[公告]电广传媒:公司债券2018年跟踪评级报告
公司债券跟踪评级报告 适中， 2017年经营活动现金流量净额由负转 正。 关注 1．三网融合推进有线电视行业的外部竞 争， IPTV等视频传播形式的介入对有线电视 业务用户存在一定程度的分流。近年来公司为 应对外界竞争，加大有线电视业务优惠力度， 用户 ARPU相应有所下滑，网络传输业务毛利 率下滑。 2．公司广告代理业务毛利率水平下降； 渠道商和客户的集中度均较高；广告业务结算 存在一定资金占用。 3．受坏账损失、存货跌价损失、可供出 售金融资产和长期股权投资减值损失以及商 誉减值损失，公司 2017年资产损失规模较大 的影响，公司 2017年呈现亏损。 4．近年来，公司新媒体板被收购企业运 营情况亟待改善，业绩完成情况较差，公司仍 存在一定商誉减值风险。 分析师 张兆新 电话： 010-85172818 邮箱： zhangzx@unitedratings.com.cn 支亚梅 电话： 010-85172818 邮箱： zhiym@unitedratings.com.cn 传真： 010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2号 PICC大厦 12层（ 100022） Http：//www.unitedratings.com.cn 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 一、主体概况 湖南电广传媒股份有限公司（以下简称“公司”或“电广传媒”）前身为湖南省广播电视厅批 准成立的湖南广播电视发展中心（以下简称“发展中心”）， 1994年成立，注册资金 1,000万元。 1997年，湖南广播电视产业中心（以下简称“广电中心”）成立，发展中心成为广电中心下属的核 心企业。 1998年，经湖南省人民政府湘政函（ 1998）91号文批准，在全资改组发展中心的基础上， 联合湖南星光实业发展公司、湖南省金帆经济发展公司等四家企业共同发起成立湖南电广实业股份 有限公司（以下简称“电广实业”），并以每股 9.18元的发行价格向社会公开发行 5,000万股 A股。 发行股份后，电广实业募集资金 4.59亿元，并于 1999年 3月 25日在深交所挂牌上市。 1999年 11 月，公司更为现名（股票简称“电广传媒”，股票代码： 000917.SZ）。 2011年，公司通过换股吸收 合并方式整合全省地方网络公司。经过股权分置改革、多次资本公积转增股本及增资扩股，截至 2017 年 9月底，公司总股本为 14.18亿股，注册资本 14.18亿元，控股股东为广电中心，持有公司 16.66% 的股份；湖南广播电视台（以下简称“湖南广电”）持有广电中心 100%的股权，为公司实际控制人。 2017年 10月 9日，广电中心所持股份全部无偿划转给湖南广电网络控股集团有限公司（以下简称 “网控集团”），网控集团成为公司控股股东，湖南省国有文化资产监督管理委员会成为公司实际 控制人。截至 2018年 3月底，网控集团为公司控股股东，湖南省国有文化资产监督管理委员会为公 司实际控制人。 图 1截至 2018年 3月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司经营范围无变化。截至 2018年 3月底，公司本部设纪检监察室、党群工作部、证券法务部、 人力资源部、办公室、经营调度室、资产财务部、投资管理部和产业拓展部等 10个部门，同时设有 战略与投资委员会、提名与薪酬考核委员会和审计与风控委员会 3个委员会；公司合并范围内子公 司数量 38家，公司在职员工 12,807人。 截至 2017年底，公司合并资产总额 237.48亿元，负债合计 125.25亿元，所有者权益（含少数 股东权益）合计 112.23亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 99.88亿元。 2017年，公司实现营 业收入 87.41亿元，净利润（含少数股东损益） -2.36亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 -4.64 亿元；经营活动现金流量净额 1.29亿元，现金及现金等价物净增加额 6.17亿元。 截至 2018年 3月底，公司合并资产总额 237.36亿元，负债合计 124.74亿元，所有者权益（含 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 少数股东权益）合计 112.62亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 99.32亿元。 2018年 1~3月， 公司营业收入 23.37亿元，净利润（含少数股东损益） 0.44亿元，其中归属于母公司所有者的净利 润-0.54亿元；经营活动现金流量净额 4.69亿元，现金及现金等价物净增加额 -7.59亿元。 公司注册地址：湖南省长沙市浏阳河大桥东；法定代表人：陈刚。 二、本次债券概况及募集资金用途 公司于 2017年 7月 31日获得中国证券监督管理委员会证监许可【 2017】1400号文核准公开发 行面值不超过 20亿元（含 20亿元）的公司债券，于 2018年 1月 29日发行“湖南电广传媒股份有 限公司 2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） ”，发行规模为 10.00亿元，利率为 5.95%， 于 2018年 3月 6日上市，债券代码： 112638.SZ，债券简称为“ 18湘电 01”。“18湘电 01”募集资 金使用情况与募集说明书一致，尚未到达第一个付息日。 三、行业分析 公司主要收入来源为电视收视费收入、广告收入，所属行业包括有线广播电视传输行业和广告 行业。 1．有线广播电视传输 （1）行业概况 我国全国广播电视综合人口覆盖率已达 98%，农村地区的广播电视综合人口覆盖率也提升至 98%， 覆盖程度已经达到了很高的水平。 经过多年发展，我国有线广播电视传输行业已具备相当大的规模。近十年，我国有线广播电视 入户率 1呈持续增长态势，截至 2015年底达到 54.63%，2016年下降 1.88个百分点至 52.75%；农村地区 的有线广播电视入户率波动性较大，自 2014年以来有所回落，接入率仍处于较低水平，主要系直播 卫星和无线覆盖无需缴纳维护管理费，农村用户偏好该类产品对有线电视形成替代所致，截至 2016 年底仅为 33.17%。目前行业在数字化转换、三网融合、高清互动和双向网改造等方面都取得了较大 突破，用户规模持续扩大，产业收益持续攀升，其中全国有线电视的整体数字化转换已进入收尾阶 段。根据广电总局统计公报显示，截至 2017年底，全国有线电视用户达 2.45亿户，有线数字电视用 户达 2.09亿户，有线数字化率为 85.45%。 广电网络运营商在提供基本数字电视服务之外，大力发展高清电视、 3D电视、互动电视等业务， 视频点播、付费频道、电视定向信息发布、电视商城等业务也正逐步被用户了解和接受。此外，借 助自身庞大的广电网络系统平台，广电网络运营商在智能监控、智慧城市、物联网等业务方面也取 得突破。增值业务逐渐成为广电网络运营商利润增长的重要来源。 总体看，我国有线广播电视传输行业发展迅速，已覆盖全国的有线网络布局，用户规模持续扩 大，但是农村有线广播电视入户率仍处于较低水平；增值服务也逐渐成为广播电视网络运营商的利 润来源之一。 （2）用户结构分析 在政府的大力推进和激烈的市场竞争影响下，我国家庭电视收视市场一户多终端的情况日趋普 1有线电视入户率表示在一定区域内可以接收卫星电视频道的电视家庭数占区域内全部电视家庭数的比例。 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 遍，直播卫星、有线电视、 IPTV（电信公司提供的互联网电视）和 OTT（互联网公司的互联网电视） 的用户均出现了不同幅度的增长。从收视格局看，截至 2017年底，我国有线电视收视市场的比重为 54.81%，直播卫星收视份额为 28.86%，地面无线收视份额为 9.74%，IPTV收视份额为 27.29%，OTTTV 收视份额为 24.61%；有线电视收视份额首次出现了下降，地面无线收视份额占比维持不变，其他收 视渠道的市场份额占比上升。 图 2 2016~2017年中国家庭各终端收视格局（单位： %） 资料来源：有线电视行业发展公报 2015~2017年，我国有线电视用户规模波动下降，年末分别为 25,108万户、 25,237.3万户和 24,455.6 万户； 2017年，在其他收视渠道的冲击下，有线电视用户规模首次出现下降，同比下降 3.20%。