一只股被提前计提61跌停 基金踩雷事件或将集中爆发

时间:2018年02月13日 14:51:21 中财网
  一只股票被提前计提61个跌停 今年基金踩雷事件或将集中爆发
  随着越来越多的“雷股”被引爆,踩雷基金忙着下调股票估值。

  2月11日,乐视网(300104.SZ)股价在11个跌停、跌停板被撬开、再次跌停的大起大落后起伏变小,当日下跌2.41%,报收4.46元。而在乐视网未复牌前,持仓的基金公司已多次下调估值,直至3.9元。

  正是从调整乐视网估值开始,基金公司主动下调股票估值的动作变得频繁起来。

  那些已引爆的“雷股”包括尔康制药(300267.SZ)、德奥通航(002260.SZ)、顾地科技(002694.SZ)、“神雾双熊”、仍在刷新跌停纪录的ST保千里(600074.SH)以及最新的*ST华泽(000693.SZ)……
  在市场环境和公募行业“新常态”的双重压力下,今年的基金“踩雷”事件或将持续爆发。

  基金是如何“踩雷”的?
  对于停牌股票的估值技术,主要方法包括指数收益法、可比公司法、市场价格模型法和估值模型法等。

  其中最常用的是指数收益法,也就是将停牌股相对应的行业指数涨跌幅视为停牌股涨跌幅。而对于一些“雷股”,基金公司则会与托管银行商定后主动给出估价。

  界面新闻统计发现,从去年下半年以来,公募基金共直接给出了8只A股股票的估值定价,其中调整幅度最小-13%,最大达到-95%。下表为被下调估值的股票明细:

  上表中股票涉及的消息面事由包括业绩巨亏、无力履行欠款、违反相关法规被立案调查、终止并购重组、存在被实施暂停上市风险等等;涉及持仓数量较大的基金公司包括中邮基金、华夏基金、易方达基金、富国基金、华商基金、广发基金等;涉及主要基金经理包括任泽松、赵航、汪鸣、陈皓、许进财、樊正伟、代瑞亮、阳琨、吴兴武、张永志、马国江等。

  基金频繁下调估值的起始,是自去年以来A股鲜明而剧烈变化的投资逻辑。

  景顺长城研究部总监刘彦春2017年夺得了偏股型基金冠军,他用“市场回归基本面的元年”来形容刚刚过去的2017年,“且未来很长一段时间里都会是基本面驱动的行情”。

  刘彦春认为,监管趋严是影响市场风格的重要因素。

  过去任何一个小公司都可以融很多钱,买公司股票不需要看经营利润到底怎么样。很多小公司体现的是融资工具的价值,而不是经营投资价值。“现在一家公司做定增可能都需要2-3年的时间才能做一次。融资规模也不像以前可以非常随意,所以这些制度健全以来,整个市场风格在发生一个比较大的变化”。

  “今年很多上市公司的瑕疵会被放大。”他告诉界面新闻,2016年以来基本面的反转,很多股票在去年已经实现了盈利和估值同向双升,股价的弹性非常大,但今年估值继续回升的难度比较大。“所以我觉得今年做投资要小心,不管从基本面还是估值的角度都要很小心谨慎。”

  除了市场的“排雷”之手外,公募基金的“新常态”也将倒逼基金公司主动“扫雷”。

  华安基金对顾地科技的估值调整即为首案。去年12月27日,华安基金突然发布公告称,对旗下基金持有的顾地科技(002694.SZ)进行估值调整,估值价格调整为15.36元,下调幅度为29.57%。

  当时顾地科技确实处于多事之秋,公司新推出的购买资产预案在遭到深交所问询后,已经连续三次延期回复并继续停牌,且不久前实际控制人遭到证监会立案调查。

  但与往常不同的是,华安基金下调估值的时点并非紧跟上市公司的公告发布,且无论从持股数量还是对基金的影响来看都不大。那么,华安基金为何会带头调整估值?

