[公告]PR安发投：2014年安宁发展投资集团有限公司公司债券2017年跟踪信用评级报告
........ ............................ 公司债券 2017 年跟踪 信用评级报告 公司货币增资 17 亿元，使得公司实收资本增至 20 亿元，并给予公司基础设施专 项补助 17,686.12 万元，公司资本实力和利润水平得到提升。 . 第三方担保仍能有效提升本期债券的信用水平。经鹏元综合评定，三峡担保及重 庆进出口担保主体长期信用等级均为 AA+，两者按份为本期债券提供的无条件不 可撤销连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了较好的保障，仍能有效提升本 期债券的信用水平。 关注： . 受政府性基金收入下降影响，地方综合财力有较大幅度下降。受土地市场疲软影 响，2016 年安宁市政府性基金收入为 52,235 万元，同比下降 73.63%，导致 2016 年安宁市地方综合财力有较大幅度下降，2016 年其地方综合财力为 495,424 万元， 同比下降 16.97%。 . 公司在建项目规模较大，面临较大的资金压力。截至 2016 年末，公司主要在建项 目为铁路专用线、公租房、廉租房、龙川路等，尚需投资 117,734.25 万元，面临 较大的资金压力。 . 公司资产中以开发成本为主的存货占比较大，且应收款项存在资金占用，整体资 产流动性一般。截至 2016 年底，公司存货账面价值为 990,320.51 万元，占总资产 比重为 43.38%，其中开发成本占存货比重为 96.96%，且占总资产 12.83%的存货 已用于抵押；2016 年末公司应收账款为 138,795.13 万元，预付款项为 283,185.34 万元，其他应收款为 201,862.84 万元，合计占总资产比重为 27.33%，且应收款项 账龄较长，存在较大的资金占用，公司资产流动性一般。 . 公司有息债务规模较大，存在较大的偿债压力。截至 2016 年底，公司有息债务为 942,484.87 万元，同比增长 17.90%，占负债规模比重为 84.65%，公司面临较大的 偿债压力。 . 对外担保规模较大，存在一定的或有负债风险。截至 2016 年末，公司对外提供担 保金额合计 67,200.00 万元，占 2016 年末净资产比重为 5.75%，其中对民营企业担 保金额为 40,000.00 万元，且均未设置反担保措施，存在一定的或有负债风险。 主要财务指标： 项目 2016 年 2015 年 2014 年 总资产（万元） 2,282,682.53 1,959,035.80 1,459,214.59 所有者权益合计（万元） 1,169,336.76 949,365.86 801,017.91 有息债务（万元） 942,484.87 799,407.82 475,231.96 资产负债率 48.77% 51.54% 45.11% 流动比率 9.36 7.30 6.32 营业收入（万元） 76,542.73 74,205.74 71,354.02 政府补助（万元） 17,686.12 19,997.93 25,257.87 利润总额（万元） 19,049.44 26,882.92 27,236.16 综合毛利率 13.36% 21.00% 17.59% EBITDA（万元） 21,041.38 33,725.23 30,539.68 EBITDA 利息保障倍数 0.32 0.86 9.92 经营活动现金流净额（万元） -58,020.14 -174,584.71 -123,133.48 资料来源：公司 2015-2016 年审计报告，鹏元整理 一、本期债券募集资金使用情况 公司于2014年5月12日公开发行7年期12亿元公司债券，募集资金用于安宁市2012年新 建公共租赁住房项目、安宁市西一绕市政道路工程、安宁工业园区运输快速通道（安宁至 禄脿）一级公路等12个项目的建设，募集资金已使用完毕。 二、发行主体概况 2016年公司名称、控股股东及实际控制人均未发生变更。根据2016年安宁市人民政府 会议纪要第58期，2016年8月9日公司股东安宁市财政局对公司货币增资170,000.00万元， 增资完成后，公司注册资本变更为200,000.00万元。截至2016年末，公司注册资本和实收 资本均为200,000.00万元，安宁市财政局仍为公司唯一控股股东和实际控制人。 2016年公司新增纳入合并范围的子公司1家，为安宁怡泉商贸有限公司（以下简称“怡 泉商贸”），其注册资本为50.00万元，主营业务为商品贸易，公司持股比例为100%。2015 年安宁市财政局将公司子公司安宁市自来水有限公司（以下简称“安宁自来水公司”）的 自来水经营收费权和生产设备转移至安宁宁润水业有限公司（以下简称“安宁宁润水业”， 由安宁市财政局持股47.19%），安宁自来水公司的生产管理人员亦由安宁宁润水业接收， 公司丧失对安宁自来水公司的控制权，2016年安宁自来水公司不再纳入公司合并范围，但 公司仍持有安宁自来水公司100%股权，转入可供出售金融资产核算，截至2016年9月末， 安宁市自来水公司总资产为18,928.23万元，净资产为5,357.10万元。安宁自来水公司不再 纳入公司合并范围后，公司供水业务与2015年相同，主要来自子公司安宁工业园区投资开 发有限公司（以下简称“安宁工投公司”）承担的安宁工业园区内生活和工业转供水业务。 截至2016年末，纳入公司合并范围子公司共计23家，明细如附录五所示。 表 1 2016 年公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 2016 年新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 安宁怡泉商贸有限公司 100.00% 50.00 商品贸易 投资设立 2016 年内不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入合并报 表的原因 安宁市自来水有限公司 100.00% 4,000.00 自来水生产供应 丧失控制权 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 截至2016年12月31日，公司总资产为2,282,682.53万元，所有者权益合计1,169,336.76 万元，资产负债率为48.77%；2016年度，公司实现营业收入76,542.73万元，利润总额 19,049.44万元，经营活动现金净流出58,020.14万元。 三、区域经济与财政实力 安宁市地方经济实力有所提升，但工业发展较低迷 2016年安宁市全年实现地区生产总值（GDP）272.87亿元，较上年增长8.0%，经济实 力有所增长。2016年人均生产总值（按常住人口计算）73,810元，比上年增长6.4%，为全 国人均GDP的1.37倍。 在地区生产总值中，第一产业实现增加值13.31亿元，比上年增长5.9%，拉动GDP增 长0.3个百分点；第二产业实现增加值109.38亿元，比上年增长0.9%，拉动GDP增长0.4个 百分点，其中工业实现增加值90.5亿元，比上年下降1.1%；第三产业实现增加值150.18亿 元，比上年增长14.8%，拉动GDP增长7.3个百分点；一、二、三产业增加值比重分别为4.9%、 40.1 %和55.0%。