[公告]18恒集02：2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
3 ． 公司 整体资产质量较好， 流动资产中货 币资金占比较大且受限比例较低，现金类资产 规模较大。非流动资产中长期股权投资占比较 高，以对浙商银行股份有限公司的股权投资为 主，且投资收益持续性较强。 4 ． 近年来，公司收入规模和盈利规模持续 提高，经营活动现金流状况较佳， 收入实现质量 较高。 关注 1 ． 公司贸易业务收入规模持续扩大，但盈 利水平低，对公司整体盈利水平形成抑制 。 2 ．公司权益结构中少数股东权益占比较大， 且归属于母公司所有者权益中，未分配利润规 模较大，公司所有者权益稳定性有待提高 。 3 ． 受所有者权益规模持续扩大的因素影响， 公司债务负担的指标持续下降，但仍处较高水 平。 公司债务结构以 短期债务为主 ，一定程度上 将加大公司的资金周转压力 ；同时 长期债务偿 付时间较为集中，未来公司存在一定的集中偿 付压力。 4 ．公司 文莱 PMB 石油化工项目投资规模 较大，随着现阶段相关在建项目建设进度的推 进，公司资本支出压力较大。同时，由于不同国 家经济政策环境不同且海外项目 易在跨国管理、 地缘政治及汇率变动等方面临一定的经营及 管理风险 。 分析师 任贵永 电话： 010 - 85172818 邮箱： rengy @unitedratings.com.cn 樊 思 电话： 010 - 85172818 邮箱： fans @unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： //w.unitedratings.com.cn 一、主体概况 浙江恒逸集团有限公司（以下简称“公司”或“恒逸集团”） 于 194 年 10 月 18 日 经浙江省计 划经济委员会、浙江省经济体制改革委员会出具浙计经企 （ 194 ） 871 号《 关于建立浙江恒逸集团的 批复》批 准成立 ，初始注册资本为 5,180 万元。 19 年 6 月 5 日，根据原萧山市衙前镇人民政府出 具衙政（ 197 ） 27 号《关于浙江恒逸集团有限公司产权界定的通知》及股东会决议，杭州恒逸实业 总公司、隆兴公司、宁波物资公司所持有的恒逸集团股份全部转让给萧山市衙前镇资产经营公司、 职工持股会、邱建林、方贤水、陆长水等 17 个单位和个人，公司性质从集体所有制企业转变为民营 企业。历经数次股权转让，截至 2010 年 2 月底，邱建林持有恒逸集团 52.38% 的股权。 2010 年 3 月 26 日，基于邱建林与其配偶朱丹凤的离婚纠纷诉讼，杭州市萧山区人 民法院作出民事判决书（ 209 ） 杭萧民初字第 459 号），一审判决邱建林与朱丹凤离婚，同时判决邱建林在恒逸集团的股权，由邱 建林与朱丹凤各半享有。股权分割完成后，邱建林和朱丹凤均持有 26.19% 的股权。 201 年 11 月 21 日，恒逸集团召开股东会，根据股东会决议，同意股东朱丹凤将其所持公司 26.19% 的股权赠与其子 邱奕博。 截至 201 8 年 3 月底， 公司注册 资本 5,180 万元； 邱建林持有恒逸集团 26.19% 股权，并通过与家 族成员的一致行动安排 1实际控制恒逸集团 84.7 7 % 的股权 ； 公司实际控制人为邱建林。 1 2018 年 2 月 8 日 ， 邱建林与 杭州万永实业投资有限公司 、邱祥娟、邱奕博、邱利荣、邱杏娟签署的《一致行动协议》，邱祥娟控制的 杭 州万永实业 投资有限公司 、邱奕博、邱利荣和邱杏娟为邱建林的一致行动人。 图 1 截至 2018 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司营业范围：实业投资；生产：纺织原料及产品、化工原料及产品（除化学危险及易制毒化 学品）；销售：金属材料、机电产品及配件，煤炭（无储存）；经营本企业和本企业成员企业自产 品和生产、科研所需的原材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关的进出口业务。（依法须经批准 的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。 截至 201 8 年 3 月 底， 公司 下设 战略投资部 、 财务管理部、行政办公室、人力资源部和审计部共 五 个职能部 门以及各下属子公司 （ 详见 附件 1 ） ，其中子公司恒逸 石化股份有限公司（以下简称“恒 逸石化”，证券代码： 00703.SZ ）为上市公司， 在职员工 7,261 人。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 508.07 亿元，负债合计 309.35 亿元，所有者权益（含少数 股东权益）合计 198.72 亿元，其中归属于母公司所有者权益为 81.97 亿元。 2017 年，公司实现合并 营业收入 725.14 亿元，净利润（含少数股东损益） 14.89 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为 5.1 亿元；经营活动产生的现金流量净额 8.25 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 1.83 亿元。 截至 201 8 年 3 月底， 公司合并资产总额 560.04 亿元，负债合计 357.65 亿元，所有者权益（含 少数股东权益）合计 202.39 亿元，其中归属于母公司所有者权益为 79.50 亿元。 201 8 年 1 ~3 月，公 司实现合并营业收入 185.5 亿元，净利润（含少数股东损益） 7.30 亿元，其中归属于母公司所有者 的净利润为 2.05 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1.71 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 12.86 亿元。 公司注册地址：萧山区衙前镇项漾村；法定代表人：邱建林。 二、本期债券概况 1．本期债券概况 本期 债券名称为“浙江恒逸集团有 限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第 二 期）” （以下简称“ 本期 债券”）， 本期 债券 发行规模不超过 10 亿元（含 10 亿元） 。 本期 债券期限为 3 年 期，附第 2 年末 公司 调整票面利率选择权及投资者回售选择权。 本期 债券在存续期内每年付息一次， 最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期 债券采用固定利率形式。 本期 债券无担保。 2．