从有 线电视用户构成上看， 2017年，我国有线电视用户总量为 2.45亿户，数字电视用户 2.09亿户，数字转 化率为 85.45%；其中，有线数字电视缴费用户持续下滑至 1.53亿户，数字电视用户缴费率跌至 73.21%； 有线双向网覆盖用户 1.65亿户，双向网渗透用户为 0.83亿元，双向网络覆盖面进一步扩大；宽带用户 年度净增 870.6万户，总量达到 3,498.5万户；高清用户年度净增超过 1,100万户，总量达到 8,902万户； 智能终端数量达到 1,253万户，增长迅速。 2017年，我国宽带家庭用户数量、有线高清用户数量及智 能终端用户数量均有所增长，分别为 3,498.5万户、 8,902万户和 1,253万户。当前对于有线电视网络运 营商而言，主要的问题为如何维护用户及提升 ARPU2值。 表 1 2016~2017年中国有线电视用户主要指标（单位：万户、 %） 有线电视用户主要指标 2016年 2017年 有线电视用户总数 25,237.3 24,455.6 有线数字电视用户数 20,989.7 20,896.6 有线数字化率 83.17 85.45 有线数字电视缴费用户 16,229.6 15,299.0 有线数字电视用户缴费率 77.32 73.21 有线双向网改覆盖用户数量 15,252.4 16,474.9 有线双向覆盖率 60.44 67.37 有线双向网改渗透用户数量 6,820.5 8,251.4 2 ARPU，每用户平均收入 (ARPU-Average Revenue Per User) 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 有线双向渗透率 27.03 33.74 有线宽带家庭用户数量 2,627.9 3,498.5 有线宽带渗透率 10.41 14.31 有线高清用户数量 7,764.9 8,902 有线高清渗透率 30.76 36.38 有线智能终端用户数量 396.4 1,253 有线智能终端渗透率 1.57 5.12 资料来源：有线电视行业发展公报 2016~2017年，我国卫星直播用户分别为 1.07亿户和 1.30亿户， 2017年同比增长 21.16%，系户户 通终端的升级工作有序开展所致。 2016~2017年， IPTV用户分别为 8,672.8万户和 12,218.1万户， 2017 年同比增长 40.88%，系电信运营商深化“提速降费”推动普及所致。 IPTV保持高速增长态势，但增 速有所放缓，预计随着宽带中国和三网融合战略的持续深化推进，未来 IPTV用户规模仍将增长，但 价格竞争会越发激烈。 2016~2017年， OTT TV分别为 7,250万户和 11,036.2万户， 2017年同比增长 52.22%，主要系智能电视和中国移动的“魔百和”业务带动所致，预计未来 OTTTV市场将继续向规 模化和规范化发展。 总体看，我国有线电视行业经过十几年的快速发展，有线广播电视在我国已基本实现了全覆盖。 电视用户结构向高清化、智能化和双向化发展，但收视格局出现多元化，加剧了行业外部竞争。 2017 年，有线电视用户规模首次出现了下降，有线数字电视用户离网问题日渐突出。 （3）行业竞争 由于我国对有线电视信息传输行业实行经营许可认证管理，同时规定同一行政区域只能设立一 个区域性有线广播电视传输覆盖网，因此我国有线电视网络运营商之间不存在直接的竞争关系，业 务竞争主要来源于卫星电视、 IPTV和OTTTV。 随着国家三网融合政策的推进，互联网企业、硬件厂商、内容提供商等纷纷涉足以电视为终端 屏幕的相关业务领域，对传统有线电视业务带来一定冲击。移动、电信、联通三大巨头各自推出“宽 带电视” IPTV，丰富的内容和价格优势已严重威胁到有线电视用户群体的稳定性。自 2013年下半年， 市场上主流的传统电视制造企业、互联网企业高密度的推出大量互联网电视， OTTTV市场规模扩大。 无论是广电有线运营商还是电信宽带运营商，均积极的展开与互联网电视商的合作。 总体看，随着三网融合政策的实施，电信运营商具有多方面显著优势，都将会对传统有线电视 网络公司形成激烈竞争； IPTV、互联网电视和卫星电视目前尚不能对有线电视传输网络构成根本性 威胁。未来的收视格局将会向多元化发展，有线电视行业全业务融合竞争也会进一步加剧。 （4）行业政策 2017年4月，财政部发布《关于继续执行有线电视收视费增值税政策的通知》，2017年1月1日至 2019年12月31日，对广播电视运营服务企业收取的有线数字电视基本收视维护费和农村有线电视基 本收视费，免征增值税，继续支持广播电视运营事业发展。 总体看，发展广电网络、促进“三网融合”是国家推动文化产业、信息内容产业、信息服务业 和其他现代服务业等战略性新兴产业快速发展的需要，开发可管可控可信的新一代网络技术也是保 障国家文化安全的重要措施。可以预见，国家政策将在未来较长时期持续鼓励和推动有线广播电视 传输行业发展。 （5）行业关注 有线广播电视行业具有区域性经营限制 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 根据《广播电视管理条例》第二十三条规定，同一行政区域只能建设一个区域性有线广播电视 传输覆盖网，目前国家广电总局对广电网络的指导管理政策为区域单一性，这使我国有线广播电视 传输行业具有较强的区域性特征，这一方面为有线电视企业提供了区域垄断的基础，但另一方面也 限制了广电企业的跨区域发展。 三网融合加速业务竞争 三网融合推广阶段，根据国务院发布的三网融合政策性文件，试点城市中符合条件的电信企业 可以申请经营除市政节目之外的广播电视节目生产制作、互联网视听节目信号传输，取得互联网接 入业务许可证的电信企业可以向互联网视听节目服务单位提供信号传输服务、传播时政类新闻视听 节目服务、除广播电台电视台形态意外的公共互联网音视频节目服务、 IPTV传输服务和手机电视分 发服务。三网融合加速了对有线数字电视的冲击，数字电视用户增幅放缓。未来，广播电视运营商 与符合条件的电信运营商将在视频领域展开直接的竞争，可能会导致部分用户流失。 牌照门槛致使宽带业务受制于电信运营商 目前，虽然部分城市开展并推进了三网融合的试点工作，但有线运营商仍没有语音业务牌照和 互联网出口带宽，获得宽带接入牌照的有线运营商必须向相关电信运营商租用出口带宽，大大增加 了开展宽带接入业务的成本。 （6）未来发展 中国的广播电视产业乃至文化传媒行业在未来将沿着以城镇居民稳定带动、农村居民持续拉动 的增长模式发展。在三网融合大趋势下，多种媒体形式、多种终端产品，在多张网络传送的过程中， 进行同质化竞争已在所难免。从长期看，随着网络双向化应用的大力发展，电信运营商在三网融合 中存在天然的优势，广播电视网络运营的节目产品质量、网络覆盖资源将成为三网融合竞争中的优 势。网络双向化、跨平台、跨运营商的合作模式将成为广播电视产业乃至文化传媒行业的发展趋势。 2．广告行业 （1）行业概况 国家工商总局数据显示， 2015~2017年，我国广告行业经营额增长率分别为 6.6%、8.6%和 6.3%， 呈现持续增长态势， 2017年达 6,896.41亿元； 2017年广告行业新增经营单位 112.31万户，同比增 长 28.3%，全国广告业从业人员达 438.18万人，同比增长 12.3%。从 2015年开始，我国互联网广告 的销售额超过了电视广告，成为了最大的广告载体，移动广告成为拉动广告增长的新动力。我国广 告业持续、快速、健康发展，对促进中国经济、文化发展，乃至世界广告传播业的发展产生了积极 影响，已是世界第二大广告市场。 总体看，我国广告行业持续增长，但营业额增幅波动下降；我国广告行业分化明细，其中媒体 控制型企业竞争力强；移动互联网广告成为拉动广告增长的新动力。 （2）竞争格局 我国广告市场的竞争格局主要体现为行业巨头占据强势地位、竞争主体多元化。市场参与者众 多，但市场集中度较高。广告代理行业 56家上市公司加电广传媒共 57家公司 2017年的广告业务收 入总和 3占比情况如图所示，分众传媒、省广集团和蓝色光标分别占总额的 16%、15%和 15%。 总体看，广告行业参与者较多，竞争较为激烈，但头部较为集中。 3因电广传媒有线电视收入占比较大，所以其行业分类为有线电视行业。考虑到北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司和电广传媒的收入 结构，二者数据采取其广告业务板块数据而非营业收入总额。 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 图 3 2017年度广告代理行业主要上市公司收入占比情况（单位： %） 资料来源： Wind资讯 （3）行业政策 2016年 7月，工商总局发布“广告产业发展‘十三五’规划”（以下简称“规划”），提出“十 三五”时期推动广告业创新发展要把握“四个结合”原则：市场运作和产业政策相结合，创新引领 和融合发展相结合，全面发展和重点突破相结合，监管监督和行业自律相结合。同时，明确了扩大 产业规模、增强创新能力、提升社会效益、深化行业改革、优化发展环境等发展目标。