[公告]江南水务:可转换公司债券2018年跟踪评级报告
增加， 成本提升， 毛利率有所降低。 分析师 杨世龙 电话： 010 - 85172818 邮箱： yangsl @unitedratings.com.cn 徐汇丰 电话： 010 - 85172818 邮箱： x u hf @unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： //w.unitedratings.com.cn 一、 主体概况 江苏江南水务股份有限公司 （以下简称“公司”或“江南水务”） 是经江苏省人民政府苏政 复 [ 203 ] 60 号文批复，由江阴市公有资产经营有限公司、江南模塑科技股份有限公司和自然人刘 荣宜、冯永朝、程颐平、张亚军、杨伊南、张满英、钱苏、陶新如、王建林、傅梦琴、吴振南、 孙锦治、徐永兴共同发起组建的股份有限公司，于 203 年 7 月 15 日在江 苏省工商行政管理局注 册成立。公司 初始 注册资本为 9,0 万元，发行股份 9,0 万股，其中江阴市公有资产经营有限 公司持有公司 75.96% 的股份。 201 年 3 月，经中国证券监督管理委员会证监许可 [ 201 ] 295 号文 核准，公司通过公开发行人民币普通股（ A 股）的方式向社会公众发行人民币普通股 5,80 万股。 公司股票于 201 年 3 月 17 日正式在上海证券交易所挂牌上市， 股票简称“江南水务”，股票代 码为“ 6019 .SH ”。 后 经多次股权变更、增资 、转股等 ， 截至 201 8 年 3 月末，公司 股本 为 9.35 亿元， 江阴市公有资产 经营有限公司仍为公司的实际控制人 ，公司股权结构如下图所示 。 图 1 截至 201 8 年 3 月末公司股权结构图 资料来源：公司 提供 目前公司的主要业务范围仍为自来水排水及相关水处理业务 ，较上年未发生重大变化 。 截至 201 8 年 3 月末，公司下设 18 个职能部门 ，较上年无变化（见附件 1 ） ； 公司合并报表范 围内子公司 4 家， 较上年无变化 ；公司拥有在职员工 1 , 043 人 。 截至 201 7 年末，公司合并资产总额 4 8.86 亿元，负债合计 2 1.84 亿元，所有者权益 2 7.02 亿 元， 全部为 归属于母公司 所有者权益。 201 7 年，公司实现营业 收入 11.0 1 亿元，净利润 2.4 5 亿元， 全部为 归属于母公司 所有者 的净利润；经营活动产生的现金流量净额 3. 76 亿元，现金及现金等价 物净增加额 - 1. 29 亿元。 截至 201 8 年 3 月末，公司合并资产总额 48. 70 亿元，负债合计 21.29 亿元，所有者权益 27.41 亿元， 全部为归属于母公司 所有者权益 。 201 8 年 1~ 3 月，公司实现营业收入 2. 01 亿元，净利润 0 . 37 亿元 ，全部为归属于母公司 所有者 的净利润 ；经营活动产生的现金流量净额 0. 57 亿元，现金 及现金等价物净增加额 2.54 亿元。 公司注册地址： 江苏省江阴市 滨江扬子江路 66 号 ；法定代表人： 龚国贤 。 二、债券 概况 经中国证券监督管理委员会“证监许可 [ 2016 ] 99 号”文核准，公司获准向合格投资者公开发 行面值 7.60 亿元的可转换公司债券， 债券发行总额 7.60 亿元， 于 2016 年 3 月 18 日发行， 发行 期限为 6 年期， 采用累进利率 （第一年 0.3% 、第二年 0.5% 、第三年 1.0% 、第四年 1.5% 、第五年 1.8% 、第六年 2.0% ） ，并于 2016 年 4 月 5 日上市 ，证券简称“江南转债 ” ，证券代码为“ 113010 .SH ”。 “江南转债”转股期间为 2016 年 9 月 26 日至 202 年 3 月 18 日，初始 转股价 19.0 元 / 股， 转股价格修正起始日期为 2016 年 3 月 18 日， 2016 年 6 月 15 日 “江南转债” 的转股价格起由原 来的 19.0 元 / 股调整为 9.41 元 / 股，截至 2 016 年底，累计共有 58,0 元“江南转债”已转换成公 司股票，累计转股数为 6,157 股，占可转债转股前公司已发行股份总额的 0.076% 。 根据《江南水务股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书》相关条款，在本可转债 存续期间，当公司股票在任意二十个连续交易日中至少十个交易日的收盘价格低于当期转股价格 85% 时，公司董事会有权提出转股价格向下修 正方案并提交公司股东大会表决。 2018 年 4 月 19 日 ， 公司第五届董事会第二十次会议审议通过了《关于确定向下修正“江南转债”转股价格的议 案》 ， 此次会议前公司 股价已经出现任意连续二十个交易日中至少十个交易日的收盘价低于当期 转股价格的 85% （ 9.30 元 / 股× 85%=7.905 元 / 股），已满足本次可转换公司债券转股价格向下修正 条件。 经董事会审议决议，“江南转债”转股价格向下修正为 6.10 元 / 股。 按照募集资金用途的规定， “江南转债” 募集资金在扣除发行费用后 将 全部用于江阴市绮山 应急备用水源地工程项目 。 2 016 年 3 月 2 5 日，“江南转债”扣除发行费用后募集资金到位 7 .39 亿元 。 