[公告]17国投01：国家开发投资公司面向合格投资者公开发行2017年公司债券（第一期）信用评级报告
相互支撑，业务协同效应逐步发挥 ，抵御风险 的能力 将得到 提升 。 4． 公司资产和权益规模大，盈利能力较 好，偿债能力极强。 关注 1 ． 近年来，受经济周期和国内外经济环 境的不利影响，公司基础产业和国际业务板块 收入持续下滑，未来 收入 增长面临一定不确定 性。 2 ． 公司债务规模较大，债务负担较重； 且随着公司在建项目的推进，面临较大的资本 支出压力 。 3 ． 近年来 ， 公司投资收益对营业利润贡 献较大，受宏观环境、参股企业经营状况和金 融市场行情等因素影响，面临一定波动风险。 分析师 周 馗 电话： 010 - 85172818 邮箱： z houk@unitedratings.com.cn 张 祎 电话： 010 - 85172818 邮箱： zhangy@unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： //w.unitedrating.com.cn 一、主体概况 国家开发投资公司（以下简称“公司”或“国投公司”）是根据国务院国函 [194]84 号文批 准，于 194 年开始筹备，并于 195 年 4 月正式成立， 初始 注册资本 58 .0 亿元，国务院国资委 为出资人。公司成立之初，业务主要是承接了原国家六大专业投资公司约 540 个划转项目 ， 公司 集中精力清理风险项目资产和债权债务纠纷，明晰产权，奠定发展基础。 196 年初，基于原有项 目资产基础和国家产业政策，公司确立了电力、煤炭、桥路港、建筑材料、化肥、汽车零部件、 化纤及化纤原料、电子、医药等重要产业板块，初步整合公司资产，形成了以资产为纽带的母子 公司架构。 自成立以来， 公司注册资本共发生 5 次变动 ， 截至 201 7 年 3 月底 ，公司实收资本为 214.14 亿元，由国务院国资委 10% 出资，国资委是公司的实际控制人。 公司经营范围为：从事能源、交通、原材料、机电轻纺、农业、林业以及其他相关行业政策 性建设项目的投资；办理投资项目的股权转让业务；办理投资项目的咨询业务；从事投资项目的 产品销售；物业管理；自营和代理除国家组织统一联合经营的 16 种出口商品和国家实行核定公司 经营的 14 种进口商品以外的其他商品及技术的进出口业务；进料加工和“三来一补”业务；对销 贸易和转口贸易。 截至 201 7 年 3 月 底，公司本部下设办公厅（董事会办公室）、人力资源部、战略发展部、运 营与安全生产监督部、财务部等 9 个职能部门，拥有 26 家 2 级子公司。 截至 2016 年底，公司合并资产总额 4,671.16 亿元，负债合计 3,324.45 亿元，所 有者权益合计 1 , 346.71 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 623.6 7 亿元。 2016 年 ， 公司实现 营业 总 收入 870.45 亿元，净利润 140.50 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 57.91 亿元 ； 经营活动产生的现金 流量净额 218.38 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 116.53 亿元。 截至 2017 年 3 月 底，公司合并资产总额 4,798.30 亿元 ，负债合计 3,416.98 亿元 ， 所有者 权益 合计 1,381.31 亿元 ，其中归属于母公司的所有者权益 649.12 亿元 。 20 17 年 1 ~3 月 ，公司实现合并 营业收入 198.59 亿元 ， 净利润 37.96 亿元， 其中归属于母公司所有者的净利润 17.3 亿元 ； 经营 活动 产生的现金流量净额 20.09 亿元，现金及现金等价物净增加额 37.62 亿元 。 公司注册地址：北京市西城区阜成门北大街 6 号国际投资大厦；法定代表人：王会生。 二、本期债券概况 1 ． 本期 债券概况 本 期 债券名称为 “国家开发投资公司面向合格投资者公开发行 2017 年 公司债券 （第一期） ” ， 本期债券基础发行规 模为 10.0 亿元，可超额配售规模不超过 20.0 亿元。本期债券期限为 5 年， 附第 3 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。 本 期 债券为固定利率债券，票面利 率由公司 与主承销商根据发行时网下询价簿记建档结果共同协商确定。债券票面利率采取单利按 年计息，不计复利，每年付息一次，最后一期利息随本金一起支付。 本期债券采用公开发行的方 式， 发行对象为 符合《公司债券发行与交易管理办法》第十四条规定的合格投资者，本期 债券不 向公司股东优先配售。 2 ． 本 期 债券募集资金用途 本期 债券的募集资金拟用于补充公司流动资金。 三、行业分析 公司业务 经营 受 电力 和 港口 行业 整体运行情况、行业政策影响 较大， 本报告 重点对电力行业 和港口行业进行分析。 1 ． 电力行业 （ 1 ） 行业概况 电力行业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是国民经济的第一基础产业。世界电力 工业经过 一百余年 的发展，各国的电力工业从电力生产、建设规模、能源构成到电源和电网的技 术都发生了变化，形成火电、水电、核电等多种工业类型，发电量和发电装机容量也随之增长。 电力行业具有公用服务性、资金密集性、规模经济性以及自然垄断性等特征。依据动力不同，目 前，我国已经形成了以火力发电为主，水电、风电、太阳能及核能等新能源发电共同发展的格局 。 在火电发展方面，近年来我国火力发电技术水平不断提高，火电机组向大型化、清洁化发展 ，截 至 2016 年末，我国 1,0MW 超超临界机组达 97 台，五大电力公司火电机组的脱硫率和脱硝率均 保持很高水平。 近年来，随着我国配电网建设投入不断加大，配电网发展取得显著成效，但用电水平相对国 际先进水平仍有差距，城乡区域发展不平衡，供电质量有待改善。目前，提高电网装备水平、促 进节能降耗和推动输配电网智能互联化发展是我国电网改造的两大发展目标。根据中电联发布的 《 2016 年全国电力工业统计快报数据》， 2016 年，全国主要电力企业电力工程建设完成投资 8,85 亿元，同比增长 3.3% ；其中，电源工程建设完成投资 3 ,429 亿元，同比下降 12.9% ；电网工程建 设完成投资 5,426 亿元，同比增长 16.9% 。受经济下行影响，工业用电需求规模下降，在全国主要 电力企业电源工程建设完成投资中，水电 612 亿元、较上年下降 22.43% ，火电 1,174 亿元、较上 年下降 15.90% ，核电 506 亿元、较上年下降 9.64% ，风电 896 亿元、较上年增长 20.1% 。水电投 资随近几年大规模集中投产而下降，火电投资受国家对于煤电的宏观调控影响而下降； 全国净增 发电装机容量 1. 02 亿千瓦，投产 速度开始放缓， 其中 火电工程投产 91 个项目，装机容量 5,83 8 万千瓦，较上年下降 18.94% ；风电工程投产 260 个项目，装机容量 1,971 万千瓦、较上年大幅下 降 37.21% ； 核电投产 6 台机组，装机总容量为 624 万千瓦、较上年增长 1.96% ， 全年投产规模创 年度新高 ；光伏发电工程投产 505 个项目，总容量 1,723 万千瓦、较上年大幅增长 24.86% 1。 