《规划》还确 定了“十三五”时期广告业发展的 10项重点任务，包括提升广告企业服务能力、进一步优化产业结 构、促进广告产业创新、推进广告产业融合发展、提升广告产业国际化水平、完善公益广告发展体 系、建设广告业公共服务体系、发展广告研究和教育培训、促进广告市场秩序继续好转、推进行业 组织改革发展。 2018年 2月，工商总局发布《整治虚假违法广告部际联席会议 2018年工作要点》，指出工作重 点为加强广告导向监管，加强政治虚假违法广告力度，部署开展互联网广告专项政治，加强重点媒 体监管，强化互联网平台责任，落实属地监管责任和强化协同监管；对 2018年政治虚假违法广告工 作作出了新要求，严肃查处虚假违法广告，净化广告市场环境，加大失信惩治力度，发挥信用监管 作用，推动广告市场诚信经营。 总体看，伴随相关政策出台，互联网广告活动日趋规范，广告行业政策环境较好。 （4）行业发展与关注 相对于传统广告而言，互联网广告更加灵活，展现形式也更为多样化，例如横幅广告、文本链 接广告、电子邮件广告、插播式广告、定向广告等等各种形式。互联网广告对网民的影响日益加大， 截至 2017年底，我国互联网普及率已经达到 55.80%。互联网广告出现后其市场规模不断扩大，同时， 近几年大数据技术取得突破，互联网广告行业出现了广告精准投放的新兴技术，互联网广告的发展 对传统广告行业产生较大冲击。 3．区域经济环境 根据《 2017年湖南省国民经济和社会发展统计公报》，2017年，湖南省地区生产总值 34,590.6 亿元，比上年增长 8.0%。其中，第一产业增加值 3,690.0亿元，同比增长 3.6%；第二产业增加值 14,145.5 亿元，同比增长 6.7%；第三产业增加值 16,755.1亿元，同比增长 10.3%。按常住人口计算，人均地 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 区生产总值 50,563元，同比增长 7.4%。截至 2017年末，湖南省常住人口 6,860.2万人。其中，城镇 人口 3,747.0万人，城镇化率 54.62%，比上年末提高 1.87个百分点。 2017年，湖南省全部工业增加值 11,875.9亿元，比上年增长 7.0%。其中，规模以上工业增加值 增长 7.3%。在规模以上工业中，非公有制企业增加值增长 7.7%，占规模以上工业的比重为 76.2%。 高加工度工业和高技术制造业增加值分别增长 12.2%和 15.9%；占规模以上工业的比重分别为 38.0% 和 11.3%。装备制造业增加值增长 14.2%，占规模以上工业的比重为 29.8%。省级及以上产业园区工 业增加值增长 10.3%，占规模以上工业的比重为 69.7%，比上年提高 4个百分点。 2017年，湖南省 全体居民人均可支配收入 23,103元，比上年增长 9.4%，扣除价格因素实际增长 7.9%；人均可支配 收入中位数 19,628元，比上年增长 8.5%。城镇居民人均可支配收入 33,948元，比上年增长 8.5%， 扣除价格因素实际增长 6.8%；城镇居民人均可支配收入中位数 31,600元，比上年增长 8.7%。农村 居民人均可支配收入 12,936元，比上年增长 8.4%，扣除价格因素实际增长 7.2%；农村居民人均可 支配收入中位数 11,877元，比上年增长 7.6%。 2017年，湖南省电视综合人口覆盖率 99.30%，比上年提高 1.04个百分点。全省有线电视用户 1.215.3万户，比 2016年下降 52万户，湖南省 2017年有线电视用户数量与全国变化趋势一致，来 自 IPTV、OTTTV等的外部竞争导致有线电视用户数量出现下降。 总体看，湖南省区域发展稳定，保持持续增长态势，湖南省电视覆盖率较高， 2017年湖南省有 线电视用户数量有所下降，有线电视市场外部竞争加剧。 四、管理分析 2017年，公司管理层人员发生较大变动， 2017年 10月，董事长龙秋云先生，董事、副总经理 尹志科先生因工作原因辞职；同月，股东大会审议通过陈刚先生为公司董事，董事会选举陈刚先生 为公司董事长。 2017年 12月，副总经理陆晓亚先生、邓秋林先生因退休年龄已到辞职。 2018年 1 月，总经理彭益先生因退休年龄已到辞职，公司聘任王艳忠先生为新任总经理；公司监事会主席刘 沙白先生因退休年龄已到辞职，股东大会审议通过补增余鑫维先生为公司监事，监事会选举其为监 事会主席。 2018年 2月，财务总监毛小平先生因工作调动辞去财务总监职务，公司聘任付维刚先生 为公司新任财务总监。公司管理构架做了梳理，公司本部设纪检监察室、党群工作部、证券法务部、 人力资源部、办公室（党政办公室）、经营调度室、资产财务部、投资管理部和业务拓展部等 10个 部门，同时设有战略与投资委员会、提名与薪酬考核委员会和审计与风控委员会 3个委员会。公 司管理制度方面无重大变化。 总体看，公司 2017年下半年以来，高管团队人员变动较大，管理制度延续，联合评级将持续关 注公司未来经营管理情况和业务运营情况。 五、经营分析 1．经营概况 公司主要业务板块未发生变化，仍为有线电视网络传输服务和广告代理运营业务，两者合计 占主营业务收入比重达 80%以上。 2017年，公司营业收入 87.41亿元，同比增长 16.76%，主要系广告代理运营板块增长所致； 营业成本 72.21亿元，同比上涨 32.92%，增幅超过收入，主要系网络传输服务业务外部环境竞争 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 加剧，利润空间压缩所致。 2017年，公司资产减值损失 4.11亿元，大幅增长 456.87%，系公司当期 针对应收账款、其他应收款、存货、可供出售金融资产、长期股权投资和商誉计提坏账损失和减值 损失所致。 2017年公司营业利润、利润总额和净利润分别为 -0.76亿元、 -0.81亿元和 -2.36亿元，其 中归属于母公司所有者的净利润为 -4.64亿元。 从收入构成看， 2017年公司广告代理运营收入 52.82亿元，同比增长 35.65%，主要系互联网 新媒体广告业务增长所致。网络传输服务收入 20.59亿元，同比下降 17.28%，主要系公司网络传 输服务受到外部竞争冲击所致。 2017年广告代理运营收入和网络传输服务收入占比分别为 60.42% 和 23.55%。此外，公司其他业务包括影视节目制作发行、旅游酒店、艺术品、投资管理和游戏等 等，占比较小，对公司收入和利润影响有限。 从毛利率来看， 2017年，公司广告代理运营业务毛利率为 6.86%，同比下降 1.75个百分点，主要 系传统广告代理行业景气度下降、互联网新媒体广告业务毛利率水平相对较低等因素综合影响所致； 网络传输服务毛利率大幅下降 22.71个百分点至 20.64%，主要系外部环境竞争加剧，用户数量下降导 致平均成本升高以及公司促销所致。 2017年，影视节目制作毛利率大幅下降至 -30.93%，主要系部分 投资成本较大的影视巨作与市场预期差距较大所致； 2017年，公司房地产业务毛利率为 -195.77%， 主要系圣爵菲斯小区 C去的架空层以前年度在实现销售收入时未进行摊销，本年度进行了成本结转所 致。投资管理收入主要成本为人力成本，毛利率保持为 100%。移动音频收入毛利率为 88.22%，由负 转正，主要系公司处置了亏损的子公司投资收购深圳市九指天下科技有限公司（以下简称“九指天 下”）股权，其不再纳入合并范围所致。其他板块毛利率水平变动不大或影响有限。 表 2 2016~2017年公司营业收入及毛利率情况（单位：万元、 %） 板块 2016年 2017年 收入占比毛利率收入占比毛利率 广告代理运营 389,372.84 52.01 8.61 528,175.13 60.42 6.86 影视节目制作发行 22,556.75 3.01 3.94 27,465.12 3.14 -30.93 网络传输服务 248,904.63 33.25 43.35 205,896.82 23.55 20.64 旅游酒店 30,577.68 4.08 89.30 29,356.14 3.36 89.73 房地产 33.44 0.00 50.66 332.80 0.04 -195.77 艺术品 1,110.00 0.15 78.77 18,202.00 2.08 63.09 投资管理收入 14,468.99 1.93 100.00 17,370.03 1.99 100.00 游戏收入 36,903.88 4.93 53.52 39,528.77 4.52 55.91 移动音频收入 2,548.52 0.35 -61.47 1,641.14 0.19 88.22 其他收入 2,162.53 0.29 100.00 6,180.27 0.71 60.49 合计 748,639.25 100.000 27.43 874,148.22 100.00 17.39 资料来源：公司年报，联合评级整理。 