[公告]16当代02：武汉当代科技产业集团股份有限公司主体与相关债项2018年度跟踪评级报告
基本经营 （一）主体概况与公司治理 当代科技成立于1988年7月，原名为武汉市洪山当代生化技术 研究所，由6名自然人股东共同出资组建。 完成股份制改 造，注册资本 增至1.00亿元， 名称变更为武 汉当代科技投 资股份有限公 司。 公司进行集团 改制，名称变 更为现用名。 武汉九恒投资 有限责任公司 受让民生加银 资产管理有限 公司所持公司 1.95亿股股份。 武汉九恒投资 有限责任公司 受让信达新兴 财富（北京） 资产管理有限 公司所持公司 2.57亿股股份。 2001年 2004年8月 2016年7月 2017年1月 图1 公司历史发展沿革 公司拥有三家上市子公司，分别为人福医药集团股份公司（股票 代码：600079.SH，以下简称“人福医药”）、武汉三特索道集团股 份有限公司（股票代码：002159.SH，以下简称“三特索道”）和武 汉当代明诚文化股份有限公司（股票代码：600136.SH，以下简称“当 代明诚”）。 人福医药向当 代科技非公开 发行人民币普 通股（A股） 股票，扣除发 行费用后共募 集资金11.62 亿元。 自2017年6月起6 个月内，当代科 技通过证券交易 所集中竞价交易、 大宗交易等方式 增持人福医药股 份，累计增持金 额2.50亿元。 三特索道拟向 控股股东当代 科技非公开发 行股票，募集 资金总额不超 过54,500.00 万元，用于偿 还银行借款和 补充流动资金。 中国证监会对 三特索道提交 的非公开发行 新股核准行政 许可申请材料 进行了审查， 认为该申请材 料齐全，决定 对该行政许可 申请予以受理。 2017年11月 2017年12月 2017年12月28日 2018年4月 图2 上市子公司非公开发行股票及公司增持情况 2017年7月13日，当代明诚发布《重大资产购买预案》，称拟 以当代明诚（香港）有限公司（以下简称“明诚香港”）为收购主体， 以支付现金的方式，购买交易对方持有的新英开曼（Super Sports Media Inc.）100%股份并认购新英开曼新发行的股份。本次交易总对 价为5.00亿美元，其中拟由当代明诚以境内资金换汇出境2.9亿美 元，拟由明诚香港境外融资2.1亿美元。 当代明诚拟通过 发行股票，拟募 集资金总额不超 过20.00亿元 （含发行费用）， 用于对明诚香港 增资以收购新英 开曼股权。 Santo Limited 拟向明诚香港增 资1.60亿美元； 明诚香港拟向 Santo Limited 申请借款1.20亿 美元。上述资金 全部用于收购新 英开曼。 湖北省发改委 同意当代明诚 所提交的收购 预案；湖北省 商务厅同意当 代明诚通过明 诚香港收购新 英开曼。 当代明诚拟向 中融国际信托 有限公司、百 瑞信托有限责 任公司分别借 款6亿元用于 收购新英开曼。 2017年9月22日 2017年12月30日 2018年1月19日 2018年1月23日 2018年6月4日 当代明诚拟 通过非公开 发行股票募 集资金总额 不超过 200,000万 元用于收购 新英开曼。 图3 当代明诚收购新英开曼事项进展情况 公司建立了符合《中华人民共和国公司法》及其他法律法规要求 的规范化公司治理结构，依据公司章程进行公司治理，设有股东大会、 董事会、监事会。股东大会是公司的权力机构，董事会对股东大会负 责，监事会对董事和公司高级管理人员执行公司职务时违反法律、法 规或者章程的行为进行监督。公司本部控制控股参股公司的董事会， 提高了公司对控股参股公司经营活动的监管，建立和完善公司内部控 制体系。 （二）盈利模式 公司主要从事医药、房地产、旅游以及影视文化体育等业务。作 为产业投资型企业，公司业务经营主要通过子公司进行。截至2018 年3月末，公司拥有23家直接控股子公司。医药业务是公司主要业 务板块，经营主体为人福医药；房地产业务经营主体为武汉当代地产 开发有限公司（以下简称“当代地产”）；旅游业务的经营主体为三 特索道；影视文化体育业务的经营主体为当代明诚。 医药 65.68% 房地产 6.48% 旅游 2.32% 影视文化体育 3.93% 其他 21.60% 医药房地产旅游影视文化体育其他 图4 2017年公司业务板块营业收入构成 （三）股权链 截至2018年3月末，公司注册资本为45.00亿元，自然人艾路 明直接和间接持股合计28.21%，是公司第一大股东和实际控制人。 截至2018年3月末，公司持有人福医药股份3.96亿股，其中累 计质押3.70亿股，占持股总数的93.50%，占人福医药总股份数的 27.36%；公司持有三特索道股份0.28亿股，累计质押0.21亿股，占 持股总数的75.46%，占三特索道总股份的15.07%；公司及下属子公 司合计持有当代明诚股份1.15亿股，累计质押1.08亿股，占合计持 股总数的93.60%，占当代明诚总股份的22.12%。公司质押上市公司 股权比例很高。 （四）信用链 截至2018年3月末，公司债务来源包括银行借款、发行债券等， 总有息债务为340.24亿元，占总负债比重74.04%。截至2018年3 月末，公司共获得银行授信294.05亿元，尚未使用银行授信额度 112.94亿元。 根据公司提供的银行版《企业信用报告》，截至2018年4月13 日，公司本部无信贷违约记录。截至本报告出具日，公司及子公司人 福医药、三特索道、当代明诚已在公开债券市场上发行多期债券，其 中到期债券均按时支付本息。 中期票据30.00亿元 公司债40.00亿元 招商银行授信39.96亿元 当代科技 对外担保5.55亿元 其他应收款25.70亿元 农村商业银行授信25.81亿元 汉口银行授信16.70亿元 图5 截至2018年3月末公司主要债权债务关系 （五）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示： 表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元） 债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况 15当代债 10 2015.11.09～2020.11.09 偿还银行贷款， 补充流动资金 按募集资金用途使用 16汉当科 MTN001 5 2016.02.04～2019.02.04 置换银行贷款 按募集资金用途使用 16当代01 5 2016.03.21～2021.03.21 偿还银行贷款， 补充流动资金 按募集资金用途使用 16当代02 8 2016.04.12～2021.04.12 偿还银行贷款， 补充流动资金 按募集资金用途使用 16当代03 7 2016.09.14～2021.09.14 偿还银行贷款， 补充流动资金 按募集资金用途使用 16汉当科 MTN002 5 2016.10.28～依照发行 条款的约定赎回之前长 期存续 置换银行贷款 按募集资金用途使用 16汉当科 MTN003 5 2016.11.25～2021.11.25 偿还金融机构借款 按募集资金用途使用 17汉当科 MTN001 5 2017.03.14～2022.03.14 置换银行贷款 按募集资金用途使用 17汉当科 MTN002 5 2017.07.20～2022.07.20 置换银行贷款 按募集资金用途使用 17当代01 5 2017.05.02～2022.05.02 偿还银行贷款 按募集资金用途使用 18当代01 5 2018.03.16～2021.03.16 偿还银行贷款, 补充流动资金 按募集资金用途使用 18汉当科 MTN001 5 2018.03.21～2021.03.21 偿还银行贷款 按募集资金用途使用 数据来源：根据公司提供资料整理 偿债环境 中国结构性改革不断推进，充足的政策调整空间为公司业务发展 提供良好的偿债环境；我国药品面临价格下降压力，对企业的创新能 力提出较高要求；房地产、旅游、影视文化体育等行业均在国民经济 中占有重要地位。 偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA （一）宏观与政策环境 中国结构性改革不断推进，充足的政策空间有利于消费和产业结 构升级，为公司业务发展提供良好的政治环境。 中国结构性改革基本思路已经明确：对内坚决淘汰过剩产能为制 造业升级和技术产业发展腾出空间，对外以“一带一路”战略为依托， 加快全球产业链布局，拓宽经济发展空间。2017年以来，在强调稳 增长、保就业的同时，中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、 农业、财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要 求和措施、加快改革进度，并与众多国家和国际组织就“一带一路” 建设达成合作协议，在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支 持等方面提出多项举措，表明其改革的决心和毅力。政府政策调整空 间依然充足，稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力将为中国经 济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障。为防范系统性风险、抑制 资产泡沫，2017年以来政府着力发挥财政政策“经济稳定器”和“改 革助推器”的作用。总体来看，政府政策空间依然充足，其极强的政 策执行力和统筹能力将为中国推进结构性改革、实现经济换代升级提 供有力政治保障和现实依据，为企业发展营造良好的宏观政策环境。 （二）产业环境 随着医药工业发展成熟、医保支出压力加大，药品均面临价格下 降压力，对企业的创新能力提出较高要求。 2017年4月19日，国家卫生和计划生育委员会、国家财政部等 七个部门联合发布《关于全面推开公立医院综合改革工作的通知》， 要求2017年7月31日前，所有地市出台城市公立医院综合改革实施 方案；2017年9月30日前，全面推开公立医院综合改革，所有公立 医院全部取消药品加成（中药饮片除外）。 医保支付方式改革被称为医改的核心，2017年6月20日，国务 院办公厅发布《国务院办公厅关于进一步深化基本医疗保险支付方式 改革的指导意见》，2017年起进一步加强医保基金预算管理，全面 推行以按病种付费为主的多元复合支付方式。不同支付方式将对药品 需求量、需求结构等产生不同的影响。 随着我国医药工业的发展和成熟，药品甚至是目前单独定价的药 品都可能面临价格下降压力，对制药企业的创新能力提出较高要求。 政府不断加大对房地产行业的宏观调控力度，稳定行业投资增 速，推动房地产行业健康发展。 作为投资的重要组成部分，稳定房地产投资成为对冲宏观经济下 行压力的有力手段，房地产调控政策思路也因此出现重大调整。从政 策基调看，以去库存为主旋律，稳定市场和房价倾向明显。2017年 以来，新一轮楼市调控措施在全国热点一、二线城市及环一线城市周 边县市等二十余城市先后出台。随着热点城市及环一线城市房地产调 控政策的加大和购房意愿的下降，房地产行业投资及销售有所放缓。 新政策出台推动旅游业从全域旅游向全域休闲转变。 2017年6月12日，国家旅游局发布《全域旅游示范区创建工作 导则》，指出要实现五个目标：一是实现旅游治理规范化；二是实现 旅游发展全域化；三是实现旅游供给品质化；四是实现旅游参与全民 化；五是实现旅游效应最大化，成为旅游业惠民生、稳增长、调结构、 促协调、扩开放的典范。旅游业将从全域旅游向全域休闲转变。 影视、文化、旅游逐渐成为国民经济发展的重要组成部分。 我国文化产业逐渐兴起，文化产业“十三五”规划目标为到2020 年使文化产业成为国民经济支柱性产业。2017年我国影视文化产业 进入理性增长的稳健期，影视增长的根基逐渐牢固。体育产业是现代 服务业的重要组成部分，作为朝阳产业、健康产业和绿色产业的代表， 具有高渗透性、交叉性、拉动性的特点，是国民经济中最具有活力的 新增长点之一。 财富创造能力 城乡居民医疗保健消费支出不断增加；公司在特色医药细分领域 的地位仍较稳固，且仍拥有多种类型的特色医药产品生产能力，有利 于分散风险、增强盈利能力；房地产、旅游及影视文化体育板块仍 对公司营业收入形成较好补充；2017年，公司营业收入及毛利润继 续增长，毛利率同比有所提高。 财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA （一）市场需求 公司主要业务所处行业主要为医药、房地产、旅游及文化产业， 医疗保健消费支出随城乡居民人均收入的增加而不断增加，城镇化建 设不断完善拉动房地产需求持续增长，居民消费水平不断提高及影视 文化旅游资源的不断融合，有利于提高文化消费质量。 医药行业是我国国民经济的重要组成部分，随着我国经济的快速 发展，城乡居民收入不断提高，居民对自身健康的关注程度和医疗保 健意识不断提高。2017年前三季度，城镇居民人均可支配收入为 36,396.00元，同比增长8.30%，人均医疗保健消费支出为1,777.00 元，同比增长9.00%；农村居民人均可支配收入为13,432.00元，同 比增长8.60%，人均医疗保健消费支出为1,059.00元，同比增长 13.90%。城乡居民人均收入不断增加，医疗保健消费支出不断增加。 当代科技2018年度跟踪评级报告 房地产市场方面，我国房地产市场快速发展的动力主要来源于城镇化 建设，2017年末，我国城镇化率为58.52%，较2010年提升8.57个 百分点；城镇总人口数为8.13亿人，较2010年增加1.43亿人，城 镇人口数量的增加有效带动了城市住房需求的增长。2017年，国内 完成商品房销售面积16.9亿平方米，同比增长7.7%；商品房销售额 133,701亿元，同比增长13.7%，商品房销售面积和销售额增幅较大。 此外，旅游、影视文化等第三产业在我国经济的稳步增长，城乡居民 收入持续提升的背景下有较好的市场需求前景，居民出游意愿和支付 能力显著增强，旅游业作为第三产业的重要组成部分，也相应地呈现 出逐步增长的趋势，我国逐步成为世界上发展潜力最大的旅游市场。 随着消费水平的不断提高，居民精神文化需求呈现出多样性特征。影 视与旅游及文化资源的不断融合，有利于提高文化消费质量和文化生 产要素的组合效率，形成生产与消费的良性循环。 （二）产品和服务竞争力 公司仍拥有多种类型的特色医药产品生产能力，有利于分散风 险、增强盈利能力；公司在特色医药细分领域的地位仍较稳固；房 地产、旅游及影视文化体育板块对公司营业收入形成较好补充。 1、医药 2017年以来，药品仍是公司医药业务收入和利润的主要来源； 公司多元化的产品组合有利于分散风险、增强盈利能力。 公司医药业务主要由子公司人福医药运营。公司医药业务主要包 括药品和医疗器械两大类别，药品仍是公司医药业务收入和利润的主 要来源。 表22017年及2018年13月人福医药财务情况（单位：亿元、%） 时间期末资产总额期末资产负债率营业收入毛利率净利润 经营性净 现金流 2018年1～3月367.40 54.0744.3841.022.81-4.812017年354.06 53.10154.4638.0823.180.38 数据来源：根据公司提供资料整理 公司药品主要包括特色药产品以及多个类别的普通药品。公司普 药业务快速增长，除自然增长外，主要是兼并收购医药企业所致。截 14 至2018年3月末，公司共拥有576个药品生产批文，其中有42个独 家品规产品，141个品规进入国家基本药物目录，316个品规进入国 家医保药品目录。医药产品多元化有利于降低单一产品需求波动风 险，增强公司盈利能力。