[公告]15投资01：信达投资有限公司主体与相关债项2018年度跟踪评级报告
基本经营 （一）主体概况与公司治理 信达投资于2000年8月由中国信达资产管理股份有限公司（以 下简称“中国信达”）、海南建信投资管理股份有限公司（以下简称 “海南建信”）、上海立人投资管理股份有限公司、深圳市建信投资 发展有限公司（以下简称“深圳建信”）、北京建信实业股份有限公 司（以下简称“北京建信”）以货币方式共同出资3亿元设立，各方 持股比例分别为95.00%、1.67%、1.67%、1.00%和0.67%。 图1 信达投资历史沿革 数据来源：根据公司提供资料整理 2000年8月由中国 信达、海南建信、 上海立人投资管 理股份有限公司、 深圳建信、北京 建信共同出资3亿 元设立。 2003年北京建信 将其所持有的公 司股份全部转让 给海南建信。 2006年公司以资 本公积17.00亿元 作为中国信达的 转增注册资本， 公司注册资本变 更为20.00亿元， 中国信达持股比 例增加至99.25%。 2008年，中国信 达以2007年12月 31日公司账面净 资产价格为基准， 从公司其他股东 购得剩余股权， 对公司持股比例 增至100.00%。 截至2018年3月末，信达投资注册资本和实收资本均为20.00 亿元，为中国信达的全资子公司，因此公司实际控制人为中华人民共 和国财政部（以下简称“财政部”）。 信达投资及主要子公司均建立了符合相关法律法规和自身实际 的公司治理结构。公司不设股东会，由出资人中国信达行使股东权利。 公司设立董事会及提名与薪酬委员会、战略与发展委员会、审计与风 险委员会，公司不设监事会，由出资人委派监事。公司各董事、监事、 及高级管理人员满足相关法律法规的任职资格要求。 信达投资制定了2018～2020年的战略发展规划。规划期内公司 将深度融入集团总体战略部署，坚定“专业化、特色化、差异化”发 信达投资主体与相关债项2018年度跟踪评级报告 展道路，推动结构调整和业务转型，坚持稳健经营，努力谋求发展。 公司将以集团不良资产经营为依托，以资本市场为支点，以股权投资 为重点，支持企业兼并重组、转型升级，做强做优与资本市场相结合 的产业投资业务。同时，公司将运用其综合优势，坚持以客户为中心， 以项目为支撑，以债权投资为手段，以股权投资为目的，形成差异化 的市场竞争优势和增值服务能力。 信达投资建立了风险管理组织架构，继续完善各部门各子公司风 险管理制度；参考上级风险监测指标及综合考评方案，拟订各部门及 子公司风险监测指标和计分规则，强化风险管控要求。在信用风险管 理方面，公司继续全面提升项目方案审核质量，保证第一还款来源， 增强对项目的主动把控；在投后管理过程中注重关键节点的跟踪，加 强管理过程风险防控。在公司当前利润状况较好的情形下，充分计提 风险拨备，继续增强风险应对能力和风险化解力度。同时，公司按照 香港联交所关联交易规则及总公司集团内部交易规定，定期收集整理 公司系统关联方及关联交易、集团内部交易信息。面对房地产行业、 基金行业日益严格的监管政策，信达投资及投资类子公司均定期对监 管政策进行梳理研究，分析对公司业务的影响，在每月经营分析会上 讨论研究，并对国家政策支持的房地产领域进行政策调研。 （二）盈利模式 公司的业务经营范围包括对外投资、商业地产管理、酒店经营、 物业管理、资产管理、资产重组、投资咨询、投资顾问等。公司主营 业务分为两大板块，分别为房地产开发和对外投资业务。 8 图2 公司主要业务板块盈利模式 数据来源：根据公司提供资料整理 房地产开发 商业物业经营管理 房地产金融业务 物业服务 房地产专业服务 对外投资业务 依托集团不良资产经营 房地产金融 企业兼并重组 股权投资 夹层投资 另类资产管理 信达投资主要通过开展房地产业务和投资业务产生房地产销售收 入、利息收入和投资收益等，并在扣除发生的财务费用、管理费用等营 业支出、营业外收支以及所得税后形成盈利。 （三）股权链 信达投资是中国信达的全资子公司，实际控制人为财政部。截至 2017年末，信达投资合并报表范围的子公司共25家，子公司的业务 范围包括房地产开发、对外投资、酒店管理、物业管理以及基金管理 等（公司股权结构详见附件2）。 （四）信用链 截至2017年末，公司总有息债务792.02亿元，占总负债的比例 为72.43%；其中短期有息债务331.72亿元，长期有息债务460.30 亿元。截至2017年末，公司共获得银行授信764.00亿元，未使用银 行授信额度为242.00亿元。 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至2018 年5月23日，公司本部未发生过信贷违约事件。截至本报告出具日， 公司及子公司信达地产股份有限公司（以下简称“信达地产”）在公 开市场中发行的债券均正常付息。 （五）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示： 表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元） 债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况 15投资01 30亿元 2015.12.22～ 2023.12.22 偿还金融机构贷款 已按募集资 金要求使用 16投资01 20亿元 2016.01.21～ 2024.01.21 补充营运资金 已按募集资 金要求使用 数据来源：根据公司提供资料整理 偿债环境 中国金融行业整体运行平稳，但强监管等政策对金融机构投资环 境健康发展的同时日渐严苛。另一方面，稳健中性的货币政策为货币 信贷和社会融资规模合理增长提供了保障，但在金融体系适度“去杠 杆”的背景下，公司部分融资渠道可能承压。 偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA （一）宏观与政策环境 中国金融行业整体运行平稳，“强监管”、“扩开放”的政策环 境在夯实金融机构长期稳健发展基础的同时，对金融机构的资金去向、 投资方式加以监管，各机构投资环境健康发展的同时日渐严苛。另一 方面，2016年9月以来，多地密集出台限购限贷政策，房地产市场 发展不确定性增加。 进入经济新常态后，中国金融行业发展迎来新阶段，资本市场初 具规模，市场基础设施不断改善，法律法规体系逐步健全，市场规范 化程度有所提高。资本市场已逐渐发展成为经济要素市场化配置的重 要平台，并推动了现代金融体系建设，促进了中国企业的发展。随着 中国经济持续发展和改革开放的深入推进，中国金融业不断发展，在 国民经济中的地位日益重要。目前，中国初步形成了保险、证券、租 赁等功能齐全、分工合作、多层次、政策性金融和商业性金融协调发 展的金融机构体系。近年来，金融业改革持续深化，金融总量大幅增 信达投资主体与相关债项2018年度跟踪评级报告 长，整体抗风险能力进一步提升。另一方面，在提出互联网金融科技 创新、加快金融对外开放等推动市场加速发展政策的同时，切实防范 化解金融风险仍是金融行业最重要的任务之一。十八大后，防控金融 风险被摆到更加重要的位置，中共中央明确提出金融安全是国家安 全的重要组成部分，是经济平稳健康发展的重要基础。2017年12月， 中央经济工作会议首次将以防控金融风险为重点的防范化解重大风 险列为未来3年三大攻坚战之一，要求坚决打击违法违规金融活动， 加强薄弱环节监管制度建设。金融去杠杆的大环境下，严监管政策 引导资金低成本流向实体经济，减少资金在金融体系内空转。