[公告]桐昆股份:《关于请做好桐昆股份公开发行可转债项目发审委会议准备工作的函》的回复说明
桐昆集团股份有限公司 《关于请做好桐昆股份公开发行可转债项目发审委 会议准备工作的函》的回复说明 中国证券监督管理委员会： 根据贵会发行监管部2018年7月9日下发的《关于请做好桐昆股份公开发行可 转债项目发审委会议准备工作的函》（以下简称“告知函”），财通证券股份有 限公司（以下简称“财通证券”、“保荐机构”或“保荐人”）作为桐昆集团股 份有限公司（以下简称“桐昆股份”、“发行人”、或“公司”）发行可转换债 券的保荐机构，本着勤勉尽责和诚实信用的原则，会同发行人、发行人律师、会 计师就反馈意见所提问题逐项进行了认真核查及分析说明，并根据贵会反馈意见 的要求提供了书面回复，具体内容如下。 （如无特别说明，本《告知函的回复》中的简称与《募集说明书》中的简称 具有相同含义。） 目 录 问题1............................................................................................................................................... 3 问题2............................................................................................................................................. 20 问题3............................................................................................................................................. 50 问题4............................................................................................................................................. 54 问题5............................................................................................................................................. 62 问题6............................................................................................................................................. 65 问题7............................................................................................................................................. 80 问题8............................................................................................................................................. 88 问题9............................................................................................................................................. 95 问题1 发行人前两次募投项目均未达到预计效益，其中2016年募投项目“年产40 万吨差别化纤维项目”实际效益仅达预测效益的43.85%。发行人称，2016年非 公开发行募投项目规划时原油价格处于高位，后大幅跳水，导致产品价格下跌。 2017年非公开项目“年产30万吨功能性纤维项目”2015年上半年规划，2015 年下半年出现油价下跌，导致产品POY售价下跌；“年产20万吨多孔扁平舒感 纤维技改项目”规划于2016年下半年，后原材料价格快速上涨，导致毛利率降 低效益不达预期。发行人披露2015-2017年主要产品POY、FDY、DTY毛利率持 续大幅上升，前次募集资金实际效益大半在2017年度实现。请发行人：（1）结 合报告期内原油价格的波动，以及发行人原材料价格、产品售价的传导机制， 进一步定量分析募投项目均未达预计效益的原因及合理性，前次募投项目效益 预测是否谨慎；除了油价因素外，是否存在其他原因；（2）2016、2017年非公 开募投项目募集资金到位前，项目先前规划的前提条件（如原油价格）已发生 明显变化后，未及时修正项目效益预计的原因，是否存在信息披露不及时的情 形；（3）结合产品分类、售价、成本构成等，说明毛利率持续大幅上升的原因 及合理性，与同行业可比上市公司相比是否存在重大差异；2016年下半年起， 原油价格回升导致原材料价格推高生产成本，2016年、2017年毛利率较2015 年持续大幅提升的原因及合理性。请保荐机构、会计师发表核查意见。 一、回复说明 （一）结合报告期内原油价格的波动，以及发行人原材料价格、产品售价 的传导机制，进一步定量分析募投项目均未达预计效益的原因及合理性，前次 募投项目效益预测是否谨慎；除了油价因素外，是否存在其他原因； 1、结合报告期内原油价格的波动，以及发行人原材料价格、产品售价的传 导机制，进一步定量分析募投项目均未达预计效益的原因及合理性，前次募投 项目效益预测是否谨慎； （1）影响前次募投项目预期效益的总体因素分析 涤纶长丝行业受原油价格波动的影响，但因产业竞争环境的不同，油价变动 对涤纶长丝产品销售价格和生产成本的影响程度有所差异，这对前次募投项目的 效益达成情况产生了影响。 ① 原油价格异常波动是前次募投项目未达预期效益的主要原因 涤纶长丝行业属于石油化工产业链条中的下游企业，主要原材料为PTA和 MEG。产品价格及原材料价格均受着原油价格波动的影响，2014年下半年以来， 国际油价的异常大幅下跌，导致涤纶长丝行业上下游价格传导机制不畅，这是影 响前次募投项目承诺效益未能实现的主要原因。 1998年以来原油价格走势情况如下所示： 由上图可知，长期来看，国际原油价格走势总体呈震荡上行趋势；近些年来， 油价短期内的大幅下跌仅出现两次。一是2008年下半年受国际金融危机的影响， 国际油价快速下跌，从140美元/桶大幅下跌至不足40美元/桶，之后油价又快速 回升，2011年重新回到100美元/桶以上；二是2014年下半年，受美国页岩油产 量增加、欧佩克组织石油产量持续增长、来自中国等亚太地区需求增速预期下降、 美联储进入加息周期导致美元预期走强等众多复杂因素的叠加影响，国际原油价 格遭遇了大幅下跌。 ② 原油价格异常波动对产品收入的影响 涤纶长丝行业属于石油化工产业链条中的下游企业，相较于上游原材料PTA 和MEG，涤纶长丝行业的集中度相对较低，且下游客户分散，涤纶长丝产品市 场竞争相对充分，涤纶长丝产品价格跟随原油价格调整频率较及时，价格传导的 有效性较好。2014年下半年以来原油价格快速下跌，涤纶长丝的价格也跟随下 跌。募投项目规划时，油价处于较高位置，项目预计的涤纶长丝价格也相对较高， 预计的收入规模较大；项目达产时，涤纶长丝价格已随油价下跌至低位，产品实 际销售收入规模不及预期，利润规模也跟随下降，影响项目收益的达成率。 ③ 原油价格波动对产品成本的影响 涤纶长丝的主要原材料为PTA和MEG，PTA的主要上游材料为PX，相较 于涤纶长丝产品，涤纶长丝上游原材料的产业集中度较高，且MEG和PX产品 的进口依存度较高。虽然PTA、MEG和PX价格在长期内与油价呈正相关，但 中短期内受产业集中度高、寡头议价能力强等因素的影响，油价与MEG和PTA 的价格传导机制有效性偏弱。