医疗器械主要是诊断试剂的代理销售，公司 于2013年收购北京巴瑞医疗器械有限公司（以下简称“巴瑞医疗”）， 巴瑞医疗是罗氏诊断产品（上海）有限公司体外诊断产品在全国最大 的经销商，其经销的上海罗氏免疫和生化诊断试剂均在北京市场占据 首位。 公司是我国中枢神经药和生育调节药品的主要生产企业之一，仍 具有很高的市场份额和品牌知名度，在特色医药细分领域的地位仍较 稳固。 中枢神经药品具有极强的专业性和较高的政策壁垒，生产集中度 较高，公司中枢神经药品仍处于行业领先地位。2017年以来，公司 中枢神经药销售收入保持全国第一，业务规模有所增长，占公司特色 药品收入的比重为74.03%，仍是特色药品收入的主要来源。 公司生物制品主要产品为血液制品。2017年8月，公司将全资 子公司中原瑞德生物制品有限责任公司80%股权对外转让，生物制品 业务规模进一步缩小，或将对公司特色药品未来收入产生一定影响。 公司拥有国家计划生育药生产基地，仍拥有很强的市场竞争力， 市场占有率位居全国前列。2017年9月，人福医药及其子公司 Lifestyles Holdco Pte. Ltd.收购了Ansell Ltd.（以下简称 “Ansell”）下属的武汉杰士邦卫生用品有限公司90%股权及Ansell 全球（除中国外）两性健康业务全部6家子公司100%股权。2017年， 公司生育调节药板块营业收入小幅增加，对特色药品营业收入的贡献 略有提高。 维吾尔民族药方面，截至2018年3月末，公司拥有20个国药准 字号产品文号，其中12个全国独家品种，4个中药保护品种，7个品 种被列入国家医保目录，14个品种被列入新疆维吾尔自治区地方医 保目录，是目前国内拥有维吾尔民族药品种最多、剂型最全面的民族 药生产企业。2017年，随着市场规模不断扩大，维吾尔民族药营业 收入保持增长。 公司积极引进国外先进技术管理经验、获得质量管理体系认证， 公司的制剂生产线已分别通过美国FDA的cGMP认证，多个原料药通 过美国、欧盟药品管理机构认证，有助于保持公司药品的市场竞争力。 总体来看，公司中枢神经药和生育调节药品在细分市场领域处于 市场领先地位，生物制品销售规模减少，维吾尔民族药发展潜力较大。 公司拥有多项药品专利，技术研发能力较强，新药储备较丰富， 增强了公司可持续发展能力。 公司依然拥有较为先进的医药产品研发体系，研发产品涉及中枢 神经用药、生育调节药、恶性肿瘤药物、心脑血管药物、糖尿病药物 等多个重大领域。截至2018年3月末，公司在研产品200多个，包 括一类新药21个，其中7个项目获得10个临床试验批件，1个项目 已进入III期临床试验，2个项目完成II期临床试验；美国在研产 品超过80个，其中已向FDA申报的项目中有12个正等待ANDA批准。 2017年及2018年1～3月，公司研发费用分别为6.03亿元和1.27 亿元，占医药业务营业收入比重分别为3.95%和2.89%。公司坚持自 主研发创新，保证研发项目的持续投入以充实产品储备、培育公司长 期竞争力。公司新药储备较为丰富，新产品的持续研发增强了公司可 持续发展能力。 近年来国家对医药产品安全及质量标准监管更加严格，公司面临 一定的药品质量管理风险。 药品质量长期受到全社会的关注，近年来国家对医药产品安全及 质量标准监管更加严格。公司在质量管理方面一直在加大管理力度和 技术改造投入力度，下属生产企业的工艺技术装备水平已得到提升， 截至报告出具日，公司尚未发生过重大药品安全问题。公司下属生产 企业数量较多且医药产品生产环节较多，由于药品不良反应的成因较 为复杂，且部分药品的不良反应需经过较长时间后才会显现，因此客 观上公司面临一定的药品质量安全管理风险。 2、房地产 公司房地产业务发展规模仍然较小，主要集中在武汉光谷核心商 圈，土地储备一般。 公司房地产业务主要由子公司当代地产运营。公司房地产业务具 有二级开发资质，业务主要集中在武汉光谷核心商圈。从结转面积和 结转收入来看，2017年以来，公司房地产业务规模仍然较小，房屋 结转面积略有下降，但房屋均价有所上涨，结转金额有所提高。 表3 2017年及2018年1～3月当代地产财务情况（单位：亿元、%） 时间 期末资产总额 期末资产负债率 营业收入 毛利率 净利润 经营性净 现金流 2018年1～3月 66.66 75.38 3.03 34.13 1.60 2.45 2017年 65.30 78.24 12.74 29.78 2.37 9.84 数据来源：根据公司提供资料整理 截至2018年3月末，房地产业务主要有2个在建项目，分别为 当代国际城和华夏创业中心。当代国际城项目规划建筑面积34万平 方米，预计销售收入30.34亿元，2015年4月一期已开始销售。2017 年及2018年1～3月，当代国际城分别确认销售收入11.36亿元和 3.01亿元。华夏创业中心项目规划建筑面积18.78万平方米，预计 销售收入14.09亿元，目前只销售一期，尚未交付。房地产业务其他 收入主要来源于已建成楼盘的销售以及物业管理和装修设计服务。 截至2018年3月末，公司可供开发的土地储备1万平方米， 土地储备一般，预计2018～2022年将分别投入8.00亿元、12.50亿 元、12.50亿元、6.75亿元和2.25亿元，土地储备分布在武汉市和 成都市，未来发展前景良好。未来1～2年，公司将充分利用现有土 地资源完成进行项目规划建设。 42.40 1 土地储备的统计口径中，不包含当代地产关联公司及参股公司的土地储备。 3、旅游 2017年，三特索道营业收入和毛利润均有所增长。 公司旅游业务的经营主体为三特索道。三特索道主要业务为索道 营运、公园门票销售和其他，其他业务包括旅游酒店餐饮、旅行社业 务、景区观光旅游等。 表4 2017年及2018年1～3月三特索道财务情况（单位：亿元、%） 时间 期末资产总额 期末资产负债率 营业收入 毛利率 净利润 经营性净 现金流 2018年1～3月 27.08 67.20 1.10 44.42 -0.28 0.19 2017年 26.72 67.49 5.39 52.82 0.05 1.64 数据来源：根据公司提供资料整理 随着旅游项目逐步进入成熟期，2017年，三特索道营业收入和 毛利润分别为5.39亿元和2.85亿元，同比均有所增长，索道营运业 务仍是收入和利润的主要来源。2017年，索道营运营业收入和毛利 润均有所增长；公园门票销售营业收入和毛利润同比均有所减少，主 要是支付的公园管理费和景区资源费有所增加所致。2017年，三特 索道毛利率同比小幅下降，但仍维持在较高水平，由于部分新发开景 区尚未开放，运营成本有所提高，旅游业务毛利率有所下降。2018 年1～3月，其他业务板块毛利率为负，主要是一季度为旅游淡季， 酒店、餐饮等营业收入无法覆盖其维护费用所致。 4、影视文化体育 影视文化体育板块通过资本运作整合资源，实现产业协同效应。 公司影视文化体育板块以当代明诚为经营主体，2015年下半年 公司通过收购武汉新星汉宜化工有限公司的方式控制了当代明诚，将 业务延伸至文化体育领域。 表5 2017年及2018年1～3月当代明诚财务情况（单位：亿元、%） 时间 期末资产总额 期末资产负债率 营业收入 毛利率 净利润 经营性净 现金流 2018年1～3月 60.24 53.67 2.89 47.61 0.59 -1.47 2017年 51.26 46.43 9.12 55.98 1.49 -8.27 数据来源：根据公司提供资料整理 当代明诚经过与强视传媒有限公司和双刃剑（苏州）体育文化传 播有限公司两次资产重组完成后，确立了大文化产业战略格局，通过 并购与战略合作等方式整合影视及体育资源，打通文化传媒行业上下 游，构建娱乐文化产业整合平台，使影视剧和体育业务通过平台在产 品内容、客户资源、核心技术等方面产生互动与融合，实现产业协同 效应。 5、其他 公司其他业务仍主要是石油制品贸易业务、农副产品业务、矿石 贸易业务以及热力环保设备业务。