[公告]宜华健康:2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
{F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7} 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 {F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7} 概 况 发债主体概况 宜华健康医疗股份有限公司（以下简称 “ 宜华 健康 ” 或 “ 公司 ” ）前身为麦科特光电股份有限公司 （以下简称 “ 光电股份 ” ），成立于 193 年 2 月，并 于 20 年在深圳证券交易所上市。 207 年 7 月， 光电股份将与生产、经营光学产品相关的全部资产 （包括固定资产、厂房、存货以及相关债权债务） 及所持有的广州北大青鸟商用信息系统有限公司 90% 的股权、惠州明港光电有限公司 45% 的股权以 及相关债权债务、深圳青鸟光电有限公司 94.84% 的 股权及相关债权出售给北京天桥北大青鸟科技股 份有限公司，宜华企业（集团）有限公司（以下简 称 “ 宜华集团 ” ）以广东宜华房地产开发有限公司（以 下简称 “ 宜华房产 ” ） 96% 股权与光电股份出售上述 资产后剩余全部资产和负债置换。同年 10 月，光 电股份更名为宜华地产股份有限公司（以下简称 “ 宜华地产 ” ），主营业务变更为房地产开发。 2015 年宜华地产积极布局医疗健康行业，逐步剥离房地 产开发业务，同年 2 月更名为宜华健康（股票代码 00150 ）。截至 2018 年 6 月末，公司总股本 447,804,807 股 1，宜华集团持有其 37.08% 的 股份， 为其控股东，公司实际控制人为刘绍喜先生。 1 公司 2017 年度权益分派事宜于 2018 年 7 月 16 日实施并 登记完毕，转增后，公司总股本由 447,804,877 股变更为 626,926,827 股。 2 2017 年 12 月 12 日宜华健康发布公告称，因战略调整的需 要，拟以人民币 3.00 亿元将持有的爱奥乐 100%股权转让给 芜湖九九股权投资合伙企业（有限合伙），2018 年 4 月已 完成股权过户手续，交易完成后，宜华健康不再持有爱奥乐 股权，爱奥乐不再纳入其合并报表范围。 公司经营业务包括医院后勤管理服务，医疗行 业计算机软硬件技术开发，养老产业项目投资、策 划、服务，医疗器械经营等。 2014 年以来，公司通 过收购众安康后勤集团有限公司（以下简称 “ 众安 康 ” ）进入医疗服务行业， 2015 年底公司向控股 东宜华集团出售全部房地产业务，同时收购达孜赛 勒康医疗投资管理有限公司（以下简称 “ 达孜赛勒 康 ” ）、爱奥乐医疗器械（深圳）有限公司（以下 简称 “ 爱奥乐 ” ） 2，全面向医疗健康领域转型，并于 2016 年收购养老企业亲和源股份有限公司（以下简 称 “ 亲和源 ” ），实现养老产业板块的布局。目前， 宜华健康已形成以医疗机构运营及服务和养老社 区运营及服务为核心的业务板块。 截至 2017 年 12 月 31 日，公司总资产 76.20 亿 元，所有者权益 23.74 亿元，资产负债率为 68.85% ； 2017 年，公司实现营业总收入 21.16 亿元，净利润 1.84 亿元，经营活动净现金流 0.43 亿元。 截至 2018 年 6 月 30 日，公司总资产 80.06 亿 元，所有者权益 25.08 亿元，资产负债率为 68.68% ； 2018 年 1~6 月，公司实现营业总收入 11.54 亿元， 净利润 1.89 亿元，经营活动净现金流 1.69 亿元。 本期债券概况 表 1 ：本期债券基本条款 基本条款 债券名称 宜华健康医疗股份有限公司 2018 年面向合格 投资者公开发行公司债券（第一期） 发行规模 本期债券发行规模为人民币 2.0 亿元 债券期限 本期债券为 3 年期，附第 2 年末发行人调整票 面利率选择权和投资者回售选择权 债券利率 本期债券票面年利率由发行人和主承销商按照 发行时簿记建档结果共同协商确定 偿还方式 本期债券采用单利按年计息，不计复利，每年 付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本 金的兑付一起支付 募集资金 用途 用于偿还金融机构借款 担保措施 本期债券由广东省融资再担保有限公司提供无 条件不可撤销连带责任保证担保 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 医疗服务行业 医疗服务是指相关医疗机构为病人提供的服 务，主要包括体检、诊断、治疗、康复、预防保健、 分娩、生育规划及相关服务。我国的医疗机构主要 包括高端诊疗中心、医院、乡镇卫生院、社区卫生 服务中心（站）、诊所（卫生所、医务室）、村卫 生室、疾病预防控制中心和卫生监督所（中心）等。 中国医疗服务市场规模巨大，并且在人口老龄 化、城镇化、财富增长以及基本医疗保障制度等因 素的驱动下迅速扩容。 2016 年我国卫生费用总额 4.21 万亿元，为 2012 年的 1.53 倍，年均复合增长率 为 11.25% 。我国医疗卫生费用总额占国民生产总值 比重为 5.6% ，仍然低于大部分中高收入水平国家。 {F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7} C:\Users\志亚\AppData\Local\Temp\WeChat Files\737794256935963640.png 考虑到我国人口和消费的巨大基数，我国医疗服务 市场距饱和状态相差甚远，医疗后勤服务市场亦存 在很大的上升空间。根据《 2017 年我国卫生健康事 业发展统计公报》， 2017 年全国卫生费用总额预计 5.16 万亿元，我国医疗卫生费用总额占国民 生产总 值比重为 6.20% 。 图 1 ： 2017 年卫生费用占 GDP 百分比情况 资料来源：世界银行，中诚信证评整理 医疗服务行业整体供给的增长步伐难以与快 速增长的医疗服务需求相匹配。根据统计年鉴数 据， 2017 年末全国医疗卫生机构总数为 99.5 万个， 与上年相比增加约 2,0 个；同期末全国医疗床位数 约为 785 万张，同比增长 5.09% 。 图 2 ： 2013~2017 年全国医疗机构床位数 单位：万张 资料来源：国家卫计委，中诚信证评整理 行业格局方面，公立医院在我国的医疗服务系 统中仍然占据主导地位，不仅提供约 90% 的服务量， 也汇聚了优质的医疗资源及医疗人才。民营医疗机 构相对于公立医疗机构仍处弱势，但在政策的强力 支持下，民营医疗机构正步入快速发展的阶段。