[公告]18凤祥02：新凤祥控股集团有限责任公司公开发行2018年公司债券（第二期）信用评级报告
规避 期货 投机风险 。 4 ． 公司 主营业务 盈利能力处于行业较高水 平， 经营活动 净 现金流 规模较大 。 关注 1 ． 目前， 公司无自有铜矿，铜精矿全部 依赖国外进口，若进口国 运行动荡、进出口政 策变化 、 汇率波动 或供应商情况发生变化， 易 对公司原料供应产生不利影响。 2 ． 铜冶炼加工费（ TC/RC ）是公司铜冶炼 板块主要利润来源之一。 近三年 TC/RC 呈 下跌 趋势 ，未来，若 TC/RC 继续保持下跌态势，将 会对公司铜冶炼板块的盈利 水平 产生不利影 响。 3 ． 不可 预见的 疫情 或食品安全等问题可能 会对鸡肉市场造成冲击，对 公司鸡肉生产板块 的生产经营产生不利影响。 4 ． 公司债务负担较重，短期偿债压力较大， 债务结构有待改善。 分析师 唐 玉丽 电话 ： 010 - 85172818 邮箱： tangyl @unitedratings.com.cn 周 婷 电话 ： 010 - 85172818 邮箱： zhout @unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： // ww.unitedratings.com.cn 一、主体概况 新凤祥控股集团有限责任公司（以下简称 “公司” 或 “新凤祥” ）于 209 年 10 月 29 日 注册成 立 。 公司初始注册资本 39.60 亿元， 由自然人 刘学景、其配偶张秀英、其子刘志明 和 刘志光 以 货币 及所持 山东祥光集团有限公司（以下简称“祥光集团”） 、 山东凤祥（集团）有限责任公司（以下 简称“凤祥集团”）等 公司 的 股权 进行 出资， 上述出资人分别 持 有公司 67.2% 、 13.58% 、 9.6 0 % 和 9.6 0 % 的股权。截至 201 8 年 6 月底，公司 注册资本及 股权结构 较初始股权结构 无变化，实际控制人 为刘学景。 公司股权结构如下图所示 。 图 1 截至 201 8 年 6 月 底公司股权结构图 股权结构图 资料来源： 公司提供 公司经营范围：纺织品、密度板、木制工艺品、装修装饰材料及其它木制品、铝彩板生产、经 营、有色金属、贵金属、有色金属合金及相关副产品的冶炼、加工与深加工、销售；矿渣综合利用、 金、银、铜制装饰品销售；房地产开发经营（凭资质经营）；项目投资与管理（不含金融业务）；矿 山勘探开发设备经营；计算机软硬件的技术开发、销售及技术咨询服务、计算机网络系统集成服务； 法律咨询服务（不含诉讼）；企业管理咨询服务；会务服务；原辅材料仓储、租赁，经营本企业产品 的进出口业务（国家限定公司经营或禁止进出口的产品和技术除外）（依法须经批准的项 目，经相关 部门批准后方可开展经营活动）。 截至 201 8 年 6 月 底，公司设置 董事会办公室、党委办公室、安全环保部、企业文化委员会、保 卫部、品牌管理中心、运营管理中心、人力资源管理中心、信息管理中心、审计部、法务部、财务 部及资金管理中心 13 个 职能 部门 ；拥有子公司 6 家 ； 拥有在职 员工 14 , 051 人。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 262.94 亿元，负债合计 175.3 亿元，所有者权益（含少数 股东权益）合计 87.61 亿元，归属于母公司的所有者权益 81.74 亿元。 2017 年，公司实现营业收入 50.69 亿元，净利润（含少数股东损益） 4.10 亿元，归属于母公司所有者的净利润 3.80 亿元；经营 活动产生的现金流量净额 31.24 亿元，现金及现金等价物净增加额 0.51 亿元。 截至 2018 年 6 月底，公司合并资产总额 267.14 亿元，负债合计 174.15 亿元，所有者权益（含 少数股东权益）合计 92.9 亿元，归属于母公司的所有者权益 82.76 亿元。 2018 年 1~6 月，公司实 现营业收入 232.70 亿元，净利润（含少数股东损益） 1.98 亿元，归属于母公司所有者的净利润 2.09 亿元；经营活动产生的现金流量净额 12.02 亿元，现 金及现金等价物净增加额 11.58 亿元。 公司 注册地址： 山东省阳谷县安乐镇刘庙村 ；法定代表人： 刘学景 。 二、本期债券概况 1 ． 本 期 债券 概况 本次债券名称为“ 新凤祥控股集团有限责任公司公开发行 2018 年公司债券 ” （以下简称“本次 债券”） ，发行规模 不超过人民币 20 亿元（含 20 亿元） ，发行前根据资金需求情况和市场情况进行调 整 ，期限不超过 5 年（含 5 年） ， 可以为单一期限品种，也可以为多种期限的混合品种。 本次债券 采 用 公开发行 的 方式， 具体品种、各品种的期限、发行规模、是否设置发行人品种互拨选择权、超额 配售选择权、调整票面利率选择权、赎回权或者投资者回售权等将由公司和主承销商通过 市场 询价 协商确定。 本次债券 采用 固定利率， 单利 按年付息 ， 到期一次还本 ， 最后一期利息随本金的兑付一 起支付 。 本次债券分期发行，首期债券名称为“ 新凤祥控股集团有限责任公司公开发行 2018 年公司 债券（第一期） ” ， 已于 2018 年 3 月 29 日成功发行， 发行规模 为 3.3 亿元 。 本期债券名称为“新凤祥控股集团有限责任公司公开发行 2018 年公司债券（第二期）”， 拟发行 规模不超过 5 亿元（含 5 亿元），期限为 3 年 。 采用单利按年计息，不计复利 ， 每年付息一次 ， 到期 一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券的票面利率由公司和主承销商通过发行 时市场询价协商确定。 本 期 债券无担保。 2 ． 本期 债券募集资金用途 公司拟将本期债券募集资金扣除发行费用之后的资金用于偿还金融机构借款和补充流动资金。 三、 行业分析 公司 主营业务包括铜冶炼和肉鸡养殖等，在 2017 年营业收入中占比分别为 94.80 % 和 5.1 % 。 1 ． 铜冶炼行业 （ 1 ）行业 概况 有色金属是国民经济重要的基础工业原料，因其良好的导电、导热、耐磨、高强度、抗腐蚀或 易延展等各种特性而被广泛应用于机械、电力、电子、建筑、交通运输、国防等众多领域，因此有 色金属行业是与宏观经济密切相关的典型周期性行业，其中铜金属 是 被最 广泛运用的 有色 金属之一。 铜工业包括采矿、选矿、粗铜冶炼、精铜冶炼、铜加工整个产业链，其中铜冶炼行业处于产业 链 中 铜 矿业与铜加工 业 的中 间 环节， 指对铜精矿等矿山原料、废杂铜料进行熔炼、精炼、电解等提 炼铜的生产活动。