[公告]16胜通03：山东胜通集团股份有限公司主体与相关债项2018年度跟踪评级报告
基本经营 （一）主体概况与公司治理 胜通集团前身为成立于1987年的垦利县胜坨建筑安装公司， 1992年5月垦利县胜坨建筑安装公司进行整合，更名为东营市胜坨 实业集团有限公司。1997年12月东营市胜坨实业集团有限公司进行 股份制改造，并更改名称为现名。2006年5月公司股东变更为王秀 生、刘安林等13位自然人和山东胜通投资有限公司（以下简称“胜 通投资”）。2011年11月，原股东王秀生以现金方式对公司追加投 资15,516.50万元，公司的注册资本由8,483.50万元增加至 24,000.00万元。2014年5月，公司变更一名自然人股东、新增两名 自然人股东，公司股本总额保持不变。截至2018年3月末，公司注 册资本为2.40亿元，公司股权较为分散，实际控制人为公司董事长 王秀生。 公司前身为成立于 1987年的垦利县胜 坨建筑安装公司。 公司进行整合，更 名为东营市胜坨实 业集团有限公司。 公司进行股份制改 造，并更改名称为 现名。 截至2018年3月末， 公司注册资本为 2.40亿元，实际控 制人为公司董事长 王秀生。1987年 1992年 1997年 2018年 图1 公司历史沿革 数据来源：根据公司提供资料整理 （二）盈利模式 胜通集团主要从事钢帘线、化工产品、BOPET光学膜的生产和销 售业务。截至2018年3月末，胜通集团钢帘线产能40万吨/年，位 居全国第二位；无磷洗涤助剂产能5万吨/年，位居全国第一位；BOPET 光学膜产能6万吨/年，位居全国前列。 截至2018年3月末，公司钢帘线15万吨/年高精特种钢丝制品 项目和6万吨/年BOPET高端光学膜项目顺利投产达效。公司利用东 营港经济开发区的有利条件和东营市石油化工产业的优势，拟建设高 端石油化工项目，增强公司化工板块实力。同时公司计划向光学膜产 业链上下游延伸，研发生产高功能性聚酯母料、各种在线涂布材料以 及增亮膜和特种保护膜等下游高端功能膜材料，不断推进新材料产业 链条的构建和多元发展，增强产业竞争力。公司积极探索，加强自主 创新，发展新兴细分行业，进一步优化业务结构，多元化布局使得整 体抗风险能力得到提升。 （三）股权链 经过多次增资与股权变更，截至2018年3月末，公司注册资本 为2.40亿元，实际控制人为公司董事长王秀生1。胜通集团按照《公 司章程》规定，依法设立了股东大会、董事会、监事会和管理层等组 织机构，基本形成了股东大会、董事会、监事会和经营管理层各负其 责、协调运转、有效制衡的法人治理结构。 1 王秀生、刘安林和王忠民三方合计持有公司40.12%的股份，签署一致行动协议，自2016年5月25日至 2021年5月25日，作为一致行动人行使股东权利、承担股东义务、共同参与公司的经营管理。 图2 截至2018年3月末山东胜通集团股份有限公司股权结构图 数据来源：根据公司提供资料整理 山东胜通集团股份有限公司 22.82% 8.67% 5.05% 63.46% 自然人刘安林 自然人王秀生 山东胜通投资有限公司 其他自然人股东 15.00% 37.00% （四）供应链 公司钢帘线业务在国内具有较强的规模优势，产能排名处于行业 第二位。公司无磷洗涤助剂技术水平处于国内领先，是国内最大的生 产厂家，客户资源稳定，未来随着我国禁磷区域的扩大，无磷洗涤用 品的需求量将持续增长，从而推动无磷洗涤助剂需求量的增长。同时， 公司光学膜项目的投产将会进一步优化业务结构，增强公司的综合抗 风险能力，减弱单一板块对公司经营的影响。 （五）信用链 截至2018年3月末，公司债务来源包括银行借款、发行债券等， 总有息债务为136.21亿元，占总负债比重87.62%。公司共获得银行 授信113.09亿元，尚未使用银行授信额度54.57亿元。 图3 截至2018年3月末公司主要债权债务关系 数据来源：根据公司提供资料整理 胜通集团 授信总额 113.09亿元 存续债券 61.50亿元 对外担保 39.62亿元 担保 授信 债券发行 其他应收款 12.16亿元 根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报 告》，截至2018年6月14日，公司本部未发生信贷违约事件，已结 清信贷中存在3笔欠息，105万元垫款，33笔关注类贷款，1笔关注 类保理以及4笔关注类票据贴现，根据银行出具的说明，均为银行系 统对接错误导致。截至本报告出具日，公司在债券市场已发行的各类 债务融资工具的到期本息均按期兑付。 （六）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示： 表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元） 债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况 15胜通MTN001 6.00 2015.11.02～ 2018.11.02 偿还银行借款、补 充流动资金 已按募集资金要求使用 16胜通MTN001 4.50 2016.08.05～ 2019.08.05 偿还银行借款 已按募集资金要求使用 16胜通01 11.70 2016.05.30～ 2021.05.30 偿还有息负债、补 充营运资金 已按募集资金要求使用 16胜通03 9.60 2016.09.08～ 2121.09.08 偿还有息负债、补 充营运资金 已按募集资金要求使用 17胜通MTN001 5.00 2017.07.14～ 2020.07.14 偿还银行贷款 已按募集资金要求使用 17胜通MTN002 5.00 2017.11.06～ 2020.11.06 补充流动资金 已按募集资金要求使用 17胜通01 8.70 2017.08.28～ 2022.08.28 偿还有息负债、补 充营运资金 已按募集资金要求使用 数据来源：根据公司提供资料整理 偿债环境 中国供给侧改革不断推进，充足的政策空间有利于消费和产业结 构升级，为公司业务发展提供良好的政治生态；轮胎产业政策要求子 午化率提高等因素，有助于提升钢帘线产品的市场需求。 偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA （一）宏观政策环境 中国供给侧改革不断推进，充足的政策空间有利于消费和产业结 构升级，为公司业务发展提供良好的政治生态。 中国供给侧改革基本思路已经明确：对内坚决淘汰过剩产能为制 造业升级和技术产业发展腾出空间，对外以“一带一路”战略为依托， 加快全球产业链布局，拓宽经济发展空间。2017年以来，在强调稳 增长、保就业的同时，中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、 农业、财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要 求和措施、加快改革进度，并与众多国家和国际组织就“一带一路” 建设达成合作协议，在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支 持等方面提出多项举措，表明其改革的决心和毅力。政府政策调整空 间依然充足，稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力将为中国经 济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障。总体来看，政府政策空间 依然充足，其极强的政策执行力和统筹能力将为中国推进结构性改 革、实现经济换代升级提供有力政治保障和现实依据，从而为企业发 展营造良好的宏观政策环境。 （二）产业环境 轮胎产业政策要求子午化率提高等因素，有助于提升钢帘线产品 的市场需求。 