2017 年 3 月 21 日，公司第五届董事会第十四次会议通过了《关于使用闲置募集资金购买 结构性存款的议案》，同意公司在确保不变相改变募集资金用途和保证不影响募集资金投资项目 正常进行的前提下，使用不超过 5 亿元的闲置募集资金适时购买结构性存款，在上述额度内资金 可以滚动使用。截至 2017 年底，购买结构性存款余额为 4.5 亿元。截止 2017 年 底， 累计使用专 项募集资金 2 . 62 亿元 ，其中本年使用专项募集资金 1.54 亿 元（不包含购买结构性存款人民币 4.5 亿元）。 截 至 2 017 年底，包括 募集资金利息收入 、 结构性存款利息收入 在内， 募集资金账户余额 0 .57 亿 元。 “江南转债”的付息日为 2016 年至 202 年每年的 3 月 18 日，公司已于 2017 年 3 月 20 日 1支 付 2016 年 3 月 18 日至 2017 年 3 月 19 日期间的利息 ，于 2 018 年 3 月 1 9 日支付 2017 年 3 月 18 日 2018 年 3 月 17 日期间的利息 。 公司对转股价格的修正使本次可转债更趋向转股，从而有助于 缓解债券到期兑付压力。 1 2017 年 3 月 18 日为周六，故顺延至 2017 年 3 月 20 日支付利息。 三、行业分析 跟踪期内，公司主营业务仍为 江阴市 自来水的生产及销售，此外尚有部分管网建设业务， 仍 属于水务行业。 1 ． 水 务 行业 我国水资源的分布呈现东南多西北少，山区多平原少的状况。 2 017 年我国 水资源总量 28 , 675 亿立方米。全年平均降水量 640 毫米。 2 017 年末全国监测的 604 座大型水库蓄水总量 3 , 518 亿立方米， 较 上年末蓄水量有所增加。 从分布来看，我国约 81% 的水资源集中分布在长江流域及以南地区， 广大北方和部分沿海地区水资源严重不足。 从用水情况 来看，我国用水量逐年增加，其中生活用水增长较快。 2 017 年我国 总用水量 6 , 090 亿立方米， 较 上年增长 0.8% 。其中，生活用水增长 2.8% ，工业用水增长 0.2% ，农业用水增长 0. 6% ， 生态补水增长 1.7% 。 （每） 万元国内生产总值用水量 为 78 立方米， 较 上年下降 5.6% 。 （每） 万元工 业增加值用水量 为 49 立方米， 较上年 下降 5.9% 。人均用水量 439 立方米 / 人 ， 较 上年增长 0.3% 。 随着我国供水量的稳步增加，全国污水排放量亦呈现快速增长趋势，水体污染问题日益突出。 污水处理行业属于水务终端处理行业， 我国 水资源匮乏，污水排放量的持续增长以及水污染问题 的日益严峻为污水处理行业提供了广阔的市场空间。近年来，国家政策不断向污水处理行业倾斜， 在政策红利下，中国污水处理行业进入了高速扩张期：污水处理能力 和处理效率持续提升，各地 污水处理费价格陆续上调，行业规模持续扩张，营收快速增长，行业整合推进。根据国家统计局 201 6 年公报，截至 201 6 年末，我国城市污水处理厂日处理能力达到 1 4 , 823 万立方米，比 上年 末增 长 5. 6 % ；城市污水处理率达到 9 2.4 % ，提高 0. 5 个百分点。 行业政策方面， 为规范水务行业健康发展，国家有关部门制定了一系列水务行业关政策法规， 这些政策法规涉及资质管理、产品和服务质量、项目建设标准、价格管理等诸多方面。 2015 年， 国务院发布《水污染防治行动计划》，要求大力推进生态文明建设，以改善水环境 质量为核心， 按照“节水优先、空间均衡、系统治理、两手发力”原则，贯彻“安全、清洁、健康”方针，强 化源头控制、水陆统筹、河海兼顾，对江河湖海实施分流域、分区域、分阶段科学治理，系统推 进水污染防治、水生态保护和水资源管理。为加快节水型社会建设，践行“节水优先、空间均衡、 系统治理、两手发力”的治水方针，根据“十三五”规划编制工作的总体部署，国家发展改革委、 水利部、住房城乡建设部决定联合组织编制《节水型社会建设“十三五”规划》。通知要求，根 据各地区产业及水资源特点，提出“十三五”期间节水型社会建设的总体思路、主要目 标和总体 布局，重点领域节水任务（应包括农业、工业、城镇节水，非常规水利用，节水产业，节水能力， 宣传教育等相关任务内容），重点节水制度建设，重点工程建设和投资估算，效益和环境影响分 析，保障措施等。 2016 年，发改委和住建部公布了《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设 施建设规划（征求意见稿）》 ， 提出“十三五”期间将实现污水处理设施建设由“规模增长”向“提 质增效”转变，由“重水轻泥”向“泥水并重”转变，由“污水处理”向“再生利用”转变，全 面提升我国城镇污水处理设施的保障能力和服务水平。 行业发展方面， 水是我国社 会生产和居民生活不可或缺的资源，随着中国宏观经济的稳定增 长和中国城镇化进程的加快，城市供水的需求会持续旺盛，市场化的政策导向将加快水务行业的 发展进程。随着我国水资源的供求矛盾日益突出，通过水价杠杆调节水资源的供求关系，促进水 资源的合理利用，保障经济社会的可持续发展，成为水价改革的主要目的，而水价改革也将为社 会资本等多元化资本进入创造了基本的盈利空间，有利于行业的健康发展。