[公告]17圆融02：厦门金圆投资集团有限公司2017年公开发行公司债券（第二期）信用等级报告
类国有资本投资运营平台，股东支持力度大， 资本实力雄厚，资源丰富，综合竞争优势明显。 3．近年来，公司通过资源整合，金融业 务牌照较齐全，综合竞争力强，发展态势良好。 4．近年来，公司资产规模持续增长，营 业收入和营业利润持续增加，同时公司负债水 平低，整体偿债压力小。 关注 1．金融行业风险管理要求高，当前中国 经济下行压力大，金融行业不良率有所上升， 需关注公司金融资产质量变化及经营情况的 稳定性。 2．公司金融投资板块收益对公司利润总 额贡献度高，信托、创投等金融行业景气度受 市场行情和国家政策影响大，公司投资收益易 受该领域子公司业绩影响，存在一定不确定性。 3．通过资产注入或新设子公司的形式， 公司成长速度很快，业务跨度大，经营管理难 度提高。 4．公司贸易板块主要涉及经营大宗商品 业务，大宗商品的价格波动可能对公司的盈利 造成影响。 分析师 张 祎 电话： 010 - 85172818 邮箱： zhangy @unitedratings.com.cn 贾一晗 电话： 010 - 85172818 邮箱： jiayh @unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： //w.unitedrating.com.cn 一、主体概况 厦门金圆投资集团有限公司（以下简称“公司”或“金圆集团”）于2011年7月13日成立，是 由厦门市财政局独资组建的市属综合类国有资本投资运营平台，初始注册资本35.00亿元，由厦门 市财政局于公司成立之日起三年内缴足，首期完成出资7亿元。随后，厦门市财政局多次以货币出 资增加公司实收资本，截至2012年3月27日，公司实收资本33.94亿元。2012年4月25日，厦门市财 政局以货币出资增加公司实收资本3亿元，本期出资后，公司注册资本36.94亿元，实收资本36.94 亿元。之后历经数次资产注入，截至2017年3月底，公司注册资本174.20亿元，由厦门市财政局持 有100%股权。 图1 截至2017年3月底公司股权结构图 厦门市财政局 100% 厦门金圆投资集团有限公司 资料来源：公司提供 公司经营范围：对金融、工业、文化、服务、信息等行业的投资与运营；产业投资、股权投 资的管理与运营；土地综合开发与运营、房地产开发经营；贸易经营；其他法律、法规规定未禁 止或规定需经审批的项目，自主选择经营项目，开展经营活动。 截至2017年3月底，公司集团本部设有综合管理部、战略发展部、人力资源部、投资管理部、 财务管理部、风控合规部、信息技术部、党委办公室、资本运营部、审计部等10个职能部门（见 附件1）。公司下辖8家一级子公司、5家二级子公司、6家三级子公司和1家子公司，共计20家子公 司（纳入并表），拥有员工602人。 截至2016年底，公司合并资产总额314.94亿元，负债总额103.86亿元，所有者权益合211.09亿 元，其中归属于母公司的所有者权益199.71亿元。2016年，公司实现营业收入28.12亿元，净利润 7.30亿元，其中归属于母公司所有者的净利润6.15亿元；公司经营活动现金流量净额为17.42亿元， 现金及现金等价物净增加额-10.26亿元。 截至2017年3月底，公司合并资产总额315.14亿元，负债总额102.15亿元，所有者权益合计 212.99亿元，其中归属于母公司的所有者权益201.28亿元。2017年1~3月，公司实现营业收入6.99 亿元，净利润1.81亿元，其中归属于母公司所有者的净利润1.58亿元；经营活动现金流量净额为0.07 亿元，现金及现金等价物净增加额6.02亿元。 公司注册地址：厦门市思明区展鸿路82号厦门国际金融中心46层4610-4620单元；法定代表人： 檀庄龙。 二、本期债券概况 1．本期债券概况 本期债券名称为“厦门金圆投资集团有限公司2017年公开发行公司债券（第二期）”（以下 简称“本期债券”），本期债券发行规模为10亿元；本期债券的期限为5年，附第3年末发行人调 整票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券在存续期内每年付息一次，最后一期利息随本 金的兑付一起支付。本期债券无担保。本期债券将以公开方式面向具备相应风险识别和承担能力 的合格投资者进行询价，由发行人与主承销商确定利率区间，以簿记建档方式最终确定本期债券 票面利率。 2．本期债券募集资金用途 本期债券募集的资金在扣除发行费用后，全部用于偿还公司债务。 三、运营环境 公司业务板块较多，涵盖贸易、金融控股、片区开发、产业投资和资本运营等板块。目前涉 及行业包括大宗商品贸易、信托、担保、创业投资、基础设施建设等，业务范围基本在厦门市， 所涉足的行业情况如下。 1．贸易行业 （1）行业概况 进出口贸易方面，2008 年金融危机后，我国贸易进出口额呈快速增长趋势，但 2012 年以来， 在世界经济复苏明显放缓，国内经济下行压力加大的形势下，中国贸易进出口增速明显放缓，到 2014 年达到顶峰，其中出口 2.34 万亿美元，同比增长 6.05%；进口 1.96 万亿美元，同比增长 0.53% （如下图所示）。2014 年以来，进出口呈逐年下降趋势，其中进口下降较为明显，2016 年，我国 货物贸易进出口总值 24.33 万亿元人民币，比 2015 年(下同)下降 0.9%。其中，出口 13.84 万亿元， 下降 2%；进口 10.49 万亿元，增长 0.6%；贸易顺差 3.35 万亿元，收窄 9.1%。 图2 2011~2016年度我国对外贸易进出口情况（单位：万亿元） 数据来源：Wind资讯 国内贸易方面，2011 年以来国内贸易保持了稳定增长的发展势头。根据国家统计局数据显示， 2016 年我国社会消费品零售总额 33.23 万亿元，比上年名义增长 10.4%，扣除价格因素实际增长 9.2%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额 28.58 万亿元，比上年增长 10.4%；乡村消费品 零售额 4.65 万亿元，增长 10.9%。按消费形态分，餐饮收入 3.58 万亿元，比上年增长 10.8%；商 品零售 29.65 亿元，增长 10.4%，其中限额以上单位商品零售 14.51 亿元，增长 8.3%。2016 年， 全国网上零售额 5.16 亿元，比上年增长 26.2%。其中，实物商品网上零售额 4.19 亿元，增长 25.6%， 占社会消费品零售总额的比重为 12.6%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长 28.5%、18.1%和 28.8%。 图3 2011~2016年度全国社会消费品零售总额情况（单位：万亿元） 资料来源：国家统计局 总体看，目前，全球经济依旧处于深度调整之中，国内经济面临下行压力，但对外贸易发展 质量效益有所改善，总体稳中趋好，发展进入新常态；对内贸易规模增速逐渐趋稳，未来随着中 国产业转型和产能优化，国内贸易将不断优化发展。 （2）行业竞争 近年来，虽然国家政策支持扩大消费需求，但内需增长较之前有所放缓。另外，部分产业供 过于求矛盾凸显，传统制造业产能普遍过剩，行业利润大幅下滑，中小企业普遍经营困难，对进 出口增长产生一定抑制；同时，人民群众生活水平显著提高，居民消费结构不断升级，对国内贸 易优化结构与布局提出了新要求；资源环境约束日趋强化，资金、土地、劳动力等要素成本上升， 国内贸易加快转变发展方式的迫切性进一步增强；国际国内市场联系更加紧密，国内贸易领域的 市场竞争更加激烈，维护市场正常秩序的任务更加艰巨；部分大宗商品较多依赖进口，受国际市 场价格影响较大，市场调控难度增大。 目前，我国面对东南亚等新兴市场的低成本竞争时已不具备成本优势，人民币升值不断削弱 我国商品出口的竞争力，劳动力、土地等要素成本价也处于上升阶段，这会对我国外贸行业未来 发展造成较大影响。其次，目前我国企业普遍存在劳动力缺口、工人工作效率较低、随意性强、 人员流动性大等问题，增加了企业的管理成本。 （3）行业关注 国内贸易环境竞争激烈，产能过剩导致价格波动幅度大 近年来，虽然国家政策支持扩大消费需求，但内需增长有所趋缓。另外，居民生活水平显著 提高，消费结构不断升级，对国内贸易优化结构与布局提出了新要求；国际国内市场联系更加紧 密，国内贸易领域的市场竞争更加激烈；部分大宗商品较多依赖进口，受国际市场价格影响较大， 市场调控难度增大。 