[公告]18中银01：中银国际证券股份有限公司2018年公开发行公司债信用评级报告
展，促进业务结构调整，各项业务整体取得了较 好的发展，收入结构趋于均衡。 4 ． 2015~2017年，公司在证监会分类评级中 分别为AA级、A级和A级，处于行业较好水平， 体现出公司较强的合规管理能力。 关注 1 ．经济周期变化、市场波动及相关监管政 策的变化等因素对证券公司经营带来的影响值 得关注。 2 ．目前，公司收入以经纪业务、信用交易 业务和自营 业务为主，受市场行情波动影响较 大，未来收入增长存在一定不确定性。 3 ． 近年来，受公司发行债券和收益凭证的 影响，公司自有负债规模有所增长， 公司面临一 定的短期偿付压力 。 分析师 刘克东 电话： 010 - 85172818 邮箱： liukd @unitedratings.com.cn 贾 一晗 电话： 010 - 85172818 邮箱： jiayh@ unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址 ： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） H ttp ： //w.unitedratings.com.cn 一、主体概况 中银国际证券股份有限公司 （ 以下简称 “ 公司 ” 或 “ 中银国际证券 ”） 成立于 202 年，由中 银国际控股有限公司 （ 以下简称 “ 中银国际控股 ”） 联合中国石油天然气集团公司等 5 家公司共同 发起设立，初始注册资本 15.0 亿元。 2013 年 9 月公司股东由原来的 5 家增至 12 家，并于 2013 年 12 月根据上海证监局沪证监机构字 [2 013]31 号文《关于核准中银国际证券有限责任公司变更 注册资本的批复》，增加注册资本至 19 . 79 亿 元。 2014 年 11 月，公司以资本公 积 转增资本 ， 注册 资本变更为 2 5 亿 。 2015 年 6 月，北京联想科技投资有限公司将其持有的公司 4.9% 的股权转让给 凯瑞富海实业投资有限公司、将其持有的公司 4.10% 的股权转让给上海祥众投资合伙企业（有限 合伙）。 2016 年 6 月，中国石油天然气集团公司将其持有的公司 15.92% 的股权无偿划转至中国石 油集团资本有限责任公司。 201 7 年 12 月，公司正式更名为“ 中银国际证券股份有限公司 ”。 截至 2017 年 6 月末 ，公司实收资本为 25.0 亿元，公司主要股东持股情况见表 1 ，第一大股 东为中银国际控股 ，持有公司 37. 14% 的股权 ，中银国际控股是中国银行股份有限公司（以下简称 “ 中国银行 ” ）的全资子公司 。 表1 截至2017年6月末公司前五大股东持股情况表（单位：亿元，%） 股东 出资额 持股比例 中银国际控股有限公司 9.28 37.14 中国石油集团资本有限责任公司 3.98 15.92 上海金融发展投资基金 （ 有限合伙 ） 2.63 10.53 云南省投资控股集团有限公司 2.27 9. 09 江西铜业股份有限公司 1.32 5.26 合计 19.47 77.94 资料来源：公司 提供 公司及子公司的经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财 务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；证券投资基金代销；融资融券；代销金融 产品；公开募集证券投资基金管理业务；商品期货经纪；金融期货经纪；直接投资业务；股权投 资管理；资产管理；投资咨询等。 截至 2017 年 6 月 末，公司设有人力资源部、财务部、证券投资部、稽核部、风险管理部等 34 个职能部门； 公司在全国 设有 1 00 家营业部， 分布在上海、北京、深圳、广州、成都、哈尔滨 等 26 个省、市、自治区；公司在上海、北京和深圳等区域共设有 8 家分公司；公司拥有 2 家全资 子公司：中银国际期货有限责任公司（以下简称 “ 中银国际期货 ” ）和中银国际投资有限责任公司 （以下简称 “ 中银国际投资 ” ）；公司员工人数 1789 人 （含营业部和合并子公司员工） 。 截至 2016 年末 ，公司资产总额 456.94 亿元，其中客户资金存款 70.89 亿元、客户备付金 85.60 亿元；负债总额 349.76 亿元，其中代理买卖证券款 140.62 亿元；所有者权益 107.18 亿元 ，其中 归属于母公司的所有者权益 107.17 亿元；母公司口径下净资本 113.85 亿元。 201 6 年，公司实现 营业收入 28.31 亿元，净利润 10.6 亿元，其中 归属母公司所有者净利润 10.6 亿元 ；经营活动产 生的现金流量净额 - 37.85 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 56.05 亿元。 截至 201 7 年 6 月末 ，公司资产总额 435.75 亿元；负债总额 324.93 亿元，其中代理买卖证券 款 1 30.3 亿元；所有者权益 110.82 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 110.82 亿元。 201 7 年 1~ 6 月 ，公司实现营业收入 13.7 0 亿元，净利润 5.62 亿元，其中 归属母公司所有者净利润 5.62 亿 元 ；经营活动产生的现金流量净额 - 64.20 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 2.38 亿元。 公司注册地址：上海市浦东新区银城中路 20 号中银大厦 39 层；法定代表人：宁敏。 二、本次债券概况 1 ． 本 次债券概况 公司拟发行的公司债券名称为“ 中银国际证券股份有限公司 201 8 年公开发行公司债券（面向 合格投资者）”，发行规模为 不超过 1 0 .0 亿元 （含） ，期限为 不超过 3 年 （含） 。本次债券面值 10 元，按面值平价发行。本次公司债券的票面利率为固定利率，由公 司和主承销商按照发行时簿记 建档结果共同协商确定，且不超过国务院限定的利率水平。本次债券采用单利按年计息，不计复 利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。本次债券网下面向合格投资 者公开发行。 2 ． 本 次 债券募集资金用途 本次发行的债券募集资金用于补充公司营运资金，满足公司业务发展需要； 及用于偿还借款、 调整公司负债结构和改善财务结构。其中债券募集资金净额拟用于偿还公司债务的不超过 8.0 亿 元，剩余的部分用于补充公司营运资金。 三、行业分析 1 ．证券行业概况 证券市场是金融市场的重要组成部分 ，在金融体系中占据重要地位。 我国证券市场 经过逾 20 年的 发展 逐渐走向成熟和壮大 ， 伴随证券市场的发展，我国证券行业也经历了从无到有、不断规 范完善、日趋发展的过程。 （ 1 ）证券市场发展概况 证券市场的规模不断扩大，市场活跃度不断提高 股票市场方面，根据 交易所公布的 数据，截至 2016 年 底 ，上交所和深交所上市的公司 合计 3 ,052 家，股票市场总市值为 50.7 万亿元， 较 2015 年底减少 4.45% ，平均市盈率为 28.58 倍，较 2015 年底减少 18.80% ； 201 6 年全部 A 股成交额为 126.51 万亿元， 日均成交额为 0.52 万亿元，同 比减少 值均为 50.05 % 。融资融券业务规模较 2015 年有所降低。截至 2 016 年底，市场融资融券余 额为 0.94 万亿元，其中融资余额占比为 99. 63% ， 融券余额占比为 0. 37% 。 股票一级市场发行方面， 2016 年， 上交所和深交所 共实际募集资金 1. 94 万亿元，同比增加 27.63% ， 共完成 IPO 为 227 家、 增发 793 家、配股 10 家。 债券市场方面，根据 W ind 资讯统计数据，截至 2016 年 底， 债券余额为 64.27 万亿元， 较 2015 年底增加 32.42% 。 债券发行方面， 2016 年国内共发行各类债券 2.90 万只，发 行额达 36.3 万亿元。 2016 年 国内债券交易总金额为 1 ,051.43 万亿元，其中， 现券交易成交金额为 125.24 万亿元，回购 交易成交金额为 830.38 万亿元， 同业拆借 95.81 万亿元 。 衍生品 市场方面，根据中国期货业协会统计数据， 2016 年全国期货市场累计成交额为 195.63 万亿 元 ，同比 下降 64.70% ； 其中，中国金融期货交易所的交易金额为 18.2 万亿元，占全国市场 份额 9.31% ， 同比下降 95. 64% 。 多层次资本市场已初步建立并不断完善 中小板和创业板分别于 204 年和 209 年设立；新三板自 2012 年开始启动扩容并于 2013 年 扩大至全国 。截至 2016 年底， 挂牌企业数量 达 10 ,163 家， 较 2015 年底增加 98.15% ；区域性股权 交易市场建设也在持续推进中。 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建 议》（以下简称“建议”）也对构建多层次资本市场提出了新的要求，《建议》指出“积极培育公开 透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆 率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革”、“支持战略性新兴产业发展”等要求。未来对构 建多层次资本市场可以预期的方向包括区域 股权市场和新三板市场合作对接机制的设立、 新三板 分层制度的完善、转板制度的出台、上交所战略新兴板的建立、区域股权市场创新（如科创板的 完善）等。 金融创新产品和服务不断推出 在证券市场持续发展和监管政策推动下，金融创新产品和服务不断推出 。在债券市场 方面， 推出了如 非公开发行 公司债、中小企业可交换债 、 绿色债券、可续期债和熊猫债 等 品种 ， 丰富了 债券 种类，提升了审批效率；在股票市场方面，优先股、融资融券、约定购回式证券交易、股权 激励行权融资、股票质押式回购、 RQFI 等 相继 推出， 进一步 丰富了投资工具；在衍生品市场方 面， 近 年来推出 了股指期货、国债期货 、上证 50ETF 期权和 原油期货等投资品种 ， 为投资者提供 了更加多元化的风险 对冲 工具。 （ 2 ）证券 公司 发展概况 近年来 ，随着 资本 市场 建设 力度的加大 以及 整体市场环境的逐步好转，证券公司的数量呈稳 步增长态势 ， 同时 总资产 、净资产规模逐年 扩大 ， 杠杆水平 有所提高，盈利能力显著提升。 一方 面 ， 证券市场整体 业务规模的扩张和监管政策的 推动 使证券公司资本 规模不断 得到补充， 这也 在 一定程度上提升了 证券公司 的抗风险能力；另一方面，创新类业务的发展 进一步丰富 了证券公司 的收入来源 。随着 证券 公司 对创新类业务的重视和 推进， 以及自身 资本规模增长带动业务杠杆效 应的显现，证券公司的盈利能力 得到 提升，逐步形成了传 统 业务和创新业务相互促进的稳定格局。 但从 目前收入结构来看，仍以传统的经纪业务、投资银行业务以及自营业务为主。 表 2 证券行业概况 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 证券公司家数 ( 家 ) 114 115 120 12 5 129 盈利家数 ( 家 ) 99 104 119 1 24 124 盈利家数占比 (%) 86.84 90.43 99.17 9 9.20 96.12 营业收入 ( 亿元 ) 1 ,294.71 1,592.41 2,602.84 5,751.5 3 ,279.94 净利润 ( 亿元 ) 329.30 440.21 965.54 2,47.63 1 ,2 34.45 总资产 ( 万亿元 ) 1.72 2.08 4.09 6. 42 5.79 净资产 ( 万 亿元 ) 0.69 0.75 0.92 1. 4 5 1.64 净资本 ( 万 亿元 ) 0.50 0.52 0.68 1. 25 1.47 数据来源：中国证券业协会 2016 年 以来，证券行业 在监管趋严 和市场整体 平淡 的背景下， 出现 了一定的经营波动 ，合规 风险 也逐步暴露。一方面 ， 证券市场 行情 受 年初 “ 熔断 ” 的 影响，市场连续下跌 ， 信心不足，指 数 基本 处于低位徘徊； 下半年 在流动性 充足 、深港通 预期等 因素作用下，指数有所反弹 。但 整体 来看， 市场 反弹力度 不大 ，成交量下降明显 。从 业务表现看，经纪业务 、 自营业务 和 信用交易业 务业绩下滑明显，而 受益于 政策层面的 稳定（如 IPO 推进稳中有升）、国企改革的深入以及券商自 身 转型 等 ， 投资银行业务 和资产管理业务业绩有所增长，整体收入结构更加均衡。另一方面， 行 业 监管思路 明确 为 依法监管、从严监管、全面监管， 在投行业务、并购重组业务、公司债发行以 及资产管 理业务等方面相继出台政策法规，并加大违规事件的惩处力度 ； 此外 ，证监会 修订 并发 布 了《 证券 公司风险 控制指标 及管理办法》 ， 建立了以净资本 和 流动性为核心的风险控制指标体系 ， 对于行业的长期健康发展具有重要意义。 未来 ， 在 监管政策 和行业转型 的 推动 下， 证券 公司肩负 的融资、定价、优化资源配置等功能将进一步发挥 ， 中国资本市场的 持续 发展将为国内证券公司 的业务创新和发展提供较广阔的市场空间 。 截至 2016 年底， 129 家证券公司总资产为 5.79 万亿元，较 2015 年底 减少 9.81 % ； 净资产为 1.64 万亿元，净资本为 1.47 万亿元，较 2 015 年 底分别 增加 13 .10% 和 17.60 % ， 资本实力 有所 提升 。 