[公告]PR南化债：2014年南充经济开发区投资集团有限公司公司债券2018年跟踪信用评级报告
债科目，在一定期限内分次结转到营业外收入，有利于未来盈利水平的提升。 关注： . 公司资产以土地和在建工程为主，且大部分土地已抵押，资产整体流动性偏弱。截 至 2017 年末，公司土地和在建工程合计占总资产的比例为 80.26%，其中占土地资 产的 88.83%的土地用于抵押，流动性受到限制。 . 公司在建、拟建项目资金需求量大，面临较大资金压力。截至 2017 年末，公司主 要在建项目至少尚需投资约 73.72 亿元，主要拟建项目计划投资 6.04 亿元，未来公 司将面临较大的资金压力。 . 部分土地资产被注销，导致公司所有者权益下滑。截至 2017 年末，公司土地使用 权同比下降 21.16%，主要系南充市国土资源局无偿收回部分土地以及公司清理以 前已出让但未注销的土地，导致公司所有者权益同比下降 14.87%。 . 公司有息债务规模增长较快，面临较大的债务压力。2017 年末，公司资产负债率 上升至 62.69%，公司有息债务为 52.09 亿元，同比增长 46.49%。同时 EBITDA 利 息保障倍数下降至 0.28，公司面临较大的债务压力。 . 公司存在较大的担保代偿风险。截至 2017 年末，公司为四川省黄浦投资控股（集 团）有限公司（以下简称“四川黄浦”）提供担保的 1.5 亿元借款已到期但尚未偿还， 根据法院判决结果，公司需履行担保责任，偿还该笔贷款。公司目前正和银行方协 商解决方案。 发行人主要财务指标： 项目 2017 年 2016 年 2015 年 总资产（万元） 1,846,538.99 1,631,952.71 1,392,879.16 所有者权益合计（万元） 688,937.02 809,256.64 797,383.18 有息债务（万元） 520,925.72 355,594.76 335,900.30 资产负债率 62.69% 50.41% 42.75% 流动比率 6.35 3.62 6.58 营业收入（万元） 26,801.75 23,493.00 24,282.92 营业外收入（万元） 6.43 7,123.16 10,462.62 利润总额（万元） 10,992.87 21,806.24 29,907.64 综合毛利率 48.95% 72.80% 81.15% EBITDA（万元） 11,766.52 22,523.43 30,166.73 EBITDA 利息保障倍数 0.28 0.90 1.03 经营活动现金流净额（万元） -30,639.90 34,494.48 144,838.90 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告，2015 年采用 2016 年期初数，鹏元整理 一、本期债券募集资金使用情况 公司于2014年4月21日发行7年期11亿元公司债券，募集资金计划用于南充化学工业园 文峰片区一期基础设施建设项目、南充化学工业园文峰片区二期基础设施建设项目、南充 化学工业园河西片区规划三、四、五路道路工程、南充化学工业园河西片区规划六路道路 工程、南充化学工业园南区东西干道建设项目。截至2018年5月末，本期债券募集资金已 使用完毕。 二、发行主体概况 2017年，公司注册资本、控股股东、实际控制人和主营业务均未发生变化。截至2017 年末，公司注册资本与实收资本均为57,971.00万元，控股股东南充发展投资（控股）有限 责任公司（以下简称“南充发展”）持有公司100%的股权，实际控制人仍是南充市政府 国有资产监督管理委员会，股权结构及控制关系如图1所示。2017年，公司纳入财务报表 合并范围的子公司无变化。 截至2017年末，公司资产总额为184.65亿元，所有者权益合计为68.89亿元，资产负债 率为62.69%；2017年度，公司实现营业收入2.68亿元，利润总额1.10亿元，经营活动现金 净流出3.06亿元。 图1 截至2017年末公司股权结构及控制关系 资料来源：公司提供，鹏元整理 三、外部运营环境 （一）宏观经济和政策环境 2017年全球经济复苏为我国经济稳健增长提供了良好的外部环境。我国坚持以供给侧 结构性改革为主线，推动结构优化、动力转换和质量提升，国民经济表现出稳中向好的发 展态势。积极的财政政策和稳健的货币政策对经济平稳增长发挥了重要作用 2017 年，全球经济整体呈现稳健复苏的态势。从主要经济体来看，美国经济保持稳 健增长，内生复苏动力较为充足，加息、税改如期落地；欧洲经济复苏良好，政治风险有 所缓解；日本经济维持温和增长，释放收紧货币政策信号；新兴经济体总体向好，但仍有 所分化。全球经济回暖为我国经济稳健增长提供了良好的外部环境。 2017 年，我国坚持以供给侧结构性改革为主线，推动结构优化、动力转换和质量提 升，国民经济稳中向好，实现平稳健康发展。全年国内生产总值（GDP）同比增长 6.9%， 增速比上年加快 0.2 个百分点，是 2011 年以来首次增速回升；产业结构优化升级，服务 业保持较快发展，对经济增长的贡献不断提高，新兴产业不断壮大，新动能成为经济增长 的重要动力；投资增速略有放缓，民间投资实现增长，投资结构持续改善；消费保持稳健 增长，消费升级态势明显；进出口规模进一步扩大，增速由负转正，实现回稳向好；居民 消费价格指数（CPI）温和上涨，全年同比增长 1.6%，工业生产者出厂价格指数（PPI） 同比上涨 6.3%，结束了自 2012 年以来连续 5 年的下降态势；企业效益继续改善，经济增 长质量提高；在金融去杠杆、房地产加强调控和环保限产贯穿全年的情况下，实体经济表 现良好，全国规模以上工业增加值同比增长 6.6%。 积极的财政政策和稳健的货币政策对经济平稳增长发挥了重要作用。2017 年，我国 有效实施积极的财政政策，着力实施减税降费政策，扩大减税效应。适度扩大支出规模， 调整优化财政支出结构，加大向公共服务、扶贫、环保等领域的财政支出力度，保障基本 民生和重大基础设施项目。进一步规范地方政府举债行为，加强地方政府债务管理，实施 地方政府存量债务置换，降低利息负担。全年实现一般公共预算收入 172,566.57 亿元，一 般公共预算支出 203,330.03 亿元，财政赤字率控制在 3%以内。货币政策保持稳健中性， 广义货币 M2 增速呈下降趋势，信贷和社会融资规模适度增长。采取定向降准、专项再贷 款等差别化政策，加强对重点领域和薄弱环节支持。进一步完善宏观审慎政策框架，强化 金融监管，为供给侧结构性改革和高质量发展营造了中性适度的货币金融环境。改革完善 汇率市场化形成机制，保持人民币汇率基本稳定，外汇储备转降为升。 2017 年以来，监管政策密集发布，城投公司行业监管明显趋严，地方政府债务管理 更加规范化，城投公司融资受到约束，市场化转型进程将加快 2017 年，城投行业监管政策密集发布，城投公司行业监管明显趋严，主要表现为对 城投公司融资能力进行限制、融资行为进行约束，将加快剥离融资平台的政府融资职能， 推动城投公司的市场化转型。 