[公告]16新投01：新疆投资发展（集团）有限责任公司公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（20..
关 注 . 有息债务规模 较大 。 2 015 年公司承接 了 哈密三 塘湖煤炭矿权 PP 项目，该项目投资规模较 大，导致公司总债务规模 大幅上 升 ， 截至 2016 年末公司总债务 为 28.96 亿元。伴随利息支出 的快速增加 ， EBITDA 利息保障倍数呈下降态 势。 . 面临 一定资本支出压力 。随 着 公司合并范围的 不断扩展，主营业务项目建设的不断推进，尤 其是公司承接的 PP 项目未来仍有 123 亿元的 资金需求，公司 将 面临一定的资本支出压力。 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时， 在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 区域经济 2016 年，新疆维吾尔自治区经济实力稳步增 长，产业结构不断优化，区位优势显著，为 公司奠定了良好的产业环境。 近年来，依托独特的地理位置和资源优势， 新 疆维吾尔自治区（以下简称 “ 新疆 ” 或 “ 新疆 自治区 ” ） 经济总量稳步增长，但受资源能源 行业 低迷和 新疆 自治区 民间 投资 下滑 等 因素影响，经济增速趋缓。 2012~2016 年 ，新疆 自治区 GDP 分别为 7,505.31 亿 元、 8,43.8 亿元、 9,273.46 亿元 9,324.80 亿元和 9,617.23 亿元 ，按可比价格计算， GDP 增速分别为 12.0% 、 11.10% 、 10.0% 、 8.80% 和 7.60% 。 2016 年， 受 民间投资大幅 下滑影响 ， 新疆 自治 区 固定 资产投资 增速转 为 负值 。 2012~2016 年 ， 固 定资产投资分别为 6,258.38 亿元、 8,148.41 亿元、 9,74.68 亿元、 10,729.32 亿元和 9,983.86 亿元 ，固 定资产投资增速分别为 32.80% 、 30.20% 、 19.59% 、 10.10% 和 - 6.90% 。 图 1：2012~ 2016 年新疆 GDP 和固定资产投资情况 单位：亿元 资料来源：新疆各年度统计公报，中诚信证评整理 从全国范围来看，新疆 GDP 总量在各省经济 排名中相对靠后，在西北五省中排名较前。 2014~2016 年，新疆在全国 各省市（不含港澳台） 经济（按 GDP 总量）排名分别为第 25 位、第 26 位和第 26 位，在西北五省近三年的经济排名中均 位列第 2 ，仅次于陕西。 表 1：2014~2016 年新疆 GDP 及排名情况 项目 2014 2015 2016 新疆 GDP（亿元） 9,273.46 9,324.80 9,617.23 新疆 GDP 排名（全国 1） 25 26 26 新疆 GDP 排名（西北 2） 2 2 2 注 1：全国统计口径是指 31 个省市自治区，不包括港澳台地区； 注 2：西北是指西北五省，即陕西省、甘肃省、宁夏自治区、青海 省、新疆自治区。 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 产业结构方面，新疆的产业结构不断优化，第 三产业在经济中的占比逐年增大， 2012~2016 年新 疆第三产业在经济中的占比分别为 37.6% 、 40.7% 、 40.8% 、 4 5.1% 和 45.6% 。其中 2016 年新疆第一产 业增加值 1 , 648.97 亿元，同比增长 15.8% ；第二产业 增加值 3 , 585.2 亿元，同比增长 5.9% ；第三产业增 加值 4 , 383.04 亿元，同比增长 9.7% 。 1 三大产业的同比增长按可比价格计算 图 2：2012~2016 年新疆三大产业占比情况 资料来源：新疆各年度统计公报，中诚信证评整理 201 6 年新疆 全区规模以上工业企业 2 , 894 家， 比上年增长 6.9% 。全年规模以上工业实现增加值 2 , 440.94 亿元，按可比价计算，增长 3.7% 。按轻重 工业划分，轻工业增加值 36.20 亿元，增长 11.7% ； 重工业 2 , 074.74 亿元，增长 2.5% 。 2016 年，新疆财政收入增速有所放缓；同时， 由于财政支出存在一定刚性，导致财政平衡 率处于较低水平，对上级补助依赖较大。 近年来，受地区经济增长拉动，新疆财政收入 保持一定增长，但增速有所放缓，主要原因：一是 政策性减收因素影响。 2016 年 5 月 1 日起中央全面 推开 “ 营改增 ” 改革， 使得 短期内 一般公共预算收入 有所 减少 。二是经济下行因素影响。新疆 的经济结 构 是以资源型和能源加工型为主， 2016 年，受经济 下行压力影响，工业品价格持续负增长，特别是原 油、天然气、矿产品等资源类价格持续低位运行， 造成原油天然气资源税和煤电煤化工增值税大幅 减少。 2014~2016 年新疆的公共预算收入分别为 1,282.6 亿元、 1,31 亿元 和 1 , 29 亿元 ，同期税收 收入分别为 887.6 亿元、 861.8 亿元和 869.2 亿元 。 2014 ~ 2016 年 ， 税收 收入 在公共预算收入中的占比 分别为 69.20% 、 64.7 5% 和 66.91 % 。政府基金收入 方面， 2015 年出现大幅下滑，主要系当地土地市场 疲弱所致， 2014~2016 年新疆政府基金收入分别为 426.1 亿元、 33 亿元和 334.2 亿元 。 表 2：2014~ 2016 年新疆自治区财政收支情况 单位：亿元 项目 2014 2015 2016 公共财政预算收入 1,282.6 1,331 1,299 其中：税收收入 887.6 861.8 869.2 政府性基金收入 426.1 333 334.2 转移支付收入 2,130.8 2,326.8 2,471.9 国有资本经营收入 1.78 2.18 6.60 综合财力 3,841.28 3,992.98 4,111.70 公共财政预算支出 3,322.7 3,805 4,141.4 政府性基金支出 458.8 366 355.3 财政平衡率 38.60% 34.98% 31.37% 注：综合财力=公共预算收入+政府性基金收入+转移支付收入+国有 资本经营收入 资料来源：新疆各年度财政执行情况报告，中诚信证评整理 财政支出方面，由于农林水事务支出、社保和 就业支出、医疗卫生支出的快速增长，新疆财政支 出增长较快， 20 14~2016 年财政支出分别为 3,32.7 亿元、 3,805 亿元和 4 , 141.4 亿元 。财政刚性支出方 面， 2016 年新疆的教育支出、社保和就业支出、一 般公共服务支出及医疗支出分别为 673.8 亿元、 494.5 亿元、 392.1 亿元和 25 亿元， 在财政支出的 占比分别为 16.27% 、 11.94% 、 9.47% 和 6.16% ，刚 性支出合计占比 43.84% 。 