20 16 年 ， 129 家证券公司中 ， 124 家公司实现盈利，全年实现营业收入 3,279.94 亿元，全年实现 净利润 1,234.45 亿元， 分别同比减少 42. 97% 和 49. 57% ，经营业绩明显 下滑。 根据中国证券业协会发布的证券公司 2017 年上半年经营数据，证券公司未经审计财务报表显 示，截至 2017 年 6 月末， 129 家证券公司总资产 5.81 万亿元，较 2016 年底增长 0.35% ；净资产 为 1.75 万亿元，净资本为 1.50 万亿元，较 2016 年底分别增加 6.71% 和 2.04% ，资本实力小幅提 升。 2017 年上半年， 129 家证券公司当期实现营业收入 1,436.96 亿元，实现净利润 552.58 亿元， 分别同比下降 8.52% 和 11.5% ，经营业绩同比小幅下滑。 2 ．业务分析 我国的证券公司逐步形成了主要由经纪业务、投资银行业务、资产管理业务及自营业务组成 的业务结构。证券经纪业务是我国证券公司目前最主要的业务组成部分，是收入的主要来源 ，收 入占比均在 30% 以上 。近年来， 证券公司各项业务板块持续发展， 但受市场行情影响较大。 2015 年 ， 受益于证券整体成交量的持续增加，行业经纪业务、 自营业务均实现 大幅 增长， 2016 年 以来， 整体行情较为低迷，经纪业务和自营业务收入下滑较大。 随着 2014 年 IPO 重启及各家券商积极调 整投资银行业务结构，近年来行业投资银行收入呈增长趋势，年均复合增长 47.14% ； 资产管理业 务发展较快，收入持续增长， 但整体收入规模仍相对较小。 2017 年上半年，经纪业务和投行收入 占比有一定下降，自营业务和资管业务收入占比有所提升，但经纪业务仍为第一大收入来源。 图 1 2 01 4 ~201 7 年 1~6 月 我国证券行业务收入结构图 资料来源：中国证券业协会网站 由于证券公司 的 收益 水平与证券市场 交易量及市场指数 正相关，近 三年 我国证券行业净利润 呈现 波动增长的态势。 图 2 2014~2016 年 证券行业净利润情况图 资料来源：中国证券业协会网站 （ 1 ） 经纪业务 由于市场竞争加剧 、互联网金融的兴起 ，经纪业务市场平均佣金率不断下滑。金融危机后， 股票市场交易量持续萎缩，经纪业务的收入对证券公司的收益贡献度持续下降，也导致了证券公 司盈利水平的大幅下滑。直到 2012 年 11 月，证监会发布《证券公司代销金融产品 管 理 规定》，意 味着证券公司代销金融产品的范围从此前的证券投资基金和其他证券公司的资产管理计划扩大至 “ 在境内发行的，并经国家有关部门或者其授权机构批准或者备案的各类金融产品 ” ，经纪业务迎 来新的发展机遇。同时，证券公司客户资金账户的非现场开户服务的推出将对传统依赖营业部营 销经纪业务的模式产生挑战，证券公司的经纪业务即将进入转型期， 轻型营业部应运而生。 2 014 年下半年以来，国内股票市场经历较长时间的熊市迎来牛市行情，市场交易量明显上涨， 证券公 司的经纪业务面临新的业务发展机遇和调整。同时 ， 随着 融资融券业务的发展以及 现金管理型产 品的推出 ， 都为经纪业务带来新的增长动力。 近年来随着经纪业务竞争的加剧， 经纪业务也从传统的股票交易业务，增加了财富管理的理 念，开展多金融产品交叉营销，券商逐渐完成了传统经纪业务的转型。但经纪业务与股票市场景 气度呈强相关性，具有较大的波动性风险。 2015 年 6 月中旬 股市开始 持续 下跌 ， 两市值大幅下 降、成交量下滑；成交量的下降也影响了经纪业务收入下滑。 2016 年，股票市场行情景气度 不高 ， 129 家证券公司实现代理买卖证券业务净收入 1 ,052 .95 亿元，仅为去年同期收入的 39.13% 。 2017 年上半年，股 票市场基本延续了 2016 年来的震荡走势，但股基成交量进一步下降， 129 家证券公 司实现代理买卖证券业务净收入 38.54 亿元，同比下降 30.59% 。 （ 2 ） 投资银行业务 目前证券公司的投资银行业务仍以证券承销与保荐业务为主。随着近年来 证券 市场融资 产品 的日趋多样化，企业融资需求不断增加，债市 市场 融资规模也快速扩大 。 2016 年， 证券公司全行业实现证券承销与保荐业务净收入 519.9 亿元 ，占全行业营业收入的 15.85 % ， 占比较 2015 年 提高了 8.76 个百分点 。 一方面 ， IPO 业务延续了 放开的态势， 2016 年 国 内沪深 两市累计 IPO 家数 为 227 家 ，首发募集资金 1,496.08 亿元；增发家数 为 793 家 ， 增发 募集 资金 1.80 万亿元 。另一方面 ，国内债券市场合计 发行债券（ 含 同业存单） 29,254 只 ，发行额 36.36 万亿元 ，较 2015 年 分别大幅增加 71.61 % 和 56.72 % 。 2017 年上半年， 受去杠杆政策和资金成本提 高的影响，证券公司整体投行业务承销数量下降明显， 2017 年上半年， 129 家证券公司实现证券 承销与保荐业务净收入 169.23 亿元，同比下降 29.83% 。 就市场格局来看 ， 证券公司投资银行业务形成了较明显的阶梯式竞争格局。 一些大型证券公 司依靠资本实力、技术优势以及股东背景，在大型融资项目上具有明显的竞争优势，几乎垄断了 百亿元规模以上的发行承销项目，表现出该业务集中度较高，股票及债券承销金额中排名前十家 证券公司的市场份额合计约占 55% 。随着新三板的扩容和国际板开板的临近，未来这两个领域能 够持续推动证券公司投资银行业务的发展。 但值得注意的是 ， 在投资银行业务快速发展过程中，由于市场竞争加剧以及证券市场供求矛 盾的存在，证券包销风险值得关注，包销风险将会导致证券公司资产组合的市场风险上升，也会 影响证券公司 资金 的流动性。同时，股票承销 业务受监管审批政策的影响较大 ， IPO 政策的变化 对承销 与保荐业务 具有较大影响 。 （ 3 ） 自营业务 自营业务随着证券公司资金规模的扩大和监管的放松 ， 近年来在各家券商业务中发展较快 ， 主要包括 权益类 投资和 固定 收益类投资。 2012 年券商创新大会带来证券公司投资范围和方式的放 开以及另类投资子公司设立 的政策 ，意味券商自营业务从传统单边投资向多领域投资、多交易工 具的方向转变。 自营资产中，权益类及衍生品资产占比近四年保持稳步提升， 2015 年年中，权益 类及衍生品资产占比 38% ； 2016 年 以来，随着股票市场趋冷，权益类资产占比有所 下降。 2016 年， 129 家证券公司实现证券投资收益 ( 含公允价值变动 )568.47 亿元，同比减少 59.78% 。 2017 年 上半年股票市场行情出现分化，优质蓝筹上涨趋势明显，“中小创”则呈现了下跌行情， 129 家证 券公司实现 证券投资收益（含公允价值变动） 365.89 亿元 ，同比增长 49.43% 。 