[公告]2011年海宁市资产经营公司公司债券2017年跟踪信用评级报告
公司债券 2017年跟踪 信用评级报告 2011年海宁市资产经营公司 公司债券 2017年跟踪 信用评级报告 供了较好的财务弹性，资产整体质量较好。 . 公司继续受到政府的大力支持。公司是海宁市重要的国有资产运营主体，受到当 地政府在资产划入和政府补贴方面的大力支持。 2016年公司合计收到政府各类形 式的资金、资产划入 13.70亿元，计入资本公积；公司及下属子公司于 2016年收 到的与收益相关的补贴收入合计 12.26亿元。当地政府对公司的支持提升了公司的 资本实力和盈利能力。 关注： . 海宁市政府性基金收入易受土地市场波动影响。 2016年海宁市政府性基金收入较 上年大幅增长 103.97%，达到 51.89亿元，占海宁市地方综合财力的 37.25%。近年 来受到土地市场波动和国家房地产政策而影响，海宁市政府性基金收入波动较大， 未来需持续关注。 . 2016年皮革行业增速放缓，对公司商铺租赁业务产生了一定影响。 2016年，为应 对宏观经济下滑以及行业的不景气，海宁皮城局部下调了商铺的租赁单价，因此公 司商铺租赁及物业管理收入均有所下滑，合计为 13.16亿元，同比下降 6.17%。 . 公司项目建设存在一定的资金压力。公司在建皮革城项目、保障安置房、城市基础 设施工程、交通道路工程、供排水工程和社会事业工程项目较多，截至 2016年末 仍需投入资金 51.61亿元，公司存在一定的资金压力。 . 有息债务规模较大，偿付压力较大。截至 2016年末为 307.86亿元，较上年增长了 7.61%，占全部负债总额的比重为 69.43%，公司面临的偿债压力仍然较大。 . 对外担保规模较大，存在一定的或有负债风险。截至 2016年末，公司对外担保金 额总计 163.58亿元，占 2016年末公司所有者权益的 50.11%，公司对外担保涉及金 额较大，且无反担保措施，一旦被担保单位经营出现困难，公司将面临一定的代偿 风险。 主要财务指标： 项目2016年2015年2014年 总资产（万元）7,697,997.81 7,023,653.39 6,017,351.24 所有者权益合计3,264,139.75 2,825,470.11 2,575,609.67 有息债务（万元）3,078,641.06 2,861,007.49 2,140,991.74 资产负债率57.60% 59.77% 57.20% 流动比率2.56 2.23 2.17 497,270.75 439,661.38 503,306.27 营业总收入（万元） 政府补助（万元）134,208.68 108,133.32 97,765.64 103,764.96 101,344.37 136,197.19 利润总额（万元） 综合毛利率29.71% 35.29% 39.04% EBITDA（万元）271,545.07 262,252.22 271,745.49 EBITDA利息保障倍数1.86 2.29 3.02 经营活动现金流净额（万元）96,754.62 -40,121.85 184,766.90 资料来源：公司 2014-2016年审计报告，鹏元整理 一、本期债券募集资金使用情况 公司于 2011年 9月 20日公开发行 7年期 15亿元公司债券，发行票面利率为 7.80%。 本期债券募集资金用中 9.75亿元用于海宁市“城乡一体化”农民安置房及配套基础设施 建设工程（一期）项目， 0.85亿元用于海宁市尖山污水处理厂一期工程， 1.4亿元用于偿 还银行借款， 3亿元用于补充营运资金。本期债券募集资金已使用完毕。 二、发行主体概况 2016年，公司股权结构、主营业务、实际控制人等无变化，公司注册资本和实收资 本仍为 20亿元，实际控制人仍为海宁市人民政府。截至 2016年 12月 31日，纳入公司合 并范围的子公司共有 90家，其中 2016年新增 12家，减少 5家。 公司系海宁市国有资产管理和运营平台，截至2016年末公司持有海宁皮城（股票代码： 002344）51.45%的股份（其中直接持股 33.09%、间接持股 18.36%），持有钱江生化（股票 代码： 600796）33.30%的股份，均为第一大股东。 2016年11月，经中国证券监督管理委员会《关于核准海宁中国皮革城股份有限公司非 公开发行股票的批复》（证监许可〔 2016〕2023号）核准，海宁皮城主承销商财通证券股 份有限公司采用非公开发行方式向融通基金管理有限公司等八名对象定向发行人民币普 通股 (A股) 162,745,046.00股，每股面值人民币 1元，每股发行价为人民币 10.70元，募集资 金总额为 1,741,371,992.20元，募集资金净额为 1,721,421,140.71元，其中计入海宁皮城实收 资本162,745,046.00元，计入资本公积（股本溢价） 1,558,676,094.71元，相应导致本公司 持有海宁皮城的股份比例由 58.92%下降至 51.45%。 2016年公司业务范围无变化，营业收入主要包括商铺租赁、房屋销售、物业管理、 商品销售、生物制造业和土地整理等。其中公司商铺租赁、物业管理和销售以及商品销售 等业务由海宁皮城经营；生物制品业由钱江生化经营；土地整理、房屋销售则主要由海宁 市城市发展投资集团有限公司（以下简称“城投集团”）经营。 表1 2016年公司合并范围变化情况（单位：万元） 1、2016年新纳入公司合并范围的子公司情况 公司名称取得方式注册资本出资比例 海宁皮革城康复医疗投资管理有限公司新设子公司 1,100 0.55% 日本皮革城株式会社新设子公司 640.00（万日元） 0.80% 海宁皮城康复医院有限公司新设子公司 1,614 1.00% 重庆市大渡口区海宁皮革发展有限公司新设子公司 400 0.51% 海宁皮革时尚小镇投资开发有限公司新设子公司 15,000 1.00% 海宁光耀热电有限公司新设子公司 1,000 1.00% 重庆市大渡口区海宁皮革发展有限公司新设子公司 400 0.51% 海宁皮革时尚小镇投资开发有限公司新设子公司 15,000 1.00% 海宁光耀热电有限公司新设子公司 1,000 1.00% 9,000 0.90% 海宁市诚信担保有限公司 新设子公司 浙江金海洲建设开发有限公司新设子公司 17,000 0.59% 150,000 0.60% 海宁市基础设施投资基金有限公司 新设子公司 海宁钱塘水务有限公司 海宁上塘水务有限公司新设子公司 10 1.00% 新设子公司 10 1.00% 浙江海云环保有限公司新设子公司 110,000 0.51% 2、2016年不再纳入公司合并范围的子公司情况 天平测绘有限责任公司 海宁潮丰种业有限公司 海宁市环通开发有限公司 公司名称不再纳入合并范围的原因处置时间 划拨转出 2016年 7月 北京新海宁皮革商贸有限公司转让 2016年 4月 清算注销 2016年 7月 海宁市交通资产投资经营有限责任公司吸收合并 2016年 9月 吸收合并 2016年 9月 资料来源：公司 2015-2016年审计报告，鹏元整理 截至 2016年 12月 31日，公司资产总额为 769.80亿元，所有者权益为 326.41亿元， 资产负债率为 57.60%；2016年度，公司实现营业总收入 49.73亿元，利润总额 10.38亿元， 经营活动净现金流入 9.68亿元。 三、地方经济与财政实力 海宁市经济基础较好，人均 GDP水平较高， 2016年经济保持增长但增速有所下滑 海宁市经济基础较好，其地区生产总值近年来在嘉兴市所属各县区中始终排在首位。 2016年海宁市实现地区生产总值 744.09亿元，按可比价计算，较上年增长 6.4%，增速较上 年下降了 0.30个百分点。其中第一产业实现增加值 22.53亿元，同比增长 3.6%，第二产业实 现增加值 394.72亿元，增长 5.0%，第三产业实现增加值 326.83亿元，增长 8.4%。三次产业 结构比由上年的 3.1:54.9:42.0调整为 3.0:53.1:43.9，近年来第三产业在海宁市产业结构中的 占比逐年提高。 2016年末海宁市户籍人口达到 68.17万人，按此计算， 2016年海宁市人均 生产总值为 109,575元，较上年增长 5.8%，是全国人均生产总值的 2.03倍。 表2 2015-2016年海宁市主要经济指标（单位：亿元） 项目 2016年 2015年 金额增长率金额增长率 地区生产总值 744.09 6.4% 700.23 6.7% 第一产业增加值 22.53 3.6% 21.79 -2.5% 第二产业增加值394.72 5.0% 384.29 5.0% 第三产业增加值326.83 8.4% 294.15 10.3% 工业增加值341.36 5.6% 331.20 4.0% 固定资产投资555.43 8.0% 514.49 14.8% 社会消费品零售总额370.22 10.7% 338.27 11.3% 进出口总额（亿美元）59.58 13.6% 58.56 -2.9% 存款余额1,191.17 7.3% 1,109.75 6.8% 贷款余额939.77 5.8% 888.48 12.0% 人均GDP（元）109,575 103,718 第二产业增加值394.72 5.0% 384.29 5.0% 第三产业增加值326.83 8.4% 294.15 10.3% 工业增加值341.36 5.6% 331.20 4.0% 固定资产投资555.43 8.0% 514.49 14.8% 社会消费品零售总额370.22 10.7% 338.27 11.3% 进出口总额（亿美元）59.58 13.6% 58.56 -2.9% 存款余额1,191.17 7.3% 1,109.75 6.8% 贷款余额939.77 5.8% 888.48 12.0% 人均GDP（元）109,575 103,718 202.99% 236.00% 注：海宁市 2016年进出口总额公报单位为亿元，上表用 2016年 12月 31日美元汇率进行了折算 资料来源：海宁市 2015-2016年国民经济和社会发展统计公报 2016年海宁市实现工业增加值 341.36亿元，比上年增长 5.6%。