2018年1~3月，公司营业收入 23.37亿元，同比增长 31.56%，主要系当期广告收入和电影收入增 长所致；毛利率为 19.55%，较2017年全年水平略有上升；营业利润为 0.45亿元，同比大幅下降 77.30%， 主要系上年同期公司处置可供出售金融资产获得的投资收益（ 2.42亿元）规模较大，本期规模较小 所致。 总体看，公司收入主要来源于网络传输服务和广告代理运营业务。进入 2017年，外部竞争激烈 导致网络传输服务业务收入规模和毛利率均有所下降。广告制作代理业务增长速度较快，网络广告 业务带动公司整体收入水平增长，但板块毛利率较低。公司影视节目制发行业务存在一定不确定性。 整体看，公司整体收入水平增长，但毛利率水平下降。 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 2．网络传输服务 公司子公司湖南省有线电视网络（集团）股份有限公司（以下简称“湖南有线”）主要从事湖 南省内有线电视节目的传输及增值业务服务，华丰达则作为公司拓展省外市场的运营平台。 业务运营 随着“三网融合”推进，来自运营商的外部竞争日趋激烈，公司有限网络传输用户数量有所下 降，公司网络传输业务规模有所下降，公司基本收视费下降明显，同比下降 23.75%，增值服务收入 有所增长，同比增长 34.47%。从业务构成上看， 2017年基本收视费收入 10.53亿元，增值服务费收 入 6.71亿元，其他业务收入 3.21亿元。 表 3公司有线电视网络传输收入构成情况（单位：亿元） 项目 2016年 2017年 2018年 1-3月 基本收视费 13.81 10.53 2.76 增值服务费 4.99 6.71 1.17 其他 5.93 3.21 0.58 资料来源：公司提供。 用户规模方面，外部竞争激烈，公司客户有线电视用户数量和宽带用户数量均呈现下降态势。 有线电视用户数量 2016年开始呈下降态势，截至 2018年 3月底为 467.34万户；进入 2017年，来 自电信运营商的外部竞争加剧，公司宽带客户流失，截至 2017年底，宽带用户数量为 99.84万人， 2018年一季度，宽带用户略有回升，截至 2018年 3月底为 90.82万户。 从单户收入贡献看，有线电视业务方面， 2017年，省内有线电视用户 ARPU有所下降，为 221.32 元，系面对三网融合趋势及网络媒体分流，湖南有线为争取客户资源，加大优惠力度所致。宽带业 务方面，宽带业务由于本身费用较高，对应宽带用户 ARPU相对较高， 2017年宽带业务 ARPU由 370.06元微增至 376.40元，变动不大。 2018年一季度 ARPU较小，系数据期限长度不同不具备可比 性所致。 表 4湖南省内有线电视用户情况（单位：万户、元） 项目 2016年 2017年 2018年 1~3月 户数 ARPU户数 ARPU户数 ARPU 有线电视业务 527.78 232.34 475.78 221.32 467.34 59.06 宽带业务 109.88 370.06 99.84 376.40 90.82 86.99 资料来源：公司提供，联合评级整理。 注：公司对 2016年宽带业务 ARPU值进行了调整。 运营成本方面，湖南有线营业成本以设备折旧和人工成本为主。 2016~2017年，湖南有线平均 用户成本分别为 310.71元和 341.96元4，2017年平均成本进一步上升，主要系用户数量下滑，但固 定成本支出部分未发生变化所致。 为支持网络建设，公司存在一定硬件设备采购需求，硬件采购以机顶盒和通信设备为主， 2017 年前五名设备供应商集中度为 40.01%，较上年上升 4.59个百分点，整体集中度较高。具体情况如下 表所示。 4因有线电视业务、宽带业务和其他业务等存在用户重合，所以平均用户成本计算值大于各板块的 ARPU。 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 表 5公司 2017年有线电视设备采购供应商前五名情况（单位：万元、 %） 供应商名称采购内容采购额占比 A供应商机顶盒 1,689.67 13.76 B供应商光缆 1,268.44 10.33 C供应商数字电视设备 865.99 7.05 D供应商机顶盒 592.70 4.83 E供应商机顶盒 495.59 4.04 合计 -4,912.39 40.01 资料来源：公司提供，联合评级整理。 总体看，公司有线电视网络传输服务在湖南省内具有资质优势，但受到三网融合趋势及网络媒 体分流的影响，有线电视用户有所下降，相关收入、 ARPU有所下降，平均用户成本上升，未来相 关业务利润空间或将进一步压缩。 网络拓展 公司以华丰达为平台，以资本运作为手段，拓展省外网络整合并购。截至 2017年底，公司按股 权比例分摊后湖南省外有线电视用户总共 145.47万户，较年初有略有增长，其中天津地区、新疆地 区和广州地区用户数量相对较大。从人均收入贡献来看，广州地区 ARPU最高为 547.30元，其次是 保定地区 413.00元，其他地区差别不大，分布在 310~330元之间；从 ARPU变动情况看， 2017年 广州地区、保定地区和大连地区略有增长，新疆地大幅下降。公司省外投资 ARPU明显高于省内， 受到省外被投资主体数据统计口径与湖南省内统计口径不一致的影响。 表 6公司省外有线电视用户分布情况（单位：万户、元） 地区分布 2016年 2017年 户数 ARPU户数 ARPU 新疆地区 27.51 514.44 35.43 320.25 青海地区 3.74 318.60 3.78 319.21 天津地区 48.09 329.04 47.65 342.15 保定地区 17.31 353.88 18.75 413.00 广州地区 35.20 485.52 34.68 547.30 大连地区 5.60 284.52 5.18 328.00 合计 137.45 -145.47 - 资料来源：公司提供，联合评级整理。 注：公司省外有线电视用户数为按股权比例分摊后数据。 总体看，通过资本操作，公司布局省外有线电视网络， 2017年省外投资有线电视业务运营情况 稳定。 3．广告制作代理 2017年，公司广告代理运营业务收入 52.82亿元，同比增长 35.65%，主要系互联网新媒体广告 业务增长所致；毛利率为 6.86%，同比下降 1.76个百分点，主要系传统广告代理行业景气度下降、 互联网新媒体广告业务毛利率水平相对较低等因素综合影响所致。从业务构成上看，电视电台广告 代理为公司主要广告代理方式， 2017年收入 17.83亿元，同比下降 17.57%，主要系传统电视广告业 务收入下降所致。同期，高铁户外广告代理收入增长， 2017年为 2.74亿元，同比增长 1.26倍，但 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 占比较小。 2017年互联网新媒体广告业务收入 32.25亿元，同比大幅增长 1.00倍，主要系公司子公 司广州韵洪广告有限公司（以下简称“广州韵洪”）拓展互联网广告业务以及子公司深圳市亿科思 奇广告有限公司（以下简称“亿科思奇”）互联网广告业务增长所致。亿科思奇与腾讯广点通、微信、 今日头条、 UC浏览器等媒体资源建立了深度合作，是腾讯最高级别铂金服务商，今日头条头部服务 商；在客户拓展层面，现有合作客户包括苏宁易购、陌陌、饿了么、腾讯、今日头条、百度、汽车 之家、瓜子二手车、 360等知名公司。 表 7公司广告代理收入分布情况（单位：亿元） 项目 2016年 2017年 电视台、电台广告业务 21.63 17.83 高铁户外广告业务 1.21 2.74 互联网新媒体广告业务 16.10 32.25 合计 38.94 52.82 资料来源：公司提供。 公司广告客户主要包括两类， 4A广告公司和国内本土广告公司，以及直接广告投放需求客户。 从客户集中度看， 2017年公司广告前五名客户投放金额占业务总量的 30%，占比有所下降。 表 8公司 2016~2017年广告投放量前五名客户情况（单位：亿元、 %） 年份客户名称投放金额占比 客户一 6.31 16 客户二 4.18 112016年 客户三 2.03 5 客户四 1.71 4 客户五 1.33 3 合计 15.55 40 客户一 8.40 16 客户二 3.00 62017年 客户三 1.80 3 客户四 1.50 3 客户五 1.30 2 合计 16.00 30 资料来源：公司提供。 注：公司对 2016年数据做了调整 媒体渠道方面，广州韵洪是广东东莞、佛山、中山电视台及广州地面频道等电视台指定的广告 一级代理商，同时与全国各省级电视媒体如湖南、湖北、北京、上海、天津、深圳、辽宁、河南等 均有较广泛的业务联系。公司广告业务与湖南电视台具有长期合作关系， 2017年媒体渠道前五名共 占 71.00%，占比上升 4.86个百分点；其中第一名占 32%，下降 12.36个百分点。公司媒体渠道对主 要渠道商仍有较强依赖性。 结算方面，公司广告业务结算无重大变化，上游主要是媒体，存在预付情况；下游是广告客户 或代理公司，采取播前收款、或播出后 30天、 60天、 90天等不同账期收款。