[公告]PR吉城债：2013年吉林市城市建设控股集团有限公司公司债券2018年跟踪信用评级报告
........ .................................. 公司债券 2018 年跟踪 信用评级报告 照合同约定确认本期债券募投项目丰满开发区廉租房项目、吉林市高新区汽车产 业棚户区改造项目和林家沟区域基础设施建设项目的回购收入。 . 公司资产流动性较弱。公司资产仍以土地、林权、房屋建筑物、机械设备、待回 购路桥资产以及在建工程为主，其中公益性资产以及尚未取得权证的资产规模较 大，且 2017 年末应收和预付款项合计占总资产的比重达 36.22%，对公司资金占用 较多，占总资产的比重为 3.93%的资产使用受限，整体资产流动性较弱。 . 公司经营活动现金流表现较差，且未来仍存在一定的资金支出压力。2017 年，公 司经营收现情况欠佳，收现比为 0.79，加之支付给其他单位的往来款规模较大， 使得公司经营活动产生的现金净流出 46.91 亿元。截至 2017 年末，公司在建基础 设施工程计划总投资 30.21 亿元，尚需投资 21.51 亿元，公司未来仍存在一定的资 金支出压力。 . 公司面临较大的刚性债务压力。2017 年以来公司对外融资力度进一步加大，截至 2017 年末，公司有息债务合计 486.37 亿元，同比增长 11.87%，占总负债的比重达 84.28%，有息债务规模增长较快且规模较大，其中短期有息债务 65.45 亿元，短期 集中偿付压力较大。 . 公司存在较大的或有负债风险。截至 2017 年末，公司对外担保金额合计 99.44 亿 元，占所有者权益的比重为 22.85%，部分被担保对象为民营企业，且无反担保措 施，其中 4 家被列入全国失信被执行人名单，公司存在较大的或有负债风险。 主要财务指标： 项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年 2015 年 总资产（万元） 9,907,899.40 10,122,653.53 9,492,172.38 6,718,229.61 所有者权益（万元） 4,350,111.93 4,351,576.38 4,529,033.62 3,499,554.19 有息债务（万元） 4,599,143.43 4,863,734.42 4,347,736.64 3,006,729.08 资产负债率 56.09% 57.01% 52.29% 47.91% 流动比率 3.13 3.53 4.23 9.82 营业收入（万元） 146,611.55 839,241.19 662,646.69 219,002.44 营业外收入（万元） 548.78 12,286.32 6,044.20 1,420.78 利润总额（万元） -4,513.05 31,342.97 52,384.35 50,137.31 综合毛利率 11.13% 13.58% 19.96% 29.37% EBITDA（万元） - 121,422.93 124,373.40 57,432.81 EBITDA 利息保障倍数 - 1.19 2.15 1.96 经营活动现金流净额（万元） 73,735.80 -469,057.58 -443,720.43 217,771.76 资料来源：公司 2015-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 一、本期债券募集资金使用情况 经国家发展和改革委员会发改财金【2013】197号文件批准，公司于2013年2月公开发 行18亿元公司债券，债券期限为7年，票面年利率为6.34%。募集资金中7.80亿元用于吉林 市高新区汽车产业棚户区改造项目，7.60亿元用于吉林市林家沟区域基础设施建设工程， 2.60亿元用于丰满开发区廉租房项目，截至2017年末本期债券募集资金已按约定全部使用 完毕。 二、发行主体概况 2017年12月29日，吉林市人民政府将其持有的公司100%股权转让给吉林市国有资本 发展控股集团有限公司（以下简称“吉林国控”），截至2018年3月末，公司注册资本和 实收资本仍为84,544.00万元，公司控股股东变更为吉林国控，实际控制人仍为吉林市人民 政府。 图 1 截至 2018 年 3 月末公司产权及控制关系 资料来源：公司提供 2017年，公司董事及监事任职情况变动较大，免去李洪坤、边远董事职务，任命银燕、 侯翔宇为董事；免去王松、马旭瞳、王晓明、张冠英、赵南监事职务，任命任志杰、李东 旭、赵文超、代新、王璇为监事。 2017年，公司新增7家纳入合并报表范围的子公司，取得方式均为投资设立，截至2017 年末公司纳入合并报表范围的2级子公司共30家（详见附录五）。 表 1 2017 年新纳入公司合并报表范围的子公司情况（单位：万元） 子公司名称 注册资本 持股比例 主营业务 取得方式 吉林市城投大数据建设有限公司 30,000 100.00% 信息平台开发 投资设立 吉林市城投华峰能源产业投资有 限公司 12,000 80.00% 以自有资金对 能源、农业产业 进行投资 投资设立 吉林市吉房置业发展有限公司 2,000 100.00% 房屋建筑工程、 房屋维修、物业 管理 投资设立 吉林市城投体育产业发展有限公 司 5,000 100.00% 文化体育推广 服务 投资设立 吉林市城投旅游产业发展有限公 司 5,000 100.00% 旅游资源开发 投资设立 稳稷融资租赁（上海）有限公司 10,000 万美元 75.00% 融资租赁业务 投资设立 北京北国江城酒店管理有限公司 200 100.00% 酒店管理 投资设立 资料来源：公司 2017 年审计报告 截至2017年12月31日，公司资产总额为1,012.27亿元，所有者权益合计435.16亿元， 资产负债率为57.01%；2017年度，公司实现营业收入83.92亿元，利润总额3.13亿元，经营 活动产生的现金净流出46.91亿元。 截至2018年3月31日，公司资产总额为990.79亿元，所有者权益合计435.01亿元，资产 负债率为56.09%；2018年1-3月，公司实现营业收入14.66亿元，利润总额-0.45亿元，经营 活动产生的现金净流入7.37亿元。 三、外部运营环境 （一）宏观经济和政策环境 2017年全球经济复苏为我国经济稳健增长提供了良好的外部环境。我国坚持以供给侧 结构性改革为主线，推动结构优化、动力转换和质量提升，国民经济表现出稳中向好的发 展态势。积极的财政政策和稳健的货币政策对经济平稳增长发挥了重要作用 2017 年，全球经济整体呈现稳健复苏的态势。从主要经济体来看，美国经济保持稳 健增长，内生复苏动力较为充足，加息、税改如期落地；欧洲经济复苏良好，政治风险有 所缓解；日本经济维持温和增长，释放收紧货币政策信号；新兴经济体总体向好，但仍有 所分化。全球经济回暖为我国经济稳健增长提供了良好的外部环境。 2017 年，我国坚持以供给侧结构性改革为主线，推动结构优化、动力转换和质量提 升，国民经济稳中向好，实现平稳健康发展。全年国内生产总值（GDP）同比增长 6.9%， 增速比上年加快 0.2 个百分点，是 2011 年以来首次增速回升；产业结构优化升级，服务 业保持较快发展，对经济增长的贡献不断提高，新兴产业不断壮大，新动能成为经济增长 的重要动力；投资增速略有放缓，民间投资实现增长，投资结构持续改善；消费保持稳健 增长，消费升级态势明显；进出口规模进一步扩大，增速由负转正，实现回稳向好；居民 消费价格指数（CPI）温和上涨，全年同比增长 1.6%，工业生产者出厂价格指数（PPI） 同比上涨 6.3%，结束了自 2012 年以来连续 5 年的下降态势；企业效益继续改善，经济增 长质量提高；在金融去杠杆、房地产加强调控和环保限产贯穿全年的情况下，实体经济表 现良好，全国规模以上工业增加值同比增长 6.6%。 