财政平衡率方面，受财政支出不断增长影响， 新疆财政平衡率（公共财政预算收入 / 公共财政预算 支出）处于较低水平且不断下滑，公共财政预算的 缺口主要由中央政府的补助收入和发行地方 政府 债券收入来弥补。 2014~2016 年 ， 新疆财政平衡率 分别为 38.60% 、 34.98% 和 31.37% 。 债务方面，截至 2016 年末，新疆政府性债务 余额（政府性债务=政府负有偿还责任的债务余额+ 或有债务余额*50%）3,389.15 亿元。其中，政府负 有偿还责任的债务 2,836.9 亿元（一般债务 2,179.6 亿元、专项债务 657.3 亿元），占 72%；或有债务 （包括审计口径中政府负有担保责任的债务、政府 可能承担一定救助责任的债务）1,104.5 亿元，占 28%。2016 年，新疆政府债务率（政府性债务余额 /地方综合财力）为 82.43%。 业务运营 近年来随着投资领域的逐步扩展以及下属企 业的持续增多，公司加大了对下属各子公司的梳理 及整合，逐步将经营情况较差的企业股权划出，同 时加大对优势产业的投资。2015 年公司将原下属二 级子公司新疆新投能源开发有限责任公司（以下简 称“新投能源”）提升为一级子公司，退出经营状况 较差的旅游业务，并对盈利能力较弱的纺织板块逐 步缩减经营规模。2016 年公司控股新疆煤炭交易中 心有限公司，加大对贸易板块的投入。公司合并范 围内已初步形成了以贸易、化工、冶炼、房地产、 纺织、建材等板块为主营业务的发展格局；同时， 公司亦通过长期股权投资的形式对区内发展空间 广阔的优势资源项目进行投资，以获取投资收益， 投资的领域主要涉及电力、钢铁、石油天然气、煤 炭下游产品的精深加工、矿产资源开发等。 经营战略的调整使得公司近年的业务结构变 动较大，从而使得公司的收入情况亦随之变化。新 投能源自 2015 年提升为一级子公司后，在原有业 务基础上扩大规模，使得公司贸易业务急剧扩张， 另外公司于 2016 年 6 月控股新疆煤炭交易中心有 限公司，推动公司主营业务收入大幅上涨。2016 年， 公司主营业务收入为 273.47 亿元，其中贸易业务收 入 223.51 亿元，占比 81.73%，为公司收入的主要 来源。 表 3：2015~2016 年公司主营业务收入构成情况 单位：亿元、% 业务 2015 2016 收入 占比 收入 占比 化工业 23.00 17.43 15.99 5.85 冶炼业 14.08 10.67 11.10 4.06 贸易业 82.51 62.52 223.51 81.73 纺织业 1.40 1.06 1.51 0.55 房地产 10.59 8.02 15.29 5.59 建材业 0.40 0.30 6.07 2.22 旅游业 - - - - 合计 131.98 100.00 273.47 100.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 2016 年，公司贸易板块规模迅速扩张，有力 拉动了公司收入的快速增长。 贸易业务主要由子公司新投能源和新疆新投 经贸发展有限公司（以下简称“新投经贸”）负责， 主要经营的贸易品种包括石油化工、钢材、有色金 属、煤炭等。2016 年以来，新投能源和新投经贸的 业务规模进一步扩大，另外当年 8 月公司控股新疆 煤炭交易中心有限公司，公司的贸易业务保持了迅 猛的发展态势。2016 年，公司贸易业务实现收入 223.51 亿元，较上年增加 141.00 亿元。 新投能源成立于 2014 年，初始为新疆新投康 佳股份有限公司（以下简称“新投康佳”）全资子公 司，贸易业务围绕新投康佳开展，主要经营石油化 工产品、黑色金属和煤炭等产品的常规贸易，自 2015 年提升为新投集团一级子公司后，得到新投集 团的大力支持，业务开展采用交易所模式，以石油 化工产品、黑色金属和钢材等产品的大宗贸易为 主，业务规模迅速扩张，收入大幅上升。 新投能源致力于发展针对生产企业的从原料 供应到产品销售的全产业链融资贸易发展模式，以 内贸为主，交易模式参照期现货交易所模式，同下 游客户签订贸易合同，由客户支付保证金后再向上 游供应商采购入库，下游客户在期限内付清全款后 获得提货权提货完成交易。新投能源总部位于乌鲁 木齐，同时在北京、上海、香港、新加坡、韩国均 设立有分子公司，具备较为完善的网点布局。依托 各地在原料资源、供应链、市场以及融资等方面的 不同优势，初步形成了国际、国内的贸易网络布局， 并不断提升营业规模与盈利能力。 表 4：2016 年新投能源经营情况 单位：万吨、亿元 产品名称 销售数量 销售金额 石油化工产品 227.70 94.34 黑色金属 26.22 4.01 有色金属 8.93 25.01 钢材 118.28 30.40 煤炭 40.49 2.58 皮棉 0.20 0.24 其他 0.00 0.12 合计 421.82 156.71 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 渠道方面，新投能源上游供应商主要包括上海 嘉昂金属材料有限公司、上海秉盛国际贸易有限公 司、上海宝钢钢材贸易有限公司、无锡锡标华东标 准件有限公司、北京嘉裕果进出口有限公司等。下 游客户主要为上海可靠进出口有限公司、张家港福 洛瑞物贸有限公司、江阴市凯竹贸易有限公司、山 西物华天宝能源开发有限公司、新疆恒鑫源石化有 限公司等，客户以疆外为主。 价格方面，新投能源因为采用交易所模式，其 采购和销售价格基本均随行就市，采取价差套利的 盈利模式，价格透明，盈利空间较为有限。结算方 面，与上游供应商和下游客户间的结算周期一般在 30~60 天内，采取现金结算和银行承兑汇票相结合 的方式，以现金为主。 风险控制方面，新投能源对下游客户实施保证 金制度，利用客户缴纳的 70~80%的保证金额度掌 握 100%价值的货权，一旦价格变动引起货值下降 达到 5%时，即要求下游客户补交保证金，否则斩 仓卖货实现资金回流，确保在市场价格变动的情况 下，维护公司的利益。 新投经贸公司成立于 2007 年，于 2011 年下半 年取得煤炭经营许可证，开始煤炭经销业务。目前 新投经贸的业务主要围绕电解铝展开，贸易产品包 括煤炭、炭块、铝锭和氧化铝等。 表 5：2016 年新投经贸主要产品销售情况 单位：万吨、亿元 产品名称 销售数量 销售金额 铝锭 32.20 33.17 氧化铝粉 101.98 19.55 炭块 8.22 2.29 煤炭 221.23 2.21 合计 363.63 57.22 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从渠道看，新投经贸的前五大供应商分别是新 疆嘉润资源控股有限公司、新疆其亚铝电有限公 司、山东信发华源贸易有限公司、贵州其亚铝业有 限公司、新疆润泰阳商贸有限公司，前五大供应商 的采购金额为 42.04 亿元，占总采购额的 68.90%。 