[公告]PR广元控：广元市投资控股（集团）有限公司专项评级报告
专项报告 广元市投资控股（集团）有限公司 专项报告 报告编号：东方金诚主评字【2017】229号 主体信用 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 评级时间 2017年 11月 30日 评级小组负责人 刘贵鹏 评级小组成员 张伟 邮箱：dfjc-gy@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市西城区德胜门外大街 83号德胜国际中心 B座 7层 重大事项 根据广元市投资控股（集团）有限公司（以下简称“公 司”）于 2017年 11月 28日发布的《关于拟对市天然气 公司股权进行转让暨资产重组的公告》，公司拟将持有的 广元市天然气有限责任公司（以下简称“天然气公司”） 股权溢价转让至四川省燃气有限公司，并拟并购控股广元 市旺苍和苍溪两县自来水公司。同时，广元市国有资产监 督管理委员会（以下简称“广元市国资委”）拟将持有的 广元市公共交通公司（以下简称“公交公司”）100%股权 和广元市石油有限公司 51%股权无偿划转至公司。 评级观点 东方金诚认为，本次资产重组不涉及公司基础设施和 保障房项目建设业务，重组完成后，公司仍为广元市最重 要的基础设施和保障房项目建设主体，继续保持较强区域 专营性；公司转让天然气公司股权将获得较高的溢价转让 款，有助于增强短期偿债能力；拟增加的公交运营业务具 有很强的公益性，有利于提升公司在广元市城市公共服务 领域地位，更易于获得政府财政补贴支持；公司并购控股 广元市旺苍和苍溪两县自来水公司后，水务业务规模将有 所扩大。 同时，东方金诚也关注到，截至本报告出具日，公司 股东广元市国资委尚未对转让天然气公司股权的实施方 案作出批复决议，未来实施进度尚存在一定的不确定性； 公司重组后的资产总额小幅下降，仍以变现能力较弱的土 地使用权和基础设施、保障房项目成本为主，资产流动性 一般；拟转让的天然气公司在合并口径营业收入中占比较 高，公司资产重组后营业收入和营业利润率均有所下降， 同时扣除非经常性损益后的利润总额仍对政府财政补贴 依赖较大，整体盈利能力一般。 基于对上述资产重组实施完成的假设前提，通过对公 司模拟重组后经营和财务状况进行分析，东方金诚确定维 持公司主体信用等级为 AA，评级展望为稳定。 Http://www.dfratings.com 专项报告 主体信用 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 评级时间 2017年 11月 30日 评级小组负责人 刘贵鹏 评级小组成员 张伟 邮箱：dfjc-gy@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市西城区德胜门外大街 83号德胜国际中心 B座 7层 主要数据和指标 2017年 19月2017年 19月 项目2016年（未经审计，重（未经审计，重 组前）组后） 资产总额（亿元） 228.91 251.17 245.57 所有者权益（亿元） 94.71 96.32 92.46 全部债务（亿元） 70.19 84.05 83.19 营业收入（亿元） 12.16 6.87 5.15 利润总额（亿元） 3.55 1.37 3.14EBITDA（亿元） 4.57 -- 营业利润率（ %） 27.20 20.80 13.59 净资产收益率（ %） 3.45 -- 资产负债率（ %） 58.63 61.65 62.35 全部债务资本化比率（ %） 42.56 46.60 47.36 流动比率（ %） 502.15 526.72 534.53 全部债务 /EBITDA（倍） 15.36 -- EBITDA利息倍数（倍） 4.21 -- 注：表中数据来源于公司 2016年经审计的合并财务报表，2017年 1～9未经审计 合并财务报表及模拟合并财务报表。 优势 .本次资产重组不涉及公司基础设施和保障房项目建设 业务，重组完成后，公司仍为广元市最重要的基础设 施和保障房项目建设主体，继续保持较强区域专营性； .公司转让天然气公司股权将获得较高的溢价转让款， 有助于增强短期偿债能力； .拟增加的公交运营业务具有很强的公益性，有利于提 升公司在广元市城市公共服务领域地位，更易于获得 政府财政补贴支持； .公司并购控股广元市旺苍和苍溪两县自来水公司后， 水务业务规模将有所扩大。 关注 .截至本报告出具日，公司股东广元市国资委尚未对转 让天然气公司股权的实施方案作出批复决议，未来实 施进度尚存在一定的不确定性； .公司重组后的资产总额小幅下降，仍以变现能力较弱 的土地使用权和基础设施、保障房项目成本为主，资 产流动性一般； .