[公告]海印股份:信托受益权专项资产管理计划优先级资产支持证券跟踪评级报告
大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具 的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与主要参与方之间，除因本次评级事项构成的委托 关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及其评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵 循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因主要参与方和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的 评级方法在大公官网（www.dagongcredit.com）公开披露。 四、本报告引用的受评对象资料主要由主要参与方提供，大公对该部分资料的真实性、 准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本计划优先级资产支持证券到期兑付日有效， 在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 跟踪评级说明 受中信建投委托，大公于2014年1月7日对本计划进行了首次信 用评级，确定优先级资产支持证券信用等级均为AA+；大公分别于2015 年4月8日、2016年4月15日以及2017年4月14日对本计划进行 了跟踪评级，均维持优先级资产支持证券AA+的信用等级。大公对广东 海印集团股份有限公司（以下简称“海印股份”或“公司”）和广州海 印实业集团有限公司（以下简称“海印集团”）2016年以来的经营和财 务状况及履行债务情况和本计划成立以来的运行情况进行了信息收集 和分析，在分析所获得相关信息的基础上得出本次跟踪评级结论。 专项资产管理计划概要 基础资产 本计划于2014年8月14日设立，基础资产为原始权益人在专项 计划设立日转让给计划管理人的，原始权益人根据法律规定享有的特 定期间的资金信托的信托受益权。根据《大业-海印股份信托贷款单一 资金信托资金信托合同》（以下简称“《信托合同》”）及计划管理人与原 始权益人签订的《信托受益权转让协议》的规定，自资产池的封池日开 始，本计划基础资产未来预期现金流的总规模为193,770.00万元，截 至2017年末，已实收现金流126,487.50万元，预期现金流余额合计 67,282.50万元。本计划基础资产预期现金流的实现依赖于海印股份质 押给资金信托的其特定期间商业物业经营收益应收账款，2017年，质 押财产对应的商业物业的实收收入为61,039.74万元。 资产支持证券 本计划于2014年8月14日成立，本计划优先级资产支持证券募 集总规模为14.00亿元，分别为海印1、海印2、海印3、海印4和海 印5五个品种；次级资产支持证券募集规模为1.00亿元，由海印股份 全部认购。 表1 截至2017年末本计划优先级与次级资产支持证券基本情况（单位：亿元、%） 资产支持证券 海印1 海印2 海印3 海印4 海印5 次级 发行规模 2.20 2.50 2.90 3.10 3.30 1.00 占比 14.67 16.67 19.33 20.67 22.00 6.67 发行期限 1年 2年 3年 4年 5年 5年 预期收益率 6.80 7.45 7.80 8.05 8.38 - 兑付本金金额 2.20 2.50 2.90 0.00 0.00 0.00 兑付本金比例 100.00 100.00 100.00 0.00 0.00 0.00 兑付利息金额 0.15 0.37 0.68 0.75 0.83 0.57 资料来源：根据《海印股份信托受益权专项资产管理计划2017年年度报告》（以下简称“《资产管理报告》”）整理 海印1、海印2、海印3、海印4和海印5均为按年付息，到期一 次还本。每一个计息期间，在优先级资产支持证券的预期收益和到期 本金清偿完毕之前，次级资产支持证券不参与分配。跟踪期内，本计划 于2017年8月14日进行第三次收益分配，优先级资产支持证券总计 分配资金365,229,000.00元，其中分配本金290,000,000.00元，分 配收益75,229,000.00元。跟踪期内，本计划各项费用支出共计 2,042,766.47元。专项计划于本跟踪期内分配次级资产支持证券收益 16,581,312.02元。截至2017年末，本计划优先级资产支持证券未偿 本金合计640,000,000.00元。 交易结构 认购人通过与计划管理人签订《海印股份信托受益权专项资产管 理计划资产支持证券认购协议》（以下简称“《认购协议》”）及对该协议 的任何修改或补充，将认购资金以专项资产管理方式委托计划管理人 管理，计划管理人设立并管理专项计划，认购人取得资产支持证券，成 为资产支持券持有人。计划管理人根据与原始权益人签订的《信托受 益权转让协议》的约定，用专项计划资金向原始权益人购买其持有的 海印资金信托的信托受益权。 资金保管 信托利 益按月 分配 资产支持证券 认购资金 按年支付本金及收益转让信托 受益权 转让款 资金 托管设立/管理 专项计划 贷款本息 按月偿还 信托 贷款 特定期间经营收益 应收账款质押 提供 担保 信托受益权 投资信托计划 海印股份专项 资产管理计划 海印资金信托 （大业信托） 原始权益人 （浦发银行 广州分行） 资金监管方 （浦发银行 广州分行） 保证人 （海印集团）海印股份 保管人 （浦发银行 广州分行） 资产支持证 券持有人 登记托管机构 支付代理机构 （中证登深圳公司） 计划管理人 推广机构 （中信建投证券） 托管银行 （平安银行） 律师事务所 （国枫凯文） 评级机构 （大公） 评估机构 （中华企） 会计师事务所 （北京兴华） 贷款资 金监管 现金流 行为 图1 本计划交易结构图 资料来源：根据《海印股份信托受益权专项资产管理计划之计划说明书》整理 借款人主体信用分析 海印股份前身是1981年7月成立的茂名市燃料化学工业局化工一 厂1。1992年12月，经广东省经济体制改革委员会和广东省股份制企 业试点联审小组粤股审（1992）126号文批准，以茂名市化工一厂为独 家发起人，采取定向募集方式设立茂名永业（集团）股份有限公司2。 1998年6月，经中国证券监督管理委员会批准，公司首次发行社会公 众股1,250万股；同年10月，公司在深圳证券交易所正式挂牌上市 （股票代码000861）。2003年1月，公司原第一大股东茂名市财政局 与海印集团签署了《股权转让协议书》，茂名市财政局将其持有的公司 股权全部转让给海印集团，海印集团成为公司第一大股东。 1 其后先后更名为茂名市化学工业总公司化工一厂（1986年）、茂名市化工一厂（1989年）。 2 2004年10月，更名为广东海印永业（集团）股份有限公司；2010年8月更名为现名。 公司初始股本为2,100万股，其后公司通过历年的配股、发行新 股、资本公积转增股本、定向增发股票等方式，使得股本规模不断扩 大。2014年5月，公司向控股股东海印集团及太平洋资产管理有限责 任公司等六名投资者非公开发行人民币普通股9,988万股，募集资金 净额为8.15亿元，公司股本增至59,207万股，同年9月，公司以资 本公积转增股本，向全体登记股东每10股转增10股，共计转增59,207 万股，此次变更后，公司注册资本为11.84亿元。2015年8月28日实 施利润分配及公积金转增股本方案，以总股本1,184,138,410股为基 数，向全体股东每10股送红股8股，派2元人民币现金，同时，以资 本公积金向全体股东每10股转增1股，此次变更后，公司注册资本为 22.50亿元。2016年3月18日，新余兴和投资管理中心（以下简称 “新余兴和”）与邵建明先生、邵建聪先生签署了《股份转让协议》，新 余兴和将其持有的公司247,000,000股无限售条件流通股（占公司总 股本的10.98%）分别转让给邵建明和邵建聪。