[公告]17亚通01：东营市亚通石化有限公司2017年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告（以此为准）
大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评 级方法在大公官网（www.dagongcredit.com）公开披露。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准 确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效，主体信用等级 自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变 化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 发债主体 亚通石化成立于2002年4月，初始注册名称为东营市胜凯货物运 输有限责任公司，初始注册资本200万元，自然人贾相国及贾敦华1分 别出资100万元。2006年6月，贾敦华将其90万元股权以90万元作 价转让给贾相国，贾相国持股比例为95%，贾敦华持股比例为5%。2007 年7月变更为现名，同时注册资本增加至3,000万元，股东由贾敦华 变更为吴东晓2，其中贾相国出资1,450.30万元、持股比例为48.30%， 吴东晓出资1,549.70万元、持股比例为51.70%。后经两次增资及一次 股权转让3，截至2017年6月末，公司注册资本为10,000万元，其中 贾相国出资9,000万元、占比90%，吴东晓出资1,000万元、占比10%， 实际控制人为贾相国。 公司为石油炼化生产企业，主要从事汽油、柴油、液化气等油品 的生产加工及销售。截至2017年6月末，公司拥有原料油一次加工能 力350万吨/年，主要生产装置包括350万吨/年重交沥青装置、140 万吨/年催化裂化装置、160万吨/年延迟焦化装置、180万吨/年柴油 加氢改质降凝装置、25万吨/年芳烃生产装置、60万吨/年汽油加氢装 置（配套24万吨/年轻汽油脱硫醚化装置）、20万吨/年气分装置（配 套4万吨/年MTBE生产装置）、20,000m3/h制氢装置以及16万吨/年液 化气深加工装置等，综合加工能力达到约950万吨/年。 截至2017年6月末，公司有纳入合并报表范围的子公司4家，分 别是山东省莘县华祥石化有限公司（以下简称“华祥石化”）、胜凯石 化有限责任公司（以下简称“胜凯石化”）、东营亚通石化销售有限公 司（以下简称“亚通销售”）和东营市亚通石化装备有限公司（以下简 称“亚通装备”），其中公司对亚通销售持股比例为94.26%，其余子公 司均为全资控股。胜凯石化和亚通装备尚未开展实际业务运营，公司 尚未对亚通装备实际注资。截至2017年6月末，公司有两家参股子公 司，分别为东营亚通置业有限公司和华东石油交易中心有限公司，持 股比例分别为5.34%和2.50%。 1 贾敦华与贾相国为父子关系，贾敦华现已离世。 2 吴东晓以增资方式获取公司部分股权，与贾相国为舅甥关系。 3 2007年12月，吴东晓将其1,549.6957万元股权转让给贾相国。 发债情况 债券概况 本次债券是亚通石化拟面向合格投资者公开发行的公司债券，发 行金额不超过人民币15亿元（含15亿元），分期发行，首期发行规模 不超过人民币7亿元（含7亿元），附超额配售选择权，发行期限为不 超过5年。本次债券票面金额为100元，按面值平价发行。本次债券 采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。每年付息一次，到 期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本次债券无担保。 募集资金用途 本次公司债券募集的资金拟用于偿还公司债务和补充营运资金。 宏观经济和政策环境 2014年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理 区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着 “十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保 持中高速增长的潜力 近年来，受固定资产投资和房地产投资增速降低、传统产业产能 过剩严重及实体经济运营成本提高增长乏力等因素影响，我国经济增 速有所回落，从高速增长转向中高速增长。2014～2016年，我国GDP 同比增长速度分别为7.3%、6.9%和6.7%，经济增速有所回落。 2016年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧， 产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2016年，我国实 现国内生产总值744,127亿元，同比增长6.7%，增速同比下降0.2个 百分点。根据国家统计局初步核算数据，2017年上半年，我国实现国 内生产总值381,490亿元，同比增长6.9%，增速同比上升0.2个百分 点。分产业看，第一产业增加值21,987亿元，比上年增长3.5%；第二 产业增加值152,987亿元，比上年增长6.4%；第三产业增加值206,516 亿元，比上年增长7.7%，占国内生产总值的比重为54.13%，高于第二 产业14.0个百分点，产业结构更趋优化。经济景气度方面，2017年7 月，中国制造业PMI终值为51.4%，较上月回落0.3个百分点，仍位于 临界点之上。总的来看，2014年以来，国民经济增速有所回落，但主 要经济指标仍处于合理区间，运行较为平稳，结构调整在加快推进， 保持稳中有进的态势，产业结构更趋优化。 从国际形势来看，2017年以来，世界经济整体有所复苏，世界银 行于2017年6月将2017年世界经济增长预期由2.4%上调至2.7%，但 全球经济仍面临下行风险，处在危机后的深度调整之中。在宏观经济 方面，美、欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并 存，新兴市场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融 市场方面，发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和 发展中经济体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水 平进一步升高，成为全球金融市场中新的风险点。2016年11月9日， 特朗普当选美国总统，其团队所主张的医疗、贸易、金融、外交等方 面政策，预示美国战略收缩力度将加大，继英国脱欧之后，美国大选 结果将增加全球经济的不可预见性和波动性。美联储于2017年6月14 日再次将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.0%至1.25%的水 平，美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的压力，同时 加大了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言，2017年以来，世界 经济有所复苏，但仍存在一定的不稳定性和不确定性。 2014年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧 适度，适度预调微调。2015年内多次降息、降准，有效压低了短期流 动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资 范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金 融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临 的融资难问题。