】202号），公司仍按15%的税率征收所得税。 根据涪国发【2010】69号，公司继续免交产权过户中由公司承担 的房管、国土等相关部门过户双方相关费用，包括转让费和土地交易 费等；公司继续免交融资抵押登记、项目报建所涉及的房管、国土、 规划、环保等各部门的相关费用。 政府补贴方面，2016年，公司获得政府补贴收入为3.34亿元。同 期，公司获得政府税收返还0.54亿元。 在国有资产注入方面，2016年度，根据区国资委（涪国资发【2016】 263号文），同意将重庆市涪陵区森农资产经营管理有限公司100,563 亩国有林权无偿划拨给公司；根据区政府第117次常务会议纪要文件， 同意区国资委将4.536.80亩国有散生林无偿划拨给公司。上述划拨林 权资产账面价值总计40.01亿元，计入资本公积。此外，根据涪陵区 财政局（涪国资发【2016】249号文），同意将财政返还的配套费、土 地出让金、其他补助资金共计0.51亿元作为国有资本金。 综合分析，作为涪陵区重要的国有资本投融资和经营管理主体， 公司继续获得涪陵区政府在资产划拨、税收优惠等方面的有力支持， 为公司进一步发展提供保障。 公司治理与管理 2016年以来，公司仍隶属于涪陵区国资委，涪陵区国资委对公司 具有实际控制权，公司管理及治理体制较为稳定。 根据公司职能的定位，公司在未来一个阶段仍将承担涪陵区内重 点项目投资和重点产业投资的职能。公司将集中配置优势资源，整合 区内重点国有企业，盘活闲置资产，实现国有资产的保值增值。公司 下属子公司涪陵榨菜将立足榨菜，打造强势品牌，做大榨菜产业，依 托榨菜产业创造的品牌、市场、技术、资本、人才及管理优势，利用 兼并、收购或联营等扩张手段在佐餐开胃菜行业的其他优势产业去发 展。未来，在涪陵区范围内，公司将在商务中心、旅游景点开发与经 营、收费高速公路建设经营、物流产业领域进行发展，此外，公司还 与中国石油化工集团公司、重庆燃气集团股份有限公司合作成立了天 然气管道公司与销售公司进行涪陵区内页岩气的开发和销售，同时公 司也新增了天然气、页岩气采购与销售的经营范围，公司的经营逐步 多元化。 综合来看，较为清晰的产权关系、完善的治理机制和内部管理制 度有利于公司各项业务的有序开展。按照公司未来的发展规划，公司 在未来仍将承担涪陵区内重点项目投资和重点产业投资的职能，继续 得到涪陵区政府的大力支持，公司未来的持续经营能力将不断提升， 未来的经营收入和利润的增长将继续保持稳定性和持续性，抗风险能 力很强。 财务分析 公司提供了2016年及2017年1～3月财务报表。北京兴华会计师 事务所（特殊普通合伙）对公司2016年财务报表进行了审计，并出具 了标准无保留意见的审计报告。公司2017年1～3月财务报表未经审 计。 资产质量 2016年末，公司总资产规模快速增长，仍以非流动资产为主；公 司受限资产规模较大，资产流动性一般 2016年末，受林权资产划入的影响，公司资产规模快速增长，仍 以非流动资产为主且非流动资产占比有所提高。 公司流动资产中货币资金、其他应收款和存货占比较高。截至2016 年末，公司货币资金同比有所减少，主要为银行存款；其中，受限货 币资金为0.20亿元履约保证金和5.13亿元质押存单及保证金，受限 货币资金总计5.33亿元，在货币资金中的占比为17.57%。同期，公司 其他应收款主要为应收重庆大朗冶金新材料有限公司、重庆市涪陵路 桥工程有限公司的往来款，其中账龄在1年以内的占比为85.41%，账 龄较短。公司存货主要为公司通过项目投资所形成的待出售物业、土 地以及子公司涪陵榨菜生产过程中形成的原材料、产品库存等，公司 存货未计提跌价准备，2016年末存货较2015年末基本持平。截至2016 年末，计入存货成本的借款费用资本化金额为1.84亿元。 