[公告]16天富01：新疆天富能源股份有限公司2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
成 2.46 亿股定向增发，募集资金 16.93 亿元， 当年末公司资产负债率及总资本化率分别同比 下降 8.89 个百分点和 9.64 个百分点至 65.97% 和 55.17% ，财务杠杆水平下降。 关 注 . 区域经济增速放缓风险。电力行业与国民经济 尤其是工业的增长速度密切相关，因此区域经 济增长的 放缓对公司收入增长造成较大的影 响。此外，公司电力销售客户集中度较高，且 多为周期性较强的行业，其营业收入的增长面 临一定的不确定性。 . 盈利能力下滑、 获现能力有所减弱 。 2017 年公 司 实现 利润总额 2.17 亿元，同比减少 42.89% ； 实现 经营活动净现金流 2.92 亿元，同比下滑 51.89% ， 经营活动净现金 / 利息支出为 0.24 倍， 同比下滑 1.01 倍， 获现能力对利息支出的覆盖 程度 有所 下降。 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时， 在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 行业关注 受中国经济增速企稳及夏季持续高温天气的 影响，2017 年全国全社会用电量增速同比回 升；但在装机容量增长、能源结构调整以及 节能减排的环保压力下，未来火电设备利用 小时数可能继续减少 2017 年以来，宏观经济总 体延续稳中向好，工 业行业供需关系明显改善，企业产能利用率持续回 升，拉动工业用电回暖，高技术制造业、战略性新 兴产业等用电高速增长，工业、交通、居民生活等 领域推广的电能替代逐步推进；另外，夏季大部分 地区气温明显偏高， 7 月、 9 月全国平均气温均创 1961 年以来历史同期最高，拉动用电量较快增长。 受此影响， 2017 年全国全社会用电量继续维持 2016 年以来的增长态势，当期为 6.3 万亿千瓦时，同比 增长 6.6% ，增速同比提高 1.6 个百分点，人均用电 量 4,538 千瓦时，人均生活用电量 625 千瓦时。 电力装机容量方面，我国发电设 备装机容量仍 保持 增长 态势 。 截至 2017 年末 ， 全国全口径发电 装机容量 17.8 亿千瓦、同比增长 7.6% ， 增速较上 年回落 0.6 个百分点，但仍高于全社会用电量增速， 电力供应能力总体充足。发电机组利用小时数 方 面 ， 201 7 年 6 , 00 千 瓦及以上 全国发电 机组利用小 时数 3,786 小时，其中，火电 机 组利用小时数为 4,209 小时 ； 水电设备 利用小时数 3,579 小时，受上半年 水偏枯因素影响，火电机组同比提升 23 小时，水 电设备同比下降 40 小时 ； 2 017 年 全国风电平均利 用小时数为 1,948 小时 ，同比增长 206 小时 ， 弃风 限电情况大幅好转 。 图 1 ： 20 10 年以 来全国电力设备利用小时数情况 单位：小时 资料来源：中电联，中诚信证评整理 总体来看， 当前国内经济增速放缓 ，国内电力 供需形势显现为整体宽松，部分 地区过 剩 ， 短期内 全社会用电量还将继续维持低速增长态势，且 以煤 炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组在我国电 源结构中的主导地位 ；但长期来看，在环保和节能 减排的压力下，新能源装机比重正在不断增加，火 电产能过剩的局面将进一步显现，未来火力发电小 时数可能进一步减少。 2017 年全年煤炭价格相对高位运行，我国火 电企业盈利呈现不同程度的下降；2017 年光 伏电价及补贴双降以及电力市场改革对煤电 企业盈利能力的影响值得关注 煤炭为火电行业的主要原料，占火电企业生产 成本 50% 左右，价格变动对火电行业成本影响较 大。从煤炭价格走势来看， 2016 年以来，在煤炭行 业去产能以及下游市场需求企稳的背景下，煤炭价 格出现反弹并快速回升。截至 2016 年 12 月末，秦 皇岛动力煤 5,50 大卡平仓价达到 595 元 / 吨，比年 初上涨 225 元 / 吨，涨幅为 60.81% 。 2017 年全年煤 炭价格高企，截至 2017 年末， 秦皇岛动力煤 5,50 大卡平仓价为 580 元 / 吨，同比仅下降 2.86% ，仍然 处于相 对高位 。此外， 近年来随着 我国火电技术水 平提升，高参数、大容量、高效机组比例不断提高， 供电煤耗持续下降。 2017 年，全国 6,0 千瓦及以 上火电机组供电标准煤耗由 2016 年的 312 克 / 千瓦 时下降 至 309 克 / 千瓦时。 图 2 ： 2015 年 1 月 ~2017 年 12 月秦皇岛动力煤 Q5,50 平仓价走势图 数据来源： Wind 数据，中诚信证评整理 2013 年以来，国家连续四次下调燃煤发电上网 电价，每次下调幅度大约在每千瓦时 3 分以内。 