规模以上工业总产值 1,455.98亿元，增长 3.6%，其中轻工业实现产值 860.36亿元，增长 1.4%，重工业实现产 值 595.61亿元，增长 7.1%。主要产业中，规模以上皮革工业实现产值 110.04亿元，下降 人均 GDP/全国人均 GDP 5.2%，规模以上纺织工业实现产值 470.66亿元，增长 1.3%。两大主要产业占规模以上工 业总量的 39.9%。同时，电气机械制造业快速发展，产值增长 19.7%。 2016年海宁市固定资产投资 555.43亿元，其增速降至 8.0%，主要是受到第三产业固 定资产投资增速放缓的影响；社会消费品零售总额增速也出现了下滑。 2016年海宁市进 出口总额为 59.58亿美元，较上年大幅回升。从出口市场情况看，对马来西亚和印度出口 增长较快，分别增长 225.9%和 83.8%。在出口产品中，机电高新产品出口增长 43.1%，高 新技术产品出口增长 355.1%。2016年海宁市社会存贷款余额均继续保持增长。 2016年海宁市公共财政收入稳定增长，政府性基金收入大幅增长，但需要关注其稳 定性 当前海宁市经济基础较好，经济保持发展，其皮革、纺织等主导产业具有较大竞争优 势，坚实的经济基础将促进海宁市公共财政收入稳定增长。 2016年海宁市地方综合财力 为 139.29亿元，同比增长 22.39%，主要是政府性基金收入大幅增长所致。 2016年海宁市 地方综合财力中公共财政收入、政府性基金收入和上级补助收入分别占 51.69%、37.25% 和 11.06%。其中， 2016年海宁市公共财政收入 72.00亿元，较上年增长了 4.17%。2016 年海宁市税收收入增长放缓，但其在 2016年海宁市公共财政收入中占比为 91.53%，海宁 市公共财政收入的质量仍然很好。 海宁市政府性基金收入绝大部分为国有土地使用权出让收入，由于土地出让增多， 2016年海宁市政府性基金收入较上年大幅增长 103.97%，达到 51.89亿元。近年来受到土 地市场波动和国家房地产政策而影响，海宁市政府性基金收入波动较大，未来需持续关注。 从财政支出看， 2016年海宁市公共财政支出为 78.09亿元，同比增长 2.00%。海宁市 公共财政支出主要用于教育、社会保障、医疗卫生、农林水利和城乡社区事务，刚性支出 比例较大。 2016年海宁市财政自给率为 92.20%，较上年有所上升，公共财政收入对公共 财政支出的覆盖程度较好。截至 2016年末海宁市政府性债务余额为 98.42亿元，其中一 般债务 72.24亿元，专项债务 26.17亿元，负债程度尚可。 表3 2015-2016年海宁市主要财政指标（单位：亿元） 项目 2016年 2015年 地方综合财力 =（一） +（二） +（三） 139.29 113.81 （一）公共财政收入 72.00 69.12 65.90 其中：税收收入 非税收收入 6.10 4.78 15.40 （二）上级补助收入 其中：返还性收入 2.96 5.96 5.45 一般性转移支付收入 专项转移支付收入 7.00 7.95 51.89 （三）政府性基金收入 其中：国有土地所有权出让收入 40.91 20.08 129.51 106.33 财政支出 =（一） +（二） （一）公共财政支出 78.09 76.56 51.42 （二）政府性基金支出 财政自给率 92.20% 90.28% 注：财政自给率 =公共财政收入/公共财政支出 资料来源：海宁市财政局 受原材料涨价和环保新规的影响， 2016年皮革行业经营压力进一步加大；销售和出口 增速放缓，对皮革市场招商和提租构成一定影响 2016年，中国皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（以下简称“皮革主体行业”)整 体上维持了与上年相近的规模。根据 WIND资讯数据， 2016年全国规模以上皮革主体行业 完成销售收入 1.51万亿元，同比增长 3.69%，增速回落 3.74个百分点，全国规模以上皮革主 体行业 2016年实现利润总额 912.50亿元，同比下降 2.43%。皮革主体行业当前主要受到原 料涨价的影响，原料皮价格出现了较大幅度的增长，导致皮革主体行业的产品毛利率持续 走低；此外， 2015年4月16日，国务院发布了《水污染防治行动计划》，对于皮革企业的 氮氨排放量规定更加严格，该计划促使皮革企业改进其水循环系统，提升了企业的运营成 本。从行业景气指数来看， 2016年全年皮革主体行业景气指数处于较低的区间。 受到人民币升值以及劳动力成本提升等因素的影响，我国皮革主体行业国际竞争力不 断弱化，订单开始向周边地区转移，这些均影响出口增速放慢。根据国家统计局的数据， 2016年1-12月，皮革鞣制加工累计出口交货值 88.1亿元，同比下降 22.4%，行业产销率 98%， 较2015年同期提高 0.2个百分点；皮革制品制造累计出口交货值 912.3亿元，同比下降 0.3%， 行业产销率 98.2%，较 2015年同期下降 0.4个百分点。 海宁是国内皮革之都，集聚了 4,000多家皮革生产企业，其经营的海宁皮革城是目前 全球最具规模的皮革专业市场。海宁皮革城每年开展皮革博览会、原辅料展和皮革裘皮服 装趋势发布会等，相比同处浙江的桐乡、余姚等皮革城或裘皮城具有明显优势。但近年皮 革行业整体压力上升，尤其是 2016年需求市场表现欠佳，对皮革市场招商和租金一定影响。 四、经营与竞争 公司是海宁市重要的国有资产经营平台，收入主要来自海宁皮城经营的商铺租赁业 务、物业管理业务和商品业务，城投集团经营的房屋销售业务以及钱江生化经营的生物制 品业务等。由于房屋销售收入大幅增长， 2016年公司实现营业收入 49.58亿元，同比增长 12.96%。其中，商铺租赁和物业管理收入共计 13.16亿元，同比下滑 6.17%；房屋销售收 入13.33亿元，同比大幅增长 62.58%，三项业务合计在公司 2016年营业收入中占比 53.43%。 毛利率方面，由于 2016年商铺租赁等业务毛利率下滑，公司综合毛利率由上年的 35.29% 下降至 29.71%。 表4公司营业收入结构及毛利率情况（单位：万元） 项目 2016年 2015年 收入毛利率收入毛利率 商铺租赁 85,712.42 65.92% 102,200.31 78.22% 房屋销售 133,294.82 27.59% 81,985.67 15.36% 物业管理 45,984.00 79.08% 47,566.43 77.28% 39,132.69 5.89% 39,231.60 3.41% 商品销售 生物制品业 28,900.31 24.70% 30,912.09 23.32% 土地整理收入 43,235.58 -1.06% 28,224.58 0.25% 燃气收入 21,158.04 0.05% 22,082.91 -0.21% 水费收入 21,975.84 -16.45% 20,991.12 -7.42% 污水处理收入 1,597.04 -1395.26% 18,064.88 -18.88% 74,787.99 46.18% 47,644.19 46.20% 其他 合计 495,778.73 29.71% 438,903.78 35.29% 注：商铺租赁和物业管理两项收入在海宁皮城年报中披露为“商铺租赁及物业管理”，其他收入包括给排 水施工、热电、酒店、汽车培训等业务收入；商铺租赁与物业管理收入在海宁皮城个别财务报告中合并 计算 资料来源：公司提供 2016年由于本部六期批发中心的落成和成功招商，海宁皮城营业收入大幅增加；但由 于原有市场商铺的租赁单价局部下调，海宁皮城商铺租赁和物业管理收入下滑 公司子公司海宁皮城主营皮革专业市场的开发、租赁和服务，海宁中国皮革城是中国 最具影响力的皮革专业市场。海宁皮城凭借其厂商客户资源、厂商直销的商品价格优势不 断建立连锁市场、扩大企业规模。目前公司已开业市场有海宁总部市场、江苏沭阳、辽宁 佟二堡、河南新乡、四川成都、湖北武汉、黑龙江哈尔滨、新疆乌鲁木齐、山东济南以及 温州大厦原辅料中心，截至 2016年末郑州海宁皮革城已完工但尚未开始出租和销售。由于 商铺及配套物业销售建成招商带来的商铺及配套物业销售业务回升， 2016年海宁皮城实现 营业收入 21.69亿元，同比增长 18.09%。 表5海宁皮城 2015-2016年营业收入结构（单位：万元） 项目 2016年 2015年 收入毛利率收入毛利率 商铺租赁 85,712.42 65.92% 102,200.31 78.22% 45,984.00 79.08% 47,566.43 77.28% 物业管理 商品销售 39,132.69 5.89% 33,584.23 3.43% 2,932.49 20.96% 3,390.23 31.98% 酒店服务 商铺及配套物业销售 30,958.46 81.55% 2,764.22 66.09% 4,774.84 72.32% 2,566.61 72.60% 住宅开发销售 其他业务 7,475.49 44.34% 1,084.40 95.82% 合计 216,894.96 59.14% 183,666.67 63.73% 资料来源：海宁皮城 2016年度报告，鹏元整理 物业租赁方面， 2016年海宁本部六期批发中心成功招商并顺利开业，其出租部分增加 了海宁皮城可出租商铺的面积，海宁皮城出租商铺面积由上年的 145.43万平方米增至 152.98万平方米。