[公告]17海科01：山东海科化工集团有限公司2017年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评 级方法在大公官网（www.dagongcredit.com）公开披露。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准 确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效，主体信用等级 自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变 化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 发债主体 海科化工始建于1988年，原名为山东东营石油化工厂。2000年9 月，公司更名为东营市海科化学工业有限责任公司，注册资本为1,935 万元，其中杨晓宏、张在忠等44个自然人出资1,026.00万元，东营 区国有资产管理局出资536.50万元，山东省石油集团东营总公司（以 下简称“石油集团”）出资372.50万元。2004年10月，公司注册资 本增加至3,343.55万元，同年11月，公司更名为现名。2005年4月， 公司注册资本增加至4,012.27万元。2006年8月，杨晓宏、张在忠等 44个自然人将全部股权、山东省石油集团东营总公司将部分股权转让 给香港盈合投资有限公司（以下简称“香港盈合”），东营区国有资 产管理局将股权转让给香港协同资本集团有限公司（以下简称“香港 协同”），转让后香港盈合持股比例为68.67%，香港协同持股比例为 19.08%，石油集团持股比例为12.25%。2007年8月，石油集团将股权 转让给山东德仕化工有限公司（以下简称“德仕化工”）；同年10月， 德仕化工将股权转让给东营海源投资咨询有限公司（以下简称“海源 投资”）。2008年9月，公司注册资本增加至1.15亿元，香港盈合持 股比例为71.48%，香港协同持股比例为17.37%，海源投资持股比例为 11.15%。2011年12月，香港协同和香港盈合将所持股权转让给海科控 股香港有限公司（以下简称“海科香港”）。2014年12月，海源投资 和海科香港将所持股权转让给山东海科控股有限公司（以下简称“海 科控股”）和海科国际控股有限公司（以下简称“海科国际”），转 让后海科控股的持股比例为75.00%，海科国际的持股比例为25.00%。 截至2017年9月末，公司注册资本为1.15亿元，其中杨晓宏为海科 控股第一大股东，持股比例为31.95%，海科控股为公司控股股东，持 股比例为75.00%，杨晓宏为公司实际控制人。 公司为石油炼化生产企业，是经清理整顿后保留的21家山东地方 炼油企业之一，产品主要包括汽油、柴油、液化石油等，汽油、柴油 质量均达到“国五”标准。截至2017年9月末，公司原油一次加工能 力为300万吨/年，综合加工能力为625万吨/年。 公司于2014年将合并范围内部分子公司股权转让给海科控股，合 并范围内减少东营市赫邦化工有限公司（以下简称“赫邦化工”）、东 营市海科瑞林化工有限公司（以下简称“瑞林化工”）和东营市海科新 源化工有限责任公司（以下简称“新源化工”），导致公司2014年末资 产、负债规模及2015年营业收入均有所下降。赫邦化工的经营范围包 括次氯酸钠、食品添加剂氢氧化钠和环氧氯丙烷等的生产销售。瑞林 化工的经营范围包括汽油、柴油、燃料油和液化石油气等生产销售。 新源化工的经营范围包括异丙醇、丙二醇和异丙醚等产品的生产和销 售。公司转让子公司股权，主要是为减少板块间的相互影响，增强各 家子公司的经营独立性，便于独立核算、考核和管理，同时为未来上 市做准备，减少股权关联关系。 截至2017年9月末，公司纳入合并报表范围的子公司共6家，分 别为山东海科石化销售有限公司（以下简称“海科石化”）、山东海 科胜利电化有限公司、山东欧铂新材料有限公司、东营天东制药有限 公司、东营市恒益工程项目管理有限公司和安徽新衡新材料科技有限 公司。 发债情况 债券概况 本次债券是海科化工面向合格投资者发行的公司债券，发行总额 不超过16亿元（含16亿元）人民币，分期发行，首期基础发行金额 为3亿元人民币，可超额配售不超过7亿元（含7亿元），发行期限不 超过5年（含5年）。本次债券采用单利按年计息，不计复利，逾期另 计利息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付 一起支付。债券面值100元，按面值平价发行，到期日按照面值兑付。 本次债券无担保。 募集资金用途 本次公司债券募集的资金拟用于补充营运资金、偿还有息债务。 宏观经济和政策环境 2014年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理 区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着 “十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保 持中高速增长的潜力 近年来，受固定资产投资和房地产投资增速降低、传统产业产能 过剩严重及实体经济运营成本提高增长乏力等因素影响，我国经济增 速有所回落，从高速增长转向中高速增长。2014～2016年，我国GDP 同比增长速度分别为7.3%、6.9%和6.7%，经济增速有所回落。 2016年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧， 产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2016年，我国实 现国内生产总值744,127亿元，同比增长6.7%，增速同比下降0.2个 百分点。根据国家统计局初步核算数据，2017年上半年，我国实现国 内生产总值381,490亿元，同比增长6.9%，增速同比上升0.2个百分 点。分产业看，第一产业增加值21,987亿元，比上年增长3.5%；第二 产业增加值152,987亿元，比上年增长6.4%；第三产业增加值206,516 亿元，比上年增长7.7%，占国内生产总值的比重为54.13%，高于第二 产业14.0个百分点，产业结构更趋优化。经济景气度方面，2017年7 月，中国制造业PMI终值为51.4%，较上月回落0.3个百分点，仍位于 临界点之上。总的来看，2014年以来，国民经济增速有所回落，但主 要经济指标仍处于合理区间，运行较为平稳，结构调整在加快推进， 保持稳中有进的态势，产业结构更趋优化。 从国际形势来看，2017年以来，世界经济整体有所复苏，世界银 行于2017年6月将2017年世界经济增长预期由2.4%上调至2.7%，但 全球经济仍面临下行风险，处在危机后的深度调整之中。在宏观经济 方面，美、欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并 存，新兴市场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融 市场方面，发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和 发展中经济体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水 平进一步升高，成为全球金融市场中新的风险点。2016年11月9日， 特朗普当选美国总统，其团队所主张的医疗、贸易、金融、外交等方 面政策，预示美国战略收缩力度将加大，继英国脱欧之后，美国大选 结果将增加全球经济的不可预见性和波动性。美联储于2017年6月14 日再次将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.0%至1.25%的水 平，美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的压力，同时 加大了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言，2017年以来，世界 经济有所复苏，但仍存在一定的不稳定性和不确定性。 2014年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧 适度，适度预调微调。