积极的财政政策和稳健的货币政策对经济平稳增长发挥了重要作用。2017 年，我国 有效实施积极的财政政策，着力实施减税降费政策，扩大减税效应。适度扩大支出规模， 调整优化财政支出结构，加大向公共服务、扶贫、环保等领域的财政支出力度，保障基本 民生和重大基础设施项目。进一步规范地方政府举债行为，加强地方政府债务管理，实施 地方政府存量债务置换，降低利息负担。全年实现一般公共预算收入 172,566.57 亿元，一 般公共预算支出 203,330.03 亿元，财政赤字率控制在 3%以内。货币政策保持稳健中性， 广义货币 M2 增速呈下降趋势，信贷和社会融资规模适度增长。采取定向降准、专项再贷 款等差别化政策，加强对重点领域和薄弱环节支持。进一步完善宏观审慎政策框架，强化 金融监管，为供给侧结构性改革和高质量发展营造了中性适度的货币金融环境。改革完善 汇率市场化形成机制，保持人民币汇率基本稳定，外汇储备转降为升。 2017 年以来，监管政策密集发布，城投公司行业监管明显趋严，地方政府债务管理 更加规范化，城投公司融资受到约束，市场化转型进程将加快 2017 年，城投行业监管政策密集发布，城投公司行业监管明显趋严，主要表现为对 城投公司融资能力进行限制、融资行为进行约束，将加快剥离融资平台的政府融资职能， 推动城投公司的市场化转型。 具体来看，2017 年 5 月，财政部、发展改革委、司法部、中国人民银行、银监会、 证监会六部委发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预[2017]50 号， 以下简称“50 号文”），重申了地方政府不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司， 不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台偿债资金来源，不得利用政府性资源干预 金融机构正常经营行为，地方政府及其所属部门不得以文件、会议纪要、领导批示等任何 形式、要求或决定企业为政府举债或变相为政府举债，同时地方政府融资平台增加了两项 义务，第一，应当向债权人主动书面声明不承担政府融资职能；第二，明确自 2015 年 1 月 1 日起其新增债务依法不属于地方政府债务。2017 年 6 月，财政部发布《关于坚决制 止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预[2017]87 号，以下简称“87 号文”）， 严格规范政府购买服务，严禁利用或虚构政府购买服务合同违法违规融资，要求切实做好 政府购买服务信息公开，杜绝通过政府购买服务进行变相融资。此外，财政部分别联合国 土资源部、交通运输部推出了土地储备专项债券和收费公路专项债券，通过更加透明化的 融资机制拓宽了地方政府的融资渠道。土地储备专项债券和收费公路专项债券的推出弱化 了城投公司的政府融资职能，同时进一步明确了地方政府债务与城投公司债务的界线。 50 号文、87 号文和专项债券的出台削弱了地方政府对城投公司的支持力度，限制了 城投公司融资能力，将进一步推动城投公司举债机制的规范化和市场化发展，倒逼城投公 司加快与政府信用脱钩、完成市场化转型。 2018 年 2 月，国家发改委、财政部联合发布《关于进一步增强企业债券服务实体经 济能力严格防范地方债务风险的通知》（发改办财金[2018]194 号，以下简称“194 号文”）， 明确表达了“形成合力、防范风险、规范市场”的监管态度。194 号文要求申报企业应当 建立健全规范的公司治理结构、管理决策机制和财务管理制度，严禁党政机关公务人员未 经批准在企业兼职（任职），严禁将公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资产，不 得将申报企业信用与地方政府信用挂钩，严格 PPP 模式适用范围，严禁采用 PPP 模式违 法违规或变相举债融资。同时，鼓励企业债券发行人积极推动市场化转型，进一步增强企 业债券服务实体经济能力。 表 2 2017 年以来城投行业主要政策梳理 发布时间 政策文件 发布机构 主要内容 2017 年 5 月 《关于进一步规范地方 政府举债融资行为的通 知》（财预[2017]50 号） 财政部、发展 改革委、司法 部、中国人民 银 行 、 银 监 会、证监会 全面组织开展地方政府融资担保清理整改工作、 切实加强融资平台公司融资管理、规范政府和与 社会资本方的合作行为、进一步健全规范的地方 政府举债融资机制、建立跨部门联合检测和防控 机制 2017 年 5 月 《地方政府土地储备专 项 债 券 管 理 办 法 （ 试 行）》（财预[2017]62 号） 财政部、国土 资源部 对土地储备专项债券的发行主体、偿债资金来 源、额度管理、发行机制和监督管理等方面进行 了明确规定 2017 年 6 月 《关于坚决制止地方以 政府购买服务名义违法 违规融资的通知》（财预 [2017]87 号） 财政部 坚持政府购买服务改革导向的同时，严格限定政 府购买服务的范围，严禁利用或虚构政府购买服 务合同违法违规融资，并要求切实做好政府购买 服务信息公开 2017 年 7 月 《地方政府收费公路专 项 债 券 管 理 办 法 （ 试 行）》（财预[2017]97 号） 财政部、交通 运输部 对政府收费公路做出明确定义，收费公路专项债 券明确发债资金用途，限定偿债来源，同样实行 额度管理，规定项目资产不能用于抵押 2017 年 7 月 《关于加快运用 PPP 模 式盘活基础设施存量资 产有关工作的通知》（发 改投资[2017]1266 号） 发展改革委 推进在建基础设施项目采用 PPP 模式，扩大 PPP 存量项目社会资本投入比例 2017 年 11 月 《关于规范政府和社会 资本合作（PPP）综合信 息平台项目库管理的通 知》（财办金[2017]92 号） 财政部 严格新 PPP 项目入库标准，清理已入库 PPP 项 目 2018 年 2 月 《关于进一步增强企业 债券服务实体经济能力 严格防范地方债务风险 的通知》（发改办财金 [2018]194 号） 国家发改委、 财政部 要求申报企业应当建立健全规范的公司治理结 构、管理决策机制和财务管理制度，严禁党政机 关公务人员未经批准在企业兼职（任职），严禁 将公益性资产及储备土地使用权计入申报企业 资产，不得将申报企业信用与地方政府信用挂 钩，严格 PPP 模式适用范围，严禁采用 PPP 模 式违法违规或变相举债融资 资料来源：各政府部门网站，鹏元整理 （二）区域环境 2017年吉林市经济总量有所增长，但投资下降导致经济增速有所下滑 2017年吉林市经济总量有所增长，全年实现地区生产总值2,302.8亿元，同比增长2.6%， 增速较上年下降4.3个百分点。其中，第一产业增加值229.4亿元，同比增长2.2%；第二产 业增加值824.3亿元，同比增长0.7%；第三产业增加值1,249.1亿元，同比增长4.5%；三次 产业结构由2016年的9.8:43:47.2调整为10:35.8:54.2，第三产业比重提升7个百分点，产业结 构趋向优化。2017年吉林市人均生产总值54,969元，为同期全国人均生产总值的92.14%。 吉林市工业经济稳步增长，2017年规模以上工业增加值662.9亿元，增长1.0%。吉林 市十大行业总体保持七升三降，其中，电子行业、机械加工与制造行业及能源行业同比下 降。电子行业完成产值30.2亿元，下降4.0%；机械加工与制造行业完成产值286.6亿元，下 降13.2%；能源行业完成产值85.6亿元，下降1.7%。