钢帘线产品加工程度深、技术精度高，主要运用于子午线轮胎的 胎体骨架层、钢丝带束层、胎侧增强层及胎圈包布等部位。作为子午 胎的骨架材料，钢帘线重量在全钢子午胎中的占比约为40%，在半钢 子午胎中也占到15%～20%。 子午线轮胎具有耐磨、高速、舒适、节油、安全等特点，是衡量 一个国家轮胎工业技术现代化水平的标准。2007年以来，虽然受金 融危机、欧债危机的影响，我国子午线轮胎产量增长率有较大波动， 但总体保持较快增长速度。2017年，我国子午线轮胎产量为67,101 万条，同比下降2.25%。 -10-5051015202530010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年 产量:子午线轮胎外胎:累计值增长率 万条% 图4 2008～2017年我国子午线轮胎产量及同比增长率情况 数据来源：Wind 从长期来看，一方面，在子午线轮胎产量放缓的情况下，子午线 轮胎在汽车配套市场和替换市场的需求保持增长，进而将直接带动钢 帘线需求持续增加；另一方面，轮胎产业政策要求子午化率提高等因 素，也有助于提升钢帘线产品需求。 （三）区域环境 东营市交通便利，基础设施完善，公司具有良好的区位优势。 东营市地处山东省东北部，黄河三角洲腹地，自然资源丰富，并 且交通便利。随着《山东半岛蓝色经济区发展规划》的正式批复，东 营市作为黄河三角洲高效生态经济区核心区域和山东半岛蓝色经济 区前沿城市，东营在两大国家区域发展战略中处于重要地位，具有充 分获得政策支持的优势。公司所属金属制品制造、化工行业，在区域 经济中占有重要位置。市内基本实现半小时经济圈，黄河三角洲区域 内各市之间实现45分钟通勤距离，距济南、青岛只有2小时里程， 距北京、天津分别为3.5小时里程、2.5小时里程，与大连海上距离 120海里，具有聚集生产要素、吸引各方投资和辐射周边、带动区域 发展的良好区位条件，为公司的销售与运输提供了便利的条件。 初步预计，2017年东营市实现生产总值3950亿元，增长7%左右。 规模以上工业主营业务收入增长21.7%，19家企业进入山东省企业百 强，23家企业入围山东省民营企业百强，12家企业入围中国企业500 强，18家企业入围中国民营企业500强，均居全省前列。实现一般 公共预算收入230.8亿元，增长7%。总体而言，东营市经济平稳快 速发展，经济水平位居山东省前列，为区域内企业发展提供了良好的 区域经济环境。 财富创造能力 受轮胎行业产能过剩等因素影响，钢帘线行业经营压力较大。公 司钢帘线产量位居行业第二位，具有较强的规模优势，同时是全国最 大的新型无磷洗涤助剂研发生产基地，并参与起草行业相关国家标 准，多元化的经营模式有助于分散单一业务风险。随着经营规模扩大， 2017年，公司营业收入及毛利润均有所增加。 财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA （一）市场需求 1、钢帘线板块 受轮胎行业产能过剩等因素影响，钢帘线行业经营压力较大，行 业分化加剧，优质企业优势进一步扩大。 根据中国橡胶工业协会轮胎分会的信息，我国轮胎行业存在产品 结构性产能过剩问题，高性能轮胎、绿色专用轮胎稀缺，中低端产品 过剩，企业之间恶性竞争，极大地影响了轮胎行业的健康发展。国家 提出企业要通过创新实现高质量发展，扶持经得住市场考验的骨干企 业兼并重组，充分利用先进技术和品牌优势，实现做大做强，进而推 动轮胎产业高质量发展。 目前国内生产子午胎钢帘线的企业主要是江苏兴达钢帘线股份 有限公司、胜通集团、中国贝卡尔特钢帘线有限公司等，位于行业内 前三家的企业合计占据钢帘线市场80%左右的市场份额。随着我国汽 车销量持续增加，轮胎市场的刚性需求依旧增加，但受轮胎产能过剩 及少数轮胎企业支付能力下降影响，导致钢帘线行业库存攀升、应收 账款周转效率下滑。由于钢帘线行业资金占用量大，一些中小企业资 金链条受到的影响较大，行业分化进一步加剧，优质企业优势扩大。 2、化工板块 随着经济发展和居民生活水平提高，洗涤用品的需求量不断增 长；与发达国家相比，我国洗涤用品无磷化率较低，未来随着我国禁 磷区域的扩大，无磷洗涤用品的需求量将持续增长，从而推动无磷洗 涤助剂需求量的增长。 随着经济的发展和居民生活水平的提高，洗涤用品的需求量不断 增长，洗涤用品已成为人民日常生活的必需品，我国已进入世界洗涤 用品生产大国行列，并逐渐朝着绿色环保、无磷化、功能化、专业化、 系列化的方向发展。2016年，我国合成洗涤剂产量为1,299.14万吨， 同比增长2.75%；2017年，我国合成洗涤剂产量为1,265.10万吨， 同比下降2.62%。作为日用化学品的洗涤用品具有一定的刚性需求， 同时中国人口众多的现状使日用化学品的需求一直保持较大的市场 空间。 -10-5051015202502004006008001,0001,2001,400 合成洗涤剂产量合成洗涤剂增长率 万吨% 图5 2007～2017年我国合成洗涤剂产量增长情况 数据来源：Wind 据联合国环境规划署等机构对全球水质监测的报告，目前全世界 约有30%～40%的湖泊水库出现富营养化的现象。在我国，长江、淮 河、太湖、巢湖等很多江河湖泊都不同程度地存在富营养化问题。2014 年，总磷首次超过氨氮，成为全国淡水环境中的主要污染指标之一， 据全国近岸海域国控监测点的检测结果显示，无机氮和活性磷酸盐的 超标率分别为31.2%和14.6%。在国务院于2015年4月2日印发的《水 污染防治行动计划》中，要求将对水环境质量有突出影响的总氮、总 磷等指标研究纳入流域、区域污染物排放总量控制约束性指标体系。 据专家对巢湖水污染的调查，水中的磷含量超标3.4倍，而含磷量的 增加皆源于含磷的洗涤用品。南京玄武湖水中的磷70.8%来自生活污 水；太湖蓝藻爆发，主要原因之一也因为洗涤用品的排入，使水中含 磷量剧增。目前我国广东、辽宁、山东、河北、天津、浙江已全面实 施洗涤用品禁磷令，然而与西方发达国家相比，我国洗涤用品无磷化 率程度较低，无磷洗涤用品需求量将持续增长，从而推动无磷洗涤助 剂需求量增长。 3、BOPET光学膜板块 作为TFT-LCD的上游产业，BOPET光学膜广泛应用于多个领域， 我国薄膜材料需求量较大，未来市场前景广阔。 新材料作为高新技术的基础和先导,应用范围极其广泛，它同信 息技术、生物技术一起成为二十一世纪最重要和最具发展潜力的领 域。进入二十一世纪，平板显示（FPD）正逐渐成为显示产业的主流， 而作为关键产品的光学基膜依旧依赖进口。BOPET(Bioriented Stretching Polyester Film)光学膜，即光学级聚酯薄膜，是平板显 示领域中必不可少的前端材料。BOPET光学膜具有拉伸强度好、光泽 度高、冲击强度高的特点，主要应用于高端电子显示、高档装饰、隔 热节能、航空航天等高新技术领域。 2017年，全球TFT-LCD的销售额为762亿美元，目前TFT-LCD 已占整个液晶产业收入87%以上，是全世界产品应用最广、投资最大、 发展最快的显示产业。以BOPET光学膜为主导材料的各种光学聚酯功 能性薄膜及基膜产业位于显示产业的上游，无论在平板显示器各组件 的生产过程还是在最终产品中，BOPET光学聚酯薄膜都被大量使用， 其使用总面积约为TFT-LCD面板面积的15～20倍；我国该材料产业 发展明显滞后，部分关键材料产量很少，甚至为零，整个产业链严重 失衡。目前我国薄膜材料需求量较大，未来市场前景广阔。 （二）产品和服务竞争力 1、钢帘线板块 公司钢帘线产量位居行业第二位，仍具有较强的规模优势。 公司钢帘线业务主要由子公司山东胜通钢帘线有限公司（以下简 称“胜通钢帘线”）承担。目前国内生产子午胎钢帘线的企业包括江 苏兴达钢帘线股份有限公司、胜通集团及中国贝卡尔特钢帘线有限公 司等，这些公司发展较早，规模较大，是行业内领先企业，占据着子 午胎钢帘线市场大部分份额。