1 数据来源：中电联发布的《 2016 年全国电力工业统计数据》 总体看，我国电力投资以国有资本为主，受宏观经济影响，我国电力行业发展 有所 放缓， 其 中水电投资受近几年大规模集中投产影响而大幅下降， 火电 等传统发电模式的 投资规模 受国家调 控限制而 有所下降 ，火电机组向大型化、清洁化发展，核电等清洁 能源发电模式的投资规模持续 增长，我国电力行业 总体 呈 平稳 发展态势 。 （ 2 ） 行业 供需状况 20 年以来，中国经济进入新一轮增长周期并出现重工业化趋势，受钢铁、水泥、冶金等一 些高能耗行业投资升温的影响，电力需求总量迅速上升 ，电力供需紧张，并逐步由部分地区季节 性缺电发展到全国持续性缺电。 国内供电紧张的格局带动电力行业新一轮投资热的升温。 2014~ 2016 年，全国发电装机容量 分别为 13. 8 亿千瓦、 1 5 .2 亿千瓦和 16.5 亿千瓦，年均复合增长 9. 25 % ，截至 2016 年末，全国发 电装机容量达到 16.5 亿千瓦，同比增长 8.2% ，增速略有下降；其中，水电 3.3 亿千瓦，占全部装 机容量的 20.2% ；火电 10.5 亿千瓦，占全部装机容量的 64.0% ；核电 0.34 亿千瓦；并网风电 1.5 亿千瓦；并网太阳能发电 0.7 亿千瓦 2。大规模发电项目的不断投产运行，有效缓解了电力供需矛 盾，但全国范围内仍存在一定的区域性、季节性、时段性缺电。 2 数据来源：中电联发布的《 2016 - 2017 年度全国 电力供需形势分析预测报告》 电力生产方面， 2014~ 2016 年，我国全口径发电量分别为 55,459 亿千瓦时 、 56,045 亿千瓦时 和 59,897 亿千瓦时，年均复合增长 3.92% ； 2016 年，我国全国全口径发电量 59,897 亿千瓦时，同 比 增长 5.2% ；全国 6,0 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数为 3,785 小时，同比降低 203 小时。风电 1,742 小时，同比增加 18 小时。分类型看，水电发电量 11,807 亿千瓦时，同比增长 6.2% ，占全国发电量的 19.7% ，比上年提高 0.2 个百分点；设备平均利用小时 3,621 小时，同比增 加 31 小时。火电发电量 42,86 亿千瓦时，同比增长 2.4% ，占全国发电量的 71.6% ，比上年下降 1.9 个百分点；设备平均利用小时 4,165 小时，同比降低 19 小时。核电发电量为 2,132 亿千瓦时， 同比增长 24.4% ，占全 国发电量的比重较上年提高 0.5 个百分点；设备平均利用小时 7,042 小时， 同比降低 361 小时。并网风电发电量为 2,410 亿千瓦时，同比增长 30.1% ，占全国发电量的比重较 上年提高 0.4 个百分点。并网太阳能发电量为 662 亿千瓦时，同比增长 72.0% ，占全国发电量的比 重较上年提高 0.4 个百分点；设备平均利用小时 1,742 小时，同比增加 18 小时。我国 电力供应方 面 ，全国发电设备累计平均利用小时持续下降，但非化石能源发电量持续快速增长， 发电生产结 构持续优化 。 电力消费方面， 2016 年，受工业用电复苏、第三产业及城乡居民 用电高速增长带动，全国全 社会用电量 59,198 亿千瓦时，同比增长 5.0% ，远高于 2015 年全社会用电量增幅（ 1.0% ） ； 其中， 第一产业用电量 1,075 亿千瓦时，同比增长 5.3% ；第二产业 42,108 亿千瓦时，同比增长 2.9% ； 第三产业 7,961 亿千瓦时，同比增长 11.2% ；城乡居民生活 8,054 亿千瓦时，同比增长 10.8% ；工 业用电量 41,383 亿千瓦时，同比增长 2.9% 。第三产业和城乡居民生活用电量提升明显，国家经济 结构调整效果明显，工业转型升级步伐加快，拉动用电增长的主要动力正在从传统高耗能行业向 新兴产 业、服务业和生活用电转换，电力消费结构不断调整。 2017 年 1~5 月，工业用电量冲高回落，但由于夏季提前到来，第三产业及居民用电量增速较 高，用电量增速延续回暖态势，全社会用电量 2.43 万亿千瓦时，同比增长 6.4% ，增速较上年同期 上升 3.6 个百分点。同期，核电、风电等新能源机组大幅投产，全国 6,0 千瓦及以上电厂装机容 量 16.2 亿千瓦，同比增长 7.3% 。受此影响，发电利用小时数继续微降，电力供需持续宽松，部分 地区供需矛盾突出。 在电力供需矛盾缓解 的过程中 ， 我 国出现 一定程度的 电力行业投资过热的 情况 ，为此，国家 专门出台相关政策，通过项目用地预审、贷款控制、环境评估、从严核准等方式对电源项目进行 调控 ，以保持电力行业的稳定、正常运行 。 总体看， 我国电力行业发展开始放缓，但 电力供应持续优化，结构不断调整， 总体发展较平 稳。 （ 3 ） 行业 竞争 一般来讲，总装机容量与单机容量大的电力企业更具竞争优势。一方面，单机容量大有利于 发挥规模优势，减少综合厂用电率，降低成本；另一方面，总装机规模大的电力企业在上网电量 方面更具谈判优势、通过提高产能利用率降低平均成本。 规模方面， 202 年电力体制改革后形成的 “ 五大发电集团 3+ 非国电系国 有发电企业 4+ 地方电 力集团 + 民营及外资 ” 的格局已相对稳定。其中，五大发电集团的装机容量占总装机容量约 45% ， 在行业中处于领先地位；非国电系国有发电企业主要有华润集团、神华集团、三峡集团等，其中 三峡集团是装机容量最大的水电开发企业；近年来，部分实力雄厚的地方电力集团也按照区域电 力市场发展规划，在当地积极展开扩张与收购行动，通过整合资源增加市场份额。 3 五大发电集团指中国华能集团公司（以下简称“华能集团”）、中国大唐集团公司（以下简称“大唐集团”）、中国电集团公司（“国 电集团”）、中国华电集团公司（以下简称“华电集团”）、中国电力投资集团公司（以下简称“中电投集团”）。 4 非国电系国有发电企业主要包括国家开发投资公司、华润集团有限公司、神华集团有限责任公司、中国广东核电集团有限公司、中国 长江三峡集团公司等。 对于规模相对较小的区域性电厂，由于我国尚未实现电网的全国联网，区域电网 统筹进行 区 域内发电、供电、用电运行组织、指挥和协调等电力调度工作，使得其生产经营更具区域特色 。 首先，上网电量受区域经济发展水平制约 ： 区域经济发展水平决定区域用电量，而每年相关部门 （一般为省级发改委）会依据经济发展水平对年度电力需求进行预测，进而分配电力企业的上网 电量。 此外 ，在区域内总的上网电量有限的情况下，其他中小电厂的数量将显著影响企业本身的 上网电量。 同时 ，区域电力上网政策 对辖区内 电力企业 的生产运营影响显著，如 部分地区推行煤 电互保政策，即在采购区域内一定数量煤炭的前提下取得上网电量，不利于企业以市场化的价格 降低采购成本。由于制约因素较多，获得足够的上网电量、有效控制发电机组的效率以降低成本 是区域 性电力企业竞争力的关键要素。 整体看，总装机容量与单机容量为电力企业的重要竞争因素， 使得 大型电力企业具有明显竞 争优势 ； 在我国尚未实现电网全国联网的情况下，区域性中小电力企业受区域经济、政策环境影 响较大，提升成本控制能力与上网电量是保持竞争力的重要 手段 。 （ 4 ） 行业 政策 为了解决我国电力行业发展过程中产生的高能耗、大气污染等问题，鼓励清洁能源发展，近 年来政府出台了一系列政策以促进电力行业的良性发展，主要政策如下表所示： 表 1 近年来电力行业的主要政策情况 政策名称 颁布单位 主要内容 实施时间 《 关于进 一步疏导环保电价矛 盾的通知 》 国家发改委 疏导燃煤发电企业脱硝、除尘等环保电价矛盾，推进部分地区工商 业用电同价，决定适当调整相关电价。 2014 年 5 月 《 关于进一步深化电力体制改 革的若干意见 》 中共中央、国 务院联合下发 落实可再生能源发电保障性收购制度，解决新能源和可再生能源发 电无歧视、无障碍上网问题，新增用电需优先满足清洁能源消纳， 接受外输电中清洁能源的比例逐步提高。 2015 年 3 月 《 关于改善电力运行调节促进 清洁能源多发满发的指导意 见 》 国家发改委 国家 能源局 强调清洁能源在技术条件框架内的全额上网 、优先上网等一系列要 求，重点明确了水力发电在清洁能源中的地位和参与方式， 使 水电 的上网 得到 有效 保证。 2015 年 3 月 《 关于降低燃煤发电上网电价 和工商业用电价格的通知 》 国家发改委 自 当年 4 月 20 日起，将全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调 约 2 分钱。同时，全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约 1.8 分 钱。电价调整后，继续对高耗能行业、产能严重过剩行业实施差 别电价、惩罚性电价和阶梯电价政策，促进产业结构升级和淘汰落 后产能。 2015 年 4 月 《 关于完善跨省跨区电能交易 价格形成机制有关问题的通 知 》 国家发改委 跨省跨区送电由送电、受电市场主体双方按照 “ 风险共担、利益共 享 ” 原则协商或通过市场化交易方式确定送受电量、价格，并建立 相应的价格调整机制。 2015 年 5 月 《 关于有序放开用电计划的实 施意见 》 国家发改委 、 国家能源局 通过优先购电制度和优先发电制度保留一部分的发用电计划，释放 出来的发用电计划则通过直接交易、电力市场等方式逐步交于市场 配置，以此保证电力供需平衡、保障社会秩序，并促进节能减排。 2015 年 11 月 《关于降低燃煤发电上网电价 和一般工商业用电价格的通 知》 国家发改委 将燃煤火电上网单位电价和一般工 商业销售单位电价向下调整约 3 分钱，并将居民生活和农业生产以外其他用电征收的可再生能源 电价附加征收标准，提高到每千瓦时 1.9 分钱。 2015 年 12 月 《“ 十三五 ” 国家科技创新规 划 》 国务院 提出未来 将 大力发展清洁低碳、安全高效的现代能源技术，支持能 源结构优化调整和温室气体减排，保障能源安全，推进能源革命。 发展煤炭清洁利用、新型节能技术，积极推广可再生能源大规模开 发利用技术和职能电网技术等。 2016 年 7 月 《电力发展“十三五”规划》 国家能源局 在“十三五”期间，我国将进一步扩大风电、光伏发电等清洁能源 的 装机规模；计划于 2020 年，全国煤电装机规模控制在 11 亿千瓦 以内，并将我国太阳能发电总装机容量提高至 1.1 亿千瓦，其中计 划新增太阳能发电设施装机容量 680MWp ，且其中主要以分布式 光伏发电项目为主。 2016 年 11 月 《能源发展“十三五”规划》 国家能源局 计划到 2020 年，我国能源消费总量控制在 50 亿吨标准煤以内，煤 炭消费总量控制在 41 亿吨以内；非化石能源消费比重提高到 15% 以上，天然气消费比重力争达到 10% ，煤炭消费比重降低到 58% 以下；单位国内生产总值能耗比 2015 年下降 15% ，煤电平均供电 煤耗下降 到每千瓦时 310 克标准煤以下。我国“十三五”期间着力 推进升级改造和淘汰落后产能，优化能源开发利用布局。 2017 年 1 月 《关于加快签订和严格履行煤 炭中长期合同的通知》 国家发改委 要求加快煤炭中长期合同的签订，并严格履行。通知明确， 4 月中 旬前完成合同签订工作，确保签订的年度中长期合同数量占供应量 或采购量的比例达到 75% 以上。 4 月起，每月 15 日前将合同履行 情况上报国家发改委，确保年履约率不低于 90% 。 2017 年 4 月 《关于取消、降低部分政府性 基金及附加合理调整电价结构 的通知》 国家发改委 自 2017 年 7 月 1 日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整 专项资金，同时将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后 期扶持基金征收标准各降低 25% ，腾出的电价空间用于提高燃煤 电厂标杆上网电价。 2017 年 6 月 资料来源：联合评级整理 总体看 ，清洁能源结构占比和传统发电模式清洁化改造程度的提高，是我国政府对发电行业 发展的政策导向重点；同时，我国政府通过电价调整以及售电侧改革等举措，积极促进电力行业 的内部改革，以保证我国电力行业的稳定、向好发展。 （ 5 ） 行业 关注 宏观经济下行引起发电力需求侧疲软 电力生产行业具有相当强 的周期性。宏观经济波动导致经济基本面出现波动，继而导致全社 会用电普遍出现波动，因此，宏观经济波动主要通过电力需求把风险传递给电力行业。如经济总 体需求不足或经济循环周期适逢低谷时期，国民经济对电力总体需求会下降，电力企业收入和利 润将会下降。 环保投入增加影响火电企业经营成本 随着我国经济的高速发展和居民生活水平的普遍提高，大气污染问题逐步凸显，灰霾等重污 染天气频发，大气环境治理要求越发迫切。目前 我国全口径装机容量中近 七成 为火力发电 ，随着 污染物排放标准趋严，火电行业在环保方面的投入和研发将逐渐增加，进而增加火电 行业运营成 本。 上网电价下调对火电企业利润空间产生不利影响 2013~ 2015 年期间，我国政府为降低用电企业的用电成本，连续多次下调火电上网电价，相 关电价的向下调整，致使发电企业的利润空间遭受压缩。 电煤价格波动影响火电企业稳定经营 燃煤作为火电行业的主要原料，其采购及运输成本是火电企业生产经营支出的主要组成部分， 因此煤炭市场的景气程度对行业的盈利能力影响显著。近年来，煤炭价格变动剧烈。 2012 年，由 于宏观经济增速的放缓，上半年对煤炭的需求减少，煤炭价格出现了较大幅度的下跌，发电企业 的盈利能力 显著 好转。进入 2013 年，国家正式取消重点合同，取消电煤双轨制，电煤价格由企业 双方自主协商确定，使得电煤价格符合市场要求，改善了煤价波动对生产企业盈利水平的影响。 2014 年以来，煤炭价格震荡下跌，进一步缓解了电力行业的成本压力。 2016 年煤炭价格回升，火 电行业成本上升，对火电企业盈利空间形成挤压。 总体看，目前宏观经济不景气对电力行业发展带来了一定影响，上网电价下调、环保投入增 加和电煤价格波动等因素对电力行业盈利能力影响较大。 （ 6 ） 未来发展 经过近年持续的快速扩张，中国内的电力供需矛盾已经得到明显改善，电力行业由早 先 “ 硬 短缺 —— 电源短缺，发电能力不足 ” 逐步转变为 “ 软短缺 —— 电网不足，电能输送受限 ” ，电源扩 张的紧迫性得到缓解。