防治 资金空转推动了金融市场的有序平稳发展，有助于防范系统性金融 风险，有利于各类金融机构的长远发展。但是，严格的资金流向把 控限制了投资行业和投资方式，使得公司在开展并购重组业务中的 行业选择和投资通道都面临一定的政策压力。 另一方面，受房地产市场销量及价格不断攀升、土拍市场过热影 响，2016年9～10月，全国二十余城市相继实施限购限贷政策，主 要涵盖如下三类：一是仅对非本市户籍购房者的购房数量进行限制， 如杭州、武汉和天津；二是加大购房首付款比例，如北京和天津等； 三是对房屋面积有所限定，例如厦门、福州和珠海。2016年11月， 深圳、武汉和杭州等城市限购限贷升级，上调公积金贷款首付比例、 上调首付比例，暂停发放第3套及以上住房贷款等。2017年以来， 新一轮楼市调控措施在全国热点一、二线城市及环一线城市周边县市 等二十余城市先后出台，其中一线城市全部执行“认房又认贷”政策， 且非户籍人口购房门槛均提高至5年；二线城市中，杭州、南昌、南 京、郑州、成都等相继升级限购措施，将非户籍人口购房门槛均提高 至2年，长沙、青岛、石家庄依次重启限购，非户籍人口限购一套， 同时提高购房首付比。此外，受环一线城市房价的较快上涨影响，一 线周边县市及省内热点城市，如环北京的河北涿州、沧州、保定市涞 水县、张家口市崇礼区开始限购，廊坊市扩大限购范围，环上海的嘉 兴、嘉善县升级限购限贷力度，环深圳的佛山限购升级，中山也重启 限购，南京周边的句容、福州周边的连江县等均实施限购政策。2017 年9月，以西安、重庆等地为代表的多个城市出台或加强调控政策， 11 信达投资主体与相关债项2018年度跟踪评级报告 且限售逐年成为调控政策新的着力点。随着热点城市及环一线城市房 地产调控政策的加大和购房意愿的下降，房地产行业投资及销售有所 放缓。 （二）信用环境 稳健中性的货币政策为货币信贷和社会融资规模合理增长提供 了保障，货币信贷市场和债券市场的融资渠道也将维持畅通，但在金 融体系适度“去杠杆”的背景下，公司部分融资渠道可能承压。 货币信贷市场是金融机构和非金融机构融资的最首要场所。2017 年以来，M2增速不断放缓，屡创历史新低，2018年4月M2同比增长 8.3%，低于预期。下降的M2反映了货币政策偏紧，在去杠杆和金融 监管逐步加强背景下，银行资金运用更加规范，金融部门内部资金循 环和嵌套减少，由此派生的存款减少，银行信贷市场也受其影响。但 同时，2018年4月中国人民银行下调部分金融机构存款准备金，适 当释放增量资金，市场流动性紧张局面有所缓解。总体来看在货币政 策工具灵活应用下，4月以来的市场流动性总体稳定，市场利率有所 下行，有利于降低社会融资成本。 债券市场是各类型投资机构拓展业务和资金融通的另一个重要 场所，信用债券市场的发行规模和利率水平直观反映了金融机构信用 供给状况。2017年中国金融市场整体运行平稳，在经济基本面总体 平稳、美联储加息缩表以及金融体系适度去杠杆大背景下，市场利率 有所上行后趋于稳定，债券市场收益率总体上行，交易量有所下降。 债券发行规模继续增长，债券发行利率上行，Shibor对债券产品定 价继续发挥重要的基准作用。2017年，中国债券发行规模继续增长， 同业存单和国债发行增长较快，但信用类债券发行规模有所下降，同 期，中国累计发行各类债券39.8万亿元，同比增长12%，其中公司 信用类债券发行规模同比减少2.6万亿元。 当前金融体系面临“去杠杆”的趋势，各金融机构大力整改信托 贷款、委托贷款等表外业务，引起表外融资增速巨匠，从而影响社会 融资规模增速和M2增速，造成金融体系内资金流动性有所下降，企 业融资成本略有上升。 整体而言，在金融严监管的态势下，金融机构部分融资渠道承压， 12 信达投资主体与相关债项2018年度跟踪评级报告 但当前货币政策下，信贷市场和债券市场发展有序，为公司提供了健 康稳定的信用环境。 财富创造能力 中国金融市场整体稳健发展，房地产市场保持良好增长，为公司 的投资和房地产业务提供了稳步增长的需求空间；同时受去库存政策 的驱动。公司投资业务收益持续上升，业务结构有所优化，投资领域 较为广泛；同时，随着各项业务稳步发展，公司的营业收入水平保持 较快增长，有很强的财富创造能力。 财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置 CCCCCCBBBBBBAAAAAA （一）市场需求 中国金融市场整体稳健发展，为公司提供了稳步增长的需求空间； 同时，一二线城市调控力度增加，三线及以下城市库受益于一二线城 市投资需求外溢以及去库存政策的驱动，房地产市场保持良好增长。 2017年，中国金融市场整体发展良好，全年社会融资规模增量 19.4万亿元1，按可比口径计算比上年多1.6万亿元；年末社会融资 规模存量174.6万亿元，比上年末增长12.0%。稳健发展的金融市场 为信达投资在全国范围内开展业务提供了环境基础。 从城市分类来看，一、二线城市对房地产市场政策较为敏感，2017 年，在中央强调房屋居住属性的背景下，各地频繁出台严厉的调控政 策，一二线城市进入调整，三四线城市受益于一二线城市投资需求外 溢以及去库存政策的驱动，保持良好的增长。 2016年4月以来，一方面一线及热点二线城市因城施策，出台 收紧政策，另一方面部分压力较大的城市仍继续出台上调公积金贷款 额度，提供购房补贴等刺激政策，因此一二线城市房价再次进入调整， 房价回落，2017年一线城市住宅价格环比涨幅由2016年9月的3.10% 降低至2017年8月的-0.30%,自2015年二月以来首次出现价格回落， 1数据来源：中国统计局。 13 信达投资主体与相关债项2018年度跟踪评级报告 此后房价连续5个月出现环比下降，2017年12月一线城市价格指数 环比降低0.10%。二线城市价格环比涨幅由2016年9月的2.90%回落 至2017年末的0.30%，增速大幅放缓。三线及以下城市价格则保持 稳定增长，至2017年末三线城市新建住宅价格指数环比增速已超过 一二线城市。根据上海易居研究院报告显示，2017年1～11月，一、 二、三线典型城市新建商品住宅成交面积分别为2,161万平方米、 12,629万平方米和6,397万平方米，同比跌幅分别为42%、22%和11%， 其中，三线城市的成交跌幅最小。 因此，本轮房地产市场的回暖主要源自于一、二线城市的拉动， 但随着一二线城市调控力度不断加大，价格增速不断放缓，成交量出 现下降，而三线城市仍保持较为稳定的价格增长，成交量受限购政策 影响较小，房地产市场仍保持较好的增长。 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00-0.50 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 一线城市二线城市三线城市 图3 2016年1月至2017年12月我国70个大中城市新建住宅价格指数环比情况（单位：%） 数据来源：Wind 在项目建设方面，大型房地产企业在供应链谈判中享有较大议价 权和批量采购折扣，同时部分企业向房屋建筑领域的延伸有助于进一 步降低建安成本，提升产品质量。由于大型房地产企业在项目选择、 销售和建设方面均有较强的控制力，具备良好的业务发展基础。因此， 预计未来3～5年，强者恒强的竞争格局将进一步提升行业集中度。 14 （二）产品和服务竞争力 1、投资板块 公司的股权投资和债权投资业务规模继续增长，投资业务结构有 所优化，投资领域较为广泛，但公司投资业务客户集中度仍处于较高 水平，不利于分散风险。 