自营业务受市场风 险影响较大，收入 实现 存在一定不确定性。 （ 4 ） 资产管理业务 近年来，证券公司资产管理规模较快增长，但相比较于银行理财产品、信托产品的规模，证 券公司资产管理规模仍较小 ， 但是各券商未来业务发展的一大重点 。 目前，证券 公司资产管理业 务初步形成了包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产管理等在内的产品体系。证监会鼓励 证券公司加强业务创新，发展资产管理业务，原有的业务限制有望进一步放宽。这有助于推动资 产管理业务模式从目前单一产品管理向全面的客户资产配置的转型。证券公司与银行合作开展的 通道类业务带动证券公司受托资产管理规模爆发式增长。 截至 2016 年末 ，证券公司行业受托的资 产管理规模约为 17.58 万亿元 ，较年初 增长 47.86 % 。 2016 年 ，证券公司实现资产管理 业务 净收入 296.46 亿元 ，同比增长 7.85 % 。 截至 2017 年 6 月末， 证券公司资产管理业务规模为 18.10 万亿元， 较年初小幅增长 2.90% 。 2017 年上半年，证券公司实现资产管理业务净收入 139.98 亿元，同比小 幅增长 4.20% 。 近年来，证券公司资产管理业务发展趋势为由通道转主动型管理，定向资管产品 规模仍是主要部分，但其占比有所下降，通道转主动型资管产品将是趋势。目前，券商受人力等 多方面限制，每个项目都做到实地尽职调查的可行性不高，导致对项目实际情况及风险不能完全 把控；同时，券商通道类业务占比较高，一旦业务发生问题，券商资管作为委托人将面临很大风 险。 （ 5 ） 其他 业务 2012 年以来，证券公司 其他 业务尤其是资本中介类业务发展迅速。目前，证券公司开展的 其 他 业务主要包含柜台交易 业务、基金代销业务、公募基金业务、融资融券业务、约定购回式证券 交易、债券质押式报价回购业务 、股票质押式回购业务 等。 近年来证券公司信用业务发展速度较快，融资融券相关业务发展迅速，为券商业绩的增长贡 献较大。融资融券业务自 2010 年 3 月 31 日开展以来，在业务规模上呈数量级的攀升 。根据沪深 交易所公布的数据显示，截至 2014 年末，证券市场融资融券余额为 10,256.56 亿元，较上年增长 6,80.29 亿元，较 2013 年 上升 195.98% 。截至 2015 年 6 月 18 日，沪深两市融资融券余额达到峰 值 22,730.35 亿元，为 2014 年底的 2.2 倍。自 2015 年 6 月中旬股市开始暴跌，两融业务规模大 幅下降。截至 2015 年底，沪深两市融资融券余额为 11,742.67 亿元。 2015 年 7 月 1 日，证监会正 式发布《证券公司融资融券业务管理办法》（下称《办法》）规定，两融业务将在 维持现有融资融 券合约期限最长不超过六个月的基础上，允许证券公司根据客户信用状况等因素与客户自主商定 展期次数 ； 允许证券公司与客户自行商定补充担保物的期限与比例的具体要求 ， 同时， 不再将强 制平仓作为证券公司处置客户担保物的唯一方式，增加风险控制灵活性和弹性。这些措施都将鼓 励券商在保证资金安全的前提下 ， 有序开展此项业务 。 2016 年以来，受 股票市场成交量下降影响， 截至 2016 年底 ，市场融资融券余额为 9 ,392.49 亿元 ， 较年初 有所下降，其中融资余额占比 99.63 % ， 融券余额占比 0.37 % ； 另一方面，股票质押式回购业务等业务也得到较快发展。根据 沪深交易所 股票质押式回购交易业务月报显示，截至 2016 年 9 月 30 日，沪深两市股票质押回购待购回初始 交易金额达 1.62 万 亿元，取得了较快发展。 2017 年上半年，沪深两融月平均余额为 8,932.2 亿元， 同比增长 3.36% ，两融业务规模有小幅提升；股票质押平均余额约为 10,636 亿元，同比增幅 47% 左右，信用交易业务保持了稳步增长的态势。 2015 年 3 月，中国证券业协会已发布了《证券公司 股票质押式回购交易业务风险管理指引（试行）》，要求证券公司以自有资金出资的，融出资金余 额不得超过其净资本的 20% 。因此尽管近年来股票质押式回购业务增长较快，股票质押式回购业 务的总余额与保证金融资业务相比依然较小， 20% 的净资本要求仍为该业务预留了大幅的增长空 间。券 商股票质押和两融业务受市场风险和信用风险影响较大，一旦发生股价下跌、维保比例下 滑，证券公司将面临资金损失的风险。 3 ．市场竞争 近年来，随着监管理念及市场环境的变化，证券行业竞争越来越激烈，并由分散化、低水平 竞争向集中化、差异化、专业化竞争演变。目前，已有多家证券公司通过兼并收购、增资扩股、 发行上市等方式迅速扩大资本规模、提升竞争实力， 例如华泰证券收购联合证券，宏源与申万合 并，方正证券收购民族证券，中信证券收购万通证券； 2014 年末以来，国内证券公司上市的有： 国泰君安、东兴证券、东方证券、国信证券以及恒泰 证券港股上市、安信证券并入国投安信等， 也有证券公司登陆新三板如联讯证券、湘财证券、 国都证券 等，另外还有多家证券公司如华西证 券完成了股改并筹备上市。 也有部分证券公司在特定地域、特定业务类型等方面形成了比较竞争 优势， 比如西南证券在重庆等西南区域具备较强竞争优势等 。 此外 ， CEPA 协议（内地与香港和澳门关于建立更紧密经贸关系的安排）下合资券商设立进 程加速，民营资本进入到证券行业的步伐也逐渐加大，政策宽松环境下券商牌照或将逐步放开， 导致行业竞争程度加剧。大型券商依靠先发优势在竞争和转型中继续保持优势，而小型券商在细 分市场也扩大了市场份额，排名中游的券商将面临大券商、小型券商以及新进入证券公司的全方 位竞争。 同时，随着行业的发展和证券公司的兼并重组，证券公司行业市场集中度大幅提高。按 2016 年底证券公司所有者权益排序，前十大证券公司实现营业收入合计 1,909.7 亿元，净利润 69 . 5 6 亿元，占全行业营业收入和净利润的比重分别为 58.23% 和 56.67% ；截至 2016 年底，前十大证券 公司资产总额为 3.46 万亿元，占全行业总资产的 59.76% ，前十大证券公司以上 指标 占比均超过 50% ，行业集中度较高。 