但为应对宏观经济下滑以及行业的不景气， 2016年原有市场商铺的租赁 单价局部下调，因此海宁皮城物业租赁及管理收入均有所下滑，合计为 13.16亿元，同比 下降 6.17%。受到商铺租赁均价影响，海宁皮城商铺租赁毛利率也由上年的 78.22%下降为 65.92%。 表6海宁皮城物业租赁情况 可出租商铺面积（万平方米） 152.98 145.43 项目名称 2016年 2015年 已出租商铺面积（万平方米） 152.98 145.43 商铺租赁收入（万元） 129,717.87 138,465.68 可出租出口加工区厂房面积（万平方米） 11.35 11.35 11.35 已出租出口加工区厂房面积（万平方米） 出口加工区厂房租赁收入（万元） 1,903.12 1,811.30 131,620.99 140,276.98 租赁收入合计（万元） 资料来源：公司提供 2016年，海宁本部六期批发中心共计销售商铺并结转 1.51万平方米，海宁皮城新建市 场一般销售其合计面积的 10%，其余用于租赁。海宁皮城当年实现商铺销售收入 3.10亿元， 相比上年大幅增长。 表7海宁皮城物业销售结算情况（单位：万平方米、万元） 项目 2016年 2015年 结算面积结算收入结算面积结算收入 商铺及配套物业销售 1.51 30,958.46 0.35 2,764.22 其中：商铺销售 1.51 30,958.46 0.35 2,764.22 综合商务楼销售 -- 住宅开发销售 0.16 2,566.61 合计 1.51 30,958.46 0.51 5,330.83 资料来源：公司提供 2016年以来海宁皮城建设连锁市场的进度有所放缓，截至2016年末主要在建项目包括 皮革城海宁皮革时尚小镇创意核心区一期工程区一期工程。在建项目预计总投资规模 12 亿元，未来尚需投入资金 7.69亿元。公司已开始将建设连锁市场的“重资产”模式转换为 参股、取得运营权等“轻资产”模式。 表8截至 2016年末海宁皮城主要在建拟建项目情况（单位：亿元） 海宁皮革时尚小镇创意核心区一期工程区 2019年 12 4.31 一期工程 资料来源：公司提供 公司商业贸易主要来自海宁皮城的子公司海宁中国皮革城进出口有限公司（以下简称 “进出口公司”）。进出口公司负责海宁皮城全部进出口业务，其主要从事各类商品及技 术的进出口业务，旨在为海宁中国皮革城市场商户提供进出口配套服务。 2016年公司商 品销售收入增长了 16.52%，主要系因为进出口公司成功入选外贸综合服务企业，进口业 务增长幅度较大所致。 项目名称 预计总投资 已投资 预计投入运营时间 商品销售业务分为自营、代理两种形式，其中：自营业务是进出口公司自己询盘、接 单，与购买方签订《购货合同》之后，自己向工厂下单，安排生产，进出口公司收取买卖 货物的价差；代理业务是生产企业和境外购买方谈妥《购货合同》之后，委托进出口公司 办理相关的进出口手续，进出口公司向委托方收取代理费，不承担进出口业务的交易风险。 进出口公司主要采用代理方式， 2016年通过代理形式实现的商品销售收入超过 95%。 进出口公司的进出口业务以出口为主，约占进出口业务总收入 99%左右，主要来源于纺织 原料及纺织制品、革、毛皮制品及箱包等商品的出口；进口业务所占比重较小，约占进出 口业务总收入 1%左右。公司主要客户来自阿拉伯联合酋长国、沙特阿拉伯、中国香港和 韩国。 2016年钱江生化生物制品业务收入下滑，但毛利率有所提升，热电行业营业收入也 有所增加 公司生物制药主要由子公司钱江生化经营，产品包括农药、兽药、医药中间体等。 2016 年钱江生化实现营业收入 4.44亿元，比去年同期减少了 6.31%。钱江生化生物制品主要包 括农药、兽药和化合物 T，热电行业主要是对外供热（蒸汽）和供电。 2016年生物制品业 实现销售收入 2.89亿元，同比减少 6.51%，其中农药 2016年实现收入 24,316.76万元， 较上年同期减少 434.74万元，主要系销售量减少及价格下降所致；兽药 2016年实现销售 收入 3,751.8万元，较上年同期减少 374.55万元，其中主要是硫酸黏菌素销量下降；化合 物 T2016年实现销售收入 831.7万元，较上年同期减少 1,202.49万元，主要是该产品市场 价格波动以及销量减少所致。总体来看，公司生物制品业 2016年毛利率较上年提高了 3.04 个百分点，主要原因是原材料价格下降，生产水平有所提高 2016年钱江生化热电行业实现对外销售收入 1.22亿元，相比上年增加 14.76%，主要 系新增客户及用汽量增加所致，热电行业毛利率为 29.76%，较上年下降 4.47个百分点， 主要系成本随煤炭价格上涨而上升所致。 表9钱江生化营业收入结构（单位：万元） 项目 2016年 2015年 收入毛利率收入毛利率 生物制品 28,900.31 24.70% 29.76% 30,912.09 21.66% 热电行业 12,203.62 29.76% 10,634.16 34.23% 房地产业 2,837.28 47.57% 5,249.79 21.18% 其他 466.90 70.98% 605.96 43.45% 小计 44,408.11 27.59% 47,402.00 24.71% 资料来源：钱江生化 2015-2016年报，鹏元整理 由于土地整理收入大幅增长，城投集团收入也实现了较大幅度增长 城投集团是海宁市从事基础设施投资开发、土地整理和保障房建设业务的投资主体， 业务范围主要涉及房地产销售（含保障房销售和商品房销售）、土地整理、代建、燃气销 售、物业管理等。城投集团营业收入主要来自房地产销售、土地整理收入和燃气销售收入， 2016年实现营业收入 21.23亿元，相比上年增加 65.19%，主要是土地整理业务收入大幅增 加所致。 表10城投集团营业收入结构（单位：万元） 项目 2016年2015年 收入毛利率收入毛利率 房产销售65,045.64 6.41% 68,376.19 7.69% 其中：保障安置房销售37,822.35 -10.08% 42,581.57 5.88% 商品房销售27,223.29 29.32% 25,794.62 10.68% 土地整理 43,235.58 -1.06% 28,224.58 0.25% 其他 21,158.04 17,823.07 -0.21% 71.00% 22,082.91 9,838.08 0.05% 48.54% 燃气销售 合计212,307.97 8.4% 128,521.76 9.55% 注：其他收入包括给租赁、物业管理和客房等业务收入。 资料来源：城投集团审计报告，鹏元整理 根据海宁市人民政府文件《关于进一步完善国有土地使用权出让收入分配政策的通 知》（海政发【 2011】19号），城市规划控制区 55平方公里范围内，扣除海宁经济开发区、 马桥街道、市制定用途部分后（东至 08省道、南至环城河道、西至丁屠公路、北至铁路约 43.6平方公里范围内）出让土地的净收益，每年市财政留用 2亿元后全额安排给城投集团， 用于土地收储和城市基础设施建设、安置房及相关社会事业项目的开发建设。 城投集团负责前期土地整理开发投入，待土地出让后海宁市财政局将土地整理包干费 用（土地整理收入，以覆盖投入成本为原则）返还给公司，另外政府会以财政资金注入形 式额外给予城投集团部分土地出让收益，该部分资金在资本公积科目体现。 2016年城投集 团土地整理面积 384亩，土地出让面积 715亩，截至 2016年末城投集团已整理可出让土地面 积6,598.3亩。 2016年公司获得的土地整理收入为 4.32亿元，相比上年大幅增长 53.18%，主 要是在 2016年海宁市调整了土地供给计划，增加了土地供给。从毛利率来看，土地整理业 务毛利率较低，盈利能力不强。 表11城投集团土地出让业务情况 项目2016年2015年 384.0 1,412.0 土地整理面积（亩） 土地出让面积（亩）715.0 376.0 6,598.3 9,167.0 期末可出让土地面积（亩） 土地整理收入（万元）43,235.6 28,224.6 资料来源：公司提供 截至2016年末，公司整理中的主要地块有 23宗，截至 2016年末已投资 12.98亿元，尚 需投资 32.84亿元。根据海宁市的规划， 2017-2021年公司拟出售地块约 3,335.6亩。 表12截至 2016年末公司在整理的主要土地情况（单位：万元、亩） 地块 总投资 截至2016年底已投 剩余毛地面积 高丰村区块拆迁项目47,448.59 31,039.47 812.00 长田村区块拆迁项目82,643.95 4,162.70 1,655.50 伊桥村区块拆迁项目 双凤村区块拆迁项目 东长村区块拆迁项目 联和村区块拆迁项目 西环村区块拆迁项目 荷叶村区块拆迁项目 合计 农丰社区区块拆迁项20,707.27 12,796.71 257.50 41,750.53 69,978.43 16,978.07 35,108.97 11,164.15 31,125.47 448,114.10 13,702.21 7,843.94 5,081.46 10,252.61 19,991.88 5,325.61 129,761.94 725.40 1,840.88 863.92 1,328.17 1,667.02 1,328.83 12,719.56 民和村区块拆迁项目58,427.26 3,129.65 1,112.87 群利社区区块拆迁项9,070.25 10,219.93 179.60 永丰村区块拆迁项目23,711.16 6,215.77 947.87 注：部分地块截至 2016年末已投资总额超出计划总投资 资料来源：公司提供 城投集团保障安置房建设土地通过招拍挂取得，销售价格实行分档计价、合理补偿。 