2016 年末，国家发改委按照煤价变化周期测算电价调整 水平不足以启动联动机制，经报批后，决 定 2017 年 1 月 1 日暂不启动联动机制。 2017 年全年煤价高 企，全国火电企业呈现不同程度亏损，国家 发改委 下发《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理 调整电价结构的通知》，该通知规定自 2017 年 7 月 1 日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整 专项基金，将国家重大水利工程建设基金和大中型 水库移民后期扶持基金征收标准降低 25% ，腾出的 电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃 煤发电企业经营困难。 光伏电价方面，国家发展改革委《关于发挥价 格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》（发改 价格 [2013]1638 号）明确全 国分三类资源区实行不 同的光伏标杆上网电价政策。 2016 年，国家发改委 下发了《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价 的通知》（发改价格 [2016]2729 号），自 2017 年 1 月 1 日起，一类至三类资源区新建光伏电站的标杆 上网电价分别调整为每千瓦时 0.6 元、 0.75 元、 0.85 元，分别比 2016 年每千瓦时下调 0.15 元、 0.13 元、 0.13 元，并将根据成本变化情况每年调整一次。 2017 年 12 月 19 日，国家发改委发布《关于 2018 年光 伏发电项目价格政策的通知》（发改价格规 [2017]2196 号），文中提出，降低 201 8 年 1 月 1 日 之后投运的光伏电站标杆上网电价， Ⅰ 类、 Ⅱ 类、 Ⅲ 类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时 0.5 元、 0.65 元、 0.75 元（含税）。并自 2019 年起，纳 入财政补贴年度规模管理的光伏发电项目全部按 投运时间执行对应的标杆电价。 2018 年 1 月 1 日以 后投运的、采用 “ 自发自用、余量上网 ” 模式的分布 式光伏发电项目，全电量度电补贴标准降低 0.05 元，即补贴标准调整为每千瓦时 0.37 元（含税）。 总体来看， 2017 年全国用电需求增速回升，清 洁能源装机占比进一步提高；弃风弃电问题有所改 善，风电及光伏发电设备利用小时数 同比提高。 2017 年全年煤价高企压缩了煤电企业的利润空间， 同时，电力市场改革对电力企业盈利的影响值得关 注。 业务运营 公司主营电力、热力 的 生产供应， 及 天然气 供 应等业务，是石河子垦区唯一合法的电力供应商， 也是新疆唯一家采用 热电联产 模式 ， 涉及火电、 水电 、光伏发电、垃圾焚烧发电 ，发供调配 一体化 的能源工业企业。目前，电、热、天然气业务是天 富能源主要的收入和利润来源 。 201 7 年，天富能源 实现营业收入 42.38 亿 元，同比增长 16.56 % 。分业 务来看， 供电业务实现收入 30.54 亿元，同比 增长 10.08 % ，占总营业收入的 72.06 % ；供热业务实现收 入 4.83 亿元，同比增长 15.71 % ，占总营业收入的 11.40 % ；天然气业务实现收入 2.73 亿元，同比增长 4.80 % ，占总营业收入的 6.4 % 。 图 3 ： 2017 年公司 各业务板块 收入 占比 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2017 年以来，公司装机容量规模大幅增长带 动自发电量提升，对外购电量依赖程度继续 下降。同时，受煤炭价格持续高位影响，电 力业务毛利率有所下降 2017 年，公司响应政府 “ 蓝天工程 ” 的战略目 标，持续加大基础建设投入，加快推进 技术革新、 升级改造的步伐。随着 2×60 兆瓦工 1 号机组和 2 号机组于 2017 年 四季度陆续投运，进一步加大了 公司自有发电能力。 截至 2017 年末，公司自有电 源装机容量 为 3,173 兆瓦 ， 同比 增加 71.24% 。 从装 机结构看 ， 截至 201 7 年末 ， 公司 火电机组 、水电 机组、 光伏发电及 垃圾发电机组 装机容量 分别为 2,90 兆 瓦 、 13 1 兆 瓦 、 40 兆 瓦和 12 兆 瓦 ， 在总 装 机容量 中占比分别为 94.23 % 、 4.13 % 、 1.26 % 和 0.38 % 。 表 1 ：截至 2017 年末公司主要电力资产 电站名称 装机容量 （ 兆 瓦） 持股比 例（ % ） 投运时 间 火电： 热电厂 100 100 2003 年 南热电厂 250 75 2009 年 南热电 2*30 660 100 2014 年 天河热电 一期 660 100 2015 年 天富发电 2*60 1,320 100 2018 年 小计 2,990 - - 水电： 玛纳斯水电 50 100 2007 年 红山嘴水电 * 81 100 1965 年 小计 13 1 - - 垃圾发电： 垃圾电厂 12 10 201 5 年 光伏电站 ： 金阳光伏 * 40 10 201 5 年 合计 3,173 - - 资料来源：公司提供 ，中诚信证评整理 公司主要电源类型为火电，且均为热电联产机 组 。 