但电力行业作为国民经济的先行业，具有超前发展的特点，未来国内电 力生产行业投资仍有望保持一定增速，但装机规模总体增速将有所放缓，同时电源建设将更多的 侧重结构调整，火电新增装机规模将有所萎缩，核电、水电、风电等可再生能源和清洁能源将获 得更好的发展机遇。 未来，在国内产业结构调整，大力推进节能减排的背景下，国内电力消费弹性将有所降低。 但与发达国家相比，中国电力消费水平尚处于较低阶段，人均用电量还未达到 世界平均水平，仅 为发达国家平均水平的 20% ，未来伴随中国工业化和城市化进程的推进，国内的电力需求仍有望 持续增长，电力行业具有很大的发展空间。同时， 随着 “ 上大压小 ” 、 “ 节能调度 ” 、 “ 竞价上 网 ” 、 “ 大用户直购电 ” 和“售电侧改革” 等政策的逐步推广，电力体制改革将进一步深化，电 力生产行业内的竞争将逐步加大，行业内优势企业的竞争实力将逐步显现，有望获得更好的发展 机遇。 总体看，随着电力体制改革的进一步深化，作为国民经济基础产业之一，未来电力行业仍拥 有较大的发展机遇。 2 ． 港口行业 （ 1 ） 行业概况 港口作为国民经济发 展和社会发展的重要基础设施，其发展与国民经济发展水平密切相关。 近年来，随着我国社会经济的快速发展，港口行业发展较为迅速，货物吞吐能力和吞吐量持续上 升。但 2012 年我国对外贸易增速放缓，外贸进出口总值 38,67.6 亿美元，增速同比下滑 16.3 个百分点。受国内经济增速放缓及外贸形势恶化的影响， 2012 年我国港口完成货物吞吐量为 107.76 亿吨，同比增长 7.3% ，增速同比减少 5.1 个百分点，明显低于 209 ~ 2012 年 11.8% 的平 均增速。 2013 年，全国港口完成货物吞吐量 117.67 亿吨，比上 年增长 9.2% ，增速比上年有所回 升。 2014 年，全国港口完成货物吞吐量 112 亿吨，比上年增长 4.8% ，增幅比上年同期回落 4.1 个百分点。 2015 年，全国港口完成货物吞吐量 127.50 亿吨，同比增长 2.4% ，增幅比上年同期回 落 2.4 个百分点。 2016 年，全国主要港口完成货物吞吐量 118.3 亿吨，同比增长 3.2% 。 总体来看，港口行业与宏观经济发展状况相关程度极高。 201 4 年以来，受欧债危机 后全球 经济复苏缓慢 以及中国宏观经济 增速趋缓 影响，中国港口行业总体运行平稳，货物吞吐量保持相 对稳定增长但增速 总体 有所回落。 （ 2 ） 港口分布及竞争状况 根据原交通部和国家发改委编制并于 206 年 9 月经国务院审议通过《全国沿海港口布局规划》 （以下简称《港口规划》）相关内容，沿海港口建设与发展进入快速格局化发展的新阶段，并逐渐 确定了中国沿海将形成环渤海、长三角、东南沿海、珠三角、西南沿海等 5 个集合规模化、集约 化、现代化的港口群，强化群体内综合性、大型港口的主体作用，形成煤炭、石油、铁矿石、集 装箱、粮食、商品汽车、陆岛滚装和旅客运输等 8 个运输系统的布局。目前在全国沿海初步形成 的五大区域港口群中，最主要的三大港口群分别是以 上海港为中心，宁波港、连云港、南通港、 张家港为辅助性港口的长江三角洲港口群；以大连港、天津港、青岛港为中心港口，营口港、秦 皇岛港、烟台港为辅助性港口的环渤海港口群；以香港、广州港、深圳港为中心的珠江三角洲港 口群。 目前中国港口行业竞争较为激烈，并表现出明显的区域性特点，具体现在：一方面腹地重 叠的区域内港口竞争激烈；另一方面同一港区内各经营主体竞争激烈。 表 2 《全国沿海港口布局规划》中的重点港口 港口群 腹地辐射范围及区域内重点港口 环渤 海区 域 津冀 沿海 以天津北方国际航运中心和秦皇岛港为主，包括唐山、黄骅等港口组成；主要服务于京津、华北及其西向延伸地区 辽宁 沿海 以大连东北亚国际航运中心和营口港为主，包括丹东、锦州等港口组成；主要服务于东北三省和内蒙古东部地区 山东 沿海 布局青岛、烟台、日照港为主及威海等港口组成；主要服务于山东半岛及其西向延伸的部分地区 长江三角洲 依托上海国际航运中心，以上海、宁波、连云港港为主，服务于长江三角洲以及长江沿线地区的经济社会发展 珠江三角洲 以香港、广州、深圳、珠海、汕头港为主，服务于华南、西南部地区，加强广东省和内陆地区与港澳地区的交流 西南沿海地区 以湛江、防城、海口港为主，服务于西部地区开发，为海南省扩大与岛外的物资交流提供运输保障 东南沿海地区 以厦门、福州港为主，服务于福建省和江西等内陆省份部分地区的经济社会发展和对台“三通”的需要 资料来源：依据《全国沿海港口布局规划》整理 随着世界经济及国际贸易的逐步增长，全球港口行业，特别是集装箱业务获得了持续发展。 209 年，在国际金融危机的冲击下，前五大集装箱港口吞吐量普遍大幅下滑，大多数港口较 208 年集装箱吞吐量下降了三、四百万标箱。近年来，受中国经济放缓、欧洲和新兴市场需求 萎缩等因素的影响， 全球集装箱吞吐量增速降低。 201 5~ 201 6 年，全球十大集装箱港口排名基本 维持稳定，全球主要港口 2015 年 和 2016 年 集装箱吞吐量排名如下： 表 3 201 5 ~ 2016 年全球十大港口集装箱吞吐量排名 港口名称 2015 年排名 2016 年排名 上海港 1 1 新加坡港 2 2 深圳港 3 3 宁波 - 舟山港 4 4 香港 5 5 釜山港 6 6 广州 港 8 7 青岛 港 7 8 迪拜港 9 9 天津港 10 10 资料来源：中国航运数据库 整体上看， 港口行业目前竞争较为激烈， 全球集装 箱吞吐量增速降低 ，港口集中度基本稳定。 （ 3 ） 行业 政策 为扶持港口行业发展，中国政府相继制定了《全国沿海港口发展战略》、《长江三角洲、珠 江三角洲和渤海湾三个区域沿海港口建设规划（ 204 - 2010 ）》、《全国沿海港口布局规划》、《全 国内河航道与港口布局规划》、《交通运输“十二五”发展规划》和《国务院关于依托黄金水道 推动长江经济带发展的指导意见》，引导港口进行资源整合及发展格局的优化升级。 根据《交通运输“十二五”发展规划》，沿海港口方面，要继续有序推进主要货类运输系统 码头建设，加强航道、防波堤、公共锚地等港 口公共基础设施建设，优化沿海港口结构与布局， 促进港口结构调整，着力拓展港口功能，提升港口的保障能力和服务水平。规划的具体目标是形 成布局合理、保障有力、服务高效、安全环保、管理先进的现代化港口体系，沿海港口深水泊位 达到 2,214 个，能力适应度（港口通过能力 / 实际完成吞吐量）达到 1.1 。 内河水运方面，认真贯彻落实《国务院关于加快长江等内河水运发展的意见》，实施长江干 线航道系统治理，加快以高等级航道为重点的内河航道建设，加快内河港口规模化、专业化港区 建设，推进内河船型标准化，加强航道养护管理。具体目标是：内河航 道通航条件显著改善， “两横一纵两网十八线” 1.9 万公里高等级航道 70% 达到规划标准，高等级航道里程达到 1.3 万公 里，内河水运得到较快发展，运输优势进一步发挥。 根据交通运输部《“十二五”期长江黄金水道建设总体推进方案》，到 2015 年长江干线航道 将基本完成《长江干线航道总体规划纲要》提出的 2020 年主要建设任务，并力争开通南京以下 12.5 米深水航道；上海国际航运中心基础设施进一步完善，现代航运服务功能显著增强；重庆长 江上游航运中心、武汉长江中游航运中心建设取得重大进展；主要港口建成一批规模化、专业化 港区。 