[公告]17津投02：陕西燃气集团有限公司公开发行2018年公司债券评级报告
债券情况 本次债券是公司面向合格投资者发行的公司债券，发行总额为12 亿元人民币，分期发行，其中第一期7亿元人民币已于2016年10月 发行完毕，本期为第二期（2018年第一期），发行金额为5亿元人民 币，发行期限为5年，附第3年末调整票面利率选择权和投资者回售 选择权。债券面值100元，按面值平价发行。本次债券采用单利按年 计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本 金的兑付一起支付。本次债券无担保。 募集资金用途 本次债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还公司债务。 基本经营 （一）主体概况与公司治理 公司经陕西省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“陕 西省国资委”）《关于设立陕西燃气集团有限公司的批复》（陕国资 改革发【2011】384号）批准于2011年9月注册成立，实收资本5,000 万元。后经多次增资，截至2016年末公司注册资本为207,134万元。 2017年，根据《陕西省人民政府国有资产管理委员会关于陕西燃气集 团有限公司2017年国有资本经营预算支出的批复》（陕国资收益发 【2017】46号）及《关于陕西燃气集团有限公司调整账务的通知》（陕 财办企【2017】105号），公司将原财政借款5,000万元转增实收资 本，目前工商登记变更正在办理中。截至2017年末，公司实收资本 为212,134万元，陕西省国资委为公司的唯一股东和实际控制人。 公司是陕西省燃气产业的主要投资、建设及运营主体，从事天然 气勘探、开发、储运与销售，输气管网、燃气化工、加气站、分布式 能源及液化（压缩）天然气项目的建设、运营和管理，以及涉气产业 装备的研发、制造与销售等。 图1 公司历史沿革 数据来源：根据公司提供资料整理 2011年9月成立陕 西省国资委持股 100%。 多次增资，截至 2016年末注册资 本为207,134万 元。 2017年陕西省国 资委同意公司将 原财政借款5,000 万元转增实收资 本。截至2017年 末实收资本 212,134万元。 公司自成立以来按照《公司法》和国家有关法律、法规，结合实 际情况，不断完善法人治理结构。公司依托陕西省唯一天然气长输管 道运营建设主体的市场主导优势，产业链向上下游不断延伸。随着“气 化陕西”工程战略的逐步推进，公司经营规模将稳步提升，未来公司 盈利水平将保持增长。公司围绕天然气输送业务进行天然气相关产品 开发及综合利用，发展战略思路清晰，目标明确。 （二）盈利模式 公司是陕西省唯一的天然气长输管道运营商，负责陕西省天然气 长输管道的规划、建设和经营管理。公司经营模式为从上游天然气开 采企业中购入天然气，通过公司建设及经营的输气管道输送至省内管 道沿线各城市或大型直供用户处，向下游城市燃气公司和直供用户销 售天然气。天然气的销售价格包括天然气的采购价格及管道运输价格， 公司利润主要来自于其中的管道运输价格。 （三）股权链 截至2017年末，公司实收资本为21.21亿元，陕西省国资委仍 是公司的唯一股东和实际控制人。 2017年，公司纳入合并报表范围的二级子公司新增2家，分别 是陕西燃气集团产业基金管理有限公司和陕西燃气集团富平能源科 技有限公司。截至2017年末，公司纳入合并报表范围的二级子公司 共11家，持有上市公司陕西省天然气股份有公司（以下简称“陕天 然气”，股票代码：002267）55.36%的股权。 （四）供应链 公司是陕西省唯一的天然气长输管道运营商，营业收入主要来自 天然气销售，公司上游气源主要来自中国石油天然气股份有限公司天 然气销售西部分公司（以下简称“中石油西部分公司”）和陕西延长 石油（集团）有限责任公司（以下简称“陕西延长石油”）。公司下 游客户主要集中在关中区域，主要客户有西安秦华天然气有限公司、 陕西延长中煤榆林能源化工有限公司等。 （五）信用链 截至2017年末，公司总有息债务为54.81亿元，占总负债比重 64.33%。公司共获得银行授信212.00亿元，尚未使用银行授信额度 182.90亿元。 图2 截至2017年末公司主要债权债务关系 数据来源：根据公司提供资料整理 陕西延长中 煤榆林能源 化工有限公 司1.03亿元 民生银行 20.00亿元 陕西燃气 浦发银行 25.21亿元 公司债券 7亿元 西安市西蓝 天然气股份 有限公司 1.24亿元 应收账款 授信 债券发行 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截 至2018年6月13日，公司本部未曾发生过不良信贷事件。截至本报 告出具日，公司本部在公开债券市场发行的“16陕燃01”已按时付 息。 偿债环境 中国政策环境良好，我国天然气产销量继续增长，天然气体制改 革逐步加快，天然气产供销体系建设着力加强，为燃气行业的长远发 展奠定坚实的基础。 偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA （一）宏观政策环境 中国经济稳健发展；政策连续性较强，为企业各项业务的平稳发 展提供了可靠的制度保障。 2018年是实施"十三五"规划的重要一年，是供给侧结构性改革 的深化之年,中国政府将继续统筹推进"五位一体"总体布局和协调推 进"四个全面"战略布局，以适应把握引领经济发展新常态，同时坚持 以提高发展质量和效益为中心，以推进供给侧结构性改革为主线，适 度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促 改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，以促进经济平稳健康发展 和社会和谐稳定。 中央政府继续坚持以稳中求进的工作总基调推进改革。中国政府 有能力通过实施稳健的货币政策和积极的财政政策保持一定经济增 速，从而为结构调整提供稳定的经济增长环境。较强的政策执行能力 与统筹能力也将为中国顺利推进结构性改革、实现经济转型提供有力 政治保障和现实依据。 （二）产业环境 2017年我国天然气产销量继续增长，增速同比有所提高，未来 天然气需求增长空间仍然很大；天然气体制改革逐步加快，天然气产 供销体系建设着力加强，将为燃气行业的长远发展奠定坚实的基础。 2017年以来，随着我国城镇化率的提高以及对清洁能源需求的 持续增长，我国天然气消费需求继续增长。根据国家发展和改革委员 会统计，2017年我国天然气产量为1,487亿立方米，同比增长8.5%； 天然气消费量为2,373亿立方米，同比增长15.3%。由于环保压力下 陕西燃气2018年度公司债券评级报告 政府加速“煤改气”政策实行，2017年天然气产量和消费量的增速水 平较往年有所提升。总体来看，目前我国天然气在一次能源消费结构 中的占比不高，2016年天然气占我国一次能源的消费比重为6.4%， 与国际平均水平差距较大，随着我国城市化水平持续提高及政府不断 推动清洁能源发展，未来燃气需求增长空间仍然很大。 