铜冶炼行业主要产品包括：粗铜、精炼铜、阴极铜 （ 电解铜 ） 、在冶炼过程中生 产 的铜基合金等。 我 国是全球最大的精炼铜生产国，根据中国有色 金属 工业 年鉴数据 ， 201 5 ~201 7 年， 我 国精铜 产量分别为 794.06 万吨 、 847.65 万吨 和 8 88.90 万吨 ， 占全球精铜产量比例分别为 34.79 % 、 36.32 % 和 37.68% 。同时 ， 我 国也是全球最大的铜消费市场， 201 5 ~201 7 年， 精炼铜消费量分别为 1,131.27 万吨 、 1 , 171.6 万吨和 1,180.68 万吨，占全球精铜消费量比例分别为 49.51% 、 49.98% 和 49.82% 。但 中国铜矿资源储藏相对匮乏，对进口 铜 资源的 依赖程度较大 。 图 2 2014~2017 年 全球及中国精炼铜 产量 情况 （单位 ：万吨 、 % ） 资料来源： Wind 我 国为铜消费大国，阳极铜、精炼铜 以进口为主， 出口规模较小， 201 7 年不足 50 万吨 ， 各年 出口量受国内产量、国内外价差、出口税率政策影响较大。而进口方面 ， 由于精炼铜进口业务持续 亏损 影 响， 2017 年的精炼铜进口量小幅 下降至 324.30 万吨，较 2016 年减少 10.64% 。 图 3 209~201 7 年中国阳极铜、精炼铜进口情况（单位：万吨） 资料来源： Wind 总体看 ， 铜冶炼 行业处于 铜工业 中游 ，我国 是目前世界上最大的精铜生产国和消费国 ，国内铜 冶炼行业已初步 形成一定的 规模 及市场格局 ；我 国精炼铜的进口规模较大 ，一定程度上加剧了国内 行业竞争。 （ 2 ）上游供给 铜精矿是铜冶炼的主要原料。根据美国地质调查局美国地质勘探局 2 017 年公布数据显示：全球 已探明铜储量约为 7.90 亿吨，主要集中在智利（占 21.52 % ）、秘鲁（占 10.25 % ）、墨西哥（占 5.82 % ） 等国，其中 ，我 国铜储量约 2,70 万吨，占全球储量的 3.42 % 左右。 随着世界经济的不断发展，工业和生活中对铜的需求不断增加 ， 凭借 铜矿 开采技术的不断提高， 全球 铜矿 开采 呈增长趋势 。 207 年前后，铜基本面良好刺激海外如非洲、南美洲和亚洲的铜企扩产。 矿山基建项目建设周期为 5 年左右， 2012~2013 年为铜矿企业产能大幅扩张年，全球铜精矿产量迎 来增长高峰。受 经济下行和产能过剩的影响，近年来 产量 增速有所放缓 ， 201 6 年全球铜矿产量 1 ,940 万吨，同比增长 1.57% ，其中 ， 智利、中国、美国、俄罗斯和澳大利亚铜矿合计产量占全球产量的 49.59% ，智利铜矿占总产量的 28.35% ；尽管 我 国铜资源储量并不突出，但旺盛的需求仍然极大地促 进了国内铜矿的开采， 2010 年之前， 我 国铜矿产量在全球排名第三，自 2010 年以后，产量位居全 球第二。 201 7 年， 我国 铜矿产量为 186 万吨，占全球总产量的 9.4 % 。 我国 铜矿资源 产量 占全球总 产量的比重远高于 铜矿资源储量占全球总储量的比重，资源储量与开采量的不匹配致使 我国 的铜矿 供给紧张。 由于 我国 铜精矿资源有限，产量远不能满足铜冶炼行业的铜矿需求， 我国 铜冶炼企业 自给率普 遍较低， 生产对进口铜精矿的依赖程度很大。 我国 有色 金属 工业 “ 十三五 ” 规划中 指 出， 2015 年， 国内铜矿产原料对外依存度达 73% 。近年来 ， 我国 进口铜矿石及精矿数量呈增长趋 势， 201 6 年累计 进口 1 , 696.3 万吨，同比增长 27.60 % ，相比规模庞大的进口数量， 我国 铜矿石及精矿出口量极少， 201 6 年出口量仅为 0.43 万吨。 201 7 年 ， 我国 进口铜矿石及精矿累计进口 1,734.96 万吨，同比增长 2.28% 。 图 4 近十年中国铜矿石及精矿进口数量（单位：万吨） 资料来源： Wind 总体看，我国 铜 资源 储备有限， 尽管 近年来 国内铜矿 开采规模不断增长，但铜精矿的产量 仍 无法满足铜冶炼行业的铜矿需求，使得我国对进口铜精矿的依赖程度持续较高。 （ 3 ）下游消费 铜加工产品可分为铜和铜基合金产品。 我国 铜加工行业在不断发展壮大的同时，区域性产业集 群效应更加明显。 我国 铜加工的生产主要集中在长江三角洲、珠江三角洲、渤海湾地区，如江苏、 浙江、广东三省的铜材产量和消费量之和占到全国的三份之二左右。由于上述三省都不具备铜矿资 源优势，随着“以资源所在地为核心的区域型产业集群”的兴起，江西、安徽等省份的铜加工产业 呈现了较快的发展势头。 我国 为全球铜材第一生产大国，最近十年，铜材产量仍然处于快速发展阶段，从 20 7 年的 630.21 万吨增长到 201 7 年的 1 , 861.67 万吨，增幅达 1. 95 倍。 2014 年以来，铜加工行业市场需求清淡，库 存积压，价格倒挂，产能严重过剩。随着 我国 人工成本的增长，低成本优势逐渐丧失，而由于技术 所限，产品不能满足高新技术领域的市场需求，附加值较低，在铜价下行通道中，行业整体低迷。 铜行业下游消费主要集中 于 电力、空调制冷、交通运输、建筑和电子等行业。从 消费结构上看， 我国 电力行业消费约占 我国 精铜消费的 48% 左右，系 我国 最主要的精铜消费领域，空调制冷约占 15% 左右，交通运输约占 10% ，建筑约占 9% 左右，电子行业约占 7.5% 左右。 图 5 近年来中国精炼铜及下游产业产量增速（单位：%） 资料来源： W i nd 电力行业 方面 ，电力 电缆工业是 我国 铜消费的主要需求 点 。 2017 年 我国 电网基本建设投资完成 额 5,314.67 亿元，同比减少 2.15% 。在去产能的背景下，未来电力行业整体增长势头将放缓，但随 着 我国 电力体制改革的逐步推进，输配电升级改造已成为电力行业未来发展的重点之一， 我国 特高 压电网已经进入全面提速大规模建设的新阶段，这将对铜行业下游电缆行业带来巨大的机遇，从而 带动铜产品的需求进一步加大。 空调制冷 方面， 家电 行业是 我国 铜消费的第二大 主力 ， 原 铜 尤其被 广泛用于 空调 内部冷凝管 的 制造。 ICA 数据 显示， 空调生产 占 家电行业铜消费量的 70 % 。 过去 十年， 我国 家电产业发展迅猛， 特别 是空调、冰箱行业经历了数年持续的增长， 已 跃居世界第一大产销国。 近年来， 受金融危机、 气候异常等多重因素影响， 内外销逐渐 显现疲软 ， 2017 年空调产量同比增长 26.40% ，出口量同比增 长 22.72% ，内销量同比增长 8.91% ； 2017 年冰箱产量同比增长 13.60% ，出口量同比增长 11.84% ， 内销量同比下降 4.28% 。