公司广告业务存在一 定资金占用。 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 表 9公司 2016~2017年广告媒体渠道前五名情况（单位：亿元、 %） 年份客户名称渠道成本占比 A供应商 11.17 44.36 B供应商 2.29 9.09 2016年 C供应商 1.52 6.05 D供应商 1.10 4.37 E供应商 0.57 2.27 合计 16.66 66.14 A供应商 9.8 32 B供应商 5.7 19 2017年 C供应商 4.6 15 D供应商 0.9 3 E供应商 0.5 3 合计 21.5 71 资料来源：公司提供，联合评级整理。 总体看， 2017年，公司电视台、电台广告业务规模下降，高铁和互联网新媒体广告业务大幅增 长，公司广告板块整体利润率有所下滑；客户资源和媒体渠道较为优质，但主要媒体渠道集中度较 高。公司广告业务存在一定资金占用。 4．移动新媒体运营情况 2014年公司投资 1.67亿元收购广州翼锋信息科技有限公司（以下简称“广州翼锋”） 51%的股 权。 2015年，公司加大互联网新媒体业务的布局力度，推进传统媒体与新媒体业务的融合发展，投 资 1.23亿元收购江苏物泰信息科技有限公司（以下简称“江苏物泰”） 45%股权；以 2.05亿元受让 亿科思奇 56.16%的股权，同时向其增资 0.35亿元，共取得亿科思奇 60%股权，布局移动互联网新媒 体广告业务 5；通过增资与受让股权相结合的方式，投资收购深圳市九指天下科技有限公司（以下简 称“九指天下”） 51%股权、金极点（北京）科技有限公司（以下简称“金极点”） 51%股权和上海 久之润信息技术有限公司（以下简称“久之润”） 70%股权，初步构建了涵盖“应用分发、效果营 销、移动媒体、品牌广告、网络游戏”的移动新媒体生态。 2016年 8月，因少数股东增资，公司持 有九指天下股权稀释至 46.92%，公司报表已经不再合并九指天下。 公司收购广州翼锋产生商誉 1.32亿元，其原股东承诺广州翼锋 2015~2017年扣除经常性损益后 的年均净利润不低于 4千万元，其 2015~2017年实际净利润分别为 -371.11万元、 -2,120.81万元和 -3,963.28万元，业绩承诺完成度差，公司累计对广州翼锋计提商誉减值 1.21亿元。 金极点是国内第一家推出手机音频客户端应用、专注于移动互联网音频领域的高新技术企业， 公司收购金极点产生商誉 0.75亿元。截至 2017年底，金极点总资产 0.63亿元，净资产 0.60亿元， 2017年营业收入 0.16亿元，净利润 -0.14亿元。截至 2017年底，公司对金极点累计计提商誉减值 0.10 亿元。 久之润下属久游网是中国第一代互联网游戏运营商，拥有丰富的游戏运营经验和渠道资源。截 至 2017年底，久之润总资产 3.64亿元，净资产 2.84亿元， 2017年营业收入 3.95亿元，净利润 0.93 亿元。公司收购久之润产生商誉 5.18亿元，久之润管理层和昌吉州滚泉商务服务有限合伙企业承诺 久之润 2015~2017年净利润不低于 1.3亿元、 1.56亿元及 1.88亿元。 2015~2017年，久之润实际净 5广州翼锋和亿科思奇业务划分为广告业务板块。 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 利润分别为 0.42亿元、 0.69亿元和 0.93亿元，业绩承诺完成情况较差。 亿科思奇截至 2017年底，总资产 6.72亿元，所有者权益 1.68亿元， 2017年营业收入 19.05亿 元，净利润 0.44亿元。公司收购亿科思奇产生商誉 1.92亿元，其创始人（核心管理团队）承诺亿科 思奇 2015~2017年扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币 3,800万元， 4,800万元， 5,500万元。 2015~2017年，亿科思奇实际利润分别为 1,760.92万元、 5,183.97万元和 4,367.01万元，业绩承诺完 成情况有待提高。 2018年 5月，公司董事会决议通过挂牌转让公司持有的亿科思奇全部股份（占亿 科思奇股权的 60%）。 目前，公司收购的一列互联网公司业绩承诺完成情况较差，其中部分公司净利润为负值，公司 针对部分被收购单位计提商誉减值，但仍存在一定程度商誉减值计提不足的情况。新媒体相关行业 外部环境变化较快，技术迭代周期较短。未来，公司将认真研究新时代媒体产业发展规律、新媒体 与传统产业的融合发展，根据市场条件和业务结构优化的需要有选择地做好新媒体项目运营和退出 工作，争取投资效益最大化。 总体看，公司自 2015年开始布局移动新媒体，被收购企业业绩承诺完成情况较差，公司存在商 誉减值风险，公司将根据市场条件和业务结构优化的需要有选择地做好新媒体项目运营和退出工作。 5．投资业务 投资管理方面，公司 2000年进入创业投资领域，并成立深圳市达晨创业投资有限公司（以下简 称“达晨创投”）专门开展创业投资业务，截至 2018年 3月底，达晨创投已形成了全国布局，以深 圳、北京为总部，并已在上海、长沙、广州、天津、武汉、西安等 16个城市设立了分支机构。 公司投资管理业务的利润主要来自以基金管理费为主的管理费收入和投资收益， 2017年，公司 投资管理收入 1.74亿元，较为稳定；处置中国电影股票（ 600977.SH）收益 1.98亿元，处置航新科 技股票（ 300424.SZ）收益 2.45亿元。 截至 2017年底，达晨创投累计完成投资 159亿元，管理基金总规模达 200亿元，累计投资项目 439个，其中 TMT行业、节能环保行业、消费服务行业和智能制造行业分别占 21.35%、12.60%、 31.46%和 19.30%；公司通过并购、新三板、回购等渠道退出项目，并获得投资收益，目前通过首发 上市的企业达到 72家、通过并购或回购退出项目 42个、另有新三板挂牌企业 90家。 艺术品投资方面，公司 2006年起开始筹划并逐步运作艺术品投资业务，并以子公司北京中艺达 晨艺术品投资管理有限公司（以下简称“中艺达晨”）作为操盘手和管理人。 2017年无重大变化。 总体看，公司投资管理业务稳步发展，盈利能力较好；投资收益和投资管理收入对公司利润起 到的补充和支持作用。 6．其它业务 公司其他业务包括影视节目制作发行、艺术品、房地产、投资管理和旅游酒店板块等。 影视节目制作方面，公司 2017年影视节目制作发行收入 2.75亿元，毛利率为 -30.93%，成本倒 挂，部分投资成本较大的影视巨作与市场预期差距较大，收益偏少。 旅游板块方面，公司控股子公司长沙世界之窗 6，深圳之窗是公司与深圳华侨城股份有限公司和 定泰国际有限公司三方合资公司，公司持有 49%的股份，为最大股东并委派董事长，具有实际控制 权，公司将其纳入合并范围。长沙世界之窗为公司自主经营，目前经营状况良好。 2017年全年入园 6长沙世界之窗有限公司由三方合资，虽然公司只拥有其 49%的表决权资本，却是其最大股东并委派董事长，拥有实际控制权。公司已将其 纳入财务报表合并范围。 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 游客为 129万人次，与 2016年基本持平，实现收入 1.55亿元，净利润 0.42亿元。此外，公司全资 子公司湖南圣爵菲斯投资有限公司经营的圣爵菲斯大酒店， 2017年全年实现收入 1.70亿元，入住率 88.03%。 总体看，影视节目制作业务 2016年投入项目成功率下降对其利润率情况影响较大， 2017年该 板块业务出现了成本倒挂，未来发展情况存在不确定性。旅游酒店板块稳定，为公司利润水平作出 一定贡献。 7．经营关注 （1）公司网络传输业务规模下降，公司有线电视业务客户流失， ARPU下降，利润空间缩小 互联网尤其是移动化互联网的发展对公司网络传输业务冲击较大，外部竞争的加剧导致有线电 视客户数量下降态势，公司为争取客户资源，加大优惠力度，导致有线电视业务 ARPU下降，利润空 间压缩。未来，随着移动互联网的深化普及，公司网络传输业务规模和利润或将持续下降。 （2）广告代理业务对主要客户和媒体渠道依赖性较高并且存在一定资金占用， 2017年毛利率水 平下降 公司广告代理业务主要客户基本为大型广告公司，湖南电视台为公司重要媒体渠道，板块营业 状况对两者依赖性较大。 2017年公司广告业务毛利率下滑，公司广告业回款较慢，存在一定资金占 用。 （3）移动新媒体业务投入较大，相关企业业绩承诺完成情况较差，公司存在商誉减值风险；影 视节目制作发行业务存在不确定性 公司对移动新媒体板块投入较大，但所投资部分公司仍处于培育阶段。同时，作为新兴行业， 移动新媒体公司受行业发展情况和国家政策影响较大，新媒体相关行业外部环境变化较快，被收购 企业业绩承诺完成情况较差，存在一定商誉减值风险。