2015年11月3日，国家发布“十三五”规划建议稿， 建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发 展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展 着力点的集中体现。2016年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加 强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度 的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2017年3月，两 会于北京召开，会议要求贯彻稳中求进工作总基调，坚持以推进供给 侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，依靠创新推动新旧动能转换 和结构优化升级，全面深化改革，预计在稳增长的基调下改革将成为 2017年经济工作的一大重点。 总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经 济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快 发展的过程之中，“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老 产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产 业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给 侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地 产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的 潜力。 行业及区域经济环境 我国是全球石油消费及石油进口第二大国，2016年我国成品油保 持较大消费规模，为炼油行业提供良好的发展空间 我国是全球石油消费及石油进口第二大国，随着我国经济发展进 入新常态，成品油消费进入理性增长阶段，其中汽油消费受汽车保有 量增长带动继续保持稳定增长，柴油消费受铁路、电力等用油行业转 型等因素影响有所下降。2016年，我国成品油表观消费量31,479.06 万吨，同比下降0.52%；其中汽油表观消费量11,983.48万吨，同比增 长3.85%，柴油表观消费量16,469.70万吨，同比下降4.99%。 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 04,0008,00012,00016,00020,000%万吨 汽油产量柴油产量汽油产量增长率柴油产量增长率 图1 2006～2016年我国汽油、柴油产量及增长率情况 数据来源：Wind资讯 目前我国人均石油消费量与石油占一次能源消费比重均低于世界 平均水平，其中人均石油消费量为世界平均水平的60%，石油占一次能 源消费比重仅为18%，低于世界平均33%的水平。从长期来看，我国将 在相对较长的时期内处在工业化发展中后期阶段，同时处于城镇化率 30%～70%的快速发展区间，未来随着我国工业化和城镇化的持续深入， 成品油消费需求具有良好的发展空间。 中石化与中石油具有绝对份额的原油进口权及成品油销售能力， 位列我国石油炼制工业的第一梯队，地炼企业位列第三梯队，但对稳 定我国成品油市场发挥着重要作用 我国的油气资源主要分布于东北、华北、西北、华中和南海海域， 炼化企业在各产油区都有分布，但在东部、南部各沿海发达地区更加 集中、规模也更大。我国炼油行业通过改扩建与新建相结合，炼油规 模迅速扩大，截至2016年末，我国炼油能力约7.10亿吨/年。 截至2016年末，中石化13座和中石油7座，其炼油总能力分别 为1.77亿吨和0.98亿吨，合计占千万吨以上规模炼厂总产能的87%， 占据着我国原油勘探开采的垄断地位，具有绝对份额的原油进口权及 成品油销售能力，位列我国炼油行业第一梯队；中国海洋石油总公司 (以下简称“中海油”)、中国中化集团公司、中国化工集团及陕西延 长石油集团等央企凭借一定规模的原油资源及原油加工能力，位列我 国炼油行业第二梯队；受上游原油供应限制和下游成品油销售渠道限 制的地方炼油企业，位列我国炼油行业第三梯队。 山东省经济和信息化委员会于9月1日下发《关于加快全省地炼 企业转型发展组建山东炼化能源集团有限公司的复函》，同意地炼企业 组建山东炼化能源集团有限公司。由获得进口原油使用资质的山东东 明石化集团有限公司、山东清源集团有限公司等骨干企业发起成立。 组建炼化能源集团，推动全省地炼企业整合重组转型发展，是加快全 省石化行业新旧动能转换的重大举措。 炼油主体多元化获得政策支持，地炼企业上下游限制逐步放开， 地炼企业自主性提高，有利于转型升级等长期战略规划的制定实施 我国石油对外依存度较高，进口方式分为国营和非国营两种，非 国营进口受到国家配额的限制且拥有原油非国营进口资质的企业较 少，多年来地方民营炼厂不能获得稳定的原料供应，只能依靠少量不 稳定的原油和大量高成本的进口燃料油4，其上下游均受制于“三桶油”， 角色更偏向于“代加工”燃料型企业。2014年9月，国家发改委制定 的《石化产业布局方案》获得国务院同意。该方案提出，未来将积极 发展混合所有制经济，鼓励有实力的民营企业按照准入要求参与石化 产业重组改造和基地建设，推动形成各种所有制经济优势互补、有序 竞争、相互促进、共同发展的新格局。2015年以来，炼油行业上游原 油垄断逐步打破。2015年2月9日，国家发改委发布《关于进口原油 使用管理有关问题的通知》，宣布允许符合条件的地方炼油厂在淘汰一 定规模落后产能或建设一定规模储气设施的前提下使用进口原油；7 月23日，商务部公布《关于原油加工企业申请非国营贸易进口资格有 关工作的通知》，明确符合条件的原油加工企业可获得原油进口资格。 2015年，地方炼厂以13家获得进口原油使用配额、6家斩获原油 非国营贸易进口资质的成绩收官。2016年地炼申请进口原油使用权及 非国营贸易进口资质步伐继续加速，地炼企业原料模式已从紧缺转为 充足，地炼企业原料保障程度明显提升。2013～2016年，我国原油非 国营贸易进口允许量分别为2,910万吨、2,910万吨、3,760万吨和 8,760万吨，可以看到2016年原油非国营贸易进口允许量大幅攀升。 在原料油来源更有保障的情况下，地炼企业自主性提高，有利于转型 升级等长期战略规划的制定实施。 2015年11月中旬，商务部、发改委及海关总署联合下发了《关于 暂时允许符合条件的炼油企业开展进口原油加工复出口成品油业务有 关问题的通知》，符合申请条件的炼油企业可以申请2015年及2016年 的成品油出口配额。2016年初，山东东明石化集团有限公司、利津石 油化工有限公司和东营市亚通石化有限公司等四家地方炼厂获得2016 年一季度成品油出口配额，截至2017年3月7日，共有18家地炼企 业获得出口配额，反映出国家对于成品油出口态度的放开，未来成品 油出口放开的政策将惠及更多地炼企业。 4 燃料油经过常减压提取柴油、汽油，通过催化裂化、延迟焦化等工艺可以继续提炼出柴油、汽油、液化气等成 品油，但燃料油是原油经过常减压后的渣油，出油率相比原油低15%以上，对设备的腐蚀性较大。 我国环保监管力度明显加大，炼油企业面临的安全环保风险上升； 提高原油加工深度，增加高品质油品比重，向化工价值产业链延伸成 为炼油企业主要发展方向 炼油行业普遍存在火灾爆炸危险以及高能耗、高污染等问题。自 2014年《环境保护法》实施以来，我国环保监管力度明显加大。2015 年4月24日召开的国务院常务会议，确定了加快成品油质量升级措施， 推动大气污染治理和企业技术升级；根据新的时间表，全国供应“国 五”标准车用汽柴油的时间，由原定的2018年1月提前至2017年1 月，油品升级步伐加快。同时，近年来化工企业安全环保事件多次曝 光，安全环保已成为企业、社会关注的焦点，监管层对安全环保的重 视前所未有，炼油企业面临的安全环保风险明显上升。炼油企业转型 已是解决生存问题的迫切需要，目前地炼企业橡胶、烯烃、芳烃产能 等已开始形成规模，但转型后往往只具备生产单一化工产品的能力， 抗风险能力较差。