而且主要原材料采购多采用长约的形式，价格调整 频率相对较慢。因此在2014年以来石油价格快速下行时，MEG和PTA对油价 的敏感度相对较低，下降速度偏慢，影响了效益。 ④ 前次募投项目产量已达负荷要求，未对预期效益实现产生负面影响 公司前次募投项目的建设进度良好，已投产项目产能利用率已达预期。公司 已投入生产使用的前次募投项目，产量均已达到募投项目规划时的产能负荷要 求，未因产能释放不足而对前次募投项目实现预期效益产生负面影响。 综上分析，在国际油价异常波动的影响下，涤纶长丝价格及原材料价格的出 现了较大波动，导致了前次募投项目收益未达预期；随着原油价格的温和回升， 以及原材料供应关系的改善，前次募投项目未来效益有望进一步提升。 （2）前次募投项目多数未达预期效益的具体分析 报告期内，部分前次募投项目未达预期，具体实现情况如下： 项目 累计实现效益 达到承诺效益比例 年产40万吨差别化纤维项目 38,743.34 43.85% 年产38万吨DTY差别化纤维项目 8,316.32 70.76% 年产30万吨功能性纤维项目 8,008.68 53.42% 年产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目 3,221.23 79.49% 注：达到承诺效益比例＝累计实现效益/累计承诺效益 前次募投项目中未达预期效益的具体原因分析如下： ① 2016年度非公开发行 2016年度非公开发行募集资金投资项目“年产40万吨差别化纤维项目”、 “年产38万吨DTY差别化纤维项目”未达到预期效益主要原因是由于原油价格 下跌，募投项目产品及其原材料价格也跟随下跌，但产品价格下跌幅度大于原材 料下跌幅度，项目的收入规模和毛利规模未达预期所致。 公司2016年度非公开发行募集资金投资项目“年产40万吨差别化纤维项 目”、“年产38万吨DTY差别化纤维项目”筹划时间为2013年-2014年，国 际原油价格持续处于高位，布伦特原油价格位于100美元/桶上方。POY、FDY 及DTY的价格以及主要原材料PTA、MEG的价格也相应的处于较高位置。公司 当时基于以前年度的市场行情及对未来市场的预测，规划本次募集资金投资的两 个项目的产品价格及其原材料价格。 此后，受国际经济形势变化等因素的影响，原油价格出现了较大幅度的下降， 从100美元/桶下跌至不足30美元/桶，虽然2016年开始有所反弹，但原油售价 和2013年、2014年相比仍差距较大，2016年布伦特原油价格主要在30-50美元 /桶波动，2017年布伦特原油价格均价在52美元/桶左右。 公司此次募集资金投资项目投产或者初步投产于2016年3月和4月， 2016-2017年，POY、FDY及DTY的市场价格虽随着国际油价的回升有所上涨， 但截至2017年末仍未达到2013-2014年的价格水平，距离募集资金投资项目规 划时的预计售价差异较大，项目的收入规模不及预期；产品原材料价格虽然也有 所下降，但下降幅度小于产品价格的下降幅度，以致产品毛利规模不及预期。 募投项目规划时预计的平均单位产品售价及原材料价格与项目投产后市场 中产品的平均价格及原材料的平均价格对比如下： A、年产40万吨差别化纤维项目 单位：元/吨 项目 产品 原材料 POY FDY PTA MEG 规划预计价格 13,830 14,986 8,160 8,500 2016年市场平均价格 7,020 7,615 4,618 5,426 与规划价格差 -6,810 -7,371 -3,542 -3,074 价差比例 -49.24% -49.19% -43.41% -36.16% 2017年市场平均价格 8,479 8,927 5,233 7,276 与规划价格差 -5,351.82 -6,059.02 -2,926.79 -1,224.25 价差比例 -38.70% -40.43% -35.87% -14.40% 该项目达产后年产28.5万吨POY、11.5万吨FDY，2016年3月投产以来， 相较于规划预期POY和FDY的价格下降幅度较大，PTA和MEG的价格下降相 对较小，项目收入规模及毛利规模不及预期，导致项目实际收益情况未能达到承 诺收益。 B、年产38万吨DTY差别化纤维项目 单位：元/吨 项目 产品 原材料 DTY POY 规划预计价格 13,980.11 10,350.00 2016年市场平均价格 8,540.33 7,020.10 与规划价格差 -5,440 -3,330 价差比例 -38.91% -32.17% 2017年市场平均价格 10,035.01 8,478.53 与规划价格差 -3,945 -1,871 价差比例 -28.22% -18.08% 年产38万吨DTY差别化纤维项目产品的主要原材料为POY。DTY的价格 下降幅度相对较大，距离规划价格差异比例2016年为-38.91%、2017年为 -28.22%；POY的价格下降相对较小，距离规划价格差异比例2016年为-32.17%、 2017年为-18.08%；项目收入规模及毛利规模不及预期，导致项目实际收益情况 未能达到承诺收益。 ② 2017年度非公开发行 公司2017年度非公开发行三个募投项目中，其中：年产30万吨功能性纤维 项目由于产品销售价格不及预期，且产品销售价格下降比例大于原材料价格下降 比例，项目收入规模及毛利规模不及预期，导致了该项目未能实现预期效益；年 产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目受原材料价格上涨较快，生产成本上涨幅 度大于产品收入上涨幅度，毛利规模不及预期，导致了该项目未能实现预期效益。 A、年产30万吨功能性纤维项目未达到预计效益的原因 公司2017年度非公开发行募集资金投资项目中“年产30万吨功能性纤维项 目”规划于2015年上半年，主要用于生产POY产品。2015年上半年国际原油 价开始回升，从年初的不足50美元/桶上升到5月份的65美元/桶以上，涨幅超 过30%。 公司结合当时原油的上涨行情，募投项目生产产品的结构特征等因素对本次 项目的产品价格和材料成本进行了预测。考虑到当时原油价格相比2013年、2014 年已有一定程度的下降，本次项目预测的价格相较2016年度非公开发行项目规 划的价格进行了一定幅度下调。然而2015年下半年开始，国际油价短期内再次 回转直下，从65美元/桶下跌至30美元/桶以内，直到2016年年中石油价格才逐 步企稳回升。本项目于2017年5月完成所有生产线安装并投入使用，2017年POY 丝价格虽持续上涨，各月平均价格处于7,000-9,000元/吨的水平，但与募集资金 投资项目规划时的预计平均销售价格12,000元/吨仍有一定差距。 单位：元/吨 项目 产品 原材料 POY PTA MEG 规划预计价格 12,670.00 7,500.00 7,800.00 2017年市场平均价格 8,478.53 5,233.21 7,275.75 与规划价格差 -4,191 -2,267 -524 价差比例 -33.08% -30.22% -6.72% 募投项目投产后产的市场价格暂时不及规划预期，POY的价格下降幅度相 对较大，距离规划价格差异比例为-33.08%，而原材料价格下降幅度相对较小， PTA为-30.22%，MEG仅为-6.72%；这导致了项目收入规模及毛利规模不及预期， 公司此项目的实际效益短期内未能达到承诺效益。但从涤纶长丝产业中长期来 看，随着涤纶长丝价格的回升，此项目未来效益有望进一步提升。 B、年产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目未达到预计效益的原因 公司2017年度非公开发行募集资金投资项目中“年产20万吨多孔扁平舒感 纤维技改项目”规划于2016年下半年，主要用于生产POY产品。POY主要的 原材料是PTA和MEG。本次项目规划时，鉴于原油价格已经出现了较大幅度的 回调，公司对该项目规划时预计的产品平均销售价格为7,464.00元/吨，而公司 2017年该项目投产时市场销售均价为8,478.53元/吨，高于规划时的预期。