本期债券募集资金用途 本期发行公司债券的募集资金在扣除发行费用后，拟用于偿还公司有息债务。 三、行业分析 公司以化工板块和贸易业务为主营业务。其中，公司化工板块主要产品为 PTA 、 PET 、 DTY 、 PA6 等产品，可分类为 PTA 产品、涤纶产品、锦纶产品。 公司在石化纤行业处于龙头地位，且 PTA － 聚酯产能位于全球前列，同时 PTA 产品为 涤纶产品的原材料，因此下文将以化纤行业的细分行业 - 涤纶行业为主。 1 ． 行业概况 涤纶是合成纤维的第一大品种，它是以 PTA 2和 M EG 3为原料经酯化或酯交换和缩聚反应而制得 的成纤高聚物 —— PET 4，经纺丝和后处理制成的纤维。涤纶具有极优良的定型性能以及结实耐用、 弹性好、不易变形、耐腐蚀、绝缘、挺括、易洗快干等特点。 2精对苯二甲酸，为石油的下游产品，是重要的大宗有机原料之一，广泛应用于化纤、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面。 3乙二醇，又名“甘醇”，是一种重要的石油化工基础有机原料，常用作溶剂、防冻剂和合成涤纶的原料。 4聚对苯二甲酸乙二醇酯，是热塑性聚酯中最重要的品种，俗称“涤纶树脂”，分为纤维级聚酯切片和非纤维级聚酯切片，用作生产涤纶短 纤维和涤纶长丝，瓶类，薄膜等。 涤纶行业 是顺 周期 行业，受 国民 经济 周期 的影响较大。 从我国 宏观经济运行来看， 208~209 年， 由美国次贷危机引起的全球性金融危机爆发，我国宏观经济出现了剧烈波动，同期涤纶行业指数也 由高位急速震荡回落。 2010 年以来我国宏观经济增速逐渐放缓，宏观经济景气指数逐年震荡回落， 涤纶行业指数处低位震荡运行状态。 2014 年，涤纶 行业 受益于上游原油价格下跌，行业景气度出现 一轮短暂回升，但 受整体宏观经济状况不佳影响 而快速 下调 。 2016 年，涤纶行业正逐步适应新常态， 国家供给侧改革，去产能、去库存成效明显， 环保政策趋严及 G20 峰会 限产造成行业供需关系阶段 性改善 。得益于 2016 年下 半年以来产品价格上行，行业内企业盈利能力均显著增强，行业景气度明 显提升。 图 2 20 8 ~201 8 年 7 月我国宏观经济经济景气指数和涤纶行业指数情况（单位 ：点 ） 资料来源： W ind 总体 看， 涤纶行业为周期性行业，近年来受 产能 增速 过快 及 宏观经济下行 影响而 产能 过剩，景 气度不佳； 2 016 年以来， 受 供给 侧 改革 影响， 供需关系 阶段性 改善，景气度上行。 2 ．产品价格 涤纶丝等轻纺原料以PTA为主，而PTA的主要原料PX多为石油化工路径生成，与国际原油价格 走势相关度高，原料价格的波动直接导致下游涤纶生产企业成本控制压力的增加，并将加大涤纶行 业的经营风险。由于产能扩张过快，竞争加剧，需求提升动力不足，以及原油价格不断下跌，2012 年以来涤纶产品价格进入下行周期，价格持续下跌。2014年下半年国际原油价格断崖式下跌，涤纶 价格亦大幅下跌，但受益于PTA价格跌幅大于涤纶，涤纶与PTA价差仍保持较高水平。2015年涤纶产 品整体处于低位震荡态势，涤纶与PTA价差处于窄幅波动状态；2016年以来国际油价上行，成本端价 格提升，涤纶丝价格上升，涤纶产品POY、DTY、FDY产品年末价格较年初均保持40%~50%左右的 价格涨幅。2017年以来，涤纶产品维持高位运行。截至2018年7月底，根据主要轻纺原料市场报价情 况，POY（150D/48F）平均价格为9,675.00元/吨，FDY（150D/96F）平均价格为9,650.00元/吨，DTY （150D/48F）平均价格为10,950.00元/吨。 图 3 201 3~ 201 8 年 7 月我国 P TA 、 POY 、 FDY 和 DTY 价格 情况（ 单位 ： 元 / 吨 ） 资料来源： Wind 总体看，涤纶价格走势与国际原油价格走势一致性强，2014年涤纶价格断崖式下跌后处于低位 震荡态势，2016年下半年在成本端价格带动以及下游需求提升的双重作用下，涤纶价格逐渐回暖， 2017年以来，涤纶价格出现小幅回调，目前价格仍保持高位。 3 ．行业上下游 涤纶纤维产业链上下游关系如下图所示。 图 4 涤纶纤维行业产业链 涤纶纤维行业产业链示意图_副本 资料来源： Wind （1）主要产品产业链情况 涤纶长丝行业的上游行业为石化行业，主要原材料PTA、MEG和PET占涤纶长丝生产成本比重 较大，平均每吨PET聚酯需0.85到0.86吨的PTA和0.33到0.34吨的MEG。原油价格走向是影响涤纶原 材料价格长期走势的根本性因素。鉴于石油能源的战略地位，上游原材料行业的进入门槛较高，集 中度和垄断性很强，涤纶长丝企业向上游议价能力较弱。 PTA PTA的生产地主要集中在亚洲、北美和西欧地区，其中，亚洲地区的产能占全球总产能的80%左 右。近年来，涤纶行业龙头企业为更好地控制生产成本，保证原材料的稳定供应，加大了对产业链 向上延伸的投入力度。2010年开始，我国PTA产能快速扩张，截至2015年末，我国PTA产能已达到 4,693万吨，居全球首位，产量3,364万吨，产能利用率为71.68%，整体产能处于过剩状态。2015年， PTA新增产能约358万吨，增速放缓，开工率大致为65.59%，较2014年基本持平。2016年，我国PTA 行业的产能约为4,900万吨，平均开工率提升至68.4%；其中，长期闲置产能约为1,300万吨，扣除长 期闲置产能的实际产能约为3,600万吨。去除竞争力较低的长期闲置的产能后，2016年，我国PTA行 业开工率约为94%，PTA工厂存货水平也维持低位，PTA行业进入紧平衡的格局。2017年以来，PTA 行业去产能继续推进。PTA现有名义产能4,919万吨，有效产能约3,674万吨，增长率继续放缓。由于 下游聚酯和纺织需求提升，PTA工厂装置负荷率稳步上升，并维持在80%左右的较高水平。随着2017 年10月远东石化120万吨/年的PTA生产线重启试生产，且未来其余长期停车产能存在复产预期，PTA 供给端将存在一定的压力。但总体来看，随着未来落后产能的继续淘汰，具有规模优势的行业领先 企业将具有更大的竞争优势。国内PTA生产的主要原材料PX对外依存度较高，随着化纤大厂产业链 不断向上游延伸，未来PTA行业垄断性将不断增强，行业供需在短期内继续维持紧平衡。 2017年，随着下游需求的回暖以及行业去产能的深化，PTA价格有所上涨，PTA与原材料PX的 加工价差有所扩大。 