根据海宁市政府的有关规定， 2013年起海宁城区的安置方式为货币补偿或房产权调换，改 建地段或就近地段安置时原面积部分按安置房市场价 80%计价，超原面积 50%（含）以内 部分按安置房市场价 85%计价，超原面积 50%以上部分按安置房市场价计价。在保障安置 房销售收入和成本的确认方面，公司按照房屋交付节点分期确认收入，在整个项目结束决 算后确认成本，从而导致公司安置房收入成本的不配比。 2016年城投集团未完成新的拆迁， 保障安置房新开工面积 15.26万平方米，当年竣工面积 89.14万平方米，安置房销售收入下 降至 3.78亿元。城投集团后续开工计划在稳步实施中，截至 2016年末，公司在建、拟建安 置房预计总投资 29.86亿元，未来仍需投资 11.08亿元，作为海宁市主要从事安置房建设的 企业，公司安置房业务收入仍具有一定的持续性，但面临一定的资金压力。截至 2016年末， 本期债券募投项目已完工并按约定确认收入。 表13公司 2015-2016年安置房建设和销售情况 项目2016年2015年 15.26 安置房新开工面积（万平方米） 安置房竣工面积（万平方米）89.14 22.14 安置房销售收入（万元）37,822.35 42,581.57 资料来源：公司提供 表14截至 2016年末公司在建、拟建安置房情况（单位：万元） 项目名称计划总投资已完成投资额预计工期项目名称计划总投资已完成投资额预计工期 24,996 2,396 2012.10.28-2017.12.31 长田区块安置房 民和三期安置房 41,567 38,989 2014.1.1-2017.6.1 94,348 51,352 2013.3.1-2018.6.30 双凤二期安置房 伊桥二期安置房 102,532 69,890 2012.12.27-2018.12.30 25,170 23,400 2014.8.1-2017.12.31 农丰安置房 荷叶村安置房 10,000 1,750 2014.7.25-2017.12.31 合计 298,613 187,777 资料来源：公司提供 另外，城投集团负责海宁市管道天然气的供应、城市供气管网建设和运营，其燃气收 入主要由天然气高压管道运输收入和天然气销售收入构成， 2016年实现燃气销售收入 2.12 亿元，相比上年减少 4.12%。该项业务毛利率较低，主要是浙江省物价局调低管道运输价 格标准值较低所致。 截至2016年末公司在建保障安置房、城市基础设施工程、交通道路工程、供排水工程 和社会事业工程项目较多，存在一定的资金压力 公司通过子公司城投集团、海宁市交通投资集团有限公司（以下简称“交投集团”） 和海宁市社会发展建设投资集团有限公司（以下简称“社发集团”）承担海宁市城市基础 设施、旧城改造、土地收储、城市规划范围内的土地拆迁及安置房建设、交通基础设施等 重大项目的投资、建设和运营等任务。其中城投集团主要负责海宁市内 43.60平方公里基 础设施的投资、开发与建设，市区内土地出让金净收益的 60.00%，由市财政安排给城投集 团，用于海宁市城市基础设施的建设。交投集团主要负责海宁市交通类基础设施的投资、 开发与建设。海宁市财政每年安排的交通建设专项资金不少于 1.20亿元，且全市县道以上 公路（含县道）全线及沿路两侧各 50.00米范围内的广告发布、广告设置和建设均由交投 集团统一规划、开发、经营和管理，广告资源有偿使用费全额用于交通建设。社发集团主 要承担海宁市社会事业发展类的工程，如图书馆、青少年宫等的工程建设。 2016年交投集 团和社发集团分别实现收入 1,872万元与 3,081万元。公司子公司海宁市水务投资集团有限 公司（以下简称“水务集团”）主要负责海宁市城市供水、排水以及污水处理业务。 2016 年水务集团供排水能力无变化，自来水及污水处理业务均按物价局标准收费，保持相对稳 定。水费业务亏损主要系供水成本增加所致，污水处理业务则亏损较大。 整体来看，截至 2016年末公司在建保障安置房、城市基础设施工程、土地整理、交通 道路工程、供排水工程和社会事业工程项目较多，加上前述皮革城、商品房等项目总计未 来仍需投入资金 51.61亿元，公司存在一定的资金压力。 2016年海宁市政府继续给予公司大力支持 为了保障公司的可持续发展， 2016年地方政府继续给予公司大力支持，主要体现在资 本公积和财政补贴方面。根据海财发〔 2015〕12号文和海财会〔 2016〕81号文等文件，公 司合计收到政府各类形式的资金、资产划入 13.70亿元，计入资本公积。此外，海宁市财 政局海财会〔 2016〕81-90号文，公司及下属子公司于 2016年收到的与收益相关的补贴收 入合计 12.26亿元。当地政府对公司的支持提升了公司的资本实力和盈利能力。 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 留意见的 2015-2016年审计报告，公司的财务报表按照新会计准则进行编制。 2016年公司 合并范围内新增 12家子公司，减少 5家子公司。其中， 2016年交投集团吸收合并了海宁市 交通资产投资经营有限责任公司和海宁市环通开发有限公司，合并完成后两家公司依法予 以注销，其全部资产、债权、债务、人员和业务由交投集团依法继承。 财务分析 资产结构与质量 公司资产规模稳定增长，其他应收款和存货占比较大，但公司持有的上市公司股权增 强了公司财务弹性，资产整体质量较好 由于海宁市政府对公司及子公司划入资金以及子公司在资本市场上募集资金， 2016 年末公司总资产达到 769.80亿元，较上年末增长了 9.60%。2016年末公司资产中流动资产 占56.92%，占比较上年有所增加。 截至 2016年末，公司流动资产主要是货币资金、其他应收款和存货。 2016年末公司 货币资金规模为 66.28亿元，规模较上年变动不大，公司货币资金中使用受限资金规模为 6.15亿元，占比为 9.28%，主要是质押的定期存单及保证金等。公司其他应收款为 104.28 亿元，较上年增加 10.97%，主要是往来款规模增长所致， 2016年末公司往来款账面余额 占其他应收款余额的 95.71%。其中公司应收海宁市财政局的款项为 27.95亿元，占公司 2016年末其他应收款余额的 26.53%，此外公司主要的其他应收款欠款方包括海宁市财政 局、海宁市土地收储中心和海宁盐官百里钱塘观潮景区管理委员会等。公司部分其他应收 款账龄较长，存在一定回收风险，公司 2016年末其他应收款累计计提坏账准备 1.07亿元， 其中 2016年计提 0.09亿元。公司存货主要是公司开发产品及开发成本，即可供出售的房 屋和土地。截至 2016年末存货规模为 226.13亿元，较 2015年增长 15.71%，主要是子公 司城投集团新开工 15.26万平方米的安置房项目，以及海宁皮城开工的海宁皮革时尚小镇 创意核心区一期工程所致。截至 2016年末公司存货中有 4.67亿元土地已用于抵押，占公 司 2016年存货账面价值的 2.07%。 2016年末公司非流动资产主要为可供出售金融资产、投资性房地产、固定资产、在建 工程和其他非流动资产。 2016公司可供出售金融资产和长期股权投资分别为 40.55亿元和 22.03亿元，分别较上年末增长 0.11%和25.10%，其中公司长期股权投资大幅增长主要为公 司权益法核算的投资产生了 1.33亿元投资收益，此外公司重要联营企业嘉兴市嘉绍高速公 路投资开发有限责任公司收到股东资本金划入 4.30亿元。 2016年投资性房地产账面价值为 72.93亿元，同比增长 28.75%，新增部分主要是公司从存货转入的皮革城六期工程。固定 资产主要为房屋建筑物及城建市政资产、机器设备等。在建工程主要为市政工程（包括安 置房及拆迁工程）、水利工程、交通工程、污水处理工程等， 2016年末在建工程较上年减 少2.79%。其他非流动资产主要为政府拨入的非经营性相关资产，近年公司逐渐剥离该部 分资产。截至 2016年末公司所有权或使用权受到限制的资产合计为 24.03亿元，占公司资 产总额的 3.12%，公司资产受限比例不大。 截至2016年末，公司资产规模稳定增长，其他应收款和存货占比较大，但公司持有的 上市公司股权增强了公司财务弹性，资产整体质量较好。 表15公司 2015-2016年主要资产构成情况（单位：万元） 项目 2016年2015年 金额占比金额占比 货币资金662,776.47 8.61% 651,977.13 9.28% 1,042,833.70 13.55% 939,708.14 13.38% 其他应收款 存货2,261,338.28 29.38% 1,954,286.69 27.82% 流动资产合计4,381,965.74 56.92% 3,847,493.76 54.78% 可供出售金融资产405,544.92 5.27% 405,101.72 5.77% 长期股权投资220,297.87 2.86% 176,095.00 2.51% 投资性房地产729,250.01 9.47% 566,400.74 8.06% 573,008.78 7.44% 564,009.93 8.03% 固定资产 在建工程1,004,769.02 13.05% 1,033,604.41 14.72% 其他非流动资产189,369.88 2.46% 212,239.91 3.02% 非流动资产合计3,316,032.08 43.08% 3,176,159.63 45.22% 资产总计7,697,997.81 100.00% 7,023,653.39 100.00% 资料来源：公司 2015-2016年审计报告，鹏元整理 盈利能力 2016年公司营业收入规模增加，但综合毛利率持续下降，持续出现营业亏损，公司盈 利主要来自政府补助 由于商铺租赁、房屋销售和土地整理等业务收入大幅增长， 2016年公司营业总收入 增长为 49.73亿元，相比 2015年增长 13.10%。