  界面新闻梳理发现,这或与华安的一只产品即将清盘有关。华安乐惠保本基金持有71万股顾地科技,占基金净值比为0.42%。该基金保本周期于2018年1月2日到期,彼时已发布清盘公告。

  顾地科技不知何时复牌,而基金清算就在眼前。

  根据华安乐惠公告描述,准备清盘的基金里如果持有停牌股票,公司将自掏腰包先行垫付这笔钱,等股票复牌后再变现。如果变现的金额高于基金公司垫付的钱,那么多出来的部分会追还给持有人;反之,则将由基金公司自行承担相应损失。

  因此,华安基金突然下调顾地科技估值,可以理解为基金公司的自我保护。

  不过,华安的自我保护连带影响了其他重仓顾地科技的基金公司,尤其是重仓大户富国基金、中邮基金,他们紧跟其后下调了顾地科技的估值。

  以往公募基金下调估值往往非常被动,但是在顾地科技的案例中,则是因产品本身状态发生了改变、从而对股票估值进行主动调整,并波及同业其他产品,形成了市场对股价的一致预期。

  值得注意的是,近一年来基金清盘呈常态化,尤其是保本基金陆续到期,不少基金选择了清盘而非转型,由此引发的对停牌股票的处理动作也将增多。

  在这种“新常态”下,接下来类似华安乐惠的案例有可能继续发生。而基金公司“自我保护”机制下的定价是否公允、是否会让其他公司被动“踩雷”,这些问题都需要持续关注。

  界面新闻了解到,下调估值的流程一般是先由研究员根据持仓量、综合影响等因素分析,提交估值委员会,通过之后交由估值部门调整。有些基金公司在调整估值时会与托管行和同业交流,而有些则无同业交流,但会跟风。

  在华安乐惠的案例中,华安基金显然没有与其他重仓顾地科技的公司商量过,华安基金的公告发出后,其他公司只能跟风下调。

  上海一家大型公募基金公司的基金经理认为,下调估值是正常的保护基金持有人利益的行为,但估值下调要有依据,不能矫枉过正。不过,该基金经理也说道,从估值调整公告来看外部确实无法知道如何定价、是否矫枉过正。

  基金“踩雷”怎么办?
  今年2月2日,华商基金公告下调*ST华泽的估值,估值仅为停牌前股价的4.4%,相当于提前计提了61个跌停。公告发出后,市场一片哗然。

  一位资深基金研究专家得知此事后表示震惊,进而质疑“基金公司的专业性到底表现在什么地方”他告诉界面新闻,“对于这样的事情,相关产品、相关基金经理、相关公司,都会列入他的特别关注的名单。”

  景顺长城刘彦春则认为,“雷股”的引爆对整个市场的资源配置都会有好处。

  “大家知道哪些是好的,哪些是真正创造价值的,这是一个正本清源的过程”,他说,“过去市场其实是很乱的,很多从业人员道德底线非常低,太多人在里面套利,把市场资金吸走。甚至不少公募基金都买了一堆这样的东西,阶段性排名表现得很好,我觉得这是很离谱的一件事情。”

  刘彦春认为,作为机构投资者,不能审慎投资而是追风一些公司,然后爆出问题继而停牌,对于投资机构的品牌形象影响非常大。“那种事情是坚决不能碰的,对我们来说不可以犯那样的错误”。

  此外,刘彦春觉得引爆“雷股”对散户来说是一个很好的投资者教育。对于侧重基本面研究的专业机构来说,可以做的事情更多,也会吸引更多人申购。

  从基金投资者角度来看,“雷股”出现也是好事。

  过往基民对待此类事件,通常是被“钝刀割肉”而后知后觉。一方面,基金投资者对股市的敏感度相对较低;另一方面,个股对基金的影响有限,单从基金单日净值变动上很难判断。

  正常情况下,基金持有个股的比例不会超过10%,在涨跌停板制度下,个股对基金单日净值影响最大只有1%,且基金净值的表现同时会受到其他持仓资产的影响。

  所以,如果基金公司不主动下调估值发布公告,基民很难及时察觉所投基金是否遭遇了“雷股”。

  但不论基金公司是否主动下调估值,基金还是那个基金,“雷股”还是那个“雷股”。估值下调频率加大,有利于基民察觉所投基金面临的风险,从而对基金和相应管理人做出更全面的评价和投资判断。