近年来，生产资料市场价格持续下跌、工业企业和流通企业效益出现普遍下滑，出现这种现 象的一个重要原因是行业产能过剩问题突出，钢材、建材等多个行业产能出现全面过剩，对市场 的平稳健康运行形成明显冲击。 外部贸易环境日趋复杂 中国加入世贸组织意味着在新的贸易规则下开展竞争与博弈，不平衡的贸易格局导致中国与 西方发达国家的贸易摩擦居高不下。金融危机以来各国贸易限制措施显著增多，主要是提高关税、 设置非关税壁垒、滥用反倾销措施等，中国是主要受害者。 自 1995 年以来，中国连续成为全球反倾销调查的重点，涉案损失每年高达 300 亿至 400 亿美 元，出口欧盟、美国、日本的产品也屡屡成为召回或通报目标。贸易摩擦不仅来自美欧等发达经 济体，也来自于巴西、阿根廷以及印度等发展中国家，其中既有针对中国传统优势产业的，也有 针对高新技术产业的。未来贸易保护主义抬头的态势仍可能继续蔓延。 人民币汇率风险不断加大 贸易的持续稳定发展是实现国民经济的内外均衡和经济增长的重要保证，汇率变化是影响国 家或地区进出口贸易发展的重要因素之一。2013 年以来人民币加速升值，美元兑人民币中间价汇 率累计 40 次创新低，年内累计升幅将近 3%。2014 年前半年，人民币出现贬值潮，截至 2014 年 6 月 30 日美元兑人民币汇率为 6.1528 元/美元，较年初贬值 538 个基点。其中，6 月 3 日人民币一 度贬值到 6.171 元/美元。从 2014 年下半年以来，美元兑人民币汇率开始震荡下行，截至 2014 年 最后一个交易日，2014 年人民币中间价累计下跌 0.36 个百分点，人民币即期汇率累计下跌 2.42 个百分点。2015 年上半年，美元兑人民币汇率波动于 6.1957 元/美元至 6.2741 元/美元之间。2015 年 8 月 11 日，央行调整人民币汇率中间价报价机制，致使美元兑人民币汇率上升至 6.3232 元/美 元，人民币出现大幅贬值。截至 2015 年底，美元兑人民币汇率中间价报 6.4936 元/美元。进入 2016 年，美元兑人民币汇率波动较大，截至 2016 年 12 月 30 日，美元兑人民币汇率中间价为 6.9370 元/美元。总体看，受汇率政策调整、国际外汇市场波动和石油价格持续走低等多重因素影响，人 民币在 2016 年贬值较快。 图4 2013~2016年美元兑人民币汇率走势图 资料来源：Wind 资讯 （4）行业政策 在严峻复杂的形势下，国家对外贸发展的支持力度不断加大，出台一系列促进外贸稳增长调 结构的政策措施，通过提高贸易便利化水平、清理和规范进出口环节收费、加强融资保险支持等 政策降低贸易成本，鼓励发展跨境电子商务等新型商业模式，为外贸发展营造了更加有利的政策 环境，将有效提振进出口企业信心，增强企业接单能力。针对加工贸易竞争力弱化问题，国务院 出台了促进加工贸易创新发展的若干意见，促进沿海地区加工贸易转型升级提质增效，通过差异 化的政策措施支持内陆沿边地区承接产业梯度转移，推动加工贸易延长产业链，提升加工贸易在 全球价值链中的地位。2016 年 4 月，国务院常务会议又确定了促进进出口回稳向好的政策措施， 具体包括：鼓励金融机构对有订单、有效益的外贸企业贷款，扩大出口信保保单融资，增加短期 出口信保规模，提高部分机电产品出口退税率；完善加工贸易政策，取消加工贸易业务审批，健 全事中事后监管机制；实行积极的进口政策，重点支持先进设备和技术进口。更好发挥利用外资 和对外投资对贸易的促进作用；在符合条件的海关特殊监管区域探索货物状态分类监管试点，在 税负公平、风险可控前提下，赋予具备条件的企业增值税一般纳税人资格。 总体看，国家对外贸发展的支持力度不断加大，意在促进外贸稳增长调结构，整体政策环境 较好。 （5）行业发展 在未来几年内，国家主张积极完善生产资料现代流通体系。鼓励直采直供、网上购销；支持 生产资料流通企业向上下游延伸，形成供应链集成服务模式；将逐步完善佣金代理制，规范发展 总经销和总代理；支持发展企业间的电子商务；鼓励具备条件的生产资料生产、流通企业发展内 外贸结合的经营模式，建立跨国采购和销售网络；支持生产资料批发市场加快改造升级，提升物 流配送、流通加工、价格发布、金融服务、信息引导等综合服务功能，形成一批全国性或区域性 生产资料交易中心。 对外贸易方面，其发展与世界经济环境和国民经济的发展密切相关。目前，全球经济恢复尚 存在不确定性，中国经济增速略有放缓，对外贸易的未来发展在一定程度上起到了制约作用。 从长期来看，随着汇率政策的不断市场化以及鼓励进口的政策不断改进，中国贸易平衡状况 将日益改善；同时，在中国政府的政策鼓励下产业及产品结构调整与升级不断加快，中国贸易企 业国际竞争力将进一步增强。但短期内，外围经济的不景气以及中国经济增速放缓、人民币兑美 元汇率波幅扩大，以及日趋复杂的国际外贸环境将会对中国外贸进出口行业产生不利影响。 2．信托行业 （1）行业概况 信托行业近年来发展迅速，2010 年全行业的信托资产规模首次超过公募基金规模，2012 年超 过保险业规模，一跃成为仅次于银行业的第二大金融业务。截至 2016 年末，信托公司信托资产总 规模为 20.22 万亿元，较 2015 年末 16.30 万亿元增长 24.05%。 表1 信托行业业务统计情况（单位：万亿元，%） 项目 2013 年底 2014 年底 2015 年底 2016 年底 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 资金来源： 集合资金信托 2.72 24.90 4.29 30.70 5.34 32.78 7.34 36.28 单一资金信托 7.59 69.62 8.75 62.58 9.35 57.36 10.12 50.07 管理财产信托 0.60 5.49 0.94 6.72 1.61 9.87 2.76 13.65 功能： 融资类 5.21 47.76 4.70 33.65 3.96 24.32 4.16 20.59 投资类 3.55 32.54 4.71 33.70 6.03 37.00 5.99 29.62 事务管理类 2.15 19.70 4.56 32.65 6.31 38.69 10.07 49.79 合计 10.91 100.00 13.97 100.00 16.30 100.00 20.22 100.00 银信合作 2.19 20.03 3.10 22.14 4.07 24.95 4.75 23.51 资料来源：中国信托业协会，联合评级整理。 2016 年度，单一资金信托占比 50.07%，集合资金信托占比 36.28%，银信合作单一资金信托 占比为 23.51%。2014 年以来，信托资金来源变动的基本态势呈现两大特点：一是单一资金信托占 比一直处于持续下降过程，2014~2016 年单一资金信托占比分别为 62.58%、57.36%和 50.07%。二 是集合资金类信托和财产管理类信托占比稳定上升，表明信托公司在信托业务中的主动管理能力 逐步增强。2014~2016 年末集合资金信托占比分别为 30.70%、32.78%和 36.28%。2016 年末的集 合资金信托资产为 7.34 万亿元，同比增长 37.45%。从增幅来看，财产管理类信托增幅较大，2016 年末的财产管理类信托资金为 2.76 万亿元，同比增长 71.43%。2016 年，集合资金信托和管理财 产信托占比进一步提高，综合表明信托业为适应市场变化而加快了提升主动管理能力的步伐，转 型效应明显。 从信托功能看，2016 年度，融资类信托占比继续下降，为 20.59%；与此同时，投资类信托在 2015 年占比提升后，2016 年占比呈下降趋势，为 29.62%；事务管理类信托的占比则稳步提升， 2016 年为 49.79%。由此可见，信托功能逐渐向事务管理功能倾斜。 从信托资金的投向来看，2016 年末信托公司主要业务数据表明，17.16 万亿元的资金信托主 要投向金融业（占比 42.87%）、 租赁和商务服务业（占比 10.30%）、 水利、环境和公共设施管 理业（占比 9.87%）、 房地产业（占比 8.91%）和 建筑业（占比 5.82%）五大领域，但资金信托 投向在上述领域的占比有较大程度的变化，市场化对信托资产配置领域变化的驱动非常明显。 （2）政策与监管 我国目前信托公司的准入资格都是由银监会审批的，发展和运作都接受银监会的监督。早在 2008 年，监管层就曾颁布《信托公司监管评级与分类监管指引》，随后在 2010 年 4 月，监管层 再次对该指引进行修订。2014 年 4 月 8 日，银监会办公厅发布的《关于信托公司风险监管的指导 意见》。2015 年 5 月，银监会代国务院起草了《信托公司条例（征求意见稿）》（以下简称《条 例》）。