近年来，国家加大了 水价改革的力度，国内大部分城市都已实施或在积极酝酿水价上调的具体方案，完善水价形成机 制、合理调整城市供水、水利工程供水价 格、加大污水处理费征收力度等措施。 总体看，国民经济持续、快速、稳定发展为水务行业的发展提供了保证，水价形成机制不断 完善，环境保护力度的加大也将促进污水处理行业的发展，行业发展前景较好。 2 ． 区位优势 公司的自来水业务经营范围主要在江阴市 ，江阴市经济实力雄厚，为公司发展提供了良好的 外部条件 。 2 016 ~ 2017 年，江阴市连续在百强县中排名第二位，其 经济实力 仍 雄厚 。 201 7 年，江 阴市实现地区生产总值 3 , 48.3 0 亿元， 较上年 增长 7. 20 % ；按常住人口计算人均生产总值达到 21.10 万元。 2 017 年江阴市 产业结 构持续优化，全年实现 第一产业增加值 41.6 亿元，下降 7.0% ；第二 产业增加值 1 , 897.8 亿元，增长 6.7 % ；第三产业增加值 1548.8 亿元，增长 8.2 % ； 三次产业比例 调整为 1.2 : 54.4 : 44.4 ，三产增加值占 GDP 比重较上年提高 0.7 个百分点。 工业经济方面， 2 017 年 全市规模以上工业企业实现产值 5 , 82.7 亿元， 较上年 增长 15.1 0 % ； 规模以上工业中，轻工业实 现产值 1 , 805.3 亿元， 较上年 增长 10.5 0 % ； 重工业实现产值 4 , 017.4 亿元， 较上年 增长 17.3 % 。 固 定资产投资方面， 201 7 年固定资产 投资完成 1 , 153.0 亿元， 较上年 增长 1.8% ， 增速 趋于平缓 。 人 口方面， 2 017 年，江阴市常住人口 165.0 万人 ，较上年增加 0 .8 万人，人口有序扩张。 由 于用水量尤其是工业用水量主要与地方工业经济发展水平相关，随着江阴市 居民、商业、 工业用水需求持续增加，公司的自来水生产和销售业务的规模和收益有望持续增长。此外，江阴 市临近长江，公司自来水是直接从长江取水，水量充沛，水源水质属地表水Ⅱ类，有效节约了公 司的生产成本。 总体看， 2 017 年江阴市经济保持平稳增长，产业结构进一步优化，为公司发展提供了良好的 外部环境。 四、 管理 分析 201 7 年以来 ， 公司经营管理、财务管理等制度无重大变化。 2 017 年，公司原财务总监王炜女士因自身职业规划考量的原因辞去公司财务总监职务，辞职 后将不在公司担任何职务， 公司董事会 聘任陆庆喜先生为公司财务总监 。 公司高管变动 未对公 司日常经营管理产生重大影响 。 公司新任财务总监陆庆喜先生， 1 969 年生， 本科学历， 拥有 注册资产管理师 、 高级信贷风险 项目管理师 、 助理国际商务师 、 助理信用管理师 职称；历 任江阴市进出口贸易公司部门经理 ， 江 阴外贸集团纺织品进出口公司外销员 ， 中国平安人寿保险公司江阴支公司总经理 ， 海康人寿保险 公司江阴营销服务部总经理 ， 江阴信联担保有限公司总经理。现任江南水务董事、副总经理、财 务总监 。 五、经营分析 1 ．经营 概况 公司 主营业务仍为自来水销售、污水处理及管网工程安装业务 ， 2 017 年公司主营业务相对稳 定，收入 波动 较小。 2 017 年公司营业收入 1 1.0 1 亿元，较上年变化不大，其中主营业务收入 1 0.89 亿元，较上年 略有 减少。公司主营业务占营业收入比重为 9 8. 8 7 % ，公司主营业务突出。 从收入构成看，自来水销售和 管网工程安装收入占比较大， 仍 是主要收入来源。 2017 年公司 自来水销售业务收入 5 .1 亿元，较上年小幅增长，占主营业务收入比重为 4 6.92 % ；管网工程安 装业务收入为 5 .49 亿元，较上年下降 4 .18 % ， 主要系 对外管网安装业务减少所致， 管网工程安装 业务收入占比较上年有所下降，为 5 0.43 % ； 2 017 年公司污水处理量 、价均有所提升 ，带动污水 处理业务收入较上年增长 1 1.4 % ，但整体规模仍较小 ，对收入影响不大 。 表 1 201 6 ~ 201 7 年 公司主营业务 收入 构成及毛利率情况（单位：万元、 % ） 项目 201 6 年 201 7 年 较上年变动 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 收入 毛利率 自来水业务 49,713.94 45.36 52.79 51,072.56 46.92 49.96 2.73 - 2.83 工程安装业务 57,294.27 52.28 56.25 54,898.18 50.43 44.72 - 4.18 - 11.53 污水处理及公共设 施维护业务 2,584.71 2.36 17.01 2,80.50 2.65 17.17 11.4 0.16 合计 109,592.92 10.0 53.75 108,851.24 10.0 4 6.45 - 0.68 - 7.30 资料来源：公司年报、联合评级整理 从毛利率情况看， 收入占比较大的自来水 销售 和 管网 工程业务毛利率均有所下滑，受此影响 公司综合毛利率继续呈下滑态势。具体看， 自来水销售业务稳定 ， 2 017 年公司自来水业务毛利率 为 4 9.46 % ，较上年下滑 2 .83 个百分点 ，主要系 管网 折旧计提，制造费用增加所致 。 