拟转让的天然气公司在合并口径营业收入中占比较 高，公司资产重组后营业收入和营业利润率均有所下 降，同时扣除非经常性损益后的利润总额仍对政府财 政补贴依赖较大，整体盈利能力一般。 Http://www.dfratings.com 专项报告 重大事项 根据公司于 2017年 11月 28日发布的《关于拟对市天然气公司股权进行转让 暨资产重组的公告》（以下简称“《公告》”），公司拟将持有的广元市天然气有 限责任公司（以下简称“天然气公司”）股权分两次溢价 1转让至四川省燃气有限 公司 2，并计划于 2018年通过子公司四川同圣产业投资有限公司（以下简称“同圣 产投”），以增资扩股形式控股广元市苍溪、旺苍两县自来水公司。同时，广元市 国有资产监督管理委员会（以下简称“广元市国资委”）拟将持有的广元市公共交 通公司（以下简称“公交公司”）100%股权和广元市石油有限公司（以下简称“石 油公司”）51%股权无偿划入公司。 截至本报告出具日，公司董事会已就转让天然气公司 100%股权形成立项决议， 并报请股东广元市国资委同意，广元市国资委尚未对转让天然气公司股权的实施方 案作出批复决议，未来实施进度尚存在一定的不确定性。 主体概况 广元投控前身为广元市国有资产投资经营有限公司，是由广元市国有资产管理 局（后更名为“广元市国有资产监督管理委员会”）于 1999年 1月出资组建的国 有独资公司，初始注册资本为 0.20亿元。2003年 3月，公司变更为现名，并增资 1.60亿元；2006年 3月和 2010年 3月，公司分别增资 7.20亿元和 21.00亿元。 截至 2017年 9月末，公司注册资本和实收资本均为 30.00亿元，广元市国有资产 监督管理委员会（以下简称“广元市国资委”）是公司唯一股东和实际控制人。 公司是广元市最重要的基础设施和保障房建设主体，目前主要从事广元市主城 区内基础设施、安居房等保障房项目建设，并提供天然气供应和水务等公用事业服 务，以及建材销售等业务。根据《公告》，如资产重组方案得以顺利实施，公司将 新增公交运营和成品油贸易业务，同时不再从事天然气供应业务。 截至 2017年 9月末，公司拥有全资及直接控股子公司 11家，同时尽管持有四 川天信石业股份有限公司等 5家企业股权比例低于 50%，但公司对其拥有实际控制 权，上述 16家公司均已纳入公司合并报表范围。 业务运营 经营概况 本次资产重组完成后，公司业务仍主要包括基础设施和保障房建设、公用事 业、经营性业务三大板块，但各业务板块收入结构将有所变化，营业收入规模和 毛利率水平均有所下降 1根据中联资产评估集团有限公司于 2017年 11月 20日出具的《广元市天然气有限责任公司 100%股权项目 评估报告》（中联评报字[2017]第 2273号），天然气公司 100%股权评估价值为 4.85亿元。 2四川省燃气有限公司为四川省天然气投资有限责任公司全资子公司，拟逐步整合四川境内天然气资产， 并计划于 3年内完成上市。四川省燃气有限公司已于 2017年 9月在广元市工商行政管理局注册成立。 Http://www.dfratings.com 专项报告 公司是广元市最重要的基础设施和保障房项目建设主体，目前业务板块主要分 为基础设施和保障房项目建设、公用事业以及经营性业务三大板块。2014年～2016 年，公司营业收入分别为 6.09亿元、19.16亿元和 12.16亿元，其中天然气供应 收入分别为 3.53亿元、3.70亿元和 3.93亿元。2016年，上述三大业务板块收入 占比分别为 40.23%、37.71%和 22.07%；毛利润占比分别为 31.70%、44.88%和 23.42%。 根据《公告》，本次资产重组不涉及公司基础设施和保障房项目建设板块，但 公用事业板块构成将由“天然气供应+水务”调整为“公交运营+水务”；经营性业 务板块新增成品油贸易业务，形成“建材销售+成品油贸易”结构。资产重组完成 后，公司经营板块仍由基础设施和保障房项目建设、公用事业和经营性业务构成。 在基础设施和保障房建设板块收入无大幅波动前提下，预计资产重组完成后，公司 公用事业板块收入结构占比将大幅下降，而经营性业务板块占比有所提高。 根据公司提供的 2017年 1～9月合并财务报表及 2017年 1～9月模拟合并财务 报表，2017年 1～9月，公司重组后的营业收入和毛利润将分别较重组前下降 24.98% 和 50.27%，综合毛利率由 21.71%下降至 14.39%。天然气供应业务的转出对公司经 营业务结构产生一定影响，同时营业收入规模和毛利率水平均有所下降。 