表 1 中国历年 PTA 供求情况统计（单位：万吨/年、万吨、%） 年份 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 项目 PTA 产能 1,636 2,007 3,257 3,332 4,217 4,693 4,912 5,060 PTA 产量 1,262 1,540 2,032 2,550 2,768 3,110 3,253 3,273 进口量 54.4 50.2 71 116.9 274.5 537 645 54.4 出口量 52.3 69.5 62 46.5 12.6 0.92 -- 52.3 表观需求 1,759 2,178.40 2,568 2,811.10 2,839.10 3119 3,138.70 3,273 进口依存度 28.25 29.60 20.91 9.76 4.20 2.28 1.60 1.61 数据来源：PTA 行业协会 MEG MEG是涤纶长丝的另外一种重要原材料，其装置建设大多依托大型石化项目的建设，进入门槛 高，因此主要供应商为中国石化和中国石油，国内产能的行业垄断特征明显。近年来，MEG的消费 量持续增长，2016年我国MEG消耗量达1,250万吨，约占世界总消耗量的50%。长期以来，我国MEG 产量难以满足国内需求，产品的进口依赖度一直平均保持在70%左右，属对外依存度最高的大宗化 工产品之一。 PTA及MEG价格 PTA 与 MEG 均属于大宗石化产品，价格受原油价格影响较大，近年来， PTA 与 MEG 价格均 处于弱势运行或低位震荡态势。 2014 年以来受多重因素影响，国际原油价格波动较大，相关石化产 品受此影响，价格有所波动，但整体呈低位徘徊的局面。 2017 年以来，受行业淘汰落后产能以及下 游需求回暖，带动 PTA 和 MEG 价 格大幅回升。期间 PTA 及 MEG 价格经历数次调整，截至 201 8 年 7 月底， PTA 华东地区市场中间价为 6,785.0 元 / 吨。 MEG 华东地区市场中间价为 7,790.0 元 / 吨。 图 5 2013~2018 年 7 月 PTA、MEG 及原油价格（单位：元/吨、美元/吨） 数据来源：Wind 总体看，2016年以来，涤纶行业上游PTA工厂装置负荷率稳步上升，呈现紧平衡的格局；MGE 国内产量供给不足，对外依存度高；PTA与MEG价格受原油价格影响较大，且价格波动较大。 （2）行业下游 产业链下游方面，涤纶民用长丝下游行业主要是纺织服装业、家纺业和产业用纺织业。涤纶民 用长丝约占面料成本的80~90%。 受春节期间下游纺织企业停产影响，每年1~3月我国纺织行业集中区域设备开工率低。据Wind显 示，在宏观经济下行大环境下，2013~2015年，江浙织机负荷率保持在70%左右，且呈下降趋势；自 2016年第三季度起，终端纺织服装和家纺市场等景气回升，需求增加；2016年以来，织造工厂开机 率逐步提高，全部工厂开机率均6成以上，其中开机率在8成及以上占92%，截至2018年6月底，下游 织机负荷率仍保持在80%左右。 从下游涤纶库存情况来看，2013年底~2014年初纺织企业均保持较高的库存，2014年下半年，国 际原油价格大幅下跌，纺织企业为规避原材料价格风险，去库存效果明显；之后在原油价格低位震 荡情形下，纺织企业均保持较低涤纶库存；2016年涤纶长丝持续去库存，下半年欧佩克减产协议达 成，原油价格持续上涨，2017年初纺织企业开始步入加库存周期，涤纶长丝下游各环节分别为涤纶 长丝—（加弹）—（贸易商）—织造—贸易商（染整）—服装厂—渠道—终端，产业链长，补库存对 价格的提振较为明显。 图 6 2013 ~ 201 8 年 6 月 江浙织机负荷 率和 涤纶 库存 情况（ 单位 ： % 、 天） 资料来源： Wind 总体看，近年来我国纺织企业织机负荷率持续较低，下游对产品的需求不足，但自2016年第三 季度起，终端纺织服装和家纺市场等景气回升，拉动产品需求；同时，2017年以来，下游纺织企业 开始步入补库存周期，后期涤纶的市场需求有望保持增长，可对涤纶行业景气性的提高形成持续支 持。 4 ． 行业竞争 从世界产业格局看，涤纶制造业的重组整合依然不断，有实力的企业在全球化发展战略下，通 过大范围的兼并重组，以快速、低成本的扩张，强强联合来巩固和提高竞争力。韩国、中国台湾地 区等地区通过调整常规品种发展战略，开发差别化纤维，以强化产业链整体竞争优势。中国则充分 利用国内市场的强劲需求及产业后发优势，快速扩大产能，产业竞争力明显提高。以印度为主的南 亚地区，则凭借低廉的劳动力成本和欧美对其宽松的贸易环境，在中低端市场迅速发展。 从国内来看，集中度较低、产能较为分散是我国涤纶长丝行业的主要特征，使得行业竞争十分 激烈，整体产业仍有待进一步升级。同时，受原料、运输、劳动力成本以及下游需求量等因素的影 响，国内涤纶长丝企业经营压力较大。在产业集中度方面，行业产能目前呈现出向大型民营企业和 东部地区集中的趋势 ，产业集中度提升明显，国内前五大涤纶长丝企业桐昆集团股份有限公司（以 下简称“桐昆股份”）、新凤鸣集团股份有限公司（以下 简称 “ 新凤鸣 ” ）、盛虹控股集团有限公司 （以下 简称 “盛虹集团” ） 、 恒逸 石化 、恒力石化 股份有限公司（ 以下 简称 “ 恒力 石化 ” ） 占总产能 32% ，较五年前提高了 5% 。 从竞争格局来看，恒逸石化、荣盛石化、恒力化纤股份有限公司、中国 石化仪征化纤股份有限公司等大型化纤企业拥有较完善的产业链条，在竞争中处于相对优势地位。 2012年以来，由于下游需求持续低迷，加之行业本身产能的大量释放，造成涤纶产品价格持续 下降，行业的利润率也大幅下降，使得部分企业陷入亏损的境地。在行业低迷的背景下，竞争日趋 激烈，部分体量较大，具备规模经营优势和品牌效应的企业尚能保持一定的盈利空间，一批“专、 小、特、精”的企业优势明显，而中小企业由于成本较高、销售渠道有限、研发实力较弱、融资渠道 不通畅等因素在竞争中惨遭淘汰。 总体看，涤纶长丝行业集中度较低、竞争激烈，技术和规模是行业竞争的核心要素；近年来 ， 产业集中度提升 明显 ， 在 宏观经济逐渐复苏大环境下，龙头企业有望保持较好的经营效益 。 5 ． 行业政策 《再生化学纤维（涤纶）行业规范条件》 2015年7月1日，工业和信息化部下发《再生化学纤维（涤纶）行业规范条件》，鼓励再生化学纤 维（涤纶）高质、高效、高值的综合利用。该规范于2015年7月1日起正式实施。该规范要求严格控制 新建或者单纯扩大产能的再生化学纤维（涤纶）项目建设。在“等量置换”或“减量置换”前提下， 进行改扩建的再生化学纤维（涤纶）项目，应符合国家产业结构调整指导目录，并逐步淘汰相应落 后产能。现有再生化学纤维原料（瓶、片）年生产能力不低于3万吨；再生化学纤维（涤纶短纤维） 年生产能力不低于3万吨；再生化学纤维（涤纶长丝）年生产能力不低于2万吨，并鼓励有条件的地 区园区化、集约化发展。 