同期，管网 工程安装业务毛利率为 4 4.72 % ，较上年下滑 1 1.53 个百分点 ， 主要系 业务 外包安装增多， 外包土 方、安装成本 增加所致 。 2017 年污水处理业务毛利率较上年微 小幅 升，主要污水处理价格 上浮所 致。 2 018 年 1~ 3 月，公司实现营业收入 2 .01 亿元，较上年同期下滑 7.9 个百分点， 毛利率为 4 3.72 % ，较上年同期下滑 0 .48 个百分点。 总体看， 2 017 年， 公司主营业务稳定，收入规模变化不大，公司综合毛利率 有所 下降，但整 体盈利能力 仍属较强 。 2 ． 自来水业务 （ 1 ） 经营概况 公司 仍 是江阴市唯一家从事供水业务的国有控股上市公司，拥有供水特许经营权， 继续保 持 排他性优势 。 公司的自来水业务经营范围主要在江阴市 ， 业务涵盖 自来水制售 、 自来水排水及 相关水处理 ，收入主要来源于自来水销售。公司自来水业务为特许 经营模式，根据江阴市人民政 府《关于同意 < 关于授予江苏江南水务股份有限公司供水特许经营权的请示 > 的批复》（澄政复 [2010]14 号）文件，及江阴市建设局与江南水务签署的《江阴市城乡供水特许经营协议》，江阴 市政府同意授予公司供水特许经营权，期限为 30 年。 2 017 年 公司自来水业务稳定，盈利波动较小。 2 017 年公司自来水销售业务收入 5 .1 亿元， 较 上年 增长 2 .73% ， 毛利率为 4 9.96 % ，较上年小幅下滑，但仍处于较高水平。 2 017 年 公司供水 量 和售水总量较 上年 均有所增加，较上年 分别 增长 1.79% 和 1.53% ； 公司自 来水业务的产量即为 销售量和管网漏损量之和， 2 017 年自来水 产销率为 9 1.9 3 % ，较上年下滑 0 .2 3 个百分点，随着 供 水量增加 、 管网压力提高造成管网漏损增加，产销差率 （漏损率） 增大 。 表 2 公司 供水 业务 整体 运营情况 指标 201 6 年 201 7 年 日 供水量 （吨 / 日） 73.74 7 5.06 供水总量（万吨） 26,916.23 27 , 398.20 售水总量 （万吨） 24,807.0 25 , 185.92 产销率 （ % ） 92.16 9 1.9 3 售水收入 （万元） 49,713.94 51,072.56 漏损 率 / 产销差 率 （ % ） 7 .84 8 .0 7 资料来源 ： 公司提供 注：产销率 = 售水量 / 供水量 *10% ；漏损率也称为产销差率 （ 2 ） 销售情况 公司的销售模式主要有直供水销售模式和转供水销售模式。直供水销售模式为公司将自来水 输送至愿意接受公司供水服务的用户，在用户端以水表计量实际售水量， 并 向接受公司供水服务 的用户直接收取水费。转供水销售模式为公司将自来水输送至各乡镇水厂，由各乡镇水厂向终端 用户转供。公司根据在各乡镇水厂设置的总水表计量实际售水量，以转供水价格向各乡镇水厂收 取水费。 公司和 乡镇水厂按终端用户 的类别，按照物价部门核定的价格自行分类（居民用水、工 商服务业用水、特种用水）收取水费。 公司售水以生活用水和工商服务业用水为主， 总 售水量稳定增长。 2 017 年公司总售水量为 25,185.92 万立方米，较上年小幅增长；从用途看，以生活用水和工商服务业用水为主，分别为总 售水量的 5 4.06 % 和 4 5.17 % ，占比较大且相对稳定；公司特种用水售水规模较小且有所下滑。 表 3 公司自来水分用途销售情况（单位：万立方米 、 % ） 品种 2 016 年 2 017 年 售水量 占比 售水量 占比 生活用水 13,61.36 5 4.87 13,615.53 54.06 工商服务业用水 10,967.2 44.21 11,375.23 45.17 特种用水 228.42 0.92 195.16 0.7 合计 24,807.0 10.0 25,185.92 10.0 资料来源：公司提供 ，联合评级整理 公司自来水销售价格由政府确定，公司无定价权， 2 017 年价格无变动。 2018 年 5 月 8 日， 公司 收到江阴市物价局下发的《关于做好江阴市自来水价调整工作的通知》（以下简称“通知” ）， 江阴市人民政府研究决定启动对江 阴市自来水价调整工作 ， 具体调整方案见下表，目前水价调 整工作 进入《江阴市自来水价格调整方案》征求意见过程， 由于水价调整需要经过一系列程序， 水价调整何时完成，水价调整的最终方案等 仍 具有极大的不确定性。 表 4 201 6 ~ 2017 年自来水到户价格变动情况 （单位：元 / 立方米） 种类 2016 年 2017 年 2 018 年 水价调整建议方案 居民 用水 第一阶梯： 2.60 2.60 3 .10 第二阶梯： 3 . 1 3 3 . 1 3 3 .78 第三阶梯： 4 . 72 4 . 72 5 .82 工商服务业用水 3.30 3.30 4 .10 特种行业 4.50 4.50 5 .50 资料来源： 公司提供；联合评级整理 从结算周期上来看，公司生活用水每两个月结算一次、工商服务业用水和特种用水每一个月 结算一次。从结算方式上来看，公司与下游客户的结算方式较为丰富，包括银行实时扣费、小额 借记收费、营业厅柜面收费等多种方式。 总体看， 2 017 年公司自来水产量和销量稳步增长，售水收入继续增加 ，未来自来水价格或将 提升，公司自来水业务收入有望进一步增长 。 （ 1 ）生产 运营 情况 公司自来水制水产能与上年持平， 随着 产量提高，产能利用率小幅提升。 产能方面， 公司拥 有小湾、肖山、澄西、利港 4 座地面水厂，设计产能分别为 30 万吨 / 日、 60 万吨 / 日、 20 万吨 / 日、 6 万吨 / 日，总设计能力为 116 万吨 / 日 ， 较 上年无变化 。 产量方面，公司近两年产量呈稳定上升态 势，日产量分别为 73.74 万立方米和 7 5.06 万立方米。公司所属的水务行业属于市政公用行业， 需根据服务区域政府的规划，适度超前建设自来水厂及管网设施，以保证未来经济发展和居民用 水的需求，故产能利用率不高， 201 7 年产能利用率为 64.71 % ，较上年提高 1.14 个百分点。 表 5 2016 ~ 2017 年公司供水业务 规模、效率指标 项目 2016 年 2017 年 水厂个数（个） 4 4 取水能力（吨 / 日） 116 .0 116 .0 供水能力（吨 / 日） 116 .0 116 .0 日供水量（吨 / 日） 73.74 75.06 产能利用率（ % ） 63.57 64.71 供水户数（户） 504 , 190 53 , 218 覆盖面积（平方公里） 986.97 986.97 管网长度（公里） 3 , 007.9 3 , 127.16 供水普及率（ % ） 10.0 10.0 水质合格率（ % ） 1 00.0 1 00.0 注 : 供水普及率 = 供水覆盖人口 / 城市总人口 *10% 。 公司水源水质较好，水量充足，取水能力保持稳定。 公司自来水厂采水点水源均为长江水 源 ， 水源水质达到国家颁发的《地表水环境质量标准》Ⅱ到Ⅲ类水质标准 ； 公司通过与环保局的 实时检测数据共享，保证了对原水质的实时监测 ； 2 017 年 小湾水厂深度处理改造工程已完工， 顺利进入试运行阶段， 对于 提高了供水安全性和自来水品质 有积极意义 。制水工艺方面，公司已 初步实现了自动化控制，降低了所需工人数和工人劳动强度、减少了人为的差错和失误，更好地 保障了水质的稳定。 近两年公司取水 能力保持稳定 ， 日取水能力保持 1 16 吨 / 日。 公司供水管网质量较好， 漏损率低 ，管网长度继续增加 。 供水管网方面 ， 公司 大量采用了球 墨铸铁管，管网质量较好， 此外， 公司建立了比较完善的供水管网 GIS 系统 、调度系统和 SCADA 系统 ， 同时 配备了专人负责 GIS 系统的维护，保障了数据的不断更新 ，能够实现管网状态的动态 监测 。近两年公司自来水产销差率（漏损率）分别为 7 .84 % 和 8 .0 7 % ，处于较低水平 ，公司管网 成新率为 6 1.13 % ，成新率尚可 。 2 017 年公司管网安装业务中内部安装业务较多，受此影响公司 2 017 年新增管网长度 1 20 公里，继续保持增长。 （ 3 ） 成本构成及 采购 情况 自来水业务成本主要为制造费用和能耗费 用 ， 其中管网设备折旧为主的制造费用占比和影响 较大。公司自来水业务成本由原材料、人工成本、折旧与摊销 和 能耗 组成 。 制造费 其中管网的折 旧 、维修费用 占比较大 ， 2 017 年供公司自来水管网计提折旧费用 0 .84 亿元 ，较上年增 长 1 2 % ， 随着公司管网长度的增加和 前期管网 老化，管网折旧费用增长， 带动制造费用增加；人工成本较 上年增长 12.9 % ，主要系工资上涨所致；原材料采购成本 较 上年增长 1 3.24 % ，主要 供水量增大， 原材料投入增加所致。 表 6 自来水 业务成本构成 （单位：万元 、 % ） 成本构成项目 2016 年 2 017 年 较上年变化 金额 占比 金额 占比 原材料 624.7 2.6 707.48 2.7 + 13.24% 人工成本 3,257.76 13.8 3,680.96 14.40 + 12.9% 折旧与摊销 （制造费用） 11,829.52 50.40 13,085.82 51.21 + 10.62% 能耗 （动力费） 4,164.3 17.74 4,320.08 16.91 + 3.74% 其他 3,594 .30 15.31 3,760.14 14.71 + 4.61% 合计 23,470.68 10.0 25,54.48 10.0 + 8.8% 资料来源：公司提供 公司自来水生产所需 原材料较为简单 ，主要 包括原水和净水材料 ，成本占比较低 。生产所需 要的净水材料主要有两种：消毒剂和混凝剂。 公司自来水生产所需要的混凝剂主要采用聚合氯化 铝，消毒剂主要采用液氯。上述药剂全部根据企业生产需求向生产厂商以招标的方式集中采购。 公司所使用的药剂，市场供货充足，供应渠道畅通，产品质量可靠，能够满足公司生产、 技术及 质量等方面的要求 。 公司根据库存和实际生产情况决定净水材料采购量，近两年 主要净水材料 采 购量略有波动，采购价格保持稳定。 表 7 近两年 公司净水材料采购情况 原材料采购 2016 年 2017 年 液氯 采购量（千克） 329,0 336,0 采购均价（元 / 千克） 1.8 1.80 聚合氯化铝 采购量（千克） 8,16,760 8,308,460 采购均价（元 / 千克） 0.67 0.78 盐酸 采购量（千克） 40,0 74,50 采购均价（元 / 千克） 1.30 1.30 氯酸钠 采购量（千克） 9,0 13,0 采购均价（元 / 千克） 7.90 7.90 次氯酸钠 采购量（千克） 34,70 70,30 采购均价（元 / 千克） 1.20 1.20 资料来源：公司提供 采购模式 方面 ，需求部门根据工作需要提出请购申请，部门主管、分管副总审核后，由总经 理审批。