[公告]18涪陵01：2018年公司债券信用评级报告
大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具 的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评 级方法在大公官网（www.dagongcredit.com）公开披露。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准 确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效，主体信用等级 自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变 化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 发债主体 涪陵国投前身是于 1994 年成立的涪陵国有资产经营公司，公司是 于 2007 年 4 月 2 日，由重庆市涪陵区国有资产监督管理委员会（以下 简称“涪陵区国资委”）全额出资成立的国有独资公司。2007 年 5 月经 由重庆市涪陵区人民政府涪府函【2007】89 号文《重庆市涪陵区人民 政府关于同意组建重庆市涪陵国有资产投资集团经营有限公司的批复》 批准，改制为重庆市涪陵国有资产投资集团经营有限公司，后根据涪 府发【2011】60 号文件更名为现名。公司经重庆市工商行政管理局批 准注册成立，初始注册资本金为人民币 10 亿元。2008 年，涪陵区国资 委以货币资金、实物资产（房屋与建筑物）和土地使用权进行增资，公 司注册资本变更为 20 亿元。截至 2018 年 3 月末，公司注册资本为人 民币 20 亿元，股东及实际控制人均为涪陵区国资委。 公司是重庆市涪陵区重要的国有资本投融资及经营管理主体，经营 范围为法律法规允许的投融资业务、承担涪陵区政府的重点产业投资和 重点项目投资和土地整治（包括农村建设用地复垦）；国有资产投资、运 营、管理。截至 2018 年 3 月末，公司合并报表范围拥有 6 家全资子公 司和 8 家控股子公司，另外，公司持有重庆市涪陵榨菜集团股份有限 公司（股票代码：002507，以下简称“涪陵榨菜”）39.65%的股权。 发债情况 债券概况 本次债券是涪陵国投面向合格投资者公开发行的公司债券，发行 总额为不超过人民币 20 亿元（含 20 亿元）人民币，分期发行，发行 规模不超过 20 亿元（含 20 亿元）。本次债券不超过 7 年期（含 7 年）， 分为两个品种，品种一为 5 年期固定利率债券，附第 3 年末公司调整 票面利率选择权及投资者回售选择权；品种二为 7 年期固定利率债券， 附第 5 年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权。本次债券 引入品种间回拨选择权，公司和主承销商将根据本次债券发行申购情 况，在总发行规模内，由公司和主承销商协商一致，决定是否行使品种 间回拨选择权。本次债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一 次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本次债券无担保。 募集资金用途 本次债券拟发行金额不超过 20 亿元（含 20 亿元），拟用于偿还公 司债务和补充流动资金。 宏观经济和政策环境 我国国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但结构调整过程中新旧 动能转换仍存障碍；预计未来短期内我国经济仍将面临较大增长压力， 长期来看经济增长将趋于稳定，但经济运行仍面临较多的风险因素 近年来国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，2017 年，主要经济指 标同比增速均出现不同程度的上升，但仍面临较大的经济增长压力。 据初步核算，2017 年，我国实现国内生产总值 82.71 万亿元，按可比 价格计算，同比增速为 6.9%，较 2016 年上升 0.2 个百分点，规模以上 工业增加值同比增长 6.6%，增速同比上升 0.6 个百分点；固定资产投 资（不含农户）同比增长 7.2%，增速同比下降 0.9 个百分点，其中房 地产开发投资同比增长 7.0%。此外，国内需求增长减慢，国际需求大 幅增长，2017 年，社会消费品零售总额同比名义增长 10.2%，市场需 求依然疲软，进出口总额同比增长 14.2%，扭转了近年来进出口逐年下 行的趋势。2017 年，全国公共财政预算收入同比增长 7.4%，增速同比 上升 2.9 个百分点，政府性基金收入同比增长 34.8%。同期，全社会融 资规模增量为 19.44 万亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加 13.84 万亿元，同比增长 1.41 万亿元。截至 2017 年末，广义货币（M2）余 额为 167.68 万亿元,同比增长 8.2%，增速较去年同期下降 1.0 个百分 点。整体来看，中国经济“新常态”特征更加明显，供给侧结构性改革 及重点领域改革逐步落实并取得积极进展，部分指标有所好转，经济 增长的稳定性有所提高，外部需求疲软的态势有所逆转，但随着贸易 保护主义抬头，未来出口形势存在较大不确定性，结构性矛盾仍然突 出，虽然主要经济指标增速好转，但经济增长压力依然较大。 针对经济增长压力，国家加强财政、货币、产业、区域等政策协调 配合。在坚持积极的财政政策和稳健的货币政策基础上，推动高质量 发展，加大改革开放力度，抓好“防范化解重大风险、精准脱贫、污染 防治”三大攻坚战。积极的财政政策强调“聚力增效”，加大一般性转 移支付，增强中西部地区财力，优化财政支出结构，提高财政支出的公 共性、普惠性，严控地方政府一般性支出。稳健的货币政策注重松紧适 度，维护流动性合理稳定，提高直接融资特别是股权融资比重,引导资 金更好服务实体经济。产业政策方面，按照加强供给侧结构性改革的 要求，化解过剩产能、淘汰落后产能，减少无效供给，发展壮大新动能， 做大做强新兴产业集群，深化“放管服”改革，全面实施市场准入负面 清单制度，改革完善增值税，调整税率水平，重点降低制造业、交通运 输等行业税率，提高小规模纳税人年销售额标准。加强国家创新体系 建设，强化基础研究和应用基础研究，支持科研院所、高校与企业融通 创新，加快创新成果转化应用；改革科技管理制度，绩效评价要加快从 重过程向重结果转变；促进大众创业、万众创新上水平，打造“双创” 升级版，设立国家融资担保基金，支持优质创新型企业上市融资；深化 人才发展体制改革，推动人力资源自由流动。深化国有资本投资、运营 公司等改革试点，赋予更多自主权，继续推进国有企业优化重组和央 企股份制改革；支持民营企业发展，解决民营企业反映的突出问题，激 发和保护企业家精神；推进中央与地方财政事权和支出责任划分改革， 抓紧制定收入划分改革方案，完善转移支付制度。健全地方税体系，稳 妥推进房地产税立法；改革完善金融服务体系，支持金融机构扩展普 惠金融业务，规范发展地方性中小金融机构，着力解决小微企业融资 难、融资贵问题。加强金融机构风险内控。强化金融监管统筹协调，健 全对影子银行、互联网金融、金融控股公司等监管，进一步完善金融监 管；防范化解地方政府债务风险，严禁各类违法违规举债、担保等行 为，省级政府对本辖区债务负总责，省级以下地方政府各负其责，积极 稳妥处置存量债务。加大精准扶贫力度，中央财政新增扶贫投入及有 关转移支付向深度贫困地区倾斜，同时加强扶贫资金整合和绩效管理。 推进污染防治取得更大成效，加强生态系统保护和修复。完善区域发 展政策，推进基本公共服务均等化，加强对革命老区、民族地区、边疆 地区、贫困地区改革发展的支持，推动东、中、西、东北地区“四大板 块”协调发展，重点推进“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经 济带发展“三大战略”，在基础设施建设和房地产领域加大调控力度。 从外部环境来看，世界经济总体增速向好，美国和欧盟经济基本 面强劲，主要经济指标表现较好，新兴经济体总体保持相对高度增长， 但特朗普减税政策和全球贸易保护主义抬头加剧世界经济发展的不确 定性。