[公告]17深创投：深圳市创新投资集团有限公司2017年面向合格投资者公开发行创新创业公司债券（第一期）信用..
信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时， 在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 概 况 发行 主体概况 深圳市创新投资集团有限公司 （以下简称 “ 深 创投 ” 或 “ 公司 ” ） 原名深圳市创新科技投资有限公 司，于 19 年 8 月 25 日在深圳市 注册成立 ，初始 注册资本为人民币 7 亿元 ，由深圳市投资控股 有限 公司、深圳新通产实业开发有限公司、深圳市深宝 实业股份有限公司、深圳市机场股份有限公司、广 深铁路股份有限公司、深圳能源集团股份有限公司 （以下简称 “ 深圳能源 ” ） 、深圳市公共交通（集团） 有限公司和中兴通讯股份有限公司共同出资设立。 201 年公司 首次扩 充资本金， 注册资本增至 16 亿 元 ； 202 年 9 月更为现名 ； 209 年 由初始股东 追 加投资 4 亿元，其中 2.68 亿元计入注册资本、 1.32 亿元计入资本公积， 该次增资完成后，公司 注册资 本增至 18.68 亿元； 2010 年 公司新增资本 金 14.98 亿元，其中 6.3 亿元计入 注册资本 、 8.65 亿元计入 资本公积，注册资本 规模 增至 25.01 亿元； 2012 年 5 月 公司 以 201 年末的未分配利润和资本公积 分别 转增注册资本 5.0 亿元， 增加 注册资本 至 35.02 亿 元 ； 2014 年公司 以 2013 年末 的 未分配利润 和 资本 公积 分别 转增注册资本 3 . 5 0 亿元 ， 注册资本 进一步 增 至 42.02 亿元 。 截至 2017 年 6 月末，公司注册资 本为 42.02 亿元，且 公司 自 成立以来 经过 多次股权 变更，同期末 其 股东及其出资情况见下表 1 。 截至 2017 年 6 月末，公司第一大股东深圳市 人民政府国有资产监督管理委员会 （以下简称 “ 深 圳市国资委 ” ） 直接持有公司 28.20% 的股权 ， 并通 过其直接或间接控制的深圳市远致投资有限公司、 深圳市亿鑫投资有限公司、深圳市盐田港集团有限 公司三家公司合计间接持有公司 18.43% 的股权 ， 因 此，深圳市国资委为公司的控股东和实际控制 人 。 表 1 ：截至 201 7 年 6 月 末公司股东及其持股比例情况 股东名称 出资额 （ 亿 元） 持股比例 （ % ） 深圳市人民政府国有资产监督管 理委员会 11.85 28.20 深圳市星河房地产开发有限公司 7.31 17.39 上海大众公用事业（集团）股份 有限公司 5.85 13.93 深圳市远致投资有限公司 5.38 12.79 深圳能源集团股份有限公司 2.1 5.03 福建七匹狼集团有限公司 1.95 4.63 深圳市立业集团有限公司 1.95 4.63 广东电力发展股份有限公司 1.54 3.67 深圳市亿鑫投资有限公司 1.39 3.31 深圳市福田投资发展公司 1 . 0 3 2.4 深圳市盐田港集团有限公司 0. 98 2.3 广深铁路股份有限公司 0. 5 9 1.40 中兴通讯股份有限公司 0. 10 0.23 合计 42.02 10.0 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司 所属行业为创投行业，经营范围包括：创 业投资业务；代理其他创业投资企业等机构或个人 的创业投资业务；创业投资咨询业务；为创业企业 提供创业管理服务业务；参与设立创业投资企业与 创业投资管理顾问机构；股权投资；投资股权投资 基金；股权 投资基金管理；受托管理投资基金（不 得从事证券投资活动；不得以公开方式募集资金开 展投资活动；不得从事公开募集基金管理业务）； 受托资产管理；投资管理（不得从事信托、金融资 产管理、证券资产管理及其他限制项目）、投资咨 询（根据法律、行政法规、国务院决定等规定需要 审批的，依法取得相关审批文件后方可经营）；企 业管理咨询；企业管理策划；全国中小企业股份转 让系统做市业务；在合法取得使用权的土地上从事 房地产开发经营业务。 自成立以来， 公司 始终将创业股权投资作为核 心业务， 并通过 直接股权投资以及私募股权投资基 金管理 的 方式展开 。 同 时， 公司 受托管理政府引导 母基金， 独资设立 红土创新基金管理有限公司 （以 下简称 “ 红土基金 ” ） ， 收购并控股有深圳市中新赛克 科技股份有限公司（以下简称 “ 中新赛克 ” ）， 业务领 域拓展至 母基金管理 、 公募基金 以及软件行业 。 截至 201 6 年末，公司总资产为 215.02 亿元， 所有者权益（含少数股东权益）合计为 121.20 亿元， 资产负债率为 43.63 % ； 201 6 年公司实现营业 总 收 入 5.8 亿元， 取得投资收益 22.19 亿元， 净利润 13.42 亿元，经营活动净现金流 - 11.20 亿元。 截至 2017 年 6 月末，公司总资产为 23 0 . 77 亿 元 ，所有者权益（含少数股东权益）合计为 118.95 亿元，资产负债率为 48.46 % ； 2017 年 1~ 6 月公司 实现营业总收入 2.80 亿元， 取得投资收益 14.50 亿 元， 净利润 8.01 亿元，经营活动净现金流 - 1.91 亿 元。 本期 债券概况 表 2 ： 本期 债券基本条款 基本条款 发行主体 深圳市创新投资集团有限公司 债券名称 深圳市创新投资集团有限公司 2017 年面向 合格投资者公开发行创新创业公司债券（第 一期） 发行总额 本期 债券发行基础规模为 5 亿元，可超额配 售不超过 5 亿元（含 5 亿元） 债券期限 本期 债券的期限 为 5 年 票面金额和 发行价格 本期 债券票面金额为 10 元，按面值平价发 行 债券利率 本期 债券票面利率通过簿记建档方式确定 偿还方式 本期 债券采用单利按年计息，不计复利。每 年付息一次，到期一次还本。 最后一期利息 随本金的兑付一起支付 募集资金用 途 扣除发行费用后， 拟 全部用于公司创投主 业、设立创业投资基金 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 行业概况 股权投资 （ Equity Investment ） 指通过投资取得 被投资单位的股份。 