但是， 由于2017年该项目主要原材料PTA和MEG材料价格的上涨较大，导致项目生 产成本上涨较大，项目毛利规模不及预期。 2016年9月份以来，PTA和MEG的价格快速上涨；2017年初虽有回落， 但4月份之后又持续上涨，总体均价远高于2016年上半年的价格。产品及原材 料价格变动的具体情况如下表所示： 单位：元/吨 项目 产品 原材料 POY PTA MEG 规划预计价格 7,464.00 4,220.00 5,050.00 2017年市场平均价格 8,478.53 5,233.21 7,275.75 与规划价格差 1,015 1,013 2,226 价差比例 13.59% 24.01% 44.07% 虽然项目投产时产品价格有所上升，但原材料价格的快速上涨，推高了项目 的生产成本，使得该项目最终实现的效益在预期效益的80%左右，略低于预期。 2、除了油价因素外，是否存在其他原因； 涤纶长丝行业属于石油化工产业链条中的下游企业，涤纶长丝产品销售价格 和主要原材料（PTA、MEG）价格的波动主要受到原油价格波动的影响，原油价 格的异常波动是公司前次募投项目阶段性未达预期效益的主要原因。 同时，因涤纶长丝行业及上游产业集中度的不同，涤纶长丝上游原材料的产 业集中度较高，且进口依存度较高，上游原材料供应商的议价能力较强；而涤纶 长丝行业的集中度相对较低，对下游客户的议价能力较弱。在油价异常宽幅波动 时，这种议价能力的差异，亦即原油价格传导机制的差异，得以扩大，是造成前 次募投项目未能达到预期效益的重要原因。 （二）2016、2017年非公开募投项目募集资金到位前，项目先前规划的前 提条件（如原油价格）已发生明显变化后，未及时修正项目效益预计的原因， 是否存在信息披露不及时的情形； 1、2016、2017年非公开募投项目募集资金到位前，项目先前规划的前提条 件（如原油价格）已发生明显变化后，未及时修正项目效益预计的原因 公司前次募投项目的规划预测系基于历史情况和当时的市场行情，预测基础 较为合理。原油价格波动会对公司的产品价格和原材料两方面都产生影响，2014 年下半年，原油价格快速大幅下跌。公司考虑到这样的大幅波动从原油价格历史 行情来看，属于较为少见的异常波动，而项目的市场前景和消化未受到根本的影 响。此外，虽然短期内受各种因素的影响，效益可能会出现较大幅度的波动，但 从项目的整个生产周期来看，公司重点关注长期平均收益。因此公司未对项目效 益进行修正。 近些年来，原油价格走势总体呈震荡上行趋势。但2014年下半年受国际形 势变化影响，原油价格超预期的异常下跌，扩大了原油对PTA、MEG及涤纶长 丝价格的传导机制差异，导致涤纶长丝生产的盈利空间下降。 2016年以来，随着原油价格的逐步回温，走势趋于稳定；国内上游原材料 生产的厂商增多，生产规模扩大，原材料供求关系得以改善，进口依存度降低； 以及供给侧结构性改革初见成效，涤纶长丝行业龙头话语权增强。使得涤纶长丝 行业景气度逐步提升，公司及涤纶长丝行业的盈利能力向好发展。公司整体盈利 能力和前次募投项目的盈利能力持续好转，具体情况如下所示： 单位：万元 项目 2015年度 2016年度 2017年度 公司净利润 11,993.92 114,268.34 176,915.67 年产40万吨差别化纤维项目 - 15,598.00 23,145.34 年产38万吨DTY差别化纤维项目 - 1,847.55 6,468.76 年产30万吨功能性纤维项目 - - 8,008.68 年产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目 - - 3,221.23 引进全自动智能化包装流水线建设项目 - - 2,018.32 公司2016年度非公开发行募集资金投资项目投产或初步投产于2016年，其 中年产40万吨差别化纤维项目、年产38万吨DTY差别化纤维项目在2016-2017 年加权平均收益率分别为11.83%和13.02%；公司2017年度非公开发行募集资金 投资项目投产或初步投产于2017年，其中年产30万吨功能性纤维项目、年产 20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目和引进全自动智能化包装流水线建设项目 2017年度项目收益率分别为12.11%、19.38%和32.29%。 2、是否存在信息披露不及时的情形 针对前次募集资金投资项目的实施情况，公司已在历次《关于募集资金年度 存放与使用情况专项报告的公告》中对前次募集资金投资项目建设进度及募投项 目收益实现情况进行了公开披露；同时，公司也在相应年度的年报中对油价变动 与产品效益关系进行了及时的分析披露。 （三）结合产品分类、售价、成本构成等，说明毛利率持续大幅上升的原 因及合理性，与同行业可比上市公司相比是否存在重大差异；2016年下半年起， 原油价格回升导致原材料价格推高生产成本，2016年、2017年毛利率较2015 年持续大幅提升的原因及合理性。 报告期内，公司主营业务分产品毛利构成情况如下： 产品名称 2017年度 2016年度 2015年度 毛利 （万元） 占比 （%） 毛利 （万元） 占比 （%） 毛利 （万元） 占比 （%） POY 213,736.33 63.82 139,237.16 63.00 65,503.02 61.75 FDY 54,683.60 16.33 37,608.71 17.02 18,384.12 17.33 DTY 56,884.25 16.99 39,158.06 17.72 15,904.16 14.99 其他 9,591.78 2.86 5,007.65 2.27 6,288.73 5.93 合 计 334,895.96 100.00 221,011.58 100.00 106,080.04 100.00 报告期内，公司主营业务毛利分别为106,080.04万元、221,011.58万元和 334,895.96万元，其中，POY毛利分别为65,503.02万元、139,237.16万元和 213,736.33万元，占当期主营业务毛利的61.75%、63.00%和63.82%，为公司利 润的主要来源。 报告期内，公司主营业务分产品的毛利率情况如下： 项 目 2017年度（%） 2016年度（%） 2015年度（%） POY 10.67 9.35 5.43 FDY 10.90 8.75 4.41 DTY 12.43 12.09 5.37 其他 13.10 9.78 12.25 主营业务毛利率 11.03 9.64 5.38 报告期内，公司主营业务毛利率分别为5.38%、9.64%和11.03%，公司主要 产品及主营业务毛利率在报告期内持续上升。具体原因说明如下： 1、产品销售单价变动情况 报告期内，公司主要产品的收入、销量、销售单价变动情况如下： 项 目 2017年度 2016年度 2015年度 金额 增长量 增长率 （%） 金额 增长量 增长率 （%） 金额 主营业务收入（万元） 3,035,606.06 742,006.48 32.35 2,293,599.58 322,431.99 16.36 1,971,167.59 POY 销售收入（万元） 2,003,083.54 514,101.23 34.53 1,488,982.30 281,954.88 23.36 1,207,027.42 销量（万吨） 273.69 30.19 12.40 243.50 48.76 25.04 194.74 销售单价（元/吨） 7,318.74 1,203.83 19.69 6,114.91 -83.24 -1.34 6,198.15 FDY 销售收入（万元） 501,754.57 72,168.57 16.80 429,586.00 13,035.47 3.13 416,550.52 销量（万吨） 62.15 -1.78 -2.78 63.93 2.90 4.75 61.03 销售单价（元/吨） 8,073.59 1,353.67 20.14 6,719.93 -105.41 -1.54 6,825.34 DTY 销售收入（万元） 457,559.74 133,723.87 41.29 323,835.87 27,569.07 9.31 296,266.80 销量（万吨） 51.23 9.16 21.77 42.07 4.10 10.80 37.97 销售单价（元/吨） 8,930.97 1,233.09 16.02 7,697.88 -104.78 -1.34 7,802.65 由上表可见，公司主要产品平均销售单价2016年度较2015年度略微下降， 变动幅度较小，为下降1.34%—1.54%；2017年度较2016年度则大幅上涨，上 涨幅度为16.02%—20.14%。 