2017年公司钢帘线产量位居行业第二 位，仍具有较强的规模优势。虽然钢帘线行业存在一定的资金、技术 壁垒，但由于钢帘线行业发展迅速，市场容量不断扩大，许多民营企 业进入钢帘线市场，加剧了钢帘线行业的竞争。 2017年，公司钢帘线产能保持稳定，产量有所增加，产能利用 率同比有所增长。 胜通集团2018年度跟踪评级报告 5011845 51015202530352015年2016年2017年 116 40114112110108106104102 0 100 产能（万吨/年）产量（万吨） 产能利用率（%） 图62015～2017年公司钢帘线产品的产能、产量情况 数据来源：根据公司提供资料整理 公司钢帘线产品生产成本主要由高碳钢、能源、折旧、人工成本、 辅助材料、其他原材料等构成，其中高碳钢采购金额占生产成本的 50%以上，是决定钢帘线生产成本的最主要因素。公司钢帘线产品主 要原材料高碳钢总体供应充足，高碳钢2017年以来采购价格有所上 升，钢帘线产品面临一定成本压力。公司高碳钢采购的结算方式是电 汇和承兑汇票，其中承兑汇票结算约占40%，账期在6个月左右。 公司从2003年开始生产钢帘线产品，与各主要供应商保持着稳 定的长期合作关系，原材料供应充足、渠道畅通。公司生产所需的钢 材主要从国内各大钢厂和大型钢材贸易商采购，多年来已形成较为稳 定的供应网络，大部分供应商与公司合作达到5年以上，2017年公 司钢帘线产品前五大供应商的合计采购金额占该板块总采购金额 62.99%，2018年1～3月前五大供应商合计采购金额占总采购金额的 65.98%，供应商较为集中。 供应商名称采购金额占比 东营市汇通国际 贸易有限公司 7.6213.57 潍坊特钢集团有 限公司 7.5513.45 山东圣丰物资有 限公司 6.9212.32 上海翌丰商贸有 限公司 6.6911.91 青岛邦瑞奇商贸 有限责任公司 6.5911.74 合计35.3762.99 东营市汇通国际贸易 有限公司 13.57% 潍坊特钢集 团有限公司 13.45% 山东圣丰物 资有限公司 12.32% 上海翌丰商 贸有限公司 11.91% 青岛邦瑞奇商贸 有限责任公司 11.74% 其他 37.01% 图72017年公司钢帘线产品前五大供应商情况(亿元、%) 数据来源：根据公司提供资料整理 16 胜通集团2018年度跟踪评级报告 公司钢帘线销量持续增长，产销率处于较高水平；钢帘线载重胎 用钢帘线以及工程胎用钢帘线为主，销售均价高于市场均价；公司继 续加大新客户开发力度，客户资源较为丰富。 公司钢帘线产品采取以销定产的方式进行生产，2017年钢帘线 销量持续增加，钢帘线产销率保持在较高水平。公司钢帘线销售均价 高于市场水平，主要是由于公司钢帘线产品主要以载重胎用钢帘线以 及工程胎用钢帘线为主，乘用车轮胎用钢帘线占比较小，载重胎用钢 帘线价格高于普通轿车胎用钢帘线价格，且替换周期短、用量大。 16,40016,60016,80017,00017,20017,40017,60017,80018,0000102030402015年2016年2017年 产量（万吨）销量（万吨）销售均价（元/吨） 50 18,200 图82015～2017年公司钢帘线产品的销售情况 数据来源：根据公司提供资料整理 2015年以来受国内轮胎行业不利因素影响公司部分下游客户经 营出现困难，公司继续加大开发国内优质客户并加强与国外客户的合 作。目前公司钢帘线主要客户既有三角轮胎股份有限公司、中车双喜 轮胎有限公司、中策橡胶集团有限公司、双钱集团股份有限公司、青 岛黄海橡胶有限公司、山东豪克国际橡胶工业有限公司等国内轮胎行 业龙头企业，也有普利司通株式会社、佳通轮胎、横滨轮胎等国际知 名轮胎企业，客户资源较为丰富。2017年公司钢帘线前五大客户销 售收入占钢帘线销售收入的比重为10.48%，2018年1～3月比重为 12.58%，集中度一般。 17 客户名称销售金额占比 中策橡胶集团有 限公司 2.682.48 山东恒丰橡塑有 限公司 2.552.35 青岛他信国际贸 易有限公司 2.352.17 住友橡胶（中 国）有限公司 2.081.92 风神轮胎股份有 限公司 1.681.56 合计11.3410.48 中策橡胶集 团有限公司 2.48%山东恒丰橡 塑有限公司 2.35% 青岛他信国际贸 易有限公司 2.17% 住友橡胶（中国） 有限公司 1.92% 风神轮胎股 份有限公司 1.56% 其他 89.52% 图9 2017年公司钢帘线产品前五大客户销售情况(亿元、%) 数据来源：根据公司提供资料整理 2、化工板块 公司化工产品包括精细化工产品和石油化工产品两大类；酸化互 溶剂、助排剂和无磷洗涤助剂是公司化工产品主要的收入和利润来 源。 公司化工产品业务主要由子公司山东胜通化工有限公司承担。公 司化工产品业务主要包括精细化工产品和石油化工产品两大类，其中 精细化工产品主要是无磷洗涤助剂，用于洗衣粉、洗衣液、洗涤剂等 各种洗涤用品，石油化工产品主要是酸化互溶剂2和助排剂3等油田用 化工产品。2017年，公司化工业务收入和毛利润继续下降，主要是 由于下游需求的减少。 2 “酸化互溶剂”是指能使油、水相互溶解的化学剂。酸化中使用互溶剂可将地层固体上油润湿性表面活 性剂的吸附值降到最低，使酸化后渗透率相当的情况下，油的流动阻力减小。互溶剂还能防止地层固体微 粒的稳定乳化，有利于防止地层损害。 3 “助排剂”是指能帮助酸化、压裂等作业过程中的工作残液从地层返排的化学品。 8.18 7.98 7.46 11.54 9.14 8.10 8.12 7.19 6.85 9.14 8.84 8.60 1.44 1.45 1.25 2.19 1.70 0.89 1.51 1.33 0.82 1.70 1.45 0.88 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002015年2016年2017年 其他毛利润 酸化互溶剂毛利润 助排剂毛利润 无磷洗涤助剂毛利润 其他营业收入 酸化互溶剂营业收入 助排剂营业收入 无磷洗涤助剂营业收入 图10 2015～2017年公司化工产品业务收入及毛利润构成情况（亿元、%） 数据来源：根据公司提供资料整理 从毛利率来看，2017年公司化工业务板块毛利率同比下降5.51 个百分点，主要由于受原材料成本上行和下游需求减少产品价格下降 所致。 2015年2016年2017年 无磷洗涤助剂17.6018.1716.76 助排剂18.9818.6010.99 酸化互溶剂18.6018.5011.97 其他18.6016.4010.2310.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.0020.00 图11 2015～2017年公司化工产品业务毛利率情况（%） 数据来源：根据公司提供资料整理 2018年1～3月，公司化工业务收入和毛利润同比分别下降8.73% 和25.90%，化工板块石油化工产品种类多，不同类产品价格差异较 大，受下游客户订单产品类别波动的影响，化工板块毛利润同比出现 较大变化，毛利率同比下降3.21个百分点。 客户名称销售金额占比 中国石油化工股 份有限公司胜利 油田分公司物资 供应处 2.899.32 胜利油田大明国 际经贸有限公司 2.006.46 东辛采油厂2.006.45 上海和黄白猫有 限公司 1.956.28 纯梁采油厂1.906.12 合计10.7434.63 中国石油化工股份有限公司 胜利油田分公司物资供应处 9.32% 胜利油田大明国 际经贸有限公司 6.46% 东辛采油 厂 6.45% 上海和黄白 猫有限公司 6.28% 纯梁采油厂 6.12% 其他 65.37% 图12 2017年公司化工产品前五大客户销售情况(亿元、%) 数据来源：根据公司提供资料整理 公司化工产品主要客户为国内各大油田、贸易公司和洗涤用品企 业，客户资源较为稳定；2017年和2018年1～3月，公司化工产品 前五大客户销售收入占比分别为34.63%和36.00%，下游客户集中度 较高。 