[公告]华源控股:国众联资产评估土地房地产估价有限公司关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》[17204..
国众联资产评估土地房地产估价有限公司 关于 《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》 [172049]号之反馈意见回复 中国证券监督管理委员会： 由苏州华源控股股份有限公司(以下简称“华源控股”)转来的《中国证监会行 政许可项目审查一次反馈意见通知书》(172049号，以下简称反馈意见)收悉。我们 已对反馈意见所提及的标的资产的评估事项进行了审慎核查，现提交贵会，请予审 核。 问题11 申请材料显示：1）瑞杰科技及其子公司天津瑞杰分别于2015年8月、 2015年12月获得高新技术企业认证，享受15%企业所得税优惠。2）本次收益法评 估假设瑞杰科技、天津瑞杰塑料制品有限公司企业所得税优惠税率到期后可以取得 高新技术企业证书，继续享受15%的企业所得税优惠税率。请你公司结合影响标的 资产高新技术企业资格到期后续展的相关因素，补充披露收益法评估中相关假设是 否存在重大不确定性风险及对本次交易评估值的影响。请独立财务顾问、律师和评 估师核查并发表明确意见。 回复： （一）标的资产高新技术企业资格到期后的续展情况 1、瑞杰科技及天津瑞杰目前享受的税收优惠 瑞杰科技和天津瑞杰为高新技术企业，享受企业所得税税率为15%的税收优惠 政策。瑞杰科技和天津瑞杰取得的高新技术企业证书情况如下表所示： 公司名称 取得时间 证书编号 有效期 瑞杰科技 2015年8月 GF201532000243 2015.08-2018.08 天津瑞杰 2015年12月 GR201512000185 2015.12-2018.12 此外，根据2017年11月9日全国高新技术企业认定管理工作领导小组办公室 发布的《关于公示广东省2017年第一批拟认定高新技术企业名单的通知》，珠海瑞 杰通过2017年高新技术企业认证。 常州及天津高新技术企业认定工作一般于4-5月份开始受理当年复审及新申 请，通常分为3-4批，瑞杰科技及天津瑞杰将于2017年度结束后着手相关高新技术 企业复审的准备工作。 2、瑞杰科技及天津瑞杰目前是否符合高新技术企业的认定标准 根据《高新技术企业认定管理办法》（国科发火[2016]32号）第十一条所规定 的高新技术企业认定条件，瑞杰科技、天津瑞杰是否符合高新技术企业认定条件比 较如下： 认定条件 实际情况 是否符合 （一）企业申请认定时须注册成立一年 以上 瑞杰科技成立于2008年，天津瑞杰成立于 2010年，均注册成立一年以上。 符合 （二）企业通过自主研发、受让、受赠、 并购等方式，获得对其主要产品（服务） 在技术上发挥核心支持作用的知识产 权的所有权 截至2017年11月30日，瑞杰科技、天津 瑞杰通过自主研发、受让的形式，分别共 获得22项和27项发明、实用新型专利，根 据市场和客户的需求使用在核心产品上。 符合 （三）对企业主要产品（服务）发挥核 心支持作用的技术属于《国家重点支持 的高新技术领域》规定的范围 瑞杰科技、天津瑞杰的技术领域属于《国 家重点支持的高新技术领域》规定的“四、 新材料”之“（三）高分子材料”之“6、高分子 材料的新型加工和应用技术。” 符合 （四）企业从事研发和相关技术创新活 动的科技人员占企业当年职工总数的 比例不低于10% 截止2017年11月30日，瑞杰科技科研人 员数量占职工总数比例超过10%，天津瑞杰 科研人员数量占职工总数比例超过10%。 符合 （五）企业近三个会计年度（实际经营 期不满三年的按实际经营时间计算，下 同）的研究开发费用总额占同期销售收 入总额的比例符合如下要求： 1. 最近一年销售收入小于5,000万元 （含）的企业，比例不低于5%； 2. 最近一年销售收入在5,000万元至2 亿元（含）的企业，比例不低于4%； 3. 最近一年销售收入在2亿元以上的企 业，比例不低于3%。 其中，企业在中国境内发生的研究开发 费用总额占全部研究开发费用总额的 比例不低于60% 根据《高新技术企业年度复核鉴证报告》， 瑞杰科技母公司2014年、2015年、2016年 的销售收入分别为13,895.05万元、12,540.93 万元、13,911.96万元，研究开发费用总额占 同期销售收入的比例分别为4.31%、4.85%、 4.56%，且在中国境内发生的研究开发费用 总额占全部研究开发费用总额的比例为 100%；天津瑞杰2014年、2015年、2016年 的销售收入分别为12,027.05万元、8,942.2 万元、10,015.3万元，研究开发费用总额占 同期销售收入的比例分别为4.54%、4.72%、 4.17%，且在中国境内发生的研究开发费用 总额占全部研究开发费用总额的比例为 100%。 符合 （六）近一年高新技术产品（服务）收 入占企业同期总收入的比例不低于60% 瑞杰科技母公司2016年高新技术产品（服 务）收入占企业同期总收入的比例为 88.68%，天津瑞杰2016年高新技术产品（服 务）收入占企业同期总收入的比例为79%。 符合 （七）企业创新能力评价应达到相应要 求 瑞杰科技、天津瑞杰基于知识产权、科技 成果转化能力、研究开发组织管理水平、 企业成长性等四项指标对企业创新能力评 符合 价进行自查，符合相应要求。 （八）企业申请认定前一年内未发生重 大安全、重大质量事故或严重环境违法 行为 根据主管机关出具的相关证明，瑞杰科技、 天津瑞杰截止2017年6月30日未发生重大 安全、重大质量事故或严重环境违法行为。 符合 3、高新技术企业资格到期后，瑞杰科技、天津瑞杰是否符合高新技术企业资 质的续期要求 瑞杰科技、天津瑞杰的技术领域属于《国家重点支持的高新技术领域》规定的 “四、新材料”之“（三）高分子材料”之“6、高分子材料的新型加工和应用技术。” 在未来相当一段时间内，瑞杰科技、天津瑞杰主营业务不会发生重大变更。截 至2017年11月30日，瑞杰科技、天津瑞杰通过自主研发、受让的形式，分别获得 22项和27项发明、实用新型专利，其中大部分专利使用在核心产品上，此外，两 家公司均有多项专利正在申请过程中，拥有一定规模的专利储备，未来瑞杰科技、 天津瑞杰高新技术产品收入占企业同期总收入的比例将持续超过60%。未来，瑞杰 科技、天津瑞杰将逐步加大科研投入，进一步招聘研发人员，增加研发费用，着重 在知识产权、科技成果转化能力、研究开发组织管理水平、企业成长性等四个方面 持续增强企业创新能力。同时，瑞杰科技、天津瑞杰未来会在安全生产、产品质量、 环境保护等方面将不断加强管理力度，杜绝安全生产、产品质量、环境保护方面的 重大违法违规行为。 基于上述情况，在仍符合高新技术企业认定标准的前提下，瑞杰科技、天津瑞 杰的高新技术企业资质到期后继续取得新的高新技术企业证书不存在实质性法律障 碍。 （二）收益法评估中相关假设是否存在重大不确定性风险及对本次交易评估值 的影响 本次重组收益法评估假定瑞杰科技、天津瑞杰在高新技术企业证书到期后可以 续展，未来能够持续享受高新技术企业所得税15%优惠。若瑞杰科技、天津瑞杰高 新技术企业证书本次到期后不能续展，即假如瑞杰科技、天津瑞杰在2018年及以后 年度未取得《高新技术企业证书》，则收益法项下的评估值为38,020.19万元，较 本次评估值减少2,076.40万元，影响率为5.18%，对本次交易评估值的影响较小。 本公司核查后认为：瑞杰科技、天津瑞杰仍符合《高新技术企业认定管理办法》 规定的高新技术企业认定条件；在其仍符合高新技术企业认定标准的前提下，瑞杰 科技、天津瑞杰持有的高新技术企业证书到期后继续取得新的高新技术企业证书不 存在实质性的法律障碍，本次交易的收益法评估中相关假设不存在重大不确定性风 险。 问题12申请材料显示，瑞杰科技注塑包装类产品2015年、2016年销售数量增 长率分别为-10.52%、26.8%、2015年销售数量出现下滑，预测2017年注塑包装类 产品销售数量年化增长率为14.26%，预测2018年-2021年持续保持10%的年增长率，2022年年增长率为9%，预测持续增长年份较长。吹塑包装类产品预测2017年年化 增长率为27.88%，预测2018年-2021年持续保持18%的年增长率，2022年年增长率 为15%预测持续增长年份较长。请你公司：1）结合最近一期财务数据，补充披露瑞 杰科技2017年预测销售数量的可实现性。2）结合瑞杰科技行业发展前景、巿场竞 争情况、产能与预测销量匹配情况、瑞杰科技核心竞争力情况，补充披露瑞杰科技 预测销售数量的依据以及可实现性，预测持续增长年度较长的合理性。请独立财务 顾问和评估师核查并发表明确意见。 回复： （一）瑞杰科技2017年预测销售数量的可实现性 瑞杰科技2014年、2015年、2016年各年1-10月销量占全年销量的比例以及 2017年1-10月销量预测完成度如下： 产品类 别 日期 销售量（万 只） 销售收入 （万元） 占全年实际/预 测销售量的比例 占全年实际/预测 销售收入的比例 注塑包 装类产 品 2014年1-10月 2,887.47 21,744.06 85.32% 81.59% 2015年1-10月 2,430.31 17,385.96 80.25% 81.29% 2016年1-10月 3,048.62 19,487.52 79.39% 80.38% 平均值 - - 81.65% 81.09% 2017年1-10月 3,565.01 23,545.60 81.25% 80.00% 2017年1-10月同 比增长率 16.94% 20.82% - - 吹塑包 装类产 品 2014年1-10月 1,058.84 4,389.85 80.21% 79.94% 2015年1-10月 1,329.35 5,068.85 75.59% 75.07% 2016年1-10月 1,912.53 6,490.95 78.56% 77.24% 平均值 - - 78.12% 77.42% 2017年1-10月 2,428.94 7,916.96 78.02% 78.19% 2017年1-10月同 比增长率 27.00% 21.97% - - 家具家 电类产 品 2015年1-10月 242.05 469.55 78.58% 72.47% 2016年1-10月 301.68 760.98 80.00% 68.68% 平均值 - - 79.29% 70.58% 2017年1-10月 262.09 899.31 65.96% 82.08% 2017年1-10月同 比增长率 -13.12% 18.18% - - 合计 2014年1-10月 3,946.31 26,133.91 83.88% 81.30% 2015年1-10月 4,001.71 22,924.36 78.54% 79.63% 2016年1-10月 5,262.83 26,739.45 79.12% 79.21% 平均值 - - 80.51% 80.05% 2017年1-10月 6,256.04 32,361.87 79.21% 79.61% 2017年1-10月同 比增长率 18.87% 21.03% - - 从上表可以看出，瑞杰科技注塑包装类产品2017年预测期年化增长率为 14.26%，2017年1-10月销量同比增加16.94%，高于预测水平。