我国股权投资市场发展至今大 致可以分为 4 个阶段，第一阶段是在 192~205 年， 该阶段整体呈现为我国股权投资市场的蓬勃发展， 截至 205 年底 活跃在境内的股权投资机构增至 50 家，主要领导者仍以 IDG 、软银中国等外资机构为 主，随着政策环境的完善，深创投、达晨以及联想 投资等本土机构开始崭露头角，然而这一阶段的机 构资金来源仍以国家及地方政府财政或国有企业 为主，民间资本参与股权投资积极性不足。第二阶 段是 206~2010 年的快速上升阶段，进入这 一阶段， 我国股权投资市场政策环境开始进一步完善，投资 机构激增至 2,50 多家， 该阶段中 由于境外资本市 场表现低迷，外资机构募资、投资及退出活动均受 较大 影响 ，而本土机构则在国民经济稳步增长的宏 观经济环境下乘势而起，民间资本参与股权投资热 情高涨。第三阶段为 201~2013 年的盘整阶段，这 一阶段中受到基金备案制度重启、 IPO 暂停及二级 市场持续疲软等因素的影响 ， 活跃于市场的股权投 资机构数量有所减少，一级市场投资逐步降温，投 资节奏相对放缓，市场进入盘整期。第四阶段为 2014 年 至今的复苏发展阶段， 近年来 我国股权投资 市场在 “ 大众创业、万众创新 ” 的时代背景下正在发 生深刻的变化，同时 随着 IPO 开闸，股权投资市场 呈回暖态势，在募资、投资、退出方面均出现不同 程度的增长， 截至 2016 年底， 我 国股权投资市场 活跃的 VC/PE 机构超过 10,0 家，管理资本量超 过 7 万亿人民币，市场规模较 20 年前实现了质的 飞跃。 具体来看， 据私募通数 据显示， 截至 2016 年 末，我国股权投资市场中早期投资机构 37 家、 VC 机构 5,827 家 、 PE 机构 10,032 家，其中近六成 VC/PE 机构完成登记备案。在管理规模方面，清科研究中 心统计显示， 2016 年末我国股权投资机构的市场平 均 AUM 为 28 亿元， TOP30 机构的 AUM 为 234 亿 元 。 同时， 管理资本量因机构类型不同呈现分布差 异，其中早期投资结构的市场平均 AUM 为 5 亿元， TOP30 机构的 AUM 为 14 亿元； VC 机构的市场平 均 AUM 为 20 亿元， TOP30 VC 机构的 AUM 为 229 亿元； PE 机构市场平均 AUM 为 34 亿元， TOP30 PE 机构的 AUM 为 467 亿元。目前，我国 VC/PE 机构 以 “ 小而精 ” 为主，管理规模在 50 亿元以下的基金管 理人居多，占比 89% ，代表性机构包括凯辉基金、 礼来亚洲基金、真格基金等；管理规模在 50~ 50 亿元的基金管理人次之，占比 10% ，代表性机构包 括高瓴资本、德同资本、创新工场等；管理规模在 50 亿元以上的基金管理人占比约 1% ，代表性机构 包括鼎晖投资、深 创投等。 募 资 就股权投资的募资情况而言， 2013 年，受国内 宏观经济增速下滑、 IPO 暂停等因素影响，股权投 资募资形势整体下滑； 2014 年得益于 IPO 重启、新 一轮国企混改、境内外并购市场 及上市公司资本运 作 活跃等积极因素影响，股权投资募资情况显著好 转； 2015 年受益于新三板制度、私募股权基金等制 度设计的完善，股权项目投资的退出渠道得以拓 宽，我国股权投资市场依旧延续了 2014 年的热度； 2016 年政策松绑促使 “ 银行系 ” 与 “ 保险系 ” 资本进入 我国 PE 市场，且以上市公司为主导的战略投资者 也介入资本市场参与股权投资，同 时 政府引导基金 规模的扩大，进一步拉高基金平均募资额，股权投 资市场热度不减。根据清科研究中心追踪 2012~2016 年 中排名前 50 的 VC/PE 机构和排名前 30 的早期投资机构，从平均募集规模来看， 2013 年样本 PE 和 VC 机构的平均募资金额均出现下滑， 而之后各类机构 包括 早期投资机构的平均募资金 额都有不同程度的增长。整体来看，在大浪淘沙中 我国股权投资机构募资规模不断扩张 ，募集大型基 金已成为主流趋势，未来小基金将逐步式微。 图 1 ： 2012~2016 年我国股权投资各类机构平均募资金额 单位：人民币亿元 资料来源：清科研究中心，中诚信证评整理 同时，从 LP 主体 构成 情况 来看，富有家族及 个人仍占主导地位， 而 政府引导基金作为 LP 呈现 爆发式增长。从 2016 年 中 国股权投资行业 LP 类别 1分布情况来看，当年作为 LP 出资人的富有家族及 个人合计 8,453 个，占比达 46. 69 % ；企业 合计 2 , 67 家，占比为 14. 79 % ；投资、资管公司 合计 2,121 家， 占比为 11.7 2 % ； VC/PE 机构 合计 1,268 家，占比 1 LP 类别：清科研究中心将中国股权投资市场 LP 划分为富 有家族及个人、企业、投资公司、 VC/PE 机构、上市公 司、政府机构、政府引导基金、资产管理公司、 FOFs 、银 行、公共养老基金、信托、保险机构、大学及其基金会、 家族基金、捐赠基金、主权财富基金、企业年金。 7.0 0 % ；上市公司 合计 1,029 家，占比 5. 68 % ；政府 引导基金 合计 1,012 支，占比 5. 59 % ，其他出资主 体相对较少， 占比均不在 5% 。 自 2015 年 12 月财 政部发布《政府投资基金暂行管理办法》（财预 〔 2015 〕 210 号）以来，我国政府引导基金出现了 井喷式发展。除传统的环渤海地区、长三角地区及 珠三角地区经济发达地区以外，湖南、湖北、江西、 安徽、河南等中部和内陆地区设立政府引导基金的 热情同样高涨，西部偏远地区也逐渐开始进行设立 政府引导基金的尝试，政府引导基金进入了一个大 跃进式的发展新阶段。从实际操作来看，我国政府 引导基金的运作主要可以划分为创业投资引导基 金、产业投资引导基金、基础设施和公共服务投资 引导基金三大类型。创业投资引导基 金主要是指通 过扶持创业投资机构，进而带动社会资本支持创新 创业和支持中小企业发展；产业投资引导基金主要 是指以扶持重点产业发展为方向，培育新兴产业， 促进企业做大做强的政府引导基金；基础设施和公 共服务投资引导基金主要是支持基础设施和公共 服务领域。中央层面，政府引导基金设立的步伐不 减。