政 府鼓励社会资本投资以提升服务质量满足民众多 层次多元化的需求，新医改的深入为社会资本进入 医疗服务行业带来了机遇，同时也在深远地影响市 场格局。在医疗服务方面，我国将积极推进公立医 院改革，引导社会资本以多种方式参与部分公立医 院改制重组，对各类社会资本举办非营利性医疗机 构给予优先支持。 2013 年 10 月国务院发布了《关于 促进健康服务业发展的若干意见》（国发【 2013 】 40 号），指出我国要形成公立医疗机构为主导、非 公立医疗机构共同发展的多元办医格局，政府将加 快落实对非公立医疗机构和公立医疗机构在市场 准入、社会保险定点、重点专科建设、职称评定、 学术地位、等级评审、技术准入等方面同等对待的 政策，引导非公立医疗机构向高水平、规模化方向 发展，鼓励发展专业性医院管理集团，此外，非公 立医疗机构医疗服务价格将实行市场调节价。这一 政策的出台有利于非公立医疗机构在我国的发展， 并吸引更多社会资本加速进入医疗服务领域。受益 于此 ，近年我国民营医院的数量和总诊疗人次数都 得到了快速发展，增速已经远超过公立医院， 2010~2017 年，我国的民营医院数量从 0.6 万所增加 到 1.80 万所，年均复合增长率 15.41% 。从数量占比 来看，截至 2017 年末，民营医院数量占比已经达到 60% ，未来几年非公立医疗机构占比有望继续提高。 图 3 ： 2013~2017 年全国民营医院发展情况 单位：所 资料来源：国家卫计委，中诚信证评整理 此外，国务院办公厅于 2015 年 3 月 30 日正式印 发《全国医疗卫生服务体系规划纲要（ 2015~2020 年）》，以指导各地科学、合理地制订实施区域卫 生规划和医疗机构设置规划。文件中要求 “ 在医院 床位中，每千人常住人口公立医院床位数 3.3 张，按 照每千人常住人口不低于 1.5 张为社会办医院预留 规划空间 ” 。 2015 年我国公立医院约 430 万张床位， 民营医院只有约 103 万张床位；民营医院每千人床 位数量约为 0.75 张，远小于规划数量每千人不低于 {F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7} 1.5 张的标准，可见民营医院未来增长空间巨大。 总体来看，在人口老龄化、城镇化及财富水平 迅速提高的背景下，中国医疗服务市场正处于快速 扩张的阶段。同时，在政府政策的大力支持下，社 会资本加速进入医疗服务行业，非公立医疗机构得 到了快速发展，并有望带动医疗服务行业整体供给 与需求的匹配。 医疗后勤服务行业 自2000年2月国务院体改办等八部委发布《关 于城镇医药卫生体制改革的指导意见》以来，我国 医疗机构后勤服务社会化改革开始起步，呈现出从 医院自办后勤服务转变为向社会购买后勤服务的 趋势。医疗后勤服务行业发展之初，服务供应商主 要承担的职责以勤卫保洁、安全维护为主，业务性 质较为单一，技术含量较低。随着经济的发展，医 疗后勤服务的需求开始呈多元化趋势发展，除传统 后勤业务外，还涉及便民商业服务、医疗辅助服务、 医疗设施维护保养服务等。 从行业格局来看，目前我国医疗后勤服务市场 参与者众多且竞争激烈，主要包括综合服务提供 商、单一服务提供商、传统物业服务提供商及部分 劳务派遣机构。参与者规模普遍较小，且由于医院 地域分散的缘故，市场呈高度分散状态，形成了大 部分后勤服务企业集中服务本地客户的格局。近年 来，部分管理规范、资金实力较强的大型综合服务 提供商如爱玛客服务产业（中国）有限公司、广东 众安康 后勤集团有限公司、上海吉晨卫生后勤服务 管理有限公司、上海复医天健医疗服务产业股份有 限公司等利用品牌优势积极进行跨区域经营，经营 区域主要分布于一、二线城市。 市场方面，经过多年的发展，我国医疗后勤服 务市场已发展到一定阶段。尽管如此，由于目前综 合服务能力强、能够平台化运作的后勤服务提供商 数量仍然较少，因此产品供给不能完全满足下游市 场对服务专业化、个性化的需求。但随着竞争优势 的逐步建立，相关综合服务能力较强、品牌优势较 大的后勤服务提供商有望占据市场主要份额，并在 此基础上满足医疗后勤服务的全面性需求。 政策上来看， 2013 年 9 月，国务院发布《国务 院关于促进健康服务业发展的若干意见》，并强调 需广泛动员社会力量，多措并举发展健康服务业， 加强医疗后勤第三方服务。随着国家不断深入公立 医院改革，专业机构提供后勤服务已成为一项降低 医院管理成本、提升后勤服务专业化和精细化水 平、改善患者就诊体验的有效措施。 总体来看，现阶段国内医疗后勤服务行业竞争 较为激烈，参与者以中小企业为主且所提供服务仍 然缺乏多样性，但随着国家政策的引导及竞争格局 的变化，国内医疗后勤服务企业综合服务能力和专 业化水平将有望得到转变。 医疗器械行业 医疗器械行业是一个产品品种多、技术门类 广、生产规模大小不一的特殊行业。该行业是医疗 卫生体系建设的重要基础，具有高度的战略意义， 其战略地位受到了世界各国的普遍重视，已经成为 一个国家科技进步和国民经济现代化水平的重要 标志，其核心技术涵盖医用高分子、血液学、生命 科学、检验医学等多个学科。 从目前国内行业格局来看，国内医疗器械行业 集中度总体偏低，呈现小而散的状态，主要为民营 企业和三资企业，并未形成规模发展，绝大部分停 留在零散分布、低水平恶性竞争的粗放增长阶段。 截至2017年末，国内医疗器械生产企业约1.60万家， 同比增长4.28%，其中80%以上的企业为收入规模不 足2,000万元的中小企业。同时，由于国内医疗器械 行业起步晚、创新能力较弱、科研投入不足等原因 导致高端医疗器械较少，本土医疗器械企业在高端 市场的占有率较低，大约70%左右的医疗器械中高 端市场被国外企业占据，国内医疗器械中高端市场 面临外企垄断的竞争格局。但随着国内医疗器械行 业的不断发展成熟，中高端市场被外企垄断的现象 正逐步改善。 市场方面，中国老龄化趋势使得医疗器械特别 是一些特定的医疗器械如供氧机、血糖仪等产品的 市场需求不断扩张。 2012 年至 2017 年，中国医疗器 械行业收入的 复合增速达 21.46% ，远高于全球 7%~8% 的增速。 2016 年，中国医疗器械市场总规模 达 3,70 亿元，同比增长 20.13% ，排名世界第二。 2017 {F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7} 年，我国医疗器械市场总规模达 4,450 亿元，增长率 为 20.27% 。此外，基层医改推动了各级政府将更多 的财力和物力投向基层。根据新医改的相关方案， 从 209 年到 2020 年，卫生部同国家发改委将投资 1,0 亿元，支持建设全国约 2,0 所县级医院、 5,0 所中心卫生院和 2,40 所社区卫生服务中心，并对基 层医疗卫生机构中的装备配置开展医疗器械集中 采购工作。随着医 保覆盖面的扩大和基层报销比例 的提高，基层医疗机构对医疗器械的需求有望大幅 增加。