吹塑包装类产品2017 年预测期年化增长率为27.88%，2017年1-10月销量同比增加27.00%，略低于预测 水平。 综上，瑞杰科技注塑包装类产品和吹塑包装类产品最近一期销量符合预期水平， 预测期销量和收入完成度符合历史平均水平。 （二）瑞杰科技预测销售数量的依据以及可实现性 1、行业发展良好，下游市场广阔 瑞杰科技主营产品注塑包装类产品和吹塑包装类产品，主要适用于下游车用润 滑油行业、建筑涂料行业，其中润滑油桶占到80%以上。车用润滑油市场的发展受 其下游行业汽车销量和保有量的影响，未来润滑油和汽车行业的前景很大程度上决 定了公司的发展方向。 （1）汽车销量和保有量增长推动润滑油市场需求 随着我国经济快速发展，居民生活水平大幅提升，导致汽车销量逐年上涨，年 平均复合增长率为14.53%，尤其是乘用车发展势头迅速，占汽车销量达到87.00% 以上1。2017年Q1国内乘用车共销售 594.76 万辆，同比增长4.6%。商用车产销分 别为931,499辆和959,089辆，生产同比累计增长21.37%，销售同比累计增长 30.07%。卡车市场增长超预期，Q1卡车销量及同比增幅均为 2013-2017年同期最 高值，2017年也是唯一销量高于产量的年份。 1数据来源：《2016年我国润滑油消费总量及细分市场需求分析》. 搜狐网.2017.08 2数据来源：《我国润滑油消费量实现近五年来首次正增长润滑油行业被看好》.润滑油情报 网.2017.09 图1-1 2006年-2016年我国汽车销量走势图 我国车用润滑油领域仍存在巨大的增长空间，根据数据，乘用车保有量从2006 年2,080万辆增长到 2016 年1.6亿辆，复合增长率22.63%，近五年增速仍保持 15%以上。随着我国经济社会持续快速发展，汽车保有量保持较快增长。最新数据 显示，截至2017年6月底，全国汽车保有量达2.05亿辆，全国有49个城市的汽车 保有量超过100万辆，23个城市超200万辆，6个城市超300万辆。可见我国车用 润滑油领域仍存在巨大的增长空间2。 http://www.chyxx.com/2017/08/20170830141558jf_m.png 图1-2 载客汽车保有量同比 http://www.chyxx.com/2017/08/201708301415585k_m.png 图1-3 载货汽车保有量同比 研究表明，汽车销量和润滑油消耗量的相关系数高达0.984，从国际汽车发展 阶段看，我国汽车发展目前还处于普及前期。从中国润滑油市场需求量及发展趋势 分析，随着我国汽车保有量的不断增加和汽车产销量的提高，润滑油的消费量也随 之逐年大幅增长。 据统计，轿车用润滑油市场规模占车用润滑油市场约20%，轻型货车用润滑油 市场规模占车用润滑油市场总量约15%，轿车和轻型货车润滑油市场规模的增长率 分别超过25%和10%。商用车中柴油车约占保有量58%，而柴油车中重型车占比约 37%3。 3数据来源：《2017年中国润滑油市场需求量及发展趋势分析》.中国产业信息网.2017.08 4数据来源：《中国润滑油市场投资报告》. 前瞻产业研究院 （2）润滑油行业未来保持较快增长 结合近年来我国汽车用润滑油的估算量以及汽车行业发展，预计到2022年汽 车用润滑油的销售收入将达到3,678亿元，年均复合增长率22.20%4。 图1-4 2017-2022年我国汽车用润滑油需求前景预测（单位：亿元） 2017年12月6日，BP宣布将在天津投资15亿元，新建其在全球最大的润滑油 调配厂，以满足中国市场对高品质润滑油快速增长的需求。 综上，车用润滑油市场需求还有很大增长空间。在车用润滑油需求量逐年上升 的同时，用油档次也将实现跨越式发展。汽车消费量的增长、燃料的经济性要求、 日益严格的排放要求、换油期延长的需求、发动机的技术革新以及解决行车使用时 出现的故障等等，这些因素都将推动内燃机油向更高规格发展，刺激车用油高端市 场发展。 2、下游市场空间广阔，市场开拓良好，为公司未来发展奠定良好基础 目前，瑞杰科技已成为润滑油、涂料、粘合剂等行业用塑料包装容器物的主要 供应商，在壳牌、康普顿、大联石化（胜牌）、爱思开、汉高、立邦等国内外知名 企业的同类产品采购中具有较高的比例。润滑油行业市场空间巨大，能有效满足标 的公司未来销量预测，瑞杰科技将积极推进润滑油行业的客户拓展和产品延伸。 瑞杰科技凭借其在防伪、密封、抗冲击、高强度等方面的技术优势和质量管控 能力，已经与BP、美孚、道达尔等国际润滑油公司的形成稳定的合作伙伴关系，但 尚未成为其核心供应商，具有较大的深度合作空间。另外，除去中石油（昆仑润滑 油）的成都项目，其在华东、华北的市场尚未合作，中石化（长城润滑油）、雪佛 龙等潜在客户还有待开发。瑞杰科技积极参与客户投标，未来存在较大商业机会和 增长空间。 