2017年，其他业务收入为50.13 亿元，同比大幅增加22.69亿元，主要是石油制品贸易收入增加所致。 （三）盈利能力 公司营业收入和毛利润仍然主要来自医药业务板块；2017年， 公司营业收入及毛利润继续增长，毛利率同比有所提高。 公司主营业务包括医药、房地产开发、旅游景区索道营运、影视 文化体育及热力环保设备生产与销售等。2017年以来，医药业务仍 然是公司收入及毛利润的主要来源，房地产、旅游和影视文化体育业 务是公司营业收入和毛利润的补充，其他业务主要包括热力环保设备 业务、石油制品贸易、农副产品业务等，对营业收入的贡献度有所增 长，对毛利润的贡献度有所下降。 98.64 121.75 152.44 11.32 12.48 15.03 35.65 44.71 58.05 4.89 5.32 5.87 0204060801001201401601802015年2016年2017年 医药收入房地产收入医药毛利润房地产毛利润 图6 2015～2017年公司主要经营板块营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元） 2017年，公司营业收入和毛利润分别为232.11亿元和79.12亿 元，同比分别增长35.19%和37.67%。其中，医药业务营业收入和毛 利润保持增长，主要是公司不断拓展医院等终端客户所致；房地产业 务营业收入和毛利润同比分别增长20.43%和10.34%，主要是结转楼 盘售价增长所致；旅游业务营业收入和毛利润同比均有所增长，主要 经过长期市场培育，景区知名度提高，客流量增加所致；影视文化体 育业务营业收入和毛利润分别增加3.45亿元和2.04亿元，主要是体 育营销运营和体育咨询收入增加所致；其他业务板块营业收入和毛利 润分别大幅增加22.69亿元和5.07亿元，主要是石油制品贸易业务 规模大幅提高所致。 2015年2016年2017年 医药15.8915.7738.08 房地产43.2011.8639.0605101520253035404550 图7 2015～2017年公司主要经营板块毛利率情况（单位：%） 从毛利率来看，2017年公司毛利率为34.09%，同比增加0.62个 百分点。其中医药、旅游和影视文化体育业务毛利率均小幅增加；房 地产业务毛利率同比减少3.55个百分点，主要是人工成本增长所致； 旅游板块毛利率保持稳定；其他业务毛利率大幅增加6.50个百分点， 主要是武汉天盈投资集团有限公司（以下简称“天盈投资”）开展毛利 率较高的股权和债权投资业务所致。 2018年1～3月，公司营业收入62.41亿元，同比增长36.56%， 毛利润24.63亿元，同比增长56.48%。其中医药板块收入和毛利润 同比分别增加11.08亿元和5.08亿元，主要是公司加强国内外销售 渠道拓展，销售规模增加所致；房地产板块营业收入和毛利润同比分 别减少0.93亿元和0.18亿元，主要是交付的房产减少所致；旅游板 块营业收入和毛利润同比均小幅增加；影视文化体育板块营业收入和 毛利润分别大幅增加2.10亿元和1.04亿元，主要是双刃剑世界杯代 理权销售所致；其他业务板块营业收入和毛利润分别大幅增加4.28 亿元和2.84亿元，主要是石油贸易和天盈投资业务收入增加所致。 同期，公司毛利率同比增加5.02个百分点，其中医药板块毛利率同 比小幅增加1.63个百分点；房地产和旅游板块毛利率同比均略有增 加；影视文化体育板块毛利率同比增加4.57个百分点，由于影视作 品制作周期较长，各作品之间的成本水平差异较大，影视产品毛利率 波动较大；其他业务板块毛利率大幅增加21.02个百分点，主要是合 并范围增加所致。 预计未来1～2年，随着公司医药、旅游等业务的稳定发展，公 司营业收入及毛利润将有所增长。 偿债来源 2017年以来，公司经营性净现金流保持净流入，对债务的保障 程度较好；筹资性现金流持续净流入，债务融资渠道较为多元，以银 行借款和发行债券为主；可变现资产以长期股权投资和货币资金为 主，整体变现能力较强。 偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA （一）盈利 2017年公司期间费用同比有所增加，期间费用率同比有所提高。 由于投资收益大幅提高以及医药业务的稳定增长，2017年公司 利润总额和净利润分别为35.17亿元和26.98亿元，同比分别大幅增 加15.39亿元和11.16亿元，归属于母公司所有者的净利润为6.49 亿元，占比较小。同期，公司销售费用、管理费用和财务费用随着经 营规模的扩大而继续增加。期间费用率有所提高，期间费用占营业收 入的比重较大，存在一定费用控制压力。 非经常性损益方面，2017年，公司资产减值损失为2.58亿元， 同比增加1.62亿元，主要是合并范围增加，计提的应收账款坏账准 备增加所致；公司投资收益受到参股企业经营状况的影响，2017年 公司的投资收益为23.81亿元，同比大幅增加14.28亿元，主要是人 福医药处置中原瑞德等公司所致，投资收益占营业利润比重为 65.56%，占比较大。公司投资涉及行业相对分散，投资收益成为公司 利润的补充，受参股企业经营状况影响较大，存在较大不确定性。 16.9819.8228.7710.8815.9721.606.299.4812.660510152025300102030405060702015年2016年2017年 %亿元 销售费用管理费用财务费用期间费用率 图8 2015～2017年公司期间费用及占营业收入比重情况 2018年1～3月，公司营业收入62.41亿元，同比增长36.56%； 毛利率39.46%，同比增加5.02个百分点；期间费用率32.82%，同比 增加5.18个百分点；投资收益2.63亿元，同比增长63.35%，主要 是处置珠海法拉蒂项目所致；利润总额和净利润分别为6.42亿元和 4.97亿元，同比分别增加2.27亿元和1.65亿元；归属于母公司的 净利润为1.88亿元，同比增加0.26亿元。 收益指标方面，2017年，公司总资产报酬率和净资产报酬率分 别为6.02%和7.58%，同比分别增加0.44个百分点和0.18个百分点。 整体来看，随着新医改等供给侧改革政策的推动，市场刚性需求 将进一步提高，公司未来盈利能力将稳中有升。 （二）自由现金流 2017年以来，公司经营性净现金流保持净流入，对债务的保障 程度较好；公司投资活动较多，投资性现金流持续大额净流出，增加 了现金消耗。 2017年，公司经营性净现金流为11.78亿元，保持净流入，同 比增加3.53亿元，主要是公司在医药销售规模持续增长的同时，加 强对应收账款的账期管理和催收以及合并报表范围增加所致；投资性 净现金流为-71.50亿元，净流出同比减少29.15亿元，主要是收到 出售中原瑞德等公司的部分股权转让款所致。2018年1～3月，公司 经营性净现金流为2.49亿元，同比增加0.38亿元，主要是房地产销 售回款增加所致；投资性净现金流为-21.03亿元，由于购买理财产 品及参与股权投资，投资性现金流持续净流出，净流出同比减少16.93 亿元，主要是处置中原瑞德导致投资收到的现金增加所致。 7.31 8.25 11.78 -53.03 -100.06 -71.50 53.72 119.21 93.82 21.79 29.82 56.28 -150-100-500501001502015年2016年2017年 亿元 经营性净现金流投资性净现金流 筹资性净现金流期初现金及现金等价物余额 图9 2015～2017年现金流和期初现金及现金等价物余额情况 2017年公司现金回笼率为109.28%，同比基本持平，2018年1～ 3月，现金回笼率为99.30%，有所下降。2017年，公司经营性现金 流净流入额同比有所增加，经营性净现金流对债务的保障能力有所提 高，仍处于较好水平。2018年1～3月，公司经营性净现金流对债务 的保障能力仍然较好。 