由于国家卫计委明确表示在基层医疗机构器 械采购中将严格执行《政府采购法》优先采购国产 医疗器械，同时医疗设备存在 8~12 年的更新周期， 为国内医疗器械企业的持续发展提供了保障。 图 4 ： 2013~2017 年中国医疗器械市场规模情况 单位：亿元 资料来源：中国产业信息网，中诚信证评整理 政策方面，由于医疗器械关系到民众健康及生 命安全，政府在支持国内医疗器械企业发展的同时 对医疗器械行业的监管也逐步加强。2014年6月1 日，国内正式施行新版的《医疗器械监督管理条例》 （以下简称“《条例》”），与旧版相比，新版《条 例》按照风险程度对器械进行分类监管，强化了企 业的质量管理制度和质量管理体系，并新增了不良 事件处理和医疗器械的召回章节。2015年10月，《医 疗器械使用质量监督管理办法》（国家药监总局令 第18号）发布，自2016年2月1日起要求医疗器械使 用单位必须由其制定部门或人员进行统一采购，其 他人员不得自行采购，并要求使用单位对植入和介 入人类医疗器械建立使用记录，确保信息可追溯。 总体来看，我国医疗器械行业以中小企业为 主，进入门槛较低，核心技术较为缺乏，目前仍处 于粗放增长阶段，与国外企业相比处于滞后状态。 但随着基层医改的推动，基层医疗机构对国产医疗 器械的需求将有较大增长，国内医疗器械行业状况 有望得到改善。 养老服务行业 养老服务是指为老年人提供饮食起居、清洁卫 生、生活护理、健康管理和文体娱乐活动等服务。 养老服务项目既体现老年人养老居住的需求，也能 享受到各方面社会化的服务。与居家养老相比，专 业养老服务在居住环境、生活家务、医疗保障、精 神文化等方面都有着特有的优势，能为老年人提供 一体化的养老配套服务。 当前，我国已经进入人口老龄化快速发 展的阶 段，根据统计资料显示，截至 2017 年底我国 60 周岁 以上老年人 24,090 万人，占总人口的 17.30% ，其中 65 岁及以上人口 15,831 万人，占总人口的 11.40% 。 人口统计数据显示，我国从 19 年进入人口老龄化 社会到 2017 年的 18 年间，老年人口净增 1.1 亿。预计 到 2050 年前后，我国老年人口数将达到峰值 4.87 亿， 占总人口的 34.90% ，趋于严峻的人口老龄化问题将 带动养老产业整体的市场化发展。 图 5 ：未来中国老龄化情况发展预测 资料来源：中国产业信息网，中诚信证评整理 随着人口老龄化程度的加深以及家庭养老功 能的逐渐弱化，养老公寓等专业养老服务项目将承 担起更多的养老责任。此外，社会发展水平的提高 及养老人群收入的增加，使得中国老人 “ 养儿防老 ” 的观念正在发生积极变化，越来越多的老年人开始 存在选择机构养老的意向，这将增加对养老公寓的 需求量。截至 2017 年，我国有近 90% 的老年人选择 居家养老，约 7% 的老年人在社区享受日间照料和托 老服务，只有不到 3% 的老年人入住养老机构。而在 西方发达国家， 5%~15% 的老年人采用机构养老， {F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7} 90% 7% 3% 居家养老 社区养老 机构养老 其中北欧大约为 5%~12% ，英国大约为 10% ，美国 大约为 20% 。我国老年人入住养老机构比例远低于 发达国家水平，且我国人口基础庞大，未来养老服 务行业具备巨大的潜力。 图 6 ： 2017 年我国养老类型占比 资料来源：中国产业信息网，中诚信证评整理 政策上，近年来养老服务行业利好政策频出， 2013 年，国务院印发了《关于加快发展养老服务业 的若干意见》等多项政策，从投融资、用地、人才 及运营等多方面对养老产业的发展进行扶持。这些 政策从国家政府层面明确了养老产业作为我国新 兴朝阳产业之一的地位，有利于促进我国社会养老 服务体系及养老服务行业的发展。 从当前国内养老服务市场格局来看，虽然养老 服务行业巨大的潜力吸引了众多企业的参与，但是 竞争者在规模和能力方面并不均衡。目前市场中主 要存在三类竞争者。第一类为保险机构，保险机构 参与投资不动产需要满足保监会发布的《保险资金 投资不动产暂行办法》中资本金、盈利和人员等方 面的要求，获得投资质的保险企业较少，截至 2017 年末仅有泰康人寿、中国平安、太平洋保险等 六家保险机构。第二类为房地产开发商推出的养老 地产项目，万科、保利、华润等地产公司先后专门 成立了养老产业的研究团队，传统房地产企业已纷 纷进入养老地产行业。第三类为医 疗机构推出的养 老服务项目，医疗改革的到来为国内医疗机构带来 了巨大的商机，目前国内医疗机构倾向于打造医疗 健康完整产业链，养老服务有望成为国内医疗机构 新的增长点。总体而言，当前国内养老服务行业企 业间的竞争较为激烈，而养老产业项目多采用出租 模式，租金普遍低于商业地产，资金回笼速度较慢， 故在行业竞争中资本实力较强的企业较有优势。 总体来看，目前国内养老服务行业尚处起步阶 段，行业竞争激烈，参与者众多且规模大小不均衡。 随着国内经济水平的提高、人口老龄化问题的加 深、养老观念的转变及相关利好政策的出台，养老 服务行业有望得到较快发展。 竞争实力 较为雄厚的股东背景，具有丰富的资本运作 经验和资金实力 公司控股方宜华集团是一家集木业家居、医疗 健康、房地产开发和投资管理四大产业于一体的集 团企业，业务呈现多元发展格局，整体具备较雄厚 的实力。 宜华集团旗下木业家居业务由宜华生活科技 股份有限公司（以下简称 “ 宜华生活 ” ）负责运营， 近年来木业家居产业链整合不 断推进，一方面向上 游买林造林资源拓展，另一方面向下游推进国内营 销网络的渠道建设，形成了纵贯 “ 人工造林、林地 采伐、木材加工、产品研发、家具制造、销售网络 ” 一体化经营模式的家具企 业，宜华生活不仅是在中 国家居行业中少有的在国外市场采用自有品牌销 售的企业之一，同时亦形成了完整产业链的经营模 式，具备很强的市场竞争实力。同时，宜华健康打 造的医疗健康板块产业链亦逐渐形成，通过资本运 作收购企业整合，成功构建医疗养老后勤服务、医 疗机构专业服务和养老社区专业服务的“三位一体” 服务体系，协同效应逐步显现。此外，宜华生活和 宜华健康作为 A 股上市企业，具有较为顺畅的融资 渠道，在资本运作方面经验丰富，资金实力较强。 宜华集团较雄厚的股东实力背景以及核心业 务的良好经营表现有助于推进宜华健康各项战略 规划的落地实施，对房地产转型升级、医疗健康板 块的投资形成有力的支撑，同时利用宜华集团内部 发展较为成熟的地产及家居行业，宜华健康有望在 养老产业上实现快速协同发展。 医疗健康产业链逐渐形成，协同效应逐步显 现 近年来，公司逐步剥离房地产业务，通过收购 方式进入医疗健康产业。