2017年，得益于投资结构、投资方式的优化调整，推动信达投 资业务规模持续增长，截至2017年末，公司投资业务规模合计为 495.07亿元。公司主要综合运用债权投资、股权投资、定向增发和 股票投资等方式通过公司本部和控股子公司海南建信、深圳建信、河 南省金博大投资有限公司（以下简称“金博大”）、上海同达创业投 资股份有限公司以及11个结构化主体发展投资业务，提升投资收益。 2018年1～3月，公司投资业务规模为498.43亿元，其中，债 权投资和股权投资业务规模分别为351.94亿元和80.04亿元，在投 资规模的总额中占比分别为70.61%和28.61%。 图4 2015～2017年末及2018年3月末公司投资业务规模情况（单位：亿元，%） 数据来源：根据公司提供资料整理 股权投资方面，信达投资主要依托中国信达集团内不良资产项目 资源，通过设立并购基金或直接引入并购基金参与中国信达及其分公 司项目并购重组，公司股权投资期限主要为3～6年不等。 资本市场业务方面，信达投资通过专业化的定增、VC/PE平台基 金、夹层投资等方式，拓展上市公司定向增发和股票投资业务、拓宽 信达投资主体与相关债项2018年度跟踪评级报告 公司资本市场业务。公司通过提升专业化投资能力，围绕上市公司并 购重组业务，业务中心逐渐转向高端智能制造、新能源、环保、大健 康产业，形成差异化行业投资优势。公司定向增发及股票投资业务一 般锁定期为1年，锁定期满后将根据市场情况择机退出。 信达投资稳步推进投资结构的多元化发展，积极推进信息技术、水 务行业、环保产业等行业投资布局，但目前公司投资行业仍以房地产业 为主，不利于风险分散。截至2017年末，公司房地产业项目投资金额 为309.69亿元，在总投资额中的占比同比下降16.44个百分点至 62.56%。截至2018年3月末，公司房地产项目投资金额为328.29亿元， 占比为65.86%。 表220152017年末及2018年3月末公司投资项目行业分布情况（单位：亿元，%） 项目 2018年3月末2017年末2016年末2015年末 金额占比金额占比金额占比金额占比 房地产业328.2965.86309.6962.56266.0979.00160.5469.34 制造业18.763.7618.763.794.471.332.671.15 金融业10.102.0313.182.6616.134.7916.407.08 服装业14.572.9219.573.950.000.000.000.00 文化传媒业13.912.7913.732.7714.104.198.133.51 环保产业24.314.8824.314.917.652.270.000.00 农副食品加工业3.190.643.190.654.241.261.130.49 信息技术业40.038.0339.998.080.300.0930.2613.07 水务行业25.725.1625.725.200.000.000.000.00 其他19.543.9226.915.4423.887.0912.395.35 合计498.43100.00495.07100.00336.85100.00231.52100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 由于坚持大客户战略，信达投资客户集中度始终处于较高水平。截 至2017年末，公司投资业务前十大客户投资规模为320.05亿元，同比 增长24.28%，在投资规模总额中的占比为64.21%，同比下降16.03个 百分点，有所下降。 16 表3 截至2017年末公司投资业务前十大客户情况（单位：亿元，%） 客户名称 所属行业 投资规模 投资期限 抵质押情况 客户一 房地产 64.69 2～3年 房产抵押、股权质押 客户二 房地产 61.42 2～6年 土地抵押、股权质押 客户三 信息技术 35.24 1年以上 - 客户四 房地产 29.25 2～3年 股权质押 客户五 水务 25.72 1年以上 - 客户六 房地产 25.50 2～3年 股权质押 客户七 环保 24.31 2～5年 股权质押 客户八 金融 21.00 2～5年 - 客户九 房地产 17.42 2～5年 - 客户十 房地产 15.50 2～6年 股权质押 合计 - 320.05 - - 数据来源：根据公司提供资料整理 2、地产板块 2017年信达地产房地产销售额有所增加；信达地产土地储备仍 然充足，为未来可继续发展提供了保障。 信达地产是信达投资及中国信达房地产业务运营主体。信达地产 前身为北京天桥北大青鸟科技股份有限公司，2008年12月由公司重 组并使其上市，2009年4月更名为现名。信达地产自重组上市以来 不断整合，产品体系逐渐完善，产品质量与项目运营效率逐渐提高。 信达地产房地产开发产品涵盖住宅、商业及办公，以住宅产品为主。 2017年信达地产研究贯彻落实了“抢占先机、快销快回”的销售策 略，完善考核方案，取得良好效果；信达地产持续加强产品标准的研 究工作，制定了示范区设计技术参考、审图要点、智能化配置等标准； 建立设计供方共享机制，完善设计人员交流成本；发布了产品线、客 群、方案评审、设计限额等标准，强化了设计管理，提升了产品设计 质量。 从房产开发及结转情况来看，2017年信达地产新开工面积为 75.04万平方米，同比减少51.87%；在建面积为268.01万平方米， 同比减少20.06%；竣工面积141.12万平方米，同比下降9.38%；结 算面积120.17万平方米，同比减少0.40%。截至2018年3月末，信 达地产新开工面积为26.44万平方米；在建面积为287.66万平方米； 竣工面积6.77万平方米；结算面积2.27万平方米。 表4 2015～2017年末及2018年3月末信达地产部分财务指标（单位：亿元，%） 项目 2018年3月末 2017年末 2016年末 2015年末 新开工面积 26.44 75.04 155.90 123.11 竣工面积 6.77 141.12 129.02 141.38 在建面积 287.68 268.01 336.28 317.60 签约销售面积 27.75 113.75 154.35 111.40 签约销售均价 22,364 19,755 10,954 9,443 签约销售金额（亿元） 62.06 224.71 169.07 105.20 销售回款金额（亿元） 30.09 173.60 149.39 94.71 结算面积 2.27 120.17 120.65 80.44 结算金额（亿元） 2.99 143.44 108.87 75.41 数据来源：根据公司提供资料整理 从房地产销售情况来看，信达地产房地产销售以住宅产品为主， 2017年住宅销售面积占当期可供出售面积80%以上，2017年住宅去化 率同比下降4.00个百分点至75.07%，去化率有所下降。2017年，信达 地产实现签约销售面积97.92万平方米，同比减少33.78%，签约销售 额164.68亿元，同比增长3.45%。 