[公告]18圆融01：厦门金圆投资集团有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
力雄厚，资源丰富，综合竞争优势明显。 3．近年来，公司通过资源整合，金融业务 牌照较齐全，综合竞争力强，发展态势良好。 4．近年来，公司资产规模持续增长，营业 收入和营业利润持续增加，同时公司负债水平 低，整体偿债压力小。 关注 1．金融行业风险管理要求高，当前中国经 济下行压力大，金融行业不良率有所上升，需 关注公司金融资产质量变化及经营情况的稳 定性。 2．公司金融投资板块收益对公司利润总 额贡献度高，信托、创投等金融行业景气度受 市场行情和国家政策影响大，公司投资收益易 受该领域子公司业绩影响，存在一定不确定性。 3．通过资产注入或新设子公司的形式，公 司成长速度很快，业务跨度大，经营管理难度 提高。 4．公司贸易板块主要涉及经营大宗商品 业务，大宗商品的价格波动可能对公司的盈利 造成影响。 分析师 张 祎 电话：010-85172818 邮箱：zhangy@unitedratings.com.cn 贾一晗 电话：010-85172818 邮箱：jiayh@unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址： 北 京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： //w.unitedrating.com.cn 一、主体概况 厦门金圆投资集团有限公司（以下简称“公司”或“金圆集团”）于2011年7月13日成立，是 由厦门市财政局独资组建的市属国有金融控股集团，初始注册资本35.00亿元，由厦门市财政局于 公司成立之日起三年内缴足，首期完成出资7.00亿元。随后，厦门市财政局多次以货币出资增加公 司实收资本，截至2012年3月27日，公司实收资本33.94亿元。2012年4月25日，厦门市财政局以货 币出资增加公司实收资本3.00亿元，本期出资后，公司注册资本36.94亿元，实收资本36.94亿元。 之后历经数次资产注入，截至2018年3月底，公司注册资本175.79亿元，由厦门市财政局持有100% 股权。 图1 截至2018年3月底公司股权结构图 厦门市财政局 100% 厦门金圆投资集团有限公司 资料来源：公司提供 公司经营范围：对金融、工业、文化、服务、信息等行业的投资与运营；产业投资、股权投 资的管理与运营；土地综合开发与运营、房地产开发经营；其他法律、法规规定未禁止或规定需 经审批的项目，自主选择经营项目，开展经营活动。 截至2018年3月底，公司集团本部设职能部门11个，分别为党委办公室、人力资源部、综合管 理部、战略发展部、投资管理部、信息技术部、风险管理部、法律事务部、财务管理部、纪检监 察室和审计部。（见附件1）。截至2017年9月底，公司下辖9家一级子公司、5家二级子公司、6家 三级子公司和1家四级子公司，共计21家子公司（纳入并表），拥有员工634人。 截至2016年底，公司合并资产总额314.94亿元，负债总额103.86亿元，所有者权益合计211.09 亿元，其中归属于母公司的所有者权益199.71亿元。2016年，公司实现营业收入28.12亿元，净利 润7.30亿元，其中归属于母公司所有者的净利润6.15亿元；公司经营活动现金流量净额为17.42亿 元，现金及现金等价物净增加额-10.26亿元。 截至2017年9月底，公司合并资产总额349.56亿元，负债总额130.66亿元，所有者权益合计 218.90亿元，其中归属于母公司的所有者权益204.62亿元。2017年1~9月，公司实现营业收入24.94 亿元，净利润6.23亿元，其中归属于母公司所有者的净利润5.26亿元；经营活动现金流量净额为5.14 亿元，现金及现金等价物净增加额12.22亿元。 公司注册地址：厦门市思明区展鸿路82号厦门国际金融中心46层4610-4620单元；法定代表人： 檀庄龙。 二、本期债券概况 1．本期债券概况 本期债券名称为“厦门金圆投资集团有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第 一期）”（以下简称“本期债券”），基础发行规模为10亿元，可超额配售不超过10亿元（含10 亿元）。本期债券的期限为5年期，附第3年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。 本期债券在存续期内每年付息一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券采用固定利 率形式，本期债券采取网下发行方式，票面利率将根据网下询价簿记结果，由公司与主承销商按 照国家有关规定协商一致，在利率询价区间内确定。本期债券面向《公司债券发行与交易管理办 法》规定的合格投资者公开发行，不向公司股东优先配售。 2．本期债券募集资金用途 本期债券募集的资金在扣除发行费用后，拟用于偿还公司债务和补充营运资金。 三、运营环境 公司业务板块较多，涵盖贸易、金融控股、片区开发、产业投资和资本运营等板块。目前涉 及行业包括大宗商品贸易、信托、担保、创业投资、基础设施建设等，业务范围基本在厦门市， 所涉足的行业情况如下。 1．贸易行业 （1）行业概况 进出口贸易方面，2015~2016 年，全球经济仍处于调整期，总体复苏乏力，我国对外贸易发展 面临的不稳定、不确定性因素增多，下行压力加大，货物贸易出口规模持续下滑。2017 年，世界 经济温和复苏，国内经济稳中向好，我国货物贸易进出口总值 27.79 万亿元人民币，同比增长 14.2%， 扭转此前连续两年下降的局面；其中，出口 15.33 万亿元，增长 10.8%；进口 12.46 万亿元，增长 18.7%；贸易顺差 2.87 万亿元，收窄 14.3%。 图2 我国对外贸易进出口情况（单位：万亿元） 数据来源：Wind 国内贸易方面，近年来国内贸易保持了稳定增长的发展势头。根据国家统计局数据显示，2017 年我国社会消费品零售总额 36.63 万亿元，比上年名义增长 10.2%，扣除价格因素实际增长 7.8%， 其中限额以上单位商品零售 16.06 亿元，增长 8.1%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额 31.43 万亿元，比上年增长 10.0%；乡村消费品零售额 5.20 万亿元，增长 11.8%。按消费形态分，餐饮 收入 3.96 万亿元，比上年增长 10.7%；商品零售 32.66 亿元，增长 10.2%。在限额以上企业商品零 售额中，粮油、食品、饮料、烟酒类零售额比上年增长 9.7%，服装、鞋帽、针纺织品类增长 7.8%， 化妆品类增长 13.5%，金银珠宝类增长 5.6%，日用品类增长 8.0%，家用电器和音像器材类增长 9.3%，中西药品类增长 12.4%，文化办公用品类增长 9.8%，家具类增长 12.8%，通讯器材类增长 11.7%，建筑及装潢材料类增长 10.3%，汽车类增长 5.6%，石油及制品类增长 9.2%。 图3 全国社会消费品零售总额情况（单位：万亿元） 资料来源：Wind，联合评级整理。 总体看，2015~2016 年，全球经济处于调整期，我国对外贸易下行压力较大，2017 年，随着 全球经济温和复苏，我国货物进出口总额增速较快；对内贸易规模增速逐渐趋稳，未来随着中国 产业转型和产能优化，国内贸易将不断优化发展。 （2）行业政策 在严峻复杂的形势下，国家对外贸发展的支持力度不断加大，出台一系列促进外贸稳增长调 结构的政策措施，通过提高贸易便利化水平、清理和规范进出口环节收费、加强融资保险支持等 政策降低贸易成本，鼓励发展跨境电子商务等新型商业模式，为外贸发展营造了更加有利的政策 环境，将有效提振进出口企业信心，增强企业接单能力。针对加工贸易竞争力弱化问题，国务院 出台了促进加工贸易创新发展的若干意见，促进沿海地区加工贸易转型升级提质增效，通过差异 化的政策措施支持内陆沿边地区承接产业梯度转移，推动加工贸易延长产业链，提升加工贸易在 全球价值链中的地位。2016 年 4 月，国务院常务会议又确定了促进进出口回稳向好的政策措施， 具体包括：鼓励金融机构对有订单、有效益的外贸企业贷款，扩大出口信保保单融资，增加短期 出口信保规模，提高部分机电产品出口退税率；完善加工贸易政策，取消加工贸易业务审批，健 全事中事后监管机制；实行积极的进口政策，重点支持先进设备和技术进口。更好发挥利用外资 和对外投资对贸易的促进作用；在符合条件的海关特殊监管区域探索货物状态分类监管试点，在 税负公平、风险可控前提下，赋予具备条件的企业增值税一般纳税人资格。 （3）行业发展 进出口贸易方面，从长期来看，我国政府通过系列措施推进我国外贸转型升级，产业及产品 结构调整与升级不断加快，中国贸易企业国际竞争力将进一步增强，对我国未来国际贸易的增长 和质量优化形成了支撑力量。但短期内，全球贸易市场仍处于较为低迷的状态，国际大宗商品价 格波动加大，各国贸易保护主义倾向日益加深，国际市场环境趋于复杂，我国外贸出口增长空间 受到一定的影响。 国内贸易方面，我国政府积极推动内贸流通转型升级，着力推进实体商业创新转型、提升流 通供给水平、推动消费结构升级、提高流通信息化水平、加强流通标准化建设、促进流通集约化 发展、统筹区域城乡协调发展、加强对外开放合作、营造法治化营商环境，有利于加大对消费的 开拓力度，形成扩大消费的畅销机制，为我国国内贸易环境的长远和健康发展提供了良好的空间。 2．信托行业 （1）行业概况 近年来，我国信托行业发展较快，截至 2015~2017 年底，全国 68 家信托公司管理的信托资产 规模分别为 16.30 万亿元、20.22 万亿元和 26.25 万亿元，年均复合增长 26.90%。 表1 信托行业信托资产情况（单位：万亿元，%） 项目 2015 年底 2016 年底 2017 年底 金额 占比 金额 占比 金额 占比 集合资金信托 5.34 32.78 7.34 36.28 9.91 37.74 单一资金信托 9.35 57.36 10.12 50.07 12.00 45.73 管理财产信托 1.61 9.87 2.76 13.65 4.34 16.53 合计 16.30 100.00 20.22 100.00 26.25 100.00 资料来源：中国信托业协会，联合评级整理。 从信托资金的来源看，单一类资金信托占比整体呈下降趋势，而集合类资金信托和管理财产 类信托占比上行趋势愈加明显。截至 2015~2017 年底，单一资金信托占比分别为 57.36%、50.07% 和 45.73%；集合资金信托占比分别为 32.78%、36.28%和 37.74%；管理财产信托占比分别为 9.87%、 13.65%和 16.53%。信托资金来源持续向多样化和均衡化发展。 从信托资金的投向看，近三年，前五大投向分别为工商企业、金融机构、基础产业、证券投 资和房地产行业；工商企业稳居信托投向的榜首，截至 2015~2017 年底，占比分别为 22.51%、 24.82%和 27.84%，呈稳步增长态势。其他四大投向近三年占比有所波动，截至 2017 年底，基础 产业占比 14.49%，证券投资占比 14.15%，房地产行业占比 10.42%。与 2016 年年末相比，变化在 于基础产业超过证券投资升至第三位。 从经营业绩看，2015~2017 年，信托全行业实现收入分别为 1,176.06 亿元、1,116.24 亿元和 1,190.69 亿元，年均复合增长 0.62%；同期，实现利润总额分别为 750.59 亿元、771.82 亿元和 824.11 亿元，年均复合增长 4.78%。从收入构成看，信托业务占比稳步提高，2015~2017 年分别为 58.61%、 67.16%和 67.62%；同期，投资收益占比分别为 31.98%、24.25%和 23.93%，利息收入占比分别为 5.05%、5.62%和 5.24%。信托业务是信托公司的主业，随着整个金融行业回归本源和信托行业转 型升级的推进，信托业务收入占比仍有继续提升的空间。 总体看，近年来，信托业信托资产规模稳步增长，信托资金来源向多样化和均衡化发展；工 商企业稳居信托资金第一大投向；随着金融行业回归本源和信托行业转型升级的推进，信托业务 的主业地位更加凸显，信托业务收入占比仍有继续提升的空间。 （2）行业政策与监管 2015 年 5 月，银监会代国务院起草了《信托公司条例（征求意见稿）》（以下简称《条例》）。 《条例》的出台融合了近两年银监会提出的“八项机制”，将完善信托配套制度、分类经营机制， 明确信托公司股东责任和信托行业稳定机制；同时对信托公司终止、重组安排、新受托人接收等 方面做出严格规定；另外，首次明确了分类经营的具体标准以及相对应的业务范畴。 2016 年监管层相继出台《关于进一步加强信托公司风险监管工作的意见》、《银行业金融机 构全面风险管理指引》，从强调实质风险化解、引导配资业务、加大非标资金池清理力度、强化 资本管理等方面明确提出信托公司要严守风险底线，促进行业稳健发展。其次，信托行业评级体 系和信托监管评级体系分别建立，信托公司风险控制、资产质量、合规经营全面纳入监管体系。 最后，中国信托登记有限责任公司的成立使信托业“一体三翼”监管框架建成，信托产品统一的 交易、流转平台的出现将极大促进行业健康发展。 2017 年，《信托登记管理办法》出台，信托业正式建立了统一登记制度，市场规范化和透明 度大大提升。与此同时，各项监管政策如“三三四十”、资管新规、“55 号文”等对房地产信托、 政信合作业务、通道业务产生较大影响，相应的业务得到进一步规范。为此，多数信托公司进一 步实施增资扩股，增强公司抗风险能力，并以此谋求业务转型和创新发展。 总体看，近年来，信托行业监管体系进一步健全，有利于行业的规范发展。 （3）行业发展 随着通道业务发展逐步受限，信托公司传统依赖的规模竞争难以为继，信托业的粗放增长时 代基本结束。大型信托公司主动管理能力优势凸显，业务布局更加广泛，市场品牌更加显著，致 力于打造综合化、全周期的金融服务平台，以抢占更多市场份额。中小型信托公司需提升自己的 专业能力与创新能力，重点聚焦几个行业领域，深耕细作，在细分市场获得竞争优势。 未来，信托业将以回归信托本源为指向，继续巩固信托主业地位和继续回归服务实体经济这 两个根本点，继续深化转型升级。一方面响应监管号召，顺应市场环境变化，创新运用多种模式 切入实体产业链，特别是未来的支柱性产业，深化产融结合，推动实体经济持续健康发展；另一 方面认清定位、明晰主业，在资产管理、财富管理和专业化的受托服务等领域打造自己的独特竞 争优势，继续坚持主业方向不动摇，将主业进一步做精做强，进而谋求更大的市场发展空间。 3．担保行业 （1）行业概况 随着市场经济发展，中小企业在国民经济中的地位日益重要，但因其信用水平低，在发展中 存在着融资难的问题，在此背景下，国内专业信用担保机构应运而生。从 1993 年至今，在政府的 推动和引导下，以政策性担保机构为主导，以商业性、互助性担保机构为补充的中小企业信用担 保体系迅速发展。截至 2015 年末，全国融资性担保行业共有法人机构 8,402 家；在保余额 2.74 万 亿元，增长 6.61%，其中融资担保在保余额 2.34 万亿元，增长 5.41% 。 随着市场对担保服务需求不断多元化，信用担保领域日益广泛，担保品种不断增加。目前， 担保机构经营的业务品种主要包括中小企业贷款担保、住房置业担保、贸易履约保证、财产保全 担保、工程建设保证等。截至 2015 年末，与融资性担保机构开展业务合作的银行业金融机构总计 15,997 家（含分支机构），同比增长 32.6%；融资性担保贷款户数 18.1 万户，较上年末增加 1.6 万 户，增长 9.6%。融资性担保贷款在银行业金融机构各项贷款中余额占比 2.2%，户数占比 9.7%， 较上年末分别增加 0.4 和 0.5 个百分点。 为促进债券市场增信体系的发展，2009 年 9 月，中国银行间交易商协会联合 6 家银行间市场 成员单位共同发起设立中债信用增进投资股份有限公司，标志着我国首家专业债券信用增进机构 的诞生。自 2014 年末至 2017 年末，担保机构债券担保责任余额分别为 1,775.02 亿元、2,661.86 亿 元、5,775.76 亿元和 9,039.51 亿元，年均复合增长 72.05%，保持持续快速增长态势。截至 2017 年 底，根据 Wind 统计，债券市场发行余额 11.83 万亿元债券，其中由担保机构所担保的债券余额占 8.38%，占比较 2016 年底上升了 1.97 个百分点；同期国内债券担保责任余额占比较大的担保机构 中，主要包括中国投资担保有限公司、重庆三峡担保集团股份有限公司、中合中小企业融资担保 股份有限公司、中债信用增进投资股份有限公司、江苏信用再担保有限公司、重庆进出口信用担 保有限公司及安徽省信用担保集团有限公司 7 家，占市场份额比重达 64.49%，行业集中度较高， 信用风险集中在几家业务规模较大的融资担保机构，风险仍处于可控范围，短期来看集中度或仍 存在下降可能。 总体看，近年来，担保行业发展较快，除传统融贷款担保外，债券担保业务也得到了较快的 发展，行业集中度较高，信用风险集中在几家业务规模较大的融资担保机构中。 （2）行业政策与监管 近年来，为引导、扶持和规范担保机构的发展，近年来国家相继出台了一些相关政策，主要 包括：银监会、发改委、工信部、财政部、商务部、人民银行和工商总局等部委联合发布了《融 资性担保公司管理暂行管理办法》、《中小企业发展专项资金管理暂行办法》、《融资担保公司 管理条例》、《国务院关于促进融资担保行业加快发展的意见》等相关规定。 2015 年 8 月，国务院出台《关于促进融资担保行业加快发展的意见》（国发〔2015〕43 号）， 第一次明确融资担保是普惠金融体系的重要组成部分，充分肯定了融资担保对支持小微企业，扶 助“三农”，促进大众创业、万众创新等方面具有重要作用。 2016 年 1 月，银监会等六部委联合印发《关于融资担保机构支持重大工程建设的指导意见》 （银监发[2016]1 号），明确提出要加快建立统一规范的政府性融资担保体系，推动融资担保机构 加大对中小微企业参与重大工程建设、“走出去”等项目的支持力度。 2016 年 1 月，中国证券业协会印发《融资担保公司证券市场担保业务规范》（中证协发[2016]11 号），明确了融资担保公司开展证券市场业务的必备条件，该政策有利于规范融资担保公司证券 市场担保业务行为，塑造良性竞争环境。 2016 年，监管部门重视《国务院关于促进融资担保行业加快发展的意见》（国发[2015]43 号） 的落实工作，中央及地方政府加大对融资担保机构的政策扶持，充分发挥融资担保功能，以破解 小微企业和三农融资难融资贵问题。2016 年 4 月，国家农业信贷担保联盟有限责任公司成立，这 意味着由政府支持的农业担保体系，在化解农业农村发展融资难融资贵问题、推动粮食结构调整 和农业适度规模经营、促进农业发展方式转变等方面迈进了重要一步。 2017 年 4 月，中国证券登记结算有限公司发布《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数 取值业务指引（2017 年修订版）》，2017 年 4 月 7 日（不含）后公布募集说明书的信用债券入库 开展回购，需满足债项评级为 AAA 级、主体评级为 AA 级（含）以上要求，中证登调整公司债质 押式回购政策，未来担保公司担保比重或进一步上升。 2017 年 8 月 21 日国务院出台了《融资担保公司监督管理条例》，该条例监督管理条例提高 了设立融资担保公司的门槛，且引入了风险管理指引，对国内融资担保公司而言具有正面信用影 响。 总体看，近年来，我国政府高度重视担保行业的发展，监管体系逐步健全，担保行业经过清 理逐步规范发展。 （3）行业发展 目前担保业务行业“小、散、多”乱象较多，新条例的出台有利于整顿行业乱象，监管职能 的明晰将有利于行业信息的收集及监管，此外债券市场的信用风险可通过债券担保机构进行风险 的缓冲，担保机构在债券市场风险缓冲方面起到至关重要的重要作用，行业的规范有序运行将有 利于债券市场信用风险的把控。 由于融资性担保对促进经济增长起到积极的作用，随着相关条例的颁布及实施，未来短期内 中央及地方政府机构对国有担保机构注资的力度将不断增强，除依赖股东出资增加注册资本外， 越来越多的担保机构寻求多元化的融资渠道，2016 年以来，多家民营担保机构及市场化较高的国 有担保机构通过新三板上市融资，行业整体资本实力不断增强，抗风险能力将有所增强。 总体来看，监管新规出台，有利于规范行业运行；行业整体资本实力不断增强，抗风险能力 将有所增强。 4．创投行业 （1）行业概况 创业投资指向处于创业期企业进行股权投资，以期在企业发育成熟或相对成熟后通过股权转 让获得资本增值收益的一种以权益资本方式存在的私募股权投资形式。创业投资基金的运作包括 融资、投资、管理和退出四个阶段。从募集资金来源看，民营资金、个人富裕资金、地方政府引 导资金和海外资金是创业投资基金的主要融资渠道；退出方式上，IPO 仍然是创业投资基金最主 要的退出方式，特别是在 2009 年创业板推出后，在创业板市场高溢价退出成为创业投资基金最青 睐的退出方式。创业投资一方面具有较高的风险和不确定性，但另一方面又因其高回报性吸引了 大量的资金，进而带动行业的快速发展。 2015 年中国创业投资市场募基金募资数目翻倍，平均募资规模下降，投资再创新高。2015 年 中国创投市场共发生投资 3,445 起，同比上升 79.7%；其中披露金额的 3,113 起投资交易共计涉及 金额 1,293.34 亿元人民币，同比上升 24.6%；在披露案例的全部投资交易中，平均投资规模达 4,154.64 万元人民币。自 2014 年开始，创业投资机构投资阶段逐渐前移，VC 投资种子期和初创 期的比例逐渐加大，平均投资金额下降，另外 2015 年中国创投市场投资有明显的季节性，第四季 度投资事件数量和投资金额明显下降，创投市场经过疯狂上涨后，创投机构和创业者也趋于理性。 2016 年中国创业投资市场募资市场十分活跃，2016 年中外创投机构共新募集 636 支可投资于 中国大陆的基金，其中，已知募资规模的 545 支基金新增可投资于中国大陆的资本量为 3,581.94 亿元。2016 年中国创投市场共发生投资 3,683 起，披露金额的 3,419 起投资交易共涉及金额 1,312.57 亿元，平均投资规模为 3,839.04 万元，平均金额有所下降。2016 年中国创投行业共发生退出 2,001 笔，其中，通过新三板退出的占比 61.50%，通过 IPO 退出的占比 13.80%。 2017 年，中国创业投资机构共新募集 895 支基金，披露募集规模的 848 支基金新增可投资于 中国大陆的资本量为 3,476.69 亿元，平均募集规模为 4.10 亿元人民币，较 2016 年下降 38.9%。 2017 年，中国创业投资市场共发生 4,822 起投资案例，其中，披露投资金额的 4,437 起投资交易 共涉及 2,028.88 亿元，平均投资金额为 4,565.89 万元，平均金额所有上升。同期，中国创业投资 市场发生 1,420 笔退出，其中 IPO 退出 470 笔，股权转让退出 360 笔，新三板退出 315 笔，退出 方式进一步优化，新三板占比下降，IPO 成为重要退出方式。 总体看，近年来，我国创业投资市场活跃度较高，总体保持良好发展态势。 （2）行业政策与监管 2015 年 11 月 12 日，财政部发布《政府投资基金暂行管理办法》，要求政府投资基金募资、 投资、投后管理、清算、退出等通过市场化运作；投资基金各出资方应当按照“利益共享、风险 共担”的原则，明确约定收益处理和亏损负担方式，亏损应由出资方共同承担。2016 年 2 月份以 来，中国证监会和中国基金业协会陆续发布了一系列监管新规，构建出“7+2”的自律体系，“7+2” 自律体系主要包括 7 个自律管理办法和 2 个指引；7 个管理办法包括：募集办法、登记备案办法、 信息披露办法、从事投顾业务办法、托管业务办法、外包服务管理办法、从业资格管理办法，2 个 指引包括：内部控制指引、基金合同指引。2017 年 8 月，国务院法制办公室发布《私募投资基金 管理暂行条例（征求意见稿）》，分别从基金管理人、托管人的职责及私募投资基金参与各方在 资金募集、投资运作、信息提供、行业自律等方面的应尽职责进行了规定，并明确了相关法律责 任。 总体看，监管部门发布的一系列相关文件，从政策层面对创投行业起到了指引作用，有利于 我国创投行业健康、规范地发展。 （ 3 ） 行业 发展 创业投资市场仍处在发展的黄金时期，环境因素、政策因素、市场因素、投融资供求因素等 都为行业发展提供了有利的条 件。国家对股权投资的管理、扶持与发展政策日益完善，经过修订 的《证券法》、《公司法》、《合伙企业法》等为股权投资机构的设立、管理、运作提供了必要的法 律依据。国内外企业兼并和重组的浪潮带来了市场机会，吸引社会资金流向创业投资行业，这均 为股权投资提供了持续的动力与发展的空间。十八届三中全会指出要深化经济体制改革、积极发 展混合所有制经济、推动国有企业改革、完善现有的金融市场体系等一系列制度。近年来，政府 多次号召“大众创业”、“万众创新”，旨在为经济发展注入新动力，各地政府纷出台科技扶持政 策，设立创业投资引导基金， 全面推进创业创新。随着中国经济市场化的不断深入， 创业投资 行 业的投资空间将不断扩大 。 我国多层次资本市场已初步建立并处于不断完善中，《 2017 年政府工作报告》明确提出发展多 层次资本市场，加大股权融资力度，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范 发展区域性股权市场 ，有利于创业投资行业的项目退出。 总体看，未来，随着中国经济的发展及改革的不断深入， 创业投资 行业将迎来发展机遇期。 5 ． 厦门区域经济状况及两岸金融中心概况 （ 1 ）厦门区域经济状况 厦门市位于 福建省 东南端，南接 漳州 ，北邻 泉州 ，东南与大小 金门 和 大担岛 隔海相望。