预计未来短期内，我国经济在平稳运行的基础上仍面临较大增 长压力，经济将继续延续低位运行态势，长期来看，我国经济增长将面 临产业结构调整、转型提质外部环境变化等风险因素。 行业及区域经济环境 地方政府投融资平台是国家实施基础设施投融资管理及新型城镇 化战略的重要主体，地方基础设施建设投资仍具备继续增长的空间； 随着地方政府债务管理的加强和融资平台运营的逐步规范，未来融资 平台的发展将逐步转型，但仍将与政策的变化紧密相连 城镇化建设为我国经济发展的重点领域,在我国城镇化快速推进 过程中，地方政府投融资平台的发展，有力支持了地方城镇基础设施 建设，促进了地方经济社会发展。在满足社会公共需要和地方经济发 展的同时，地方政府投融资平台也积累了较大规模的政府性债务。2017 年末，地方政府一般债务余额 10.33 万亿元，同比增长 5.52%，专项债 务余额 6.14 万亿元，同比增长 11.03%。我国经济已经进入新常态的平 稳发展过程，面临着经济下行压力较大、产业结构调整等现状，地方政 府债务的持续增加，将使部分地区面临较大债务压力。 投融资平台企业既是独立的企业法人又是地方政府融资代理人， 承担地方道路桥梁、市政改造、安置保障房建设、公用配套设施建设等 重要城市建设项目，该类项目由于具有公益性，相关债务能够对地方 政府在市政建设等方面提供支持，债务还本付息除依靠平台企业自身 经营及项目运营产生的现金流外，当地税收收入及土地出让收益等地 方政府财政收入往往成为其债务偿还的重要保障。2012 年以来受经济 下行、结构性减税、房地产销售下降等因素的影响，全国税收增速持续 放缓，因此，对于大多数地方政府来说，土地出让金仍承担着投融资平 台偿还债务的主要来源。根据财政部最新公布数据，2017 年，全国实 现政府性基金收入 6.15 万亿元，其中国有土地使用权出让收入 5.21 万亿元，分别同比增长 34.8%和 40.7%。由于土地资源的稀缺性和不可 再生性，长期来看，地方依靠土地出让获得的财政收入存在较大不稳 定性。 未来新型城镇化仍是我国经济社会发展的动力之一，因此地方投 融资平台在一段时期内仍有存在的作用和价值，其改革和转型要保持 稳步推进。近年来，国务院、财政部、国家发改委等陆续出台一系列针 对地方政府融资平台的管理文件，对地方政府债务和投融资企业的管 理日趋规范。2015 年新《预算法》开始实施，财政部对地方政府存量 债务进行甄别，存量债务将被分类纳入预算管理。融资平台在建项目 后续融资问题政策出台、发改委新兴产业专项债指引等政策陆续实施， 城投公司面临的融资环境有所宽松。2016 年，《中共中央国务院关于深 化投融资体制改革的意见》（以下简称“18 号文”）公布实施，是历史 上首次以党中央国务院名义出台专门针对投融资体制改革的文件。国 家发改委根据文件精神，积极部署纵深推进投融资体制改革，加快补 齐短板、扩大合理有效投资等工作。政府和社会资本合作示范项目政 策的出台继续推进 PPP 项目的落地，促进新型融资工具快速发展。同 时为了严控隐性债务扩张风险，财政部正在摸底全国地方债务余额情 况。国务院办公厅发布的《地方政府性债务风险应急处置预案》提出风 险事件分级制度及债务分类处置方式。2017 年，六部委联合下发了《关 于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预【2017】50 号）， 加强了对融资平台公司融资管理，强调地方政府不得承诺将储备土地 预期出让收入作为融资平台公司偿债资金来源，不得违法违规出具担 保函承诺函等。财政部下发《关于坚决制止地方以政府购买服务名义 违法违规融资的通知》（财预【2017】87 号文），明确了先有预算，后 有购买的政府购买服务原则，列出了政府购买服务负面清单等，进一 步规范政府购买服务管理，制止地方政府违法违规举债融资行为，防 范化解财政金融风险。2018 年以来，国家发改委、财政部联合下发《关 于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通 知》（发改办财金【2018】194 号文），对申报企业债券的城投公司治理 结构、财务信息和资产质量等方面均提出了更加规范的要求。预计未 来地方投融资平台的运作模式将随着政策的调整而进一步发生转变。 我国全社会固定资产投资额一直保持较快增长，其中地方基础设 施建设投资在我国全社会固定资产投资中占据重要部分，是固定资产 投资增长的重要支撑，部分年份地方项目投资增速超过 30%。从需求方 面来看，十三五期间基建领域的固定资产投资仍将维持较高水平。总 的来说，国家新型城镇化战略进一步的实施，将使得未来一定时期内 我国固定资产投资规模继续保持增长，地方基础设施建设投资仍具有 较大空间。 预计未来 1～2 年，随着各地经济社会发展以及新型城镇化战略的 实施，我国地方基础设施建设投资仍具备继续增长的空间，随着市场 环境的改变和政府性债务管理模式的不断完善，对融资平台运作模式 的转变也提出了更高要求。 近年来，调味品行业发展较快，较低的行业壁垒使得行业竞争激 烈程度较高；调味品的特性使得调味品企业竞争趋于多元化；随着修 订后的食品安全法正式实施，调味品的行业标准和监管力度将继续提 升 榨菜属于腌菜类，是食品调味品的一种 1，随着城市居民人均年度 调味品消费支出的持续增长，2016～2017 年，调味品行业销售收入从 3,073.7 亿元增长至 3,322.1 亿元，首次突破 3,300 亿元。2015 年以 来我国调味品行业的利润总额规模仍保持快速增长，2017 年已接近 300 亿元。综合来看，我国调味品行业整体盈利能力正在不断提升。 1 调味品分为酿造类、腌菜类、鲜菜类、干货类、水产类。 大部分调味品生产所需的技术含量较低，单位产品价格比较低， 属于低行业壁垒产品，且调味品作为生活必需品有较高的需求空间， 较大的市场规模，因此，调味品市场竞争较为激烈，中国不同地区的饮 食文化以及调味品消费者不同的烹饪需求使得调味品具有很明显的地 域性；此外，随着人们生活水平的不断提高，生活节奏的加快，对调味 品健康化和方便化也提出了较高的要求。调味品的特性对企业生产技 术和渠道销售提出了较高的要求，目前调味品行业已经由单一的价格 竞争转向以产品特色、生产工艺、销售方式为核心的多元化竞争模式。 2015 年 10 月 1 日，修订后的《中华人民共和国食品安全法》正式 实施，其对食品违法惩处力度和食品监管机制做出重大调整，预计未 来，调味品行业标准及监管力度将持续提升。 我国氧化铝产能基本与下游电解铝产能相匹配，产量基本能够自 足；铝土矿对外依存度较高，受铝土矿进口国政策限制影响，我国铝 土矿进口格局发生明显变化，2017 年以来，我国电解铝行业持续回暖， 企业盈利能力好转；从长期来看，网电价格的提高有助于加速电解铝 落后产能的淘汰进程，有利于铝行业的长远发展 铝的产业链包括“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝制品-再生铝”这几 个环节。具体而言，先从开采得到的含铝矿石中制得氧化铝，然后以 氧化铝、烧碱等为原料，用熔盐电解的方法制取原铝（电解铝），再进 一步加工成铝材、铝合金等产品，主要应用于建筑、交通、电力电子、 耐用消费品等下游行业。 铝土矿方面，氧化铝的主要原材料为铝土矿，由于进口矿石为三 水铝土矿，而国产矿石主要为一水硬铝土矿，我国矿石加工难度大、 能耗高，与氧化铝的加工需求不匹配，致使我国氧化铝产能对国外铝 土矿依存度较高，近年来随着国内氧化铝企业的进一步扩张，对国外 铝土矿资源的依赖度不断增加。2017 年中我国一共进口铝土矿 6,855 万吨，相比 2016 年增长了 31.7%，在年中和年底备货最为旺盛。2017 年氧化铝全年总产量约 7,064 万吨，平均每月进口铝土矿 570 万吨左 右，占我国全年铝土矿总使用量的 40.33%。2018 年一季度，中国铝土 矿进口总量同比上涨 47.16%至 2,040 万吨左右，其中 3 月份进口量环 比上升 19.3%至 727 万吨左右。一季度，几内亚向中国出口约 1,060 万 吨铝土矿，同比上升 118.85%；其次是澳大利亚，向中国出口约 700 万 吨，同比上升 19.56%；所罗门群岛向中国出口约 44 万吨，同比上升 75.1%。