[公告]18延长01：陕西延长石油（集团）有限责任公司公司债券2018年跟踪评级
2 ． 2 017 年，公司短期债务占比大幅提高， 公司短期偿债压力加大 ， 债务结构有待改善。 分析师 李 晶 电话 ： 010 - 85172818 邮箱： lij @ unitedratings.com.cn 余瑞娟 电话： 010 - 85172818 邮箱： yurj @unitedratings.com.cn 传真 ： 010 - 85171273 地址 ： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： //w. united ratings.com.cn 一、主体概况 陕西延长石油（集团）有限责任公司（以下简称 “ 公司 ” 或 “ 延长石 油 ” ）前身是创建于 1905 年的延长石油官厂，历经数次更名 ， 于 205 年 9 月 更为现名。 205 年 9 月 14 日， 根据中共陕西省 办公厅、陕西省人民政府办公厅陕办发（ 205 ） 31 号《关于印发 < 陕北石油企业重组方案 > 的通知》 ， 在原陕西省延长石油工业集团公司基础上，整合陕北各县属 14 个石油钻采公司重组为陕西延长石油 （集团）有限责任公司。历经数次增资扩股 ， 截至 201 7 年底，公司注册资本 10 .0 亿元，陕西省 人民政府 国有资产监督管理委员会 （以下简称 “ 陕西省国资委 ” ） 、延安市 人民政府 国有资产监督 管理委员会 （以下简称 “ 延安市 国资委 ” ） 和榆林市 人民政府 国有资产监督管理委员会 （以下简称 “ 榆林市国资委 ” ） 的出资比例分别为 51 .0 % 、 44.0% 和 5.0% 。公司 实际控制人为陕西省国资委。 图 1 截至 2017 年 底公司股权结构图 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司经营范围未发生变化， 截至 2017 年底，公司下设办公室、战略规划部、投资管 理部、生产计划部、财务资产部、资本运营部等 21 个职能部门 ；公司合并范围内拥有 6 3 家子公司 。 截至 2 018 年 3 月底，公司 合并范围在职员工人数 109,162 人。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 3, 294.4 亿元，负债合计 2,106.56 亿元，所有者权益（含少 数股东权益）合计 1,187.8 亿元，归属于母公司的所有者权益 1,034.59 亿元。 2017 年，公司实现营 业收入 2,709.9 亿元，净利润（含少数股东损益） 11.80 亿元，归属于母公司所有者的净利润 11.27 亿元；经营活动产生的现金流量净额 78.27 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 28.71 亿元。 截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 3,367.15 亿元，负债合计 2,152.67 亿元，所有者权益（含 少数股东权益）合计 1,214.48 亿元，归 属于母公司的所有者权益 1,053.48 亿元。 2018 年 1~3 月，公 司实现营业收入 636.89 亿元，净利润（含少数股东损益） 3.07 亿元；经营活动产生的现金流量净额 15.04 亿元，现金及现金等价物净增加额 80.65 亿元。 公司注册地址： 陕西省延安市宝塔区枣园路延长石油办公基地 ；法定代表人： 杨悦 。 二、债券发行及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可 ﹝ 2017 ﹞ 1985 号文核准， 公司 获准面向合格投资者公开发 行面值不超过 60 亿元（含 60 亿元）的公司债券，采用分期发行方式。 债券期限为 5 年 ， 第 3 年末 附 发行人赎回权、发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权 ，公司已于 2 018 年 3 月 3 0 日完 成了 “ 陕西延长石油 （ 集团 ） 有限责任公司公开发行 2018 年公司债券 （ 第一期 ） ” （以下简称“本 次债券”）的发行 ， 最终发行规模为人民币 60 亿元，最终票面利率为 5.23% 。 本次债券于 2018 年 4 月 18 日起在上海证券交易所 上市，债券简称：“ 18 延长 01 ”，债券代码： “ 143463.SH ”。 本 次 债券无担保。 本次债券募集资金【使用情况】；截至本次报告出具日， “ 18 延长 01 ” 尚未到第一个付息日。 三、 行业分析 2017 年，中国 经济保持稳定增长，全年国内生产总值增长 6.9% 。在 油气行业整体回暖 ， 国际油 气价格回升的背景下 ， 业内企业利润空间有所释放 、国内成品油供应充足、竞争激烈、化工品需求 增长、环保要求从严等行业环境下， 业内企业也面临着一定经营压力。但整体看，由于 石油石化行 业在国民经济中占据重要地位，业内相关能源类企业仍保持着强大的竞争力。 2017 年，国际原油市场供需基本面总体好转，国际油价呈“ V ”型走势， 均价 较上年同期上涨； 地缘政治风险和突发事件频发，年内油价短期波动频繁。北海布伦特原油现货年平均价格为 54.19 美元 / 桶，较上年同 期增长 23.9% ；美国西得克萨斯中质原油（“ WTI ”）现货年平均价格为 50.79 美元 / 桶，较上年同期增长 17.2% 。 WTI 与北海布伦特原油平均价差明显扩大。据国家发展与改革委 员会（以下简称“国家发改委”）资料显示， 2017 年国内原油产量 19,142 万吨，比上年同期下降 3.2% 。 