继 2015 年决定设立 40 亿 元 国家新兴产业创 业投资引导基金和 60 亿 元 国家中小企业发展基金 后， 2016 年接连设立了多只规模超千亿的政府引导 基金。 2017 年 5 月 9 日，规模近 180 亿元的国投创 合国家新兴产业创业投资引导基金正式揭牌，标志 着 作为国家级政策性创投母基金完成募集工作，将 顺利展开投资运营。而在省级层面，大部分省级政 府都已经设立引导基金，北京市、上海市、天津市 和重庆市四个直辖市在引导基金设立方面属于前 列。同时，政府引导基金目前已经扩延至地级市、 区县及开发区等层面，如苏州工业园区创业投资引 导基金等。 从 LP 出资情况来看，近年来上市公司依然为 LP 出资主力，政府背景出资占比明显增多，其中 2016 年上市公司合计出资 16,742 亿元 ， 占比为 24.3% ；投资、资管公司合计出资 6,01 亿元，占比 为 8.7% ；银行、信托、保险机构合计出资 4,240 亿 元，占比 6.2% ； VC/PE 机构合计出资 4,165 亿元， 占比 6.1% ； FOFs 合计出资 3,459 亿元，占比 5.0% ； 政府机构出资合计 3,131 亿元，占比 4.5% ；政府引 导基金合计出资 1,412 亿元，占比 2.1% 。其中，政 府机构出资占比明显较 2012 年的 0.9% 大幅增长 。 图 2 ： 2016 年我国股权投资市场 LP 主体 构成 情况 单位：个 资料来源：清科研究中心，中诚信证评整理 图 3 ： 2016 年我国股权投资市场 LP 出资情况 单位：亿元 资料来源：清科研究中心，中诚信证评整理 投 资 股权投资在我国已走过二十余年，新募集基金 数、募集资金额和投资案例及金额均表明股权投资 行业发展迅速，并将会在未来长时间保持增长状 态。 206~2016 年中国股权投资市场投资案例数与 投资金额数年复合增长率分别为 35.0% 和 20.5% 。 图 4 ： 206 年以来我国股权投资市场投资情况 资料来源：清科研究中心，中诚信证评整理 不同类型的股权投资机构的增长水平也有不 同表现，其中早期和 PE 投资持续高位增长， VC 投 资整体趋稳。 2016 年，我国股权投资市场两极分化 现象继续加深，从投资规模来看，市场 基本符合 “ 二 八定律 ” ，即 20% 的投资案例达到市场投资总额的 80% 左右。清科研究中心数据显示，规模小于 1.0 亿元的投资案例数占市场比例高达 79.3% ，涉及的 投资金额占年度投资总额 19.6% 。相对而言，规模 大于 10.0 亿元的案例占市场比例仅为 1.2% ，而涉 及的投资金额却占年度投资总额的 24.7% 。 图 5 ： 2016 年我国 不同 股权投资 机构 的投资规模分布情况 资料来源：清科研究中心，中诚信证评整理 投资行业分布方面， 2016 年私募股权投资所 投 行业较为分散，其中，互联网依然为投资案例最集 中的行业， 2 016 年全年发生投资 2,06 起，单笔平 均投资金额 14.64 亿元，在各行业中位列第一。 IT 、 生物技术 / 医疗健康、娱乐传媒、电信及增值及金融 行业为热门投资行业的第二梯队，当年所获投资数 量合计达 4,258 起。就单笔平均投资金额而言，互 联网、金融、房地产行业、生物技术 / 医疗健康、电 信及增值业务及 IT 行业的投资水平相对较高。整 体来看， 投资热点依然聚焦于供给、需求以及技术 转型升级 行业， IT 、生物技术等行业仍然存在较大 开发 潜力。 图 6 ： 2016 年我国股权投资的投资行业分布情况 单位：亿元、个 资料来源： 清科研究中心，中诚信证评整理 从投资阶段来看，清科研究中心将投资轮次划 分为天使轮、 A 轮、 B 轮、 C 轮、 D 轮、 E 轮、 F 轮、 G 轮、新三板定增、 PIPE 。从 2012 至 2016 年 VC/PE 机构参与各个轮次的注入金额变化情况可 以看出，我国股权投资机构投资策略多元化的趋势 日渐突显。首先，我国 PE 机构的主要策略依然集 中在中后期阶段并渐显 “ 两端布局 ” 趋势，如一部分 PE 机构开始陆续关注并参与 A ~ C 轮的早期投资， 通过更早介入优质投资标的方式以相对较低的 成本获取更为可观的投资回报；还有一部分 “ 嗅觉 灵敏 ” 的 PE 机构借 IPO 宽松期抢 先布局 Pre - IPO 项 目，因而出现 PE 投资 “ 投行化 ” 的现象。相比而言， VC 机构基于当下行业格局和自身发展情况，其投 资策略相较于 2012 年更加大胆开放，除了增加 Pre - A 、 A+ 轮次的投资，也更多的涉足 PIPE 和战略 投资，在一定程度上反映出目前我国初创期公司的 融资能力和融资速度都相比以往大幅提升。整体 看，近年来我国 VC 及 PE 机构在投资领域 的 “PE 投资投行化， VC 投资多元化 ” 现象渐显。 投资估值方面，根据清科研究中心追踪 2012 ~ 2016 年 VC/PE 机构参与投资的 5,281 家未上 市公司的估值变化，中国股权投资行业 被投企业平 均估值近五年来整体处于上升趋势且不同行业存 在巨大差异。其中， 2015 年中国 VC/PE 投资市场 疯狂增长，投资成本不断攀升，市场泡沫化严重， 企业估值总量达到近五年最高水平，但是这一年由 于创业企业估值整体偏高，在 TMT 和金融领域涌 现出一大批独角兽企业，最具代表的如蚂蚁金服、 爱屋 吉屋 、趣分期等。由于 2014 ~ 2015 年投资过于 火爆，大量优质项目已获得融资，市场优质项目 量 下降 ， 2016 年股权投资市场投资速度整体放缓，创 业者也逐渐理性，企业估值普遍出现下滑。 图 7 ： 2012~2016 年被投资企业估值变化趋势 单位：人民币亿元 资料来源：清科研究中心，中诚信证评整理 整体来看，我国股权投资机构 在 由小作坊 向 大 资管发展 的 过程中，其业务内涵和外延 、 投资范围 和类别均发生较大变化。在政策暖风鼓吹和资本寒 冬双重因素的影响下，为避免由于 初创企业数量的 爆发式增长以及市场信息的不对称带来的劣币驱 逐良币 现象， 目前 早期 投资 机构普遍采用 “ 精而美 ” 的投资策略，重金布局其认为极具成长性和盈利性 的初创企业，不过多追求投资数量的增长。在创新 创业的大背景下，中外创投机构投资阶段愈发前 移。一方面是基于宏观经济形势，市场资源配置的 优化问题 得到了越来越多的重视。另一方面，新一 代信息技术革命正在逐渐融合传统行业，创业机会 增多也给予 VC 更多投资标的选择。