2017年5月，中共中央、国务院出台《关于深化石油天然气体制 改革的若干意见》，重点部署了八个方面的改革任务，包括完善并有 序放开油气勘查开采体制、完善油气进出口管理体制、改革油气管网 运营机制、深化下游竞争性环节改革、改革油气产品定价机制、深化 国有油气企业改革、完善油气储备体系、建立健全油气安全环保体系。 2017年7月，国家发改委、国家能源局联合印发了《中长期油气管网 规划》，提出到2020年，全国油气管网规模达到16.9万公里，其中 原油、成品油、天然气管道里程分别3.2、3.3、10.4万公里，储运 能力明显增强。到2025年，逐步形成“主干互联、区域成网”的全 国天然气基础网络。2018年4月26日，国家发改委、国家能源局联 合印发了《关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制 的意见》，提出针对地方3天日均消费量、城镇燃气企业年用气量5% 的储气能力的落实，各省级人民政府指定的部门要统筹谋划，积极引 导各类投资主体通过参与沿海LNG储罐、地下储气库等储气设施建设 来履行储气责任（含异地地投资建设）。2017年以来天然气体制改革 逐步加快，天然气产供销体系建设着力加强，将为燃气行业的长远发 展奠定坚实的基础。 综合来看，燃气管道运营及城镇燃气销售面临良好的发展机遇； 城市管道燃气的特许经营政策，使城市管道燃气行业具有区域垄断性， 保障区域内燃气业务的稳定发展，拥有特许经营权的城市燃气分销商 能够维持较为稳定的收入；天然气体制改革逐步加快，天然气产供销 体系建设着力加强，将为燃气行业的长远发展奠定坚实的基础。 11 （三）区域环境 陕西省天然气资源丰富，经济保持较快发展，以加快天然气利用 规划为目的的“气化陕西”工程为陕西省天然气产业提供了发展机遇。 陕西省有着丰富的天然气资源，全省天然气资源主要分布在陕北 地区的榆林、延安两市，区域面积8万平方公里。天然气预测资源量 11.7万亿立方米，累计探明地质储量1.2万亿立方米，居全国第三 位。陕西省天然气消费市场呈现出非常强的区域化特征，全省天然气 消费主要集中在西安、咸阳两地。陕西省天然气资源虽然丰富，但近 年来随着“气化陕西”工程的推进，用气量持续增长，天然气相关产 业的资源环境压力越来越大，资源约束矛盾日益突出。 近年来，陕西省经济保持较快发展，2017年陕西省实现生产总值 21,898.81亿元，增速8.0%，三次产业结构为7.9:49.8:42.3；全部 工业增加值8,721.45亿元，同比增长8.1%；全社会固定资产投资 23,819.38亿元，同比增长14.4%；全社会消费品零售总额8,236.37 亿元，同比增长11.8%。2015～2017年，陕西省天然气产量分别为 415.92亿立方米、411.91亿立方米和419.40亿立方米，有所波动。 陕西省政府推行以支持天然气等洁净能源使用为核心的“气化陕 西”工程，继续为陕西省天然气产业发展提供良好的机遇。目前，“气 化陕西”二期工程继续推进，将实现30%的重点镇气化，市级城市气 化率达到85%，县区级城市气化率平均达到60%，重点乡镇气化率平 均达到40%，总气化人口1,500万人，天然气消费量150亿立方米。 受益于煤层气、水溶气、页岩气等非常规天然气资源的开发和中石化 川东北通南巴气田及陕南镇巴气田等气源的开发，陕西省初步形成了 “东西南北中”的气源供给格局。 2017年9月，陕西省物价局发布《陕西省物价局关于理顺我省 非居民用天然气价格的通知》（陕价商发【2017】101号）。该文件 主要内容如下：（1）自2017年9月1日起，中石油天然气销售西部 分公司供省内的非居民用气实际门站结算价格统一执行国家公布的 基准门站价格1.24元/立方米；中石化所属企业供省内非居民用气门 站结算价格继续由双方协商确定，原则上不超过国家公布的陕西基准 门站价格；延长石油集团公司供省内的非居民用天然气门站结算价格 陕西燃气2018年度公司债券评级报告 执行国家公布基准门站价格1.24元/立方米。（2）自2017年9月1 日起，省天然气公司供省内各城市燃气企业及直供用户的非居民用气 管输费在先行政府定价基础上降低0.14元/立方米；由省天然气公司 供气的城市燃气非居民配气价格税率影响因素每立方先行同步下调 0.02元。 2017年11月，陕西省物价局发布《陕西省物价局关于调整今冬 明春非居民用气价格的通知》（陕价商发【2017】131号）。该文件 主要内容如下：（1）自2017年11月25日至2018年3月31日，省 天然气公司供省内各城市燃气企业及直供用户的非居民用气门站结 算价格在现行价格基础上上浮0.06元/立方米。各城市非居民用天然 气销售价格由各设区市物价部门同步安排调整，价格涨幅原则上不高 于0.05元，相差的0.01元由城市燃气企业承担。（2）中石油、中 石化所属企业供省内其他非居民用气门站结算价格，由供需双方在国 家及省价格政策前提下协商确定。（3）此次调价属于临时价格浮动 政策，2018年3月31日浮动期结束后，省非居民用天然气价格仍按 陕价商发【2017】101号文件执行。 财富创造能力 公司是陕西省唯一的天然气长输管道运营商，是“气化陕西”战 略的重要参与主体，公司的地位重要；公司的财富创造能力主要依赖 于天然气销售，财富创造能力很强。 财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置 CCCCCCBBBBBBAAAAAA （一）市场需求 天然气清洁能源得到多领域应用，未来发展空间广阔；公司作为 “气化陕西”工程的战略实施主体，在引导陕西燃气产业等方面具有 重要作用。 随着我国生态文明建设工作力度持续加大，天然气清洁能源在更 多领域得到了广泛应用，已逐步发展成为国家主体能源之一，天然气 行业未来发展空间将更加广阔。公司是陕西省唯一一家大型国有独资 13 陕西燃气2018年度公司债券评级报告 燃气企业，负责全省天然气长输管网的规划、建设及运营。同时公司 也是“气化陕西”工程的主要战略实施主体，承担着整合陕西燃气优 势资源，转变发展方式，调整产业结构，做大实体经济，引导和带动 陕西燃气产业上、中、下游一体化发展的主要职能。 未来，公司将继续深入推进“气化陕西”工程，优先高效发展燃 气储运、城市燃气、集中供热、分布式能源、交通能源等业务，集中 更多优势资源力量，通过管理创新、制度创新及商业模式创新，拓展 新的市场空间。 （二）产品和服务竞争力 作为陕西省唯一的天然气长输管道运营商，公司具有稳固的市场 专营优势；公司上游气源主要来自中石油西部分公司，气源集中度较 高，对公司运营造成一定不利影响。 公司是陕西省最大的燃气企业和唯一国有燃气资产整合平台， 2017年末市场占有率约为60.71%，主要来源于对燃气长输管线的垄 断优势。截至2017年末，公司燃气长输管道总长度3,391公里，干 线输气能力达165亿立方米/年。