表5 2015～2017年（末）信达地产房地产开发经营情况 项目 可售面积 （万平方米） 签约面积 （万平方米） 签约金额 （亿元） 销售均价 （元/平方米） 2017年 住宅 124.93 93.79 158.24 16,872 商业 0.18 - - - 办公 20.29 4.13 6.44 15,593 小计 145.40 97.92 164.68 16,818 2016年 住宅 192.73 138.55 146.27 10,557 商业 0.18 - - - 办公 26.33 9.31 12.73 13,681 小计 219.24 147.86 159 10,754 2015年 住宅 194.74 108.10 100.26 9,275 商业 11.35 1.14 1.83 16,095 办公 32.67 1.58 1.91 12,053 小计 238.77 110.82 103.99 9,384 数据来源：根据公司提供资料整理 在土地储备方面，信达地产密切关注土地市场变化，通过招拍挂及 收购方式取得土地，并与中国信达系统协同联动获取项目开发权，以提 高项目储备规模。2017年受市场竞争激烈影响，信达地产拿地规模增 速较慢，新增项目7个，新增土地规划建筑面积120.12万平方米，土 信达投资主体与相关债项2018年度跟踪评级报告 地楼面均价为9,428元/平方米，同比下降55.28%。 表620152017年（末）信达地产部分土地储备拓展情况 项目2017年末2016年末2015年末 新增项目（个）766 新增土地规划建筑面积（万平方米）120.12128.75111.42 新增土地投资金额（亿元）115.46271.43184.44 新增土地楼面均价（元/平方米）9,42821,08116,553 累计土地储备规划建筑面积（万平方米）290.87375.5487.6 数据来源：根据公司提供资料整理 在建设及项目储备方面，截至2017年末，信达地产土地储备建 筑面积合计290.87万平方米，根据目前信达地产开发节奏，能够满 足未来2～3年开发需求；从区域布局来看，随着与中国信达合作成 功取得嘉粤集团有限公司项目的开发权之后，完成珠三角区域布局， 全国长三角、珠三角、环渤海及中部、西部、东北的“3+3”布局基 本形成，主要城市包括中部地区的芜湖、合肥、马鞍山，珠三角的广 州、湛江，长三角的上海、嘉兴和宁波；从城市层级来看，信达地产 储备项目三四线城市占比较多，新增储备项目向一二线核心城市有所 倾斜。 表7截至2017年末信达地产在建及储备项目区域布局（单位：万平米，%） 区域规划建筑面积占比主要城市 中部地区99.7149.27合肥、马鞍山、芜湖、太原 珠三角地区16.828.31深圳 长三角地区69.7934.49上海、嘉兴、宁波、杭州 在建项 东北地区9.584.73阜新 目 其他地区6.463.19琼海 环渤海地区--- 小计202.36100.00- 中部地区111.4538.32合肥、马鞍山 珠三角地区113.6539.07广州、湛江 长三角地区18.746.44上海、宁波 储备项东北地区18.776.45阜新 目西北地区13.164.52乌鲁木齐、重庆 其他地区15.105.19海口、琼海 环渤海地区--- 小计290.87100.00- 数据来源：根据公司提供资料整理 截至2017年末，信达地产在建项目中以长三角和中部地区为主， 19 信达投资主体与相关债项2018年度跟踪评级报告 规划建筑面积合计占比达80%以上；土地储备则以中部地区和珠三角 为主，占比合计70%左右。 3、其他板块 信达投资的酒店经营、租赁、物业管理及其他业务继续保持稳健 经营，收入水平略有下降。 信达投资围绕中国信达不良资产主要相关酒店资源、商业地产资源， 一方面厘清不良资产涉及的债权债务关系、资产产权关系，并通过经营 管理提升酒店、商业物业价值，同时对于经营效益低下的资产进行适时 处置，因此公司收入中处置投资性房地产业务并非公司主业，收入波动 较大，预计未来随着低效益资产的逐步转让，该板块收入将有所减少。 2017年，公司酒店经营、租赁、物业管理板块实现收入11.00亿元， 其中酒店经营收入、租金收入和物业管理板块占比分别为42.58%、 37.92%和19.50%。2018年1～3月，公司该板块实现收入2.70亿元。 图5 2015～2017年及2018年1～3月公司酒店经营、租赁、物业管理板块收益构成情况（单位：亿元，%） 数据来源：根据公司提供资料整理 信达投资目前拥有三家高星级酒店，分别为三亚天域度假酒店、河 北京东第一温泉度假酒店、武汉东方建国大酒店。2017年，公司整体 酒店经营收入为4.68亿元，同比下降3.31个百分点，规模较小，未来 公司亦将根据酒店经营效益，适时处置部分酒店。近年来，公司对低效 租赁物业逐步处置，目前所持物业出租情况良好，租金收入较为稳定。 2017年，公司实现租金收入4.17亿元，同比下降5.01个百分点。信 20 信达投资主体与相关债项2018年度跟踪评级报告 达地产除房地产开发外，还从事少量物业管理业务，旗下共有8家物业 管理公司，所辖小区物业管理业务开展顺畅，经营情况较为稳定。 （三）盈利能力 随着各项业务稳步发展，信达投资的营业收入水平保持较快增长， 投资板块和房产板块收入大幅增长。 2015年以来，信达投资的营业收入水平保持较快增长。 表820152017年及2018年13月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元，%） 项目 2018年1～3月2017年2016年2015年 金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入13.52100.00183.98100.00144.40100.00111.13 100.00 房地产销售3.1123.00143.5678.03109.1875.6175.5667.99 利息4.9836.8323.7312.9016.9311.7215.4913.94 酒店经营1.5511.464.682.554.843.354.964.46 租赁0.745.474.172.274.393.044.203.78 基金管理1.4410.653.641.983.202.223.653.28 处置投资性房地 ----1.711.183.192.87 产 物业管理0.410.592.151.171.801.251.681.51 其他1.269.322.051.122.351.632.392.15 毛利润9.35100.0071.64100.0053.21100.0048.72 100.00 房地产销售--38.4653.6924.9246.8420.11 41.29 酒店经营--2.543.542.695.062.65 5.45 租赁--3.244.523.276.143.11 6.38 物业管理---0.40-0.56-0.25-0.47-0.01-0.03 处置投资性 --0.000.000.631.182.16 4.43 房地产 其他--27.8038.3021.9541.2420.70 42.48 综合毛利率69.1638.9436.8543.84 房地产销售-26.7922.8326.62 酒店经营-54.1655.6453.54 租赁-77.6974.4974.02 物业管理--18.54-13.98-0.74 处置投资性 --36.8267.64 房地产 其他-94.5097.6296.11 数据来源：根据公司提供资料整理 2017年，公司营业收入为183.98亿元，同比增长27.41%，毛利 率为38.94%，同比增长5.67个百分点。分板块来看，2017年，房地 产板块收入为143.56亿元，同比大幅增长31.49%，主要因为公司房 21 信达投资主体与相关债项2018年度跟踪评级报告 地产结转收入所致；酒店经营、租赁、物业管理业务发展稳定，收入 和毛利率变化不大；处置投资性房地产收入持续下降，主要是由于公 司根据战略规划对于低效益或不符合业务发展的资产陆续进行处置。 