[公告]17华信Y1：上海华信国际集团有限公司2017年公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告（以此为..
极的促进作用。 联合评级 对公司的评级展望为 “ 稳定 ” 。 基于对公司主体及 本期 债券 偿还能力的综 合评估，联合评级认为， 本期 债券 到期不能偿 还的风险 极低 。 优势 1 ． 通过 多次 增资， 公司 形成较大资本金规 模，随着 公司多项投资事项逐步落实，公司资 产规模 大幅 增长， 资本实力进一步增强 。 2 ．公司 建立起业内领先的石油石化贸易渠 道， 油品贸易规模扩大带动主营业务收入 持续 显著 增长；公司放宽优质客户信用政策，贸易 业务议价能力明显提升，带动利润规模进一步 提高。 3 ．公司海南油库项目竣工投产，油库容 大部分纳入国家战略储备，有利于公司能源行 业产业链拓展，公司行业地位得以进一步巩固。 4 ．公司对外投资规模较大，涵盖能源、金 融及其他多个领域；目前，投资项目有序推进， 对公司产业链拓展和全球化布局促进作用明 显；相关项目的完成将有效提升公司综合竞争 实力，对公司抗风险能力的提高 形成积极的促 进作用。 关注 1 ．未来世界经济将延续缓慢复苏态势，国 内成品油消费增速放缓，成品油供应过剩加剧， 对公司业务规模维持可能带来不利影响。 2 ．公司海外业务及海外资产规模较大，在 地缘政治、汇率变动等方面存在不稳定因素， 加之公司经营开始转向重资产化，未来 资产维 系及项目运营 情况存在一定的 不确定性。 3 ．公司对外投资尚待支付的投资款规模较 大，存在一定的资本支出压力。 4 ．公司债务规模因业务及投资金需求扩 大而显著增长，债务负担较重，债务结构有待 优化。 分析师 王 越 电话： 010 - 8517281 8 邮箱： wangyue @unitedratings.com.cn 岳 俊 电话： 010 - 85172818 邮箱： yuej @unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： //w.united ratings.com.cn 一、主体概况 上海华信国际集团有限公司（以下简称“公司”或“上海华信集团”）原名为上海环利化学科技 有限公司，成立于 203 年 2 月，初始注册资本为 50 万元。 2010 年 1 月，公司名 称变更为上海华信 石油集团有限公司。 2013 年 3 月，公司完成认购安徽华信国际控股份有限公司（股票简称：华信 国际，股票代码： 002018 ）非公开发行股票，成为华信国际控股东（持股比例 60.78% ）。 2015 年 2 月，经股东会审议通过，公司名称变更为现用名。 经多次增资及股权变更，截至 2017 年 6 月底，公司注册资本 145.0 亿元，中国华信能源有限 公司（以下简称“中国华信”） 持有公司 54.14% 股份 ，上海市华信金融控股有限公司（以下简称“上 海华信金融”） 持有公司 32.41% 股份 ，中国华信国际股权投资有限公司 持有 公司 13.45% 股份 ；公司 控股东为中国华信，实际控制人为苏卫忠和郑雄斌。 图 1 截至 2017 年 6 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司经营范围：对金融类企业、能源产业、石油化工、交通基础设施产业、矿业、林木业企业 的投资，对港口、仓储、连锁加油站投资管理，石油工程设备（除特种设备）的设计、安装，石油 制品（除成品油）、燃料油、润滑油、矿产品（除专项审批项目）、五金机械、建筑材料、日用百货、 针纺织品、汽车配件、金属材料、冶金炉料（除专项审批）、化工产品（液化石油气及其他危险化学 品见危险化学品经营 许可证）、五金交电、装饰材料、电线电缆、食用农产品、饲料及产品的销售， 食品流通，电子商务（不得从事增值电信、金融业务），从事货物及技术的进出口业务，实业投资， 投资管理，投资咨询，石油设备用具及炼油技术的开发研究，房地产开发，仓储服务（除危险品）。 截至 2017 年 6 月底，公司本部设置有总经办、财务部、业务部、投资运营部、法务部、行政部、 人力资源部共 7 个核心管理部门，在职员工合计 4,752 人，合并范围内子公司（一、二级子公司） 共 66 家。 截至 2016 年底 ，公司合并资产总额 1,536.71 亿 元 ， 负债合计 1,071 .8 亿 元 ， 所有者权益 （含少 数股东权益）合计 464.83 亿元，其中归属于母公司所有者权益 332.89 亿 元 。 2016 年，公司实现营 业收入 2,46.24 亿元，净利润（含少数股东损益） 44.6 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 33.13 亿 元 ；经营活动产生的现金流量净额 83.7 亿元，现金及现金等价物净增加额 60.23 亿 元 。 截至 2017 年 6 月底，公司合并资产总额 1,691.59 亿元，负债合计 1,167.70 亿元，所有者权益（含 少数股东权益）合计 523.89 亿元，其中归属于母公司所有者权益 387.57 亿元。 2 017 年 1~6 月，公 司实现营业收入 1,31.90 亿元，净利润（含少数股东损益） 19.15 亿元，其中归属于母公司所有者的 净利润 15.61 亿元；经营活动产生的现金流量净额 46.86 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 7.10 亿 元。 公司住所 ：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路 27 号 13 号楼 2 层；法定代表人：李勇。 二、 本期 公司债券 概况 1 ． 本期 债券概况 本期 债券名称为“上海华信国际集团有限公司 201 7 年公开发行可续期公司 债券 （第一期） ”， 基 础 发行规模为人民币 1 0 亿 元， 可超额配售不超过 30 亿元（含 30 亿元） 。 本 期 债券以每 3 个计息年 度为一个周期（“重新定价周期”）。 本期 债券采用固定利率形式，单利按年计息。在 本期 债券存续的首个重新定价周期（第 1 个计 息年度至第 3 个计息年度）内，票面年利率由基准利率加上基本利差确定。基准利率在每个重新定 价周期确定一次。