公司长输天然气销售业务主要由陕 天然气承担，陕天然气是陕西省唯一的天然气长输管道运营商，具有 区域垄断地位，2017年末陕天然气总资产107.87亿元，2017年实现 营业收入76.43亿元，在公司资产、收入中均占比较大。 公司上游天然气供应商主要是中石油西部分公司，2017年公司 向中石油西部分公司采购天然气金额达48.05亿元，占总采购量的 62.48%。此外陕西延长石油是公司气源供应的重要补充，2017年公司 向其采购天然气占总采购量的19.63%。整体来看，中石油西部分公司 的供气量规模较大，上游供应集中度较高的情况对公司运营造成一定 不利影响。 公司“十三五”期间计划增加配置西气东输一、二、三线和中贵 联络线、中国石化大牛地气田为补充气源，川东北气田、镇巴气田、 延长集团气田为保障气源，煤层气和煤制天然气为保障安全供气和应 急调峰的综合利用气源，预计未来1～2年，公司气源将仍以中石油 西部分公司为主，但气源点增加将一定程度上改善气源集中的现状。 14 表1 2015～2017年公司天然气采购价格及销售价格调整情况（单位：元/立方米） 项目 2017年 11月后 2017年 9～10月 2016年10月～ 2017年8月 2015年12月～ 2016年9月 2015年 6～11月 2015年 6月前 采 购 工业用气 1.300 1.240 1.206 1.206 1.836 1.355 城市燃气 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 化肥用气 1.300 1.240 1.190 1.071 1.071 0.940 销 售 工业用气 1.606 1.546 1.526 1.647 2.277 1.845 城市燃气 1.490 1.490 1.490 1.490 1.490 1.490 化肥用气 1.565 1.505 1.469 1.350 1.350 1.250 数据来源：根据公司提供资料整理 公司下游客户集中度较高，城市燃气需求量具有明显的季节性波 动；受上游气源及下游需求峰谷限制，公司管道利用率存在一定提升 空间。 公司下游客户主要集中在关中区域，2017年关中地区天然气销 售量达42.89亿立方米，其中西安市用气量占比最大。2017年，西安 秦华天然气有限公司仍是公司第一大客户，前五大客户销售额占营业 收入的50.39%，下游客户集中度仍较高。 表2 2017年公司前五大客户销售情况（单位：亿元、%） 序号 客户名称 销售额 占营业收入比例 1 西安秦华天然气有限公司 23.96 27.90 2 陕西延长中煤榆林能源化工有限公司 7.13 8.30 3 陕西液化天然气投资发展有限公司 5.86 6.82 4 咸阳市天然气有限公司 3.54 4.12 5 宝鸡中燃城市燃气发展有限公司 2.80 3.25 合计 43.29 50.39 数据来源：根据公司提供资料整理 除国家发改委管理的管道运输价格外，陕西省内其他管道运输价 格由省物价局制定。具体来讲陕西省物价局根据终端用气客户类型适 用不同的价格，并根据下游用户距离气源的远近，运用净回值法进行 推算定价，收取不同的管输费。结款方式上，由下游客户预付部分款 项，定期结算用气费用，并要求部分用户每年预交气款保证金，在此 基础上于每月10日、20日及30日进行结算，用气单位需在收到发 票3日内结清气款。 表3 2015～2017年公司天然气销售业务情况 项目 2017年 2016年 2015年 期末管道总长度（公里） 3,391.00 3,355.00 2,898.30 期末输气能力（亿立方米/年） 165 135 94 购气量（亿立方米） 56.12 52.61 48.42 销售气量（亿立方米） 55.00 52.29 47.71 购销率（%） 98.00 99.39 98.54 数据来源：根据公司提供资料整理 公司全年输气能力高于实际输气量，输气能力利用率较低，主要 原因是，一方面，为保障下游正常用气，长输管网须先行建设以满足 未来快速增加的下游用气需求；另一方面，由于供暖期用气和冬季居 民燃气用气量较大，城市燃气需求量具有明显的季节性波动，冬季及 夏季用气峰谷差距大，天然气管道等设施须达到冬季用气高峰的要求。 2017年末，公司的年输气能力为165亿立方米/年，但全年实际输气 量仅为55.00亿立方米，受上游气源及压气站数量限制，输气管道利 用率存在一定提升空间。 公司通过投资建设和收购兼并等方式拓展下游城市燃气销售区 域，预计未来将不断推进城市管道燃气业务，持续扩大气化范围。 公司不断完善负责气化区域的城市燃气输配系统，持续扩大气化 范围，不断加快推进城市燃气企业整合力度，完成了铜川和延安2个 市的国有燃气企业重组整合，并在继续推进子长、清涧等县级城市燃 气企业整合工作。截至2017年末，全陕西省102个区（县）的城市 燃气市场特许经营权已被42家企业占据，其中公司直接投资气化5 个市、28个县（区）、39个乡镇和9个工业园区及工业用户，在全 省10个市及杨凌示范区、西咸新区中，公司控股和参股7个市（区） 的城市燃气业务。 公司收入的增长主要依靠天然气销气量的增加。公司在稳定中游 管道运输业务的同时，积极拓展下游市场，未来公司将城市管网不发 达地区作为市场开发重点，通过投资建设和收购兼并等方式，拓展下 游城市燃气销售区域。2017年，公司城市燃气销气量为38.35亿立 方米。 公司围绕燃气储运和城市燃气向上下游发展多个板块，产业链有 望得到延伸；公司在建项目投资规模较大，未来面临较大的资本支出 压力。 围绕燃气储运和城市燃气两大核心板块，公司积极开展燃气综合 利用、勘探开发、工程技术与装备制造和产业投（融）资四大板块， 其中燃气综合利用包含了液化天然气（LNG）应急储备调峰、天然气 转化利用、天然气分布式能源、光伏发电和道路气化5个主要内容。 2017年，公司燃气综合利用板块实现突破，压缩天然气（CNG） 实现销售量0.92亿立方米，小幅下降；LNG业务实现销售量49.42万 吨，同比增加35.67万吨，销售量大幅增长，主要是加大了市场开发 力度，同时杨凌LNG工厂生产设备运行稳定。 公司直接参与“气化陕西”工程的管道建设，陕西省内输气管网 的日益完善，作为省内长输管线的唯一运营主体，公司将直接受益于 “气化陕西”工程的推进，为公司扩展业务范围提供了契机。截至2017 年末，公司在建项目数量众多，主要在建项目包括靖边至西安天然气 输气管道三线系统工程、关中环线储备调峰管道项目等，项目估算投 资196.69亿元，已完成78.25亿元。未来较多的工程建设投入将使 公司面临较大的资本支出压力。 随着未来公司六大板块的逐渐起步、发展和壮大，公司收入将保 持增长，经营产业链将得到延伸。 （三）盈利能力 天然气销售是公司营业收入和利润的主要来源，近年来营业收入 逐年增长，毛利率逐年有所下降。 公司主营业务为天然气销售和长输管道的投资建设与运营管理。 近年来公司营业收入逐年增长，其中2017年增幅较大，主要是受当 年销售LNG业务收入大幅增长影响。 