受国内经济增速放缓、需求持续疲软影响，空调、冰箱消费增长乏力。预 计未来家电行业景气度仍将保持较低水平，需求改善承压。 交通 运输方面 ， 原铜被广泛运用于 船舶 、 汽车 、 铁路 等行业。 由于全球经济下行，与宏观经济 联系紧密的船舶制造行业依然处于行业周期底部。近年 来汽车制造业保持较低增速，但受益于 1.6 L 以下 排量乘用车购置税减半政策以及新能源汽车市场快速发展， 2017 年 我国 汽车产量为 2,901.54 万 辆，同比增长 3.19% ，增速比上年同期回落 11.27 个百分点； 2017 年 我国 汽车销量 2,87.89 万辆， 同比增长 3.04% ，增速比上年同期回落 10.61 个百分点。 我国 汽车行业产销量增速放缓，未来对原铜 的需求可能保持小幅平稳增长。 房地产行业 方面 ，受宏观经济增速放缓及房地产调控政策的影响，房地产投资增速放缓， 201 5 ~201 7 年，全国房地产开发投资分别 为 9.60 万亿元、 10.26 万亿元和 10.9 8 万亿元，投资增速整 体呈下滑趋势，预计未来房地产行业对铜的需求将维持平稳增长趋势。 中长期来看，作为现代工业发展和经济发展中不可或缺的基础性原材料，铜消费量的高低在一 定程度上反映的是经济发展的状况和水平，与发达国家人均铜消费量相 比，亚洲国家人均铜消费量 仍有较大提升空间，考虑到亚洲人口数量，铜行业仍有较大的发展空间。具体来看，首先， 我国 新 一届政府提出的“一带一路”战略沿线总人口约 44 亿，经济总量约 21 万亿美元，分别约占全球的 63% 和 29% ，为沿线国家打开了机遇之窗，也打开铜的消费空间。 总体看，空调制造 、 造船 业、建筑业等 铜下游 产业 增长乏力 ， 电力 电缆行业 将 继续作为 铜行业 的主要消费 支撑 ；长期看， 我国 城市化进程和工业化进程的不可逆转将继续对铜产品的中长期需求 产生积极影响。 （ 4 ） 价格走势 铜金属价格 从铜价走势来看， 20 年以来，铜价呈波动上涨的趋势， 208 年金融危机的爆发使得铜需求量 下降，铜价降幅较大，此后在全球经济形势逐渐好转的情况下，铜价也逐渐恢复到正常水平。 2010 年，全球经济预期较好，铜价延续上涨趋势； 201 年 8 月以后，随着美国主权评级下调、欧债危机 加重和中国经济增速下滑等诸多因素影响，大宗商品价格普遍出现不同程度下跌，铜价在 10 月到达 低点，此后铜价虽然有所反弹，但整体振幅较大。 2012~201 5 年，全球经济环境仍然不佳，铜价整 体呈现震荡下行走势， 2015 年底收于 4,689 美元 / 吨。 2016 年 前三季度 ，在 基本面 保持 弱势的情况下， 铜价 维持震荡状态 ； 2016 年 1 0 月 以来，受 经济 数据超预期、 美国 大选 提振美股上涨、 OPEC 达成冻 产协议等 因素 影响，市场情绪高涨，铜价在长期低迷后强势反弹 ，价格在 年末回升至 5,501 美元 / 吨 。 截至 2017 年底， LME3 个月铜期货官方价为 7 , 192 美元 / 吨，较年初上涨 28.80% 。 2018 年以来，铜 价仍维持强势， LME3 个月铜期货官方价在 6,50 美元 / 吨 ~7,30 美元 / 吨的区间内宽幅震荡。 图 6 近年来铜价 走势情况 （单位：美元 / 吨） 资料来源： Wind 铜精矿加工费（ TC/RC ）价格 国内铜精矿结算价格＝上海期货交易所电解铜期货月平均结算价×铜精矿计价系数±其他调整 因素。其中铜精矿计价系数一般小于 1 ，体现冶炼企业的加工成本；其他调整因素主要指具体每批 次铜精矿的金属含量等指标以及其他双方商定的调整因素。 国际 铜精矿价格 基于 LME 期铜结算价与 TC/RC 费用决定 ， 铜精矿加工费（ TC/RC ）是决定铜 冶炼企业利润的重要因素，铜加工费分为粗炼费 TC （指由 1 吨铜精矿提炼阳极铜的费用）和精炼费 RC （指由 1 磅阳极铜提炼阴极铜的费用），粗炼费计量单位美元 / 吨，精炼费美分 / 磅，两者相加得到 企业每吨铜得 到的加工费。 我国 每年的铜精矿加工费（ TC/RC ）的谈判是由江西铜业集团公司（以 下简称“江西铜业”）、铜陵有色金属集团控股有限公司（以下简称“铜陵有色”）等企业组成的 我国 铜原料联合谈判小组（ CST 小组）代表 我国 铜冶炼商与必和必拓、力拓、自由港等国外铜精矿供应 商谈判确定。大体上 ， TC/RC 的变化反映着铜精矿供需的松紧 状况，在铜精矿 供不应求 的情况下， TC/RC 会 接近 铜冶炼行业平均成本线 ，压 薄铜冶炼企业利润 。由于国际 铜精矿基于铜 冶炼 加工费的 定价 机制，铜 冶炼 企业 所 面临的 行业 波动风险要弱于 下游 铜加工行业 。 2012 年以 来，随着全球铜精矿供应逐步增加，以及未来废铜供应量和利用量的增加，铜加工费 呈现逐步回升的态势： 2013 年底， 我国 第一大铜冶炼企业江西铜业与必和必拓达成协议， 2014 年上 半年的铜加工费提高约 41% ； 2014 年底，市场普遍预测铜精矿会出现供过于求，江西铜业与美国自 由港麦克墨伦铜金公司就 2015 年铜精矿长单粗炼费 / 精炼费 (TC/RC) 达成一致，为 107 美元 / 吨和 10.7 美分 / 磅，创 10 年来最高水平，较 2014 年水平上升 16% （长单价基本为一年期），对行业整体的铜 加工费起到了一定程度的带动作用。 2015 年底，江西铜 业与智利矿业公司安托法加斯塔就 2016 年 世界铜加工费协议价达成一致，确定 2016 年铜加工粗炼费 / 精炼费（ TC/RC ）为 97.35 美元 / 吨和 9.735 美分 / 磅，较 2015 年下降 9.02% 。 2016 年江西铜业 与 Freport - McMoRan 公司达成一致 协议， 确定 2017 年铜加工粗炼费 / 精炼费（ TC/RC ）为 92.5 美元 / 吨 和 9.25 美分 / 磅 ， 较 2016 年 下降 5 % ， 但仍处于历 史相对高位。 2 017 年底，铜陵有色与自由港就 2018 年铜精矿加工费达成协议，定为 TC （粗炼费） 82.25 美元 / 吨和 RC （精炼费） 8.25 美分 / 磅，较 2017 年大幅下滑 11.08% 。 总体看，受全球经济环境仍然不佳，近 五年 铜价整体呈现震荡下行， 2017 年以来铜价大幅回升 后呈宽幅震荡，未来走势仍有待观望； 201 5 年以来，铜加工费 逐年 下降，对铜冶炼企业盈利水平形 成一定不利影响。 （ 5 ）行业 竞争 竞争要素 影响铜冶炼 企业 竞争力 的竞争要素 主要为 以下三方面。 