2015年内多次降息、降准，有效压低了短期流 动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资 范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金 融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临 的融资难问题。2015年11月3日，国家发布“十三五”规划建议稿， 建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发 展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展 着力点的集中体现。2016年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加 强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度 的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2017年3月，两 会于北京召开，会议要求贯彻稳中求进工作总基调，坚持以推进供给 侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，依靠创新推动新旧动能转换 和结构优化升级，全面深化改革，预计在稳增长的基调下改革将成为 2017年经济工作的一大重点。 总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经 济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快 发展的过程之中，“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老 产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产 业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给 侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地 产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的 潜力。 行业及区域经济环境 我国经济增速换挡过程仍未结束，经济总量增长将继续放缓，短 期内成品油需求增长将保持中低速态势；同时随着经济增长方式的转 变，我国柴汽比将逐步降低 我国是世界上石油消费增长最快的国家之一，目前已成为全球石 油消费第二大国。随着我国经济发展进入新常态，同时国内车用天然 气、生物燃料、煤制油、电力等车用替代燃料的发展，成品油需求增 长保持中低速态势。2012～2016年，我国成品油产量分别为2.82亿吨、 2.96亿吨、3.17亿吨、3.38亿吨和3.48亿吨，同比增速分别为5.52%、 5.13%、6.92%、6.64%和2.50%，2016年增速放缓明显。2017年1～8 月，我国成品油产量为2.34亿吨，同比增长2.28%，增速同比提升0.13 个百分点；成品油表观消费量2.11亿吨，同比增长1.27%，增速同比 上升3.25个百分点。 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 %万吨 汽油产量柴油产量汽油产量增长率柴油产量增长率 图1 2008～2016年及2017年1～9月我国汽油、柴油产量及增长率情况 资料来源：Wind资讯 近年来随着经济增长方式转变、产业结构升级，我国第三产业占 比逐步提升，第二产业占比不断下降，柴油消费进入低速增长期。据 卓创资讯监测数据显示，目前汽油消费结构中，汽车和摩托车占比在 90%以上，而柴油消费结构中，交通运输占比则在60%以上。未来我国 经济增长方式将更加侧重于消费拉动，随着居民收入增长及城镇化进 程的推进，我国汽车销量将保持稳定增长，带动汽油需求的增长。 2014～2016年，我国柴油产量同比分别增长2.10%、2.11%和-0.50%， 汽油产量同比分别增长12.17%、9.73%和6.84%，2016年增速均有所下 降。自2012年以来，我国成品油需求分化不断加剧，成品油消费增长 开始由柴油拉动转变为汽油拉动，我国柴汽比逐步降低；2012～2016 年，我国生产柴汽比分别为1.90倍、1.76倍、1.60倍、1.49倍和1.39 倍，逐年下降。 目前我国经济增速换挡过程仍未结束，经济增长正在由投资拉动 转向消费拉动，制造业产能结构性过剩问题依然存在，出口增速下滑。 预计未来几年，我国经济总量增长将继续放缓，短期内成品油需求增 长仍将保持中低速态势。 中石化与中石油具有绝对份额的原油进口权及成品油销售能力， 位列我国石油炼制工业的第一梯队；地炼企业位列第三梯队，对稳定 我国成品油市场发挥着重要作用 我国炼油行业通过改扩建与新建相结合，炼油规模迅速扩大，截 至2016年末，我国炼油总能力为7.5亿吨/年，其中新增炼油能力3,020 万吨/年，中石油与中石化仍占据着我国原油勘探开采的垄断地位，具 有绝对份额的原油进口权及成品油销售能力，仍位列我国炼油行业第 一梯队；中国海洋石油总公司、中化集团及陕西延长石油集团等央企 凭借一定规模的原油资源及原油加工能力，位列我国炼油行业第二梯 队；截至2016年末，全国地方炼厂的炼油总能力达到2.48亿吨/年， 占全国炼油总产能的32.9%，从规模上看有所上升，但其相对于国有炼 油企业实力仍显不足，位列我国炼油行业第三梯队，但地炼企业对我 国成品油市场稳定供给发挥着重要作用，且对当地税收等作出较大贡 献。 表1 我国石油炼制行业竞争格局 阵营 主要企业 第一梯队 中石油、中石化，占据我国原油勘探开采的垄断地位，拥有较大规模的原油加工能 力，具有绝对份额的原油进口权及成品油销售能力 第二梯队 中国海油石油总公司、中化集团及陕西延长石油集团等央企，具有一定规模的原油 资源及原油加工能力 第三梯队 山东东明石化集团有限公司、山东海科化工集团等地炼企业位列我国石油炼制产业 第三梯队 资料来源：根据公开资料整理 炼油主体多元化获得政策支持，地炼企业上下游限制逐步放开， 地炼企业自主性提高，有利于转型升级等长期战略规划的制定实施； 2017年，我国结束原油进口权的申请，未来油源问题是制约地炼企业 发展的重要因素 我国原油对外依存度较高，进口方式分为国营和非国营两种，非 国营进口受到国家配额的限制且拥有原油非国营进口资质的企业较 少，多年来地方民营炼油厂不能获得稳定的原料供应，只能依靠少量 不稳定的原油和大量高成本的进口燃料油1，其上下游均受制于“三桶 油”，角色更偏向于“代加工”燃料型企业。2014年9月，国务院通过 国家发改委提出的《石化产业布局方案》，未来将积极发展混合所有制 经济，鼓励有实力的民营企业按照准入要求参与石化产业重组改造和 基地建设，推动形成各种所有制经济优势互补、有序竞争、相互促进、 共同发展的新格局；2015年以来，炼油行业上游原油垄断逐步打破， 2015年2月9日，国家发改委发布《关于进口原油使用管理有关问题 的通知》，允许符合条件的地方炼油厂在淘汰一定规模落后产能或建设 一定规模储气设施的前提下使用进口原油；7月23日，商务部公布《关 于原油加工企业申请非国营贸易进口资格有关工作的通知》，明确符合 条件的原油加工企业可获得原油进口资格。 2015年，地炼企业中13家获得进口原油使用配额、6家获得原油 非国营贸易进口资质。2016年地炼企业申请进口原油使用权及非国营 贸易进口资质步伐继续加速，地炼企业原料模式已从紧缺转为充足， 地炼企业原料保障程度明显提升。2012～2016年，我国原油非国营贸 易进口允许量分别为2,910万吨、2,910万吨、2,910万吨、3,760万 吨和8,760万吨，2016年原油非国营贸易进口允许量大幅攀升。在原 油来源更有保障的情况下，地炼企业自主性提高，有利于转型升级等 长期战略规划的制定实施。2016年11月，商务部公布2017年我国原 油非国营贸易进口允许量为8,760万吨，与2016年持平。 但是，为控制地炼产能的扩张，防止国内原油产能过剩加剧，2017 年以来国家开始收紧原油进口权的放开。2017年4月27日，发改委发 布《关于有关原油加工企业申报使用进口原油问题的通知》称，自2017 年5月5日起，发改委将停止接收有关原油加工企业使用进口原油的 申报材料，并要求获准用油企业须严格执行产业政策，未经批准一律 不得再新建、改扩建炼油装置。