而巴西受减产和运费较高影响，出口量同比下滑 50.56%至 40 万吨左右。受海运费波动及国外矿山开采成本及政策对市场心态的影 响，价格方面，马来西亚、印尼、澳大利亚主流品味铝矿 CIF 价格预 计在 42～50 美元/吨，几内亚、巴西、越南、所罗门、加纳主流品味 铝矿 CIF 价格预计在 51～65 美元/吨；整体看涨。 电解铝是一种应用广泛的基本金属，主要用于生产各种不同用途 的铝加工材。铝材在生活中的应用非常广泛。轻工业、电器行业、机 械制造、电子行业、交通运输、冶金以及房产建筑行业等各行各业都 离不开铝，目前电解铝最重要的下游行业为房产建筑行业、交通运输 业、电力电子行业以及包装行业，其对铝金属的消耗量约占总量的 80%。 铝的供需与价格与全球及中国宏观经济变化的关联度非常高。全球经 济与中国经济的变化，对铝市场的运行产生显著的影响。国内电解铝 价格跟随国际价格的走势，受经济增长、成本变动及国内市场供需变 化影响较大。2017 年在中国电解铝供给侧改革叠加环保政策，以及原 材料成本持续攀升等因素的带动下，国际市场电解铝价格大幅抬升， LME 三月期铝全年均价比上年上涨 23.3%。国内市场方面，随着 2017 年上半年《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》和《清 理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》的公布，以及违 规产能的陆续关停，市场对政策的预期强烈，资金不断涌入铝市，铝 价一路上涨，截至 2017 年 12 月 29 日，沪铝三月期铝报收于 15,425 元/吨，同比上涨 19.6%；全年 SHFE 现货月和三月期货的平均价分别 为 14,495 元/吨和 14,664 元/吨，较 2016 年分别上涨 18.2%和 21.2%。 在我国电解铝产能严重过剩、铝市供应压力较大的背景下，政府积极 推进供给侧改革，化解行业过剩产能，同时部分经营压力较大的企业 不断淘汰落后产能，另有部分企业实行弹性生产。在此背景下，我国 电解铝产能增速进一步下滑。2017 年中国电解铝产能增速大幅放缓， 一批不符合产业政策的在建及拟建产能，均全部停工。截至 2017 年底， 中国电解铝总产能达到 4,490 万吨/年，较上年增长 3.9%，增幅下降 7.1 个百分点，创近 10 年来最低增速。从产能分布区域来看，山东、 新疆和内蒙古为国内三大电解铝生产基地，产能合计占到全国总产能 的约 52%。2015 年～2017 年，我国电解铝产量逐年上升，分别为 3,080.79 万吨、3,251.68 万吨和 3,653.48 万吨。 2013年12月，国家发展改革委、工业和信息化部出台了《关于电解 铝企业用电实行阶梯电价政策的通知》，规定自2014年1月1日起对电解 铝企业用电实行阶梯电价政策。该通知规定，根据电解铝企业上年用 电实际水平，分档确定电价。同时各地要规范电解铝企业与发电企业 电力直接交易行为，其中铝液电解交流电耗高于每吨13,700千瓦时或 未完成节能考核目标的，不得与电力企业进行电力直接交易；不高于 每吨13,350千瓦时的，省级人民政府有关部门应优先支持其参与电力 直接交易。对电解铝企业实行阶梯电价，目的是运用价格杠杆加快淘 汰落后电解铝产能，减少资源过度消耗，促进电解铝行业结构调整。 2016年1月，财政部发布《关于征收工业企业结构调整专项资金有 关问题的通知》，规定自2016年1月1日起，自备电厂自发自用电量应计 征专项资金，每个省份征收的标准不同，其中，山东省计征1.39分/千 瓦时，河南省计征1.50分/千瓦时，新疆、云南等地暂不征收此项费用； 该政策的推行或将加大国内部分拥有自备电厂的电解铝企业用电成本。 网电价格的提高有助于加速电解铝落后产能的淘汰进程，抑制电 解铝的产能过剩，有利于促进电解铝产品的供需平衡和电解铝行业的 长远发展。 2017年在铝材出口呈现恢复性增长的情况下，中国原铝内需表现 总体良好，特别是房地产行业在上半年的强劲增长，以及耐用品、包装 等领域的铝消费水平稳步提升，为国内原铝消费增长奠定了重要基础。 2017年中国原铝消费量将达到3,540万吨，比上年增长7.9%。从消费结 构看，国内铝需求量最大的行业依次为建筑业、交通运输和电力，三个 行业占国内电解铝需求的2/3。在铝材、铝制品等出口表现疲软的情况 下，中国电解铝内需表现强劲，三大领域的消费增长为国内电解铝消 费增长奠定了重要基础。长远来看，市场的刚性需求将逐步成为拉动 铝消费增长的主要动力。 重庆市是我国长江上游地区重要的经济中心，近年来经济保持较 快发展，一般预算收入持续增长 重庆市位于中国内陆西南部、长江上游，面积 8.24 万平方公里， 下辖 38 个区县。重庆市作为中西部地区唯一的直辖市，是长江上游地 区重要的经济中心，近年来重庆市经济保持较快增长。未来，重庆市将 继续贯彻实施“一圈两翼 2”开发、扩大内陆开放以及产业优化升级等 战略规划，国家中心城市功能及对区域的集聚辐射服务作用将得到进 2 “一圈两翼”指以重庆主城区为核心、一小时通勤距离为半径的经济圈（“一圈”），加快建设以万州为中心、 三峡库区为主体的渝东北地区和以黔江为中心、少数民族聚居的渝东南贫困山区（“两翼”），形成优势互补的区 域协调发展新格局。 一步强化。 工业是重庆国民经济的主导力量，以汽车整车及零部件制造为主 的装备制造业成为重庆地区重要支柱产业之一，拥有长安福特、长安 铃木、重庆力帆、重庆嘉陵等一批汽车及摩托车制造企业；电子信息产 品制造业快速发展，惠普、富士康、思科等均在重庆落户，西永微电子 产业园、北部新区、港城工业园、万州光电产业园等重点园区发展迅 速。两路寸滩保税港区、西永综合保税区设立，“一江两翼三洋”国际 物流通道实施，物流业快速发展，成为地区产业发展的重要支撑。 表 1 2015～2017 年重庆市主要经济指标（单位：亿元、%） 主要指标 2017 年 2016 年 2015 年 数值 增速 数值 增速 数值 增速 地区生产总值 19,500.27 9.3 17,558.76 10.7 15,719.72 11.0 一般预算收入 2,252.38 3.0 2,227.90 7.1 2,155.10 12.1 工业增加值 6,587.08 9.4 6,040.53 10.2 5,557.52 10.5 全社会固定资产投资 17,440.57 9.5 17,361.12 12.1 15,480.33 17.1 社会消费品零售总额 8,067.67 11.0 7,271.35 13.2 6,424.02 12.5 三次产业结构 6.9:44.1:49.0 7.4:44.2:48.4 7.3:45.0:47.7 数据来源：2015～2017 年重庆市国民经济和社会发展统计公报 2015 年以来，重庆市经济、一般预算收入、全社会固定资产投资 和社会消费品零售总额均保持较快增长。2017 年，重庆市地区生产总 值 19,500.27 亿元，增幅 9.3%，固定资产投资总额为 17,440.57 亿元， 同比增长 9.5%。重庆市继续保持较大的基础设施投资力度，2017 年完 成基础设施建设投资 5,659.12 亿元，同比增长 15.8%，在当年全社会 固定资产投资中占比为 32.4%。2017 年，重庆市全年社会消费品零售 总额为 8,067.67 亿元，同比增长 11.0%；货物进出口总额 4,508.25 亿 元，同比增长 8.9%，其中出口总额 2,883.71 亿元，同比增长 7.8%， 进口总额 1,624.54 亿元，同比增长 11.0%。预计未来，重庆市经济仍 将保持较快增长，随着产业结构进一步优化，城市整体经济实力将得 到进一步的提升。 2018 年 1～3 月，全市实现地区生产总值 4,661.12 亿元，按可比 价格计算，同比增长 7.0%；全市规模以上工业增加值按可比价格计算 同比增长 2.5%,全市固定资产投资同比增长 4.5%,全市社会消费品零售 总额同比增长 11.3%。 涪陵区作为重庆市六大区域性中心城市之一，位于“圈翼”交界 点和三峡库区，近年来经济、财政实力较强，四大工业园区工业总产 值增速较快，获得的政策优势及页岩气资源的进一步发现与开发，将 为涪陵区经济发展提供良好机遇 重庆市涪陵区位于重庆市中部的长江、乌江交汇处，面积 2,941.46 平方公里，辖 4 个工业园区和 26 个乡镇、街道办事处。