2017 年，国内成品油消费增速小幅反弹，汽油消费增速有所放缓，柴油消费增速由负转正。国 内炼油能力继续增长，原油加工量增幅扩大，市场资源较为宽松，成品油净出口进一步增加。据国 家发改委资料显示， 2017 年国内原油加工量 56,246 万吨， 较上年同期增长 7.4% ，成品油产量 34,617 万吨，较上年同期增长 6.9% ；成品油消费量 30,61 万吨，比上年同期增长 5.9% ，其中汽油较上年 同期增长 10.2% ，柴油较上年同期增长 2.0% 。全年国家 17 次调整国内汽油、柴油价格，汽油标准品 价格累计上涨人民币 435 元 / 吨，柴油标准品价格累计上涨人民币 420 元 / 吨。国内成品油价格走势与 国际市场油价变化趋势基本保持一致。 2017 年，国内化工产品市场整体表现良好。上半年，国内化工品需求表现疲软，加之原油价格 震荡下行，化工产品价格处于回调阶段；下半年，化工需求稳步 增加，国家供给侧改革的持续推进 与环保政策的实施，行业供给有所收缩，原油价格上涨亦推升化工市场交易量，受上述因素影响， 化工产品价格震荡上行，部分品种价格涨至年内高位。 2017 年，天然气消费增速重回两位数，国内天然气产量快速增长，进口天然气量高速增长，市 场供需处于紧平衡状态。国家加快天然气市场化改革进程，下调非居民用气基准门站价格，加强中 间管输环节的价格监管，上海石油天然气交易中心首次开展竞价交易，市场决定价格作用明显增强。 据国家发改委资料显示， 2017 年国内天然气产量 1,487 亿立方米，较上年同期增长 8. 5% ；天然气进 口量 920 亿立方米，较上年同期增长 27.6% ；天然气表观消费量 2,373 亿立方米，较上年同期增长 15.3% 。 在石油、石化行业政策方面， 2017 年 1 月 5 日，国家发改委、国家能源局正式发布《能源发展 “十三五”规划》，规划指出：应积极优化能源开发布局、拓展天然气消费市场，以及开展成品油 质量升级专项行动。石油方面，加强国内勘探开发，促进石油增储稳产。天然气方面，坚持海陆并 进，常非并举。推进鄂尔多斯、四川、塔里木气区持续增产，加大海上气区勘探开发力度。 2 017 年 1 月 19 日，国家发改委印发《石油发展十 三五规划》《天然气发展十三五规划》。石 油十三五规划提出，“十三五”期间，年均新增探明石油地质储量 10 亿吨左右， 2020 年国内石油 产量 2 亿吨以上。 2017 年 4 月 20 日， 2017 年石化产业大会在大连召开，会上发布了《中国石油和化工行业绿色 发展六大行动计划》。石化联合会要求，全行业要坚持以提高发展质量和效益为中心，以推进供给 侧结构性改革为主线，大力实施创新驱动和绿色可持续发展战略，加快淘汰落后产能，发展循环经 济，推进绿色制造，实施清洁生产，提高资源利用率，减少“三废”排放，向社会提供高质量、高 附加值、绿色低碳的 石化产品，努力实现供给侧结构性改革和全行业转型升级的突破性进展。 2 017 年 5 月 21 日，中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》， 明确了深化石油天然气体制改革的指导思想、基本原则、总体思路和主要任务。 2017 年 12 月 5 日，国家发改委、工业和信息化部两部委联合发布《关于促进石化产业绿色发 展的指导意见》，从更高的层面完善行业绿色标准，建立绿色发展长效机制，推动石化产业绿色可 持续发展。 总体看， 中国经济稳定增长， 国际原油市场供需基本面总体好转。作为国民经济的战略性支柱 行业，未来石油、石化行 业的稳定发展仍将得到国家有力支持。 四、管理分析 跟踪期内，公司 主要管理人员无重大变动， 主要管理制度连续，管理运作正常。 五 、 经营分析 1 ．经营概况 跟踪期内，公司主营业务未发生重大变化，仍以 油气勘探、开发、炼油、化工、储运、销售 为 主营业务， 公司近两年油气产品收入占比 均 在 7 0 % 左右。 2 017 年， 受益于油气价格上涨， 公司实现营业总收入 2 ,79.47 亿元，同比增长 1 9.15 % ， 实现营 业利润 1 6.16 亿元，同比增长 6 .01 倍；实现净利润 1 1.80 亿元，同比增长 7 .79 倍。 从收入构成看， 公司油气产品仍 是收入和利润的主要来源。 2 017 年，公司油气产品 收入 同比增 长 2 1.8 % ，主要系 油气产品价格上涨 所致 ， 收入占比较上年提高 1 .67 个百分点至 7 0.6 % ；公司其 他业务板块收入规模均较上年变动不大。 从毛利率看， 公司各板块毛利率均较上年有不同程度 提升 ，油气产品、化工产品、工程建设和 保险费板块毛利率分别较上年提高 1 .19 个百分点、 4 .04 个百分点、 8 .61 个百分点 和 1 2.75 个百分点， 其中油气产品板块和化工产品毛利率提升主要系油气价格上涨所致；工程建设 板块毛利率提升原因 为工程建设周期长、收入确认滞后于成本列支导致 毛利率大幅波动所致； 保险费板块毛利率 提升较 大，主要系 公司保费收入增幅与赔付支出存在较大不确定性 所致。 综上， 公司 2 017 年综合毛利率同 比提高 1 .68 个百分点至 1 8.28 % 。 2 018 年 1~ 3 月，公司 实现营业总收入 6 56.93 亿元， 同比 增长 1 0.50 % ，实现净利润 3 .07 亿元， 同比增长 5 1.17 倍，主要系 油气产品价格回升 所致。 