其中，132,290,000股 （占公司总股本的5.88%）转让给邵建明先生，114,710,000股（占公 司总股本的5.10%）转让给邵建聪先生。截至2017年9月末，公司股 本为22.50亿元，其中海印集团持有公司48.43%的股权，自然人邵建 明、邵建佳和邵建聪分别持有海印集团65.00%、20.00%和15.00%的股 权，此外，邵建明持有公司5.88%的股权，邵建聪持有公司5.10%的股 权，邵建明是公司的实际控制人。 截至2017年9月末，公司纳入合并范围的子公司78家，同比新 增11家公司，减少3家子公司。公司经营范围仍以商业物业运营和房 地产业务为主。 2016年以来，受电子商务行业冲击等外部因素影响，我国传统商 业模式依旧面临较大挑战；随着行业的迅速发展以及市场竞争的不断 加剧，商业过剩问题仍较严峻 商业物业运营指运营商将自有或者承租的商业物业，根据其建筑 特点、规模大小、商圈性质选取适合的商业定位，进行统一规划后，通 过对外出租用于从事办公、酒店、批发零售、休闲娱乐等的商业经营服 务，以实现物业租金或管理费收入，是连接商业地产开发商和承租商 户的中介。 商业物业运营所涉及的下游行业大多为零售行业，2016年，我国 全年实现社会消费品零售总额332,316亿元，同比增长10.4%，全年全 国网上零售额51,556亿元,比上年增长26.2%。其中,实物商品网上零 售额41,944亿元，增长25.6%,占社会消费品零售总额的比重为12.6%。 2017年，我国全年实现社会消费品零售总额366,261.6亿元，同比增 长10.2%，全年全国网上零售额71,751亿元,比上年增长32.2%。由于 宏观经济下行压力较大，居民收入与消费增长放缓，同时受到电商冲 击、行业竞争激烈、租金和人工成本上升等众多因素影响，传统商业模 式依旧面临较大挑战，部分传统商业企业处于亏损状态，同时也促使 传统商业企业改善管理机制、调整产业结构以及加快线上线下融合的 步伐，实现转型升级。 商业物业行业仍保持较快的发展，随着大量商业物业竣工投入使 用，同质化竞争严重，市场竞争激烈程度逐年加剧。我国商业地产项目 开发速度和开发面积的大规模增加，远超过零售品牌商的开店速度和 零售销售额的增长速度，导致空置率上升，投资回报周期延长，主要城 市商业过剩已经较为明显。国民消费陷入增长乏力，2016年全国销售 总额同比增长10.4%，增速有所放缓，同时国家不断加大反腐力度，导 致奢侈品类消费趋冷，再加上经济下行压力加大，商业过剩问题不断 加剧。随着越来越多的商业物业开发商逐步向运营商角色转变，在大 幅度增加商业物业供应量的同时，也带来了对稀缺的优质商业物业的 激烈争夺。 综合来看，当前国内电子商务行业发展速度不断加快，正逐步改 变人们的消费习惯，传统实体销售渠道面临的竞争压力也随之加大， 严重冲击了传统零售百货业的发展，进而对商业物业的发展产生一定 影响，同时商业物业行业同质化严重，竞争不断加剧，商业过剩问题仍 然严峻，未来商业类企业经营模式的转型升级将成为必然趋势。 2016年以来，广州市消费市场需求旺盛，内需拉动明显增强；广 东自贸区的启动对接国家“一带一路”战略，将带动区域经济的发展， 公司仍面临良好的发展机遇 2016年，广州市坚持扩大外需、改善经商环境，确保了经济平稳 增长，通过组织广货展销活动，扩大消费需求，并推进重点商圈升级改 造，优化了消费环境；广州市全年完成固定资产投资额5,703.59亿元， 同比增长8.0%；全年社会消费品零售总额8,706.49亿元，同比增长 9.0%。2017年，广州市全年完成固定资产投资额5,919.83亿元，同比 增长5.70%；全年社会消费品零售总额9,402.6亿元，同比增长8.0%。 2014年，国务院正式批准设立广东自贸区，并对接国家“一带一 路”战略，成为海上丝绸之路的重要枢纽，仍将带动珠三角以及华南地 区经济结构的调整。广东自贸区邻近港澳，并外接21世纪海上丝绸之 路沿线国家和地区，将在贸易往来和金融创新等领域展开对外合作， 同时仍能为仓储、港口、物流等领域提供良好的发展基础，广东地区零 售、批发和物流等行业企业发展空间将进一步扩大。公司作为广东地 区大型商业运营企业，仍面临良好的发展机遇。 2016年，公司营业收入和毛利润有所增长，商业物业运营仍是公 司营业收入和毛利润的主要来源 2016年，受益于房地产业务及新增的文化业务收入的增加，公司 实现营业收入19.94亿元，同比增长20.66%，毛利润7.74亿元，同比 增长18.70%；其中，商业物业运营收入14.24亿元，同比增长2.71%， 毛利润4.63亿元，同比减少7.03%，主要是商业物业运营中的物业出 租业务租入成本上升所致，2016年，公司租入物业的平均成本租金为 99.94元/月/平方米，同比上升4.70%，租入成本的上升导致公司商业 物业运营业务毛利润有所下降；房地产业务收入3.36亿元，同比增加 52.30%，毛利润1.52亿元，同比增加29.91%，主要是公司继续扩大商 业项目保有量，部分项目完成建造并进入运营阶段；2016年，考虑到 文化业务与商业业务具有高度的相关性，通过切入文化板块提升商场 对消费者的吸附能力，公司新增文化业务，实现业务收入1.42亿元， 毛利润0.93亿元，文化业务由湖南红太阳演艺有限公司（以下简称 “湖南红太阳”）负责运营，以剧场演艺、城市演艺为演艺形态，收入 主要包括门票和商演等；公司其他业务仍主要为金融业务，2016年， 其他业务收入和毛利润持续增长，主要是合并范围的增加所致，但其 他业务占比较小，对公司营业收入和利润影响不大。 2016年，公司综合毛利率同比下降0.64个百分点，其中商业物业 运营业务毛利率同比下降3.44个百分点，主要由于租入成本提高所致； 房地产业务毛利率45.34%，同比下降7.53个百分点，主要是公司结转 项目多为肇庆及茂名等平均售价较低的项目所致；文化业务毛利率为 65.29%，毛利率水平较高；公司其他业务毛利率同比下降10.33%，主 要是广东商联支付网络支付有限公司业务扩张，营业成本增幅较大所 致，对公司利润贡献度仍然较低。 2017年1～9月，公司实现营业收入15.28亿元，同比增加7.65%； 毛利润5.59亿元，同比减少2.03%；综合毛利率为36.55%，同比下降 2.28个百分点，其中文化业务收入及毛利率较2016年大幅减少，主要 是互联网直播的快速发展分流了部分观众群体，另外受政策影响，单 票收入较高的商务接待类票务收入出现了较大幅度的下滑。 表2 2014～2016年及2017年1～9月公司营业收入、毛利润和毛利率构成(单位：亿元、%) 项目 2017年1～9月 2016年 2015年 2014年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 15.28 100.00 19.94 100.00 16.52 100.00 19.19 100.00 商业物业运营 10.84 70.95 14.24 71.45 13.87 83.93 13.34 69.52 房地产 2.41 15.74 3.36 16.83 2.20 13.34 2.48 12.94 高岭土产品 - - - - - - 3.10 16.15 文化 0.43 2.80 1.42 7.12 - - - - 其他 1.61 10.51 0.92 4.60 0.45 2.73 0.27 1.38 毛利润 5.59 100.00 7.74 100.00 6.52 100.00 7.63 100.00 商业物业运营 3.41 61.01 4.63 59.80 4.98 76.41 5.26 68.92 房地产 1.18 21.17 1.52 19.66 1.17 17.86 1.20 15.73 高岭土产品 - - - - - - 0.91 11.89 文化 0.13 2.28 0.93 11.98 - - - - 其他 0.87 15.55 0.66 8.57 0.37 5.73 0.26 3.47 综合毛利率 36.55 38.83 39.47 39.79 商业物业运营 31.43 32.49 35.93 39.43 房地产 49.15 45.34 52.87 48.35 高岭土产品 - - - 29.28 文化 29.73 65.29 - - 其他 54.09 72.40 82.73 99.73 数据来源：根据公司提供资料整理 综合来看，2016年，公司营业收入和毛利润有所增长，商业物业 运营仍是公司营业收入和毛利润的主要来源。