首次基准利率为簿记建档日前 5 个交易日中国债券信息网（ ww.chinabond.com.cn ） （或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站）公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线 中，待偿期为 3 年的国债收益率的算术平均数（四舍五入保留两位小数），其后每个重新定价周期的 当期 基准利率为在该重新定价周期起息日前 5 个交易日中国债券信息网（ ww.chinabond.com.cn ）（或 中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站）公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中， 待偿期为 3 年的国债收益率的算术平均数（四舍五入保留两位小数）。如果 公司 选择延长 本期 债券期 限，则从第 2 个重新定价周期开始，每个重新定价周期适用的票面利率调整为当期基准利率加上基 本利差再加上 30 个基点（ 1 个基点为 0.01% ）。 本期 债券发行采取网下面向合格投资者询价配售的方式，网下申购由公司与主承销商根据簿记 建档情况进行 债券配售。 本期 债券 面值 10 元，按面值平价发行。 本期 债券 在 公司 不行使递延支付 利息权的情况下，每年付息一次 。 在 公司 破产清算时， 本期 债券持有人对本金和利息享有等同于普 通破产债权人的权利 。 （ 1 ）续期选择权 在每 3 个计息年度（即每个重新定价周期）末附 公司 续期选择权， 公司 有权选择将 本期 债券期 限延长 3 年（即 1 个重新定价周期），或选择在该重新定价周期到期全额兑付 本期 债券。若 公司 选择 延长债券期限， 公司 应至少于续期选择权行权年度付息日前 30 个交易日，在相关媒体上刊登续期选 择权行使公告。 （ 2 ） 递延支付利息条款 本期 债券附设 公司 延期支付利息权，除非发生债券条款约定的强制付息事件， 本期 债券的每个 付息日， 公司 可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付 息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递延不属于 公司 未能按照约定足额支 付利息的行为。每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计息。如 公司 决定递延支付利息， 公司 应在付息日前 5 个交易日披露《递延支付利息公告》。 （ 3 ） 强制付息事件 付息日前 12 个月内，发生以下事件的， 公司 不得递延 当期利息以及已经递延的所有利息及其孳 息： 向股东分红；减少注册资 本。 （ 4 ） 利息递延下的限制事项 若 公司 选择行使延期支付利息权，则在延期支付利息及其孳息未偿付完毕之前， 公司 不得有下 列行为：向股东分配利润；减少注册资本。 （ 5 ） 赎回选择权 公司 因税务政策变更进行赎回 公司 由于法律法规的改变或修正，相关法律法规司法解释的改变或修正而不得不为 本期 债券的 存续支付额外税费，且 公司 在采取合理的审计方式后仍然不能避免该税款缴纳或补缴责任的时候， 公司 有权对 本期 债券进行赎回。 公司 若因上述原因进行赎回，则在发布赎回公告时需要同时提供以 下文件： ①由 公司 总经理及财务负责人签字的说明，该说明需 阐明上述 公司 不可避免的税款缴纳或补缴 条例；②由会计师事务所提供的关于 公司 因法律法规的改变而缴纳或补缴税款的独立意见书，并说 明变更开始的日期。 公司 有权在法律法规，相关法律法规司法解释变更后的首个付息日行使赎回权。 公司 如果进行 赎回，必须在该可以赎回之日（即法律法规、相关法律法规司法解释变更后的首个付息日）前 20 个 交易日公告。赎回方案一旦公告不可撤销。 公司 因会计准则变更进行赎回 根据企业会计准则第 22 号 —— 金融工具确认和计量》、《企业会计准则第 37 号 —— 金融工具列 报》以及《关于印发 < 金融负债与权益工具的区分及 相关会计处理规定 > 的通知》（财会【 2014 】 13 号）， 公司 将 本期 债券计入权益。若未来因企业会计准则变更或其他法律法规改变或修正，影响 公司 在合并财务报表中将 本期 债券计入权益时， 公司 有权对 本期 债券进行赎回。 公司 若因上述原因进行 赎回，则在发布赎回公告时需要同时提供以下文件： ①由 公司 总经理及财务负责人签字的说明，该说明需阐明 公司 符合提前赎回条件；②由会计师 事务所出具的对于会计准则改变而影响公司相关会计条例的情况说明，并说明变更开始的日期。 公司 有权在该会计政策变更正式实施日的年度末行使赎回权。 公司 如果进行赎回，必 须在该可 以赎回之日前 20 个交易日公告。赎回方案一旦公告不可撤销。 公司 将以票面值加当期利息及递延 支付的利息及其孳息（如有）向投资者赎回全部 本期 债券。赎回的支付方式与 本期 债券到期本息支 付相同，将按照 本期 债券登记机构的有关规定统计债券持有人名单，按照债券登记机构的相关规定 办理。若 公司 不行使赎回选择权，则 本期 债券将继续存续。除了以上两种情况以外， 公司 没有权利 也没有义务赎回 本期 债券。 本期 债券无担保。 2 ． 本期 债券募集资金用途 本期 债券募集资金拟用于偿还有息负债和补充营运资金 。 三、行业分析 公司主要从事油品 及相关产品贸易业务，受 石油石化 行业影响较大 。 1 ．行业概况 石油是重要 的 战略资源，直接影响着我国的经济发展和国家安全 ；石油石化行业是我国民经 济的支柱产业，石油及石油化工产品作为基础能源和基础材料已被广泛应用于各个领域。石油石化 行业具有技术密集型和资金密集型双重特征，行业进入壁垒较高。 石油石化行业产品主要分为原油和天然气、石油产品和石化产品。原油和天然气产生于产业链 上游，通过勘探与开发直接成为销售产品；石油产品通过炼制和加工原油获得，主要包括汽油、煤 油、柴油等各类成品油和沥青、石蜡、焦炭等其他产品；化工 产品通过加工石油产品获得，主要包 括乙烯和丙烯等中间石化产品、合成树脂、合成橡胶、合成纤维等。 图 2 2011 年~2016 年我国原油供需状况（单位：亿吨） 资料来源：Wind 资讯、联合评级整理。 近年来，我国原油消费量和进口量呈逐年增长趋势，我国已成 第一大石油消费国 及第二大原油 进口国。 2016 年，我国生产原油 2.0 亿吨，同比减少 7. 01 % ；进口原油 3.81 亿吨，同比增长 13.56 % ； 表观消费量为 5.78 亿吨，同比增长 5.5 % 。由于国内原油产能增长缓慢，中国原油供应对外依存度 持续处于高水平。 201 6 年，原油进口依存度达到 65.95 % ，同比上升 4.65 个百分点。 总体看，石油是我国重要的战略物资，行业进入壁垒较高。近年来，行业发展趋势良好，但是 原油供应对外依存度较高。 2 ．上下游情况 从原油及天然气储量来看， 美国《油气杂志》的年终统计 ， 截至 201 6 年末，世界原油总证实储 量约为 2,254.6 亿吨 ，折合原油 16 , 458.58 亿桶 ，天然气的证实储量约为 18.3 万亿立方米。