表 1 201 6 ~201 8 年 3 月 公司营业务收入情况（单位：亿元、 % ） 板块 项目 2016 年 2017 年 2018 年 1~3 月 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 油气 油气产品 1,623.19 68.99 15.52 1,978.31 70.66 16.71 480.31 73.11 19.53 非油气 化工产品 568.38 24.16 12.89 574.88 20.54 16.93 121.80 18.54 22.37 工程建设 16.35 0.69 39.51 16.79 0.60 48.12 5.88 0.89 38.44 保险费 87.72 3.73 45.66 87.67 3.20 58.41 25.95 4.58 58.19 其他 54.82 2.33 33.78 65.37 2.03 37.40 22.99 3.49 25.79 合计 2,350.46 100.00 16.60 2,799.47 100.00 18.28 656.93 100.00 21.97 资料来源：公司 提供 ，联合评级整理 。 总体看， 2 017 年， 受益于 油气价格的 上涨 ，公司收入规模大幅增长、利润 增长明显。 2 ． 油气板块 （ 1 ）油气勘探 公司油气勘探开发业务 仍 主要由控股子公司延长油田股份有限公司（以下简称“油田股份”） 和公司下属的分公司油气勘探公司承 担 。 截至 2017 年底，公司累计探明石油地质储量 30.01 亿吨，其中 2016 年新增探明石油地质储量 1.05 亿吨；登记资源面积达到 7.48 万平方千米，其中陕西省内面积 1.07 万平方米，省外面积 6.41 万平方米，包括鄂尔多斯、银根 - 额齐纳旗（以下简称“银额”）、二连、海拉尔、松辽、南襄、洞 庭湖等多个盆地。公司主要在鄂尔多斯盆地开展油气勘探开发工作，在银额、二连、等盆地开展物 化探、钻井等实物工作，其它盆地主要进行不同程度的资料收集和综合地质研究工作。 国外方面， 公司在吉尔吉斯坦落实了 3 个开发区块的剩余油气资源，其中 930 区块的剩余天然气资源将成为下 步开发重点；泰国 YPT7 井获工业气流。 截至 2016 年底，公司累计探明天然气储量近 6 , 290.84 亿方，其中 2016 年天然气勘探新增探明 地质储量 1140.24 亿方（未评审）；页岩气 CO2 压裂技术取得重大进展，已累计落实页岩气探明地 质储量 1654.07 亿方。 2017 年，全年计划新增探明地质储量 850 万吨，天然气新增控制地质储量 60 亿方。 总体看，公司 累计探明石油地质储量规模大 ， 同时 国外油气业务稳步发展 。 （ 2 ） 油气开采 公司所产原油主要来自于 油田股份 。截至 2017 年末，公 司在陕西、内蒙古、甘肃、宁夏等 6 个 省区探明石油地质储量 24.89 亿吨，拥有 18 个采油厂，拥有吴起、永宁、西区、定边、靖边 5 个百 万吨级油田， 3 个 20 万吨级油田， 2 个 10 万吨级油田， 1 个 50 万吨级油田， 1 个 40 万吨级油田， 2 个 30 万吨级油田， 4 个 20 万吨级油田，若公司油田满负荷运转将实现 1,40 万吨 / 年的产能。 公司 外购原油主要用于弥补自采原油不足 ，外购原油主要采自 中石油下属长庆石油 。 2 017 年， 公司原油自采量为 1,127.23 万吨 ，同比减少 0 .04 % ；外购原油 1 75.60 万吨，同比减少 2 4.64 % ，主要 系原油价格上涨，公司减少外购量所致。 总体看，公司 2 017 年产量保持稳定，外部采购有所减少。 （ 3 ） 油气炼化 公司下辖延安炼油厂、永坪炼油厂、榆林炼油厂三个中型现代化炼油厂，炼化产品主要分 5 个 大类十五个品种， 90# 汽油、 93# 汽油、 97# 汽油； +5# 柴油、 0# 柴油、 - 10# 柴油、 - 20# 柴油、 - 35# 柴油； 民用液化气、工业液化气；液化天然气（ LNG ）、压缩天然气（ CNG ）、商品天然气；甲醇汽油、 2# 渣油。 截至 2 017 年底， 公司拥有常压 2,0 万吨 / 年，催化裂化 60 万吨 / 年，重整 60 万吨 / 年，柴 油加氢 80 万吨 / 年等炼化装置 。 2 01 7 年，公司 原油加工量 保持稳定。 成品油计划产能及产量均有所下降，分别同比下降 7 .0 % 和 5 .90 % ，主要系近年来成品油价格较低，公司适度缩减产量所致 。 表 2 201 6 ~ 201 8 年 3 月 原油、成品油计划产能及产量情况表 （ 单位：万吨 ） 项目 2016 年 2017 年 2018 年 1~3 月 计划产能 产量 计划产能 产量 计划产能 产量 原油 1,128 1,127.66 1,121 1,127.23 284.75 269.69 成品油 1,000 1,013.87 930 954.06 231.75 241.55 其中：汽油 475 478.73 435 449.46 108.75 118.28 柴油 525 535.13 495 504.6 123 123.27 资料来源：公司 提供 总体看， 2 017 年，公司整体炼化产能和产量 变动不大 。 （ 4 ） 油气运输 公司原油、成品油内部运输主要为管道运输，目前，拥有原油、成品油管线 16 条，形成了以延 安为中心，北抵榆林，南到西安，东达延长，西至定边，实现了与兰 - 郑 - 长、兰 - 成 - 渝等国家长输管 道的对接，抗自然灾害和市场风险能力大 幅增强，全长接近 2,0 公里，年输送规模 2,385 万吨，原 油和成品油管输能力分别为 1,505 万吨 / 年和 780 万吨 / 年。 2017 年 公司 管输原油 1,261.91 万吨， 同比 增长 3 .89 % ； 累计管输成品油 52.16 万吨 ，同比减少 2 .4 % 。 整体变化不大。 总体看，公司油气运输能力为公司油气业务提供一定保障。 （ 5 ）油气销售 公司各类油气产品的销售和原油采购均由销售公司负责，销售公司下辖延炼销售处、榆林销售 处、永坪销售处、铁路运销公司、山西销售有限公司、四川销售有限公司、延长中立公司、河南延 长销售公司 8 个三级单位 （其中延长中立公司、河南延长销售公司为合资公司），拥有 3 个直属成 品油库和 4 条铁路发运专线。销售市场主要覆盖陕西、山西、河南、河北、内蒙、湖南、湖北及云 贵川渝等省市。 截至 2017 年末，公司累计运营油气站 973 座，其中加油站 930 座，运营加气站 43 座。 从公司油气产品销售 量 看， 2 017 年， 公司油气产品销售量同比增长 4 .49 % ，主要来自于汽油和 成品油的增长。 其中 ， 汽油销量同比增长 1 2.69 % ，成品油销量同比增长 5 .84 % 。 从销售价格看， 受 益于石油市场价格的上涨，公司各油气产品价格均有不同幅度上涨。 表 3 2 01 6 ~ 2017 年油气收入、销售情况 （ 单位：万吨、元 / 吨、亿元 ） 项目 品种 汽油 柴油 成品油小计 1#渣油 石脑油 液化气 合计 2016 年 销售量 1,429.59 1,841.68 3,271.27 131.12 1.97 15.44 3,419.80 平均价（含税） 5,262.00 4,606.00 4,893.00 1,329.00 3,746.00 3,014.00 -- 销售收入 752.25 848.28 1,600.53 17.42 0.74 4.65 1,623.34 2017 年 销售量 1,610.95 1,814.18 3,462.17 25.34 2.30 52.50 3,573.33 平均价（含税） 5,914.00 5,500.00 5,633.78 2,238 4170 4,025 -- 销售收入 907.57 1,022.07 1,950.51 5.67 0.96 21.17 1,978.31 资料来源：公司 提供 注：此处成品油销售量大于公司炼化环节产量，主要系公司采购部分成品油所致。 从 销售集中度看，公司 2 017 年油气销售前五大客户占比达 9 3.2 1 % ，其中来自于 中国石油化工 股份有限公司 的销售收入占 3 2.67 % ，来自于 中国石油天然气股份有限公司 的销售收入占 3 3.73 % ，公 司对前两大客户存在较大的依赖性。 总体看， 2 017 年以来，石油行业景气度上行，公司主要产品售价上涨，有利于公司盈利 水平提 高 的增强。 但公司对主要销售客户仍存在较大依赖性。 3 ． 化工产品 公司 化工产品目前主要生产单位为陕西兴化集团有限责任公司、陕西延长石油兴化工有限公 司、陕西延长矿业有限公司、陕西榆林煤化 等， 截至 2 017 年底，公司 主要的聚丙烯、苯乙烯、甲醇、 醋酸、硝酸铵、纯碱、无水氟 化氢等各类化工产品产能 290 万吨 / 年，子午线轮胎产能 20 万套 / 年， 兰炭 420 万吨 / 年，煤焦油 30 万吨 / 年。 2 017 年，公司化工板块实现营业收入 574.8 亿元，同比增长 1 .14 % ，基本保持稳定。 毛利率为 1 6.93 % ，较上年提高 4 .04 个百分点 ， 主要系化工产品价格上涨所致。 总体看， 2 017 年，公司化工板块运营稳定。 4 ．在建项目 截至 2 017 年底，公司在建项目 计划总投资 2 30.05 亿元，已投资 2 05.40 亿元，尚需投入 2 4.65 亿元，公司未来在建工程资金投入压力小。 表 4 截至 2 017 年底公司在建 项目情况 （单位：亿元） 项目名 称 建设 地点 建设规模和内容 开工时间 预计完 工时间 计划总 投资 截至 2017 年 12 月底已完 成投资 延安能 化项目 延安 180 万吨/年甲醇装置，60 万吨/年甲醇深加工装置；40 万吨/年轻油加 工利用装置；42 万吨/年聚乙烯装置；30 万吨/年聚丙烯装置；2.5 万 吨/年乙丙橡胶装置等 2013 年 2018 年 216.0 192.12 安塞 LNG 延安 20万吨/年，天然气液化装置（包括冷剂压缩机、冷箱等）按单套 (100×104STDm3/d)装置设计，LNG储罐按1×10,000m3 2015 年 2018 年 6.54 5.78 榆炼成 品油库 靖边 20 万吨/年，天然气液化装置（包括冷剂压缩机、冷箱等）按单套 (100×104STDm3/d)装置设计，LNG 储罐按 1×10,000m3 2015 年 2017 年 7.51 7.50 合计 -- -- -- - - 230.05 205.40 资料来源：公司 提供 总体看，公司在建工程 投入已接近尾声，未来投资压力小。 5 ．经营效率 2 017 年，公司应收账款周转次数同比 提高 15.92 次 至 5 6.06 次 ，主要系 收入增长以及 公司下游 现金流好转 、公司收回部分应收账款所致 ；存货周转次数 和 总资产周转次数 分别较上年提高 0 .79 次 和 0 .09 次 ， 均较上年有所提高 。 总体看， 2 017 年， 公司整体经营效率 有所提高。 6 ．经营关注 （ 1 ）经济放缓风险 石油石化行业发展与国民经济景气度相关性大，宏观经济形势的波动会对石油及石化产品的需 求产生影响。近年来，中国宏观经济发展速度已经下降，未来经济发展速度或继续下行，公司经营 业绩会随之下滑。 （ 2 ）税收政策影响 税费政策是影响公司经营的重要外部因素之一，未来国家对资源税、石油特别收益金政策的调 整会影响公司的运营成本。 （ 3 ）原油价格 波动 风险 近年来原油价格 波动较大 ，低油价将加大公司经营压力， 导致 公司整体盈利规模下降；同时低 油价会对公司前期较高成本开发的海外油田项目产生较大的经营压力。 （ 4 ）公司成品油销售依赖性较强 公司大部分成品油通过直接和中间环节进入中石油、中石化加油站 ， 对中石油和中石化的依赖 性较大 。受零售终端不完善的影响，将对公司的生产和销售产生一定影响。 