[买入评级]建筑工程行业2017年三季报汇总分析:全年业绩增势较为乐观 PPP仍加速推进 但现金流未见改善

时间:2017年11月14日 17:02:18 中财网
核心观点:
三季度行业单季收入环比回落,全年预测较为乐观
三季度行业收入同比增速为11.53%,其中设计、园林、钢结构增速亮眼。然而行业单季收入同比增速为12.84%,环比小幅回落(二季度行业单季为14.69%,一季度为6.13%)。大部分建筑央企PPP 订单占比在15%以上,关于加强中央企业PPP 业务财务风险管控的通知,目前没有明确定量的要求,但确实加强了建筑央企的风险把控。

毛利率上升、资产减值损失下降,行业净利率提升
三季度行业毛利率为10.95%,同比提升0.21 个百分点,若剔除营改增影响后则提升0.4 个百分点,增幅较大。行业净利润增长12.86%,净利率为3.16%,同比提升0.04 个百分点。

收现比大幅下降且付现比上升,行业现金流恶化,但环比略有改善
三季度行业收现比下降3.02 个百分点,付现比上升1.79 个百分点,行业经营性现金流量净额为-1567.68 亿元,同比下降659.48%,环比上升4.27%。尤其央企、钢结构、园林板块下降明显。

园林、传统路桥PPP 类项目推进仍在加速,建筑央企更为顺利
园林公司三季度的其他非流动资产较二季度增加13.8 亿,环比增长35.9%,PPP 项目资本金出资继续提速,但长期应收款环比放缓,较二季度仅增长3%,可能与整体资金面紧张有关。传统路桥板块长期应收款三季度较二季度增长12%,环比仍在加速,可见央企、大型国企的项目确认受影响相对较小。

投资建议
综上,今年三季度行业收入增势依旧良好,但可能受环保督查等影响单季增速略有下降;行业盈利水平继续提升,全年净利润增速较为乐观,我们维持对建筑行业“买入”评级。今年整个行业景气度明显回升,但现金流受整体资金面紧张影响明显下降。五大建筑央企来看,整体三季度单季收入增速有所趋缓,净利率略有下降,资产负债率也有所下降。

此外,三季度园林公司PPP 项目股权投资仍在提升,但在长期应收款的确认上环比有所趋缓,可能与全社会资金面趋紧有关;而央企受影响较小,仍在提速。目前项目规范化、资金透明化的要求越来越高,在融资环境趋紧的环境下推荐苏交科勘设股份中设集团等对资金需求相对低的设计类公司;中国铁建中国建筑葛洲坝等央企蓝筹;铁汉生态等园林龙头;以及山东路桥四川路桥等地方国企龙头。

风险提示
投资增速加速下行;PPP 项目推进不达预期等。
□ .姚.遥  .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司
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