2016年安宁市工业发展低迷，全年2016年全市完成工业总产值412.51亿元， 比上年下降5.4%，实现工业增加值90.5亿元，比上年下降1.1%。规模以上工业企业实现增 加值78.34亿元，比上年下降1.6%，其中黑色金属冶炼及压延加工业实现增加值12.43亿元， 比上年下降2.5%；化学原料及化学制品制造业实现增加值23.35亿元，下降6.8%；电力生 产和供应业实现增加值9.13亿元，下降1.3%；非金属矿物采掘业实现增加值7.21亿元，下 降9.8%。 2016年，安宁市全市完成规模以上固定资产投资359.12亿元，比上年增长31.1%，其 中：工业性固定资产投资129.56亿元，比上年增长5.7%，房地产投资70.7亿元，比上年增 长17.0%，固定资产投资拉动了当地经济增长。全市社会消费品零售总额达95.84亿元，比 上年增长14.7%；2016年进出口总额69,684万美元，比上年下降20.0%；全市金融机构2016 年末存款余额和贷款余额均有所增长。 表 2 2015-2016 年安宁市主要经济指标及增速情况 项目 2016 年 2015 年 金额 增长率 金额 增长率 地区生产总值（亿元） 272.87 8.0% 260.15 3.6% 第一产业增加值（亿元） 13.31 5.9% 12.56 5.9% 第二产业增加值（亿元） 109.38 0.9% 119.60 0.0% 第三产业增加值（亿元） 150.18 14.8% 127.99 7.5% 工业增加值（亿元） 90.50 -1.1% 102.89 -1.4% 规模以上固定资产投资（亿元） 359.12 31.1% 273.89 10.2% 社会消费品零售总额（亿元） 95.84 14.7% 83.55 9.5% 进出口总额（万美元） 69,684.00 -20.0% - - 存款余额（亿元） 340.90 8.2% 315.15 18.9% 贷款余额（亿元） 286.58 10.9% 258.50 4.3% 人均 GDP（元） 73,810 71,372 人均 GDP/全国人均 GDP 1.37 1.45 注：2015 年安宁市进出口总额数据未披露。 资料来源：安宁市 2015 年、2016 年国民经济和社会发展统计公报 安宁市公共财政收入有所增长，财政自给率较高，但土地市场低迷导致政府性基金收 入持续减少，导致综合财力有较大幅度下降 安宁市2016年财政实力有所下降，受政府性基金收入减少的影响，地方综合财力为 495,424万元，同比下降16.97%。 2016年安宁市公共财政收入为291,300万元，同比增长10.13%。从公共财政收入结构 来看，2016年安宁市税收收入为224,102万元，同比增长6.08%，占公共财政收入比重为 76.93%，主要为增值税和营业税，公共财政收入质量较好。安宁市2016年上级补助收入为 151,889万元，同比增长13.25%，其中一般性转移支付收入占比仅14.41%，上级补助收入 自由支配度较低。受土地市场低迷影响，2016年安宁市政府性基金收入为52,235万元，同 比下降73.63%，政府性基金收入易受土地出让市场影响而出现波动，从而影响安宁市整体 财政实力。 2016年安宁市公共财政支出规模为307,448万元，同比增长5.32%，主要为教育、一般 公共服务、社会保障和就业支出等。受公共财政收入规模增速较快影响，2016年安宁市财 政自给率为94.75%，同比提升4.14个百分点，财政自给能力较好。 表 3 2015-2016 年安宁市财政收入情况（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 地方综合财力=（一）+（二）+（三） 495,424 596,688 （一）公共财政收入 291,300 264,509 其中：税收收入 224,102 211,248 非税收入 67,198 53,261 （二）上级补助收入 151,889 134,116 其中：返还性收入 47,002 32,645 一般性转移支付收入 21,893 21,315 专项转移支付收入 82,994 80,156 （三）政府性基金收入 52,235 198,063 其中：国有土地使用权出让收入 - 186,131 财政支出=（四）+（五） 350,229 455,818 （四）公共财政支出 307,448 291,909 （五）政府性基金支出 42,781 163,909 财政自给率 94.75% 90.61% 注：“-”未取得 2016 年国有土地使用权出让收入数据；财政自给率=公共财政收入/公共财政支出。 资料来源：安宁市财政局，鹏元整理 四、经营与竞争 公司主营业务未发生显著变化，包括城市基础设施建设业务、房屋销售、供水及租赁 业务等。2016年公司实现营业收入76,542.73万元，同比增长3.15%，主要系当年确认房屋 销售收入所致。2016公司新增房屋销售收入18,212.07万元，主要来自销售结转。公司营业 收入仍主要来源于市政基础设施建设，2016年市政基础设施建设收入为50,452.36万元，占 营业收入比重为65.91%。 此外，2016年公司实现租赁业务1,474.67万元，主要系公司持有的原属于安宁市政府 的部分旧办公大楼，粮管所等国有资产，用于商铺、酒店等商业出租，以及子公司安宁工 投公司位于安宁工业园区内标准厂房租赁；供水业务收入1,106.91万元，业务来源与2015 年相同，主要来自子公司安宁工投公司承担的安宁工业园区内生活和工业转供水业务。公 司其他业务2016年实现收入5,296.72万元，同比增长44.81%，主要因子公司云南春硕园林 绿化工程有限公司新增绿化工程收入所致，毛利率较低。 综合毛利率方面，受“营改增”影响，2016年公司市政基础设施建设毛利率同比下降 3.20个百分点，以及毛利率较低的房屋销售和其他业务收入占比提高，导致公司综合毛利 率为13.36%，同比下降7.64个百分点。 表 4 2015-2016 年公司营业收入及毛利率情况（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 金额 毛利率 金额 毛利率 市政基础设施建设 50,452.36 13.90% 67,736.75 17.10% 房屋销售 18,212.07 4.64% 0.00 - 租赁业务 1,474.67 74.04% 1,674.04 54.31% 供水业务 1,106.91 12.86% 1,137.26 7.40% 其他业务 5,296.72 21.39% 3,657.69 82.21% 合计 76,542.73 13.36% 74,205.74 21.00% 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 2016年公司市政基础设施建设收入有所下降，在建和待回购市政基础设施建设项目规 模较大，未来仍可获得一定规模的项目回购收入，但项目投资规模较大，存在较大的资金 压力 公司作为安宁市主要的基础设施投资主体，受政府委托承担了安宁市主城区、太平新 城及安宁工业园的主要基础设施建设任务，并于2010年、2012年分别与安宁市政府、太平 新城管理委员会（以下简称“太平新城管委会”）、安宁工业园区管理委员会（以下简称 “工业园管委会”）签订了《投资建设与回购协议书》，协议约定：公司负责委托项目的 投资建设，完工之后由委托方按工程总价款的120%进行回购。