回收率和现金冶炼比决定企业盈利能力 铜冶炼 加工费是 影响铜冶炼企业收入水平的直接因素，然而单个铜冶炼 企业 通常议价能力较低， 对铜价和 加工费影响能力 较小， 是价格的接受者。 因此 ， 对铜冶炼 企业而言，回收率和现金冶炼比 是 决定 盈利能力的关键。 现金 冶炼比指的是冶炼的付现成本 ，即 除折旧 等需 固定 摊销的 成本 外 需要 进行 现金 支出 的成本 。企业 通过提高冶炼技术 、 加强管理等方式提高 冶炼回收率、 降低现金冶炼比 、 降低单位能耗 ， 能直接影响企业的毛利率 从而影响公司的 经济效益。 区域位置影响原材料及产品运输成本、副产品销售 铜冶炼 企业需要大量采购铜精矿并向外运输精炼铜， 离港口 距离的远近影响企业的运输成本从 而影响企业的盈利水平；同时， 硫酸 作为铜冶炼 生产 的主要副产品， 不宜长期存储和长途运输，靠 近 销售地能减少企业处置成本增加企业 收入。 经营策略稳健性决定公司受铜价波动风险的程度 从铜精矿离岸到完成冶炼周期一般为 6 个月，作价月 为 离岸后 1 ~4 个月不等，铜冶炼企业 一般 通过期货 业务实现 套期保值目的来规避剩余月份铜价波动风险。经营 策略的稳健性 ，即期货 业务 执 行是否 进行投机操作 以及 是否 覆盖所有 头寸决定了铜冶炼企业的风险敞口， 铜价剧烈 波动时，风险 敞口较大的企业经营风险 较大 。 竞争格局 我国 精炼铜 产量占全世界精炼铜产量的 约 35 % 。全球按冶炼能力排名前 20 家企业中，分布在 我 国 的冶炼能力达到 20 万吨 / 年，约占前 20 家企业的 2 5 % 。 截至 201 7 年底， 我国 产量为 88 万吨，江西铜业、铜陵有色、金川集团三足鼎立，其电解铜总 产量超 30 万吨，且各自都拥有从矿山开采到铜产品深加工的完整产业链。 我国 铜冶炼产业集中度 较高，前十家铜冶炼企业铜产量占全国产量的 75% 以上。 国内排名前五的企业精炼铜产量如下表所示，由于近几年冶炼加工费处于较高水平， 2015 年， 虽然精炼铜产量仍然呈上升水平 ， 但增速明显小于 2014 年； 2016 年，铜陵 有色 和 江西铜业 精炼铜 产量已 呈 小幅下降； 201 7 年，铜陵有色继续呈小幅下降，江西铜业和云南铜业有所增长。 表 1 我 国前五大铜冶炼企业精炼铜近 三年产量情况（单位：万吨） 企业名称 2015 年 2016 年 2017 年 铜陵有色金属集团控股有限公司 131.51 129.79 127.85 江西铜业集团公司 125.85 121.05 137.42 金川集团股份有限公司 79.14 -- -- 云南铜业股份有限公司 53.73 58.24 6 2.61 大冶有色金属集团控股有限公司 50.40 -- -- 合计 440.63 -- -- 资料来源：公开资料 ，联合评级搜集整理 。 总体看 ， 影响铜冶炼 企业 竞争力 的 因素 主要可以 包括 成本控制和风险控制两方面； 我 国 铜冶炼 产量为 世界 第一 ， 行业 集中度较 高 ，资源自给率 较低是 行业发展 的 最大瓶颈。 （ 6 ）行业政策 2017 年，中国有色金属工业协会再生分会接到通知， 2018 年底废五金包括废电线、废电机马达， 散装废五金将禁止进口。具体来看， 2018 年起，进口固废类批文由按年度核定改为按季度核定；截 至 2018 年 4 月份，前九批累计废七类（废铜）批量同比下降约 88% ； 2018 年底，废五金包括废电 线、废电机马达，散装废五金将被禁止进口，即所谓废七类铜进口将被完全禁止。 2018 年 3 月 1 日 起，进口冶炼炉渣 、 木材 、 废电动机 、 电线电缆 、 家电废料等再生料携带废物标准不能超过总重量 0.5% （废电机、废五金一般夹杂物限量由 2% 加严为 0.5% ，废冶炼渣的一般夹杂物限量由 1% 加严为 0.5% ）。另外，将取消贸易单位代理进口，仅允许加工利用企业自营进口固废，防控环境风险。 总体看， 2017 年，废铜进口政策出现较大变动，将对铜行业产生重大影响。 （ 7 ）行业关注 进口依赖程度较高，国际铜矿资源供应不稳 我国 铜资源 自给率较低，对 进口 依赖程度较高， 应 密切关注国际铜矿资源的供给情况 ，可能 造 成 国际 铜矿供给 竞争 的原因主要包括两方面：其一是国际 形势 的变化， 包括 不同地区经济 、 经济形 势 的 变化和 税收 、贸易政策的变化等，可能会对 该 地区 铜精矿 的产量 及 向外运输造成影响，从而影 响 全球 供给；其二是 由于 特殊原因 引起 的国际大型矿企的停工减产，也会对国际铜资源供给造成不 利影响。 替代 压力 尚存 电缆 消费 是 我国 铜资源消费的第一主力。 由于 我国 铜资源有限，早在上世纪 60 ~70 年代 ， 就 曾 提出过 “以铝代铜”方针，在 此 方针 的 指引下，我国铝芯电力电缆的使用比例一度达 40% 左右，为 了推广使用铝芯电力电缆，开展了一系列针对电缆连接的研究和推广应用工作。 20 世纪 80 年代改 革开放后，随着铜矿 资源 的有限进口， 铝芯电力电缆的使用比例大幅下降，目前低于 10% 。 2013 年 左右，在供需拉动铜价居高不下， 铝 土矿 冶炼 产能过剩的背景下，再次开启了新一轮 “ 以铝代铜 ” 的 热烈讨论 ，由于铝芯电缆 较铜芯电缆明显的成本优势， 铝合金电缆在电力电缆行业引发 较大关注 。 基于目前铝芯电缆 安全运行对施工技术和维护管理水平 更高 的 需求性、更差 的导电性和稳定 使用 年 限 长更短 等因素， 铝 在电缆行业的应用依然相对有限。 随着 未来 相关 技术的逐渐成熟，对铜 下游 消 费可能 会带来 一些 不利 影响。 全球流动性影响铜价 铜期货属于国际期货市场成熟品种，在一定程度上具有“金融属性”，全球流动性，尤其是美元 指数的走势，对铜价有较大影响，使铜价在反映实体经济供需平衡以外，还受到各国，尤其是美国 货币政策的影响，一定程度上反映了供需双方的预期。这种预期一方面可以起到平抑铜价波动的效 果，另一方面也可能误导企业对市场供需基本面产生错误判断。 行业对外议价能力降低 对外 议价能力主要受到内部和外部两方面因素影响。 从内部 来看， 我国 铜矿石进口采用和铁矿 石类似的行业协会谈判制，但铜行业集中度较钢铁业更高，在以往的谈判中，主要由 8 家大型企业 联合，对 外议价能力较强。近年来随着产能的扩大和铜价高涨使得更多中小铜冶炼厂不断涌现，铜 冶炼企业也呈现出一定分散化的趋势。集中度降低 和 国际矿业巨头减产均 会在一定程度上削弱 我国 在铜矿石进口谈判中的议价能力。 海外扩张风险因素较多 我国 铜资源储量较低， 包括 大型铜冶炼企业在内的铜冶炼企业 资源 自给率都处于较低水平。 