受部分投资成本较大的影视巨作与市场预期 差距较大的影响，公司影视节目制作发行业务 2017年毛利率为负，未来存在一定不确定性。 8．未来发展 未来，公司将顺应行业发展趋势，立足自身优势，重新梳理业务，推动公司向互联网化、智能 化、平台化、生态化方向转型升级。总体发展思路为：聚焦“网络、文旅、文创、投资”四大板块， 着力推动电广传媒与科技融合、与互联网融合、与旅游融合，四位一体建设“导视马栏山”、“数字 马栏山”、“行动马栏山”、“实体马栏山”，培育打造以“智慧传播、智能家居、智趣城市”为着力方 向的智娱经济新模式。 从有线信号传送者到内容分发平台商，公司将顺应传播移动化、社交化、视频化、互动化新趋 势，去管道化、去传输商，加快构建云、管、端生态链，形成“一云多屏、跨屏互动”新格局。 从休闲娱乐陪伴者到家庭场景运营商，公司将聚焦新时代主要矛盾，细分年龄层次、消费群体、 应用场景，着力在产品、内容、技术创新上下功夫，深入推进广电网络供给侧结构性改革。 从视频产品提供者到城市生活服务商，公司将立足本地化、差异化、定制化，从导视开始，衍 生导教、导医、导游等，不断升级迭代、扩大外延，提供多方位的服务性内容，并建设公网专网， 介入城市管理、信息服务。 从传统媒体协作者到智娱经济开发商，公司将打造集 IP经济、艺人经济、粉丝经济于一体的智 娱经济生态链，加快传统媒体和新兴媒体融合发展。 总体看，公司未来发挥战略顺应行业发展趋势，积极寻求业务转型机会，符合整体战略方针。 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 联合评级会持续关注公司各板块业务的运营和发展情况。 六、财务分析 1．财务概况 公司 2017年度财务报告经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见 的审计报告。公司 2018年 1~3月财务报表未经审计。公司财务报表按照财政部颁布的最新企业会计 准则编制。 从合并范围看，公司 2017年合并范围新增子公司 2家， 2018年 1~3月，公司合并范围无变化。 截至 2018年 3月底，公司合并范围子公司 38家。公司合并范围变动较小，财务数据可比性较强。 截至 2017年底，公司合并资产总额 237.48亿元，负债合计 125.25亿元，所有者权益（含少数 股东权益）合计 112.23亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 99.88亿元。 2017年，公司实现营 业收入 87.41亿元，净利润（含少数股东损益） -2.36亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 -4.64 亿元；经营活动现金流量净额 1.29亿元，现金及现金等价物净增加额 6.17亿元。 截至 2018年 3月底，公司合并资产总额 237.36亿元，负债合计 124.74亿元，所有者权益（含 少数股东权益）合计 112.62亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 99.32亿元。 2018年 1~3月， 公司营业收入 23.37亿元，净利润（含少数股东损益） 0.44亿元，其中归属于母公司所有者的净利 润-0.54亿元；经营活动现金流量净额 4.69亿元，现金及现金等价物净增加额 -7.59亿元。 2．资产质量 截至 2017年底，公司资产总额 237.48亿元，较年初增长 5.47%，变动不大，其中流动资产和非流 动资产分别占 37.62%和62.38%，流动资产占比有所上升。 流动资产 截至 2017年底，公司流动资产 89.33亿元，较年初增长 19.24%，主要系货币资金、应收账款和其 他流动资产增长所致。截至 2017年底，公司流动资产主要由货币资金（占 24.17%）、应收账款（占 13.72%)、预付款项（占 10.45%）、其他应收款（占 6.17%）、存货（占 35.18%）和其他流动资产（占 10.15%）构成。 截至 2017年底，公司货币资金 21.59亿元，较年初增长 40.97%，主要系借款筹资所致；公司货币 资金以银行存款（ 20.57亿元）为主。截至 2017年底，公司应收账款 12.26亿元，较年初增长 52.73%， 主要系广告代理运营业务收入增长所致；从账龄上看，公司应收账款 1年内部分占 94.41%，账龄较短； 从集中度看，公司应收账款前五名共占 32.30%，集中度一般；公司应收账款累计计提坏账准备 1.04 亿元，计提比例为 7.80%。截至 2017年底，公司预付款项 9.34亿元，较年初下降 13.10%，公司预付款 项主要为广告代理业务的广告费等，伴随订单推进，预付款项有所下降；从账龄单公司预付款 1年内 部分占 70.06%，1~2年部分占 18.45%，其余为 2年以上部分，公司预付款项账龄尚可；预付前五名共 占75.27%，其中预付湖南广播电视广告总公司部分占 45.55%。截至 2017年底，公司其他应收款 5.51 亿元，较年初下降 7.83%，公司其他应收款主要为往来款（ 6.71亿元）；从集中度看，前五名其他应 收款共占 48.50%，从账龄看， 1年内部分占 48.74%，1~2年部分占 13.58%，其余为 2年以上部分；其 中应收广东东电广告有限公司往来款占 21.39%，账龄在 3~4年；应收北京华艺达晨雅乐投资管理中心 （有限合伙）往来款占 20.67%，账龄在 1年以内，考虑到回收风险，公司其他应收款累计计提坏账准 备2.57亿元，计提比例为 31.78%，往来款对公司资金形成一定占用，坏账损失规模较大。截至 2017 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 年底，公司存货 31.43亿元，较年初增长 6.44%，变动较小；公司存货以库存商品（ 14.44亿元）和经 营性艺术品（ 10.01亿元）构成；公司存货累计计提跌价准备 0.95亿元，主要针对影视成品计提。截 至2017年底，公司其他流动资产 9.07亿元，较年初增长 76.23%，主要系购买理财产品增加所致；公 司其他流动资产主要由理财产品（ 6.44亿元）和未抵扣增值税进项税（ 2.60亿元）构成。 非流动资产 截至 2017年底，公司非流动资产 148.14亿元，较年初下降 1.40%，主要可供出售金融资产和其他 非流动资产减少所致。截至 2017年底，公司非流动资产主要由可供出售金融资产（占 26.24%）、长 期股权投资（占 12.17%）、固定资产（占 46.40%）、无形资产（占 5.72%）和商誉（占 5.72%）构成。 截至 2017年底，公司可供出售金融资产 38.87亿元，较年初下降 9.62%，主要系处置中国电影股 票（ 600977.SH）、广州航新航空科技股份有限公司、广州移淘网络科技有限公司、北京久其软件股 份有限公司和北京优纳科技有限公司股权所致；公司可供出售金融资产全部可供出售权益工具，其 中按公允价值计量的占 17.86%，按成本计量占 82.14%，公司投资单位较多，主要为 TMT行业。截至 2017年底，公司长期股权投资 18.03亿元，较年初增长 11.78%，主要系增加对杭州妙聚网络科技有限 公司投资 2.76亿元所致； 2017年公司长期股权投资权益法下核算投资收益 0.11亿元。截至 2017年底， 公司固定资产 68.74亿元，较年初增长 11.64%，主要系有线电视改造升级项目及房屋建设转入所致； 公司固定资产主要由光缆及机器设备（ 50.51亿元）和房屋建筑物（ 13.52亿元）构成；公司固定资产 成新率为 50.88%，成新率较低。截至 2017年底，公司无形资产 8.48亿元，较年初下降 2.17%，变动较 小，主要由有线电视经营收费权构成。截至 2017年底，公司商誉 8.47亿元，较年初下降 10.26%，主 要系针对翼锋科技计提商誉减值所致。截至 2017年底，公司其他非流动资产 0.19亿元，较年初下降 95.54%，主要系预付购房款转入固定资产所致。 截至 2017年底，公司受限资产 7.51亿元，其中受限货币资金 1.00亿元，为银行承兑汇票保证金； 受限无形资产 6.51亿元，为借款质押。公司资产受限比例为 3.16%，受限比例低。 截至 2018年3月底，公司资产总额 237.36亿元，较年初微降 0.05%，变动小，其中流动资产和非 流动资产分别占 37.42%和62.58%，资产结构变化小。 总体看， 2017年公司资产规模略有增长，资产结构仍然以非流动资产为主，货币资金规模较充 裕，广告业务的应收账款对资金占用较大，权益类投资、光缆及机器设备的规模较大，商誉规模较 大且存在减值风险，资产受限比例低；公司整体资产质量一般。 3．负债及所有者权益 负债 截至 2017年底，公司负债合计 125.25亿元，较年初增长 17.41%，主要系流动负债增长所致。公 司负债中，流动负债和非流动负债分别占 58.73%和41.27%。 