2018年1～3月，信达投资营业收入为13.52亿元，毛利率为69.16%。 其中，房地产板块收入为3.11亿元，利息收入4.98亿元。 在投资业务方面，信达投资的投资业务收益主要由债权投资、股 权投资和定向增发及股票投资业务构成。债权投资业务方面，信达投 资主要通过公司本部相关业务部门以及控股子公司深圳建信、海南建 信、金博大等，以财产型信托或成立结构化主体等方式开展债权投资 业务。截至2017年末，公司债权投资业务期限主要集中在2～3年， 加权平均收益率为11.00%。2017年，公司实现债权投资收益29.18 亿元，同比增长45.90%；在投资业务收益中的占比上升35.41个百分 点至76.14%。其中，利息收入为19.93亿元，同比增长38.79%，为 公司债权投资的主要收益来源。股权投资方面，信达投资的股权投资 收益较为波动。2017年，公司实现股权投资收益4.50亿元，受2017 年处置未上市股权产生的收益下降影响，同比减少23.91亿元；在投 资收益中的占比下降46.12个百分点至11.74%。资本市场业务方面， 信达投资的定向增发及股票投资收益较为波动。2017年，公司实现定 向增发及股票投资收益合计为4.65亿元，同比大幅增长573.91%，主 要由于公司处置存量股票实现投资收益较大。2018年1～3月，公司 投资业务收益10.19亿元，其中债权投资和股权投资收益分别为7.38 亿元和2.92亿元，在投资业务收益的总额中占比分别为72.43%和 28.61%。 22 表9 2015～2017年及2018年1～3月公司投资业务收益情况（单位：亿元，%） 项目 2018年1～3月 2017年 2016年 2015年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 债权投资收益 7.38 72.43 29.18 76.14 20.00 40.73 19.72 56.30 其中：利息收入 4.54 44.55 19.93 52.02 14.36 29.24 13.47 38.46 基金投资收益 1.05 10.31 4.79 12.50 2.60 5.30 3.74 10.67 信托投资收益 1.79 17.57 4.46 11.63 3.04 6.19 2.51 7.17 股权投资收益 2.92 28.61 4.50 11.74 28.41 57.86 1.69 4.81 其中：处置长期股权投资 收益 2.92 28.61 3.79 9.89 28.21 57.45 0.63 1.81 股权投资分红 0.00 0.00 0.71 1.85 0.20 0.41 1.05 3.00 定向增发及股票投资收益 -0.11 -1.04 4.65 12.12 0.69 1.41 13.62 38.88 其中：定向增发收益 -0.13 -1.24 0.00 0.01 0.27 0.56 8.24 23.54 股票交易收益 0.02 0.20 4.64 12.11 0.42 0.85 5.37 15.34 合计 10.19 100.00 38.32 100.00 49.10 100.00 35.02 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 2015年以来，信达投资期间费用增长较快，并以财务费用大幅 增长为主。2017年，公司期间费用总额同比增长29.41%至41.27亿 元，期间费用率为22.43%。债务规模和融资成本控制将是公司未来 费用控制的关键。2017年，信达投资确认投资收益27.23亿元，同 比大幅减少41.00%，主要因为公司2016年度处置非上市股权产生的 投资收益较大；净利润为29.10亿元，同比减少15.04%；总资产报 酬率和净资产报酬率分别为5.27%和13.86%。 表10 2015～2017及2018年1～3月公司盈利情况（单位：亿元，%） 项目 2018年1～3月 2017年 2016年 2015年 营业收入 13.52 183.98 144.40 111.13 营业成本 4.17 112.33 91.19 62.41 期间费用 9.27 41.27 31.89 28.09 其中：销售费用 0.33 3.91 3.36 2.70 管理费用 1.47 10.96 9.56 9.40 财务费用 7.47 26.39 18.97 15.98 期间费用率 68.57 22.43 22.08 25.27 投资收益 6.35 27.23 46.15 25.87 净利润 4.16 29.10 34.25 23.97 总资产报酬率 1.05 5.27 4.39 5.90 净资产收益率 1.97 13.86 17.71 14.08 数据来源：根据公司提供资料整理 偿债来源 公司的盈利水平总体有所上升，对偿债来源的支撑程度有所提升， 同时公司融资渠道较为多样，债务收入对缓解公司流动性压力贡献很 大。另一方面，公司资产结构总体稳定以及依托股东在业务拓展、资 金融通等方面获得了有力支持，为公司偿债来源提供了重要保障。 偿债来源指数: 偿债来源在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA （一）盈利 公司的盈利水平有所波动，但总体有所上升，对偿债来源的支撑 程度有所提升。 近年来，信达投资保持盈利，2015～2017年净利润分别为23.97 亿元、34.25亿元和29.10亿元，有所波动但总体有所上升，对偿债 来源的支撑程度有所提升。 综合来看，信达投资各项业务相结合且发展稳定，其中投资业务 主要通过实现基金管理收入和利息收入，以及长期股权投资、可供出 售金融资产投资收益对公司盈利贡献度增加。 （二）债务收入 公司继续保持多样性的融资渠道，以银行借款和发行债券为主， 债务融资能力较强，债务收入对缓解公司流动性压力贡献很大。 信达投资的融资渠道包括银行借款和发行债券。公司银行借款以 保证借款为主，担保方主要为信达投资为子公司提供担保；借款期限 结构以中长期为主。债券融资方面，截至2017年末，公司存续债券 包括公司债券和中期票据。 表11 2015～2017年公司应付债券构成情况（单位：亿元，%） 发行主体 债券种类 发行时间 发行额度 债券期限 信达投资 公司债 2015年12月22日 30.00 8年 公司债 2016年1月21日 20.00 8年 公司债 2016年5月27日 30.00 5年 公司债 2016年8月30日 50.00 5年 信达地产 公司债 2016年3月1日 25.00 5年 公司债 2016年3月15日 5.00 5年 公司债 2016年5月26日 30.00 3年 公司债 2016年8月12日 30.00 3年 中期票据 2015年6月5日 15.00 5年 中期票据 2015年8月26日 14.00 5年 中期票据 2015年12月15日 1.00 5年 数据来源：根据公司提供资料整理 公司资信状况良好，与建设银行、交通银行、中国银行、民生银 行、江苏银行等多家银行均建立了长期稳定的信贷业务关系，具有较 强的间接融资能力。 