表 1：2017年 1～9月公司重组前（后）营业收入、毛利润、毛利率对比情况 单位：万元 业务类型 资产重组前资产重组后 营业收入毛利润毛利率营业收入毛利润毛利率 基础设施建设 3 ------ 保障房建设 2372.17 45.19 1.91 2372.17 45.19 1.91 天然气供应 33214.07 9861.73 29.69 --- 水务 6003.00 1446.00 24.09 6003.00 1446.00 24.09 公交运营 ---5652.88 95.32 1.69 成品油贸易 ---10406.16 2272.49 21.84 其他经营性业务 27088.97 3554.43 13.12 27088.97 3554.43 13.12 合计 68678.21 14907.35 21.71 51523.18 7413.43 14.39 资料来源：公司提供，东方金诚整理 公交运营 作为广元市重要的公交运营主体，公交公司主要承担城区内大多数公交线路、 旅游专线等运营，具有较强区域专营性，在燃油补贴等方面得到政府的有力支持 如本次资产重组得以顺利实施，公司将无偿获得广元市国资委持有的公交公司 100%股权，增加公交运营业务。公交公司成立于 1985年，目前承担着广元市城区 公共汽车、50公里内城际公共汽车和短途旅游专线等运营。根据公交公司提供资 料，目前广元市城区主要有两家公交运营主体，其中公交公司负责运营线路 23条， 拥有 265辆公交车，占比分别为 71.88%和 70.11%，业务区域专营性较强。 广元市公共汽车车票价格统一由政府制定，自 2012年以来未有过调整。目前， 广元市公共汽车最新票价政策为普通车 1元/人次，空调车 2元/人次，同时针对普 3公司基础设施建设业务通常于年底确认收入，因此 2017年 1～9月公司该业务收入为零。 Http://www.dfratings.com 专项报告 通公交卡、学生卡、老年卡等有不同程度优惠。受网约车行业冲击等因素影响，公 交公司近两年年客运量有所减少，营业收入出现小幅下降。2015年～2016年，公 交公司分别实现营业收入 7602.20万元和 7576.12万元，其中公交运营服务收入分 别为 6726.54万元和 6801.85万元。 由于票价较低，无法覆盖人力和燃料等成本，2015年～2016年，公交公司毛 利润分别为-282.52万元和-288.60万元，处于亏损状态。但公交公司在燃油补贴、 公益广告成本补贴等方面得到广元市政府的有力支持，同期补贴收入合计分别为 1014.82万元和 585.38万元，尽管补贴力度有所下降，但足以覆盖同期业务亏损。 成品油贸易 石油公司在广元市成品油贸易行业具有一定的市场地位，近年来营业收入和 毛利润保持稳定增长 如本次资产重组得以顺利实施，公司将无偿获得广元市国资委持有的石油公司 51%股权，并增加成品油贸易业务。石油公司成立于 1993年，原为广元市市属国有 独资企业；2010年，广元市国资委将持有石油公司的 49%股权转让至中国石油天然 气股份有限公司。截至 2017年 9月末，石油公司注册资本为 3000万元，主要从事 汽油、柴油批发和零售，加油站服务等业务；广元市国资委和中国石油天然气股份 有限公司持股比例分别为 51%和 49%。 石油公司的成品油供应商较为集中，且基本采取“先款后货”采购模式。2016 年 6月前，石油公司成品油采购全部来自中石油天然气股份有限公司广元分公司； 自 2016年 6月起，石油公司调整采购策略，综合考虑价格、售后服务、配送效率 等，新增了江油兴蜀石化有限公司等供应商，但仍以中石油天然气股份有限公司广 元分公司为主。采购价格方面，受成品油市场供应充足及主要供应商为抢占市场纷 纷采取降价措施等影响，石油公司近年来采购均价不断下降，2015年～2016年分 别为 5789元/吨和 5274元/吨；采购金额分别为 8675.19万元和 9229.77万元。 销售方面，石油公司成品油销售渠道包括加油站零售和向用油单位批发，且以 加油站零售为主。目前，石油公司在广元市内拥有 5个加油站，其中 2个位于城区 内，市场占有率约 5%，剩余市场份额基本由中石油天然气股份有限公司广元分公 司占据。近两年，石油公司重点批发客户包括西成客运铁路专线项目部、中交一局 兰渝铁路第三分部等。 2015年～2016年，石油公司分别实现营业收入 9763.15万元和 10687.99万元； 毛利润分别为 832.15万元和 1643.43万元，保持增长趋势。本次资产重组顺利实 施后，预计石油公司能够为公司提供稳定的营业收入和毛利润。 财务分析 财务质量 公司提供了 2017年 1～9月合并财务报表，以及 2017年 1～9月模拟合并财务 报表。其中，模拟合并财务报表假设公司已于 2016年底前将石油公司和公交公司 纳入合并范围，同时完成转让天然气公司 51%股权。公司 2017年 1～9月合并财务 Http://www.dfratings.com 专项报告 报表及模拟合并财务报表均未经审计。 本次资产重组对公司财务影响分析，主要基于公司 2017年 1～9月合并财务报 表及模拟合并财务报表数据的对比分析，因此与公司最终经审计的财务数据分析结 果存在一定的差异。 