[公告]18建集Y4：厦门建发集团有限公司公开发行2018年可续期公司债券（第三期）信用评级报告
说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 概 况 发债主体概况 厦门建发集团有限公司 （以下简称 “ 建发集团 ” 或 “ 公司 ” ） 原名厦门经济特区建设发展公司， （以 下简称 “ 厦门特区建设公司 ” ） 是经厦门市人民政府 “ 厦政 [1981] 第 12 号 ” 文、福建省厦门经济特区管委 会 “ 厦特管字 [1981]02 号 ” 文批准，于 1981 年 1 月 设立的一家综合性的国有独资有限公司。厦门特区 建设公司是二十世纪八十年代厦门市在设立经济 特区初期为引进外资、侨资，引进国外先进技术和 设备，兴办实业投资项目而创立的首批国有独资企 业， 195 年 10 月更名为现名。 20 年 3 月公司改 制为国有独资有限责任公 司，经历 多 次 国有资产注 入、 公积金 及留存收益 转增 资本 等，截至 2018 年 6 月末，公司注册资本为 50 亿元， 股权由厦门市人 民政府国有资产监督管理委员会（以下简称 “ 厦门 市国资委 ” ）直接 10% 持有，厦门市国资委为其控 股股东及实际控制人 。 公司担负着吸收和利用侨资和外资、执行市政 府社会经济发展和产业结构调整的部署、保证国有 资产安全和保值增值的重要职责，目前 集团本部 主 要 从事股权投资业务，未开展 具体生产经营 活动 。 公司收入主要来源于厦门建发股份有限公司（以下 简称 “ 建发股份 ” ） 、 厦门建发旅游集团股份有限公 司（以下简称 “ 建发旅游 ” ）及厦门国际会展控股有 限公司（以下简称 “ 会展公司 ” ）等 控股 企业 ，涉及 业务包括 供应链运营、房地产开发、旅游酒店、会 展等多个领域。截至 2018 年 6 月 末，公司 直接 控 股企业包括建发股份 、 建发旅游 、 会展公司等 19 家公司，并投资参股厦门航空有限公司（以下简称 “ 厦门航空 ” ）、厦门国际银行股份有限公司（以下 简称 “ 厦门国际银行 ” ） 、 厦门国际信托有限公司（以 下简称 “ 厦门国际信托 ” ）及 君龙人寿保险有限公司 （以下简称 “ 君龙人寿 ” ）等多家企业 。 截至 2017 年末，公司资产总额 2,102.08 亿元， 所有者权益 649.56 亿元，资产负 债率为 69.10 % ； 2017 年公司实现营业总收入 2,202.53 亿元，净利润 44.19 亿元；全年经营活动净现金流 - 191.24 亿元。 截至 2018 年 6 月末，公司资产总额 2,627.96 亿元，所有者权益 652.3 亿元，资产负债率为 75.18 % ； 2018 年 1~ 6 月，公司实现营业总收入 1 , 16.10 亿元，净利润 15 . 85 亿元；经营活动净现 金流 - 206.36 亿元 。 本期债券概况 表 1：本期债券基本条款 基本条款 债券名称 厦门建发集团有限公司公开发行 2018 年可续 期公司债券（第三期） 发行总额 本期债券发行规模为人民币 5 亿元。 债券期限 本期债券以每 3 个计息年度为 1 个周期，在每 个周期末，公司有权选择将本期债券期限延长 1 个周期（即延长 3 年），或选择在该周期末 到期全额兑付本期债券。 票面金额和 发行价格 本期债券面值 100 元，按面值平价发行。 债券利率 本期债券票面利率采取单利按年计息，不计复 利，如有递延，则每笔递延利息在递延期间按 当期票面利率累计计息。本期公司债券第 1 个 重定价周期的票面利率将根据网下簿记建档 结果，由公司与主承销商按照国家有关规定协 商一致在利率询价区间内确定，在第 1 个重定 价周期内保持不变。自第 2 个重定价周期起， 每个重定价周期重置一次票面利率。 续期选择权 本期债券以每 3 个计息年度为 1 个周期。在每 个周期末，公司有权选择将本期债券期限延长 1 个周期，或选择在该周期末到期全额兑付本 期债券。公司应至少于续期选择权行权年度付 息日前 20 个工作日，在相关媒体上刊登续期 选择权行使公告。 赎回选择权 （1）公司因税务政策变更进行赎回：公司由 于法律法规的改变或修正，相关法律法规司法 解释的改变或修正而不得不为本期债券的存 续支付额外税费，且公司在采取合理的审计方 式后仍然不能避免该税款缴纳或补缴责任的 时候，公司有权对本期债券进行赎回。