公司石油化工产品采取以销定产的方式进行生产销售，客户资源 较为稳定，下游客户集中度较高。 公司石油化工产品采取以销定产的方式进行生产销售，2017年， 公司石油化工产品产能利用率有所下降，但产销率有所上升。公司石 油化工产品主要客户为国内各大油田，包括胜利油田供应处及东辛采 油厂等，客户资源较为稳定。 86889092949698100102104106232425262728293031322015年2016年2017年 产能（万吨/年）产量（万吨）销量（万吨） 产能利用率（%）产销率（%） 图13 2015～2017年公司石油化工产品的产销量情况 数据来源：根据公司提供资料整理 公司是全国最大的新型无磷洗涤助剂研发生产基地，并参与起草 行业相关国家标准；无磷洗涤助剂产品产销率均保持在较高水平，客 户资源较为稳定。 公司生产的无磷洗涤助剂HSST高稳定性层状结晶二硅酸钠，是 公司自主研制开发的新一代高效无磷洗涤助剂，并获得了国家发明专 利和实用新型专利。HSST高稳定性层状结晶二硅酸钠，包括适应前 配料的高稳定性胜通层硅（HSST-I）和适应后配料的高稳定性胜通层 硅（HSST-II）；其中，HSST-II在晶体含量、白度和软化水的能力 上，与国外同类产品处于同一技术水平。公司技术水平处于国际领先 地位，是全国最大的新型无磷洗涤助剂研发生产基地，并参与起草行 业相关国家标准。公司无磷洗涤助剂采取以销定产的方式进行生产销 售，2017年，无磷洗涤助剂的销量和产能利用率有所下降，产销率 维持在100.00%。 90951001051101151201254.404.604.805.005.205.405.605.806.006.202015年2016年2017年 产能（万吨/年）产量（万吨）销量（万吨） 产能利用率（%）产销率（%） 图14 2015～2017年公司无磷洗涤助剂的产销量情况 数据来源：根据公司提供资料整理 公司化工产品主要原材料市场供应量充足，采购价格较为平稳， 有助于化工产品的成本控制。 公司无磷洗涤助剂产品生产成本主要由原材料、辅助材料、能源、 人工成本、折旧、制造费用等构成，其中石英砂、纯碱、烧碱三种原 材料占无磷洗涤助剂生产成本的40%左右，是影响无磷洗涤助剂生产 成本的主要因素。 公司作为全国最大的无磷洗涤助剂生产基地，与供应商的合作关 系稳定，主要原材料市场供应量充足，采购价格较为平稳，有助于化 工产品的成本控制。公司供应商主要为各大贸易公司，2017年及2018 年1～3月公司化工产品前五大供应商采购占比分别为57.31%和 59.74%，集中度较高。 供应商名称采购金额占比 上海翌丰商贸有 限公司 2.2112.63 淄博市临淄东晖 化工有限公司 2.1412.21 德州锐特化工有 限公司 1.9811.29 东营市汇通国际 贸易有限公司 1.8710.67 青岛邦瑞奇商贸 有限责任公司 1.8410.50 合计10.0457.30 上海翌丰商 贸有限公司 12.63% 淄博市临淄东晖 化工有限公司 12.21% 德州锐特化工 有限公司 11.29% 东营市汇通国 际贸易有限公 司 10.67% 青岛邦瑞奇商贸 有限责任公司 10.50% 其他 42.70% 图15 2017年公司化工产品前五大供应商情况(亿元、%) 数据来源：根据公司提供资料整理 3、BOPET光学膜板块 公司拥有先进的BOPET光学膜生产设备，并积极引进高端人才和 技术；原材料供货商较为集中，国内市场货源充足；产品附加值高， 市场需求前景较好。 公司BOPET光学膜产品业务主要由子公司山东胜通光学材料科 技有限公司承担。公司生产的BOPET光学膜，是应用在扩散膜、反射 膜、增亮膜的上游产品基膜，产品种类有聚酯光学基膜、聚酯保护膜 基膜、膜内装饰技术聚酯基膜、玻璃贴膜聚酯基膜、电气绝缘聚酯基 膜、太阳能电池背板聚酯基膜、聚酯干膜等。 公司BOPET光学膜生产线主要工艺设备由德国布鲁克纳机械股 份公司（以下简称“布鲁克纳”）提供，该公司在双向拉伸薄膜技术 和设备方面一直处于国际领先地位，能够提供生产高端薄膜的一流设 备及技术；同时该公司还提供完整交钥匙工程、实验室设备和试验生 产线，其生产线在保证薄膜生产厂家生产效率的同时，还兼顾灵活性 和可靠性。公司还从日本、美国、德国、意大利及韩国引进了BOPET 光学膜生产线所需的其他高端光学膜关键生产技术配置，进一步提升 了开发、生产潜在高性能产品的能力。布鲁克纳负责机器设备的后期 更新换代和相关技术人员的培训工作；同时公司也在全球引进来自 SKC、3M等公司的高端技术人才,并计划与哈尔滨工业大学合作成立 光学基膜研究中心，跟踪、研发最新光学膜技术，公司BOPET光学膜 建设项目已被列入2012年山东省产业振兴和技术改造项目。截至 2018年3月末，公司共获得1项发明专利，及11项实用新型BOPET 光学膜生产技术专利。 2017年，公司BOPET光学膜产能保持稳定，产能利用率有所上 升。随着公司研发技术水平的不断提高以及对生产设备的不断调试优 化，产品市场认可度将逐渐提高。公司依托于德国进口的先进设备， 通过引进高端人才和技术，拥有多项BOPET光学膜生产技术专利。 供应商名称采购金额占比 中国石化仪征化 纤有限责任公司 3.8729.17 上海金山东方实 业有限公司 1.118.40 佛山佛塑科技集 团股份有限公司 1.057.95 天津华新盈聚酯 材料科技有限公 司 0.987.43 江苏兴业聚化有 限公司 0.947.11 合计7.9560.06 中国石化仪 征化纤有限 责任公司 29.17% 上海金山东方实业有限公司 8.40% 佛山佛塑科技集 团股份有限公司 7.95% 天津华新盈聚酯材 料科技有限公司 7.43% 江苏兴业聚 化有限公司 7.11%其他 39.94% 图16 2017年公司BOPET光学膜产品前五大供应商情况(亿元、%) 数据来源：根据公司提供资料整理 公司BOPET光学膜产品生产成本主要由大有光切片、特种添加剂 切片、涂布液、能源、人工成本、折旧等构成，其中大有光切片的采 购金额占生产成本的55%以上，是决定BOPET光学膜生产成本的最主 要因素。2017年及2018年1～3月，公司大有光切片采购均价分别 为8,350元/吨和8,520元/吨，整体较为稳定。2017年及2018年1～ 3月，公司BOPET光学膜前五大供应商采购金额分别占光学膜全部采 购金额的60.06%和61.05%，原材料供应商集中度较高。 90929496981001021041061081105.25.45.65.866.26.46.62015年2016年2017年 产能（万吨/年）产量（万吨）销量（万吨） 产能利用率（%）产销率 图17 2015～2017年公司BOPET光学膜产品的产能、产量、销量情况 数据来源：根据公司提供资料整理 公司BOPET光学膜的下游客户资源较为丰富，2017年及2018年 1～3月公司BOPET光学膜前五大客户销售占比分别为28.61%和 26.80%。 客户名称销售金额占比 四川羽玺电子科 技有限公司 1.816.72 凯鑫森（上海） 功能性薄膜产业 有限公司 1.656.14 东莞市润德实业 有限公司 1.555.76 常宝新材料（苏 州）有限公司 1.355.01 常州山由帝杉防 护材料制造有限 公司 1.344.98 合计7.7028.61 四川羽玺电子科技 有限公司 6.72% 凯鑫森（上海）功能 性薄膜产业有限公司 6.14% 东莞市润德实业有限 公司 5.76% 常宝新材料（苏州） 有限公司 5.01% 常州山由帝杉防护材 料制造有限公司 4.98% 其他 71.39% 图18 2017年公司BOPET光学膜产品前五大客户情况(亿元、%) 数据来源：根据公司提供资料整理 4、其他 胜通集团的业务还包括房地产、建安工程、机械制造、电力设备、 钢帘线设备等，作为公司主业的重要补充。