表12 截至2018年3月末公司银行授信情况（单位：亿元，%） 金融机构 授信限额 使用额度 尚可使用额度 中信银行 143.70 106.00 37.70 建设银行 97.20 71.70 25.50 上海银行 80.00 64.70 15.30 渤海银行 79.00 74.70 4.30 浦发银行 70.60 12.40 58.30 民生银行 67.70 29.40 38.20 浙商银行 33.00 28.00 5.00 招商银行 24.50 20.00 4.50 天津银行 20.00 5.00 15.00 南京银行 18.60 14.60 4.00 其他 114.70 89.60 25.10 合计 749.00 516.10 232.90 数据来源：根据公司提供资料整理 （三）资产 随着公司资产总额持续增长，业务规模继续拓展，资产结构总体 稳定。 截至2017年末，公司资产总额为1,303.42亿元，同比增长19.28%， 主要是由于受货币资金、可供出售金融资产和其他非流动性资产等资 产大幅增长影响所致。 信达投资流动资产主要以存货、货币资金、应收账款和以公允价 值计量且其变动计入当期损益的金融资产为主。截至2017年末，公 司货币资金为195.20亿元，同比大幅增加77.81%；以公允价值计量 且其变动计入当期损益的金融资产为81.96亿元，同比增长79.15%， 主要是指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产中 理财产品增加较多所致；此外，公司存货净额为384.63亿元，同比 减少15.98%。 表13 2015～2017年末及2018年3月末公司主要资产构成情况（单位：亿元，%） 项目 2018年3月末 2017年末 2016年末 2015年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 183.72 13.50 195.20 14.98 109.78 10.05 69.77 8.34 以公允价值计量且 其变动计入当期损 益的金融资产 86.29 6.34 81.96 6.29 45.75 4.19 38.64 4.62 存货净额 435.17 31.99 384.63 29.51 457.77 41.89 318.99 38.12 其他流动资产 56.94 4.19 53.40 4.10 22.59 2.07 25.60 3.06 流动资产小计 813.92 59.83 804.88 61.75 687.11 62.88 557.28 66.61 可供出售金融资产 276.05 20.29 261.62 20.07 144.81 13.25 128.11 15.31 长期股权投资 37.58 2.76 38.72 2.97 23.26 2.13 17.55 2.10 投资性房地产 26.63 1.96 27.13 2.08 20.02 1.83 25.72 3.07 其他非流动资产 173.13 12.73 144.28 11.07 184.61 16.89 83.28 9.95 非流动资产小计 546.45 40.17 498.54 38.25 405.67 37.12 279.40 33.39 资产总计 1,360.37 100.00 1,303.42 100.00 1,092.78 100.00 836.69 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 信达投资非流动资产主要由可供出售金融资产、其他非流动资产、 投资性房地产、长期股权投资等构成。截至2017年末，公司可供出 售金融资产为261.62亿元，同比增长80.66%，主要由于私募基金、 资产管理计划公允价值增加较多；其他非流动资产为144.28亿元， 同比减少21.85%。 截至2018年3月末，信达投资资产总额为1,360.37亿元。流动 资产813.92亿元，其中货币资金为183.72亿元，以公允价值计量且 其变动计入当期损益的金融资产为86.29亿元，存货净额为435.17 亿元；非流动资产546.45亿元，其中可供出售金融资产为276.05亿 元，其他非流动资产为173.13亿元。 截至2017年末，在公司持有的总资产中，受限资产共计189.57 信达投资主体与相关债项2018年度跟踪评级报告 亿元，在资产总额中的占比为14.54%，其中包括存货139.35亿元， 投资性房地产10.42亿元，货币资金1.67亿元，长期股权投资38.13 亿元。 综合来看，随着信达投资房地产业务和投资业务规模的进一步拓 展，资产总额继续增长。 （四）外部支持 2017年，公司继续依托股东中国信达系统内资源优势，在业务 拓展、资金融通等方面获得了有力支持，为信达投资稳健发展提供了 重要保障。 中国信达隶属于财政部，是从事商业银行不良资产处置的四大资 产管理公司之一，以不良资产经营为核心，协同多元化的业务平台， 进行投资及资产管理、提供金融服务。截至2017年末，中国信达总 资产为13,869.38亿元，净资产为1,494.00亿元。2017年，中国信 达实现营业收入1200.00亿元，净利润181.22亿元；总资产收益率 和净资产收益率分别为1.41%和12.19%。 中国信达不良债权主要来自房地产行业，为信达地产提供了潜在 的土地储备资源。信达投资作为中国信达的全资子公司，可以依托股 东系统资源、上市公司优势及专业团队的优势，同时旗下控股信达地 产作为房地产经营主体，信达资本管理有限公司（以下简称“信达资 本”）、海南建信等作为投资业务主体，相互协同，实现不良资产处 置管理、房地产开发及金融资本运作互相促进的良好协同，构筑了公 司差异化发展的竞争优势。具体来看，公司或其子公司通过设立并购 基金或直接引入并购基金参与中国信达及各分公司的项目并购重整。 信达地产作为中国信达旗下唯一的地产上市平台，具有专业的房地产 开发运作能力，通过参与并购获取土地资源，根据项目情况进行重整， 达到一定条件后进行整体出售或自行开发，或服务大股东的不良资产 处置业务，输出房地产开发管理能力。此外，协同方式获取的土地地 价款支付灵活，将显著降低信达地产的土地款支出压力，实现“轻+ 重”的资产扩张模式。 27 图6 公司与中国信达在并购重组方面的合作模式 资料来源：根据公开资料整理 重整 并购 出售 ·项目整体转让 资金协同 ·设立并购基金 ·直接或利用基金 进行并购 专业协同 ·厘清法律、证照办 理等问题 ·调整收购标的资本 结构达到开发条 件 开发 ·取得开发收益 ·扩大开发面积 综合来看，信达投资依托股东优势，与其形成良好的协同效应， 构筑起差异化的竞争优势，为未来持续增长奠定良好基础。 偿债能力 公司的总负债规模持续增长，短期有息债务占比逐年提升，存在 一定短期偿债压力，同时公司对外担保规模增速较快，存在一定的或 有负债风险。但另一方面，公司所有者权益逐年增加，对债务的保障 覆盖能力有一定的支持，流动比率和速动比率保持较好水平，流动性 还本付息能力和盈利对利息覆盖能力极强。 偿债能力指数:偿债能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA （一）存量债务分析 公司的总负债规模持续增长，短期有息债务占比逐年提升，存在 一定短期偿债压力。 随着业务规模的扩张，信达投资负债规模持续增长。截至2017 年末，公司负债总额为1,093.44亿元，同比增长21.57%;流动负债 总额537.31亿元，同比增长49.38%；非流动负债总额556.12亿元， 同比增长3.04%。 信达投资流动负债以短期借款、应付账款、预收账款和一年内到 期的非流动负债构成。