此外，石化行业完成产值838.2亿元， 增长16.7%；冶金行业完成产值346.3亿元，增长29.4%；医药健康行业完成产值165.6亿元， 增长2.6%；农副食品加工行业完成产值587.5亿元，增长1.1%；轻纺行业完成产值280.7亿 元，增长5.3%；汽车及配件制造行业完成产值209.9亿元，增长8.9%；建材行业完成产值 231.8亿元，增长4.2%。工业产品销售率达到98.7%，比上年提高0.3个百分点。 2017年，吉林市社会消费品零售总额和外贸进出口总额分别为1,534.8亿元和65.6亿 元，同比分别增长6.1%和27.0%，仍保持较高增速，成为拉动经济增长的主要因素。而2017 年吉林市固定资产投资为2,018.2亿元，同比下降13.2%。 2017年末吉林市金融机构本外币各项存款余额和贷款余额分别为2,676.1亿元和 2,188.9亿元，同比分别下降0.7%和上涨3.5%，贷款余额增速明显下降。 表 3 吉林市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元） 项目 2017 年 2016 年 金额 增长率 金额 增长率 地区生产总值 2,302.8 2.6% 2,531.3 6.9% 第一产业增加值 229.4 2.2% 240.3 4.3% 第二产业增加值 824.3 0.7% 1,136.0 6.4% 第三产业增加值 1,249.1 4.5% 1,155.0 8.2% 规模以上工业增加值 662.9 1.0% 755.2 6.2% 固定资产投资 2,018.2 -13.2% 2,829.4 9.6% 社会消费品零售总额 1,534.8 6.1% 1,446.5 10.1% 外贸进出口总额 65.6 27.0% 7.8（亿美元） -26.8% 存款余额 2,676.1 -0.7% 2,695.9 8.13% 贷款余额 2,188.9 3.5% 2,114.8 23.72% 人均 GDP（元） 54,969.0 59,652.4 人均 GDP/全国人均 GDP 92.14% 110.51% 资料来源：吉林市 2016-2017 年国民经济和社会发展统计公报，鹏元整理 2017年吉林市公共财政实力减弱，财政自给能力有所下降 全口径财政收支方面，2017年吉林市实现公共财政收入105.0亿元，同比下降22.51%； 2017年吉林市公共财政支出401.2亿元，增长5.52%。2017年吉林市财政自给率为26.17%， 同比下降9.47个百分点，财政自给能力有所下降。 表 4 吉林市全市财政收支情况（单位：亿元） 项目 2017 年 2016 年 公共财政收入 105.0 135.5 公共财政支出 401.2 380.2 财政自给率 26.17% 35.64% 注：财政自给率=公共财政收入/公共财政支出*100.00%。 资料来源：吉林市 2016-2017 年国民经济和社会发展统计公报，鹏元整理 （三）行业环境 目前纺织行业发展趋缓，未来行业低速发展和推进产业结构调整或将成为新常态 作为纺织产业的基础性行业，棉纺织行业是国民经济发展的主要支柱产业之一，是印 染、色织、针织、服装行业的上游行业。近年来，我国棉纺织行业得到了快速发展，形成 了上下游衔接的较为完整的产业体系，产业竞争能力不断加强，国际贸易地位逐年提高。 我国棉纱、棉布的产量位居世界第一，已成为世界上的纺织大国，具有明显的国际竞争优 势。 从纺织业长期发展的趋势来看，以布、纱两类品种为例，2011-2013年，我国布、纱 月度产量增速较快，2013年后，产量增速明显放缓，纺织行业已步入低速平稳发展阶段。 2017年，纱产量4,050.00万吨，同比增加0.26%；布产量695.60亿米，同比减少2.71%，结 束了自2012年开始同比连续增长的局面。 图2 2010-2017年我国布、纱产量和增速情况 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 产量：布（左轴：亿米） 产量：纱（左轴：万吨） 产量：布：同比（右轴：%） 产量：纱：同比（右轴：%） 资料来源：Wind，鹏元整理 2015年来，受消费结构调整和对外出口金额减少的影响，我国纺织行业发展有所放缓。 据国家统计局数据，2017年纺织行业规模以上企业工业增加值同比增长4.0%，低于上年同 期增速1.5个百分点。2017年纺织业主营业务收入38,640.00亿元，同比下降5.46%；实现利 润总额1,975.50亿元，同比下降9.92%；销售利润率为5.20%，较上年略有下降。 整体来看，目前纺织行业发展趋缓，部分落后企业被淘汰，低速发展将成为新常态。 目前行业发展核心将转变为推进产业结构调整，建立品牌影响力、优化投资，转为依靠科 技、品牌、管理、体制、机制及经营模式的创新来促进整个行业的发展。 受原材料价格上涨推动，2017年化纤价格有所上调，但行业盈利空间未见明显改善， 叠加下游纺织行业产业结构调整因素，短期内难以给化纤行业带来需求支撑 化学纤维是指用天然的或人工合成的高分子物质为原料、经过化学或物理方法加工而 制得的纤维。根据所用高分子化合物来源不同，可将化纤分为人造纤维和合成纤维。人造 纤维一般分为玻璃纤维、金属纤维等无机纤维和粘胶纤维、醋酸纤维等有机纤维，一般占 到化纤总产量的 10%左右。而合成纤维则一般指涤纶、腈纶、锦纶、维纶、氨纶、丙纶、 氯纶、芳纶、乙纶以及其他化学纤维。总体上看，化纤行业的绝大部分需求来源于下游的 纺织业。 图 3 化纤产品 CCFEI 价格指数走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind，鹏元整理 跟踪期内，受到原料价格上涨的推动，2017年化纤产品整体价格呈上行趋势。因此， 虽然市场行情有所好转，但对行业盈利空间的改善并不明显。未来环保达标带来供给的增 加可能从供给端给行业带来一定负面冲击；考虑到宏观经济下行压力较大，下游纺织行业 推进产业结构调整，短期内难以给行业带来需求支撑。 四、经营与竞争 2017年公司主营业务未发生大的变化，仍主要包括化学纤维制品及化工原料销售、工 程、市政设施维护、房屋销售、沥青销售及水泥等材料销售业务，收入来源较为多元化。 其中，化学纤维制品及化工原料销售收入仍是公司最主要的收入来源，随着化学纤维制品 及化工原料销售收入的增加，2017年公司实现主营业务收入71.16亿元，同比增长20.26%。 而其他业务收入主要来源于吉林化纤集团有限责任公司（以下简称“化纤集团”）为工业 区周边企业提供水、电力、水蒸气供给和工业废水处理等业务的收入，2017年收入规模增 至12.76亿元。受益于上述两项收入的增长，2017年公司共实现营业收入83.92亿元，同比 增长26.65%。毛利率方面，收入占比较大的化学纤维制品及化工原料销售业务和工程业务 毛利率均有所下滑，使得公司综合毛利率由2016年的19.96%降至2017年的13.58%，同比下 降6.38个百分点。 