《化纤工业“十三五”发展指导意见》 2016年11月，工业和信息化部发布《化纤工业“十三五”发展指导意见》，提出十三五期间化纤 工业的发展目标是到2020年，规模以上化纤企业增加值年均增速保持7%左右，化纤产量约为5,700万 吨，年均增速3.3%；化纤加工量占纺织纤维加工总量比例为86%；实现结构优化，到2020年，化纤差 别化率提高到65%，产业用化纤的比例提高到31%，高性能纤维、生物基纤维有效产能进一步扩大； 形成2～3家综合销售收入超过1,500亿的企业和一批具有国际竞争力的企业集团；科技创新能力显著 提高，到2020年，大中型企业研发经费支出占主营业务收入比重由目前的1%提高到1.2%，发明专利 授权量年均增长15%，产业创新平台建设进一步推进并发挥关键支撑作用。涤纶、锦纶、再生纤维素 纤维等常规纤维品种继续保持世界领先地位，碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维等高性能纤维、 生物基化学纤维基本达到国际先进水平。 总体看，国家政策鼓励涤纶化纤行业朝差别化、功能化、高技术方向发展，促进行业产品整体 技术水平的升级换代及行业集中度的提高。 6 ． 行业关注 行业周期性强，易受宏观经济景气度影响 涤纶长丝行业作为化纤行业的细分子行业，介于石化工业和纺织工业之间，石化工业和纺织工 业特点均较为鲜明，属典型的周期性行业和出口导向型行业。上下游产业链的不稳定加剧了化纤行 业的经营风险。 上游原材料价格波动影响 涤纶长丝产品的主要原材料为石化产品中的PTA、MEG、PET，受PTA产业影响很大，而PTA作 为石油的下端产品，与原油价格存在联动性；且上游石油炼化企业集中度和垄断性较强，涤纶长丝 企业对上游议价能力较弱。因此石油价格波动会给涤纶长丝行业的成本控制带来压力，对行业整体 经济效益的影响显著。 产品价格易被实施反倾销措施 从出口来看，我国涤纶长丝出口增长较快，在欧美经济复苏乏力的背景下，主要国家贸易保护 倾向明显，欧、美、日等发达经济体以及印度、土耳其等国频繁对我国化纤及其制品的出口采取反 倾销、特保等贸易救济措施，加上技术壁垒、知识产权、碳排放等新的贸易保护形式的运用，使我 国化纤产品的出口受到了一定影响。 7 ． 未来发展 产能将进一步集中规模化 涤纶长丝产能目前已经出现向行业领先企业集中的趋势，但是由于涤纶民用长丝技术的逐渐成 熟，产品利润空间较小，行业投资规模大等特点，大规模并以较低成本生产已经成为行业发展的必 然趋势。再加上涤纶行业盈利水平随上游原材料波动较大，中小型企业在技术水平、资金实力等方 面均处劣势，将会在市场周期波动过程中逐渐被淘汰，使得产能将进一步集中。 随着聚酯工业技术水平的提高，聚酯装置趋向大型化、自动化和节能化，生产效率不断提高， 单位投资、能耗和加工成本不断降低。涤纶长丝生产企业只有具有一定的规模优势，才能在充分竞 争的行业中取得竞争优势。 产业链投建重点转移到PX环节 PX—PTA—聚酯产业链中PX国内供给不足，由于进口依赖度高，以日韩为首的PX厂家议价能力 较强，获得了产业链大部分利润。受我国PX审批权下放影响，部分民企已开始投建PX装置，加之国 内大型炼化一体化项目的顺利推进；后期若能成功建成投产，届时我国PX自给率有望大幅提高。 产品的差异化程度、高科技程度、附加值将显著提高 随着经济全球化进程的加快，世界化纤产业已经向中国转移。美国、日本、欧洲已经退出常规 品种的生产，转向发展高科技和高附加值产品，强化高新技术纤维的研发与生产应用。 随着居民消费升级以及涤纶纤维下游行业产业升级，产品差别化将是未来涤纶纤维的发展方向； 超细纤维纺丝技术、各种截面纤维纺丝技术、微小粒子混合纺丝技术、聚合物改性技术、复合纤维 技术、热处理技术和化学处理技术等新合纤开发的关键技术是未来技术的发展方向。目前，常规丝 的竞争日趋激烈，而高附加值的差别化、功能性纤维市场发展空间较大，国内主要涤纶纤维企业已 不断地在技术研发上增加投入，加大新产品开发力度，提高产品附加值。未来，我国涤纶长丝行业 将致力于提高涤纶长丝产品的差别化、功能化率和附加值。 总体看，为 提高 原料自给率 ， 行业 内企业已开始将投建重点转移至产业链上游 ；同时产能规模 化、产品差异化和功能化、应用广泛化是涤纶长丝行业的主要发展方向。 四、基础素质分析 1 ．规模与竞争 力 目前， 公司形成了以化工业务为主，贸易业务为辅的产业布局。截至 201 8 年 3 月底， 公司控股 和参股的精对苯二甲酸（ PTA ）的产能合计达到 1 , 3 3 0 万吨 / 年； 现有 PET 产品主要有涤纶牵伸丝 （ FDY ）、涤纶预取向丝（ POY ）、切片和涤纶短纤等，目前拥有六套大型的聚合反应装置，聚合能 力达到 250 万吨，居国内同行业前列，涤纶长丝产能达到 135 万吨 ；加弹丝产品主要为涤纶变形丝 （ DTY ），产能达到 3 0 万吨 / 年 ，并形成相对完整的 PTA － PET － DTY 产业链。未来，随着 文莱 PMB 石油化工项目的逐步投产， 公司产业链结构由现有的 PTA － PET － DTY 产业链进一步延伸至 PX ，逐 步形成炼化一体化产业格局。 在设备先进性层面，公司为国内首家掌握大容量聚酯熔体直纺技术以及 20 万吨级 PTA 工艺、 工程技术企业。其中，公司在 201 年投产的第一套聚酯装置，是当时国内首家应用大容量熔体直纺 技术，单套装置生产规模扩容到 15 万吨，使得单位投资成本下降近 2/3 。此外，公司在 201 年投产 的第三套 PTA 装置投产，装置设计产能 20 万吨 / 年，采用自主化技术及大部分国产设备，生产成本 降低明显。 在区位优势层面，在下游消费地方面，公司的 PET 和 DTY 工厂主要 位于浙江杭州市萧山区， 靠近萧山、绍兴等全国化纤产品下游消费区域。在上游原料供应方面，公司在宁波区域拥有自建码 头，其主要原料对二甲苯（ PX ）、乙二醇（ MEG ）均由公司自建的液体化工料码头卸料及储存。 在产品差异化层面，公司不断增加产品种类，涤纶变形丝产品覆盖 50D ～ 90D 、单丝纤度 0.5D ～ 5D 的各种规格涤纶加弹丝、无扭加弹丝、多孔细旦丝、超细旦涤纶加弹丝、各种弱、中、强网络丝、 复合丝以及差别化纤维。公司各种涤纶化纤丝产品中，差别化率达到了 55% ，其中功能性、细旦丝 等高附加值产品占 20% 。 总体看 ， 公司在石 化化纤行业处于龙头地位， PTA －聚酯产能位于全球前列，产能规模优势明 显， 产业链 较 完善；公司拥有自建码头，主要经营主体靠近全国主要下游消费地， 区位优势突出 ； 产品差异化程度高。 2 ．人员素质 公司目前拥有高级管理人员 4 人，均在公司或 化纤 行业内任职多年，技术水平及管理经验丰富， 综合履职能力强。 公司董事长邱建林先生， 1963 年 8 月出生，工商管理硕士，公共管理博士，高级经济师，曾任 萧山色织厂长，并先后担任中国化纤工业协会副会长、浙江省工商业联合会常委、萧山区纺织印 染行业协会长、浙江省第十一届人大代表等社会任职 。邱建林先生曾先后获得“中国制造业十大 领袖、中国优秀民营科技企业家、国家纺织工业系统劳动模范、全国纺织行业企业家创业奖、中国 纺织品牌文化建设杰出人物、浙江省优秀中国特色社会主义事业建设者和浙江省劳动模范”等荣誉 称号。