在实际执行过程中，项目 完工后移交委托方，由安宁市财政局出具“委托开发建设项目结算确认书”，对工程造价 进行确认，并按协议回购金额与公司办理资金结算。2016年公司确认市政基础设施建设收 入50,452.36万元，同比下降25.52%，主要来自安宁工业园区运输快速通道（安宁至禄脿） 一级公路、安宁市西一绕市政道路工程、麒麟片区道路建设等项目。 此外，根据公司与安宁市政府签订的《投资建设与转让收购（BT）合同》，安宁工 业园区运输快速通道（安宁至禄脿）一级公路、安宁市西一绕市政道路工程、安宁市2012 年新建公共租赁住房项目等12个本期债券募投项目，由安宁市政府按照项目建设投资总额 加成20%进行回购，回购期限为2014年至2022年。截至2016年末，本期募投项目均已完工， 项目总投资合计为311,875.92万元，公司已累计确认部分募投项目回购收入，随着本期债 券募投项目回购，未来公司仍能实现一定规模的市政基础设施建设收入。 截至2016年末，公司在建工程主要为铁路专用线、公租房、廉租房等，总投资预计为 231,479.58万元，已投资113,745.33万元，尚需投资117,734.25万元，公司仍面临较大的资 金压力。 表 5 截至 2016 年 12 月 31 日公司主要在建项目情况（单位：万元） 项目名称 预算总投资 已投资 尚需投资 铁路专用线 173,508.00 81,402.65 92,105.35 公租房 15,000.00 14,129.06 870.94 廉租房 9,694.00 6,802.64 2,891.36 龙川路 21,077.58 1,439.01 19,638.57 其他 12,200.00 9,971.97 2,228.03 合计 231,479.58 113,745.33 117,734.25 资料来源：公司提供 公司2016年确认一定规模的房地产销售收入，随着在售项目后续销售及结算，公司仍 可实现一定房地产销售收入 2016年公司确认房地产销售收入18,212.07万元，主要来自位于安宁市已竣工的安澜雅 苑、山水融城两个楼盘项目销售结算，2016年结算面积合计49,402.03平方米。2016年公司 房地产销售毛利率为4.64%，主要系山水融城部分房屋为安置房性质，售价相对较低所致。 表6 截至2016年末公司房产项目结算情况（单位：平方米、万元） 项目名称 总可售面积 累计 销售面积 累计 结算面积 2016 年 结算面积 2016 年 结算金额 安澜雅苑 136,728.46 77,927.39 9,275.79 9,275.79 3,425.55 山水融城 87,503.83 71,348.10 40,126.24 40,126.24 14,786.52 合计 224,232.29 149,275.49 49,402.03 49,402.03 18,212.07 资料来源：公司提供 截至2016年末，公司可售房地产项目为安澜雅苑、山水融城、始甸安置小区和册峨安 置小区，均已完工，其中始甸安置小区和册峨安置小区均为安置房性质，山水融城部分房 产面积属于安置房性质，公司房地产总可售面积合计为636,463.29平方米，2016年销售面 积合计为68,688.22平方米，截至2016年末已售未结算面积403,492.46平方米，预收房款 52,482.18万元，剩余可售面积为183,568.80平方米。随着在售房产项目后续实现销售及结 算，公司仍可实现一定房地产销售收入。 表7 公司房地产项目销售情况（单位：平方米、元/平方米） 项目名称 总可售 面积 2016 年 截至 2016 年末 已售未结算面积 截至 2016 年末 剩余可售面积 销售面积 销售均价 安澜雅苑 136,728.46 1,290.79 3,693.00 68,651.60 58,801.07 山水融城 87,503.83 5,524.79 3,685.00 31,221.86 16,155.73 始甸安置小区 218,763.00 61,872.64 1,316.67 174,163.00 44,600.00 册峨安置小区 193,468.00 0.00 0.00 129,456.00 64,012.00 合计 636,463.29 68,688.22 - 403,492.46 183,568.80 资料来源：公司提供 地方政府在增资和财政补贴方面继续给予公司较大支持 公司作为安宁市城市基础建设开发和城市资产运营的重要主体，为了更好地发挥公司 在城市基础设施建设中的重要作用，安宁市政府在资本注入和财政补贴方面继续给予公司 大力支持。2016年8月9日公司股东安宁市财政局对公司货币增资170,000.00万元，增资完 成后，公司实收资本变更为200,000.00万元，公司资本实力得到提升。政府补助方面，公 司2016年共收到安宁市财政局基础设施专项补助17,686.12万元，占同期利润总额比重为 92.84%，提升了公司利润水平。 五、财务分析 财务分析基础说明 以下财务分析基于公司提供的经中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标 准无保留意见的2016年审计报告，报告均采用新会计准则编制。截至2016年末，纳入公司 合并范围子公司共计23家，明细如附录五所示。公司2016年按照会计准则的规定对2015 年度财务报表中的其他流动资产和应交税费科目进行追溯调整，为保持数据前后可比性， 2015年数据采用2016年审计报告期初数。 资产结构与质量 公司总资产规模保持增长，但仍以存货为主，且应收款项存在资金占用，整体资产流 动性一般 受益于安宁市财政局增资，2016年末公司资产规模为2,282,682.53万元，同比增长 16.52%。公司资产结构仍流动资产为主，2016年流动资产占比为79.14%，主要集中于存货。 公司流动资产主要由应收账款、预付账款、其他应收款和存货等组成。2016年末公司 货币资金余额为46,867.58万元，同比减少25.96%，主要系公司购买协议存款135,243.03万 元计入其他流动资产科目所致，期末受限货币资金为借款保证金200.00万元。2016年末公 司应收账款为138,795.13万元，同比减少1.30%，其中应收安宁市财政局132,890.65万元， 占应收账款总额的比例为91.90%，账龄主要在1年以上，考虑到债务人的政府背景，欠款 回收风险较小，但回收时点存在一定的不确定性，对公司资金存在占用。公司2016年末预 付款项余额为283,185.34万元，同比增长17.70%，主要为预付工程拆迁款等。 截至2016年末，公司其他应收款规模为201,862.84万元，同比减少7.57%，其中应收安 宁市城市建设投资发展有限公司70,230.00万元，安宁市土地储备中心39,888.00万元，安宁 青龙沛源投资开发有限公司26,000.00万元，安宁灏成园林绿化有限公司25,000.00万元，安 宁市水务局10,566.44万元，合计占其他应收款总额的比例为83.71%，账龄主要在1年以上， 应收对象主要为国有企业及政府单位，款项回收风险较小，但对公司营运资金形成了一定 程度的占用。 