2017年11月8日，商务部公布2018 年原油非国营贸易进口允许总量为1.42亿吨，同比增长62.60%，截至 本报告出具日，全国已有29家地炼企业通过核查评估获得总计9,525 万吨进口原油使用配额。 随着国内原油进口权和进口原油使用权放开，地方炼油厂近两年 得到快速发展，但原油进口权申请结束宣布地炼升级告一段落，成品 油产量将受到限制，油源问题是制约地炼企业发展的重要因素之一。 1 燃料油经过常减压提取柴油、汽油，通过催化裂化、延迟焦化等工艺可以继续提炼出柴油、汽油、液化气等成 品油，但燃料油是原油经过常减压后的渣油，出油率相比原油低15%以上，对设备的腐蚀性较大。 我国成品油“地板价”的设置一定程度降低国际油价下跌对国内 石油炼制企业的不利影响；随着国际油价持续下跌，为保障国内能源 结构平稳、安全发展，我国成品油消费税不断上调 2013年3月，我国发改委发布新的成品油定价机制，成品油调价 周期由22个工作日缩短至10个工作日，同时取消挂靠国际市场油种 平均价格波动4%的调价幅度限制，并对此前挂靠的原有品种进行了调 整，新定价机制使国内外价格联动更加密切，调价频率明显加快，一 定程度上抑制了投机需求。2014年下半年以来，世界石油市场格局发 生了深刻变化，国际市场油价从每桶110美元快速下跌至40美元以下， 成品油价格机制在运行过程中出现了一些不适应的问题。过低的油价 不利于我国石油产业的长期健康发展，也不利于新能源和可替代能源 发展。为减轻国际市场油价过高或过低对国内市场的负面影响，保障 国内能源长期安全，2016年1月13日，国家发改委公布了完善后的成 品油定价机制。根据相关规定，当国际市场油价高于每桶130美元时， 汽、柴油最高零售价格不提或少提；低于40美元时，汽、柴油最高零 售价不降低；在40美元～130美元之间运行时，国内成品油价格按机 制正常调整，该涨就涨，该降就降。国内成品油“地板价”的设定一 定程度降低国际油价下跌对国内石油炼制企业的不利影响。 成品油价格形成机制逐步理顺的同时，成品油消费税政策逐步趋 严。2012年11月，国家税务总局下发了《关于消费税有关政策问题的 公告》（国家税务总局公告2012年第47号），明确以原油或其他原料 生产加工的常温常压条件下呈液态状（沥青除外）的产品，按相应原 则划分是否征收消费税。2013年9月，国家税务总局下发了《关于消 费税有关政策问题补充规定的公告》（国家税务总局公告2013年第50 号），对石化类产品消费税适用标准进行了进一步明确。2014年11月 28日、12月12日，国家两次提高成品油消费税。2015年1月12日， 财政部、国家税务总局宣布再次上调消费税，将汽油、石脑油、溶剂 油和润滑油的消费税单位税额由1.4元/升每升提高到1.52元/升，将 柴油、航空煤油和燃料油的消费税单位税额由1.1元/升提高到1.2元 /升。根据卓创资讯统计，以山东省92号国五汽油零售价5.54元/升 为例，其中纯油价占比仅53%，消费税占比27.44%，增值税占比14.53%， 城建与教育附加税占比5.04%；与其他国家和地区的成品油消费税比例 相比，我国的消费税比例属于中等偏上水平。美国、中国台湾地区的 消费税率较低，仅为11.22%和26.31%；消费税占比较高的国家有日本、 韩国和德国，分别为42%、52%和57%。 总体来看，我国对新能源及替代能源的发展投入较大，当传统能 源消耗到一定水平，势必通过税收手段对传统石化能源及新能源做出 引导，不仅可以促进中国摆脱单一的能源格局，也可以保障国内能源 结构平稳、安全发展。因此，国内成品油消费税上调已是必然趋势。 2014年以来，我国环保监管力度明显加大，炼油企业面临的安全 环保风险上升；提高原油加工深度，增加高品质油品比重，向化工价 值产业链延伸成为炼油企业主要发展方向 炼油行业普遍存在火灾爆炸危险以及高能耗、高污染等问题。自 2014年《环境保护法》实施以来，我国环保监管力度也明显加大。2015 年4月24日召开的国务院常务会议，确定了加快成品油质量升级措施， 推动大气污染治理和企业技术升级；根据新的时间表，全国供应“国 五”标准车用汽柴油的时间，由原定的2018年1月提前至2017年1 月，油品升级步伐加快。2016年12月，国家环保部和质检总局在其官 网联合发布了《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》 （简称轻型车国六标准），同时公布了最新的排放要求和实施时间。该 标准自发布之日起生效，各汽车生产企业可依据该标准进行新车型式 检验。自2020年7月1日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合 国六标准要求。 同时，近年来化工企业安全环保事件多次曝光，安全环保已成为 企业、社会关注的焦点，监管层对安全环保的重视前所未有，炼油企 业面临的安全环保风险明显上升。炼油企业转型已是解决生存问题的 迫切需要，目前地炼企业的橡胶、烯烃、芳烃产能等已开始形成规模， 但转型后往往只具备生产单一化工产品的能力，抗风险能力较差。总 体来看，石油炼制工业的发展需要消耗大量的资源，并给环境造成一 定污染，在当今社会资源匮乏、环境污染严重的情况下，炼油产业的 发展必然要向着低污染、低能耗、高效率和高效益的方向发展；因此， 未来继续提高原油加工深度，增加高品质油品比重，向化工价值产业 链进行延伸是地炼企业的主要发展方向。 公司临近胜利油田，石油资源丰富，区位优势比较明显；同时， 山东省政府出台方案淘汰、缩减落后炼油产能，并重点扶持地炼骨干 企业发展，有利于公司等当地地炼企业的良好发展 山东省位于黄河经济带与环渤海经济区的交汇点、华北地区和华 东地区的结合部，在全国经济格局中占有重要地位。东营市位于山东 省北部黄河三角洲地区，是“蓝”、“黄”两大国家战略的唯一重合点2， 是中国第二大石油生产基地——胜利油田驻地，石油及海洋资源丰富， 石油化工产业是东营市支柱产业，公司区位优势比较明显。2016年， 东营市实现生产总值4,013.64亿元，同比增长7.0%；其中，第一产业 增加值为137.0亿元，增长4.1%；第二产业增加值2,594.5亿元，增 长6.6%；第三产业增加值1,282.1亿元，增长7.9%。 2 黄蓝两大战略指《黄河三角洲高效生态经济区发展规划》与《山东半岛蓝色经济区发展规划》，是两大国家级 战略，对山东省今后经济的发展有着深远影响，黄河三角洲高效生态经济区和山东半岛蓝色经济区将成为“十二 五”规划期间全省经济发展的重要引擎。 2014年10月，山东省政府发布的《山东地方炼化产业转型升级实 施方案》（以下简称“实施方案”）提出，按照“扶持一批、整合一批、 转型一批、淘汰一批”的方针，促进山东地炼转型升级，到2017年淘 汰、转产落后企业20余家，缩减落后炼油产能约1,200万吨；产业整 合有助于山东地炼企业提升整体行业竞争力。同时，山东将重点扶持 山东东明石化集团有限公司、山东海科化工集团有限公司、山东利华 益集团股份有限公司、山东京博石油化工有限公司、滨化集团股份有 限公司和山东垦利石化集团有限公司等骨干企业。2016年东营市政府 工作报告提出，坚持工业强市战略不动摇，以提质增效、转型升级为 主攻方向，加快发展先进制造业，推动由工业大市向工业强市转变； 特别是在石油化工方面，要加快推进产业布局基地化、新上项目规模 化，制定完善配套政策，推动企业向东营港经济开发区等北部片区聚 集，打造国家级临港石化产业基地。 总体来看，东营市石油化工产业完备，集群效应明显，加之当地 政策的鼓励、支持和引导，东营市地炼企业面临良好的发展机遇。 经营与竞争 公司主要从事石油炼化及石油制品批发业务，石油炼化和石油制 品批发为公司收入的主要来源，利润主要来源于石油炼化；2014～2016 年，公司营业收入和毛利润持续下降，毛利率不断提升 公司主要从事石油炼化产品的生产、销售及石油制品批发业务， 石油炼化业务主要包括汽油、柴油、液化气和石油焦等产品的生产和 销售，石油制品批发对公司收入形成补充。公司其他业务主要包括精 细化工和生物制药等，对收入贡献较小。 