截至 2017年 9月末，公司合并报表范围共包括 16家全资及控股子公司；模拟 合并财务报表将石油公司和公交公司纳入合并范围，但不含天然气公司，合并范围 共包括 17家全资及控股子公司。 资产构成与资产质量 本次资产重组将使公司资产规模小幅下降，但资产结构基本保持稳定，仍以 变现能力一般的土地使用权和基础设施、保障房项目成本为主，资产流动性一般 2017年 9月末，公司资产重组前资产总额为 251.17亿元，其中流动资产占比 55.19%。具体来看，公司流动资产主要由计入存货的土地使用权和可用于出售的安 居房项目成本、其他应收款和货币资金构成，上述三项资产科目账面价值分别为 69.97亿元、26.56亿元和 23.98亿元。同期末，公司非流动资产为 112.56亿元， 主要由 45.57亿元的道路、管网、廉租房等项目成本，17.62亿元的兰渝铁路、西 成铁路项目资本金，以及计入投资性房地产科目核算的 15.83亿元土地使用权等构 成，变现能力一般。 资产重组后，公司 2017年 9月末资产总额为 245.57亿元，较重组前减少 5.60 亿元，其中流动资产占比 56.28%。具体来看，公司流动资产为 138.21亿元，仍主 要由存货、其他应收款和货币资金构成，规模和结构基本保持不变；公司非流动资 产为 107.36亿元，较重组前减少 5.20亿元，主要为固定资产减少 5.03亿元所致。 总体来看，公司资产以土地使用权和基础设施、保障房项目建设业务产生的项 目成本为主。由于本次资产重组拟出售及无偿划入子公司均不涉及该业务板块，且 资产相对较小，因此公司资产构成和质量变化较小，资产流动性仍受公司土地开发 规划及政府对项目回购进度安排影响，整体变现能力一般。 资本结构 由于新划入石油公司和公交公司债务规模很小，本次资产重组完成后，公司 债务总额和负债水平均略有下降，但整体债务负担仍较重 2017年 9月末，公司资产重组后所有者权益为 92.46亿元，其中资本公积、 实收资本和未分配利润分别为 42.46亿元、30.00亿元和 17.86亿元。与重组前相 比较，公司所有者权益减少 3.86亿元，主要是由于资本公积减少 3.84亿元。 得益于拟划入公交公司和石油公司债务规模很小，资产重组后公司负债总额略 有下降。2017年 9月末，公司资产重组后的负债总额为 153.11亿元，较重组前减 少 1.74亿元。从构成来看，资产重组后负债仍以非流动负债为主，其中专项应付 款、长期借款和应付债券合计占负债总额的 80.75%，与重组前的 80.32%变化不大。 有息债务方面，2017年 9月末，公司资产重组后全部债务为 83.71亿元，占 负债总额比重为 54.67%，较重组前分别减少 0.34亿元和 0.40个百分点。其中， 长期有息债务为 71.81亿元，较重组前减少 0.76亿元。同期末，公司资产负债率 Http://www.dfratings.com 专项报告 和全部债务资本化比率分别为 62.35%和 47.36%，较重组前分别下降 0.69个百分点 和 0.76个百分点，尽管负债水平略有下降，但整体债务负担仍较重。 盈利能力 资产重组后，公司营业收入和扣除非经常性损益后的营业利润均有所下降， 利润总额仍主要来源于财政补贴，公司整体盈利水平一般 2017年 1～9月，公司资产重组前营业收入为 6.87亿元，营业利润率为 20.80%； 期间费用占营业收入比重为 18.05%。此外，公司营业外收入为 1.35亿元，主要来 自政府财政补贴，占当期利润总额比重为 99.00%，为公司利润的最重要来源。 资产重组后，公司 2017年 1～9月营业收入为 5.15亿元，较重组前下降 24.98%； 营业利润率为 13.59%，较重组前减少 7.21个百分点。由于拟划出的天然气公司管 理费用和销售费用规模较大，资产重组后，公司三费总额大幅下降，占营业收入的 比重下降至 13.56%。此外，由于公司有偿转让天然气 51%股权产生的 1.83亿元投 资收益在模拟合并利润表予以反映，公司重组后的营业利润达到 1.91亿元，为重 组前的 15.35倍。但是，考虑到公司该部分投资收益不具有持续性，将其扣除后， 公司营业利润为 0.07亿元，较重组前下降 30.66%。 由于出售天然气公司 51%比例股权产生较大规模的投资收益，2017年 1～9月， 公司重组后的利润总额为 3.14亿元，较重组前大幅增长 129.51%。扣除该部分投 资收益后，公司利润总额为 1.31亿元，较重组前小幅下降 4.35%。尽管重组后营 业利润（扣除天然气公司 51%比例股权出让收益）有所下降，但公司利润总额主要 来源于财政补贴，因此基本保持不变。 总体来看，公司资产重组后营业收入和营业利润率均有所下降，同时扣除非经 常性损益后的利润总额仍对政府财政补贴依赖较大，整体盈利能力一般。 