具体来看，2017 年 5 月，财政部、发展改革委、司法部、中国人民银行、银监会、 证监会六部委发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预[2017]50 号， 以下简称“50 号文”），重申了地方政府不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司， 不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台偿债资金来源，不得利用政府性资源干预 金融机构正常经营行为，地方政府及其所属部门不得以文件、会议纪要、领导批示等任何 形式、要求或决定企业为政府举债或变相为政府举债，同时地方政府融资平台增加了两项 义务，第一，应当向债权人主动书面声明不承担政府融资职能；第二，明确自 2015 年 1 月 1 日起其新增债务依法不属于地方政府债务。2017 年 6 月，财政部发布《关于坚决制 止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预[2017]87 号，以下简称“87 号文”）， 严格规范政府购买服务，严禁利用或虚构政府购买服务合同违法违规融资，要求切实做好 政府购买服务信息公开，杜绝通过政府购买服务进行变相融资。此外，财政部分别联合国 土资源部、交通运输部推出了土地储备专项债券和收费公路专项债券，通过更加透明化的 融资机制拓宽了地方政府的融资渠道。土地储备专项债券和收费公路专项债券的推出弱化 了城投公司的政府融资职能，同时进一步明确了地方政府债务与城投公司债务的界线。 50 号文、87 号文和专项债券的出台削弱了地方政府对城投公司的支持力度，限制了 城投公司融资能力，将进一步推动城投公司举债机制的规范化和市场化发展，倒逼城投公 司加快与政府信用脱钩、完成市场化转型。 2018 年 2 月，国家发改委、财政部联合发布《关于进一步增强企业债券服务实体经 济能力严格防范地方债务风险的通知》（发改办财金[2018]194 号，以下简称“194 号文”）， 明确表达了“形成合力、防范风险、规范市场”的监管态度。194 号文要求申报企业应当建 立健全规范的公司治理结构、管理决策机制和财务管理制度，严禁党政机关公务人员未经 批准在企业兼职（任职），严禁将公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资产，不得 将申报企业信用与地方政府信用挂钩，严格 PPP 模式适用范围，严禁采用 PPP 模式违法 违规或变相举债融资。同时，鼓励企业债券发行人积极推动市场化转型，进一步增强企业 债券服务实体经济能力。 表 1 2017 年以来城投行业主要政策梳理 发布时间 政策文件 发布机构 主要内容 2017 年 5 月 《关于进一步规范地方 政府举债融资行为的通 知》（财预[2017]50 号） 财政部、发展 改革委、司法 部、中国人民 银 行 、 银 监 会、证监会 全面组织开展地方政府融资担保清理整改工作、 切实加强融资平台公司融资管理、规范政府和与 社会资本方的合作行为、进一步健全规范的地方 政府举债融资机制、建立跨部门联合检测和防控 机制 2017 年 5 月 《地方政府土地储备专 项 债 券 管 理 办 法 （ 试 行）》（财预[2017]62 号） 财政部、国土 资源部 对土地储备专项债券的发行主体、偿债资金来 源、额度管理、发行机制和监督管理等方面进行 了明确规定 2017 年 6 月 《关于坚决制止地方以 政府购买服务名义违法 违规融资的通知》（财预 [2017]87 号） 财政部 坚持政府购买服务改革导向的同时，严格限定政 府购买服务的范围，严禁利用或虚构政府购买服 务合同违法违规融资，并要求切实做好政府购买 服务信息公开 2017 年 7 月 《地方政府收费公路专 项 债 券 管 理 办 法 （ 试 行）》（财预[2017]97 号） 财政部、交通 运输部 对政府收费公路做出明确定义，收费公路专项债 券明确发债资金用途，限定偿债来源，同样实行 额度管理，规定项目资产不能用于抵押 2017 年 7 月 《关于加快运用 PPP 模 式盘活基础设施存量资 产有关工作的通知》（发 改投资[2017]1266 号） 发展改革委 推进在建基础设施项目采用 PPP 模式，扩大 PPP 存量项目社会资本投入比例 2017 年 11 月 《关于规范政府和社会 资本合作（PPP）综合信 息平台项目库管理的通 知》（财办金[2017]92 号） 财政部 严格新 PPP 项目入库标准，清理已入库 PPP 项 目 2018 年 2 月 《关于进一步增强企业 债券服务实体经济能力 严格防范地方债务风险 的通知》（发改办财金 [2018]194 号） 国家发改委、 财政部 要求申报企业应当建立健全规范的公司治理结 构、管理决策机制和财务管理制度，严禁党政机 关公务人员未经批准在企业兼职（任职），严禁 将公益性资产及储备土地使用权计入申报企业 资产，不得将申报企业信用与地方政府信用挂 钩，严格 PPP 模式适用范围，严禁采用 PPP 模 式违法违规或变相举债融资 资料来源：各政府部门网站，鹏元整理 （二）区域环境 2017年南充市经济规模继续保持快速增长，整体实力进一步增强 2017年南充市实现地区生产总值1,827.93亿元，比上年增长8.5%，增速维持在较高水 平。其中，第一产业增加值363.68亿元，增长3.9%；第二产业增加值749.69亿元，增长9.2%； 第三产业增加值714.56亿元，增长10.5%，第二产业和第三产业增长较快，是拉动经济增 长的主要动力。三次产业结构由上年21.5：48.3：30.2调整为19.9：41.0：39.1，第三产业 占比大幅提升。2017年南充市人均GDP为28,516元，是全国人均GDP的47.80%，经济发展 水平落后于全国平均水平。 工业方面，2017 年南充市全年实现全部工业增加值 568.88 亿元，比上年增长 9.0%， 对经济增长的贡献率为 35.4%，工业经济体系仍以油气化工、汽车汽配、丝纺服装、轻工 食品四大优势产业为主。截至 2017 年底，南充市规模以上工业企业 727 户，全年规模以 上工业增加值比上年增长 10.2%，规模以上工业主营业务收入 2,686.21 亿元，同比增长 16.4%，工业经济保持较好发展态势。 固定资产投资方面，2017 年南充市实现全社会固定资产投资 1,820.08 亿元，比上年 增长 16.6%，其中第三产业投资占比达 82.9%。2017 年南充市房地产开发投资 212.39 亿元， 比上年下降 2.0%；商品房施工面积 2,023.79 万平方米，比上年下降 2.4%，其中新开工面 积 674.53 万平方米，增长 21.6%。2017 年南充市社会消费品零售总额为 888.27 亿元，同 比增长 13.1%，增速较快。随着经济的发展，南充市存贷款余额均保持增长。 表 2 2016-2017 年南充市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元） 项目 2016 年 2015 年 金额 增长率 金额 增长率 地区生产总值（GDP） 1,827.93 8.5% 1,651.40 7.8% 第一产业增加值 363.68 3.9% 354.98 3.7% 第二产业增加值 749.69 9.2% 797.13 8.5% 第三产业增加值 714.56 10.5% 499.29 9.6% 工业增加值 568.88 9.0% 640.67 9.3% 全年固定资产投资 1,820.08 16.6% 1,561.31 12.4% 社会消费品零售总额 888.27 13.1% 785.62 12.4% 进出口总额（亿美元） 3.08 81.9% 1.61 45.6% 存款余额 3,216.07 5.5% 3,047.30 19.0% 贷款余额 1,684.34 13.8% 1,479.68 14.4% 人均 GDP（元） 28,516 25,871 人均 GDP/全国人均 GDP 47.80% 47.93% 资料来源：南充市 2016-2017 年国民经济和社会发展统计公报，进出口总额由当前汇率进行换算 2017年南充经济开发区持续建设，已签约项目进一步增长 南充经济开发区（以下简称“经开区”）是省级开发区，并重点打造油气化工、新能 源、新材料、生物医药四大产业，且具备一定的资源优势。