在 政府支持鼓励海外资源收购的大背景下，海外资源收购成为许多 我国 矿业企业的 目标方向 ，因此， 海外收购面临的各种政治、经济、法律风险也逐渐 成为行业关注的 焦点之一。 （ 8 ）行业发展 未来 ， 我 国 仍将保持 全球最大的铜消费市场 和 铜冶炼产量世界第一 的地位。 资源自给率较低 仍 将 是行业发展的最大瓶颈。一直 以来 无论是铜加工、铜冶炼还是铜矿环节，依靠自身的生产并不能 完全满足国内终端消费对铜的需求，国内资源供给率不足 25% ，大部分铜精矿依赖进口，对国际市 场依赖较强。未来 ， 铜市场对外 依赖度不会 有根本 的改变 ，因此 ， 这些环节的进口贸易市场将 保持 活跃。同时 ， 为 解决资源自给率 过低这个 瓶颈问题， 不少国内企业纷开展了海外资源收购，特别 在政府支持鼓励海外资源收购的大背景下，海外资源收购已成为 我 国铜冶炼行业的一种趋势。 随着 国家 产业 政策 推动铜工业结构调整和产业 升级， 我国 铜冶炼行业 将 朝着淘汰落后产能、 提 升资源综合利用率和节能环保水平的 方向发展。 电力行业消费约占 我国 精铜消费的 48% 左右，随着我国电力体制改革的逐步推进，输配电升级 改造将成为电力行业未来发展的重点之一。这将对铜行业下游电缆行业带来巨大的机遇，从而带动 铜产品的需求进一步加大。 长期看， 我国 城市化进程和工业化进程的 推进 将继续对铜产品的中长期 需求产生积极影响。 总体看 ， 铜冶炼行业未来市场需求仍有 一定保障 ，对 进口依赖较高的局面 难以 发生根本性的改 变，部分有实力的企业将开展海外资源收购；在 政策 的引导下，铜冶炼企业将 朝着淘汰落后产能、 提升工艺和环保水平的方向平稳发展。 2 ．肉鸡养殖行业 （ 1 ）行业 概况 鸡 肉蛋白质含量比畜肉含量高，是人类动物蛋白质的主要来源之一，具有高蛋白、低胆固醇、 低脂肪和低热量等特点，已成为世界各地普遍接受的优质动物蛋白质来源，在世界肉禽中占有重要 的地位。 目前，肉鸡行情较低迷，但行业整体已经处于消耗过剩产能的最后阶段。自 2014 年 1 月中 国白羽肉鸡联盟成立起，中国白羽肉鸡联盟加强了行业源头（祖代鸡引种）管理，改变了原来行业 引种的无序状态： 2014 年，我国白羽肉鸡祖代种鸡引种量已由历史高峰的 154 多万套下降至 118 万 套，环比降幅超过 20% ； 2015 年，由于美国和法国先后发生禽流感，我国对美国和法国先后实施了 祖代鸡引种禁令，促使祖代种鸡引种量锐减至 72 万套，环比降幅 40% 左右。 2016 年，我国祖代鸡 引种主要来自于波兰、西班牙和新西兰，全年祖代鸡引种规模缩减至 63.86 万套，较上年下降 11.3% ； 2017 年西班牙发生禽流感，目前仅新西兰和波兰可供种。 总体看，我国 肉鸡养殖 处于起步 发展阶段 ， 尚不具备祖代鸡 培育 能力， 主要 依赖进口，近年来 受产能过剩和禽流感等因素影响 肉鸡 行情较差。 （ 2 ）市场情况 肉鸡饲料的 主要原料是玉米和豆粕，玉米、豆粕价格 主要 受到 市场 供需 情况影响 ，价格 波动幅 度较大 。 2 013~2014 年 ， 中国玉米 价格较为平稳， 2015 年，受玉米库存 不断增加 ，酒水等 玉米消费 需求下降， 国内外玉米价格倒挂严重等 因素影响 ，价格下滑幅度较大，跌至近几年最低水平； 2013~2015 年，受美国大豆连年丰产，对中国的出口量不断加大，国产大豆连年丰收等因素影响， 国内豆粕价格下降明显。 201 7 年以来，玉米价格有所回升，而豆粕价格有所下滑，未来上述两种饲 料价格的波动仍将继续。 从下游需求情况看，受宏观经济增速放缓、各地禽流感 频发 等因素的影响，近年来鸡肉消费量 整体较为疲软。 总体看，近年来 玉米、 豆粕价格 波动幅度较大 ，消费量整体仍较为疲软，上下游 市场情况 对肉 鸡 行业较 为 不利 。 （ 3 ）行业 竞争 近年来，我国对食品加工行业产品质量安全监管逐渐加强，对动物疫病防疫、产品质量卫生的 要求日益严格，促使行业规范化和集约化，个体养殖屠宰户和小型企业逐渐减少。肉 鸡 养殖屠宰行 业经过多年发展，已由家庭副业式的散养方式发展到规模化、集约化为主的养殖屠宰方式，现代化 生产企业已经成为家禽养殖业的主体，使肉禽业生产水平明显提高，行业市场化程度较高。 从全国范围看， 肉 鸡 养殖和屠宰的行业 存在一些 龙头企业 ，如圣农发展股份有限公司 、 山东仙 坛股份有限公司 等 ，已 形成了生产、加工、销售的完整产业链条，但 其肉鸡屠宰总量占全国肉鸡屠 宰总量的比重仍然不高，以养殖量计算的比重则更低 ，行业 整体 集中度 处于较低水平 。因此 ， 大力 发展大型集团化肉鸡养殖屠宰企业，提高行业集中度 成为 行业 发展 需求 。 总体看，目前我国 肉鸡 养殖和加工环节集中度低， 行业市场化程度较高 ， 未来纵向一体化企业 将不断推动行业整合，那些具有技术、品牌和资金优势的大型肉鸡生产企业将在竞争中获得先发优 势，行业地位 有望 得到进一步巩固和强化。 （ 4 ）行业 政策 为加快实现我国农业化现代化 ， 国家 相关部委发布了 《国务院办公厅关于扶持家禽业发展的若 干意见》、《国务院关于促进畜牧业持续健康发展的意见》、 《中共中央国务院关于加快发展现代农业 进一步增强农村发展活力的若干意见》 、《中共中央、国务院关于深入推进农业供给侧结构性改革加 快培育农业农村发展新动能的若干意见》等 文件，从 税收 、贷款 、 资金 、 免疫补贴等方面对 产业 进 行扶持。 总体看，肉 鸡 作为养殖业的重要组成部分，外部政策环境良好。 （ 5 ）行业 关注 畜禽疾病发生和传播的风险 作为生物体，不可避免地会受到疾病的侵扰，一是自有畜禽在养殖过程中发生疾病带来的风险； 二是畜禽养殖行业爆发大规模疫病带来的风险。 鸡 群若暴发疫病，将直接给企业的生产带来损害； 即使生产不受影响，疫病的发生与流行也会对消费者心理产生冲击，导致销售市场的萎缩。 饲料 价格波动 玉米、大豆等农产品价格受到国内和国际粮食播种面积与产地气候等因素影响较大，一旦播种 面积大幅减少或气候反常以及国家农业政策发生重大变化，都将导致农产品减产并引发价格上涨， 直接影响企业的生产成本。若原料价格继续上升而企业未能有效转嫁，将对企业的发展造 成不利影 响。 食品安全问题引发的风险 禽类食品涉及食品安全，近几年市场上与食品安全的有关问题时有出现，如三聚氰胺事件、瘦 肉精事件等，使食品安全成为人们最关注的问题。 肉鸡 的饲养、繁育过程中消耗的饲料等都涉及食 品安全问题，如何确保生产饲料的原料来源可靠、生产过程安全，最终确保食品安全，成为影响在 包括肉鸡产业在内的养殖业发展的重要关注因素。 （ 6 ）行业 发展 从行业发展趋势看，大规模一体化经营模式因各个生产环节紧密结合而更能有效抵御市场波动 带来的不利影响，企业更易建立规范的防疫体系和品质控制体系，也有利于企业的规范化、标准化、 规模化发展。随着下游客户及消费者对于鸡肉产品质量、食品安全要求的日益提高，大规模一体化 生产将是肉鸡行业发展的必然趋势。 从长期来看，目前我国年人均鸡肉消费量仍低于 12.7 公斤的世界平均水平，作为日常必需的肉 类消费品，鸡肉消费需求未来仍有望稳步提升。相较于我国肉鸡行业的饲养及屠宰能力，我国鸡肉 产品初加工和深加工一直处于弱势发展，我国鸡肉消费环 节的营销推动力度远弱于实际需求，未来 肉鸡消费仍有较大发展空间。 四、基础素质分析 1 ． 规模与竞争力 公司 作为一个 多元化 发展 的大型企业集团， 目前 已 形成了有色金属冶炼和肉鸡 产业链 多元发 展的产业格局 。其中，子公司祥光集团从事 铜贸易、 铜冶炼及其副产品的生产和销售；子公司凤 祥集团从事白羽鸡的饲养、加工和销售。截至 201 7 年底，公司资产规模 262.94 亿元，净资产 87.61 亿元， 201 7 年 实现 营业收入 50.69 亿元，实现净利润 4. 10 亿元，其中归属于母公司所有者的净利 润 3.80 亿元。 （ 1 ）铜冶炼板块 阳谷祥光铜业有限公司（以下简称“祥光 铜业 ” ）作为祥光集团重要的经营实体，是中国第一 家采用“闪速熔炼”和“闪速吹炼”工艺的铜冶炼厂，该技术由公司从芬兰奥托昆普公司 — 美国 肯尼柯特公司引进。在此基础上，祥光铜业自主开发一种高效率、低能耗、高环保的空间旋浮铜 冶炼新工艺和装备 “旋浮铜冶炼工艺” ，满足祥光铜业年产 45 万吨高产能需求。此前，“闪速熔炼” 工艺其关键技术、核心技术基本被国外垄断， “旋浮铜冶炼工艺” 打破了国外对“双闪”核心技术 的长期垄断，大幅度提升了铜冶炼技术的整体水平与核心竞争力，已经获得发明专利和实用新型 专 利。 公司先进的冶炼技术对铜精矿回收率的提高效果明显，截至 2018 年 6 月底公司铜精矿回收 率为 98.7 2 % ， 比铜冶炼 计价金属比例 96.6 0 % 高出约 2. 1 2 个百分点，此部分成为公司的重要利润 来源 。在成本控制方面， 公司根据效益原则挑选利润较高的铜精矿进行冶炼 ，并采取套期保值策略 应对铜价波动风险 。 公司较高的铜回收率和较强的成本控制能力 导致公司 的 盈利能力在同行业内处 于较高水平 。 节能环保方面， 祥光铜业作为第一批被国家发改委列入符合《铜冶炼行业准入条件》的七 家 企业之一，被国家环保部评定为“国家环境友好工程”， 被国家商务部、海关总署列入获准铜精矿 加工贸易的七家企业之一，被国家工信部、科 技部、财政部联合评定为第一批“资源节约型和环 境友好型试点企业” 。 2013 年 2 月，国家环保部、商务部和科技部三部委联合发文《关于批准上海 化学工业经济技术开发区、山东阳谷祥光生态工业园区和临沂经济技术开发区为国家生态工业示 范园区的通知》（环发〔 2013 〕 25 号）批准以祥光铜业为龙头的阳谷祥光生态工业园为国家生态工 业示范园区。 2016 年，祥光集团获得“ 2016 年度中国企业社会责任绿色环保奖”， 祥光铜业 进入 国家质量监督检验检疫总局公布的“生态原产地保护产品名单”。 科研及专利方面，目前， 祥光铜业拥有 442 名科研人员，本科以上人员占 86% ，其中教授级 高级工程师 12 人，高级工程师 36 人，中级工程师 13 人。 公司 同中南大学、中国瑞林工程技术 有限公司、北京矿冶研究总院、昆明贵金属研究所等国内著名科研院所建立了良好的长期合作关 系。公司先后承担了国家火炬计划、国家发改委重大专项、国家发改委节能专项、山东省、市科 研攻关计划，山东省火炬计划，山东省科技成果转化重大专项，山东省经济贸易委员会技术创新 项目等 12 项国家级和省级 课题。 截至目前，公司拥有授权发明专利 54 件（国际专利 18 件），授 权实用新型专利 37 件， 18 项国际发明专利分别被德国、美国、日本、澳大利亚、加拿大等国家专 利局授权。 公司主持或参与制定国家、行业标准 27 项，已发布实施 5 项。公司企业技术中心被山 东省经济和信息化委员会认定为“山东省企业技术中心”。 2016 年 ， 祥光铜业申报的《有色冶金工 业伴生稀散稀贵金属清洁高效提取关键技术及应用》获中国有色金属工业科学技术一等奖。 （ 2 ）鸡肉生产板块 凤祥集团作为公司鸡肉生产板块 的经营主体，曾获 国家重点龙头企业、中国食品工业百强、 中 国肉类屠宰加工业十强、全国食品安全十强企业 等称号 ，是山东省肉制品行业和乳制品行业标 准化生产示范基地、省循环经济示范单位、省清洁生产先进企业 等多项奖项 。 凤祥集团 从源头到终端对产品进行有效控制，目前已建立了 HACP 食品安全管理体系、 ISO901 质量管理体系、产品标识和可追溯体系。公司 已建成 现代化种鸡场 22 个，孵化场 2 个， 肉鸡养殖场 56 个，肉鸡屠宰加工厂 4 个，熟食加工车间 3 个，包装加工厂 1 个，饲料生产线 4 条。 目前 公司 年可加工肉鸡 1 亿只，禽肉熟制品 4 万吨，种鸡饲养规模达到 160 万套，年孵化鸡苗 1.5 亿只，公司分割鸡加工能力为年产 20 万吨，公司内部储存能力 1.5 万吨，年加工饲料 60 万吨。 凤祥集团自主研发 的 实时数据信息平台，可对鸡舍内的温度、湿度、静压、采食量、饮水量、 通风等关键指标，进行 24 小时不间断远程管控，确保鸡群在稳定适宜的环境中生长。由于饲养环 境的改善，最大限度减 少了人工，避免了人员交叉感染带来的风险，鸡群的抗病能力大增强， 商品鸡成活率和生产成本居全国同行业 前列 。养殖效率也得到提高，由原来 3 , 00 只 / 人提高到 8 万只 / 人 。 由于 公司鸡肉质量较高，为国内肯德基、麦当劳等企业的主要供应商之一， 并 出 口到日 本等地。 2016 年 12 月 15 日， 公司下属山东凤祥股份有限公司（以下 简称 “ 凤祥 股份 ” ） 进入“山东 省 2016 年第一批拟认定高新技术企业名单” 。 2017 年 1 月 17 日，占据全球肉鸡种禽行业 50% 份额 的美国科宝公司为凤祥股份颁发了“父母代种鸡群培育最佳成就”（ Top Parent Flock ） ，表明公司 肉鸡 的繁育结果已经刷新了全球同期企业的养殖纪录，繁育技术上达到全球种鸡养殖的最高水平。 总体看，公司经营规模较大， 拥有较高水平的科研团队，较为重视对专利权的开发和保护。 铜 冶炼板块技术水平较高，在生产效率与环保等多方面处于行业领先水平；鸡肉生产养殖效率 及养 殖技术水平高 。 2 ． 人员素质 截至 201 8 年 6 月 底，公司 董事会 、监事会 成员 及高管 共 10 人 。