涪陵的区位优 势较为明显，作为重庆市六大区域性中心城市之一，涪陵区地处重庆 市“一小时经济圈”和沿江工业走廊核心区，位于“圈翼”交界点和三 峡库区，是重庆主城连接渝东 20 余个区县的综合交通枢纽和商贸物流 中心。 近年来，涪陵区经济规模不断扩大，产业结构保持稳定。2014～2016 年，涪陵区地区生产总值增速均高于重庆市增速；2016 年以来，涪陵 去地区生产总值在重庆市各下辖区县中排名第四位，三次产业结构中 第二产业比重略有下降，第三产业比重有所上升，但基本保持稳定。 近年来，涪陵区已形成化工化纤、装备制造、食品、医药、重要材 料和清洁能源六大支柱产业，2016 年，六大支柱产业实现工业总产值 1,138.35 亿元，同比增长 5.8%，占规模以上工业企业总产值的 70.4%。 涪陵区下辖李渡、白涛、龙桥、清溪四大工业园区，2016 年四大工业 园区实现规模以上工业企业总产值 1,275.98 亿元，同比增长 16.0%， 占规模以上工业企业总产值的 78.9%，四大工业园区对涪陵区工业发展 贡献较大。 表2 2014～2016年涪陵区国民经济和社会发展主要指标(单位：亿元、%) 主要指标 2016年 2015年 2014年 数值 增速 数值 增速 数值 增速 地区生产总值 896.22 11.1 813.19 11.9 757.48 12.0 人均地区生产总值（万元）3 7.83 10.5 7.14 6.3 6.72 7.9 工业增加值 457.61 11.6 423.74 12.1 405.44 14.0 全社会固定资产投资 789.21 17.7 670.46 15.9 578.60 15.4 社会消费品零售总额 260.31 13.3 229.70 14.5 206.26 14.8 进出口总额（亿美元） 6.94 -41.9 12.50 4.9 11.92 -1.4 三次产业结构 6.5:60.1:33.4 6.3:60.7:33.0 6.3:61.5:32.2 资料来源：2014～2016年涪陵区国民经济和社会发展统计公报 3 人均地区生产总值的计算采用的是同期 GDP/常住人口。 2010 年 12 月，重庆市委办公厅发表了《中共重庆市委、重庆市人 民政府关于加快涪陵区经济社会发展的决定》（渝委发【2010】37 号） （以下简称“《决定》”），提出了若干重大政策以保障涪陵区经济发展。 财税支持方面，从 2010～2020 年，在继续安排 2,000 万元中心城市建 设专项资金基础上，市财政每年新增补助涪陵 3,000 万元发展专项基 金；三峡工程后续规划资金分配按不少于淹没实物指标所占比例的基 础上，在市财政统筹安排资金时对涪陵重大项目给予支持；在涪陵落地 的重大项目，实行属地税收征管，现行财税体制不变（所得税和增值税 只与中央财政分成）。产业发展方面，支持涪陵工业园升格为国家级经 济技术开发区；支持在涪陵石沱、新妙镇研究建设重装及石化产业带等。 《决定》对涪陵区的定位为：到 2020 年末，城市人口达 100 万，城区 面积达 100 平方公里，地区生产总值占全市比重达 10%以上。实现地方 生产总值的快速增长，主要依靠通过发展三大园区、建设两大基地和培 养六大支柱产业 4。较好的产业发展及政策优势将进一步推动涪陵区经 济的迅速发展。 4 两大基地：船舶制造基地和能源保障基地；六大支柱产业：医药食品、装备制造、重要材料、化工化纤、电子 信息和清洁能源。 涪陵区页岩气储量丰富，2015 年 10 月 16 日，中国石油化工集团 公司发布消息称，经国土资源部审定，涪陵页岩气田礁石坝区块新增探 明储量 2,739 亿立方米，至此，涪陵页岩气探明储量增加至 3,806 亿 立方米，含气面积扩大到 383.54 平方千米，成为全球除北美之外最大 的页岩气田。2017 年，涪陵页岩气田生产页岩气 60.04 亿立方米，销 售 57.60 亿立方米。截至 2017 年末，涪陵页岩气田累计开钻 345 口， 投产 254 口，累计生产页岩气 150 多亿立方米，已如期建成年产 100 亿 立方米的产能。页岩气资源的发现与逐步开采，为涪陵区经济的进一步 发展提供了良好机遇。 表 3 2016～2017年涪陵四大工业园区概况（单位：亿元、家） 园区 名称 支柱产业 2017 年 2016 年 工业企业 总产值 固定资产 投资额 新增园区 企业 工业企业 总产值 固定资产 投资额 新增园区 企业 李渡 装备制造；电 子信息；新材 料；轻工服装 1,166.40 245.19 66 935.8 211.6 63 白涛 化纤纺织、石 化重装；食品 医药 180.96 50.54 17 143.3 44.9 16 龙桥 化工新材料； 精细化学品 112.35 32.52 31 84.1 31.0 28 清溪 铜铝冶炼及深 加工产业 152.07 27.52 8 112.8 31.4 8 数据来源：根据公司提供资料整理 2017 年 1～9 月，涪陵区实现地区生产总值 718.50 亿元,比上年 同期可比增长 10.0%，完成工业增加值 374.72 亿元，可比增长 11.1%。 综上所述，涪陵作为重庆市重要的经济增长区及全市重要工业基 地、国家中心城市重要腹地、“一圈两翼”发展格局中的战略支点，区 位优势较为明显，经济和财政实力不断增强；获得的政策优势及页岩 气资源的进一步发现与开发，将为涪陵区经济发展提供良好机遇。预 计未来 1～2 年，涪陵区未来战略地位和政策优势进一步显现。 地方政府财政分析 财政收入分析 近年来，涪陵区财政本年收入有所波动，地方财政以一般预算收 入为主，财政实力较强；转移性收入是财政本年收入的重要组成部分 近年来，涪陵区财政本年收入有所波动，其中地方财政收入占比 均在 50%以上，为涪陵区可用财力的主要构成。 表 4 2015～2017 年涪陵区财政收支情况（单位：亿元） 项目 2017 年 2016 年 2015 年 财政 本年 收入 本年收入合计 156.18 149.56 175.02 地方财政收入 85.27 85.00 103.00 一般预算 62.63 61.40 56.53 税收收入 38.37 36.02 35.71 非税收入 24.26 25.37 20.82 政府性基金 22.64 23.61 46.47 转移性收入 70.90 64.56 72.03 一般预算 59.08 56.97 56.04 政府性基金 11.82 7.58 15.99 财政 本年 支出 本年支出合计 163.34 163.05 185.36 地方财政支出 159.09 161.42 183.10 一般预算 126.36 118.10 126.58 政府性基金 32.73 43.32 56.52 转移性支出 4.25 1.63 2.27 一般预算 3.79 1.03 0.83 政府性基金 0.45 0.60 1.44 本年收支净额 -7.16 -13.49 -10.34 地方财政收支净额 -73.82 -76.42 -80.10 转移性收支净额 66.66 62.93 69.76 资料来源：根据涪陵区财政局提供资料整理 2015～2017 年，涪陵区地方财政收入中，一般预算收入保持稳定 增长。一般预算收入中，税收占比均在 60%以上，为一般预算收入的主 要来源。从税种构成来看，涪陵区主要税收来源于增值税、企业所得税 和城市维护建设税，2015～2017 年，以上税种之和在税收收入中所占 比例分别为 38.51%、48.86%和 58.14%。从税源来看，涪陵区税源以制 造业为主，2017 年，涪陵区纳税前十名企业的行业集中在制造业，纳 税总额为 46.48 亿元。重庆烟草工业有限责任公司涪陵卷烟厂税收在 涪陵区税收中占比很高。 