销售方面，新投经贸前五大销售客户分别是新 疆嘉润资源控股有限公司、成都杨帆金属物资有限 公司、新疆其亚铝电有限公司、中国兵工物资华东 有限公司、四川其亚铝电有限公司，前五大销售客 户的销售金额为 45.08 亿元，占总销售金额的 78.78%。 价格方面，新投经贸的采购和销售价格也系随 行就市。结算方面，公司对炭块、煤炭、氧化铝等 产品的结算采取银行承兑和现金相结合的方式，结 算周期在 30 天左右；对铝锭则采取现款现货和电 汇的结算方式，以现款现货为主。风险控制方面， 新投经贸实施资产抵押保证措施，要求下游客户抵 押等值资产以规避货物价差变动、违约等或有风 险。 受宏观经济环境以及化工业的整体低迷影 响，化工板块业务收入呈逐年下降态势。 公司化工业务的运营主体主要为新疆蓝山屯 河化工股份有限公司（以下简称“蓝山屯河”）、新 疆新投康佳股份有限公司（以下简称“新投康佳”） 和新疆新投西峰能源化工有限公司（以下简称“西 峰化工”）。由于西峰化工成立后尚未开展业务， 且受化工行业下行影响，新投康佳的 40 万吨/年低 碳烃芳构化项目自 2014 年 10 月建成后暂缓运营， 截至 2016 年末，公司的化工业务收入主要来源于 蓝山屯河以及新投康佳的白土油业务。2014~2016 年，公司化工业务收入分别为 30.27 亿元、23.00 亿 元和 15.99 亿元，在主营业务收入中占比分别为 55.97%、17.43%和 5.85%。 蓝山屯河成立于 2008 年 2 月，2011 年 7 月改 制并变更设立股份公司，性质为国有控股的中外合 资股份制企业，注册资本 3.32 亿元。作为以高分子 材料制造和深加工为主导产业的高科技化工新材 料企业，蓝山屯河主要产品包括 PBT（工程用聚 酯）、PET（瓶用聚酯）、PBS、EPS（可发性聚苯 乙烯珠体）、PVC 型材、BDO 等，综合生产能力 达 36.80 万吨/年。 表 6：2016 年蓝山屯河主要产品构成情况 单位：万吨、亿元 产品名称 产量 销量 收入 PET 3.67 4.00 2.37 PBT 4.34 4.44 3.18 PBS 0.34 0.23 0.39 EPS 4.07 4.27 3.21 PVC 型材 2.65 2.74 1.77 管材 0.21 0.21 0.11 BDO 2.27 1.32 0.85 合计 17.55 17.21 11.88 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 上下游方面，蓝山屯河与上下游均建立并维持 了良好的战略合作伙伴关系，客户综合素质良好。 表 7：2016 年蓝山屯河前五大供应商及采购情况 单位：亿元、% 供应商名称 物品名称 采购金额 占比 中国石油天然气股份 有限公司西北化工销 售分公司 PTA、EG 5.97 28.76 新疆蓝山屯河能源有 限公司 BDO、 PTMEG 1.50 6.95 新疆中泰化学股份有 限公司 PVC 树脂 0.49 1.99 新疆天智辰业化工有 限公司 甲醇 /MEG 0.42 1.79 新疆天业（集团）有限 公司 EG、PVC 树脂 0.42 1.74 合计 8.80 41.23 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表 8：2016 年蓝山屯河主要产品销售情况 产品 销售区域 金额占比 主要销售对象 PET 疆内 90% 疆内饮料企业 PBT 疆外 77% 国外 23% 国内光纤、纺丝企业 EPS 疆内 100% 下游苯板厂 THF 疆外 100% 国内制药企业 型材 疆内 100% 疆内房地产企业 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 结算方面，蓝山屯河对上游供应商采用银行票 据和现款相结合的结算方式，以银行票据为主；对 下游客户采取银行承兑汇票、电汇和现款相结合的 结算方式。 蓝山屯河属于典型的优势资源转换企业，为了 延伸产业链、构建低成本优势并增强抗风险能力， 近年来蓝山屯河在产品供应与销售端不断增加投 入。2013 年 4 月，蓝山屯河投资 33.5 亿元建设煤 化工项目，该项目由投资 27.36 亿元的 16 万吨生物 工程塑料一体化项目和投资 6.14 亿元的年产 4.6 万 吨 PTMEG（聚四亚甲基醚二醇）项目组成。生物 工程塑料一体化项目一期 BDO 装置原计划建设期 18 个月，至 2014 年底建成投产；二期电石装置原 计划 2014 年 10 月底建成投产，电站装置原计划 2015 年 4 月底建成投产；三期 PTMEG 装置、四期 电站项目计划工期 2 年。但由于 2014 年施工地天 气恶劣以及施工人员严重不足，各项目施工进度均 受影响。截至 2015 年 1 月，一期工程各项设备进 入调试，同年 4 月投料试车；二期电石工程基本完 工，2015 年 6 月投入运行，二期电厂装置基本完工， 2016 年 12 月完成验收；三期工程 PTMEG 装置基 本完工，2015 年 8 月投入运营；四期电站项目基本 完工，已经投入运营，未来将形成以 BDO 为纽带， 获取前端煤炭及石灰石资源，实现后端 PBT、PBS、 PTMEG 系统低成本竞争优势。 未来规划方面，蓝山屯河将启动上市计划，相 关机构的尽职调查等工作已有序展开。蓝山屯河计 划 2017 年末向新疆证监局申请辅导备案，进入到 辅导期，预计 2018~2019 年 6 月末完成上市。 另外，新投康佳系公司于 2013 年 5 月通过收 购并入的子公司，其化工业务主要为白土油产品的 产销，交易模式采用现金结算，通常为先款后货， 通过预收货款来规避风险。价格方面，产销皆为随 行就市，盈利空间较为透明。同时，新投康佳有序 推进 40 万吨/年低碳烃芳构化项目，该项目于 2012 年 8 月开始筹建，2014 年 10 月 1 日试车成功，生 产出合格产品，取得了阶段性成果。但受宏观经济 增速放缓及化工行业低迷等影响，新投康佳连续开 工导致亏损，后经过研究，暂缓开工。截至 2016 年末，该项目仍未开工运转。 西峰化工是 2014 年 4 月公司与中石油乌石化 西峰工贸总公司（以下简称“西峰工贸”）共同出资 设立的项目平台公司，双方出资 5,000 万元，其中 公司出资 2,550 万元，持有西峰化工 51%股权。2015 年西峰化工建设轻汽油醚化装置异构化单元技术 改造项目，建成后达到年生产加工 12 万吨醚后碳 四的规模，截至 2016 年末，该项目已完工，并租 赁给乌石化使用，用于生产乌石化石油化工产业链 中的产品，按照年度进行结算，租金约为 0.39 亿元 /年。 近年来随着项目建设进度的推进，公司房地 产业务收入规模逐步扩大、盈利水平小幅上 升。但考虑到近年来宏观经济增速放缓及房 地产市场整体运行波动较大，中诚信证评仍 将对公司房地产开发业务的盈利稳定性及去 库存情况保持持续关注。 公司房地产开发业务的运营主体为全资子公 司天宁房地产，该公司具有房地产三级开发资质， 主要从事商品房开发及旧城改造业务。伴随项目建 设的逐步推进及销售，近年来公司房产项目收入逐 年提升。