油储量 的分部主要集中在 OPEC 国家 ，占比 高 达 73.7 % ，其次是 美国 、俄罗斯等拥有较多石油资源的 国家 ， 而拥有接近一半人口的亚太地区石油资 源高度匮乏，原油储量占比不足 3% ，其中，我国原油储 量 占 比仅为 1.56% 。天然气储量最多的国家是伊朗、俄罗斯和卡塔尔，分别占全球已证实总量的 17.2 % 、 24. 5 % 、 12.4 % ，这三个国家拥有全球一半 以上 （ 54.1 % ）的天然气储量，而亚太地区的天然气储量 仅占比 7.8 % ，其中，我国天然气储量占比仅为 2.65% 。随着世界油气勘探开发技术水平的提高，油 气资源的估计结果不断上升，因此，尽管世界油气产量不断增长，油气证实储量仍保持在较为稳定 的水平 。 供需 方面 ， 2015 年 以来 ，全球石油产量增速连续两年超过全球石油消费增速， 达 280 万桶 / 日， 上升 3.2% ，是自 204 年以来最快增速。 OPEC 国家仍是最大的油气生产组织， 伊拉克（ +75 万桶 / 日）和沙特阿拉伯（ +51 万桶 / 日）产量均升至历史最高值，使得 OPEC 国家石油产量增加了 160 万 桶 / 日，至 3 , 820 万桶 / 日，超过了 2012 年创下的记录；非 OPEC 国家的产量增速比 2014 年创下的记 录有所放缓，但仍增长了 130 万桶 / 日。 近年来 ， 受全球经济增速放缓影响 ， 油气 下游需求 增速有所 下降，导致 原油价格持续震荡下行 。 2016 年， OPEC 国家 与部分非 OPEC 国家 达成减产协议以振奋 油价，并于 201 7 年开始执行， 此举带动全球油价逐步回暖 。 截至 2016 年底，布伦特原油价格已反 弹至 54.07 美元 / 桶。 2017 年以 来，减产协议逐步执行，原油价格继续回暖，但在美国页岩油产量迅 速增长的影响下， 国际原油价格上涨乏力 。 从国内看，我国原油及天然气储量较为匮乏，随着能源需求的不断增长，我国原油及天然气对 外依存度逐年上升，至 2016 年，我国原油及天然气对外依存度已分别升至 65% 及 34% 。 预计未来 很 长一段时期，我国油气对外依存度较高的情况难以改变，油气贸易仍是我国石油石化行业重要的一 环。 总体看，国际范围内石油资源分布较 不均衡， 我国油气资源较为匮乏，对外依存度较高，未来， 油气贸易仍将是我国石油石化行业重要的一环 。 3 ．竞争格局 由于油气资源属于国家重要战略资源，中国政府对于石油产品的开采及经营资格进行了行政约 束，石油行业属于典型的寡头垄断行业，其相关资源和业务竞争主要集中在中国石油天然气集团公 司（中石油集团）、中国石油化工集团公司（下称 “ 中石化集团 ” ）、中国海洋石油总公司（下称 “ 中 海油总公司 ” ）三家企业中，上述三家企业集团的主要经营主体为中石化、中石油和中海油三家上 市公司。 经过 198 年的战略性重组，在原油经营领域，目 前国土资源部仅允许中石化集团、中石油集团、 中海油总公司和陕西延长石油（集团）有限责任公司（下称 “ 延长石油 ” ）从事原油的勘探和开采 业务；而中国际石油化工联合有限责任公司（中石化集团公司下属子公司）、中国联合石油公司（中 国石油集团公司下属子公司）、中国中化集团（下称“中化集团”）和珠海振戎公司等四家国有公司 则控制了中国 90% 以上的原油进口业务。 目前，以上几家国有石油公司控制了中国绝大部分的原油和天然气供应，其中，中石化集团的 主要生产资产集中在中国东部、南部和中部地区；中石油集团的主要生产资产集中在中国北部和 西 部地区；中海油总公司的主要生产资产集中在中国沿海区域；延长石油主要集中于西北地区；中化 集团主要负责海外原油和成品油的进口业务。 石油炼制与油品销售方面， 201 6 年我国原油加工量继续保持增长，全年原油加工量 5.41 亿吨， 较上年增长 3.64% ，成品油（汽、煤、柴油合计）产量 3.48 亿吨，较上年增长 3.26% 。目前我国成 品油生产和销售主要由中石油集团和中石化集团控制，中海油总公司、中化集团和延长石油成品油 生产规模很小，在产品规模、销售终端和品牌知名度方面均无法与两大集团相比，中石油集团和中 石化集团对我国的成品油 市场具有很强的控制力。 总体 看 ，由于石油石化行业为资本和技术密集型行业，项目投资金额较大，且政府管制较为严 格，目前，国内市场主要参与者较为集中。 4 ． 价格情况 （ 1 ）原油和成品油 原油定价方面，由于国内市场原油经营主体较少，竞争并不充分，国内市场原油交易价格主要 参照国际市场定价。目前，国际原油市场三大基准价格分别为纽约商品交易所（ NYMEX ）交易的低 硫原油期货价（ WTI ）、伦敦国际石油交易所（ IPE ）交易的北海布伦特轻质原油期货价以及迪拜原 油现货价。 208 年下半年以来，受全球经济危机的影响，原油价格冲高 回落，在经过 209~2010 年 的恢复和调整后， 201~2014 年 6 月，国际原油价格在高位波动。受到全球石油供过于求影响， 2014 年下半年，国际原油价格单边大幅下挫，第四季度出现断崖式下跌。 2014 年年底价格为 59.45 美元 / 桶，较年初的 107.78 美元 / 桶大幅下跌 44.84% 。进入 2015 年，国际原油价格低位震荡， 2015 年下半 年，随着美国页岩油供应量大幅上升，布伦特原油期货价格震荡走跌， 2015 年三季度，国际原油价 格继续下滑， 截至 2015 年 9 月末，布伦特原油期货价格为 48.37 美元 / 桶，较年初的 56. 42 美元 / 桶下 降 14.27% 。 2015 年布伦特原油现货均价为 52.34 美元 / 桶，同比下降 47.1% 。 2016 年，布伦特和 WTI 原油期货均价分别为 45.13 美元 / 桶和 43.47 美元 / 桶，比上年分别下降 15.80% 和 10.86% 。布伦特和 WTI 油价于 2016 年年初跌至 27.8 美元 / 桶和 26.21 美元 / 桶的本轮油价最低点后小幅回升，总体低位 震荡运行。 截至 2017 年 6 月 1 日，布伦特和 WTI 原油期货价格分别为 50.63 美元 / 桶和 48.36 美元 / 桶。考虑到油价上涨促使美国页岩油产量增加、 OPEC 国家执行减产协议，预计 全球石油供给仍将 维持现在的宽松局面，但供需正朝着新平衡好转。 图 3 2013 年以来国际原油价格走势（单位：美元/桶） 资料来源：Wind 资讯 成品油定价方面， 2013 年 3 月，国家发展和改革委员会（以下称“国家发改委”或“发改委”） 调整了成品油定价机制，主要内容包括：将成品油调价周期从 22 个工作日缩短为 10 个工作日；取 消平均价格波动 4% 的幅度限制并调整挂靠油种，但是如果 10 个工作日汽柴油价格变动幅度不足每 吨 50 元，将不做调整，移到下一次调价合并计算。