2 014 年 9 月，《国务院关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》提出充分发挥长 江运能大、成本低、能耗少等优势，加快推进长江干线航道系统治理，整治浚深下游航道，有效 缓解中上游瓶颈，改善支流通航条件，优化港口功能布局，加强集疏运体系建设，发展江海联运 和干支直达运输，打造畅通、高效、平安、绿色的黄金水道。其中优化港口功能布局方面，要加 快上海国际航运中心、武汉长江中游航运中心、重庆长江上游航运中心和南京区域性航运物流中 心建设，提升上海港、宁波 - 舟山港、江苏沿江港口功能，加快芜湖、马鞍山、安庆、九江、黄 石、荆州、 宜昌、岳阳、泸州、宜宾等港口建设，完善集装箱、大宗散货、汽车滚装及江海中转 运输系统。同时还提出要以航运中心和主要港口为重点，加快铁路、高等级公路与重要港区的连 接线建设，强化集疏运服务功能，提升货物中转能力和效率，推进港口与沿江开发区、物流园区 的通道建设，拓展港口运输服务的辐射范围。 2014 年 12 月，交通运输部与国家发展改革委员会发布《关于放开港口竞争性服务收费有关 问题的通知》，规定包含放开港口劳务性和船舶供应服务收费标准、规范劳务性收费计费方式、 简化港口收费项目、加强港口收费行为监管和完善港口收费规则，进 一步完善了港口收费政策和 对竞争性服务收费标准实行市场调节。交通运输部同时印发《关于明确港口收费有关问题的通 知》，此两部通知中的规定进一步完善了港口收费政策，并对竞争性服务收费标准实行市场调 节，此两部通知中的规定于 2015 年 1 月 1 日起执行。 2015 年 1 月 5 日，交通运输部发布了《关 于加快现代航运服务业发展的意见》，提出到 2020 年基本形成功能齐备、服务优质、高效便捷、 竞争有序的现代航运服务业体系。 2015 年 7 月 23 日，交通运输部与国家发改委联合印发《关于 调整港口船舶使费和港口设施保安费有关问题的通知》，完善港口 船舶使费收费政策，降低港口 设施保安费收费标准。 2015 年 12 月，交通运输部和国家发改委印发了关于《港口收费计费办法》的通知，确定港 口收费包括实行政府定价、政府指导价和市场调节价的经营服务性收费，其中实行政府定价的港 口收费包括货物港务费、港口设施保安费、国内客运和旅游船舶港口作业费；实行政府指导价的 港口收费包括引航（移泊）费、拖轮费、停泊费、驳船取送费、特殊平舱费和围油栏使用费；实 行市场调节价的港口收费包括港口作业包干费、堆存保管费、库场使用费，以及提供船舶服务的 供水（物料）服务费、供油（气）服务费、供电服 务费、垃圾接收处理服务费、污油水接收处理 服务费。 2016 年 1 月，国务院颁布了《国务院关于支持沿边重点地区开发开放若干政策措施的意见》 （国发 [2015]72 号）（以下简称“意见”），“意见”中指出重点开发开放试验区、沿边国家级口 岸、边境城市、边境经济合作区和跨境经济合作区等沿边重点地区是我国深化与周边国家和地区 合作的重要平台，是沿边地区经济社会发展的重要支撑，是确保边境和国土安全的重要屏障，正 在成为实施“一带一路”战略的先手棋和排头兵，在全国改革发展大局中具有十分重要的地位。 “意见”中还指出将提升上述地区公 共服务水平、加强公共设施建设、加强口岸基础设施建设、 引导支持贸易服务业发展。 2016 年 6 月，交通运输部、国家发改委联合公布了“第一批多式联运示范工程项目名单”， 宁波港、唐山港、青岛港、大连港等在内的多个港口牵头项目被列入。同期，国务院《营造良好 市场环境推动交通物流融合发展实施方案》、国家发改委《中欧班列建设发展规划（ 2016 — 2020 年 ）》发布，对“十三五”期间多式联运的发展提出多项具体目标。《关于促进多式联运发展的若 干意见》已经 审议并原则通过 ，标志着多式联运发展上升为国家战略。 作为所在城市经济运行的 重要组成部分，近年来港口企业的发展得到了所在城市政府的大力 支持。所在地政府 在土地使用、税费减免、项目审批、社会服务等方面给予了 港口企业 诸多优惠 政策 。此外，针对港口企业务的经营特点，所在地政府在集装箱海铁联运、内贸集装箱增量补 贴以及发展现代物流业等方面给予专项财政补贴，有利支持了港口企业的发展壮大。 总体来看，中国政府的相应政策支持有助于促进中国港口行业优化产业结构、扩展产业规 模，为中国港口行业未来发展提供了良好的政策环境保证。 （ 4 ）行业关注 全球经济复苏放缓拖累外贸集装箱吞吐量增长 长期来看，集装箱海运 市场与全球经济发展形势息相关，中国港口集装箱业务将随全球经 济增长而增长。但受欧债危机后全球经济复苏缓慢影响，中国对外贸易增速回落，将继续影响港 口集装箱吞吐量增速放缓。 经济增速放缓影响大宗散货吞吐量 考虑到目前中国宏观经济增速逐步趋缓，短期内以铁矿石、煤炭为代表的散杂货需求预计将 会减少，部分专业化港口将受到一定影响。长期来看，随着中国逐步进入工业化后期以及产业转 型期，传统大宗散货煤、油、矿等港口吞吐量增长将进一步趋缓，而依托先进制造业和新能源产 业的天然气、滚装汽车、液体化工、粮食等货种未来将成为港口新的增 长点。 港口产能扩张过快、产能过剩风险较大 近年来，中国港口处于建设的高峰期，目前港口吞吐能力已超实际需求的 20%~30% 。未来 随着新增煤炭、铁矿石、原油专业化泊位产能集中释放，假设港口吞吐量增速持续回落，加上在 建及待建的码头，中国港口供需结构将进一步失衡，港口企业竞争更加激烈。 （ 5 ） 未来发展 投资主体呈现多元化 随着中国对外开放的深化和市场经济的发展，中国政府在政策上放宽了对外商投资港口的股 权限制，并取消了港口用码头的中方控股要求，港口投资主体的多元化步伐逐步加快。近年来大 型航运公司、码头经营商以及货主 企业参与港口投资、运营，与港口企业实现战略合作，谋求保 障其物流链的畅通。其中大型航运公司和码头运营商主要集中于收益较高的集装箱码头或参股港 口运营企业；货主企业主要集中于投资专业化铁矿石、原油、煤炭等散货码头。目前在中国沿海 港口布局的世界上规模较大的航运公司和码头运营商包括中国远洋运输（集团）总公司、中国海 运（集团）总公司、招商局集团、 A.P.Moler - Maersk （马士基集团）、和记黄埔有限公司、新加 坡港务集团、迪拜环球港务集团等。货主企业包括首钢集团、宝钢集团、鞍钢集团、神华集团和 中国石油、中国石化、 华能集团等国内大型钢铁企业和能源类企业。对于港口企业来讲，投资主 体的多元化有助于拓展航线和货源，保证吞吐量的增长，拓宽港口建设的融资渠道；但另一方 面，由于参与港口投资的航运公司和码头运营商在资金技术和管理水平方面具有明显优势，其进 入货运仓储装卸等行业后，必然会加剧港口行业的竞争。 表 4 目前已在中国沿海港口投资的主要航运公司和码头运营商 公司名称 股东或实际控制人 投资港口情况 中远太平洋有限公司 中国远洋运输（集团）总 公司 目前在环渤海、长江三角洲、珠江三角洲、东南沿海四大港口群内的主要港口建 立了较完善的集装箱码头网点 中海码头发展有限公司 中国海运（集团）总公司 目前以完成在中国沿海主要的集装箱码头布局 APM TERMINALS 马士基集团 青岛前湾集装箱码头、大连港湾集装箱码头、厦门嵩屿集装箱码头等 和记黄埔港口 和记黄埔有限公司 上海浦东国际集装箱码头、深圳盐田国际集装箱码头、厦门国际集装箱码头等 招商局国际有限公司 招商局集团 目前已在中国沿海主要枢纽港建立了较完善的码头运营网点 新加坡港务集团（PSA） Temasek（淡马锡） 大连港集装箱码头、天津港联盟集装箱码头、广州港集装箱码头等 迪拜环球港务（DP World） 迪拜港务局和迪拜港口国 际公司 天津东方海陆集装箱码头、烟台环球码头、青岛前湾集装箱码头等 资料来源：根据公开资料整理 港口资源整合趋势加快 206 年由国务院审议通过的《全国沿海港口布局规划》对中国港口资源进行了一次合理规 划，引导港口进行资源整合及发展格局的优化升级。