2014~2016 年末，公司分别实现房地产业 务收入 2.42 亿元、10.59 亿元和 15.29 亿元，占营 业收入的比重分别为 4.46%、7.85%和 5.59%。 天宁房产开发的商品房项目主要集中在乌鲁 木齐市和石河子市。已完工项目方面，公司已建成 百翠园、世界公元一期住宅、商业 1#等 3 个项目， 以住宅和商业为主，规划建筑面积共计 28.65 万平 方米，其中可售面积 24.86 万平方米。上述 3 个项 目规划总投资 10.27 亿元，其中土地成本 1.31 亿元、 建安成本 7.92 亿元。截至 2016 年末，已完工项目 实现收入共计 13.47 亿元。其中，世界公元一期住 宅、商业 1#基本售罄，销售均价住宅为 7,069.42 元 /平米，商业为 6,950.00 元/平米；百翠园可售面积 11.17 万平方米，已售面积 10.39 万平米，销售均价 为 3,850.00 元/平米。 在建项目方面，截至 2016 年末，天宁房产在 建项目共计 3 个，包括世界公园二期 A\B 区以及世 界公元一期商业及办公楼项目，开发项目以住宅和 商业写字楼为主，规划建筑面积共计 55.63 平方米。 上述 3 个项目规划总投资共计 15.60 亿元，累计已 投资 14.68 亿元，其中土地成本 0.94 亿元、建安成 本 13.74 亿元。世界公园二期 A\B 区项目已达到预 售条件，已实现销售面积 31.14 万平方米，实际回 笼资金 21.90 亿元；而世界公元一期商业及办公楼 目前完工进度为 90%，尚未办理竣工备案表，故未 能对外出售。 土地储备方面，截至 2016 年末，天宁房产共 有用于商品房开发项目的土地储备 4 块，为331~334 号土地，面积共计 23.06 万平方米，根据土地出让 金入账的账面价值共计 5.20 亿元。其中 331 号和 332 号土地为商业用地，333 号和 334 号土地为商 住用地。 旧城改造方面，天宁房产的旧城改造项目为自 行开发模式，即天宁房产负责项目的拆迁、房屋建 设、项目建成后对回迁户的安置以及对安置完成后 剩余房屋的对外销售。具体流程为：旧城改造项目 确定后，由政府作为拆迁主体，委托拆迁办实施相 关地块的拆迁工作，并与被拆迁人达成协议，约定 后续以货币或回迁的方式进行安置。地块拆迁平整 完成后，天宁房产通过 “ 招拍挂 ” 程序取得相应土地 权属，所缴纳的土地出让金在之后全部返还公司， 用于冲 抵 公司的拆迁安置及项目建设成本。天宁房 产取得土地后，按照规定办理相关权证及行政许 可，并进行安置房及配套设施的建设。建设完工后， 拆迁居民可选择回迁安置或货币安 置。回迁安置流 程为先 评估拆迁房价值， 后 对置换房屋按市值弥补 差价或获取补偿；货币安置为按第三方评估的拆迁 房价值进行货币补偿。对安置完成后剩余的房屋， 则按照市场化的定价模式由公司对外销售。 从实际的开发情况来看，截至 2016 年末，天 宁房产旧城改造已完工项目 1 个，为昌吉市天宁西 街名门东区。该项目总投资 3.64 亿元，其中包含土 地成本 1.07 亿元，建安成本 2.36 亿元，拆迁费用、 资金成本及少量其他费用合计 0.21 亿元。该项目总 占地面积为 5.65 万平方米，建筑面积共计 9.78 万 平方米，其中用于安置被拆迁居民的面积为 6.68 万 平方米，其余 3.10 万平方米则可全部对外出售。截 至 2016 年末，6.68 万平方米的安置面积已安置 4.80 万平方米，剩余 1.88 万平方米还在陆续安置中；可 售面积中已实现销售面积 2.82 万平方米，取得销售 回款 1.22 亿元，账面已全部确认收入。 在开发项目方面，截至 2016 年末，天宁房产 在开发旧城改造项目 1 个，为昌吉市天宁西街名门 西区。该项目占地面积 8.14 万平方米，目前仅开发 4.33 万平方米，规划建筑面积 4.23 万平方米。由于 部分天宁西街名门东区项目原址的被拆迁居民选 择了西区的房源进行安置，故该项目建成后有 0.21 万平方米用于安置，剩余部分均用于对外出售。项 目规划总投资 1.90 亿元，截至 2016 年末累计已投 资 1.00 亿元。截至 2016 年末，项目已实现销售面 积 1.66 万平方米，销售均价为 4,150 元/平方米，目 前已回笼资金 0.59 亿元。 近年来受电解铝行业低迷影响，公司整体电 解铝业务收入逐年下降。 公司冶炼业务的运营主体为新疆天龙矿业股 份有限公司（以下简称“天龙矿业”）。天龙矿业前 身为新疆昌吉州天龙水泥厂，经新疆自治区人民政 府批准，于 2000 年 12 月变更为新疆天龙矿业股份 有限公司，注册资本为 86,893.91 万元。天龙矿业 是一家从事煤-电-铝循环经济一体和水泥生产两大 系统的大型综合产业集团企业，通过采购煤炭、氧 化铝等原材料进行冶炼加工，生产出铝锭对外销 售。2014~2016 年，公司冶炼业务的收入分别为 16.97 亿元、14.08 亿元和 11.10 亿元，在主营业务 收入中占比分别为 31.38%、10.67%和 4.06%。2016 年公司冶炼收入 11.10 亿元，较天龙矿业当年铝锭 销售收入有所减少，主要系天龙矿业当年新增铝锭 贸易收入 3.37 亿元。 天龙矿业具备煤电铝一体化的产业规格，同时 近年来通过相关项目建设不断推进产能升级改造。 2012 年 11 月，天龙矿业“煤电铝一体化”10 万吨电 解铝项目正式投产，目前已形成年产 15 万吨电解 铝、70 万吨水泥、10 万吨炭素、60 万吨工业用煤 的产能和 27 万 KW 自备电厂的生产技术升级。至 2016 年末，天龙矿业主要在建项目为 55 万吨电解 铝升级扩建中的 25 万吨电解铝项目，总投资 40.52 亿元，已投资 31.23 亿元。 原材料方面，天龙矿业生产铝锭原料主要由氧 化铝、氟化铝、综合电耗、阳极碳耗和折旧等构成， 所需的氧化铝和氟化铝均为外购。在燃料来源方 面，天龙矿业主要由其控股子公司新疆金龙煤业有 限公司提供，该公司目前拥有两个采矿区域，位于 煤矿富集区，储量 1.1 亿吨，具有采矿权。此外， 公司与新疆玖玖如意贸易有限公司、新疆天池能源 有限责任公司、库车大方实业有限公司等签订长期 采购合同，以确保燃料来源。天龙矿业现有装机容 量 40 万 KW 自备电厂，可供公司目前电解铝用电 80%。因煤炭采购成本相对较低及使用自备电厂发 电，天龙矿业的电费成本相对较低，目前电费仅为 0.15147 元/千瓦时左右，仅占电解铝成本的 18.95% （综合电耗占成本的 31.77%），远低于国内及国际 同行业标准。 表 9：2014~2016 年天龙矿业产销情况 铝锭 2 014 2015 2016 产量（万吨） 14.28 14.04 14.03 销量（万吨） 14.84 13.78 13.75 销售收入（亿元） 16.87 14.82 14.47 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 销售渠道方面，天龙矿业铝锭销售市场按地域 划分，疆内 8%，主要供给八钢佳域和东方宏达等； 疆外 92%，主要供给厦门建发股份有限公司、江西 航空工业物产有限公司、武义悦达贸易有限公司、 阳新茂达物资有限公司和中铁物贸武汉有限公司 等。 