表2 2014～2016年及2017年1～9月公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%） 项目 2017年1～9月 2016年 2015年 2014年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 153.09 100.00 180.95 100.00 284.01 100.00 559.90 100.00 石油炼化 89.72 58.61 142.77 78.90 184.98 65.13 347.41 62.05 石油制品批发 61.25 40.01 36.59 20.22 97.47 34.32 200.37 35.79 其他 2.12 1.38 1.59 0.88 1.56 0.55 12.12 2.16 毛利润 12.22 100.00 15.45 100.00 17.38 100.00 26.99 100.00 石油炼化 8.06 65.96 12.75 82.57 12.42 71.46 22.95 85.03 石油制品批发 3.46 28.31 2.08 13.44 4.34 24.97 2.12 7.85 其他 0.70 5.73 0.62 3.99 0.62 3.57 1.92 7.11 毛利率 7.98 8.53 6.12 4.82 石油炼化 8.98 8.93 6.71 6.61 石油制品批发 5.66 5.67 4.45 1.06 其他 33.02 38.70 39.74 15.84 数据来源：根据公司提供资料整理 石油炼化和石油制品批发是公司收入和利润主要来源。2014～ 2016年，公司营业收入分别为559.90亿元、284.01亿元和180.95亿 元，收入持续下滑。2014～2016年，公司石油炼化业务营业收入持续 下滑，2015年同比大幅下降，主要是公司合并范围内减少瑞林化工， 导致公司合并销售收入减少，同时2015年受国际原油价格下降影响， 导致下游成品油价格下降，销售收入相应减少；2016年石油炼化业务 收入继续下降，主要是2016年原油价格波动引起成品油市场反应迟滞， 石油炼化业务销量受影响所致。2014～2016年，公司石油制品批发业 务收入亦持续下滑，且板块占总营业收入比重持续下降，2015年，石 油制品批发业务收入大幅减少，主要是燃料油价格低迷，公司减少燃 料油贸易量所致；2016年，石油制品批发业务收入继续大幅下降，主 要是公司不再从事毛利率很低的燃料油贸易业务，收入全部来源于子 公司海科石化经营的成品油贸易。 从毛利润构成来看，2014～2016年，公司毛利润分别为26.99亿 元、17.38亿元和15.45亿元，持续下降，主要受公司合并范围及收入 减少影响。 从毛利率来看，2014～2016年，公司毛利率分别为4.82%、6.12% 和8.54%，毛利率水平持续升高。2015年，公司毛利率水平同比增加 1.30个百分点，一方面是成品油价格下降幅度低于原油价格下降幅度， 另一方面是燃料油贸易减少导致公司石油批发毛利率水平有所提升。 2016年，毛利率同比提升2.42个百分点，一方面是公司石油炼化业务 更多采用直销模式进行销售，减少中间商实现毛利率提升，另一方面 是不再从事燃料油贸易所致。 2017年1～9月，公司营业收入153.09亿元，同比增长25.06%， 主要是受市场和国家环保力度加大影响，市场出现局部成品油短缺现 象，另外公司异地库区建设增强成品油异地存储和运输能力，导致公 司石油制品批发业务收入同比大幅增加所致；毛利润为12.22亿元， 同比下降7.63%；毛利率为7.98%，同比下降2.83个百分点，主要是 本期子公司海科石化贸易收入同比增加明显，拉低了毛利率水平。 预计未来1～2年，公司将保持以石油炼化为主的业务结构。 ● 石油炼化 公司石油炼化业务主要由公司本部承担，此外本部还承担部分石 油制品批发业务，其主要财务指标如下表所示。 表3 2016年及2017年1～9公司石油炼化业务经营主体财务指标情况（单位：亿元、%） 名称 年份 期末 总资产 期末 资产负债率 营业 收入 毛利率 利润 总额 经营性净 现金流 公司本部 2017年1～9月 95.31 58.43 89.72 8.98 2.78 11.02 2016年 87.41 57.04 142.77 8.93 4.37 8.44 数据来源：根据公司提供资料整理 公司一次加工能力达300万吨/年，具有一定规模优势，汽、柴油 产品质量达到“国五”标准；公司注重技术革新和技术人才培养，同 时注重产品质量的检测，有效保证了公司的产品质量 公司生产历史较长，积累了比较丰富的生产经验。炼油生产装置 包括常减压及配套装置、重油催化裂化装置、制氢加氢联合装置、汽 油加氢脱硫装置、MTBE生产装置和硫磺回收装置等。公司生产设备较 为齐全，生产工艺较为完善。目前公司汽油和柴油产品已经达到国五 标准。截至2017年9月末，公司原油单体一次加工能力为300万吨/ 年，综合加工能力为625万吨/年，在行业中具有一定规模优势。 图2 公司石油炼化板块生产工艺流程简图 资料来源：根据公司提供资料整理 公司石油化工产品主要包括柴油、汽油和液化气等，其中汽油分 为国五标准98号、95号和92号，柴油分为国五标准-10号和0号； 公司其余石油加工及炼化产品为石油焦、沥青和硫磺等。2014～2016 年，公司原油炼化产品产量分别为306.78万吨、283.27万吨和370.35 万吨，有所波动，其中2015年产量有所下降，主要是公司油品品质提 升，单位原油生产的炼化产品的产量有所下降。2016年以来，由于非 标油品的产成品亦为汽油和柴油，故将其产量统计口径合并至汽油及 柴油分类，导致汽油和柴油2016年产量同比提升明显，产能利用率同 比亦大幅升高。2017年1～9月，公司汽油和柴油产量分别为142.89 万吨和100.75万吨。 表4 2014～2016年及2017年1～9月公司石油化工产品产能产量情况3 产品 项目 2017年1～9月4 2016年 2015年 2014年 汽油 产能（万吨/年） 200.00 200.00 200.00 200.00 产量（万吨） 142.89 191.05 152.04 192.52 产能利用率（%） 95.26 95.53 76.02 96.26 柴油 产能（万吨/年） 150.00 150.00 150.00 150.00 产量（万吨） 100.75 135.17 85.50 69.25 产能利用率（%） 89.56 90.11 57.00 46.17 液化气 产能（万吨/年） 20.00 20.00 20.00 20.00 产量（万吨） 13.56 15.22 13.80 10.37 产能利用率（%） 90.40 76.10 69.00 51.85 石油焦 产能（万吨/年） 20.00 20.00 20.00 20.00 产量（万吨） 9.59 12.98 12.89 18.00 产能利用率（%） 63.93 64.90 64.45 90.00 沥青 产能（万吨/年） 20.00 20.00 20.00 20.00 产量（万吨） 12.96 15.32 18.24 16.26 产能利用率（%） 86.40 76.60 91.20 81.30 硫磺 产能（万吨/年） 5.00 5.00 5.00 5.00 产量（万吨） 0.55 0.61 0.80 0.38 产能利用率（%） 14.67 12.20 16.00 7.60 数据来源：根据公司提供资料整理 3 2014～2015年，产量情况不包括非标油品所生产产品的产量。 4 2017年1～9月产能利用率为经年化处理后数据。 5 CMA(China Inspection Body and Laboratory Mandatory Approval）为中国计量认证的缩写。 6 CNAS(China National Accreditation Service for Conformity Assessment)为中国合格评定国家认可委员会 的缩写。 在技术方面，公司自成立初期就注重技术革新和技术人才培养， 目前已形成了将近百人的研发及技术骨干团队。公司全部研发团队人 员学历都在本科以上，其中博士学历5人，硕士学历56人，部分本科 学历骨干是毕业自国家985和211高端院校的人才。目前公司拥有自 有知识产权和专利技术30多项，涵盖行业生产的各个方面。 在质检方面，公司已有车用汽油、车用柴油和液化石油气等18个 产品143项的检测能力并通过实验室资质认定，配有先进的检测分析 设备90余台（套），进口设备32台，拥有高素质的检测人员队伍，均 具有两年以上的丰富的石化产品检测实践经验。公司实验室严格遵照 CMA5和CNAS6建立管理体系，依靠先进的实验室信息管理系统（LIMS）， 从样品登记到样品的分析、数据采集，再到报告生成都可由LIMS系统 自动完成，LIMS系统的良好运行，规范了实验室的检测业务，提升了 实验室管理水平，极大地提高了检测效率。 在环保方面，公司坚持采购高标准低排放甚至是零排放的机器设 备和引进先进的生产技术和工艺，从源头上控制污染物的排放；坚持 以人为本，在外部设备满足生产条件下，人力是控制环保达标排放的 主要因素，加强安全和环保教育，实现环保控制目标；在原材料从进 厂到生产出合格产成品出厂，实行严格的在线及抽检等手段相结合的 形式，实时检测排放物指标，严格指标控制。 