南充拥有中国目前最大的整装 气田——龙岗气田，远景储量可达10,000亿立方米，将就近为入驻企业提供充沛、优质的 化工原料，还拥有储量10,000亿吨的盐盆，氯化钠含量90%-96.60%，可提供充沛的盐化工 原料。 经开区一直积极招商引资，截至 2017 年底，开发区已签约项目 31 个，总投资额达 400 亿元。从已签约项目来看，南充天巨精细化工产业园有限公司、四川晟达化学新材料 有限责任公司、阳光凯迪集团、南充石达化工有限公司、四川恒阳伟业清洁能源有限公司、 四川蜀能石油化工有限责任公司、中机（南充）热电有限公司等单位的项目投资规模较大， 对园区的产业集聚具有积极作用。但我们注意到，由于项目投资规模较大，建设周期较长， 部分重大产业项目尚未投产，未来存在一定的不确定性。 表 3 截至 2017 年底南充经济开发区已签约重大项目情况 序号 投资方 建设内容 投资额 （万元） 签约 时间 进度 1 南充天巨精 细化工产业 园有限公司 投资建设精细化工产业园， 总占地 2000 亩，一期用地 500 亩。 520,000 2014.1.7 园区已签约入驻蜀爱、青龙、 圣菲亚三家企业。正在进行园 区内基础配套设施、道路建 设。 2 四川晟达化 学新材料有 限责任公司 建设 100 万吨/年 PTA、聚酯 及尼龙项目，占地面积 950 亩。 410,000 2011.1.8 PTA 装置施工已全部完成，正 在进行管道吹扫，预计 2017 年 9 月完成中交。 3 阳光凯迪集 团 生物质发电及合成油项目 350,000 2016.11.4 已正式签约，核心条款报市政 府审议中 4 南充石达化 工有限公司 建设 16 万吨/年工业异辛烷 （一期）项目，占地 200 亩。 240,000 2012.9.3 项目已完成所有工艺设备、工 艺管线安装；准备开始带料调 试。 5 四川恒阳伟 业清洁能源 有限公司 建设 200Nm3/d 天气然液化 厂，占地 360 亩。 148,000 2015.11.2 正在开展用地预审工作，场地 平整完成 30％。 6 四川蜀能石 油化工有限 责任公司 建设“33 万吨/年润滑油生产 项目及相关配套项目”。 120,000 2014.2.21 项目用地场平。 7 中机（南充） 热电有限公 司 建设热电中心项目，集中为 入园企业供应热蒸汽，并利 用余热发电。项目占地 173 亩。 100,000 2013.1.22 已投产。 8 南充柏华污 水处理有限 公司投资 建设 2.8 万方/天污水处理 厂，占地 200 亩。 80,000 2013.10.28 主体工程已完工，厌氧污泥驯 养已基本具备满足投运条件。 9 南充联成化 学工业有限 公司 建设 12 万吨/年苯酐、24 万 吨/年增塑剂、6 千吨/年富马 酸、5 万吨/年树脂项目。分 两期建设 12 万吨苯酐、24 万吨增塑剂、5 万吨树脂、6 千吨富马酸项目，总占地 600 亩。 78,000 2011.6.1 生产区域土建工程接近尾声， 装置区 DOP 增塑剂主体设备 安装完成，进行配管中；公用 罐区已基本完成。 10 四川鑫安邦 定化工有限 公司 协议投资 6.2 亿元分三期建 设二甲苯深加工系列项目， 占地 200 亩。一期投资 8000 万，建设 1500 吨/年对苯二 甲酸项目；二期投资 8000 万，建设 1500 吨/年对苯二 甲醛项目；三期投资 4.6 亿， 建设 5 万吨/年钾碱、3 万吨/ 年氯化聚乙烯（CPU）、3 万 吨/年聚氯化乙烯（CPVC） 项目。项目全部建成后，年 产值约 13.2 亿元，年税收约 5600 万元。 62,000 2017.2.6 在南充乡友企业家返乡发展 大会上草签 11 中航工业南 充可再生能 源有限公司 建设运营 1200 吨/日垃圾焚 烧发电项目。 56,000 2009.10.9 已投产运营。 资料来源：公司提供 2017年南充市公共财政收入保持增长，政府性基金收入增幅较大，但财政自给率偏低， 财政收支缺口对上级补助依赖性较强 2017年南充市全市地方综合财力为520.89亿元，较上年增长12.83%，增长部分主要来 自于政府性基金收入。2017年南充市全市公共财政收入为103.26亿元，同比增长9.45%， 其中税收收入为57.79亿元，非税收入为45.47亿元，非税收入的增长是公共财政收入增长 的主要原因，其中行政事业性收费收入和国有资源（资产）有偿使用收入占主要部分。上 级补助收入是南充市地方综合财力重要组成部分，2017年上级补助收入为314.98亿元，占 地方综合财力的60.47%，地方综合财力对上级补助的依赖性较大。政府性基金收入主要为 国有土地使用权出让收入，受当地房地产市场及政府土地出让计划变动的影响，近年南充 市全市政府性基金收入存在较大波动。2017年政府性基金收入为102.65亿元，同比增长 97.75%。 南充市全市财政支出方面，2017年财政支出为570.62亿元，同比增长12.49%，其中公 共财政支出和政府性基金支出均有较大幅度的增长。公共财政支出主要为教育支出、农林 水支出、社会保障和就业支出、医疗卫生与计划生育支出等，2017年公共财政支出为460.40 亿元，财政自给率仅为22.43%，处于较低水平，收支缺口依赖于上级补助。政府性基金支 出主要为城乡社区支出，同比大幅增长，整体收支平衡。 南充市本级财政收支方面，2017年市本级综合财力为96.18亿元，同比增长51.76%， 增长主要来自于上级补助收入和政府性基金收入。市本级公共财政收入为28.62亿元，其 中税收收入占比为57.71%，主要以增值税、企业所得税、耕地占用税等为主，公共财政收 入的稳定性和质量有待提高。市本级上级补助收入为47.98亿元，同比增长60.01%，在全 市上级补助收入基本不变的情况下，市本级大幅度增长，补助收入在一定程度上向市本级 倾斜。市本级政府性基金收入和支出的变动与全市的变动相似。2017年市本级公共财政支 出为81.56亿元，财政自给率为35.09%，优于全市总体水平，但仍表现较弱。 根据南充市2017年地方债余额与综合财力统计表，截至2017年末，南充市全市地方政 府债务余额为667.50亿元，其中直接债务余额为656.46亿元，担保债务余额为22.08亿元， 政府债务率为128.15%，面临一定的债务压力。 