供应商集中度方面， 201 7 年公司最大的供应商 仍 为 国网 江苏省电力公司江阴市供电公司， 符合其业务特点。最大供应商采购额占年度采购总额的比例为 19.0 % ，前五 大供应商采购额合计 占年度采购总额的比例为 5 1. 86 % ，相对较高 。 表 8 201 6 ~ 2017 年公司前五名 供应商情况（单位： 万元 ， % ） 主要供应商 采购产品 采购额 占年度采购 总额的比例 国网 江苏省电力公司江阴市供电公司 电 4,164.3 18.53 江阴华控人居供水技术服务有限公司 无负压供水设备 3,743.20 16.6 新兴铸管股份有限公司南京销售分公司 管道 1,739.87 7.74 浙江盾安智控科技股份有限公司 阀门 1,06.85 4.48 江阴市立信智能设备有限公司 水 表 950.0 4.23 2 016 年合计 -- 11,604.25 51.64 国网江苏省电力公司江阴市供电公司 电 4,685.56 19.0 江阴华控人居供水技术服务有限公司 无负压供水设备 2,596.24 10.53 新兴铸管股份有限公司南京销售分公司 管道 2,469.15 10.01 江阴市成琢国际贸易有限公司 管道 2,046.97 8.30 上海冠龙阀门机械有限公司 阀门 990.41 4.02 2 017 年合计 -- 12,78.3 51.86 资料来源：公司年报 3 ． 管网 工程安装业务 公司 管网 工程安装业务由子公司 江南水务市政工程江阴有限公司（以下简称“市政工程公 司”） 承担，主要涉及公司自身的管网建设和外部房产管网建设工程。 工程业务范围主要在江阴， 目前主要有自来水管道安装工程、一户一表改造工程、高层高压管工程、房产小区管网建设工程、 二次供水设施建设和维护工程、房产小区污水工程等。 工程安装业务模式仍为单一施工模式，未 发生变化。 2 017 年， 公司管网工程 外部业务量减少， 收入小幅下滑，毛利率有所降低。 2 017 年管网 工 程安装 业务收入 5 .49 亿元，较上年下滑 4 .18 % ； 毛利率 44.72 % ， 较上年下降 11.53 个百分点。 从 业务量来看， 2 017 年公司自身管网建设业务收入 3 .30 亿元 （合并抵消） ，较上年增长 9 8. 68 % ， 新 增 管网长度 1 2 0 公里， 新增 管网账面价值 2 .06 亿元，自身管网的增加有助供水业务规模扩大。 2 017 年公司对外业务量 收入和毛利率均有所降低 。主要系 外包增加，外包成本扩大所致 。 表 9 201 6 ~201 7 年 公司工程业务情况 （单位：万元 、 % ） 项目 2016 年 201 7 年 较上年变化 公司自身管网建设 业务量 16,59.07 3 2,978.74 + 98.68 对公司外部业务量 57,294.27 54,898.18 - 4.18 合计 73,893.34 87,876.92 + 18.92 资料来源：公司提供 成本构成方面，管网工程安装中原材料和外包成本占比较大。公司管网工程安装业务成本主 要为原材料成本、人工成本、外包成本及间接费用， 随着外包业务量的增加， 2 017 年公司 外包 安 装成本 1 .38 亿元，占安装业务成本的 4 5.50 % ，较上年增长 7 9.85 % 。 表 1 0 管网安装 业务成本构成 （单位：万元 、 % ） 成本构成项目 201 6 年 2 017 年 较上年变化 金额 占比 金额 占比 原材料 16,13.70 64.36 15,267.32 50.30 -5.37 人工成本 430.37 1.72 45.29 1.50 + 5.79 外包土方、安装成本 7,67.68 30.63 13,808.30 45.50 +79.85 间接人工及折旧、 修理费等 825.43 3.29 818.74 2.70 - 0.81 合计 25,067.17 10.0 30,349.65 10 21.07 资料 来源：公司提供 原材料采购方面，公司通过公开招标签订供货合同，按工程需求分批进货、分批结算。 从结算方式来看，房产管网建设工程按小区预计建筑面积预收工程款，待工程完工及小区建 筑面积测定后办理结算。 除工程款外，根据江阴市物价局《关于新建居民住宅二次供水设施建设费和运行维护费收费 标准的通知》 （ 澄价发 [ 208 ] 90 号 ） ，公司一次性收取十五年运行维护费。公司在二次供水设施建 设完工后，按平均年限法在 15 年内确认收益。 公司在建项目较多，但资金压力不大 。 公司工程业务在建项目较多，主要在建项目总投资合 计 10.32 亿 元，截至 201 7 年 末 已投入 3.30 亿 元 ，未来有一定的 资金 压力 ，但 相对公司目前财务 状况 资金压力不大 。 其中募投项目 江阴市绮山应急备用水源地工程 ，截至 2 017 年末， 其中库区 工程：完成土石方 30 万方，帷幕灌浆 16 , 957 米，混凝土浇筑 10 , 00 方，取水泵站与输水泵站 土建基本工程基本结束，累计完成工程量的 92% ；原水管道工程：沉井共 30 座，累计完成 22 座， 在建 7 座，沉井累计完成工程量的 80% ；顶管完成 3 , 09 米，开挖铺管完成 1 , 604 米，累计完成 4 , 703 米，累计完成总长的 47% 。 