预计未来1～2年，公司 仍将保持以商业物业运营为主的业务结构。 公司商业物业业务仍保持较强市场竞争力，物业铺位出租率保持 较高水平 公司商业物业经营模式依旧为对自有物业或已取得经营权的租赁 物业进行市场定位和包装，然后转租给中小商户经营，每年稳定提升 租金，以获取持续增长的租金收入。2016年，公司商业物业业务竞争 力仍较强，各商业物业多数坐落于广州市核心商圈及地铁沿线，地理 位置优势较为突出，客流量较大，公司所经营的物业铺位整体出租率 除展贸城外均保持在80.00%以上，展贸城的出租率为38.09%，主要是 展贸城尚处于建设期。 对于以租赁形式获取的物业，公司通过较低的成本获得物业资产， 装修改造及招商同步进行，经过半年的装修改造之后，物业开业时大 部分招商已经完成并开始产生租金收入，保证了资金的及时回流。公 司一般与出租方签订10年以上的租赁合约，租赁成本以每年3～5%左 右的幅度增加，2016年，公司的租赁成本同比上升4.70%，基本稳定。 公司与租户签订合同期限一般为2～3年，而租金以每年5～10%的幅 度增加，租金收入与租金成本价差的不断增加将有助于业务利润的持 续稳定增长。由于公司商业物业运营的营业收入已大部分提前锁定， 因此在整体经济环境低迷时期公司商业物业运营业绩未受到较大影响。 表3 截至2017年9月末公司现有主要商业物业项目情况（单位：平方米、%） 业态 模式 物业名称 所在地 营业 面积 承租合约 到期日 出租率 主题 商场 电器总汇 越秀区东湖路 8,598 2020年4月 81.60 海印广场 越秀区大沙头路 12,566 2039年12月 85.40 流行前线 越秀区较场西路 16,683 2023年6月 92.76 布料总汇 越秀区沿江东路 5,202 2021年5月 95.44 布艺总汇 越秀区沿江东路 2,858 2021年5月 87.24 潮楼 越秀区北京路 8,426 2020年5月 99.00 自由闲 越秀区中山三路 3,588 2020年12月 89.93 总统数码港 天河区天河路 10,318 2018年10月 93.80 潮楼百货 黄埔大沙西路 13,976 2019年12月 98.05 摄影城 越秀区东华南路 3,366 2019年9月 83.60 桂闲城 佛山市平西大道 25,413 2030年12月 81.20 专业 市场 少年坊 越秀区一德路 20,000 2026年12月 100.00 缤缤广场 越秀区起义路 36,000 2019年6月 82.80 展贸城 番禺区化龙镇展茂东路 20,926 2038年1月 38.09 粮油城 海珠区南洲路 20,559 2025年12月 96.15 商展中心 白云区万达商圈 15,414 自有物业 83.51 购物 中心 中华广场 越秀区中山三路 63,484 2023年7月 98.00 花城汇 天河区黄埔大道 22,644 2021年8月 97.57 海印又一城商场 番禺区番禺大道 94,543 2027年4月 97.57 城市 综合体 番禺休闲 番禺区南村镇 22,867 自有物业 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 对于自有物业，公司通过低价购买土地，建设集大型超市、购物中 心、五星级酒店和酒店式公寓为一体的城市综合体，通过商场租金和 经营收入获取投资回报。一方面，物业资产的价格持续上涨，公司资产 不断升值；另一方面，经营模式以租为主，以售为辅，有利于保障现金 流的稳定。 公司商业物业经营业务以“海印又一城”为品牌，以“住宅+写字 楼+高端酒店+商业物业”为业态组合，进行差异化复制来推进业务扩 张。 公司正在开发项目的进度方面，截至2017年9月末，上海海印·周 浦滨水新天地项目和广州国际商品展贸城A区项目已有小部分投入运 营，整体仍处于前期建设招商阶段。新增项目方面，公司分别于2016 年7月及9月新增市场项目“中华美食城”以及“友利创意产业园”， 拓展了公司的商业物业运营规模及促进了公司电子商务业务的发展。 公司为商户提供增值服务体系，与多家商户建立长期合作关系 公司充分利用自己在商业经营、社会资源、经营场所等方面的优 势，为商户提供系统的增值服务体系，其中包括为商户提供咨询、经营 策略等日常咨询服务；不定期组织商户经营者到境外参观，提高商户 视野，跟踪最新的流行趋势；同时每年对商户的经营进行考核，将不符 合商场定位的经营者进行淘汰，公司每年商户淘汰率在10%～15%。公 司多年来积累了丰富且优质商户资源，在客户资源方面能够得到较好 保障。 公司目前合作的商户群体超过1万家，并与沃尔玛、H&M、HTC等 多家大型商户建立了长期合作关系。公司广州番禺海印又一城项目的 第一座商场承租给沃尔玛广州第一店（山姆会员店），二期商场奥特莱 斯成为华南地区最大的奢侈品汇集中心，引进了包括Gucci、Armani、 Burberry、Versace等多个国际知名奢侈品牌，其中Gucci门店是中国 首家直营折扣店，带动了广州市整个番禺商圈的发展，进一步提升了 公司的品牌形象，成为公司又一新的利益增长点。 公司房地产业务主要集中在四线城市，仍面临一定的去库存压力； 2016年，公司签约面积、签约销售金额均大幅增长；公司在建项目投 资规模仍较大，未来仍存在一定的资本支出压力 公司房地产业务主要是指“海印又一城”系列项目配套的商业住 宅项目以及茂名住宅项目,主要经营主体为广州市番禺海印体育休闲 有限公司、肇庆大旺海印又一城商业有限公司和肇庆鼎湖海印又一城 商业有限公司。公司商业物业项目的开发带动了配套住宅公寓的销售， 房地产业务收入为公司营业收入提供了有益补充。 表4 公司房地产开发及销售情况（单位：万平方米、亿元） 项目 2017年1～9月 2016年 2015年 2014年 新开工面积 11.88 31.13 2.26 4.09 竣工面积 - 3.35 20.69 3.79 签约面积 2.63 4.59 2.29 2.01 签约销售金额 2.44 3.46 2.02 2.02 结算面积 2.63 4.59 2.24 2.71 结算金额 2.31 3.36 2.20 2.48 数据来源：根据公司提供资料整理 2016年以来，我国三线及以下城市的存销比率较高，库存压力相 对较大，高库存问题仍然较为严峻。公司房地产业务主要集中在四线 城市，仍面临一定的去库存压力。新开工方面，公司2016年新开工面 积为31.13万平方米，同比大幅增长，主要是2016年前三季度房地产 市场行情较好，房价持续增长，公司加快开工节奏。2016年，公司房 地产业务收入为3.36亿元，同比增长52.30%，主要是大量项目完成建 造进入运营阶段所致；同期，得益于住宅类项目销售情况的好转，公司 签约面积和签约销售金额均大幅增长，分别为4.59万平方米和3.46 亿元。2016年，公司房地产项目继续向前推进，竣工面积为3.35万平 方米，主要为茂名“森邻四季”项目。 表5 截至2017年9月末公司在建项目情况（单位：万平方米、亿元） 项目 城市 项目 类型 预计竣 工时间 总投资 额 累积投 资额 总可售 面积 已售面 积 未售 面积 周浦海印又一 城 上海 商业、酒店 2019.4 16.25 6.26 3.50 - - 海印新都 荟·大旺站 肇庆 商业 2019.12 1.80 0.72 4.14 - - 珠海海印又一 城商业广场 珠海 商业 2019.6 12.00 5.93 6.50 0.49 1.75 肇庆大旺又一 城 肇庆 商业、酒店 2020.12 26.30 10.54 73.17 8.84 2.83 肇庆鼎湖海印 又一城 肇庆 商业、住宅 2019.12 8.30 3.42 17.40 0.24 3.71 茂名“森邻四 季”项目 茂名 住宅 2020.12 20.90 6.77 57.60 2.40 0.71 合计 - - - 85.55 33.64 162.31 11.97 9.00 数据来源：根据公司提供的资料整理 土地储备方面，公司2016年无新增土地，截至2017年9月末， 公司未来可售建筑面积为9.00万平方米，预计未来房地产业务规模将 有所缩减。 