表 5 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目 2017 年 2016 年 金额 毛利率 金额 毛利率 化学纤维制品及化工原料销售收入 446,266.76 8.38% 334,933.37 11.15% 工程收入 163,770.50 24.46% 165,401.09 27.94% 市政设施维护收入 35,826.20 39.90% 35,826.20 39.90% 房屋销售 33,029.72 -11.82% 30,375.38 15.90% 水泥等材料销售收入 10,710.92 5.85% 5,570.87 -16.62% 沥青销售收入 8,666.36 39.01% 6,697.85 44.28% 委托贷款利息收入 6,980.20 51.55% 3,000.00 57.94% 售后回租手续费收入 1,566.20 100.00% 908.39 100.00% 通信工程 1,424.71 34.86% 2,345.32 20.88% 租赁收入 884.23 53.53% 498.61 54.62% 体育运营 797.80 -318.96% - - 担保收入 688.91 100.00% 2,497.64 37.87% 物业管理 370.72 8.39% 379.73 13.41% 宽带收入 256.88 3.27% 212.71 26.85% 建筑安装 - - 2,296.89 6.39% 咨询服务收入 - - 582.52 100.00% 其他 357.48 -30.50% 211.63 77.13% 主营业务 711,597.60 13.50% 591,738.20 18.60% 其他业务 127,643.58 14.04% 70,908.48 31.29% 合计 839,241.19 13.58% 662,646.69 19.96% 资料来源：公司 2017 年审计报告，鹏元整理 化学纤维制品及化工原料生产销售收入仍是公司营业收入的主要来源，主要产品产销 顺畅，该项业务收入继续增长，但盈利能力偏弱且有所下滑 化学纤维制品及化工原料生产销售业务由子公司化纤集团（公司持股98.00%）运营， 主要产品为粘胶长丝、腈纶及其他制品。得益于产品价格的上涨，2017年公司实现化学纤 维制品及化工原料销售收入44.63亿元，同比增长33.24%，占营业收入的比重为53.18%， 仍是公司最主要的收入来源。毛利率方面，2017年化学纤维制品及化工原料销售业务毛利 率为8.38%，较2016年下滑2.77个百分点，主要系原材料价格上涨较多所致，盈利能力偏 弱且有所下滑。 从主要产品收入情况来看，粘胶长丝、腈纶短纤、腈纶毛条、腈纶丝束以及丙烯腈、 纱线和醋酐等其他制品是化学纤维制品及化工原料生产销售业务主要收入来源，上述产品 2017年合计实现销售收入43.42亿元，占该项业务收入的97.30%。 表 6 化纤集团主要产品销售收入及毛利率情况（单位：万元） 类别 主要产品 2017 年 2016 年 金额 毛利率 金额 毛利率 粘胶长丝 粘胶长丝 168,445.17 13.89% 112,036.84 11.00% 腈纶 腈纶短纤 62,533.08 7.83% 56,451.35 11.41% 腈纶毛条 89,176.99 7.85% 66,274.86 16.94% 腈纶丝束 52,180.31 5.52% 69,729.62 9.32% 其他制品 丙烯腈 45,344.44 0.34% 1,315.31 1.20% 纱线 9,526.36 4.52% 9,951.31 2.15% 醋酐 7,016.70 -9.38% 5,270.92 6.02% 注：上表数据为化纤集团合并口径数据。 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司腈纶产品包括腈纶毛条、丝束和短纤三大类，目前主要经营主体为化纤集团下属 子公司吉林奇峰化纤股份有限公司（以下简称“奇峰化纤”），此外子公司吉林化纤福润 德纺织有限公司亦对外经销部分腈纶产品。2017年，公司腈纶产品产能为28.60万吨/年， 产量为27.99万吨，产能利用率为97.87%，较2016年下降2.93个百分点，销量为27.64万吨， 产销率达98.75%，较2016年下降1.68个百分点，产能利用率及产销率同比均略有下降，但 仍处于较高水平。得益于腈纶产品价格的上涨，2017年公司实现腈纶产品销售收入20.39 亿元，同比增长5.94%。 表 7 近年腈纶产品产销情况 项目 2017 年 2016 年 产能（万吨） 28.60 27.60 产量（万吨） 27.99 27.82 销量（万吨） 27.64 27.94 产能利用率 97.87% 100.80% 产销率 98.75% 100.43% 收入（万元） 203,890.38 192,455.83 资料来源：公司提供，鹏元整理 生产方面，主要采用“以销定产”业务模式，根据客户订单安排生产、计划原料采购。 销售方面，以内销为主，外销为辅，国内客户主要分布于江苏、广东、山东和福建等地， 外销产品出口至印度、孟加拉等国。定价方面，公司腈纶产品一般每半个月调价一次，主 要参照原料价格的变化和同行价格。销售结算方面，国内新客户或小客户需全额付款后发 货，老客户可分批付款，但每月需结清当月所有货款，2017年公司腈纶产品主要客户为上 海太一纺织品有限公司、江苏汇元纺织贸易有限公司和张家港保税物流园区万源物流有限 公司。从采购方面来看，公司腈纶产品生产所需的原材料主要为丙烯腈和醋酸乙烯，采购 运输方式以管道运输为主，丙烯腈主要供货商为中国石油吉林石化公司，醋酸乙烯主要供 应商为中国石化北京燕山分公司、内蒙古双星化工有限责任公司等化工企业的代理贸易 商。采购结算方面，公司与中国石油吉林石化公司按月于每月底结算，其余供应商基本为 现款结算。 公司粘胶长丝业务经营主体主要为化纤集团下属子公司吉林化纤股份有限公司（以下 简称“吉林化纤”，股票简称；吉林化纤，股票代码：000420）。吉林化纤从事粘胶长丝 生产多年，主要采用连续纺生产工艺，2017年粘胶长丝产能增至5.80万吨/年，产量为5.16 万吨，同比分别增长16.00%和57.80%，随着新投产产线逐步进入正常生产，产能利用率提 升至88.97%，同比上升23.57个百分点，销量为4.96万吨，同比增长45.45%，产销率为 96.12%，同比下降7.82个百分点，但仍处于较高水平。2017年粘胶长丝销售均价略有上涨， 公司共实现粘胶长丝销售收入16.84亿元，同比增长50.35%。 表 8 近年粘胶长丝产品产销情况 项目 2017 年 2016 年 产能（万吨） 5.80 5.00 产量（万吨） 5.16 3.27 销量（万吨） 4.96 3.41 产能利用率 88.97% 65.40% 产销率 96.12% 104.28% 收入（万元） 168,445.17 112,036.84 资料来源：公司提供，鹏元整理 从销售区域来看，公司粘胶长丝产品以内销为主，内销客户回款政策方面，公司制定 并实施国内客户信用评价制度，每半年调整客户的信用额度，并根据信用评价情况给予10 天账期或款到发货等不同的销售政策，下游客户主要有绍兴柯桥海溢化纤有限公司、 MUHAMMAD IQBAL (PVT.) LTD.等；外销方面，主要自营出口至日本、韩国和印度等国， 外销客户结算方面，公司一般预收部分定金，尾款账期在一个月内。从采购方面来看，公 司生产粘胶长丝的主要原材料为浆粕和烧碱，公司每年进行一次供应商遴选以确定年度供 应商名单，并就主要原材料采购与供应商签订意向采购合同；实际采购时向多家供应商询 价，考虑价格、质量和供应商的规模等因素最终确定供货供应商；2017年公司主要上游供 应商包括湖南拓普竹麻产业开发有限公司、方大锦化化工科技股份有限公司等；采购结算 一般使用银行承兑汇票和银行转账方式结算。 作为吉林市城市基础设施主要的投建主体之一，公司工程收入及市政设施维护收入较 为稳定，公司尚未回购基础设施工程规模较大，未来收入来源较有保障，但目前在建工程 投资规模较大，未来存在一定的资金支出压力 公司是吉林市城市基础设施主要的投建主体之一，2017年实现工程收入16.38亿元， 主要来源于2009年重点道路工程、大长屯-石井沟工程、七家子区域工程、2009年主次街 路维修二期工程、2003年东昌楼回迁楼以及2007年东市场道路等项目，收入规模较2016 年变化不大，而毛利率同比下降3.48个百分点至24.46%。 