2015～2017年，天然气销售收入略有波动，其中2017年同比略 有下降，主要是燃气销售价格同比有所下降。公司销售LNG业务收入 主要来自子公司陕西液化天然气投资发展有限公司和陕西燃气集团 交通能源发展有限公司，近年来该业务收入逐年增长，2017年同比大 幅增加，主要是公司加大了市场开发力度，同时杨凌LNG工厂生产设 陕西燃气2018年度公司债券评级报告 备运行稳定、产销量均大幅提高。其他业务包括管道运输、工程安装、 工程项目管理等，收入规模整体对公司收入的影响有限。 从毛利率来看，近年来公司毛利率逐年有所下降。其中天然气销 售毛利率逐年下降，主要是燃气销售价格下降及管网长度增加导致折 旧增加、季调峰期间非居民用气门站结算价格上调导致成本增加等； 公司管道运输收入中只包含代输收入，因此该项业务的毛利率较高， 2017年由于管输费下调，毛利率同比有所下降；2015和2016年销售 LNG业务毛利率为负，主要是公司加气站处于试运行阶段，设备进行 多次调试，生产负荷较低，成本支出较大，2017年该业务毛利率转为 正，主要是公司加大市场开发力度导致实现收入较多。 表420152017年公司营业收入、利润情况（单位：亿元、%） 项目 2017年2016年2015年 金额占比金额占比金额占比 营业收入87.98100.0075.93100.0069.64100.00 天然气销售70.8580.5371.6794.3967.2296.53 管道运输0.250.280.310.410.390.56 燃气工程安装1.932.201.451.911.131.62 销售LNG14.1216.051.151.510.670.96 其他0.830.941.351.770.230.33 毛利润9.37100.009.51100.0010.87100.00 天然气销售7.7983.149.1696.2810.3294.95 管道运输0.232.470.181.900.222.00 燃气工程安装0.677.210.363.780.353.20 销售LNG0.434.61-0.50-5.29-0.09-0.81 其他0.242.570.323.330.070.67 毛利率10.6512.53 15.60 天然气销售10.9912.78 15.35 管道运输31.7557.69 55.76 燃气工程安装34.8824.83 30.82 销售LNG3.06-43.77 -13.12 其他47.5423.49 31.69 数据来源：根据公司提供资料整理 根据公司提供资料，大公测算2018年公司天然气销售量将继续 增长，预计营业收入继续增加。 18 偿债来源 公司经营性净现金流在偿债来源结构中的占比较大，债务收入是 公司流动性偿债来源的重要补充；公司清偿性偿债来源主要为可变现 资产，可变现资产中固定资产规模较大，整体公司偿债来源较为充足。 偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA （一）盈利 近年来公司期间费用在营业收入中占比持续下降，利润总额及净 利润逐年下降，盈利能力有所下降但整体较强。 近年来，公司营业收入保持增长，营业利润逐年有所下降，主要 是营业成本的增加及投资收益下降所致。 公司期间费用以管理费用和财务费用为主，期间费用规模逐年增 长，在营业收入中占比持续下降。 表5 2015～2017年公司收入及盈利概况（单位：亿元、%） 项目 2017年 2016年 2015年 营业收入 87.98 75.93 69.64 毛利率 10.65 12.53 15.60 期间费用 5.10 4.65 4.45 其中：营业费用 0.43 0.33 0.22 管理费用 2.44 2.26 2.09 财务费用 2.23 2.06 2.14 期间费用/营业收入 5.80 6.12 6.39 投资收益 0.19 0.26 0.34 营业利润 3.84 4.73 6.31 营业外收支净额 -0.07 0.04 0.12 利润总额 3.77 4.78 6.43 净利润 2.91 3.63 5.24 总资产报酬率 4.12 4.85 6.41 净资产收益率 4.41 5.75 8.87 2015～2017年，公司利润总额及净利润均逐年下降，总资产报酬 率和净资产收益率均逐年下降，盈利能力有所下降但整体较强。 （二）自由现金流 近年来，公司经营性净现金流有所波动，整体对利息的保障能力 较强；投资性净现金流持续保持净流出状态。 近年来公司经营性净现金流有所波动，整体对利息的保障能力较 强。2016年经营性净现金流同比小幅下降，主要是支付往来款增多； 2017年经营性净现金流同比小幅增加，主要是经营业务实现收入增 多。同期，公司投资性净现金流持续保持净流出状态，2016年净流出 规模同比大幅增加，主要是对管网工程等投资支出增加所致。 表6 2015～2017年公司现金流情况（单位：亿元、%） 项目 2017年 2016年 2015年 经营性净现金流 12.89 10.38 13.24 投资性净现金流 -9.47 -10.05 -5.71 经营性净现金流/流动负债 27.13 26.31 38.85 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 5.23 4.08 4.11 截至2017年末，公司在建项目数量众多，主要包括靖边至西安 天然气输气管道三线系统工程、关中环线储备调峰管道项目等，项目 估算投资196.69亿元，已完成78.25亿元，公司项目投资需求较大， 经营性净现金流对资本性支出的覆盖程度较弱。 （三）债务收入 公司融资渠道较为多样，以银行借款和发行债券为主，债务融资 能力较强，债务收入对缓解公司流动性压力贡献较大。 公司融资渠道多元，主要有银行借款、发行债券和融资租赁等， 借款期限结构以长期为主。公司银行借款以信用借款为主。债券融资 方面，截至2017年末公司存续债券包括公司债券、中期票据等，债 券品种较为多样。公司长期应付款主要为融资租赁款，2017年末长期 应付款余额为0.55亿元，融资租赁规模较小。大公通过筹资活动现 金流入及流出变动来考察公司债务偿还对债务收入的依赖程度。 2015～2017年，公司筹资性现金流入分别为22.42亿元、29.18亿元 和18.47亿元，是公司可用偿债来源的主要组成部分；同期，公司筹 资性现金流出分别为26.25亿元、28.49亿元和23.05亿元，公司债 务偿还对融资能力依赖程度相对较高。 表7 2015～2017年债务融资情况分析（单位：亿元） 财务指标 2017年 2016年 2015年 筹资性现金流入 18.47 29.18 22.42 借款所收到的现金 18.26 21.10 15.10 筹资性现金流出 23.05 28.49 26.25 偿还债务所支付的现金 18.14 23.54 22.25 数据来源：根据公司提供资料整理 预计未来1～2年，公司债务收入的主要来源仍将以银行借款及 债券发行为主，随着公司在建及拟建项目的投入，公司债务收入将保 持增长，是债务偿还的主要来源。 （四）外部支持 公司是西部地区鼓励类产业企业，得到政府在税收优惠、资本金 增加、补贴等方面的支持。 公司作为西部地区鼓励类产业企业，持续享受税收优惠政策。根 据国家税务局总局《关于深入实施西部大开发战略有关企业所得税问 题的公告》（国家税务局公告2012年第12号）文件，陕天然气享受 15%企业所得税税收优惠政策、渭南天然气及其他部分公司下属单位 享受西部大开发15%企业所得税优惠税率。 此外，资本金增加方面，根据《陕西省人民政府国有资产管理委 员会关于陕西燃气集团有限公司2017年国有资本经营预算支出的批 复》（陕国资收益发【2017】46号）及《关于陕西燃气集团有限公司 调整账务的通知》（陕财办企【2017】105号），公司将原财政借款 5,000万元转增实收资本，目前工商登记变更正在办理中。 补助方面，2016～2017年公司获得政府补助利得分别为0.14亿 元和0.01亿元，计入营业外收入；计入递延收益的政府补助分别为 0.37亿元和0.05亿元；2017年计入其他收益的政府补助0.10亿元。 （五）可变现资产 近年来，公司资产规模稳步增长，资产结构以非流动资产为主； 随着公司管线工程规模不断增加，预计公司未来资产规模仍将保持增 长。 近年来，公司总资产规模保持稳步增长，资产结构以非流动资产 为主，非流动资产占比均在75%以上。 公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付款项、其他流动 资产和存货构成。近年来公司货币资金略有波动，2017年末主要包括 银行存款20.41亿元。同期应收账款有所波动，其中2017年末为4.69 亿元，主要包括应收西安市西蓝天然气股份有限公司、陕西延长中煤 榆林能源化工有限公司、西安秦华天然气有限公司等单位销售款；应 收账款账龄主要在一年以内。2015～2017年末预付款项有所波动， 2017年末同比略有下降，主要是工程预付款和天然气预付款，主要预 付单位有户县人民政府、胜利油田胜利石油化工建设有限责任公司等； 预付款项账龄主要在一年内。同期存货有所波动，2017年末为2.46 亿元，同比有所增加，主要是材料成本等的增加。公司其他流动资产 主要是待抵扣增值税进项税及预交税费，规模有所波动。 表8 2015～2017年末公司资产构成情况（单位：亿元、%） 项目 2017年末 2016年末 2015年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 20.42 13.50 21.58 14.86 20.56 15.10 应收账款 4.69 3.10 3.91 2.69 5.58 4.10 预付款项 2.29 1.51 2.57 1.77 2.04 1.50 存货 2.46 1.63 1.86 1.28 2.21 1.62 其他流动资产 2.34 1.55 2.45 1.69 0.45 0.33 流动资产合计 32.53 21.51 32.66 22.50 31.52 23.16 长期股权投资 2.72 1.80 2.68 1.84 2.69 1.98 固定资产 92.60 61.22 81.25 55.98 75.50 55.47 在建工程 14.61 9.66 20.73 14.28 19.54 14.36 无形资产 5.56 3.68 5.32 3.67 4.86 3.57 非流动资产合计 118.72 78.49 112.49 77.50 104.59 76.84 资产合计 151.24 100.00 145.15 100.00 136.10 100.00 非流动资产主要为长期股权投资、固定资产、在建工程和无形资 产。近年来长期股权投资略有波动，2017年末主要包括对咸阳新科能 源有限公司、咸阳市天然气有限公司、西安中民燃气有限公司等的投 资。公司固定资产主要是管网管线及天然气相关设备等，近年来逐年 增加，其中2017年末同比增加较多，主要是杨凌液化天然气（LNG） 应急储备调峰项目机器设备转固及陕天然气的输气管线建成转固，同 时在建工程有所减少。2015～2017年末无形资产逐年略有增加，主要 是土地使用权增加。 根据大公测算，截至2017年末，公司可变现资产价值1111.87 亿元，可变现资产规模较高，对债务偿还形成保障。截至2017年末， 公司受限资产为子公司安康市天然气有限公司以白河县和岚皋县天 然气收费权为质押物向银行借款，质押价值0.80亿元。 为 1 未经专业评估。 预计未来1～2年，随着公司输气管道工程的推进，资产规模将 保持稳步增长，并且仍将以非流动资产为主，资产结构将保持稳定。 公司可用偿债来源结构中，经营性净现金流占比较大，加之公司 融资渠道通畅，债务收入较大，整体公司偿债来源较为充足，对债务 偿还形成较好保障，偿债来源对财富创造能力的偏离度一般。 偿债来源结构主要包括经营性净现金流、债务收入、可变现资产 和外部支持。2017年，公司获得经营性净现金流12.89亿元，筹资活 动现金流入18.47亿元，获得外部支持0.66亿元（包括资本金增加 及计入其他收益和营业外收入的补贴）。公司流动性偿债来源结构中， 财富创造能力产生的经营性净现金流占比较大，是债务偿付的主要来 源，债务收入和政府支持成为债务偿付的重要补充。总体而言，公司 货币资金充裕，融资渠道通畅，政府支持力度较大，流动性偿债来源 总体充足。 公司清偿性偿债来源为可变现资产，2017年末，公司可变现资产 主要为以管网等为主的固定资产，对公司整体债务偿还的保障能力较 强。 整体来看，公司偿债来源较为充足，偿债来源安全度较高，对债 务偿还形成较好保障，偿债来源对财富创造能力的偏离度一般。 偿债能力 公司货币资金充裕、拥有较强的债务融资能力，流动性还本付息 能力较好；可变现资产对公司存量债务保障能力较强；盈利对债务和 利息的覆盖能力很强。 偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA （一）存量债务分析 近年来，公司负债规模逐年小幅增加，有息债务规模及占比有所 波动；公司可用偿债来源对存量债务的保障能力较好。 近年来，公司负债总额逐年小幅增加，从负债结构来看，以流动 负债为主。同期，资产负债率分别为56.55%、56.52%和56.33%，略 有下降。 公司流动负债主要由短期借款、应付账款、预收账款、其他应付 款和一年内到期的非流动负债构成。近年来公司短期借款逐年增加， 截至2017年末为15.35亿元，全部为信用借款。同期，应付账款有 所波动，其中2017年末同比增加较多，主要是由于工程款及部分气 款未结算所致，账龄主要在一年以内。2015～2017年末预收账款逐年 增加，2017年末账龄主要在一年以内。同期其他应付款逐年增长，主 要包括押金保证金、改线赔偿款等。近年来一年内到期的非流动负债 有所波动，2017年末同比大幅增加，包括一年内到期的长期借款4.84 亿元、一年内到期的长期应付款1.21亿元和一年内到期的应付债券 3.00亿元。 