截至 2018 年 6 月末，公 {F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7} 司持有众安康、达孜赛勒康和亲和源 10% 股权， 在医疗健康领域布局逐渐完成。 通过对旗下资源的整合，公司已形成以众安康 为主的医疗后勤综合服务和医疗专业工程业务、以 达孜赛勒康为主的医院管理咨询服务和诊疗中心 合作业务、以及以亲和源为主的会员制养老社区运 营业务。上述业务板块协同发展，协同效应逐步显 现。 具体来看，达孜赛勒康的诊疗中心合作业务与 众安康医疗后勤服务形成优势互补，众安康可为达 孜赛勒康的诊疗中心提供专业化的后勤综合服务， 达孜赛勒康诊疗中心的医疗专业工程可由众安康 来负责建设；同时，亲和源的养老业务与众安康启 动的养老服务工程相呼应，并在养老社区的运营 管 理等多方面形成互助，能够较为有效的降低运营成 本。 业务运营 公司积极推动房地产业务转型，逐步打造医疗 健康板块，通过收购众安康、达孜赛勒康、爱奥乐 和亲和源，目前已形成医疗后勤服务、医疗机构投 资及运营以及养老服务业务板块。 2015~2017 年， 公司营业收入分别为 10.31 亿元、 12.96 亿元和 21.16 亿元。其中， 2017 年来源于医疗板块和养老板块的 营业收入占比分别为 92.1% 和 7.89% 。 2018 年 1~6 月，公司实现营业收入 11.54 亿元，医疗业务收入 占比为 82.47% 。 表 2 ： 2015~2018.H1 宜华健康营业收入构成 单位：亿元、 % 分部 2015 2016 2017 2018.H1 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 医疗版块 9.40 91.14 12.75 98.35 19.49 92.11 9.52 82.47 养老版块 - - 0.17 1.33 1.67 7.89 2.02 17.53 房地产销售 0.91 8.86 0.04 0.33 - - - - 合计 10.31 100.00 12.96 100.00 21.16 100.00 11.54 100.00 注：由于数据经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 众安康 2015 年 1 月，公司以现金支付及发行股份的方 式完成对众安康 10% 股权的收购，共支付交易对 价 7.20 亿元，其中现金支付 1.48 亿元，以发行股 份方式支付 5.72 亿元，正式布局医疗健康产业。众 安康主要从事医疗后勤综合服务和医疗专业工程 建设。 众安康成立于 19 年 11 月，截至 2018 年 6 月末，注册资本 2 亿元，为宜华健康的全资子公司。 作为医院非诊疗业务综合服务供应商，众安康在为 医院提供医疗辅助服务、医疗设施维护和保养、环 境管理、安全管理等医疗后勤服务的基础上，将业 务范围扩大到医疗专业工程领域，包括医院手术 室、重症监护室、消毒供应室、产房等的洁净工程 和医用氧气供应站、医疗正负压气 流系统工程等业 务。目前，众安康已形成医疗后勤综合服务和医疗 专业工程两大主营业务，基本囊括了医院除诊疗服 务外的所有服务项目。 表 3 ：众安康主要服务项目明细 服务项目 具体内容 物业管理服务 锅炉太阳能供热系统、氧气中央制氧供给系 统、正负压系统、变配电系统、电梯系统、 给排水系统、污水处理系统、房屋本体及室 内外公用设施管理与养护等 医疗辅助 导医、护工、病人陪护、医用被服洗涤等 器械 智能健康垫、智能健康枕、智能健康毯等 医疗工程 洁净工程（层流净化）、医用气体工程、X 射线防护工程、医院智能化；手术室、ICU、 中心供氧、正负压设备运行维护 医院后勤管理 职工用餐、接待餐饮、病患者营养配套；物 资采购配送、总务仓库管理 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 医疗后勤服务方面，医疗后勤服务内容涵盖医 疗辅助服务、医疗设施维护和保养服务、环境管理 服务、安全管理服务等医院非诊疗服务。众安康服 务主要客户为各类医疗机构，业务一般通过招投标 的方式取得，主要步骤包括获取业务信息、组织投 {F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7} 标和签订服务合同。盈利模式上，众安康每月与医 院根据合同确认结算价款，其主要成本为大量的低 值易耗品及员工资。 医疗专业工程方面，众安康专业为医院提供符 合国内及国际化标准规范的手术室、各类 ICU 监护 室、化验室、实验室、洁净用房及中心供氧系统和 特种仪器设备功能设施的专业设计、装饰及设备配 置，同时近年来众安康还承接了大型的医院整体建 设工程。盈利模式上，医疗专业工程业务主要通过 招投标的方式取得，根据合同签订的方案，众安康 负责工程施工材料采购，提供建筑施工劳务，并对 全过程的各环节实施有效的监控，按照完工进度确 认收入。 表 4 ： 2015~2018.H1 众安康业务开展情况 2015 2016 2017 2018.H1 服务医院数量（家） 96 128 153 180 医疗后勤服务收入（万元） 66,539.24 68,467.19 88,144.56 46,714.52 医疗专业工程收入（万元） 27,451.51 32,101.42 60,844.44 14,183.78 营业总收入（万元） 93,990.74 100,568.61 148,989.00 60,898.30 净利润（万元） 8,292.91 10,703.13 15,347.42 6,055.76 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 业务运营方面， 2015~2017 年，众安康服务医 院数量分别为 96 家、 128 家和 153 家，实现营业收 入 9.40 亿元、 10.06 亿元、 14.90 亿元，其中医疗后 勤服务收入分别为 6.65 亿元、 6.85 亿元和 8.81 亿 元，实现医疗专业工程收入分别为 2.75 亿元、 3.21 亿元和 6.08 亿元。 2018 年 1~6 月，众安康服务医 院数量达到 180 家，实现营业收入 6.09 亿元，其中 医疗后勤服务收入和医疗专业工程收入分别为 4.67 亿元和 1.42 亿元。 业绩承诺方面，宜华健康收购众安康的交易方 案中，众安康原股东（林正刚等 12 名自然人）承 诺众安康 2015 年、 2016 年、 2017 年经审计的扣除 非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别 不低于人民币 7,80 万元、 10,140 万元、 10,059.3 万元， 2015 年 ~2017 年众安康分别实现扣除非经常 性损益后的净利润为 7,858.17 万元、 10,394.51 万元 和 15,295.10 万元，较好完成业绩承诺。 