据环保部与工信部公告，从2016年4月1日起，在 天津市、河北省和山东省等11市实行汽车“国五”排放标准，2017 年1月1日起，全国所有地区在售轻型汽油车则需符合“国五”排放 标准。根据油品调和组分优化原则，随着汽油标准升级步伐推进，烷 基化油的最优添加比例将从2%（国III），提升到3%（国IV），到6% （国V）。据上海亚化咨询公司预计，国VI阶汽油将在2019年开始全 国执行，届时2019年中国汽油需求量将达到15,000万吨。总体来看， 石油炼制工业的发展需要消耗大量的资源，并给环境造成一定污染， 在当今社会资源匮乏、环境污染严重的情况下，炼油产业的发展必然 要向着低污染、低能耗、高效率和高效益的方向发展；因此，未来继 续提高原油加工深度，增加高品质油品比重，向化工价值产业链进行 延伸是地炼企业的主要发展方向。 公司临近胜利油田，石油资源丰富，区位优势比较明显；同时， 山东省政府出台方案淘汰、缩减落后炼油产能，并重点扶持地炼骨干 企业发展，有利于地炼企业的良好发展 山东省位于黄河经济带与环渤海经济区的交汇点、华北地区和华 东地区的结合部，在全国经济格局中占有重要地位。东营市位于山东 省北部黄河三角洲地区，是“蓝”、“黄”两大国家战略的唯一重合点5， 是中国第二大石油生产基地——胜利油田驻地，石油及海洋资源丰富， 石油化工产业是东营市支柱产业，公司区位优势比较明显。2016年， 东营市实现地区生产总值4,013亿元，同比增长7.00%；实现公共财政 预算收入221.87亿元，同比增长2.4%。 5 黄蓝两大战略指《黄河三角洲高效生态经济区发展规划》与《山东半岛蓝色经济区发展规划》，是两大国家级 战略，对山东省今后经济的发展有着深远影响。 2014年10月，山东省政府发布的《山东地方炼化产业转型升级实 施方案》（以下简称“实施方案”）提出，按照“扶持一批、整合一批、 转型一批、淘汰一批”的方针，促进山东地炼转型升级，到2017年淘 汰、转产落后企业20余家，缩减落后炼油产能约1,200万吨；产业整 合有助于山东地炼企业提升整体行业竞争力。按照《实施方案》，到2017 年山东地炼企业平均规模将由目前的230万吨/年提高到450万吨/年； 到2020年，全省地方炼化企业平均规模提高到500万吨/年。总体来 看，东营市石油化工产业完备，集群效应明显，加之当地政策的鼓励、 支持和引导，东营市地炼企业面临良好的发展机遇。 经营与竞争 公司主要从事汽油、柴油、液化气、丙烯、燃料油和石油焦等油 品的生产加工与销售以及油品贸易业务，汽油和柴油是公司收入和利 润的主要来源；2014～2016年，公司营业收入持续增加，受国际油价 的波动影响，毛利润和毛利率均有所波动；2016年，公司因获得原油 进口权，收入及利润水平均有所提高 公司主要从事汽油、柴油、液化气、燃料油、丙烯和石油焦等产 品的生产加工与销售以及油品贸易业务，主要产品为汽油和柴油，液 化气、燃料油和丙烯为原油或燃料油处理的副产品，石油焦为燃料油 二次加工的副产品，其他产品占比很小，包括石脑油、高清洁碳四、 氢气和苯等。2014～2016年，公司营业收入持续增加，受油价波动影 响，公司毛利润及毛利率均有所波动。 表1 2014～2016年及2017年1～6月公司营业收入构成情况（单位：亿元、%） 项目 2017年1～6月 2016年 2015年 2014年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 135.29 100.00 174.61 100.00 147.05 100.00 133.65 100.00 汽油 42.34 31.30 53.06 30.39 60.56 41.18 43.06 32.22 柴油 43.30 32.01 55.09 31.55 54.95 37.37 57.67 43.15 贸易 38.39 28.37 42.50 24.34 13.08 8.89 2.02 1.51 液化气 3.40 2.51 5.11 2.93 6.15 4.18 13.60 10.18 燃料油 1.76 1.30 11.30 6.47 5.15 3.50 1.67 1.25 丙烯 2.89 2.14 4.05 2.32 3.90 2.65 5.03 3.76 石油焦 2.42 1.79 2.44 1.40 2.57 1.75 2.25 1.68 油浆 0.25 0.18 - - - - - - 其他 0.54 0.40 1.05 0.60 0.69 0.47 0.10 0.07 数据来源：根据公司提供资料整理 分板块来看，汽油和柴油的生产加工与销售是公司收入和利润的 主要来源，2014～2016年，两者合计分别实现营业收入100.73亿元、 115.51亿元和108.15亿元，分别占当期营业收入总额的75.37%、 78.55%和61.94%，其中2015年，随着公司经营规模扩大，油品产量有 所增加。2016年，公司油品销售收入有所下降，主要是由于汽油和柴 油的销售均价同比有所下降，贸易收入有所上升，贸易业务主要是燃 料油和成品油的贸易，由公司本部和子公司亚通销售共同承担。 从毛利润来看，2014～2016年，公司毛利润整体呈上升趋势。其 中受市场价格影响，汽油的毛利润持续上升，柴油的毛利润有所波动。 2014～2016年，汽油和柴油合计分别实现毛利润10.50亿元、10.93 亿元和15.08亿元，分别占毛利润的75.38%、80.73%和72.60%。 表2 2014～2016年及2017年1～6月公司毛利润构成情况（单位：亿元、%） 项目 2017年1～6月 2016年 2015年 2014年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 毛利润 13.43 100.00 20.77 100.00 13.54 100.00 13.93 100.00 汽油 4.93 36.70 7.73 37.20 6.04 44.61 4.74 34.03 柴油 5.13 38.20 7.35 35.40 4.89 36.12 5.76 41.35 贸易 2.09 15.60 2.70 13.00 0.95 7.02 0.17 1.22 液化气 0.46 3.44 0.75 3.61 0.64 4.73 1.45 10.41 燃料油 0.17 1.24 1.23 5.92 0.27 1.99 0.21 1.51 丙烯 0.38 2.83 0.63 3.03 0.53 3.91 0.70 5.03 石油焦 0.22 1.62 0.29 1.39 0.15 1.11 0.17 1.22 油浆 0.02 0.12 - - - - - - 其他 0.04 0.29 0.09 0.42 0.07 0.52 - - 数据来源：根据公司提供资料整理 从毛利率来看，2014～2016年，受国际油价的波动影响，公司综 合毛利率水平有所波动，其中汽油和柴油的毛利率均有所波动，贸易 板块毛利率持续下降。 表3 2014～2016年及2017年1～6月公司毛利率构成情况（单位：%） 项目 2017年1～6月 2016年 2015年 2014年 毛利率 9.93 11.90 9.21 10.42 汽油 11.65 14.58 9.98 11.02 柴油 11.84 13.34 8.90 9.99 贸易 5.44 6.36 7.24 8.72 液化气 13.60 14.66 10.42 10.64 燃料油 9.41 10.88 5.26 12.64 丙烯 13.17 15.52 13.58 13.87 石油焦 8.98 11.82 5.66 7.53 油浆 6.61 - - - 其他 7.25 8.31 10.68 9.40 数据来源：根据公司提供资料整理 2017年1～6月，随着主要产品产销量的增长，公司实现营业收入 135.29亿元，同比增长72.67%，毛利润13.43亿元，同比增长65.24%， 主要是由于2017年子公司华祥石化新建延迟焦化及柴油加氢装置投 产，产销量有所增加，同时贸易收入增加较大，另外2016年上半年公 司部分装置检修，加工量有所降低所致；毛利率9.93%，同比下降0.44 个百分点。 预计未来1～2年，原油进口资质的取得将促进公司进出口业务增 长，油品贸易规模将有所增长。 