表9 2015～2017年末公司负债构成情况（单位：亿元、%） 项目 2017年末 2016年末 2015年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 应付账款 18.05 21.18 12.71 15.50 14.24 18.50 预收账款 5.46 6.41 4.65 5.67 4.15 5.39 其他应付款 2.25 2.64 2.24 2.73 1.37 1.79 流动负债合计 52.62 61.77 42.38 51.65 36.52 47.45 非流动负债合计 32.57 38.28 39.67 48.35 40.45 52.55 负债总额 85.20 100.00 82.04 100.00 76.97 100.00 短期借款 15.35 18.02 13.87 16.91 8.05 10.46 应付票据 0.00 0.00 1.24 1.51 0.55 0.71 一年内到期的非流动负债 9.05 10.62 4.82 5.87 6.53 8.48 长期借款 12.91 15.16 15.40 18.77 21.54 27.98 应付债券 16.95 19.89 19.93 24.29 12.93 16.79 长期应付款（付息项） 0.55 0.65 2.28 2.78 3.73 4.84 有息债务合计 54.81 64.33 57.54 70.14 53.32 69.27 公司非流动负债主要为长期借款、应付债券和长期应付款。近年 来长期借款逐年下降，2017年末为12.91亿元，借款年利率为1.20%～ 5.39%。同期应付债券有所波动，其中2017年末同比减少，主要是“15 陕西燃气2018年度公司债券评级报告 陕天然气MTN001”转入一年内到期的非流动负债。长期应付款逐年下 降，2017年末同比大幅下降，主要是偿还了大部分融资租赁款。 近年来，公司有息债务规模有所波动；公司有息债务期限结构较 集中，面临一定短期偿债压力。 近年来公司有限债务规模有所波动，截至2017年末为54.81亿 元。公司未提供2017年末有息债务期限结构，公司一年以内到期的 有息负债为24.40亿元，占总有息负债的44.52%，期限结构较为集 中，存在一定短期偿债压力。公司无对外担保。 近年来公司所有者权益逐年增加，资本实力不断增强。 2015～2017年末，公司所有者权益分别为59.13亿元、63.10亿元 和66.05亿元，逐年增长，主要是少数股东权益和未分配利润的增加。 （二）偿债能力分析 公司流动性偿债来源以期初现金及经营性现金流为主，对债务保 障能力很强；清偿性偿债来源对公司存量债务保障能力较强；盈利对 利息的覆盖能力很强，综合来看，公司的偿债能力很强。 大公将公司的偿债来源分为流动性偿债来源和清偿性偿债来源。 公司流动性偿债来源主要包括经营性净现金流、期初现金及现金等价 物、融资收入以及外部支持等；清偿性偿债来源主要为存货、长期应 收款等可变现资产。 公司流动性偿债来源以债务收入、经营性净现金流、投资性净现金 流为主。2017年，公司期初现金余额为21.58亿元，2017年经营性净 现金流为12.89亿元，外部支持为0.66亿元，未使用授信额度为182.90 亿元，购买固定资产等支出9.59亿元，到期有息债务为24.40亿元。 2017年，公司流动性来源为35.13亿元，流动性消耗为33.99亿元， 流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为1.03倍。综合流动性偿债来源 和存量债务结构分析，预计公司2018年流动性偿债来源为39.57亿 元，流动性消耗为29.32亿元，流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数 为1.35倍。 清偿性偿债来源为可变现资产，综合偿债来源部分对于可变现资 产的分析，公司2017年末可变现资产价值为111.87亿元，同时2017 年末总负债为85.20亿元，可变现资产对总负债的覆盖率为1.31倍。 25 2017年，公司EBITDA利息保障倍数为5.22倍。预计2018年公 司收入将保持增长，融资规模有所扩大，盈利对利息保障能力将有所 下降，但仍保持较高水平。 表10 2017～2018年公司三个平衡关系（单位：倍） 三个平衡关系 2017年 2018年F 流动性还本付息能力 1.03 1.35 清偿性还本付息能力 1.31 1.68 盈利对利息覆盖能力 5.22 3.27 数据来源：公司提供、大公测算 总体来看，公司可变现资产对总债务覆盖能力较好，清偿性还本 付息能力较强；稳定的经营性现金流预期、充裕的货币资金和较强债 务融资能力为公司流动性还本付息能力提供保障，公司流动性还本付 息能力很强；盈利对利息保障能力很强。公司总体偿债能力很强。 结论 公司偿还债务的能力很强，本次债券到期不能偿付的风险很小， 抗风险能力很强。公司是陕西省唯一的天然气长输管道运营商和“气 化陕西”战略的重要参与者，地理位置优越，市场地位显著，气源供 应有一定的保障，下游客户稳定。公司作为陕西省天然气长线管道运 输的唯一运营实体，陕西省政府所出台推行的一系列的政策将进一步 巩固公司在陕西省天然气运输领域的地位和优势。近年来公司营业收 入逐年增长；同时，公司所供应的天然气主要来自于中石油西部分公 司，目前气源较为集中，对公司运营造成一定不利影响。公司在建项 目投资规模较大，未来面临较大的资本支出压力。 预计未来1～2年，随着在建项目逐步完工，公司收入规模有望 继续增长。 跟踪评级安排 自评级报告出具之日起，大公国际资信评估有限公司（以下简称 “大公”）将对陕西燃气集团有限公司（以下简称“发债主体”）进 行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。 跟踪评级期间，大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化、 影响其经营或财务状况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等 因素，并出具跟踪评级报告，动态地反映发债主体的信用状况。 跟踪评级安排包括以下内容： 1) 跟踪评级时间安排 定期跟踪评级：大公将在本次债券存续期内，在每年发债主体发 布年度报告后两个月内出具一次定期跟踪评级报告。 不定期跟踪评级：大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后 及时进行跟踪评级，在跟踪评级分析结束后下1个工作日向监管部门 报告，并发布评级结果。 2) 跟踪评级程序安排 跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审 委员会审核、出具评级报告、公告等程序进行。 大公的定期和不定期跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网 站予以公告，且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交易场所、 媒体或者其他场合公开披露的时间。 