综合来看，公司一次加工能力达300万吨/年，具有一定规模优势， 同时公司注重人才培养、严格监控环保指标。 公司生产原材料主要为原油与非标油品，原油采购量维持稳定水 平；主要供应商稳定，原油供给较为充足，但供应商集中度很高 公司生产所用原材料主要包括原油和非标油品，公司通过加工原 油生产符合国家标准的汽油及柴油等产品，也可通过对不满足国家标 准的非标油品7进行加工，在添加适量的原材料后，最终生产出符合国 家标准的油品。 7 包括重油、蜡油、渣油及非标汽柴油等。 表5 2014～2016年及2017年1～9月公司原材料采购情况 产品 项目 2017年1～9月 2016年 2015年 2014年 原油 采购量（万吨） 235.82 287.87 297.65 295.32 采购均价（元/吨） 3,620.00 3,496.37 4,054.27 5,747.44 采购金额（亿元） 75.21 100.65 120.68 169.73 占采购成本比重（%） 60.59 60.81 45.26 31.85 非标油品 采购量（万吨） 56.48 87.29 117.61 182.57 采购均价（元/吨） 2,980.27 2,562.72 3,287.71 4,668.52 采购金额（亿元） 16.83 22.37 38.67 85.23 占采购成本比重（%） 11.95 13.52 14.50 15.99 数据来源：根据公司提供资料整理 2014～2016年，公司原油采购量分别为295.32万吨、297.65万 吨和287.87万吨，有所波动但维持在稳定水平；非标油品采购量分别 为182.57万吨、117.61万吨和87.29万吨，逐年减少，主要是近年来 原油供应充足，公司有意减少非标油用量所致。2017年1～9月，公司 采购原油235.82万吨，采购均价同比增长28.57%，非标油品采购金额 占采购成本比重进一步下降。 公司根据生产计划制定月度原料采购计划及预算，原油采购方面， 公司选择性价比较高的货源大批量采购，主要从中海油贸易公司进行 采购，并通过每月的月均价结算，以规避原材料价格的波动。非标油 品采购方面，主要从中海油下属炼厂及山东周边炼厂进行采购，根据 市场变化趋势，控制库存和采购量，控制合理库存，小批量多次采购， 以规避价格的波动。公司采购结算方式以信用证为主，少数情况采用 现款结算。 0 20 40 60 80 100 120 0 100 200 300 400 500 600 700 2013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-09 美元/桶美元/吨 FOB新加坡：高馏（180）OPEC：一揽子原油价格 图3 2013年以来OPEC原油与新加坡燃料油价格 资料来源：Wind资讯 2016年和2017年1～9月，公司前五名供应商采购金额合计分别 为121.24亿元和90.53亿元，占营业成本比重为73.25%和98.36%。 公司主要供应商较为稳定，但供应商集中度很高，主要是公司改变采 购战略，放弃与零散供应商合作，在保障油品质量同时还加深了与“三 桶油8”的合作。 8 中石油、中石化和中海油这三个石油企业的简称，下同。 表6 2016年及2017年1～9月公司石油炼化业务前五大供应商情况（单位：亿元、%） 时间 客户名称 采购物资 采购金额 占比 2017年1～9月 中海油大榭贸易有限公司 原油 37.56 40.81 中海油（北京）贸易有限责任公司 原油 30.93 33.60 中盐能源有限公司 原油、非标油品 8.73 9.49 利津森化化工有限公司 非标油品 8.24 8.95 锦州利新石油化工产品有限公司 非标油品 5.07 5.51 合 计 - 90.53 98.36 2016年 中海油大榭贸易有限公司 原油 53.62 32.40 中海油（北京）贸易有限责任公司 原油 45.24 27.33 中国石油化工股份有限公司胜利油 田分公司油气销售中心 原油、非标油品 9.15 5.53 中海石油化工进出口有限公司 原油、非标油品 7.63 4.61 利津森化化工有限公司 非标油品 5.60 3.38 合 计 - 121.24 73.25 数据来源：根据公司提供资料整理 综合来看，公司生产原材料主要为原油与非标油品，原油采购量 维持稳定水平；主要供应商稳定，原油供给充足；公司供应商集中度 很高。 2014年以来，随着公司非标油品销量的减少，炼化产品的总销量 有所下降；主要销售客户较为稳定，但客户集中度一般 2014～2015年，公司原油炼化产品总销量分别为314.54万吨、 287.81万吨，其中2015年公司原油炼化产品销量同比有所下降，主要 是公司合并范围减少瑞林化工所致。2014～2015年，公司非标油品的 销量分别为180.08万吨和112.57万吨，下降明显，主要是公司有意 调整非标油品产销量所致。2016年以来，由于非标油品加工后只产出 汽油和柴油，故公司将非标油品的销量整合至汽油和柴油销量下，导 致汽油和柴油的销量明显增长。2014～2016年，受原油价格下降影响， 公司主要产品销售价格持续下滑。 表7 2014～2016年及2017年1～9月公司石油炼化产品销售情况 产品 项目 2017年1～9月 2016年 2015年 2014年 汽油 销量（万吨） 140.25 190.37 156.08 196.56 产销率（%） 101.88 99.64 102.66 102.10 单价（元/吨） 4,456.00 4,316.45 5,532.29 7,085.20 柴油 销量（万吨） 98.56 134.93 86.00 72.97 产销率（%） 102.22 99.82 100.58 105.38 单价（元/吨） 3,895.00 3,701.21 4,546.50 6,803.14 液化气 销量（万吨） 13.56 15.22 13.80 10.37 产销率（%） 100.00 100.00 100.00 100.00 单价（元/吨） 3,389.00 3,420.85 3,608.85 6,706.23 石油焦 销量（万吨） 9.59 12.98 12.89 18.00 产销率（%） 100.00 100.00 100.00 100.00 单价（元/吨） 780.69 760.61 991.41 1,691.97 沥青 销量（万吨） 12.96 15.32 18.24 16.26 产销率（%） 100.00 100.00 100.00 100.00 单价（元/吨） 2,250.32 2,882.14 2,139.42 4,625.13 硫磺 销量（万吨） 0.55 0.61 0.80 0.38 产销率（%） 100.00 100.00 100.00 100.00 单价（元/吨） 729.63 730.44 758.59 1,101.55 非标油品9 销量（万吨） - - 112.57 180.08 产销率（%） - - 101.95 99.48 单价（元/吨） - - 4,380.83 5,744.68 数据来源：根据公司提供资料整理 9 此处的非标油品指公司通过加工非标油品生产的符合国家标准的油品。 公司销售渠道主要分为三部分：中石油及中石化等石油公司、中 间贸易商和终端销售，但根据现有政策市场情况以及公司发展目标， 销售重心会呈现不断向终端销售偏移的态势。公司产品销售区域覆盖 全国大部分地区，主要销售区域因产品而有所不同，其中：汽油主要 销售区域包括山东、河北、北京、湖南、广东等地；柴油主要销售区 域为山东、河北、内蒙和上海等地。公司产品销售形式分为散销和以 合同形式签订销售订单两种，散销价格执行每日挂牌价，一天一订； 合同销售价格以每日挂牌价为基准略有浮动，定价方式采取“一单一 议”方式。公司对于“三桶油”等大客户采取先货后款的方式，对于 其他客户采取先款后货的方式，以电汇等现款支付方式为主。 2016年和2017年1～9月，公司前五名销售客户销售金额合计分 别为44.80亿元和39.61亿元，占营业收入比重为24.76%和25.87%， 客户集中度一般。 