截止本反馈回复出具日，瑞杰科技销售市场开拓状况良好，为预测期销售增加 打下了坚实的基础。预计新增客户及项目情况如下： 产品类别 项目名称 进展情况 吹塑产品 天津阿克苏诺贝尔过氧 化物有限公司 新增业务，模具已开制，并将进入试制阶段。 山东零公里润滑科技有 限公司 协议已签订，相关模具已开发。目前正在进行模具开 制前的技术准备工作。 马石油润滑油（山东） 有限公司 模具已开发，目前产品已经通过测试，已经进入销售 状态。 出光润滑油（中国）有 限公司 新增业务，项目进行中，目前已取回模具试制产品， 正在与对方进行前期接触。 注塑产品 中国石油天然气股份有 限公司成都润滑油厂 已中标100%份额，即将开始供应。 青岛东方雨虹建筑材料 有限公司 合同已签署，首批订单已完成 在可预见的合理范围内，上述订单和项目预计将为瑞杰科技新增收入约6,000 万元。 同时，瑞杰科技应国际客户邀请积极开拓泰国市场，泰国子公司目前尚处于积 极筹备阶段，计划投资500万美元，达产后预计每年新增收入5,000万元。 3、市场占有率较高 塑料包装行业市场化程度较高、竞争充分，市场集中度较低，大型企业、国有 企业较少，民营企业多而散。由于塑料包装产品单位价值较低，企业的销售规模主 要取决于客户的需求规模及客户的数量，在塑料包材供货半径有限导致普通企业辐 射范围较窄的情况下，行业内上规模的企业数量不多。 瑞杰科技主要从事塑料包装细分行业，主要为润滑油、涂料、粘合剂等行业提 供广口塑料容器及塑料瓶，其中广口塑料容器行业竞争对手主要为威康特、华普、 胜威等有限公司。依托技术优势、质量管控优势，瑞杰在细分行业处于优势地位， 客户优质度较高。 经客户访谈和标的公司确认，在车用润滑油和建筑涂料用塑料桶领域，瑞杰科 技的产品质量和市场占有度较高。行业中的客户普遍需要两家以上供应商，因此瑞 杰科技的客户占比明显处于优势地位。 同时，瑞杰科技在技术、客户、生产布局、管理、品牌等方面具有竞争优势， 具体参见交易报告“第九节管理层讨论与分析/二、瑞杰科技行业特点和经营情况 的讨论分析/（二）瑞杰科技的竞争优势及行业地位”。 4、未来资本性支出可有效满足未来产销需要 报告期，瑞杰科技的产能利用率情况较高，随着销售规模的扩大，标的公司预 测期将逐步加大资本性支出以满足销量持续上涨。 预测期新增设备及其资本性支出情况如下： 单位：万元 类型 项目 2017年7-12月 2018年 2019年 2020年 2021年 注塑机（塑料包 装桶） 数量 1 2 3 3 4 单价 70.00 70.00 70.00 70.00 70.00 金额 70.00 140.00 210.00 210.00 280.00 注塑机（塑料包 装盖） 数量 3 3 2 2 1 单价 30.00 30.00 30.00 30.00 金额 53.29 90.00 60.00 60.00 30.00 吹塑机（2+2型） 数量 2 3 3 3 单价 110.00 110.00 110.00 110.00 金额 220.00 330.00 330.00 330.00 金额合计 123.29 450.00 600.00 600.00 640.00 数量合计 4 7 8 8 8 注1：瑞杰科技在评估基准日前已签订3台注塑机（塑料包装盖）采购合同，合同总金额（不 含增值税）89.74万元，已预付（不含增值税）36.45万元，评估基准日后需支付（不含增值税） 53.29万元。 预测期新增不同型号设备的年产能情况如下： 类型 规格 年产能（只/台） 注塑包装类设备 塑料包装桶设备 900,000.00 塑料包装盖设备 900,000.00 吹塑包装类设备 2+2型 3,000,000.00 预测期新增设备预计年底投入，新增产能从投入次年开始计算，预测期新增产 能情况如下： 单位：万只 类型 2017年1-6 月（基期） 2017年 7-12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 塑料包装桶设 备新增产能 - - 360.00 180.00 270.00 270.00 360.00 塑料包装盖设 备新增产能 - - - 270.00 180.00 180.00 90.00 注塑包装类设 备产能合计 1,741.47 1,741.47 3,842.93 4,292.93 4,742.93 5,192.93 5,642.93 2+2型吹塑设 备新增产能 - - - 600.00 900.00 900.00 900.00 吹塑包装类设 备产能合计 1,889.58 1,889.58 3,779.17 4,379.17 5,279.17 6,179.17 7,079.17 注1：当年产能合计=上年产能合计+新增产能 注2：新增产能=上年年末新增设备*设备产能 报告期内，瑞杰科技部分产品通过委外加工生产，其中注塑包装类产品委外加 工量占销量的20%左右，本次注塑包装类产品按照销量的80%估算其自产产能，吹塑 包装类产品全部为自产。 