近年来， 随着 市场化改革不断深入和 港口的 快速发展 ，港口之间的竞争也日趋激烈，港口 资源 整合 趋势加快 。目前，中国沿海的各大港口已 经完成，或在进行或 在 酝酿资产整合，另外部分沿海和内河港口也互相寻求合作共 谋发展。相邻 或相近的港口实现一体化运营，沿海和内河港口之间的联姻， 同一港区不同经营主体相互合作 都 将成为未来中国港口行业 资源整合 的主要趋势。 港口资源整合有利于港口行业避免资源浪费和同 质化竞争；有助于实现集约化发展，提升中国港口在世界上的地位和影响。 腹地延伸 —— “无水港”建设 依托沿海港口，在内陆省份建起“无水港”已成为中国沿海港口转变发展方式的重要途径。 “无水港”是指建立在内陆地区的、具有同沿海港口基本相似功能的货物集散中心。“无水港” 配备有海关、检验检疫等通关部门，货物完成通关手续后通过海铁联运、海陆联运 和多式联运等 方式到港口直接装船，实现了港口后移、就地办单、海铁联运、无缝对接的大通关目标。目前， 天津、青岛、大连、营口、宁波、深圳等港口相继建设了内陆无水港，初步搭建起覆盖内陆地区 的物流网络，提高了货源承揽能力。“无水港”通过集疏运系统到“有水港”的港口服务延伸了 港口腹地服务范围，使中西部地区成为沿海港口的重要货源地，为内陆省份发展外向型经济和国 际化进程起到了至关重要的作用。同时，也增强了沿海港口与内陆经济腹地的联系，对区域经济 的辐射力、带动力、影响力进一步增强。未来随着竞争的日趋激烈，为提高货源承揽能力， 预计 中国沿海港口将进一步加快建设内陆“无水港”的步伐。 港口物流 —— 保税港区和临港工业园快速发展 随着中国对外贸易的发展，国家通过批准建设保税港区、保税物流园区等方式促进临港物流 业发展。保税港区作为目前中国对外开放层次最高、政策最优惠、功能最齐全的特殊经济功能 区，叠加了保税区和出口加工区税收和外汇政策，由一个海关统一监管，具备集装箱港口装卸功 能以及拆拼箱等增值服务和多式联运物流条件，区内可进行产品研发、加工、制造等，在促进地 区经济发展的同时也为当地港口的业务发展提供了良好条件。 总体看，沿海港口以港口物流服 务吸引产业转移、促进临港工业发展，通过合资合作、提供 全程物流服务等引进对港口货物吞吐拉动作用大的临港工业项目。未来随着中国宏观经济的持续 增长以及出口产品结构的转变，以保税港区和临港工业园为代表的临港物流区发展前景良好，对 所在地港口业务的促进作用将进一步增强。 四、基础素质分析 1 ． 规模与竞争力 公司是由国家出资设立的中央直属企业，资产 和权益 规模 大 （截至 2017 年 3 月 底，公司 资产总额为 4,798.30 亿元，所有者权益为 1,381.3 1 亿元） ， 在国家重点投资项目建设、国有资 产经营等国有投资方面，承担一定的国有资产结构调整职能，国家对其支持力度较大。2016 年公 司对业务板块进行了重新划分，由原“国内实业、金融及服务业、国际业务”板块划分为“基础 产业、前瞻性战略性产业（主要系针对新兴产业的股权投资）、金融及服务业和国际业务”板块。 基础产业 公司 基础产业 主要包括电力、 矿业 和 交通物流 等业务，是公司的经营重点以及主要 收入 来源 ， 也是公司 长期稳定和 长远发展的基础 。 电力方面， 公司装机容量较大， 电力装机分布于全国 15 个省（市、自治区） ， 截至 201 6 年底， 公司 水电装机容量为 1 ,672.0 万千瓦，火电 控股 装机容量为 1 , 175 .60 万千瓦，风电装机容量为 6 8 .05 万千瓦 ，光伏发电装机容量为 12 .80 万千瓦 ，装机规模位居全国第八位。 矿业 方面， 公司目前主要从事化肥业务，公司下属的 国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司 （以 下简称“国投罗钾”） 拥有 年产 1 4 0 万吨硫酸钾生产装置和年产 10 万吨硫酸 镁 生产装置 ， 是目前 国内最大的硫酸钾生产企业，也是世界上单体最大的硫酸钾生产企业。 交通 物流 方面，公司是唯一代表国家管理全国中央级港口经营基金的中央企业，其港口业务 基本涵 盖全国骨干枢纽港，主要码头分布在长江、长江出海口和沿渤海湾地区， 截至 201 6 年 底， 公司 港口吞吐能力达 2.03 亿吨。 前瞻性战略性产业 公司前瞻性战略性产业主要由 中国投高新产业投资公司 （以下简称“高新公司”） 负责， 高 新公司 是国内最早专业从事创业投资的国有投资公司之一，是国家创新型试点企业、中国创业投 资专业委员会副会长和联席会长单位 。 2016 年，高新公司及其下属公司完成投资项目超过 10 个， 投资金额超过 150 亿元。 金融及服务业 公司金融及服务业 务板块主要包括金融业务、资产管理业务和工程服务业务等 ， 金融业务以 国投安信股份有限公司 （以下简称“国投安信”） 作为金融控股平台，涉及信托、证券 、 基金、 银 行、财务公司、担保、 PE 、期货、财产保险等多个金融领域， 多元化程度较高，盈利能力较强， 风险相对可控， 可为公司 整体发展提供一定支撑。 国际业务 公司国际业务 重点开展境外直接投资、国际贸易、国际工程承包等业务，并形成了较大的规 模。在境外直接投资方面，公司 与安徽海螺水泥股份有限公司在印尼巴布亚省马诺夸里县合作建 设 1 条 3,20t/d 新型干法熟料水泥生产线，可实现年产硅酸盐水泥熟料 105 万吨；国际贸易方面， 公司 2016 年 实现进出口贸易额 超过 10 亿美元 ；国际工程承包方面，公司 先后承担并建成各类中 国政府对外援助项目 1, 50 多个，涉及建筑、铁路、公路、电力、化工、机械、纺织、医药、制 糖、造纸等 30 多个行业和领域 ，具备一定的行业竞争力。 总体 看， 公司目前形成了基础产业、前瞻性战略性产业、金融及服务业和国际业务相互支撑、 协同发展的 多元化业务格局，业务范围广泛，业务规模较大，具备 很 强的规模优势和综合竞争力。 2 ． 人员素质 公司现有高级管理人员8人，包括党组书记 1 人、总裁 1 人、副总裁 4 人、总会计师 1 人、纪检组 组长 1 人。 公司董事长王会生先生， 1956 年出生 ； 历任国家计委投资司处长，国家开发银行综合计划局 副局长，国家开发投资公 司综合计划部主任、总经理助理兼综合计划部主任、总工程师兼综合计 划部主任，国家开发投资公司副总经理、党组成员，国家开发投资公司总裁、党组书记， 现任 国 家开发投资公司董事长、党组书记。 公司总经理余剑锋先生， 1965 年出生；历任中国原子能科学研究院副所长，江苏核电有限公 司副处长、处长、副总工程师、总经理助理，中国核工业集团公司核电部副主任、主任，中国核 工业集团公司总经理助理，党组成员、副总经理，中国电力投资集团公司党组成员、副总经理， 国家电力投资集团公司党组成员、副总经理，国家电力投资集团公司副总经理、党组副书记 。现 任国家开发投资公司董事、总裁、党组副书记。 截至2016年底，公司合并口径从业人员34 , 516 人，其中具有研究生及以上学历的人数3,442人， 占比9.97%；具有本科学历的人数13,261人，占比38.42%。 