2、产品主要原材料的采购情况 公司产品成本包括原料、燃料动力、直接人工和其他，其中材料成本占总成 本的比例为85%左右，为成本的主要部分。公司外购原料主要包括PTA、MEG 和PX。报告期内，公司主要原料的采购均价如下表所示： 期 间 原料品种 采购额（万元） 采购量（万吨） 单价（元/吨） 单价变化 2017年度 PX 742,562.46 127.99 5,801.91 9.83% PTA 666,096.69 149.70 4,449.52 12.65% MEG 795,056.49 130.10 6,111.05 32.22% 合 计 2,203,715.64 - - - 2016年度 PX 594,268.90 112.50 5,282.39 0.02% PTA 500,389.62 126.69 3,949.72 0.50% MEG 527,348.28 114.10 4,621.81 -10.84% 合 计 1,622,006.80 - - - 2015年度 PX 598,782.07 113.38 5,281.20 - PTA 337,651.74 85.92 3,929.94 - MEG 520,917.98 100.49 5,183.54 - 合 计 1,457,351.79 - - - 由上表可见，公司主要原材料平均采购单价2016年度较2015年度基本持平 或大幅下降，其中MEG采购单价下降幅度较大，为下降10.84%，PX、PTA采 购单价基本持平；2017年度较2016年度则大幅上涨，上涨幅度为 9.83%—32.22%。 3、主要产品销售单价和单位产品成本变动对比情况如下： （1）POY产品 单位：元/吨 项 目 2017年度 2016年度 2015年度 金额 变动额 变动率 金额 变动额 变动率 金额 销售单价 7,318.74 1,203.83 19.69% 6,114.91 -83.24 -1.34% 6,198.15 单位成本 6,537.81 994.71 17.95% 5,543.09 -318.69 -5.44% 5,861.79 其中:材料 5,639.99 849.18 17.73% 4,790.81 -239.59 -4.76% 5,030.40 毛利率 10.67% 1.32% - 9.35% 3.92% - 5.43% （2）FDY产品 单位：元/吨 项 目 2017年度 2016年度 2015年度 金额 变动额 变动率 金额 变动额 变动率 金额 销售单价 8,073.59 1,353.67 20.14% 6,719.93 -105.41 -1.54% 6,825.34 单位成本 7,193.42 1,062.07 17.32% 6,131.35 -392.76 -6.02% 6,524.11 其中:材料 5,804.04 907.97 18.54% 4,896.07 -309.15 -5.94% 5,205.22 毛利率 10.90% 2.15% - 8.75% 4.34% - 4.41% （3）DTY产品 单位：元/吨 项 目 2017年度 2016年度 2015年度 金额 变动额 变动率 金额 变动额 变动率 金额 销售单价 8,930.97 1,233.09 16.02% 7,697.88 -104.78 -1.34% 7,802.65 单位成本 7,821.11 1,054.35 15.58% 6,766.77 -617.03 -8.36% 7,383.79 其中:材料 6,413.84 920.69 16.76% 5,493.14 -424.32 -7.17% 5,917.46 毛利率 12.43% 0.34% - 12.09% 6.72% - 5.37% 综合上表对比情况，公司主要产品2016年度毛利率较2015年度上升，且上 升幅度相对较大，原因系虽然2016年度产品销售单价较2015年度略微下降，但 产品单位成本由于原材料MEG采购单价下降幅度较大而大幅下降，导致毛利率 上升；2017年度毛利率较2016年度有所上升，原因系虽然2017年度产品销售 单价较2016年度大幅上升，但产品单位成本由于原材料PX、PTA、MEG采购 单价大幅上升而同样大幅上升，综合上升幅度略低于销售单价上升幅度，导致毛 利率小幅上升。 4、产品销售单价和原材料采购单价波动的原因及合理性 公司主要产品及原材料均为石油产品，产品、原材料价格受石油价格的波动 影响较大，报告期内石油价格走势如下图所示： 2015年上半年原油价格有所上升，下半年出现大幅下跌。2016年至2017年 原油价格逐步走出低谷，价格呈上升趋势，与公司原材料采购单价及产品销售单 价变动趋势基本一致。 由于公司POY产品贡献了主营业务60%以上的毛利，POY毛利率变动主导 着公司主营业务毛利率的变动，二者变动趋势一致且差别不大。下述以POY产 品为例，对公司产品销售单价和原材料采购单价波动的合理性进行分析。 （1）销售单价分析 2016年公司POY的销售单价较2015年基本持平，略有下降。2017年公司 POY的销售单价较2016年全年平均价格增加19.69%，大幅上涨。 报告期内，POY市场价格走势如下图所示： 数据来源：Wind 期货结算价(连续):布伦特原油 15-01-3115-07-3116-01-3116-07-3117-01-3117-07-3115-01-3130303535404045455050555560606565 美元/桶美元/桶美元/桶美元/桶 由上表可见，POY市场价格2015年1-4月逐渐上升，4月后逐渐下降至2015 年末最低价，2016年开始持续上升，2017年单价有所波动，整体价格相对2016 年度处于较高水平。公司产品销售单价与市场价格走势基本保持一致，产品销售 单价波动合理。 （2）原材料采购单价分析 报告期内，公司主要原料PX、PTA和MEG市场价格走势如下图所示： 数据来源：Wind 市场价(中间价):涤纶长丝(POY 150D/48F):国内市场 15-01-3115-07-3116-01-3116-07-3117-01-3117-07-3115-01-31600060006400640068006800720072007600760080008000840084008800880092009200元/吨元/吨元/吨元/吨C:\Users\pc\Documents\Tencent Files\287062689\Image\Group\SKD[81S}_JLSVJ{U({O`5WA.png 由上图可见，PX、PTA和MEG市场价格走势基本一致，均呈现2015年1-4 月价格逐渐上升，5月起出现大幅下降；2016年价格总体在低位运行，年末有所 反弹；2017年年初下降后下半年有所上升，整体较2016年有所增加。 公司由于原油价格下跌，同时国内PTA产能释放较大。报告期内，PX、PTA 价格走势较弱，2015年、2016年平均价格处于较低水平，2017年相对于MEG 小幅上升。PTA为PX进一步加工生产，两者价格波动具有高度相关性。 2015年度和2016年1-3月MEG市场价格走势与PX、PTA基本一致，2016 年4月起价格有所下降并低价运行至2016年11月，2017年MEG市场价格开始 反弹，且反弹力度较大。 2016年度，公司PX、PTA采购单价与上期基本一致，MEG采购单价较上 期下降10.84%，2017年度，公司PX、PTA采购单价较上期上升10%左右，MEG 采购单价较上期上升32.22%。公司原材料采购单价与上述市场价格波动基本一 致，原材料采购单价波动合理。 