按照公司与吉林市财政局签订的项目BT协议书，吉林市财政局应于2013年起就公司 2013年所发行本期债券募投项目吉林市高新区汽车产业棚户区改造项目、丰满开发区廉租 房项目以及林家沟区域基础设施建设项目工程支付项目回购款；但鹏元关注到，2013-2017 年公司并未确认与前述三个项目相关的工程BT收入。 近年来，公司受吉林市财政局委托负责吉林市国有公路的维修和改造。2017年，公司 负责对鞍山街、北京路、滨江路、德胜路、东山街、光华路等道路的维修及改造工作，吉 林市财政局支付公司管理费用35,826.20万元，公司由此确认市政设施维护收入35,826.20 万元，较2016年收入水平不变。而根据公司与吉林市政府投资建设项目管理中心签订的《道 路养护合同》，公司将吉林市财政局委托公司维修、改造的道路以包工包料的方式承包给 吉林市政府投资建设项目管理中心，由后者负责相关道路的养护，实行养护费用包干，相 关养护费用作为公司市政设施维护业务成本。 目前公司存货中尚未回购基础设施工程规模仍较大，未来公司工程收入较有保障。截 至2017年末，公司在建工程项目主要包括松花江旅游观光基础设施项目、松花江南部新城 段水生态综合治理工程、国电吉林热电厂热源改造项目以及温德河湿地水生态综合治理工 程等项目，计划总投资30.21亿元，已投资8.70亿元，尚需投资21.51亿元。 表 9 截至 2017 年末公司主要在建基础设施工程情况（单位：亿元） 项目名称 计划总投资 已投资 松花江旅游观光基础设施项目 7.53 0.52 松花江南部新城段水生态综合治理工程 7.53 1.05 国电吉林热电厂热源改造项目 3.38 2.70 温德河湿地水生态综合治理工程 3.60 2.70 滨河景观路及生态治理工程 2.70 0.39 生活垃圾处理场 2.00 0.07 晖春北街公交场站工程 1.91 0.52 新一代天气雷达 1.20 0.60 蓝旗路 0.36 0.15 合计 30.21 8.70 注：部分项目计划总投资额根据项目进展有所调整，部分项目已投资额包括前期拆迁等费用。 资料来源：公司提供，鹏元整理 房屋销售收入和沥青销售收入丰富了公司的收入来源，但未来收入均存在一定波动的 可能 公司房地产业务主要由子公司吉林市裕丰房地产开发有限公司负责，2017年公司实现 房屋销售收入3.30亿元，同比增长8.74%，主要来源于山水湖畔、裕丰景苑、裕丰馨苑和 裕丰兴苑。截至2017年末，公司有多个在建、拟建项目，计划总投资达18.96亿元，存在 一定的资金支出压力，且已完工项目可售面积较少，未来公司房屋销售收入将主要来源于 在建项目，存在一定波动的可能。 公司沥青销售业务主要由子公司吉林市城投筑路材料股份有限公司（以下简称“城投 筑路”）负责，主要从事沥青混合料业务的生产与销售，沥青产品主要用于城市基础设施 项目建设，城投筑路拥有先进的生产设备LB3000和LB2000各一台，生产能力分别可达到 240吨/时和160吨/时。2017年公司实现沥青销售收入0.87亿元，同比增长29.39%，毛利率 同比虽有所下降，但仍处于较高水平，为39.01%。城投筑路客户集中度较高，未来沥青销 售收入易受当地市政基础设施建设进度和下游客户需求影响而产生一定波动。 总体来看，房屋销售收入和沥青销售收入丰富了公司的收入来源，但未来收入均存在 一定波动的可能。 公司获得外部支持力度仍较大 公司是吉林市主要的投融资主体之一，在财政补助方面继续得到当地政府较大支持。 2017年，公司获得政府补助11,800.50万元，有效提升了公司的盈利水平。 此外，2017年公司划出部分土地等公益性资产，使得2017年末公司资本公积减少16.01 亿元。 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准 无保留意见的2017年审计报告及未经审计的2018年1-3月财务报表，2016年数据采用2017 年审计报告期初数，报告均采用新会计准则编制。2017年公司合并报表范围变动情况详见 表1。 在公司2017年审计报告中，对前期差错进行了更正： 1) 公司控股子公司吉林奇峰化纤股份有限公司在2016年度由于对可抵扣年度期间 确认不准确，对以前年度累计可弥补亏损记录不足以及吉林奇峰化纤股份有限公司从香港 退市，香港会计准则对长期资产减值准备的会计核算与国内会计准则存在差异，导致少确 认递延所得税资产6,621.10万元，因此进行追溯调整，同时调增递延所得税资产和年初未 分配利润6,621.10万元。 2) 吉林城维投资中心（有限合伙）持有本公司控股子公司吉林市吉城基础设施资产 管理有限公司32.26%股权，根据投资协议约定，其享有固定收益并到期收回投资，实为一 项债权。对此事项进行追溯调整，调整减少数股东权益441,625.84万元，调整增加资本公 积341,617.78万元，调整增加长期应付款100,000.00万元，调整增加年初未分配利润8.06万 元。 资产结构与质量 公司资产中公益性资产以及尚未取得权证的资产规模较大，且应收和预付款项对公司 资金占用较多，部分资产使用受限，资产流动性较弱 2018年3月末，公司总资产为990.79亿元，较2016年末增长4.38%。从资产结构来看， 近年流动资产占比持续下降，截至2018年3月末流动资产与非流动资产占比差别不大，占 总资产的比重分别为51.36%和48.64%。 表 10 公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 295,419.99 2.98% 299,605.61 2.96% 691,173.24 7.28% 应收账款 340,243.23 3.43% 341,410.53 3.37% 321,585.60 3.39% 预付款项 633,451.66 6.39% 647,083.07 6.39% 753,591.83 7.94% 其他应收款 2,342,901.74 23.65% 2,678,412.80 26.46% 1,944,774.62 20.49% 存货 1,425,923.65 14.39% 1,412,319.85 13.95% 1,611,992.91 16.98% 流动资产合计 5,089,127.10 51.36% 5,434,315.25 53.68% 5,357,606.17 56.44% 长期股权投资 291,477.72 2.94% 293,475.50 2.90% 188,837.21 1.99% 固定资产净额 442,767.22 4.47% 471,723.75 4.66% 1,355,844.00 14.28% 在建工程 1,475,641.41 14.89% 1,319,430.04 13.03% 1,019,445.59 10.74% 其他非流动资产 2,451,674.52 24.74% 2,465,017.22 24.35% 1,444,219.32 15.21% 非流动资产合计 4,818,772.30 48.64% 4,688,338.28 46.32% 4,134,566.20 43.56% 资产总计 9,907,899.40 100.00% 10,122,653.53 100.00% 9,492,172.38 100.00% 资料来源：公司 2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付款项、其他应收款和存货构成。2017 年末公司货币资金为29.96亿元，主要为银行存款，其中3.52亿元使用受限，主要为银行承 兑汇票保证金、信用证保证金和放在境外且资金汇回受到限制的款项。