此次发改委推出的完善成品油价格形成新机制已 逐渐得以 平稳运行，该机制是在原来价格形成机制基础之上所做的进一步完善，完善后的成品油定 价机制使国内油价能更为灵敏地反映国际油价变化，可以减少因调价周期过长而引发的市场行情失 真。 2013 年 9 月，发改委宣布今后两年各地车用汽、柴油质量升级至第四阶段，每吨分别加价 290 元（约每升 0.21 元）、 370 元（约每升 0.32 元）； 2017 年年底后，升级至第五阶段时，每吨分别加价 170 元和 160 元。从成品油价格调整情况看， 2014 年，全年中国政府共 18 次调整国内汽油、柴油价 格， 4 涨 14 跌，其中自 7 月 21 日起连续 10 次下调成品油价格 ； 7 月 21 日至 12 月末，汽油、柴油 标准品价格分别累计下调 2,205 元 / 吨和 2,35 元 / 吨。 2015 年，政府对成品油价格进行了 23 次调整， 7 涨 12 跌， 4 次搁浅，汽油、柴油标准品价格分别累计下调 670 元 / 吨和 715 元 / 吨。 2016 年 1 月 13 号国家发改委宣布，将完善成品油价格形成机制，设定成品油价格调控上下限，分别为 原油 每桶 130 美元 和 40 美元。当国际市场油价高于每桶 130 美元时，汽、 柴油 最高零售价格不提或少提；低于 40 美元时，汽、柴油最高零售价不降低。 2016 年，政府对成品油价格进行了 25 次调整， 10 涨 5 跌， 10 次搁浅，汽油、柴油标准品价格分别累计上调 1 , 015 元 / 吨和 975 元 / 吨。 （ 2 ）天然气 天然气价格由出厂价格和管道运输费两部分组成 。 205 年 12 月 26 日之前，天然气的出厂价格 依据天然气的销售是否纳入了政府制定的天然气供应计划而有所不同。 205 年 12 月 26 日，国家发 改委改革了国内天然气出厂价格形 成机制，将国内天然气 分 为两 个等级，公布各等级出厂基准价， 供需双方在 出厂基准 10 % 的浮动范围内协商确定天然气出厂价格 。 天然气生产商根据 天然气运输 管 道的资本性投资、管道折旧周期、最终用户的支付能力和利润率， 将拟议的 管道运输费提交国家发 改委审查和批准。 2010 年 5 月 31 日， 国家发改委 发布了《 关于提高国产陆上天然气出厂基准价格 的通知 》，规定从 2010 年 6 月 1 日起国产陆上天然气出厂基准价每千立方米上涨 230 元。 同时 取消 国产陆上天然气 出厂基准 价格 “ 双轨制 ”， 并轨国产陆上天然气一 、 二档气价 ， 将出厂基准价格允许 浮动的幅度统 一改为上浮 10 % ， 下浮不限，即供需双方可以在不超过出厂基准价格 10% 的前提下， 协商确定具体价格 。 2013 年 6 月，国家发改委区分存量气和增量气调整了非居民用天然气价格，主 要目的是初步建立天然气价格形成新机制，实际提价幅度较小； 2015 年 4 月，政府将存量天然气和 增量天然气门站价格并轨，全面理顺非居民用气价格，同时，试点放开直供用户用气价格，居民用 气门站价格不作调整，实现了非居民用天然气价格的并轨，各省增量气最高门站价格每立方米下调 0.4 元，为我国天然气价格改革中首次大幅下调天然气价格。 2016 年 5 月，发改委在 《充分发挥价 格杠杆作用助力供给侧结构性改革》一文中提出，进一步完善成品油价格形成机制，设置价格调控 下限，简化调价操作方式，并放开液化石油气出厂价格；实现非居民用存量气和增量气价格并轨， 全面理顺非居民用气价格。未来，天然气价格将步入市场化阶段，会受到可替代能源价格、运输管 道、运输距离等多种因素的影响，石油石化企业的天然气销售价格和毛利率的波动程度将有所增大。 总 体看，原油市场处于低位运行态势， 2016 年以来，原油价格低位反弹，后受益于 OPEC 国家 减产协议的有效执行，原油价格保持上升态势。国内成品油价格市场化改 革进一步完善，成品油价 格随原油价格逐步回升。国内天然气初步形成了市场化的新机制，随着新机制的实施未来国内天然 气价格波动幅度会增大。 5 ．行业政策 （ 1 ）监管情况 石油石化行业当前受国家多方面的监管（如下表），这些监管涉及原油及天然气的勘探、生产、 运输和销售，以及成品油和部分化工产品的生产、运输和销售等多方面。 表 1 相关行业监管情况 环节 监管部门 备注 勘探与开采监管 国土资源部 对境内的矿产资源的勘探及开采行使管理权并负责审核发放勘探许可证及 开采许可证，申请人必须为国务院批准从事石油及天然气勘探及开采活动 的企业。 原油价格监管 国家发改委 国家发改委以国际市场原油价格为基础，制定各省（自治区、直辖市）或 中心城市汽、柴油最高零售价格。对于未实行全省统一价格的地区，由省 级价格主管部门以国家发改委制定的中心城市最高零售价格为基础，合理 安排省内非中心城市最高零售价格并向国家发改委备案。批发价格则比照 最高零售价格，保证批零价格之间至少有 300 元/吨的差价。 天然气生产销售 和价格监管 国家发改委 国家发改委制定年度天然气供应指导计划，要求天然气生产商向指定化肥 生产商分配指定份额的天然气。除了向化肥生产商供应的天然气以外，天 然气实际生产量由天然气生产商自行确定。 进出口监管 商务部 获准进口原油和成品油的非国营贸易公司受到进口配额的管制，出口原油 和成品油均实行配额管理。 投资监管 国务院 石油石化行业的资本性投资项目须经政府核准或备案。需要由政府核准的 项目由国务院批准的《政府核准的投资项目目录》确定。政府会根据变化 情况适时调整该目录。 环保监管 环保部 新建项目按照国家环境影响评价法规开展环境影响评价，经国家或地方环 保部门批准后方可开工建设；相应的环保设施经有关环保部门验收合格后， 方可投入正式运营。企业在生产运营中执行“排污申报”制度。 资料来源：联合评级搜集整理 （ 2 ）政策变化 201 年 11 月 1 日起，修订通过的《中华人民共和国资源税暂行条例实施细则》正式实施。按照 新的资源税实施细则，原油和天然气资源税由原来的每吨原油资源税 30 元、天然气每立方米 7~9 元， 一律调整为按产品销售额的 5% 计征，同时，对稠油、高凝油、高含硫天然气和三次采油暂按综合减 征率的办法落实资源税减税政策。新资源税的全面实施，将显著增加业内企业的税收负担。根据国 务院及财政部有关文件规定，自 206 年 3 月 26 日起国家对石油开采企业销售国 产原油因价格超过 一定水平所获得的超额收入按比例征收石油特别收益金。 201 年 12 月，财政部将石油特别收益金 起征点从 40 美元 / 桶提高至 55 美元 / 桶； 2014 年 12 月 25 日，财政部印发了《关于提高石油特别收 益金起征点的通知》（财税〔 2014 〕 115 号），决定从 2015 年 1 月 1 日起，将石油特别收益金起征点 从 55 美元 / 桶提高至 65 美元 / 桶，本次石油特别收益金的政策调整将缓解石油开采企业的成本压力。 