7 ．未来发展 在油气勘探方面，公司将充分发挥延长油矿具有油气开发资质的优势，在加大省内勘探力度的 同时，积极实施“走出去”战略，跨省、跨国开展油气资源勘探和开发。 在油气开发建设方面，公司将以提高油田采收率为中心，不断开发新的采油工艺技术，完善现 有工艺技术；加强地质研究、油藏描述和剩余油分布等综合研究；加强产能建设，加大旧井挖潜改 造力度，不断提高剩余储量动用程度，提高油田采收率；加强油田基础设施建设，解决原油集输问 题，增设输油管线，提高管输率。公司将积极做好天然气开发和输配网络建设工作，为开发提供资 源保证和工艺技术支持，形 成特低渗气层开发的配套工艺技术和产能建设的开发模式。 在原油加工方面，公司将统筹效益、市场和资源状况，坚持结构优化、技术先进、质量高端、 低成本发展，优化区域布局和资源配置，增产高效、高附加值产品，加快新产品、新材料研发和市 场培育开发，安全平稳灵活组织生产。公司将以延安炼油厂为重点，通过扩能改造和技术革新，不 断提高原油加工能力和产业集中度。以一次加工能力，配套发展二次、三次深加工装置，向化工延 伸。通过采用新技术、新工艺，在节能降耗、降低损耗、节约用水、提高产品质量、高品质的产品 比例及降低加工成本等方面，加大工 作力度，提高企业经济效益。 在油气煤盐化工方面，公司将以油田伴生气、天然气、炼厂干气和其他副产气、炼厂渣油、煤 为主线，采用世界先进技术和工艺，加快煤油气盐一体化发展，探索在生态脆弱地区发展能源化工 和煤、气、油综合利用的路子，建立能耗最低、资源利用率最佳、温室气体排放最少、投资最低、 效益最好的循环经济的生态化工业基地，建设国内一流的大型煤化工基地。重点抓好靖边、榆林醋 酸、延安甲醇等化工园区建设。 在天然气与管道业务方面，公司将统筹生产、进口、储运、销售各环节，不断提升产业链的运 行效率和综合效益。 在国际业务方 面，公司将继续扩大国际油气合作，巩固发展五大油气合作区、四大油气战略通 道以及三大油气运营中心，持续优化现有项目布局和资产布局。 总体看，公司经营思路务实稳健，发展战略清晰，有利于公司实现稳健发展。 六 、财务分析 1 ．财务概况 公司 201 7 年财务报表 已 经 希格玛会计师事务所 （特殊普通合伙） 审计 ，并出具了标准无保留意 见 的审计报告 ；公司财务报表按照 最新的 企业会计准则的要求编制。 2017 年，公司合并范围新增 2 家子公司 ，其中陕西延长石油国际事业有限公司系投资新设，陕西德源招标有限责任公司系非同一 控制下企业合并取得 。 公司会计政策连续， 财务数据可比性 好 。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 3,294.4 亿元，负债合计 2,106.56 亿元，所有者权益（含少 数股东权益）合计 1,187.8 亿元，归属于母公司的所有者权益 1,034.59 亿元。 2017 年，公司实现营 业收入 2,709.9 亿元，净利润（含少数股东损益） 11.80 亿元，归属于母公司所有者的净利润 11.27 亿元；经营活动产生的现金流量净额 78.27 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 28.71 亿元。 截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 3,367.15 亿元，负债合计 2 ,152.67 亿 元，所有者权益（含 少数股东权益）合计 1,214.48 亿元，归属于母公司的所有者权益 1,053.48 亿元。 2018 年 1~3 月，公 司实现营业收入 636.89 亿元，净利润（含少数股东损益） 3.07 亿元；经营活动产生的现金流量净额 15.04 亿元，现金及现金等价物净增加额 80.65 亿元。 2 ．资产质量 截至 2 017 年末，公司资产合计 3 , 294.4 亿元，较年初增长 4 .64 % ，主要系非流动资产增长所致。 其中流动资产占 1 7.93 % ，非流动资产占 8 2.07 % ，公司资产结构以非流动资产为主， 符合公司所在行 业 特点。 流动资产 截至 2017 年底， 公司流动资产 5 90.81 亿元，较年初减少 4 .81 % ，主要系 货币资金、 应收账款和 其他应收款减少所致 ； 流动资产 主要由货币资金（占 1 7.6 % ）、应收账款（占 5 .54 % ）、预付款项 （占 1 4.84 % ）、其他应收款（占 1 4.89 % ）、买入返售金融资产（占 8 .01 % ）以及存货（占 2 6.15 % ） 构成。 图 2 截至 2017 年末公司流动资产构成情况 资料来源：公司 审计报告 ，联合评级整理 。 截至 2017 年底，公司货币资金 104. 35 亿元，较年初大幅减少 49.1% ，主要系 偿还到期债务 所 致。 公司货币资金主要由 银行存款（占 6 6.90 % ）和其他货币资金（占 3 1.6 % ）构成。 公司受限货币 资金 3 1.14 亿元，占货币资金总额的 2 9.84 % ，受限比例尚可。 截至 2017 年底，公司应收账款账面价值 32.71 亿元，较年初大幅减少 35.37% ，主要系 油气行业 以及化工行业景气度好转，公司 下游现金流好转、公司收回部分应收账款 所致。 公司应收账款按信 用风险特征组合计提坏账准备的余额 3 8.81 亿元，其账龄在 1 年以内的占 5 7.96 % 、 1~ 2 年的占 1 4.73 % 、 2~ 3 年的占 9 .24 % 、 3 年以上的占 1 8.07 % ，公司 部分 应收账款账龄较长，存在一定坏账风险。 公司 应收账款共计提坏账准备 8 .42 亿元，综合计提比例为 2 0.48 % ，计提比例高 。 公司应收账款前五大合 计占 1 6.25 % ，集中度低。 