表 4 2016-2017 年南充市财政收支情况（单位：万元） 项目 2017 年 2016 年 全市 市本级 全市 市本级 地方综合财力 5,208,923 961,790 4,616,753 633,743 （一）公共财政收入 1,032,555 286,183 943,388 277,871 其中：税收收入 577,901 165,158 556,300 156,170 非税收入 454,654 121,025 387,088 121,701 （二）上级补助收入 3,149,840 479,805 3,154,273 299,855 其中：返还性收入 155,186 50,863 120,873 41,798 一般性转移支付收入 1,789,610 324,290 1,693,386 108,587 专项转移支付收入 1,205,044 104,652 1,340,014 149,470 （三）政府性基金收入 1,026,528 195,802 519,092 56,017 财政支出 5,706,206 996,584 5,072,804 686,928 （一）公共财政支出 4,603,999 815,622 4,271,765 602,569 （二）政府性基金支出 1,102,207 180,962 801,039 84,359 财政自给率 22.43% 35.09% 22.08% 46.11% 注：地方综合财力=公共财政收入+上级补助收入+政府性基金收入； 财政支出=公共财政支出+政府性基金支出； 财政自给率=公共财政收入/公共财政支出。 资料来源：南充市财政局，鹏元整理 四、经营与竞争 公司主要从事经开区的基础设施建设和土地开发业务，2017年公司实现营业收入 26,801.75万元，同比增长14.08%，其中土地一级开发收入占比57.84%，规模较上年有所下 降；公司投融资服务收入规模大幅度增长，且毛利率为100%，成为公司营业利润的主要 来源；工程施工收入为1,441.62万元，持续大幅度增长，但整体规模依旧偏小。公司其他 收入主要包括房租收入、商品销售收入、食堂收入等，收入和利润规模均很小。由于2017 年公司土地一级开发业务毛利率大幅度下滑，且其他业务出现较大亏损，导致公司2017 年综合毛利率下降23.85个百分点至48.95%。 表 5 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目 2017 年 2016 年 金额 毛利率 金额 毛利率 土地一级开发收入 15,501.00 35.02% 17,203.00 68.47% 投融资服务收入 9,300.00 100.00% 5,004.60 100.00% 工程施工收入 1,441.62 21.56% 406.23 1.60% 其他 559.13 -343.49% 879.17 35.77% 合计 26,801.75 48.95% 23,493.00 72.80% 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告，鹏元整理 2017 年土地一级开发业务收入进一步下滑，目前经开区规划用于开发和出让的土地 资源充足，业务收入具有较好的可持续性 公司负责对经开区内的土地进行开发整理，经开区内的地块通过南充市国土资源局统 一的“招拍挂”程序出让后，南充市财政局将土地出让金返还给经开区管委会，经开区管 委会再将款项返还给公司。账务处理上，公司收到经开区财政局土地出让划拨收入通知单 后，根据通知单金额确认收入，具体的金额拨付比例由财政局确定。2017 年，公司合计 确认土地一级开发收入 15,501.00 万元，为拍卖金额的 54.03%，出让土地合计 1,229.29 亩， 土地收入同比下滑 9.89%。2017 年出让的土地绝大部分为工业用地，单价相对较低，同时 土地开发成本增加，导致 2017 年公司土地一级开发业务毛利率为 35.02%，同比下滑 33.45 个百分点。 从整个经开区的规划来看，截至 2017 年末，园区已开发土地面积合计为 10,006.67 亩， 其中文峰片区的商业用地为 2,884.11 亩，河西片区的工业用地为 7,122.56 亩。未来几年， 园区计划出让的土地面积为 4,330.1 亩，园区待开发的土地面积合计为 15,645.68 亩，其中 包含文峰片区 6,915.47 亩的商业用地和河西片区 8,730.21 亩的工业用地。公司作为经开区 土地开发主体，土地开发业务有较好的可持续性。同时我们注意到，公司土地开发业务经 营易受土地一级市场波动和政府政策的影响：一方面，房地产市场的波动可能会影响到土 地一级市场；另一方面，园区入驻企业的规模、数量和用地情况也会影响到园区土地出让 情况；此外政府政策变化对公司土地开发业务的影响也较大。 表 6 2017 年公司土地开发业务情况（单位：亩、万元） 宗地号 宗地面积 拍卖金额 确认收入 石达化工 156.91 1,255.27 15,501.00 四川蜀能恒泰储运有限公司（河西 2016-c-10 号） 115.35 922.80 嘉源环保（河西 B-04-02-01） 179.9982 1,439.99 鑫安邦定 50.18 401.41 川港燃气 7.08 361.21 南充帝壹燃气有限公司（河西 2016-C-8 号） 16.872 202.46 顺庆区任家沟 AC-1-3 地块（四川铁投） 47.95 15,322.20 嘉陵区春江路北侧 ab-1-2（南充市阳光置业） 21.144 3,594.48 晟达 2017-c-2 631.902 5,055.22 任家沟 BA-1（家居赋公司） 1.908 134.41 合计 1,229.29 28,689.45 资料来源：公司提供 公司投融资服务收入和工程施工收入对公司营业利润形成有益补充；但公司在建、拟 建项目尚需投资规模较大，存在较大资金压力 公司是南充经济开发区重要的基础设施建设主体，承担了较多大型项目的资金筹措、 建设和管理任务，政府按年度融资资金 3%的比例给予公司融资管理费，2017 年公司确认 投融资服务收入为 9,300.00 万元，较上年增长幅度较大，主要系公司 2017 年融资规模的 扩大。公司工程施工业务收入主要来自子公司南充经济开发区市政公用服务有限责任公 司，施工收入的增长主要源于新增的罗家山还建房工程项目，根据项目的完工进度来确认 收入，2017 年度该项目确认收入为 1,000.00 万元，其他为嘉陵区文峰七桥弱电网项目收 入以及园区维护项目等收入。工程施工收入规模较小，主要系大部分在建项目模式为 BT 模式，工程完工之后才能相应结算收入。 截至 2017 年末，公司主要在建项目计划投资 131.54 亿元，累计已投资 64.15 亿元， 剔除已投资大于计划总投资的项目，至少尚需投资约 73.72 亿元。公司主要拟建项目计划 投资 6.04 亿元，所需资金依赖于借款。公司存在较大的资金压力。 