杜坤维:白马股别搞成15年成长股的悲剧

时间:2017年11月14日 07:39:31 中财网
   近段时间市场对所谓行业龙头公司的追捧到了登峰造极的地步,从主流媒体到分析师、财经大佬、专业投资者、博客、股吧几乎都是畅谈白马股的投资之道,并纷纷炫耀自己的成绩,但是笔者记得巴菲特的一句话是“别人恐惧我贪婪,别人贪婪我恐惧”,让笔者想起15年的成长股泡沫会不会在白马股身上重演。

  15年市场对成长股的估值从市盈率到市梦率、市胆率,最后不敢说多少多少倍市盈率,改成总市值,贵州茅台估值演变非常类似,券商不断调高估值水平,如招商证券上调贵州茅台目标价至640元,太平洋证券上调至660元,国泰君安上调至670元,早前中金公司已将目标价定位于692元,中信证券702.5元,申万宏源750元,中金上调到845元,中泰证券认为厚积薄发剑指万亿元,安信证券苏铖认为,茅台的终极市值是1.85万亿元,比现在的市值高出一倍还要多。贵州茅台的股价也是扶摇直上,不断新高,目前已经接近700元。
  贵州茅台有着得天独厚的条件成长性可期,股价上涨或许有着某种有利条件,主要是赤水河没有第二条,茅台名声响彻中外,茅台酒不愁销路,三季报业绩大增,但是贵州茅台上涨直接导致市场白马股扩容,不管白马黑马反正是只要是马就拉出来溜溜,一律骑上奔向远方,就更是离谱了。就是白马也不是每一匹都是骏马,都是千里马,可以一律日行千里,也有弱小甚至是病马,是中看不中用的,甚至就是花架子一个,跑多了跑快了是要累死的。
  从世界范围来看,一个行业 的资源有越来越集中的趋势,中国也不例外,资源逐渐向一线大企业集中,形成寡头垄断,但是寡头垄断不一定就能取得垄断收益,甚至可能就是大而已,不一定就是高增长,甚至就是负增长,像中国中车合并了中国南车和中国北车,但业绩方面并没有出现垄断性增加,公司2017年前三季度实现营收1406.66亿元,同比下降4.35%;归母净利润68.09亿元,同比下降9.40%;毛利率22.54%,净利率5.87%,同比分别提升1.75和下降0.19个百分点。

  但是目前市场是只要是公司足够大,不管业绩有没有增加,股价照样上涨,这个走势的逻辑笔者就想不通了。难道没有业绩增长的行业龙头就是绩优股,就是未来的希望,股价就该涨不停。就该享受高估值。 中国股市最大缺陷就是没有一个拿得出手的估值标准,反正就是你云我云,说多了就此形成一致性预期,正所谓众口铄金,垃圾也会变成黄金,15年乐视网那是中国互联网的骄傲,是创业板的明星,股价扶摇直上,一个字就是牛,四个字就是牛气冲天,结果现在套死一大批当时的基金经理。这种疯狂的投机炒作延续到眼前就是对于白马股的过度追捧,黄金最贵也有价,白马股也不是说没有一个天花板的股价,而是存在一个成长极限下的股价顶。
  一些专家把今年的行情看成是价值投资的胜利,是中国股市成熟的标志,是有效学习了美国成熟市场的投资理念投资方式,历史上美国也出现了漂亮50行情,那是在20世纪70年代,当年美国漂亮50成为“one decision”股票——所谓“one decision”的意思是对当时美国漂亮50的股票只需要做出一个投资决策,即“买买买”,就可以成为投资高手,据雪球资料,从1970年到1972年,漂亮50的平均超额收益达30%,涨幅最高的麦当劳上涨超过300%。造成50泡沫你的因素在于对财富的狂热追求、羊群效应、理性的完全丧失、泡沫的最终破灭和千百万人的倾家荡产。但是1973年的漂亮50指数也出现了崩盘,让很多投资者损失惨重,实际上很多漂亮50个股也没有能够穿越生产周期而衰落了,目前中国与之何其类似,只要买到白马股,管他死马活马一律上涨,就是资金抱团取暖的一种乐观上涨,泡沫已经形成,至于何时回调暂难判断,但是很多人会因此很蒙受巨大损失是一个无法回避的事实。
  中国投资者最大弊端就是希望一口吃成一个大胖子,大家蜂拥而至追逐财富,能把股价炒翻了天,但是并不管股价是否透支了未来,也不管吃了会不会消化,但是一旦消化不良,是会出问题的,轻则拉肚子,重则搞得你心力交瘁。在一个羊群效应爆棚的时代,独立思考理性投资就成为多余,狂热就是盈利的绝佳代名词,谁也不会认为我是最后一个狂热分子,一定会有一个比自己更狂热的投资者来接受自己的高位筹码。但是人算不如天算,自以为聪明的人总是反被聪明误。再好的公司也有一个价,不可能只涨不跌,估值水平高了,再好的公司也不是好的投资标的,笔者相信不仅仅是龙头优质个股会有一个股价调整,那些炒高的没有业绩成长支撑的个股调整空间更大,到时候谁在裸泳就会一清二楚。 15年成长股泡沫破灭惨剧我想投资者不应该忘记,17年白马股的泡沫不应该继续上演。
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