公司核心管理团队从事相关业 务和管理工作多年，行业经验丰富 。 公司董事长刘学景先生， 1951 年出生，高级经济师。刘学景先生于 1983 年 3 月至 1985 年 12 月任阳谷县谷山贸易公司经理； 1985 年 12 月至 191 年 9 月任阳谷县植物油加工厂长； 191 年 9 月至 194 年 6 月任阳谷县畜牧实业公司经理； 194 年 6 月发起成立 凤祥集团 ； 205 年 1 月任祥光 铜业董事长； 2014 年至今任公司董事 会 董事长。刘学景先生历任第九、十、十一、十二届全国人大 代表，全国优秀企业厂长，全国劳动模范。 总经理刘志光先生， 1980 年出生，本科毕业于中央财经大学国际金融专业，在英国布里斯托大 学、英国剑桥大学获双硕士学位。刘志光先生于 205 年 9 月至 206 年 12 月任祥光铜业总经理助理； 207 年 1 月至 208 年 12 月任祥光铜业副总经理； 209 年 1 月起任祥光铜业总经理； 2010 年起任 公司总经理； 2015 年 9 月至今任公司副董事长。先后被评为“聊城市劳动模范”、“东亚青年经济新 锐人物”、“山东省优秀企业家”称号。 208 年当选聊城市政协委员， 2012 年当选山东省十二届人大 代表。 截至 2018 年 6 月底，从学历上看，公司拥有硕士及以上学历 176 人，占员工总数 1.25%；大学 （包括大专）学历 2,630 人，占员工总数的 18.72%；高中及以下学历 11,245 人，占员工总数的 80.03%。 从职能上看，公司拥有管理人员 951 人，占员工总数的 6.77%；研发人员 735 人，占员工总数的 5.23%； 销售人员 247 人，占员工总数的 1.76%；生产人员 10,812 人，占员工总数的 76.95%；其他人员 1,306 人，占员工总数的 9.29%。从年龄上看，公司 30 岁以下员工 4,110 人，占员工总数的 29.25%；30~50 岁员工 9,159 人，占员工总数的 65.18%；50 岁以上员工 782 人，占员工总数的 5.57%。 总体看，公司高层管理人员大都具有较长的行业从业经历和丰富的专业知识，综合素质较高； 公司职工岗位构成、年龄结构合理，符合公司所处行业的特征；公司董事长与总 经理为父子关系， 且均为公司股东， 公司家族企业特征明显 。 3 ． 区域优势 公司所在地山东省以及临近的河北省、山西省、河南省、北京市、天津市，目前每年的精铜消 费量约为 90 万吨；邻近的江苏省、上海市、浙江省 ， 每年的精铜消费量约为 150 万吨，共计约 240 万吨 / 年，占中国精铜消费量的比重较大。从国内主要铜业公司的区域位置看，主要大型铜冶炼厂大 都座落于长江以南，除西北、东北地区以外，长江以北的广大中原地区，山东、河北、山西、河南、 北京、天津地区，目前没有大型冶炼厂。 另外，公司内 建 有铁路直通青岛港，极大的 节省 了公司铜 的 运输 成本。 公司所处聊城及周边地区是农业主产区，农业生产需要大量的化肥，而 硫酸是生产化肥的主要 原料 ，加之硫酸不宜长期存储和长途运输，公司的区域优势使硫酸销售渠道畅通。 目前公司的硫酸 客户群覆盖了整个山东市场、河北的大部分地区 及 河南部分地区，其覆盖地区的硫酸总消耗量约 为 90 万吨，当地硫酸总产量大约在 850 万吨，所缺的硫酸量 50 万吨由进口硫酸和国内其他省份进入 补充公司的硫酸客户群的硫酸的总需求量 约 240 万吨，公司硫酸产品 已 占客户群的硫酸总需求量的 67.0% 。 总体看，公司所在区域交通便利，在铜和硫酸的销售上有地域优势，为公司发展提供了 良 好的 外部环境。 五 、 公司治理 1 ． 公司治理 公司按照《公司法》等有关法律、法规的要求和《公司章程》的有关规定，开展公司治理工 作，不断完善公司法人治理结构和公司各项内部管理制度。公司经营决策体系是由股东会、董事 会 、 监事会 和其他高管人员 组成。 根据公司章程，股东大会由全体股东组成，是公司的权力机构。 公司设董事会，对股东会负责。董事会由 5 名董事组成 ，由股东会议选举产生 ，每届任期为 三年，任期届满，可连选连任，董事会设董事长 1 人 ，由董事会选举产生 ， 每届 任期 3 年，任期 届满，可连选连任。董事长为公司法定代表人。 公司设监事 会，监事会由 3 名监事构成，其中 2 名监事由股东选举产生， 1 名职工监事由职工 代表大会选举产生 。监事对股东会负责，监事任期每届 3 年，任期届满，可连选连任。 公司设总经理 1 名，副总经理若干名，由董事会聘任或解聘 ，总经理任期三年，连聘可以连 任 。 总 经理对董事会负责，负责公司日常经营管理工作 。 总体看，公司法人治理结构符合《公司法》及《公司章程》的规定，运行情况较好。 2 ． 管理体制 公司设置董事会办公室、党委办公室、安全环保部、企业文化委员会、保卫部、品牌管理中心、 运营管理中心、人力资源管理中心、信息管理中心、审计部、法务部、财务部及资金管理中心 13 个 职能部门，各部门整体形成了定位清晰，权责明确，协同有序的运营管理体系。公司在财务管理、 内部审计、资金管理、安全生产、节能环保、对外担保及关联交易方面建立了较为完善的管理制度， 为公司的稳定运营提供了保证。 财务管理方面，公司制订了财务部组织结构、财务部员工岗位职责说明书、会计工作交接制度， 明确财务部门的职责和分工，保证财务部工作正常、有序和高效运行；制订了基础会计核算制度、 期货业务会计核算制度、外汇业务会计核算制度、合并报表核算制度、会计档案管理制度，规范会 计核算工作，保证会计核算的及时性、准确性与完整性；实行全面的预算管理制度，将年度经营计 划细化并层层落实到各预算责任中心，从而保证年度经营计划的实现；建立了财务报告分析制度， 定期对财务报表和其他经营数据进行系统的分析和研究，评价企业的经营成果、财务状况及其变动 情况，为改进内部管理和经营决策提供决策依据。 内部审计方面，公司建立了内部审计工作管理制度，明确了审计部的组织结构和岗位分工，规 定了内部审计工作的程序，确保公司内部审计工作的规范性和流程性；另外，公司还在离任审计、 绩效审计和财务审计等方面制订了相应的实施细则，细化了相关审计内容，以达到维护公司资产安 全、降低经营管理控制风险、杜绝各种违法、违规行为的目的。 资金管理方面，公司通过子公司新凤祥财务公司（以下简称“财务公司”）进行资金管理并制 订了相应资金管理制度，制度涵盖账户管理、计划管理、投融资管理、结算管理、风险管理、管理 责任等方面；另外，公司还针对以上内容制订了相应的细则，细化了资金管理工作的内容；投资方 面，投资活动应按照规模、风险进行相应的授权审批，坚持安全性、流动性、收益性原则，保证资 金的安全；融资方面，融资方案应报授信委员会进行审批，财务公司对审批意见形成纪要并跟踪授 信的使用情况，起到提高融资工作效率，降低融资成本，防范融资风险的作用；资金结算方面，全 部子公司结算使用新凤祥资金系统结算，内部结算须通过在财务公司内部账户实现，以降低资金风 险、加速资金周转效率。 