2016年末公司存货账面余额为990,320.51万元，同比增长13.70%，主要以土地、待回 购的本期债券募投项目以及房地产开发项目等为主，其中开发成本为960,245.80万元，占 存货比重为96.96%，且其中292,882.28万元土地已用于抵押，占总资产比重为12.83%，资 产流动性一般。截至2016年末，公司其他流动资产为145,497.23万元，同比增长1,234.13%， 主要系公司新增协议存款135,243.03万元所致，公司将资金存入安宁市农村信用合作联社 等多家银行，并约定相应的期限和利率，利率一般略高于活期存款利率，但低于同期定期 存款利率。 公司非流动资产主要为固定资产和在建工程。公司固定资产主要为房产等，截至2016 年末，公司固定资产账面净额为87,394.37万元，同比减少0.32%，主要系安宁自来水公司 不再纳入公司合并所致，固定资产中2,181.57万元房屋建筑物已用于抵押，占总资产比重 为0.10%。截至2016年末，在建工程为113,745.33万元，主要为铁路专用线、公租房项目等， 同比减少1.31%，主要系安宁自来水公司不再纳入公司合并范围，减少了石江水源地、二 水厂配套管网和甸心工程等项目所致。2016年末其他非流动资产为66,871.31万元，主要为 定期存款60,990.00万元，期限为3年，利率为4.00%；中信创悦二期信托中间级收益权 5,000.00万元，期限为2年。 表 8 公司主要资产构成情况（单位：万元） 项 目 2016 年 2015 年 金额 占比 金额 占比 货币资金 46,867.58 2.05% 63,301.16 3.23% 应收账款 138,795.13 6.08% 140,621.44 7.18% 预付款项 283,185.34 12.41% 240,594.77 12.28% 其他应收款 201,862.84 8.84% 218,403.59 11.15% 存货 990,320.51 43.38% 870,975.79 44.46% 其他流动资产 145,497.23 6.37% 10,905.77 0.56% 流动资产合计 1,806,528.64 79.14% 1,544,802.52 78.86% 固定资产 87,394.37 3.83% 87,671.96 4.48% 在建工程 113,745.33 4.98% 115,257.02 5.88% 其他非流动资产 66,871.31 2.93% 0.00 0.00% 非流动资产合计 476,153.89 20.86% 414,233.29 21.14% 资产总计 2,282,682.53 100.00% 1,959,035.80 100.00% 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 盈利能力 公司营业收入有所增长，但盈利水平和利润规模有所下降，利润对政府补助依赖性依 然较高 2016年公司实现营业收入76,542.73万元，同比增长3.15%，主要系当年增加房屋销售 收入所致。公司营业收入仍主要来源于市政基础设施建设，2016市政基础设施建设收入为 50,452.36万元，占营业收入比重为65.91%。截至2016年末，公司在建和待回购市政基础设 施建设项目规模较大，未来仍可获得一定规模的项目回购收入。毛利率方面，受“营改增” 以及毛利率较低的房屋销售和其他业务收入占比提高影响，2016公司综合毛利率为13.36%， 同比下降7.64个百分点，营业利润为1,100.11万元，同比下降84.28%，公司盈利能力有所 下降。 2016年公司获得的政府补助为17,686.12万元，占公司当年利润总额的比重为92.84%， 政府补助收入仍为公司利润的重要来源。 表 9 公司主要盈利指标（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 营业收入 76,542.73 74,205.74 营业利润 1,100.11 6,999.80 政府补助 17,686.12 19,997.93 利润总额 19,049.44 26,882.92 综合毛利率 13.36% 21.00% 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 现金流 公司经营活动现金流表现较差，承建项目投资规模较大，面临较大的资金压力 2016年公司收到基础设施建设项目回购款有所减少，收现比下降为0.66。由于公司支 付给其他单位往来款等其他与经营活动有关的现金流出规模较大，2016年公司经营现金流 表现为净流出58,020.14万元；2016年，由于公司对外投资安宁市城市建设投资发展有限公 司28,000.00万元和在建工程投资支出，导致公司投资活动产生的现金净流出45,311.61万元； 2016年公司筹资活动产生的现金流净额为222,141.20万元，主要为增加借款收到的现金和 收到安宁市财政局增资款，使得筹资活动表现为净流入，公司资金主要来源于筹资活动， 截至2016 年末公司在建项目尚需投资117,734.25万元，未来仍面临较大的资金压力。 表 10 公司现金流情况表（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 收现比 0.66 1.24 销售商品、提供劳务收到的现金 50,825.38 91,856.96 收到的其他与经营活动有关的现金 220,427.58 143,079.35 经营活动现金流入小计 271,252.96 234,936.31 购买商品、接受劳务支付的现金 31,168.17 297,583.53 支付的其他与经营活动有关的现金 291,496.41 101,796.05 经营活动现金流出小计 329,273.10 409,521.02 经营活动产生的现金流量净额 -58,020.14 -174,584.72 投资活动产生的现金流量净额 -45,311.61 -255,780.99 筹资活动产生的现金流量净额 222,141.20 385,092.86 现金及现金等价物增加额 118,809.45 -45,272.85 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 资本结构与财务安全性 公司有息债务规模持续增长，面临较大的偿债压力 截至2016年末，公司负债总额为1,113,345.77万元，同比增长10.27%，主要系长期借 款增加所致。得益于公司经营积累和股东安宁市财政局增资、以及安宁市财政拨款增加资 本溢价，公司2016年实收资本和资本公积均有所增长，2016年末公司所有者权益为 1,169,336.76万元，同比增长23.17%。由于所有者权益增速大于负债增速，公司负债与所 有者权益比率为95.21%，同比下降11.14个百分点，所有者权益对负债的覆盖程度有所上 升。 