《条例》的出台融合了近两年银监会提出的“八项机制”，将完善信托配套制度、分类经 营机制，明确信托公司股东责任和信托行业稳定机制；同时对信托公司终止、重组安排、新受托 人接收等方面做出严格规定；另外，首次明确了分类经营的具体标准以及相对应的业务范畴。 （3）行业关注 信托行业目前步入到转型发展阶段。一方面，信托行业自身法律法规仍需进一步健全，明确 信托行业的准入制度和市场监管制度；信托公司内部治理水平仍有待提升，风险管控措施仍需完 善。另一方面，信托行业面临一定的外部风险，经济下行的背景下，传统实业面临的经营风险加 大，信托产品的不良率有所提升；政策层面上的调整加大了银信合作的不确定性，信托公司主动 管理的能力提出了更高的要求。 （4）未来发展 在经济下行和竞争加剧的双重挑战下，信托业结束了自 2008 年以来的高速增长阶段，步入了 转型发展的阶段，在新的历史发展阶段，信托业主要业务数据发生了较大的结构性变化，信托规 模再创历史新高，业务结构继续优化，系统风险可控，行业发展平稳，转型态势良好，同时，信 托业也面临着增幅放缓、业绩下滑、个案风险增加等方面的挑战。 3．担保行业 （1）行业概况 中国担保行业是在金融体制不完善，融资供应结构失衡的背景下应运而生，为促进社会信用 体系建设，支持社会经济发展提供有力的支持，尤其是在缓解中小企业融资难、担保难问题方面 发挥了积极的作用，近年来随着市场需求的不断变化，担保业务发展逐渐多样化，相关监管也逐 渐趋于规范。截至 2014 年末，全国共有融资担保机构 7,898 家，较上年末减少 287 家；在保余额 2.74 万亿元，较上年末增长 5.40%；行业新增代偿 415.00 亿元，年末代偿余额达到 661.00 亿元， 担保代偿率 2.17%；2015 年上半年代偿金额和户数持续大幅上升，分别增长了 246.68%和 16.10%。 随着市场对担保服务需求不断多元化，信用担保领域日益广泛，担保品种不断增加。目前， 担保机构经营的业务品种主要包括中小企业贷款担保、住房置业担保、贸易履约保证、财产保全 担保、工程建设保证等，部分担保机构的业务也涉足金融担保业务。融资性担保机构业务已经开 始进入债券担保、理财产品担保、信托计划担保、基金担保以及企业年金担保等金融投资工具的 担保市场，其服务的客户不局限于银行的贷款客户，还涉及信托公司、基金公司等机构。 随着地方监管部门监管经验的积累和风险意识的提高，部分监管部门提高了准入门槛和监管 要求，个别机构因为存在违法违规经营行为被监管部门撤销经营许可证；另一方面也有部分机构 因为实际盈利水平远比预期差，主动申请退出。尽管融资性担保行业发展与监管取得了积极进展， 但是多年不规范经营聚集的风险隐患和深层次矛盾与问题短期内难以根本解决，融资性担保机构 数量过多、增长过快和违规经营等问题仍较为突出，担保行业进入大规模的重整和洗牌阶段。与 此同时，大量非融资性担保机构从事违法违规活动，严重影响了担保行业健康发展。 （2）政策与监督 在担保行业发展过程中，为引导、扶持和规范担保机构的发展，相关政府管理部门出台了多 项管理规定。2009 年 2 月 9 日，国务院办公厅发布《进一步明确融资性担保业务监管职责的通知》。 2010 年 3 月 8 日，银监会、发改委、工信部、财政部、商务部、人民银行和工商总局等部委联合 发布了《融资性担保公司管理暂行管理办法》。2010 年 3 月 24 日，财政部发布了《关于地方财 政部门积极做好融资性担保业务相关管理工作的意见》。2010 年 4 月 30 日，财政部、工业和信 息化部联合发布了《中小企业信用担保资金管理暂行办法》。2013 年 3 月 8 日，工信部发布《扶 助小微企业专项行动实施方案》。2013 年 7 月，银监会融资担保部下发了《关于融资性担保公司 消费贷款担保有关风险的提示函》。2014 年 6 月，为进一步规范和完善中小企业信用担保资金管 理，财政部、工业和信息化部对《中小企业信用担保资金管理暂行办法》进行了修改，并印发了 《中小企业信用担保资金管理办法》。2015 年央行等部门联合下发的《金融业企业划型标准规定》， 融资担保公司参照该规定中“除贷款公司、小额贷款公司、典当行以外的其他金融机构”标准划 分类型。2016 年 1 月 22 日，证券协业会发布的《融资担保公司证券市场担保业务规范》允许符 合要求的从事证券市场担保业务的担保公司成为证券业协会会员，对担保公司会员及其从业人员 从事公司债券、资产证券化等证券市场产品担保业务提出了规范的要求。2017 年 4 月，中证登发 布《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引(2017 年修订版)》，017 年 4 月 7 日(不含)后公布募集说明书的信用债券入库开展回购，需满足债项评级为 AAA 级、主体评级为 AA 级(含)以上要求，中证登调整公司债质押式回购政策,未来担保公司担保比重或进一步上升。 （3）行业关注 融资担保行业在快速发展的同时，也存在诸多风险。主要体现在：部分地区批设融资性担保 机构数量过多，加剧了担保市场的过度竞争和乱象，融资性担保机构业务偏向“异化”，违规经 营增多；部分融资性担保机构在依法合规和风险管控方面缺乏有效约束，热衷于担保业务之外的 高风险、高收益活动，存在较大的风险隐患；一些地方的监管部门在一定程度上仍存在重发展、 轻监管现象，风险意识和日常监管不够到位，监管有效性亟待增强；当前宏观经济持续低迷、国 际经济环境复杂多变，中小企业抵御风险和适应环境变化的能力相对较弱，导致担保机构的代偿 风险增加。 （4）未来发展 由于经营不规范，加之行业高风险的特性，担保行业的发展始终笼罩着一层阴影。在经济繁 荣的背景下，企业的运作状况普遍良好，资金回笼有保证，担保这种模式的风险相对较小。然而 当经济状况下滑时，担保公司的资金链条便很容易因坏账上升而绷紧。因此担保行业的未来的发 展迫切需要规范化的监督管理和业务操作程序，在发挥担保公司的融资担保业务的“次级贷款” 功能的同时，创新服务品种，多元化创造机会，使银行及其他行业无法替代的其他担保业务充分 发挥功能，促使其他担保业务成为担保行业发展的一个重要支撑。 总体来看，我国融资性担保行业正逐步进入规范化经营轨道，但长期以来存在的部分融资性 担保机构公司治理和内控机制不健全等问题仍然存在，行业发展与有效监管仍面临较大压力。 4．创投行业 （1）行业概况 创业投资指向处于创业期企业进行股权投资，以期在企业发育成熟或相对成熟后通过股权转 让获得资本增值收益的一种以权益资本方式存在的私募股权投资形式。创业投资基金的运作包括 融资、投资、管理和退出四个阶段。从募集资金来源看，民营资金、个人富裕资金、地方政府引 导资金和海外资金是创业投资基金的主要融资渠道；退出方式上，IPO 仍然是创业投资基金最主 要的退出方式，特别是在 2009 年创业板推出后，在创业板市场高溢价退出成为创业投资基金最青 睐的退出方式。创业投资一方面具有较高的风险和不确定性，但另一方面又因其高回报性吸引了 大量的资金，进而带动行业的快速发展。 2014 年随着国务院实行简政放权改革，鼓励创新创业；新国九条发布，IPO 重新开闸等利好 政策的出台，中国创投市场基金募资情况出现好转，尤其表现在募集规模上面。2014 年共完成募 资 258 支基金，同比增长 29.6%；而披露募资金额的 253 支基金共募集到位 190.22 亿美元，大幅 超过 2013 年同期的 69.19 亿美元，同比涨幅高达 174.9%；单支基金平均募集规模达到 7,488.89 万美元。 2015 年中国创业投资市场募基金募资数目翻倍，平均募资规模下降，投资再创新高。2015 年中国创投市场共发生投资 3,445 起，同比上升 79.7%；其中披露金额的 3,113 起投资交易共计涉 及金额 1,293.34 亿元人民币，同比上升 24.6%；在披露案例的全部投资交易中，平均投资规模达 4,154.64 万元人民币。自 2014 年开始，创业投资机构投资阶段逐渐前移，VC 投资种子期和初创 期的比例逐渐加大，平均投资金额下降，另外 2015 年中国创投市场投资有明显的季节性，第四季 度投资事件数量和投资金额明显下降，创投市场经过疯狂上涨后，创投机构和创业者也趋于理性。 2016 年中国创业投资市场募资市场十分活跃，2016 年中外创投机构共新募集 636 支可投资于 中国大陆的基金，同比增长 6.50%；其中，已知募资规模的 545 支基金新增可投资于中国大陆的 资本量为 3,581.94 亿元，同比上升 79.40%。