预测期，瑞杰科技各年产能及销量匹配情况如下： 单位：万只 类型 项目 2017年 7-12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 注塑包 装类产 品 销量 2,193.85 4,826.48 5,309.12 5,840.04 6,424.04 7,002.20 自产量 1,755.08 3,861.18 4,247.30 4,672.03 5,139.23 5,601.76 产能 1,741.47 3,842.93 4,292.93 4,742.93 5,192.93 5,642.93 差异 -13.61 -18.25 45.63 70.90 53.70 41.17 吹塑包 装类产 品 销量 1,556.66 3,673.72 4,334.99 5,115.29 6,036.04 6,941.45 自产量 1,556.66 3,673.72 4,334.99 5,115.29 6,036.04 6,941.45 产能 1,889.58 3,779.17 4,379.17 5,279.17 6,179.17 7,079.17 差异 332.92 105.45 44.18 163.88 143.13 137.72 注1：注塑包装类产品预测期自产量=预测期销量*80% 从上表可以看出：注塑包装类产品2017年、2018年有少部分自产量（分别为 13.61万只、18.25万只）不足，可通过委托加工或提高生产效率解决。 在维持现有产能结构不变的情况下，预测期资本性支出及产能能够有效满足未 来销量的预期。 5、瑞杰科技具有核心竞争力 （1）技术和质量优势 瑞杰科技长期致力于润滑油、涂料、粘合剂用塑料包装桶的研发、生产和销 售，其产品具有高强度、密封性、防伪性等特性，技术优势明显。目前，瑞杰科技 已取得66项专利技术，其中高刚性材料配方技术、油嘴的嵌入式注塑成型技术、 防盗包装技术、提高制品表观光泽度的技术、具有撕除带的容器、容器与容器盖连 接结构属于公司核心技术，技术上的优势赋予产品较高的性能，提高了公司的核心 竞争力。同时，瑞杰科技生产工序质量要求高，产品稳定性较强，得到国际知名客 户的认可。 ①新型防伪技术 当前包装容器防伪技术单一，拥有新型防伪技术的包装容器在发展中国家具备 广泛市场价值。瑞杰科技通过与密码锁公司及电信运营商合作，共同开发新型防伪 外包装，产品已经进入试制阶段，该产品通过电信运营商声讯电话进行防伪锁的解 码打开，具备较高的防伪功能，在高档烟酒、高档滋补品、奢侈品、高端化妆品等 行业具备较大应用空间。 ②轻量化技术 瑞杰科技积极参与降本研发项目提升自身竞争力，目前成功开发轻量化技术。 该技术能够在维持产品性能的同时有效降低产品单耗，原材料成本节省超过12%。 该产品已经被立邦选中，预计在年底开始使用。轻桶可以提升企业的成本节约优 势，挤压其他竞争者的市场空间，未来发展趋势良好。鉴于在涂料行业的积极开 发，目前瑞杰已经与嘉宝莉、美涂士、晨阳水漆、德高巴斯夫等国内外知名企业建 立联系，潜在的商业机会将对业绩产生积极影响。 ③铁塑复合技术 金属包装具有良好的机械性能、可加工性能，强度较高，但是化学稳定性较 差、耐酸碱能力弱，极易发生腐蚀影响产品质量。塑料包装产品具有良好的阻隔 性、抗渗透性，化学性能良好、质量轻且成本较低，但抗冲击性和强度较弱。铁塑 复合技术有机的结合金属和塑料的优势，在增加产品物理性能的同时大幅提升其化 学稳定性，有效解决金属包装防腐蚀问题。瑞杰科技已与华源控股在铁塑复合技术 取得新的突破，铁塑复合产品经过双方的试探性合作，目前已经通过部分国际品牌 客户的测试并开始进入批量销售状态，该产品外观新颖、结构独特，达到国外同类 产品的使用性能、具备较高的附加值。 （2）成本优势 瑞杰科技是我国塑料包装行业率先采用“跟进式”生产布局模式的企业。通过 “共生型生产布局”和“贴近式生产布局”，瑞杰科技与核心客户在空间上紧密依 存或相邻而建，瑞杰科技目前已在常州、嘉善、天津、青岛、珠海设立了公司，结 合核心客户的产品特点和品质需求配备具有国际领先水平的生产设备，形成了相互 促进的发展模式，有助于稳定双方的合作关系，能够更好地贴近客户，提高响应速 度，根据客户需求变化迅速做出调整，实现了技术开发的柔性化；另一方面，瑞杰 科技的布局优势最大程度地降低了产品运输成本，同时保证产品的成本竞争力。 瑞杰科技依托集中采购的优势，建立了完善的供应商准入和管理制度。对于产 品生产中通用性较强的原材料，公司通过母公司采购平台统一下采购订单，以便发 挥集中采购、统一议价的价格优势，有效降低原料成本、物流成本、管理成本等。 6、瑞杰科技的未来销量预测 瑞杰科技各类产品2014年至2017年1-6月销售量及增长情况如下： 项目/年度 2014年 2015年 2016年 2017年1-6 月 2017年（年化 数据） 注塑包 装类产 品 销售数量（万只） 3,384.42 3,028.34 3,840.04 2,193.85 4,387.70 增长率 - -10.52% 26.80% 14.26% 算术平均增长率 10.18% 吹塑包 装类产 品 销售数量（万只） 1,320.10 1,758.63 2,434.55 1,556.66 3,113.32 增长率 - 33.22% 38.43% 27.88% 算术平均增长率 33.18% 家具家 电类产 品 销售数量（万只） - 308.02 377.11 198.66 397.32 增长率 - - 22.43% 5.36% 算术平均增长率 13.90% 合计 4,704.52 5,094.99 6,651.70 3,949.17 7,898.34 增长率 - 8.30% 30.55% 18.74% 算术平均增长率 19.20% 从上表可以看出，2014年至2017年6月，注塑包装类产品销售量年均增长率 10.18%，吹塑包装类产品销售量年均增长率33.18%。 