截至2017年末，公司短期借款为163.99亿元， 信达投资主体与相关债项2018年度跟踪评级报告 同比大幅增加273.89%，主要因为公司根据业务需求扩大投资项目， 其中信用借款150.23亿元、保证借款13.59亿元、抵押借款0.17亿 元；应付账款为24.79亿元，同比减少6.49%；预收账款138.20亿 元，同比增加16.65%，主要系子公司信达地产预收售房款增加所致； 一年内到期的非流动负债为107.84亿元，同比增长21.32%，主要是 长期借款转入所致。 表1420152017年末及2018年3月末公司主要负债情况（单位：亿元，%） 项目 2018年3月末2017年末2016年末2015年末 金额占比金额占比金额占比金额占比 短期借款199.0617.32163.9915.0043.864.88120.5518.09 应付账款15.411.3424.792.2726.512.9517.692.65 预收款项165.4714.40138.2012.64118.4713.1773.1510.98 一年内到期的非 90.867.91107.849.8688.899.8868.5210.28 流动负债 流动负债小计576.5550.17537.3149.14359.7039.99318.3747.77 长期借款267.1923.25263.9024.13219.9524.46209.7931.48 应付债券249.2721.69249.2522.79249.0227.6959.748.96 递延所得税负债2.070.182.110.194.160.464.750.71 其他非流动负债33.452.9128.632.6249.035.4539.025.85 非流动负债小计572.5749.83556.1250.86539.7160.01348.1152.23 负债合计1,149.12 100.001,093.44100.00899.41100.00666.48100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 信达投资非流动负债主要由长期借款、应付债券、其他非流动负 债、递延所得税负债等构成。截至2017年末，公司长期借款为263.90 亿元，同比增长43.95%，主要为补充营运资金及项目投资所需资金， 其中质押借款100.70亿元、保证借款125.48亿元、信用借款102.55 亿元、抵押借款43.00亿元；应付债券为249.25亿元，其中公司债 券219.25亿元，中期票据30.00亿元；其他非流动负债为28.63亿 元，同比减少41.61%，主要因应付合并结构性主体权益持有者款项， 即公司合并范围内结构化主体中归属于优先级合伙人的权益。 截至2018年3月末，公司负债总额为1,149.12亿元，流动负债 总额576.55亿元，其中短期借款199.06亿元，应付账款15.41亿元， 预收账款165.47亿元，一年内到期的非流动负债为90.86亿元；非 流动负债总额572.57亿元，其中长期借款为267.19亿元，应付债券 为249.27亿元，其他非流动负债为33.45亿元。 29 截至2017年末，信达投资有息债务总额为792.02亿元，同比增 长30.17%，其中长、短期有息债务同比分别下降3.20%和增长149.56%， 债务资本比率为72.43%，短期偿债压力有所增加。 图7 2015～2017年末公司有息债务及构成情况（单位：亿元，%） 数据来源：根据公司提供资料整理 公司债务结构上以中长期为主，一年内到期的有息债务占比为 41.88%，1～2年内到期的有息债务占比28.34%，2～3年内到期的有 息债务占比20.31%，其余年限比较分散。 表15 截至2017年末公司有息债务期限结构（单位：亿元，%） 项目 ≤1年 （1,2]年 （2,3]年 （3,5]年 合计 金额 331.72 224.49 160.83 74.98 792.02 占比 41.88 28.34 20.31 9.47 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 公司对外担保集中于房地产行业，规模增速较快，或有债务负担 显著提升，存在一定的或有负债风险。 截至2017年末，信达投资对外担保余额为32.90亿元，同比增 长95.83%,分别为子公司信达地产向合肥融创政新置业有限公司、宁 波融创东新置业有限公司、广州启创置业有限公司和北京昌基鸿业房 地产开发有限公司分别提供14.00亿元、11.50亿元、4.50亿元和 2.90亿元的连带责任担保，且均为关联方担保。 截至2017年末，合肥融创政新置业有限公司总资产为35.92亿 元，净资产为0.85亿元，净利润-0.12亿元；宁波融创东新置业有 信达投资主体与相关债项2018年度跟踪评级报告 限公司总资产为88.15亿元，净资产为1.59亿元，净利润-0.32亿 元；广州启创置业有限公司总资产为70.36亿元，净资产为4.32亿 元，净利润-0.53亿元；北京昌宏基业房地产开发有限公司总资产为 27.50亿元，净资产为-0.08亿元，净利润-0.17亿元。 综合计算，公司担保比率为35.10%，存在一定或有负债风险。 （二）偿债能力分析 信达投资资本继续增加，对债务的保障覆盖能力有一定的支持， 整体而言清偿性偿债来源有所保障。 资本是公司抵御非预期性损失的屏障和确保债务能够得到覆盖 的最后防线，资本充足性因此成为衡量公司清偿性还本付息能力的有 效指标。截至2017年末，公司所有者权益合计209.98亿元，其中实 收资本20.00亿元，未分配利润92.95亿元。截至2018年3月末， 公司所有者权益合计211.24亿元，其中实收资本20.00亿元，未分 配利润95.80亿元。整体而言，公司的资本规模对债务的保障能力较 好。 表1620152017年末公司清偿性偿债能力指标（单位：亿元，%） 指标2018年3月末2017年末2016年末2015年末 实收资本20.0020.0020.0020.00 所有者权益合计211.24209.98193.37170.21 债务资本比率5.445.214.653.92 数据来源：根据公司提供资料整理 信达投资注重日常流动性管理，流动比率和速动比率保持较好水 平，流动性还本付息能力和盈利对利息覆盖能力仍然较强。 信达投资内部设立了完善的流动性风险管理体系。截至2017年 末，公司的流动比率为1.50倍，速动比率为0.78倍，由于公司以中 长期债务为主，流动比率和速动比率保持较好水平且变化不大，此外， 公司的盈利对偿债来源也形成一定支持。随着信达投资债务规模扩张， 债务资本比率持续升高，截至2017年末达到5.21%。2015～2017年 信达投资EBITDA利息保障倍数分别为1.45倍,1.78倍和1.77倍。 此外，公司的盈利对偿债来源也形成一定支持。整体来看，充足的流 动性可以较好的保障公司流动性偿债能力，同时盈利对利息覆盖水平 较为充裕。 31 表17 2015～2017年末及2018年3月末公司部分偿债能力指标（单位：%） 指标 2018年3月末 2017年末 2016年末 2015年末 流动比率（倍） 1.41 1.50 1.91 1.75 速动比率（倍） 0.66 0.78 0.64 0.75 EBITDA利息保障倍数 1.40 1.77 1.78 1.45 数据来源：根据公司提供资料整理 结论 综合来看，信达投资抗风险能力极强。公司主要从事房地产开发、 投资管理、私募基金、商业地产经营等业务，是以中国信达不良资产 经营为依托，以投资管理业务为战略方向的综合性投资公司。