公司应收账款主要 为应收吉林市财政局的工程款，截至2017年末，公司应收账款合计34.14亿元，同比略有 增长。其中应收吉林市财政局20.42亿元，应收高新区财政局1.22亿元，合计占应收账款总 额的62.66%；从账龄来看，1年以内占比为81.45%，1-2年占比为7.49%，2年以上占比为 11.06%。公司预付款项主要为预付工程款、土地款以及原料款，2017年末共计64.71亿元， 占总资产的比重为6.39%，主要预付对象为吉林市政府投资建设项目管理中心、吉林市土 地和矿业权收购储备交易中心、吉林市市政公用局、吉林市龙潭区财政局和湖南拓普竹麻 产业开发有限公司，预付款项金额前五名合计28.59亿元，占预付款项总额的比重为 44.18%。从预付款项的账龄来看，1年以内占比为5.52%，1-2年占比为5.51%，2年以上占 比为88.97%。公司其他应收款多为与吉林市财政局等政府相关单位的往来款以及应收委贷 款，截至2017年末其他应收款为267.84亿元，同比大幅增长37.72%，主要系应收往来款规 模增加所致，占总资产的比重达26.46%，其中应收吉林市财政局往来款147.68亿元，应收 吉林市政府投资建设项目管理中心往来款13.52亿元，应收吉林康乃尔化学工业有限公司 （民营企业）委贷款8.14亿元，应收吉林市铁路投资开发有限公司（国有企业）往来款6.63 亿元，应收吉林华业房地产开发有限公司（民营企业）委贷款5.04亿元，欠款金额前五名 合计占应收账款的67.21%。从账龄来看，1年以内占比36.01%，1-2年占比32.70%，2年以 上占比31.29%。公司应收账款、预付款项和其他应收款规模较大，2017年末合计占总资产 的比重达36.22%，整体账龄较长且呈现延长趋势，未来回收时间存在一定的不确定性，对 公司资金形成了较大占用，应收、预付对象主要为政府部门，但部分对象为民营企业，存 在一定的坏账风险。 表 11 2017 年末其他应收款中欠款金额前五名明细情况（单位：万元） 债务人名称 款项性质 账面余额 账龄 占其他应收款 合计的比例 吉林市财政局 往来款 1,476,820.72 1 年以内，1-2 年， 2-3 年，3 年以上 54.84% 吉林市政府投资建 设项目管理中心 往来款 135,193.97 1 年以内，2-3 年 5.02% 吉林康乃尔化学工 业有限公司 委贷款 81,373.38 1 年以内 3.02% 吉林市铁路投资开 发有限公司 往来款 66,319.86 1 年以内，3 年以上 2.46% 吉林华业房地产开 发有限公司 委贷款 50,437.00 1-2 年，3 年以上 1.87% 合计 - 1,810,144.94 - 67.21% 资料来源：公司 2017 年审计报告 公司存货主要由开发成本和库存商品构成，2017年末开发成本合计60.87亿元，主要 为待开发的土地和未完工的房地产开发项目，库存商品合计69.66亿元，主要为已完工、 待政府回购的路桥资产等。截至2017年末，公司存货为141.23亿元，较2016年末减少 12.39%，主要系部分路桥基建项目和房地产项目确认收入结转成本所致。 公司非流动资产主要由长期股权投资、固定资产、在建工程和其他非流动资产构成。 公司长期股权投资主要为对国开吉林投资有限公司、都邦财产保险有限公司、吉林市信振 信诺投资中心（有限合伙）等单位的股权投资，2017年末公司长期股权投资共计29.35亿 元，较2016年末增加10.46亿元，主要为新增对首京建设投资基金管理（北京）有限公司、 吉林市城金投资中心（有限合伙）以及吉林市城融投资中心（有限合伙）等企业投资款所 致。2017年末固定资产规模为47.17亿元，同比大幅减少65.21%，主要系部分公益性资产 无偿划出或重分类至其他非流动资产中所致，其中房屋建筑物18.70亿元，机械设备24.34 亿元。截至2017年末，固定资产中仍有6.40亿元的固定资产尚未办妥权证。2017年末，公 司在建工程主要为2010年汽车产业园区、2014年西广场项目、雾凇高架桥BT项目等基础 设施项目，2017年末账面价值131.94亿元。2017年末其他非流动资产同比大幅增长70.68% 至246.50亿元，主要系部分土地资产、公园、街路绿地、桥梁涵洞泵站以及绿灯等公益性 资产由固定资产科目调整至其他非流动资产科目。2017年末其他非流动资产中包括整体森 林资源资产139.55亿元，上述资产权证尚在办理；土地资产40.98亿元；公路、街路绿地资 产33.15亿元；桥梁涵洞泵站26.01亿元；多为公益性资产。 根据公司2017年年度报告，公司受限资产账面价值39.81亿元，占总资产的比重为 3.93%。 总体来看，公司资产仍以土地、林权、房屋建筑物、机械设备、待回购路桥资产以及 在建工程为主，其中公益性资产以及尚未取得权证的资产规模较大，且2017年末应收和预 付款项合计占总资产的比重达36.22%，对公司资金占用较多，占总资产的比重为3.93%的 资产使用受限，整体资产流动性较弱。 盈利能力 公司收入来源较为多元化，营业收入继续增长，但毛利率水平下降明显，且期间费用 率水平较高压缩了公司利润空间，使得公司盈利水平下滑 2017年公司收入主要来源于化学纤维制品及化工原料销售收入、工程收入、市政设施 维护收入、房屋销售收入、沥青销售收入和水泥等材料销售收入，收入来源较为多元化。 受益于化学纤维制品及化工原料销售收入和其他业务收入的增长，2017年公司共实现营业 收入83.92亿元，同比增长26.65%。公司作为吉林市城市基础设施建设重要的经营主体， 承担了吉林市大部分城市基础设施投资建设任务，公司待回购路桥资产规模仍较大，同时 化学纤维制品及化工原料销售业务已成为公司收入的主要来源，持续性较强，未来主营业 务收入来源较有保证。 2017年，由于收入占比较大的化学纤维制品及化工原料销售业务和工程业务毛利率均 有所下滑，公司综合毛利率由2016年的19.96%降至2017年的13.58%，同比下降6.38个百分 点。2017年，公司期间费用规模仍较大，期间费用率仍处于较高水平，压缩了公司利润空 间。受此影响，2017年公司实现营业利润1.98亿元，同比下滑58.23%，获得政府补助 11,800.50万元，有效提升了公司的盈利水平，公司实现利润总额3.13亿元。 表 12 公司主要盈利指标（单位：万元） 项目 2018 年 1-3 月 2017 年 2016 年 营业收入 146,611.55 839,241.19 662,646.69 营业利润 -4,452.40 19,822.20 47,457.99 营业外收入 548.78 12,286.32 6,044.20 利润总额 -4,513.05 31,342.97 52,384.35 综合毛利率 11.13% 13.58% 19.96% 期间费用率 11.96% 10.80% 11.92% 资料来源：公司 2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 现金流 公司收现情况欠佳，经营活动现金流表现较差，且未来仍存在一定的资金支出压力 2017年，公司经营收现情况欠佳，收现比为0.79，应收款项规模增长，加之支付给其 他单位的往来款规模较大，使得公司经营活动产生的现金净流出46.91亿元，持续处于较 大规模的净流出状态，经营活动现金流表现较差。 随着公司继续加大对在建工程的投入以及购入机器设备规模较大，2017年公司投资活 动产生的现金仍表现为较大规模的净流出。 目前公司主要依靠外部筹资解决资金需求，随着公司对外融资规模的进一步增加， 2017年公司筹资活动产生的现金继续表现为大幅净流入。截至2017年末，公司在建基础设 施工程计划总投资30.21亿元，尚需投资21.51亿元，公司未来仍存在一定的资金支出压力。 