是 闽 南地区 的主要城市之一，与 漳州 、泉州并称 “ 厦漳泉 ” ， 闽南金三角 经济区。厦门是中国最早实行 对外开放政策 的四个 经济特区 之一，五个开发开放类 国家综合配套改革试验区 之一（即 “新特区” ）， “中国（福建）自由贸易试验区” 三片区之一，也是两岸新兴产业和现代服务业合作示范区、东 南国际航运中心、两岸区域性金融服务中心和两岸贸易中心。 综合经济总量方面， 201 7 年， 厦门地区生产总值（ GDP ） 4 , 351.18 亿元，按可比价格计算，比 上年增长 7.6% 。其中，第一产业增加值 23.23 亿元，增长 2.1% ；第二产业增 加值 1 , 815.92 亿元，增长 7.2% ；第三产业增加值 2 , 512.03 亿元，增长 7.9% 。三次产业结构为 0.5 ∶ 41.7 ∶ 57.8 。 财政收支方面， 2 017 年， 全市 实现公共财政预算总收入 1 , 187.29 亿元，比上年增长 9.6% ，其中 地方级财政收入 696.78 亿元，增长 11.0% ； 全年财政支出 81.89 亿元，增长 7.0% ， 其中教育支出 126.52 亿元，增长 16.0% ， 科学技术支出 23.41 亿元，增长 10.0% ， 城乡社区事务支出 185.58 亿元，增长 31.5% ， 社会保障和就业支出 57.53 亿元，增长 17.3% ， 医疗卫生与计划生育支出 54.50 亿元，增长 9.6% 。 固定资产投资方面， 201 7 年， 全市固定资产投资（不含农户） 2 , 381.46 亿元，比上年增长 10.3% ； 其中， 基础设施投资 909.80 亿元，增长 14.8% ，工业投资 428.62 亿元，增长 7.8% ， 社会事业投资 92.64 亿元，增长 10.6% ， 房地产开发投资 879.86 亿元，增长 14.9% 。 金融业方面， 截至 2 017 年末，全市各类银行业金融机构主体 46 家，其中法人银行业金融机构 11 家，比上年末增加 2 家。 截至 2 017 年末，全市 中外资金融机构本外币各项存款余额 10 , 598.32 亿元， 比上年末增长 8.3% ； 全市 中外资金融机构本外币各项贷款余额 9 , 742.30 亿元，增长 13.1% 。 （ 2 ）两岸金融中心概况 201 年 3 月 16 日，《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》 明确提出： 推进厦门两岸区 域性金融服务中心建设。 为了贯彻落实十二五规划精神，同 年 4 月 8 日，《海峡西岸经济区发展规划》 表示 支持厦门建立两岸区域性金融服务中心，扩大金融改革试点，在对台离岸金融、资金清算等 方面率先试验。 12 月 21 日，国务院批复《厦门市深化两岸交流合作综合配套改革试验总体方案》 ， 建设两岸区域性 金融服务中心。根据国家金融业对外开放的总体部署，推动金融体制创新、产品 创新和管理创新，扩大金融服务范围，加快建设辐射海西、服务两岸的区域性金融服务中心。大 陆对台金融合作的重大金融改革创新项目，厦门具备条件的优先安排在厦门先行先试。 两岸金融中心 区划 位于厦门本岛东部，东至环岛路，南到会展中心，西临云顶北，北至五缘 湾湿地公园，涉及思明区和湖里区两个行政区 ， 规划范围总占地面积约为 22 平方公里。 厦门两岸金融中心以一带一核多节点为空间布局特点。 “ 一带 ” 指 6.5 公里长的金融大道。 “ 一 核 ” 81.8 公顷 的金融核心启动区。 核心启动区位于湖里区与思明区两区交界处，东侧隔海远眺金 门，西连虎仔山及高林片区，北侧为五通片区，南侧紧挨观音山商务营运区，规划总用地 81.8 公顷 ， 总建筑面积 235 万平方米。 核心启动区 以商业办公为主，配套相应 的商业、文化展览、公共服务设 施和滨海生态广场的金融商务区 。 “ 多节点 ” 指核心 启动 区、国际会展区、金融监管区、观音山商 务总部区、高林五通金融国际服务区、五缘湾商务运营中心区。 规划区以 “ 三横四纵 ” 的道路骨架网络，与片区内部支路形成方格网状的路网系统。根据《厦 门市城市轨道交通线网规划》，轨道二号线南北向穿越本片 区，在片区中部公园地块设置林边站， 在片区西北部环岛干道上设置 金融中心站 ，片区内贯穿南北的主干道 — 金融大道将与其相结合， 连接厦门岛西部旧城区与五缘湾片区，组成一个配套完善的金融集聚区域，以金融服务的提升带 动厦门整体城市的发展。 总体来看，公司所在厦门区域经济保持平稳较快发展，城市和农村居民消费能力不断提高， 地方经济的稳步增长为公司的持续发展提供了有利的区域环境；公司承担厦门两岸金融中心核心 启动区配套设施代建业务，随着两岸金融中心的建设推进，未来将是公司重点发展方向。 四、基础素质分析 1．规模与竞争力 公司是厦门市财政局 100.00%控股的企业，是其整合厦门分散的国有金融资产，采取资金拨 付、股权划转等方式组建的市属一类企业，是两岸金融中心的建设主体，是厦门最大的金控集团 企业。公司初始注册资本 35.00 亿元，在历经数次资产注入后，截至 2018 年 3 月底，公司注册资 本 175.79 亿元。 目前，公司已形成了贸易、金融控股、片区开发、产业投资和资本运营等板块。贸易板块方 面，公司于 2014 年 8 月投资设立了厦门金圆产业发展有限公司（以下简称“金圆产业”），金圆 产业作为公司贸易和产业投资的平台，目前已成为公司重要的现金流贡献来源。金融板块方面， 公司控股了厦门国际信托有限公司（以下简称“厦门国际信托”）、厦门市担保有限公司（以下 简称“厦门市担保”），推动成立了福建第一家两岸合资的证券投资基金公司圆信永丰基金管理 有限公司（以下简称“圆信永丰”）、福建第一支百亿级政府产业引导基金厦门市产业引导基金、 福建第一家金融管理学院厦门国际金融管理学院、厦门第一家区域股权交易市场厦门两岸股权交 易中心、厦门第一家小额贷款公司厦门湖里诚泰小额贷款股份有限公司、厦门第一家科技担保公 司厦门市担保有限公司科技担保分公司、厦门第一家资产管理公司厦门资产管理有限公司，正逐 步形成涵盖证券、信托、基金、担保、创投、资产管理、融资租赁、小贷公司等在内的金融控股 板块。片区开发方面，公司于 2012 年成立厦门两岸金融中心建设开发有限公司（以下简称“开发 公司”），负责两岸金融中心核心启动区的开发建设；公司于 2013 年成立厦门市城市开发有限公 司（以下简称“城开公司”），作为厦门棚户区改造和旧城改造融资开发平台。产业投资方面， 公司已作为政府出资代表先后投资入股华强方特（厦门）文化科技有限公司（原“厦门华强文化 科技有限公司”，以下简称“厦门华强”）、厦门天马微电子有限公司（以下简称“厦门天马”）、 厦门博灏投资有限公司（以下简称“博灏投资”）和联芯集成电路制造（厦门）有限公司（以下 简称“联芯集成”）四家公司，其中对厦门天马、博灏投资、联芯集成的投资第三方回购退出， 公司不参与企业经营管理，也不参与分红或承担亏损，不承担企业经营风险。在资本运营平台方 面，成立金圆资本管理（厦门）有限公司，积极推动资本市场运作，开展金融资产证券化和资产 管理业务，增强国有资本的证券化率、流动性和增值率，实现从“管资产”向“管资本”转变。 从业务规模来看，2016 年，公司贸易板块实现销售额 19.47 亿元；截至 2017 年 9 月末，公司 信托业务受托资产余额 2,808.45 亿元；截至 2017 年 9 月末，公司担保业务担保余额 30.43 亿元， 居厦门市担保行业前列；截至 2017 年 9 月末，公司创投业务母基金已成功发起设立了 1 支天使基 金、7 支 VC 基金及 2 支 PE 基金，募集总规模达 38.30 亿元，产业引导基金累计批复 14 支子基 金，规模 163.10 亿元；截至 2017 年 9 月末，公司对新兴产业累计投资 123.74 亿元。 总体来看，公司作为厦门市属国有金融控股集团，股东支持力度大，资本实力雄厚，资源丰 富，综合竞争优势明显。 2．人员素质 截至 2018 年 3 月底，公司共有董事、监事和高级管理人员共 13 名。 檀庄龙先生，50 岁，大学学历，经济学学士，现任公司党委书记、董事长。历任厦门市国资 委企业改革处处长、厦门市市属国企监事会主席、厦门市政府副秘书长及厦门市政府办公厅党组 成员。 黄雀喧先生，47 岁，本科学历，现任金圆集团党委副书记，历任厦门团市委办公室科员、办 公室副书记、机关党委专职副书记；厦门市纪委一室正处级纪检监察员；厦门市纪委信访室副主 任、党风室副主任、党风室主任；厦门轨道集团纪委书记、工会主席、党委副书记。 黄威飘先生，51 岁，大学本科学历，现任公司纪委书记、工会主席、监事会副主席。