达孜赛勒康 2016 年 1 月，公司以现金支付方式完成购买达 孜赛勒康 10% 股权，共支付交易对价 12.72 亿元。 达孜赛勒康业务分为医院管理与咨询、诊疗中心两 个业务板块。 2015~2017 年及 2018 年 1~6 月，达孜 赛勒康分别实现营业收入 1.4 亿元、 2.29 亿元、 3.61 亿元和 3.21 亿元，同期净利润分别为 0.59 亿元 、 1.30 亿元、 1.83 亿元和 0.96 亿元。 医院管理与咨询服务板块方面，达孜赛勒康为 医院提供管理和咨询服务，收取咨询管理服务费。 达孜赛勒康提供服务的医院包括托管医院和并表 医院二类。托管医院为第三方医院，同达孜赛勒康 没有关联，达孜赛勒康按客户医院经审计的年度总 收入的一定比例计提咨询管理服务费；并表医院为 达孜赛勒康投资的盈利性质医院，有控股权，投资 医院的收入实现并表，截至 2017 年末，公司控股 的医院为 12 家。 2017 年，达孜赛勒康继续加速医疗机构的投资 布局，先后收购了余干仁和医院有限公司、杭州养 和医院有限公司、昆山长海医院有限公司、江阴百 意中医医院股份有限公司等 8 家医院，合计支付对 价 7.13 亿元。2017 年，达孜赛勒康控股的各家医 院的运营情况良好，均较好地完成的业绩承诺指 标。 诊疗中心业务板块，达孜赛勒康与医院建立合 作关系通过合作分成的方式为患者提供医疗服务。 具体来看，达孜赛勒康提供包括 OUR - QGD 型立体 定向伽马射线全身治疗系统、 KLF - A 型 OPEN 式立 体定向放治疗系统等高端肿瘤诊疗设备，并提供相 应的配套增值服务，合 作医院提供医技人员、医疗 场地等。盈利模式上， 根据达孜赛勒康与合作医院 签订的《合作协议》，合作医院方按照项目毛收入 计提收益，在医院方提取相关收益后剩余收益扣除 {F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7} 诊疗中心发生的成本后为达孜赛勒康的收益。截至 2018 年 6 月末，达孜赛勒康共有诊疗中心 3 家，位 于上海和宁波。 表 5 ：达孜赛勒康诊疗中心情况 单位：万元 诊疗中心 合作医院 所在城市 收入 2015 2016 2017 2018.H1 伽马刀 455 医院 上海 12,883.76 9,226.01 463.06 179.71 PET-CT 宁波明州 宁波 277.22 1,442.52 1,785.99 1,493.80 直线加速器 宁波明州 宁波 - - 62.39 481.06 合计 13,160.98 10,668.53 2,311.44 2,154.57 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 业绩承诺方面，在宜华健康收购达孜赛勒康的 交易方案中，西藏大同康宏医疗投资合伙企业（有 限合伙）及其实际控制人承诺 2015~2020 年达孜赛 勒康实现扣除非经常性损益后归属母公司股东的 税后净利润分别不低于人民币 6,165 万元、 11,141 万元、 15,235 万元、 19,563 万元、 21,410 万元和 23, 480 万元。 2015~2017 年达孜赛勒康实现扣除非 经常性损益后的净利润分别为 6,183.67 万元、 12,703.53 万元和 16,619.05 万元，均完成业绩承诺。 爱奥乐 2016 年 2 月，宜华健康完成对爱奥乐 10% 股 权收购，交易对价 3 亿元，全部以现金支付。爱奥 乐成立于 204 年 4 月，主营业务是利用生物传感 技术研发、生产、销售及时检测产品，产品线可分 为传统医疗监测产品、远程医疗检测产品及 OEM/ODM 系列。 2015~2017 年爱奥乐分别实现营 业收入 0.83 亿元、 1.23 亿元和 0.9 亿元。 爱奥乐的传统医疗检测产品主要包括传统血 压计、血糖仪及试纸、体温计，其中血糖仪与配套 试纸是一对应的封闭体系，不同品牌和型号的仪 器和试纸不能通用。远程医疗检测产品方面，爱奥 乐于 2013 年开始生产 GPRS/WIFI/ 蓝牙系列远程血 糖、血压仪，是国内最早拥有生产许可证的企业之 一。 OEM/ODM 产品方面，爱奥乐目前与腾讯、九 号云健康、北京叮当云健康、血糖宝、江苏先声健 康医药有限公司等签订 OEM/ODM 采购合同，为客 户贴牌生产指定产品。 2015~2017 年，爱奥乐传统 医疗监测产品销售收入分别为 4,43 万元、 7,69 1 万 元和 7,96 万元，远程医疗监测产品（含 OEM/ODM 系列）销售收入分别为 3,872 万元、 4,584 万元和 1,94 万元。 表 6 ：爱奥乐产品分类 类型 产品 2015 年销售收 入（万元） 2016 年销售收 入（万元） 2017 年销售收 入（万元） 2018 年 1~4 月销 售收入（万元） 传统医疗监测产品 血压计、血糖仪及试纸、 体温计 4,43 7,691 7,96 749.69 远程医疗监测产品 血压计、血糖仪及试纸 3,872 4,584 1,94 1,392.27 注：远程医疗监测产品为 OEM/ODM 系列 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 采购方面，爱奥乐根据订单情况组织采购。在 供应商选择上，爱奥乐制定了严格的标准，通过接 洽、实地考察等方式，从质量、价格、供货及时性 等方面对供应商进行综合评价，选择信誉良好者建 立备选的合格供应商目录。另外，对于一般原材料， 爱奥乐会选择两个以上供应商；基于规模效应的考 量，部分原材料爱奥乐只选用一家供应商。 生产方面，爱奥乐产品生产由生产部负责具体 实施。对于检测仪生产，爱奥乐主要负责 PCB 电子 线路的设计、软件的设计以及后续软件的烧录和调 试等核心工序；在血糖试纸生产方面，爱奥乐通过 定制的方式从供应商处获取裸片，其后负 责裸片电 子线路的设计、酵液的配制等核心工序。 销售方面，爱奥乐目前主要销售渠道包括国内 {F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7} 药店、国内 OEM/ODM 、出口及电子商务。目前， 爱奥乐拥有 3 万个零售药房终端，并建立了医院相 关投标专属团队，展开与医院的供应商合作，同时 在天猫、京东、 1 号店等电商平台开设网店进行产 品销售。在定价方面，国内药店、出口及电子商务 渠道主要是参照行业水平和竞争对手情况，在保证 合理的产品毛利率的基础上确定销售价格；对于 OEM/ODM 渠道，爱奥乐通过成本加成的方法确定 销售价格。爱奥乐销售集中度较高， 2015~2017 年 前五大客户销售额 分别为 4,602 万元、 5,096 万元和 4,092 万元，占比分别为 55.43% 、 41.53% 和 41.30% 。 