2016 年 12 月，国家发展改革委、能源局组织编制了《石油发展“十三五”规划》，规划包括上游资 源勘探开发、中游原油成品油管 网等基础设施建设，兼顾下游石油节约和替代，是“十三五”期间 我国石油产业健康发展的重要指引，规划明确了石油发展六大重点任务：加强勘探开发保障国内资 源供给；推进原油、成品油管网建设；加快石油储备能力建设；坚持石油节约利用；大力发展清洁 替代能源；加强科技创新和提高装备自主化水平。未来我国将加快推进资源性产品价格改革，油气 价格改革将对消除炼化业和天然气进口政策性亏损问题产生积极影响，天然气作为实现清洁能源发 展的桥梁，有望获得更多政策支持。 总 体看，中国石油化工行业是国家管制行业，政府对行业中上游的生产与销售管控较为 严格。 资源税的实施显著增加了企业的税收负担，未来，资源性产品价格改革会加速推进，对石化行业有 较好的政策支持。 6 ．行业关注 原油对外依存度逐年提高，国际化业务拓展存在较大风险 目前，我国是全球第一大石油消费国和第二大石油进口国，国内原油产量已难以满足国内需求 的增长，对外依存度达 60% 左右。较高的资源对外依存度使我国主要石油石化企业对国际油价的波 动更为敏感，经营业绩稳定性也受到一定影响。为应对上游资源不足的问题，目前，国内两大石油 石化企业中石化集团及中石油集团均不同程度的加快了国际化的步伐，但国际政治、经济 和包括进 入壁垒、合同违约等在内的其他条件的复杂性都可能加大石油石化企业海外业务拓展及经营的风险。 宏观经济变化波动会影响下游需求，成品油价格调整相对滞后 石油石化行业发展与国民经济的景气程度有很强的相关性，宏观经济形势波动会对石油产品及 石化产品的需求产生影响，进而影响相关企业的经营业绩。价格方面，虽然国内成品油价格形成机 制逐步趋于市场化，并已基本平稳运行，但是现行的价格调整机制仍略微滞后于国际原油价格的变 动，对业内企业经营业绩产生一定影响。在原油高度依赖进口的现状下，当国际原油价格处于较高 位置时，国内成品油 市场仍有可能面临价格“倒挂”的风险。 国际原油价格上升阻力较大 2014 年尤其是四季度，世界经济复苏低于预期，中国等新兴经济体需求放缓，美国页岩气发展 导致全球原油总供应量增加等因素导致国际原油价格大幅下行，以英国北海布伦特原油期货价格为 例， 2014 年年底价格为 59.45 美元 / 桶，较年初的 107.78 美元 / 桶大幅下滑 44.84% ； 2015 年三季度， 国际原油价格继续下滑， 2015 年 9 月末布伦特原油期货价格为 48.37 美元 / 桶，较年初的 56.42 美元 / 桶下降 14.27% 。 2015 年布伦特原油均价为 52.5 美元 / 桶 ，同比下降 47% ，处于底部区域。 2016 年， 布伦特和 WTI 原油期货均价分别为 45.13 美元 / 桶和 43.47 美元 / 桶，比上年分别下降 15.80% 和 10.86% 。 国际原油价格的持续下行对石油行业的上游资产造成影响，进而影响勘探和开采，石油公司的投资 量将出现下滑；同时，石化产业产品失去成本支撑，在产业链传导作用下，价格出现下挫，甲苯、 PTA 、 PX 和丁二烯等石化下游产品价格均下跌较高且预计后市还将低位运行。 2017 年，特朗普就任 美国总统后，推动及实施一系列能源政策，鼓励煤炭、石油、天然气等传统化石能源产业的发展， 并 取消化石能源开采的部分限制。 在特朗普松绑化石能源生产后，美国低价页岩油将继续保持对市 场的冲击，石油和煤炭价格将长期受到压制 。 2017 年 5 月，石油输出国组织（ OPEC ）与非 OPEC 产油国做出决定，将原油减产期限延长 9 个月，以调节国际原油市场平衡，但受特朗普政府能源政 策影响，减产效果并不理想，原油价格并未大幅上升。 2017 年 6 月初，布伦特和 WTI 原油期货价格 分别为 50.63 美元 / 桶和 48.36 美元 / 桶，分别较年初下降 8.73 个百分点和 7.59 个百分点。原油价格低 位震荡将直接作用于成品油价格，影响其上升空间。 石 油供应安全面临挑战 国内石油总体进入低品位资源勘探开发的新阶段，产量大幅增长难度大，开放条件下的石油供 应安全仍是面临的重要问题。原油进口主要集中在中东等地缘政治不稳定地区、海上运输过于依赖 马六甲海峡、陆上跨国管道突发事件等风险依然存在。石油储备规模及应急响应水平、国际石油合 作质量不能完全适应近年来国际油价波动幅度加大、频率加快的市场格局。 7 ．行业发展 油品质量升级步伐加快 近年来，为了保护环境，中国油品质量升级步伐明显加快，成品油质量标准也不断提高。继 206 年 12 月发布“国Ⅲ”汽油标准之后， 209 年 6 月我国又发布了“国Ⅲ”柴油标准，环保部颁布《关 于实施国家第四阶段车用压燃式发动机与汽车污染物排放标准的公告》于 2013 年 7 月 1 日将 3.5 吨 以上柴油车执行国 Ⅳ 标准。 2013 年 9 月 23 日发改委宣布今后两年各地车用汽、柴油质量升级至第 四阶段。为了缓解油品低碳化的压力，北京于 2013 年 2 月 1 日起执行相当于欧Ⅴ标准的京Ⅴ标准， 新车排放标准要求率先与国际接轨。 2013 年年 9 月，环保部发布《轻型汽车污染物排放限值及测量 方法（中国第五阶段）》，该标准将于 2018 年 1 月 1 日施行。相比国Ⅳ标准，新标准轻型车氮氧化物 排放可以降 低 25% ，重型车氮氧化物排放可以降低 43% 。我国炼油行业正在大力推进油品质量升级， 加大了装置结构调整力度，加氢裂化、加氢精制和催化调整等提高油品质量的工艺装置生产能力大 幅增加。未来，油品质量将不断向低硫和超低硫方向发展，加氢精制装置的比例将不断提高，油品 质量的不断提升是石化产业的发展趋势。 调结构稳增长 2016 年 3 月发布的“十三五”规划纲要提出，“十三五”时期，新一轮科技革命和产业变革蓄 势待发，国际能源格局发生重大调整；部分行业不可持续发展问题仍然突出；为此，应深入推进能 源革命，着力推动能源生产利用方式变 革，优化能源供给结构，提高能源利用效率，建设清洁低碳、 安全高效的现代能源体系，维护国家能源安全。具体到石化行业，加强陆上和海上油气勘探开发， 有序开放矿业权，积极开发天然气、煤层气、页岩油（气）；推进炼油产业转型升级，开展 成品油 质 量升级行动计划；加快建设陆路进口油气战略通 道；推进油气储备设施建设，提高油气储备和调峰 能力。 配套“十三五”， 2016 年 4 月，中国石化联合会发布《石油和化学工业“十三五”发展指南》（以 下简称“《指南》”）及《石化产业调结构促升级三年实施方案》（以下简称“《方案》”）。