总体看，公司管理层行业及管理经验丰富，从业人员整体素质与公司业务结构较匹配，能够 满足公司发展需要。 五、公司管理 1 ． 公司治理 公司是由国家出资设立的中央直属企业，国务院国资委代表国家履行出资人职责。国务院向 公司派驻国有重点大型企业监事会，依法对公司的国有资产保值增值状况实施监督。 公司 不设 股东会 ，由国资委依据国家法律、法规的规定，代表国务院履行出资人职责 。 公司根据公司章程建立了规范的董事会。公司董事会目前由 7 名董事组成，其中外部董事 4 名， 非外部董事 3 名（包括 1 名职工董事）。董事会是公司最高决策机构，董事长是公司法定代表人。董 事会下设战略委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会、审计与风险管理委员会。 公司设监事会，目前监事会由 7 名监事组成，包括 1 名监事会主席、 4 名专职监事、 2 名职工 监事。监事会的主要职责是对公司资产运行的决策、执行为及国有资产保值增值状况进全过程 监督；对财务报告是否真实反映公 司财务状况进行监督等。 经理层是公司执行机构，负责支持和执行董事会决策，负责公司日常经营管理活动。 总体看，公司法人治理结构较完善 。 2 ． 管理及内控 对子公司管理方面，公司建立起以资本为纽带的母子公司管理体制，实行总部 — 子公司 — 投 资企业三级管理。总部作为战略决策中心、投资决策中心、营运监管中心和信息共享服务中心， 负责公司发展战略、经营目标、对外投资等重大事项的决策 ， 监督子公司、投资企业经营管理， 提供支持服务。公司投资企业全部建立了规范的法人治理结构。按照《公司法》的规定，公司对 投资企业委派或任免董事、监事 ，按照财务年度和任期对经营管理层实施经济、社会和环境的综 合业绩考核和监督。 资金管理方面，公司实施资金集中管理，以资金计划管理为基础，借助银企直联网络技术和 财务软件，以集团内部财务公司作为平台，对各单位的资金 （证券板块资金不予归集） 进行统一 归集、合理调度 、专业运作和统筹管理，从而发挥集团资金规模优势。集团总部财务 部为集团资 金集中管理工作的归口管理部门，负责组织、协调、指导和监督集团整体的资金集中管理工作， 制定集团资金集中管理的相关制度、实施集团企业银行账户管理工作，编制集团资金平衡计划、 制定资金调度方案和融 资方案、审核内部资金借贷行为，并指导、监督财务公司的业务运作。集 团财务公司是集团资金集中管理的服务机构，致力于加强集团资金集中管理，提高集团资金的使 用效率；为集团内部各单位提供存贷款、交易款项结算收付、票据承兑与贴现、担保等内部金融 服务，并适时开展同业拆借、保险代理、发行债券、投资理财等外部金融业务。 融资管理方面，集团总部财务 部依据汇总平衡的年度资金计划，研究并提交全年对外融资方 案，报集团总部领导审批后，负责具体落实或督办。各成员单位有融资需求时，优先向集团申请 借款 。对于各成员单位的借款申请，由各 成员单位逐级上报集团总部财务部，由集团总部财务 部 根据集团资金平衡计划与实际情况统筹安排，一般采用内部委托贷款、财务公司自营贷款、外部 融资等方式。集团成员单位 10 亿元以上对外项目融资，由集团总部牵头进行银团招标融资。此外， 公司还制定了《国家开发投资公司（集团）资金集中管理暂行办法》、《国投集团成员企业重大融 资业务指导意见》等制度，进一步完善了公司在企业融资方面的运作。 投资管理方面，公司对集团内成员单位的对外投资决策进行总部统一管理，各成员单位有对 外投资机会 ，编制投资方案上报集团总部。总部战略发展部、经营管理 部、财务 部和法律事务部 从财务评价、风险分析、公司战略发展等方面提出独立意见，重大投资项目要通过投资决策委员 会审议后提交公司总裁办公会进行决策。 担保管理方面，公司制定了《国家开发投资公司担保业务管理办法》，一是规定担保对象仅限 于公司股权投资企业，且经营正常，相关财务指标符合制度要求。公司严禁对无股权关系的集团 外企业提供担保，对参股企业担保实施严格控制。二是担保审批从严控制、一事一议、专项审批。 担保业务属于财务重要事项，审批决策权集中于总部。控股、参股企业对外提供担保，须由相关 子公司履行总部决策审批流程，经批 准后方可在董事会或股东会上发表决策意见。相关董事会或 股东会决议应报总部财会部备案。三是担保方式原则上优先选用权利质押、资产抵押等担保方式， 严格控制保证（信用）担保方式。四是规定提供担保的单位负责人为本单位担保管理第一责任人， 有关担保业务出现损失的，应对责任人进行责任追究。 安全生产管理方面，公司确立了总部监督、协调和服务，子公司专业化管理，投资企业具体 落实的统一领导、分级管理、逐级负责的安全管理模式，构建了与公司发展相适应、符合公司经 营特点的集团化安全生产管理体系。公司总部、子公司及投资企业都成立了安全生产 管理委员会， 建立了安全生产管理机构。投资企业董事会把安全生产作为专项内容列入议事日程。公司制定了 《安全生产管理规定》、《安全生产业绩考核办法》等制度，严格落实安全生产责任制，明确各级 主要负责人为安全生产第一责任人，形成了总部、子公司及投资企业各负其责，一级对一级负责 的安全生产责任体系。 总体看，公司根据其业务特点制定一系列管理制度，管理模式基本适应目前公司业务运营的 需要。但多元化的经营格局对公司内部管理和决策水平提出更高要求。 六、经营分析 1 ． 经营 概况 公司整体经营规模较大， 2016 年公司对业务板块进行 了重新划分，由原“国内实业、金融及 服务业、国际业务”板块划分为“基础产业、前瞻性战略性产业（主要系针对新兴产业的股权投 资）、金融及服务业和国际业务”板块。 2016 年，公司按照国资委部署无偿划出所属国投新集能源 股份有限公司（以下简称“国投新集”）和国投煤炭有限公司（以下简称“国投煤炭”）股权，公 司煤炭资产完成划转，公司基础产业中的矿业板块收入有所下降，但毛利率水平有所提高，对公 司整体经营情况影响不大。截至目前，公司经营仍以基础产业板块为主。 20 1 4~ 201 6 年，公司实现 营业 总 收入分别为 1 , 126.20 亿元 、 1 , 042.40 亿元 和 870.45 亿元 ，呈 逐年减少 态势 ， 年均复合 减少 1 2. 08 % ； 分别实现净利润 119.97 亿元 、 131.31 亿元 和 140.50 亿元 ，呈持续增长态势，年均复合增长 8 . 22 % ， 2015 年和 2016 年较 2014 年营业总收入下降，但净利润增加的原因系财务费用减少以及投资 收益增加所致。 从公司营业总收入构成来看，公司营业总收入由营业收入、利息收入和手续费及佣金收入构 成。 其中，营业收入是公司营业总收入的主要来源， 2014~2016 年， 公司营业收入分别为 1,050.0 亿元、 872.37 亿元和 764.8 亿元，呈逐年减少态势，三年复合减少 14.65% ，主要系基础产业板块和 国际业务板块收入减少所致；在营业总收入中的占比分别为 93.23% 、 83.69% 和 87.87% ，呈波动减 少态势。公司利息收入在营业总收入中的占比较低，近三年分别为 2.0% 、 4.79% 和 4.0% 。