截至 2017年底，公司流动负债 73.56亿元，较年初增长 47.19%，主要系短期借款、其他应付款和 以及一年内到期的非流动负债增长所致。公司流动负债主要以短期借款（占 28.32%）、应付账款（占 17.79%）、预收款项（占 7.16%）、其他应付款（占 8.65%）和一年内到期的非流动负债（占 27.48%） 构成。 截至 2017年底，公司短期借款 20.83亿元，较年初增长 70.51%，公司短期融资规模大幅增长，公 司短期借款以信用借款（ 15.90亿元）和保证借款（ 4.89亿元）为主。截至 2017年底，公司应付账款 13.09亿元，较年初增长 16.03%，主要系有线电视改造升级等建设推进应付的材料及工程款增长所致。 截至 2017年底，公司预收款项 5.27亿元，较年初增长 28.67%，系预收的广告款、有线电视费等增加 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 所致。截至 2017年底，公司其他应付款 6.36亿元，较年初增长 22.58%，主要系往来款增长所致。截 至2017年底，公司一年内到期的非流动负债 20.22亿元，较年初增长 124.64%，主要系长期借款和湖 南电广传媒股份有限公司 2015年度第一期和第二期中期票据即将到期转入所致。 截至 2017年底，公司非流动负债 51.69亿元，较年初下降 8.84%，主要系中期票据即将到期转 至流动负债所致。公司非流动负债以长期借款（占 65.92%）和应付债券（占 29.02%）为主。 截至 2017年底，公司长期借款 34.07亿元，较年初增长 24.36%，公司融资规模有所增长，公司 长期借款中信用借款占 49.39%，保证借款占 26.35%，质押借款占 24.26%。从偿还期限看， 2019年 到期部分为 20.39亿元，约占 59.84%，届时公司可能存在一偿付压力。截至 2017年底，公司应付债 券 15.00亿元，较年初下降 10.00亿元，系部分中期票据即将到期转入流动负债所致；截至 2017年 底，公司应付债券为湖南电广传媒股份有限公司 2016年度第一期和第二期中期票据，于 2019年到 期。 截至 2017年底，公司全部债务 91.65亿元，较年初增长 20.77%，短期债务和长期债务均有所增 长，占比分别为 46.46%和 53.54%。短期债务占比较高，公司长期债务中 2019年到期部分规模较大， 公司近两年存在一定集中偿付的压力。从债务指标看，截至 2017年底，公司资产负债率、全部债务 资本化比率分别较年初上升 5.36个百分点和 5.91个百分点至 52.74%和 44.95%；长期债务资本化比 率下降 0.24个百分点至 30.42%，债务指标整体有所上升，但仍处于合理水平。 截至 2018年 3月底，公司负债合计 124.74亿元，较年初下降 0.41%，变动不大，其中流动负债 和非流动负债分别占 44.59%和 55.41%，非流动负债占比上升，主要系到期债务偿还以及公司发行 “18 湘电 01”所致。截至 2018年 3月底，公司全部债务 91.36亿元，较年初下降 0.31%，变动不大，其 中短期债务和长期债务分别占 27.20%和 72.80%，受债务偿付和发行新债影响，公司债务结构有所优 化。截至 2018年 3月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 52.55%、 44.79%和 37.13%，资产负债率和全部债务资本化比率变动不大，长期债务资本化比率有所上升。 总体看，公司负债规模和债务规模有所增长，流动负债与非流动负债占比相近；债务比率有所 上升，债务负担仍处于合理水平；债务结构有所优化，但近两年到期部分规模较大，公司仍存在一 定的集中偿付压力。 所有者权益 截至 2017年底，公司所有者权益 112.23亿元，较年初下降 5.28%，变动不大。其中，归属于母公 司所有者权益占 89.00%，占比较年初略有下降，归属于母公司所有者权益中，股本、资本公积和未 分配利润分别占 14.19%、61.38%和20.50%。2017年，公司股本和资本公积无变化；其他综合收益 1.84 亿元，较年初下降 73.04%，主要系可供出售金融资产的公允价值变动损益因处置而转入当期损益所 致。整体看公司所有者权益中股本和资本公积占比较高，权益稳定性较强。 截至 2018年3月底，公司所有者权益 112.62亿元，较年初微增 0.35%，变动不大。其中，归属于 母公司所有者权益占 88.19%，其中股本、资本公积和未分配利润分别占 14.19%、61.38%和20.50%， 较年初变动不大。 总体看，公司所有者权益略有下降，权益稳定性较强。 4．盈利能力 2017年，公司营业收入 87.41亿元，同比增长 16.76%，主要来自广告代理运营业务增长所致。同 期，公司营业成本 72.21亿元，同比增长 32.92%，高于营业收入增幅。 2017年，公司净利润 -2.36亿元， 归属于母公司所有者的净利润为 -4.64亿元，公司出现亏损。 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 从期间费用看， 2017年，公司期间费用 21.02亿元，同比下降 0.31%，变动不大，其中销售费用 5.13亿元、管理费用 1.20亿元，财务费用 3.90亿元，销售费用微降 2.96%，管理费用微降 5.56%，财务 费用同比增长 25.70%，债务规模上升，利息支出相应增长所致。 2017年公司费用收入比为 24.05%， 同比下降 4.12个百分点，由于公司当期营业利润率下降，期间费用对利润形成侵蚀，公司经营性业 务亏损。 2017年，公司资产减值损失 4.11亿元，同比大幅增长 456.87%，2017年公司资产减值损失中，坏 账损失 0.96亿元，系对应收账款和其他应收款预计不能回收部分计提；存货跌价损失 0.69亿元，系对 预计难以收回投资成本的影视剧计提存货跌价准备；可供出售金融资产减值损失 0.58亿元，主要系 对深圳市华润通光电股份有限公司投资（ 0.43亿元）全部计提减值准备等所致；长期股权投资减值 损失 0.91亿元，主要系对北京掌阔移动传媒科技有限公司投资计提减值准备 0.53亿元，对江苏马上游 科技股份有限公司投资计提减值准备 0.27亿元等所致；商誉减值 0.97亿元，主要系对广州翼锋商誉计 提减值准备所致。 2017年，公司资产减值损失规模较大，对公司利润影响较大。 2017年，公司投资 收益 8.99亿元，其中处置可供出售金融资产投资收益 4.40亿元，收到信托、基金的收益款、绩效报酬 和分配款等 3.94亿元；公司投资收益可持续性较弱。 从盈利指标看， 2017年，公司营业利润率从 26.87%下降至 17.02%，低于当期费用收入比，公司 经营性业务亏损。 2017年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为 0.58%、1.17% 和-2.05%，由于净利润为负，净资产收益率出现负值。公司盈利能力指标恶化。 2018年1~3月，公司营业收入 23.37亿元，同比增长 31.56%，主要系广告代理业务运营业务增长 所致，营业成本 18.80亿元，同比增长 46.58%，增幅高于收入，系网络传输业务萎缩，固定成本支出 占比较大所致；营业利润为 0.45亿元，同比下降 77.30%，净利润 0.44亿元，同比下降 0.76亿元，其中 归属于母公司所有者净利润为 -0.54亿元，呈现亏损状态，主要系公司全资子公司湖南有线业务亏损 所致。 总体看，由于公司有线电视网络传输业务下滑，公司经营性业务出现亏损；公司当期资产减值 损失规模较大，公司 2017年盈利能力大幅下滑。公司投资收益对利润水平影响较大，可持续性较弱。 5．现金流 从经营活动看， 2017年，公司经营活动现金流入 91.51亿元，同比增长 20.52%，其中销售商品、 提供劳务收到现金 89.18亿元，同比增长 18.50%，主要系新媒体广告业务带动公司收入规模增长所致； 收到其他与经营活动有关的现金 2.33亿元，同比增长 2.50倍，主要系收到的往来款增长所致。 2017 年，公司经营活动现金流出 90.22亿元，同比增长 14.39%，增幅小于流入增幅。 2017年，公司经营活 动现金流量净额为 1.29亿元，由负转正。 2017年，公司现金收入比为 102.02%，同比上升 1.49个百分 点，公司收入实现质量尚可。 从投资活动看， 2017年，公司投资活动现金流入 10.77亿元，同比下降 23.60%，主要系上年公司 收回理财产品投资收到的现金规模较大所致。 2017年，公司投资活动现金流出 20.45亿元，同比下降 25.97%，主要系网络建设等构建固定资产、无形资产和其他长其资产等支付的现金规模减少所致。 2017年，公司投资活动现金净流出 9.68亿元，净流出规模有所减少。 