表6 截至2018年3月末公司主要在建项目未来投资计划情况 （单位：亿元） 项目名称 项目总 投资 项目起止时间 截至2018年3月 末累计投资 2018年4～12月 预计投资 钟祥市人民医院新院区建设项目 5.49 2015-2018 4.91 0.58 喜吉包装厂项目 3.00 2017-2018 1.25 1.75 宜昌妇幼新院区项目 2.60 2016-2018 1.22 1.38 合计 11.09 - 7.38 3.71 数据来源：根据公司提供资料整理 截至2018年3月末，公司主要在建项目累计投资额为7.38亿元， 2018年4～12月，计划投资金额3.71亿元；此外，作为投资控股型 公司，公司投资活动较多，未来仍有投资支出需求，仍有较大的资金 需求。 总体来看，2017年以来，公司经营性净现金流对债务的保障程 度较好。随着公司医药销售规模的扩大，公司回款将继续增加，经营 性净现金流对债务的保障能力仍将保持较好水平。 （二）债务收入 2017年，筹资性现金流保持净流入，且规模较大；公司债务融 资渠道较为多元，以银行借款和发行债券为主。 2017年，公司筹资性净现金流为93.82亿元，同比减少25.39 亿元，主要是公司兑付到期债务所致。2018年1～3月，公司筹资性 净现金流为12.52亿元，同比减少19.21亿元，主要是公司吸收少数 股东投资收到的现金减少以及偿还债务增多所致。 公司筹资性现金流的来源仍主要是银行借款和发行债券。公司通 过债券市场公开发行过多期债券，直接融资渠道通畅。公司与多家银 行合作关系良好，截至2018年3月末，公司合并口径获得的银行授 信总计294.05亿元，未使用额度112.94亿元。 表7 2015～2017年及2018年1～3月公司债务融资情况分析（单位：亿元） 财务指标 2018年1～3月 2017年 2016年 2015年 筹资性现金流入 73.77 282.33 260.82 164.89 借款所收到的现金 41.63 149.80 151.25 80.89 筹资性现金流出 61.25 188.51 141.62 111.72 偿还债务所支付的现金 27.22 106.84 65.07 70.06 数据来源：根据公司提供资料整理 预计未来1～2年，公司债务收入主要来源仍将以银行借款和发 行债券为主。债务收入是流动性偿债来源的重要构成。 （三）外部支持 2017年以来，公司获得的外部支持主要为政府补助，规模极小； 公司拥有三家上市子公司，股权融资渠道较为通畅，有利于资本实力 的提升。 2017年以来，公司获得的外部支持主要是政府补助，2017年及 2018年1～3月，公司获得的政府补助分别为1.56亿元和0.03亿元， 规模极小，对公司偿债来源的贡献程度有限。此外，公司拥有三家上 市子公司，股权融资渠道较为通畅，有利于公司资本实力的提升。 （四）可变现资产 2017年以来，公司资产规模保持增长，资产结构仍以非流动资 产为主；可变现资产以长期股权投资和货币资金为主，整体变现能力 较强。 可变现资产包括货币资金和可变卖为货币资金的非货币资产，其 中，货币资金是企业保障日常经营支出和短期流动性偿付的重要缓 冲，是企业流动性偿债来源的重要组成部分，可变卖为货币资金的非 货币资产则是在经营性现金流和债务收入作为可用偿债来源不能满 足偿还债务需要时，可以转化为用于偿债的现金，是企业偿债来源的 重要补充和保障。 2017年以来，公司总资产规模持续增长，资产结构仍以非流动 资产为主。2018年3月末，公司总资产为821.12亿元，非流动资产 占比为56.69%。 146.20 221.42 332.51 355.60 203.73 306.39 457.17 465.52 02040608010001503004506007509002015年末2016年末2017年末2018年3月末 %亿元 非流动资产合计流动资产合计流动资产占比 其他 6.81% 货币资金 29.17% 应收账款 20.66% 其他应收款 6.78% 存货 21.86% 其他流动资 产 14.73% 图10 2015～2017年末及2018年3月末公司资产构成情况 公司流动资产主要由货币资金、存货、应收账款、其他流动资产 和其他应收款等构成。2017年末，公司流动资产为332.51亿元，同 比增长50.17%，其中货币资金为96.98亿元，主要是收到出售中原 瑞德的股权转让款以及房地产销售回款所致，受限货币资金为7.94 亿元，主要是借款质押；存货为72.67亿元，同比小幅增长4.49%， 主要是为满足业务增长需要，备货增加所致，其中开发成品及开发产 品、产成品及库存商品、在产品和原材料及包装物分别为32.69亿元、 21.12亿元、12.17亿元和6.47亿元，由于期末存货成本高于其可变 现净值，2017年末计提存货跌价准备0.31亿元；应收账款为68.69 亿元，同比增长25.77%，主要是公司医药销售快速增长所致，从账 龄来看，按账龄分析法计提坏账准备的应收账款中一年以内的占比 89.79%，从集中度来看，前五名应收账款金额为12.44亿元，占比为 17.26%，累计计提坏账准备3.37亿元，其中前五名应收账款计提的 坏账准备为0.38亿元；由于理财产品大幅增加14.15亿元、天盈投 资购买银行不良资产收益权增加26.43亿元以及一年内委托贷款增 加3.25亿元，其他流动资产为48.98亿元，同比大幅增加45.86亿 元；其他应收款为22.53亿元，同比增加9.41亿元，主要是部分股 权转让款尚未收回所致，从账龄来看，一年内的占比74.73%，累计 计提坏账准备1.69亿元，其中前五名其他应收款计提的坏账准备为 0.22亿元。 2018年3月末，公司流动资产为355.60亿元，较2017年末增 长6.95%，其中预付款项22.65亿元，较2017年末增长36.36%，主 要是当代明诚预付收购新英开曼股权收购款所致；其他流动资产 56.05亿元，较2017年末增长14.42%，主要是购买理财产品所致； 流动资产其他各主要科目均较2017年末变化不大。 公司非流动资产主要由长期股权投资、商誉、可供出售金融资产、 固定资产、其他非流动资产和无形资产等构成。2017年末，公司非 流动资产为457.17亿元，同比增长49.21%，其中长期股权投资123.04 亿元，同比增长48.47%，主要是投资AGIC-HUMANWELL BLUE RIDGE (US) LIMITED、上海天阖投资合伙企业（有限合伙）等公司所致；商誉为 92.56亿元，同比增长37.61%，主要是收购Ansell两性健康业务所 致，已计提减值准备0.55亿元；可供出售金融资产76.52亿元，同 比大幅增加47.43亿元，主要是将天盈投资合并范围增加，新增可供 出售的股权所致；固定资产为58.94亿元，主要为房屋及建筑物、机 器设备和运输工具，同比变化不大，固定资产中包含未办妥产权证书 的房屋建筑物5.48亿元；其他非流动资产为41.04亿元，同比大幅 增加16.03亿元，主要是天盈投资开展短期投资、购买特定收益权及 理财产品等业务所致；无形资产为34.07亿元，同比增长66.05%， 主要是收购Ansell新增两性健康产品专利所致。此外，长期应收款 为6.83亿元，同比增加2.44亿元，主要是医院保证金增加所致。 2017年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为167.34天 和95.62天，同比分别减少18.12天和7.97天，存货周转效率及应 收账款周转效率均有所提高；2018年1～3月，公司存货周转天数和 应收账款周转天数分别为179.91天和105.23天。 截至2018年3月末，公司受限资产为72.27亿元，占总资产的 比重为8.80%，占净资产的比重为19.99%。