历任厦 门市审计局金融审计处副处长、处长、固定资产投资审计处处长；厦门市国资委监事会稽查专员， 厦门建发集团、厦门轻工集团、厦门市政工程公司监事会主席。 黄昆明先生，51 岁，大学本科学历，现任公司副总经理、董事。历任厦门市审计局基建审计 处科员、固定资产投资审计处科员、固定资产投资审计处主任科员；厦门市稽查特派员办公室助 理稽查员；厦门市国土资源与房产管理局计划财务处副处长、计划财务处处长；厦门市财政局基 本建设与债务处处长、政府采购管理办公室主任。 洪文瑾女士，54 岁，硕士研究生学历，现任公司副总经理、董事。历任厦门建发集团有限公 司财务部副经理；厦门建发信托投资公司副总经理；厦门建发信托投资公司总经理；厦门国际信 托有限公司总经理、董事长。 薛荷女士，52 岁，大学本科学历，现任公司副总经理、董事。历任南京市体改委科员、福建 省华兴信托投资公司东街口营业部副总经理、投资部总经理；福建省华兴集团办公室负责人；福 建省华兴创业投资公司常务副总经理。 李云祥先生，38 岁，硕士研究生学历，现任金圆集团副总经理，历任厦门南方科波高技术有 限公司财务；厦门港口开发建设有限公司办公室行政；厦门港务集团劳动服务公司综合部行政、 副经理、经理；厦门港务控股集团证券管理部主管；厦门市担保公司总经理、厦门博融典当有限 公司董事长、厦门海峡创业有限公司负责人、厦门股权托管交易中心总经理。 杨清榕先生，47 岁，研究生学历，现任公司总会计师。历任厦门市贸发委计财处科员、主任 科员、副处长；厦门市商贸局对台贸易处处长、厦门市商务局规划财务处处长。 吴钢先生，48 岁，大学本科学历，现任公司总经理助理、董事。历任花旗银行厦门代表处助 理客户主任；花旗银行上海分行客户经理；厦门国贸期货经纪有限公司经理；中国光大银行厦门 分行信贷管理部副总经理；中国光大银行总行信贷管理部、信贷控制部和风险管理部副处长、放 款中心主任。 截至 2017 年 9 月底，公司及下属子公司在职员工 634 人，从学历构成上看，具备本科学历者 303 人，占比 47.79%，具备硕士及以上学历者 202 人，占比 31.86%；从专业构成来看，毕业于法 律、财会、经济和金融专业的人员分别为 41 人、119 人、68 人和 102 人，占比分别为 6.47%、 18.77%、10.73%和 16.09%；从从业年限来看，公司员工中拥有三至十年从业经验的人员共 225 人， 占比 35.49%；拥有超过十年同业从业经验的人共 224 人，占比 35.33%。 总体来看，公司高管人员工作经验丰富，综合素质较高，对公司的经营管理及未来发展提供 有力支持；公司员工队伍在人员数量、学历水平和岗位构成方面均符合现阶段经营所需。 3．外部支持 根据《厦门市人民政府关于设立厦门金圆投资集团有限公司的通知》（夏府〔2011〕249 号）， 厦门市政府明确金圆集团的出资人为厦门市财政局，厦门市政府先后将厦门市金财投资有限公司、 厦门国际信托和厦门市担保等优质资产注入金圆集团，金圆集团资产规模和业务规模快速增长。 截至 2018 年 3 月底，经历次增资，公司注册资本 175.79 亿元，全部由厦门市财政局出资。 国家“十二五”规划纲要和《海峡西岸经济区发展规划》将厦门“两岸金融中心”建设上升 为国家战略，厦门市委市政府在厦门本岛东部规划了约 23 万平方公里作为两岸金融中心开发区 域，定位公司作为两岸金融中心建设开发全新平台、厦门金融投资控股主要渠道和海峡金融产业 对接重要载体。 总体来看，公司现有业务和所处的经营区域均有相应的产业政策支持，作为厦门市政府重点 打造的市属国有金融控股集团，公司获得的政策及资金支持力度大。 五、管理分析 1．法人治理结构 公司按照《公司法》的相关要求，健全公司治理架构，规范公司运作。 从法人治理结构来看，根据《公司章程》，公司不设股东会，由出资人厦门市财政局行使股 东权力；设立董事会，由 5~9 人组成，选举董事长 1 人，董事会成员由出资人按照有关规定和程 序任免；设立监事会，由 5 人组成，由公司职工代表大会选举 2 名监事，出资人委派 3 名，监事 会主席由出资人在监事会成员中指定；设总经理 1 人，副总经理 2~4 人。公司法人治理结构较为 完善，董事会、监事会、经理层分工协作，各司其职。但目前公司监事会人数为 3 人，存在监事 2 名缺位的问题；目前公司暂无总经理；监事人数和总经理人数不及《公司章程》规定，可能对公 司日常运营造成一定的影响，从而给公司带来一定的风险。 从运行情况来看，公司董事、监事和高级管理人员的提名和选聘程序均按照《公司章程》和 相关制度执行，董事会作为经营决策机构，根据公司章程及出资人授权行使职权，决定公司重大 事项；监事会对公司的国有资产运营和保值增值实施监督，对公司重大经营决策、对外投资等方 面均起到了监督咨询作用。 总体来看，公司法人治理结构相对完善，董事会、监事会独立运作，整体运行情况良好，但 需要关注监事缺位和总经理暂缺可能对公司运营带来的不利影响。 2．管理水平 公司建立了较为健全有效的内部控制制度体系，根据发展的需要，公司制定了各项管理制度 近 80 项，涵盖了管理决策、投资运作、财务管理、内部审计、人力资源、综合行政等方面。 投资管理方面，公司建立了以战略与投资委员会为中心，以流程控制为主的投资决策体系， 对外投资的立项、调研、投资建议、风险控制环节、投资决策等按照对外投资决策管理办法进行 程序控制。明确岗位职责，对外投资投后管理进行跟进，确保投资决策的全流程管控。 融资管理方面，财务管理部应根据公司年度经营计划和资金预算安排，制定相应的银行授信 和融资计划，以满足公司经营和业务发展需要。融资计划是集团筹资预算的重要组成部分，应根 据集团资金状况、市场开发战略、投资计划等具体内容确定。 财务管理和内审方面，公司依据安全与效益统一的原则进行会计档案、预算、费用、资金、 对外担保等方面的管理，资金的拨付必须按照程序经过逐层审批后，方可用款。资金划拨至子公 司后，本部仍需定期对其财务管理和财务经济状况分析，并向公司董事会汇报。公司制定了严格 的内部审计制度和常用流程梳理，对重大事项的有专门界定和决策办法。 人力资源方面，公司基本建立了较为完善的人才选、用、育、留机制，制定了专业投资人才、 管理人才和复合型人才队伍建设制度；通过公开渠道选拔人才，竞争性选人用人力度逐步加强， 并建立了完善的绩效考核体系和明晰的职业发展通道。 综合管理方面，公司采用现代企业的考核管理办法，从合同管理到日常公文流转、信息安全、 规范文件、招标采购、物资领用、固定资产管理等方面建立了相应的规范和制度，并建立了董事 会薪酬与提名委员会议事规则、风险管理委员会议事规则、预算管理委员会议事规则，充分发挥 制度约束和流程管理优势，确保组织科学有序运作。 子公司管理方面，公司从集团层面统一部署，根据各子公司的实际情况，核定其运营资产规 模、分年度新增投资的规模与项目数量等指标。对于重组、并购、融资等重大事项，按“一事一 议一审定”原则，及时上报公司董事会。 对外担保方面，厦门市财政局作为出资人依法对公司的担保及反担保行为进行监管，公司对 出资企业范围外的其他企业的担保和反担保事项须经厦门市财政局审批。 总体来看，公司规章制度健全，内部管理规范，内控制度有效，能较好地通过内部监督和审 计机制控制经营和投资风险。未来随着资产规模的增长和业务范围的进一步扩大，可能对公司的 管理能力提出新的要求。 六、经营分析 1．经营概况 公司是厦门市属国有金融控股集团，业务范围涵盖贸易、金融控股、片区开发、产业投资以 及资本运营等其他业务板块，集团本部不开展具体业务，各板块业务由各子公司开展。公司贸易 业务对营业收入贡献大，但利润仍主要来源于金融投资。2014 年~2016 年，受益于贸易业务和金 融投资规模的扩大，公司营业收入和投资收益快速增长，2016 年公司实现营业收入和投资收益分 别为 28.12 亿元和 6.69 亿元，三年复合增长 50.53%和 32.04%；实现利润总额和净利润分别为 9.36 亿元和 7.30 亿元，三年复合增长 26.09%和 25.20%。 表2 公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 1~9 月 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 贸易业务 6.67 54.26 0.11 12.43 62.90 -0.07 19.47 69.30 4.40 17.53 70.30 -3.30 金融控股1 5.36 43.63 99.84 6.71 33.97 96.56 7.92 28.19 97.85 6.79 27.23 89.15 片区开发 0.06 0.49 96.65 0.24 1.19 97.58 0.26 0.92 63.99 0.17 0.69 52.27 其他板块 0.20 1.62 73.97 0.38 1.94 84.03 0.45 1.58 100.00 0.44 1.78 100.00 合计 12.29 100.00 45.29 19.76 100.00 35.55 28.09 100.00 32.81 24.94 100.00 24.10 1 公司金融控股业务收入主要包括手续费及佣金净收入、利息收入、担保收入和基金运营管理费等。 