机组运营方面， 201 7 年， 公司机组利用小时数 回升 以及装机规模的增长 ，带动发电量和上网电量 继续大幅上升，全年 实现发电量 101.61 亿千瓦时 同 比 增长 20.63 % 。 201 7 年公司火电机组利用小时数 6,012 小时， 同比 增加 16.2 % ； 上网电量为 91.58 亿千瓦时， 同比 增长 21.17 % 。 201 8 年一季度，公 司火电机组发电量和上网电量分别实现 32.04 亿千 瓦时和 28.54 亿千瓦时。 表 2：2016~2018 年 3 月公司火电机组运营情况 指标 201 6 201 7 201 8 . Q1 发电量（亿千瓦时） 84.23 101.61 32.04 上网电量（亿千瓦时） 75.85 91.58 28.54 机组利用小时（小时） 5,713 6,012 1,109 供电标准煤耗（克/千瓦时） 3 2 9 313 275 厂用电率（%） 9. 60 9.87 10.92 含税上网电价（元/千瓦时） 0.25 0.25 0.25 电费回收率（%） 99.70 101.47 86.16 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 煤炭采购方面，除公 司股东 新疆天富集团有限 责任公司（以下简称 “ 天富集团 ” ） 供给外 ， 仍需大 量外购，公司与多家煤炭企业长年保持良好的采购 协议，燃料供应渠道稳定 。 采购价格方面 ， 公司集 团内部 及对外采购均采取市场定价模式 。 物流方 面，公司通过旗下物流园和物流信息平台为公司所 采购煤炭提供物流配送。 从火电业务发电成本结构来看，公司煤炭及其 运输成本为公司火电发电成本的主要构成部分。 随 着 机组利用小时数回升以及装机规模的增长 ， 2017 年公司煤炭采购量 558.27 万吨，同比增长 31.08% 。 此外 ， 受 供给侧 改革 影响 ， 煤炭价格普遍有所上涨 ， 对公司的盈利 能力造成一定影响 。 上网电价方面， 201 7 年公司火电维持 0.25 元 / 千瓦时的上网电价 （含 税），与上年持平 。 表 3：2016~2018 年 3 月末公司控股火电厂煤炭采购情况 单位：万吨 指标 201 6 201 7 201 8 .Q1 采购量 425.9 558.27 184.42 耗用量 406.47 545.04 195.30 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 水电方面，公司下属的玛纳斯水电和红山嘴水 电均为径流式电站，位于瓦纳斯河流域， 201 7 年来 水情况 略 低于 上年度。 201 7 年公司水电机组实现发 电量 5.0 5 亿千 瓦时，同比 减少 0.84 % ；实现上网电 量 4.9 3 亿千瓦时，同比 减少 0.5 % ；利用小时数为 3, 85 3 小时，较上年度 减少 33 小时。 201 8 年 1~3 月， 水电机组实现发电量和上网电量分别为 0. 35 亿千 瓦时和 0.3 2 亿千瓦时。 上网电价方面， 201 7 年公 司 水 电维持 0.2 0 元 / 千瓦时的上网电价 （含税），与 上年持平 。 表 4：2016~2018 年 3 月末公司水电机组运营情况 指标 201 6 201 7 201 8 .Q1 发电量（亿千瓦时） 5.09 5.0 5 0. 35 上网电量（亿千瓦时） 4.95 4.9 3 0.3 2 机组利用小时（小时） 3 ,86 3,853 267 含税上网电价（元/千瓦时） 0.20 0.20 0.20 资料来源：公司提供 ，中诚信证评整理 光伏 发电方面， 201 7 年 公司 光伏机组实现发电 量 5,374 万 千瓦时，同比增长 45.76 % ；实现上网电 量 5,34 万千瓦 时 ，同比增长 45.89 % 。公司光伏发 电通过自有电网输送，目前 享有 电价补贴。 垃圾发电 方面 ， 受公司该板块业务于下半年 环 保改造 停产影响 ， 2017 年 公司垃圾发电机组实现发 电量 2,104 万千瓦时，同比 减少 58.48 % ；实现上网 电量 1,425 万千瓦， 同比 减少 62.34 % 。 供电业务方面，公司 已建立起完善的输配电体 系。截至 201 8 年 3 月末，公司拥有 220 千伏变电 站 5 座， 220 千伏输电线路 353.10 公里， 110 千伏 变电站 25 座， 110 千伏输电线路 980.42 公里， 35 千伏变电站 30 座， 35 千伏输电线路 598.20 公里， 较上年均有不同程度增长，且 形成了多等级输配电 网体系，有助于满足营业区域内工、农、商业及居 民生活用电 。 