现金流 公司资产重组后的经营活动现金流量净额降幅较大，主要依赖于往来款形成 的现金流入，未来存在一定的不确定性 根据公司提供的模拟合并财务报表，2017年 1～9月，公司经营活动现金流入 为 20.27亿元，较重组前下降 7.24%，主要为新增成品油贸易和公交运营业务现金 流入无法覆盖天然气供应业务划出形成的缺口所致；经营活动现金流出为 19.35 亿元，较重组前下降 4.73%；经营活动现金流量净额为 0.92亿元，较重组前大幅 下降 40.42%。总体来看，公司资产重组后的经营活动净现金流降幅较大，主要依 赖于往来款形成的现金流入 4，未来存在一定的不确定性。 由于本次资产重组转出和划入子公司投资活动和筹资活动现金流规模较小，因 此公司上述活动产生的现金流量变化相对较小。2017年 1～9月，公司投资活动、 筹资活动现金流量净额分别为-5.46亿元和 4.89亿元，较重组前分别增长-0.53% 和 15.36%。 偿债能力 4此处未考虑公司于年底确认基础设施建设收入而形成的经营活动现金流入。 Http://www.dfratings.com 专项报告 尽管现金流及资产对债务保障程度较弱，但公司作为广元市最重要的基础设 施建设主体地位未发生变化，继续保持较强的区域专营性，综合偿债能力仍很强 本次资产重组完成后，公司 2017年 9月末流动比率和速动比率分别为 534.53% 和 264.70%，较重组前分别提高 7.81个百分点和 3.87个百分点。但是，公司流动 资产仍以变现能力较弱的存货为主，资产对短期债务保障程度较低。 根据公司 2016年度审计报告，资产重组前，公司 2016年全部债务/EBITDA为 15.36倍，EBITDA利息倍数为 4.21倍。考虑到本次资产重组完成后，公司有息债 务规模略有下降，而利润总额同比大幅增长，预计 2017年全年 EBITDA对全部债务 和利息保障程度将大幅提高。 但是，扣除因出售天然气公司 51%比例股权和继续持有剩余 49%股权产生的投 资收益后，在未来债务规模保持相对稳定的前提下，公司 2017年 EBITDA对全部债 务和利息保障程度保持稳定。同时，公司资产重组后的经营活动现金流量净额降幅 较大，未来存在一定的不确定性，现金流对债务保障程度较低。 尽管本次资产重组完成后，现金流及资产对债务保障程度较弱，但公司作为广 元市最重要的基础设施建设主体地位未发生变化，继续保持较强的区域专营性，未 来将继续得到广元市政府的大力支持，东方金诚认为公司的偿债能力很强。 过往债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告（自主查询版），截至 2017年 10月 20日，公司本部已结清债务中有 31笔关注类贷款。截至本报告出具 日，公司已发行“12广元投资债”、“14广元投资债”、“15广元投控 CP001”、 “15广投 01”、“15广投 02”、“16广元投资 PPN001”、“16广元投资 PPN002”、 “17广元投资 MTN001”、“17广元投资 PPN001”和“17广元投资 PPN002”。其 中，“15广元投控 CP001”已按期兑付，其他债券均已按期兑付分期本金和利息。 抗风险能力 基于对本次资产重组实施方案的基本情况，以及资产重组后公司经营状况、财 务实力等因素综合判断，公司抗风险能力仍很强。 结论 本次资产重组不涉及公司基础设施和保障房项目建设业务，重组完成后，公司 仍为广元市最重要的基础设施和保障房项目建设主体，继续保持较强区域专营性； 公司转让天然气公司股权将获得较高的溢价转让款，有助于增强短期偿债能力；拟 增加的公交运营业务具有很强的公益性，有利于提升公司在广元市城市公共服务领 域地位，更易于获得政府财政补贴支持；公司并购控股广元市旺苍和苍溪两县自来 水公司后，水务业务规模将有所扩大。 同时，东方金诚也关注到，截至本报告出具日，公司股东广元市国资委尚未对 Http://www.dfratings.com 专项报告 转让天然气公司股权的实施方案作出批复决议，未来实施进度尚存在一定的不确定 性；公司重组后的资产总额小幅下降，仍以变现能力较弱的土地使用权和基础设施、 保障房项目成本为主，资产流动性一般；拟转让的天然气公司在合并口径营业收入 中占比较高，公司资产重组后营业收入和营业利润率均有所下降，同时扣除非经常 性损益后的利润总额仍对政府财政补贴依赖较大，整体盈利能力一般。 基于对上述资产重组实施完成的假设前提，通过对公司模拟重组后经营和财务 状况进行分析，东方金诚确定维持公司主体信用等级为 AA，评级展望为稳定。 