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从收入结构来看，公司业务以贸易业务和金融投资为主。2014 年，贸易业务收入和金融投资 收入分别 54.26%和 43.63%；2015 年，公司贸易板块收入大幅增长，占比 62.90%，金融投资业务 占比 33.97%；2016 年，贸易板块业务收入保持快速增长势头，实现收入 19.47 亿元，占比 69.30%， 较上一年度增加了 6.40 个百分点；由于厦门国际信托和厦门市担保业务规模扩张，金融投资业务 收入持续增长，实现收入 7.92 亿元，但受贸易板块收入快速增长影响，占比 28.19%，较上一年度 下降了 5.78 个百分点。另外，公司片区开发板块自 2014 年实现营业收入，2014~2016 年，实现营 业收入分别为 0.06 亿元、0.24 亿元和 0.26 亿元，在主营业务中占比很小。其他板块主营业务收入 主要来源于物业服务管理和租金收入。 从毛利率来看，金融投资版块是公司的主要利润来源。2014~2016 年，公司贸易业务毛利率 波动增长，2014 年为 0.11%；2015 年，公司贸易板块期货与现货相结合，利润主要体现在投资收 益导致公司贸易业务毛利率下降至-0.07%；2016 年，公司贸易板块继续采用期货与现货相结合的 模式，2016 年末，期货价格持续增长，盈利体现在现货端导致公司贸易业务毛利率上升至 4.40%。 2014~2016 年，公司金融投资版块毛利率基本保持稳定，分别为 99.84%、96.56%和 97.85%。 2014~2015 年，公司片区开发与运营版块毛利率基本保持稳定，分别为 96.65%和 97.58%；2016 年， 由于运营成本提高，片区开发毛利率下降至 63.99%。综合毛利率方面，2014~2016 年公司毛利率 水平持续下滑，分别为 45.29%、35.55%和 32.81%。 2017 年 1~9 月，公司实现营业收入 24.94 亿元，投资收益 6.09 亿元，净利润 6.23 亿元，同比 分别增长 31.10%、38.64%和 77.83%，主要系信托手续费和贸易板块收入增长以及厦门国际信托 完成福建省能源集团财务有限公司转让致投资收益增加所致；从营业收入构成来看，公司各板块 收入占比较 2016 年变化不大。毛利率方面，公司综合毛利率下降至 24.10%，主要系各业务板块 毛利率均有所下降所致，其中，贸易板块毛利率由上年的 4.40%下降至-3.30%，主要系大宗商品价 格下降导致公司在现货市场亏损所致2；受发展较快的资产管理和融资租赁等业务毛利率较低影响， 公司金融投资业务毛利率下降为 89.15%，仍处于较高水平；片区开发毛利率由上年的 63.99%下降 至 52.27%，主要系投资方式变化导致收入下降所致。 2 2017 年 1~9 月，公司在期货市场的盈利较好的弥补了现货市场的亏损，而期货市场的盈利计入投资收益，并不能体现在贸易业务收 入中，故贸易业务毛利率为负，公司同期实现投资收益 6.09 亿元，为 2016 年全年的 91.01%。 总体来看，公司营业收入主要来源于贸易业务和金融投资，随着贸易业务规模持续扩大，公 司营业收入快速增长；金融投资业务收入、投资收益规模持续增加，盈利能力较强；由于贸易业 务毛利率较低以及片区开发业务成本增加，公司毛利率呈现下降态势。 2．业务运营 （ 1 ）贸易业务 公司贸易业务于 2014 年开始开展，主要由子公司厦门金圆产业发展有限公司（以下简称“金 圆产业”）、厦门金财产业发展有限公司（以下简称“金财产业”）、金圆国际有限公司（以下 简称“金圆国际”）和金圆实业有限公司（以下简称“金圆实业”）负责运营，其中金圆产业和 金财产业主要负责国内贸易业务，金圆国际和金圆实业负责国际贸易业务。大宗商品贸易是公司 贸易板块的主要收入来源。公司采用期货与现货相结合的模式，以期货业务为主，期货业务即在 期货交易所买卖期货合约并在未来一定期间内完成交割，主要包括期现结合、跨期套利、跨市套 利等；现货业务采用“以销定购”模式，交易对手多为国企、上市公司、大型生产制造型企业及 500 强企业。 从贸易品种看，主要贸易品种有化工产品、金属材料、农副产品等。2016 年公司贸易板块实 现收入为 19.47 亿元，其中化工产品、金属材料和农副产品分别实现收入 12.15 亿元、3.74 亿元和 1.64 亿元，占该板块收入比重分别为 62.41%、19.19%和 8.41%；化工产品占比较上一年度大幅增 加，增加 25.03 个百分点，主要系受市场行情利好影响，天然橡胶、PTA 等化工产品销售额大幅 增加。毛利率方面，2016 年，公司贸易业务整体毛利率为 4.40%，较上一年度有所增加，主要系 2016 年末期货价格持续增长导致期货端发生亏损（在投资收益科目中核算）、现货端盈利（在主 营业务收入科目中核算），毛利率水平一般。 表3 公司贸易产品销售情况（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 1~9 月 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 化工产品 2.55 38.22 4.65 37.38 12.15 62.41 9.64 55.01 金属材料 3.72 55.77 4.09 32.91 3.74 19.19 6.72 38.35 农副产品 0.16 2.40 2.27 18.24 1.64 8.41 0.28 1.62 其他 0.24 3.61 1.43 11.47 1.94 9.99 0.89 5.02 合计 6.67 100.00 12.43 100.00 19.47 100.00 17.53 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从贸易类型看，公司主要从事国内贸易，2016 年国内贸易实现收入 16.52 亿元，占该板块营 业收入的 84.85%，贸易产品主要是化工产品和金属材料；公司另外少量进出口贸易，2016 年实现 收入 2.95 亿元，占该板块收入的 15.15%，贸易产品主要为化工材料。 表4 公司内外贸易情况（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 1~9 月 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 进出口贸易 0.59 8.89 2.22 18.29 2.95 15.15 2.93 16.71 国内贸易 6.07 91.11 10.21 81.71 16.52 84.85 14.60 83.29 合计 6.67 100.00 12.43 100.00 19.47 100.00 17.53 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 表5 公司国内贸易产品销售情况（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 1~9 月 金额 占比 金额 金额 金额 占比 金额 占比 化工产品 2.55 41.95 4.65 45.53 9.93 60.14 9.64 66.04 金属材料 3.13 54.46 1.87 18.28 3.67 22.22 3.99 27.35 农副产品 0.16 2.63 2.27 22.22 0.97 5.86 0.28 1.94 其他 0.24 3.96 1.43 13.97 1.94 11.77 0.68 4.67 合计 6.07 100.00 10.21 100.00 16.52 100.00 14.60 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从进销存方面看，公司主要是从上游众多大型企业大规模采购贸易产品，降低购货成本，下 游运用套期保值、跨期套利等多种金融工具管理市场风险，实现货物的快速销售和资金回笼。