2016年，公司为实现商业业态的转型升级，新增文化板块，开展 “商业+文娱”模式；2017年11月以来，由于文娱与商业未能实现有 效整合，公司将文化板块相关的资产划出至控股股东海印集团，相关 资产现已完成工商变更登记，大公将持续关注后续资产划转事项 由于电商的蓬勃发展给公司的商业物业经营带来了一定的冲击， 公司为提升商场对消费者的吸附能力，提出战略转型升级，新增文化 板块，开展“商业+文娱”模式，旨在将公司打造为“家庭生活休闲娱 乐中心运营商”。2016年，公司通过逐步收购，湖南红太阳成为公司 的全资子公司及文化板块的运营主体。文化板块收入主要包括票务收 入、文艺包场演出、场地租赁及广告收入等。2016年及2017年1～9 月，文化业务收入分别为1.42亿元和0.43亿元；毛利率分别为65.29% 和29.73%，其中2017年1～9月，文化业务收入及毛利率较2016年大 幅减少，主要是互联网直播的快速发展分流了湖南红太阳的部分演艺 人才和观众群体，另外受政策环境影响，单票收入较高的商务接待类 票务收入出现了较大幅度的下滑。 2017年11月20日，公司召开第八届董事会第四十一次临时会议， 会议审议并通过了《关于拟与控股股东签署<湖南红太阳演艺有限公司 股权转让协议>的关联交易的议案》，公司拟将其持有的湖南红太阳100% 股权及其附属权益转让给控股股东海印集团，转让价格为46,703.61 万元。公司分别于2017年12月14日和2017年12月22收到海印集 团支付的股权转让款14,000万元和12,000万元，剩余股权转让款 20,703.61万元将由海印集团在2018年11月前支付。本次资产转出 的主要原因为湖南红太阳无法与公司现有业务形成协调，二者在地域、 传统和经营理念等方面存在较大差异，导致公司未能将湖南红太阳的 演艺产品引入经营的商场，文娱与商业未能实现有效整合。2017年12 月22日，湖南红太阳完成工商变更手续。本次交易完成后，公司将不 再从事剧场演艺业务。 总体来看，2016年，公司为实现商业业态的转型升级，新增文化 板块，开展“商业+文娱”模式；2017年11月以来，由于文娱与商业 未能实现有效整合，公司将文化板块相关的资产划出至控股股东海印 集团，相关资产现已完成工商变更登记，大公将持续关注后续资产划 转事项。 2016年以来，公司资产规模持续增长，资产结构仍以存货及货币 资金构成的流动资产为主；债务规模不断扩大，总有息债务占比仍然 较高；公司营业收入及利润有所增长，期间费用仍处于较高水平；公 司对外投资规模仍较大，对外部融资的依赖程度进一步提高 公司提供了2016年和2017年1～9月财务报表。北京兴华会计师 事务所（特殊普通合伙）对公司2016年财务报表进行了审计，出具了 标准无保留意见的审计报告。公司2017年1～9月财务报表未经审计。 2016年末，公司总资产101.74亿元，资产规模继续增长，其中流动资 产58.14亿元，占总资产比重57.15%，仍以流动资产为主。2017年9 月末，公司总资产增至110.08亿元，其中流动资产占总资产比重为 55.37%。 公司流动资产仍主要由存货和货币资金等组成。2016年末，公司 存货30.78亿元，同比增长12.37%，主要原因是随着番禺又一城、肇 庆大旺又一城和鼎湖又一城等项目开发的推进，开发成本同比继续增 加；公司存货占流动资产比重较大，因项目开发和销售的不确定性，存 在一定的流动性风险。公司货币资金20.93亿元，同比增长148.24%， 主要是公司收到公开发行的可转换债券募集资金11.11亿元所致。2017 年9月末，公司存货33.51亿元，较2016年末增长8.86%；货币资金 16.87亿元，较2016年末减少19.42%，主要是公司支付了与罗定市达 里雅仓储服务有限公司合作项目的合作资金及投资收购广州市番禺区 友利玩具有限公司（以下简称“友利玩具”）和广州市城域信息科技 有限公司股权所致。 公司非流动资产主要由投资性房地产、其他非流动资产、商誉和 在建工程等组成。2016年末，公司投资性房地产为11.04亿元，同比 基本持平；其他非流动资产5.28亿元，同比减少14.79%，主要是预付 土地款和预付股权收购款同比分别减少1.30亿元和2.16亿元所致； 商誉为7.26亿元，同比增加25.25%，主要是公司溢价收购广东东缙置 业有限公司形成的1.63亿元商誉；在建工程5.43亿元，同比增长 30.88%，主要是国际展贸城项目扩大建设规模，增大工程投入1.18亿 元所致。2017年9月末，公司投资性房地产13.46亿元，较2016年末 增长21.95%，主要是公司将友利玩具纳入合并范围，使得投资性房地 产随合并范围增加而大幅增长；非流动资产其余各主要科目较2016年 末变化不大。 截至2017年9月末，公司所有权受到限制的资产总规模为14.42 亿元，其中抵押资产为12.52亿元，主要为投资性房地产和存货；质 押资产为1.90亿元，主要为长期股权投资受限。 2016年以来，公司债务规模不断扩大，仍以非流动负债为主。2017 年9月末，公司负债总额为76.16亿元，非流动负债占总负债比重 55.98%。 公司流动负债主要由一年内到期的非流动负债、短期借款和其他 应付款等构成。2016年末，公司一年内到期的非流动负债9.41亿元， 同比增加16.63%，其中一年内到期的长期借款3.21亿元，一年内到期 的应付债券“14粤海印MTN001”3.00亿元，一年内到期的长期应付款 2.78亿元；短期借款8.15亿元，同比增加48.09%，主要由5.00亿元 抵押借款和3.15亿元保证借款组成；其他应付款3.08亿元，同比大 幅减少53.04%，主要是公司偿还了海印集团部分无息借款以及支付了 收购湖南红太阳股权尾款所致。截至2017年9月末，一年内到期的非 流动负债20.45亿元，较2016年末增加11.05亿元，主要是长期借款 到期所致；短期借款5.82亿元，较2016年末减少28.57%，主要是公 司调整负债结构，以长期债务替换了部分短期借款；其他应付款5.56 亿元，较2016年末大幅增长80.56%，主要是借入控股股东的筹资性支 持资金所致。 公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付款等构成。 2016年末，长期借款29.68亿元，同比增长122.39%，主要由质押借 款0.99亿元、抵押借款19.45亿元和保证借款9.24亿元构成；应付 债券9.32亿元，同比大幅增长，主要是公司于2016年6月发行了6 年期可转换债券11.11亿元；长期应付款5.97亿元，同比减少34.91%， 主要是公司支付了部分本计划募集的信托资金。 截至2017年9月末， 公司长期借款20.68亿元，较2016年末减少30.33%；应付债券14.20 亿元，较2016年末增长52.40%，主要是公司非公开发行公司债券所 致。 表6 2014～2016年末及2017年9月末公司总有息债务及其构成情况（单位：亿元、%） 项目 2017年9月末 2016年末 2015年末 2014年末 短期有息债务 26.27 17.55 13.57 9.28 长期有息债务 41.27 44.97 25.51 23.66 总有息债务 67.54 62.52 39.08 32.94 总有息债务占总负债比重 88.68 90.37 80.90 85.27 2016年末，公司总有息债务为62.52亿元，同比增加59.98%，其 中，主要是公司为优化债务期限结构，通过长期借款进行融资，致使长 期有息债务同比增加76.24%。