表 5：2016~2018 年 3 月末公司电网资产及相关指标 指标 201 6 201 7 201 8 .Q1 电网建设投资（亿元） 3.83 2.80 0.26 输电线路长度（公里） 1,863 1,930 1,931 变电设备容量（万千伏安） 424 437.27 437.27 线损率（ % ） 2.29 1.47 1.08 资料来源：公司提供 ，中诚信证评整理 供 电价格方面， 由于公司主营业务为公共事业 性质，销售价格基本以政府定价为准， 2017 年 7 月 1 日起，公司按照发改委要求，将营业区内居民用 电由 0.526 元 / 千瓦时大幅下调至 0.39 元 / 千瓦时 。 电价的下调，一定程度上影响了公司的利润水平。 供 电量方面， 2017 年公司总计供 电量为 113.03 亿 千瓦时， 同比增长 12.84 % 。 此外， 由于自发电量 的 不足， 公司电网 除 去 从公司下属火电厂和水电站购 电 以外 ，还需从奎屯电业局和石河子市国能源投 资有限公司外购电量。 201 7 年公司外购电量 15.84 亿千瓦时， 外购电量 较上年度 下降 14.89 % ， 主要系 装机规模 及机组利用小时数 的提升使得公司自发 电量增长 。 表 6：2016~2018 年 3 月末公司供电业务运营情况 指标 2016 2017 2018.Q1 供电量（亿千瓦时） 100.17 113.03 30.52 售电量（亿千瓦时） 97.88 97.19 30.13 外购电量（亿千瓦时） 18.62 15.84 0.89 公司经营区域最高用电负 荷（万千瓦） 355 406.30 378 服务客户数（万户） 35.5 37.1 40.3 城市供电可靠率（ % ） 100 99.82 99.97 城市综合电压合格率（ % ） 100 96.19 96.28 农网供电可靠率（ % ） 100 99.85 99.97 农网综合供电压合格率 （ % ） 99 91.22 85.28 资料来源：公司提供 ，中诚信证评整理 总的来看， 201 7 年，随着供电区域内用电需求 增长 ，公司供电量出现增长；同时 机组利用小时数 的回升以及 装机容量的增长 使得 公司自发电 规模 大幅 增长。 2017 年，公司供热业务继续维持较高市场占 有率；供气管网保持增长，供气用户及供气 量进一步增加；建筑施工及其他业务稳步增 长 公司供热业务主要为石河子市居民供暖 及 为 当地企业提供工业用蒸汽，目前已实现石河子市区 的集中供热。作为电力副产品，热力供应能力随供 电能力的增加而增加，由于公司采用的是电热联产 的生产模式，生产热力和电力的具体比例可以根据 实际需求情况进行灵活调节。截至 201 8 年 3 月末， 公司共有换热站 220 座 ， 公司供热面 积达 2,315 万 平方米 ， 与上年持平 ， 已 覆盖整个石河子市 地区 ； 目前石河子市供热业务基本全部由公司运营，具有 一定的垄断性。 供热量方面， 201 7 年，公司完成供热量 2, 110.89 万吉焦， 与 上年基本持平 。 201 8 年一季度，公司完 成供热量 998.28 万吉焦。 公司火电机组均为热电联 产机组，目前公司供热能力相对充足。公司供热价 格包括采暖费和蒸汽费，由政府统一制定 。 2017 年 公司供热业务实现收入 4.83 亿元 ，同比增长 15.71 % 。 公司天然气业务主要由控股子公司 新疆天富 天源燃气有限公司（以下简称 “ 天源燃气 ” ） 负责运 营。公 司因建设城市天然气管网而拥有石河子市的 居民、商服用天然气全部份额以及车用天然气市场 近一半份额。 2017 年公司以现金方式收购了新疆天 富惠业燃气有限公司 35% 的股权 1，进一步提升了公 司在石河子地区的用气市场占有率。 1 公司第五届董事会第四十一次会议及第五届监事会第四 十一次会议审议通过关于公司子公司新疆天富天源燃气有 限公司（以下简称“天源燃气”）收购新疆天富惠业燃气有限 公司 35%股权的议案，同意公司控股子公司天源燃气以现 金方式收购石河子开发区赛德国有资产经营有限公司持有 的新疆天富惠业燃气有限公司 35%的股权。收购价格经评估 确认为 2,594.39 万元。收购完成后，天源燃气持有惠业燃 气 100%股权。该事项已于 2018 年 1 月 12 日取得新疆生产 建 设 兵 团 第 八 师 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 “师 国 资 发 [2018]4 号”批复文件，截至 2017 年末，该事项尚未实施完 毕。 天然气业务方面 ， 从供气资产来看，截至 201 8 年 3 月末，公司天然气管网运输总长度达 582.35 公 里， 较 201 6 年末增长 4.38 % ； 天然气输配能力 60 万立方米 / 天 ， 储气能力达 14.4 万立方米 ， 均与上 年持平 ；公司天然气用户居民 18.05 万户，同比增 长 5.49% ，覆盖面进一步增长。 