2016 年中国创投市场共发生投资 3,683 起，披露金额 的 3,419 起投资交易共涉及金额 1,312.57 亿元，平均投资规模为 3,839.04 万元，平均金额有所下 降。2016 年中国创投行业共发生退出 2,001 笔，其中，通过新三板退出的占比 61.50%，通过 IPO 退出的占比 13.80%。 总体看，近年来，中国创业投资市场投资活跃度大幅回升、募集基金数量和募资总额快速增 加；2016 年以来，中国创业投资市场活跃度仍然较高，平均投资金额有所下降，但总体保持良好 发展态势，尤其是新三板的崛起，为创投机构提供了新的选择。 （2）政策与监管 2014 年 8 月 21 日，中国证监会发布了《私募投资基金监督管理暂行办法》（以下简称《办 法》），一方面，确立《办法》符合私募基金行业运作特点的适度监管制度，促进各类私募投资 基金健康规范发展，保护投资者合法权益；另一方面，为建立健全促进各类私募基金特别是创业 投资基金发展的政策体系奠定法律基础。股权投资行业监管体系逐步完善，行为规范确立，加之 经过优胜劣汰后市场集中度上升，市场步入健康、有序发展阶段。2015 年 11 月 12 日，财政部发 布《政府投资基金暂行管理办法》，要求政府投资基金募资、投资、投后管理、清算、退出等通 过市场化运作；投资基金各出资方应当按照“利益共享、风险共担”的原则，明确约定收益处理 和亏损负担方式，亏损应由出资方共同承担。2016 年 2 月份以来，中国证监会和中国基金业协会 陆续发布了一系列监管新规，构建出“7+2”的自律体系，“7+2”自律体系主要包括 7 个自律管 理办法和 2 个指引；7 个管理办法包括：募集办法、登记备案办法、信息披露办法、从事投顾业 务办法、托管业务办法、外包服务管理办法、从业资格管理办法，2 个指引包括：内部控制指引、 基金合同指引。 总体看，监管部门发布的一系列相关文件，从政策层面对创投行业起到了指引作用，有利于 我国创投行业健康、规范地发展。 （3）行业关注 宏观经济和资本市场波动，创投项目退出难度增加 中国宏观经济增长放缓，经济转型，国内外经济环境变化，生产要素也发生了很大变化，使 得创投行业市场环境波动性增加。此外，资本市场振荡，国家政策调整，增加了企业上市及并购 的变数，投资机构的退出难度增加。从去年开始，包括新三板、战略新兴板和注册制在内的政策 增加了资本市场不确定性，价值型投资在短期内很难得到体现和认可，上市公司的股票跟价值投 资难以产生很大关联度，进一步增加了创投项目退出的难度。 创业投资项目和资本市场的估值长期处在高位。由于过去几年天使基金、VC 和 PE，战略投 资，增长比较快，创业项目的估值被推高。今年第一季度，美国创业公司估值 Down Round 的比 例超过了 30%，中国现在 C 轮、D 轮、E 轮这些阶段项目估值有一定下调，但是在天使、A 轮阶 段仍然长期处在高估值区间，一级市场确实存在很大的估值泡沫。创业投资项目的高估值状况日 后不会一直持续下去，创投机构在行业竞争中会面临优胜劣汰的形势，市场或面临重新洗牌。 行业本身发展不成熟，相关法律法规建设有待完善 中国资本市场整体而言起步较晚，相关法律法规建设仍然不太完善，制约了创业投资行业进 一步快速、稳定发展。从西方发达市场的经验看，创业投资机构在组织形式上大体可以分为有限 合伙制、信托制和公司制，其中成功的创业投资机构又大多采取有限合伙的方式。这种企业组织 方式的优势在于既避免了公司制的双重课税，又保证了无限合伙人对于投资者资金的连带责任， 增强了投资者的资金安全保障。有限合伙制这种企业组织形式未能在中国市场环境中得到普遍发 展，现实情况中大多创投企业仍广泛采用有限公司制，这既影响了广大创业投资机构经营的灵活 性，也是税收 方面的巨大负担。 （ 4 ）未来发展 自 204 年到 2016 年这十 二 年里，股权投资在中国发展迅速，新募集基金数、募集资金额和投 资案例与金额等代表着投资发展的基本数据将会长时间保持增长状态，这是 新兴市场 的经济发展 和中国企业数量多、发展快所带来的投资机遇，中国市场已经进入股权投资的大时代。 5 ． 厦门区域经济状况及两岸金融中心概况 （ 1 ）厦门区域经济状况 厦门市位于 福建省 东南端，南接 漳州 ，北邻 泉州 ，东南与大小 金门 和 大担岛 隔海相望。是 闽 南地区 的主要城市之一，与 漳州 、泉州并称 “ 厦漳泉 ” ， 闽南金三角 经济区。厦门是中国最早实行 对外开放政策 的四个 经济特区 之一，五个开发开放类 国家综合配套改革试验区 之一（即 “新特区” ）， “中国（福建）自由贸易试验区” 三片区之一，也是两岸新兴产业和现代服务业合作示范区、东 南国际航运中心、两岸区域性金融服务中心和两岸贸易中心。 综合经济总量方面， 201 6 年，厦门市全年地区生产总值（ G DP ） 3 , 784.25 亿元，按可比价格计 算，比上年增长 7.9% 。其中，第一产业增加值 23.45 亿元，下降 5.5% ；第二产业增加值 1 , 558.62 亿 元，增长 5.7% ；第三产业增加值 2 , 202.18 亿元，增长 9.8% 。三次产业结构为 0.6 ∶ 41.2 ∶ 58.2 。按常 住人口计算的人均地区生产总值 97 , 282 元，增长 6.3% ，折合 14 , 646 美元。全市万元地区生产总值耗 电 607.68 千瓦时，比上年减少 1.94 千瓦时；万元地区生产总值耗水 9.92 吨，减少 0.56 吨。 财政收入方面， 201 6 年，全市实现公共财政预算总收入 1 , 083.34 亿元，比上年增长 8.2% ，其中 地方级财政收入 647.94 亿元，增长 8.6% 。在地方级财政收入中，实现税收入 527.95 亿元，增长 9.6%, 其中增值税、改征增值税和营业税 206.97 亿元，增长 4.8% ；企业所得税 101.23 亿元，增长 13.5% ； 个人所得税 40.89 亿元，增长 46.4% ；土地增值税 76.38 亿元，增长 22.5% 。 财政支出方面， 201 6 年，全年财政支出 758.64 亿元，增长 16.5% 。其中教育支出 109.06 亿元， 增长 9.9% ；科学技术支出 21.27 亿元，增长 16.9% ；城乡 社区事务支出 141.14 亿元，增长 68.9% ；社 会保障和就业支出 49.04 亿元，增长 4.2% ；医疗卫生与计划生育支出 49.75 亿元，增长 19.4% 。 居民消费价格指数方面， 201 6 年，全年居民消费价格比上年上涨 1.7% ，其中，服务项目价格 上涨 2.5% ，消费品价格上涨 1.3% ，。工业生产者出厂价格指数为 97.1 。其中，轻工业产品出厂价格 上涨 0.1% ，重工业产品出厂价格下降 4.2% 。从两大部类来看，生产资料产品出厂价格下降 3.6% ， 其中原料、加工出厂价格分别下降 5.3% 和 3.4% ；生活资料产品出厂价格下降 1.4 % ，其中食品、衣 着、一般日用品出厂价格分别上涨 1.8% 、 1.4% 和 1.3% ，耐用消费品出厂价格下降 7.0% 。 固定资产投资方面， 201 6 年，固定资产投资（不含农户） 2,159.81 亿元，比上年增长 14.4% 。 分产业看，第一产业投资增长 16.4% ，第二产业投资增长 12.2% ，第三产业投资增长 14.9% ，三次 产业投资比例为 0.1 ： 18.6 ： 81.3 。基础设施投资 792.35 亿元，增长 34.2% ，其中交通运输业投资 50.08 亿元，增长 59.8% 。工业投资 397.72 亿元，增长 12.2%, 其中制造业投资 354.4 2 亿元，增长 18.2% 。社 会事业投资 83.80 亿元，下降 15.5% 。房地产开发投资 765.80 亿元，下降 1.1% ，占固定资产投资（不 含农户）的 35.5% 。其中土地购置费 268.02 亿元，下降 9.8% ，占房地产投资的 35.0% 。全市商品房 施工面积 4,312.20 万平方米，下降 0.5% ；商品房新开工面积 548.46 万平方米，下降 7.4% 。 金融业方面，截至 2016 年末，全市各类银行业金融机构主体 44 家，其中法人银行业金融机构 9 家，比上年末增加 1 家。截至 2016 年末，中外资金融机构本外币各项存款余额 9,78.2 7 亿元，比上 年末增长 10.3% ；中资金融机构人民币各项存款余额 9,056.61 亿元，增长 10.5% ，其中住户存款余 额 2,172.0 亿元，增长 5.9% ，非金融企业存款余额 3,575.85 亿元，增长 9.3% 。