价格方面，原材料采购价格随行就市，销售价 格根据长江现货均价按合同进行上浮 10 元/吨、下 浮 10-40 元/吨定价销售。结算方面，天龙矿业对煤 炭的采购采取先货后款的模式，对氧化铝的采购采 取先款后货的模式，对铝锭的销售采取先款后货的 模式，采购和销售均采用电汇、银行汇票和商业承 兑汇票相结合的方式，且结算周期均在 45 天左右。 公司纺织业务产品较为低端、市场竞争力不 强，原料的自给率低、成本波动较大。 公司纺织业务的运营主体主要为子公司新疆 金纺纺织股份有限公司（以下简称“金纺公司”）。 金纺公司成立于 2002 年 6 月 28 日，注册资本为 4.2 亿元。目前，金纺公司以生产纯棉纱线（中低支数） 及织物为主，下属有 1 个棉花加工厂和 1 个纺织生 产厂，拥有气流纺纺纱机 22 台共计 6,816 头（其中 6,816 头为国际先进的德国赐来福气流纺纱机）， 具备年生产棉纱 0.57 万吨，加工皮棉 0.60 万吨的 能力。 2014 年受市场持续需求低迷、生产成本居高不 下、国内外棉花价差不断加大等多方面因素的影 响，棉纺行业整体经济运行下滑，公司不再生产环 锭纺纱，改为生产气流纺纱。2016 年，金纺公司生 产气流纱线 0.53 万吨，销售纱线 0.57 万吨，实现 销售收入 0.90 亿元。 表 10：2014~2016 年金纺公司产品生产销售情况 气流纺纱 2014 2015 2016 产量（万吨） 0.41 0.60 0.53 销量（万吨） 0.42 0.59 0.57 销售收入（亿元） 0.79 0.98 0.90 产销率（%） 101.78 98.2 10 7.5 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 业务模式方面，金纺公司从市场或国储购买皮 棉后加工成棉纱，之后自行直接对市场进行销售。 销售渠道方面，截至 2016 年末，金纺公司的下游 客户全部为疆外客户，主要客户集中在江浙一带， 并在兰溪设有销售办事处。价格方面，采购和销售 价格基本均随行就市，受市场影响较大。结算方面， 采购是现货现款；销售为先货后款，以银行承兑汇 票为主，账期以 2~3 个月为主。 跟踪期内，公司煤炭开采及销售业务尚处于 投资建设期。 公司煤炭业务由新疆新投煤业有限责任公司 （以下简称“新投煤业”）负责运营，新投煤业成立 于 2015 年 8 月 25 日，注册资本金人民币 100 亿元； 其中，公司持股 99%，新投经贸公司持股 1%。新 投煤业主要负责煤炭的开采及销售，公司具体负责 “哈密三塘湖煤炭矿权 PPP 项目”的运营与开发管理 工作。三塘湖煤田位于哈密地区巴里坤县北部约 80 公里处的三塘湖盆地，勘查面积达 4,200 平方千米， 是全国面积最大的整装煤田勘查区。2011 年，新疆 煤田地质局开展了煤田地质勘探史上最大规模的 勘探工作，完成钻探进尺 63 万米，查明 1,000 米以 浅煤炭资源量 550 亿吨。 “哈密三塘湖煤炭矿权 PPP 项目”是 2015 年新 疆自治区人民政府与社会资本合作（PPP）的重点 项目，由公司组织实施。该项目矿业权投资 313 亿 元，专项用于购买哈密三塘湖煤炭矿权，项目合作 期为 25 年。截至 2016 年末，新投煤业已取得国家 开发银行专项贷款 130 亿元，新疆自治区财政厅资 本金投入 60 亿元，共计 190 亿元；累计收到新疆 自治区财政厅运营补贴 8.49 亿元。 公司股权类资产整体较为优良，未来有望为 公司提供稳定的投资收益。 为支持新投集团的发展，新疆国资委向公司不 断注入股权资产，所投资的企业涉及矿产资源、钢 铁、石油化工、旅游和电力等行业。近年来，公司 根据新疆自治区国资委产业布局的调整以及确定 的主业发展方向，一方面继续加大向矿产资源开 发、石油精细化工以及拟上市目标企业等项目的投 资开发力度。另一方面，积极推进落实“央企落地 项目”和煤炭资源开发项目，不断提高企业核心竞 争力。 公司的投资方向以工业化为主，重点投资参股 双钱集团（新疆）昆仑轮胎有限公司、宝钢集团新 疆八一钢铁有限公司、蓝德精细石油化工股份有限 公司、国电新疆吉林台水电开发有限公司等公司， 参股公司经营稳定，盈利能力较强。此外，公司作 为投资控股公司，已参股一批拟上市公司，并积极 配合推进上市工作，为后续投资收益做补充，以此 保证公司投资收益的稳定性。截至 2016 年末，公 司的主要产业投资余额为 29.02 亿元，较上年末增 长了 27.17%，股权资产较为优良。 上市公司股权方面，截至 2016 年末，公司投 资了四家上市公司，分别为广汇能源股份有限公司 （证券简称“广汇能源”，股票代码 600256.SH）、 特变电工股份有限公司（证券简称“特变电工”，股 票代码 600089.SH）、新疆八一钢铁股份有限公司 （证券简称“*ST 八钢”，股票代码 600581.SH）、 美克国际家具股份有限公司（证券简称“美克股份”， 股票代码 600337.SH），以 2016 年 12 月最后一个 交易日收盘价计算，市值合计 5.10 亿元。 表 11：截至 2016 年末公司持有上市公司股票情况 证券简称 股票代码 持股数量（万股） 持股比例 股价（元/股） 市值（亿元） 广汇能源 600256.SH 5,175.00 0.99% 4.09 2.12 特变电工 600089.SH 3,299.00 1.04% 8.62 2.84 *ST 八钢 600581.SH 100.80 0.59% 5.25 0.05 美克股份 600337.SH 60.00 0.56% 15.39 0.09 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 财务分析 以下分析基于公司提供的经天职国际会计师 事务所有限公司（特殊普通合伙）审计并出具标准 无保留意见的 2014~2015 年度审计报告以及经大信 会计事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 留意见的 2016 年度审计报告。 资本结构 近年来随着合 并范围以及业务的逐年扩大，公 司资产规模增长迅速，特别是 2015 年由于新并入 新投煤业公司，公司总资产大幅增加。 2014~2016 年末，公司总资产分别为 194.80 亿元、 472.69 亿元 和 495.2 亿元。同时，为配合新投煤业的发展，政 府将开发三塘湖煤炭资源项目资本金 60 亿元作为 公司的新增实收资本，新投集团也进行大量融资， 使得 公司的总负债和所有者权益亦大幅增加。 2014~2016 年末，公司的总负债分别为 118.3 亿元、 334.61 亿元和 348.87 亿元，所有者权益分别为 76.47 亿元、 138.08 亿元和 146 .35 亿元。