表8 2016年及2017年1～9月公司石油炼化业务前五大销售客户情况（单位：亿元、%） 时间 客户名称 销售金额 占收入比重 2017年1～9月 中国石油天然气股份有限公司东北销售分公司 19.73 12.89 青岛源泰石化有限公司 7.24 4.73 青岛美福石油化工有限公司 4.50 2.94 青岛顺业诚能源有限公司 4.01 2.62 青岛金盾控股管理有限公司 4.13 2.70 合 计 39.61 25.87 2016年 中国石化销售有限公司北京石油分公司 12.14 6.71 深圳市前海泽为石油化工有限公司 10.98 6.07 中国石油天然气股份有限公司山东销售分公司 8.46 4.68 成都鑫信昌石化产品有限公司 8.06 4.45 中国石化销售有限公司河北石油分公司 5.16 2.85 合 计 44.80 24.76 数据来源：根据公司提供资料整理 综合来看，2014年以来，公司炼化产品的总销量有所下降；公司 下游客户集中度一般。 ● 石油制品批发 2014～2016年，公司石油制品批发贸易量持续下降；公司未来会 逐年减少燃料油贸易业务，持续发展油品升级和技术研发 公司在近年生产经营活动中，一直从事燃料油贸易及批发业务。 2014～2016年，公司石油制品批发贸易量分别为294.25万吨、194.04 万吨和93.64万吨，持续大幅减少。2015年，公司贸易量有所下降， 主要是经过与中海油下属的贸易公司中海油大榭贸易有限公司和中海 油（北京）贸易有限责任公司等多年良好合作关系，原油采购方面几 近满额供应，无须再通过贸易配比获得原油供应。2016年，公司贸易 量继续减少，主要是在前几年发展的基础上，与主要原材料供应商之 间的合作关系更加密切，大幅减少了毛利率水平很低的燃料油贸易量。 2017年1～9月，公司贸易量同比大幅增加，主要是受市场和国家环保 政策影响，市场出现局部性成品油短缺现象，同时公司异地库区的建 设增强了成品油异地存储和运输能力，导致公司子公司海科石化的成 品油贸易收入大幅增加。 表9 2014～2016年及2017年1～9月公司石油制品批发板块经营情况 指标 2017年1～9月 2016年 2015年 2014年 贸易量（万吨） 139.55 93.64 194.04 294.25 平均价格（元/吨） 4,389 3,907 5,023 6,690 贸易额（亿元） 61.25 36.59 97.47 200.37 数据来源：根据公司提供资料整理 公司治理与管理 产权状况与公司治理 公司始建于1988年，原名为山东东营石油化工厂。经过多次增资 及股权转让，截至2017年9月末，公司注册资本为1.15亿元，海科 控股对公司持股比例为75.00%，海科国际的持股比例为25.00%，其中 杨晓宏对海科控股的持股比例为31.95%，为公司实际控制人。公司股 权结构较分散，实际控制人持股比例较低。 公司根据《中华人民共和国中外合资经营企业法》及其他有关规 定，制定了公司章程。公司建立了董事会、监事会、经理等分层级的 基本治理结构。公司设董事会，由7名董事组成，董事任期为三年， 可以连任。公司设监事会，由3名监事组成，监事任期为三年。公司 设总经理1名，设副总经理若干，总经理直接对董事会负责。 战略与管理 根据公司发展规划，将于2020年前停止燃料油贸易业务，坚持发 展油品升级和技术研发，走高端油品路线，抢占和把握高端油品市场， 同时拓宽销售渠道，改进营销模式，合理划分客户群体和地域，细分 大、中、小微客户，调整客户结构和占比，提高单位油品利润。同时 全力构筑开放创新体系，提升研发核心竞争力，聚焦发展新材料业务， 积极发展医药和特种化学品业务，差异化发展石化业务，稳健发展金 融业务，适时剥离基础化工业务，将公司打造成为最具创新和服务能 力的集团公司。 公司资金管理模式为分散式管理，各子公司有经营自主权，所有 收支自主决策，公司下达经营目标，对子公司收支情况进行监督、管 理和检查。公司对融资权限进行集中化管理，融资权限集中有利于降 低债权人的风险，增加筹集资金的额度，扩展融资渠道，同时实现规 模化效应，降低融资成本。 抗风险能力 近年来，长期制约地炼企业发展的油源垄断逐步打破，有利于淘 汰落后炼油能力、提高地炼企业原油保障程度，同时为成品油价格市 场化改革做好铺垫。公司地处东营市，原油资源丰富，区位优势比较 明显，同时山东省政府出台方案，淘汰、缩减落后产能，重点扶持骨 干地炼企业发展，为公司提供了良好的发展环境。公司是国内大型石 油炼化企业之一，原油一次加工能力达300万吨/年，具有一定规模优 势；公司注重技术革新和技术人才培养长期来看，作为地炼骨干企业， 公司面临较大的发展空间，但原油价格和成品油销售价格的波动增加 了公司经营管理的难度。综合来看，公司抗风险能力很强。 财务分析 公司于2014年将合并范围内部分子公司股权进行转让，合并范围 内减少赫邦化工、瑞林化工和新源化工，导致公司经营规模有所下降 公司提供了2014～2016年及2017年1～9月财务报表。中天运会 计师事务所（特殊普通合伙）对公司2014～2016年财务报表分别进行 了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。公司2017年1～9 月财务报表未经审计。 2014年，公司合并范围内减少赫邦化工、瑞林化工和新源化工， 为便于查阅和比较分析，附件7、8、9提供了公司经审计的2014年备 考合并资产负债表、利润表和现金流量表（中天运【2016】专审字第 90881号）。 公司于2014年将合并范围内子公司赫邦化工、瑞林化工股权转让 给海科控股，将新源化工股权转让给东营市海科新源商务咨询有限公 司，导致公司2014年末资产及负债规模及2015年营业收入均有所下 降。赫邦化工的经营范围包括：次氯酸钠、食品添加剂氢氧化钠、高 纯盐酸、液氯、氢气、环氧氯丙烷等的生产销售。瑞林化工的经营范 围包括：汽油、柴油、燃料油、石油焦、液化石油气等生产销售；渣 油、重油、重交沥青、蜡油生产销售。新源化工的经营范围包括：异 丙醇、丙二醇、碳酸二甲酯、异丙醚等产品的生产和销售，广泛用于 汽柴油、燃料油等的添加剂等。公司转让子公司股权，主要是为减少 板块间的相互影响，增强各家子公司的经营独立性，便于独立核算、 考核和管理，同时为未来上市做准备，减少股权关联关系。公司合并 范围内减少瑞林化工，导致公司原油一次加工能力减少230万吨/年。 表10 2014年被剥离子公司财务指标情况（单位：亿元、%） 名称 年份 期末 总资产 期末 资产负债率 营业 收入 毛利率 利润总额 赫邦化工 2014年1～11月 10.30 44.00 5.72 12.68 0.09 2013年 10.00 43.16 3.14 12.22 -0.08 瑞林化工 2014年1～11月 26.15 63.58 193.71 2.98 3.16 2013年 20.29 64.59 111.82 4.18 2.30 新源化工 2014年1～5月 7.45 70.60 4.10 9.16 0.06 2013年 6.32 54.77 9.69 13.32 0.25 数据来源：根据公司提供资料整理 资产质量 公司资产规模持续增长，以流动资产为主；应收账款周转效率和 存货周转效率持续下滑 2014～2016年末及2017年9月末，公司资产规模持续增长，分别 为78.86亿元、88.74亿元、98.92亿元和107.53亿元。同期，资产 结构较为稳定，以流动资产为主，流动资产占比分别为89.36%、88.56%、 89.01%和89.62%。 70.47 78.59 88.05 96.37 8.39 10.15 10.87 11.16 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 120 2014年末2015年末2016年末2017年9月末 %亿元 非流动资产合计流动资产合计流动资产占比 图4 2014～2016年末及2017年9月末公司资产构成 公司流动资产主要由货币资金、存货、其他应收款、应收账款和 预付款项构成。2016年末，以上五项资产在流动资产中占比为97.15%。 其他 2.85% 货币资金 39.22% 应收账款 9.68% 预付款项 9.42% 其他应收款 9.91%存货 28.93% 图5 2016年末公司流动资产构成 2014～2016年末及2017年9月末，公司货币资金分别为24.20 亿元、27.30亿元、34.53亿元和45.99亿元，不断增长。2016年末， 公司货币资金主要包括银行存款14.50亿元和其他货币资金20.03亿 元。2017年9月末，公司货币资金较2016年末增长24.56%，其中主 要包括19.83亿元银行存款和26.16亿元其他货币资金。 2014～2016年末及2017年9月末，公司存货分别为19.55亿元、 24.49亿元、25.47亿元和27.70亿元，规模持续增大。