表 11 公司资本结构情况（单位：万元） 指标名称 2016 年 2015 年 负债总额 1,113,345.77 1,009,669.94 所有者权益 1,169,336.76 949,365.86 负债与所有者权益比率 95.21% 106.35% 资料来源：公司 2016 审计报告，鹏元整理 负债结构方面，公司负债仍以非流动负债为主，2016年非流动负债占负债总额的 82.67%，主要集中于长期借款和长期应付款。 公司流动负债主要为预收款项和其他应付款。截至2016年末，公司短期借款同比下降 77.40%；预收款项为63,672.71万元，同比下降30.20%，主要系预收房款结转收入所致，期 末预收款中安澜雅苑预收房款27,425.08万元、山水融城预收房款16,677.24万元、始甸安置 小区预收房款4,432.45万元、册峨安置小区预收房款3,947.42万元、中国石油天然气股份有 限公司云南销售分公司预收租金11,074.29万元；公司其他应付款为64,611.35万元，同比减 少22.59%，主要系往来款减少所致；一年内到期的非流动负债为25,077.18万元，同比增长 1,055.63%，主要系本期债券2017年需偿还部分本金24,000.00万元所致。 公司非流动负债主要集中于长期借款和长期应付款。截至2016年末，公司长期借款为 217,250.00万元，同比增长1,002.12%。应付债券为2014年发行的本期债券，2016年末应付 债券为93,108.73万元，同比减少19.90%，系2017年需偿还部分本金24,000.00万元计入一年 内到期的非流动负债所致。截至2016年末，长期应付款余额为606,248.96万元，其中信托 借款320,200.00万元、融资租赁借款276,548.96万元，2016年末长期应付款余额同比减少 7.55%，主要系公司偿还部分融资租赁款和中铁十八局集团有限公司借款所致。 截至2016年末，公司有息债务为942,484.87万元，同比增长17.90%，占负债规模比重 为84.65%，其中短期有息债务占比为2.75%，公司有息债务规模仍较大，且随着本期债券 偿本付息，面临较大的偿债压力。 表 12 公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 金额 占比 金额 占比 短期借款 800.00 0.07% 3,540.00 0.35% 预收款项 63,672.71 5.72% 91,216.36 9.03% 其他应付款 64,611.35 5.80% 83,469.57 8.27% 一年内到期的非流动负债 25,077.18 2.25% 2,170.00 0.21% 流动负债合计 192,966.12 17.33% 211,498.00 20.95% 长期借款 217,250.00 19.51% 19,712.00 1.95% 应付债券 93,108.73 8.36% 116,245.82 11.51% 长期应付款 606,248.96 54.45% 655,740.00 64.95% 非流动负债合计 920,379.66 82.67% 798,171.94 79.05% 负债合计 1,113,345.77 100.00% 1,009,669.94 100.00% 有息债务 942,484.87 84.65% 799,407.82 79.18% 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 偿债能力方面，由于公司资产规模增幅大于负债规模增幅，2016年末公司资产负债率 为48.77%，同比下降2.77个百分点。2016年底公司流动比率和速动比率也有所提高，分别 为9.36和4.23，但考虑到公司资产以存货为主，实际短期偿债能力一般。由于公司利润规 模有所下降，2016年公司EBITDA为21,041.38万元，同比下降37.61%，同时受公司有息债 务规模持续增长影响，EBITDA利息保障倍数下降为0.32，有息债务/ EBITDA上升为44.79， 公司盈利对债务偿还的保障程度较差。 表 13 公司偿债能力指标 指标名称 2016 年 2015 年 资产负债率 48.77% 51.54% 流动比率 9.36 7.30 速动比率 4.23 3.19 EBITDA（万元） 21,041.38 33,725.23 EBITDA 利息保障倍数 0.32 0.86 有息债务/ EBITDA 44.79 23.70 注：2015 年 EBITDA 利息保障倍数较上年披露的差异系公司提供的资本化利息数据有所调整所致。 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 六、债券偿还保障分析 三峡担保及重庆进出口担保按份为本期债券提供的无条件不可撤销连带责任保证担 保为本期债券的偿还提供了较好的保障，仍能有效提升本期债券的信用水平 三峡担保及重庆进出口担保按份为本期债券提供无条件不可撤销连带责任保证担保， 其中三峡担保担保份额为本期债券募集资金的三分之二；重庆进出口担保份额为本期债券 募集资金的三分之一。保证的范围包括本期债券本金及利息，以及违约金、损害赔偿金、 实现债权的费用和其他应支付的费用。 一、三峡担保 三峡担保成立于2006年9月，原名为“重庆市三峡库区产业信用担保有限公司”，初 始注册资本5亿元，由重庆渝富资产经营管理集团有限公司出资设立；2010年1月更名为“重 庆市三峡担保集团有限公司”，2015年5月变更为现名。2016年11月，三峡担保以资本公 积5.85亿元和未分配利润4.65亿元，合计转增股本10.50亿元；截至2017年4月30日，三峡 担保注册资本及实收资本均为46.50亿元，控股股东为重庆渝富资产经营管理集团有限公 司，其持股比例为50.00%，实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会。截至2017年4 月30日，三峡担保股权结构如表14所示。 表 14 截至 2017 年 4 月 30 日三峡担保股权结构情况 股东名称 出资额（亿元） 持股比例 重庆渝富资产经营管理集团有限公司 232,500.00 50.00% 中国长江三峡集团公司 129,166.67 27.78% 国开金融有限责任公司 77,500.00 16.67% 三峡资本控股有限责任公司 25,833.33 5.55% 合 计 465,000.00 100.00% 资料来源：三峡担保提供 三峡担保主要从事间接融资担保、直接融资担保、非融资担保、小额贷款、投资咨询 及财务顾问等业务，其中非融资担保主要为工程履约、支付保函、诉讼保全等，整体规模 较小。近年三峡担保主要收入来源为担保业务、贷款业务（含委托贷款和小额贷款）和投 资业务，2016年三峡担保实现营业收入14.95亿元，其中担保费收入（已赚担保费）占比 为66.22%，担保业务仍是三峡担保最主要收入来源。近年公司担保业务规模不断增长，2016 年三峡担保当期担保发生额为604.73亿元，同比大幅增长44.95%，主要得益于保本基金担 保规模的大幅增加；截至2016年末，三峡担保的担保在保余额为1,084.41亿元，同比增长 47.82%。 