表 7：2016~2018 年 3 月末公司天然气业务资产及业务范围 指标 201 6 201 7 201 8 .3 管网长度（公里） 557.94 582.35 582.35 输配能力（万立方米/天） 60 60 60 储气能力（万立方米） 14.4 14.4 14.4 其中：居民用户（万户） 17.11 18.05 18.16 供气区县（个） 76 76 76 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 201 7 年， 随着天然气业务市场区域拓展及居民 用户数持续增长， 公司天然气供气量 大幅增长，当 年 供气量达 14,069 立方米，较上年度增长 20.82 % ； 201 8 年一季度，公司天然气供气量为 4,176 万立方 米。 车用天然气业务方面，截至 201 8 年 3 月末， 公司在石河子地区已经建成并运营了 30 座加气站， 当年 无新增， 其中 CNG 加气站为 18 座， LNG 加气 站 2 座，混合站 10 座；区域分布上，石河子垦区 加气站共 18 座，石河子以外地区加气站共 12 座 。 公司主要上游供应商为 中国石油天然气集团 公司 和中国石油化工集团公司，公司与其签订长期 购气合同，每年再根据需求重新签订当年购气量。 201 7 年，公司天然气平均采购单价 1.28 元 / 立方米 ， 与上年度持平 ； 同期公司天然气 销售单价为 2.0 元 / 立方米，较上年 同比下降 9.0% ， 2017 年公司 天然 气业务实现收入 2.73 亿元，同比增长 4.80 % ， 主要 系供气量较上年有所增长所致 。 表 8：2016~2018 年 3 月末公司天然气业务运营情况 单位：万立方米、元/立方米 指标 201 6 201 7 201 8 .Q1 供气量 11,645 14,069 4,176 采购价 1.28 1.28 1.32 销售价 2.18 2. 00 2. 00 差价 0.90 0. 72 0. 68 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 此外， 2017 年公司建筑施工及其他业务共实现 营业收入 4.28 亿元，同比增长 13.8% ，其中建筑 施工实现营业收入 2.93 亿元，同比增长 193.08 % ， 主要系施工程竣工结算转收入所致；其他业务方 面， 2017 年共实现营业收入 1.35 亿元，同比增长 62.65% ，主要 由材料收入、劳务收入及租赁收入构 成。 总体来看， 201 7 年公司供热业务板块收入 保持 增长，区域地位突出 ； 天然气 供气资产 及供气量均 保持增长 ，业务实力进一步提升 。 财务分析 以下财务分析基于公司提供的经立信会计师 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意 见的 201 5 ~201 7 年审计报告 ，以及未经审计的 201 8 年一季度报告 。 以下分析均基于合并口径财务数 据。 资本结构 201 7 年， 公司成功完成定向增发 ， 募集资金 16.93 亿元，全部用于偿还银行借款及到期金融债 券， 受此影响， 年末 公司 总资产 194.54 亿元，同比 微增 0 .23 % ； 同期总负债 128.34 亿元，同比下降 12.04% ；同期 所有者权益（含少数股东权益）为 66.20 亿元，同比增长 35.6 % 。 财务杠杆方面 ， 得益于 成功定向增发 ， 公司财 务杠杆比率 下降明显 ， 当年末资产负债率和总资本 化比率分别为 65.97% 和 55.17% ，同比分别下降 8.89 个百分点和 9.64 个百分点，财务稳健性增强。截至 201 8 年 3 月末，公司总资产为 19.96 亿元；所有 者权益（含少数股东权益）为 66.95 亿元 ， 资产 负 债率和总资本化比率分别为 66.52% 和 56.98% 。 图 4 ： 201 5 ～ 201 8 .3 公司 资本结构 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 资产结构方面，公司资产主要由非流动资产构 成，截至 201 7 年末，公司非流动资产合计 158.7 亿元，占公司总资产比重为 81.61 % ， 主要 由 固定资 产和在建工程 构成 ， 同期 末两者合计占非流动资产 总额的 96.0 % ， 符合能源 行业的特 征 。 截至 201 7 年末， 公司 固定资产 余额 149.81 亿元， 同比增长 73.67% ， 主要 系当年公司 2 * 660MW 机组及电网、 热网等在建项目达到可使用状态转入固定资产所 致 ； 同期末 在建工程 2.61 亿元，主要为未完工的电 力建设项目 。截至 201 7 年末，公司流动资产 35.7 亿元，主要由货币资金、应收票据 、存货和其他流 动资产构成， 以上 四 项在 流动资产总额 中占比分别 为 35.25 % 、 14.68 % 、 17.64 % 和 20.97 % 。 