总有息债务占总负债比重为90.37%，同 比增加9.47个百分点，融资成本有所增加。截至2017年9月末，公 司总有息债务为67.54亿元，较2016年末继续增加，总有息债务占总 负债比重为88.68%，占比仍然较高。 截至2016年末，公司所有者权益为32.56亿元，同比增长12.21%， 主要是公司发行可转换公司债券使其他权益工具增加2.06亿元。截至 2017年9月末，公司所有者权益为33.92亿元。 表7 2014～2016年末及2017年9月末公司部分财务指标（单位：倍、%） 项目 2017年9月末 2016年末 2015年末 2014年末 流动比率 1.82 2.54 1.83 3.25 速动比率 0.82 1.20 0.57 1.50 资产负债率 69.19 68.00 62.47 56.76 长期资产适合率 155.81 180.90 148.29 242.67 2016年末及2017年9月末，公司资产负债率持续增加，分别为 68.00%和69.19%；流动比率分别为2.54倍和1.82倍，流动资产对流 动负债的保障程度较好；但由于流动资产中存货占比较大，速动比率 仅为1.20倍和0.82倍。 截至2017年9月末，公司无对外担保事项。 2016年，由于房地产业务及新增的文化业务收入的增加，公司营业收 入有所增长，为19.94亿元，同比增长20.70%；毛利率为38.83%，同比 小幅下降。2016年，公司期间费用金额有所增长，占营业收入比重为 22.01%，同比基本持平，仍处于较高水平，其中销售费用同比增加 86.22%，主要是湖南红太阳纳入合并范围以及房地产板块销售佣金增 加所致。2016年，公司营业利润3.20亿元，同比增加24.46%；营业 外收入0.35亿元，同比减少33.24%，主要为政府补助，包括重大项目 扶持基金及民营企业奖励资金等，对公司净利润形成一定的补充；净 利润为2.43亿元，同比增加17.76%；净资产收益率为7.48%，同比均 有所增长。2017年1～9月，公司实现营业收入15.28亿元，同比增加 7.65%；净利润1.45亿元，同比减少8.46%，主要是国际展贸城租入成 本有所增加以及公司加强了广告营销力度导致销售费用增加所致。 2016年，公司经营性净现金流5.07亿元，同比增加39.57%，主 要合并范围增加所致；同期，公司投资性现金流维持净流出，为-11.40 亿元，净流出规模同比减少2.23亿元，主要是支付湖南红太阳、广州 越秀海印小额贷款股份有限公司、广东河源农村商业银行股份有限公 司等公司股权款所致；筹资性净现金流18.83亿元，同比增加14.51亿 元，主要由于公司可转换公司债券的发行导致筹资性现金流大规模流 入。2017年1～9月，由于经营成本的上涨以及项目诚意金的减少，公 司经营性净现金流为0.61亿元，同比减少69.80%；投资性净现金流为 -6.89亿元，同比减少4.06%；筹资性净现金流为2.22亿元，同比大 幅降低。 表8 2014～2016年及2017年1～9月海印股份主要财务指标（单位：亿元、%） 科目 2017年1～9月 2016年 2015年 2014年 期末总资产 110.08 101.74 77.32 68.06 期末非流动资产合计 49.13 43.60 37.46 22.25 期末负债总额 76.16 69.18 48.31 38.63 期末流动负债合计 33.53 22.87 21.77 14.08 期末所有者权益 33.92 32.56 29.02 29.43 营业收入 15.28 19.94 16.52 19.19 期间费用 3.63 4.39 3.70 4.76 利润总额 2.14 3.54 3.03 4.33 经营性净现金流 0.61 5.07 3.63 3.65 投资性净现金流 -6.89 -11.40 -13.63 -7.35 筹资性净现金流 2.22 18.83 4.32 13.45 债务资本比率 66.57 65.75 57.39 52.81 毛利率 36.55 38.83 39.47 39.79 总资产报酬率 2.86 4.53 5.97 8.44 净资产收益率 4.28 7.48 7.12 9.67 经营性净现金流/流动负债 2.17 22.72 20.27 21.50 经营性净现金流/总负债 0.84 8.63 8.36 10.51 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 0.23 1.78 1.29 1.56 数据来源：根据海印股份2014～2016年审计报告及2017年1～9月财务报表整理 根据公司提供的企业信用信息报告，截至2018年3月14日，公 司本部未曾发生信贷违约事件。截至本报告出具日，公司多次于债券 市场发行债务融资工具，到期债券本息均按期兑付，未到期债券均正 常付息。 大公认为，公司偿还债务的能力很强。大公对海印股份的主体信 用等级维持AA-，评级展望维持稳定。 资产支持证券跟踪评级报告 基础资产质量分析 专项计划的基础资产指原始权益人在专项计划设立日转让给计划 管理人的，原始权益人根据法律规定享有的特定期间的海印资金信托 的信托受益权。该信托受益权的实现依赖于海印股份质押给资金信托 的商业物业产生的租金及其他相关收入。 质押的商业物业均处于广州市和佛山市的核心商业地段，2017年 物业经营收入有效保障了资金信托本息兑付；由于到期不续租等因素， 2017年实际收入同比减少9.45%，仍可保障本计划优先级资产支持证 券本息按期足额偿付；预计未来若有不可控因素发生，可能导致基础 资产产生的现金流进一步减少 质押的商业物业均处于广州市和佛山市的核心商业地段，市场竞 争力较强，客流量较大，物业铺位出租率较高，租入物业成本较低，租 金收入稳定，商业物业主要业态为主题商场、专业市场、购物中心和城 市综合体，其中城市综合体项目为打造住宅、办公和娱乐一体化的高 端商业中心，覆盖了附属的房地产业务。 表92017年公司质押的商业物业的租赁情况（单位：平方米、元/月平方米） 物业名称 纳入质押物的 商业物业面积 租赁期限 平均租金 水平 平均出租率 （%） 流行前线16,683.072011.04.01～2023.06.30771.8296.73 海印广场13,474.702004.01.01～2018.12.312009.08.01～2039.07.30（续） 233.1185.23 电器总汇12,609.292010.05.01～2020.04.30502.9781.41 东川名店-已到期-- 自由闲3,130.002008.10.01～2023.09.30154.0696.59 摄影城4,208.562012.09.16～2019.09.30163.7991.21 潮楼百货12,304.002010.01.05～2019.12.31225.4095.38 潮楼商业8,426.262005.01.15～2020.05.31196.7997.83 布料总汇7,189.622013.06.01～2019.05.31402.9695.64 布艺总汇4,662.002011.06.01～2021.05.31461.4485.93 少年坊20,000.002007.01.01～2026.12.31485.6699.79 桂闲城27,000.00 2011.01.01～2030.12.3144.4081.52 中华广场58,290.862009.08.01～2023.07.31302.0394.45 海印又一城94,542.692012.05.01～2027.04.30234.6099.92 数据来源：根据《资产管理报告》整理 公司商业物业经营模式主要是对自有物业或已取得经营权的租赁 物业进行市场定位和包装，然后转租给中小商户经营，以获取租金收 入。质押的商业物业各具商业经营的特色，均具有较好的盈利能力。 17 资产支持证券跟踪评级报告 18 2017 年，质押的商业物业租金水平总体呈小幅增长趋势，出租率 保持稳定，其中6 家物业出租率实现增长，少年坊的平均出租率较2016 年增长14.10%，增幅较大；7 家物业出租率有所下降，但降幅均不超 过4.00%。