资本结构方面， 随着负债规模的增长，公司杠杆率水平偏高， 2014~2016 年末，公司的资产负债率分别为 60.75% 、 70.79% 和 70.45% ，总资本化比率分别为 53.5% 、 67.58% 和 66.38% ，长期资本化比率分别为 41.75% 、 53.43% 和 57.48% 。 图 3：2014~2016 年末公司资本结构分析 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 资产结构方面， 2015 年公司支付了煤炭采矿权 的预付款，导致当年流动资产大幅增加，而 2016 年公司将该预付款项转为探矿权等无形资产，导致 预付款项大 幅减少，无形资产同比上升，故造成公 司 近年流动资产变动较大 。 2014~2016 年末，公司 的流动资产分别为 72.25 亿元、 335.67 亿元和 152.97 亿元，占各期总资产的比重分别为 37.09% 、 71.01% 和 30.89% 。截至 2016 年末，公司流动资产主要包 括预付款项、存货 和 货币资金，分别为 47.85 亿元、 32.94 亿元 和 26.49 亿元，在流动资产中占比分别为 31.28% 、 21.54% 和 17.32% 。 预付账款近 3 年波动 较大主要系新投煤业购买哈密三塘湖煤矿采矿权 入账方式的调整， 2014~2016 年末，公司的预付 账 款分别为 10.93 亿元、 209.5 亿元和 47.85 亿元 。 随着地产业务以及贸易等业务的开展，公司近年存 货不断增加， 2014~2016 年末公司的存货余额分别 为 18.65 亿元、 27.34 亿元 和 32.94 亿元。 非流动资产方面， 2014~2016 年末，公司的非 流动资产分别 12.54 亿元、 137.02 亿元和 342.25 亿元。截至 2016 年末，公司非流动资产主要由无 形资产、固定资产和可供出售金融资产构成，其 账 面余 额分别为 198.1 亿元、 53.08 亿元和 36.59 亿 元，在非流动资产中的占比分别为 57.8% 、 15 .51% 和 10.69% 。无形资产主要系哈密三塘湖煤矿采矿权 及部分土地使用权， 2016 年转入采矿权，导致无形 资产大幅增加， 2014~2016 年末分别为 3.16 亿元、 4.35 亿元 和 198.1 亿元。固定资产主要系机械设备、 房屋及建筑物等， 2016 年因蓝山屯河在建工程能源 项目近 26 亿元转固定资产，导致当年固定资产大 幅增加 ， 2014~2016 年末分别为 29.17 亿元、 29.7 亿元 和 53.08 亿元。可供出售金融资产主要系公司 持有的参股公司股权以及上市公司股票，参股公司 涉及矿产资源、钢铁、石油化工、旅游、金融和电 力等行业，近年来可供出售金融资产规模呈上升趋 势，2014~2016 年末分别为 31.26 亿元、 33.48 亿元 和 36.59 亿元。 负债方面， 2015 年以来 为配合 “ 哈密三塘湖煤 炭矿权 PP 项目 ” 的开展，公司 加大了 融资的 力度 ， 导致了负债 规模 大幅增长。 2014~2016 年末，公司 的流动负债分别为 56.74 亿元、 169.72 亿元和 138.28 亿元；非流动负债分别为 61.59 亿元、 164.89 亿元 和 210.59 亿元。 截至 2016 年末，公司流动负债主 要由短期借款和 应付票据 构成，其 账面余额 分别为 40.41 亿元 和 25.06 亿元，在 流动负债中占比分别为 29.23% 和 18.12% 。短期借款主要包括信用借款、质 押借款和保证借款，利率区间为 2.65 % ~7.95% ， 主要借款对象为国家开发银行、建设银行、哈密银 行、华夏银行、中信银行、浦发银行等 ， 2014~2016 年末分别为 18.04 亿元、 84.97 亿元和 40.41 亿元。 应付票据主要系业务往来形成的商业承兑汇票和 银行承兑汇票， 2014~2016 年末分别为 8.45 亿元、 24.12 亿元和 25.06 亿元 。 公司的非流动负债主要由长期借款和应付债 券构成。长期借款在 2015 年大幅增加，主要是子 公司新投煤 业公司新增 85 亿元国开行长期贷款（ 25 年期）。公司长期借款期限和利率差别较大，期限 区间为 3~25 年，利率区间是 4.9~7.68% ， 2014~2016 年末分别为 20.84 亿元、 121.71 亿元和 15.81 亿元。 应付债券主要包括公司发行 的 公司债券、中期票据 等 ，期限为 3~5 年，利率区间为 3.7~5.3% ， 2014~2016 年末，应付债券分别为 33.96 亿元、 33.97 亿元和 39.75 亿元 。 表 12：截至 2016 年末公司应付债券情况 单位：亿元、年、% 债券名称 债券 余额 债券 到期日 期限 利率 16 新发 01 2.98 2019/7/15 3 5.30 16 新发 02 4.97 2019/7/20 3 5.30 16 新发 03 6.96 2019/8/19 3 4.65 16 新投 MTN1 5.00 2019/9/20 3 3.72 14 新投 MTN1 5.00 2019/10/24 5 5.37 16 新投 01 5.94 2021/2/2 5 4.19 16 新投 02 8.90 2021/3/3 5 3.70 合计 39.75 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 有 息债务方面，随着新业务的开展，特别是 “ 哈 密三塘湖煤炭矿权 PP 项目 ” ，有息债务规模不断 扩大，利息支出较大。 2014~2016 年末公司的有息 债务分别为 88.17 亿元、 287.89 亿元和 28.96 亿元 。 债务期限结构方面，长短期债务比存在波动， 2016 年公司的债务期限有所拉长，短期偿债压力有所缓 解。 2014~2016 年末公司的长短期债务比（短期债 务 / 长期债务）分别为 0.61 倍、 0.82 倍和 0.46 倍。 图 4：2014~2016 年末公司债务结构分析 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 总体来看，随着股东的 增资，公司自有资本实 力不断增强，但由于公司业务规模快速扩大，债务 增速较快，财务杠杆比率仍然较高，偿债负担较重 。 盈利能力 随着战略的调整，公司在 2015 年退出旅游行 业，同时加快了贸易业务的发展，导致公司旅游业 务收入为零，贸易业务收入大幅增加。目前公司的 主要收入主要来自贸易业、化工业、冶炼业和房地 产业。贸易业务的扩张带动公司业务收入急速增 加， 2014~2016 年末公司营业收入分别为 54.25 亿 元、 134.84 亿元和 279.19 亿元。 2016 年，公司的 贸易业务、化工业务、房地产业务和冶炼业务的营 业收入分别为 22 3.51 亿元、 15.9 亿元、 15.29 亿元 和 11.10 亿元 。 