现任恒逸集团董事长。 公司总经理倪德锋先生， 1978 年 1 月出生，金融学硕士，会计学博士（在读），高级经济师， 非执业注册会计师（ CPA ），中国注册金融分析师（ CRFA ）， 198 年 5 月加入中国共产党， 203 年 7 月参加工作。 203 年 7 月至 204 年 2 月在浙江天健会计师事务所从事审计与税务咨询工作 ； 204 年 3 月至 208 年 9 月在浙江恒逸集团有限公司财务部工作，担任财务部经理； 208 年 10 月至 201 年 4 月，在浙江恒逸集团有限公司投资发展部工作，担任投资发展部经理； 201 年 5 月至 2013 年 4 月，担任浙江恒逸集团有限公司总经理助理兼投资发展部经理； 2013 年 5 月至 2017 年 8 月，担任 恒逸石化副总裁兼投资总监；现任恒逸集团总经理。 截至 2018 年 3 月底，公司在职员工总数 7 , 261 人，按专业构成划分，一线员工占 80.37% 、销售 人员占 1.13% 、管理人员占 9.37% 、研发人员占 8.80% 、其他人员占 0 .3% ；按教育程度划分，本科 及以上学历占比 12.74% 、专科学历占比 15.95% 、专科学历以下占比 71.30% 。 总体 看， 公司高层管理人员综合素质较高，具备丰富的行业及管理经验；公司岗位构成、员工 素质符合行业特点，能够满足生产经营需要。 五、公司管理 1 ．公司治理 公司系依照 《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国企业法人登记管理条例》等法律法 规，构建和完善现代企业法人治理结构， 设立股东会、董事会、 不设监事会，设监事一人 。股东会为 公司的 权力 机构，依法行使决定公司经营方针和投资计划、选举和更换董事、选 举和更换由股东代 表出任的监事、审议批准董事会及监事会报告、修改公司章程等职权。 公司设董事会，由 5 名董事组成 ，其中独立董事 1 名 。董事会设董事长一名，由公司董事担任， 以全体董事的过半数选取产生和罢免。董事会负责召集股东会，并向 股东会 报告工作；执行股东会 的决议；决定公司的经营计划、投资方案、风险投资、资产抵押及其他担保事项；制订公司的年度 财务预算方案、决算方案、利润分配方案和弥补亏损方案；制订公司增加或者减少注册资本、发行 债券或其他有价证券及上市方案；拟定公司重大收购或者合并、分立和解散方案；聘任或者解聘公 司经 理、董事会秘书等；制订公司章程的修改方案等。 公司不设监事会，设监事一人，由非职工代表担任，经股东会委派产生。监事任期每届三年， 监事任期届满，连派可以连任。 监事主要职责包括： 对董事会编制的公司定期报告进行审核并提出 书面审核意见；对董事、总经理和其他高级管理人员行使监督职能等。 公司设总经理一名，由董事会聘任或解聘，每届任期三年。 总 经理对董事会负责，行使下列职 权：主持公司的生产经营管理工作；组织实施董事会决议、公司年度计划和投资方案；拟定公司的 内部管理机构设置方案；拟定公司的基本管理制度；制订公司的具体规章； 提请董事会聘任或者解 聘公司副经理、财务负责人；聘任或者解聘除应由董事会聘任或者解聘以外的管理人员；提议召开 董事会临时会议等。 总体看，公司法人治理结构健全，实际运行情况良好，能够为公司正常经营提供保障。 2 ．管理体制 公司建立了符合生产经营特点的组织结构，各部门独立运行、权责明晰。为加强内部控制，防 范经营风险，促进公司规范和可持续发展，公司按照法律法规的要求，建立了较为完善的内部控制 制度管理体系。 在子公司管理方面，公司要求子公司根据经营业务的特点和实际经营情况并参照公司管理制度 的规定建立健全经营和财务管 理等方面的制度。公司对其实施严格统一的财务监督管理制度和审计 监察管理，有效形成对控股子公司重大业务事项与风险的监管。公司通过向子公司委派产权代表和 职能部门垂直管理相结合的方式对控股子公司进行管理。另外，公司定期取得并分析各控股子公司 的季度或月度报告，包括营运报告、产销量报表、资产负债表、利润表、现金流量表、向他人提供资 金及对外担保报表等。公司对子公司进行不定期的财务监督、人事监督和审计监察，形成对控股子 公司重大事项的管理和控制。 在财务管理方面，公司制定了《财务管理制度》、《年度预算编制制度》、《内部审计管理制 度》等各项财务制度。细化预算编制的内容、分工，建立完善的预算执行监督体系，通过预算管理 控制公司的经营风险，完善公司内部考核机制，规范各项考核目标，提高资金流转的畅通性和资金 使用效率，加强财务风险防范，并通过内部审计实施内部监督。 在融资管理方面，公司制定了《融资管理制度》，公司资金结算中心承担银行融资的统一筹措 职能：根据公司及所属各公司的资金需求及缺口，调剂各公司资金余缺，并通过银行借款、承兑汇 票贴现、商票贴现、进口项下贸易融资、出口项下贸易融资等金融品种来筹集资金融通，确保公司 现金流安全。 在投资管理方面，公司已成立投资决策委员会，由董事长、总经理、高层管理人员、各下属（控 股）子公司的高层管理人员组成。投资决策委员会设主任一名，由董事长担任；同时制定了《投资 决策程序》，为规范投资决策，规避投资风险提供了行为规范。投资额度在10万元以上的技改项目、 新建项目和土建工程项目划归投资决策程序管理，决策通过后方可进行投资。 在生产管理方面，公司制定了《生产管理操作规程》，通过制定系统的安全管理组织网络，明 确了各相关部门的直接责任人。另外针对各体系、各层级、各岗位制定了明确的工作职责和权限， 并在生产、经营等各个环节实行流程化管理。 在环保管理方面，公司成立了生产主体、车间、班组三级环保管理网，定期召开企业环保情况 报告会和专题会议，开展全面、全员、全过程的环保管理和环保技术监督工作。环保管理部门组织 企业内部环境监测，掌握原始记录，建立环保设施运行台账。同时，公司针对可能发生的水、大气 污染等事故，公司制订完善的《应急预案》，以有效应对突发环境污染与破坏事故。 在质量管理方面，公司实施全方位的质量管理制度。质检部门与采购、生产及销售部门配合， 在原料采购、产品生产及销售流程进行全方位的质量管理及控制。公司内部每周均会召开一次由质 检部门、生产部门、采购部门及销售部门代表出席的生产例会，会上各相关部门会就产品品质的有 关情况进行讨论及交流。质检部门会将其发现的生产中带趋势性的信息及时通知生产部门，并将产 品质量统计分析以月报的形式提交生产部门，以便生产部门可以采取必要的措施进一步提升产品品 质。 在对外担保管理方面，公司制定了《担保控制制度》，对外担保由公司统一管理，未经集团批 准，下属子公司不得对外提供担保，不得相互提供担保，也不得请外单位为子公司提供担保。公司 作出的任何担保行为，必须经公司董事长同意或授权。