表 5 2017 年涪陵区纳税排名前十位情况（单位：万元） 排名 企业名称 行业归属 国税 地税 税收总额 1 重庆中烟工业有限责任公司涪陵卷烟厂 制造业 208,606 29,501 238,108 2 中石化重庆涪陵页岩气勘探开发有限公司 制造业 37,369 65,183 102,552 3 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司 制造业 12,411 7,603 20,014 4 华晨鑫源重庆汽车有限公司 制造业 13,562 5,231 18,793 5 中国烟草总公司重庆市公司涪陵分公司 商贸流通 14,381 3,404 17,785 6 周大福珠宝金行（重庆）有限公司 商贸流通 8,959 5,414 14,373 7 太极集团重庆涪陵制药厂有限公司 制造业 8,528 5,696 14,225 8 重庆市金科汇宜房地产开发有限公司 房地产业 5,144 8,691 13,835 9 重庆三爱海陵实业有限责任公司 制造业 8,839 4,877 13,716 10 重庆市涪陵区新城区开发(集团)有限公司 建筑业 1,181 10,168 11,349 合计 318,980 145,768 464,750 资料来源：根据涪陵区财政局提供资料整理 政府性基金收入主要是土地出让收入，该收入易受国家政策、地 方政府土地出让计划、房地产市场等因素影响产生波动，2015～2017 年，涪陵区政府性基金收入持续下滑，在地方财政收入中占比分别为 45.11%、27.77%和 26.55%。受地方政府土地出让计划、土地市场行情 及房地产调控的影响，涪陵区政府性基金收入持续递减。预计未来，受 土地市场行情及房地产调控的影响，涪陵区政府性基金收入存在一定 不确定性。 转移性收入对地方财政本年收入起到重要的补充作用。2015～ 2017 年，转移性收入有所波动，在本年收入合计中的占比分别为 37.17%、 43.16%和 45.40%，其中以专项转移支付为主的上级补助收入占比较高。 预计未来，随着涪陵区经济的持续发展，工业园区建设不断推进， 未来几年涪陵区一般预算收入将保持增长趋势。 财政支出及政府债务 涪陵区财政支出规模有所波动，广义刚性支出有所波动；财政本 年收入对财政本年支出覆盖程度有所波动 近年来，财政支出规模有所波动，2015～2017 年，全区地方财政 支出对转移性收入的依赖性较大，财政本年收入对财政本年支出覆盖 程度有所波动。 全区地方财政支出中，一般预算支出占比较高，2015～2017 年， 占地方财政支出比重分别为 69.13%、73.16%和 79.43%。一般预算支出 结构中，刚性支出占比有所波动，但广义刚性支出及狭义刚性支出的 规模均有所波动。2015～2017 年，涪陵区财政本年收支净额有所波动， 本年收入对本年支出的覆盖能力有所波动。 表 6 2015～2017 年涪陵区全区一般预算支出中刚性支出（单位：亿元、%） 项目 2017 年 2016 年 2015 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 一般预算支出 126.36 100.00 118.10 100.00 126.58 100.00 狭义刚性支出 5 53.31 42.19 57.69 48.85 56.29 44.47 社会保障和就业 12.53 9.92 12.62 10.69 12.31 9.73 医疗卫生 13.55 10.72 18.17 15.38 16.26 12.85 教育 17.10 13.53 17.00 14.39 16.90 13.35 一般公共服务 10.13 8.02 9.91 8.39 10.82 8.55 广义刚性支出 6 78.47 62.10 79.47 67.29 76.99 60.82 数据来源：根据涪陵区财政局提供资料整理 5 狭义刚性支出包括社会保障与就业、医疗卫生、教育和一般公共服务四个支出科目。 6 广义刚性支出除包括狭义刚性支出外，还包括一般预算支出中外交、国防、公共安全、科学技术、文化教育与 传媒、环境保护等科目，但不包括城乡社区事务、农林水事务、交通运输和工业商业金融（采掘电力信息、金 融监管支出）等事务四个科目。 7 “地票”是指包括农村宅基地及其附属设施用地、乡镇企业用地、农村公共设施和农村公益事业用地等农村集 体建设用地，经过复垦并经土地管理部门验收后产生的指标。 公司未提供重庆市涪陵区 2017 年政府债务余额情况表；根据《关 于重庆市涪陵区 2017 年财政预算执行情况和 2018 年财政预算草案的 报告》2017 年末涪陵区政府债务余额限额为 111.40 亿元。 总体来看，涪陵区财政支出规模保持较快增长，广义刚性支出占 比有所波动；财政本年收入对财政本年支出覆盖程度有所波动。 经营与政府支持 近年来，公司营业收入持续增长，项目经营及食品加工业务是公 司收入和毛利润的主要来源；土地出让业务收入占比较高，受宏观经 济环境和土地调控政策影响较大；页岩气销售业务的逐渐开展，为公 司收入提供了重要补充；铝产品销售业务收入成为公司重要的收入来 源 公司营业收入主要来源于项目经营、食品加工、页岩气销售和铝 产品销售业务，其中，项目经营收入、食品加工及铝产品的销售是收入 的重要构成，食品加工业务是公司毛利润的主要构成。近年来，公司营 业收入和毛利润规模持续增长，毛利率有所波动。 项目经营业务主要包括土地出让、“地票 7”项目、市场化项目经 营和资产处置业务，其中土地出让收入占比较高，土地出让业务受宏 观经济环境和土地调控政策影响较大，受此影响，近年来，项目经营业 务收入持续增长，毛利率有所波动。 表 7 2015～2017 年及 2018 年 1～3 月公司营业收入和毛利润情况（单位：亿元、%） 项目 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 12.85 100.00 43.78 100.00 30.06 100.00 26.39 100.00 项目经营 4.56 35.51 15.25 34.84 15.16 50.45 14.21 53.85 食品加工 5.07 39.48 15.20 34.73 11.21 37.29 9.31 35.28 页岩气销售 0.81 6.29 3.79 8.66 2.02 6.70 2.19 8.30 铝产品 2.05 15.96 6.49 14.83 - - - - 其他 0.35 2.76 3.04 6.95 1.67 5.55 0.68 2.58 毛利润 3.78 100.00 11.90 100.00 9.62 100.00 8.33 100.00 项目经营 0.92 24.32 2.95 24.76 2.58 26.85 2.90 34.81 食品加工 2.60 68.70 7.33 61.59 5.13 53.32 4.10 49.22 页岩气销售 0.09 2.29 0.08 0.70 0.30 3.15 0.67 8.04 铝产品 -0.03 -0.79 0.07 0.57 - - - - 其他 0.21 5.47 1.47 12.38 1.60 16.68 0.46 7.92 毛利率 29.41 27.19 32.01 31.57 项目经营 20.14 19.32 17.04 20.42 食品加工 51.18 48.22 45.78 44.03 页岩气销售 10.69 2.21 15.05 30.39 铝产品 -1.45 1.04 - - 其他 58.36 48.45 96.13 97.06 数据来源：根据公司提供资料整理 食品加工业务经营主体为子公司涪陵榨菜，2015～2017 年，该业 务收入与利润均稳定增长。涪陵榨菜具有较好的市场地位，盈利能力 较好，为公司提供了稳定的利润来源。 根据《重庆市涪陵区发展和改革委员会关于中国石化安排给涪陵 页岩气价格的函》（涪发改委【2014】94 号）文件，中石化每年安排涪 陵页岩气 3 亿立方米供涪陵国投用于销售，其中 1.5 亿立方米为居民 用气，1.5 亿立方米为工业用气，公司向中石化购买后直接销售给重庆 涪陵四合燃气有限公司进行终端销售，公司赚取中间差价。2015～2017 年，页岩气营业收入有所波动，2016 年，页岩气销售收入同比有所下 降，主要是根据重庆市涪陵区发展和改革委员会对页岩气销售价格的 指导通知，页岩气销售价格逐年降低所致。2017 年，页岩气销售大幅 增长，主要是白涛工业园区化工企业产能增加，对页岩气的需求增长 所致。近年来，页岩气销售毛利率持续下降，主要是页岩气销售价格逐 渐降低所致。 