综合毛利率方面，公司不同业务板块的毛利率 水平不一。具体来看，贸易业务 2015 年定位及经 营方式进行了调整，导致其毛利率大幅下滑，之后 公司煤炭贸易改变采购方式，从以前的中间商采购 改为从煤矿直接采购煤炭，减少了中间商环节，降 低采购成本， 毛利率有所回升 ， 2014~2016 年分别 为 12.5% 、 1.57% 和 2.70% 。化工业方面，受益于 产能利用率的提高，单位固定成本下降和高毛利产 品的推出，公司化工业务毛利率有所提高 ， 2014~2016 年分别为 6.15% 、 8.08% 和 13.98% 。冶 炼业方面，受电解铝供需结构变化和去产能、去库 存的行业政策的影响，铝价波动较大，公司冶炼业 务的毛利率波动较大， 2014~2016 年分别为 5.1% 、 - 1.42% 和 15.58% 。房地产方面，得益于当地的政策 支持和公司的品牌效应公司的地产业务毛利水平 较高 ， 2014~2016 年分别为 29.30% 、 32.07% 和 30.35% 。整体来看，公司 综合毛利率主要受贸易业 务毛利影响，贸易业务的低毛利率导致公司综合毛 利率水平较低， 2014~2016 年公司的综合毛利率分 别为 6.49% 、 5.74% 和 5.5 5% 。 近年来，随着业务规模的不断扩大，公司期间 费用不断 增长， 2014~2016 年公司的期间费用合计 分别为 6.25 亿元、 9.1 亿元和 10.64 亿元 ；同期， 期间费用占比（期间费用 / 营业收入）不断下降， 2014~2016 年公司的期间费用占比分别为 11.52% 、 6.76% 和 3.81% 。分项来看，公司 的销售费用 存在 波 动， 2014~2016 年分别为 1.6 亿元、 2.83 亿元和 2.68 亿元。管理费用主要是职工薪酬、折旧等， 随着合 并范围的增加，管理费用呈上 涨 趋势， 2014~2016 年 分别为 2.15 亿元、 2.94 亿元和 3 .06 亿元。财务 费用主要是利息支出，近年来，公司债务规模不断 扩大，财务费用整体亦呈增加态势 ， 2014~2016 年 分别为 2.43 亿元、 3.35 亿元 和 4.89 亿元 。 表 13：2014~2016 年公司期间费用情况 单位：亿元 2014 2015 2016 销售费用 1.66 2.83 2.68 管理费用 2.15 2.94 3.06 财务费用 2.43 3.35 4.89 三费合计 6.25 9.11 10.64 营业总收入 54.25 134.84 279.19 三费收入占比 11.52% 6.76% 3.81% 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 利润总额构成方面， 2016 年 公司的利润总额主 要由营业外损益和经营性业务利润构成。 2014~2016 年 ， 公司的利润总额分别为 0.3 亿元、 0.36 亿元和 3.8 亿元。分项来看，随着贸易业务规 模的扩大和贸易业务毛利率的提高，公司经营性业 务利润扭亏为盈 ， 2014~2016 年分别为 - 3.15 亿元、 - 2.7 亿元和 3.35 亿元。投资收益主要是处置上市 公司股票、股权转让（转让参股公司股权），以及 参股公司的分红。公司 参股的企业经营稳定，盈利 能力较强，能够为公司带来相对稳定的投资分红， 但股权处置则具有不确定性， 2016 年公司处置股权 收益较少，导致当年投资收益下滑 ， 2014~2016 年 分别为 2.74 亿元、 2.72 亿元和 0.24 亿元。营业外 损益主要是政府补助和处置非流动资产所得， 2014~2016 年分别为 0.74 亿元、 0.6 亿元和 0.74 亿 元 。 图 5：2014~2016 年公司利润总额构成 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 总体来看，公司收入不断增加，特别是贸易业 务规模大幅增加且其毛利率有所增加，经营性业务 利润由负转正，利润总额规模不断扩大，中诚信证 评将对公司 贸易板块规模扩张的持续性以及投资 收益的稳定性保持关注 。 偿债能力 经营现金流方面， 2014~2016 年公司的经营活 动现金流量净额分别为 1.78 亿元、 - 11.09 亿元和 1.04 亿元 ，其中 2015 年经营性现金流大幅流出， 主要系当年支付大额银 行 承 兑汇票 保证金所致 。公 司经营活动净现金流对债务本息的保障能力较弱 。 图 6：2014~2016 年公司 EBITDA 构成 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 EBITDA 主要由利息支出、折旧和利润总额构 成 ， 2014~2016 年 ， EBITDA 分别为 5.8 亿元、 7.04 亿元 和 12.78 亿元。近年来，随着煤炭等新业务的 开展，债务规模不断扩大，利息支出也随之增加 ， 2014~2016 年总债务为 88.17 亿元、 287.89 亿元 和 28.96 亿元。伴随利息支出的快速增加， EBITDA 对债务本息覆盖有所弱化， EBITDA 利息保障倍数 呈下降态势。 2014~2016 年 EBITDA 利息保障倍数 分别为 1.39 倍、 0.95 倍和 0.90 倍 。 表 14：2014~2016 年公司主要偿债能力指标 项目 2014 2015 2016 总债务（亿元） 88.17 287.89 288.96 EBITDA （ 亿元） 5.88 7.04 12.78 利息支出（亿元） 4.25 7.38 14.24 总债务 /EBITDA （ X ） 14.99 40.91 22.62 EBITDA 利息保障倍数 （ X ） 1.39 0.95 0.90 注：利息支出包括财务性利息支出和资本化利息支出 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 受限资产方面，截至 2016 年末，公司的受限 资产主要包括子公司新投煤业持有的新疆哈密三 塘湖盆地的探矿权和井田，以及货币 资金、房地产 和机械设备 等 固定资产，受限资产为 209.19 亿元， 占总资产的比重 为 42. 24% 。 财务弹性方面，公司与多家大型金融机构建立 了合作关系，拥有较强的融资能力。截至 2016 年 末，公司在国家开发银行、中国银行、中国农业银 行、交通银行、中国进出口银行等多家银行的授信 总额度 389.94 亿元，其中已使用授信额度 227.86 亿元 ，未使用授信额度 162.08 亿元， 备用流动性尚 可 。 对外担保方面，截至 2016 年末，公司对外担 保余额为 1.94 亿元，占期末净资产的 1.32% ，担保 对象为绿源房产，目前经营状况良好，担保风险较 小 。 未决诉讼方面 ， 公司 的未决诉讼主要由子公司 新疆 天龙矿业股份有限公司引 起 ， 涉及 或有负债的 主要 诉讼 包括 ： （ 1 ） 201 年 3 月 10 日天龙公司与 新疆第二建筑公司签订了 2*20MW 电厂冷却塔北 区土建工程的施工合同，总价款 1,120 万元。