截至 2016 年末，中外 资金融机构本外币各项贷款余额 8617.24 亿元，增长 13.9% ；中资金融机构人民币各项贷款余额 7,657.38 亿元，增长 15.7% ，其中短期贷款余额 2,169.76 亿元，增长 4.0% ，中长期贷款余额 4,961.12 亿元，增长 20.7% 。 （ 2 ）两岸金融中心概况 201 年 3 月 16 日，《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》 明确提出： 推进厦门两岸区 域性金融服务中心建设。 为了贯彻落实十二五规划精神，同 年 4 月 8 日，《海峡西岸经济区发展规划》 表示 支持厦门建立两岸区域性金融服务中心，扩大金融改革试点，在对台离岸金融、资金清算等 方面率先试验。 12 月 21 日，国务院批复《厦门市深化两岸交流合作综合配套改革试验总体方案》 ， 建设两岸区域性金融服务中心。根据国家金融业对外开放的总体部署，推动金融体制创新、产品 创新和管理创新，扩大金融服务范围，加快建设辐射海西、服务两岸的区域性金融服务中心。大 陆对台金融 合作的重大金融改革创新项目，厦门具备条件的优先安排在厦门先行先试。 两岸金融中心 区划 位于厦门本岛东部，东至环岛路，南到会展中心，西临云顶北，北至五缘 湾湿地公园，涉及思明区和湖里区两个行政区 ， 规划范围总占地面积约为 22 平方公里。 厦门两岸金融中心以一带一核多节点为空间布局特点。 “ 一带 ” 指 6.5 公里长的金融大道。 “ 一 核 ” 81.8 公顷 的金融核心启动区。核心启动区位于湖里区与思明区两区交界处，东侧隔海远眺金 门，西连虎仔山及高林片区，北侧为五通片区，南侧紧挨观音山商务营运区，规划总用地 81.8 公 顷 ，总建筑面积 235 万 平方米。 核心启动区 以商业办公为主，配套相应 的商业、文化展览、公共服 务设施和滨海生态广场的金融商务区 。 “ 多节点 ” 指核心 启动 区、国际会展区、金融监管区、观音 山商务总部区、高林五通金融国际服务区、五缘湾商务运营中心区。 规划区以 “ 三横四纵 ” 的道路骨架网络，与片区内部支路形成方格网状的路网系统。根据《厦 门市城市轨道交通线网规划》，轨道二号线南北向穿越本片区，在片区中部公园地块设置林边站， 在片区西北部环岛干道上设置 金融中心站 ，片区内贯穿南北的主干道 — 金融大道将与其相结合， 连接厦门岛西部旧城区与五缘湾片区，组成一个配套 完善的金融集聚区域，以金融服务的提升带 动厦门整体城市的发展。 总体来看，公司所在厦门区域经济保持平稳较快发展，城市和农村居民消费能力不断提高， 地方经济的稳步增长为公司的持续发展提供了有利的区域环境；公司承担厦门两岸金融中心核心 启动区配套设施代建业务，随着两岸金融中心的建设推进，未来将是公司重点发展方向。 四、基础素质分析 1．规模与竞争力 公司是厦门市财政局 100.00%控股的企业，是其整合厦门分散的国有金融资产，采取资金拨 付、股权划转等方式组建的市属一类企业，是两岸金融中心的建设主体，是厦门最大的金控集团 企业。公司初始注册资本 35.00 亿元，在历经数次资产注入后，截至 2017 年 3 月底，公司注册资 本 174.20 亿元。 目前，公司已形成了贸易、金融控股、片区开发、产业投资和资本运营等板块。贸易板块方 面，公司于 2014 年 8 月投资设立了厦门金圆产业发展有限公司（以下简称“金圆产业”），金圆 产业作为公司贸易和产业投资的平台，目前已成为公司重要的现金流贡献来源。金融板块方面， 公司控股了厦门国际信托有限公司（以下简称“厦门国际信托”）、厦门市担保有限公司（以下 简称“厦门担保”），推动成立了福建第一家两岸合资的证券投资基金公司圆信永丰基金管理有 限公司（以下简称“圆信永丰”）、福建第一支百亿级政府产业引导基金厦门市产业引导基金、 福建第一家金融管理学院厦门国际金融管理学院、厦门第一家区域股权交易市场厦门两岸股权交 易中心、厦门第一家小额贷款公司厦门湖里诚泰小额贷款股份有限公司、厦门第一家科技担保公 司厦门市担保有限公司科技担保分公司、厦门第一家资产管理公司厦门资产管理有限公司，正逐 步形成涵盖证券、信托、基金、担保、创投、资产管理、融资租赁、小贷公司等在内的金融控股 板块。片区开发方面，公司于 2012 年成立厦门两岸金融中心建设开发有限公司（以下简称“开发 公司”），负责两岸金融中心核心启动区的开发建设；公司于 2013 年成立厦门市城市开发有限公 司（以下简称“城开公司”），作为厦门棚户区改造和旧城改造融资开发平台。产业投资方面， 公司已作为政府出资代表先后投资入股厦门华强文化科技有限公司（以下简称“厦门华强”）、 厦门天马微电子有限公司（以下简称“厦门天马”）、厦门博灏投资有限公司（以下简称“博灏 投资”）和联芯集成电路制造（厦门）有限公司（以下简称“联芯集成”）四家公司，其中对厦 门天马、博灏投资、联芯集成的投资第三方回购退出，公司不参与企业经营管理，也不参与分红 或承担亏损，不承担企业经营风险。在资本运营平台方面，成立金圆资本管理（厦门）有限公司 和资本运营部门，积极推动资本市场运作，开展金融资产证券化和资产管理业务，增强国有资本 的证券化率、流动性和增值率，实现从“管资产”向“管资本”转变。 从业务规模来看，2016 年，公司贸易板块实现销售额 19.47 亿元；截至 2016 年末，公司信托 业务受托资产余额 2,365.41 亿元，行业排名第 39 位；截至 2016 年末，公司担保业务担保余额 24.93 亿元，在保户数 387 户，居厦门市担保行业前列；截至 2016 年末，公司创投业务母基金已成功发 起设立了 7 支 VC 基金及 2 支 PE 基金，募集总规模达 36.82 亿元，产业引导基金累计批复 10 支 子基金，规模 150.60 亿元；截至 2016 年，公司对新兴产业累计投资 122.86 亿元。 总体来看，公司作为厦门市综合类国有资本投资运营平台，股东支持力度大，资本实力雄厚， 资源丰富，综合竞争优势明显。 2．人员素质 截至 2017 年 3 月底，公司现有高级管理人员 9 人，包括董事长 1 人，纪委书记 1 人，集团副 总 3 人，总会计师 1 人，集团总助 2 人、副总经济师 1 人。 公司董事长檀庄龙先生，50 岁，大学学历，经济学学士，历任厦门市国资委企业改革处处长， 厦门市市属国企监事会主席，厦门市政府副秘书长及厦门市政府办公厅党组成员，现任厦门金圆 投资集团有限公司党委书记、董事长。 公司副总经理黄昆明先生，51 岁，大学本科学历，历任厦门市审计局基建审计处科员、固定 资产投资审计处科员、固定资产投资审计处主任科员，厦门市稽查特派员办公室助理稽查员，厦 门市国土资源与房产管理局计划财务处副处长、计划财务处处长，厦门市财政局基本建设与债务 处处长、政府采购管理办公室主任，现任金圆集团副总经理、董事。 公司副总经理洪文瑾女士，54 岁，硕士研究生学历，历任厦门建发集团有限公司财务部副经 理，厦门建发信托投资公司副总经理，厦门建发信托投资公司总经理，厦门国际信托总经理、董 事长，现任金圆集团副总经理、董事。 公司总会计师杨清榕先生，47 岁，研究生学历，历任厦门市贸发委计财处科员、主任科员、 副处长，厦门市商贸局对台贸易处处长、厦门市商务局规划财务处处长。 截至 2017 年 3 月底，公司及下属子公司在职员工 602 人，从学历构成上看，具备本科学历者 299 人，占比 49.67%，具备硕士及以上学历者 181 人，占比 30.07%；从专业构成来看，毕业于法 律、财会、经济和金融专业的人员分别为 40 人、88 人、82 人和 87 人，占比分别为 6.64%、14.62%、 13.62%和 14.45%；从从业年限来看，公司员工中拥有三至十年从业经验的人员共 197 人，占比 32.72%；拥有超过十年同业从业经验的人共 178 人，占比 29.57%。 总体来看，公司高管人员工作经验丰富，综合素质较高，对公司的经营管理及未来发展提供 有力支持；公司员工队伍在人员数量、学历水平和岗位构成方面均符合现阶段经营所需。 3．外部支持 根据《厦门市人民政府关于设立厦门金圆投资集团有限公司的通知》（夏府〔2011〕249 号）， 厦门市政府明确金圆集团的出资人为厦门市财政局，厦门市政府先后将厦门市金财投资有限公司、 厦门国际信托和厦门担保等优质资产注入金圆集团，金圆集团资产规模和业务规模快速增长。截 至 2017 年 3 月底，经历次增资，公司注册资本 174.20 亿元，全部由厦门市财政局出资。 国家“十二五”规划纲要和《海峡西岸经济区发展规划》将厦门“两岸金融中心”建设上升 为国家战略，厦门市委市政府在厦门本岛东部规划了约 23 万平方公里作为两岸金融中心开发区域， 定位公司作为两岸金融中心建设开发全新平台、厦门金融投资控股主要渠道和海峡金融产业对接 重要载体。 