表 3 2016 年主要证券公司财务数据（单位：亿元） 序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润 1 中信证券 1,457.89 5,974.39 380.02 109.81 2 海通证券 1,219.58 5,608.6 280.12 89.31 3 国泰君安 1,107.52 4,17.49 257.65 113.53 4 华泰证券 856.60 4,014.50 169.17 65.19 5 广发证券 813.53 3,598.01 207.12 84.09 6 招商证券 599.15 2, 430.58 116.95 54.17 7 银河证券 583.54 2,458.81 132.40 51.85 8 申万宏源 540.73 2,754.89 147.20 55.28 9 光大证券 486.37 1,76.37 91.65 30.77 10 国信证券 484.45 1,930.29 127.49 45.56 合计 8,149.36 34,63.9 1,909.7 69.56 数据来源： wind 资讯 证券公司业务收入来源集中和盈利模式单一雷同，导致证券公司间竞争激烈的同 时伴有不当 竞争现象。如 IB 业务市场资源有限，个别券商在投资者合规方面放水并因此被证监会立案调查； 同时，为大力开展业务，多数券商在创新业务的风险控制上都滞后于产品设计。随着监管的日益 加强，整个行业发展分化也日益明显，违规者将受到监管层的严肃治理，规范者且竞争力强的公 司则会取得相应发展。 未来随着我国证券业的逐步成熟，业务专业化程度的提高，具有丰富经验 、 业务规范 和专业化水平较高的大中型证券公司可能获得更大的竞争优势，行业集中度 将 进一步上 升。 4 ．风险因素 证券业务是与市场呈强周期关系的 ， 具体风险主要体现如下 ： （ 1 ） 市场风险 市场风险是证券公司面临的最主要的风险，主要包括价格风险、利率风险和汇率风险。由于 我国证券公司持有外汇资产较少，因此汇率风险不大，市场风险主要集中在股票价格风险和利率 风险方面。证券公司通常采用多元化的资产配置和投资组合策略，设定投资限额和风险集中度指 标，对投资、承销、资产管理等活动进行监控，通过降低风险敞口或采取风险对冲等手段来控制 市场风险。部分证券公司使用 V aR 、 DV01 等风险计量方法对市场价格和利率波动下可能形成的 损失进行衡量，并采用压力测试方法对极端情况下的可能损失进行评估 。 2014 年以 来，股票市场 从回暖、火热到大幅下跌，走势波动较大，市场风险加剧，对自营业务影响较大，但也对证券公 司应对市场风险的策略和技术提出了更高要求。 （ 2 ） 信用风险 证券公司面临的信用风险主要来自交易、债券投资业务以及融资 类 业务中的客户违约风险。 现阶段，证券公司代理客户进行的证券交易均以全额保证金结算，因此该类风险实际上很小。融 资 类 业务的信用风险主要涉及客户提供虚假资料、未及时足额偿还负债、持仓规模及结构违反合 同约定、交易行为违反监管规定、提供的担保物资产涉及法律纠纷等，其信用风险控制主要通过 对客户进行风险教育、征信 、授信、逐日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索等方式实现。 证券公司主要通过对债券发行人和交易对手实行授信管理、对债券产品进行评级和设立投资限额 等措施来管理债券投资的信用风险。 目前，宏观经济下行，实体经济经营困难，企业信用风险逐 渐暴露，在一定程度上增加了债券投资类业务风险；同时， 2016 年以来，债券市场违约 事件频发， 波动较大，证券公司投资类业务面临信用风险加大。 （ 3 ）流动性风险 在证券公司经营过程中，如受市场变化、信用等级下调、资产负债期限结构不匹配等因素的 影响可能产生流动性风险。另外，证券公司投资银行 业务导致的大额包销也可能导致其流动性出 现困难。证券公司采取的风险控制措施主要包括关注公司总体财务状况、自有资金余额、长期资 金占用和日常流动性状况；控制自营业务投资规模，并在投资品种、期限分布等方面遵循分散性 原则；关注资产负债在规模和到期日等方面的匹配情况，并持有一定数量的现金及现金等价物等 高流动性资产；通过同业拆借、回购 和短期融资债券 等手段，解决公司短期的资金需求。 近年来， 随着创新业务的发展和深化，证券公司经营和资产负债结构日趋复杂化，流动性风险体现三种新 趋势，一是资产流动性下降和负债杠杆率提高；二是表外业 务膨胀发展隐含着表外负债的增长， 未来以结构性投融资、资产证券化、部分资管产品为载体的表外业务在创新活动中也将迅速增长； 三是资本性承诺的潜在冲击，新股发行市场化定价使得投行业务的包销风险不断加大，单个项目 包销金额明显上升，低等级债券市场的扩大也将对证券公司以包销模式发展债券销售业务提供操 作空间。 （ 4 ） 操作风险 操作风险与证券公司的制度建设、员工素质以及技术投入等管理因素密切相关。证券公司主 要通过完善公司治理和内控机制、规范业务操作流程来控制人为失误；健全操作风险识别和评估 体系、完善操作风险计量方法；构建信息 隔离墙制度体系，规范从业人员执业行为，防止内幕交 易和利益冲突；加强业务检查稽核力度，保证各项制度、流程和风险管理措施的有效执行；加大 对员工的培训，提高员工合规意识和风险管理能力。 近年来，证券公司在制度和内控上不断加强 和完善业务合规性，控制人为失误； 2015 年以来， 中国证监会 也 在强化以常规方式打击证券期货 市场违法违规的同时 组织了 相关领域的专项执法活动 ； 2 016 年 ，证监会行政处罚力度进一步加 大 ，根据 2016 年分类评价结果，包括 7 家公司分别因经纪业务、两融业务和新股发行保荐业务涉 嫌违法违规被证监会立案调查。在强 监管以及空前加大的执法力度下，如今的证券市场对证券公 司的风险控制能力，尤其是操作风险控制能力提出了越来越高的要求。 （ 5 ） 法律政策风险 法律风险是指证券公司的经营行为违反了相关法律法规而造成损失的风险。政策风险主要指 国家宏观政策或行业监管政策的变动对证券公司业务范围、经营方式、市场竞争等带来的影响而 产生损失的风险。我国证券公司面临的法律及政策风险主要反映在两方面，一方面我国证券市场 受法律及政策影响较大，政策的改变对股票市场和债券市场的波动影响较大，从而可能对证券公 司的业务经营产生不利影响；另一方面监管部门对 证券公司监管政策的改变直接影响证券公司的 经营行为，从而可能使其面临一定的经营风险。 近年来，国家对证券市场的政策监管不断调整， 证券公司在业务开展上机遇与挑战并存；同时，证券公司创新业务蓬勃发展，须关注创新业务合 规性与否所带来的法律政策风险。 从我国实际情况看，证券公司在风险管理方面普遍面临着一些问题和挑战：第一，我国证券 公司开展风险管理的时间还不长，由于产品和业务种类并不完善，风险复杂程度与国际同行业相 比仍然较低，全面风险管理的理念未在行业内得到普遍重视。第二，随着全面风险管理念的提 出，证券公司面临着将已有 的证券交易、结算、财务管理等不同信息系统进行整合的重要任务， 基础数据和信息系统框架的整合成为制约证券公司风险管理水平提升的瓶颈。第三，受国内金融 市场成熟度的限制，证券公司普遍缺乏风险对冲的工具，市场创设对冲产品的机制不足，市场风 险管理工具的应用仍然有限。第四，证券公司对于操作风险基本处于定性管理阶段，缺乏量化管 理的工具和手段。第五，由于金融创新业务具有超前性和较大不确定性，证券公司在创新活动中 可能面临因管理水平、技术水平、风险控制能力、配套设施和相关制度等方面不能与创新业务相 适应而导致的经营风险。 5 ．