安全生产方面，公司制订了安全生产责任手册，针对下属重要子公司的具体情况分别制订了详 细的的安全生产责任体系，明确了责任体系的组织构架和人员责任，尤其是明确了具体高级管理人 员的安全问题问责制度，保证了公司的安全生产。 环保方面，公司制订了“三废”污染物管理规定，明确了不同污染物的处理责任主体并制定了 相应处理方法，另外，公司还在每季度对各子公司“三废”治理管理的落实情况进行督导检查，各 部门实施情况列入日常考核，并监督其处置后所有废弃物都有符合性相关手续资料，确保环保规定 的有效执行，以起到节能降耗，有效保护环境的作用。 对外担保方面，公司制定了担保管理细则，要求对外担保由财务公司按照授权审批统一办理， 其他任何公司或部门不得对外提供担保，公司对外担保以控制风险为原则，要求被担保公司提供足 以覆盖担保风险的反担保措施，以加强担保风险的防范。 关联交易方面，公司制定了关联交易管理办法，规定了关联交易的定价原则，还规定了关联交 易审查决策程序，按照关联交易规模，分别由公司相关职能部门将关联交易情况以书面形式报告总 经理，由总经理审查批准后实施；由公司总经理将关联交易情况以书面形式报告董事会，由董事会 审议通过后实施，提高了关联交易的规范性。 总体看，公司部门设置齐全，内部管理制度较健全，管理运作情况良好。 六 、 经营分析 1 ．经营概况 201 5 ~201 7 年， 公司 主要经营两个业务板块 ，一是 以 肉鸡饲养、加工和销售 为主的 鸡肉生产板 块，二是 以 铜贸易、 铜冶炼及其副产品的生产和销售为主的 铜冶炼 板块 ， 其中 铜冶炼 板块 业务规模 较大，对公司收入 贡献较大 。 201 5 ~201 7 年， 公司 营业收入年均复合 增长 8.30 % ，主要系 铜冶炼 板块 收入规模 逐年增长 所致。 201 7 年， 公司实现营业收入 50.69 亿元， 较上年 增长 5.17 % ，主要系 铜冶 炼 板块收入 上升 所致；公司实现净利润 4. 10 亿元 ，较 上年 减少 11.5 % ，主要 系 铜精矿加工费（ TC/RC ） 下跌 所致 。 表 2 201 5 年 ~ 201 8 年 上年半 公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元、 % ） 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~6 月 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 鸡肉生产 26.36 6.17 13.62 28.21 5.93 15.95 25.58 5.1 12.19 14.19 6.10 8.85 铜冶炼 40.34 93.78 5.7 447.51 94.0 4.38 474.68 94.80 3.34 218.23 93.78 4.16 其他业务 0.17 0.05 -- 0.35 0.07 -- 0.43 0.09 16.84 0.29 0.12 - 14.82 合计 426.87 10.0 6.29 476.07 10.0 5.1 50.69 10 3.80 232.71 10 4.42 资料来源： 公司提供 ，联合评级整理。 注： 表中鸡肉生产 收入 为凤祥集团收入， 铜冶炼板块收入 为 祥光集团收入， 其他业务收入主要为咨询服务收入、财务公司利息 收入 。 从营业收入构成看， 铜冶炼 板块作为公司主要营业收入来源之一， 近三年，公司 铜冶炼 板块 在 营业收入中的占比 变化不大 ，分别为 93.78% 、 94.0% 和 94.80% ， 实现营业收入 分别 为 40.34 亿元 、 447.51 亿元 和 474.68 亿元 ，呈 逐年增长 态势 。 2016 年收入增长主要 系 一方面 公司 于 2015 年进行设 备 冷修 ， 冷修完毕后 ，设备生产线运行情况良好，产量增加，另一反面公司 铜贸易业务量也同比 增加所致 ； 2017 年该板块收入增长主要系铜价上涨所致。 201 5 ~201 7 年， 公司营业收入中鸡肉生产 板块占比 逐年下降 。 近 三年 ， 鸡肉生产 板块 分别实现营业收入 26.36 亿元 、 28.21 亿元 和 25.58 亿元 ， 收入规模 波动 下降 。 2016 年收入增加 主要系 公司 新增鸡苗业务所致 ； 2017 年收入减少主要系年初受 禽流感影响，肉鸡行业行情低迷，鸡肉价格及鸡苗价格大幅下降所致。 从毛利率水平看， 201 5 ~201 7 年，公司 铜冶炼 板块 毛利率 逐年下降 ，分别为 5.7 % 、 4.38% 和 3.34% ， 主要 系 铜精矿加工费（ TC/RC ） 逐年下降及 毛利率 较低的贸易铜 占比 上升 所致 。 201 5 ~201 7 年，公司 鸡肉生产 板块毛利率 波动下降 ，分别为 13.62 % 、 15.95% 和 12.19% ， 2016 年毛利率的提 高是因为 公司养殖模式转型（肉鸡来源由部分外购、部分自养向全部自养 转型 ） 后 ，随着产能的 逐渐释放，成本控制水平逐步提高 ，同时，该板块产品结构 调整 （新增鸡苗业务）使得毛利率有 所 提升 ； 2017 年毛利率下降主要系年初禽流感导致肉鸡行情低迷、鸡肉和鸡苗价格大幅下降所致 。 综上 ， 201 5 ~201 7 年， 公司综合毛利率 逐年下降 ，分别为 6.29 % 、 5.1% 和 3.80% 。 2018 年 1~ 6 月，公司实现营业收入 2 32.7 1 亿元，同比 减少 5.45% ， 主要系 铜冶炼版块产品中 的贸易铜销售量同比减少以及银的销售收入同比减少 所致； 归属于母公司净利润 2 .09 亿元，同比 增加 107.21% ， 主要系 由于产品结构调整，铜冶炼板块整体毛利同比增加以及鸡肉生产板块行情好 于去年同期 所致； 综合毛利率 为 4.42% ， 较 2017 年 小幅上升 ， 主要系 铜冶炼板块毛利率上升 所致 。 总体看， 铜冶炼 板块 是公司收入和利润的主要来源 ， 近三年， 随着贸易铜业务规模的扩大和 铜价的上涨，公司的收入规模逐年增长，但 受铜 精矿 加工费 （ TC/RC ） 逐年下降 的影响 ， 该板块 毛 利率逐年下降 ； 公司 鸡肉生产 板块 对公司的收入和利润形成有效补充，但易 受 肉鸡行业 景气度 及 疫情（未完）  |