公司 手续费及佣金收入主要来自安信证券股份有限公司（以下简称“安信证券”）， 2014~2016 年，受证 券市场波动的影响，公司手续费及佣金收入分别为 53.65 亿元、 120.1 亿元和 70.73 亿元 ，呈波动增 加态势，三年复合增长 14.82% ；在营业总收入 中的占比分别为 4.76% 、 11.52% 和 8.13% ，呈波动增 加态势。 表 5 公司营业总收入构成情况表（单位：亿元，%） 项目 2014 年 占比 2015 年 占比 2016 年 占比 营业收入 1,050.00 93.23 872.37 83.69 764.88 87.87 利息收入 22.55 2.00 49.92 4.79 34.84 4.00 手续费及佣金收入 53.65 4.76 120.11 11.52 70.73 8.13 营业总收入 1,126.20 100.00 1,042.40 100.00 870.45 100.00 资料来源：公司提供 从营业收入结构看，基础产业、前瞻性战略性产业和国际业务是公司营业收入的主要构成部 分。2014~2016年，公司基础产业板块实现收入分别为663.73亿元、522.67亿元和430.13亿元，呈 逐年减少态势，三年复合减少19.50%；其中，2015年较2014年下降的原因系售电量下降以及煤炭 行业景气度下降导致电力板块和矿业板块收入下降所致，2016年较2015年下降的原因系售电量下 降以及划拨煤炭板块导致电力板块和矿业板块收入下降所致；在营业收入中的占比分别为63.21%、 59.91%和56.23%，呈逐年下降态势。2014~2016年，公司前瞻性战略性产业发展较好，实现收入 分别为69.64亿元、75.33亿元和76.53亿元，呈逐年增长态势，三年复合增长4.83%；在营业收入中 的占比分别为6.63%、8.63%和10.01%。2014~2016年，公司金融及服务业实现收入分别为45.10亿 元、65.74亿元和60.27亿元，呈波动增长态势，三年复合增长15.69%；在营业收入中的占比分别为 4.30%、7.54%和7.88%，占比一般。受国际经济和贸易环境景气度下行影响，2014~2016年，公司 国际业务实现收入分别为309.25亿元、260.73亿元和211.70亿元，三年复合减少17.26%；在营业收 入中的占比分别为29.45%、29.89%和27.68%，呈波动减少态势，是公司营业收入的重要组成部分。 从毛利率情况来看，2014~2016年，公司基础产业板块毛利率水平分别为37.07%、39.75%和 42.42%，呈逐年上升态势；其中2015年较2014年上升的原因系煤炭价格下跌导致电力板块成本下 降，电力板块毛利率升高，2016年较2015年上升的原因系矿业板块由于煤炭资产的划拨，整体毛 利率水平提升所致。 2014~2016 年，公司前瞻性战略性产业毛利率水平分别为 38.6 % 、 42.19 % 和 17.26% ，呈 波动下降态势 。受金融市场整体向好 影响， 2014~2016 年，公司金融及服务业毛利率 水平分别为 19.51 % 、 21.07 % 和 26.58 % ，呈逐年增加 态势。 2014~2016 年，公司国际业务毛利率水 平分别为 2.6 9% 、 - 0.57 % 和 6.37% ，呈波动 上升态势，但仍处于较低水平。受上述板块毛利率水平 波动影响， 2014~2016 年，公司整体毛利率水平分别为 2 7.07% 、 27.78% 和 28.69 % ，呈小幅升高态 势，但整体毛利率水平一般。 表6 20 1 4 ~201 6 年公司营业 收入 及毛利率情况（单位：亿元， % ） 类别 2014 年 2015 年 2016 年 收入 毛利率 占比 收入 毛利率 占比 收入 毛利率 占比 基础产业 电力 410.50 46.46 39.10 332.64 50.66 38.13 292.71 48.41 38.27 矿业 208.98 18.48 19.90 156.96 17.54 17.99 95.60 35.74 12.50 交通 物流 44.25 37.83 4.21 33.07 35.35 3.79 41.83 15.71 5.47 小计 663.73 37.07 63.21 522.67 39.75 59.91 430.13 42.42 56.23 前瞻性战略性产 业 69.64 38.66 6.63 75.33 42.19 8.63 76.53 17.26 10.01 金融及服务业 45.10 19.51 4.30 65.74 21.07 7.54 60.27 26.58 7.88 国际业务 309.25 2.69 29.45 260.73 -0.57 29.89 211.70 6.37 27.68 板块间抵消 -43.71 -- -4.16 -57.70 -- -6.61 -17.79 -- -2.33 合计 1,050.00 27.07 100.00 872.37 27.78 100.00 764.88 28.69 100.00 资料来源：公司提供 公司投资收益规模较大 ， 对公司营业利润影响较大 ， 2 014~2 01 6 年，公司投资收益 分别为 53.80 亿元、 67.16 亿元和 86.80 亿元，三年复合增长 27.02% ，主要系 金融产品投资收益和处置部分股权 投资收益增长所致； 占营业利润的比重分别为 40.92% 、 45.93% 和 50.85% ，对营业利润的贡献度 较高 。公司投资收益受宏观经环境、参股企业经营状况等因素影响，面临一定波动风险。 201 7 年 1 ~ 3 月，公司实现 营业总收入 198 . 59 亿元，同比下降 4.65% ；实现 营业收入 1 78 . 19 亿元，同比下降 2.37% ；实现净利润 3 7 . 96 亿元，同比增加 17.94% ，主要系权益 法核算的投资收 益增加所致。 总体看，公司营业 总 收入规模较大，收入构成以 基础产业、前瞻性战略性产业和国际业务 为 主，公司整体毛利率水平一般 ；公司投资收益对营业利润贡献较大，面临一定波动风险。 2 ． 基础产业板块 基础产业 板块 是公司转型升级、创新发展的保障，是公司资产 主要构成 和利润的 重要 来源。 2016 年 ，公司完成了对 煤炭资产的划拨。截至目前，公司基础产业板块主要包括电力板块、矿业 板块和交通 物流 板块。 电力板块 公司 电力板块 经营主体 主要 为 控股子公司国投电力控股份有限公司（ 以下简称“国投电力”， 截至 201 6 年底， 公司持股 49.18% ）。 国投电力是 上交所上市公司 （股票代码： 6086.SH ）， 拥有 雅砻江流域水电开发有限公司 、国投大朝山水电开发有限公司、甘肃小三峡水电公司、靖远第二 发电有限公司、厦门华夏国际电力有限公司、天津国投津能发电有限公司 、国投钦州发电有限公 司 等发电企业。 发售电量方面，受宏观经济下行 以及公司划转部分热电公司的 影响 ，公司发、售电量均呈持 续减少态势。 2014~2016 年，公司发电量分别为 1,396.83 亿千瓦时、 1,2 61.1 9 亿千瓦时和 1,204.36 亿千瓦时，三年复合减少 7.14% ；公 司售电量分别为 1,348.23 亿千瓦时、 1,235.61 亿千瓦时和 1,173.02 亿千瓦时，三年复合减少 6.72% 。 表 7 公司电力板块主要经营指标（单位：万千瓦，亿千瓦时） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 装机容量 3,321.75 （未完）  |