其中可供出售金融资产 4.61亿元、长期股权投资39.54亿元、货币资金6.69亿元、无形资 产3.83亿元、存货4.53亿元、固定资产10.92亿元、应收账款1.42 亿元、在建工程0.53亿元以及应收票据0.20亿元，主要用于借款质 押和票据保证金。受限资产规模较小，对资产流动性的影响较小。 整体来看，公司可变现资产以长期股权投资和货币资金为主，长 期股权投资变现能力一般，但公司货币资金规模较大，资产整体的变 现能力较强。预计未来1～2年，公司可变现资产结构变化不大，变 现能力将保持稳定。 公司流动性偿债来源主要是经营性净现金流和债务收入，经营性 净现金流对债务的保障程度较好；可变现资产以长期股权投资和货币 资金为主，整体变现能力较强。公司偿债来源较为充足，安全度较高。 公司流动性偿债来源主要是经营性净现金流和债务收入，2017 年以来，公司经营性净现金流保持净流入，对债务和利息的保障程度 较好，投资性现金流持续净流出。筹资性净现金流保持净流入且金额 较大，债务融资渠道较多，债务收入是流动性偿债来源的重要补充。 公司可变现资产主要以长期股权投资和货币资金为主，长期股权投资 可变现能力一般，但货币资金规模较大，可变现资产整体变现能力较 强。整体来看，公司偿债来源较为充足，安全度较高。 偿债能力 2017年以来，公司有息债务规模持续增长，长期有息债务占比 较大，整体偿付压力增加；资产负债率水平有所波动。流动性偿债能 力较强，清偿性偿债能力一般，盈利对债务利息的覆盖程度较高。 偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA （一）存量债务分析 2017年以来，公司负债规模持续增长，仍以流动负债为主。 2017年以来，公司负债规模持续增长，仍以流动负债为主。2018 年3月末，公司总负债为459.52亿元，较2017年末增长5.96%，流 动负债占比为54.46%。 60.50142.28187.38209.27134.21171.75246.29250.25155.22213.78256.00361.6002040608010001002003004005006007008009002015年末2016年末2017年末2018年3月末 %亿元 非流动负债合计流动负债合计所有者权益合计 资产负债率债务资本比率 图11 2015～2017年末及2018年3月末公司资本构成情况 公司流动负债主要由短期借款、其他流动负债、应付账款、其他 应付款、一年内到期的非流动负债和预收款项等构成。2017年末， 公司流动负债为246.29亿元，同比增长43.41%，其中短期借款77.74 亿元，同比增长41.41%，主要是抵押借款和信用借款增加所致；其 他流动负债61.26亿元，同比大幅增加29.23亿元，主要是公司新发 行短期融资券及新增非金融机构借款所致；应付账款24.75亿元，同 比变化不大；其他应付款22.89亿元，主要是往来款、应付期间费用、 押金及保证金和工程款，同比增长49.88%，主要是合并范围增加所 致；一年内到期的非流动负债21.85亿元，同比增长65.82%，主要 一年内到期的长期借款增加以及“17汉当科CP001”即将到期转入所 致；预收款项16.69亿元，同比增加6.59亿元，主要是预收房款增 加所致。 其他 8.57% 短期借款 31.56% 应付账款 10.05% 预收款项 6.78% 其他应付款 9.29% 一年内到期的 非流动负债 8.87% 其他流动负债 24.87% 图12 2017年末公司流动负债构成情况 2018年3月末，公司流动负债为250.25亿元，较2017年末变 化不大，其中应付票据11.14亿元，较2017年末增长59.28%，主要 是银行承兑汇票支付采购款增加所致；预收款项21.10亿元，较2017 年末增长26.40%，主要是预收的房款增加所致；流动负债其他各主 要科目均较2017年末变化不大。 公司非流动负债主要由应付债券和长期借款等构成。2017年末， 公司非流动负债为187.38亿元，同比增长31.70%，其中应付债券 87.98亿元，同比增长36.49%，主要是公司及其子公司新发行中期票 据和公司债券所致，其中包含中期票据29.82亿元、公司债券38.73 亿元和美元债19.42亿元；长期借款83.55亿元，同比增长16.03%， 主要是保证借款和信用借款增长所致。2018年3月末，公司非流动 负债为209.27亿元，较2017年末增长11.68%，非流动负债的各主 要科目均较2017年末变化不大。 2017年以来，公司有息债务规模继续增加，长期有息债务占比 较大，整体偿付压力增加；资产负债率水平有所波动。 2017年末，公司总有息债务规模继续增加，同比增长25.93%， 有息债务占总负债的比重有所下降，同比减少7.17个百分点，整体 来看占总负债的比重仍然较高；有息债务结构仍以长期有息债务为 主，长期有息债务占比为53.49%，整体偿付压力仍然较大。2018年 3月末，公司总有息债务规模较2017年末有所增加，总有息债务占 总负债的比重仍然较高。 87.49114.68149.67145.4954.64140.85172.13194.760204060801000501001502002503003504002015年末2016年末2017年末2018年3月末 %亿元 短期有息债务长期有息债务总有息债务在总负债中占比 图13 2015～2017年末及2018年3月末公司存量债务结构2 2 2016～2017年末及2018年3月末的长期有息债务中包含公司所发行的永续中期票据“16汉当科 MTN002”4.95亿元。 从有息债务期限结构看，截至2018年3月末，公司有息债务主 要集中在未来1年以内到期，占比为42.76%，面临一定的集中偿债 压力。 表8 截至2018年3月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%） 项目 ≤1年 （1,2]年 （2,3]年 (3,4]年 (4,5]年 ＞5年 合计 金额 145.49 34.12 71.93 39.23 23.17 26.31 340.25 占比 42.76 10.03 21.14 11.53 6.81 7.73 100.00 资料来源：根据公司提供资料整理 截至2018年3月末，公司短期有息债务为145.49亿元，结构分 布较为分散，但规模仍然较大。 表9 截至2018年3月末公司一年内到期的有息债务期限结构（单位：亿元、%） 到期 期限 短期 借款 一年内到期的 非流动负债 应付 票据 其它流动负债 （应付短期债券） 其他应付款 （付息项） 小计 占比 2018年 二季度 19.62 3.07 0.00 12.00 1.10 35.79 24.60 2018年 三季度 15.02 6.34 0.00 10.00 0.00 31.36 21.56 2018年 四季度 17.31 7.45 6.99 0.00 0.00 31.75 21.82 2019年 一季度 28.35 4.09 4.15 10.00 0.00 46.58 32.02 合计 80.29 20.95 11.14 32.00 1.10 145.49 100.00 资料来源：根据公司提供资料整理 2017年末及2018年3月末，公司资产负债率分别为54.92%和 55.96%；长期资产适合率分别为118.86%和122.60%，长期资本对长 期资产的覆盖程度持续提高；流动比率分别为1.35倍和1.42倍,速 动比率分别为1.05倍和1.11倍，流动资产对流动负债的保障程度持 续提高。 公司的被担保企业资产负债率很高，且2017年以来持续亏损， 公司存在一定或有风险。 截至2018年3月末，公司对外担保3余额为5.55亿元，担保比 率为1.54%。另外，公司作为差额支付承诺人参与武汉理工大学华夏 学院及武汉大学珞珈学院2016年信托受益权资产支持专项计划，截 至2018年5月末，剩余未到期本金为6.17亿元。