公司生产设备选用国际国内优质品牌产品，保障产品质量，所生 产汽柴油产品较早地达到了国五标准；公司在环保设施及厂区安全方 面投入较大，配备多项自动监测系统，并建有自己的消防队伍 公司主要工艺流程如图2所示，产品包括汽油、柴油、液化气、 燃料油、丙烯和石油焦等，主要产品为汽油和柴油。 图2 公司燃料油、原油加工业务生产工艺流程图 资料来源：根据公司提供资料整理 公司成立较晚，建设初期即定位于生产高质量油品，生产设备均 选用国际国内优质品牌产品。公司使用的生产设备为西安陕鼓动力股 份有限公司所产的离心式压缩机、汽轮机，兰州兰石重型装备股份有 限公司所产的热高压分离器、精制反应器，江苏焱鑫科技股份有限公 司所产的加热炉，抚顺机械设备制造有限公司、淄博万昌化工设备有 限公司、山东美陵化工设备股份有限公司所产的换热器，设备质量较 优，为公司产出优质产品提供保障；加氢装置引进了国际先进的丹麦 托普索汽柴油工艺及催化剂技术，是全国首家采用此技术的企业，在 减少耗氢量、降低能耗的同时提高了产品收率。此外，济南石油化工 设计院及洛阳设计院长期向公司提供工艺及生产调试、装置设计、厂 区规划等技术服务，二者皆已具备石化行业甲级工程设计资质。公司 与中国石油大学、中国石化齐鲁石油化工公司、中国石油化工股份有 限公司镇海炼化分公司等高校及大型炼厂建立了培训与技术研发合作 关系，定期对员工进行技术指导和培训。 近年来，我国环境整治力度明显加大，出台了一系列环境保护和 污染防治政策措施。2015年4月24日召开的国务院常务会议，确定了 加快成品油质量升级措施，推动大气污染治理和企业技术升级；根据 新的时间表，2016年1月起供应国五标准车用汽、柴油的区域，从原 定的京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市，扩大到东部11个省 市全境；将全国供应国五标准车用汽柴油的时间，由原定的2018年1 月提前至2017年1月。 公司跟随国家政策导向，提升汽柴油产品质量，其生产的汽油于 2013年7月达到国五标准，柴油于2014年初达到国五标准，是国内较 早可生产国五标准汽柴油的地炼企业，供应了广州市第一船国五标准 汽油。公司催化裂化装置采用双提升管设计，使得产出的汽油中硫含 量、烯烃含量降低，提高了液态烯烃收率；柴油加氢改质装置采用稳 定可靠的单段全循环加氢工艺，设置两台反应器，实现了柴油的加氢 脱硫、改质和降凝，保证超低硫、高标准国五车用柴油的生产；在丹 麦托普索工艺技术的基础上，公司与中国石油大学以及河北精致科技 有限公司共同研究开发了催化裂化汽油抽提加氢组合脱硫技术，并建 设了全国首套催化裂化汽油抽提加氢组合脱硫装置，该装置针对催化 汽油加氢技术中出现的辛烷值损失的问题，将催化汽油分割成轻重组 分，对轻组分实施抽提脱硫，对重组分实施加氢脱硫，在不损失辛烷 值的情况下生产国五车用汽油。 公司环保设施齐全，在生产环节对废气、废水等污染物进行严格 控制，已完成配套建设200m3/h污水处理装置以及污水处理密封除臭 系统、100万吨/年酸性水汽提装置、2万吨/年硫磺回收装置、2万吨/ 年废酸处理装置和催化烟气脱硫脱硝除尘项目，所有加热炉改用清洁 燃料并使用低氮燃烧器，确保烟气达标排放，实现厂区内无异味。公 司实施了固体废弃物分类管理措施，建设了标准化危险废物暂存场所， 对于危险废物的储存、运输和处置实行全过程环境管理，委托有处理 资质的单位处置；同时优化厂区平面布置，选择低噪声设备，并采取 减振、隔声、消声等控制措施，将厂界噪声控制在标准范围内。 公司在厂区安全方面投入较大，配备浙江中控股份有限公司生产 的DCS远程控制系统、上海黑马安全自动化系统有限公司的SIS系统， 对生产装置区及罐区设置报警仪，监测有毒、可燃气体的逸散；也可 对设备温度进行监控，若温度超过安全范围则设备会被自动关闭。此 外，在安全管理上，公司现有注册安全工程师5名，专职安全管理人 员20余名，拥有一支26名专职消防员组成的消防队伍，并配备三辆 专业消防车，定期进行消防安全演练。2015年，公司通过了安全标准 化评审，完善了公司安全管理体系。在安全科技投入上，公司投资180 余万元参与山东省科学院激光研究所开展的易燃易爆罐区气（液）体 场所本质安全型在线监控预警技术的研究工作，目前已取得初步成效 并在公司5,000m3罐区进行了安装投用，该项目获政府补贴30万元。 公司一次加工能力具有一定规模，综合加工能力较强；2014～2016 年，公司主要产品产量逐年提升，在建工程投产后将进一步提升公司 的综合加工能力 截至2017年6月末，公司拥有原料油一次加工能力350万吨/年， 具有一定规模；综合加工能力达到约950万吨/年，主要生产装置如表 4所示。 表4 截至2017年6月末公司主要生产装置情况（单位：万吨/年、亿元） 装置名称 产品种类 投产 时间 加工 能力 总投资 350万吨/年重交沥青装置 汽油、柴油、蜡油、燃料油 2011.04 350 1.73 80万吨/年催化裂化装置 汽油、柴油、原料气、油浆 2010.08 80 5.08 60万吨/年催化裂化装置6 汽油、柴油、原料气、油浆 2004.08 60 2.00 20万吨/气分装置配套4万吨/ 年MTBE装置 丙烯、碳四、MTBE 2009.04 20 1.73 25万吨/年芳构化装置、60万吨 /年汽油加氢装置配套24万吨/ 年轻汽油脱硫醚化装置 汽油、液化气 2010.03 85 5.24 120万吨/年延迟焦化装置 汽油、柴油、蜡油、原料气、石油焦 2013.10 120 3.56 40万吨/年延迟焦化装置（华祥） 汽油、柴油、蜡油、原料气、石 油焦 2016.12 40 2.80 120万吨/年柴油加氢装置 柴油、石脑油 2013.10 120 1.34 60万吨/年柴油加氢装置（华祥） 柴油、石脑油 2016.12 60 1.50 20,000 m3/h制氢装置 氢气 2013.10 - 0.68 20,000 m3/h制氢装置（华祥） 氢气 2016.12 - 1.21 16万吨/年液化气深加工装置 汽油、液化气 2015.06 16 1.28 合 计 - - 951 28.15 数据来源：根据公司提供资料整理 6 本套装置属于子公司华祥石化。 公司主要产品为汽油和柴油，2014～2016年，随着经营规模的扩 大，公司主要产品产量逐年提升。公司生产工艺灵活度较大，可以根 据市场情况调节各种副产品的产量。2017年1～6月，公司主要产品产 量合计344.47万吨，同比增长29.26%，主要是由于2017年子公司华 祥石化新建延迟焦化及柴油加氢装置投产，同时2016年上半年公司部 分装置检修，加工量有所降低。 表5 2014～2016年及2017年1～6月公司主要产品及副产品产量情况（单位：万吨） 产品种类 2017年1～6月 2016年 2015年 2014年 汽油 83.49 119.03 115.62 63.04 柴油 100.35 137.54 126.84 94.28 液化气 9.24 16.82 15.29 24.29 燃料油 126.82 163.59 144.52 76.61 丙烯 4.62 7.12 6.87 5.95 石油焦 19.95 27.11 29.29 23.20 合 计 344.47 471.21 438.43 287.37 数据来源：根据公司提供资料整理 子公司华祥石化的产品质量提升项目于2016年12月完工投产， 为公司增加180万吨/年的综合加工能力；公司本部的干气回收制氢、 硫磺回收、加氢精制深加工项目正在建设中，预计2018年初完工，该 项目将为公司增加220万吨/年的综合加工能力。 公司地处胜利油田附近，石化企业密集，且油品质量较好，交通 便利，原材料采购优势明显；拥有进口原油使用权和原油进口权进一 步扩大了公司的原材料采购渠道，有助于保障原材料供应 公司生产所用原材料主要为燃料油、原油和蜡油，根据生产产品 的不同对原材料进行配比。通常来讲，原油与优质燃料油配比或单独 进入常减压装置，蜡油可作为原材料进入蜡油加氢裂化装置进行加工。 根据我国进口原油使用规定，当年进口原油量优先满足国企原油炼制 指标，有小部分进入市场，但采购价格略高。公司长期以来选择用燃 料油作为主要原材料，2015年开始采购原油。 公司地处胜利油田附近，石化企业密集，且油品质量较好，同时 与东营港等港口距离较近，交通便利，原材料采购优势明显，其燃料 油主要通过国内石化企业或代理商进行采购。