总体来看，公司现有业务和所处的经营区域均有相应的产业政策支持，作为厦门市政府重点 打造的综合类国有资本投资运营平台，公司获得的政策及资金支持力度大。 五、管理分析 1．法人治理结构 公司按照《公司法》的相关要求，健全公司治理架构，规范公司运作。 从法人治理结构来看，根据《公司章程》，公司不设股东会，由出资人厦门市财政局行使股 东权力；设立董事会，由 5~9 人组成，选举董事长 1 人，董事会成员由出资人按照有关规定和程 序任免；设立监事会，由 5 人组成，由公司职工代表大会选举 2 名监事，出资人委派 3 名，监事 会主席由出资人在监事会成员中指定；设总经理 1 人，副总经理 2~4 人。公司法人治理结构较为 完善，董事会、监事会、经理层分工协作，各司其职。但目前公司监事会人数为 3 人，存在监事 2 名缺位的问题；目前公司暂无总经理；监事人数和总经理人数不及《公司章程》规定，可能对 公司日常运营造成一定的影响，从而给公司带来一定的风险。 从运行情况来看，公司董事、监事和高级管理人员的提名和选聘程序均按照《公司章程》和 相关制度执行，董事会作为经营决策机构，根据公司章程及出资人授权行使职权，决定公司重大 事项；监事会对公司的国有资产运营和保值增值实施监督，对公司重大经营决策、对外投资等方 面均起到了监督咨询作用。 总体来看，公司法人治理结构相对完善，董事会、监事会独立运作，整体运行情况良好，但 需要关注监事缺位和总经理暂缺可能对公司运营带来的不利影响。 2．管理水平 公司建立了较为健全有效的内部控制制度体系，根据发展的需要，公司制定了各项管理制度 近 80 项，涵盖了管理决策、投资运作、财务管理、内部审计、人力资源、综合行政等方面。 投资管理方面，公司建立了以战略与投资委员会为中心，以流程控制为主的投资决策体系， 对外投资的立项、调研、投资建议、风险控制环节、投资决策等按照对外投资决策管理办法进行 程序控制。明确岗位职责，对外投资投后管理进行跟进，确保投资决策的全流程管控。 融资管理方面，财务管理部应根据公司年度经营计划和资金预算安排，制定相应的银行授信 和融资计划，以满足公司经营和业务发展需要。融资计划是集团筹资预算的重要组成部分，应根 据集团资金状况、市场开发战略、投资计划等具体内容确定。 财务管理和内审方面，公司依据安全与效益统一的原则进行会计档案、预算、费用、资金、 对外担保等方面的管理，资金的拨付必须按照程序经过逐层审批后，方可用款。资金划拨至子公 司后，本部仍需定期对其财务管理和财务经济状况分析，并向公司董事会汇报。公司制定了严格 的内部审计制度和常用流程梳理，对重大事项的有专门界定和决策办法。 人力资源方面，公司基本建立了较为完善的人才选、用、育、留机制，制定了专业投资人才、 管理人才和复合型人才队伍建设制度；通过公开渠道选拔人才，竞争性选人用人力度逐步加强， 并建立了完善的绩效考核体系和明晰的职业发展通道。 综合管理方面，公司采用现代企业的考核管理办法，从合同管理到日常公文流转、信息安全、 规范文件、招标采购、物资领用、固定资产管理等方面建立了相应的规范和制度，并建立了董事 会薪酬与提名委员会议事规则、风险管理委员会议事规则、预算管理委员会议事规则，充分发挥 制度约束和流程管理优势，确保组织科学有序运作。 子公司管理方面，公司从集团层面统一部署，根据各子公司的实际情况，核定其运营资产规 模、分年度新增投资的规模与项目数量等指标。对于重组、并购、融资等重大事项，按“一事一 议一审定”原则，及时上报公司董事会。 对外担保方面，厦门市财政局作为出资人依法对公司的担保及反担保行为进行监管，公司对 出资企业范围外的其他企业的担保和反担保事项须经厦门市财政局审批。 总体来看，公司规章制度健全，内部管理规范，内控制度有效，能较好地通过内部监督和审 计机制控制经营和投资风险。未来随着资产规模的增长和业务范围的进一步扩大，可能对公司的 管理能力提出新的要求。 六、经营分析 1．经营概况 公司是厦门市政府重点打造的综合类国有资本投资运营平台，业务范围涵盖贸易、金融投资、 片区开发与产业投资四大板块，集团本部不开展具体业务，各板块业务由各子公司开展。公司贸 易业务对营业收入贡献大，但利润仍主要来源于金融投资。2014 年~2016 年，受益于贸易业务和 金融投资规模的扩大，公司营业收入和投资收益快速增长，2016 年公司实现营业收入和投资收益 分别为 28.12 亿元和 6.69 亿元，三年复合增长 50.53%和 32.04%；实现利润总额和净利润分别为 9.36 亿元和 7.30 亿元，三年复合增长 26.09%和 25.20%。 表2 2014~2016年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 贸易业务 6.67 54.26 0.11 12.43 62.90 -0.07 19.47 69.30 4.40 金融投资1 5.36 43.63 99.84 6.71 33.97 96.56 7.92 28.19 97.85 1 公司金融投资业务收入主要包括手续费及佣金净收入、利息收入、担保收入和基金运营管理费等。 片区开发 0.06 0.49 96.65 0.24 1.19 97.58 0.26 0.92 63.99 其他板块 0.20 1.62 73.97 0.38 1.94 84.03 0.45 1.58 100.00 合计 12.29 100.00 45.29 19.76 100.00 35.55 28.09 100.00 32.81 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从收入结构来看，公司业务以贸易业务和金融投资为主。2014 年，贸易业务收入和金融投资 收入分别 54.26%和 43.63%；2015 年，公司贸易板块收入大幅增长，占比 62.90%，金融投资业务 占比 33.97%；2016 年，贸易板块业务收入保持快速增长势头，实现收入 19.47 亿元，占比 69.30%， 较上一年度增加了 6.40 个百分点；由于厦门国际信托和厦门担保业务规模扩张，金融投资业务收 入持续增长，实现收入 7.92 亿元，但受贸易板块收入快速增长影响，占比 28.19%，较上一年度下 降了 5.78 个百分点。另外，公司片区开发板块自 2014 年实现营业收入，2014~2016 年，实现营业 收入分别为 0.06 亿元、0.24 亿元和 0.26 亿元，在主营业务中占比很小。其他板块主营业务收入主 要来源于物业服务管理和租金收入。 从毛利率来看，金融投资版块是公司的主要利润来源。2014~2016 年，公司贸易业务毛利率 波动增长，2014 年为 0.11%；2015 年，公司贸易板块期货与现货相结合，利润主要体现在投资收 益导致公司贸易业务毛利率下降至-0.07%；2016 年，公司贸易继续采用板块期货与现货相结合的 模式，2016 年末，期货价格持续增长，盈利体现在现货端导致公司贸易业务毛利率上升至 4.40%。 2014~2016 年，公司金融投资版块毛利率基本保持稳定，分别为 99.84%、96.56%和 97.85%。 2014~2015 年，公司片区开发与运营版块毛利率基本保持稳定，分别为 96.65%和 97.58%；2016 年，由于运营成本提高，片区开发毛利率下降至 63.99%。综合毛利率方面，2014~2016 年公司毛 利率水平持续下滑，分别为 45.29%、35.55%和 32.81%。 2017 年一季度，公司实现营业收入 6.99 亿元，投资收益 1.43 亿元，净利润 1.81 亿元，同比 分别增长 53.96%、55.43%和 144.59%，主要系公司贸易规模增大以及厦门国际信托完成福建省能 源集团财务有限公司转让致投资收益增加所致。 总体来看，公司营业收入主要来源于贸易业务和金融投资，随着贸易业务规模持续扩大，公 司营业收入快速增长；金融投资业务收入、投资收益规模持续增加，盈利能力较强；由于贸易业 务毛利率较低以及片区开发业务成本增加，公司毛利率呈现下降态势。 2．业务运营 （ 1 ）贸易业务 公司贸易业务于 2014 年开始开展，主要由子公司厦门金圆产业发展有限公司（以下简称“金 圆产业”）、厦门金财产业发展有限公司（以下简称“金财产业”）、金圆国际有限公司（以下 简称“金圆国际”）和金圆实业有限公司（以下简称“金圆实业”）负责运营，其中金圆产业和 金财产业主要负责国内贸易业务，金圆国际和金圆实业负责国际贸易业务。大宗商品贸易是公司 贸易板块的主要收入来源。