由于公司调低了部分商铺的租金导致业务 毛利率下滑， 2016年公司综合毛利率为 29.71%，较 2015年下降 5.58个百分点。公司毛 利率下滑，而公司总体费用水平较上年变动不大，且公司资产减值准备规模扩大，以致公 司营业亏损扩大到 1.21亿元。由于公司承担了大量的城市基础设施建设、土地征迁、污 水处理等任务，因此获得了较大规模的财政补贴， 2016年政府补助金额 13.42亿元，实现 利润总额为 10.38亿元。 表16公司 2015-2016年主要盈利能力指标（单位：万元） 项目2016年2015年 营业总收入497,270.75 439,661.38 -12,092.41 -3,843.53 营业利润 政府补助134,208.68 108,133.32 103,764.96 101,344.37 利润总额 净利润80,554.71 78,947.12 29.71% 35.29% 综合毛利率 资料来源：公司 2015-2016年审计报告，鹏元整理 现金流 公司经营活动现金流转为净流入，尽管投资活动现金流出有所下降，但公司仍有较大 的投资缺口和融资需求 2016年公司收现比为 1.04，获现能力仍然较好；由于公司营业收入有所增长，公司销 售商品、提供劳务的现金流也到达到 51.48亿元，同比增长 9.91%，由于公司对在建工程的 投入增多，公司购买商品、接受劳务支付的现金也较上年增长了 44.36%。公司是海宁市重 要的国有资产运营主体，与当地政府下属单位资金往来频繁，但 2016年公司流出的往来资 金规模大幅减少至 35.90亿元，同比减少 49.78%，因而公司经营活动净现金流转为净流入 9.68亿元。 公司 2016年投资活动现金净流出 36.85亿元，同比增加 24.94%。主要是 2016年城投集 团在保障房建设以及地基础设施的新建规模都有所扩大，且支付资金拆借款及保证金较上 年大幅增多所致。截至 2016年末公司在建、拟建项目未来仍需投资 51.61亿元，仍有一定 的资金需求。 公司经营活动现金流不能弥补投资活动资金缺口，仍需筹资活动缓解资金压力， 2016 年公司筹资活动现金流净额为 30.90亿元，较上年规模有所降低，主要是公司偿还债务支 付的现金流出规模大幅增长所致。 表17公司 2015-2016年现金流量情况（单位：万元） 项目2016年2015年 收现比1.04 1.07 销售商品、提供劳务收到的现金514,837.72 468,408.34 收到其他与经营活动有关的现金1,343,847.21 876,666.64 1,864,138.76 1,356,537.08 经营活动现金流入小计 支付其他与经营活动有关的现金 经营活动产生的现金流量净额 购买商品、接受劳务支付的现金472,620.76 327,393.161,195,711.70 954,181.17 经营活动现金流出小计1,767,384.13 1,396,658.93 96,754.62 -40,121.85 投资活动产生的现金流量净额-368,529.39 -294,976.86 筹资活动产生的现金流量净额 309,026.82 380,174.01 现金及现金等价物净增加额37,486.15 44,963.12 资料来源：公司 2015-2016年审计报告，鹏元整理 资本结构与财务安全性 2016年公司所有者权益规模大幅增长，负债率略有下降，但有息债务规模较大，仍 存在较大的偿付压力 2016年由于海宁皮城定向增发募集资金，且公司及子公司获得政府多项财政拨款计 入资本公积，期末所有者权益增至 326.41亿元，同比增长 15.53%。但随着公司加大债券 融资规模，期末负债总额增至 443.39亿元，同比增长 5.61%。由于所有者权益大幅增长， 公司产权比率由 2015年的 148.58%降为 2016年的 135.84%。 表18 2015-2016年公司资本结构（单位：万元） 指标名称2016年2015年 负债合计4,433,858.06 4,198,183.29 所有者权益合计3,264,139.75 2,825,470.11 产权比率135.84% 148.58% 资料来源：公司 2015-2016年审计报告，鹏元整理 2016年末公司流动负债达到 170.99亿元，占公司总负债的 38.56%。公司流动负债主要 为应付账款、预收款项、其他应付款和一年内到期的非流动负债。公司 2016年末短期借款 规模为 8.01亿元，与上年基本持平。公司应付账款 2016年末为 34.45亿元，同比减少了 13.41%，主要是公司结算了部分工程的款项所致。公司预收款项主要为海宁皮城商铺租金 预缴，以及房地产项目预缴订金，公司商铺租金一般全额预收，房产销售预收比例在 50% 左右。公司其他应付款主要为往来款， 2016年末达到 54.22亿元，与上年基本持平。公司 一年内到期的非流动负债为 29.77亿元，其中一年内到期的长期借款为 15.77亿元，一年内 到期的应付债券 14亿元。 2016年末公司其他流动负债为 19.38亿元，较上年大幅增长 52.32%，主要是公司 2016年末短期融资券较上年末增长 6亿元，达到 15亿元。 表19公司 2015-2016年主要负债构成情况（单位：万元） 项目 2016年2015年 金额占比金额占比 短期借款80,100.90 1.81% 86,755.04 2.07% 344,479.99 7.77% 397,825.06 9.48% 应付账款 542,156.93 12.23% 540,629.84 12.88% 其他应付款 预收款项181,219.68 4.09% 135,465.30 3.23% 一年内到期的非流动负债297,675.16 6.71% 362,951.81 8.65% 193,811.67 4.37% 127,240.99 3.03% 其他流动负债 流动负债合计1,709,852.23 38.56% 1,723,922.60 41.06% 长期借款860,493.14 19.41% 1,141,489.25 27.19% 应付债券1,152,196.52 25.99% 1,067,096.50 25.42% 长期应付款533,258.82 12.03% 107,603.48 2.56% 非流动负债合计2,724,005.84 61.44% 2,474,260.68 58.94% 负债合计 4,433,858.06 100.00% 4,198,183.29 100.00% 有息债务 3,078,641.06 69.43% 2,861,007.49 68.15% 资料来源：公司 2015-2016年审计报告，鹏元整理 公司的长期负债主要是长期借款、应付债券和长期应付款。 2016年末公司长期借款 为 86.05亿元，期末余额同比减少 24.62%，主要系抵押借款大幅减少所致。截至 2016年 末，公司应付债券 115.22亿元，同比增长了 7.97%，公司 2016年发行了 16海宁资产 PPN001、 16海资 01、16年非公开发行公司债和 16海宁城投定向债，合计募集资金 30亿元。公司 2016年末长期应付款为 54.44亿元，同比大幅增长，主要是债务置换所形成。 表20截至 2016年末公司应付债券情况（单位：万元） 债券名称发行日期期限发行金额期初数期末数 11海宁债2011/9/20 7年150,000.00 149,731.00 105,000.00 12年海宁中期票据2012/12/14 5年100,000.00 100,000.00 - 13海宁债2013/3/6 7年150,000.00 149,163.00 119,363.00 14招商银行中期票据2014/9/24 5年100,000.00 100,000.00 100,000.00 14中信银行定向债2014/7/17 3年100,000.00 98,950.00 99,250.00 14海宁城投债2014/10/22 7年130,000.00 129,252.50 130,000.00 14海宁皮革MTN001 2014/3/27 3年20,000.00 20,000.00 - 14海宁皮革MTN001 2014/9/17 3年20,000.00 20,000.00 - 中期票据2015/11/24 5年100,000.00 100,000.00 100,000.00 15海宁城投定向债2015/12/1 3年50,000.00 50,000.00 50,000.00 2015海宁资产PPN001 2015/6/19 5年50,000.00 50,000.00 50,000.00 2015海宁资产PPN002 2015/7/24 5年50,000.00 50,000.00 50,000.00 2015海宁资产PPN003 2015/12/9 