表 7 截至 2017 年底公司主要在建项目情况（单位：万元） 项目名称 计划总投资 累计已投资 尚需投资 羊口河闸坝建设工程 1,5410.00 9,342.79 6,067.21 铁路专用线 141,995.00 197,412.24 - 河西作业区多用途码头 86,317.59 76,972.18 9,345.41 事故应急水池一期和二期 16,423.00 1,384.39 15,038.61 南充化工业园文峰片区一期基础设施建设项目 80,373.96 50,511.22 29,862.74 嘉陵江干流南充市嘉陵区文峰耀目坝防洪堤 1,4710.00 6.43 14,703.57 元宝山棚户区改造一期项目 50,064.00 48,433.38 1,630.62 元宝山棚户区改造二期项目 46,892.00 43,308.83 3,583.17 嘉陵江干流南充市嘉陵区河西坝防洪堤 28,600.00 625.86 27,974.14 河西片区规划七路工程 14,837.00 1,200.00 13,637.00 “二桥一路”项目 “两桥一路”文峰段 20,000.00 167,168.13 571,302.26 “两桥一路”项目 710,000.00 “两桥一路”河西滨江段 8,470.39 “两桥一路”文峰段景观绿化工程 13,361.00 21,197.00 文峰片区元宝山棚改配套道路工程 7,981.00 800.00 7,181.00 罗家山还房建设工程项目 60,000.00 23,102.52 36,897.48 合计 1,315,434.94 641,464.97 737,223.21 注：南充化工业园文峰片区一期基础设施建设项目为“14 南化债”募投项目，其余募投项目均已完工。 项目计划投资额源于可研批复的金额，累计投资额为实际发生额，所以部分项目出现累计投资额超过计 划投资额的情况。 资料来源：公司提供，鹏元整理 表 8 截至 2017 年底公司主要拟建项目情况（单位：万元） 项目名称 计划总投资 资金来源 进展情况 河西片区规划二路工程 6,800.00 自筹、银行贷款 正在立项 河西片区规划四路工程 C 标段 3,900.00 自筹、银行贷款 做前期工作 河西片区规划八路工程 29,483.00 自筹、银行贷款 正在立项 企业周边环境整治工程 8,000.00 自筹、银行贷款 做前期工作 河西片区东西干道生活污水管网工程 1,000.00 自筹、银行贷款 做前期工作 文峰片区污水干网建设 11,200.00 自筹、银行贷款 已立项、初步 设计 合计 60,383.00 - - 资料来源：公司提供，鹏元整理 截至 2017 年末，“14 南化债”收益补偿地块累计出让面积为 200.48 亩，待出让面积 为 670.72 亩，已出让的比例较小，大部分土地处于抵押状态，暂无出让计划。根据“14 南化债”的募集说明书，截至 2017 年末，原计划出让地块一、二、三、四、五、九、十 二，合计 362.35 亩。实际的收益补偿地块出让不及预期，对本期债券的收益补偿能力减 弱。 表 9 截至 2017 年底 14 南化债收益补偿地块的出让情况 项目 位置 面积（亩） 出让情况 地块一 顺庆区任家沟 37.34 已出让 地块二 顺庆区任家沟 109.13 已出让 地块三 顺庆区任家沟 23.68 未出让 地块四 顺庆区任家沟 14.81 未出让 地块五 顺庆区任家沟 54.01 已出让 地块六 嘉陵区文峰镇 161.28 已抵押，暂无出让计划 地块七 嘉陵区文峰镇 37.92 地块八 嘉陵区文峰镇 87.48 地块九 嘉陵区文峰镇 62.72 地块十 嘉陵区文峰镇 94.45 地块十一 嘉陵区文峰镇 72.72 地块十二 嘉陵区文峰镇 60.49 地块十三 嘉陵区文峰镇 55.17 资料来源：公司提供 2017 年公司继续获得较大的外部支持，未来盈利水平有望提升 公司作为经开区重要的投融资主体，继续在财政补贴方面得到地方政府的支持。2017 年地方政府对公司新增补贴合计 10.29 亿元，主要是地方政府专项债券资金、置换债券资 金和项目建设引导资金等，计入其他非流动负债科目，在一定期限内分次结转到营业外收 入，有助于提升未来公司的盈利水平。 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准 无保留意见的 2016 年、2017 年度审计报告，公司财务报表采用新会计准则编制。2017 年 纳入公司财务报表合并范围的子公司无变化。 资产结构与质量 2017年公司资产规模进一步增长，资产仍以土地和在建工程为主，且大部分土地已抵 押，资产整体流动性偏弱 随着基础设施项目投资规模的增加，公司资产规模持续增长。截至 2017 年末，公司 资产总额为 184.65 亿元，同比增长 13.15%。从资产构成来看，随着在建工程规模迅速增 长，2017 年末非流动资产占比 55.24%，较上年末提升 3.99 个百分点。 公司流动资产主要由货币资金、预付款项、其他应收款和存货构成，其中存货占比最 大。2017 年末公司货币资金余额为 16.62 亿元，较上年末增长 836.36%，主要系南充发展 划拨的 16.14 亿元的危旧棚户区改造项目支出。货币资金主要形式为银行存款，不存在使 用受限的情况。2017 年末预付款项主要是预付给成都铁路局工程管理所、四川建设集团 有限公司、重庆市黄浦建设（集团）有限公司、南充化学工业园嘉陵征地拆迁还房工作指 挥部、四川省泰龙建设集团有限公司等单位的工程款。2017 年末其他应收款账面价值为 8.86 亿元，同比增长 33.41%，主要是与南充经开区财政局、南充经济开发区（化学工业 园）管委会等单位的往来款，对公司资金造成一定占用。2017 年末公司存货账面价值为 52.01 亿元，同比减少 21.00%，主要系部分土地被国土局收回重新规划以及清理过去已出 让但未及时注销的土地，其中出让后注销的土地财政局将安排划转土地款，而收回重新规 划的土地则不会提供补偿款。公司存货规模持续维持在较高水平，主要由土地使用权构成， 2017 年末公司土地使用权账面余额为 50.05 亿元，占比 88.83%的土地用于抵押，流动性 受到限制。存货中开发成本为 1.95 亿元，为发生的各类土地整理成本。 公司非流动资产主要为在建工程，为改善园区投资环境，近年公司加大了园区基础设 施建设力度，在建工程余额不断增长。 总体而言，公司资产以土地和在建工程为主，2017年末两者合计占总资产比例为 80.26%，且大部分土地使用权受限，公司资产流动性整体偏弱。 表 10 公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目 2017 年 2016 年 金额 占比 金额 占比 货币资金 166,229.23 9.00% 17,752.74 1.09% 预付款项 32,618.28 1.77% 28,589.54 1.75% 其他应收款 88,556.25 4.80% 66,378.87 4.07% 存货 520,116.83 28.17% 658,374.87 40.34% 流动资产合计 826,543.43 44.76% 795,549.21 48.75% 在建工程 981,570.07 53.16% 827,631.40 50.71% 非流动资产合计 1,019,995.56 55.24% 836,403.51 51.25% 资产总计 1,846,538.99 100.00% 1,631,952.71 100.00% 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告，鹏元整理 盈利能力 2017年公司营业收入规模有所增长，但毛利率下滑明显，同时收到的政府补助减少， 公司利润总额大幅下滑 2017年公司营业收入为26,801.75万元，同比增长14.08%。公司营业收入主要来自土地 一级开发业务和投融资服务业务，本年度营业收入的增长是因为投融资服务业务收入规模 的扩大。