《指南》提出， “十三五”期间我国石油与化学工业应通过重点创新、深化改革、扩大国际合作来提升传统产业、 培育战略性新兴产业，从而实现稳增长、调结构的战略目标。《方案》提出了“过剩矛盾有效缓解、 产品结构逐步改善、产业布局区域合理、绿色制造全面推进、创新能力明显增强”五大目标。 其中， 到 2018 年底，氮肥、磷肥、电石、氯碱、轮胎等产品产能要实现零增长或负增长，化工新材料整体 自给率要超过 75% ，万元工业增加值能耗、碳排放比 “ 十二五 ” 末下降 6% ，科研投入占全行业主营 业务收入比例不低于 1.2% 。 《方案》 还 提出了多个领域结构调整的重点方向 ，其中， 石油化工有序 推进石化产业基地建设，严格限制炼油产能，大力发展高端石化产品，加快油品升级；传统化工行 业严控新增产能，加快淘汰落后产能；开发新型应用领域和高附加值产品；化工新材料行业重点发 展高性能树脂、特种合成橡胶、高性能纤维、功能性膜材料、提高自给率；开展重大工程示 范，加 快重点材料及技术装备国产化；加快相关标准制修订。 全球石油供需形势总体宽松 美国页岩革命带动了页岩油、致密油等非常规、低品位资源勘探开发。预计“十三五”全球石 油供应持续宽松、油价维持低位、需求稳定增长、消费重心东移。新常态下我国经济长期向好的基 本面没有改变，“十三五”时期石油需求仍将稳步增长，但增速进一步放缓，石油在一次能源消费中 的占比保持基本稳定。 国际合作迎来新机遇 当前地缘政治和国际能源格局深刻调整的战略机遇期为我国积极拓展国际石油合作，参与全球 能源治理提供了新空间。党中央提出建设“丝绸之路经济 带”和“ 21 世纪海上丝绸之路”的合作倡 议，能源合作是其中重要的内容之一，有助于加大与相关国家在油气勘探开发、投资贸易、技术服 务等领域合作，加强能源基础设施互联互通，共同维护跨境管道安全。 总体 看，短期内全球石油供需形势总体宽松，国际原油价格维持低位震荡的可能性大。原油作 为不可再生能源，能源供给结构亟待优化，我国将抓住国际能源格局深刻调整的战略机遇积极拓展 国际石油合作。成品油方面，环境保护要求的提高，油品质量升级步伐加快。 四、基础素质分析 1 ． 规模与竞争力 公司 从事 国际国内贸易 业务， 以 油品 及相关产品 为主 要贸易品种 。 201 6 年 ， 公司 油品销售量 8,67.01 万吨， 营业收入 达到 2,472.5 亿元。 公司的战略布局为重点立足欧洲油气终端，获取上游油气股权与权益，通过经营和投资带动实 现集团战略发展， 公司 现已 在油气权益获取、能源贸易、能源储备、能源运输 等方面 有所进展 ， 利 于 上中下游的配套运营和有机联动。 油气权益获取方面，公司于 2015 年 5 月 与阿布扎比控股集团签署合作备忘录 ； 2015 年 12 月， 与台湾中油签署合作协议，获得台湾中油乍得三个油气区块 35% 股权及油气权益 。 能源贸易方面 ， 在国内，公司与中石油、中石化、中联 油、中化、中海油、中航油、华电、冀 中能源、淮矿、华润、民机等企业的大型炼油厂、化工厂和能源企业，与中船、日照港集团、天津 物资等港口码头及物流企业建立了长期客户关系。 能源储备方面 ， 公司于 201 年投建海南洋浦石油储备库项目，一期 280 万立方米储备库，其中， 原油 180 万立方米，燃料油 60 万立方米，轻油 40 万立方米 ， 已于 2016 年 7 月 2 日正式投油 。该储 备库项目对于公司发挥其在石油行业的资源、资金和品牌优势，保证国家石油储备及稳定市场价格 有积极作用。 能源运输方面 ， 在国内，公司与 大型央企 合作，共同开展 LNG 铁路运 输及润滑油配送，建立油 气铁路运输物流。 在国外， 公司 收购了中哈边境的 能源物流公司 Dostyk Gas Terminal LP （简称 “ DGT ”） 40% 的股权， DGT 是连接新疆、内蒙区域 ，构建 从中国直通欧洲的陆上能源物流网络 的关 键节点 ，有利于公司降低运输成本，增加物流利润。 此外 ，公司 建立金融体系 ， 以支持公司能源产业的长远发展 。 在国内，公司 控股或参股 上海华 信证券 有限责任公司 （以下简称“华信证券”） 、 华信期货股份有限公司（原华信万达期货股份有限 公司，以下简称“华信期货”） 、 海南 银行 股份有限公司 、 上海华信集团商业保 理有限公司 、 上海华 信国际集团财务有限责任公司 （以下简称“华信财务”） 等金融公司，通过公司金融体系的不断完善， 增强了金融服务能力。在国外， 2016 年 3 月公司签署收购 捷克共和国 J&T FINANCE GROUP SE 股 权至 50 .0 % 的控股框架协议，有利于公司获得长期稳定的低成本资金。 201 6 年，公司 继续维持 上海民营企业 10 强第 1 位 的位置 ， 排名 上海企业 10 强第 8 位 。公司 系上海纳税百强企业 ，获得 了 “ 2015 年浦东新区经济特别贡献奖” 等多项荣誉 。 总体看，公司 实现 了 油气权益获取、能源贸易、能源储备、能源运输的 上中下游布局，建立 了 金融体系支持能源产业发展， 有望 保持较强的竞争力。 2 ． 人员素质 截至 201 7 年 6 月底， 公司董事、监事以及高级管理人员共 12 人 ，均有丰富的行业从业经验， 熟悉行业的整体状况和公司的运营发展情况，具有丰富的管理经验。 公司董事长兼总经理李勇先生， 197 年生，研究生学历，中共党员 ； 历任上海复旦渊通创业投 资管理有限公司投资经理，上海博润投资有限公司高级投资经理，华为技术有限公司高级融资经理， 伽玛星医疗集团总经理助理，上海骐骏投资发展有限公司总监； 自 14 年 3 月起 任 公司 董事长兼总经 理 、 华信国际 董事 长 等职务 。 公司董事 苏卫忠 先生 ， 1968 年生，中共党员，本科学历，高级会计师 ； 1989 年 ~ 206 年任福建 省外文书店财务负责人， 206 年任福建华信控股有限公司董事、副总经理，现任公司董事、青岛市 企业联合会副会长。 公司董事陈强 先生 ， 1957 年生，中共党员，本科学历 ； 2012 年就职于中国华信，现任公司董事 、 中国华信副总裁 兼 战略决策委员会执行董事。 公司董事魏巍先生， 1969 年生，本科学历，注册会计师 ； 历任上海宝城粮油联合发展有限公司 财务经理、中石化上海嘉定石油分公司副总经理兼财务部主任、上海安大华鑫会计师事 务所项目经 理 ； 自 15 年 7 月起 任 公司 董事。 截至 2017 年 6 月底，公司共有在职员工 4,752 人。从岗位构成情况看，管理人员占 7.98% ，研 发人员占 5.7% ，生产人员占 37.12% ，销售人员占 8.4% ，其他人员占 40.70% ；从文化素质方面看， 硕士及以上学历占 11.64% ，本科学历占 23.4% ，大专学历占比 11.26% ，高中及以下学历占 53.6% ； 从年龄构成看， 30 岁以下员工占 25.93% ， 30~50 岁之间员工占 50.65% ， 50 岁以上员工占 23.42% 。 