截至2016年12月31日，三峡担保资产总额为111.27亿元，所有者权益合计为64.59亿元， 资产负债率为41.94%；2016年度，三峡担保实现营业收入14.95亿元，利润总额7.30亿元， 经营活动现金净流出1.04亿元。截至2016年末，三峡担保期末融资性担保在保责任余额 326.21亿元，融资性担保净资产放大倍数为5.93倍，担保仍有较大业务空间；此外，三峡 担保风险准备较为充足，代偿能力较强，截至2016年末，三峡担保担保风险准备金余额为 24.50亿元，同比增长14.82%，风险准备金覆盖率较上年末上升1.79个百分点至7.51%，扣 除应收代偿准备金后的风险准备金覆盖率为6.32%，较上年末提升1.15个百分点。但鹏元 也关注到，在信用风险高企的背景下，三峡担保担保业务面临的潜在代偿风险随之增长， 近年担保代偿率持续增长，2016年全年代偿项目55个，当期代偿额54,409.24万元；三峡担 保其他业务或财务指标如表15所示。 表 15 2015-2016 年三峡担保主要财务数据 项目 2016 年 2015 年 总资产（万元） 1,112,662.33 1,011,512.83 所有者权益合计（万元） 645,880.57 609,797.49 资产负债率 41.95% 39.71% 营业收入（万元） 149,516.77 164,751.65 利润总额（万元） 72,959.24 71,475.65 经营活动净现金流（万元） -10,393.77 77,795.69 当期担保发生额（万元）* 6,047,279.67 4,171,959.32 期末融资性担保在保责任余额（万元）* 3,262,135.72 3,732,657.12 担保风险准备金（万元）* 245,006.61 213,387.61 融资性担保净资产放大倍数* 5.93 7.11 累计担保代偿率* 1.67% 1.53% 累计代偿回收率* 44.78% 31.83% 注：带“*”指标及数据为母公司口径。 资料来源：三峡担保提供，鹏元整理 综合来看，三峡担保实力较为雄厚，业务发展情况较好。经鹏元综合评定，三峡担保 主体长期信用等级为AA+，其提供的无条件不可撤销连带责任保证担保仍能有效提升本期 债券信用水平。 二、重庆进出口担保 重庆进出口担保成立于2009年，系由重庆渝富资产经营管理集团有限公司及中国进出 口银行共同出资成立，出资比例分别为60%和40%，初始注册资本20亿元，实际控制人为 重庆市国有资产监督管理委员会，股东综合实力较强。后经数次增资，截至2016年12月末， 重庆进出口担保注册资本28.4亿元，其中中国进出口银行出资比例为40%，重庆渝富资产 经营管理集团有限公司出资比例为60%，为重庆进出口担保控股股东，实际控制人为重庆 市国有资产监督管理委员会。 重庆进出口担保主要从事融资性担保、非融资性担保，委托贷款、财务顾问等业务。 2016年1-6月，重庆进出口担保发生额为110.70亿元，期末在保责任余额为323.11亿元，其 中，间接融资担保余额为49.24亿元，较2015年末减少16.89%，主要是由于重庆进出口合 作渠道增多，担保业务品种增多。2016年1-6月担保发生额多为地方政府融资平台的债项 担保业务，使得直接融资担保余额较2015年末增长至187.55亿元。 表 16 重庆进出口担保业务开展情况（单位：万元） 项目 2016 年 1-6 月 2015 年 2014 年 2013 年 当期担保收入 24,118 31,723 49,794.66 42,957.72 当期担保发生额 1,107,000 1,325,640 1,202,991.73 1,075,309.65 当期解除担保责任额 354,722 1,066,385 777,812.42 630,846.43 期末在保责任余额 3,231,100 2,478,822 2,219,567.57 1,794,388.26 其中：间接融资担保 492,376 592,365 856,161.50 891,777.05 直接融资担保 1,875,465 1,845,940 1,314,969.80 847,886.20 非融资担保 863,259 40,517 48,436.27 54,725.01 资料来源：重庆进出口担保提供 截至2015年12月31日，重庆进出口担保资产总额为484,697.96万元，归属于母公司所 有者权益合计为313,902.66万元，资产负债率为34.15%，期末在保责任余额为2,478,822万 元，净资产放大倍数为7.79倍，累计计提担保风险准备金114,218.82万元。2015年度，重 庆进出口担保实现营业总收入51,156.98万元，利润总额33,614.16万元。 截至2016年6月30日，重庆进出口担保资产总额为510,705.22万元，归属于母公司所有 者权益合计为322,595.36万元，资产负债率为36.83%，期末在保责任余额为3,231,100万元， 净资产放大倍数为7.30倍，累计计提担保风险准备金126,366.49万元。2016年1-6月，重庆 进出口担保实现营业总收入28,166.55万元，利润总额14,362.60万元。截至2016年6月末， 重庆进出口担保计提的担保风险准备金为126,366.49万元，较2015年末增长10.64%；风险 准备金覆盖率为3.92%，重庆进出口担保准备金计提充分，代偿能力依然较强 表 17 2013-2016 年 6 月重庆进出口担保主要财务指标 项目 2016 年 6 月 2015 年 2014 年 2013 年 总资产（万元） 510,705.22 484,697.96 432,253.68 369,267.97 所有者权益合计（万元） 322,595.36 319,191.30 294,852.39 262,075.14 资产负债率 36.83% 34.15% 31.79% 29.03% 营业总收入（万元） 28,166.55 51,156.98 78,732.71 62,167.54 利润总额（万元） 14,362.60 33,614.16 38,805.45 33,872.97 净资产收益率 - 9.39% 11.88% 11.64% 经营净现金流（万元） 53,538.03 1,622.91 23,185.87 30,109.17 当期担保发生额（万元） 1,107,000.00 1,325,640.00 1,200,976.00 1,075,309.65 期末在保责任余额（万元） 3,231,100.00 2,478,822.00 2,219,568.00 1,794,388.26 担保风险准备金（万元） 126,366.49 114,218.82 117,017.24 81,731.00 准备金充足率 284.80% 281.64% 247.37% 207.32% 风险准备金覆盖率 3.92% 4.62% 5.28% 3.98% 当期担保代偿率 3.37% 3.99% 3.09% 0.48% 融资性担保净资产放大倍数 7.30 7.79 7.72 6.85 累计担保代偿率 2.44% 2.34% 1.58% 0.82% 资料来源：重庆进出口担保 2013-2015 年审计报告及未经审计的 2016 的 6 月份财务报表，鹏元整理 总体来看，重庆进出口担保资本实力较强，近年业务较快发展，风险准备较为充分， 代偿能力较强。