2015年末，公 司存货同比增长25.26%，主要是原材料价格下降，适当增加库存，等 待价格回暖，另外下游客户出货慢，相应的销售也少，导致库存增加。 2016年末，公司存货同比增加0.99亿元，主要是公司储备原材料所致。 2017年9月末，公司存货较2016年末增长8.73%。 2014～2016年末及2017年9月末，公司其他应收款分别为12.28 亿元、11.05亿元、8.72亿元和1.67亿元，持续减少。公司其他应收 款主要是对海科控股的往来款。海科控股根据集团总体的资金预算， 统一调配各子公司以及二级子公司的资金使用，进行资金集中管理， 每日根据资金预算情况给予子公司调配金额，资金实行上收下拨的政 策；2016年末，公司与海科控股的往来款为6.82亿元，占其他应收款 的77.79%。2017年9月末，公司其他应收款大幅下降，主要是自2016 年12月1日起，公司停止执行《资金收支管理制度》，实行独立的财 务管理制度，且于2017年1月收回较多与母公司的往来款所致。 表11 2017年9月末公司其他应收款前五名单位情况（单位：万元、%） 单位名称 款项性质 金额 年限 占比 上海源川化工有限公司 往来款 6,529 1年以内 39.01 山东金达源集团有限公司有限公司 借款 3,000 1年以内 17.93 东营区国有资产运营有限责任公司 借款 2,900 1～2年 17.33 东营市普安商贸有限公司 往来款 1,050 1年以内 6.27 东营明源化工有限公司 借款 950 1年以内 5.68 合 计 - 14,429 - 86.21 数据来源：根据公司提供资料整理 2014～2016年末及2017年9月末，公司应收账款分别为6.42亿 元、7.55亿元、8.53亿元和8.55亿元，逐年增长。2016年末，公司 应收账款同比增长12.97%，主要是石油炼化业务板块应收账款增加所 致，账龄主要为一年以内，占比95.36%，计提坏账准备135.86万元， 坏账计提比例为0.16%，公司交易方主要为“三桶油”等大型央企，应 收账款回收风险较小。2017年9月末，公司应收账款较2016年末变化 不大。 2014～2016年末及2017年9月末，公司预付款项分别为5.25亿 元、7.43亿元、8.29亿元和9.48亿元，持续增长，预付账款主要是 公司支付供应商的预付原料款和保证金。2016年末，公司预付款项同 比增长11.64%，主要是储备原材料所致，公司预付款项前五名单位合 计值占预付款项期末余额合计数的比例为52.99%。2017年9月末，公 司预付款项较2016年末略有增加。 公司非流动资产主要由固定资产构成。2014～2016年末及2017 年9月末，公司固定资产分别为5.73亿元、6.83亿元、9.94亿元和 9.85亿元，主要为房屋建筑物、机器设备和运输工具等。2016年末， 公司固定资产同比增长45.44%，主要是80万吨柴油升级改造装置项目 达到结转条件，结转至固定资产所致。2017年9月末，公司固定资产 较2016年末变动不大。 截至2017年9月末，公司受限资产为26.94亿元，占总资产比重 为25.06%，占净资产比重为53.55%，其中受限货币资金为26.16亿元， 主要为信用证和票据的保证金；受限固定资产的账面价值合计为0.79 亿元，主要为用于融资租赁及抵押借款的机械设备。 从资产运营效率来看，2014～2016年，公司应收账款周转天数分 别为3.04天、8.85天和15.99天，应收账款周转效率持续下降，主要 是下游客户受市场环境影响延长付款周期所致；存货周转天数分别为 12.65天、29.73天和54.33天，存货周转效率亦持续下滑，主要是成 品油市场观望情绪严重，下游客户采购周期延长所致。2017年1～9 月，公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为15.06天和50.95 天。 综合来看，公司资产规模持续增长，以流动资产为主；应收账款 和存货周转效率持续下滑。 资本结构 公司负债规模不断增长，负债构成以流动负债为主；有息债务占 总负债比重很高，短期有息债务规模较大，面临一定的短期债务偿还 压力；未分配利润占所有者权益比重很高，权益稳定性不强；担保比 率很高，被担保对象区域较为集中，存在一定或有风险 2014～2016年末及2017年9月末，公司负债规模不断增长，分别 为43.61亿元、47.04亿元、53.04亿元和57.21亿元。同期，负债以 流动负债为主，流动负债占比分别为86.35%、90.66%、88.38%和86.58%。 37.66 42.65 46.88 49.54 5.95 4.40 6.16 7.68 0 20 40 60 80 100 0102030405060702014年末2015年末2016年末2017年9月末 %亿元 非流动负债合计流动负债合计流动负债占比 图6 2014～2016年末及2017年9月末公司负债构成 公司流动负债主要由应付票据和短期借款构成，2016年末，以上 两项负债在流动负债中占比为88.66%。 其他 11.34% 短期借款 33.68% 应付票据 54.97% 图7 2016年末公司流动负债构成 2014～2016年末及2017年9月末，公司应付票据分别为15.10 亿元、20.75亿元、25.77亿元和25.36亿元。2015年末，公司应付票 据同比增长37.40%，主要是2015年票据融资成本相对较低，公司调整 融资结构，增加应付票据所致。基于同样原因，2016年末，公司应付 票据同比增长24.21%。2017年9月末，公司应付票据较2016年末略 有减少。 2014～2016年末及2017年9月末，公司短期借款分别为15.24 亿元、17.43亿元、15.79亿元和19.52亿元，有所波动。2016年末， 公司短期借款同比下降9.41%，主要是公司偿还部分异地银行的借款， 同时调整长短期债务结构所致。2017年9月末，公司短期借款较2016 年末增长23.61%，主要是随业务规模扩大，为满足业务需要增加借款 所致。 公司非流动负债主要由长期借款和长期应付款构成。2014～2016 年末及2017年9月末，公司长期借款分别为2.16亿元、1.45亿元、 3.69亿元和5.81亿元，有所波动。2015年末，公司长期借款同比下 降32.75%，主要是部分借款到期，公司偿还借款所致。2016年末，公 司长期借款同比增长153.73%，主要用于置换部分短期借款。2017年9 月末，公司长期借款较2016年末继续增加，仍用于置换短期借款。 2014～2016年末及2017年9月末，公司长期应付款分别为3.66 亿元、2.79亿元、2.35亿元和1.79亿元，持续下降。公司长期应付 款主要为对江西金融租赁股份有限公司和交银金融租赁有限责任公司 的融资租赁项目。 2014～2016年末，公司总有息债务规模持续增长。2016年末，公 司总有息债务同比增长17.30%，主要是公司应付票据及长期借款有所 增加所致。公司有息债务占总负债的比重很高，2016年末，总有息债 务占总负债的91.06%。 表12 2014～2016年末及2017年9月末公司总有息债务及其构成情况（单位：亿元、%） 项目 2017年9月末 2016年末 2015年末 2014年末 短期有息债务 44.88 42.26 38.18 30.34 长期有息债务 7.60 6.04 4.25 5.83 总有息债务 52.48 48.30 42.42 36.17 总有息债务占总负债比重 91.73 91.06 90.18 82.92 从债务期限结构来看，未来一年到期的有息债务为44.88亿元， 占总有息债务比重为85.52%。公司短期有息债务规模较大，面临一定 的短期债务偿还压力。 表13 截至2017年9月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%） 项目 ≤1年 （1,2]年 （2,3]年 合计 金额 44.88 5.81 1.79 52.48 占比 85.52 11.07 3.41 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 2014～2016年末及2017年9月末，公司资产负债率、债务资本比 率、流动比率、速动比率和保守速动比率均有所波动，但维持在一定 水平。长期资产适合率维持在很高水平，对长期资产的保障程度很好。 公司流动资产和速动资产对流动负债的保障程度较好。 