总体看，公司管理层人员专业素质较高，经营管理经 验丰富；公司的人员构成与公司业务特征 相符，能满足日常工作需要。 五、公司管理 1 ．治理结构 公司依照章程设立了股东会、董事会 、 监事会 和管理机构 。股东会是公司的最高权力机构，决 定公司的经营方针和投资计划，审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案等。 公司董事会有 四 名成员，任期三年，董事任期届满，可以连选连任。董事会设董事长一人，董 事长由股东会选举产生。 董事会行使 执行股东会的决议 ， 决定公司的经营计划和投资方案 ， 制订公 司的年度财务预算方案、决算方案 等职权。 公司监事会 有三名成员 ，监事任期每届三年，任期届满，可 以连任。 监事会设监事会主席一人， 监事会中有职工代表一人 。监事会行使 检查公司财务 ， 对董事、高级管理人员执行公司职务的行为 进行监督，对违反法律、行政法规、公司章程或者股东会决议的董事、高级管理人员提出罢免的建 议 等职权。 公司设总经理一名，由董事会决定聘任或者解聘。总经理每届任期为三年，任期届满，可以连 任，总经理对董事会负责。 总体看，公司股东会、董事会 和监事会 独立运作，整体运行情况 较好 。 2 ．管理 体制 公司遵循《公司法》的要求，并按照现代企业制度建立了完善的公司制度。公司本部设有 总经 办、财务部、业务部、投资运 营部、法务部、行政部、人力资源部共 7 个 职能部门，部门职责清晰。 公司建立了严格的财务费用和资金管理制度，下属公司财务负责人由公司委派，对其资金、投 融资进行统一管理。 公司参股财务公司对公司下属子公司资金进行统一调配，财务公司承担资金调 拨管理、盘活企业内部资金等重要功能，为公司业务发展提供资金管理服务。 在投资管理方面，公司制定了完备的项目投资基本流程，项目投资实行投资、经营和监管相结 合的原则，并对项目决策、投资、经营、监管、管理、责任等做了详细的规定。 在项目管理上，公司根据项目具体情况，制定了工程合同、工程 招标、质量、投资、采购、施 工、财务等多方面的管理细则，从制度上保证了项目顺利开展。 为加强对子公司的管理，公司特别制定了《上海华信石油集团有限公司子公司管理制度》，明确 母公司对子公司的管理控制：（ 1 ）建立对子公司的控制度，明确向子公司委派的董事、监事及重 要高级管理人员的选任方式和职责权限等；（ 2 ）依据母公司的经营策略和风险管理政策，督导子公 司建立起相应的经营计划、风险管理程序；（ 3 ）要求各子公司建立重大事项报告制度和审议程序， 及时向母公司分管负责人报告重大业务事项、重大财务事项等信息，并严格按照授权规定将 重大事 项报母公司董事会或股东会审议；（ 4 ）要求子公司及时向母公司报送其基础证照、工商调档材料（包 括股东会决议、章修等）等重要文件，及时将工商变更信息汇报至母公司；（ 5 ）定期取得并分析各 子公司的月度、季度、年度报告，包括营运报告、产销量报表、财务报表（包括资产负债报表、损 益报表、现金流量报表等）、银行授信情况统计报表、向他人提供资金及提供担保报表等；（ 6 ）建立 对各子公司的绩效考核制度。母公司依据对子公司资产控制要求，行使对子公司的重大事项管理。 同时负有对子公司指导、监督和相关服务的义务。子公司在母公司总体方针 目标框架下，独立经营 和自主管理，合法有效地运作企业法人财产。同时，应当执行母公司对子公司的各项制度规定。 总体看，公司机构设置较为合理，公司建立了一整套管理制度和管理机制，管理水平良好，能 够满足公司的日常经营需要。 六、经营分析 1 ．经营概况 公司 营业收入主要来源于贸易业务 ，主要贸易品种 为油品 及相关产品 。 2014~2016 年，公司营 业收入分别为 1,713.34 亿元、 2,063.64 亿元和 2,46.24 亿元，逐年增长，主要系贸易业务规模扩大所 致；公司净利润分别为 31.4 亿元、 32.4 亿元和 44.6 6 亿元，利润规模较大。 2014~2016 年，公司 主营业务收入 占营业收入比例维持在 99% 以上，主营业务十分突出。 公司贸易品由化工品向燃料油及原油逐步拓展，对世界石油石化能源市场参与度逐步加深 ，公 司目标贸易品逐步转变为油品（尤其是原油）， 2014~2016 年，公司化工原料收入占 主营业务收入比 例 分别为 54.43 % 、 9.69 % 和 3.64 % ，占比大幅下滑 ； 油品收入占主营业务收入的比例分别为 42.38 % 、 88.8 % 和 91.81 % ，逐年显著提升。 2016 年，公司油品收入 2,25.62 亿元，较上年增长 23.10% ，主 要系公司积极拓宽上游资源渠道和拓展下游客户群体所致；公司化工原料收入 89.31 亿元，较上年 减少 55.31% ，主要系考虑到单笔贸易金额相对较小 、经济效益相对较低 ，公司逐步退出化工原料贸 易所致 。 2014~2016 年， 公司农化产品收入占主营业务收入比例逐年降低，主要系公司逐步退出该 业务并对相关资产进行处置所致； 受 满足主要客户 实际 需求、顺应市场变化等因素影响，公司保持 着一定比例的油品相关产品的业务收入占比，考虑到公司相关产品业务分布分散且总量相对较小， 对公司经营业绩影响较小。 表 2 2014~2017 年 6 月公司主营业务收入构成情况（单位：亿元、%） 项目 2014 年 201 5 年 201 6 年 2017 年 1~6 月 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 油品 725.52 42.38 2.20 1,832.29 88.8 2.70 2,25.62 91.81 3.07 1,27.14 94.01 4.87 化工原料 931.71 54.43 2.86 19.84 9.69 2.09 89.31 3.64 2.58 16.48 1.26 1.5 食用油 -- -- -- 0.78 0.04 0.5 24.02 0.98 2.50 7.13 0.5 1.29 液化气 -- -- -- 4.1 0.20 13.17 5.8 0.24 20.26 2.90 0.2 19.10 化肥 51.95 3.03 4.02 13.23 0.64 1.89 0.07 0.0 3 - 9.20 -- -- -- 农药 -- -- -- 6.93 0.34 10.21 6.3 0.26 9.06 -- -- -- 金属 -- -- -- 1.26 0.06 0.10 1.01 0.04 0.02 0.81 0.06 0.42 橡胶 -- -- -- -- -- -- 39.10 1.59 1.95 -- -- -- 喷气燃料 -- -- -- -- -- -- 20.05 0.82 2.08 -- -- -- 其他 2.60 0.15 0.64 3.14 0.15 2.82 15.49 0.63 3.51 50.90 3.90 0.29 合计 1,71.78 10.0 2.61 2,061.57 10.0 2.68 2,456.90 10.0 3 .08 1,305.37 10.0 4.6 资料来源：公司提供 注： 2014 年化肥收入统计项含农药收入； 2016 年其他收入为机械设备、煤炭、种子等产品贸易收入；部分贸易品如橡胶等因 2014 年与 2015 年收入规模较低纳入其他项，未单独统计； 2017 年 1~6 月，橡胶计入纳入其他收入，喷气燃料收入计入油品收入，公司无农药收入，无化 肥收入。 