铝产品销售业务主要是子公司重庆国丰实业有限公司（以下简称 “国丰实业”）的铝产品业务，根据区国资委《关于重组重庆腾泰铝业 有限公司各股东投资额的批复》(涪国资发【2017】44 号)文，公司持 有国丰实业 74.34%的股份，国丰实业生产的铝产品全部销售给重庆合 泽实业发展有限公司，2017 年，公司铝产品销售收入为 6.49 亿元，成 为公司收入的重要补充。 其他业务主要为房产租赁、贷款和借款利息收入和担保费收入等。 截至 2017 年末，公司入账房产建筑面积为 23.23 万平方米，账面价值 为 23.59 亿元，主要用途为商服和工业。保障房方面，根据《重庆市 涪陵区人民政府关于涪陵区大华公寓等保障性住房项目实施有关事宜 的补充通知》（涪府函【2011】321 号），由重庆市涪陵区江普住房建设 投资集团有限公司作为业主建设的涪陵区大华公寓、兴涪公寓、城东 公寓等保障性住房修建完成后，公司将对其全部收购并获得相应资产 权证，按公共租赁住房管理，截至 2017 年末，公司累计已建成保障性 住房 200.69 万平方米，其中累计已出售 71.26 万平方米 保障房。 2018 年 1～3 月，公司实现营业收入 12.85 亿元，同比增长 43.56%， 主要是铝产品销售的增加所致；实现毛利润 3.78 亿元，毛利率 29.41%， 受铝产品销售业务毛利率较低的影响，综合毛利率同比减少 2.87 个百 分点。 综上所述，近年来，公司营业收入持续增长，项目经营及食品加工 业务是公司收入和毛利润的主要来源；土地出让业务收入占比较高， 受宏观经济环境和土地调控政策影响较大；涪陵榨菜收入较为稳定， 为公司稳定利润来源之一；页岩气销售业务的逐渐开展，为公司收入 提供了重要补充，新增铝产品销售业务成为公司另一个重要的收入来 源。 ● 项目经营板块 项目经营业务主要由土地出让、“地票”项目、市场化项目经营和 资产处置业务构成，其中土地出让收入和市场化项目经营占比较高； “地票”项目和资产处置业务是该板块业务收入的重要补充。 表 8 2015～2017 年及 2018 年 1～3 月公司项目经营收入和毛利润情况（单位：亿元、%） 项目 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 项目经营收入 4.56 100.00 15.25 100.00 15.16 100.00 14.21 100.00 其中：土地出让 2.88 63.03 6.92 45.36 7.22 47.63 4.45 31.32 “地票”项目 - - - - 2.52 16.62 2.98 20.97 市场化项目经营 1.69 36.97 8.33 54.64 5.30 34.96 6.79 47.74 资产处置 - - - - 0.12 0.79 - - 项目经营毛利率 7.15 19.32 17.04 20.42 其中：土地出让 28.82 21.46 18.45 26.53 “地票”项目 - - 17.38 19.98 市场化项目经营 5.35 17.54 15.00 16.61 资产处置 - - 15.00 - 数据来源：根据公司提供资料整理 2018 年 1～3 月，公司项目经营板块收入来自于土地出让收入和 市场化项目经营收入，“地票”项目和资产处置业务当期未实现收入。 公司作为涪陵区重要的土地整治开发主体，承担了较多土地整理项 目，土地出让收入的稳定性易受宏观经济政策环境和土地开发周期的影 响 公司是涪陵区重要的土地整治开发主体，承担涪陵区城乡统筹建 设项目、城中村拆迁整治工程和旧城改造工程等工作，土地整理完毕 后，公司及相关委办局对项目组织进行验收，确认地块达到条件后，委 托涪陵区土地储备中心进行“招、拍、挂”。根据重庆市涪陵区人民政 府《关于同意将重庆市涪陵国有资产投资经营有限公司土地出让金全 额返还的批复》（涪府函【2008】457 号）文件，公司整理地块出让后 的土地出让金将得到全额返还，作为经营性收入。土地整治行业具有 高度垄断性，政府政策对该行业的发展起着主导性的作用，拆迁成本 变动较大，土地出让收入和毛利润规模受宏观经济政策环境、土地整 治项目开发周期、市场需求及土地征拆成本影响较大。截至 2018 年 3 月末，公司土地整治业务主要在建项目预计总投资为 210.37 亿元，已 完成投资 158.79 亿元，其中涪陵区城中村（厂）拆迁整治工程、涪陵 白鹤片区旧城拆迁整治项目、江东旧城改造综合整治项目已完工，正 在办理竣工结算。 2012 年及以前，根据重庆市涪陵区人民政府《关于同意国有资产 投资经营公司增设土地储备职能的批复》（涪府函【2008】180 号）文 件，公司拥有国有用地储备职能。2012 年 11 月，国土资源部等四部委 《关于加强土地储备与融资管理的通知》（国土资发【2012】162 号）； 2012 年 12 月，财政部等四部委《关于制止地方政府违法违规融资行为 的通知》（财预【2012】463 号）等文件出台后，涪陵区政府将不再向 公司划转国有用地进行储备，涪陵区土地储备职能将主要由涪陵区土 地储备中心承担。公司土储职能失去之后，土地来源减少，预计土地出 让业务将会受到一定的影响。 表 9 截至 2018 年 3 月末公司土地整治业务主要在建项目情况（单位：亿元） 项目 概算总投资 已完成投资 建设周期 8 涪陵区城中村（厂）拆迁整治工程 （共五大地块、棚改项目） 116.57 72.03 2010.05～2017.11 涪陵白鹤片区旧城拆迁整治项目 6.09 6.01 2011.03～2016.03 江东旧城改造综合整治项目 22.79 21.09 2010.06～2016.06 义和基础设施项目 21.54 17.03 2016.10～2018.10 涪州古城建设项目 43.38 42.63 2014.06～2018.12 合计 210.37 158.79 - 数据来源：根据公司提供资料整理 8 截至本报告出具日，到期项目均已经完工，正在办理竣工结算。 截至 2017 年末，公司入账土地面积为 1,963.45 万平方米，按土 地用途划分，工业用地 3.84 万平方米，商住用地 1,642.06 万平方米， 住宅用地 18.81 万平方米，综合用地 27.54 万平方米，仓储用地 271.19 万平方米；按照土地性质划分，公司拥有出让地 306.16 万平方米，划 拨用地 973.45 万平方米，储备用地 683.83 万平方米。 “地票”收入是公司营业收入的重要补充；近年来，受政府规划、 市场需求和复垦成本或购买成本影响较大，“地票”项目营业收入波动 较大 根据国土资源部《城乡建设用地增减挂钩试点管理办法》（国土资 发【2008】138 号）、重庆市《重庆农村土地交易所管理暂行办法》（渝 府发【2008】127 号）和《关于加快涪陵区经济社会发展的决定》，涪 陵区被纳为城乡建设用地增减挂钩指标等征用地创新试点地区。公司 作为涪陵区内重要的农村土地整治、复垦主体，承担涪陵区城乡统筹 建设项目的投资管理工作。 根据《重庆市人民政府关于统筹城乡户籍制度改革的意见》（渝府 发【2010】78 号）等文件要求，对于符合准入条件、自愿转为城镇居 民可以自愿退出其农村宅基地使用权、房屋所有权，并一次性获得补 偿，该退地补偿费由公司安排资金支付。对于土地利用总体规划确定 的城镇建设用地扩建边界范围外的土地，由公司委托施工单位进行复 垦，确认复垦形式的耕地质量和数量达到要求后，涪陵区国土房管部 门向公司发放城乡建设用地挂钩指标凭证，即“地票”。 公司“地票”主要来源于城乡统筹项目，部分来自于农村土地交易 所公开竞标购买，前期资金需求较高，且“地票”项目收入受政府规划、 市场需求和复垦成本或购买成本影响较大。涪陵区城乡统筹项目总占 地面积为 1,089.96 公顷，该项目将对涪陵区 100 平方公里规划区内的 建设用地进行统一拆迁安置，截至 2017 年末已完成投资 80.86 亿元。 公司通过对外出让“地票”获取“地票”收入。2015～2016 年，公司 通过拍卖“地票”分别获得收入 2.98 亿元和 2.52 亿元，营业收入和 毛利润均有所波动。公司 2017 年该项业务未产生收入。截至 2017 年 末，公司存量“地票”数量为 15,697.28 亩。 市场化经营项目和资产处置业务是公司营业收入的重要补充；多余 安置房及商业配套设施销售收入受余量、市场需求及房价影响较大，近 年来，市场化经营项目营业收入和毛利率均有所波动 市场化经营项目目前主要为安置房及配套商业设施的销售收入。 