表12 2014～2016年末及2017年3月末资产构成情况（单位：亿元、%） 项目 2017年3月末 2016年末 2015年末 2014年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 31.49 3.86 30.33 3.77 44.40 6.25 33.51 5.78 其他应收款 7.67 0.94 8.11 1.01 8.23 1.16 6.22 1.07 存货 102.36 12.54 100.24 12.46 100.23 14.10 12.36 2.13 流动资产合计 106.23 19.63 154.16 19.16 170.56 23.99 56.23 9.70 投资性房地产 306.53 37.55 306.53 38.09 276.59 38.90 253.36 43.72 其他非流动资产 305.81 37.47 301.06 37.41 232.87 32.75 231.98 40.03 非流动资产合计 656.02 80.37 650.55 80.84 540.39 76.01 523.22 90.30 资产总计 816.25 100.00 804.70 100.00 710.95 100.00 579.45 100.00 公司非流动资产主要由投资性房地产和其他非流动资产构成，2016年末，公司投资性房地产和其他非流动资产规模继续扩大，在资 产中继续保持较高比例。2016年末，投资性房地产中土地使用权的价 值为285.37亿元，占投资性房地产比重为93.10%，新增40.01亿元为 政府划拨公司的林权资产。由于公司本部投资涪陵区基础设施建设项 目均非自用，因此计入“代转投资费用”，在其他非流动资产科目核算； 截至2016年末，公司其他非流动资产主要为涪州古城建设项目、江东 堤防工程项目、城中村（厂）集体土地征地项目等项目；2017年3月 末，其他非流动资产规模继续扩大。 截至2017年3月末，公司受限货币资金为5.33亿元；公司抵押 房产年末公允价值为4.14亿元；公司用于抵押土地公允价值为159.01 亿元，占公司本部总入账土地公允价值的55.72%。公司受限资产总计 168.48亿元，占总资产的20.64%，占净资产的33.19%，受限资产规模 较大，资产流动性一般。 总体而言，2016年以来，公司资产规模快速增长，仍以非流动资 产为主，土地资产为主的投资性房地产以及以建设项目为主的其他非 流动资产在总资产中占比较高，受限资产规模较大，资产流动性一般。 资本结构 2016年以来，公司负债规模有所增长，仍以非流动负债为主；公 司有息负债规模增长较快，其中信托借款规模较大；公司资产负债率 仍处于较低水平，具有一定的再融资空间 2016年末，公司负债规模同比增长9.65%,负债结构依然以非流动 负债为主，资产负债率为37.09%，仍维持较低水平。 表13 2014～2016年末及2017年3月末公司负债构成（单位：亿元、%） 项目 2017年3月末 2016年末 2015年末 2014年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 短期借款 5.80 1.88 4.80 1.61 2.20 0.81 11.23 5.13 其他应付款 4.92 1.59 4.93 1.65 3.27 1.20 4.10 1.87 一年内到期的非流动负债 32.18 10.43 40.61 13.61 56.96 20.92 24.96 11.41 流动负债合计 50.92 16.50 58.71 19.67 67.65 24.85 44.51 20.35 长期借款 90.09 29.19 75.93 25.44 89.39 32.84 81.08 37.06 应付债券 128.79 41.74 128.79 43.15 70.94 26.06 37.60 17.19 长期应付款 15.99 5.18 12.99 4.35 25.49 9.36 42.73 19.53 专项应付款 15.00 4.86 14.59 4.89 11.43 4.20 7.33 3.35 非流动负债合计 257.67 83.50 239.78 80.33 204.57 75.15 174.26 79.65 负债总额 308.59 100.00 298.49 100.00 272.22 100.00 218.78 100.00 有息负债 274.39 88.92 264.32 88.95 244.98 89.99 198.60 90.78 短期有息负债 39.51 12.80 46.61 15.62 59.15 21.73 37.19 17.00 长期有息负债 234.87 76.11 217.71 72.94 185.82 68.26 161.40 73.78 资产负债率 37.81 37.09 38.29 37.76 公司流动负债主要由短期借款、其他应付款和一年内到期的非流 动负债构成。