公司不得以公司资产为公司的股东、股东的 控股子公司、股东的附属企业或者任何个人债务提供担保。在被担保企业的控制上，要求其银行信 用评级应在A级以上，企业资产负债率不得高于70%。 在关联交易管理方面，公司制定了《关联交易管理制度》，要求关联交易的价格以不偏离市场 独立第三方的标准，对于难以比较市场价格或定价受到限制的关联交易，应通过合同明确有关成本 和利润的标准。同时，公司发生关联交易金额超过3,000万元的款项，由公司董事会审议批准。 总体看，公司在子公司管理 、 财务管理、 融资管理、投资管理 、 生产管理等 方面建立了完善的 管理办法和良好的管理机制 ，整体管理水平较高。 六、经营分析 1 ．经营概况 公司目前已形成了以化工业务为主，贸易业务为辅的产业布局。房地产板块已于 2015 年整体出 售，其他业务涉及物流运输等业务。 201 5 ~201 7 年， 公司实现 营业收入 逐年增长， 分别为 310.7 9 亿元 、 338.26 亿元 和 725. 14 亿元 ， 年均复合增长 52.75 % 。其中， 主营业务收入分别占当期营业收入的 99.8 3 % 、 99. 69 % 和 99.02 % ，公 司主营业务突出。 2015~2017 年， 公司实现净利润分别为 1.1 1 亿元 、 6 . 0 5 亿元 和 14.89 亿元 ， 主要系 随着石油价格逐 步回升以及行业供需关系改善，公司化工板块盈利水平逐步提升，以及公司逐步将 美元头寸远期锁定，对汇率的波动风险形成有效控制所致。 从主营业务收入及构成来看， 2015~2017 年， 化工板块收入波动 增长 ，年均复合 增长 14.50 % ， 其中 2016 年化工板块收入较上年下降 5.05% ，主要系由于上海地区环保政策趋严，同时上海地区能 源与土地成本过高，公司于 2015 年内将上海恒逸聚酯有限公司（以下简称“上海恒逸聚酯”）逐步 停产所致； 2017 年化工板块收入较上年增长 38.08 % ，主要系 行业景气度回升 带动 产销规模 提升，同 时 公司 合并 范围变动 ， PET 产品产能大幅 扩张 所致。 近三年，随着贸易收入规模逐年大幅增长，化 工板块收入占主营业务收入比重逐年下降，分别为 82.78% 、 72.21% 和 46.51 % 。近三年，贸易板块收 入逐年大幅增长，年均复合增长 169.79 % ，主要系公司为提高市场定价权，同时调控库存的价格波动 风险，逐年扩大 PX 、 PTA 和 MEG 贸易规模所致， 贸易收入 占营业收入比重由 201 5 年的 16.83 % 提 升至 201 7 年的 52.51 % 。 2015 年公司已将房地产业务板块整体出售。综合以上因素， 201 5 ~201 7 年， 公司主营业务收入逐年增长，年均 复合增长 52.13 % ，分别为 310.24 亿元 、 337.21 亿元 和 718.0 亿 元 。 从主营业务毛利率及构成来看， 201 5 ~201 7 年，化工板块毛利率逐年增长 ， 主要系随着石油价格 的逐步回升以及行业落后产能的退出，公司产品盈利水平逐步改善所致。 201 5 ~201 7 年，贸易板块毛 利率持续处低水平，其中 2016 年公司贸易业务毛利率呈成本倒挂态势，主要系公司的贸易商品销售 毛利率随市场价格变化而波动所致。 此外，公司已于 2015 年剥离房地产板块业务。 201 5 ~201 7 年， 受贸易收入占比逐年增长且贸易业务低毛利率状态的影响， 公司综合毛利率 波动 下降，分别为 3.86% 、 3.38% 和 3.75% 。 表 2 公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元、 % ） 项目 2015年 2016年 2017年 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 主营 业务 化工板块 257.22 82.78 4.51 244.24 72.21 4.94 337.25 46.51 7.01 贸易板块 52.31 16.83 0.23 92.97 27.49 -0.77 380.74 52.51 0.80 房地产板块 0.71 0.23 27.51 -- -- -- -- -- -- 小计 310.24 99.83 3.84 337.21 99. 69 3.37 718.00 99.02 3.72 其他业务 0.53 0.17 20.05 1.04 0.31 0.34 7.14 0.98 7.17 合计 310.77 100.00 3.86 338.26 100.00 3.38 725.14 100.00 3.75 资料来源：公司提供 201 8 年 1~ 3 月，公司实现营业收入 185.5 亿元，较上年同期增长 80.71 % ，主要系行业 整体回 暖，公司产品 产销规模进一步提升 ，同时公司在贸易板块的经营规模扩大所致。同期，实现净利润 7 . 30 亿元，较上年同期增长 54.53 % ，主要系行业整体回暖，公司各产品利润均有所回升所致；其中 归属于母公司所有者的净利润 2 . 05 亿元。 总体看，近三年，随着公司贸易规模逐年大幅增长，带动公司实现营业收入逐年增长 。同时 ， 化工板块业务 随着行业回暖， 产销规模及 毛利率 逐步提升， 仍 是公司 营业利润 的主要来源 。公司贸 易业务 收入规模持续扩大，但 盈利水平低， 对公司整体盈利水平形成抑制 。 2 ．化工板块 （ 1 ）板块 概况 从化工板块营业 收入及构成来看， 201 5 ~201 7 年，公司 PTA 产品 收入 逐年大幅增长，年均复合 增长 11.46 % ，主要系行业部分落后产能的淘汰，使得行业供需改善，带动公司 P TA 销量增长所致。 2015~2017 年， PET 产品收入 波动增长 ，年均复合 增长 11.13 % ，其中 ， 2016 年 PET 产品收入较上年 下降 27.97% ，主要系由于上海恒逸聚酯于 2015 年底停产，导致公司 PET 产销量大幅下降所致 ； 2017 年 PET 产品收入较上年增长 71.48 % ，主要系 2017 年， 公司 收购 杭州逸暻化纤有限公司（以下简称 “ 杭州逸暻 ” ） 、 嘉兴逸鹏化纤有限公 司（以下简称“ 嘉兴逸鹏 ”） 和 太仓逸枫化纤有限公司（以下 简称“ 太仓逸枫 ”） ， PET 产品 产能扩张 ，产销规模大幅提升 所致 ； 2015~2017 年， 公司 DTY 产品 收入 波动增长 ，年均复合 增长 9.92 % ，其中 ， 2017 年 DTY 产品收入较上年增长 22.71 % ，主要系公 司 收购 杭州逸暻 ， DTY 产能扩张 ，产销规模提升 所致； 2016~2017 年，公司 PA6 产品收入大幅增长， 主要系 2016 年 PA6 产能释放较晚所致； 综合上述因素， 2015~2017 年， 公司化工板块收入波动 增长 ， 分别为 257.2 亿元 、 24.24 亿元 和 337.25 亿元 。 