截至 2017 年底，公司预付款项 87.68 亿元，较年初大幅增长 36.28% ，主要系 预付工程款增加 所 致。 公司预付款账龄主要集中在 3 年以内（占 9 0.69 % ）， 3 年以上的预付款项主要系发票未开回、 尚 未结算所致。 截至 2017 年底，公司其他应收款 87.98 亿元，较年初减少 7.76% ，主要系 部分 账款 收回 所致。 公司其他应收款中 单项金额重大并单项计提坏账准备的 占 4 9.28 % ，欠款方为 陕西省产业投资有限公 司 ，其经营情况良好，公司未计提坏账准备；按 信用风险特征组合计提坏账准备的 其他应收款中， 1 年以内的占 6 6.96 % ， 1~ 2 年的占 1 2.40 % ， 3 年以上的占 2 0.64 % 。 截至 2017 年底，公司买入返售金融资产账面价值为 47.35 亿元，较年初大幅增长 937.28% ，主 要系 买入证券增加 所致。 公司 买入返售金融资产 全部为证券类产品。 截至 2017 年底，公司存货账面价值为 154.51 亿元，较年初大幅增长 18.68% ，主要 系 公司产品 价格上涨导致的库存商品价值提高 所致。 公司存货主要由原材料 （占 2 0.06 % ） 、自制在产品和半成 品 （占 1 5.15 % ） 、产成品 （占 3 9.51 % ） 以及已完工尚未结算的工程款 （占 7 .95 % ） 构成。 公司存货 共计提跌价准备 1 .41 亿元，由于公司主要产品价格波动较大，公司存货存在一定跌价风险。 非流动资产 截至 2017 年 底 ，公司非流动资产合计 2 ,703.63 亿元，较年初增长 6 .96 % ，主要系在建工程及油 气资产增长所致。公司非流动资产主要由固定资产 （占 2 8.64 % ）、在建工程（占 1 2.17 % ）和油气资 产（占 3 9.5 7 % ）构成。 截至 2017 年底，公司固定资产账面价值为 774.31 亿元，较年初增长 0.64% 。 公司固定资产成新 率为 6 5.1 % ， 成新率尚可 ； 公司固定资产 共计提减值准备 7 .32 亿元。 公司在建工程账面价值为 329.16 亿元，较年初大幅增长 23.23% ，主要系 延安煤油气综合利用项目 以及 油田开发 项目资金投入 所致。 公司油气资产账面价值为 1,069.94 亿元，较年初增长 6.31% ，主要系 随着油气开发项目的推进，油 井及相关设施价值增长 所致。 截至 2 017 年底，公司受限资产共计 5 1.6 亿元，占总资产的 1 .57 % ，受限比例 低。 截至 2 018 年 3 月底，公司资产合计 3 ,367.15 亿元，较上年末增长 2 .21 % ，主要来自于货币资金 的增长，公司资产结构较上年末变化不大。 总体看， 2 017 年 ， 公司 资产构成 基本保持稳定，仍以非流动资产为主 ，资产受限比例低 ，资产 质量高 。 但公司存货及油气资产在油价波动较大的情况下，存在一定减值风险。 3 ．负债及所有者权益 负债 截至 2017 年末，公司负债规模合计 2 ,1 06.56 ，较年初增长 4 .80 % ，主要系流动负债增长所致。 流动负债占 7 2.18 % ，非流动负债占 2 7.82 % ， 流动负债占比较年初提高 1 0.37 个百分点。 截至 2017 年末，公司流动负债合计 1 ,520.45 亿元，较年初增长 22.39 % ，主要系短期借款和一 年内到期的非流动负债增长所致。公司流动负债主要由短期借款（占 3 4.49 % ）、应付票据 （占 6 .30 % ） 、 应付账款 （ 2 0.59 % ） 、其他应付款 （占 5 .40 % ） 以及一年内到期的非流动负债 （占 1 6.32 % ） 构成。 图 3 截至 2017 年末公司流动负债构成情况 资料来源： 公司 审计报告，联合评级整理。 截至 2017 年底，公司短期借款 524.38 亿元， 较年初大幅增长 102.19% 。公司应付票据 95.83 亿 元，较年初大幅减少 35.93% ，主要系 部分工程完工结算 所致。公司应付账款 313.05 亿元，较年初减 少 6.02% ，主要系应付工程款部分结算所致 。公司其他应付款 82.1 亿元，较年初增长 3.30% 。公司 一年内到期的非流动负债 248.09 亿元，较年初大幅增长 260.50% ，主要系 长期借款及应付债券 即将 到期 所致。 截至 2 017 年末，公司非流动负债 合计 5 86.1 亿元，较年初减少 2 3.6 % ， 主要系 长期借款和应 付债券减少 所致 。 公司非流动负债主要由长期借款（占 5 4. 36 % ）和应付债券（占 4 0.56 % ）构成。 截至 2017 年底，公司长期借款 318.61 亿元，较年初大幅减少 33.3% ； 公司应付债券 237.73 亿 元，较年初减少 9.38% ， 均 主要系 到期转入一年内到期的非流动负债 所致。 截至 2 017 年末，公司全部债务为 1 ,476.74 亿元，较年初增长 9.34 % ，主要系短期债务增长所致； 其中 短期债务 9 18.30 亿元 （占 6 2.18 % ） ，较年初 增长 5 1.10 % ， 主要系短期借款和一年内到期的非 流动负债增长所致； 长期债务 5 58.4 亿元 （占 3 7.82 % ） ，较年初减少 2 4.83 % ， 短期债 务占比有所 提高。 公司 资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别较年初 上升 0 .10 个百分点、 上升 1 .16 个百分点和下降 7 .51 个百分点至 6 3.94 % 、 5 5.42 % 和 3 1.98 % ， 此外，若考虑公司 发行的已 计入其他权益工具的永续债共计 1 50.0 亿元，公司 全部债务 1 ,626.74 亿元 ， 资产负债率、全部债务 资本化比率和长期债务资本化比率分别为 68.50 % 、 61.05 % 和 4 0.57 % 。 