公司是南充经济开发区土地开发主体，土地开发业务具有区域垄断性，且截至2017 年底园区待开发的土地面积为15,645.68亩，土地开发收入具较好的可持续性。由于2017 年出让的土地绝大部分为单价低的工业用地，且结转的土地开发成本有所增加，2017年公 司综合毛利率下降较明显，营业利润下降25.04%。因公司大部分利息都予以资本化，较大 的利息收入使得财务费用为负值。2017年公司结转到营业外收入的政府补助仅为1.86万 元，而上年为6,608.00万元，下降幅度很大，但计入负债的政府补助较多，有助于公司未 来盈利能力的提升。营业利润和营业外收入的下滑导致2017年利润总额同比下降49.59%。 表 11 公司主要盈利指标（单位：万元） 项目 2017 年 2016 年 营业收入 26,801.75 23,493.00 营业利润 11,007.87 14,684.68 营业外收入 6.43 7,123.16 利润总额 10,992.87 21,806.24 综合毛利率 48.95% 72.80% 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告，鹏元整理 现金流 公司主营业务现金回笼情况有所好转，但公司在建、拟建项目资金需求量大，整体面 临较大资金压力 2017年公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.28亿元，收现比为1.22，业务现金回 笼情况较上年有明显好转，但公司经营活动流出现金较上年大幅增长，导致经营活动产生 的现金流表现为净流出。 近年来随着园区建设的推进，公司在建、拟建工程较多，投资规模较大。2017年公司 筹资活动产生的现金流量净额为24.20亿元，较上年增长明显，主要系新增的中信信托12.00 亿元借款以及16.88亿元的棚户区危旧房政府购买服务贷款资金，弥补了公司对于资金的 需求。截至2017年末，公司主要在建项目计划投资131.54亿元，累计已投资64.15亿元，至 少尚需投资约73.72亿元，公司主要拟建项目计划投资6.04亿元，所需资金主要依赖于借款， 公司存在较大的资金压力。 表 12 公司现金流情况（单位：万元） 项目 2017 年 2016 年 收现比 1.22 0.78 销售商品、提供劳务收到的现金 32,796.89 18,329.20 收到其他与经营活动有关的现金 42,562.44 46,088.01 经营活动现金流入小计 75,359.34 64,417.21 购买商品、接受劳务支付的现金 17,752.97 13,423.38 支付其他与经营活动有关的现金 86,587.94 15,418.13 经营活动现金流出小计 105,999.24 29,922.73 经营活动产生的现金流量净额 30,639.90 34,494.48 投资活动产生的现金流量净额 -62,894.91 -119,947.44 筹资活动产生的现金流量净额 242,011.30 72,289.74 现金及现金等价物净增加额 148,476.48 -13,163.23 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告，鹏元整理 资本结构与财务安全性 公司有息债务规模增长较快，面临较大的偿债压力 截至2017年末，公司负债总额为1,157,601.98万元，较上年增长40.71%。所有者权益 同比减少14.87%，主要系部分土地资产被注销使得资本公积减少。上述因素共同影响下， 公司产权比率上升至168.03%，净资产对负债的保障程度不足。 表 13 公司资本结构情况（单位：万元） 指标名称 2017 年 2016 年 负债总额 1,157,601.98 822,696.08 所有者权益 688,937.02 809,256.64 产权比率 168.03% 101.66% 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告，鹏元整理 从负债构成来看，公司负债以非流动负债为主。流动负债主要是应付账款和其他应付 款。2017年末，公司应付账款主要是应付南充中交二航投资有限公司、成都铁路局工程管 理所、四川建设集团有限公司等单位的工程款。2017年末公司其他应付款主要是应付南充 中交二航投资有限公司、南充市财政局等单位的往来款以及其他公司的保证金，年末余额 为48,662.77万元，同比减少60.89%，主要系与财政局往来款的减少。 公司非流动负债主要由长期借款、应付债券、长期应付款和其他非流动负债构成。2017 年末公司长期借款余额为33,966.00万元，主要为信用借款和抵押借款。应付债券即为“12 南化债”和“14南化债”。2017年末长期应付款余额为570,449.57万元，同比增长143.15%。 长期应付款主要为母公司南充发展向公司划拨的相关项目资金（30.52亿元）、公司应付 的国开行贷款资金本息（4.18亿元）以及公司的借款（21.90亿元）和融资租赁款（0.45亿 元），本年末余额的大幅增加主要系南充发展于2017年11月30日向公司划拨项目资金16.14 亿元以及新增的中信信托12.00亿元借款。公司其他非流动负债主要是各类地方政府置换 债券资金、基础设施建设项目资金，用于满足公司基础设施项目建设的资金需求，近年规 模持续增长，公司无实质偿付压力。 表 14 公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目 2017 年 2016 年 金额 占比 金额 占比 应付账款 69,889.70 6.04% 78,192.81 9.50% 其他应付款 48,662.77 4.20% 124,439.43 15.13% 流动负债合计 130,067.63 11.24% 219,862.65 26.72% 长期借款 33,966.00 2.93% 12,000.00 1.46% 应付债券 119,711.14 10.34% 157,683.33 19.17% 长期应付款 570,449.57 49.28% 234,611.43 28.52% 其他非流动负债 301,433.54 26.04% 198,538.66 24.13% 非流动负债合计 1,027,534.34 88.76% 602,833.43 73.28% 负债合计 1,157,601.98 100.00% 822,696.08 100.00% 其中：有息债务 520,925.72 45.00% 355,594.76 43.22% 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告，鹏元整理 截至2017年末，公司有息债务为52.09亿元，同比增长46.49%，占总负债的比重为 45.00%，整体规模较大，公司面临较大的偿债压力。根据公司拟定的长期有息负债偿还计 划，2018-2020年公司分别需偿付9.60亿元、7.55亿元和6.95亿元，总体偿债压力较大。 表 15 截至 2017 年 12 月 31 日公司有息债务偿还期限分布表（单位：万元） 项目 2018 年 2019 年 2020 年 本金 96,034.00 75,522.00 69,522.00 资料来源：公司提供 2017 年末公司资产负债率为 62.69%，同比上升 12.28 个百分点，主要系公司负债规 模持续大幅度扩大以及所有者权益下降所致。