2016年末，公司短期借款包括质押借款为2.00亿元，抵 押借款2.00亿元及保证借款0.80亿元。公司其他应付款主要为往来 款，截至2016末，其他应付款中往来款金额为3.51亿元，占其他应 付款比重为71.20%。同期，一年内到期的非流动负债主要为一年内到 期的16.27亿元长期借款、19.92亿元长期应付款和4.42亿元应付债 券。 公司非流动负债主要包括长期借款、应付债券、长期应付款和专 项应付款。截至2016年末，长期借款同比有所减少，包括抵押借款、 质押借款和保证借款，其中抵押借款为61.02亿元。由于公司于2016 年1月发行了15亿元“16涪陵01”、于2016年7月发行了15亿元“16 涪陵国资PPN001”、于2016年11月发行了“16涪陵02”、于2016年 6月发行了“16渝涪陵MTN001”、于2016年11月发行了10亿元理财 直融工具、子公司重庆国兴融资租赁有限公司与中国国际金融股份有 限公司发行了2.73亿元资产证券化项目，应付债券相应增加。2016 年以来，公司长期应付款同比大幅减少，主要由于部分长期应付款转 入一年内到期的非流动负债所致，公司长期应付款全部为信托借款。 公司专项应付款主要为财政局专项资金、保障性住房建设专项款等。 表14 截至2016年末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%） 项目 ≤1年 （1,2]年 （2,3]年 (3,4]年 (4,5]年 ＞5年 合计 金额 46.61 56.26 88.26 6.5 24.5 42.19 264.32 占比 17.63 21.28 33.39 2.46 9.27 15.96 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 2016年末，公司有息负债总额为264.32亿元，在总负债中的占比 为88.95%，随着公司项目建设的推进，有息负债规模进一步扩大。从 有息负债的期限结构来看，公司一年以内有息债务占比较低，短期偿 债压力不大。 2017年3月末，公司有息负债总额继续增长，其中存续 信托借款26.00亿元，信托借款规模仍较大。 表15 截至2017年3月末公司信托借款情况（单位：万元、%） 单位 融资金额 利率 期限 新时代信托股份有限公司 50,000 5.90 2016.05.14～2019.05.14 兴业国际信托有限公司 50,000 6.75 2015.04.02～2018.04.01 中航信托股份有限公司 30,000 5.10 2017.01.20～2019.01.20 华能贵诚信托有限公司 30,000 5.20 2016.10.24～2019.10.24 国投泰康信托有限公司 100,000 9.00 2015.06.11～2017.06.12 合计 260,000 - - 数据来源：根据公司提供资料整理 2016年末及2017年3月末，公司流动比率分别为3.15倍和2.63 倍，速动比率分别为1.14倍和0.92倍，流动资产中存货规模较大， 从而降低了流动资产对流动负债的实际覆盖程度；长期资产合适率分 别为114.67%和116.66%，长期资本对长期资产覆盖程度仍较好。同期， 公司资产负债率仍处于较低水平,具有一定的再融资空间。 随着涪陵区政府对公司注入的林权资产及资本金增加，2016年末 公司资本公积为387.24亿元，同比增长11.69%，增加部分主要为区国 资委划入公司的40.01亿元林权资产及区财政局0.51亿元财政扶持资 金。资本公积的增长带动所有者权益继续增长，2016年末公司所有者 权益为507.66亿元，同比增长15.38%，其中包括公司于2016年12 月28日发行的面值总额为20亿元的永续债。 截至2017年3月末，公司对外担保余额为17.70亿元，担保比率 为3.49%；公司未提供对外担保企业财务数据。