2017年7-12月的注塑包装类产品、吹塑包装类产品、家具家电类产品销售数 量与2017年1-6月的数量相等，以后年度的销售数量预测如下： 单位：万只 项目/年度 2017年 7-12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 注塑包装 类产品 增长率 - 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 9.00% 销售数量 2,193.85 4,826.48 5,309.12 5,840.04 6,424.04 7,002.20 吹塑包装 类产品 增长率 - 18.00% 18.00% 18.00% 18.00% 15.00% 销售数量 1,556.66 3,673.72 4,334.99 5,115.29 6,036.04 6,941.45 家具家电 类产品 增长率 - 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 5.00% 销售数量 198.66 421.16 446.43 473.21 501.61 526.69 合计 3,949.17 8,921.36 10,090.54 11,428.54 12,961.69 14,470.34 增长率 - 12.95% 13.11% 13.26% 13.42% 11.64% 综上所述，瑞杰科技所处行业前景广阔，标的公司具有核心竞争力和较高的市 场竞争优势，预测期销量增长率低于历史平均水平，且产能与预测期整体匹配，所 以瑞杰科技预测的销售数量可实现性较强，预测持续增长年度较长具有合理性。 本公司核查后认为：瑞杰科技最近一期产品销量完成度良好，所处行业前景广 阔，标的公司具有核心竞争力和较高的市场竞争优势。预测期销量增长率低于历史 平均水平，且产能与预测期整体匹配，符合谨慎性原则，具有合理性。 问题13申请材料显示，瑞杰科技注塑包装类产品单价自2014年开始持续下降，2017年1-6月出现小幅回升，注塑包装类产品单价报告期内分别为7.87元、7.06 元、6.31元、6.71元，本次评估预测的单价为6.71元。吹塑包装类产品单价自2014 年开始至最近一期，产品单价持续下降，吹塑包装类产品单价报告期内分别为4.16 元、3.84元、3.45元、3.25元。本次评估预测的单价为3.25元。请你公司：1） 结合最近一期销售价格情况，补充披露瑞杰科技预测产品销售单价的实现情况。2） 结合行业发展情况、巿场竞争情况、瑞杰科技对大客户的议价能力、对上游釆购商 的成本转移能力、报告期内主要产品单价下滑情况，补充披露瑞杰科技预测销售单 价的依据以及合理性。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。 回复： （一）瑞杰科技预测产品销售单价的实现情况 2017年1-10月销售价格如下： 单位：元/只 产品类别 2017年1-10月 销售单价 2017年预测销 售单价 销售单价的差异额 销售单价的差异 率 注塑包装类产品 6.60 6.71 -0.11 -1.67% 吹塑包装类产品 3.26 3.25 0.01 0.31% 家具家电类产品 3.43 2.76 0.67 19.53% 加权平均单价 5.17 5.15 0.02 0.39% 从上表可以看出，注塑包装类产品和吹塑包装类产品预测的2017年销售单价与 2017年1-10月的销售单价差异很小。家具家电类产品平均单价差异的原因为产品 销售的结构差异造成的。 （二）瑞杰科技预测销售单价的依据以及合理性 1、报告期内标的公司产品销售价格变动的原因 报告期内，标的公司产品销售价格出现波动，其主要原因为： （1）原材料价格波动，因价格联动因素导致产品销售价格出现波动 瑞杰科技产品售价与原材料价格变动趋势保持一致。2010年以来原材料价格震 荡下降，2015年大幅下降，达到历史最低点。2016年原材料价格触底反弹，产品 明细价格虽逐步回升，但产品均价整体低于2015年水平。2017年原材料价格回 调，产品价格呈下降趋势，但因2017年上半年原材料价格处于相对高位，当期产 品均价整体高于2016年水平。 （2）产品结构变化导致产品销售价格出现波动 报告期内，注塑包装类产品的产品结构未发生明显变化，报告期瑞杰科技注塑 包装类产品结构变化如下： 单位：元 型号 2017年1-6月 2016年度 2015年度 平均单价 销售占比 平均单价 销售占比 平均单价 销售占比 20L 12.51 79.56% 11.82 80.90% 12.85 86.88% 10L-20L 12.86 6.65% 12.94 5.94% 14.24 5.02% 4L-10L 7.14 3.35% 7.53 3.54% 8.43 3.06% 4L以下 2.94 10.14% 2.87 9.18% 4.16 4.29% 20L以上 16.99 0.30% 16.48 0.43% 18.44 0.74% 总计 6.71 6.31 7.06 报告期瑞杰科技吹塑包装类产品结构变化如下： 单位：元 型号 2017年1-6月 2016年度 2015年度 平均单价 销量占比 