公司大部分被担保 企业资产负债率很高，且2017年以来持续亏损，公司存在一定或有 风险。 3 截至2018年3月末，公司未提供为商品房买受人提供的住房按揭借款担保金额。 2017年以来，公司所有者权益随未分配利润的增加而增加。 2017年末及2018年3月末，公司所有者权益分别为356.00亿 元和361.60亿元，其中2017年末所有者权益同比增长66.53%，主 要是股本和少数股东权益增加所致。同期，公司股本均为45.00亿元， 2017年10月24日，公司收到九恒投资以货币资金缴纳的新增股本 合计人民币15.00亿元，公司股本增加至45.00亿元；公司资本公积 分别为4.36亿元和16.37亿元，公司因购买少数股权新取得的长期 股权投资，与按照新增持股比例计算应享有子公司净资产份额之间的 差额，冲减资本溢价8.31亿元，按照权益法核算的在被投资企业资 本公积中所享有的份额，增加其他资本公积0.56亿元，综合致使2017 年末公司资本公积同比减少7.75亿元，2018年3月末资本公积较 2017年末增加12.01亿元，主要是公司将其他综合收益和其他权益 工具计入了资本公积所致。2017年末，其他综合收益为6.52亿元， 同比减少1.12亿元，主要是可供出售的金融资产公允价值减少所致； 同期，其他权益工具仍为4.96亿元，全部为发行永续中期票据“16 汉当科MTN002”。2017年末及2018年3月末，归属于母公司的所有 者权益分别为90.11亿元和92.52亿元；未分配利润分别为27.60亿 元和29.47亿元；少数股东权益分别为265.89亿元和269.08亿元， 占所有者权益比重分别为74.69%和74.41%，占比较大，一定程度上 影响资本结构的稳定性。 （二）偿债能力分析 公司流动性偿债来源主要为经营性净现金流、期初现金及现金等 价物和债务收入，流动性还本付息能力较强，清偿性还本付息能力一 般，EBITDA对利息的保障程度较好。 大公将公司的偿债来源分为流动性偿债来源和清偿性偿债来源。 流动性偿债来源主要包括经营性净现金流、期初现金及现金等价物、 债务收入以及外部支持。 公司流动性偿债来源主要为经营性净现金流、期初现金及现金等 价物以及债务收入。2017年以来，公司经营性现金流持续净流入， 对债务的保障程度较好。2017年及2018年1～3月，公司期初现金 及现金等价物分别为56.28亿元和89.69亿元，对流动性偿债来源形 成较好的补充。同期，公司筹资性现金流持续净流入，且金额较大， 债务融资渠道较多，以银行借款和发行债券为主；截至2018年3月 末，公司合并口径获得的银行授信总计294.05亿元，未使用额度 112.94亿元。公司外部支持主要为政府补助，对流动性偿债来源的 支持有限。2017年，公司流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为1.04 倍，流动性还本付息能力较强。 公司清偿性偿债来源为可变现资产。公司可变现资产主要为长期 股权投资及货币资金，长期股权投资变现能力一般，但公司仍具有一 定规模的货币资金，资产整体的变现能力较强。2017年，公司可变 现资产对存量债务的覆盖率为0.87倍，可变现资产对存量债务的保 障程度一般。 2017年，公司EBITDA利息保障倍数为3.91倍，EBITDA对利息 的覆盖程度较高。 表10 2017～2018年公司三个平衡关系（单位：倍） 三个平衡关系 2017年 2018年F 流动性还本付息能力 1.04 1.12 清偿性还本付息能力 0.87 0.90 盈利对利息覆盖能力 3.91 3.88 数据来源：公司提供、大公测算 根据公司提供资料，大公测算公司2018年流动性还本付息能力、 清偿性还本付息能力以及盈利对利息覆盖能力分别为1.12倍、0.90 倍和3.88倍。 综合来看，公司偿债来源较为充足，安全度较高。公司拥有一定 规模的货币资金，经营性净现金流对债务的保障程度较好；清偿性还 本付息能力一般；EBITDA对利息的保障程度较高。 公司本部财务分析 公司本部债务负担很重，且本部盈利对投资收益依赖仍然较大。 2017年末，公司本部总资产继续增长至196.73亿元，同比增加 14.48亿元，其中货币资金9.28亿元，其他应收款11.57亿元，长 期股权投资147.03亿元，可供出售金融资产17.04亿元；同期，总 负债为110.17亿元，同比减少1.27亿元，其中短期借款13.97亿元， 一年内到期的非流动负债9.97亿元，其他流动负债10.00亿元，长 期借款12.93亿元，应付债券54.62亿元，公司本部债务负担很重； 2017年末资产负债率为56.00%，同比有所下降。2017年，公司本部 营业收入为34.11亿元，同比大幅增加，主要是由公司本部经营的石 油制品贸易业务规模扩大所致；期间费用为4.82亿元；投资收益为 7.33亿元；营业利润为3.84亿元，营业利润对投资收益依赖较大； 利润总额为3.72亿元；净利润为3.72亿元；同期，公司本部经营性 净现金流为1.85亿元。2018年3月末，公司本部期末总资产为194.38 亿元，较2017年末变化不大；期末资产负债率为55.04%；2018年1～ 3月营业收入为5.86亿元，同比变化不大；投资收益为2.28亿元， 净利润为1.30亿元，经营性净现金流为0.52亿元。综合来看，2017 年以来，公司本部盈利对投资收益依赖仍然较大。 结论 综合来看，公司的抗风险能力很强。公司仍然主要从事医药、房 地产、旅游及影视文化体育等业务，其中医药业务发展较快，中枢神 经药等主导产品具有较强市场竞争优势，未来发展空间较大。公司拥 有多种类型特色医药产品生产能力，产品多元化有利于降低单一产品 需求波动风险。公司仍拥有较为先进的医药产品研发体系，增强了可 持续发展能力。房地产、旅游及影视文化体育板块仍对公司的经营形 成有效补充。2017年以来，公司负债规模继续增加，整体偿付压力 有所增加。公司经营性净现金流有所增加，对债务的保障程度较好。 公司与多家银行保持了良好合作关系，拥有多种融资渠道，融资能力 较强。预计未来1～2年，公司将保持以医药为主的业务结构，公司 经营将保持相对稳定。 综合分析，大公对公司“15当代债”、“16汉当科MTN001”、 “16汉当科MTN002”、“16汉当科MTN003”、“16当代01”、“16 当代02”、“16当代03”、“17汉当科MTN001”、“17汉当科MTN002”、 “17当代01”、“18当代01”、“18汉当科MTN001”信用等级维 持AA+，主体信用等级维持AA+，评级展望维持稳定。 附件1 报告中相关概念 概念 含义 偿债环境 偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境。 信用供给 信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源 的供给能力。 信用关系 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系。 财富创造能力 财富创造能力是指债务人的盈利能力，它是偿还债务的源泉和基 石。 偿债来源 偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行 所需流动性后剩余可支配资金。 偿债来源安全度 偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判 断。偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能 力为基础形成的偿债来源之间的距离，偏离度越小，说明债务主体 的偿债来源与财富创造能力的距离越小，偿债来源可靠性越强。 