其中 货币 资金 余额 12.61 亿元， 同比减少 30.79% ， 主要系偿 还了部分债务所致 ； 同期末应收 票据 5.25 亿元，同 比增加 60.06% ，主要 系由于 公司更改结算方式， 使 得 应收票据 增幅加大 ；存货余额 6.31 亿元，同比减 少 1.10% ， 基本 与上年 持平 ；其他流动资产余额 7.50 亿元， 主要为银行理财产品、一年内到期的可供出 售金融资产及待抵扣 进项税， 同比增长 21.95% 。此 外，截至 2017 年末，公司应收账款余额 2.26 亿元， 同比减少 5.04% ，其中 部分账款账龄较长，公司虽 加大了 催收力度 ， 使得 应收账款余额有所减少 ，但 仍 存在一定的回收风险 。 截至 2018 年 3 月末，公 司非流动资产余额 157.17 亿元，流动资产余额 42.78 亿元， 负债结构方面，公司主要通过银行借款、公司 债、资产证券化融资工具、融资租赁、短期融资券 等方式融资。截至 201 7 年末，公司总负债为 128.34 亿元。 具体来看 ， 公司负债主要为非流动负债，截 至 201 7 年末，非流动负债 和流动负债 在总负债 中 占比 分别为 65.16 % 和 34.84 % 。 截至 2017 年末，公 司非流动负债余额 83.63 亿元，主要由长期借款、 应付债券和 长期应付款构成，上述三项占非流动负 债的比例分别为 55.3 % 、 12.24 % 和 14.82 % 。其中 长期借款余额 46.27 亿元，同比减少 15.93% ，主要 系部分借款临近还款日转至 一年内到期的非流动 负债科目所致 ；同期末公司应付债券 10.23 亿元， 同比减少 42.72% ，主要系 “07 天富债 ” 及 “12 天富债 ” 到期 偿还 所致；同期末公司长期应付款 12.39 亿元， 同比增长 1.56% ，主要由融资租赁 及 新疆生产建 设 兵团农八师财务局 借款构成。 截至 201 7 年末，公 司流动负债合计 44.71 亿元 ， 主要 由 其他流动负债 、 短期借款 、 预收款项和应付 账款 构成 ， 上述四项占 流动负债的比例分别为 23.58% 、 13.20 % 、 17.40 % 和 16.73 % 。其中其他流动负债余额 11.0 亿元，未 发生变化；同期末短期借款余额 9.60 亿元，同比增 长 62.71% ，主要为银行借款增加所致；预收款项余 额 7.80 亿元，同比微增 0.26% ；应付 账款 余额 6.93 亿元，同比 减少 7.35% 。 截至 201 8 年 3 月末，公司 流动负债和非流动负债分别为 46. 65 亿元和 86.3 5 亿元 。 债务期限结构方面， 截至 201 7 年末 ， 公司总 债务为 98.61 亿元，同比 减少 13.62 % ， 受部分金融 债券到期影响 ， 公司 债务规模有所下降 。 其中，短 期债务为 24.89 亿元， 长期债务 为 74.32 亿元。 截 至 201 7 年末公司 长短期债务比（短期债务 / 长期债 务）由上年末的 0.21 倍 增长 至 0.3 倍 ， 但 仍保持 较 为 合理水平 。截至 201 8 年 3 月 末， 公司总债务 增长至 104.42 亿元 ，长短期债务比 上升至 0.35 倍 。 图 5 ： 201 5 ～ 201 8 . 3 公司长短期债务情况 资料来源：公司财务报告，中诚 信证评整理 总体来看， 201 7 年， 随着 在资本市场的成功定 增 及良好的收益积累，公司总资产及自有资本实力 增长均有所增长 ； 同时 负债规模有所下降 ， 债务期 限结构仍相对合理， 财务 结构较为稳健 。 盈利能力 公司营业收入主要来自于电、热及天然气的销 售收入。 201 7 年公司实现营业收入 42.38 亿元， 同 比 增长 16.5 % 。分业务板块来看， 201 7 年，公司 供电、供热及天然气主业规模均有所扩张，其业务 收入实现不同程度增长。公司全年 供电业务实现营 业收入 30.54 亿元，同比 增长 10.08 % ； 供热业务实 现营业收入 4.83 亿元，同比增长 15.71%；天然气 业务实现营业收入 2.73 亿元，同比增长 4.80%；建 筑施工实现营业收入 2.93 亿元，同比增长 193.08%； 其他业务实现营业收入 1.94 亿元。2018 年一季度， 公司实现营业收入 12.19 亿元，同比增长 18.70%。 表 9 ： 201 6 ～ 201 7 年公司营业 总 收入 及毛利率 构成 单位：亿元 、 % 项目 2016 2017 收入 毛利率 收入 毛利率 电力 27.74 36.31 30.54 33.19 供热 4.17 1.86 4.83 3.03 天然气 2.60 42.82 2.73 3 7.54 建筑施工 1.0 7.94 2.93 6.95 其他商品销售 0.01 29.13 - - 其他业务 0.83 - 42.56 1. 35 35.19 合计 36.36 31.24 42. 