对于私募股 权投资机构，除了受外部环境影响外，投资策略的 战略转型间接突显出整个行业发展渐入回调期。 退 出 我国股权投资市场的退出方式以 IPO 退出为 主，但整体受到资本市场政策、二级市场景气度的 影响较大。近年来我国股权投资退出笔数整体保持 增长趋势，其中 209 年创业板推出使得国内 股权 投资 IPO 退出热潮涌动，退出数量上升到了一个新 阶段， 而 2014 年新三板做市制度正式施行， 之后 几年 新三板退出大幅推动了 我国股权投资的退出 数量 。 2015 年 我国股权投资市场 总退出案例达到 3,74 笔，同比 2014 年增加 345.05% ； 2016 年我国 股权投资退出 4,847 笔，同比 201 5 年增加 28.43% 。 图 8 ： 208~2016 年我国股权投资退出情况 单位：笔 资料来源：清科研究中心，中诚信证评整理 从退出方式来看，随着金融改革的逐步深入， 我国已经逐步建立起包括新三板、主板、中小板、 创业板、地方股权交易中心在内的 多层次资本市场 体系，股权投资市场的退出格局随之发生变化。 201~2012 年，我国股权投资市场 以 I PO 为主要的 退出方式； 2013 年由于 IPO 退出渠道阻塞，退出方 式呈现多元化，当年并购成为主要的退出方式，其 次为股权转让和股东回购，再次为 IPO ； 2014 年 IPO 方式重新成为主要的退出方式； 2015 和 2016 年新 三板退出占据半壁江山，其中 2016 年新三板退出 3,232 笔，占比达 66% ； IPO 退出 551 笔，占比为 11% ；股权转让退出 489 笔，占比为 10% ，并购退 出 325 笔，占比 7% 。 图 9 ： 2016 年我国股权投资退出方式情况 单位：笔 资料来源：清科研究中心，中诚信证评整理 在退出收益方面， 20 06~2016 年我国 VC 和 PE 机构的 IR （中位数）整体下降，其中 201 年之前 的 6 年 IR （中位数） 虽呈现一定波动状况，但整 体 水平较高 。 2012 年以来 我国 VC 和 PE 机构的 IR （中位数）水平持续下滑， 究其原因一方面是一些 明星并购案例的高回报亦证明并购退出具有高回 报潜能；另一方面， 近 五年我国股权投资市场掀起 “ 全民 PE” 热潮，产业资本大量流入，一批新基金诞 生，导致对优质标的资产过度竞争，项目整体估值 偏高，并出现 “ 一二级市场价格倒挂 ” 现象，机构账 面投资回报明显回落。 图 10 ： 206~2016 年 VC 、 PE 投资 I RR （中位数） 按机构类型变化趋势图 资料来源：清科研究中心，中诚信证评整理 尤其在 A 股市场 IPO 常态化 推进 下 ， 中小创的 估值重心将逐步下降，个股的市场估值将出现分 化，真正具有成长性的公司将获得市场更多的关 注。 退出行业的收益方面， 2016 年我国股权投资中 互联网行业的 IR 达 到 了 60.6% ，其他如电信及增 值业务、半导体、纺织服装、清洁技术以及电子及 光电设备行业的 IR 水平也超过了 30% ，而从投资 回报倍数来看，教育与培训、互联网、半导体等的 投资回报倍数都超过 2.5 倍。 图 11 ： 2016 年我国股 权投资不同行业的投资 IR 与投资回 报倍数比较 资料来源：清科研究中心，中诚信证评整理 整体来看，我国 VC/PE 机构主要依赖被投企业 上市进行退出，特别是 209 年创业板 推出 后，我 国境内股权投资机构数量大幅增长， IPO 退出热潮 涌动；然而伴随 2013 和 2015 年 A 股市场 IPO 暂停 以及推进多层次资本市场的改革不断深化，以 IPO 退出为主的现象发生转变，并催生出多元化的发展 路径，不过由于对优质标的资产过度竞争，项目整 体估值偏高，机构账面投资回报明显回落。 行业竞争 格局 根据清科研究中心的统计， 205 年中国活跃的 股权投资机构仅 50 余家，截至 2016 年末，中国 股权投资市场活跃的投资机构已超过 10,0 家，股 权投资企业数量不断增加 ，我国股权投资行业投资 市场进入了快速扩张期 。同时，从股权投资机构管 理规模来看，目前活跃在我国大陆市场上的顶尖投 资机构的平均管理规模已达到市场平均水平的近 10 倍，股权投资机构正逐步向大资管发展。 不过，近年来面对全球经济增速减缓、金融市 场波动加剧、国内经济下行压力和结构再平衡的复 杂局面，我国股权投资行业受外部环境影响亦存在 较大的行业波动，募资策略、投资策略、退出策略 都在发生一定的 转变，且 股权投资企业数量众多， 市场竞争激烈，存在对优质标的资产竞争过度的情 况，而 如深创投等 排在行业第一梯队的股权投资机 构， 其 综合实力较强，在激烈的竞争环境中拥有一 定竞争优势。 表 3 ： 2012 ～ 2016 年 我国 VC 机构历年排名情况 序号 2012 2013 2014 2015 2016 1 达晨创投 IDG 资本 红杉 达晨创投 IDG 资本 2 深创投 红杉 IDG 资本 深创投 红杉 3 IDG 资本 深创投 君联资本 红杉 深创投 4 中科招商 江苏高科投 今日资本 经纬中国 毅达资本 5 红杉 DC M 资本 晨兴资本 IDG 资本 德同资本 6 华睿投资 达晨创投 经纬中国 毅达资本 达晨创投 7 纪源资本 赛富投资基金 毅达股权投资 蓝驰创投 东方富海 8 上海永宣 启明创投 赛富投资基金 君联资本 基石资本 9 同创伟业 同创伟业 深创投 东方富海 元禾控股 10 基石资本 金沙江创投 软银中国 北极光 君联资本 数据来源： 清科研究中心 ，中诚信证评整理 行业关注 IPO 是我国股权投资的主要退出方式之一，所 投资的项目通过在证券市场上市实现退出，因此股 权投资企业的项目退出节奏及投资回报受证券 市 场的运行情况影响较大。若股票市场出现负向波 动，则项目退出节奏通常会放缓，投资收益相应受 影响，从而使得股权投资企业获得收益分成实现时 间大幅推迟及收益分成金额减少。同时， IPO 政策、 审查进度以及股份减持政策的改变也将影响项目 退出节奏以及投资收益水平。因此， 中诚信证评 关 注股票市场波动及 IPO 政策变化等对股权投资企业 经营业绩的影响。 行业政策 201 年北京市人民政府颁布《有限合伙管理办 法》和《关于设立外商投资创业企业的暂行规定》， 标志着我国内股权投资政策的建设起步。此后， 相关的政策陆续出台，股权投资政策环境逐 步完 善。 