未 来 动向 （ 1 ） 风险管理水平有所提高，监管力度加强 证券公司风险主要包括市场风险、信用风险、流动性风险以及操作风险。目前， 证券公司已 建立了以净资本为核心的风险控制指标体系，以及定期或不定期的压力测试和敏感性分析机制， 为公司决策提供依据 。 2014 年，随着全面风险管理推行，证券公司 风险管理能力有了明显的进步。 比较突出的一点是： 2015 年，国内股市出现了大幅震荡，各家证券公司凭借较好的风险管理能力， 未受到市场的过大冲击，各项业务整体运营平稳。 2016 年 6 月， 中国证监会发布修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》及 配套规则，并 于 10 月 1 日正式实施。此次修订，一方面在维持总体框架不变基础上，对不适应行业发展需要的 具体规则进行调整；另一方面，结合行业发展的新形势，通过改进净资本、风险资本准备计算公 式，完善杠杆率、流动性监管等指标，明确逆周期调节机制等，提升风控指标的完备性和有效性， 有利于券商进一步提升风险管理能力。 2017 年 7 月，证监会发布修订后的《证券公司分类监管规定》，对相关评价指标结合行业实 际和监管需要进行了优化，引导证券公司从净资本补充、合规、风控等方面加强管理和监控，在 风险可控的基础上，鼓励券商回归主业，促进 证券公司业务质量的改观和提升，带动证券公司综 合实力的增强。 2017 年 8 月，证监会公布了 2017 年证券公司分类评价结果。根据结果，除去 32 家证券公司按规定与其母公司合并评价外，在参选的 97 家券商中，获评 A 类的有 40 家，获评 B 类的有 48 家，获评 C 类的有 9 家。与 2016 年相比（剔除 2017 年新增的华菁证券和申港证券）， 上调评级的有 29 家，维持评级的有 37 家，下调评级的有 29 家；其中， A 类券商数量较 2016 年 增加了 4 家，行业整体表现有所回升。但从券商个体来看，呈现出比较明显的分化态势，大型综 合券商排名提升明显。而部 分券商因为违规处罚事件导致扣分项较多，评级结果出现较大下滑。 这也体现出监管层充分重视证券行业的合规及风控能力，保持了较强的监管力度。 在 证监会调整风控指标、修订分类监管规定等举措下，体现出监管层对证券公司风险管理能 力提出了更高要求，对证券公司保持了较强的监管力度，同时也有利于 促进证券行业健康稳定发 展。 （ 2 ） 资本市场 改革和行业 监管持续推进， 证券 公司将不断推动业务转型 ，并在 相关业务面临 较好的发展机遇 ， 同时对自身风控 能力 提出更高要求。 2017 年 ，伴随着我国经济增速和结构 的 调整， 资本 市场将 在 强监管的背景下持续深 化改革 ， 并 逐渐 回归资源 有效 配置的本质功能。 首先，区域 股权市场的 发展 、新三板市场的分层改革将 进 一步带动 多层次资本市场的 建设 ； 其次 ， IPO 审核发行的 提速、再融资政策新规、 绿色 债券的 政 策 鼓励 和 PP 项目 推动的资产证券化 等 也将完善股票和债券 相关 发行交易制度 ； 最后， 互联网 金 融的推进、 资本 中介业务的扩张、资产管理 业务主动 管理 能力 的提升 使得 证券公司在传统业务的 基础上 不断 推动 自身 业务转型 。因此， 未来资本市场将在防范金融泡沫的前提下，推进改革和 加 强 监管并重， 证券 市场将在稳定健康的环境中 “ 稳中有升 ” ，市场行情 和 投资 环境 有望 逐步 向好 ， 有利于 证券公司经营情况的改善。 总体看，未来一段时间，证券公司将迎来业务创新和发展的良好外部机遇 ， 同时 也对 自身风 控能力提出了更高的要求。 四、 规模与竞争力 公司是全国性综合类证券公司之一，具有较强的经营实力 。 公司是全国性综合类证券公司之一，各项业务牌照齐全，具备完整的证券业务板块；全资持 有期货公司和直投子公司，具有 综合化经营的发展模式；在上海、北京、深圳、广州、成都、哈 尔滨等 26 个省、市、自治区设有 10 家营业部 ，广泛分布的经营网点为公司业务发展提供了很好 的平台。 从公司资产规模指标来看，公司处于行业靠前水平，截至 2016 年底，公司净资产和净资 本分别为 103.36 亿元和 113.85 亿元，行业内排名分别为 44 位和 37 位，。2015 ~ 2017 年，公司在 证监会分类评级中分别为 AA 级 、 A 级和 A 级，处于行业较好水平， 体现出公司经营合规、财务 稳健，并具有较强的资本实力和风险控制能力 。 公司具有较强的投资与研究能力，为各项业务转型与发展提供了有力支持 。 研究业务方面，公司与中银国际控股充分合作，已形成了 “ 跨地区、跨市场、跨语言 ” 的一 体化研究平台，目前研究力量分布在北京、上海、香港三地。公司是最早研究中国和香港两地 资 本市场的券商，也是首家同时发布英文及中文双语研究报告的国内券商。目前，中银国际研究团 队在内地与香港两个市场均在金融、地产、机械、建筑建材、能源、消费品 / 服务、化工、有色金 属及矿产、汽车及零部件、 TMT 等领域确立了竞争优势。公司宏观及策略分析师团队在两地均具 有较强的市场影响力，研究水平也处于市场前列，研究业务多年来在市场上获得众多荣誉， 2 016 年 ， 公司 在新财富最佳分析师评选 中获得非银金融行业 和 社会服务业 入围 奖项，获 “ 水晶球 ” 奖 评选 3 个奖项。公司良好的研究能力为公司其他业务发展提供了有力支持。 资产管理与投资 方面，公司资产管理产品整体业绩在业内排名靠前， “ 中国红 ” 品牌在业界具 有良好的声誉和口碑。中银国际证券在中央国债登记结算公司 2014 年中国债券市场优秀成员评选 中，公司获 “ 优秀资产管理机构 ” ； “ 中国红稳定价值集合资产管理计划 ” 在国金证券和《上海证 券报》联合主办的 2014 年 “ 第六届中国最佳私募基金评选 ” 中获 “ 年度最佳奖 ” ； 2015 年，公司 在《证券时报》、《 21 世纪经济报道》等主办的各项评选中获 2 个重要奖项 ； 2 016 年 中国红稳定价 值凭借连续三年收益率 169.17% 的成绩获金牛券商三年期集合资产管理计划大奖。 股东实 力强 大 ，对公司发展提供有力支持 。 公司第一大股东为中银国际控股，是中国银行的全资子公司。中银国际控股于 198 年在香港 注册成立，目前，中银国际控股建立了国际化的投资银行架构，在纽约、伦敦、香港、新加坡等 金融中心设有分支机构，在北京、上海、广州、重庆等中国内地中心城市建立了销售网络。近年 来，中银国际控股成功完成多家中国企业海外上市项目。截至 2016 年末，中银国际控股资产总额 608.68 亿港元，净资产 157.32 亿港元， 全年实现营业收入 40.47 亿港元 （未经审计） 。 中银国际控股母公司中国银行作为国有控股的大型 商业银行之一，资产规模庞大，资本实力 雄厚，业务综合化和国际化水平很高。中国银行主要经营商业银行业务，并通过控股金融机构开 展投资银行业务、保险业务、基金管理业务、直接投资业务、投资管理业务以及融资租赁业务等。 