此外，公司MEG采购单价与PX、PTA的采购单价变动幅度存在差异，主 要原因为虽然PX、PTA和MEG均属于石油化工类产品，受石油价格波动的影 响较大，但石油化工下游产业链长、衍生产品众多，各类产品价格的影响因素有 所差异。石化及化纤行业产业链示意图如下： 其中，PX作为PTA的主要原材料，其系从石脑油中提炼取得，故受石脑油 价格影响较大，PX和PTA两者价格走势较为接近；而MEG的上游主要原材料 则为环氧乙烷，故其受环氧乙烷价格波动影响，其价格波动与PX、PTA存在一 定差异。 综上所述，报告期内受石油价格波动的影响，公司原材料采购单价、产品销 售单价随着原油价格的波动趋势而波动，但同时受到行业供需趋平、景气度回升、 存货库存周期等因素的影响，短期内产品销售单价的波动幅度与产品单位成本波 动幅度存在一定差异，从而导致报告期内公司产品毛利率持续上升。 5、与同行业可比上市公司毛利率比较分析 公司主营业务为民用涤纶长丝的研发、生产和销售，产品为POY、FDY、 DTY、复合丝、平牵丝等各类涤纶长丝。 报告期内，公司与可比上市公司的综合毛利率及化纤业务毛利率（%）情况 如下所示： 股票代码 股票简称 2017年度 2016年度 2015年度 002493.SZ 荣盛石化 5.41 10.34 7.29 其中：化纤行业 12.50 9.38 6.40 000703.SZ 恒逸石化 3.72 3.43 4.36 其中：化纤行业 9.54 7.17 4.88 600346.SH 恒力股份 16.27 13.46 10.06 其中：化纤行业 17.41 13.76 9.96 603225.SH 新凤鸣 12.33 9.25 6.01 其中：主营业务 12.95 9.42 5.95 - 行业平均 9.43 9.12 6.93 - 其中：化纤行业 13.10 9.93 6.80 601233.SH 桐昆股份 10.36 8.82 5.28 其中：主营业务 11.03 9.64 5.38 数据来源：巨潮资讯。 报告期内，随着原油价格回升，行业景气度回暖，公司的毛利率水平逐年提 高，分为5.28%、8.82%和10.36%，分别较上期增加3.54个百分点和1.54个百 分点，与行业平均水平变动趋势一致，公司毛利率与行业平均水平对比不存在重 大差异。 二、核查意见 保荐机构及会计师查阅了前次募投项目和本次募投项目的可研报告，访谈公 司投资发展部经理、董事会秘书、财务经理等业务相关人员，了解了前次募投项 目的建设投产情况，募集资金使用情况；查阅了公司相关内部决议、分析公司财 务数据及财务指标、访谈财务负责人等相关人员等；查阅原油、PTA、MEG、POY、 FDY、DTY等原料的市场销售价格等；查阅涤纶长丝、上游石化行业研究报告、 上市公司年度报告及相关行业政策，比较分析了同行业公司及公司的成本及毛利 情况等。 经核查，保荐机构及会计师认为： 1、国际原油价格异常波动是前次募投项目阶段性未达预期效益的主要原因； 又因为涤纶长丝及其上游产业集中度和竞争格局的不同，在油价异常宽幅波动 时，原油价格传导机制的被差异进一步扩大，使得前次募投项目收益未达预期； 公司在进行前次募投项目效益预测时，预测的产品售价和成本价格综合考虑行业 历史情况和当时市场行情，预测依据合理，效益预测较为谨慎。 2、发行人考虑到这样的大幅波动从原油价格历史行情来看，属于较为少见 的异常波动，而项目的市场前景和消化未受到根本的影响；而且，虽然短期内受 各种因素的影响，效益可能会出现较大幅度的波动，但从项目的整个生产周期来 看，公司重点关注长期平均收益，因此发行人未对项目效益进行修正； 对前次募集资金投资项目的实施情况，发行人已在历次《关于募集资金年度 存放与使用情况专项报告的公告》中对前次募集资金投资项目建设进度及募投项 目收益实现情况进行了公开披露；同时，发行人也在相应年度的年报中对油价变 动与产品效益关系进行了及时的分析披露。 3、报告期内，发行人与行业平均毛利率走势相同，相同产品结构的同行业 上市公司毛利率也呈持续大幅提升的情形，主要系下游需求持续提升、涤纶长丝 行业供应格局得以改善以及国际原油价格回稳综合所致，发行人毛利率变动合 理。通过同行业可比上市公司比较分析，公司与行业平均水平变动趋势一致，公 司毛利率与行业平均水平对比不存在重大差异。 问题2 本次募投项目新增产能为200万吨，新增产能为现有产能的52.63%。发行 人称“未来几年行业包括公司在内的主要公司累计拟增加产能443万吨，本次 募投项目实施增加的200万吨占比45.15%；其他公司主要业务侧重于往涤纶长 丝产业链的上游延伸。”请发行人说明：（1）同行业其他公司未大规模增加产 能的考量因素，及发行人未考虑往涤纶长丝产业链的上游延伸的原因；（2）本 次可转债募投项目与前两次募投项目的关系，结合前次募投“年产40万吨差别 化纤维项目”等项目效益低于承诺效益的情况、对比同行业可比公司在该期间 的生产经营情况，说明本次募投大规模增加产能的必要性、合理性，并结合在 手订单，说明新增产能消化措施；（3）本次募投项目效益预计是否审慎、合理， 是否已充分考虑油价波动带来的影响，与前次募投相比，采取了哪些改进方法 提高效益预计的审慎性，相关信息披露是否准确，风险揭示是否充分；（4）本 次募投项目实施是否存在重大不确定性风险，前次募投项目未达预计效益的影 响因素是否已消除，该等因素是否会对本次募投项目实施造成不利影响；是否 存在无法达到预计效益的重大风险因素，信息披露是否充分；（5）本次募集资 金大幅增加资本化支出对财务状况的影响。请保荐机构、会计师发表核查意见。 一、回复说明 （一）同行业其他公司未大规模增加产能的考量因素，及发行人未考虑往 涤纶长丝产业链的上游延伸的原因； 1、公司与同行业其他公司业务重点有所差异 由于同行业各公司战略发展重点不同，各公司目前业务结构也有较大差异。 根据各上市公司2017年年报，同行业上市公司的业务构成如下： 公司名称 业务构成 荣盛石化 2017年化纤行业营业收入占比11.50% ，其余主要是石化行业 恒逸石化 2017年化纤行业营业收入占比19.31% ，其余主要是石化行业 恒力股份 2017年化纤行业营业收入占比76.33%（其中民用涤纶长丝行业 52.49%，剩余23.84%为工业丝、切片等），其余还有热电行业、 塑料制品行业等 新凤鸣 2017年营业收入主要集中在化纤行业 公司名称 业务构成 桐昆股份 2017年营业收入主要集中在化纤行业 注：资料来源于各上市公司2017年年度报告 从上表可以看出，荣盛石化、恒逸石化、恒力股份的主营业务较为多元，而 新凤鸣和桐昆股份的营业收入主要集中在化纤行业，因此公司相较于其他公司在 化纤行业的投资较为集中。 2、公司与同行业其他公司发展战略有所不同 公司与涤纶长丝其他主要公司虽均属化工行业，但各公司的发展基础不同， 发展战略也有所差异，但总的来说都是围绕着涤纶长丝这个产业链进行延伸。 公司名称 战略发展目标 荣盛石化 公司制定了“纵横双向十字型发展战略”，纵向不断向上游延伸拓展产业链， 横向逐步提升产品质量和提高市场占有率。在国家产业政策引导下，公司根据 国内外石化-化纤行业的现状、发展趋势以及自身条件，以现有燃料油、石脑油 -芳烃-PTA-聚酯-聚酯纤维产业链为依托，逐步向上游扩张，推进产业链纵向一 体化；在已有持续创造价值能力的全国石化-化纤龙头企业的基础上，增强横向 核心竞争力。 恒逸石化 继续坚持巩固、突出和优化主营业务的核心竞争力，做大、做强石化产业链， 完善“涤纶+锦纶”双轮驱动的产业链和“石化+”多层次立体产业布局，持续 推进科研创新工程和大数据应用技术，逐步实现全流程智能化、数字化管理， 激励创新人才团队，力争发展成为国内领先、国际一流的石化产业集团之一。 恒力股份 （1）坚定不移地走纵向一体化发展战略：以印度信赖公司和中国台湾台塑为标 杆，稳步推进恒力“2000万吨炼化一体化项目”和年产150万吨乙烯项目，尽 快实现“原油—芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的全产业链一体化运作 模式，提高公司产业协作能力、持续盈利空间与经营抗风险能力。 （2）坚定不移地走横向一体化发展战略：专注化纤行业，丰富产品规格，扩大 产能规模，通过研发、技术及创新能力的提升，实行产品差异化，力争实现“产 业基地化、生产规模化、产品精细化、技术专业化、管理科学化”的产业发展 目标 新凤鸣 未来两年，为更好满足化纤产业功能化、差别化高档产品的新需求，在国家“调 结构、促转型”的方针指导下，公司将着重以提升企业综合竞争力为出发点， 以扩大产品差别化率、打造低碳节能型企业为目标，进一步加大科技创新与技 改投入，力争实现“产业基地化、生产规模化、产品精细化、技术专业化、管 理科学化”的产业升级目标，突出主业做精做强，同时，公司稳步推进PTA项 目建设，完善产业链，将公司建设成国内乃至世界最专业的纤维供应商之一。 注：资料来源于各上市公司2017年年度报告。 从上表可以看出，荣盛石化、恒逸石化、恒力股份均以向涤纶长丝行业上游 发展为主要战略目标，力求打造全产业链一体化的石化产业集团；新凤鸣虽以化 纤产业为主要目标，但因其自身在涤纶长丝主要原材料PTA的配套布局较晚， 且同行业主要公司目前均有与涤纶长丝相配套的PTA布局，因此新凤鸣在接下 来拟投资建设独山能源年产220万吨PTA项目。同行业公司的前述投资所涉及 的规模相对较大，而且所需投入资金较大，可能会阶段性影响到前述公司对涤纶 长丝产能方面的投入。 而相较于其他企业而言，一方面公司在主要原材料PTA的配套布局已阶段 性完成，另一方面公司坚持以做大做强聚酯涤纶产业为战略目标，不断稳固公司 在涤纶长丝行业的龙头地位和市场占有率，因此公司对涤纶长丝行业的投资较为 集中。 3、同行业其他公司的大规模投资亦围绕涤纶长丝产业链，其效益的实现亦 是基于对涤纶长丝市场未来发展的认可 目前同行业其他公司向涤纶长丝产业链上游延伸投资的项目主要集中在炼 化项目或PTA项目，该等项目的主要产品为原油、PX、MEG和PTA等，其中 很多产品配套于涤纶长丝行业，因此涤纶长丝行业的后续发展是该等公司所投项 目效益实现的基础。 虽然公司与同行业公司所投资的环节有所差异，但是均系围绕涤纶长丝产 业，亦反应出行业内各公司对涤纶长丝行业及其下游市场发展的认可。 4、公司目前在涤纶长丝产业链的发展战略 （1）公司自成立以来一直专注于民用涤纶长丝行业，持续多年市场占有率 保持第一。公司坚持立足涤纶长丝发展，随着国民经济的不断发展，民用涤纶长 丝的市场前景仍然广阔，因此公司持续在民用涤纶长丝行业加大投入符合公司的 实际情况与发展战略，有利于公司发挥自身优势，为全体股东创造更大的价值。 （2）随着公司嘉兴石化二期200万吨PTA的投产，公司所需PTA的自给率 已经较高，提高了公司的效益实现能力，暂时不需要进一步扩大PTA的生产规 模。 （3）基于提升涤纶长丝产业链整体收益的考量，同时为进一步保证公司原 材料供应的稳定性，公司已经参股浙江石化，通过桐昆投资持有其20%的股权； 浙江石化建成后主要生产规模为炼油4,000万吨/年，芳烃产能1,040万吨/年（包 括PX、MEG等终端产品），乙烯产能280万吨/年。公司通过参股浙江石化，一 方面有助于公司更好的理解上游石化产业链，另一方面也有助于公司PX等原材 料供应的稳定，使得公司能够更好的分享涤纶化纤整体产业链的收益。 综上所述，公司目前在涤纶长丝产业链上游已有一定布局，公司在涤纶长丝 产业链的布局均紧密围绕公司民用涤纶长丝主业开展。相较于其余同行业上市公 司，公司目前集中精力于进一步扩大涤纶长丝生产规模，巩固和扩大行业龙头地 位。 （二）本次可转债募投项目与前两次募投项目的关系，结合前次募投“年 产40万吨差别化纤维项目”等项目效益低于承诺效益的情况、对比同行业可比 公司在该期间的生产经营情况，说明本次募投大规模增加产能的必要性、合理 性，并结合在手订单，说明新增产能消化措施； 1、本次可转债募投项目与前两次募投项目的关系： （1）本次募投项目是和对前两次募投项目是对公司产能的进一步提升和布 局的进一步完善 公司本次可转债募投项目与前两次募投项目的主要情况如下： 年度 募投项目 新增产能（万吨） 实施地点 POY FDY DTY 2016年度非 公开发行 年产40万吨差别化纤维项目 28.50 11.50 - 湖州市长兴县 年产38万吨DTY差别化纤维项目 - - 38.00 桐乡市临杭经济区 2017年度非 公开发行 年产30万吨功能性纤维项目 30.00 - - 桐乡市临杭经济区 年产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目 20.00 - - 桐乡市临杭经济区 引进全自动智能化包装流水线建设项目 - - - 桐乡市临杭经济区 本次可转债 募投项目 年产30万吨差别化纤维项目 - 30.00 - 嘉兴市嘉兴港区 年产20万吨高功能全差别化纤维技改项目 16.00 4.00 - 桐乡市临杭经济区 年产60万吨功能性差别化纤维项目 49.00 11.00 - 湖州市长兴县 年产30万吨绿色智能化纤维项目 30.00 - - 桐乡市临杭经济区 年产30万吨差别化POY项目 30.00 - - 嘉兴市嘉兴港区 年产30万吨差别化POY技改项目 30.00 - - 嘉兴市嘉兴港区 从上表可以看出，公司本次募投项目与前两次募投项目均投向民用涤纶长丝 行业，均是对公司主营业务产能的提升，本次募投项目在前两次募投项目的实施 地湖州市长兴县和桐乡市临杭经济区进行了产能的进一步扩充，有利于进一步充 实公司原有湖州和桐乡两大生产基地的产能；另外本次募投项目投产后，公司在 嘉兴市嘉兴港区将形成新的涤纶长丝生产基地，嘉兴市地处浙江北部杭嘉湖平 原，属以上海为中心的长江三角洲经济区，紧邻中国绍兴钱清轻纺原料市场、中 国柯桥轻纺城、萧绍化纤市场等涤纶长丝行业下游市场聚集地，符合公司“贴近 市场办企业”的理念；同时嘉兴石化也位于嘉兴港区，本次新增嘉兴港区为化纤 生产基地，可以直接通过管道输送嘉兴石化生产的PTA，能够更好的发挥上下游 配套的整体优势。 （2）本次募投项目进一步丰富了公司产品的种类规格 伴随着国民经济的快速发展，人民生活水平的日益提高，市场对涤纶长丝产 品的需求趋于多样化，这要求涤纶长丝生产企业可以及时响应市场的需求。公司 一直注重产品的覆盖性，在行业中有“涤纶长丝企业中的沃尔玛”之称。 公司本次募投项目主要生产涤纶POY丝和涤纶FDY丝，共计28种产品规 格；并且本次募投项目中产品规格仅有6种规格与前两次募投项目相同，本次可 转债募投项目相对于前两次募投项目而言，进一步丰富了公司的产品规格，巩固 公司的规模优势与市场领先地位，更好的满足客户需求。 因此，本次募投项目与前两次募投项目均是对公司主营业务产能的提升，并 且本次募投项目完全投产后公司将形成湖州、桐乡、嘉兴港区三大涤纶长丝生产 基地，符合公司“贴近市场办企业”的理念；同时本次募投项目进一步丰富了公 司的产品规格，有利于公司快速响应下游市场的需求，更好的巩固公司的规模优 势。 2、前次募投实现效益虽低于承诺效益，但有效提振公司盈利能力和整体净 资产收益率 公司2016年度非公开发行募集资金投资项目投产或初步投产于2016年，其 中年产40万吨差别化纤维项目、年产38万吨DTY差别化纤维项目在2016-2017 年加权平均收益率分别为11.83%和13.02%；公司2017年度非公开发行募集资金 投资项目投产或初步投产于2017年，其中年产30万吨功能性纤维项目、年产 20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目和引进全自动智能化包装流水线建设项目 2017年度项目收益率分别为12.11%、19.38%和32.29%。而报告期内，公司扣除 非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润的平均净资产收益率为9.32%。 