原油与燃料油相比，出 油率高、对设备腐蚀程度较轻，但我国对民营企业原油使用有较多限 制，公司原油加工量相对较少。2015年8月17日，国家发改委以发改 办运行【2015】2179号文件发布了《关于东营市亚通石化有限公司使 用进口原油有关问题的复函》，明确了亚通石化取得进口原油使用权， 每年可使用进口原油276万吨。2015年10月22日，商务部以商贸函 【2015】878号文件发布了《关于赋予宝塔石化集团有限公司和东营市 亚通石化有限公司原油非国营贸易进口资质的批复》，明确了亚通石化 取得原油进口资质，而之前的商贸函【2015】603号文件已明确了进口 配额为276万吨/年。拥有进口原油使用权和原油进口权进一步扩大了 公司的原材料采购渠道，有助于保障原材料供应。 表6 2014～2016年及2017年1～6月公司主要原材料采购情况 项目 2017年1～6月 2016年 2015年 2014年 燃料油 采购量（万吨） 178.09 271.92 299.91 210.87 采购金额（亿元） 53.80 68.23 98.03 94.96 采购均价（元/吨） 3,021 2,509 3,269 4,503 占总采购金额比（%） 43.20 41.26 75.00 82.54 原油 采购量（万吨） 223.14 329.5 72.50 - 采购金额（亿元） 63.68 76.25 19.14 - 采购均价（元/吨） 2,854 2,314 2,640 - 占总采购金额比（%） 51.13 46.11 14.56 - 蜡油 采购量（万吨） - - 9.50 9.36 采购金额（亿元） - - 3.88 4.69 采购均价（元/吨） - - 4,087 5,006 占总采购金额比（%） - - 2.95 4.07 数据来源：根据公司提供资料整理 由于原油具有多重属性，且易受国际政治力量博弈影响，原油价 格波动较频繁且波幅较大，燃料油等原材料价格也与原油价格高度相 关。为规避原材料价格波动风险，公司严格按照生产部门制订的生产 计划编制采购计划，对库存量进行科学管理；同时通过期货等金融工 具进行套期保值，平抑原材料价格波动。 表7 2017年1～6月公司前五名供应商采购金额及占总采购金额的比例（单位：亿元、%） 序号 单位名称 采购原料 金额 比例 1 中国海洋石油（新加坡）贸易有限公司 原油 38.23 30.70 2 中海油（北京）贸易有限公司 原油 15.29 12.28 3 舟山港国际贸易有限公司 燃料油 7.72 6.20 4 大连同向能源发展有限公司 燃料油 5.88 4.72 5 中石油燃料油有限责任公司 燃料油 4.60 3.70 合 计 - 71.73 57.59 数据来源：根据公司提供资料整理 公司的燃料油和原油国内采购价格由供应商根据市场价格定价， 货款一般通过银行承兑汇票或电汇的方式在货到后结算，对于中石油、 中石化等大型供应商为预付货款。国外采购一般根据市场价格进行浮 动定价，货款结算方式一般为国际信用证。公司合作供应商较为多元 化，可根据原材料价格灵活调整采购方案。2016年及2017年1～6月， 公司前五名供应商采购金额占总采购金额的比例分比为48.20%和 57.59%。 公司产品定位精细加工，质量较好，产销率较高；公司原料及产 品的运输均主要通过管道及海运方式进行，与陆路运输相比既节约了 物流成本，又扩大了产品销售半径；公司拥有稳定的下游客户群体， 与中石油、中石化、中海油等大型央企签订长期购销协议，成品油销 售渠道稳定畅通 公司主要产品为汽油和柴油，2014年以来，随着公司生产规模的 扩大，主要产品销量逐年增长，液化气、燃料油、丙烯和石油焦等副 产品销量随着当期产量的变化而有所波动。同期，由于国际原油价格 的波动，受此影响公司产品销售均价有所波动。 公司产品定位于油品精细加工，质量较好。2014年末，公司与东 营港码头、罐区进行对接，实现原料及产品的管道输送和海上运输， 拥有原料管道输送能力约800万吨/年、产品外送能力约500万吨/年， 化工产品输送能力达到200万吨/年。公司80%的原料及产品的运输通 过管道及海运方式进行，与陆路运输相比既节约了物流成本，又扩大 了产品销售半径。 表8 2014～2016年及2017年1～6月公司主要产品及副产品销量情况（单位：万吨、元/吨） 产品种类 2017年1～6月 2016年 2015年 2014年 销量 均价 销量 均价 销量 均价 销量 均价 汽油 82.78 5,115 119.23 4,450 114.21 5,303 61.93 6,954 柴油 99.34 4,359 137.53 4,006 125.25 4,387 93.10 6,194 液化气 9.04 3,757 16.80 3,040 15.01 4,094 24.11 5,640 燃料油 6.38 2,763 47.45 2,048 26.35 1,953 5.21 3,205 丙烯 4.62 6,248 7.32 5,542 6.70 5,825 5.87 8,570 石油焦 19.84 1,219 27.26 895.78 29.208 883 23.14 972 合计 222.00 - 355.59 - 316.73 - 213.36 - 数据来源：根据公司提供资料整理 公司产品主要销售市场集中在东部沿海地区，特别是广东、江苏 等沿海经济发达省份，今后的拓展方向为我国内陆省份以及国际市场。 公司拥有稳定的下游客户群体，与中石油、中石化、中海油等大型央 企签订长期购销协议，成品油销售渠道稳定畅通。2016年及2017年1～ 6月，公司前五大客户销售金额占总销售金额的比重分别为35.81%和 32.69%，客户集中程度较低。 针对中小型客户，公司采用预收款或款到发货的销售结算方式， 账期较短；对于中石油、中石化、中海油等长期合作的大客户则给予 一定额度的赊销。公司对客户的运营资质、信用情况进行调研，并辅 以实地考察，对客户信用情况进行严格管理。通过与下游客户建立良 好的合作关系，公司形成了稳定的客户资源，一定程度上降低了销售 成本，2016公司销售费用占营业收入比重为0.29%，占比极低。 表9 2017年1～6月公司前五名客户销售金额及占总销售金额的比例（单位：亿元、%） 序号 客户名称 产品名称 金额 比例 1 中国石化销售有限公司华北分公司 汽柴油 13.66 9.97 2 中国石化销售有限公司广东石油分公司 汽柴油 10.56 7.71 3 浦江业元石油化工有限公司 燃料油、汽柴油 7.98 5.82 4 宁波大榭开发区朝阳石化有限公司 汽柴油 6.32 4.61 5 中海油山东销售有限公司 汽柴油 6.28 4.58 合 计 - 44.79 32.69 数据来源：根据公司提供资料整理 公司管理层根据市场波动情况，利用不同时点和不同地区的价差 进行部分油品贸易业务，主要贸易产品是燃料油、重质油、沥青、芳 烃等；随着子公司亚通销售开始运营，成品油贸易逐渐增加。拥有原 油进口资质后，公司进出口业务逐渐增多，未来计划适度增大油品贸 易规模。截至2017年6月末，公司拥有成品油库存能力25万吨，可 根据成品油价格及加工成本情况灵活确定用于贸易的成品油数量。 公司治理与管理 产权状况与公司治理 亚通石化成立于2002年4月，截至2017年6月末，公司注册资 本为10,000万元，其中贾相国出资9,000万元、持股90%，吴东晓出 资1,000万元、持股10%，实际控制人为贾相国。 公司依据《公司法》及其他有关法律、行政法规的规定，依法设 立了股东会，决定公司的经营方针和投资计划等重大事宜。公司不设 董事会，设执行董事一人；不设监事会，设监事一人，履行监督职责； 设经理一名，主持日常生产经营管理工作。经理直接对生产部、采购 部、销售部等部门进行管理，公司层级简单，管理效率较高。 战略与管理 近年来，公司持续创新管理理念，实行“以人为本、以财为主、 以法为纲”的管理模式，致力于提高管理绩效，实现企业内部价值链 与外部价值系统的契合统一，保持稳健高效的发展势头。面对竞争日 益激烈的成品油市场，公司坚持“油头化身”的发展方向，继续做精 做强石油产品深加工产业链。以取得原油进口权和进口原油使用权为 契机，公司加大与国际市场合作，并适度加大贸易规模。