公 司贸易采购采用以销定购，以降低库存，增加公司流动资金。定价方面，公司以市场价格为基础， 结合交易量和合作情况进行议价，并运用保险、期货、期权等多种金融工具管理市场风险。现货 仓储方面，公司现货仓储均有签订仓储协议，除了期货交易所指定交割库及本地国有仓库，其他 仓库均不做现货存放。2016 年公司 l 从前五大供应商采购金额占当年采购总额的 53.32%，集中度 较高，采购产品主要是化工产品、金属材料和农副产品。公司销售方式主要是直销，部分通过贸 易商销售或交易所进行结算。公司销售主要采用款到发货的结算方式。 2017 年 1~9 月，公司贸易板块实现收入为 17.53 亿元，为上年全年收入的 90.04%，其中化工 产品、金属材料和农副产品分别实现收入 9.64 亿元、6.72 亿元和 0.28 亿元，占该板块收入比重分 别为 55.01%、38.35%和 1.62%，其中，金属材料受行情较好影响占比较上年末有所上升，农副产 品占比有所下降。 总体来看，公司贸易业务收入规模对公司主营业务收入贡献较大，但毛利率水平偏低。贸易 行业竞争激烈且受全球经济环境影响较大，未来公司贸易收入虽有望继续增长但盈利水平不高。 （ 2 ）金融 控股 公司金融板块主要由厦门金圆金控股份有限公司（以下简称“金圆金控”）运营，金圆金控 原名为厦门市金财投资有限公司（以下简称“金财公司”）并于 2016 年 8 月变更为现名。金圆金 控主要承担金圆集团对接两岸金融业务、主导进行市级金融投资的职能。目前，金圆集团金融投 资板块主要的运营实体包括厦门国际信托有限公司（以下简称“厦门国际信托”）、厦门市担保 有限公司（下面简称“厦门市担保”）、厦门市创业投资有限公司（以下简称“厦门创投”）、厦 门资产管理有限公司（以下简称“厦门资管”）、厦门金圆融资租赁有限公司（以下简称“金圆 租赁”）等，业务涉及信托、担保、创业投资、融资租赁和资产管理等。 信托业务 公司信托板块由厦门国际信托运营，公司通过金圆金控间接持有厦门国际信托 80.00%的股份。 厦门国际信托前身为厦门国际信托投资公司，由厦门市财政局下属的厦门经济特区财务公司组建， 成立于 1985 年 1 月。2002 年 2 月，厦门国际信托投资公司和原厦门建发信托投资公司合并为厦 门国际信托投资有限公司，注册资本为 4.80 亿元，股东为厦门建发集团有限公司和厦门市财政局， 持股比例分别为 51.00%和 49.00%。2007 年 8 月，更名为现用名。近年来，经过多次增资扩股及 股权划拨，截至 2017 年 9 月底，厦门国际信托注册资本为 23.00 亿元，持股情况为：金圆金控持 有 80.00%，厦门建发集团有限公司持有 10.00%，厦门港务控股集团有限公司持有 10.00%。截至 2016 年底，厦门国际信托合并资产总额 49.37 亿元，所有者权益 37.61 亿元；2016 年实现营业收 入 10.78 亿元，净利润 6.04 亿元。 从信托业务近三年的收入构成看，佣金及手续费净收入和投资收益是其主要收入来源，其中 佣金及手续费净收入稳步增长，年均复合增长 16.27%，2016 年为 6.30 亿元，同比上升 8.62%，占 比 58.44%；投资收益逐年增长，年均复合增长 32.14%，2016 年为 4.33 亿元，同比增长 16.40%， 占比 40.17%，占比持续提升。 表6 公司信托业务收入构成（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 1~9 月 金额 占比 金额 金额 金额 占比 金额 占比 利息净收入 0.44 5.61 0.28 2.86 0.17 1.58 0.03 0.42 佣金及手续费净收入 4.66 58.98 5.80 58.52 6.30 58.44 4.58 63.43 投资收益 2.48 31.31 3.72 37.50 4.33 40.17 2.54 35.18 公允价值变动损益 0.22 2.77 0.01 0.11 -0.07 -0.65 0.03 0.42 其他业务收入 0.11 1.33 0.10 1.01 0.05 0.46 0.04 0.55 合计 7.91 100.00 9.91 100.00 10.78 100.00 7.22 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 厦门国际信托自有资金主要用于投资业务。近三年，信托产品投资规模保持稳定，年均复合 增长 4.37%；长期股权投资波动增长，年均复合增长 41.34%；其他可供出售金融资产规模波动减 少，年均复合减少 23.70%。截至 2016 年底，厦门国际信托投资金额 34.48 亿元，较年初下降 5.40%， 主要系资管计划到期赎回导致其他可供出售金融资产所致。截至 2016 年底，厦门国际信托自有资 金投资信托计划共计 48 笔，投资金额 13.21 亿元，占总投资金额的 38.31%，信托产品发行方主要 为厦门国际信托本公司；所投资的信托计划主要投向为基础设施、工商企业贷款、房地产项目、 证券投资优先级等，其中，投向基础设施 11 笔，金额为 3.16 亿元，投向工商企业贷款 27 笔，金 额为 6.33 亿元；投向房地产项目 9 笔，金额为 3.64 亿元；投向证券投资优先级 1 笔，金额为 0.07 亿元。截至 2016 年底，厦门国际信托长期股权投资 10.65 亿元，占比 30.88%，主要系对厦门华夏 国际电力发展有限公司和南方基金管理有限公司的股权投资；2016 年，公司对南方基金管理有限 公司进行追溯调整成按照权益法进行长期股权投资核算，导致长期股权投资增加 4.57 亿元。截至 2016 年底，厦门国际信托其他可供出售金融资产 4.88 亿元，占比 14.15%，年末余额较年初大幅 下降 70.00%，主要原因为：南方基金管理有限公司调整至长期股权投资进行核算后，其他可供出 售金融资产相应减少；2016 年限售股解禁后将其调整至“股票”核算，导致“其他可供出售金融 资产”减少 3.43 亿元；2016 年资管计划到期赎回以及公允价值变动所致。截至 2016 年底，厦门 国际信托基金投资 2.00 亿元，占比 5.80%；股票投资 3.75 亿元，占比 10.87%。整体来看，受信托 计划和股权投资变现能力较差影响，厦门国际信托所面临的流动性风险值得关注。 表7 厦门国际信托投资资产情况（单位：亿元、%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 9 月 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 信托产品投资 12.12 45.67 12.30 33.77 13.21 38.31 12.46 40.75 长期股权投资 5.33 20.07 5.08 13.95 10.65 30.88 12.02 39.30 基金 -- -- 1.59 4.36 2.00 5.80 0.32 1.05 股票 0.72 2.70 1.20 3.28 3.75 10.87 2.15 7.02 其他可供出售金融资产 8.38 31.56 16.27 44.64 4.88 14.15 3.63 11.88 合计 26.55 100.00 36.44 100.00 34.48 100.00 30.57 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 注：2016 年，根据股东会临时决议，对南方基金管理有限公司会计准则适用自 2003 年 9 月起进行追溯调整成按照权益法进行长期 股权投资的核算，上表中的 2015 年经营数据未经追溯调整。 在信托业务方面，厦门国际信托主要业务包括贷款信托、证券投资信托、股权投资信托和股 权管理信托、财产信托等。2014~2016 年，厦门国际信托整体受托资产规模持续增长，年均复合增 长 13.96%，截至 2016 年底，厦门国际信托受托资产规模 2,365.41 亿元，较年初大幅增长 102.47%， 主要系受监管影响，证券公司相关业务收紧，导致大量业务回流至信托公司所致。厦门国际信托 单一类资金信托主要委托人为金融机构，其与商业银行合作规模比较大，普遍合作方式是银行提 供资金及项目，厦门国际信托提供事务管理。从期末余额来看，截至 2016 年底，厦门国际信托单 一类资金信托期末余额 1,536.87 亿元，集合类资金信托期末余额 800.26 亿元，财产类信托期末余 额为 28.28 亿元。