5年50,000.00 50,000.00 50,000.00 16海宁资产PPN001 2016/4/18 5年50,000.00 -49,341.25 16海资01 2016/8/17 5年100,000.00 -99,242.27 16年非公开发行公司债2016/7/5 5年100,000.00 -100,000.00 16海宁城投定向债2016/11/18 3年50,000.00 -50,000.00 合计1,370,000.00 1,067,096.50 1,152,196.5214海宁皮革MTN001 2014/9/17 3年20,000.00 20,000.00 - 中期票据2015/11/24 5年100,000.00 100,000.00 100,000.00 15海宁城投定向债2015/12/1 3年50,000.00 50,000.00 50,000.00 2015海宁资产PPN001 2015/6/19 5年50,000.00 50,000.00 50,000.00 2015海宁资产PPN002 2015/7/24 5年50,000.00 50,000.00 50,000.00 2015海宁资产PPN003 2015/12/9 5年50,000.00 50,000.00 50,000.00 16海宁资产PPN001 2016/4/18 5年50,000.00 -49,341.25 16海资01 2016/8/17 5年100,000.00 -99,242.27 16年非公开发行公司债2016/7/5 5年100,000.00 -100,000.00 16海宁城投定向债2016/11/18 3年50,000.00 -50,000.00 合计1,370,000.00 1,067,096.50 1,152,196.52 资料来源：公司 2016年审计报告，鹏元整理 公司有息债务规模较大，截至 2016年末为 307.86亿元，较上年增长了 7.61%，占全 部负债总额的比重为 69.43%，公司面临的偿债压力仍然较大。 从偿债指标来看，由于公司所有者权益规模增幅较大，公司资产负债率降至 57.60%。 随着流动资产规模的增大，公司流动比率和速动比率也较上年有所提高，分别为 2.56和 1.24。由于利润总额变动不大，公司 EBITDA水平与上年基本持平，但公司利息支出持续 增长，因而公司 EBITDA对利息的保障能力有所下滑。公司拥有较大规模的上市公司股权 及土地等资产，财务弹性较大，对债务偿还形成了较好保障，但有息债务规模较大，公司 仍存在较大的偿债压力。 表21公司 2015-2016年偿债能力指标 指标名称2016年2015年 资产负债率57.60% 59.77% 流动比率2.56 2.23 速动比率1.24 1.10 EBITDA（万元）271,545.07 262,252.22 EBITDA利息保障倍数1.89 2.29 有息债务/EBITDA 11.34 10.91 资料来源：公司2015-2016年审计报告，鹏元整理 六、或有事项分析 截至2016年末，公司对外担保金额总计163.58亿元（见附录六），占2016年末公司所 有者权益的50.11%。担保对象主要为海宁市政府下属公司及关联单位，公司对外担保涉及 金额较大，一旦被担保单位经营出现困难，公司将面临一定代偿风险。 七、评级结论 2016年海宁市经济实力较强，且保持较快增长，带动了公共财政收入稳步增长，海宁 市公共财政收入对公共财政支出的覆盖程度较好，自给能力较强；公司持有海宁皮城和钱 江生化两家上市公司的股权，分别为第一大股东，提供了较好的财务弹性；公司经营商铺 租赁和出售、安置房和基础设施建设、生物制品业务等，业务较多元化； 2016年，海宁市 政府继续在财政拨款和政府补助方面继续给予公司大力支持。 同时，鹏元也关注到了近年来海宁市政府性基金收入波动较大，易受土地市场波动影 响；近年来宏观经济下行，皮革主体行业增长放缓，作为应对海宁皮城降低了部分商铺租 金，造成了商铺租赁和物业管理收入下滑；公司在建项目规模较大，存在一定的资金压力； 有息债务规模仍然较大，在总负债中占比较高，偿付压力较大；公司对外担保规模较大， 存在一定的的或有负债风险。 基于上述情况，鹏元维持本期债券信用等级为 AA+，维持公司主体长期信用等级 为AA+，评级展望维持为稳定。 附录一合并资产负债表（单位：万元） 项目2016年2015年2014年 货币资金662,776.47 651,977.13 603,460.24 应收票据2,754.66 3,293.68 1,886.58 应收账款37,338.46 31,390.38 47,293.45 预付款项186,496.00 173,485.85 163,441.60 应收利息32,722.30 14,797.45 11,938.41 其他应收款1,042,833.70 939,708.14 835,085.73 应收股利5,568.00 6,400.00 6,949.15 存货2,261,338.28 1,954,286.69 1,431,949.90 划分为持有待售的资产3,386.18 3,386.18 3,386.18 一年内到期的非流动资产-5,000.00 - 其他流动资产146,751.68 63,768.25 105,023.21 流动资产合计4,381,965.74 3,847,493.76 3,210,414.45 发放贷款及垫款785.00 1,100.00 600.00 可供出售金融资产405,544.92 405,101.72 393,815.62 持有至到期投资-- 长期应收款128,156.40 161,156.40 169,173.36 长期股权投资220,297.87 176,095.00 157,414.14 投资性房地产729,250.01 566,400.74 459,499.59 固定资产573,008.78 564,009.93 519,378.45 在建工程1,004,769.02 1,033,604.41 877,426.91 工程物资226.39 260.63 280.59 固定资产清理-- 无形资产43,246.55 37,472.35 41,088.28 长期待摊费用8,974.24 8,225.94 7,666.18 递延所得税资产12,403.01 10,492.59 10,351.84 其他非流动资产189,369.88 212,239.91 170,241.83 非流动资产合计3,316,032.08 3,176,159.63 2,806,936.79 资产总计7,697,997.81 7,023,653.39 6,017,351.24 短期借款80,100.90 86,755.04 176,977.07 应付票据4,916.52 5,111.41 5,786.36 应付账款344,479.99 397,825.06 323,353.28 预收款项181,219.68 135,465.30 160,715.35 应付职工薪酬6,160.29 4,722.19 3,124.67 应交税费24,598.21 24,820.83 49,863.93 应付利息32,113.24 36,178.03 36,455.95 应付股利39.00 39.00 39.00 其他应付款542,156.93 540,629.84 567,920.24 保险合同准备金2,580.63 2,183.10 1,323.36保险合同准备金2,580.63 2,183.10 1,323.36 297,675.16 362,951.81 117,873.72 一年内到期的非流动负债 其他流动负债193,811.67 127,240.99 37,707.12 流动负债合计1,709,852.23 1,723,922.60 1,481,140.05 长期借款860,493.14 1,141,489.25 914,116.79 应付债券1,152,196.52 1,067,096.50 918,500.34 长期应付款533,258.82 107,603.48 7,737.46 2,831.71 3,313.81 3,859.72 长期应付职工薪酬 专项应付款115,605.22 94,430.77 63,379.70 递延所得税负债64.32 67.03 69.74 递延收益59,556.11 60,259.83 52,937.77 非流动负债合计2,724,005.84 2,474,260.68 1,960,601.52 负债合计4,433,858.06 4,198,183.29 3,441,741.57 200,000.00 200,000.00 200,000.00 实收资本(或股本) 资本公积2,064,985.70 1,930,759.84 1,790,645.49 其它综合收益-19.35 -23.06 -19.51 盈余公积9,353.36 7,154.24 5,612.72 未分配利润416,100.46 363,258.97 320,841.99 归属于母公司所有者权益合计2,690,420.16 2,501,149.99 2,317,080.69 573,719.59 324,320.12 258,528.97 少数股东权益 所有者权益合计3,264,139.75 2,825,470.11 2,575,609.67 负债和所有者权益总计7,697,997.81 7,023,653.39 6,017,351.24 资料来源：公司 2014-2016年审计报告 附录二合并利润表（单位：万元） 项目2016年2015年2014年 