表 7 ： 2015~2017 年爱奥乐销售额排名前五客户情况 客户 2015 年销售 额（万元） 占比 （%） 客户 2016 年销售 额（万元） 占比 （%） 客户 2017 年销售 额（万元） 占比 （%） 深圳市腾讯计算机 系统有限公司 1,73 20.87 深圳市腾讯计算机系 统有限公司 1,621 13.20 乐寿（北京）健康 科技有限公司 2,282 23.03 北京北湖九号云健 康科技有限公司 1,606 19.34 乐寿（北京）健康科 技有限公司 1,064 8.67 泉州兴贤医院有限 公司 495 5.0 佰奥乐有限公司 797 9.60 山东康诺盛世医药有 限公司 909 7.41 深圳市腾讯计算机 系统有限公司 458 4.62 中科云健康科技 （北京）有限公司 287 3.46 武汉联众云网信息科 技有限公司 770 6.28 Controler Comercio e Servicos Ltda. 456 4.60 中科政平 数控科技 （北京）有限公司 179 2.16 Controler Comercioe Servicos Ltda. 732 5.97 北京康盛世信息 技术有限公司 401 4.05 合计 4,602 55.43 合计 5,096 41.53 合计 4,092 41.30 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 业绩承诺方面，根据宜华健康购买爱奥乐股权 的交易方案，交易对方北京爱马仕投资管理有限公 司（以下简称 “ 爱马仕 ” ）与肖士诚承诺 2016~2020 年实现扣除非经常性损益后归属母公司股东的税 后净利润分别不低于 2,0 万元、 3,502 万元、 4,50 万元、 5,0 万元和 5,501 万元。 2016~2017 年，爱 奥乐分别实现扣除非经常性损益后归属母公司股 东的税后净利润为 2,023.74 万元和 1,306.12 万元， 2016 年实际盈利数高于承诺盈利数， 2017 年爱奥 乐未实现业绩承诺，主要原因系受市场因素影响， 导致其产品销售达不到预期，交易对方爱马仕与肖 士诚应当按照协议向公司支付补偿款 3,178.28 万 元。 2017 年 12 月 12 日，公司第七届董事会第九次 会议审议通过《关于出售爱奥乐医疗器械（深圳） 有限公司 100%股权的议案》，公司拟以人民币 3 亿元将持有的爱奥乐医疗器械（深圳）有限公司 100%股权转让给芜湖九九股权投资合伙企业（有限 合伙），并与肖士诚、芜湖九九股权投资合伙企业 （有限合伙）、爱奥乐医疗器械（深圳）有限公司、 西藏爱马仕投资管理有限公司签订《关于爱奥乐医 疗器械（深圳）有限公司股权转让的协议书》。2018 年 4 月 24 日，爱奥乐已经完成股权过户手续。本 次交易完成后，公司不再持有爱奥乐公司 100%股 权，爱奥乐不再纳入公司合并报表范围，原《股权 收购协议》终止。 亲和源 2016 年 11 月，宜华健康完成对亲和源 58.3% 股权的收购，交易对价 4.08 亿元，以现金方式支付。 收购前，亲和源由上海亲和源置业有限公司（以下 简称 “ 亲和源置业 ” ）、 TBP Nursing HomeHoldings （ H.K. ） Limited 、上海浦东新区康桥镇集体资产管 理有限公司、周星增和奚志勇持有，持股比例分别 为 30% 、 25% 、 20% 、 13.3% 和 11.67% 。 2017 年 11 月公司完成了亲和源集团有限公司剩余 41.67% 股权的收购，亲和源成为公司的全资子公司，交易 对价为 2.92 亿元。 亲和源是一家从事会员制养老社区运营及提 供养老服务管理的专业服务公司。目前亲和源主要 运行了四条产品线，覆盖养老社区、休闲养老、医 疗护理、养老咨询及委托运营等方面。亲和源采用 俱乐部、会员制养老模式，收入来源主要为出售会 员卡和会员入住后的年费。 {F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7} 项目方面，截至 2018 年 6 月末，亲和源经营 项目为 9 个，其中上海亲和源项目为旗舰店项目， 建筑面积 9.5 万平方米，项目入住率为 94.87% 。 近年来亲和源业务不断发展，在海南三亚、浙江海 宁、浙江宁波等地通过控股或参股的形式实现初步 扩张。 表 8 ：截至 2018 年 6 月末亲和源经营项目情况 项目 获取方式 （自建/租赁/收购/参股等） 规模（平方米） 入住率 上海亲和源 自建 95,502 94.87% 海南亲和源 收购 13,037 旺季 60%-70%，淡季 20%-30% 上海迎丰亲和源 租赁 18,40 63.49% 辽宁营口亲和源 参股 80,0 15.61% 浙江桐乡亲和源 租赁 27,860 29.63% 象山亲和源项目 自建 89,0 建设期 青岛亲和源项目 租赁 27,901 装修期 杭州亲和源项目 租赁 34,607 装修期 海宁亲和源项目 参股 84,104 一期入住率 87.56% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 经营方面， 2015~2017 年，亲和源分别实现营 业收入 0.90 亿元、 0.85 亿元和 1.67 亿元。利润方 面，近年来亲和源整体呈现亏损状态，但 2017 年 亏损有所收窄， 2015~2017 年分别亏损 0.27 亿元、 0.28 亿元和 0.04 亿元。 2018 年 1~6 月，亲和源实 现营业收入 2.02 亿元，同期净利润为 0.78 亿元。 此外，考虑到养老项目前期资金投入较大，运营成 本较高，亲和源未来盈利具有一定的不确定性。 战略规划上，亲和源将加大对养老市场的开 拓，探索连锁经营模式，形成规模效应，稳步提升 经营利润。截至 2018 年 6 月末，亲和源投资的项 目为 9 个，计划总投资额约 39.92 亿元，已投资金 额为 24.64 亿元，尚需投资 15.28 亿元，未来或存 在一定的资本支出压力。 表 9 ：截至 2018 年 6 月末亲和源投资项目情况 单位：万元 项目 拟投资金额 已投资金额 上海康桥项目 58,271 58,63 海南亲和源 28,14 28,14 上海迎丰项目 29,643 8,695 辽宁营口亲和源 50,0 40,20 浙江桐乡亲和源 30,610 734 象山亲和源项目 64,0 29,483 青岛海尔项目 47,56 8,145 杭州久茂项目 34,970 24,291 浙江海宁琳轩 56,0 48,014 合计 39,194 246,369 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 业绩承诺方面，奚志勇承诺亲和源 2016 年亏 损不超过 3,0 万元、 2017 年亏损不超过 2,0 万 元、 2018 年亏损不超过 1,0 万元、 2019 年净利润 不低于 2,0 万元、 2020 年净利润不低于 4,0 万 元、 2021 年净利润不低于 6,0 万元、 202 年净利 润不低于 8,0 万元、 2023 年净利润不低于 10,0 万元。 