单一类信托托管资产规模较大，但其对厦门国际信托信托业务手续费收入的贡 献度不高，2016 年单一类资金信托项目实现手续费收入 1.59 亿元，占比 28.29%；厦门国际信托 信托业务手续费收入主要来源于集合类信托，2016 年集合类信托实现手续费收入 3.69 亿元，占比 为 65.66%。2016 年，厦门国际信托信托业务实现手续费收入 5.62 亿元，同比增长 4.07%，增速远 低于受托资产规模增速，主要系信托报酬下降所致。 表8 厦门国际信托期末信托业务统计情况表（单位：亿元） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 9 月 规模 收入 规模 收入 规模 收入 规模 收入 集合 321.07 1.59 254.31 3.78 800.26 3.69 1,099.29 3.13 单一 801.36 2.88 893.91 1.48 1,536.87 1.59 1,675.37 1.42 财产 31.51 0.15 20.07 0.14 28.28 0.33 33.79 0.03 合计 1,153.94 4.61 1,168.29 5.40 2,365.41 5.62 2,808.45 4.58 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从结构上看，2014~2016 年，厦门国际信托对于受托资产管理方式从主动管理为主转变为被 动管理为主。截至 2016 年，厦门国际信托主动管理型信托资产余额 281.93 亿元，占比 11.92%， 占比持续下降；被动管理型信托资产余额 2,083.48 亿元，占比 88.08%，事务管理类业务发展较快， 占比持续增长。 表9 厦门国际信托受托资产管理方式明细表（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 9 月 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 主动管理型信托资产 599.43 51.95 280.28 23.99 281.93 11.92 561.33 19.81 被动管理型信托资产 554.51 48.05 888.01 76.01 2,083.48 88.08 2,272.46 80.19 合计 1,153.94 100.00 1,168.29 100.00 2,365.41 100.00 2.833.79 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从受托资产的投向来看，厦门国际信托受托资产主要投向实业、金融机构、基础产业、房地 产业和证券市场。2014 年以来，厦门国际信托逐渐减少投向房地产业和证券市场的资金，加大对 实业的投资；截至 2016 年底，厦门国际信托投向实业、房地产市场、证券市场、基础产业和金融 机构的受托资产合计 1,732.11 亿元，占受托资产总额的比例为 73.23%，投向的实业主要为基础设 施行业。厦门国际信托房地产类信托业务主要为一、二线城市异地项目，房地产类信托项目主要 来源于合作银行推荐的项目，项目本身经过了合作银行和厦门国际信托的双重评审把关，整体项 目质量良好，但房地产行业受国家宏观政策和经济周期性影响大，其风险应予以密切关注。 表10 厦门国际信托受托资产投向明细表（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 9 月 规模 占比 规模 占比 规模 占比 金额 占比 实业 360.05 31.20 375.06 32.10 848.70 35.88 978.73 34.54 房地产业 303.14 26.27 181.74 15.56 191.05 8.08 310.92 10.97 证券市场 226.56 19.63 103.01 8.82 196.98 8.33 386.97 13.66 基础产业 128.50 11.14 189.00 16.18 241.33 10.20 276.86 9.77 金融机构 65.22 5.65 262.12 22.44 254.05 10.74 370.59 13.08 其他 70.48 6.11 57.36 4.91 633.30 26.77 509.73 17.99 合计 1,153.94 100.00 1,168.29 100.00 2,365.41 100.00 2,833.79 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从受托资产投向的集中度情况来看，2014 年，厦门国际信托单一最大投向客户占受托资产的 比例为 3.54%；2015 年，单一最大投向客户占受托资产比例为 17.65%，集中度快速升高，主要系 厦门国际信托向兴业银行股份有限公司上海分行投放 200.01 亿元信托资金；2016 年，单一最大投 向客户占受托资产比例为 1.52%，集中度快速下降，主要系投向兴业银行股份有限公司上海分行 的受托资金到期偿付。2014~2016 年，前五大投向客户占受托资产的比例波动降低，截至 2016 年 底，前五大客户合计资金投放规模 164.51 亿元，占受托资产的比例为 7.05%，客户集中度低。 表11 厦门国际信托客户集中度（单位：%） 项目名称 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 9 月 单一最大投向客户占受托资产比 3.54 17.65 1.52 3.82 前五大投向客户占受托资产比 13.09 30.15 7.05 8.37 资料来源：公司提供，联合评级整理。 截至 2017 年 9 月底，厦门国际信托存在风险项目共 14 个，实收信托余额 48.33 亿元，其中 13 个为事务管理类信托业务（被动管理），项目实质风险由委托人承担；1 个为主动管理类信托， 金额 0.04 亿元，并于 10 月份全部回收，厦门国际信托无实际损失。 从厦门国际信托净资本和风险资产情况看，近三年，厦门国际信托净资本略有波动，截至 2016 年底，厦门国际信托净资本 31.32 亿元；随着厦门国际信托业务的发展，各项业务风险资本之和 略有上升，截至 2016 年底，厦门国际信托各项业务风险资本之和为 15.71 亿元；厦门国际信托净 资本与各项业务风险资本之和的比例波动下降，截至 2016 年底，厦门国际信托净资本与各项业务 风险资本之和的比例为 199.38%，厦门国际信托未来业务发展仍具有较大的空间。 表12 厦门国际信托净资本和风险资产情况（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 9 月 净资本 28.76 31.64 31.32 34.95 各项业务风险资本之和 13.75 13.86 15.71 18.93 净资本/各项业务风险资本之和 209.11 228.23 199.38 184.65 净资产 34.81 39.81 37.41 41.38 净资本/净资产 82.64 79.47 83.73 84.47 资料来源：公司提供 风险管理方面，厦门国际信托设有董事会、监事会、经营层的管理架构，董事会对总经理制 定了明确的授权权限。厦门国际信托按照信托资产与固定资产隔离原则，分别设置不同的部门由 不同的高管人员负责管理，各个信托项目均建立独立账户和账套分别管理、分别记账。厦门国际 信托运用目标控制、组织控制、授权控制、程序控制、检查控制等多种控制方法，建立了一套包 括前台、中台和后台三道防线的内部监督控制体系。厦门国际信托按照全面风险管理、集中风险 管理、独立性、有效性、及时性、持续性的原则，将信用风险、市场风险、操作风险、流动性风 险以及其他各类风险全面纳入风险管理的范畴，实行全面的管理。 2017 年 1~9 月，厦门国际信托业务持续稳定发展，实现营业收入 7.22 亿元，同比增长 34.41%， 其中佣金及手续费净收入和投资收益仍是其主要收入来源，占比分别为 63.43%和 35.18%，占比较 年初变化不大；受信托业务规模持续增长影响，截至 2017 年 9 月末，厦门国际信托受托资产规模 2.833.79 亿元，较年初增长 19.80%，其中，集合类信托资产规模占比较年初增长 5.31 个百分点至 39.14%，单一资金信托规模占比有所下降。投资资产方面，截至 2017 年 9 月末，厦门国际信托投 资金额为 30.57 亿元，较年初下降 11.34 亿元，主要系基金和股票投资规模减少所致。截至 2017 年 9 月末，厦门国际信托净资本、各项业务风险资本之和及净资产规模分别为 34.95 亿元、18.93 亿元和 41.38 亿元，分别较年初增长 11.59%、20.50%和 10.61%。（未完）  |