表14 2014～2016年末及2017年9月末公司部分财务指标 指标 2017年9月末 2016年末 2015年末 2014年末 资产负债率（%） 53.21 53.62 53.01 55.30 债务资本比率（%） 51.05 51.28 50.43 50.64 长期资产适合率（%） 519.71 478.76 454.16 491.15 流动比率（倍） 1.95 1.88 1.84 1.87 速动比率（倍） 1.39 1.33 1.27 1.35 保守速动比率（倍） 0.99 0.79 0.65 0.70 2014～2016年末及2017年9月末，公司所有者权益分别为35.25 亿元、41.69亿元、45.88亿元和50.32亿元，持续增长，主要是由于 公司未分配利润保持增长所致。同期，公司未分配利润分别为32.43 亿元、38.85亿元、43.01和46.96亿元，占所有者权益比重很高，权 益稳定性不强。 截至2017年9月末，公司对外担保余额为32.65亿元（见附件3）， 担保比率为64.88%，对外担保方式全部为保证担保。公司担保比率很 高，且被担保对象区域较为集中，存在一定或有风险，对外担保企业 主要财务数据详见附件4。 综上所述，公司负债规模不断增长，负债构成以流动负债为主； 公司有息债务占总负债比重很高，短期有息债务规模较大，面临一定 的短期债务偿还压力；公司未分配利润占所有者权益比重很高，权益 稳定性不强；公司担保比率很高，且被担保对象区域较为集中，存在 一定或有风险。 盈利能力 2014～2016年，公司营业收入持续下降；公司期间费用占营业收 入的比重维持在较低水平，费用控制能力较好；由于业务结构调整， 公司毛利率水平明显提升 2014～2016年，公司营业收入下降较快，分别为559.90亿元、 284.01亿元和180.95亿元。2015年，公司收入同比下降49.27%，一 方面是公司合并范围内减少瑞林化工，导致公司加工非标油品的量大 幅减少，同时2015年公司原油制品销量减少、价格下降所致；另一方 面公司大幅减少燃料油贸易所致。2016年，公司收入下降36.29%，主 要是一方面原油价格波动但成品油市场反映滞后，导致公司石油炼化 业务收入略有下降；另一方面，公司不在经营燃料油贸易业务导致收 入下降。2014～2016年，公司毛利率持续上升，分别为4.82%、6.12% 和8.53%，主要是石油炼化业务增加直销模式销售，减少中间商提升毛 利水平，同时毛利率较低的石油贸易业务占比减小所致。 559.90 284.01 180.95 13.558.635.650 2 4 6 8 10 01002003004005006002014年2015年2016年 %亿元 营业收入利润总额毛利率营业利润率 图8 2014～2016年公司收入和盈利情况 2014～2016年，公司期间费用分别为11.17亿元、7.30亿元和7.80 亿元，有所波动，其中2015年公司期间费用大幅减少，主要是公司合 并范围减少所致，2016年公司期间费用同比变化不大。同期，公司期 间费用占营业收入中的比重分别为1.99%、2.57%和4.31%，持续上升。 表15 2014～2016年及2017年1～9月公司期间费用占比情况（单位：亿元、%） 项目 2017年1～9月 2016年 2015年 2014年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 销售费用 2.39 1.56 3.31 1.83 3.46 1.22 4.17 0.74 管理费用 1.65 1.08 2.52 1.39 1.90 0.67 3.43 0.61 财务费用 1.42 0.93 1.97 1.09 1.94 0.68 3.57 0.64 期间费用合计 5.46 3.56 7.80 4.31 7.30 2.57 11.17 1.99 2014～2016年，公司营业税金及附加分别为2.10亿元、1.64亿 元和2.00亿元，金额有所波动，但占营业收入比重持续升高，主要受 政策影响消费税税率上调所致；公司营业利润分别为13.61亿元、8.57 亿元和5.66亿元，受营业收入影响持续下降；营业外收入分别为0.13 亿元、0.11亿元和0.11亿元，主要是固定资产处置利得和政府补助等。 2014～2016年，公司利润总额分别为13.55亿元、8.63亿元和5.65 亿元，持续下降；营业外收支净额占利润总额的比重分别为-0.38%、 0.72%和-0.31%，占比维持在较低水平。同期，公司净利润分别为8.48 亿元、6.45亿元和4.19亿元，持续下滑；总资产报酬率分别为21.72%、 11.92%和5.71%，净资产收益率分别为24.06%、15.47%和9.13%，均出 现明显下降。 2017年1～9月，公司营业收入为153.10亿元，同比增长25.06%， 主要是公司石油制品批发业务收入同比大幅增加所致；期间费用为 5.46亿元，同比下降22.44%，主要由于公司销售费用由于异地库区建 设投入的运杂费用和租赁费用有所减少，管理费用中的咨询费用支出 亦有所减少；利润总额和净利润分别为5.35亿元和3.99亿元，同比 分别增长22.99%和23.53%。同期，公司总资产报酬率与净资产收益率 分别为6.83%和7.93%。 综上所述，2014年以来，公司营业收入下降较快；公司期间费用 占营业收入的比重维持在较低水平，费用控制能力较好。由于业务结 构调整，2014～2016年，公司毛利率水平持续提升。 现金流 2014年以来，公司经营性净现金流均呈现净流入，对债务和利息 的保障程度较好；2014年以来，受收入下滑影响，EBIT和EBITDA对 利息的保障程度整体呈现下降 2014～2016年，公司经营性净现金流分别为11.75亿元、7.99亿 元和10.23亿元，有所波动。2015年经营性净现金流同比有所下降， 主要由于公司应收账款、预付款项及存货增加较多所致；2016年经营 性净现金流同比增加2.24亿元，主要是原材料采购减少及应付账款增 多所致。2014～2016年，公司现金回笼率分别为110.91%、117.39%和 116.24%，均处于很高水平。 2014～2016年，公司投资性净现金流分别为-5.81亿元、-2.83 亿元和-1.40亿元，净流出规模逐年减少，主要是公司在建项目投入逐 年减少所致。同期，公司筹资性净现金流分别为-1.71亿元、-2.05亿 元和-1.57亿元，保持净流出状态。 11.75 7.99 10.23 -5.81 -2.83 -1.40 -1.71 -2.05 -1.57 -10 -5 0 5 10 15 2014年2015年2016年 亿元 经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流 图9 2014～2016年公司现金流情况 2017年1～9月，公司经营性净现金流、投资性净现金流与筹资性 净现金流分别为10.50亿元、-2.93亿元和3.92亿元。 2014年以来，受经营性净现金流波动影响，公司经营性净现金流 对流动负债和总负债的保障程度有所波动；EBIT和EBITDA对利息的保 障程度有所波动，受公司收入下滑影响，2014年以来整体呈现下降下 降。但总体来看经营性净现金流对债务和利息的保障程度较好。 表16 2014～2016年及2017年1～9月公司部分财务指标 财务指标 2017年1～9月 2016年 2015年 2014年 经营性净现金流/流动负债（%） 21.77 22.85 19.90 25.06 经营性净现金流/总负债（%） 19.04 20.44 17.63 23.19 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 5.28 4.22 4.11 3.29 EBIT利息保障倍数（倍） 3.69 3.33 5.44 4.80 EBITDA利息保障倍数（倍） - 3.83 5.97 5.50 综上所述，2014年以来，公司经营性净现金流均呈现净流入，对 债务和利息的保障程度较好；2014年以来，受收入下滑影响，EBIT和 EBITDA对利息的保障程度整体呈现下降。 偿债能力 2014～2016年，公司营业收入分别为559.90亿元、284.01亿元 和180.95亿元，持续下滑；利润总额分别为13.55亿元、8.63亿元和 5.65亿元，亦持续下降。2014～2016年末，公司资产负债率分别为 55.30%、53.01%和53.62%，维持在稳定水平；有息债务占总负债比重 维持在较高水平，且以短期有息债务为主，偿债压力集中在一年以内。 2014～2016年，公司经营性净现金流分别为11.75亿元、7.99亿元和 10.23亿元，持续为净流入状态，对债务和利息的保障程度较好，EBIT（未完）  |