3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料，大公将根据有 关的公开信息资料进行分析并调整信用等级，或宣布前次评级报告所 公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评级资料。 附件1 报告中相关概念 概念 含义 偿债环境 偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境。 信用供给 信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源 的供给能力。 信用关系 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系。 财富创造能力 财富创造能力是指债务人的盈利能力，它是偿还债务的源泉和基 石。 偿债来源 偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行 所需流动性后剩余可支配资金。 偿债来源安全度 偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判 断。偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造 能力为基础形成的偿债来源之间的距离，偏离度越小，说明债务 主体的偿债来源与财富创造能力的距离越小，偿债来源可靠性越 强。 偿债能力 偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间, 分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能力。 清偿性还本付息能力 清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿 还能力，是时期偿债来源与负债的平衡。 流动性还本付息能力 流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还 能力，是时点偿债来源与负债的平衡。 盈利对利息的覆盖能力 盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的 偿还能力。 100% 附件2 截至2017年末陕西燃气股权结构图 陕西省人民政府国有资产监督管理委员会 陕西燃气集团有限公司 附件3 截至2017年末陕西燃气组织结构图 党委会董事会监事会 总经理 副总经理副总经理副总经理总经济师总法律顾问总工程师总会计师 办公室 内控审计处 政策法规处 规划发展处 纪检监察室 （党委组织部） 人事处 （党委宣传部） 党群工作处 经营管理处 财务处 安全与环境监察处 科技处 项目开发中心 附件4 陕西燃气（合并）主要财务指标 （单位：万元） 资产类 项目 2017年 2016年 2015年 货币资金 204,183 215,762 205,581 应收账款 46,938 39,104 55,844 预付款项 22,884 25,748 20,386 存货 24,622 18,554 22,092 流动资产合计 325,254 326,606 315,153 长期股权投资 27,218 26,757 26,907 固定资产 925,961 812,537 755,019 在建工程 146,133 207,318 195,390 无形资产 55,621 53,238 48,577 非流动资产合计 1,187,177 1,124,889 1,045,895 总资产 1,512,430 1,451,495 1,361,047 占资产总额比（%） 货币资金 13.50 14.86 15.10 应收账款 3.10 2.69 4.10 预付款项 1.51 1.77 1.50 存货 1.63 1.28 1.62 流动资产合计 21.51 22.50 23.16 长期股权投资 1.80 1.84 1.98 固定资产 61.22 55.98 55.47 在建工程 9.66 14.28 14.36 无形资产 3.68 3.67 3.57 非流动资产合计 78.49 77.50 76.84 负债类 短期借款 153,500 138,700 80,500 应付账款 180,461 127,138 142,372 预收款项 54,631 46,549 41,479 其他应付款 22,481 22,378 13,742 一年内到期的非流动负债 90,462 48,177 65,275 流动负债合计 526,248 423,790 365,226 长期借款 129,119 154,034 215,383 应付债券 169,493 199,296 129,266 长期应付款 5,504 22,835 37,289 非流动负债合计 325,716 396,656 404,508 负债合计 851,964 820,446 769,734 附件4-1 陕西燃气（合并）主要财务指标 （单位：万元） 占负债总额比（%） 项目 2017年 2016年 2015年 短期借款 18.02 16.91 10.46 应付账款 21.18 15.50 18.50 预收款项 6.41 5.67 5.39 其他应付款 2.64 2.73 1.79 一年内到期的非流动负债 10.62 5.87 8.48 流动负债合计 61.77 51.65 47.45 长期借款 15.16 18.77 27.98 应付债券 19.89 24.29 16.79 长期应付款 0.65 2.78 4.84 非流动负债合计 38.23 48.35 52.55 权益类 实收资本（股本） 212,134 207,134 202,134 资本公积 44,149 43,780 43,084 盈余公积 16,669 16,325 15,636 未分配利润 61,746 54,360 42,156 归属于母公司所有者权益 348,018 332,089 309,255 所有者权益合计 660,466 631,049 591,313 损益类 营业收入 879,789 759,331 696,391 营业成本 786,130 664,212 587,740 销售费用 4,287 3,291 2,244 管理费用 24,357 22,629 20,937 财务费用 22,347 20,627 21,350 营业利润 38,441 47,346 63,103 利润总额 37,735 47,794 64,344 净利润 29,099 36,276 52,439 占营业收入比（%） 营业成本 89.35 87.47 84.40 销售费用 0.49 0.43 0.32 管理费用 2.77 2.98 3.01 财务费用 2.54 2.72 3.07 营业利润 4.37 6.24 9.06 利润总额 4.29 6.29 