公司严格落 实国家的有关规定和要求，淘汰落后产能，整合现有资源，力求实现 规模效益以及低碳、高效、节能、环保、可持续的发展。 截至2017年6月末，公司在建工程计划投资22.08亿元，已完成 投资17.80亿元，尚需投资4.28亿元，面临一定的资本支出压力。预 计未来1～2年，随着在建工程的投产达效，公司产能将进一步提升， 同时公司将积极寻求石化行业精细化工的发展趋势。 表10 截至2017年6月末公司主要在建工程情况（单位：亿元、%） 项目名称 装置名称 产品种类 计划投 资总额 已完成 投资 2017年 计划投 资额 2018年 计划投 资额 预计 投产 时间 干气回收制 氢、硫磺回 收、加氢精制 深加工项目 120万吨/ 年劣质原料 加氢装置 石脑油、 航空煤 油、高清 洁柴油 22.08 17.80 3.00 1.28 2018 年初 100万吨/ 年化工轻油 改质装置 汽油、苯、 甲苯、混 二甲苯 合 计 - - 22.08 17.80 3.00 1.28 - 数据来源：根据公司提供资料整理 抗风险能力 亚通石化主要从事汽油、柴油、液化气、燃料油、丙烯和石油焦 等产品的生产加工与销售业务，位于山东省东营市，当地石油资源丰 富，炼化企业较多，具有较好的产业集聚效应。截至2017年6月末， 公司拥有原料油一次加工能力350万吨/年，综合加工能力约950万吨 /年，具有一定规模。公司于2015年分别取得了进口原油使用权和原 油进口资质，原材料采购渠道进一步拓宽。公司产品产销率较高，拥 有稳定的下游客户群体，成品油销售渠道稳定畅通。综合来看，公司 抗风险能力很强。 财务分析 公司提供了2014～2016年及2017年1～6月财务报表，亚太（集 团）会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2012～2014年财务报表进 行了三年连审，对公司2015～2016年财务报表分别进行了审计，并均 出具了标准无保留意见的审计报告。2017年1～6月的财务报表未经过 审计。 资产质量 2014以来，公司资产规模逐年增长，构成以流动资产为主；货币 资金中大部分为票据保证金，受限比例较高 2014～2016年末及2017年6月末，公司资产规模逐年增长，分别 为61.24亿元、79.64亿元、101.52亿元和121.26亿元，资产构成以 流动资产为主，其占总资产的比重分别为55.02%、63.88%、72.57%和 72.58%，占比逐年上升。 33.69 50.87 73.68 88.01 27.55 28.76 27.84 33.25 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 120 140 2014年末2015年末2016年末2017年6月末 %亿元 流动资产合计非流动资产合计流动资产占比 图3 2014～2016年末及2017年6月末公司资产构成情况 公司流动资产主要由预付款项、存货、货币资金、应收账款和应 收票据等构成，2016年末，上述五项合计占流动资产98.27%。 其他 1.73%货币资金 25.39% 应收票据 5.08% 应收账款 5.31% 预付款项 32.28% 存货 30.21% 图4 2016年末公司流动资产构成情况 2014～2016年末，公司预付款项分别为9.30亿元、12.22亿元和 23.78亿元，均为预付给供应商的原材料采购款，且账龄全部在1年以 内。2016年末，预付款项前五名供应商余额占预付款项总额之比为 75.33%，占比较高，且与公司采购金额前五名供应商重合度较高。 表11 2016年末公司预付款项前五名供应商情况（单位：亿元、%） 客户名称 金额 占预付款项比重 东营齐润化工有限公司 9.65 40.59 辽宁成大贸易发展（香港）有限公司 3.26 13.73 中海油大榭贸易有限公司 2.10 8.83 中国海洋石油（新加坡）贸易有限公司 1.60 6.74 中海油（北京）贸易有限责任公司 1.29 5.44 合 计 17.91 75.33 数据来源：根据公司提供资料整理 2014～2016年末，公司存货分别为7.85亿元、12.36亿元和22.26 亿元，主要为原材料和库存商品。随着主要产品产量的逐年提升，公 司采购的原材料数量明显增加。 2014～2016年末，公司货币资金分别为12.37亿元、14.24亿元 和18.71亿元，逐年增加，主要由其他货币资金和银行存款构成。其 他货币资金在货币资金中占比较高，主要为银行承兑汇票等票据的保 证金，2016年末由于公司开具的银行承兑汇票增加较多，货币资金同 比增长31.37%。截至2017年6月末，公司受限货币资金16.65亿元， 占货币资金比重63.98%，占比较高。 2014～2016年末，公司应收账款分别为2.47亿元、3.41亿元和 3.91亿元，随销售规模增大而逐年增加，主要为应收销售款，账龄集 中在1年以内。截至2016年末，公司应收账款前五名客户余额占应收 账款总额的比重为55.27%，集中度较高。 2014～2016年末，公司应收票据分别为0亿元、3.05亿元和3.75 亿元，全部是银行承兑汇票。其中2015年末，由于产品销售规模增大， 同时下游客户使用银行承兑汇票结算比例增大，银行承兑汇票同比增 加3.05亿元。 2017年6月末，公司预付款项26.60亿元，较2016年末增长 11.87%；存货24.70亿元，较2016年末增长10.96%；货币资金26.02 亿元，较2016年末增长39.12%，主要是受贸易量增加的影响，对资金 的需求增大，贷款增加所致；应收账款为5.94亿元，较2016年末增 长51.76%；应收票据3.10亿元，较2016年末下降17.15%。 公司非流动资产主要由固定资产和在建工程等构成。2016年末， 上述两项合计占非流动资产97.37%。 2014～2016年末，公司固定资产分别为18.87亿元、20.61亿元 和24.63亿元，主要为机器设备。同期，公司在建工程分别为7.97亿 元、7.46亿元和2.48亿元，其中2016年末在建工程同比下降66.75%， 主要是由于部分在建工程完工转固所致。2017年6月末，公司固定资 产22.88亿元，较2016年末下降7.13%；在建工程9.47亿元，较2016 年末增长281.84%，主要是新增气回收制氢、硫磺回收、加氢精制深加 工项目。 从流动资产运转效率来看，2014～2016年及2017年1～6月，公 司应收账款周转天数分别为6.30天、7.19天、7.54天和6.55天；同 期，存货周转天数分别为24.03天、27.26天、40.51天和34.68天， 存货周转效率整体有所下降。 截至2017年6月末，公司受限资产为24.36亿元，占期末总资产 和净资产的比重分别为20.09%和39.51%，其中受限票据保证金为 16.65亿元，用于抵押的机器设备和存货为7.32亿元，用于抵押的土 地使用权账面价值为0.39亿元。 综合来看，2014以来，公司资产规模逐年增长，构成以流动资产 为主；货币资金中大部分为票据保证金，受限比例较高。 资本结构 2014以来，随着经营规模的扩大，公司负债规模逐年增加，以流 动负债为主；有息债务占总负债比重很高，且主要为短期有息债务， 债务期限结构有待优化；截至2017年6月末，公司对外担保余额26.53 亿元，担保比率43.02%，对外担保区域和行业集中度较高，且部分被 担保企业被列为失信被执行人，涉及担保余额9.31亿元，存在一定代 偿风险 2014～2016年末及2017年6月末，公司总负债分别为26.30亿元、 37.21亿元、47.62亿元和59.60亿元，逐年增加，以流动负债为主， 其占总负债的比重分别为91.61%、88.17%、94.76%和83.74%。 24.09 32.80 45.13 49.91 2.21 4.40 2.50 9.69 0 20 40 60 80 100 0102030405060702014年末2015年末2016年末2017年6月末 %亿元 流动负债合计非流动负债合计流动负债占比 图5 2014～2016年末及2017年6月末公司负债构成情况 公司流动负债主要由应付票据和短期借款等构成，2016年末，上 述两项合计占流动负债的91.67%。 