表 13 公司现金流情况（单位：万元） 项目 2018 年 1-3 月 2017 年 2016 年 收现比 0.84 0.79 0.74 销售商品、提供劳务收到的现金 123,285.60 663,589.12 489,317.48 收到的其他与经营活动有关的现金 426,581.51 259,551.44 281,138.73 经营活动现金流入小计 552,953.24 935,953.54 779,209.59 购买商品、接受劳务支付的现金 250,542.93 587,805.36 364,561.27 支付的其他与经营活动有关的现金 211,027.79 754,456.43 795,572.15 经营活动现金流出小计 479,217.43 1,405,011.12 1,222,930.02 经营活动产生的现金流量净额 73,735.80 -469,057.58 -443,720.43 投资活动产生的现金流量净额 -25,731.79 -255,978.48 -337,730.25 筹资活动产生的现金流量净额 -81,038.99 319,500.54 1,014,831.46 现金及现金等价物净增加额 -33,212.94 -408,615.84 233,758.54 资料来源：公司 2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 资本结构与财务安全性 公司有息债务规模增长较快且规模较大，同时集中偿付压力较大，公司面临较大的刚 性债务压力 由于部分公益性资产的划出，公司资本公积有所减少，使得2017年末所有者权益同比 下降3.92%至435.16亿元。随着公司对外融资力度的加大，2017年末公司负债总额达577.11 亿元，同比增长16.28%。负债继续增长而所有者权益有所减少，使得权益对负债的覆盖程 度进一步下降，2017年末公司产权比率为132.62%，较2016年末上升23.04个百分点。 表 14 公司资本结构情况（单位：万元） 指标名称 2018 年 3 月 2017 年 2016 年 负债总额 5,557,787.47 5,771,077.15 4,963,138.75 所有者权益 4,350,111.93 4,351,576.38 4,529,033.62 产权比率 127.76% 132.62% 109.58% 资料来源：公司 2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 从公司负债结构来看，仍以非流动负债为主，2018年3月末公司非流动负债占总负债 的比重为70.79%。 公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、其他应付款和一年内到期的非 流动负债构成。2017年末公司短期借款共计50.65亿元，其中质押借款18.51亿元，质押借 款3.40亿元，保证借款27.05亿元，信用借款1.69亿元。随着公司使用票据结算规模增加， 2017年末公司应收票据规模增至8.07亿元。公司应付账款主要为应付工程款和货款，2017 年末公司应付账款增至28.89亿元。公司其他应付款主要为与其他单位的往来款，2017年 末同比大幅增长55.37%至53.92亿元。一年内到期的非流动负债为一年内到期的长期借款、 长期应付款和其他长期负债。 公司非流动负债主要由长期借款、应付债券、长期应付款和其他非流动负债构成。2017 年末公司长期借款为178.57亿元，利率区间4.3%-6.5%，其中质押借款135.03亿元，抵押借 款3.53亿元，保证借款5.49亿元，信用借款12.27亿元。随着规模16.00亿元的“17吉林城建 MTN001”的发行，2017年末公司应付债券规模增至102.80亿元，而随着“11吉城建债” 的到期偿付，2018年3月末应付债券规模降至76.28亿元。 表 15 截至 2017 年末公司应付债券明细（单位：亿元） 债券名称 面值 发行日期 债券期限 票面利率 年末余额 11 吉城建债/11 吉城建 20.00 2011-03-03 7 年 7.10% 21.18 13 吉市城建债/PR 吉城建 18.00 2013-02-26 7 年 6.34% 11.39 15 吉林城建 PPN001 15.00 2015-09-14 3 年 5.45% 15.24 15 吉林城建 PPN002 10.00 2015-11-23 3 年 5.40% 10.06 16 吉市城建债/16 吉城建 21.50 2016-01-26 7 年 3.80% 22.27 16 化纤债 6.00 2016-03-21 5 年 6.50% 6.00 17 吉林城建 MTN001 16.00 2017-04-19 5 年 5.98% 16.67 合计 - - - - 102.80 资料来源：公司 2017 审计报告及 Wind，鹏元整理 公司长期应付款主要为应付广东中金大通融资租赁有限公司、兴业金融租赁有限责任 公司、浦银金融租赁股份有限公司、华融金融租赁股份有限公司及国银金融租赁股份有限 公司等单位的融资租赁款，2017年末长期应付款规模达51.19亿元。公司其他非流动负债 主要为借款，2017年末共计85.63亿元，其中包括向华夏银行股份有限公司长春分行贷款 24.00亿元，向云南国际信托有限公司贷款14.75亿元，向广发证券股份有限公司贷款13.00 亿元以及向上海国际信托有限公司贷款13.00亿元。 表 16 公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 短期借款 525,191.88 9.45% 506,541.47 8.78% 568,136.00 11.45% 应付票据 102,000.00 1.84% 80,700.00 1.40% 34,758.83 0.70% 应付账款 287,541.63 5.17% 288,878.06 5.01% 210,426.31 4.24% 其他应付款 535,398.01 9.63% 539,242.44 9.34% 347,063.17 6.99% 一年内到期的非 流动负债 64,409.44 1.16% 67,222.86 1.16% 73,248.32 1.48% 流动负债合计 1,623,469.56 29.21% 1,537,973.66 26.65% 1,266,371.86 25.52% 长期借款 1,814,100.11 32.64% 1,785,730.41 30.94% 1,563,140.91 31.50% 应付债券 762,827.50 13.73% 1,028,047.25 17.81% 897,402.32 18.08% 长期应付款 528,061.99 9.50% 511,882.12 8.87% 456,662.34 9.20% 其他非流动负债 775,290.11 13.95% 856,347.91 14.84% 727,125.52 14.65% 非流动负债合计 3,934,317.91 70.79% 4,233,103.49 73.35% 3,696,766.90 74.48% 负债合计 5,557,787.47 100.00% 5,771,077.15 100.00% 4,963,138.75 100.00% 其中：有息债务 4,599,143.43 82.75% 4,863,734.42 84.28% 4,347,736.64 87.60% 注：有息债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款+专项应 付款中的国家债券+其他非流动负债；计算口径中长期应付款和其他非流动负债中包括部分无息债务因无 法剔除仍计算在内。 