2017年，公司其他各业 务贡献了21.82%的营业收入和17.10%的毛利润。 截至2018年3月末，公司拥有土地储备332,762.70平方米，公 司暂无开发计划。目前公司在建的项目主要为香林美地南区（别墅 区），项目计划开发面积151,596平方米，计划总投资4.8亿元，目 前该小区别墅建设主体已基本完成，已开始对外销售。 表2 2017年公司其他业务产能、产量和资质等情况 项目 年产能或资质 产量 机械制造 600万套 602万套 电力设备 4,200台 4,165台 建安工程 二级施工资质 - 富所机械 1.50万套 1.64万套 房地产 房地产开发一级资质 - 数据来源：根据公司提供资料整理 （三）盈利能力 随着经营规模扩大，2017年，公司营业收入及毛利润均有所增 加，多元化的经营模式有助于分散单一业务风险。 2017年，公司经营规模继续扩大，营业收入212.59亿元，同比 增长5.22%，毛利润39.75亿元，同比增长18.60%。 胜通集团2018年度跟踪评级报告 表320152017年及2018年13月公司营业利润情况（单位：亿元、%） 项目 2018年1～3月2017年2016年2015年 金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入45.27100.00212.59100.00202.05100.00199.59100.00 钢帘线23.2851.42108.2850.93101.3250.15100.9250.56 化工产品7.4216.3831.0114.5933.1516.4136.9818.53BOPET光学膜5.8913.0126.9212.6624.2011.9817.658.84 钢帘线设备3.187.0317.288.1314.227.0412.616.32 建安工程1.503.307.463.519.964.9310.435.23 机械制造1.212.666.943.276.423.186.013.01 电力设备1.383.065.812.735.632.795.612.81 进出口1.092.426.683.144.822.394.902.46 房地产0.320.712.211.042.321.154.482.25 毛利润8.42100.0039.75100.0033.52100.0027.01100.00 钢帘线4.7055.7622.2155.8814.8844.3913.1848.81 化工产品1.0312.253.849.655.9317.686.8425.33BOPET光学膜1.4517.216.9117.375.4816.350.572.10 钢帘线设备0.455.392.586.502.447.292.077.65 建安工程0.202.340.972.431.644.891.324.89 机械制造0.192.221.102.771.043.110.833.08 电力设备0.222.600.962.410.962.850.833.05 进出口0.141.720.892.250.842.500.762.80 房地产0.040.500.290.740.310.940.622.29 数据来源：根据公司提供资料整理 分板块来看，钢帘线、化工产品和BOPET光学膜仍是公司收入的 主要来源；分板块来看，2017年钢帘线产品销售情况良好，收入有 所增长；化工产品是公司第二大业务，受下游需求有所减少影响，公 司化工产品收入同比小幅下降；BOPET光学膜收入同比有所增长。 从毛利率来看，2017年，公司综合毛利率同比增加2.11个百分 点，其中钢帘线和BOPET光学膜毛利率均有所增加，化工产品毛利率 有所下降，主要由于原材料成本上升和下游需求减少产品价格下降所 致。 25 胜通集团2018年度跟踪评级报告 表420152017年及2018年13月公司毛利率情况（%） 项目2018年1～3月2017年2016年2015年 综合毛利率18.6118.7016.5913.53 钢帘线20.1820.5214.6913.06 化工产品13.9112.3717.8818.50BOPET光学膜24.6225.6522.643.21 钢帘线设备14.2614.9517.1916.40 建安工程13.1812.9616.4412.66 机械制造15.4815.8616.2513.86 电力设备15.8216.4617.0014.71 进出口13.2213.4017.3715.41 房地产13.1513.2313.5413.81 数据来源：根据公司提供资料整理 根据公司提供资料，大公测算2018年盈利情况，公司主营业务 发展总体将保持平稳。 偿债来源 2017年，公司利润总额和净利润基本保持稳定，公司自由现金 流同比大幅下降，对债务的保障能力有所减弱；公司融资渠道以银行 借款和发行债券为主，与多家银行保持良好合作关系，为获取债务收 入形成良好支撑，同时可变现资产可以为公司债务偿还提供一定的保 障。 偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置 CCCCCCBBBBBBAAAAAA （一）盈利 2017年，公司利润总额和净利润基本保持稳定。 2017年，公司利润总额和净利润分别为19.78亿元和14.23亿 元，基本保持稳定。 26 胜通集团2018年度跟踪评级报告 2015年2016年2017年 2018年1～3 月 财务费用8.538.988.402.05 管理费用1.801.746.581.35 销售费用0.910.960.990.24 期间费用率5.645.787.518.030.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00 亿元 % 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 图192015～2017年及2018年1～3月公司期间费用情况 2017年，公司期间费用15.97亿元，占营业收入比重7.51%，费 用控制能力较强；营业利润19.43亿元，同比保持稳定。2017年， 公司总资产报酬率和净资产收益率分别为11.06%和13.64%。 2018年1～3月，公司营业收入为45.27亿元，同比增长4.40%， 毛利率为18.61%，同比增加2.06个百分点；期间费用合计3.63亿 元；利润总额和净利润分别为4.31亿元和3.23亿元，同比均下降 9.50%。同期，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为2.51%和 3.00%。 （二）自由现金流 2017年，公司自由现金流同比大幅下降，对债务的保障能力有 所减弱。 2017年，公司净利润14.23亿元，基本保持稳定；经营性现金 流5.65亿元，同比大幅下降，主要是由于存货增加以及应付账款减 少所致；同期，公司投资性净现金流-26.29亿元，净流出规模同比 大幅增加，主要是钢帘线板块设备升级改造支出，以及钢帘线新产品 研发技术服务费增加；公司自由现金流对债务的保障能力较弱。2018 年1～3月，公司净利润3.23亿元，经营性净现金流4.75亿元，同 比有所增加；投资性净现金流-0.08亿元，净流出规模同比有所下降。 截至2017年末，公司无重大在建项目。 27 （三）债务收入 公司融资渠道以银行借款和发行债券为主，与多家银行保持良好 合作关系，为获取债务收入形成良好支撑。 2017年，公司筹资性净现金流5.81亿元，同比保持稳定。公司 融资渠道以银行借款和发行债券为主，与多家银行保持良好合作关 系，截至2018年3月末，公司共获得综合授信额度合计113.09亿元， 未使用额度为54.57亿元，为获取债务收入形成良好支撑。 