一、营业总收入497,270.75 439,661.38 503,306.27 其中：营业收入495,778.73 438,903.78 502,087.03 利息收入53.90 76.47 136.70 已赚保费1,219.88 1,121.94 1,034.36 手续费及佣金收入218.24 190.38 48.18 二、营业总成本533,469.78 465,174.14 471,807.77 其中：营业成本348,503.81 283,998.73 306,056.39 提取保险合同准备金净额528.14 631.19 367.73 营业税金及附加33,525.43 25,390.65 33,446.57 销售费用25,297.27 22,713.61 17,718.71 管理费用45,193.11 44,302.82 39,629.12 财务费用77,352.06 87,095.63 69,570.78 资产减值损失3,069.95 1,672.70 5,018.49 投资收益（损失以“-”号填列）24,106.62 21,669.24 22,057.82 其中：对联营企业和合营企业的投资收益13,268.81 10,732.34 6,293.99 三、营业利润-12,092.41 -3,843.53 53,556.33 加：营业外收入136,474.95 108,984.56 98,207.35 减：营业外支出20,617.58 3,796.66 15,566.49 其中：非流动资产处置净损失1,285.73 116.81 8,774.81 四、利润总额103,764.96 101,344.37 136,197.19 减：所得税23,210.25 22,397.25 34,005.76 五、净利润80,554.71 78,947.12 102,191.43 减：少数股东损益22,270.70 26,154.88 42,687.76 六、归属于母公司所有者的净利润58,284.01 52,792.24 59,503.67 资料来源：公司 2014-2016年审计报告 附录三-1 合并现金流量表（单位：万元） 项目2016年2015年2014年 销售商品、提供劳务收到的现金514,837.72 468,408.34 484,112.08 收到原保险合同保费取得的现金1,089.28 1,350.49 901.12 收取利息、手续费及佣金的现金284.30 266.85 184.88 收到的税费返还4,080.24 9,844.76 10,596.07 收到其他与经营活动有关的现金1,343,847.21 876,666.64 977,504.06 经营活动现金流入小计1,864,138.76 1,356,537.08 1,473,298.21 购买商品、接受劳务支付的现金472,620.76 327,393.16 385,336.82 支付给职工以及为职工支付的现金37,022.84 33,672.27 31,971.50 支付的各项税费62,028.83 81,412.33 80,493.55 支付其他与经营活动有关的现金1,195,711.70 954,181.17 790,729.45 经营活动现金流出小计1,767,384.13 1,396,658.93 1,288,531.31 经营活动产生的现金流量净额96,754.62 -40,121.85 184,766.90 收回投资收到的现金298,791.38 229,123.76 425,438.28 取得投资收益收到的现金13,069.22 10,677.20 9,593.17 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回 的现金净额 558.28 111.91 1,925.35 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额3,190.83 -- 收到其他与投资活动有关的现金102,716.74 135,213.75 132,873.67 投资活动现金流入小计418,326.45 375,126.61 569,830.47 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付 的现金 272,129.24 418,895.89 476,734.31 投资支付的现金380,880.00 204,836.83 415,247.34 支付其他与投资活动有关的现金133,846.60 46,370.75 85,111.17 投资活动现金流出小计786,855.84 670,103.47 977,092.83 投资活动产生的现金流量净额-368,529.39 -294,976.86 -407,262.36 吸收投资收到的现金247,054.96 605.00 7,740.00 其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金247,054.96 605.00 7,740.00 取得借款收到的现金327,733.53 608,739.14 587,349.34 收到其他与筹资活动有关的现金186,662.69 60,093.75 66,847.57 发行债券收到的现金578,206.67 387,172.00 402,716.00 筹资活动现金流入小计1,339,657.86 1,056,609.89 1,064,652.92 偿还债务支付的现金815,995.11 449,894.72 609,942.30 分配股利、利润或偿付利息支付的现金182,373.01 173,201.06 154,885.49 其中：子公司支付给少数股东的股利、利润1,861.05 5,716.15 10,702.24 支付其他与筹资活动有关的现金32,262.92 53,340.10 33,774.37 筹资活动现金流出小计1,030,631.04 676,435.88 798,602.17 筹资活动产生的现金流量净额309,026.82 380,174.01 266,050.75 汇率变动对现金的影响234.11 -112.19 96.65 现金及现金等价物净增加额37,486.15 44,963.12 43,651.94 期初现金及现金等价物余额563,841.28 518,878.16 475,226.21 期末现金及现金等价物余额601,327.43 563,841.28 518,878.16 筹资活动现金流出小计1,030,631.04 676,435.88 798,602.17 筹资活动产生的现金流量净额309,026.82 380,174.01 266,050.75 汇率变动对现金的影响234.11 -112.19 96.65 现金及现金等价物净增加额37,486.15 44,963.12 43,651.94 期初现金及现金等价物余额563,841.28 518,878.16 475,226.21 期末现金及现金等价物余额601,327.43 563,841.28 518,878.16 资料来源：公司 2014-2016年审计报告 附录三-2 合并现金流量表补充资料（单位：万元） 项目 2016年 2015年 2014年 净利润 80,554.71 78,947.12 102,191.43 加：资产减值准备 3,457.43 1,672.70 5,018.49 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 60,019.53 49,690.30 42,818.37 无形资产摊销 4,027.89 3,326.85 655.59 长期待摊费用摊销 3,155.65 2,729.55 2,154.96 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 897.77 53.13 8,582.10 固定资产报废损失 (收益以 “－”号填列 ) 227.70 财务费用 77,894.22 87,798.21 94,155.60 投资损失 -24,106.62 -21,673.03 -22,057.82 递延所得税资产减少 -1,910.42 -140.75 -880.73 递延所得税负债增加 -2.71 -2.71 -2.71 存货的减少 -347,575.11 -162,145.15 -120,325.73 经营性应收项目的减少 -58,297.08 -107,682.57 -846,372.23 经营性应付项目的增加 296,848.58 27,304.50 918,829.60 其他 1,563.06 间接法 -经营活动产生的现金流量净额 96,754.62 -40,121.85 184,766.90 现金的期末余额 601,327.43 563,841.28 518,878.16 减：现金的期初余额 563,841.28 518,878.16 475,226.21 间接法 -现金及现金等价物净增加额 37,486.15 44,963.12 43,651.94 资料来源：公司 2014-2016年审计报告 附录四主要财务指标表 项目2016年2015年2014年 有息债务（万元）3,078,641.06 2,861,007.49 2,140,991.74 资产负债率 58% 59.77% 57.20% 流动比率 2.56 2.23 2.17 综合毛利率 29.71% 35.29% 39.04% 产权比率135.84% 148.58% 