资料来源：公司 2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 截至2017年末，公司有息债务合计486.37亿元，同比增长11.87%，占总负债的比重达 84.28%，有息债务规模增长较快且规模较大，其中短期有息债务65.45亿元，短期集中偿 付压力较大。 从偿债指标来看，2017年末公司资产负债率为57.01%，较2016年末上升4.72个百分点， 资产负债水平进一步上升。随着流动负债规模的增长，流动比率和速动比率表现均有所弱 化。2017年，公司EBITDA同比变化不大，但由于有息债务攀升带动财务费用支出增多， 使得EBITDA利息保障倍数有所下降。 表 17 公司偿债能力指标 指标名称 2018 年 3 月 2017 年 2016 年 资产负债率 56.09% 57.01% 52.29% 流动比率 3.13 3.53 4.23 速动比率 2.26 2.62 2.96 EBITDA（万元） - 121,422.93 124,373.40 EBITDA 利息保障倍数 - 1.19 2.15 有息债务/EBITDA - 40.06 34.96 注：EBITDA 利息保障倍数按 EBITDA/分配股利、利润或偿付利息所支付的现金计算。 资料来源：公司 2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 六、或有事项分析 截至2017年末，公司对外担保金额合计99.44亿元，占所有者权益的比重为22.85%， 部分被担保对象为民营企业，且无反担保措施，其中吉林市鑫海实业有限公司、吉林市市 政建设集团有限公司、吉林市厦林化工分离机械工业有限公司和吉林吉星轮胎有限公司被 列入全国失信被执行人名单，根据公司提供的2018年6月18日打印的《企业信用报告》， 公司存在2,000万元不良类担保，公司存在较大的或有负债风险。 表 18 截至 2017 年公司对外担保情况（单位：万元） 被担保方 担保金额 舒兰市惠普新能源有限公司 30,000.00 康乃尔化学工业股份有限公司 10,000.00 吉林碳谷碳纤维股份有限公司 41,450.00 吉林凇江建设开发有限公司 20,000.00 吉林市鑫海实业有限公司 30,000.00 吉林市文教产业投资开发有限公司 14,000.00 吉林市万利商砼有限责任公司 3,900.00 吉林市铁投投资开发有限公司 336,954.14 吉林市市政建设集团有限公司 9,000.00 吉林市厦林化工分离机械工业有限公司 12,000.00 吉林市三农合创投资有限公司 8,000.00 吉林市路桥工程建设有限责任公司 900.00 吉林市珑铁市政工程有限公司 145,000.00 吉林市恒瑞建筑工程有限公司 15,000.00 吉林市瀚禹化工股份有限公司 15,000.00 吉林市城镇建设房地产开发有限公司 30,000.00 吉林市城铁物资经销有限公司 15,000.00 吉林市城市公共交通集团有限公司 24,287.35 吉林市城际高速铁路投资有限公司 78,765.00 吉林市昌邑区土地储备中心 16,500.00 吉林隆鑫集团有限责任公司 23,000.00 吉林吉星轮胎有限公司 5,000.00 吉林吉盟腈纶有限公司 5,000.00 吉林国金商贸有限责任公司 15,000.00 湖南拓普竹麻产业开发有限公司 15,000.00 河北艾科瑞纤维有限公司 70,000.00 大洋众诚集团股份有限公司 5,600.00 合计 994,356.49 资料来源：公司 2017 年审计报告，鹏元整理 此外，2017年公司为江苏大通重工有限公司代偿0.83亿元，无反担保措施，后续追偿 较为困难。 七、评级结论 跟踪期内，公司收入来源较为多元化，营业收入继续增长，获得的外部支持力度仍较 大。同时我们也关注到了公司未按照合同约定确认本期债券募投项目回购收入，资产流动 性较弱，经营活动现金流表现较差，未来仍存在一定的资金支出压力，面临较大的刚性债 务压力以及存在较大的或有负债风险等风险因素。 基于以上分析，鹏元维持公司主体长期信用等级为AA+，维持本期债券信用等级为 AA+，评级展望维持为稳定。 附录一 合并资产负债表 （单位：万元） 项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年 2015 年 货币资金 295,419.99 299,605.61 691,173.24 439,253.13 交易性金融资产 14.17 12.75 - - 应收票据 22,433.15 24,952.75 5,969.61 - 应收账款 340,243.23 341,410.53 321,585.60 242,593.88 预付款项 633,451.66 647,083.07 753,591.83 813,790.30 应收利息 - - 459.36 - 应收股利 3.36 3.36 27.01 27.01 其他应收款 2,342,901.74 2,678,412.80 1,944,774.62 1,042,881.13 存货 1,425,923.65 1,412,319.85 1,611,992.91 1,441,040.93 其他流动资产 28,736.15 30,514.54 28,031.99 172.72 流动资产合计 5,089,127.10 5,434,315.25 5,357,606.17 3,979,759.09 可供出售金融资产 24,140.70 24,120.40 43,881.93 - 长期应收款 19,238.26 21,692.07 20,842.89 - 长期股权投资 291,477.72 293,475.50 188,837.21 487,497.75 投资性房地产 126.83 - - - 固定资产净额 442,767.22 471,723.75 1,355,844.00 55,165.37 在建工程 1,475,641.41 1,319,430.04 1,019,445.59 784,705.28 工程物资 62,021.78 41,583.51 19,606.90 - 固定资产清理 - - 1,409.27 - 无形资产 42,279.54 42,513.71 29,327.06 10,086.60 开发支出 4.93 - - - 长期待摊费用（递延资产） 1,814.17 1,886.21 681.14 616.85 递延所得税资产 7,585.23 6,895.87 10,470.90 173.47 其他非流动资产（其他长期资产） 2,451,674.52 2,465,017.22 1,444,219.32 1,400,225.20 非流动资产合计 4,818,772.30 4,688,338.28 4,134,566.20 2,738,470.52 资产总计 9,907,899.40 10,122,653.53 9,492,172.38 6,718,229.61 短期借款 525,191.88 506,541.47 568,136.00 155,600.00 应付票据 102,000.00 80,700.00 34,758.83 - 应付账款 287,541.63 288,878.06 210,426.31 127,735.05 预收款项 33,520.99 22,429.25 16,788.63 11,103.98 应付职工薪酬 7,675.24 8,552.25 7,442.15 605.70 应交税费 1,109.06 9,699.35 （未完）  |