公司与涪陵区内开发企业签订《委托开发经营协议》，委托受托企业建 设土地整治开发中征迁项目所需的安置房，及安置房后期管理及经营 工作。所建设的安置房一部分用于拆迁居民补偿，余下部分及商业配 套设施由受托企业对外销售，公司向受托企业支付工程款和一定比例 的代建费用，同时获得受托企业返还的销售收入。市场化经营项目是 公司营业收入的重要补充，多余安置房及商业配套设施销售收入受余 量、市场需求及房价影响较大，近年来，营业收入和毛利率均有所波 动。 资产处置业务收入为公司通过拍卖、协议转让等形式处置相关资 产所获得的收入，近年来收入规模有所波动。其中，公司资产处置收入 主要来源于公司持有的金帝资产、国投大厦资产和饲料厂等资产处置 收入。 表 10 截至 2018 年 3 月末公司主要在建经营性项目情况（单位：亿元） 项目 概算总 投资 已完成 投资 建设周期 项目介绍 收入途径 涪陵新城 区 CBD 项 目 30.00 26.80 2014～2019 年 打造复合城市综合体，总建设 面积约 100.28 万平方米 房产销售、商 铺租赁收入 涪州古城 项目 43.38 42.63 2014～2019 年 位于重庆涪陵区江北长江与乌 江交汇处，占地约 1,200 亩，为 创新文化旅游城和新兴旅游区 房产销售、商 铺租赁收入、 旅游开发经 营收入 沿江高速 公路支线 白涛隧道 工程 9 16.34 15.26 2014～2018 年 全长 10.8 公里，是连接涪陵区 至白涛工业园区、大木仙女山 旅游区及国家级页岩气示范区 的最近的道路 高速公路收 费权 合计 89.22 84.69 - - - 数据来源：根据公司提供资料整理 9 截至到本报告出具日，本项目尚未完工。 未来，在涪陵区范围内进行商务中心、旅游景点等项目建设开发 与经营、高速公路建设经营及物流产业将成为公司发展的重点，截至 2018 年 3 月末，公司主要在建经营性项目预计总投资为 89.22 亿元， 已完成投资 84.69 亿元，主要在建项目接近尾声。预计未来，随着项 目竣工结算公司营业收入将有所增加。 ● 食品加工板块 公司食品加工收入主要由子公司涪陵榨菜实现。2013 年 9 月 25 日，涪陵区国资委将所持涪陵榨菜 5,513.28 万股股份过户至公司； 2015 年，公司增持涪陵榨菜 4,890.60 万股股权。截至 2018 年 3 月末， 公司共持有涪陵榨菜 31,299.84 万股股权，占总股本的 39.65%，是涪 陵榨菜控股股东。 近年来，公司榨菜业务收入增长稳定，毛利率持续提高；榨菜销 售主要集中于华南地区，华南地区销售额占总销售额比重有所波动 涪陵榨菜原名重庆市涪陵榨菜（集团）有限公司，于 1988 年 4 月 成立，注册资本 15,500 万元。根据重庆市涪陵榨菜（集团）有限公司 2008 年临时股东会议，改制为股份公司。涪陵榨菜主营业务为榨菜产 品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制、生产和销售，其中 最主要的是榨菜产品的生产和销售，主导品牌为乌江牌系列榨菜。近 年来，公司食品加工收入持续增长；同期，受原材料采购价格下降的影 响，毛利率持续提高。 表 11 2015～2017 年及 2018 年 1～3 月涪陵榨菜各地区销售额（单位：亿元） 区域 2018 年 1～3 月 2017 年 2016 年 2015 年 华南销售大区 1.67 4.94 3.84 3.02 华北销售大区 0.81 1.79 1.25 1.13 西北销售大区 0.52 1.31 0.91 0.82 西南销售大区 0.60 1.60 1.13 0.88 华中销售大区 0.75 1.70 1.26 1.02 华东销售大区 0.73 1.81 1.26 0.93 中原销售大区 0.60 1.30 0.91 0.87 东北销售大区 0.25 0.61 0.51 0.53 出口 0.02 0.11 0.14 0.11 合计 5.93 15.17 11.21 9.31 数据来源：根据公司提供资料整理 涪陵榨菜生产所需的原材料为重庆市涪陵区特色农产品青菜头， 青菜头属一年一季的农作物，一般在 9 月份播种，次年 2 月份收获， 涪陵区地理位置优越，地形以低山浅丘为主，属于亚热带季风气候，四 季分明，气候温和，年降水量约 1,072 毫米，独特的自然环境适宜青 菜头大面积种植，涪陵地区青菜头种植面积占全国青菜头种植面积的 45.60%，是国内规模最大、最集中的榨菜产区，涪陵榨菜在原材料上具 有一定区位优势。 涪陵榨菜根据市场区域分布和客户终端分散等特点，在全国设立 8 个销售大区，31 个办事处，4 个办事处级区域中心，负责对经销商的 销售进行指导和管理，建立销售渠道和销售网络，从而扩大终端产品 的覆盖率。公司榨菜销售主要集中于华南地区，区域销售占总销售比 重呈波动趋势，2015～2017 年及 2018 年 1～3 月，华南销售大区销售 额占总销售额的比重分别为 32.43%、34.25%、32.35%和 28.16%。 预计未来 1～2 年，随着公司渠道销售的进一步完善，其各地区收 入将趋于平衡，整体收入水平将进一步增长。 ● 铝产品销售板块 铝产品销售收入主要来自于子公司国丰实业，根据区国资委《关 于重组重庆腾泰铝业有限公司各股东投资额的批复》(涪国资发【2017】 44 号)文，公司持有国丰实业 74.34%的股份，国丰实业生产的铝产品 全部销售给重庆合泽实业发展有限公司（以下简称“合泽实业”），国 丰实业是 2017 年 4 月并入公司，国丰实业主要经营生产、销售铝液和 铝锭；研发、生产及销售铝制品。 铝产品所需主要的原燃材料和原辅料的主要为煤、电和铝土矿， 其中煤是氧化铝生产过程中必需的能源及燃料。国丰实业生产经营所 需的煤炭采购主要由子公司根据所在地区的煤炭分布、实际生产需要 量自主安排采购。电力方面，国丰实业积极争取直购电政策、丰枯电价 政策和电力多边交易价格政策。在铝土矿采购方面，全球铝土矿资源 控制比较集中，国丰实业通过国内和海外投资等方式加大对铝土矿资 源的储备，为国丰实业持续发展提供资源保障，国丰实业铝土矿资源 总量有望进一步增加。国丰实业主要是通过电解铝及铝加工，将氧化 铝、氯化铝、冰晶石炭块生产成铝加工产品销售给下游铝制品加工企 业，最终用于房地产建筑、交通运输、电力电子以及包装行业。国丰实 业 2017 年生产铝水 76,823.74 吨，确认收入 93,589.70 万元，全部销 售给合泽实业。 ● 政府支持 作为涪陵区重要的国有资本投融资和经营管理主体，公司得到涪 陵区政府在土地等国有资产注入、国有股权注入、税收优惠以及政府 补贴等方面的有力支持 公司作为涪陵区重要的国有资本投融资和经营管理主体，获得了 涪陵区政府在土地等国有资产注入、国有股权注入、税收优惠以及政 府补贴等方面的有力支持。 在土地划拨方面，截至 2017 年末，公司拥有政府划拨土地 973.45 万平方米，占公司总入账土地面积的 49.58%。 在国有股权注入方面，根据《重庆市涪陵区人民政府关于同意无 偿划转榨菜集团公司股权的批复》，涪陵区政府同意将涪陵区国资委持 有的涪陵榨菜全部股权（5,513.28 万股）无偿划转给涪陵国投。 此外，公司还获得税收减免等优惠政策。公司因经营范围符合“从 事国家鼓励类产业的内资产业”资格，根据《财政部、国家税务总局、 海关总署关于西部大开发税收优惠政策问题的通知》（财税【2001】202 号），享受西部大开发企业所得税优惠政策，按 15%的税率征收所得税。 根据涪国发【2010】69 号，公司免交产权过户中有公司承担的房管、 国土等相关部门过户双方相关费用，包括转让费和土地交易费等；公 司免交融资抵押登记、项目报建所涉及的房管、国土、规划、环保等各 部门的相关费用。2015～2017 年，公司获得政府补贴收入分别为 2.93 亿元、3.34 亿元和 2.20 亿元。2015～2016 年，公司获得政府税收返 还分别为 2.81 亿元和 0.54 亿元。 综合分析，公司获得涪陵区政府在国有资产注入、国有股权注入、 税收优惠以及政府补贴等方面的有力支持，为公司进一步发展提供保 障。 