商业物业面积方面，2017 年，质押的商业物业面积有所下 降，其中，由于东川名店的租赁合同已于2016 年9 月30 日到期且公 司不再续租，东川名店的6,662.40 平方米不再纳入质押范围；潮楼商 业物业面积较2016 年减少906.85 平方米，主要是公司与潮楼商业的 业主及客户百胜餐饮（广东）有限公司（以下简称“百胜餐饮”）达成 协议，由百胜餐饮直接将租金支付给潮楼商业的业主所致。租赁期限 方面，除东川名店的租赁合同已到期且不再续租外，海印广场及布料 总汇的租赁合同到期日均早于本计划优先级资产支持证券的到期兑付 日，其中海印广场的到期日为2018 年12 月31 日，但公司已与海印广 场的业主广州包装印刷集团有限公司重新签订了《合作合同书》，租赁 期限至2039 年7 月30 日；布料总汇的租赁合同到期日为2019 年5 月 31 日，且公司暂未续租，考虑到布料总汇的业主为公司的控股股东海 印实业，未来续租的可能性很高，另外，海印5 资产支持证券的预期 到期日为2019 年8 月13 日，租赁合同到期对当期现金流的影响较小。 表10 2012～2017 年质押的商业物业经营收入情况（单位：万元） 序号 物业名称 2017 年 2016 年 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年 1 中华广场 21,999 22,856 18,400 19,004 19,318 21,312 2 电器总汇 4,364 4,651 5,635 5,229 5,488 6,063 3 海印广场 2,983 3,150 3,523 3,862 3,728 3,781 4 少年坊 6,116 5,833 5,268 4,132 3,941 3,517 5 布料总汇 2,388 2,514 2,646 2,516 2,428 2,118 6 布艺总汇 1,252 1,508 1,674 1,712 1,649 1,600 7 潮楼商业 2,182 2,476 2,183 1,473 1,629 1,885 8 潮楼百货 3,633 3,626 3,034 2,650 2,035 2,919 9 东川名店 - 2,193 2,504 2,749 2,797 2,805 10 自由闲 657 655 480 494 505 444 11 摄影城 755 689 586 565 879 329 12 桂闲城 1,106 985 988 695 535 288 13 海印又一城3 41,378 57,953 55,079 50,903 39,303 17,938 14 流行前线 5,686 6,636 6,425 6,401 7,369 4,028 合计 - 94,499 115,725 108,425 102,384 91,604 69,027 数据来源：根据公司提供资料整理 根据北京中企华资产评估有限责任公司（以下简称“中企华”）出 具的中企华评咨字（2013）第3403-1 号《广东海印集团股份有限公司 及部分全资子公司特定的商业物业经营现金流预测报告》（以下简称 3 海印又一城的经营收入中未扣除应支付给商家的货款，扣除后2017 年净收入应为7,680 万元。 资产支持证券跟踪评级报告 “《预测报告》”），经评估，质押的商业物业五年的经营现金流总计 22.43亿元。其中，第三个计划年度4的经营收入预计为7.28亿元，经 营现金流5预计为4.71亿元。2017年，质押的商业物业实际经营收入 为6.10亿元，较2016年实际经营收入减少9.45%，主要是东川名店的 到期不续租及潮楼商业租赁面积减少所致；同时，2017年实际经营收 入与中企华作出的预测结果相差16.20%，预计未来若有不可控因素发 生变化，可能导致基础资产产生的现金流进一步减少。 表11评估现金流与实际经营收入情况（单位：万元） 项目金额 实际物业经营收入金额61,040 评估物业经营收入金额72,844 评估物业经营现金流金额47,063 数据来源：根据《资产管理报告》及《预测报告》整理 大公根据公司提供的资料，并假定国家现行的利率、汇率等无重 大改变；公司所在地区的社会、政治、经济环境等无重大改变；公司目 前执行的税赋、税率政策不变；公司经营模式不变，在资产支持证券存 续期间经营的物业的业主不发生重大违约、租金标准基本稳定以及无 其他人力不可抗拒因素造成的重大不利影响，在不考虑不可控因素下， 资产支持证券存续期内，根据质押的商业物业五年经营收入的预测结 果与2017年物业经营收入实际情况，质押的物业的经营收益作为专项 计划收入可足够覆盖资金信托所需的现金偿付额，进而仍可保障本计 划优先级资产支持证券本息按期足额偿付。 本计划基础资产为海印资金信托下的信托受益权，海印资金信托 条款对现金流归集进行了详细规定，按月归集降低了资金混同风险， 保障了信托受益权的安全性及现金流的稳定性 本计划基础资产所依附的现金流来源是公司质押的商业物业在专 项计划存续特定期间所产生的经营收入。跟踪期内，质押物业收入情 况如表12所示。 4第二个计划年度为2016年11月1日至2017年10月31日。 5评估物业经营现金流金额中扣除了相应的租赁支出等费用。 19 资产支持证券跟踪评级报告 表122017年质押应收账款对应商业物业总体运营情况（单位：元） 期间当期应收收入当期实收收入 2017年1月55,625,747.60 58,951,383.87 2017年2月43,997,499.41 34,746,205.77 2017年3月44,582,250.99 42,111,573.36 2017年4月45,329,905.58 41,293,395.16 2017年5月48,054,079.68 44,373,276.05 2017年6月45,677,715.85 43,101,832.57 2017年7月45,975,840.5842,708,985.232017年8月45,784,069.0643,876,124.142017年9月45,703,426.4445,682,586.042017年10月67,656,820.40 62,923,356.01 2017年11月107,662,430.32 106,918,158.33 2017年12月45,039,145.79 43,710,517.82 合计641,088,931.70610,397,394.35 注：当期实收收入与当期应收收入不一致，主要因收租账期差异所致。 数据来源：根据《资产管理报告》整理 本跟踪期内，基础资产的现金流归集情况如表13所示。跟踪期内， 海印资金信托均已按月足额归集现金流，且未启动担保，有效保障了 信托受益权的安全性及现金流的稳定性，有利于本计划优先级资产支 持证券预期收益的实现。 表132017年基础资产现金流归集情况（单位：元） 项目金额 期初信托受益权预期现金流余额合计1,075,231,666.76 当期应收信托受益权现金流金额402,406,666.64 当期实收信托受益权现金流金额402,406,666.64 期末信托受益权预期现金流余额合计672,825,000.12 数据来源：根据《资产管理报告》整理 根据信托合同及相关文件的规定，资金信托将信托资金用于向海 印股份发放委托贷款，贷款本金为15.00亿元，年限为5年，预期年 化收益率为9.00%，按年计算本息，分月支付，其中1～5年每年的本 金偿付金额分别为2.20亿元、2.60亿元、3.10亿元、3.40亿元和3.70 亿元。在保障预期收益的情况下，资金信托未来2年现金流收入合计 应为8.07亿元。 