133.63% 速动比率1.24 1.10 EBITDA（万元）271,545.07 262,252.22 271,745.49 EBITDA利息保障倍数1.89 10.91 7.88 收现比1.04 1.07 0.96 资料来源：公司 2014-2016年审计报告 附录五截至2016年末公司对外担保明细（单位：万元） 被担保单位担保借款金额借款到期日 6,700.00 2017/2/1 海宁市钱塘新农村开发有限公司 海宁市钱塘新农村开发有限公司4,500.00 2018/8/19 7,000.00 2017/9/19 海宁市钱塘新农村开发有限公司 海宁市城南建设开发有限公司2,700.00 2017/10/20 5,000.00 2019/11/8 海宁市城南建设开发有限公司 海宁市斜桥新市镇建设开发有限公司6,000.00 2017/2/3 5,000.00 2017/1/11 海宁市斜桥新型城镇化开发建设有限公司 海宁市斜桥新市镇建设有限公司800 2020/7/28 17,200.00 2020/7/28 海宁市斜桥新市镇建设有限公司 海宁市盐官新市镇开发有限公司8,000.00 2017/11/17 4,000.00 2018/12/18 海宁市盐官新市镇开发有限公司 海宁市钱江兴业投资开发有限公司23,000.00 2026/9/29 3,000.00 2017/1/27 海宁市鼎青绿化投资有限公司 海宁市鼎青绿化投资有限公司4,000.00 2017/8/23 10,000.00 2021/9/1 海宁市钱江兴业投资开发有限公司 海宁市海昌新市镇建设有限公司14,000.00 2017/4/20 6,000.00 2018/5/17 海宁市长安镇城建开发投资有限公司 海宁市袁花镇新市镇投资开发有限公司21,000.00 2021/10/10 20,000.00 2019/3/31 海宁市袁花镇新市镇投资开发有限公司 海宁市袁花镇新市镇投资开发有限公司15,000.00 2021/12/15 15,000.00 2019/12/28 海宁市永青绿化投资有限公司 海宁市永青绿化投资有限公司4,000.00 2018/3/9 16,000.00 2019/9/19 海宁临杭水利建设开发有限公司 海宁临杭水利建设开发有限公司10,000.00 2019/1/3 8,000.00 2017/9/29 海宁轻纺产业基地投资开发有限公司 海宁市许村新市镇投资开发有限公司20,000.00 2021/1/21 20,000.00 2021/1/21 海宁市许村新市镇投资开发有限公司 海宁市沿江新市镇开发建设有限公司22,000.00 2018/6/1 9,900.00 2020/9/25 浙江钱江潮旅游开发有限公司 浙江钱江潮旅游开发有限公司8,000.00 2024/8/2 14,500.00 2024/8/2 浙江钱江潮旅游开发有限公司 浙江钱江潮旅游开发有限公司17,500.00 2024/8/3 25,500.00 2018/12/25 浙江钱江潮旅游开发有限公司 浙江钱江潮旅游开发有限公司400 2018/4/28 30,000.00 2019/12/25 海宁市文化旅游科技有限公司 浙江钱塘江投资开发有限公司10,000.00 2020/9/1浙江钱塘江投资开发有限公司10,000.00 2020/9/1 浙江钱塘江投资开发有限公司 17,182.75 2019/12/12 海宁市城北水环境治理有限公司 11,250.00 2018/4/11 海宁市铁北新城有机更新有限公司 25,200.00 2018/12/22 海宁市尖山新区开发有限公司 20,000.00 2021/1/28 海宁连杭现代服务业综合开发有限公司 30,000.00 2019/12/22 海宁连杭现代服务业综合开发有限公司 5,000.00 2017/12/8 海宁市盐仓综合开发有限公司 25,000.00 2020/9/29 海宁市临杭新市镇开发建设有限公司 30,000.00 2019/9/25 海宁市临杭新市镇开发建设有限公司 23,000.00 2019/10/19 海宁市临杭新区发展投资有限公司 10,000.00 2018/5/31 海宁市恒通开发公司 5,000.00 2018/6/24 海宁市恒通开发公司 11,000.00 2019/6/25 海宁市经济房建设发展中心 20,000.00 2017/3/20 海宁经编总部商务区投资开发有限公司 500 2017/4/11 海宁市土地收储中心 55,000.00 2020/8/13 财经学院东方学院长安校区 15,000.00 2018/2/21 海宁市临杭新区发展投资有限公司 15,000.00 2019/4/29 海宁市城北水环境治理有限公司20,000.00 2018/4/14 海宁市铁北新城有机更新有限公司19,625.00 2017/3/19 海宁市尖山新区开发有限公司20,000.00 2018/4/17 海宁市尖山新区开发有限公司30,000.00 2021/1/29 海宁连杭现代服务业综合开发有限公司25,000.00 2017/12/29 海宁连杭发展集团有限公司30,000.00 2018/12/10 海宁市临杭新市镇开发建设有限公司8,000.00 2017/9/5 海宁市临杭新市镇开发建设有限公司7,000.00 2018/6/1 海宁市临杭新区建设投资有限公司25,000.00 2018/12/2 海宁市恒通开发公司10,000.00 2017/5/15 海宁市恒通开发公司8,000.00 2020/9/23 海宁市恒通开发公司19,000.00 2019/6/25 海宁市经济房建设发展中心4,000.00 2017/1/26 海宁市新市镇开发建设有限公司334,252.06 2026/1/31 海宁市人民医院24,000.00 2018/5/31 财经学院东方学院长安校区19,900.00 2020/4/8 海宁市沿江新市镇开发建设有限公司8,700.00 2018/6/1 10,000.00 2021/12/31 海宁首创水务有限责任公司 海宁市实业投资集团有限公司20,000.00 2019/3/24 1,540.00 2017/7/21 海宁市实业投资集团有限公司 海宁沪鼎安置房项目管理有限公司 40,000.00 2017/8/1海宁沪鼎安置房项目管理有限公司 40,000.00 2017/8/1 20,758.00 2017/8/1 海宁沪鼎安置房项目管理有限公司 海宁沪鼎安置房项目管理有限公司 19,242.00 2017/8/1 5,000.00 2018/1/28 海宁市实业投资集团有限公司 海宁连杭发展集团有限公司 100,000.00 2032/3/16 海宁市旧区有机更新开发有限公司 10,000.00 2034/9/19 购置商铺及住宅的业主 12,133.56 - 52,814.00 海宁皮革城市场经营户 - 合计 1,635,797.37 注：海宁皮城及其子公司为以按揭方式购置商铺及住宅的业主在取得房产权证之前提供阶段性连带保证担 保；海宁皮城为海宁皮城市场经营户提供融资性担保。 资料来源：公司 2016年审计报告，鹏元整理 附录六主要财务指标计算公式 指标名称 计算公式 综合毛利率 （营业收入－营业成本） /营业收入×100% EBITDAEBITDA利息保障倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 产权比率负债总额/所有者权益 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用 摊销 资产负债率 负债总额/资产总额×100% 流动比率流动资产合计/流动负债合计 速动比率 （流动资产合计－存货） /流动负债合计 有息债务短期借款+应付票据+1年内到期的长期有息债务+长期借款+应付债券 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金 /营业收入 附录七信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 债务安全性极高，违约风险极低。 AA债务安全性很高，违约风险很低。 A 债务安全性较高，违约风险较低。 BBB债务安全性一般，违约风险一般。 BB 债务安全性较低，违约风险较高。 B债务安全性低，违约风险高。 CCC 债务安全性很低，违约风险很高。 CC债务安全性极低，违约风险极高。 C 债务无法得到偿还。 注：除 AAA级， CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用 “+”、“－”符号进行微调，表示略高 或略低于本等级。 二、债务人主体长期信用等级符号及定义 符号定义 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：除 AAA级， CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用 “+”、“－”符号进行微调，表示略高 或略低于本等级。 三、展望符号及定义 类型定义 正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 稳定情况稳定，未来信用等级大致不变。 负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。 中财网
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