2014 年 8 月，证监会发布了《私募投资基金监 督管理暂行办法》（以下简称 “ 《办法》 ” ）。《办法》 的发布有利于促进 各类私募投资基金的健康发展， 保护投资者合法权益，同时，为建立健全各类私募 基金特别是创业投资基金发展的政策体系奠定法 律基础。随着近年私募股权投资的快速发展，监管 层对私募投资基金的管理政策亦不断完善。自 2015 年下半年以来，私募基金行业监管条例不断出台， 包括《私募投资基金管理人登记和基金备案办法 （试行）》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《关 于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公 告》、《私 募投资基金管理人内部控制指引》、《私募 基金管理人登记法律意见书指引》、《私募投资基金 信息披露管理办法》 。从 2016 年 7 月 15 日正式实 施的《私募投资基金募集行为管理办法》、《私募投 资基金合同指引 1 号、 2 号、 3 号》 可以看出，基 金业协会正逐步从基金管理人登记和基金备案、基 金募集、基金销售、信息披露等方面规范对私募行 业的监管，而基金监管思路的变化必将在很大程度 上决定私募基金行业的发展方向。 2017 年 5 月 2 日， 私募基金登记系统正式运行，要求私募基金机构登 记须提交法律意见书并引入退市机制，这同时对律 师和律师事务所的审核 检查工作从侧面提出了新 要求，共同促进私募基金市场规范化运行。 此外， 2017 年 8 月 30 日，国务院法制办就《 私募投资 基 金管理 暂行条例（征求意见稿）》向社会公开征求 意见， 证监会在新闻发布会上表示将尽快修订并发 布《私募投资基金监督暂行办法》，明确监管边界 并制定出台私募基金信息统计和风险监测指标体 系，实现对私募基金风险的全方位监测。 在规范行业发展的同时，国家 也 加大了对行业 的支持力度。 近年 国务院 先后 印发了《关于加快构 建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》和《关 于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，全国 股转系统公布首 批参与做市业务试点的私募机构 名单，包括深创投、浙商创投、同创伟业等 10 家 私募机构，将进入下一阶段的现场验收环节，标志 着相关私募机构参与做市业务试点进入实质性操 作阶段。 同时， 2016 年政策松绑促 “ 银行系 ” 与 “ 保 险系 ” 大军进入中国 PE 市场，例如推行投贷联动业 务、险资新政开闸等，以上市公司为主导的战略投 资者也介入资本市场参与股权投资以此获取长期 战略利益及财务回报。 2017 年 5 月 3 日，《关于创 业投资企业和天使投资个人有关税收试点政策的 通知》（财税〔 2017 〕 38 号），提到符合《创业投资 企业管理暂行办法》或《私募投资 基金监督管理暂 行办法》规定的创业投资企业，完成备案且规范运 作，符合相关条件的可享受税收试点政策，都为我 国创投行业的发展提供了有利的政策支持。 2017 年 5 月 证监会针对部分股东通过大宗交易 “ 过桥减 持 ” 、 “ 清仓式减持 ” ，以及董监高通过辞职实施减持 等新问题，发布了《上市公司股东、董监高减持股 份的若干规定》〔 2017 〕 9 号（以下简称 “ 《 9 号文》 ” ）， 沪深交易所也同步出台了相关减持实施细则， 股份 减持政策得到了进一步细化， 但在上述规定中亦指 出，要落实《国务院关于促进创业投资持续健康发 展的若干意见》要求，对专注于长期投资和 价值投 资的创业投资基金在市场化退出方面给予必要的 政策支持。 整体看，股权投资行业的行业政策环境日趋完 善，为我国股权投资行业的发展提供了良好的外部 环境 ，但创业投资机构 如不 能及时适应新的政策环 境， 也 将会面临一定的政策风险 。 竞争实力 显著的 行业地位 作为国内 首批创投机构之一，公司在创投行业 的市场知名度较高 ，根据清科研究中心公布 的 年度 VC 机构评选 名单 ， 2012~2016 年间公司整体排名靠 前，并多次位列本土创业投资机构第一。同时，公 司具有较强的业务实力和管理能力， 截 至 2017 年 3 月末，累计投资项目 679 个、投资项目 上市数量达 119 个，上市退出率达 17.53% ，在投资数量、培育 上市企业数等方面均位居国内创业投资行业第一， 在创投行业的品牌知名度及市场地位突出。 较优的团队人力资源素质 公司管理团队经营风格稳健， 投资团队由多名 业内资深专业人员构成，包括摩根士丹利投资专 家，投资经理超过 10 人，平均拥有十余年的专业 投资经验， 具有十分丰富的行业经验和业务资源。 同时，与私募股权投资行业投资人员兼顾多个不同 行业或领域的传统做法不同，公司对投资人员和决 策机构人员进行业分工，投资人员和决策机构人 员长期、持续专注于一至两个行业甚至一个 细分行 业的研究、跟踪、调查，有利于细分行业投资经验 积累，提高投资专业化水平。 此外， 203 年底，经国家人事部批准（国人部 发〔 203 〕 74 号文件），公司设立了博士后科研工 作站（以下简称 “ 工作站 ” ）。作为国内创业投资行业 拥有的第一家博士后工作站，经过十二年的发展， 工作站先后招收 10 批次博士后共计 30 人，其中已 出站 22 人，目前在站 16 人，出站博士后大多进入 创投行业一线，其中 15 人留在公司从事投资或研 究工作，提升了公司的人力资源优势。博士后拟定 的选题均围绕某个行业的投资与风险控制策略，研 究成果对公司的投资业务形 成了一定的指导。同 时，公司成立了投资发展研究中心 （以下简称 “ 研 究中心 ” ） ，负责管理博士后科研工作站和支持出站 博士后开展战略和行业研究工作，并对业务产品创 新进行研究和策划，为公司业务开展提供了有力保 障和理论支持。 较 完善的风险控制体系 公司制定了《全面风险管理制度》，并设立了 风险控制委员会 （以下简称 “ 风控委 ” ） ，防范和管理 公司面临 内外部 风险。公司制订了《资金管理制 度》、《投资决策管理办法》、《投资决策管理办法实 施细则》、 《投后管理制度》 和《区域基金及基金管 理公司暂行管理规定》等制度，对包括日常资金管 理、募资、 投资、投后管理及退出在内的业务流程 进行了详细的规范，并针对各业务环节采取了相应 的风控措施。