  随着越来越多的“雷股”被引爆,踩雷基金名单越来越长,情况也愈加复杂。投资者在遇到踩雷的基金时该如何应对,界面新闻梳理了过往案例,提供以下建议。

  1、应不应该赎回踩雷的基金?
  基金踩雷对产品本身的影响取决于持仓仓位水平,投资者应考虑基金持股比例、赎回费用、产品持有人结构等因素做综合判断。应注意的是,如果基金遇到大额赎回,基金规模缩水,停牌股持仓占比将被动上升,从而对基金净值的影响将加大。

  2、应该在何时赎回基金?
  投资者面对“踩雷”的基金时,最好的赎回基金时机是在“雷股”曝光而基金没有下调估值前。

  在实际操作中,基金公司并不总是在第一时间下调估值,并且给出的估价并不一致,由此也给了基民赎回甚至套利的时间和空间。

  如近期多家基金公司相继下调*ST华泽估值,有的给出0.55元/股的价格,有的则按照6.26元进行估值,估值相差超十倍。

  如果没有赶在基金公司下调估值前出逃,不妨静观其变,如果股价止跌反弹,基金净值也会跟着回升。

  在股票复牌跌破基金估价后再赎回,此时基金公司对股票的估值通常以股票市价计算,就只需要考虑股票对基金的影响,不存在提前赎回被计提亏损的情况。

  如ST保千里复牌后连续27个跌停板,目前股价不到3元,跌幅大大超出基金公司的预期(此前给出的最低价是5.92元)。随着股价的不断走低,股票对基金的理论影响也会进一步降低。

  3、股票复牌后基金公司还会调整估值吗?
  基金主动调整估值的对象通常是停牌期间的股票。不过,复牌后再调整估值的情况也是有可能的。如去年年末,ST保千里复牌当天,安信基金下调了40%的估值。

  关于此问题,行业内并无明文规定,各家基金公司的观点也不一致。有观点认为复牌后应按照市价估值,也有观点认为,判断的核心在于是否公允,如果认为收盘价不公允,则可以进行调整。

  从监管层的指导意见来看,去年9月5日发布的《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》提及,对存在活跃市场且能够获取相同资产或负债报价的投资品种,有充足证据表明估值日或最近交易日的报价不能真实反映公允价值的,应对报价进行调整,确定公允价值;对不存在活跃市场的投资品种,应采用在当前情况下适用并且有足够可利用数据和其他信息支持的估值技术确定公允价值。

  从目前实践来看,基金公司倾向于在股票复牌前调整估值,复牌后调整估值的案例较少。

  对投资者来说,如果发现已复牌的股票被基金公司调整了估值,建议查看自己的基金是否“踩雷”,是否已发布调整估值公告。如果没有,那么可根据下调估值的幅度、对基金的影响来判断是否需要赎回。

  4、买基金时如何避免“踩雷”?
  要想避免基金“踩雷”,平时买基金可谨慎关注存在以下几类情况的基金:
  一、资产规模较小的“迷你基金”以及机构持有比例较高的基金,大额资金的进出对此类基金的持仓稳定性影响较大。

  根据监管规定,基金持有已停牌股票且潜在估值调整对前一估值日的基金资产净值的影响在0.25%以上的,应重新确定其公允价值。而在迷你基金或机构比例较高的基金中,由于大额资金进出的影响,很容易放大“踩雷”的影响。

  如安信新视野(003895)原本持仓ST保千里比例仅有0.11%,由于四季度期间出现了机构资金的大额赎回,资产规模从8040万锐减至361万,ST保千里的比重也被动升至1.4%。期间安信基金将ST保千里估值下调40%,基金净值影响为0.56%,超过了0.25%的标准。

  二、重仓持有长期停牌股的基金。

  长期停牌股的命运扑朔迷离,尤其是停牌前股价跌停或股价恶化的上市公司,复牌后如果没有重大利好或出现利空消息,股价大概率走弱。

  三、此前有“踩雷”记录的基金与基金经理。

  根据最新的监管规定,基金管理人应在半年度和年报中披露对基金估值有重大影响的信息。投资者可查看即将披露的基金年报,了解所投资的基金是否有相关情况。
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