此外，公司全资子公司 重庆市涪陵兴农信用担保有限公司作为专业担保机构，截至2017年3 月末，其担保余额为2.56亿元，累计代偿额为611万元。 表16 截至2017年3月末公司对外担保情况（单位：亿元） 被担保公司 担保余额 担保方式 期限 重庆市涪陵区新城区开发（集团）有限公司 3.33 保证担保 2013.06～2018.06 重庆国兴融资租赁有限公司 0.90 保证担保 2016.09～2019.03 重庆涪陵能源实业集团有限公司 0.72 保证担保 2013.07～2020.07 重庆市涪陵农林水利建设投资集团有限公司 0.46 抵押担保 2010.08～2018.08 重庆市涪陵水利电力投资集团有限责任公司 8.68 抵押担保 2010.11～2019.06 涪陵区城镇发展有限责任公司 3.00 质押担保 2014.09～2017.09 重庆市涪陵高速公路建设投资有限公司 0.25 质押担保 2016.01～2041.01 重庆东杰物资有限公司 0.36 保证担保 2016.06～2017.067 合计 17.70 - - 数据来源：根据公司提供资料整理 7 该笔对外担保于2017年6月到期，截至本报告出具日，正在办理续保流程。 总体而言，2016年以来，公司负债规模保持较快增长，仍以非流 动负债为主；公司有息负债规模增长较快，其中信托借款规模较大， 债务负担继续加重；公司资产负债率仍处于较低水平，具有一定的再 融资空间。 盈利能力 2016年，公司收入规模和毛利率水平保持稳定增长，盈利能力有 所提升，食品销售业务和项目经营业务仍然是公司收入和利润的主要 来源；投资收益及政府补助为主的营业外收入仍是公司利润的重要补 充 2016年，公司营业收入继续保持稳定增长，实现营业收入30.06 亿元，同比增长13.88%；毛利率水平同比提高0.45个百分点，盈利能 力有所提升；以涪陵榨菜为主的食品销售业务和项目经营业务仍是公 司收入和利润的主要来源。公司营业外收入主要由政府补贴构成，是 公司利润的重要补充。同期，公司期间费用2.49亿元，占营业收入的 比重为8.28%，同比有所下降，期间费用的减少有利于公司盈利水平的 提升。 公司作为涪陵区重要的股权投资主体，通过投资区内重点企业每 年实现一定投资收益，2016年，公司实现投资收益0.69亿元，同比有 所减少。公司作为涪陵区最重要的国有资产运营管理主体，政府补助 收入仍是公司利润的重要补充，2016年，公司政府补助收入3.34亿元， 占利润总额的比重为33.37%。 表17 2014～2016年及2017年1～3月公司收入及盈利概况（单位：亿元） 项目 2017年1～3月 2016年 2015年 2014年 营业收入 8.95 30.06 26.39 25.12 毛利率（%） 32.28 32.01 31.57 29.23 销售费用 0.70 1.81 1.90 2.06 管理费用 0.22 0.89 2.84 1.04 财务费用 -0.10 -0.21 -0.33 -0.48 投资收益 0.10 0.69 1.49 1.37 营业利润 2.10 6.71 5.02 5.62 营业外收支净额 0.03 3.30 2.91 1.17 其中：政府补助 - 3.34 2.93 1.14 利润总额 2.14 10.01 7.93 6.79 EBIT - 10.16 7.93 7.06 总资产报酬率（%） - 1.26 1.12 1.22 EBIT利息保障倍数（倍） - 0.57 0.47 0.76 总体来看，2016年以来，公司收入规模保持稳定增长，食品销售 业务和项目经营业务仍然是公司收入和利润的主要来源；投资收益及 政府补助为主的营业外收入仍是公司利润的重要补充。预计未来，随 着公司涪陵区建设项目的开展，公司收入规模仍将继续增长。 现金流 2016年，公司经营性净现金流有所增长，对债务的保障能力有所增 强；公司投资活动现金支出规模继续扩大，建设资金需求更多依赖筹 资性净现金流 2016年，公司经营性净现金流同比增加2.92亿元，主要由于项目 回款增加所致。经营性净现金流对债务的保障能力有所提升。 同期，随着项目建设的开展，公司投资性现金流继续表现为较大 规模的净流出状态，投资性现金流支出主要依赖筹资性现金流入支撑。 2016年，由于公司扩大融资规模，筹资性现金流入仍保持较大规模， 同期，由于公司偿还债务增加，筹资性净现金流有所减少。 