公司在进行项目投资决策时进行严格 的风险把控，分别由投资部门、风控委和审计监察 部指派专职人员开展项目的尽职调查，分别出具尽 职调查报告提交投委会秘书处审查和反馈问题，在 通过审查后最终通过投决会进行表决。 同时， 公司 建立了专门的项目管理总部，持续跟踪投资项目， 为已投企业提供增值服务，并有效控制投后风险。 整体来看，公司建立了 较 完善的风控体系。 在管项目投资及基金规模较大 受益于较高的市场知名度、较强的资本实力和 资源整合能力，截 至 2017 年 3 月末公司累计投资 项目达 679 个，累计投资金额 209.48 亿元 ；通过上 市、并购和转让等退出 方式 累计退出项目 2 05 个 （ 公 司将实现上市项目均 计 入退出 项目 口径 统计 ， 在 已 累计 实现上市 的 11 9 个 项目 中仍持有 股份 的 上市项 目 55 个 ，投资金额合计 20.02 亿元 ） ； 在管未上市 项目 474 个 ， 投资 金额 为 157.03 亿元 。同时，公司 基金管理能力得到 全国 26 个省、直辖市和自治区 地方政府认可，截至 2017 年 3 月末，公司及下属 基金管理公司所管理的政府引导子基金共计 81 支， 合计认缴规模 189.40 亿元，实缴规模 110.42 亿元； 在管政府引导母基金规模合计 1,100 亿元，较大规 模的存量项目以及管理资本量为公司业务的持续 发展奠定了基础。 业务运营 公司 坚持以 创业股权投资作为核心业务 ， 成立 伊始即开展 了 直接股权投资业务， 并于 207 年开 创设立国内首支政府引导子基金 ，以此 拓宽 自身 创 业 股权 投资业务领域。同时，在国内创投行业快速 发展及行业创投项目投资阶段整体后移的大背景 下，公司 通过参与非公开发行股票 （以下简称 “PIPE”）投资向股权投资后端领域拓展业务；此外， 面对国内资管行业迅猛发展，公司逐步调整发展战 略，先后新增公募基金及政府引导母基金管理等业 务，业务逐步走向多元化、专业化。 2014~2016 年公司分别实现营业总收入 3.97 亿 元、4.68 亿元和 5.88 亿元，其中软硬件销售收入分 别为 2.64 亿元、2.92 亿元和 3.43 亿元，占营业总 收入的比重分别为 66.54%、62.37%和 58.39%，该 收入均来源于中新赛克及其子公司，近年保持增长 趋势。同时，随着基金业务种类的丰富、管理基金 规模的扩大，公司管理费收入保持增长，2014~2016 年公司分别实现管理费收入 1.20 亿元、1.38 亿元和 1.68 亿元，占营业总收入的比重分别为 30.33%、 29.41%和 28.55%。2014~2016 年公司取得投资收益 17.05 亿元、17.34 亿元和 22.19 亿元，主要来源于 投资项目的退出收益。 表 4：2014～2016 年公司收入及投资收益对比情况 单位：亿元、% 2014 2015 2016 金额 占比 金额 占比 金额 占比 管理费 1.20 30.33 1.38 29.41 1.68 28.55 财务顾问 0.004 0.11 0.04 0.88 0.12 2.00 投资顾问 - - 0.008 0.17 0.03 0.49 业绩分成 0.10 2.57 0.24 5.16 0.53 9.03 担保费收入 0.003 0.08 - - - - 软硬件销售 2.64 66.54 2.92 62.37 3.43 58.39 利息收入 0.01 0.21 0.02 0.32 - - 销售服务及 手续 - - 0.06 1.30 0.04 0.66 其他 0.01 0.16 0.02 0.39 0.05 0.89 营业总收入 3.97 100.00 4.68 100.00 5.88 100.00 投资收益 17.05 - 17.34 - - 22.19 注：各项业务收入总和与营业总收入合计的差异系四舍五入引起。 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 创业股权投资业务 公司 创业 股权 投资业务包括 直接 股权投资以 及 私募股权投资 基金 管理 业务，其中 直接 股权投资 业务系公司以自有资本及融入债务资金开展的股 权投资业务； 私募股权投资基金管理业务 系公司 与 地方政府及 （或） 其他商业机构共同投资设立基金 公司，深创投在作为基金出资人的同时，由其 或 下 属具备基金管理人资 格 的子公司作为基金管理人 。 目前，公司 在管基金按照合作出资人类型主要分为 政府引导子基金、中外合作基金和商业化基金等。 1、政府引导子基金管理业务 凭借领先的行业地位、雄厚的资本金实力和国 企背景的有利优势，公司率先提出并发起设立了政 府引导基金运作模式，与各级政府的投资平台和其 他商业机构共同出资设立政府引导子基金，由公司 负责基金的管理，利用当地政府掌握的信息，建立 全国化的投资网络，深入挖掘各地的项目资源。 公司所管理的政府引导子基金主要为通过私 募方式与各地政府合作在当地设立的政府引导基 金。该基金一般为公司型基金，其中政府及其国有 单位出资比例为 25% 左右 ，公司及下属公司作为投 资人参与基金出资，出资比例一般为 25% ~ 40% ， 剩余部分由社会资本出资，基金设立时由各股东缴 付认缴出资的 20%，其余认缴出资在基金设立后 3~5 年内根据项目投资进度实缴完毕。 公司投资的政府引导子基金的基金管理人由 公司本部或控股的基金管理公司担任。公司控股的 基金管理公司主要由投资经理团队、所管基金的社 会投资方和公司共同出资设立，公司一般出资 70%~80%。截至 2017 年 3 月末，公司及下属企业 中的 36 家基金管理人均已在中国证券投资基金业 协会取得基金管理人资格。截至 2017 年 3 月末， 公司及下属基金管理公司所管理的政府引导子基 金共计 81 支，覆盖全国 26 个省、直辖市和自治区， 合计认缴规模 189.40 亿元，实缴规模 110.42 亿元。 公司管理的政府引导基金，一般在项目投资方 向、投资区域和投资阶段等方面存在限制。一般情 况下，政府引导基金要求投资于当地企业的金额累 计占比不少于 60%或达到外地企业的 1.5~2 倍，投 资行业为当地的优势行业或重点扶持行业，但项目 的整体投资决策流程依然由公司主导。 管理费收取方面，公司及下属基金管理公司一 般按照当年政府引导子基金实缴规模的 1.5~2.5% 收取年度基金管理费；基金获得投资收益后，一般 收取 20%的投资收益作为项目管理报酬，剩余 80% 的投资收益按照出资比例分配给基金出资人。