从化工板块毛利率及构成来看， 2015~2017 年， PTA 产品 毛利率 波动增长，分别为 4.17% 、 3.61% 和 4.89 % ，主要系 PTA 毛利率随着 PTA 与 PX 价差波动而波动所致； P ET 产品毛利率逐年增长，主 要系随着石油价格的逐步回升以及行业落后产能的退出，公司 PET 产品盈利水平提升所致。 201 5 ~201 7 年， DTY 产品毛利率 逐年 增长，其中主要系随着行业供需关系改善，公司 DTY 产品盈利 水平提升所致。 2017 年 ， 公司 PA6 产品毛利率 较上年 小幅增长 至 5.89% 。综合上述因素， 201 5 ~201 7 年，公司化工板块毛利率 逐年上升，分别为 4.51% 、 4.97% 和 7. 01 % 。 表 3 公司化工板块营业收入及毛利率情况（单位：亿元、 % ） 项目 2015 年 2016 年 2017 年 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 PTA 136.01 43.77 4.17 149.36 44.16 3.61 168.98 23.30 4.89 PET 99.16 31.91 5.05 71.42 21.11 6.61 122.47 16.89 8.57 DTY 22.05 7.10 4.10 21.71 6.42 9.01 26.64 3.67 14.09 PA6 -- -- -- 1.75 0.52 4.57 19.17 2.64 5.89 合计 257.2 82.78 4.51 24.24 72.21 4.97 337.25 46.51 7.01 资料来源：公司提供 总体看，公司化工板块产品种类较多，一定程度上平抑了由于个别产品收入规模及盈利水平波 动对整体板块带来的影响 。 行业景气度不断回升 以及 产能扩张 ， 使得近三年公司化工板块收入呈逐 年上升态势，盈利水平逐步提高。 （ 2 ） 产品生产 PTA 产品 截至 201 8 年 3 月底，公司 PTA 产品的生产主体包括浙江逸盛石化有限公司（以下简称“浙江 逸盛石化”）、逸盛大化石化有限公司（以下简称“逸盛大化”）和海南逸盛石化有限公司（以下简 称“海南逸盛石化”）三家企业，其中浙江逸盛石化为恒逸石化控股子公司，逸盛大化、海南逸盛石 化为公司参股企业。浙江逸盛石化位于宁波市北仑区，拥有四条大型 PTA 生产线。截至 201 8 年 3 月 底，浙江逸盛石化 PTA 年产能达 540.0 万吨。 表 4 截至 201 8 年 3 月底公司 P TA 产品的经营主体产能概况 公司名称 产能情况 浙江逸盛石化 205 年 9 月投产第一条生产线，产能为 53 万吨 / 年，后扩容到 70 万吨 / 年； 2006 年 12 月投产第二条生产线，产能为 70 万吨/年； 2011 年 11 月份投产第三条生产线，产能为 200 万吨/年； 2014 年 11 月份投产第四条生产线，产能为 200 万吨/年； 逸盛大化 2009年4月投产，产能达到150万吨/年，2011年扩建达225万吨/年， 2013年扩建达525万吨/年，2014年扩建达600万吨/年。 海南逸盛石化 2015 年投产，产能 210 万吨/年。 资料来源：公司提供 从产能来看， 201 5 ~201 7 年，公司 P TA 产品产能无变动。从产能利用率来看， 201 5 ~201 7 年， 随着行业产能集中度的提高，公司 PTA 产能利用率逐步改善，分别为 86.27 % 、 86.5 % 和 91. 00 % 。 受此影响，近三年公司 PTA 产品产量逐年增长，年均复合增长 2.71 % ，分别为 465.8 万吨 、 467.36 万吨 和 491.49 万吨 。 表 5 公司 P TA 产品生产概况（单位：万吨、 % ） 类型 2015 年 2016 年 2017 年 产能 540.00 540.00 540.00 产量 465.88 467.36 491.49 产能利用率 86.27 86.55 91.00 资料来源：公司提供 总体看，公司参控股 PTA 产能规模较大。近三年，随着行业内淘汰落后产能 以及 新建生产线产 能释放 ， PTA 产品行业集中度的提升， 公司 PTA 产量逐年增长，同时 产能利用率逐步提高。 PET 及 DTY 产品 PET 聚酯是由 PTA 和 MEG 为原料经酯化或酯交换和缩聚反应而制得的成纤高聚物，可以通过 熔体直纺直接纺丝，也可以经聚酯切片干燥和再熔融得到熔体纺丝。公司聚酯纺丝相关产品主要包 括涤纶预取向丝（ POY ）、涤纶全牵伸丝（ FDY ）、加弹丝（ DTY ）、涤纶短纤、聚酯瓶片及纤维级 切片 等。 截至 201 8 年 3 月底，公司 PET 生产实体为浙江恒逸高新材料有限公司（以下简称“恒逸高新”）、 浙江恒逸聚合物有限公司（以下简称“恒逸聚合物”） 、 浙江恒逸石化有限公司（以下简称“浙江恒 逸石化” 、 太仓逸枫、 嘉兴逸鹏和 杭州逸暻 共 5 家 ， 合计 P ET 产能 330.0 万吨 / 年 、 D TY 产能 40.0 万吨 / 年 。 2 017 年 新增产能的子公司包括 恒逸高新、 太仓逸枫、 嘉兴逸鹏 和 杭州逸暻 ，合计新增 P ET 产品产能 190 万吨 / 年 ， D TY 产品产能 1 0 万吨 / 年 。 其中， 太仓逸枫、嘉兴逸鹏和杭州逸暻 为 2 017 年 新 纳入公司合并范围 的子公司 。 表 6 截至 201 8 年 3 月底公司聚酯纤维的经营主体产能概况 产品类型 公司名称 产能情况 PET 恒逸高新 2009 年 11 月投产第一套新型聚酯生产装置，产能达 40 万吨/年； 2012 年 12 月投入第二套聚酯生产装置，产能为 40 万吨/年； 2017年10月，对原有两套生产装置施行改扩建，分别扩充产能10万吨/年， 并投入第三套聚酯生产装置，产能为50万吨/年。 恒逸聚合物 2001 年 5 月投产第一条聚酯熔体生产线； 2002 年 8 月投产第二条聚酯熔体生产线； 2003 年 10 月投产第三条聚酯熔体生产线； 太仓逸枫 2017 年 10 月份正式投产，产能为 25 万吨/年。 嘉兴逸鹏 2017 年 6 月份正式投产，产能为 20 万吨/年。 杭州逸暻 2017 年 10 月份投产第一套装置，产能为 50 万吨/年； 2018 年投产第二套装置，产能为 25 万吨/年。 DTY 浙江恒逸石化 加弹机 175 台，年涤纶加弹产能 30 万吨。 