公司采用期货与现货相结合的模式，以期货业务为主，期货业务即在 期货交易所买卖期货合约并在未来一定期间内完成交割，主要包括期现结合、跨期套利、跨市套 利等；现货业务采用“以销定购”模式，交易对手多为国企、上市公司、大型生产制造型企业及 500 强企业。 从贸易品种看，主要贸易品种有化工产品、金属材料、农副产品等。2016 年公司贸易板块实 现收入为 19.47 亿元，其中化工产品、金属材料和农副产品分别实现收入 12.15 亿元、3.74 亿元和 1.64 亿元，占该板块收入比重分别为 62.41%、19.19%和 8.41%；化工产品占比较上一年度大幅增 加，增加 25.03 个百分点，主要系受市场行情利好影响，天然橡胶、PTA 等化工产品销售额大幅 增加。毛利率方面，2016 年，公司贸易业务整体毛利率为 4.40%，较上一年度有所增加，主要系 2016 年末期货价格持续增长导致期货端发生亏损（在投资收益科目中核算）、现货端盈利（在主 营业务收入科目中核算），毛利率水平一般。 表3 公司贸易产品销售情况（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 化工产品 2.55 38.22 4.65 37.38 12.15 62.41 金属材料 3.72 55.77 4.09 32.91 3.74 19.19 农副产品 0.16 2.40 2.27 18.24 1.64 8.41 其他 0.24 3.61 1.43 11.47 1.94 9.99 合计 6.67 100.00 12.43 100.00 19.47 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从贸易类型看，公司主要从事国内贸易，2016 年国内贸易实现收入 16.52 亿元，占该板块营 业收入的 84.85%，贸易产品主要是化工产品和金属材料；公司另外少量进出口贸易，2016 年实现 收入 2.95 亿元，占该板块收入的 15.15%，贸易产品主要为化工材料。 表4 公司内外贸易情况（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 进出口贸易 0.59 8.89 2.22 18.29 2.95 15.15 国内贸易 6.07 91.11 10.21 81.71 16.52 84.85 合计 6.67 100.00 12.43 100.00 19.47 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 表5 公司国内贸易产品销售情况（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 化工产品 2.55 41.95 4.65 45.53 9.93 60.14 金属材料 3.13 54.46 1.87 18.28 3.67 22.22 农副产品 0.16 2.63 2.27 22.22 0.97 5.86 其他 0.24 3.96 1.43 13.97 1.94 11.77 合计 6.07 100.00 10.21 100.00 16.52 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从进销存方面看，公司主要是从上游众多大型企业大规模采购贸易产品，降低购货成本，下 游运用套期保值、跨期套利等多种金融工具管理市场风险，实现货物的快速销售和资金回笼。公 司贸易采购采用以销定购，即“销售—采购—生产”流程，以降低库存，增加公司流动资金。定 价方面，公司以市场价格为基础，结合交易量和合作情况进行议价，并运用保险、期货、期权等 多种金融工具管理市场风险。现货仓储方面，公司现货仓储均有签订仓储协议，除了期货交易所 指定交割库及本地国有仓库，其他仓库均不做现货存放。2016 年公司从前五大供应商采购金额占 当年采购总额的 53.32%，集中度较高，采购产品主要是化工产品、金属材料和农副产品。公司销 售方式主要是直销，部分通过贸易商销售或交易所进行结算。公司销售主要采用款到发货的结算 方式。 总体来看，公司贸易业务收入规模对公司主营业务收入贡献较大，但毛利率水平偏低。贸易 行业竞争激烈且受全球经济环境影响较大，未来公司贸易收入虽有望继续增长但盈利水平不高。 （ 2 ）金融投资 公司金融板块主要由厦门金圆金控股份有限公司（以下简称“金圆金控”）运营，金圆金控 原名为厦门市金财投资有限公司（以下简称“金财公司”）并于 2016 年 8 月变更为现名。金圆金 控主要承担金圆集团对接两岸金融业务、主导进行市级金融投资的职能。目前，金圆集团金融投 资板块主要的运营实体包括厦门国际信托有限公司（以下简称“厦门国际信托”）、厦门市担保 有限公司（下面简称“厦门担保”）、厦门市创业投资有限公司（以下简称“厦门创投”）、厦 门资产管理有限公司（以下简称“资产管理公司”）、厦门金圆融资租赁有限公司（以下简称“金 圆融资租赁”）等，业务涉及信托、担保、创业投资、融资租赁和资产管理等。 信托业务 公司信托板块由厦门国际信托运营，公司通过金圆金控间接持有厦门国际信托 80.00%的股份。 厦门国际信托前身为厦门国际信托投资公司，由厦门市财政局下属的厦门经济特区财务公司组建， 成立于 1985 年 1 月。2002 年 2 月，厦门国际信托投资公司和原厦门建发信托投资公司合并为厦 门国际信托投资有限公司，注册资本为 4.80 亿元，股东为厦门建发集团有限公司和厦门市财政局， 持股比例分别为 51.00%和 49.00%。2007 年 8 月，更名为现用名。近年来，经过多次增资扩股及 股权划拨，截至 2016 年底，厦门国际信托注册资本为 23.00 亿元，持股情况为：金圆金控持有 80.00%， 厦门建发集团有限公司持有 10.00%，厦门港务控股集团有限公司持有 10.00%。截至 2016 年底， 厦门国际信托资产总额 49.37 亿元，所有者权益 37.61 亿元；2016 年实现营业收入 10.78 亿元，净 利润 6.04 亿元。 从信托业务近三年的收入构成看，佣金及手续费净收入和投资收益是其主要收入来源，其中 佣金及手续费净收入稳步增长，年均复合增长 16.27%，2016 年为 6.30 亿元，同比上升 8.62%， 占比 58.44%；投资收益逐年增长，年均复合增长 32.14%，2016 年为 4.33 亿元，同比增长 16.40%， 占比 40.17%，占比持续提升。 表6 公司信托业务收入构成（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 利息净收入 0.44 5.61 0.28 2.86 0.17 1.58 佣金及手续费净收入 4.66 58.98 5.80 58.52 6.30 58.44 投资收益 2.48 31.31 3.72 37.50 4.33 40.17 公允价值变动损益 0.22 2.77 0.01 0.11 -0.07 -0.65 其他业务收入 0.11 1.33 0.10 1.01 0.05 0.46 合计 7.91 100.00 9.91 100.00 10.78 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 厦门国际信托自有资金主要用于投资业务。近三年，信托产品投资规模保持稳定，年均复合 增长 4.37%；长期股权投资波动增长，年均复合增长 41.34%；其他可供出售金融资产规模波动减 少，年均复合减少 23.70%。截至 2016 年底，厦门国际信托投资金额 34.48 亿元，较年初下降 5.40%， 主要系资管计划到期赎回导致其他可供出售金融资产所致。截至 2016 年底，厦门国际信托自有资 金投资信托计划共计 48 笔，投资金额 13.21 亿元，占总投资金额的 38.31%，信托产品发行方主要 为厦门国际信托本公司；所投资的信托计划主要投向为基础设施、工商企业贷款、房地产项目、 证券投资优先级等，其中，投向基础设施 11 笔，金额为 3.16 亿元，投向工商企业贷款 27 笔，金 额为 6.33 亿元；投向房地产项目 9 笔，金额为 3.64 亿元；投向证券投资优先级 1 笔，金额为 0.07 亿元。截至 2016 年底，厦门国际信托长期股权投资 10.65 亿元，占比 30.88%，主要系对厦门华夏 国际电力发展有限公司和南方基金管理有限公司的股权投资；2016 年，公司对南方基金管理有限 公司进行追溯调整成按照权益法进行长期股权投资核算，导致长期股权投资增加 4.57 亿元。