此 外，公司部分政府引导子基金中管理费和收益分配 根据协商情况确定，一般情况下，政府出资部分不 缴纳基金管理费，在基金获得投资收益并按照 20% 比例支付项目管理报酬后，首先由政府出资部分按 照一年期国债利率获得固定收益，剩余部分由其他 股东按照出资比例分配，并要求在基金进行清算 时，政府出资部分拥有优先受偿权。 总体来看，公司依托雄厚的资本金实力、国企 背景的有力优势，与各级政府合作设立政府引导子 基金，能利用当地政府掌握的信息和项目资源，并 以此建立了全国化的投资网络。 2、中外合作基金等其他私募股权投资基金业务 中外合作基金方面， 公司先后设立有中以基金 （ 基金规模为 2,0 万美元 ）、中新创业投资基金（ 基 金规模为 5,0 万美元，首期到位资金为 2,0 万美 元 ）、中日 CVI 基金（基金规模为 15 亿日元 ）以及深 圳中韩产业投资基金（ 首期规模为 1 亿美金 ）。除此 之外，公司即将落地或正在商谈的还有中俄基金、 中国 - 巴林基金、中国芬兰基金。 商业化基金方面，公司现管理 45 家商业化基 金，管理基金总规模为 19.21 亿元，其中直接委托深 创投管理的基金 37 家，规模总计为 8.65 亿元，有限 责任基金 5 家，规模总计为 5.5 亿 元，有限合伙基金 3 家，规模总计为 5.06 亿元。上述基金均以商业化机 制运作，公司通过管理费、投资顾问费、业绩分成 等方式取得收入，并对合适的项目进行跟进投资， 进一步分享项目资源。 此外，公司不断丰富管理基金类型， 已 与山东 省政府合作设立了总规模 10 亿元的 PP 基金 - 山东 财金红土股权投资基金； 设立 及管理 人才基金和军 民融合基金 等专业化基金 ，其中人才基金总规模 60 亿元、首期 20 亿元，军民融合基金总规模 25 亿元 。 随着中外合作基金 、 商业化基金等基金业务的 拓展，公司基金管理业务种类进一步丰富，并能与 直接股权投资 业务形成良 性互动， 助力公司实现 “ 三化 ” 战略、巩固创投行业领导地位。 项目投资策略、投资决策机制及风控流程 公司创业 股权 投资业务已形成了符合自身特 色的投资策略，如在投资阶段，公司注重 “ 以投资 成长型企业为主、合理搭配投资组合；建立引导基 金网络，提升搜寻项目和联合投资的能力；早、中、 晚三个阶段齐头并进，寻找有快速成长潜质的项 目；不仅关注制造业、高科技行业，还同时关注服 务业、物流业等具有创新特质的领域 ” 。在项目投 后、退出阶段，公司加强投资后的服务能力 ； 以上 市为导向，为所投资企业在世界范围内选择最佳的 上市地点；积极推进以并购方 式退出 ，积极推进 企 业出售 、 产权或股权转让 以及 股份回购 等多种退出 方式 。 公司创业股权投资业务的项目投资决策一般 包括项目筛选和初审、项目立项、审慎调查、项目 预审会、投资决策会和签订投资协议等程序。 项目筛选和初审一般由投资经理团队负责接 触项目企业，对项目企业的经营情况进行初步了解 和审查，组织团队对筛选通过的项目进行分析，制 作项目立项材料。投资经理团队将立项材料（包括 立项报告、尽职调查清单和行业分析）提交研究中 心，研究中心对符合立项条件的项目进行专业分 类，公司将行业分为七类设立专业小组，包括互联 网/新媒体/文化创意、消费品/现代服务、高端装备 制造、新能源/节能环保、新材料/化工、信息技术、 生物技术/健康等。由相应专业小组组织召开立项 会。对于立项投票通过的项目，投资经理团队需开 展项目的审慎调查，撰写完成《投资建议书》。风 控委秘书处和审计监察部在收到投资经理团队提 供的立项报告、投资建议书及项目企业附件等材料 后分别安排承办律师和财务尽调人员开展项目的 法律和财务尽职调查，并在进行现场尽职调查后的 10 个工作日内完成《法律尽职调查报告》和《财务 尽职调查报告》。研究中心在收到投资经理团队提 供的投资建议书后安排研究中心承办人员开展项 目的行业分析评价工作，进行现场尽职调查（如需 要）并在 10 个工作日内撰写完成行业评价报告。 创投项目完成上述程序后，投资经理团队将项目 《投资建议书》、《财务尽职调查报告》、《法律 尽职调查报告》与行业分析评价报告提交至投资决 策委员会（以下简称“投委会”）秘书处并提交投资 决策会评审申请。投委会秘书处对相关申请材料进 行审查并召开项目预审会议，由项目投资经理团队 向投委会秘书处陈述投资建议书，投委会秘书处结 合投资经理团队陈述及项目材料提出预审问题与 意见，反馈至投资经理团队。投委会秘书处根据项 目预审问题与意见情况对项目投资建议书进行评 分，评分为优秀直接安排投资决策会议予以评审， 合格则需投资经理团队进行反馈回复，不合格需补 充尽职调查并对项目材料进行全面修订后重新进 行预审。对于投资金额小于 2,500 万元的项目，投 资经理团队提出申请，经部门或区域负责人同意 后，报公司高管批准通过可豁免项目预审会议，直 接提交投资决策会。对于华北管理总部、华东管理 总部（以下简称“两大总部”）项目，可由相应总部 总经理主持预审，将意见报至投委会秘书处，通过 的项目可由投委会秘书处直接提交投资决策会进 行审议。 公司投委会作为董事会授权机构，负责召开投 资决策会 ，对公司拟投资项目进行评审决策。投资 金额在 2,0 万元以下且由两大总部各自单独管理 的基金投资的项目，两大总部可自行评审决策，并 将投资决策文件报备至投委会秘书处，不满足此条 件的项目均召开投资决策会进行评审决策。公司投 委会由常任委员和非常任委员组成，常任委员由公 司高管和有关管理部门负责人担任，非常任委员由 业务部门负责人、资深投资经理和外部顾问专家担 任，其中外部顾问专家为 15~20 人且多数有企业高 管任职经历。投资决策会的参会表决委员人数至少 10 人，且投资经理团队所属部门负责人或基金负责 人（直接委托公司管理的为基 金的负责人，委托另 设基金管理公司的为基金管理公司的负责人，以下 统称 “ 基金负责人 ” ）必须出席会议并参与表决。表 决 “ 同意 ” 意见达到三分之二（含三分之二）且投委 会主任及副主任未投 “ 不同意 ” 票的为通过，否则为 不通过。此外，投资额 1 亿元以上的直接股权投资 项目和 1.5 亿元以上的管理基金投资项目在投委会 评审通过后报请公司董事会议审批；投资额在公 司最近一期经审计净资产金额的 5% 以上的投资项 目经投委会评审通过，报请国资委批准后，召开董 事会、股东会议审批；同时，公司所有投资项目 均需报国资委备案。