杭州逸暻 2017 年 10 月份正式投产，产能为 10 万吨/年 资料来源：公司提供 从产能来看，在 PET 产品方面， 2016 年， PET 产品产能较上年下降 44.0% 至 140 万吨，主要 系 上海恒逸聚酯已于 2015 年底停产 所致 ； 2 017 年， P ET 产品产能较上年增长 135.71% 至 3 30 万吨 ， 主要系 公司 P ET 产能 扩张 所致。 在 DTY 产品方面， 201 5 ~2016 年， DTY 产品产能未发生变动。 2 017 年， DTY 产品产能较上年增加 1 0 万吨至 4 0 万吨 / 年 ， 主要系 公司 杭州逸暻的 D TY 产能 小幅扩张 所 致。 从产能利用率来看，在 PET 产品方面， 201 5 ~201 7 年， PET 产品产能利用率波动增长。其中， 2016 年 PET 产品产能利用率较上年增长 21.86 个百分点至 98.41 % ，主要系上海恒逸聚酯已于 2015 年停产，同时 随着石油价格的逐步回升 以及行业落后产能的退出， PET 产品供需关系改善 所致。 2 017 年产能利用率维持较高水平 。 在 DTY 产品方面， 201 5 ~201 7 年， DTY 产品产能利用率相对较为稳 定，同时产能利用率均处于较高水平。综合上述因素影响， 201 5 ~201 7 年， PET 产品产量 波动增长 ， 年均复合 增长 0.83 % 。 DTY 产品产量波动增长，年均复合增长 5.57 % ，基本保持稳定。 表 7 公司聚酯纤维生产概况（单位：万吨 / 年、万吨 、 % ） 年份 产品类型 产能 产量 产能利用率 5 2015 年 PET 250.0 191.38 76.5 D TY 30.0 28.64 95.45 2016 年 PET 140.0 137.78 98.41 DTY 30.0 27.97 93.24 2 017 年 PET 330.0 194.57 95.8 DTY 40.0 31.92 98.20 5产能利用率已年化 6产能利用率已年化 资料来源：公司提供 总体看，子公司 上海恒逸聚酯由于经营效益较差，已于 2015 年底停产，导致公司 2016 年 PET 产能大幅下降，但产能利用率大幅提升 。 2 017 年 大幅新增 P ET 产品产能，同时产能利用率保持较高 水平 ； 公司 DTY 产能利用率较为稳定处于较高水 平。 PA6 产品 截至 201 8 年 3 月底，公司 PA6 业务主要经营主体为浙江恒逸锦纶有限公司（以下简称“恒逸锦 纶”），产能为 16.5 0 万吨 / 年。 从产能来看， 2016 年 9 月，恒逸锦纶 P A6 项目逐步调试投运。 201 7 年， PA6 产品产能利用率为 79.47 % ， 较上年小幅提升； 产量为 13.1 万吨 ，较上年增长 414.12% ，主要系 2 016 年公司 P A6 产能 投产较晚所致 。 表 8 公司 P A6 生产概况（单位：万吨、 % ） 年份 2015 年 2016 年 2017 年 产能 -- 16.50 16.50 产量 -- 2.55 13.11 产能利用率6 -- 61.82 79.47 资料来源：公司提供 总体看， 2016 年三季度，恒逸锦纶 P A6 项目逐步调试投运，但受制于投运时间较短，产能利用 率与产量均处于较低水平。 2017 年，随着生产线逐步投运，产能利用率与产量均有所提升。 （ 3 ）原材料采购 公司对外采购主要原材料主要为对二甲苯（ PX ）、乙二醇（ MEG ）和己内酰胺（ CPL ）。 在采购模式方面，公司对二甲苯（ PX ）、乙二醇（ MEG ）、己内酰胺（ CPL ）等大宗原材料， 采用参、控股公司统一采购模式。在辅料方面，由子公司自行采购，子公 司在采购的招投标过程中， 统一受到公司招投标委员会在价格、质量和供应商资质等方面的监督。 在大宗原材料采购方面，公司通过 PX 和 MEG 原材料采取捆绑谈判，获取较大的优惠力度，同 时采购协议以长约协议合同采购为主，合同覆盖率达 90% 以上。与现货采购相比， PX 长约协议合同 采购平均有下浮 15 美元 / 吨的优惠。 在采购定价方面， PX 供应商的价格结算通常以 ACP 7和 CFR 8（或 SPOT 9）为基础，各乘以一定 比例系数，部分供应商在此基础上还提供一定现金折扣。公司采用定期与供应商签订长期框架性采 购协议的方式，约定未来一段时期（ 1 ~2 年）内采购数量、货运方式、结算价格计算方法等，每月根 据市场价格再进行一次小合约签署。 7ACP 为货物交付当月主要出版物（亚洲合约价） 8CFR 为成本加运费（ CFR=Cost+Freight ） 9SPOT 为 PLATS 统计报价 10PX 原材料采购口径包含部分少量原材料贸易量 11MEG 原材料采购口径包含部分少量原材料贸易量 在采购区域及采购供应商方面，在 PX 原材料方面，公司目前主要从宁波中金石化有限公司（以 下简称“宁波中金石化”）采购 PX 原材料，少部分原材料通过进口满足生产经营需要。在 MEG 原 材料方面，公司 MEG 原材料目前主要通过进口满足生产经营需要，供应商均为大型石化企业，主要 包括 SABIC 、浙江前程石化、中国石化及日本住友等。在 CPL 原材料方面，全部由参股公司恒逸巴 陵己内酰胺 公司 （以下简称“ 巴陵己内酰胺 ”） 通过管道直接送到聚合生产线。 从采购量来看， 201 5 ~201 7 年，公司 PX 原材料采购量逐年增长，年均复合增长 2.6 % ，主要系 公司 P TA 产品产量逐年增长所致 。 201 5 ~201 7 年，公司 MEG 原材料采购量 波动增长 ，年均复合 增 长 4.97 % ； 其中， 2 016 年公司采购 M EG 原材料采购量 较上年 下降 13.19% ， 主要系 2015 年上海恒逸 聚酯逐步停产，原材料需求下降所致； 2 017 年公司采购 M EG 原材料采购量较上年 增长 26.94 % ，主 要系 公司 P ET 产能扩张所致 。 201 6 ~ 2017 年，公司 CPL 原材料采购量 大幅增长，主要系 公司 P A6 产 品产量大幅增长所致 。 从采购均价来看， 201 5 ~201 7 年，公司 PX 原材料 采购均价 年均复合 下降 0.39 % ； MEG 原材料 采购均价 年均复合 增长 4.49 % ； 2 016 ~ 2017 年，公司 CPL 原材料采购均价大幅增长 29.08% 至 14,832.78 元 / 吨 。 表 9 公司化工业务主要原材料采购情况（单位：万吨、元/吨） 原材料名称 项目 2015 年 2016 年 2017 年 PX 采购量10 305.45 310.56 321.93 采购均价 5,233.26 5,435.02 5,192.35 MEG 采购量11 60.03 52.11 66.15 采购均价 4,945.86 5,167.91 6,887.54 CPL 采购量 -- 2.75 13.11 采购均价 -- 11,490.91 （未完）  |