20 表14 本期专项计划优先级资产支持证券本息偿付安排及预期收益覆盖情况（单位：万元、倍） 计划 年度 计划预期 现金流收入 剩余沉淀 资金 海印4预期 本息额 海印5预期 本息额 当期预期应付 本息额合计 覆盖 倍数 T4 40,360.00 2,980.22 33,495.50 2,765.40 36,260.90 1.20 T5 40,300.00 3,539.66 - 35,765.40 35,765.40 1.23 合计 80,660.00 - - - 72,026.30 - 注：预期现金流收入为资金信托未来2年的预期收益； 覆盖倍数=（当期预期现金流收入+上期剩余沉淀资金）/当期预期应付本息和 数据来源：根据《资产管理报告》整理 根据本计划优先级资产支持证券偿付安排，在第四和第五计划年 度当期预期应付本息额分别为3.63亿元和3.58亿元，各期预期现金 流收入对于当期预期应付本息额的覆盖倍数均大于1.20倍，预计各期 信托收益能够为本计划优先级资产支持证券本息的偿付提供保障。 增信措施分析 本计划设置了优先/次级结构，跟踪期内进行了一次收益分配，其 中分配本金2.90亿元，分配后次级资产支持证券对优先级资产支持证 券的支撑提高至13.51%，仍具有一定的内部增信作用 本计划资产支持证券分为优先级资产支持证券和次级资产支持证 券，优先级资产支持证券海印1～5按顺序分别得到偿付，且优先偿付 优先级资产支持证券利息，再偿付优先级资产支持证券本金；在优先 级资产支持证券未实现收益之前，次级资产支持证券不参与分配。 跟踪期内，本计划于2017年8月14日进行第三次收益分配，优 先级资产支持证券总计分配3.65亿元，其中分配本金2.90亿元，分 配收益0.75亿元；次级资产支持证券分配收益0.17亿元。分配后， 次级资产支持证券对优先级资产支持证券的支撑提高至13.51%，仍具 有一定的内部增信作用。 专项计划的剩余资金沉淀，有利于保障专项计划按期、足额偿付 根据《托管协议》约定，每一期优先级资产支持证券本金和预期收 益偿付完毕后，剩余专项计划资产（如有）之50%将分配给次级资产支 持证券持有人。当期未分配之专项计划资产将滚存计入下一期专项计 划资产。最后一期优先级资产支持证券本金和预期收益全部偿付完毕 后，剩余专项计划资产将全部分配给次级资产支持证券持有人。 根据前文分析，在剩余资金沉淀的情况下专项计划资金对优先级 的覆盖倍数均大于1.20倍，保障了本计划优先级资产支持证券预期本 息的按期、足额偿付。综合分析，剩余资金的沉淀，有利于保障本计划 按期、足额偿付。 海印股份以其特定期间商业物业经营收益应收账款为资金信托提 供质押担保，对资金信托的偿付仍具有一定的增信作用 根据海印股份与大业信托签订的《商业物业经营收益应收账款质 押合同》，海印股份作为“出质人”以其旗下运营管理的部分商业物业 的整租合同项下的特定期间商业物业经营收益应收账款为本期信托贷 款提供质押担保，承诺以质押的商业物业未来特定期间的租金及其他 相关收入作为信托贷款的还款来源。商业物业经营收益应收账款质押 担保为资金信托提供一定的偿债保障。 海印集团为资金信托提供的连带责任保证担保仍具有一定的增信 作用 根据《关于<大业-海印股份信托贷款单一资金信托>之保证合同》， 保证人海印集团向该资金信托承担连带责任保证担保。海印集团作为 资金信托的担保人，其经营状况与信用情况对于资金信托起到至关重 要的作用，进而对本专项管理计划的正常兑付具有一定的增信作用。 主要参与方 资金信托保证人：海印集团 海印集团为1996年4月30日成立的私营企业（个人出资），注册 地为广东省广州市，初始注册资本为1亿元人民币，其后海印集团注 册资本未发生变更。截至2017年9月末，海印集团投资方为邵建明、 邵建佳和邵建聪三个自然人，投资比例分别为65%、20%和15%。截至 2017年9月末，海印集团纳入合并财务报表范围的子公司有13家，较 2016年末新增两家，分别为广州海印股权投资有限公司和广东海印培道 教育投资有限公司。 2016年以来，得益于部分房地产项目完成建造进入运营阶段以及 新增文化业务，海印集团营业收入及毛利润有所增长；物业租赁及管 理业务仍是海印集团营业收入及毛利润的主要来源但占比继续降低 2016年，海印集团实现营业收入25.00亿元，同比增长16.07%， 毛利润8.84亿元，同比增长19.39%，主要得益于房地产业务收入的增 长及新增文化业务。其中，物业租赁及管理收入为8.93亿元，占营业 收入的比重为35.74%，毛利润为4.04亿元，占比为45.65%，物业租 赁及管理仍是海印集团营业收入及毛利润的主要来源，但占比继续降 低。矿产品及原料业务具体包括子公司北海高岭科技有限公司负责的 高岭土矿产的开采、加工和销售以及茂名环星炭黑有限公司负责的炭 黑运营，2016年，海印集团矿产品及原料业务收入4.74亿元，同比增 长9.45%，毛利润为0.76亿元，同比增长59.26%，主要由于高岭土及 炭黑业务市场有所回暖，海印实业按生产线最大产能投入生产，同时 通过技术改造，严控产品单耗成本。房地产业务收入3.38亿元，同比 增长47.51%，毛利润为1.54亿元，同比增长29.36%，主要得益于部 分房地产项目完成建造进入运营阶段；百货业收入为5.43亿元，毛利 润为0.74亿元，同比基本持平；2016年海印集团新增文化板块，文化 业务收入为1.42亿元，占营业收入的比重为5.68%，毛利润为0.93亿 元；其他业务主要为金融业务，2016年，海印集团继续大力发展金融 业务，加快推进广州花城银行股份有限公司及花城人寿保险股份有限 公司的申报工作，加强金融板块中保理、融资租赁及互联网小贷等业 务的协同。 2016年，海印集团综合毛利率同比有所增加，其中得益于高岭土 市场的回暖，矿产品及原料业务毛利率同比增加5.03个百分点；文化 业务毛利率为65.29%，毛利率水平较高；其他业务毛利率同比下降 10.70个百分点，主要是公司控股子公司商联支付营业成本大幅增加所 致。 2017年1～9月，海印集团实现营业收入19.87亿元，较2016年 同期增加10.88%，综合毛利率33.22%，同比有所降低，主要是其他业 务中占比较大的金融业务营业成本大幅增加所致。 表15 2014～2016年及2017年1～9月海印集团营业收入、毛利润和毛利率构成(单位：亿元、%) 项目 2017年1～9月 2016年 2015年 2014年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 19.87 100.00 25.00 100.00 21.54 100.00 25.80 100.00 物业租赁及管理 6.89 34.68 8.93 35.74 8.97 41.67 13.63 52.82 矿产品及原料 4.17 20.99 4.74 18.95 4.33 20.10 5.68 22.02 房地产 2.41 12.13 3.38 13.53 2.29 10.65 2.57 9.96 百货业 4.03 20.28 5.43 21.72 5.33 24.73 3.65 14.16 文化 0.43 2.16 1.42 5.68 - - - - 其他 1.94 9.76 1.09 4.37 0.62 2.86 0.27 1.03 毛利润 6.60 100.00 8.84 100.00 7.40 100.00 10.53 100.00 物业租赁及管理 2.87 43.48 4.04 45.65 4.45 60.06 6.75 64.09 矿产品及原料 0.79 11.97 0.76 8.61 0.48 6.46 0.77 7.27 房地产 1.18 17.88 1.54 17.39 1.19 16.05 2.36 22.36 百货业 0.62 9.39 0.74 8.38 0.75 10.17 0.42 3.99 文化 0.13 1.97 0.93 10.49 - - - - 其他 1.01 15.30 0.84 9.48 0.54 7.27 0.24 2.28 综合毛利率 33.22 35.36 34.38 40.82 物业租赁及管理 41.65 45.16 49.56 49.51 矿产品及原料 18.94 16.07 11.04 13.53 房地产 48.96 45.45 51.82 91.71 百货业 15.38 13.65 14.14 11.49 文化 29.73 65.29 - - 其他 52.06 76.64 87.34 89.31 数据来源：根据海印集团提供资料整理 2016年以来，海印集团总资产继续扩张，资产结构仍以流动资产 为主；负债规模继续增长，债务结构有所优化，但对外部融资依赖程 度仍较高，存在一定的债务偿还压力 2016年末，海印集团总资产135.03亿元，资产规模继续增长，其 中流动资产占总资产的比重为55.20%，同比增长4.98个百分点，资产 结构仍以流动资产为主。