2016~2017 年亲和源分别亏损 2,831.19 万元 和 696.6 万元，损失金额在业绩承诺范围内。 房地产业务 公司原有主营业务为房地产开发，近年来开发 建设项目包括汕头水岸名都、梅州金色华府、湘潭 湘江名城以及外砂一期项目等。 项目运作方面， 2013~2015 年公司实现销售面 积分别为 9.17 万平方米、 5.08 万平方米和 4.26 万 平方米，实现签约销售金额分别为 4.58 亿元、 0.9 亿元和 1.29 亿元。结算方面， 2013~2015 年公司实 现结算面积分别为 16.04 万平方米、 5.26 万平方米 和 4.13 万平方米，结算金额分别为 7.41 亿元、 1.49 亿元和 1.3 亿元。整体来看，受公 司业务转型影响 房地产业务呈收缩态势。 {F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7} 表 10 ： 2013~2015 年公司房地产项目经营情况 单位：万平方米、亿元 指标 2013 2014 2015 销售面积 9.17 5.08 4.26 签约金额 4.58 0.9 1.29 结算面积 16.04 5.16 4.13 结算金额 7.14 1.49 1.3 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 2015 年 9 月 21 日，公司发布《第六届董事会 第十九次会议决议公告》，审议通过了《关于公司 符合上市公司重大资产重组条件的议案》。公司拟 向宜华 集团出售其持有的广东宜华房地产开发有 限公司（以下简称 “ 广东宜华 ” ） 10% 股权、梅州市 宜华房地产开发有限公司（以下简称 “ 梅州宜华 ” ） 10% 股权、汕头市荣信投资有限公司（以下简称 “ 汕 头荣信 ” ） 10% 股权。宜华集团拟以支付现金方式 购买上述三家公司股权，广东宜华、汕头荣信和梅 州宜华的交易对价分别为 184,368.14 万元、 9,419.89 万元和 11,620.08 万元，合计 205,408.1 万元。 2015 年 12 月 31 日，公司公告称已收到宜华集团支付的 梅州宜华 50% 股权转让款 5,81 万元及汕头荣信 50% 股权转 让款 4,710 万元，在收到上述 50% 股权 转让款后，公司已向工商登记部门办理了相关工商 变更登记，梅州宜华和汕头荣信股东变更为宜华集 团，其 10% 股权已过户至宜华集团名下。 2016 年 4 月 8 日，公司已收到宜华集团支付广东宜华 50% 股权转让款 9.2 亿元，广东宜华 10% 股权已过户 至宜华集团名下，相关工商登记已经完成。至此， 公司已完成了房地产开发业务的完全剥离。 总的来看，宜华健康医疗健康产业布局逐步完 成，涉及医院管理运营、医疗后勤服务、诊疗中心 运营以及养老服务的全产业链初具雏形，且旗下收 购企业绩承诺完成情况较好 ，未来随着各业务板 块协同效应凸显，其经营业绩有望进一步提升。 战略发展 公司目前在医疗大健康领域确立以医疗机构 运营及服务和养老社区运营及服务为主的两大业 务核心，构建全国性医疗综合服务平台和连锁式养 老服务社区，逐步形成全面融合的医养结合运营体 系，同时延伸到医疗专业工程、健康护理及康复、 互联网医疗等领域，打造体系完整、协同高效的医 疗及养老产业生态链。 未来，公司将继续聚焦医疗产业及养老产业的 投资、运营及服务，围绕医疗机构运营、养老社区 运营、医疗后勤服务、医疗专业工程等领域，整合 国内外优质的医疗和养老资源，同时带动互联网医 疗、医疗教育、医疗保险和金融等相关产业，逐步 构建以用户为核心、医疗机构和养老社区为载体、 大数据为基础、智慧医疗为方向的医疗健康产业生 态圈，最终使公司成为体系完整，协同高效的医疗 及养老产业平台型上市公司。 总的来看，随着公司业务转型的推进，公司将 加大对医疗服务行业的资源整合，挖掘协同优势， 延长健康产业链，以较快速度增强其在医疗健康领 域的竞争 实力。 公司治理 治理结构 公司按照《公司法》、《证券法》、《深圳证 券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所主板 上市公司规范运作指引》和其他相关法律、法规的 相关规定，制定了较为完善的法人治理结构。 公司设有股东大会，是公司的权力机构，决定 公司的经营方针和投资计划、审批董事会报告、审 批监事会报告、审批公司年度财务预算方案和决算 方案等。同时，公司设有董事会，对股东大会负责； 董事会由 7 名董事组成，设董事长 1 人，董事会负 责召集股东大会、执行股东大会的决议、决定公司 的经营计划和投资方案等；公司董事由股东大会选 举或更换，任期每届三年，任期届满，可连选连任。 此外，公司设有监事会，由 3 名监事组成，设主席 1 人；监事会负责对董事会编制的公司定期报告进 行审核并提出书面审核意见、检查公司财务、对董 事或高级管理人员执行公司职务的行为进行监督 等。 公司股东、董事、监事及管理层各司其职，为 公司合理规范运营提供保障。公司股东大会、董事 会、监事会和管理层的职责权限明晰，形成了决策、 执行和监督相互分离、相互制衡的组织架构体系， {F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7} 为公司的整体 协调运作提供了有力支持。 内部管理 公司制定了较为完善的规章制度以规范日常 工作的运作。 资金管理方面，公司制定了《资金管理制度》、 《费用开支审批制度》、《财务预决算管理制度》、 《财务印章和票据管理制度》等管理制度及业务流 程，加强对资金活动的管理，明确筹资、投资、运 营等环节的职责权限和岗位分离要求，确保资金安 全和有效的运作。 资产管理方面，公司制定了《固定资产管理制 度》、《无形资产管理制度》等资产管理制度及业 务流程，规范资产管理流程，明确资产取得、验收 入库、仓储保管、领用发出、盘点处置等环节的要 求，确保资产管理全过程得到有效控制。 销售方面，公司制定了《策划销售管理制度》、 《销售合同管理制度》、《销售核算及应收款管理 制度》，以及《医疗综合后勤服务管理制度》等销 售管理制度及业务流程，明确医疗后勤开发项目、 销售收款、运营客户、核算管理等环节的职责和审 批权限。 采购方面，公司制定了《采购管理制度》、《采 购应付款管理及支付管理制度》、《发票管理制度》 等，统筹安排采购计划，明确请购、审批、购买、 验收、付款等环节的职责和审批权限，有效防范采 购环节存在的风险，确保物资采购满足企业生产经 营需要。 