游戏行业再思考之1:网易市值再创新高 游戏赚钱效应不可低估20170224

时间:2017年10月12日 18:01:51 中财网
一、今年传媒大方向应该是龙头公司,无论从行业成长性和个股业绩确定性,还是政策层面,优质龙头公司都有优势,而当前龙头公司中能确定高增长的公司屈指可数。从板块来看,我们认为游戏相对优势更明显:市场大且集中趋势明显+头部手游赚钱效应显著+游戏龙头发力手游市场+拓展海外市场。重点推荐:A股游戏龙头(成功页转手)、完美世界游族网络顺网科技;另外凯撒文化属于有潜力做大的优质公司。

1、游戏比电影、影视剧市场规模都要大,且集中趋势明显、能做强做大,A股游戏公司相比网易市值和利润均有向上空间。

游戏市场规模大,仅手游就超1,000亿。端游+页游+手游合计规模16年有1,600亿,17年预计1,900亿,其中手游17年预计在1,100~1,200亿左右,未来几年预计还有20%~30%的增速。我们做了个简单测算,17年端游+页游+手游合计市场规模增速预计大于16年增速(14~17年增速分别为39.9%、23.9%、18.1%、20.0%),整个游戏市场出现增速拐点(能说明什么我们后面会做解释)。

行业向头部集中趋势明显,A股不缺优质龙头公司。游戏行业集中趋势明显,从端游、到页游、到手游都是如此,手游更明显,腾讯、网易格局基本明确(手游市场规模千亿,两家合计占比65%),而其他游戏龙头如今大多都在A股。

对比网易400亿美金市值体量,目前A股游戏龙头市值400亿,利润10多亿,相比较市值和利润均有向上空间。网易股价和市值再创新高,目前市值400亿美金(2,750亿人民币),而且网易16年PE为24倍,估值并不低。网易16年净利润116亿(+72%),16Q4手游收入环比增长52%,《阴阳师》大超预期带动业绩爆发增长。

从行业体量和增速、公司成长性,为何资本市场看高电影、影视剧市场,而看淡游戏市场,原因是行业天花板的区别。我们要表达的观点是手游市场比电影、影视剧市场大,未来几年还有20~30%增速(付费率提升、ARPU值提升、消费升级、新游戏迭代),未来还有新硬件新渠道带来的更大增量。

2、头部手游赚钱效应显著,月流水10亿级,还在创新高,生命周期同样在拉长。网易16Q4净利润环比增长近10亿,很大部分原因是《阴阳师》的强劲表现;腾讯《王者荣耀》日活超8千万,日活和月流水还在往上走。手游行业月流水100亿+,单款手游月流水10亿+,年流水100亿+,爆款手游流水在2~5亿,行业和单体产品天花板仍未到顶。

网易策略是走重度精品,少数手游贡献大部分手游收入和利润。在iOS畅销榜中,网易前10占4个,前50占9个,其他手游排名都在100名以后,网易Q4手游收入57亿(月均收入19亿),主要来自头部手游贡献。

3、前面提到的增速拐点,我们认为:手游市场已经够大到能明显影响整个行业增速,这对原本主业是页游或端游就能有很高增长的公司反而是好事,多了更大一块增量蛋糕。

目前A股市值靠前的游戏公司中,页游和端游收入贡献仍较大,37去年收入和利润还主要来自页游,完美端游收入占比还较大、游族页游还占一半左右收入、顺网科技也是端游和页游,这些公司反而具有很大后劲,未来在保持原有业务稳健增长的同时,手游成为重要新增长点,一旦有手游产品排名靠前流水不错,手游收入和利润会大幅超越原有页游和端游体量。

端游公司转手游已经证明走得通,而页游公司转手游正逐渐得到验证。

经典端游IP陆续成功转为手游:包括网易的《梦幻西游》、《大话西游》、《倩女幽魂》等,盛大的《热血传奇》、《传奇世界》,完美的《诛仙》,金山的《剑侠情缘》,吉比特的《问道》等。还未上线的IP:后续完美的《完美世界》手游值得期待。