表18 2014～2016年及2017年1～3月公司现金流及部分债务保障指标情况（单位：亿元） 指标 2017年1～3月 2016年 2015年 2014年 经营性净现金流 1.62 12.89 9.97 7.57 投资性净现金流 -8.74 -100.33 -99.90 -85.16 筹资性净现金流 8.28 74.84 100.47 93.84 EBITDA - 10.16 8.39 7.43 经营性净现金流/流动负债（%） 2.95 20.39 17.78 18.43 经营性现金净流/总负债（%） 0.53 4.52 4.06 4.28 经营性净现金流利息保障倍数（倍） - 0.72 0.59 0.82 EBITDA利息保障倍数（倍） - 0.60 0.50 0.80 总体而言，2016年，虽然食品加工业务及项目经营业务的发展有 利于经营性净现金流的稳定，但有息债务规模继续增长，公司经营性 净现金流对债务的保障能力下滑。 偿债能力 2016年末，公司流动比率和速动比率分别为3.15倍和1.14倍， 流动资产和速动资产能够对流动负债进行覆盖，短期偿债压力不大。 公司有息负债规模增长较快，且其中信托借款规模较大，债务负担继 续加重。同期，公司资产负债率为37.09%，仍维持较低水平。受限资 产规模较大，资产流动性一般。 在盈利能力方面，公司营业收入保持稳定增长，投资收益及政府 补助为主的营业外收入仍是公司利润的重要补充。公司是涪陵区重要 的国有资产经营和基础设施建设主体，在涪陵区社会经济发展和城市 化进程中具有重要的地位，得到涪陵区在优质国有资产注入、资本金 注入等多方面的有力支持，这对于公司债务偿付形成较有利的外部支 撑。综合来看，公司具有很强的偿债能力。 债务履约情况 根据中国人民银行企业基本信用信息报告，截至2017年5月8日， 公司本部未曾发生信贷违约事件。截至本报告出具日，公司在债券市 场公开发行的债券均已按时还本付息。 增信措施分析 “15涪国投小微债/15涪小微”已设立风险储备基金账户和政府 风险缓释基金，作为直接偿债资金来源的有益补充，仍具有一定的增 信作用 根据公司提供资料，本期债券设置了风险储备基金和政府风险缓 释基金。其资金来源分别为公司已支付债券利息和委托贷款之间利差 以及地方政府财政资金。具体信息如下： 风险储备基金：募集资金投放过程中带来的资金收入，主要由委 托贷款利率与债券发行利率形成的利差收入组成，由工商银行涪陵分 行设立专门账户进行管理。截至2017年5月23日，风险储备基金账 户余额为4,928.56万元。 政府风险缓释基金：由涪陵区政府按照不低于债券发行规模5%的 比例将资金存放在工商银行涪陵分行开立的风险缓释基金账户，作为 本期债券的风险缓释基金。截至2017年6月5日，政府风险缓释基金 账户余额为7,802.76万元，可以保证即使“15涪国投小微债/15涪小 微”贷款小微企业违约损失比例达到5%仍能顺利偿还债券本金，对本 期小微债的偿还具有良好的保障作用。 如果上述风险储备基金和政府风险缓释基金仍不能满足债券本息 偿付的需求，将由公司以自身日常经营收入补偿。 综合分析，“15涪国投小微债/15涪小微”已设立的风险储备基金 账户和政府风险缓释基金，作为直接偿债资金来源的有益补充，仍具 有一定的增信作用。 结论 2016年以来，重庆市财政和经济实力均有不同程度的提高，涪陵 区作为重庆市六大区域性中心城市之一，地处重庆“圈翼”交接点和 三峡库区，具有明显的区位优势，近年来经济不断扩大，政策优势也 将进一步推动涪陵经济的发展；涪陵区财政收入规模保持快速增长， 财政实力不断增强；公司作为涪陵区重要的国有资本投融资和经营管 理主体，得到了区政府的有力支持；榨菜业务为公司提供稳定的利润 来源；涪陵区国资委划拨林权资产，公司的资产增长幅度较大，财政 资金补贴是公司利润的重要补充。但同时公司较大规模的拟建项目使 得公司未来面临一定资本支出压力；受限资产规模较大，资产流动性 一般；有息债务增长较快，在总负债中占比较高，债务负担不断加重。 “15涪国投小微债/15涪小微”设立的风险储备基金账户和政府风险 缓释基金，作为直接偿债资金来源的有益补充，仍具有一定的增信作 用 （未完）  |