3 8 28.28 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 营业毛利率方面， 201 7 年，公司 供电毛利率 受 新疆区内煤炭价格及运输成本大幅上升 影响 ，造成 公司火力发电成本攀升 ，使得全年综合毛利率降至 28.28% ，同比减少 2.96 个百分点。 期间费用方面， 201 7 年公司期间费用规模合计 为 7. 74 亿元，同比增长 4.8 8 % 。其中， 公司 销售费 用 受 燃气 板块 折旧费及租赁费用增加 影响，同比增 长 38.52% ； 财务费用 同比 增加 3.76% 至 4.02 亿元 。 但由于公司收入增长较快， 201 7 年， 公司三费在营 业 收入 中占比为 18.01 % ， 较 上年下降 2.29 个百分 点 。 表 10 ： 201 5 ～ 2 01 7 年及 2018 年 1~3 月 公司期间费用情况 单位：亿元 、 % 2015 2016 2017 2018.Q1 销售费用 0.79 0.72 1.0 0.23 管理费用 3.08 2.78 2.72 0.72 财务费用 3.25 3.8 4 .02 1.09 三费合计 7.12 7.38 7.74 2.04 营业总收入 34.84 36.36 42.38 12.19 三费收入占比 20.42 20.30 18.26 16.71 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 从利润总额的构成来看，公司利润主要来自经 营性业务利润。 201 7 年，公司利润总额为 2.17 亿 元， 同比下降 43.12 % 。其中，经营性业务利润为 4.29 亿元，同比 增长 19. 1 1 % ，主要系公司营业收入 规模扩大所致 ； 公司 资产减值损失 1.69 亿元， 主要 为 公司当年计提 的 商誉及固定资产 减值 ； 营业外损 益 - 0.30 亿元，主要 系 公司 收到的 政府补助大幅减少 所致 。 图 6 ： 201 5 ～ 201 8 .3 公司利润总额构成 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 总体来看 ， 201 7 年公 司 营业 收入规模 提升 明 显 ， 三费控制能力增强 ， 受发电成本增加影响 ， 公 司整体毛利水平有所下降 ；此外， 固定资产 资产减 值 及 营业外损益 对公司利润产生了一定的侵蚀 ，整 体盈利能力有所下降 。 偿债能力 从 EBITDA 构成来看， 公司 EBITDA 主要由利 润总额、利息支出及折旧构成。 201 7 年公司 EBITDA 为 12.84 亿元 ，同比 减少 2.58 % ，主要 系 利润总额 下降所致 。从 EBITDA 对债务本息的保障程度看， 201 7 年公司总债务 /EBITDA 指标为 7.68 倍 ， 同比 减少 0.96 倍 ； EBITDA 利息保障倍数为 3.12 倍 ， 同 比 减少 0.31 倍 。公司 EBITDA 对债务 本息 的 覆盖能 力 有所 下降 。 现金流方面， 201 7 年公司经营性现金净流入为 2.92 亿元，同期经营活动净现金流 / 总债务 从 0.05 倍 下降至 0. 03 倍 ，经营活动净现金流 / 利息支出 从 1.58 倍 下降至 0.71 倍。总的来看，公司 EBITDA 及 经营性现金流对债务本息的保障能力 减弱 。 授信方面 ， 截至 201 8 年 3 月 末，公司共获得 银行授信总额 43.2 亿元 ，未使用授信余额 28.74 亿 元， 良好的银企关系为公司资金需求提供了有力的 保障 。 同时 ， 作为上市企业，公司在资本市场融资 渠道较为通畅。 或有负债方面， 截至 201 8 年 3 月 末， 公司无 重大未决诉讼 ； 合计为天富集团提供担保 45.20 亿 元。 整体看来 ， 2017 年 公司 成功定增 使得 杠杆比率 有所 下降 ， 财务结构趋于稳健 ， 盈利能力和获现能 力虽有所减弱但仍然较好，整体抗风险能力和偿债 能力依旧很强。 结 论 综上，中诚信证评维持天富能源主体信用等级 为 A A ，评级展望 稳定 ， 维持 “ 新疆天富能源股份有 限公司 2016 年公司债券（第一期） ” 信用等级为 A A 。 附一：新疆 天富能源股份有限公司 股权结构图（截至 201 8 年 3 月 31 日） 附二：新疆 天富能源股份有限公司 组织结构图（截至 201 8 年 3 月 31 日） 董事会 股东大会 总经理 副总经理 财务总监 人力资源总监 总工程师 纪委书记 工会主席 总 经 理 工 作 部 财 务 成 本 分 析 室 会 计 核 算 中 心 项 目 管 理 部 基 建 部 人 力 资 源 部 能 源 管 理 中 心 发 展 策 划 部 技 术 中 心 生 产 技 术 部 信 息 中 心 法 律 事 务 部 投 融 资 资 产 管 理 部 政 策 研 究 室 战略委员会 提名委员会 薪酬与考核委员会 审计委员会 审计部 监事会 证券投资部 董事会秘书 安 全 监 察 部 人 保 部 车 辆 管 理 办 公 室 企 业 文 化 宣 传 中 心 工 会 办 公 室 培 