截至2017年9月末，海印集团总资产增加至 146.52亿元，流动资产占总资产的比重为54.99%。 表16 2014～2016年及2017年1～9月海印集团主要经营指标（单位：亿元、%） 科目 2017年1～9月 2016年 2015年 2014年 期末总资产 146.52 135.03 108.68 97.85 期末流动资产合计 80.57 74.54 54.57 58.26 期末非流动资产合计 65.95 60.50 54.10 39.59 期末负债总额 107.83 97.55 73.63 68.87 期末流动负债合计 53.52 47.08 44.29 41.34 期末非流动负债合计 54.31 50.47 29.34 27.53 期末所有者权益 38.69 37.49 35.05 28.98 营业收入 19.87 25.00 21.54 25.80 期间费用 5.62 6.84 6.48 6.40 销售费用 1.22 1.84 1.20 1.28 管理费用 2.49 2.79 2.74 3.06 财务费用 1.91 2.22 2.55 2.06 利润总额 1.13 2.24 3.94 2.78 净利润 0.43 1.05 0.42 1.29 经营性净现金流 -1.35 6.12 -2.08 2.97 期末资产负债率 73.59 72.24 67.75 70.38 毛利率 33.23 35.36 34.38 40.82 期末流动比率（倍） 1.51 1.58 1.23 1.41 期末速动比率（倍） 0.87 0.92 0.60 0.79 经营性净现金流/总负债 -1.31 7.15 -2.92 5.46 经营性净现金流/流动负债 -2.68 13.40 -4.87 8.71 数据来源：根据海印集团提供资料整理 海印集团流动资产仍主要由货币资金和存货组成。截至2016年末， 海印集团货币资金21.87亿元，同比增长118.57%，主要是海印股份公 开发行可转换债券募集资金11.11亿元所致；存货主要包括在建开发成 本、开发产品、库存商品和原材料，2016年末，海印集团存货31.40 亿元，同比增加11.82%，主要为子公司海印股份开发的项目，随着开 发进度的推进，开发成本有所增加。海印集团非流动资产主要由投资 性房地产、其他非流动资产、商誉和在建工程组成。截至2016年末， 海印集团投资性房地产14.64亿元，同比基本持平；其他非流动资产 5.39亿元，同比减少15.92%，主要是预付股权收购款大幅减少所致； 商誉为7.26亿元，同比增加25.25%，主要是溢价收购广东东缙置业有 限公司形成的1.63亿元商誉；在建工程5.60亿元，同比增加5.54%， 主要是国际展贸城有限公司扩大建设规模，增大工程投入所致。截至 2017年9月末，海印集团流动资产80.57亿元，其中存货为34.23亿 元，较2016年末增长9.00%；非流动资产65.95亿元，其中投资性房 地产为18.42亿元，较2016年末增加25.80%，主要是合并范围增加所 致。 2016年以来，海印集团负债规模不断扩大，非流动负债规模增速 较大，债务结构有所优化。截至2017年9月末，海印集团负债总额为 107.83亿元，非流动负债占负债总额的比重为50.36%。 海印集团流动负债主要由短期借款、其他应付款和一年内到期的 非流动负债构成。截至2016年末，海印集团短期借款28.15亿元，同 比增加11.69%，主要是海印集团以商业物业为抵押物，向银行取得的 抵押借款13.00亿元以及以海印股份的股权为质押物取得的质押借款 12.00亿元；其他应付款3.54亿元，同比减少36.34%，主要是关联公 司往来款大幅减少所致；一年内到期的非流动负债9.41亿元，同比增 加16.63%，主要是 “14粤海印MTN001” 于2017年4月16日到期转 入所致。海印集团非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付 款构成。由于海印集团及其子公司收购多家企业，资金需求较大，2016 年末，海印集团长期借款33.58亿元，同比增加111.48%，主要包括抵 押借款和保证借款；由于海印股份发行可转换债券，2016年末，海印 集团应付债券9.32亿元，同比大幅增加；长期应付款5.97亿元，同 比减少34.90%，主要是随着本计划海印2的到期偿付，资产证券化收 到的信托贷款减少所致。截至2017年9月末，海印集团流动负债53.52 亿元，其中短期借款22.51亿元，较2016年末减少20.02%；一年内到 期的非流动负债20.45亿元，较2016年末增加117.41%，主要是长期 借款到期所致；海印集团非流动负债54.31亿元，其中应付债券14.20 亿元，较2016年末增加52.40%，主要是海印股份非公开发行公司债所 致。 由于海印集团长期债务增长较快，截至2017年9月末，海印集团 资产负债率由2015年末的67.75%上升至73.59%，债务负担进一步加 大；流动比率为1.51倍，速动比率为0.87倍，流动资产对流动负债 的保障程度有所降低。截至2017年9月末，海印集团对外担保余额为 0.15亿元，全部为对江西海印餐饮管理有限公司的信用证担保，到期 日为2017年12月17日。 2016年随着房地产市场的回暖及新增文化业务，海印集团营业收 入有所增长，综合毛利率为35.36%。海印集团期间费用仍以管理费用 和财务费用为主，2016年，海印集团期间费用为6.84亿元，同比增长 5.54%，其中财务费用为2.22亿元，管理费用为2.79亿元，同比变化 不大。同期，海印集团利润总额2.24亿元，同比减少43.02%，主要是 由于会计记账方式原因，海印集团将减持海印股份股票产生的收益记 入投资收益导致2015年投资收益较高；净利润1.05亿元，同比大幅 增加。2017年1～9月，海印集团营业收入19.87亿元，同比增加10.88%； 利润总额1.13亿元，同比减少12.07%。 2016年，海印集团经营性现金流由净流出转变为大规模的净流入， 净流入规模为6.12亿元，主要是关联企业的往来款大幅减少所致，经 营性净现金流对债务的保障程度有所增强；投资性净现金流-13.89亿 元，净流出规模继续扩大；筹资性净现金流19.64亿元，对外部融资 的依赖程度有所上升。2017年1～9月，经营性现金流表现为净流出， 净流出规模为1.35亿元；投资性净现金流-6.63亿元；筹资性净现金 流7.87亿元。 综合来看，海印集团资产规模继续增长，总体实力较强，对于资金 信托有一定的保障能力，进而对本计划的本息偿付有一定的保障能力。 海印集团为资金信托提供的连带责任保证担保仍具有一定的增信作用。 原始权益人/资金信托保管人/资金监管方：浦发银行广州分 行 浦发银行成立于1992年10月，1999年11月在上海证券交易所 挂牌上市（股票代码：600000），注册资本金186.53亿元，是以企业法 人和社会公众共同参股的、全国性的、资本多元化的上市商业银行。截 至2017年6月末，公司前三大股东分别为上海国际集团有限公司、中 国移动通信集团广东有限公司和富德生命人寿保险股份有限公司—— 传统，分别持股19.53%、18.98%和9.89%，其余股东持股比例均不超 过7.00%。 表17 2014～2016年（末）及2017年1～9月（末）浦发银行主要经营指标（单位：亿元） 项目 2017年1～9月（末） 2016年（末） 2015年（末） 2014年（末） 总资产 60,638.37 58,572.63 50,443.52 （未完）  |