公司股 权投资和债权投资业务规模继续增长，推动公司投资业务收益进一步 上升，公司依托股东系统内资源优势，在业务拓展、资金融通等方面 仍然获得了有力支持，土地储备充足，房地产销售继续稳步增长。但 另一方面，公司投资业务的客户集中度处于较高水平；资金支出规模 较大，因此融资规模需求较大；公司的总负债规模持续增长，短期有 息债务占比逐年提升，利息支出继续增加，仍面临一定短期偿债压力。 综合分析，大公对公司“15投资01”、“16投资01”信用等级 维持AAA，主体信用等级维持AAA，评级展望维持稳定。 附件1 报告中相关概念 概念 含义 偿债环境 偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境。 信用供给 信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源的 供给能力。 信用关系 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系。 财富创造能力 财富创造能力是指债务人的盈利能力，它是偿还债务的源泉和基石。 偿债来源 偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行所 需流动性后剩余可支配资金。 偿债来源安全度 偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判 断。偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能 力为基础形成的偿债来源之间的距离，偏离度越小，说明债务主体 的偿债来源与财富创造能力的距离越小，偿债来源可靠性越强。 偿债能力 偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间, 分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能力。 清偿性还本付息能力 清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿还 能力，是时期偿债来源与负债的平衡。 流动性还本付息能力 流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还能 力，是时点偿债来源与负债的平衡。 盈利对利息的覆盖能力 盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的偿 还能力。 40.68% 51.49% 60.00% 100.00% 100.00% 100.00% 64.45% 附件2 截至2018年3月末信达投资股权结构图 财政部 中国信达资产管理股份有限公司 信达投资有限公司 上海同达创业投资股份有限公司 信达地产股份有限公司 信达资本管理有限公司 海南建信投资管理股份有限公司 深圳市建信投资发展有限公司 其他子公司 附件3 截至2018年3月末信达投资结构图 股东 董事会 战略与发展委员会 审计与风险委员会 提名与薪酬委员会 经营管理层 办公室(信息技术部、董事办、党委办) 计划财务部 审计部 风险合规部 政策研究部 资金市场部 投资业务一部 投资业务三部 投资业务二部 纪检监察室 人力资源部（组织部） 战略投资部 投资业务四部 控股子公司 附件4 信达投资（合并）主要财务指标 （单位：亿元） 资产类 项目 2018年3月末 （未经审计） 2017年末 2016年末 2015年末 货币资金 183.72 195.20 109.78 69.77 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金 融资产 86.29 81.96 45.75 38.64 应收账款 12.12 15.59 18.21 20.29 存货 435.17 384.63 457.77 318.99 其他流动资产 56.94 53.40 22.59 25.60 流动资产合计 813.92 804.88 687.11 557.28 可供出售金融资产 276.05 261.62 144.81 128.11 长期股权投资 37.58 38.72 23.26 17.55 投资性房地产 26.63 27.13 20.02 25.72 固定资产 8.71 8.35 8.85 7.36 递延所得税资产 15.68 15.40 13.60 9.33 其他非流动资产 173.13 144.28 184.61 83.28 非流动资产合计 546.45 498.54 405.67 279.40 资产总计 1,360.37 1,303.42 1,092.78 836.69 负债类 短期借款 199.06 163.99 43.86 120.55 应付账款 15.41 24.79 26.51 17.69 预收款项 165.47 138.20 118.47 73.15 其他应付款 60.66 54.66 30.44 15.15 一年内到期的非流动负债 90.86 107.84 88.89 68.52 流动负债合计 576.55 537.31 359.70 318.37 长期借款 267.19 263.90 219.95 209.79 应付债券 249.27 249.28 249.02 59.74 其他非流动负债 33.45 28.63 49.03 39.02 非流动负债合计 572.57 556.12 539.71 348.11 负债合计 1,149.12 1,093.44 899.41 666.48 权益类 股本 20.00 20.00 20.00 20.00 资本公积 22.58 22.30 22.16 21.68 盈余公积 10.49 10.49 9.68 7.31 未分配利润 95.80 92.95 81.26 70.20 归属于母公司所有者权益合计 145.11 143.54 134.63 120.10 少数股东权益 66.13 66.44 58.75 50.11 所有者权益合计 211.24 209.98 193.37 170.21 附件4-1 信达投资（合并）主要财务指标(续表1) （单位：亿元） 损益类 项目 2018年1～3月 （未经审计） 2017年 2016年 2015年 营业收入 13.52 183.98 144.40 111.13 营业成本 4.17 112.33 91.19 62.41 销售费用 0.33 3.91 3.36 2.70 管理费用 1.47 10.96 9.56 9.40 财务费用 7.47 26.39 18.97 15.98 资产减值损失 -0.25 6.24 11.09 4.27 投资收益 6.35 27.23 46.15 25.87 营业利润 6.73 41.62 46.04 32.19 营业外收支净额 0.11 0.78 2.00 0.27 利润总额 6.84 42.24 47.94 32.46 所得税费用 2.68 13.15 13.68 8.49 净利润 4.16 29.10 34.25 23.97 其中：归属于母公司所有 者的净利润 3.17 21.50 28.42 18.64 现金流量类 经营活动产生的现金流 量净额 -10.00 152.25 -143.33 -4.69 投资活动产生的现金流 量净额 -18.50 -175.53 32.99 -130.60 筹资活动产生的现金流 量净额 （未完）  |