训 中 心 纪 检 监 察 室 信 访 办 计 划 经 营 部 计 划 考 核 部 电 力 调 度 中 心 天 河 热 电 分 公 司 物 资 分 公 司 供 电 分 公 司 供 热 分 公 司 东 热 电 厂 南 热 电 分 公 司 热 电 厂 红 山 嘴 电 厂 客 户 服 务 中 心 附三：新疆 天富能源股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.3 货币资金 11, 437.5 182,230.48 126,14.15 172,973.63 应收账款净额 20,796.07 23,809.97 22,596.45 41,070.59 存货净额 66,43.98 63,825.62 63,087.76 77,687.65 流动资产 285,12.45 382,383.05 357,69.81 427,831.40 长期投资 24,82.98 15,154.4 13,308.31 16,158.31 固定资产合计 1,38,104.64 1,510,471.62 1,537,613.2 1,519,362.45 总资产 1,730,151.2 1,940,864.69 1,945,415.75 1,9,561.70 短期债务 206,876.02 195,1.02 242,853.05 272,57.06 长期债务 529,825.03 943,793.23 743,242.4 771,679.70 总债务 736,701.05 1,138,904.25 986,095.49 1,04,236.76 总负债 1,257,468.03 1,452,896.36 1,283,405.68 1,30,037.62 所有者权益（含少数股东权益） 472,683.19 487,968.34 662,010.06 669,524.08 营业总收入 348,396.91 363,603.89 423,783.54 121,857.67 三费前利润 101,53.2 110,01.7 114,420.85 28,512.95 投资收益 - 2,15.57 2,415.18 - 853.61 0.0 净利润 31,305.27 30,696.75 16,725.23 7,514.02 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 117,830.08 131,785.87 128,389.08 - 经营活动产生现金净流量 64,593.74 60,696.58 29,29.17 2,42.61 投资活动产生现金净流量 - 319,78.08 - 240,635.62 - 114,65.2 9,691.15 筹资活动产生现金净流量 245,473.31 258,914.17 28,528.87 50,271.3 现金及现金等价物净增加额 - 9,71.03 78,975.14 - 56,907.18 62,385.09 财务指标 2015 2016 2017 2018.3 营业毛利率（%） 30.06 31.24 28.28 24.34 所有者权益收益率（%） 6.62 6.29 2.53 4.49 EBITDA/营业总收入（%） 33.82 36.24 30.30 - 速动比率（X） 0.40 0.78 0.6 0.75 经营活动净现金/总债务（X） 0.09 0.05 0.0 3 0.01 经营活动净现金/短期债务（X） 0.31 0.31 0.12 0.06 经营活动净现金/利息支出（X） 1.34 1.58 0.71 - EBITDA 利息倍数（X） 2.45 3.43 3.12 - 总债务/EBITDA（X） 6.25 8.64 7.68 - 资产负债率（%） 72.68 74.86 65.97 66.52 总资本化比率（%） 60.92 70.01 59.83 60.93 长期资本化比率（%） 52.85 65.92 52.89 53.54 注： 1 、所有者权 益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 2 、 201 8 年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金 / 总债务和经营活动净现金 / 短期债务指标经年化处理。 3 、 2015~2018.3 短期债务中包含其他流动负债；长期债务中包含长期应付款中的有息债务部分以及其他非流动负债。 附四： 基本财务指标的计算公式 货币资金等价物＝货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据 长期投资＝可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资 固定资产合计＝投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油 气资产 短期债务＝短期借款 + 交易性金融负债（未完）  |