页游转手游逐渐得到验证:37的《永恒纪元》自16年7月上线以来,排名和流水还在往上走,而且可能走出不同于腾讯平台、网易产品策略外的另一种模式,产品+流量运营。还未上线的IP:后续37的《传奇霸业》、《大天使之剑》手游,游族的《女神联盟》、《大皇帝》手游同样值得期待。

4、海外手游市场规模2~3倍于国内市场,已有国内手游成功打入全球市场。国内游戏已成功跻身港澳台、东南亚市场,并拥有不错排名,正逐渐突破韩国市场,欧美市场是国内游戏公司一直努力拓展的地区。37的《永恒纪元》在港台排名靠前,游族的《狂暴之翼》走入北美,智明星通的COK、IGG的CC和Lords Mobile成功打入欧美市场。

5、关于手游市场腾讯网易集中度高的问题,我们引述业内大佬的观点:1、腾讯平台是开放的,腾讯平台做大,对优质CP是好事,腾讯大量的游戏来自于外部CP,包括盛大《热血传奇》、完美《诛仙》、掌趣《拳皇》等,外来CP给腾讯贡献的流水占到1/3甚至一半;2、腾讯和网易更多抢占的是中小游戏的生存空间,龙头游戏公司拥有自身强大研发团队,能够持续提供好产品,另一方面走的是跟腾讯差异化的道路。

二、网易财报启示:高投入出重度精品手游,2017年继续深耕精品游戏,发力海外市场,同时围绕核心IP开拓其他联动娱乐方式。

1、网易业绩高增长原因
直接原因:4季度新品表现超预期,使手游收入再上一个台阶,9月份上线的《阴阳师》表现超预期,5月份上线的《倩女幽魂》表现强劲。

背后的原因,也是网易手游策略:内容为王。

新游数量多,密集上线,总有一个是爆款:15年4季度上线30多款手游,16年上线40多款手游,中小公司无法达到这个节奏。

拉长研发周期、高投入,出重度精品手游:阴阳师研发2年;乱斗西游手游研发2年,迭代4次,美术重构3次,382个主角预设模型淘汰351个。

研发团队投入大:2013年网易成立《梦幻西游》手游团队。2014年社会招聘员工超过1200人,超过过去五年社招人数总和。成立50个手游团队,同时启动70个手游项目研发,每个项目2,000万预算。

2、2017年网易游戏策略是继续深耕精品游戏,发力海外市场,同时围绕核心IP开拓其他联动娱乐方式。

14款新游(10款手游+3款端游+1款VR游戏):《我的世界》、《光明大陆》、《镇魔曲》等10款手游,有包括《秘境对决》、《逆水寒》、《龙魂时刻》三款端游,以及1款VR游戏《破晓唤龙者》。

8大IP计划:《梦幻西游》、《大话西游》、《天下》、《倩女幽魂》、《大唐无双》、《天谕》、《阴阳师》、《率土之滨》。

2017年网易新品数量有所下降,注重对精品游戏品质和市场运营的综合能力。14款新游较2016年上半年520活动发布40款新游,及15年年度盛典发布26款新游,均有减少。手游新品类型涵盖MMO、FPS、卡牌、沙盒、二次元等。其中预期较高的《我的世界》预计将在4月份开始测试,7月份正式发布。

网易游戏17年另一看点是发力海外,《阴阳师》将成为出海的主打产品。《阴阳师》2016年12月19日上线港台地区,今年2月23日将登陆日本市场,5月份还将推出英文版,继续推向加拿大、欧洲、美国等市场。除《阴阳师》,公司在海外还发布了VR(虚拟现实)游戏《破晓唤龙者》,尝试非中文市场。

□ .杨.琳.琳./.沈.明.辉./.杨.晓.峰  .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司
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