从短期偿债指标来看，流动比率和速动比率 较上年有所好转，短期偿付压力得到一定的缓解。从长期偿债指标来看，EBITDA 同比大 幅下降 47.76%，EBITDA利息保障倍数下滑至0.28，有息债务与EBITDA的比值升至 44.27， 主要系利润大幅下滑从而影响了 EBITDA，同时有息债务规模扩大。总体来看，公司短期 偿债压力有所缓解，但长期偿债压力进一步加大。 表 16 公司偿债能力指标 项目 2017 年 2016 年 资产负债率 62.69% 50.41% 流动比率 6.35 3.62 速动比率 2.36 0.62 EBITDA（万元） 11,766.52 22,523.43 EBITDA 利息保障倍数 0.28 0.90 有息负债/ EBITDA 44.27 15.79 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告，鹏元整理 六、或有事项分析 截至2017年末，公司对四川黄浦担保金额为1.50亿元，借款由招商银行股份有限公司 成都金沙支行（以下简称“招行金沙支行”）发放，已于2016年4月到期，但四川黄浦偿还 借款方面出现一定困难，上述借款一直未偿还。2016年12月，招行金沙支行对四川黄浦、 公司等进行起诉并立案。2017年4月20日，四川省高级人民法院下发民事判决书（（2016） 川民初107号），要求四川黄浦向招行金沙偿付借款本金1.50亿元及利息、罚息、付息共计 653.07万元（准确数额以还清之日根据借款合同计算的数额为准），招行金沙支行对公司 提供抵押担保的土地南市国用（2014）第012510号依法变现的价款享有优先受偿权，公司 承担抵押担保责任后，有权向四川黄浦追偿。2017年11月20日，招行金沙支行同意终结法 院对公司抵押资产的查封、扣押或冻结。公司目前正和银行方协商新的解决方案，面临较 大的代偿风险。 表 17 截至 2018 年 4 月末公司对外担保情况（单位：亿元） 被担保对象 担保类型 担保金额 担保到期日 是否有反担保 四川省黄浦投资控股（集团）有限公司 抵押 1.50 2016年4月 否 合计 - 1.50 - - 资料来源：公司提供，鹏元整理 七、评级结论 2017 年，公司外部环境较好，为其发展提供了良好的基础。公司土地开发业务收入 持续性较好，投融资服务收入和工程施工收入快速增长，公司获得外部支持较大，有利于 提升盈利水平。 同时我们注意到公司资产以土地和在建工程为主，且大部分土地已抵押，资产整体流 动性偏弱；公司部分土地资产被无偿注销导致公司所有者权益下滑；公司主要在建、拟建 项目资金需求量大，面临较大的资金压力；公司有息债务规模扩大，面临的偿债压力较大； 公司为四川省黄浦投资控股（集团）有限公司提供担保的 1.50 亿元借款到期但尚未偿还， 根据法院的判决结果，公司需偿还该笔借款。 基于上述情况，鹏元将公司主体长期信用等级维持为AA，本期债券信用等级维持为 AA，评级展望维持为稳定。 附录一 合并资产负债表 （单位：万元） 项目 2017 年 2016 年 2015 年 货币资金 166,229.23 17,752.74 30,915.97 应收账款 18,906.90 24,453.11 18,511.67 预付款项 32,618.28 28,589.54 30,488.50 其他应收款 88,556.25 66,378.87 32,604.44 存货 520,116.83 658,374.87 660,910.78 其他流动资产 115.95 0.08 0.00 流动资产合计 826,543.43 795,549.21 773,431.36 长期股权投资 1,837.17 1,836.51 1,906.53 固定资产 2,027.02 2,376.04 2,631.82 在建工程 981,570.07 827,631.40 610,298.50 工程物资 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,940.13 2,995.72 3,063.94 长期待摊费用 1,172.37 1,501.85 1,547.00 递延所得税资产 107.97 61.98 0.00 非流动资产合计 1,019,995.56 836,403.51 619,447.80 资产总计 1,846,538.99 1,631,952.71 1,392,879.16 应付账款 69,889.70 78,192.81 46,468.11 预收款项 279.17 13.56 20.62 应付职工薪酬 200.64 355.13 28.48 应交税费 84.43 73.19 -0.47 应付利息 10,950.92 16,788.53 14,484.39 其他应付款 48,662.77 124,439.43 56,545.61 流动负债合计 130,067.63 219,862.65 117,546.75 长期借款 33,966.00 12,000.00 15,000.00 应付债券 119,711.14 157,683.33 173,547.62 长期应付款 570,449.57 234,611.43 173,052.68 专项应付款 1,974.09 0.00 0.00 其他非流动负债 301,433.54 198,538.66 116,348.92 非流动负债合计 1,027,534.34 602,833.43 477,949.22 负债合计 1,157,601.98 822,696.08 595,495.97 实收资本 57,971.00 57,971.00 57,971.00 资本公积 434,997.64 566,356.08 576,350.85 盈余公积 19,651.27 18,328.82 16,106.97 未分配利润 173,341.94 163,510.67 143,834.01 归属于母公司股东权益合计 685,961.85 806,166.58 794,262.82 少数股东权益 2,975.16 3,090.06 3,120.36 所有者权益合计 688,937.02 809,256.64 797,383.18 负债和所有者权益总计 1,846,538.99 1,631,952.71 1,392,879.16 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告，2015 年数据为 2016 年期初数 附录二 合并利润表（单位：万元） 项目 2017 年 2016 年 2015 年 一、营业总收入 26,801.75 23,493.00 24,282.92 其中：营业收入 26,801.75 23,493.00 24,282.92 二、营业总成本 15,794.54 8,738.30 4,725.72 其中：营业成本 13,682.46 6,389.22 4,576.16 营业税金及附加 81.56 51.06 0.82 销售费用 38.40 70.38 64.41 管理费用 2,046.09 2,376.24 1,572.77 财务费用 -237.96 -103.65 -1,741.73 资产减值损失 183.99 -44.94 253.30 加：投资收益（损失以“－”号填列） 0.66 -70.02 -105.25 三、营业利润（亏损以“－”号填列） 