平均单价 销量占比 平均单价 销量占比 4L吹塑 3.86 64.22% 3.77 75.16% 4.08 77.35% 1L吹塑 1.57 25.50% 1.54 17.67% 1.65 13.40% 气雾小盖 0.16 5.89% 0.32 3.31% 0.19 7.26% 600ml吹塑 2.42 0.03% 2.12 0.22% 2.02 0.58% 20L吹塑 26.22 0.18% 26.20 0.28% 25.12 0.37% 1.8LPET吹塑 1.46 2.22% 1.45 0.04% - - 5L吹塑 4.88 1.44% 4.70 0.95% - - 2L吹塑 2.11 0.25% 2.16 2.01% - - 其他 9.37 0.28% 10.02 0.37% 6.29 1.06% 总计 3.25 3.45 3.84 注1：其他包括240ml吹塑、3.5L吹塑、18L吹塑 2017年1-6月吹塑包装类产品中1L等小规格单价较低的吹塑包装瓶销量占比 增加，导致当期各型号产品总体均价上升的情况下，吹塑包装类产品整体均价同比 下降。 2、瑞杰科技预测销售单价的依据以及合理性 （1）行业发展良好，市场空间广阔，市场占有率较高 瑞杰科技的行业发展良好，市场空间广阔，市场占有率较高。具体情况请参见 本反馈回复“问题12/（二）瑞杰科技预测销售数量的依据以及可实现性。 （2）瑞杰科技对大客户具有较好的议价能力 瑞杰科技的主要客户为壳牌、康普顿、上海大联石油化工有限公司、汉高、立 邦等。瑞杰科技对这些客户的议价能力主要表现在以下方面： ①长期合作，客户价格敏感性低 与主要客户长期合作，建立了全面的合作伙伴关系，形成相互依存的共生关 系，客户黏性较高。客户对产品质量要求较高，在价格调整上存在大的浮动空间， 价格敏感性较低。主要客户开始合作的时间如下： 序号 客户 开始合作时间 1 浙江壳牌化工石油有限公司 2011年 2 壳牌（天津）润滑油有限公司 2011年 3 青岛康普顿科技股份有限公司 2008年 4 汉高粘合剂有限公司 2010年 5 汉高粘合剂有限公司上海分公司 2009年 6 上海大联石油化工有限公司 2009年 7 立邦投资有限公司 2008年 ②良好的综合竞争优势，客户黏性较高 塑料包装箱及容器单位运费较高，尤其是车用润滑油用的吹塑包装类产品多为 中空，销售半径受限，导致行业具有地域性。瑞杰科技采用“跟进式”生产布局， 客户短时间内难以更换供应商。另外，瑞杰科技产品质量上乘，密封性、抗跌落性 和防伪能力具有竞争优势，客户黏性较高，增强了客户的转换成本，有利于标的公 司对客户的议价能力。 （3）瑞杰科技通过调价机制，具备较好的成本转移能力 鉴于主要原材料PP和HDPE受原油市场波动影响较大，为了有效应对原材料价 格波动风险，瑞杰科技销售价格采用价格回顾机制，在合同中约定产品销售价格根 据原材料市场变动适当进行调整，可有效转移原材料价格波动风险。根据瑞杰科技 与客户签订的销售合同，当原材料的价格变动在一定期间（大部分为3个月）达到 一定幅度时会触发价格调整机制，在预测成本时直接材料按照销售收入的一定比例 作为预测值。瑞杰科技主要客户销售价格调价情况如下： 客户名称 参考原 调整方案 调整公式 调整周期 材料价 格渠道 壳牌（中国）有 限公司 CMAI 价 格 按原材料涨跌 换算为单位材 料成本 新价格=（回顾价格-原始价格）*材料 重量+原始价格 塑料包装 桶1个月， 塑料包装 瓶3个月 青岛康普顿科 技股份有限公 司 卓创资 讯网 原料价格涨跌 幅超过5%调整 产品价格 注塑：新价格=上月执行价格+（上月 原料价格-上月执行价格对应原料基 价）/100000*产品克重（重量g）；吹 塑：新价格=上月价格+0.009*原料涨跌 幅*产品标准克重 1个月 汉高（中国）投 资有限公司 金联创 根据原材料浮 动比例调整 新价格=上季度价格+(当季度原料均 价-上季度原料均价）*产品重量/1000 3个月 上海大联石油 化工有限公司 金联创 根据原材料浮 动比例≥5%进 行调整 新价格=上季度价格+(当季度原料均 价-上季度原料均价）*产品重量/1000 3个月 爱思开能源润 滑油（天津）有 限公司 金联创 季度平均价差 价调整 新价格=上季度价格+季度原料价格差 /1000000*（桶克重） 3个月 立邦投资有限 公司 金联创 根据原材料浮 动比例调整 新价格=上季度价格+(当季度原料均 价-上季度原料均价）*产品重量 /1000*0.95 3个月 如上表所示，瑞杰科技产品销售价格整体为基准价加上产品原材料成本增加 额，从瑞杰科技与客户签订合同中对调价的条款可以看出，瑞杰科技对原材料涨价 的风险可以转移到产品的销售价格。 （4）预测期未来原材料价格将保持相对稳定 报告期内，瑞杰科技主营产品注塑包装类和吹塑包装类产品中直接材料占销售 成本的比例分别为84%、75%以上，其中注塑包装类产品主要原料PP占直接材料成 本比例在63%左右，吹塑包装类产品主要原料HDPE占直接成本比例在72%左右。瑞 杰科技产品售价主要受原材料市场价格、产品市场供需、客户谈判能力影响。 从更长的历史时间范围看，标的公司主要原材料PP从2011年至今处于波动下 降趋势，尤其是2014年出现大幅下降，目前原材料PP市场价格处于相对较低的水 平，预计未来将逐步企稳回调，不会出现进一步下降的现象；HDPE的市场价格从 2010年起至2014年中旬一直呈现微幅上涨趋势，2014年中旬出现大幅下降，之后 一直在9,000-10,000点区间震荡波动，年均市场价格出现一定幅度的下降。