Http://www.dfratings.com 专项报告 附件一：截至 2017年 9月末公司股权结构图 100.00% 广元市投资控股（集团）有限公司 广元市国有资产监督管理委员会 Http://www.dfratings.com 专项报告 附件二：公司（模拟）合并资产负债表（单位：万元） 项目名称2016年末 2017年 9月末 （未经审计） 2017年 9月末（未经 审计，模拟数据） 流动资产： 货币资金 233841.89 239825.26 235210.66 应收票据 0.00 0.00 0.00 应收账款 134960.99 155188.50 155889.66 预付款项 18791.46 20292.29 22545.94 应收利息 0.00 214.00 214.00 应收股利 0.00 3535.33 3535.33 其它应收款 269383.81 265616.67 265313.67 存货 626655.98 699741.60 697724.43 其他流动资产 1254.90 1738.59 1738.59 流动资产合计 1284889.03 1386152.26 1382172.28 非流动资产： 发放贷款及垫款 8068.00 6235.00 6235.00 可供出售金融资产 71111.28 101284.74 101284.74 长期应收款 34799.30 86922.91 85962.91 长期股权投资 2117.86 6166.43 5411.73 投资性房地产 159636.10 158309.50 158309.50 固定资产 85144.51 93232.29 42969.01 在建工程 433716.18 455681.10 457590.19 工程物资 8.93 0.00 0.00 固定资产清理 73.99 73.99 73.59 无形资产 3818.50 9718.16 7999.93 长期待摊费用 2468.62 4843.97 4858.09 递延所得税资产 435.60 293.38 48.70 其他非流动资产 202830.35 202830.35 202,830.35 非流动资产合计 1004229.23 1125591.82 1073,573.74 资产总计 2289118.26 2511744.08 2455,746.02 Http://www.dfratings.com 专项报告 附件二：公司（模拟）合并资产负债表（续表）（单位：万元） 项目名称2016年末 2017年 9月末 （未经审计） 2017年 9月末（未 经审计，模拟数据） 流动负债： 短期借款 15530.00 29524.00 29524.00 应付票据 0.00 0.00 0.00 应付账款 21480.31 7399.60 7285.33 预收款项 10031.09 7170.40 5048.72 应付职工薪酬 859.52 1491.04 1464.63 应交税费 6064.13 3642.71 1491.12 应付利息 10198.02 3584.17 3584.17 其他应付款 131412.68 193353.14 188953.85 一年内到期的非流动负债 60302.00 17000.00 16000.00 其他流动负债 0.00 0.00 5224.42 流动负债合计 255877.75 263165.06 258576.38 非流动负债： 长期借款 276319.80 303655.75 296079.95 应付债券 312000.00 422000.00 422000.00 长期应付款 3598.93 21964.67 18539.69 专项应付款 472875.64 518208.77 518227.02 递延收益 21334.97 17710.31 17514.75 递延所得税负债 0.00 1873.35 0.00 其他非流动负债 0.00 0.00 166.20 非流动负债合计 1086129.34 1285412.84 1272527.61 负债合计 1342007.09 1548577.90 1531103.99 所有者权益 (或股东权益 )： 实收资本（或股本） 300000.00 300000.00 300000.00 资本公积 472899.28 463014.35 424603.80 专项储备 0.00 0.00 260.63 盈余公积 225.04 225.04 296.32 未分配利润 163013.27 181473.38 178586.90 归属母公司所有者权益合计 936137.59 944712.77 903747.65 少数股东权益 10973.58 18453.42 20894.39 所有者权益合计 947111.17 963166.18 924642.04 负债与所有者权益合计 2289118.26 2511744.08 2455746.02 Http://www.dfratings.com 专项报告 附件三：公司（模拟）合并利润表（单位：万元） 项目名称2016年 2017年 19月 （未经审计） 