截至 2 018 年 3 月末，公司负债合计 2 ,152.67 亿元，较上年末增长 2 .19 % ， 负债结构较上年末变 动不大 。 总体看， 2 0 17 年， 公司债务规模有所增长， 短期 债务 占比大幅 提高， 公司债务结构有 待 改善 。 所有者权益 截至 2017 年末，公司所有者权益合计 1 ,187.8 亿元，较年初增长 4 .35 % ， 主要系其他权益工具 增长所致，公司其他权益工具全部为永续债， 2 017 年公司完成 “ 17 陕延油 MTN01 ” 的发行 ，计入 其他权益工具 ，规模为 2 5.0 亿元， 票面 利率 5 .15 % ； 公司所有者权益中归属于母公司的所有者权益 占 8 7.10 % ，其中股本占 9 .67 % 、其他权益工具占 1 4.40 % 、 资本公积占 5 .4 % 、盈余公积占 5 2.23 % 、 未分配利润占 1 6.50 % ， 公司权益稳定性 弱。 截至 2 018 年 3 月末，公司所有者权益合计 1 ,214.48 亿元， 较上年末增长 2 .24 % ，主要系未分配 利润增长所致， 公司 所有者权益结构较上年末变动不大。 总体看， 2 017 年， 随着公司发行永续债以及 利润留存，权益规模有所增长，但 权益稳定性 仍有 待提高 。 4 ．盈利能力 2017 年，受益于油气价格上涨，公司实现营业总收入 2,79.47 亿元，同比增长 19.15% ，实现营 业利润 16.16 亿元，同比增长 6.01 倍；实现净利润 11.80 亿元，同比增长 7.79 倍。 从期间费用看， 2017 年，公司期间费 用同比增长 1 1.23 % ，主要系财务费用增长所致。 公司费用 总额中， 销售费用占 2 3.27 % 、管理费用占 5 2.60 % 、财务费用占 2 4.13 % 。 2 017 年，公司销售费用 同 比增长 1 .92 % 至 4 6.57 亿元；管理费用 1 05.26 亿元，同比增长 8.39 % ，主要系 2 017 年公司盈利能力 好转，提高员工薪酬所致；财务费用 4 8.29 亿元，同比增长 3 0.10 % ，主要系 利息支出大幅增长所致。 2 017 年，公司费用收入比为 7 .15 % ，同比下降 0 .51 个百分点，公司费用控制能力 仍属较强 。 2017 年，公司所取得的投资净收益为 1 0.7 亿元 ，同比减少 7 5.31 % ，主要系上年有处置长期股 权投资形成的投资收益所致。 2 016 ~ 2017 年，公司 投资净收益占营业利润的比例 分别 为 1 8.90 倍和 6 6.62 % ， 投资 净收益 对公司营业利润贡献大， 但 公司投资收益 稳定性差 。公司营业外收入同比减少 6 7.28 % 至 2 .25 亿元 ，主要系 政府补助大幅减少所致。 从盈利指标看，随着公司收入的增长以及各板块毛利率的提高， 2017 年 公司总资本收益率、总 资产报酬率和净资产收益率分别较上年提高 0 .7 个百分点、 0 .63 个百分点和 0 .89 个百分点至 2 .3 % 、 1 .9 % 和 1 .01 % ，公司 盈利能力提升明显。 总体看， 2 017 年，公司收入及营业利润规模增长明显，盈利能力有所提升 ， 投资收益大幅下降， 但仍 对公司利润影响较大 。 5 ．现金流 2017 年，公司经营活动现金流入 3,272.71 亿元，较上年增长 19.14 % ，主要系公司 营业收入增长 所致 。 2017 年，公司经营活动现金流出 3,194.4 亿元，较上年大幅增长 17. 43 % 。综上影响， 2017 年，公司经营活动现金净额为 78.27 亿元， 较上年 大幅增长 1 94.74 % ； 公司现金收入比为 112.5 % ， 较上年 提高 0 .45 个百分点 ，公司收入实现质量保持较高水 平。 2017 年，公司投资活动现金流入 132.23 亿元，较上年增长 0.74 % 。公司投资活动现金流出 3 11.04 亿元，较 上年减少 3.2 % 。综上， 2017 年，公司投资活动现金净 流出 178.81 亿元 ， 净流出规模较上 年 减少 5 .95 % 。 从筹资活动来看， 2017 年，公司筹资活动现金流入 826.20 亿元，较上年 减少 1 0.26 % 。公司筹 资活动现金流出 753.74 亿元，较上年 减少 0. 13 % 。综上， 2017 年，公司筹资活动现金净额为 72.46 亿元 ， 较 上年 减少 5 6.34 % 。 2 018 年 1~ 3 月，公司经营活动产生的现金流量净 额为 1 5.04 亿元，投资活动产生的现金流量净 额为 - 75.95 亿元，筹资活动产生的现金流量净额为 1 41.56 亿元，现金及现金等价物净增加额为 8 0.65 亿元。 总体看， 2017 年 ，受益于油气价格上涨，公司收入规模扩大，经营活动现金流表现良好 ；公司 投资活动有所收缩， 但考虑到公司短期债务规模较大，公司未来筹资压力大。 6 ．偿债能力 从短期偿债能力指标来看， 2017 年，公司流动比率 、速动比率和现金短期债务比分别为 0.3 9 倍、 0.2 9 倍和 0.1 5 倍 ， 分别较年初下降 0 .1 个百分点、 0 .1 个百分点和 0 .23 个百分点， 公司短期偿债能 力 仍然较 弱。 在长期偿债能力方面 ， 2017 年，公司 EBITDA 为 187.1 亿元， 同比 增长 1 7.08 % ， 主要系 公司 利润水平大幅提升 所致。公司 EBITDA 中利润总额占 8.4 % 、计入财务费用的利息支出占 25.78 % 、 折旧占 59.29 % 、摊销占 6.49 % 。