经鹏元评定，重庆进出口担保主体长期信用等级为AA+，其提供的无条件 不可撤销连带责任保证担保能有效提升本期债券的安全性。 综合而言，三峡担保及重庆进出口担保资本实力较强，近年担保业务经营良好。经鹏 元综合评定，三峡担保及重庆进出口担保主体长期信用等级均为AA+，两者按份为本期债 券提供的无条件不可撤销连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了较好的保障，有效提 升了本期债券的信用水平。 七、或有事项分析 对外担保规模较大，存在一定的或有负债风险 截至2016年末，公司对外提供担保金额合计67,200.00万元，占公司2016年末净资产比 重为5.75%，其中被担保方广东中外建集团有限公司为民营企业，对其担保金额为40,000.00 万元，且均未设置反担保措施，存在一定的或有负债风险。 表 18 截至 2016 年 12 月 31 日公司对外担保情况（单位：万元） 被担保方 担保金额 担保到期日 是否有反担保 云南昆钢医院 17,500.00 2025/3/1 否 广东中外建集团有限公司 30,000.00 2017/3/9 否 广东中外建集团有限公司 10,000.00 2017/2/17 否 安宁市自来水有限公司 3,000.00 2025/11/4 否 安宁市润泉供水有限公司 1,000.00 2017/1/8 否 安宁蓝焰燃气有限公司 4,000.00 2017/2/16 否 安宁市疾病预防控制中心 500.00 2017/9/19 否 安宁市中医医院 1,200.00 2017/10/27 否 合计 67,200.00 - - 资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理 八、评级结论 2016年安宁市地方经济实力和公共财政收入持续增长；公司市政基础设施建设业务具 有持续性，且公司得到了当地政府在资本注入和财政补贴方面的有力支持；此外，三峡担 保及重庆进出口担保资本实力较强，近年业务经营较稳定，两者按份为本期债券提供的无 条件不可撤销连带责任保证担保仍能为本期债券的偿还提供较好的保障。 同时我们也关注到了受政府性基金收入下降影响，地方综合财力有较大幅度下降；公 司在建项目后续投资规模较大，资金支出压力较大；公司资产中以开发成本为主的存货占 比较大，且应收款项存在资金占用，资产流动性一般；有息债务规模持续增长，存在较大 的偿债压力，对外担保规模较大，存在一定的或有负债风险等风险因素。 基于上述情况，鹏元维持本期债券信用等级为AA+，公司主体长期信用等级维持为 AA，评级展望维持为稳定。 附录一 合并资产负债表 （单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 2014 年 货币资金 46,867.58 63,301.16 108,574.01 应收账款 138,795.13 140,621.44 152,584.24 预付款项 283,185.34 240,594.77 115,872.54 其他应收款 201,862.84 218,403.59 175,926.20 存货 990,320.51 870,975.79 755,672.91 其他流动资产 145,497.23 10,905.77 0.00 流动资产合计 1,806,528.64 1,544,802.52 1,308,629.90 可供出售金融资产 106,216.36 100,660.00 1,865.60 持有至到期投资 0.00 79,551.30 0.00 长期应收款 30,000.00 0.00 0.00 长期股权投资 30,851.99 3,068.83 4,187.38 固定资产 87,394.37 87,671.96 81,177.46 在建工程 113,745.33 115,257.02 39,871.13 无形资产 23,096.25 22,558.69 18,314.64 商誉 3,635.94 3,635.94 3,635.94 长期待摊费用 12,518.07 62.45 115.59 递延所得税资产 1,824.27 1,767.10 1,416.96 其他非流动资产 66,871.31 0.00 0.00 非流动资产合计 476,153.89 414,233.29 150,584.70 资产总计 2,282,682.53 1,959,035.80 1,459,214.59 短期借款 800.00 3,540.00 6,340.00 应付票据 0.00 2,000.00 0.00 应付账款 16,747.46 12,422.16 13,359.38 预收款项 63,672.71 91,216.36 81,976.17 应付职工薪酬 168.90 157.23 113.84 应交税费 16,216.95 10,851.11 5,720.37 应付利息 5,671.57 5,671.57 5,671.57 其他应付款 64,611.35 83,469.57 69,209.26 一年内到期的非流动负债 25,077.18 2,170.00 24,650.00 流动负债合计 192,966.12 211,498.00 207,040.59 长期借款 217,250.00 19,712.00 30,710.00 应付债券 93,108.73 116,245.82 115,379.82 长期应付款 606,248.96 655,740.00 298,152.15 专项应付款 3,771.97 6,474.12 6,568.34 递延所得税负债 0.00 0.00 345.80 非流动负债合计 920,379.66 798,171.94 451,156.09 负债合计 1,113,345.77 1,009,669.94 658,196.68 实收资本（股本） 200,000.00 30,000.00 30,000.00 资本公积 725,446.24 689,470.58 664,001.68 其他综合收益 0.00 0.00 1,037.39 盈余公积 6,529.68 5,597.95 4,312.88 未分配利润 136,890.69 123,827.56 101,196.63 归属于母公司所有者权益合计 1,068,866.61 848,896.09 800,548.58 少数股东权益 100,470.15 100,469.78 469.33 所有者权益合计 1,169,336.76 949,365.86 801,017.91 负债和所有者权益总计 2,282,682.53 1,959,035.80 1,459,214.59 资料来源：公司 2015-2016 年审计报告 附录二 合并利润表（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 2014 年 一、营业收入 76,542.73 74,205.74 71,354.02 二、营业总成本 72,874.46 69,021.79 68,687.27 减：营业成本 66,315.10 58,621.20 58,803.24 营业税金及附加 769.80 