2017年 19月（未经 审计，模拟数据） 一、营业收入 121639.43 68678.21 51523.18 减：营业成本 87441.21 53770.86 44109.75 税金及附加 1113.70 625.68 409.67 销售费用 5850.09 4315.34 2225.36 管理费用 10874.05 7372.24 5201.71 财务费用 597.63 707.19 -438.72 资产减值损失 80.68 1499.49 142.09 加：公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 投资收益 505.07 854.48 19185.53 二、营业利润 16187.14 1241.89 19058.85 加：营业外收入 20464.45 13540.66 13256.68 减：营业外支出 1145.93 1105.15 924.09 三、利润总额 35505.67 13677.40 31391.44 减：所得税 2877.21 1189.62 930.84 加：未确认的投资损失 0.00 0.00 0.00 四、净利润 32628.45 12487.78 30460.60 其中：归属于母公司所有者的净 利润 32359.98 11993.26 29470.24 少数股东损益 268.47 494.53 990.36 Http://www.dfratings.com 专项报告 附件四：公司（模拟）合并现金流量表（单位：万元） 项目名称2016年 2017年 19月 （未经审计） 2017年 19月（未 经审计，模拟数据） 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 80234.36 45609.01 28552.96 收取利息、手续费及佣金的现金 383.79 665.12 665.12 收到税费返还 23.69 0.00 0.00 收到的其他与经营活动有关的现金 223154.14 172243.18 173480.77 经营活动现金流入小计 303795.97 218517.32 202698.85 购买商品、接受劳务支付的现金 80958.97 64571.91 56546.04 客户贷款及垫款净增加额 4610.00 10.20 10.20 支付给职工以及为职工支付的现金 12685.57 10185.62 9225.25 支付的各项税费 6671.62 15038.97 16014.11 支付的其他与经营活动有关的现金 121508.30 113329.25 111738.72 经营活动现金流出小计 226434.45 203135.95 193534.32 经营活动产生的现金流量净额 77361.51 15381.37 9164.53 二、投资活动产生的现金流量 收回投资所收到的现金 0.00 700.00 700.00 取得投资收益所收到的现金 190.94 54.80 54.80 处置固定资产、无形资产和其他长期资产而 所收到的现金净额 188.81 24.68 0.40 收到的其他与投资活动有关的现金 23381.89 15049.69 15049.69 投资活动现金流入小计 23761.64 15829.18 15804.90 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所 支付的现金 27033.31 33380.70 33642.49 投资所支付的现金 21968.96 25066.52 25066.52 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 1183.95 0.00 0.00 支付的其他与投资活动有关的现金 13212.51 11780.61 11780.61 投资活动现金流出小计 63398.72 70227.83 70489.62 投资活动产生的现金流量净额 -39637.09 -54398.65 -54684.72 三、筹资活动产生的现金流量 吸收投资所收到的现金 3241.50 9889.35 9889.35 取得借款所收到的现金 164039.00 103496.00 103496.00 发行债券收到的现金 99700.00 109536.50 109536.50 收到的其他与筹资活动有关的现金 81999.48 45118.53 45118.53 筹资活动现金流入小计 348979.98 268040.38 268040.38 偿还债务所支付的现金 149089.68 94416.81 89141.81 分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 27550.34 