未来， 随着江阴市绮山应急备 用水源工程项目建设完成，公司 经营规模有望进一步扩大 。 表 1 1 截至 201 7 年末 公司主要在建项目情况 （ 单位：万元 ） 项目 项目总投资 截至 2017 年末已投资额 应急备用水源地工程 90,014.10 29,529.47 工业废弃物综合利用项目（应急线） 11,98.79 3,020.50 南闸污水处理提标改造工程 80.0 228.62 澄鹿路 30 管改造工程 ( 穿山河桥 - 良丰包装 ) 153.23 10.64 青阳振阳路 50 管工程 ( 桐工路 - A 号路 ) 87.40 48.3 周庄江南大道 ( 澄鹿路口 )50 管改造工程 93.82 38.8 周庄镇龙山路 DN50/20 给水管道改造工程 88.90 30.61 合计 103,26.24 32,97.05 资料来源：公司提供 总体看，公司工程安装业务主要为公司自身及外部房产项目的给排水管网建设，与公司自来 水业务密切相关， 201 7 年业务收入 小幅减少 ， 是 公司营业收入和利润的重要补充。 4 ．污水处理 业务 公司污水处理业务主要由全资子公司江阴市恒通排水设施管理有限公司（以下简称“恒通公 司”）负责运营，下属南 闸污水厂、江阴市恒通璜塘污水处理有限公司 （以下简称“璜塘污水”） 2 家污水厂，目前处理能力为 3.5 0 万 立方米 / 日，主要负责处理南闸、徐霞客璜塘工业园区的工业 废水及镇区生活污水。此外，公司参股光大水务（江阴）有限公司 30 .0 % 股权，光大水务（江阴） 有限公司下属滨江污水处理厂、石庄污水处理厂、澄西污水处理厂、澄西二期污水处理厂 4 家污 水处理厂，处理能力为 19 万吨 / 日。 随着污水处理量的增加， 公司污水处理收入有所增长，但毛利率有所下滑。 2 017 年公司污水 处理收入 0 .23 亿元，较上年小幅上涨 4 .35 % ，主要系公司污水 处理量增加及污水处理调价所致。 毛利率较上年下滑 1 .7 个百分点， 主要系 成本上升 所致 。 随着处理量的增加，公司污水处理产能利用率有所提升。 2 017 年公司处理产能较上年无变化， 实际处理量 7 42.20 万立方米，较上年增长 8 .49 % ，同时产能利用率由上年的 5 3.57 % 提升至 6 7.29 % 。 污水处理价格主要根据合同确定， 2 017 年公司污水处理价格有所上调。 2 017 年，公司 污水 处理的均价 由 2 .95 元 / 立方米提高至 3 .10 元 / 立方米，分类看生活污水处理的价格由 1 .36 元 / 立方 米上调至 1 .47 元 / 立方米，工业污水处理价格由 5 .38 元 / 立方米上调至 5 .98 元 / 立方米。 表 12 公司污水处理业务运营情况 项目 2016 年 2017 年 处理厂数量（个） 2 2 处理能力（万 立方米 / 日 ） 3.5 0 3.5 0 处理总量 （万 立方米 ） 684.38 742.40 产能利用率 （ % ） 53.57 67.29 销售总量（万立方米） 6 76.40 7 35.38 产销率（ % ） 9 8.84 9 9.1 污水处理收入 （万元） 2 , 223.24 2 , 342.61 污水处理成本 （万元） 1 , 982.78 2 , 128.86 污水处理毛 利率（ % ） 10.82 9.12 资料来源：公司提供 总体看，公司污水处理业务增长较快，但目前经营规模仍较小， 未来公司将进一步扩大污水 处理板块，污水处理 收入 规模有望进一步增长。 5 ． 经营关注 （ 1 ） 自来水销售价格受到严格管制 在我国，城市供水价格采取政府定价模式，县级以上人民政府价格主管部门是城市供水价格 的主管部门。公司自来水销售价格由政府确定，公司无定价权，若生产成本产生大幅波动，可能 影响到公司的盈利能力。 （ 2 ） 安全生产风险 目前公司所有水厂的水源均直接取自长江，水量丰富、水质良好。但随着经济 发展，上游城 市及周边排污量相应有所增长，若环保工作滞后，将可能导致水质下降。水质下降将增加公司供 水成本，水质恶化严重甚至可能导致公司被迫更改取水口，严重影响公司生产经营。 6 ． 未来发展 公司未来的发展战略将围绕打造中小城市水务企业行业标杆的总目标，以优势业务 - 供水业务 为依托，以市场发展趋势为导向，以精细化管理、智能化管理为保障，以提供 增值服务为 目标， 以服务客户为 抓手 ， 提升自来水及其服务品质； 延长水务产业链条， 提升环境产业市场占比；创 新投融资模式，提升资本经营能力； 扩大市场范围， 提升供排水产业发展水平；主动 开拓市场， 积极参与公用民生事业，提升公司综合实力 。 201 8 年主要经营计划包括 推进绮山应急备用水源地工程的建设 、全市居民住宅二次供水设施 改造工程等重点项目的建设进度，确保工程顺利完工 ； 继续推进污水处理设施建设，通过市场化 手段，进一步整合和建设区域污水处理厂，扩大污水处理板块，促进江阴市城乡污水一体化发展； 积极开拓市场，实现异地扩张；拓宽融资渠道，提高资金使用效率 等。 总体看，公司未来发展战略明确，具有 合理性和 可操作性 。 六、财务 分析 1 ． 财务概况 公司提供了 2016~ 2 017 年合并财务报表，江苏 公证天业 会计师事务（特殊普通合伙）所对其 进行了审计并出具了标准无保留意见的审计报告，公司提供的 2 018 年一季度合并财务报表未经 审计。 