公司 EBITDA 利息倍数 和 EBITDA 全部债务比 分别 为 3. 21 倍 和 0 .1 3 倍，分别较上年 提高 0.16 个百分点和 0 .0 1 个百分点。公司长期偿债能力有所 增强 。 截至 2017 年末，公司 对外担保合计 64.50 亿元，占公司净资产的 5.43 % ， 主要为对 陕西延 长石 油延安能源化工有限责任公司 （ 8 6.70 亿元）、 陕西延长中煤榆林能源化工有限公司 （ 8 5.78 亿元 ） 的担保 ； 截至 2 017 年底，公司 无重大未决诉讼。 截至 201 8 年 3 月 末， 公司已经获得银行的各类授信额度合计 3,197 亿元人民币，尚未使用额度 为 1,81 亿元人民币， 公司间接融资渠道通畅 。 根据公司提供的 中征码为 61 010302320 的中国人民银行《企业信用报告》，截至 2018 年 1 月 1 2 日，公司无未结清不良信贷信息，过往债务履约情况良好。 总体看， 受益于油气价格上涨，公司收入和利润规模均增长 ，长期偿债能 力有所 增强 ， 综合考 虑公司 经营规模、行业地位以及经营垄断性等方面因素 ，公司整体偿债能力 极强 。 七 、公司 债券 偿债能力分析 从资产情况来看，截至 201 7 年 末 ，公司现金类资产 达 138.6 亿元，约为 “ 18 延长 01 ” 本金 合 计 （ 60 亿元）的 2.31 倍，公司现金类资产对债券的覆盖程度 高 ；净资产 为 1,187.8 亿元，约为债券 本金合计（ 6 0 亿元）的 1 9.80 倍， 公司较大规模的现金类资产和净资产 可 对 “ 18 延长 01 ” 的按 期偿 付起到较强的保障作用。 从盈利情况来看， 201 7 年，公司 EBITDA 为 187.1 亿元，约为债券本金 合计（ 60 亿元）的 3.12 倍，公司 EBITDA 对债券的覆盖程度较高。 从现金流情况来看，公司 201 7 年经营活动产生的现金流入 3,272.71 亿元，约为债券本金合计（ 60 亿元）的 54.5 倍，公司经营活动现金流入量对债券的覆盖程度较高。 综合以上分析， 并考虑 到 作为国内拥有石油和天然气勘探开采资质的四家大型集团企业之一， 在经营规模、 行业地位以及经营垄断性等方面具备显著优势 ，联合评级认为，公司对 “ 18 延长 01 ” 的偿还能力 极强 。 八、综合评价 公司作为国内拥有石油和天然气勘探开采资质的四家大型集团企业之一，在经 营规模、行业地 位以及经营垄断性等方面具有显著优势。 2017 年，公司收入规模大幅增长，盈利 水平 有所提升，经 营现金流状况佳。同时，联合评级也关注到经济增速放缓、公司盈利水平受原油价格波动影响大以 及短期偿债压力大等因素对公司信用水平带来的不利影响。 公司产业链条完整，资源和规模优势明显，凭借资源储备、市场网络、经营规模等方面的显著 优势，预计公司将继续保持行业主导地位。未来随着我国经济结构不断优化调整，国内石油石化行 业市场需求将长期保持平稳发展态势，公司未来发展前景看好。 综上，联合评级维持公司主体长期信用等级为“ AA ”，评级展望维持“ 稳定 ”；同时维持“ 18 延长 01 ”的债项信用等级为“ AA ”。 附件 1 陕西延长石油（集团）有限责任 公司 组织结构图 附件 2 陕西延长石油（集团）有限责任 公司 主要财务指标 项目 2016 年 2017 年 2018 年 3 月 资产总额（亿元） 3 , 148.38 3 , 294.4 3 , 367.15 所有者权益（亿元） 1 , 138.34 1 , 187.8 1 , 214.48 短期债务（亿元） 607.74 918.30 -- 长期债务（亿元） 742.91 558.4 -- 全部债务（亿元） 1350.65 1 , 476.74 -- 营业总收入（亿元） 2349.62 2 , 79.47 656.93 净利润（亿元） 1.34 11.80 3.07 EBITDA（亿元） 159.82 187.1 -- 经营性净现金流（亿元） 26.5 78.27 15.04 应收账款周转次数（次） 40.14 56.06 - - 存货周转次数（次） 15.15 15.94 - - 总资产周转次数（次） 0.7 0.87 0 .20 现金收入比率（%） 112.10 112 .5 1.15 总资本收益率（%） 1.56 2.3 -- 总资产报酬率（%） 1.36 1.9 -- 净资产收益率（%） 0.12 1.01 0.26 营业利润率（%） 9.13 9.95 11.50 费用收入比（%） 7.6 7.15 8.35 资产负债率（%） 63.84 63.94 63.93 全部债务资本化比率（%） 54.26 55.42 -- 长期债务资本化比率（%） 39.49 31.98 -- EBITDA 利息倍数（倍） 3.04 3.21 - - EBITDA 全部债务比（倍） 0.12 0.13 - - 流动比率（倍） 0.50 0.39 0.41 速动比率（倍） 0.39 0.29 0.31 现金短期债务比（倍） 0.38 0.15 - - 经营现金流动负债比率（%） 2.14 5.15 0.97 EBITDA/待偿本金合计（倍） 2.6 3.12 -- 注： 1 、 本报告财务数据及指标计算均是合并口径； 2 、 本报告中部分合计数与各加总数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是 由于四舍五入造成的 ； 3 、 本报告已将 长期应付款 中融资租赁款计入长期债务，将其他流 动负债中的应付短期债券计入短期债务 ； 4 、 本报告 中所使用财务数据均经过追溯调整 ； 5 、 EBITDA/ 待偿本金 合计 =EBITDA/（未完）  |