17722.10 16485.80 支付其他与筹资活动有关的现金 120951.60 113497.75 113497.75 筹资活动现金流出小计 297591.62 225636.65 219125.35 筹资活动产生的现金流量净额 51388.36 42403.73 48915.03 四、汇率变动对现金的影响额 0.00 0.00 0.00 五、现金和现金等价物净增加额 89112.79 3386.45 3394.84 Http://www.dfratings.com 专项报告 附件五：公司主要财务指标 项目名称2016年 2017年 19月 （未经审计） 2017年 19月（未 经审计，模拟数据） 盈利能力 营业利润率 (%) 27.20 20.80 13.59 总资本收益率 (%) 2.13 -- 净资产收益率 (%) 3.45 -- 偿债能力 资产负债率 (%) 58.63 61.65 62.35 长期债务资本化比率 (%) 38.44 42.97 43.71 全部债务资本化比率 (%) 42.56 46.60 47.36 流动比率 (%) 502.15 526.72 534.53 速动比率 (%) 257.25 260.83 264.70 经营现金流动负债比 (%) 30.23 -- EBITDA利息倍数 (倍 ) 4.21 -- 全部债务 /EBITDA(倍 ) 15.36 -- 筹资前现金流量净额债务保护倍数 (倍 ) 0.05 -- 筹资前现金流量净额利息保护倍数 (倍 ) 3.47 -- 经营效率 销售债权周转次数 (次 ) --- 存货周转次数 (次 ) --- 总资产周转次数 (次 ) --- 现金收入比 (%) 65.96 66.41 55.42 Http://www.dfratings.com 专项报告 附件六：主要财务指标计算公式 指标名称计算公式 盈利指标 毛利率（营业收入 -营业成本） /营业收入 ×100% 营业利润率（营业收入 -营业成本 -营业税金及附加） /营业收入 ×100% 总资本收益率 （净利润 +利息费用） /（所有者权益 +长期有息债务 +短期有息债 务） ×100% 净资产收益率净利润 /所有者权益 ×100% 利润现金比率经营活动产生的现金流量净额 /利润总额 ×100% 偿债能力指标 资产负债率负债总额 /资产总计 ×100% 全部债务资本化比率全部债务 /（长期有息债务 +短期有息债务 +所有者权益） ×100% 长期债务资本化比率长期有息债务 /（长期有息债务 +所有者权益） ×100% 担保比率担保余额 /所有者权益 ×100% EBITDA利息倍数EBITDA/利息支出 全部债务 /EBITDA全部债务 /EBITDA 债务保护倍数（净利润 +固定资产折旧 +摊销） /全部债务 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 /全部债务 流动比率流动资产合计 /流动负债合计 ×100% 速动比率（流动资产合计 -存货） /流动负债合计 ×100% 经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额 /流动负债合计 ×100% 筹资活动前现金流量净额利息保护倍数筹资活动前现金流量净额 /利息支出 筹资活动前现金流量净额本息保护倍数 筹资活动前现金流量净额 /（当年利息支出 +当年应偿还的全部债 务本金） 经营效率指标 销售债权周转次数营业收入 /（平均应收账款净额 +平均应收票据） 存货周转次数营业成本 /平均存货净额 总资产周转次数营业收入 /平均资产总额 现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金 /营业收入 ×100% 注：长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务 短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务 全部债务=长期有息债务+短期有息债务 EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销 利息支出=利息费用+资本化利息支出 筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额 16 Http://www.dfratings.com 专项报告 附件七：企业主体信用等级符号及定义 符号定义 AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 Http://www.dfratings.com 中财网
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