公司治理与管理 产权状况与公司治理 公司于 2007 年改制为国有独资企业，涪陵区国资委对公司具有实 际控制权；公司按照现代企业制度和《中华人民共和国公司法》组建国 有独资公司，设立了包括董事会、监事会和经理层在内的公司法人治 理结构。公司对下属子公司采取统一发展战略、统一指挥、协调运作； 统一领导、分级管理；有效授权、分工负责；讲究效益、追求一致目标。 子公司的重大投资项目、资产处置和资产收益等要统一规范管理。 战略与管理 根据公司职能的定位，公司在未来一个阶段仍将承担涪陵区内重 点项目投资和重点产业投资的职能。公司将通过参股、控股的方式逐 步进入金融行业，做大做强小额贷款、担保、典当、产业基金、融资租 赁等金融业务，适时组建村镇银行类金融机构，通过股权投资和资本 运作，为区域经济发展提供多方面、灵活有效的金融服务。根据《重庆 市涪陵区人民政府关于印发涪陵区组建国有企业集团实施方案的通知》 （涪府发【2011】60 号）有关要求，公司将集中配置优势资源，整合 区内重点国有企业，盘活闲置资产，实现国有资产的保值增值。公司下 属子公司涪陵榨菜将立足榨菜，打造强势品牌，做大榨菜产业，依托榨 菜产业创造的品牌、市场、技术、资本、人才及管理优势，利用兼并、 收购或联营等扩张手段在佐餐开胃菜行业的其他优势产业去发展。未 来，在涪陵区范围内，公司将在商务中心、旅游景点开发与经营、收费 高速公路建设经营、物流产业领域进行发展，此外，公司还与中国石油 化工集团公司、重庆燃气集团股份有限公司合作成立了天然气管道公 司与销售公司进行涪陵区内页岩气的开发和销售，同时公司也新增了 天然气、页岩气采购与销售以及铝产品的销售的经营范围，公司的经 营逐步多元化。 抗风险能力 综合来看，较为清晰的产权关系、完善的治理机制和内部管理制 度有利于公司各项业务的有序开展。按照公司未来的发展规划，公司 在未来仍将承担涪陵区内重点项目投资和重点产业投资的职能，继续 得到涪陵区政府的大力支持，公司未来的持续经营能力将不断提升， 未来的经营收入和利润的增长将继续保持稳定性和持续性，抗风险能 力很强。 财务分析 公司提供了 2015～2017 年的财务报表及 2018 年 1～3 月财务报 表，北京兴华会计师事务所有限责任公司（特殊普通合伙）对公司 2015～2017 年财务报表分别进行了审计，并出具了标准无保留意见审 计报告；公司 2018 年 1～3 月财务报表未经审计。 资产质量 近年来，公司资产规模持续增长，以建设项目为主的其他非流动 资产和以土地使用权为主的投资性房地产规模较大 近年来，随着业务不断开展，公司资产规模持续增长，非流动资产 在总资产中占比较大。 公司流动资产中货币资金、其他应收款和存货净额占比较高。 2015～2017 年末，货币资金规模有所波动；截至 2017 年末，货币资金 主要为银行存款；2017 年末，公司货币资金同比增长 15.50 亿元，主 要是公司于 2017 年 8 月发行了 20 亿元的“17 涪陵 01”公司债所致； 2018 年 3 月末，货币资金较 2017 年末增加同期 19.65 亿元，主要是公 司于 2018 年 1 月和 2 月分别发行了 10 亿元的“18 涪陵国资 SCP001” 和 8 亿元的“18 涪陵国资 SCP002”所致。公司其他应收款有所增加， 2017 年末，公司其他应收款主要为应收重庆大朗冶金新材料有限公司、 重庆市涪陵区城乡资产管理有限公司、重庆市涪陵路桥工程有限公司、 重庆市涪陵交通旅游建设投资集团有限公司及重庆市涪陵区国有资产 监督管理委员会的往来款，其中账龄在 1 年以内的占比为 92.20%，账 龄较短。公司存货主要为公司通过项目投资所形成的待出售物业、土 地以及子公司涪陵榨菜生产过程中形成的原材料、产品库存等，公司 存货未计提跌价准备。 公司非流动资产主要由投资性房地产和其他非流动资产构成。 2015～2017 年末，公司投资性房地产和其他非流动资产规模持续扩大， 在总资产中占比较高。公司投资性房地产主要为公司通过项目投资开 发以及政府划转所形成的土地使用权，2016 年末新增 40.01 亿元为政 府划拨公司的林权资产，2017 年末，投资性房地产中土地使用权的价 值为 285.37 亿元，占投资性房地产比重为 93.10%。由于公司本部投资 涪陵区基础设施建设项目均非自用，因此计入“代转投资费用”，在其 他非流动资产科目核算；截至 2017 年末，公司其他非流动资产主要为 涪州古城建设项目、江东堤防工程项目、城中村（厂）集体土地征地项 目等项目。2018 年 3 月末，随着投资项目的增加，其他非流动资产规 模继续扩大。 表12 2015～2017年末及2018年3月末资产构成情况（单位：亿元、%） 项目 2018年3月末 2017年末 2016年末 2015年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 65.48 7.02 45.83 5.10 30.33 3.77 44.40 6.25 其他应收款 13.90 1.49 12.47 1.39 8.11 1.01 8.23 1.16 存货 102.33 10.98 101.41 11.28 100.24 12.46 100.23 14.10 流动资产合计 194.93 20.91 186.48 20.74 154.16 19.16 170.56 23.99 投资性房地产 307.76 33.02 307.84 34.24 306.53 38.09 276.59 38.90 其他非流动资产 360.95 38.72 342.17 38.06 301.06 37.41 232.87 32.75 非流动资产合计 737.20 79.09 712.64 79.26 650.55 80.84 540.39 76.01 资产总计 932.13 100.00 899.13 100.00 804.70 100.00 710.95 100.00 截至 2018 年 3 月末，公司受限货币资金为 0.19 亿元；公司抵押 房产年末公允价值为 4.14 亿元；公司用于抵押土地公允价值为 164.61 亿元，占公司本部总入账土地公允价值的 64.64%。公司受限资产总计 168.95 亿元，占总资产的 31.23%，占净资产的 18.13%。 总体而言，近年来资产规模持续快速增长；土地资产为主的投资 性房地产以及涪陵区建设项目为主的其他非流动资产在总资产中占比 较高，受限资产规模较大，公司资产流动性一般。预计未来 1～2 年， 随着公司承建项目的增加，公司的资产规模仍将保持增长。 资本结构 近年来公司负债规模持续增加，以非流动负债为主；公司有息债 务规模增长较快，其中信托借款规模较大，债务负担不断加重 公司负债规模持续增长，以非流动负债为主的结构近年来保持稳 定。2015～2017 年末及 2018 年3 月末，公司资产负债率分别为 38.29%、 37.09%、40.10%和 41.19%，资产负债率维持较低水平。 公司流动负债主要由短期借款、其他应付款和一年内到期的非流 动负债构成。2015～2017 年末，公司短期借款有所波动。2017 年末， 公司短期借款包括质押借款为 2.00 亿元，信用借款 9.30 亿元及保证 借款 11.60 亿元。2018 年 3 月末，短期借款较 2017 年末增加 17.15 亿 元，主要是 2018 年一季度报表未经审计，公司于 2018 年 1 月和 2 月 分别发行了 10 亿元的“18 涪陵国资 SCP001”和 8 亿元的“18 涪陵国 资 SCP002”计入了短期借款所致。2015～2017 年末，公司其他应付款 逐年递增，主要为往来款，在总资产中的占比不大。截至 2017 末，其 他应付款中往来款金额为 2.66 亿元，占其他应付款比重为 48.28%。近 年来，随着偿还到期债务的减少，一年内到期的非流动负债逐年减少， 2017 年末，主要为一年内到期的 17.30 亿元长期借款、0.26 亿元长期 应付款和 4.16 亿元应付债券。 表 13 2015～2017 年末及 2018 年 3 月末公司负债构成（单位：亿元、%） 项目 2018 年 3 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 短期借款 40.05 10.24 22.90 6.35 4.80 1.61 （未完）  |