11,007.87 14,684.68 19,451.94 加：营业外收入 6.43 7,123.16 10,462.62 减：营业外支出 21.42 1.60 6.92 四、利润总额（亏损总额以“－”号填列） 10,992.87 21,806.24 29,907.64 减：所得税费用 -45.95 -61.98 0.00 五、净利润（净亏损以“－”号填列） 11,038.82 21,868.22 29,907.64 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告，2015 年数据为 2016 年期初数 附录三-1 合并现金流量表（单位：万元） 项目 2017 年 2016 年 2015 年 销售商品、提供劳务收到的现金 32,796.89 18,329.20 18,057.73 收到其他与经营活动有关的现金 42,562.44 46,088.01 189,818.63 经营活动现金流入小计 75,359.34 64,417.21 207,876.36 购买商品、接受劳务支付的现金 17,752.97 13,423.38 6,589.24 支付给职工以及为职工支付的现金 1,494.75 1,043.96 791.39 支付的各项税费 163.57 37.26 46.20 支付其他与经营活动有关的现金 86,587.94 15,418.13 55,610.62 经营活动现金流出小计 105,999.24 29,922.73 63,037.46 经营活动产生的现金流量净额 -30,639.90 34,494.48 144,838.90 收回投资收到的现金 0.00 0.00 0.00 取得投资收益收到的现金 0.00 0.00 0.00 收到其他与投资活动有关的现金 0.00 0.00 223.00 投资活动现金流入小计 0.00 0.00 223.00 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 62,594.91 119,947.44 193,511.94 投资支付的现金 300.00 0.00 0.00 投资活动现金流出小计 62,894.91 119,947.44 193,511.94 投资活动产生的现金流量净额 -62,894.91 -119,947.44 -193,288.94 吸收投资收到的现金 300.00 0.00 0.00 取得借款收到的现金 162,000.00 0.00 3,000.00 发行债券收到的现金 0.00 0.00 0.00 收到其他与筹资活动有关的现金 170,000.00 133,323.04 50,580.00 筹资活动现金流入小计 332,300.00 133,323.04 53,580.00 偿还债务支付的现金 51,017.00 3,000.00 44,230.00 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 39,171.70 26,663.31 29,969.54 支付其他与筹资活动有关的现金 100.00 31,370.00 39,023.00 筹资活动现金流出小计 90,288.70 61,033.31 113,222.54 筹资活动产生的现金流量净额 242,011.30 72,289.74 -59,642.54 现金及现金等价物净增加额 148,476.48 -13,163.23 -108,092.58 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告，2015 年数据为 2016 年期初数 附录三-2 合并现金流量表补充资料（单位：万元） 项目 2017 年 2016 年 2015 年 净利润 11,038.82 21,868.22 29,907.64 加：资产减值准备 183.99 -44.94 253.30 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 356.16 347.45 249.32 无形资产摊销 78.33 68.61 6.13 长期待摊费用摊销 338.34 299.33 3.64 财务费用 0.81 1.81 0.00 投资损失 -0.66 70.02 105.25 递延所得税资产减少 -46.00 -61.98 0.00 存货的减少 6,899.60 2,535.92 -1,712.00 经营性应收项目的减少 -20,750.66 -37,816.91 -18,917.96 经营性应付项目的增加 -28,738.64 47,226.97 134,943.59 经营活动产生的现金流量净额 -30,639.90 34,494.48 144,838.90 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告，2015 年数据为 2016 年期初数 附录四 主要财务指标表 项目 2017 年 2016 年 2015 年 综合毛利率 48.95% 72.80% 81.15% 收现比 1.22 0.78 0.74 产权比率 168.03% 101.66% 74.68% 资产负债率 62.69% 50.41% 42.75% 流动比率 6.35 3.62 6.58 速动比率 2.36 0.62 0.96 EBITDA（万元） 11,766.52 22,523.43 30,166.73 EBITDA 利息保障倍数 0.28 0.90 1.03 有息负债/ EBITDA 44.27 15.79 11.13 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告，2015 年数据为 2016 年期初数，鹏元整理 附录五 截至2017年12月31日纳入合并范围的子公司 公司名称 注册资本（万元） 持股比例 业务性质 南充经开城镇投资建设有限责任公司 21,000.00 100% 基础设施投资 南充经济开发区市政公用服务有限责任公司 2,000.00 100% 基础设施 南充聚能售电有限公司 20,000.00 100% 商业 南充经开水务有限责任公司 7,000.00 51% 商业 资料来源：公司 2017 年审计报告，鹏元整理 附录六 主要财务指标计算公式 指标名称 计算公式 综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100% 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 EBITDA 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 产权比率 负债总额/所有者权益 资产负债率 负债总额/资产总额×100% 流动比率 流动资产合计/流动负债合计 速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计 有息债务 长期借款+应付债券+长期应付款中的有息债务 附录七 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 债务安全性极高，违约风险极低。 AA 债务安全性很高，违约风险很低。 A （未完）  |