9.24 净利润 3.31 4.78 7.53 附件4-2 陕西燃气（合并）主要财务指标 （单位：万元） 现金流类 项目 2017年 2016年 2015年 经营活动产生的现金流量净额 128,854 103,798 132,365 投资活动产生的现金流量净额 -94,741 -100,507 -57,135 筹资活动产生的现金流量净额 -45,737 6,890 -38,295 主要财务指标 EBIT 62,309 70,449 87,177 EBITDA 128,635 129,319 138,944 总有息债务 548,096 575,441 533,192 毛利率（%） 10.65 12.53 15.60 营业利润率（%） 4.37 6.24 9.06 总资产报酬率（%） 4.12 4.85 6.41 净资产收益率（%） 4.41 5.75 8.87 资产负债率（%） 56.33 56.52 56.55 债务资本比率（%） 45.35 47.70 47.42 长期资产适合率（%） 83.07 91.36 95.21 流动比率（倍） 0.62 0.77 0.86 速动比率（倍） 0.57 0.73 0.80 保守速动比率（倍） 0.39 0.51 0.58 存货周转天数（天） 9.89 11.02 8.67 应收账款周转天数（天） 17.60 22.51 23.97 经营性净现金流/流动负债（%） 27.13 26.31 38.85 经营性净现金流/总负债（%） 15.41 13.05 18.56 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 5.23 4.08 4.11 EBIT利息保障倍数（倍） 2.53 2.77 2.71 EBITDA利息保障倍数（倍） 5.22 5.08 4.31 现金比率（%） 38.80 50.91 56.29 现金回笼率（%） 107.90 114.19 109.48 担保比率（%） 0.00 0.00 0.00 附件5 各项指标的计算公式 1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100% 2. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出 3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销） 4. EBITDA利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100% 5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100% 6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100% 7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100% 8. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100% 9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100% 10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务 11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内 到期的非流动负债＋其他应付款（付息项） 12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项） 13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100% 14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流 动负债）/2]×100% 15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总 额）/2] ×100% 16. 存货周转天数＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货） 17. 应收账款周转天数＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款） 18. 流动比率＝流动资产/流动负债 19. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债 20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债 21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100% 22. 流动性来源 ＝ 期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动 产生的现金流量净额 23. 流动性损耗 ＝ 购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和 利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出 24. EBIT利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出 ＋资本化利息） 25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的 利息支出＋资本化利息） 26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性 现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息） 附件6 主体及公司债券信用等级符号和定义 信用等级 定义 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 展 望 正 面 存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。 稳 定 信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。 负 面 存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。 注：大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同；除AAA级、CCC级（含）以下等级 外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 中财网
 |