其他 8.33% 短期借款 40.88% 应付票据 50.78% 图6 2016年末公司流动负债构成情况 2014～2016年末，公司应付票据分别为10.70亿元、15.56亿元 和22.92亿元，逐年增加，主要是公司原材料采购过程中多采用银行 承兑汇票、信用证等方式进行结算，随着主要产品产量的逐年提升， 公司采购的原材料数量明显增加，应付票据规模也随之增长。2017年 6月末，公司应付票据22.98亿元，较2016年末无明显增加。 公司短期借款以保证借款为主，2014～2016年末分别为10.58亿 元、13.76亿元和18.45亿元，逐年增加，主要是公司产品产量增加导 致的融资需求增加所致。2017年6月末，公司短期借款24.40亿元， 较2016年末增长32.27%。 公司非流动负债由长期应付款和长期借款构成，2016年末，上述 两项合计占非流动负债比重100.00%。 2014～2016年末，公司长期应付款分别为0元、3.00亿元和2.06 亿元，主要为融资租赁款。2017年6月末长期应付款1.56亿元，较 2016年末下降23.95%。 2014～2016年末，公司长期借款分别为2.21亿元1.40亿元和0.44 亿元，主要为保证借款。2017年6月末长期借款8.13亿元，较2016 年末大幅增加7.69亿元，主要是新增在建工程项目贷款7.74亿元。 表12 2014～2016年末及2017年6月末公司有息债务情况（单位：亿元、%） 项目 2017年6月末 2016年末 2015年末 2014年末 短期有息债务 47.37 41.95 29.32 21.39 长期有息债务 9.69 2.50 4.40 2.21 总有息债务 57.06 44.45 33.72 23.60 短期有息债务占总有息债务比重 83.02 94.37 86.95 90.61 总有息债务占总负债比重 95.73 93.34 90.64 89.31 数据来源：根据公司提供资料整理 公司有息债务主要为应付票据和银行借款，2014年以来，随着应 付票据及短期借款规模的增长，公司短期有息债务规模及总有息债务 规模逐年增长，短期有息债务占总有息债务比重及总有息债务占总负 债比重维持在很高水平。截至2017年6月末，公司总有息债务为57.06 亿元，短期有息债务占总有息债务的比重83.02%，总有息债务占总负 债比重95.73%%，债务期限结构有待优化。 表13 截至2017年6月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%） 项目 ≤1年 （1,2]年 （2,3]年 合计 金额 47.37 1.96 7.73 57.06 占比 83.02 3.43 13.55 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 2014～2016年末及2017年6月末，公司资产负债率与债务资本比 率均逐年上升，长期资产适合率逐年上升；流动比率逐年上升，速动 比率和保守速动比率均有所波动。 表14 2014～2016年末及2017年6月末公司部分财务指标 指标 2017年6月末 2016年末 2015年末 2014年末 资产负债率（%） 49.15 46.91 46.72 42.95 债务资本比率（%） 48.06 45.20 44.32 40.31 长期资产适合率（%） 214.59 202.54 162.82 134.84 流动比率（倍） 1.76 1.63 1.55 1.40 速动比率（倍） 1.27 1.14 1.17 1.07 保守速动比率（倍） 0.58 0.50 0.53 0.51 2014～2016年末及2017年6月末，公司所有者权益分别为34.94 亿元、42.43亿元、53.90亿元和61.66亿元，逐年增加，其中未分配 利润分别为33.78亿元、40.77亿元、52.18亿元和59.94亿元，是所 有者权益增长的主要原因，未分配利润在所有者权益中占比较高；此 外公司股东于2015年合计增资5,000万元，使公司的注册资本增加至 1.00亿元。 截至2017年6月末，公司对外担保余额为26.53亿元，被担保企 业均为区域内民营企业，所处行业主要为石油炼制及化工行业，行业 集中度较高，受石化行业波动影响较大。2017年9月30日，山东中海 精细化工有限公司因拖欠泰山集团股份有限公司质保金299,000元， 被东营市河口区人民法院列为失信被执行人。2017年8月20日及2017 年9月19日，山东鲁深发化工有限公司分别因拖欠中石化胜利油建工 程公司工程款11,522,960.99元以及山东岱圣安装有限公司工程款 2,633,300.32元被东营市河口区人民法院列为失信被执行人。2017年 9月14日，山东龙港化工有限公司因拖欠山东万达电缆有限公司货款 200,000元被垦利县人民法院列为失信被执行人。2017年9月15日， 东营恒诚机械有限公司因拖欠租金4,837,538.91元被北京市第一中级 人民法院列为失信被执行人。公司对外担保均无反担保。担保比率为 43.02%，担保比率较高，且部分被担保企业被列为失信被执行人，涉 及担保余额9.31亿元，存在一定代偿风险。被担保企业财务数据详见 附件3。 表15 截至2017年6月末公司对外担保情况（单位：万元） 被担保企业名称 担保类型 担保余额 担保到期时间 是否互保 山东陆宇塑胶工业有限公司 连带责任担保 9,550 2018.04.13 是 连带责任担保 12,500 2018.03.21 连带责任担保 3,000 2017.12.25 利津县广源沥青有限责任公司 连带责任担保 10,750 2018.01.11 是 连带责任担保 6,200 2018.01.13 山东省博兴县永鑫化工有限公司 连带责任担保 20,500 2018.03.31 是 连带责任担保 16,500 2017.12.01 连带责任担保 3,000 2018.03.18 山东成达新能源科技有限公司 连带责任担保 15,000 2018.07.11 是 连带责任担保 2,000 2017.09.027 连带责任担保 1,750 2018.03.19 山东东方华龙工贸集团有限公司 连带责任担保 23,000 2018.05.28 是 连带责任担保 7,000 2018.07.10 连带责任担保 16,311 2017.12.04 东营河口中海利兴石化产品销售有限公司 连带责任担保 4,000 2018.02.05 是 山东中海精细化工有限公司 连带责任担保 15,215 2018.02.02 是 连带责任担保 15,000 2018.01.17 中海化工集团有限公司 连带责任担保 2,000 2018.07.04 是 连带责任担保 4,000 2018.08.09 山东万福达化工有限公司 连带责任担保 11,400 2018.06.12 是 连带责任担保 3,715 2017.10.118 山东鲁深发化工有限公司 连带责任担保 20,000 2018.07.11 是 连带责任担保 4,000 2017.12.09 连带责任担保 3,910 2017.11.06 山东龙港化工有限公司 连带责任担保 28,000 2019.01.19 否 东营恒诚机械有限公司 连带责任担保 3,990 2018.07.03 是 连带责任担保 3,000 2017.10.069 合计 - 265,291 - - 数据来源：根据公司提供资料整理 7 截至本报告出具日，该笔担保已到期，已续保，最新担保期限为2017.09.04～2018.08.27。 8 截至本报告出具日，该笔担保已到期，已续保，最新担保期限为2017.10.16～2018.10.16。 9 截至本报告出具日，该笔担保已到期，已续保，最新担保期限为2017.10.17～2018.10.17。 综合来看，2014以来，随着经营规模的扩大，公司负债规模逐年 增加，以流动负债为主；有息债务占总负债比重很高，且主要为短期 有息债务，债务期限结构有待优化；对外担保余额较大，担保比率较 高，且区域和行业集中度较高，部分被担保企业被列为失信被执行人， 涉及担保余额9.31亿元，存在一定代偿风险。 