总体看，公司各项规章制度较为完善，目前已 建立了较健全的治理结构和内控体系，能够保证公 司各项运作更趋规范化和科学化，为公司的持续稳 定发展奠定了良好的基础。 财务分析 以下财务分析基于宜华健康提供的经信永中 和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准 无保留意见的 2015~2016 年审计报告、经中审众环 会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无 保留意见的 20 17 年审计报告以及未经审计的 2018 年上半年财务报表，以下数据均为合并报表口径。 资本结构 近年来，公司剥离房地产业务并积极布局医疗 健康产业，随着并购企业的增加，公司总资产规模 持续上升， 2015~2017 年末分别为 45.50 亿元、 72.0 亿元和 76.20 亿元，年均复合增长率为 29.42% 。同 时，为满足业务转型的资金需求，公司负债规模亦 有显著提升，同期末分别为 28.6 亿元、 46.90 亿元 和 52.46 亿元，年复合增长率为 35.29% 。自有资本 实力方面，近年公司所有者权益有所波动， 2015~2017 年末分别为 16.83 亿元、 25.10 亿元和 23.74 亿元， 2017 年所有者权益下降主要系公司收 购亲和源集团有限公司剩余 41.67% 股权，冲减资本 公积 2.27 亿元所致。另截至 2018 年 6 月末，公司 资产总额为 80.06 亿元，负债总额为 54.98 亿元， 所有者权益为 25.08 亿元。 财务杠杆方面， 2015~2017 年末公司资产负债 率分别为 63.0% 、 65.13% 和 68.85% ，总资本化率 分别为 48.12% 、 51.5% 和 57.3% ，财务杠杆率在 公司转型过程中有所上升，但处于适中水平。另截 至 2018 年 6 月末，公司资产负债率 和总资本化率 分别为 68.68% 和 56.50% 。 图 7 ： 2015~2018.H1 公司资本结构情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从资产构成来看，公司以非流动资产为主， 2015~2017 年及 2018 年 6 月末占比分别为 22.87% 、 54.32% 、 62.84% 和 57.79% 。公司非流动资产主要 由长期股权投资、固定资产、无形资产和商誉构成。 截至 2017 年末，公司长期股权投资余额为 3.34 亿 元，主要包括对联营企业汕头市宜鸿投资有限公司 的投资。固定资产 2017 年末余额为 8.43 亿元，主 要系房屋和建筑物。无形资产年末余额为 6.19 亿 元，主要包括土地使用权和收益权。商誉年末余额 {F51101C1-192F-491C-A79C-82B97CE4E0A7} 为 22.08 亿元，同比增长 29.01% ，主要系收购余干 仁和医院有限公司、达孜慈恒医疗投资有限公司等 所致。截至 2018 年 6 月末，公司长期股权投资、 固定资产、无形资产和商誉账面金额分别为 3.34 亿 元、 7.14 亿元、 5.97 亿元和 19.30 亿元。 公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预 付款项和其他应收款构成。截至 2017 年末，公司 货币资金余额为 4.61 亿元，较上年末下降 70.60% ， 主要系当年归还到期银行贷款较多、 拓展业务而支 付股权款、工程款较多所致；应收账款年末余额为 8.52 亿元，同比增长 203.65% ，主要系收购医院后 合并统计医院的应收医保款所致；预付款项年末余 额为 7.9 亿元，账龄一年以内占比为 69.23% ；同 期末，其他应收款账面余额为 5.36 亿元，同比增长 20.59% ，包括集团内往来款 1.75 亿元及押金、保证 金 2.6 亿元。另截至 2018 年 6 月末，公司货币资 金、应收账款、预付款项和其他应收款账面金额分 别为 3.67 亿元、 10.83 亿元、 9.35 亿元和 7.83 亿元。 负债方面，公司负债主要由其他应付款和有息 债务构 成。 2017 年末，公司其他应付款账面余额为 11.09 亿元，主要为其他往来款 1.41 亿元和股权转 让款 9.43 亿元。 2018 年 6 月末，公司其他应付款 账面余额为 14.32 亿元。 债务方面， 2015~2017 年末，公司总债务规模 分别为 15.61 亿元、 26.71 亿元和 31.90 亿元，呈上 升趋势。债务期限结构方面，公司以短期债务为主， 2015~2017 年末长短期债务比分别为 0.15 倍、 1.72 倍和 2.30 倍，公司以短期债务为主，或面临一定集 中偿付压力。另截至 2018 年 6 月末，公司总债务 为 32.57 亿元，长短期债务比为 1.76 倍。 图 8 ： 2015~2018.H1 公司债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，公司已完成地产业务的剥离并积极 布局医疗健康产业，其资产和负债规模均呈上升趋 势，业务规模有所扩大，财务杠杆比率仍保持适中 水平。同时，我们也注意到，公司债务期限结构不 甚合理，短期偿债压力较大。 盈利能力 随着公司业务转型，其主要收入来源由房地产 销售转变为医疗业务。 2015~2017 年，公司营业收 入分别为 10.31 亿元、 12.96 亿元和 21.16 亿元， 2017 年公司营业收入出现大幅上升，主要系当年公司已 基本完成业务转型，医疗健康服务收入大幅增长所 致。毛利率方面， 2015~2017 年，公司毛利率分别 为 23.70% 、 25.92% 和 31.52% ，随着业务转型的完 成及业务板块的整合，公司初始获利空间呈上升态 势。 2018 年 1~6 月，公司实现营业收入 11.54 亿元， 同比增长 27.27% ；毛利率 38.59% ，同比增长 4.27 个百分点。 期间费用方面， 2015~2017 年以及 2018 年 1~6 月，公司期间费用合计分别为 1.65 亿元、 3.2 亿元、 3.9 亿元和 2.4 亿元，由于业 务转型的需要，公司 期间费用呈上升趋势。同期，三费收入占营业总收 入比例分别为 16.02% 、 24.85% 、 18.87% 和 21.14% ， 公司对期间费用的把控能力有待加强。 表 11 ： 2015~2018.H1 宜华健康期间费用分析 单位：亿元 项目 2015 2016 2017 2018.H1 销售费用 0.54 0.59 0.97 0.57 管理费用 0.43 1.38 1.65 1.14 财务费用 （未完）  |