表5 2015～2017年及2018年1～3月债务融资情况分析（单位：亿元） 财务指标 2018年1～3月 2017年 2016年 2015年 筹资性现金流入 8.65 83.69 85.25 76.95 借款所收到的现金 4.67 53.19 51.17 70.95 筹资性现金流出 13.19 77.88 79.71 78.44 偿还债务所支付的现金 11.37 69.66 71.49 69.98 数据来源：根据公司提供资料整理 （四）外部支持 公司直接获得的外部支持主要为政府补助，对公司偿债来源贡献 程度较低。 公司直接获得的外部支持主要为政府补助。政府每年给予公司一 定的补贴，2017年，公司获得政府补助0.34亿元，对公司偿债来源 贡献程度较低。 （五）可变现资产 公司应收账款和存货规模较大，对资金形成较大占用，部分应收 账款客户被列为失信被执行人，存在一定的回收风险。 2017年末及2018年3月末，公司总资产规模保持稳定，分别为 263.22亿元和263.02亿元；公司资产构成以流动资产为主，流动资 产占比分别为65.41%和66.11%。 139.26 156.48 172.18 173.90 78.56 79.40 91.04 89.12 010203040506070800501001502002503002015年末2016年末2017年末2018年3月末 %亿元 非流动资产合计流动资产合计流动资产占比 其他 1.06% 货币资金 25.29% 应收票据 10.86% 应收账款 25.54% 预付款项 5.31% 其他应收款 7.23% 存货 24.71% 图20 2015～2017年末及2018年3月末公司资产构成情况 公司流动资产主要由应收账款、货币资金、存货、应收票据、其 他应收款和预付账款等构成，2017年末，上述五项占公司流动资产 的98.94%。2017年末及2018年3月末，公司应收账款分别为43.98 亿元和42.60亿元；2017年末，账龄一年以内的应收账款占比87.84%， 已计提坏账准备1.72亿元；公司应收账款第二大客户山东恒丰橡塑 有限公司因对外担保承担连带清偿责任被列为失信被执行人；应收账 款第四大客户中国化工橡胶桂林轮胎有限公司因违反财产报告制度 被列为失信被执行人；应收账款客户好友轮胎有限公司（以下简称“好 友轮胎”）因货款欠款和民间借贷欠款等原因涉及多起诉讼，并被列 为失信被执行人，公司对其应收账款部分已逾期，存在一定的不能回 收的风险,截至2018年3月末，公司对其应收账款余额为0.43亿元。 2017年末及2018年3月末，公司货币资金分别为43.54亿元和43.66 亿元，截至2017年末，公司受限货币资金17.84亿元，占货币资金 比重40.97%，主要为银行承兑汇票保证金；存货分别为42.54亿元 和43.43亿元，存货规模仍然较大，对资金形成较大占用。2017年 末，公司对存货计提0.22亿元跌价准备；应收票据分别为18.70亿 元和19.86亿元，全部为银行承兑汇票，其中2017年末应收票据同 比增长117.30%，主要是公司部分下游客户因年底集中结算，使用银 行承兑汇票结算比例提高。2017年末及2018年3月末，公司其他应 收款分别为12.44亿元和12.16亿元。2017年末，账龄在1年以内 的占比为45.89%，已计提坏账准备3.68亿元，前五大客户合计7.80 亿元，占其他应收款的48.41%，集中度较高。2017年末及2018年3 月末，公司预付款项分别为9.15亿元和10.52亿元，账龄主要集中 在1年以内。 胜通集团2018年度跟踪评级报告 公司非流动资产主要为固定资产等，2017年末，固定资产占非 流动资产比重89.56%。2017年末及2018年3月末，公司固定资产分 别为81.54亿元和79.65亿元。 2017年，公司应收账款周转天数为80.38天，应收账款周转效 率有所下降，主要由于公司增加对优质客户的赊销力度所致；存货周 转天数为70.06天。2018年1～3月，公司应收账款周转天数和存货 周转天数分别为104.98天和86.06天。 截至2017年末，公司可变现资产价值为168.31亿元4，清偿性 偿债来源较好，可变现资产主要包括固定资产、货币资金、存货和应 收账款等，其中应收账款和存货规模较大，对资金形成较大占用。 截至2018年3月末，公司受限资产合计20.36亿元，占总资产 的比重为7.74%，占净资产的比重为18.93%，受限资产中受限货币资 金16.19亿元，土地及房产、设备抵押4.17亿元。 表6截至2018年3月末公司受限资产情况（单位：亿元、%） 科目名称账面价值受限部分受限占比 货币资金43.6616.1937.09 固定资产84.064.175.24 合计127.7220.3615.95 资料来源：根据公司提供资料整理 总体看，公司可用偿债来源包括盈利、自由现金流、债务收入、 外部支持和可变现资产，经营性净现金流对负债和利息的保障有所减 弱，债务偿还一定程度上依赖债务收入，同时可变现资产可以为公司 债务偿还提供一定的保障，偿债来源较为充足。 公司可用偿债来源包括自由现金流、债务收入、可变现资产和外 部支持等。从公司可用偿债来源的结构来看，2017年，公司净利润 保持稳定，经营性净现金流大幅下降，对负债和利息的保障有所减弱。 公司与多家银行之间保持良好的合作关系，同时通过债券市场融资， 进一步拓宽了公司融资渠道。此外，可变现资产可以为公司债务偿还 提供一定的保障，偿债来源较为充足。整体来看，公司偿债来源结构 有待平衡，2017年流动性偿债来源偏离度为1.48，安全度高，能对 债务偿还提供较好的保障。 4未经专业评估。 30 偿债能力 2017年以来，公司有息债务规模有所增长，占总负债比重较高， 债务负担有所增长；公司担保比率较高，被担保对象区域较为集中， 互保现象严重，存在一定或有风险；公司流动性偿债来源平衡一般， 债务偿还一定程度上依赖于债务收入，清偿性偿债来源平衡较好，盈 利对利息的覆盖能力较好。 偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA （一）存量债务分析 2017年以来，公司负债规模保持稳定，负债构成仍以流动负债 为主。 2017年末及2018年3月末，公司总负债分别为158.89亿元和 155.46亿元；负债结构以流动负债为主，流动负债占比分别为67.00% 和63.70%。 112.92 103.25 106.45 99.02 29.38 42.52 52.43 56.43 75.5290.11104.34107.56051015200501001502002503002015年末2016年末2017年末2018年3月末 %亿元 所有者权益非流动负债合计 流动负债合计资产负债率 图21 2015～2017年末及2018年3月末公司资本结构情况 公司流动负债以应付票据、短期借款、一年内到期的流动负债和 应付账款为主，2017年末，上述四项占公司流动负债的87.21%。2017 年末及2018年3月末，公司应付票据分别为38.26亿元和36.26亿 元，主要是银行承兑汇票；短期借款分别为34.49亿元和35.51亿元， 主要由保证借款构成；一年内到期的非流动负债分别为11.67亿元和 8.94亿元，2017年末，由一年内到期的长期借款5.67亿元和一年内 到期的应付债券6.00亿元构成；应付账款分别为8.43亿元和9.35 亿元。 其他 12.79% 短期借款 32.40% 应付账款 7.92% 应付票据 35.94% 一年内到期 的非流动负 债 10.96% 图22 2017年末公司流动负债构成情况 2017年末，公司非流动负债由应付债券等构成，应付债券占非 流动负债比重98.22%。