盈利能力 2014～2016年，公司主要产品产量不断增加，营业收入持续增加； 受国际原油价格波动影响，公司产品毛利率水平有所波动；期间费用 规模较小，其中财务费用占比较大 2014～2016年，公司主要产品产量不断增加，且产销率较高，营 业收入持续增加，分别为133.65亿元、147.05亿元和174.61亿元； 受国际原油价格波动影响，公司产品毛利率水平有所波动，分别为 10.42%、9.21%和11.90%。 133.65147.05174.6111.819.3215.290 2 4 6 8 10 12 14 0501001502002014年2015年2016年 %亿元 营业收入利润总额毛利率营业利润率 图7 2014～2016年公司营业收入和盈利情况 2014～2016年，公司期间费用分别为2.16亿元、2.56亿元和2.64 亿元，持续增加，占营业收入的比重较小，费用控制能力较强。其中 公司通过与下游客户建立稳定的合作关系，降低了销售成本，销售费 用在期间费用中占比较低；随着公司债务规模的增长，财务费用整体 呈上升趋势且在期间费用中占比较高。 表16 2014～2016年及2017年1～6月公司期间费用情况（单位：万元、%） 指标 2017年1～6月 2016年 2015年 2014年 销售费用 6,968 5,121 1,866 2,313 管理费用 3,533 5,245 6,007 5,074 财务费用 8,782 16,022 17,680 14,168 期间费用合计 19,283 26,388 25,553 21,555 期间费用占收入比重 1.43 1.51 1.74 1.61 2014～2016年，公司营业利润分别为11.88亿元、9.37亿元和 15.10亿元，有所波动；利润总额分别为11.81亿元、9.32亿元和15.29 亿元；净利润为8.85亿元、7.00亿元和11.44亿元，其中2015年， 受国际油价下滑影响，利润有所下降；2016年，利润同比大幅增加， 主要是贸易量增大，收入增加所致。同期，公司总资产报酬率分别为 21.87%、14.07%和16.76%，净资产收益率分别为25.33%、16.51%和 21.22%。 2017年1～6月，公司实现营业收入135.29亿元，同比增长72.67%； 毛利率9.93%，同比下降0.44个百分点；营业利润10.42亿元，同比 增长62.69%；利润总额10.35亿元，同比增长58.89%；净利润7.76 亿元，同比增长58.89%，主要是由于2017年子公司华祥石化新建延迟 焦化及柴油加氢装置投产，产销量有所增加，同时贸易收入增加较大， 另外2016年上半年公司部分装置检修，加工量有所降低所致。 综合来看，2014～2016年，公司主要产品产量不断增加，营业收 入持续增加；受国际原油价格波动影响，公司产品毛利率水平有所波 动；期间费用规模较小，其中财务费用占比较大。 现金流 2014年以来，公司经营性净现金流大幅波动，对债务和利息的保 障程度不稳定；EBIT和EBITDA对利息的保障倍数有所波动，但保障 程度仍处于较好水平 2014～2016年，公司经营性净现金流分别为11.35亿元、1.26亿 元和6.23亿元，大幅波动。其中2015年，由于公司经营规模继续扩 大，应收款项、应收票据等经营性应收项目以及存货购置大幅增加， 公司经营性现金流出同比增加较多，导致经营性净现金流同比大幅减 少10.09亿元。2016年，由于净利润的上升以及应付票据大幅增加导 致经营性现金流同比大幅增加。 2014～2016年，公司投资性净现金流分别为-5.49亿元、-3.33 亿元和-1.81亿元，持续为净流出，但流出幅度逐年减小，随着在建项 目的完工，公司投资活动减少，投资活动产生的现金流出规模有所减 小。 11.35 1.26 6.23 -5.49 -3.33 -1.81 -1.26 -1.26 -3.15 -10 -5 0 5 10 15 2014年2015年2016年 亿元 经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流 图8 2014～2016年公司现金流情况 2014～2016年，公司筹资性净现金流分别为-1.26亿元、-1.26 亿元和-3.15亿元，持续为净流出。2014～2015年，公司的筹资性现 金流出主要为偿还各类借款和缴纳票据保证金，筹资性现金流入主要 为借款和收回票据保证金，两者金额同步增长使得筹资性净现金流维 持基本稳定。2016年，公司筹资性现金流净流出规模大幅增加，主要 是由于回收的票据保证金大幅减少所致。 2017年1～6月，公司经营性净现金流3.70亿元，投资性净现金 流-6.77亿元，筹资性净现金流9.32亿元。 2014～2016年，公司经营性净现金流大幅波动，其对债务和利息 的保障程度不稳定。同期，EBIT和EBITDA对利息的保障倍数均有所波 动，但保障程度仍处于较好水平。同期，公司现金回笼率分别为 115.62%、116.69%和 116.03%，基本保持稳定。 表17 2014～2016年及2017年1～6月公司部分财务指标 财务指标 2017年1～6月 2016年 2015年 2014年 经营性净现金流/流动负债（%） 7.68 16.00 4.44 50.22 经营性净现金流/总负债（%） 6.81 14.70 3.98 45.04 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 3.46 3.61 0.67 7.18 EBIT利息保障倍数（倍） 10.82 9.86 5.95 8.47 EBITDA利息保障倍数（倍） 10.82 9.86 7.39 9.80 综合来看，2014年以来，公司经营性净现金流大幅波动，对债务 和利息的保障程度不稳定；EBIT和EBITDA对利息的保障倍数有所波 动，但保障程度仍处于较好水平。 偿债能力 2014以来，公司资产规模逐年增长，构成以流动资产为主；货币 资金中大部分为票据保证金，受限比例较高，对资金形成一定占用； 应收账款周转效率及存货周转效率均优于行业良好水平。同期，公司 负债规模逐年增加，以流动负债为主；有息债务占总负债比重很高， 且主要为短期有息债务，债务期限结构有待优化；对外担保余额较大， 担保比率较高，存在一定或有风险。2014～2016年，公司主要产品产 量不断增加，营业收入持续增加；受国际原油价格波动影响，公司产 品毛利率水平有所波动；期间费用规模较小，其中财务费用占比较大。 2017年1～6月，公司实现营业收入135.29亿元，毛利率9.93%。2014 年以来，公司经营性净现金流大幅波动，对债务和利息的保障程度不 稳定；EBIT和EBITDA对利息的保障倍数有所波动，但保障程度仍处于 较好水平。综合来看，公司偿还债务的能力很强。 债务履约情况 根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》, 截至2017年10月10日，公司本部未发生信贷违约记录，存在一笔已 结清欠息及4笔已结清票据贴现。截至本报告出具日，公司未在公开 债券市场发行过债务融资工具。 结论 随着我国经济增长方式的进一步转变，未来我国成品油消费需求 仍具有良好的发展空间。我国正在逐渐放开进口原油使用权及原油进 口权，有利于淘汰落后炼油能力，提高地炼企业原油保障程度和盈利 能力。公司地处东营市，原油资源丰富，区位优势明显。截至2017年 6月末，公司拥有原料油一次加工能力350万吨/年，综合加工能力达 到约950万吨/年，未来1～2年，随着在建工程的投产达效，公司产 能将进一步提升；拥有进口原油使用权和原油进口权进一步扩大了公 司的原材料采购渠道，有助于保障原材料供应；公司定位于油品精细 加工，产品质量较好，产销率较高，与中石油、中石化、中海油等大 型央企签订长期购销协议，成品油销售渠道稳定畅通。 综合分析，公司偿还债务的能力很强，本次债券到期不能偿付的 风险很小。预计未来1～2年，公司主营业务将保持稳定发展。因此， 大公对亚通石化的评级展望为稳定。 跟踪评级安排 自评级报告出具之日起，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）将对东营市 亚通石化有限公司（以下简称“发债主体”）进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期跟 踪评级和不定期跟踪评级。（未完）  |