对经 投委会 或董事会、股东会 决 议通过的项目，投资经理团队根据决议起草相关 协议等法律文件，交由风控委审核。由所管基金进 行投资的，基金管理人组织基金召开股东会，审议 投资方案。项目投资协议签署完毕后，投资经理团 队启动资金审批手续，由公司资金财务总部负责审 批支付或授权下属基金管理公司支付投资款。同 时， 项目出资前，公司 在签署增资协议或者股权转 让协议时，根据协商一般会签署业绩对赌条款 2和回 购条款 3。 2 对赌条款根据 与 对赌方 的协商结果确定，通常 包括财务 业绩指 标或非财务指标。财务业绩指标一般适用于成熟期 项目，指标通常为净利润、扣非净利润、净利润和扣非净 利润孰低、营业收入或毛利润等，对赌年份通常为投资 后 的两到 三年 期间。非财务指标通常适用于一些初创期项 目，主要根据被投企业的业务类型设定。 3 回购条款的 触发条件 通常包括 约定时限 未 在 约定 的资本 市场 公开 发行 、被投企业或实际控制人出现任何实质性的 违约等 。 公司创投业务较长的投资期及较分散的投资 领域，对公司的行业研究能力、投资经理团队专业 化程度和投后管理能力提出了更高要求。公司已制 定并实施了《投资项目投后管理办法》等制度，对 项目的投后管理进行规范，通过主动管理与服务支 持，有效防范和控制投资风险，实现投资的价值提 升，确保投入资本的安全。公司投资项目中，未上 市项目的投后管理由投资经理团队、项目管理总部 和风控委共同负责，已上市项目的投后管理由投资 经理团队和资产经营总部共同负责，相关项目的权 益调整与退出方案均需提交投资决策会进行评审 决策。 公司投后管理的内容包括投资协议执行、项目 跟踪管理、项目增值服务、投资退出和项目档案管 理五个部分。其中，投资协议执行主要由投资经理 团队对被投企业工商变更、派驻董监高、大股东承 诺、触 发各类保障条款等投资协议中的条款进行跟 踪和落实，若在对赌期间内未完成指标，则触发相 关保障条款，由对赌方提供相应补偿。对于问题类 项目，投资团队及项目管理总部人员须采取法律诉 讼、风险代理、资产重组和资产置换等方式拟定和 获准负责实施资产处置方案，减少公司的投资损 失。项目跟踪管理包括项目分类、被投企业走访与 检查、被投企业三会议案表决审批和问题类项目处 理等。公司将投资项目分为上市服务类、正常管理 类、简化管理类、退出中及问题类、诉讼类和停业 及破产类共六个类别，项目管理总部每年根据项目 年度评价及项目检查的结果，调整项目分 类，并拟 定项目管理重点，投资团队按照项目分类结果及项 目管理重点实施差异化的跟踪管理。项目增值服务 主要包括在核心人才推荐、企业战略和管理咨询、 后续资金筹集等方面给予被投企业支持。投资退出 由投资经理团队提交退出方案，已上市项目由资产 经营总部审核并提出意见，未上市项目由项目管理 总部审核并提出意见，审核通过后提交投资决策会 评审决策。从退出机制来看，公司管理基金投资的 项目退出途径包括上市、新三板挂牌、并购、转让 / 回购退出等。 整体来看，公司创投业务已逐步建立起了一套 行之有效的阳光投资决策体系与风险控制体系。 运营现状 截至 2017 年 3 月末，公司创 业 股权投资 业务 累计投资项目 679 个，累计投资金额为 209.48 亿元。 其中，在管未上市项目 474 个，投资金额 157.03 亿 元；已退出项目 205 个，投资金额 52.45 亿元。公 司以上市退出为主要退出方式，截至 2017 年 3 月 末投资项目累计已上市 119 个，上市区域在全球 16 个证券市场，上市退出率达 17.53%，同时 87 个投 资项目已于新三板挂牌。多层决策流程、完善的风 控体系，以及以此为基础形成的稳健投资风格，使 公司项目的上市退出率保持在较高水平，截至 2017 年 3 月末公司在培育上市企业数方面 位居国内创业 投资行业第一 。 表 5：截至 2017 年 3 月末公司创业股权投资业务项目概况 行业 累计投资项目 已经退出项目 期末在管项目 数量 （个） 投资金额 （万元） 占比 （%） 数量 （个） 投资金额 （万元） 占比 （%） 数量 （个） 投资金额 （万元） 占比 （%） 高端装备制造 104 338,489.71 16.16 39 82,963.49 15.82 65 255,526.22 16.27 互联网 / 新媒体 / 文 化创意 138 330,262.34 15.77 22 56,593.85 10.79 116 273,668.49 17.43 生物技术 / 健康 74 239,271.17 11.42 21 46,808.74 8.93 53 192,462.42 12.26 消费品 / 现代服务 107 415,437.77 19.83 30 97,878.64 18.66 77 317,559.14 20.22 新材料 / 化工 70 226,823.12 10.83 25 70,603.12 13.46 45 156,220.00 9.95 新能源 / 节能环保 45 155,107.66 7.40 11 33,724.70 6.43 34 121,382.96 7.73 信息科技行业 141 389,383.82 18.59 57 135,878.96 25.91 84 253,504.87 16.14 合计 679 2,094,775.60 - 205 524,451.49 - 474 1,570,324.10 - 注：项目数及相应的投资金额以投资对象家数为统计口径，系公司直接股权投资及私募股权投资基金投资的项目及投资金额；已经退出项 目统计口径包括上市项目和非上市退出项目，其中累计 119 个上市项目中仍持有股份项目 55 个；期末在管项目中不含在管上市项目。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司作为创业投资机构，致力于培育民族产 业、塑造民族品牌、促进经济转型升级和新兴产业 发展，投资项目以初创期和成长期企业为主，相关 项目数量合计占比达 81.63%；同时，公司通过多轮 跟投等方式兼顾成熟期阶段的投资。在投资项目正 常经营的情况下公司所投项目通常以上市或并购 作为主要退出方式，由于大部分项目投资阶段较 早，公司所投项目退出期限整体较长。 表 6：截至 2017 年 3 月末公司累计投资项目分阶段情况 （未完）  |