偿债能力 偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间, 分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能力。 清偿性还本付息能力 清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿 还能力，是时期偿债来源与负债的平衡。 流动性还本付息能力 流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还 能力，是时点偿债来源与负债的平衡。 盈利对利息的覆盖能力 盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的 偿还能力。 附件2 截至2018年3月末当代科技股权结构图 45.79% 12.00% 14.00% 28.21% 周汉生 武汉九恒投资 有限责任公司 5.53% 艾路明 其他股东 8.98% 张小东 2.35% 80.40% 2.74% 武汉当代科技产业集团股份有限公司 29.26% 70% 100% 87.64% 75% 70% 19.97% 80% 100% 100% 100% 90% 80% 100% 96.88% 60% 武汉当代华中汽车城有限公司 武汉天盈投资集团有限公司 人福医药集团股份公司 武汉当代龙泉山旅游投资有限公司 武汉晟道创业投资基金管理有限公司 新疆西帕维药（集团）有限公司公司 湖北恒裕资源有限公司公司 湖北恒顺矿业有限责任公司 其他子公司 武汉当代清能环境科技有限公司 武汉当代通讯有限责任公司 武汉新星汉宜化工有限公司 大连当代石油化工有限责任公司 武汉当代地产开发有限公司 武汉三特索道集团股份有限公司 新疆安格香料有限责任公司 润石矿业有限公司 附件3 截至2018年3月末当代科技组织结构图 股东大会 监事会 董事会 董 事 会 秘 书 处 总经理 人 力 资 源 部 财 务 核 算 部 稽 核 审 计 部 行 政 管 理 部 法 律 事 务 部 资 金 计 划 部 投 资 运 营 部 附件4 当代科技相关数据表格 2015～2017年及2018年1～3月公司医药业务营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%） 项目 2018年1～3月 2017年 2016年 2015年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 44.09 100.00 152.44 100.00 121.75 100.00 98.64 100.00 药品 38.20 86.63 125.29 82.19 103.16 84.73 87.19 88.39 其中：特色药 13.19 29.91 37.78 24.78 35.34 29.03 31.83 32.27 普药 25.01 56.71 87.51 57.41 67.82 55.70 55.36 56.12 医疗器械 5.90 13.37 27.15 17.81 18.59 15.27 11.45 11.61 毛利润 18.07 100.00 58.05 100.00 44.71 100.00 35.66 100.00 药品 16.27 90.04 50.69 87.32 39.43 88.18 31.51 88.37 其中：特色药 10.57 58.48 28.62 49.31 26.44 59.14 22.27 62.47 普药 5.70 31.56 22.06 38.01 12.98 29.04 9.23 25.90 医疗器械 1.80 9.96 7.36 12.68 5.28 11.82 4.15 11.63 毛利率 40.98 38.08 36.72 36.14 药品 42.59 40.46 38.22 36.13 其中：特色药 80.10 75.76 74.81 69.98 普药 22.80 25.21 19.15 16.68 医疗器械 30.52 27.11 28.43 36.20 数据来源：根据公司提供资料整理 2015～2017年及2018年1～3月公司特色药品销售收入情况（单位：亿元、%） 项目 2018年1～3月 2017年 2016年 2015年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 中枢神经药 10.79 81.83 27.97 74.03 24.73 69.97 21.88 68.74 生物制品 0.00 0.00 1.90 5.03 3.49 9.86 4.13 12.99 生育调节药 1.10 8.31 4.20 11.11 3.80 10.74 3.02 9.48 维吾尔民族药 1.30 9.86 3.72 9.83 3.33 9.43 2.80 8.79 合计 13.19 100.00 37.78 100.00 35.34 100.00 31.83 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 2015～2017年及2018年1～3月公司房地产业务情况（单位：万元、万平方米） 项目 2018年1～3月 2017年 2016年 2015年 房地产开发完成投资 8,793 125,066 142,777 129,968 房屋施工面积 23.50 32.82 25.79 21.04 房屋竣工面积 2.14 25.50 14.05 19.90 平均结转价格（元/平方米） 12,673 12,389 10,156 9,105 房屋结转面积 2.43 12.13 12.29 12.43 实际结转金额 30,796 150,276 124,821 113,172 数据来源：根据公司提供资料整理。 附件4-1 当代科技相关数据表格 2015～2017年及2018年1～3月三特索道营业收入及毛利构成情况（单位：亿元、%） 项目 2018年1～3月 2017年 2016年 2015年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 1.10 100.00 5.39 100.00 4.51 100.00 4.28 100.00 索道营运 0.73 66.59 3.55 65.85 3.15 69.84 2.99 69.86 公园门票销售 0.25 22.44 0.97 17.99 1.20 26.61 1.13 26.40 其他 0.12 10.97 0.87 16.16 0.16 3.55 0.16 3.74 毛利润 0.49 100.00 2.85 100.00 2.31 100.00 2.23 100.00 索道营运 0.47 95.92 2.34 82.11 1.97 85.28 1.94 87.00 公园门票销售 0.04 8.16 0.27 9.47 0.33 14.29 0.28 12.56 其他 -0.02 -4.08 0.24 8.42 0.01 0.43 0.01 0.45 毛利率 44.26 52.88 52.10 50.00 索道营运 64.30 65.92 64.88 61.29 公园门票销售 15.81 27.84 24.78 22.58 其他 -17.00 27.59 6.37 7.10 数据来源：根据公司提供资料整理 2015～2017年及2018年1～3月公司其他业务营业收入情况（单位：亿元、%） 项目 2018年1～3月 2017年 2016年 2015年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 石油制品贸易 6.08 54.06 33.04 65.90 18.59 67.76 1.39 16.76 农副产品 0.70 6.20 3.76 7.49 （未完）  |