中国银行于 206 年在香港联交所和上海证券交易所挂牌上市。 2016 年，中国银行再次入选全球 系统重要性银行 。 截至 2016 年末，中国银行资产规模 181,48.89 亿元，净资产 14,870.92 亿元， 全年实现净利润 1,840.51 亿元。截至 2016 年末，中国银行在中国内地商业银行机构总数（含总行、 一级分行、二 级分行及基层分支机构） 10,651 家，中国内地非商业银行机构总数 327 家，香港澳 门台湾地区及其他国家机构 578 家。 中银国际控股及其中国银行能够在品牌、客户以及渠道等方面给予公司较大的支持，有利于 公司发挥业务协同效应，培育核心竞争力。中国银行遍布全球的分支机构、成熟的产品和丰富的 经验，给公司提供了协调中国银行的资源、为客户提供全方位、一站式金融服务的条件，中国银 行广泛而多层次的客户资源和销售网络也为公司进一步拓展经纪、投资银行及资产管理等业务提 供了有力的支持。此外，公司协同中银国际控股组建跨境服务平台，同时 利用中国银行的客户资 源与渠道优势，进行整体营销和运作，建立了良好的品牌优势。 总体看，公司作为 全国性综合类证券公司之一，具有较强的经营实力；公司投研实力较强， 为各项业务转型与发展提供了有力支持； 公司第一大股东中银国际控股及其母公司中国银行能够 在品牌、客户以及渠道等方面给予公司较大的支持，有利于公司发挥业务协同效应，培育核心竞 争力。 五、公司治理与内控 1 ．公司治理 公司按照《公司法》、《证券法》、《证券公司治理准则》等法律法规的要求，制定了一整套公 司治理制度，建立了由股东会、董事会、监事会和执行委员会组 成的相互分离、相互制衡的公司 治理架构。 股东会是公司的最高权力机构。公司按照相关法规以及公司章程的规定，召集、召开股东会。 2014~201 6 年，公司共召开多次股东会，表决通过了转增注册资本、发行公司债、修订公司章程、 利润分配等议案，确保股东对公司经营享有充分的知情权、参与权和表决权。 董事会是公司的常设决策机构，对股东会负责。目前，公司董事会由 12 名董事组成，其中独 立董事 2 名。董事会下设四个专业委员会，分别是战略与发展委员会、薪酬与提名委员会、风险 控制委员会、审计委员会。其中，薪酬与提名委员会、审计委员会的 主任委员均由独立董事担任。 2014~201 6 年，公司共召开多次董事会议，审议通过了《中银国际证券有限责任公司 2016 年度 财务预算报告》、《中银国际证券有限责任公司关于发行次级债券的议案》等议案。 监事会是公司的内部监督机构，负责对董事、高级管理人员履职情况进行监督。监事会由 5 名监事组成，其中职工监事 2 名。 2014~201 6 年，公司共召开多次监事会议，审议通过了《关 于选举第三届监事会监事长的议案》以及对离任高管执行商定程序的报告等议案。公司监事还通 过采取列席董事会和执行委员会议、对分支机构进行实地调研等 措施履行监督职能。 管理层方面，公司设立执行委员会，由执行总裁、副执行总裁、财务总监、董事会秘书、合 规总监和风险总监组成。公司执行委员会下设风险管理委员会、预算管理委员会、创新工作委员 会、融资委员会以及 IT 信息技术筹划指导委员会等五个专业委员会。公司执行总裁主持经营管理 工作，对董事会负责。高级管理人员学历较高，拥有丰富的金融行业经营管理经验。 总体看，公司建立了较为完善的公司治理架构，股东会、董事会、监事会以及执行委员会运 作规范，公司治理水平较高。同时，公司在经营过程中得到股东的支持并接受其监督，这有助于 公 司的稳健运营。 2 ．内部控制及合规管理 公司根据《企业内部控制基本规范》、《证券公司内部控制指引》以及内部制定的《合规管理 办法》等相关规定，按照健全、合理、制衡、独立等原则，设立了内控与法律合规部、风险管理 部与稽核部三个独立的内部控制部门，公司还建立了各部门协调互动的工作机制，以确保内部控 制的有效性。 内控与法律合规部总体评估有关合规事项，把控合规风险；风险管理部除侧重市场 风险、信用风险、流动性风险、操作风险识别与监控外，对客户交易行为异常等事项进行监测报 告；稽核部侧重于事后全面的内部检查 。 公司建立了以合规 管理为基础的内部控制机制。公司合规总监作为合规负责人，履行合规审 核、监控检查等相关合规管理工作职责；内控与法律合规部协助合规总监具体履行相应工作职责； 公司部门负责人为所在部门内部控制管理第一责任人，负责执行具体的内部控制度；各部门设 置合规管理岗位，履行部门合规风险监督和报告职责。公司逐步完善各项业务管理规章制度及操 作流程，建立相关的控制程序，包括授权控制、岗位权限与职责分工控制、重要凭证与档案控制、 业务规程与操作程序控制等。公司还建立了内部控制评价考核约束机制，将合规管理的有效性和 执业行为的合规性纳入各部 门、各分支机构及其员工的绩效考评范围，建立了绩效与风险控制并 重的激励机制。 风险管理部负责对信用风险、市场风险、操作风险进行识别与监控，同时对客户交易行为异 常等事项进行监测报告。公司设风险总监，全面主持风险管理部门工作。风险管理部作为公司风 险管理政策和控制措施的具体执行部门，负责协助风险管理委员会和董事会风险控制委员会建设 公司风险管理政策架构，通过日常风险识别、测量、监控和报告来支持公司的业务决策和运营。 公司风险管理部根据风险分类的不同下设市场和信用风险管理组以及操作风险管理组，全方位地 对公司所有业务进行实 时监控和定性定量分析。 稽核部主要负责对公司各部门经营活动和员工执业行为的合规性、相关风险管理和内部控制 的有效性、财务信息的可靠性等方面进行常规、全面检查或专项检查。近年来，公司稽核部通过 常规审计、离任审计以及合规检查等方式对分支机构和业务部门开展现场稽核，对检查中反映的 问题提出整改建议，并督促分支机构和业务部门及时整改。公司每年聘请外部审计机构对公司内 部控制情况进行审计，并出具内部控制专项审核报告。 2016 年 11 月，公司因 2016 年 4 月前公司存在的新三板违规开户等情况而收到全国中小企业 股份转让系统有限 责任公司《关于给予中银国际证券有限责任公司公开谴责的纪律处分的决定》， 公司针对相关情况已完成自查和整改工作。 2015~2017 年，公司在证监会分类评级中分别为 AA 级 、 A 级和 A 级，处于行业较好水平。 总体看，公司持续推进内部控制体系的建设和完善，内部控制水平逐步提升，对业务风险的 监控比较到位，较好地支撑了各项业务的发展。 六 、经营分析 1 ．经营概况 公司主要业务板块包括经纪业务（含信用交易业务）、投资银行业务、自营业务和资产管理业 务等 ， 其中经纪业务、投资银行 业务和 资产管理 业务 为公司的主要收入来源。 