毛利率方面， 2014~2016 年， 公司主营业务毛利率分别为 2.61% 、 2.68% 和 3.08% ，呈逐年上升 趋势，主要系油品贸易毛利率逐年提高所致； 公司油品毛利率 分别为 2 .20% 、 2.70% 和 3.07% ， 指标 逐年上升 ，主要系公司通过对国企、央企和长期合作客户的账期整体上延长来取得价格优势所致 。 2016 年， 公司 化工原料毛利率 2.58% ，较上年提高 0.49 个百分点，主要系 公司 放弃部分低利润率的 小单业务所致；农药毛利率仍处于较高水平；液化气毛利率仍处于较高水平，主要系除贸易收入外， 该 业务同时提供 产品 换装服务及物流服务；化肥毛利率因市场景气度下滑而降为负值；其他各项毛 利率仍维持较低。 2017 年 1~6 月，公司实现营业收入 1,31.90 亿元，较上年同期增长 38.05% ；净利润 19. 15 亿元， 较上年同期增长 3.84% ，其中归属于母公司的净利润 15.61 亿元；议价能力提升使得油品业务毛利率 上升，公司上半年收入及利润平稳增长。 总体看， 公司油品贸易规模扩大带动主营业务收入逐年显著 增长；公司利用自身资金优势，通 过账期换价格的方式提高油品贸易毛利率水平；同时，公司基于市场景气度情况 及下游主要客户的 实际业务需求 ，积极、有序 开展 其他各项业务。 2 ． 贸易业务 油品贸易方面， 公司 具体产品 主要 为原油和燃料油两种。 2014 年以前，公司主要从事燃料油贸 易，主要为从俄罗斯进口的重油（ M - 10 ），原油贸易占 比很小。 2014 年 以后 ，随着公司与重要产油 国国家石油公司及大型跨国石油企业合作的不断深入， 以及 中国政府对民营企业原油使用权和进口 资质的逐步放开，公司不断开拓上游资源提供商，原油贸易 销售额 及销售量在油品贸易中的占比有 所提高 。 化工原料方面，公司主营的化工原料为 PX （对二甲苯）和混合芳烃，其下游客户以大型国 企、央企为主。 从贸易模式来看，公司贸易业务可分为内贸和外贸，而外贸又可分为进口贸易和转口贸易。由 于进口贸易需先行垫付贸易商品高额的关税，公司 外贸业务 主要采用直接转口的贸易模式 ；公司内 贸业务为国内采购的贸易商品 直接转销国内其他客户 ；公司外贸规模与内贸规模总量相近 。 汇率方 面，由于公司主要采用“以销定采”的采购策略，且转口贸易占比较大，公司受汇率波动影响较小。 （ 1 ） 贸易品采购 在化工原料和油品采购过程中，公司 主要 采用“以销定采”的采购策略， 即 公司根据下游客户 需求向上游供应商询价，一旦双方就价格及贸易条款达成一致，公司立即会落实相应商务合同的签 署及交付手续，提前锁定利润。公司与上游供应商和下游客户就产品的询价周期通常控制在 较短的 时间周期内 ，较短的询价周期有利于公司避免产品价格波动带来的风险。贸易产品一般由发货厂家 直接 运到使用厂商，公司库存货品很少。 随着公司业务在国际能源市场深入拓展，公司逐步减少化工原料贸易规模，迅速拓展油品尤其 是原油贸易业务， 2014~201 6 年，公司油品采购量分别为 1,652.97 万吨、 7,038.93 万吨和 8,67.02 万 吨，采购量逐年大幅增长；与此同时，公司 PX 和芳烃采购量逐年大幅减少 。 2016 年，公司油品采 购量 8,67.02 万吨，同比增长 23.27% ，主要系公司积极拓宽资源渠道及客户群体所致；公司油品采 购额 2,186.38 亿元，占公司主要贸易品采购总额的 97.80% 。 2016 年，公司 PX 采购量和芳烃采购量 分别下降 54.71% 和 82.47% ，分别降至 76.97 万吨和 20.26 万吨， 此两类贸易品不再是公司主要贸易 品 。 表 3 2014~2016 年公司主要贸易品采购情况（单位：万吨、亿元、元/吨） 产品 2014 年 201 5 年 201 6 年 采购量 采购金额 采购 均价 采购量 采购金额 采购 均价 采购量 采购金额 采购 均价 油品 1,652.97 709.56 4,292.64 7,038.93 1,783.62 2,53.94 8,67.02 2,186.38 2,519.74 PX 618.48 546.56 8,837.15 169.95 98.70 5,807.59 76.97 41.29 5,364.43 芳烃 426.81 306.06 7,170.87 115.57 81.8 7,084.8 20.26 8.0 3,948.67 合计 2,698.26 1,562.18 -- 7,324.46 1 , 964.2 0 -- 8,72.25 2,235.67 -- 资料来源：公司提供，联合评级整理。 采购均价方面，公司采购的主要贸易品为大宗商品，价格随行就市 ，近三年均价皆显著下滑 。 2016 年，原油价格先抑后扬，受此影响，公司油品采购价格，与上年基本持平，全年采购均价 2,519.74 元 / 吨； PX 和芳烃采购均价同比均有下滑。 2017 年 1~6 月，公司油品、 PX 采购量分别为 3,859.83 万吨和 3.89 万吨，采购均价分别为 3,024.30 元 / 吨和 5,984.57 元 / 吨， PX 业务规模明显下滑；公司未开展芳烃业务，无芳烃采购。 公司与重要产油国家石油公司和大型跨国石油企业形成了战略合作关系， 采购 渠道相对 稳定 并不断拓展 。 2014~ 2016 年，公司油品前五大供应商合计采购 金额占同期采购金额的比重 分别 为 68.57 % 、 44.91 % 和 38.05% ，供应商集中度 持续下降，但仍 偏高。公司转口贸易交易市场中，拥有优 质油品资源的供应商相对较少；考虑到公司积极参与市场交易，并积极开展油气资源权益收购，以 拓宽资源渠道，公司采购风险相对可控。 2016 年，公司 PX 、芳烃贸易品前五大供应商的合计采购 金额占同期采购总金额的比重分别为 64.87% 、 66.10% ，供应商集中度较高，考虑到其收入占比较小，（未完）  |