2017年末及2018年3月末，公司应付债券分 别为51.50亿元和55.50亿元。 公司有息债务规模有所增长，且以短期有息债务为主，有息债务 占总负债比重较高，债务负担有所增长。 2017年末及2018年3月末，公司有息债务分别140.91亿元和 136.21亿元，有息债务占总负债的比重维持在较高水平。 83.3081.3189.4180.7127.8341.2551.5055.5070758085900204060801001201401602015年末2016年末2017年末2018年3月末 %亿元 长期有息债务短期有息债务总有息债务/总负债 图23 2015～2017年末及2018年3月末公司存量债务结构 数据来源：根据公司提供资料整理 从债务期限结构来看，受发行中长期债券影响，长期有息债务及 其占比有所上升，但有息债务结构仍以短期为主。截至2018年3月 末，短期有息债务占总有息债务的比为59.25%。 表7 截至2018年3月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%） 项目 ≤1年 （1,2]年 （2,3]年 3年以上 合计 金额 80.71 4.5 10.00 41.00 136.21 占比 59.25 3.30 7.34 30.10 100.00 资料来源：根据公司提供资料整理 公司担保比率较高，被担保对象区域较为集中，区域互保现象严 重，存在一定或有风险。 截至2018年3月末，公司担保余额39.62亿元，担保比率36.83%， 公司担保比率较高，被担保对象均为东营市当地企业，区域集中度较 高，区域互保现象严重，存在一定或有风险。 2017年末及2018年3月末，公司所有者权益分别为104.34亿 元和107.56亿元，逐年增加，主要由于未分配利润增长较快所致； 资本公积持续保持在6.91亿元；少数股东权益分别为4.12亿元和 4.21亿元。 （二）偿债能力分析 公司流动性偿债来源平衡一般，债务偿还一定程度上依赖于债务 收入，清偿性偿债来源平衡较好，盈利对利息的覆盖能力较好。 公司流动性偿债来源平衡一般。流动性偿债来源以货币资金、债 务收入和经营性净现金流为主。截至2018年3月末，公司货币资金 43.66亿元，受限货币资金16.19亿元，占比37.09%。公司债务偿还 一定程度上依赖于债务收入，截至2018年3月末，公司共获得银行 授信113.09亿元，尚未使用银行授信额度54.57亿元。2017年，公 司自由现金流同比大幅下降，对债务的保障能力较弱。 公司清偿性偿债来源平衡较好。清偿性偿债来源为可变现资产， 2017年以来，公司资产规模基本保持稳定，应收账款和存货规模较 大，对资金形成较大占用，部分应收账款存在一定的回收风险。 公司盈利对利息的覆盖能力较好，2017年EBITDA利息保障倍数 为4.62倍。 表8 2017～2018年公司三个平衡关系（单位：倍） 三个平衡关系 2017年 2018年F 流动性还本付息能力 1.69 1.72 清偿性还本付息能力 1.06 1.16 盈利对利息覆盖能力 4.62 4.78 数据来源：公司提供、大公测算 总体来看，公司流动性偿债来源平衡一般，债务偿还一定程度上 依赖于债务收入，清偿性偿债来源平衡较好，盈利对利息的覆盖能力 较好。整体而言，公司偿债来源较为充足，能够对公司整体的负债偿 还提供良好的保障。 结论 综合来看，公司的抗风险能力很强。我国子午线轮胎产量保持增 长，带动钢帘线需求持续增加。我国洗涤用品无磷化率较低，无磷洗 涤用品的需求量将持续增长，从而推动无磷洗涤助剂需求量的增长。 公司采取多元化的经营模式，钢帘线产能位居国内第二位，具有较强 的规模优势，其次公司拥有国内最大的新型无磷洗涤助剂研发生产基 地，并且公司光学膜业务技术含量高，市场需求前景较好，多元化经 营模式有助于分散单一业务风险。但同时公司也面临着存货规模较 大，有息债务持续增长及担保比率较高等经营压力。 综合分析，大公对公司“15胜通MTN001”、“16胜通MTN001”、 “16胜通01”、“16胜通03”、“17胜通MTN001”、“17胜通MTN002”、 “17胜通01”信用等级维持AA+，主体信用等级维持AA+，评级展望 维持稳定。 附件1 报告中相关概念 概念 含义 偿债环境 偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境。 信用供给 信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源 的供给能力。 信用关系 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系。 财富创造能力 财富创造能力是指债务人的盈利能力，它是偿还债务的源泉和基 石。 偿债来源 偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行 所需流动性后剩余可支配资金。 偿债来源安全度 偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判 断。偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能 力为基础形成的偿债来源之间的距离，偏离度越小，说明债务主体 的偿债来源与财富创造能力的距离越小，偿债来源可靠性越强。 偿债能力 偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间, 分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能力。 清偿性还本付息能力 清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿 还能力，是时期偿债来源与负债的平衡。 流动性还本付息能力 流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还 能力，是时点偿债来源与负债的平衡。 盈利对利息的覆盖能力 盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的 偿还能力。 附件2 胜通集团相关数据表格 2017年及2018年1～3月公司主要子公司主要财务情况（亿元、%） 时间 期末 持股比例 期末 总资产 期末资产 负债率 营业 收入 毛利率 净利润 经营性净 现金流 山东胜通钢帘线有限公司 2018年1～3月 100.00 118.72 49.87 23.28 20.18 1.76 9.61 2017年 100.00 117.21 50.72 108.28 20.52 7.66 8.69 山东胜通化工有限公司 2018年1～3月 100.00 44.79 37.82 7.42 13.91 0.45 9.61 2017年 100.00 44.34 38.20 31.01 12.37 1.57 8.69 山东胜通光学材料科技有限公司 2018年1～3月 100.00 24.48 53.85 5.89 24.62 0.91 0.04 2017年 100.00 25.06 58.58 26.92 25.65 4.22 0.54 山东胜通房地产开发有限公司 2018年1～3月 100.00 10.46 54.75 0.32 13.15 0.02 - 2017年 100.00 10.71 56.02 2.21 13.23 0.13 - 山东胜通机械制造有限公司 2018年1～3月 100.00 8.07 35.32 1.21 15.48 0.05 - 2017年 100.00 7.95 34.98 6.94 15.86 0.33 - 东营市胜通电力设备器材有限责任公司 2018年1～3月 100.00 5.91 47.83 1.38 15.82 