该案 件现在最高人民法院审理中，新疆二建诉讼请求支 付工程款 4,934.52 万元，天龙公司反诉新疆二建支 付未按时交工补偿费 2,18.53 万元。 （ 2 ） 201 年 8 月 22 日天龙公司与西安龙创公司签订了火灾报警 及消防控制系统，总价款 60.0 万元。西安龙创公 司起诉我公司欠其货款、利息、违约金等，共计 450.29 万元（其中货款 370.0 万元，违约金及利息 82.29 万元）。该案件天龙公司已提出反诉请求，截 至 2016 年 12 月 31 日，该案件尚在审理过程中。 （ 3 ） 201 年 3 与 3 日天龙公司与昌吉市华联建筑安装工 程公司签订脱硫土建工程、焙烧炉土建工程合同。 昌吉市华联建筑安装工程公司诉讼天龙矿业要求 其支付剩余工程款。截 至 2016 年 12 月 31 日，该 案件尚在审理过程中。 （ 4 ） 201 年 1 月 15 日，天 龙矿业公司与无锡天虹公司签订《天龙矿业公司电 解铝技改配套（ 1×20MW ）发电机组烟气脱硫工程 总承包合同》，合同价款 3,369.60 万元。 2014 年无 锡天虹环保工程有限公司诉讼天龙公司， 诉讼请 求：要求判令天龙公司支付 673.92 万预期净收益和 纯收入损失，利息按照日万分之二的标准从约定完 工日 201 年 12 月 31 日算至执行日；要求判令天 龙公司支付人工材料费用上涨、支付贷款利息、停 工窝工、施工设备损耗等造成的损失 649.538 万， 利息按照日万分之二的标准从 2012 年 10 月 9 日算 至执 行之日；判令天龙公司承担本案全部诉讼费、 鉴定费等费用。（ 2015 ）新民一终字第 151 号民事 判决书：要求无锡天虹返还天龙公司工程款 347.74 万元，支付天龙公司鉴定费 5.0 万元。截 至 2016 年 12 月 31 日，此案在上诉 中。 天龙 公司涉及 诉讼 较多 但 涉 诉 金额尚 在 可控范围之内 。 未决诉讼中 ，截至 2016 年末，公司 涉及 或有 资产 的主要诉讼包括三起案件，无涉及或有负债的 重要未决诉讼，其或有风险可控。上述三起案件具 体来看：（ 1 ） 根据（ 2015 ）乌中民二初字第 206 号 民事调解书： “ 原告本公司 （特指 新投经贸公司 ） 与被告新疆金石沥青股份有限公司、山东金石沥青 股份有限公司、叶成光、新疆金石置业投资集团有 限公司企业借贷纠纷一案，于 2015 年 8 月 5 日向 新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市中级人民法院提起 诉讼，请求判令被告金石沥青股份有限公司偿还本 金 4,0 .0 万元，逾期利息 240 万元，索款费用 3 万元及违约金 330 万元并判令被告山东金石沥青股 份有限公司、叶成光、新疆金石置业投资集团有限 公司所附上述债务承担连带保证责任 ” ， 正在执行 中。 （ 2 ）新投经贸公司于 2016 年 11 月 17 日对新 疆新实良种有限公司及新疆鼎盛房地产开发有限 公司在乌鲁木齐市中级人民法院进行了立案诉讼。 法院对这两起诉讼案件已受理，分别于 2017 年 2 月 15 日，及 2017 年 2 月 14 日开庭审理。 截至 2016 年 12 月 31 日，新疆鼎盛房地产开发有 限公司已将 位于昌吉市宁边西路鼎盛时代广场 A 单元第五层 的 5F 18 — 5F67 号，合计 3173.08 平方米的房产，以 及第七层的 7F1 、 7F2 、 7F3 、 7F4 、 7F7 、 7F8 、 7F9 ， 合计 1 , 327.09 平方米的房产抵押至新投经贸公司名 下。 （ 3 ） 201 年 8 月 新疆投资发展（集团）有限责 任公司 与山东金石沥青股份有限公司签订《山东金 石沥青股份有限公司增资协议》，协议约定公司向 山东金石沥青股份公司现金增资 6,0.0 万元，合 计占有山东金石沥青股份公司股份总数的 4.327% ； 同时 公司与金石财富投资有限公司签订了《山东金 石沥青股份有限公司增资协议的补充协议》，协议 明确规定：当山 东金石沥青股份公司在 2014 年 12 月 31 日前不能够完成首次公开发行股票并上市时， 则由金石财富公司在本公司提出股份转让要求的 20 个工作日内收购新投集团所持有的山东金石沥 青股份公司的股份以及该股份回购 价格的确定方 法等内容。山东金石沥青股份公司在 2014 年 12 月 31 日前未能完成首次公开发行股票并上市， 公司与 金石财富公司于 2016 年 1 月 13 日签订《备忘录》， 并约定由金石财富公司回购本公 司持有的山东金 石公司全部股份，此后， 公司多次要求其支付回购 价款 10,50.0 万元，对方尚未支付。根据（ 2016 ） 新民初 81 号裁定 书：冻结金石财务公司、叶成光、 海峡石化公司银行存款 10,50.0 万元，不足部分 则查封、扣押价值相应的其他财产。 截至 2016 年 12 月 31 日，该案件正在审理中。 总体来看，公司债务规模上涨较快，利息支出 负担较重，经营性现金流对债务的本息保障能力较 弱 ，但也关注到公司 的收入规模不断扩大， 经营性 利润由负转正，利润总额规模不断扩大，同时，考 虑到新疆自治区政府在资金、政策等方面的支持， 公司整体抗风险能力较强 。 结 论 综上，中诚信证评 维持 新疆投资发展（集团） 有限责任公司 的主体信用级别为 AA + ， 评级展望为 稳定 ； 维 持 “ 新疆投资发展（集团）有限责任公司 公开发行 2016 年公司债券（第一期） ” 信用级别为 AA + 。 附一：新疆投资发展（集团）有限责任公司股权结构图（截至 2016 年 12 月 31 日） 序号 子公司名称 持股比例（%） 表决权比例（%） 注册资本（万元） 子公司 级次 1 新疆金纺纺织股份有限公司 42.53 42.53 42,101.87 一级 2 新疆天龙矿业股份有限公司 47.79 47.97 87,093.52 一级 3 新疆煤炭交易中心有限公司 24.67 24.67 56,742.00 一级 4 新疆天宁房地产有限公司 100.00 100.00 10,000.00 一级 5 新疆新投经贸发展有限公司 100.00 100.00 21,400.00 一级 6 新疆蓝山屯河化工股份有限公司 46.70 46.70 45,460.00 一级 7 新疆新投康佳股份有限公司 79.78 79.78 12,771.88 一级 8 新疆阖羊毛纺织染整有限公司 51.00 51.00 2,500.00 一级 9 新疆新投西峰能源化工有限责任公司 51.00 51.00 5,000.00 一级 10 新疆新投农业科技开发有限公司 80.00 80.00 3,000.00 一级 11 新疆新投能源开发有限责任公司 66.00 66.00 20,000.00 一级 12 新疆大西部成长产业投资基金管理有限 公司 50.00 （未完）  |