近年来， 证券市场 出现明显 波动 ， 2014~2015 年上半年持续回暖，而 2015 年下半年以来持续低迷，受此影响，公司营 业收入波动较大， 2014~ 201 6 年，公司分别实现营业收入 25.78 亿元、 49.48 亿元和 28.31 亿元，复合 增长率为 4.79 % ，其中 2016 年公司营业收入下降明显，主要系经纪业务（信用交易业务）和自营业 务收入同比大幅下降所致； 2014 ~2016 年 ， 公司分别实现净利润 9.72 亿元、 20.7 亿元和 10.6 亿元， 复合增长率为 4.73% 。 近年来，公司积极推进业务转型和 协同发展 ，收入 结构更加均衡。 从收入 构 成 看 ， 经纪业务 （含信用交易业务） 收入 在 公司营业收入中占比 最 大 ， 是公司最主要的收入来源，近三年收入分 别为 13.81 亿元、 31.79 亿元和 14.14 亿元，占营业收入的比重分别为 53.5 % 、 64.24 % 和 49.96 % ； 其中， 2015 年受市场行情较好影响，收入和占比较上年均有较大幅度增加，而 2016 年证券市场 行情下滑导致交易量大幅下降，经纪业务收入和占比较 2015 年均明显下降； 2014~ 2016 年 ， 公司 投资银行业务分别实现收入 2.84 亿元、 3.25 亿元和 6.1 亿元，呈持续增长态势，占营业收入的比 重分别为 11.0 3 % 、 6.56 % 和 21.58 % ， 2016 年收入大幅增加主要系当期证券承销业务收入增加所致， 占比也大幅上升；近三年，公司资产管理业务规模增长较快，分别实现业务收入 2.51 亿元、 6.04 亿元和 5.81 亿元，呈波动增长趋势，占营业收入的比重分别为 9.73 % 、 12.20 % 和 20.53 % ； 2014~ 2016 年 ， 公司 自营 业务分别实现收入 5.5 亿元、 5.19 亿元和 - 1.91 亿元 1，占比分别为 21.51 % 、 10.50 % 和 - 6.76 % ，其中， 2016 年降幅较大为负值， 主要系市场行情下滑导致投资收益下降，无法覆盖资 金成本； 子 公司业务方面， 2016 年 代理期货交易业务和直接投资业务 分别实现收入 0.57 亿元和 1.98 亿元，占 营业收入比重不大 ， 分别为 2.03% 和 7.0% 。 2016 年， 公司其他业务收入 增长较快， 主要系存款利息收入增加所致。 1 近三年，公司自营业务实现实际 业务 收入分别为 7.84 亿元、 8.46 亿元和 0.8 亿元，资金 成本分别为 2.29 亿元、 3.27 亿元和 2.80 亿元， 本报告中所使用的自营业务收入口径为实际业务收入扣除资金成本后的数据。 表 4 公司营业收入及占比情况（单位：亿元， % ） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 证券经纪业务（含信用交易业务） 13.81 53.5 31.79 64.24 14.14 49.96 投资银行业务 2.84 11.03 3.25 6.56 6 .1 21.58 资产管理业务 2.51 9.73 6.04 12.20 5.81 20.53 证券自营业务 5.5 21.51 5.19 10.50 - 1.91 - 6.76 代理期货交易业务 0.87 3.36 1.05 2.13 0.57 2.03 直接投资业务 0.27 1.06 1.70 3.45 1.98 7.0 其他业务 - 0.06 - 0.24 0.46 0.93 1.60 5.65 营业收入合计 25.78 10.0 49.48 10.0 28.31 10.0 资料来源：公司年报及 审计报告，联合评级整理 。 201 7 年 1~ 6 月，公司实现营业收入 13.70 亿元，同比增长 6.89% ；实现净利润 5.62 亿元，同 比下降 1.61% 。 总体看 ，近年来 ，公司收入受市场 行情 的影响波动增长， 其中投资银行业务发展良好，对收 入的贡献程度明显增加，整体 收入结构更加均衡 ； 同时，联合评级也关注到 公司营业收入受市场 行情波动的影响较大， 未来收入增长具有一定的不确定性。 2 ． 业务运营 经纪业务 公司经纪业务资格齐全，主要向客户提供股票、基金、权证、债券等代理交易服务。公司经 纪业务主要通过零售经纪 部和机构业务部两个部门开展。零售经纪部负责营业部管理、财富管理 服务、网络金融以及金融产品销售等工作，该部下设信用交易业务部负责融资融券业务的具体管 理和运作；机构业务部负责以基金、保险及公司为主的销售网络的开发、建立和维护等工作。 营业网点方面，截至 2017 年 6 月 底，公司拥有 10 家证券营业部，分布在上海、北京、深圳、 广州、成都、哈尔滨等 26 个省、市、自治区 ； 2016 年，公司加快推进营业网点建设，获批在上 海、北京、江苏、广东等地区新设 46 家营业网点，已于 2017 年上半年完成筹建。 近年来，公司 着力推进营业部转型 ，提升网点综合营销能力，推动营业部向财富管理和综合营销渠道转型；积 极推动与中国银行的银证联动的制度化、规范化、系统化，重新布局财富管理业务，加快互联网 证券项目的建设与推广。 公司重视对业务人员的培训投入，制定了一套较为完善的培训体系，分阶段、有针对性地提 供包括销售技能、业务及产品情况等全方位的培训，提高业务人员的专业水平。为推动经纪业务 转型，公司不断优化调整经纪业务条线架构设置，经纪业务将中高端客户作为重点营销目标，提 供综合财富管理服务。 截至 201 7 年 6 月末，公司共有 1, 371 名经纪人 。 近年来，公司机构业务部依托研究所的研究力量开拓机构客户，不断扩大机构销售业务覆盖 领域。2016年，机构销售业务得到较大发展，QFII业务在客户开发和收入增长方面进步明显；公 司继续加大对公募、保险、私募客户的开发和服务，全年实现新增机构客户28户。 为了积极应对同质化竞争带来的市场佣金费率下降的趋势，公司已经制定了明确的应对措施， 努力打造差异化的竞争优势，在提升经纪业务市场占有率的同时，推动营业部从通道业务向财富 管理和综合营销渠道转型，逐步将营业部打造成为公司全产品销售的渠道和平台。近年来，营业 部非传统通道业务收入占比持续上升，融资融券、股票质押式回购交易等业务已经成为营业部重 要的收入来源，收入结构更趋合理。 经纪业务是公司收入的最主要来源之一，近年来，受证券市场剧烈震荡影响，公司经纪业务 收入波动幅度较大，2014~2016 年经纪业务手续费净收入分别为 9.27 亿元、23.09 亿元和 8.63 亿 元，三年复合减少 3.49%。2014~2016 年，受证券市场大幅波动的影响，公司代理买卖证券交易 额呈现一定程度波动，分别为 3.37 万亿元、7.49 万亿元和 5.94 万亿元；市场份额方面，受市场波 动及行业竞争加剧的影响，公司代理买卖证券的市场份额总体呈下降态势，2016 年公司经纪业务 平均佣金率为 0.398‰，较 2015 年的 0.584‰进一步下滑，处于行业平均水平。 表 5 公司代理买卖证券成交金额和市场份额情况（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 （未完）  |