目 前，HDPE的市场价格整体相对适中，考虑到未来国际原油市场的供需情况，预计未 来价格将保持相对稳定。 数据来源:Wind资讯 市场价(平均价):PP粒(EP200K):华北地区 11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3116-12-3111-12-3170007000770077008400840091009100980098001050010500112001120011900119001260012600元/吨元/吨元/吨元/吨 数据来源:Wind资讯 市场价(平均价):HDPE(5502):华北地区 10-12-3112-12-3114-12-3116-12-3110-12-3154005400630063007200720081008100900090009900990010800108001170011700 元/吨元/吨元/吨元/吨 根据主要原材料PP.DCE期货指数，未来一年的原材料价格大体保持稳定，不会 出现大幅下降的可能，具体期货价格如下： 单位：元/吨 代码 名称 今开 现价 买价 PP1709.DCE 聚丙烯1709 8,893 8,870 8,870 PP1710.DCE 聚丙烯1710 9,182 9,182 8,531 PP1711.DCE 聚丙烯1711 0 0 8,512 PP1712.DCE 聚丙烯1712 0 0 8,664 PP1801.DCE 聚丙烯1801 9,130 9,085 9,085 PP1802.DCE 聚丙烯1802 0 0 8,721 PP1803.DCE 聚丙烯1803 0 0 8,730 PP1804.DCE 聚丙烯1804 0 0 8,712 PP1805.DCE 聚丙烯1805 9,190 9,160 9,156 PP1806.DCE 聚丙烯1806 0 0 8,713 PP1807.DCE 聚丙烯1807 0 0 8,709 PP1808.DCE 聚丙烯1808 0 0 8,711 注1：今开：2017年8月29日PP.DCE期货指数开盘价格 注2：现价：2017年8月29日PP.DCE期货指数交易价格 注3：买价：2017年8月29日PP.DCE期货指数买盘价格 从上图可知，2017年9月-2018年8月的PP.DCE期货价格相对保持稳定，可以 预测未来一年内注塑包装类产品的销售价格将与现价不会发生明显变化。 综上所述，2017年1-6月原材料价格已处于历史相对低位，近期原材料价格逐 步提高，同时PP期货指数成波动上升趋势，未来原材料价格大幅下跌的可能性较 小。 （5）瑞杰科技通过成本控制，可有效地保证了销售价格的相对稳定 随着生产工艺的改进和机械自动化水平的提高及生产规模的逐步扩大，标的公 司生产效率得到改善，良品率指数不断提升，单位产品制造费用有所下降。标的公 司规模效应逐步体现，通过集中采购和周期性调节库存，合理配置资源，降低产品 成本，有效地保证了销售价格的相对稳定。 3、综述 2014年-2017年6月，瑞杰科技注塑包装类产品的平均单价分别为7.87元、 7.06元、6.31元及6.71元，吹塑包装类产品的平均单价分别为4.16元、3.84元、 3.45元及3.25元。 注塑包装类产品2014年-2017年1-6月的平均单价为6.99元，2017年1-6月 份的平均单价为6.71元；吹塑包装类产品2014年-2017年1-6月的平均单价为3.64 元，2017年1-6月份的平均单价为3.25元。预测期，瑞杰科技产品售价低于其历 史平均水平，符合谨慎性原则。另外，2015年底至今瑞杰科技具体型号产品售价整 体呈现上升趋势，且最近一期产品售价略有上涨，结合原材料市场预测，未来产品 售价不会出现持续下跌迹象。 同时，标的公司下游行业发展良好，市场空间广阔；标的公司市场占有率较 高，具有一定的议价能力和成本转移能力，预测期原材料价格下跌风险较小。瑞杰 科技技术和设备相对稳定，下游客户结构及需求相对成熟，基于谨慎性考虑预测期 设备支出结构与历史情况保持一致，预测期产品结构以基准日为准。经企业内部访 谈和市场分析，公司预测期产品结构不会发生明显变化，2017年1-6月份的平均单 价反映了最新的产品销售结构。 综上所述，本次按照2017年1-6月的平均单价作为预测期产品单价具有合理 性。 本公司核查后认为：瑞杰科技最近一期销售价格回升，完成度良好。标的公司 所处行业前景广阔，业内竞争优势明显，在上下游行业具有一定的议价能力和成本 转移能力。预测期产品售价低于历史价格水平且反映了最新的产品结构，符合谨慎 性原则，具有合理性。 （以下无正文） （本页无正文，为《国众联资产评估土地房地产估价有限公司关于<中国证监会行政 许可项目审查一次反馈意见通知书>[172049]号之反馈意见回复》之签章页） 法定代表人：_______________ 黄西勤 签字资产评估师：_______________ _______________ 王文涛 庾江力 国众联资产评估土地房地产估价有限公司 年 月 日 中财网
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