截至 2016 年底，厦门国际信托其他可供出售金融资产 4.88 亿元，占比 14.15%，年末余额较年初大幅 下降 70.00%，主要原因为：南方基金管理有限公司调整至长期股权投资进行核算后，其他可供出 售金融资产相应减少；2016 年限售股解禁后将其调整至“股票”核算，导致“其他可供出售金融 资产”减少 3.43 亿元；2016 年资管计划到期赎回以及公允价值变动所致。截至 2016 年底，厦门 国际信托基金投资 2.00 亿元，占比 5.80%；股票投资 3.75 亿元，占比 10.87%。整体来看，受信 托计划和股权投资变现能力较差影响，厦门国际信托所面临的流动性风险值得关注。 表7 厦门国际信托投资资产情况（单位：亿元、%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 信托产品投资 12.12 45.67 12.30 33.77 13.21 38.31 长期股权投资 5.33 20.07 5.08 13.95 10.65 30.88 基金 -- -- 1.59 4.36 2.00 5.80 股票 0.72 2.70 1.20 3.28 3.75 10.87 其他可供出售金融资产 8.38 31.56 16.27 44.64 4.88 14.15 合计 26.55 100.00 36.44 100.00 34.48 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 注：2016 年，根据股东会临时决议，对南方基金管理有限公司会计准则适用自 2003 年 9 月起进行追溯调整成按照权益法进 行长期股权投资的核算，上表中的 2015 年经营数据未经追溯调整。 在信托业务方面，厦门国际信托主要业务包括贷款信托、证券投资信托、股权投资信托和股 权管理信托、财产信托等。2014~2016 年，厦门国际信托整体受托资产规模持续增长，年均复合 增长 13.96%，截至 2016 年底，厦门信托受托资产规模 2,365.41 亿元，较年初大幅增长 102.47%， 主要系受监管影响，证券公司相关业务收紧，导致大量业务回流至信托公司所致。厦门国际信托 单一类资金信托主要委托人为金融机构，其与商业银行合作规模比较大，普遍合作方式是银行提 供资金及项目，厦门国际信托提供通道。从期末余额来看，截至 2016 年底，厦门国际信托单一类 资金信托期末余额 1,536.87 亿元，集合类资金信托期末余额 800.26 亿元，财产类信托期末余额为 28.28 亿元。单一类信托托管资产规模较大，但其对厦门国际信托信托业务手续费收入的贡献度不 高，2016 年单一类资金信托项目实现手续费收入 1.59 亿元，占比 28.29%；厦门国际信托信托业 务手续费收入主要来源于集合类信托，2016 年集合类信托实现手续费收入 3.69 亿元，占比为 65.66%。2016 年，厦门国际信托信托业务实现手续费收入 5.62 亿元，同比增长 4.07%，增速远低 于受托资产规模增速，主要系信托报酬下降所致。 表8 厦门国际信托期末信托业务统计情况表（单位：笔，亿元） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 个数 余额 收入 个数 余额 收入 个数 余额 收入 集合 198 321.07 1.59 242 254.31 3.78 303 800.26 3.69 单一 219 801.36 2.88 188 893.91 1.48 305 1,536.87 1.59 财产 16 31.51 0.15 19 20.07 0.14 42 28.28 0.33 合计 433 1,153.94 4.61 449 1,168.29 5.40 650 2,365.41 5.62 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从结构上看，2014~2016 年，厦门国际信托对于受托资产管理方式从主动管理为主转变为被 动管理为主。截至 2016 年，厦门国际信托主动管理型信托资产余额 281.93 亿元，占比 11.92%， 占比持续下降；被动管理型信托资产余额 2,083.48 亿元，占比 88.08%，通道类业务发展较快，占 比持续增长。 表9 厦门国际信托受托资产管理方式明细表（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 主动管理型信托资产 599.43 51.95 280.28 23.99 281.93 11.92 被动管理型信托资产 554.51 48.05 888.01 76.01 2,083.48 88.08 合计 1,153.94 100.00 1,168.29 100.00 2,365.41 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从受托资产的投向来看，厦门国际信托受托资产主要投向实业、金融机构、基础产业、房地 产业和证券市场。2014 年以来，厦门国际信托逐渐减少投向房地产业和证券市场的资金，加大对 实业的投资；截至 2016 年底，厦门国际信托投向实业、房地产市场、证券市场、基础产业和金融 机构的受托资产合计 1,732.11 亿元，占受托资产总额的比例为 73.23%，投向的实业主要为基础设 施行业。厦门国际信托房地产类信托业务主要为一、二线城市异地项目，房地产类信托项目主要 来源于合作银行推荐的项目，项目本身经过了合作银行和厦门国际信托的双重评审把关，整体项 目质量良好，但房地产行业受国家宏观政策和经济周期性影响大，其风险应予以密切关注。 表10 厦门国际信托受托资产投向明细表（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 规模 占比 规模 占比 规模 占比 实业 360.05 31.20 375.06 32.10 848.70 35.88 房地产业 303.14 26.27 181.74 15.56 191.05 8.08 证券市场 226.56 19.63 103.01 8.82 196.98 8.33 基础产业 128.50 11.14 189.00 16.18 241.33 10.20 金融机构 65.22 5.65 262.12 22.44 254.05 10.74 其他 70.48 6.11 57.36 4.91 633.30 26.77 合计 1,153.94 100.00 1,168.29 100.00 2,365.41 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从受托资产投向的集中度情况来看，2014 年，厦门国际信托单一最大投向客户占受托资产的 比例为 3.54%；2015 年，单一最大投向客户占受托资产比例为 17.65%，集中度快速升高，主要系 厦门国际信托向兴业银行股份有限公司上海分行投放 200.01 亿元信托资金；2016 年，单一最大投 向客户占受托资产比例为 1.52%，集中度快速下降，主要系投向兴业银行股份有限公司上海分行 的受托资金到期偿付。2014~2016 年，前五大投向客户占受托资产的比例波动降低，截至 2016 年 底，前五大客户合计资金投放规模 164.51 亿元，占受托资产的比例为 7.05%，客户集中度低。 表11 厦门国际信托客户集中度（单位：%） 项目名称 2014 年 2015 年 2016 年 单一最大投向客户占受托资产比 3.54 17.65 1.52 前五大投向客户占受托资产比 13.09 30.15 7.05 资料来源：公司提供，联合评级整理。 截至 2016 年底，厦门国际信托信托风险项目 12 个，涉及资金共计 34.04 亿元，均为事务管 理类信托业务（被动管理），项目实质风险由委托人承担，厦门信托无实际损失。 从厦门国际信托净资本和风险资产情况看，近三年，厦门国际信托净资本略有波动，截至 2016 年底，厦门国际信托净资本 31.32 亿元；随着厦门国际信托业务的发展，各项业务风险资本之和 略有上升，截至 2016 年底，厦门国际信托各项业务风险资本之和为 15.71 亿元；厦门国际信托净 资本与各项业务风险资本之和的比例波动下降，截至 2016 年底，厦门国际信托净资本与各项业务 风险资本之和的比例为 199.38%，厦门国际信托未来业务发展仍具有较大的空间。 表12 厦门国际信托净资本和风险资产情况（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 （未完）  |