合并范围方面， 2 017 年公司合并范围无变化。 会计政策方面， 公司根据财政部 2017 年 04 月 28 日发布的《企业会计准则第 42 号 —— 持有待售的非流动资产、处置组和终止经营》（ 42 号 准则）以及财政部《关于修订印发一般企业财务报表格式的通知（财会（ 2017 ） 30 号）的规定， 在利润表中新增了“资产处置收益”项目，并对净利润按经营持续性进行分类列报。根据财会 （ 2017 ） 30 号的规定，公司将原列报于 “营业外收入”和“营业外支出”的非流动资产处置利得 和损失变更为在“资产处置收益”中列报 。 根据财政部 2017 年 5 月 10 日颁布的修订后的《企业 会计准则第 16 号 —— 政府补助》的相关规定， 公司 将与企业日常活动相关的政府补助，按照经 济业务实质，计入其他收益或冲减相关成本费用，并在利润表中的 “ 营业利润 ” 项目之上单独列 报 “ 其他收益 ” 项目，计入其他收益的政府补助在该项目中反映；将与企业日常活动无关的政府 补助，计入 “ 营业外收入 ” 。 上述规定涉及的会计政策变更对公司 2017 年财务报表无实质性影响， 仅对财务报表项目列示产生影响，不 会对公司的当期损益、总资产和净资产生影响。 总体看， 2 017 年公司合并范围和主营业务无变化，相关会计政策变动对公司当期损益和总资 产净资产无实质性影响，财务数据可比性强。 2 ． 资产质量 随着内部管网工程业务的增加，公司资产规模继续增长。截至 2 017 年末，公司 合并 资产总 额 4 8.86 亿元，较年初增长 6 .96 % ，主要系公司内部管网工程业务增加，新增管网和建筑物等固 定资产所致。 公司 资产中流动 资产占 4 4.76 % ，非流动资产占 5 5.24 % ，随着管网等固定资产增加， 非流动资产占比有所上升。 截至 2 017 年末，公司流动资 产合计 2 1.87 亿元，较年初小幅下降 4 .59 % ，主要系货币资金减 少所致。公司流动资产主要由货币资金（占 5 3.68 % ）、应收账款（占 6 .39 % ）和其他流动资产（占 3 5.07 % ）构成。截至 2 017 年末，公司货币资金 1 1. 74 亿元，较年初下降 1 4.46 % ， 主要系自身管 网建设投入增加所致 ，货币资金中银行存款占 3 2.56 % 、其他货币资金占 6 7.4 % ，其他货币资金 为定期存款， 其中 0 .08 亿元 被质押用于开立银行承兑汇票 ，受限规模不大 。 公司应收账款主要为 市政公司应收工程款， 截至 2 017 年末，公司应收账款 账面价值 1 .40 亿 元，较年初增长 1 15.16 % ， 主要 系子公司市政工程公司按进度确认收入造成应收账款增长所致 ；从集中度看，前五大欠款单 位应收账款余额占比为 6 6.57 % ，其中应收江阴公用事业局工程款 0 .72 亿元，占应收账款余额的 5 0.05 % ，集中度较高；从对象看，应收账款主要对象为江阴市政府下属单位，信用资质较高； 公 司应收账款集中在一年以内（占 8 7.2 % ）， 共计提坏账准备 0.04 亿元，计提比例 2 . 72 % 。截 至 2 017 年末，公司存货 0 .60 亿元，较年初下降 4 7.7 % ，主要系 主要系市政工程公司项目竣工增加、存 货结转所致 ； 存货 中 原 材料 5 4.17 % 、 建造合同形成的已完工未结算资产占 45.83 % ；公司存货不 存在减值迹象，故未计提存货跌价准备 。公司其他流动资产主要为 闲置资金购买 的 银行理财产品 ， 截止 2 017 年末，公司其他流动资产 7 .67 亿元，较年初变化变化不大。 截 至 2 017 年末，公司非流动资产 2 6.9 亿元，较年初增长 1 8.59 % ，主要系固定资产增长所 致 ； 非流动资产以固定资产（占 7 5.02 % ） 、 在建工程（占 1 2.74 % ） 和无形资产（占 5.84 % ） 为主。 截至 2 017 年末，公司固定资产账面价值 2 0.25 亿元，较年初增长 1 8.58 % ，主要系 小湾 水厂深度 处理改造工程 完工转固 所致； 公司固定资以房屋建筑物和输水管网为主，占比分别为 3 6.82 % 和 4 7.97 % ；公司固定资产累计提折旧 9 .56 亿元，固定资产成新率为 6 7.92 % ，资产成新率 一般 。 截至 2 017 年末，公司在建工程 3 .4 亿元，较年初增长 2 7.64 % ， 主要系应急备用水源地工程项目 投入增加所致；期末重要在建工程项目包括 应急备用水源地工程 （账面余额 2.95 亿元）、输水管 网工程（账面余额 0 . 14 亿元）和 工业废弃物综合利用项目 （账面余额 0 . 30 亿元），公司 在建工程 未计提减值准备 。 截至 2 017 年底，公司受 限资产规模 7 99.50 万元，全部为货币资金，用于 存单质押用于开具 银行承兑汇票 。 截至 2 018 年 3 月末，公司合并资产总额 4 8.70 亿元，较年初变化不大；其中流动资产占 4 2.92 % ， 非流动资产占 5 7.08 % ，较年初变化不大。公司流动 资产 2 0.90 亿元，较年初减少 4 .43 % ，主要系 理财产品到期 、其他流动资产 减 少所致 。 总体看， 随着对内管网工程（未完）  |