0.09 - 2017年 100.00 5.81 48.51 5.81 16.46 0.34 - 山东胜通建安工程有限责任公司 2018年1～3月 100.00 7.67 55.80 1.50 13.18 0.04 - 2017年 100.00 9.62 56.07 7.46 12.96 0.20 - 山东富所机械有限公司 2018年1～3月 51.00 9.28 18.35 3.18 14.26 0.24 - 2017年 51.00 9.38 21.79 17.28 14.95 1.24 - 山东胜通进出口有限公司 2018年1～3月 100.00 4.76 43.14 1.09 13.22 0.05 - 2017年 100.00 4.32 38.49 6.68 13.40 0.35 - 资料来源：根据公司提供资料整理 附件2-1 胜通集团相关数据表格 2015～2017年及2018年1～3月公司钢帘线生产成本构成情况（亿元、%） 项目 2018年1～3月 2017年 2016年 2015年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 高碳钢 9.39 50.56 45.89 53.32 43.83 50.70 46.39 52.88 能源 3.10 16.67 13.88 16.12 16.02 18.53 15.52 17.69 折旧 1.31 7.03 5.32 6.18 3.77 4.36 7.45 8.49 人工成本 0.89 4.80 3.38 3.93 7.65 8.85 7.16 8.16 辅助材料 1.10 5.94 5.30 6.16 4.66 5.39 3.61 4.11 其他原材料 1.13 6.05 4.96 5.77 5.58 6.45 4.00 4.56 制造费用 0.95 5.10 4.09 4.75 3.17 3.67 2.53 2.88 其他 0.72 3.86 3.25 3.77 1.77 2.05 1.08 1.23 合 计 18.58 100.00 86.06 100.00 86.44 100.00 87.73 100.00 2015～2017年及2018年1～3月公司无磷洗涤助剂生产成本构成（%） 项目 2018年1～3月 2017年 2016年 2015年 石英砂 18.23 18.26 16.58 16.01 纯碱 13.96 15.26 14.32 13.23 烧碱 12.87 12.87 11.97 12.45 辅助材料 10.46 11.01 9.85 9.59 能源 12.86 12.74 13.05 12.69 人工成本 9.38 9.41 13.87 16.58 折旧 6.88 7.18 9.04 8.99 制造费用 10.30 10.46 9.11 9.20 其他 5.05 2.80 2.21 1.26 合 计 100.00 100.00 100.00 100.00 2015～2017年及2018年1～3月BOPET光学膜生产成本构成（亿元、%） 项目 2018年1～3月 2017年 2016年 2015年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 大有光切片 1.27 28.50 5.67 28.34 11.13 59.46 9.63 56.41 特种母料 1.43 32.32 6.19 30.93 - - - - 能源 0.12 2.68 0.91 4.56 3.40 18.15 2.68 15.69 折旧 0.19 4.39 0.78 3.89 0.60 3.2 1.69 9.87 人工成本 0.13 3.02 0.72 3.58 0.65 3.46 1.17 6.84 特种添加剂切片 0.34 7.66 1.39 6.93 1.28 6.84 0.73 4.25 涂布液 0.85 19.18 3.60 17.97 0.63 3.36 0.33 1.91 其他 0.10 2.34 0.76 3.79 1.04 5.53 0.86 5.03 合 计 4.44 100.00 20.02 100.00 18.72 100.00 17.08 100.00 附件2-2 胜通集团相关数据表格 2017年末公司应收账款前五大情况（单位：亿元、%） 客户名称 金额 占比 账龄 是否为关联企业 青岛他信国际贸易有限公司 0.73 1.61 1年以内 否 山东恒丰橡塑有限公司 0.63 1.37 1年以内 否 中国石油化工股份有限公司胜利油田 分公司物资供应处 0.63 1.37 1年以内 否 中国化工橡胶桂林轮胎有限公司 0.57 1.25 1年以内 否 山东省垦利经济开发区管理委员会 0.56 1.22 1年以内 否 合 计 3.12 6.83 - - 2017年末公司其他应收款前五大情况（单位：亿元、%） 客户名称 金额 占比 账龄 是否为关联企业 东营市垦利区城市资产运营有限公司 4.00 24.82 2～5年 否 山东省垦利经济开发区管理委员会 1.12 6.94 1～5年 否 上海翌丰商贸有限公司 1.05 6.51 3～4年 否 东营市汇通国际贸易有限公司 1.03 6.42 3～4年 否 北京沃航控股有限公司 0.60 3.72 2～5年 否 合 计 7.80 48.41 - - 截至2018年3月末公司对外担保情况（单位：万元） 被担保企业 担保方式 是否互保 担保起始日期 担保到期日期 担保余额 山东垦利石化 集团有限公司 连带责任 担保 是 2018/01/05 2019/01/05 15,000 2017/4/18 2018/4/175 10,000 2018/1/26 2019/1/21 11,000 2017/11/24 2018/11/24 8,000 2018/2/2 2019/1/23 8,000 2018/1/16 2018/8/16 7,000 2018/1/10 2018/7/6 6,900 2017/11/18 2018/11/18 5,000 2018/3/20 2018/9/14 5,000 2017/4/27 2018/4/266 5,000 2017/10/19 2018/10/18 3,000 银行承兑敞口 67,800 小 计 151,700 5 截至本报告出具日，该笔担保已到期，已续保。 6 截至本报告出具日，该笔担保已到期，已续保。 附件2-3 胜通集团相关数据表格 截至2018年3月末公司对外担保情况（单位：万元） 被担保企业 担保方式 是否互保 担保起始日期 担保到期日期 担保余额 东辰控股集团 有限公司 连带责任 担保 是 2017/7/31 2018/7/30 2,600 2018/3/7 2019/3/6 3,000 2017/6/7 2018/6/67 5,000 2017/12/13 2018/12/12 5,500 2017/4/26 2018/4/258 7,900 2017/6/8 2018/6/79 7,000 2017/12/29 2018/12/19 5,000 2018/1/17 2019/1/17 4,000 2017/9/7 2018/9/6 10,000 2018/2/6 2019/1/15 6,200 2018/2/6 2019/1/13 6,000 银行承兑敞口 39,300 小 计 101,500 万达集团股份有 限公司 连带责任 担保 是 2017/10/24 2018/10/18 5,500 2017/10/24 2018/10/19 7,500 2017/10/22 2018/12/12 2,000 2018/1/31 2019/1/23 6,000 2018/1/2 2018/12/20 7,000 2017/11/9 2018/11/8 3,700 2017/10/23 2018/10/22 （未完）  |