从筹资活动看， 2017年，公司筹资活动现金流入 62.39亿元，同比下降 20.11%，主要系上年同期 公司发行债券，基数较大所致。 2017年，公司筹资活动现金流出 47.80亿元，同比下降 27.58%，系当 期偿还债务支付的现金规模减少所致。 2017年，公司筹资活动现金流量净额为 14.59亿元，同比增长 20.76%。 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 2018年1~3月，公司经营活动现金流量净额为 4.69亿元；投资活动现金流量净额为 -11.24亿元， 其中公司投资支付的现金 21.48亿元，主要为购买的理财产品；筹资活动现金流量净额为 -1.04亿元。 总体看， 2017年公司经营现金流量净额由负转正；投资活动持续表现为净流出。公司仍存在外 部融资需求。 6．偿债能力 从短期偿债能力指标看，截至 2017年底，公司流动比率、速动比率和现金短期债务比分别为 1.21倍、 0.79倍和 0.51倍，较年初均有所下降，主要系短期借款增长以及长期借款和债券即将到期 转入流动负债所致。 2017年，公司经营现金流动负债比例由负转正至 1.75%，但保障程度仍较弱。 整体看，公司短期偿债能力指标一般。 从长期偿债能力指标看， 2017年，公司 EBITDA为 10.32亿元，同比下降 40.36%，主要系利润 总额变为负所致。公司 2017年 EBITDA中，折旧 7.05亿元，摊销 0.57亿元，计入财务费用的利息 支出 3.51亿元，利润总额 -0.81亿元。 EBITDA利息倍数下降至 2.94倍， EBITDA全部债务比下降至 0.11倍。公司长期偿债能力有所下降，公司长期偿债能力一般。 截至 2018年 3月底，公司获得的银行授信额度合计 150.60亿元，尚未使用的额度 122.62亿元， 间接融资渠道畅通。同时，公司作为 A股上市公司，直接融资渠道畅通。 截至 2017年底，公司无对外担保，无重大未决诉讼。 根据公司提供的中国人民银行出具的企业信用报告（机构信用代码： G10430105001925403）截 至 2018年 4月 12日，公司未结清信贷信息中无不良和关注信贷信息；已结清信贷信息中有欠息 8 笔，其中 6笔实际欠息金额为 0元，一笔 11.20万元欠息非公司原因造成，招商银行股份有限公司 长沙分行已经出具了说明，一笔 102.33万元欠息系周六无法结算所致，系统不完善造成的，非公司 原因，建设银行股份有限公司湖南省分行已经出具了说明。总体看，公司信贷记录良好。 总体看，公司短期偿债能力指标较弱，长期偿债能力指标一般，考虑到公司融资渠道畅通、具 备区域优势等因素，公司整体偿债能力仍很强。 七、公司债券偿债能力分析 从资产情况来看，截至 2018年 3月底，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产、应收票 据） 13.56亿元，约为“ 18湘电 01”本金（ 10.00亿元）的 1.36倍，公司净资产 112.62亿元，约为 “18湘电 01”本金（ 10.00亿元）的 11.26倍，公司现金类资产和净资产能够对“ 18湘电 01”债券 的按期偿付起到较强的保障作用。 从盈利情况来看， 2017年，公司 EBITDA为 10.32亿元，约为“ 18湘电 01”本金（ 10.00亿元） 1.03倍，公司 EBITDA对“ 18湘电 01”的覆盖程度较好。 从现金流情况看，公司 2017年经营活动产生的现金流入 91.51亿元，约为“ 18湘电 01”本金 （10.00亿元）的 9.15倍，公司经营活动现金流入量对“ 18湘电 01”的覆盖程度好。 综合上述分析，并考虑到公司作为湖南省内最主要的有线电视网络运营商，在自身经营区域内 拥有优势，联合评级认为，公司对“ 18湘电 01”的偿还能力很强。 八、综合评价 2017年，电广传媒作为湖南省内最主要的有线电视网络运营商，在自身经营区域内拥有明显优 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 势、同时通过股权投资布局省外有线电视的网络运营；移动新媒体广告业务增长带动广告业务板块 规模增长，公司营业收入有所增长，投资业务稳步发展。同时，联合评级关注到三网融合竞争加剧 导致公司有线电视网络客户流失、广告代理业务毛利率进一步下降并且存在资金占用、新媒体公司 经营状况亟待改善、、影视节目制作发行业务存在不确定性、公司资产减值损失对利润表影响较大、 仍存在商誉减值风险等因素给公司信用水平带来的不利影响。 未来，随着公司广告业务稳定增长，公司积极推进有线网络业务转型，投资业务稳步发展，公 司盈利能力和偿债能力有望维持稳定。 综上，联合评级维持对公司主体长期信用等级为 “AA+”，评级展望为“稳定”；同时维持对 “18 湘电 01”债项“ AA+”的信用等级。 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 附件 1湖南电广传媒股份有限公司 组织架构图 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 附件 2湖南电广传媒股份有限公司 主要财务指标 项目 2016年 2017年 2018年 3月 资产总额（亿元） 225.17 237.48 237.36 所有者权益（亿元） 118.49 112.23 112.62 短期债务（亿元） 23.49 42.58 24.85 长期债务（亿元） 52.40 49.07 66.51 全部债务（亿元） 75.89 91.65 91.36 营业收入（亿元） 74.86 87.41 23.37 净利润（亿元） 4.77 -2.36 0.44 EBITDA（亿元） 17.31 10.32 -经 营性净现金流（亿元） -2.95 1.29 4.69 应收账款周转次数（次） 11.00 7.96 -存 货周转次数（次） 2.16 2.32 -总 资产周转次数（次） 0.35 0.38 -现 金收入比率（ %） 100.53 102.02 104.97 总资本收益率（ %） 4.16 0.58 -总 资产报酬率（ %） 4.45 1.17 -净 资产收益率（ %） 4.10 -2.05 -营 业利润率（ %） 26.87 17.02 19.21 费用收入比（ %） 28.17 24.05 22.30 资产负债率（ %） 47.38 52.74 52.55 全部债务资本化比率（ %） 39.04 44.95 44.79 长期债务资本化比率（ %） 30.66 30.42 37.13 EBITDA利息倍数（倍） 5.91 2.94 -EBITDA 全部债务比（倍） 0.23 0.11 -流 动比率（倍） 1.50 1.21 1.60 速动比率（倍） 0.91 0.79 1.08 现金短期债务比（倍） 0.65 0.51 0.55 经营现金流动负债比率（ %） -5.90 1.75 8.43 EBITDA/待偿本金合计（倍） 1.73 1.03 - 注： 1、本报告财务数据及指标计算均是合并口径；因四舍五入的原因，本报告涉及的部分数据可能在尾数上与引用 资料存在微小差异； 2、2018年 1~3月财务数据未经审计，相关指标未年化。 3、EBITDA/待偿本金合计 =EBITDA/ 本报告所跟踪债项合计待偿本金。 湖南电广传媒股份有限公司 公司债券跟踪评级报告 附件 3有关财务指标的计算公式 指标名称计算公式 增长指标 年均增长率 （1）2年数据：增长率 =（本期 -上期） /上期 ×100% （2）n年数据：增长率 =[(本期 /前 n年)^（1/(n-1)）-1]×100% 经营效率指标 应收账款周转次数营业收入 /[(期初应收账款余额 +期末应收账款余额 )/2] 存货周转次数营业成本 /[(期初存货余额 +期末存货余额 )/2] 总资产周转次数营业收入 /[(期初总资产 +期末总资产 )/2] 现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金 /营业收入 ×100% 盈利指标 总资本收益率 （净利润 +计入财务费用的利息支出） /[（期初所有者权益 +期初全部 债务 +期末所有者权益 +期末全部债务） /2]×100% 总资产报酬率 （利润总额 +计入财务费用的利息支出） /[（期初总资产 +期末总资产） /2]×100% 净资产收益率净利润 /[（期初所有者权益 +期末所有者权益） /2]×100% 主营业务毛利率（主营业务收入 -主营业务成本） /主营业务收入 ×100% 营业利润率（营业收入 -营业成本 -营业税金及附加） /营业收入 ×100% 费用收入比（管理费用 +营业费用 +财务费用） /营业收入 ×100% 财务构成指标 资产负债率负债总额 /资产总计 ×100% 全部债务资本化比率全部债务 /（长期债务 +短期债务 +所有者权益） ×100% 长期债务资本化比率长期债务 /（长期债务 （未完）  |