同时，报告期内公司整体盈利能力和前次募投项目的盈利能力不断上升，具 体情况如下所示： 单位：万元 项目 2015年度 2016年度 2017年度 公司净利润 11,993.92 114,268.34 176,915.67 年产40万吨差别化纤维项目 - 15,598.00 23,145.34 年产38万吨DTY差别化纤维项目 - 1,847.55 6,468.76 年产30万吨功能性纤维项目 - - 8,008.68 年产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目 - - 3,221.23 引进全自动智能化包装流水线建设项目 - - 2,018.32 因此，公司前两次非公开发行募集资金投资项目中部分项目虽未达到预计效 益，但是各募集资金投资项目投产后的年均收益率均高于报告期内平均净资产收 益率，并且公司前次募投各项目实现的净利润及报告期内公司的净利润也持续上 升；公司前两次募集资金投资项目有效的提振了报告期内公司整体净资产收益 率，提升了公司盈利水平，增加了股东回报。 3、公司新增产能的合理性 （1）从下游需求方面看，下游市场需求稳步增长需要涤纶长丝行业扩大先 进产能 民用涤纶长丝产品通过纺织加工之后最终主要流向家用纺织品、服装用纺织 品和产业用纺织品。近年来家用纺织品、服装用纺织品和产业用纺织品的蓬勃发 展也给公司消化产能提供了持续动力。 ①国内市场人均纤维需求量增长空间巨大 根据统计，美国、西欧、日本等发达国家的人均纤维消费量约为40-50公斤， 而我国目前人均纤维消费量仅为25公斤，与发达国家相比，仍有很大的提升空 间，市场需求增长潜力巨大。基于此，我国服装、家纺以及产业用纺织品等行业 仍处于上升通道，这也直接带动了涤纶长丝行业的发展。 A、服装行业对涤纶长丝需求不断提升 服装是涤纶长丝最重要的应用领域，占比达到50%左右，服装产销量的增长 必然带动涤纶长丝的消费增长，近5年我国服装产量的复合增速为4.15%。且由 于涤纶长丝性价比优于棉花，涤纶长丝在服装用布中的占比不断提升，棉花的占 比下降明显。 因此，随着涤纶长丝在服装用料中的占比提升及服装行业的进一步发展，服 装行业对涤纶长丝的需求量也会不断提升。 B、家纺行业的繁荣带动涤纶长丝消费量的增长 家纺目前占我国涤纶长丝下游消费量30%左右，是涤纶长丝非常重要的下游 消费领域。同时随着我国人均可支配收入的提升，居民的消费能力也不断升级， 家纺用品作为家庭消费的易耗品，其更换的频率会变得越来越高。 根据中国家用纺织品行业协会编制的《家用纺织品行业“十三五”发展指导 意见》指出：“十三五”期间实现家纺产业规模的稳定增长，规模以上企业销售 收入累计增长30%，年均增长达到5.5%以上。预计“十三五”期间家纺行业将 持续保持较快的发展。因此，随着家纺行业的繁荣发展，家纺行业对涤纶长丝的 需求长期来看是不断上涨的，也将拉动我国涤纶长丝消费量的不断增长。 综合来看，根据工业和信息化部2016年9月20日印发的《纺织工业发展规 划（2016-2020年）》预计，随着城乡居民收入增长、新型城镇化建设以及二孩政 策全面实施，我国内需扩大、消费升级将推动升级型纺织品消费增长，预计十三 五期间国内居民服装与家纺消费支出年均增长8%左右。 C、产业用纺织品的蓬勃发展带动民用涤纶长丝的消费量扩大 民用涤纶长丝最初的下游是家用纺织品、服装用纺织品，随着民用涤纶长丝 行业的技术进步，民用涤纶长丝的强度和性能也逐渐提升，逐步扩大了在产业用 纺织品中的应用范围，根据《纺织工业发展规划（2016-2020年）》的预计，到“十 三五”末，产业用纺织品的纤维消费量比例将达到33%，产业用纺织品对涤纶长 丝的需求将进一步提升。 随着我国汽车、农业、卫生、交通、航空、建材、生物医药等相关产业的发 展，产业用纺织品正成为我国纺织业新的经济增长点。根据国家统计局数据，2018 年一季度产业用纺织品行业工业增加值增速达到8.1%，与去年同期相比增长了 5.5个百分点，保持较高增速。同时据中国产业用纺织品行业协会预测，十三五 期间产业用纺织品产量到2020年有望实现2,202万吨，较目前产量有望增长50% 以上，产业用纺织品市场潜力巨大。 因此，随着产业用纺织品对涤纶长丝消费量的上升及产业用纺织品行业的繁 荣发展，产业用纺织品行业将带动涤纶长丝行业需求的新一轮增长。 ②国际市场需求持续扩大 涤纶长丝作为合成纤维中最主要的产品，近年来我国涤纶长丝出口量也不断 增长。根据中国化纤信息网的数据，2011年我国涤纶长丝出口数量94.52万吨， 到2017年涤纶长丝出口数量已经达到206.88万吨，年均复合增长率11.84%。我 国作为重要的涤纶长丝的生产地及出口地，预计今后涤纶长丝的出口数量会进一 步增加。 我国涤纶长丝出口国主要是土耳其、埃及、印度、越南、印度尼西亚等国， 以POY为例，根据中国化纤信息网的数据，2018年1-3月我国POY出口量为 109,407吨，对上述五国的出口量合计为93,484吨，相较于2017年同期增长 19.40%。上述国家均是“一带一路”沿线国家，随着我国“一带一路”战略的逐 步实施，预计涤纶长丝对上述国家的出口也将持续增长。 综上所述，我国人均纤维需求量增长空间仍然较大，涤纶长丝下游的服装、 家纺、产业用等领域的快速发展，带动了国内涤纶长丝行业的市场需求；随着“一 带一路”战略的实施，涤纶长丝国际市场需求也持续扩大；因此涤纶长丝行业需 要根据国内和国际市场需求的提升，扩充相应的产能。 （2）从行业供给方面看，涤纶长丝行业供给结构调整有利于行业龙头企业 产能扩大 ①行业落后产能的进一步淘汰为涤纶长丝行业龙头企业新增产能提供了空 间 根据中国化学纤维工业协会编制的《聚酯及涤纶行业“十三五”发展规划研 究》中指出：“‘十三五’期间，我国聚酯涤纶行业发展的主要任务之一是坚决 淘汰一批不达标且无改造潜力的落后产能，到2020年淘汰落后聚酯涤纶产能约 350万吨”。 随着行业内规模较小、技术较落后的产能进一步被淘汰以及涤纶长丝下游需 求量的持续增长，包括公司在内的技术先进、规模优势明显的涤纶长丝行业龙头 企业新增产能的空间进一步扩大。 ②涤纶长丝行业内的中小企业投资扩产的实力和主动性不足 在经历了涤纶长丝行业之前4年低价行情的冲击后，再加上劳动力成本大幅 上升，环保要求逐年提高，大量中小规模涤纶长丝生产企业经受了开工率不足的 影响，经营效益大受影响。部分生产工艺落后、总体成本偏高的企业产能逐步被 淘汰。 同时，涤纶长丝行业是资金密集型行业。一方面，随着生产技术进步的要求， 为了进一步降低生产成本，获得规模优势，单套涤纶长丝生产线的产能逐步增加， 对资金的投入要求也越来越高。目前建设一套设计产能为20万吨/年的进口熔体 直纺生产线约需投资10亿元；另一方面，随着单套生产线规模的扩大，原材料 投入的资金需求也相应扩大。涤纶长丝行业的主要原材料PTA和MEG的采购单 价较高、用量较大，故企业的原材料采购和生产经营需要大量的流动资金用于周 转。目前行业内的中小涤纶长丝生产企业在经过前几年的行业深度调整期后，基 本不具备进一步投资扩产的实力。 另外近几年来涤纶长丝龙头企业纷纷向涤纶长丝的产业链上游延伸，通过新 建PTA项目或炼化项目逐步实现主要原材料的自给，在有效降低生产成本的同 时也增强自身抵御行业风险波动的能力，从而在市场竞争中保持竞争优势。但中 小企业受资金及技术的限制，不具备向上游产业链扩张的能力。因此相对而言中 小企业涤纶长丝的生产成本更高，在市场竞争中处于劣势，故中小企业对涤纶长 丝的投资扩产的主动性也不强。 ③涤纶长丝行业主要生产企业当前发展战略的不同有利于公司通过新增产 能扩大市场占有率 目前涤纶长丝行业的主要生产企业出于不同的发展战略，未来投资扩产方向 存在差异。根据目前同行业主要公司公开披露的资料来看，未来行业涤纶长丝产 能的增加主要来自于公司，未来几年行业包括公司在内的主要公司累计拟增加产 能443万吨，公司本次募投项目实施增加的200万吨占比45.15%；另外其他公 司主要业务侧重于往涤纶长丝产业链的上游延伸，包括新建PTA项目或石油炼 化项目，该类项目均有投资规模大、建设周期长等特点；同时涤纶长丝项目的建 设期一般为两至三年，从项目规划到建成投产需要更久的时间；因此预计到2020 年涤纶长丝主要生产企业大规模投产的可能性不大。而公司通过实施此次募集资 金投资项目，能够抓住此时与行业其他企业战略发展差异带来的时间优势，进一 步巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位。 ④同行业公司产销率保持高位，涤纶长丝行业仍处于景气阶段 报告期内，同行业公司在民用涤纶长丝行业的收入和毛利额如下： 单位：亿元 公司名称 收入类别 2017年度 2016年度 2015年度 收入 毛利 收入 毛利 收入 毛利 荣盛石化 POY、FDY和DTY 69.72 9.55 60.02 6.35 62.35 4.40 恒逸石化 POY、FDY和DTY 104.78 10.68 80.41 5.84 84.09 4.57 恒力股份 民用涤纶长丝 116.99 23.55 107.34 18.88 106.05 14.80 新凤鸣 POY、FDY和DTY 209.26 27.16 164.32 15.56 133.52 8.06 桐昆股份 POY、FDY和DTY 296.24 32.53 224.24 21.60 191.98 9.98 注：数据来源各上市公司公开披露信息 从上表可见，近年来同行业公司在民用涤纶长丝行业的收入保持稳中有升， 毛利额均逐年增加，民用涤纶长丝行业公司的盈利水平不断提高。 同行业公司在报告期内的产销率如下： 公司名称 2017年 2016年 2015年 新凤鸣 100.22% 100.37% 98.50% 恒逸石化 99.65% 98.76% 98.73% 恒力股份 96.73% 102.87% 94.20%[注1] 桐昆股份 99.53% 101.22% 98.54% 注1：因恒力股份系2016年借壳上市，2015年只有1-6月数据，数据来源于大橡塑重 大资产出售并发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书。 注2：因荣盛石化公布的产量包含了自用部分，产销率没有可比性，因此未列入。 注3：数据来源于各上市公司公开披露的资料 从上表可以看出，报告期内，同行业公司在涤纶长丝产量不断上升的前提下 产销率仍然保持高位，包括公司在内的涤纶长丝行业的主要公司均保持产销两旺 的生产态势。 因此，报告期内同行业公司在民用涤纶长丝领域盈利水平不断提高，各公司 产销两旺且持续扩大在民用涤纶长丝产业链的投资，民用涤纶长丝行业仍然处于 景气阶段。公司把握行业发展机遇，抓住此时与行业其他企业战略发展差异带来 的时间优势，进一步新增产能具有合理性。 综上所述，除公司外的主要涤纶长丝生产企业未来几年主要业务侧重于向涤 纶长丝上游产业链的延伸，与此同时涤纶长丝行业中小生产企业受限于资金实力 较弱以及缺乏产业链配套带来的成本竞争劣势，继续在涤纶长丝投资扩产的实力 与主动性不足。而在涤纶长丝新增需求稳步增长大背景下，涤纶长丝行业产销两 旺预计仍将持续，涤纶长丝行业需要有龙头企业扩产以填补涤纶长丝的供给；公 司本次募投项目投产时间有序，所带来的新增产能逐步释放，本次募投项目实施 能够有效增加涤纶长丝行业的供给，满足下游市场日益增长的涤纶长丝消费需 求。 （3）从公司自身的发展来看，公司目前产销率和产能利用率均处于较高水 平，同时本次募投项目新增产能释放有序，未来产能增长速度合理，公司具备 消化新增产能的能力 ①公司产能利用率充足、产销率高 产能利用率（即开工率）及产销率为公司市场竞争能力的重要指标，公司产 能利用率一直较为充分，且公司产销率一直保持在较高的水平，具体如下表所示： 年度 产品 产能[注] （万吨） 产量 （万吨） 产能利用 率（%） 销量 （万吨） 产销率 （%） 2017年 POY 270.00 274.93 101.83 273.69 99.55 FDY 60.00 62.01 103.35 62.15 100.23 DTY 50.00 51.97 103.94 51.23 98.58 合计 380.00 388.91 102.34 387.07 99.53 2016年 POY 250.00 240.57 96.23 243.50 101.22 年度 产品 产能[注] （万吨） 产量 （万吨） 产能利用 率（%） 销量 （万吨） 产销率 （%） FDY 60.00 62.88 104.80 63.93 101.67 DTY 40.00 41.83 104.58 42.07 100.57 合计 350.00 345.28 98.65 349.50 101.22 2015年 POY 200.00 197.96 98.98 194.74 98.37 FDY 60.00 61.82 103.03 61.03 98.72 DTY 38.00 38.31 100.82 37.97 99.11 合计 298.00 298.09 100.03 293.74 98.54 注：此处产能指公司当年内最终产品生产产能，不包括公司POY产出后用于连续生产 的部分产能，为合并抵消后数据。 公司前两次募投项目虽有部分项目未达到承诺效益，但报告期内公司涤纶长 丝产能利用率一直处于接近100%的满负荷状态，公司涤纶长丝的产销率也一直 处于接近100%的高位。公司具备扩充产能的需求以及产能持续投入下高效运作 的能力。 ②公司本次募投项目新增产能释放有序，未来产能增长速度合理，有利于实 现公司市场占有率的逐步提升 公司本次募投项目预计投产时间情况如下： 序号 项目 预计投产时间 1 年产30万吨差别化纤维项目 2018年 2 年产20万吨高功能全差别化纤维技改项目 2018年 3 年产60万吨功能性差别化纤维项目 2019年 4 年产30万吨绿色智能化纤维项目 2019年 5 年产30万吨差别化POY项目 2020年 6 年产30万吨差别化POY技改项目 2020年 从上表可见，公司本次募投项目投产时间有序，预计未来新增产能将在 2018-2020年逐步释放。本次募投新增产能能够逐步增加市场涤纶长丝的供给， 满足涤纶长丝下游日益增长的需求，本次募投新增产能能够被下游消化。 从公司过往产能的释放来看，公司涤纶长丝产量从2008年的82.42万吨增 长到2016年的345.28万吨，年均复合增长率为19.61%；而根据中国化学纤维工 业纤维协会最新的年度数据，同期全行业的涤纶长丝产量从2008年的1,282.92 万吨增长到2016年的2,832万吨，年均复合增长率为10.40%。公司过去涤纶长 丝的增长率远高于行业年均增长率，同时公司历年来产销率均保持高位，接近 100%，公司具备消化较高产能增长速度的经验与能力。 序号 年度 涤纶长丝产销率 1 2008年 100.24% 2 2009年 97.14% 3 2010年 100.91% 4 2011年 99.49% 5 2012年 99.67% 6 2013年 98.34% 7 2014年 99.27% 8 2015年 98.54% 9 2016年 101.22% 本次募投实施前，公司2017年末涤纶长丝产能为380万吨；本次募投项目 预计2020年能够全部投产，因此本次募投项目实施后2020年末公司涤纶长丝预 计产能为580万吨。据此计算2018-2020年三年内公司产能的年均复合增长率为 15.13%，低于公司过往的涤纶长丝产量年均复合增长率19.61%，因此公司本次 募投项目实施给公司带来的产能的增长速度符合公司历史增长情况，产能增长速 度合理。 因此，公司抓住近年来行业发展的有利时机，始终推行快速的产能扩张，历 年来产能利用率、产销率均维持高位，公司本次募投项目实施后的产能增长速度 合理，符合公司历史增长情况，公司具备消化此次募投项目新增产能的经验与能 力。 （4）公司本次新增产能能够有效提升公司市场占有率，维持公司规模优势 与市场竞争力 ①公司抓住发展机遇，发展速度高于同行业 随着公司产能的逐步扩张，公司近年来市场占有率增幅稳步增长，本次募投 项目实施能够进一步增强公司规模优势。根据中国化学纤维工业协会的年度数据 统计，报告期内涤纶长丝行业主要生产企业（即市场占有率排名前六位的下表六 家企业）按产量占国内涤纶长丝总产量比例计算的市场占有率及增减变动情况如 下： 序号 公司名称 2015年度 市场占有率 2016年度 市场占有率 增减变动 1 桐昆股份 10.81% 12.36% 1.55% 2 新凤鸣 7.53% 9.04% 1.51% 3 盛虹集团 6.14% 6.36% 0.22% 4 恒逸石化 4.60% 5.19% 0.59% 5 恒力股份 6.06% 4.52% -1.54% 6 荣盛石化 4.00% （未完）  |