657.57 1,015.95 销售费用 257.30 350.06 777.50 管理费用 6,967.20 8,094.00 6,074.01 财务费用 -1,954.78 -101.59 967.17 资产减值损失 519.83 1,400.55 1,049.39 投资收益（损失以“－”号填列） -2,568.16 1,815.85 -892.40 三、营业利润 1,100.11 6,999.80 1,774.34 加：营业外收入 18,050.45 20,028.84 25,795.57 减：营业外支出 101.12 145.72 333.76 四、利润总额 19,049.44 26,882.92 27,236.16 减：所得税费用 3,053.73 2,966.47 2,342.98 五、净利润 15,995.72 23,916.45 24,893.17 减：少数股东损益 0.37 0.45 -7.06 六、归属于母公司所有者的净利润 15,995.35 23,916.00 24,900.23 资料来源：公司 2015-2016 年审计报告 附录三-1 合并现金流量表（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 2014 年 一、经营活动产生的现金流量： - - - 销售商品、提供劳务收到的现金 50,825.38 91,856.96 89,870.80 收到其他与经营活动有关的现金 220,427.58 143,079.35 154,682.70 经营活动现金流入小计 271,252.96 234,936.31 244,553.49 购买商品、接受劳务支付的现金 31,168.17 297,583.53 281,099.63 支付给职工以及为职工支付的现金 4,277.18 4,084.31 2,031.63 支付的各项税费 2,331.33 6,057.14 1,751.13 支付其他与经营活动有关的现金 291,496.41 101,796.05 82,804.58 经营活动现金流出小计 329,273.10 409,521.02 367,686.98 经营活动产生的现金流量净额 -58,020.14 -174,584.72 -123,133.48 二、投资活动产生的现金流量： - - - 收回投资收到的现金 0.00 152.41 0.00 取得投资收益收到的现金 0.00 1,934.39 0.09 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 0.00 0.06 21.17 收到其他与投资活动有关的现金 760.22 0.00 0.00 投资活动现金流入小计 760.22 2,086.87 21.26 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 18,071.82 77,986.56 88,624.85 投资支付的现金 28,000.00 179,881.30 25.00 投资活动现金流出小计 46,071.82 257,867.86 88,649.85 投资活动产生的现金流量净额 -45,311.61 -255,780.99 -88,628.59 三、筹资活动产生的现金流量： - - - 吸收投资收到的现金 178,765.60 100,000.00 100.00 取得借款收到的现金 369,500.00 467,662.00 326,843.00 收到其他与筹资活动有关的现金 0.00 2,830.00 30,800.00 筹资活动现金流入小计 548,265.60 570,492.00 357,743.00 偿还债务支付的现金 192,602.00 146,352.15 44,063.61 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 65,031.36 39,047.00 18,978.16 支付其他与筹资活动有关的现金 68,491.04 0.00 11,650.00 筹资活动现金流出小计 326,124.40 185,399.14 74,691.77 筹资活动产生的现金流量净额 222,141.20 385,092.86 283,051.23 四、汇率变动对现金的影响 0.00 0.00 0.00 五、现金及现金等价物净增加额 118,809.45 -45,272.85 71,289.16 资料来源：公司 2015-2016 年审计报告，鹏元整理 附录三-2 合并现金流量表补充资料（单位：万元） 项目 2016 年 2015 年 2014 年 净利润 15,995.72 23,916.45 24,893.19 加：资产减值准备 519.83 1,400.55 1,049.39 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 1,223.82 6,059.41 1,597.99 无形资产摊销 419.35 353.03 9.24 长期待摊费用摊销 18.61 55.73 42.76 固定资产报废损失 0 48.26 0.00 财务费用 330.15 374.14 1,653.54 投资损失 2,568.16 -1,815.85 892.40 递延所得税资产减少 -129.96 -379.84 -262.35 存货的减少 -184,453.26 -103,735.20 -207,115.62 经营性应收项目的减少 -114,435.68 -168,989.70 -70,798.08 经营性应付项目的增加 219,923.12 68,128.31 124,904.07 经营活动产生的现金流量净额 -58,020.14 -174,584.71 -123,133.47 资料来源：公司 2015-2016 年审计报告 附录四 主要财务指标表 项目 2016 年 2015 年 2014 年 有息债务（万元） 942,484.87 799,407.82 475,231.96 资产负债率 48.77% 51.54% 45.11% 流动比率 9.36 7.30 6.32 速动比率 4.23 3.19 2.67 综合毛利率 13.36% 21.00% 17.59% EBITDA（万元） 21,041.38 33,725.23 30,539.68 EBITDA 利息保障倍数 0.32 0.86 9.92 收现比 0.66 1.24 1.26 资料来源：公司 2015-2016 年审计报告，鹏元整理 附录五 截至 2016 年 12 月 31 日纳入合并范围的子公司 公司名称 注册资本 （万元） 持股比例 主营业务 安宁市新城投资开发有限公司 21,148.00 100.00% 项目投资、开发、建设及咨询 安宁市路达市政工程有限公司 1,000.00 100.00% 市政基础设施建设、开发 安宁兴育投资开发有限公司 24,300.00 100.00% 项目投资、开发、建设及咨询 安宁育腾投资开发有限公司 300.00 100.00% 项目投资、开发、建设及咨询 安宁市交通投资有限公司 15,000.00 100.00% 交通项目的投资、开发、建设 及咨询 （未完）  |