（2） 公司因会计准则变更进行赎回。 递延支付利 息权 除非发生强制付息事件，本次公司债券的每个 付息日，公司可自行选择将当期利息以及按照 本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至 下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利 息次数的限制；前述利息递延不构成公司未能 按照约定足额支付利息的行为。每笔递延利息 在递延期间应按当期票面利率累计计息。 付息方式 本期债券每年付息一次。 清偿顺序 本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于公 司普通债务。 募集资金用 途 本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于补 充营运资金。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 行业分析 外贸行业概况 我国对外贸易行业的景气度随着外部经济环 境的变化而有所波动。受 208 年国际金融危机的 影响，进出口需求萎靡导致对外贸易受到严重冲 击，外贸行业陷入一段时期的低潮，但是进入 2010 年，随着世界经济的进一步复苏，我国经济企稳回 升，对外贸易实现了恢复性增长。 201 年，在全球 经济复苏乏力的背景下，我国对外贸易进出口稳中 有升，进出口额创历史新高。 2012 年欧洲主权债务 危机继续深化、国际市场需求下滑，我国 GDP 同 比增长 7.8% ，是进入 19 年以来增速的最低值； 当年，我国进出口总额 3.87 万亿美元，同比增长 6.2% 。 2013 年，我国对外贸易景气度适度回升， 当年进出口总额 4.16 万亿美元，扣除汇率因素后同 比增长 7.6% ，增速较上年同期上升了 1.4 个百分点， 其中，出口 2.21 万亿美元，增长 7.9% ；进口 1.95 万亿美元，增长 7.3% ，进口增速显著提升。 2014 年，我国外贸体量增速有所下降，一方面是由于 2013 年的套利贸易垫高了同比基数，另一方面，相 比于单纯追求高速增长， 2014 年我国更加注重外贸 结构的调整和优化，以及对外贸易和宏观经济的协 调发展。 2 014 年我国进出口总额 4.30 万亿美元， 同比增长 3.4% ，其中出口总额 2.34 万亿美元，同 比增长 6.1% ，进口总额 1.96 万亿美元，同比增长 0.4% 。 2015 年，全球经济总体复苏乏力，国内经 济下行压力较大，对外贸易发展进入新常态， 2015 年我国进出口总额 3.96 万亿美元，同比下降 8.0% 。 其中，出口 2.28 万亿美元，同比下降 2.8% ；进口 1.68 万亿美元，同比下降 14.1% 。 2016 年，受大宗 商品价格低迷，发达经济体增速放缓等因素影响， 世界经济复苏缓慢，国内经济下行压力仍较大， 2016 年我国进出口总额 3.7 万亿美元，同比下降 6.8% 。其中，出口 2.1 万亿美元，同比下降 7.7% ； 进口 1.6 万亿美元，同比下降 5.5% 。 2017 年，全 球经济温和复苏，国内经济回稳向好，我国进出口 总额 4.10 万亿美元，同比增长 11.37% ，扭转了连 续两年下降的局面。其中，出口 2.26 万亿美元，进 口 1.84 万亿美元。 2018 年 1~6 月，我国进出口总 额 2.21 万亿美元，同比增长 16.0% ，其中出口 1.17 万亿美元，同比增长 12.8% 。 对外贸易结构上，近年来我国进、出口增长并 不均衡，出口平均增速高于进口。 2012 年，相对于 出口增速，进口增 速的回落更为明显，我国实现贸 易顺差 0.23 万亿美元，同比大幅增长 48.1% 。其中， 进口增速回落的主要原因是价格因素， 2012 年商品 进口量同比有所增加，而同期进口价格总体下跌了 0.7% 。另外，受国内经济下行压力增大的影响，国 内需求进一步走低；发达国家在高新技术领域对华 出口限制也是造成我国进口下滑的重要原因。 2013 年，我国实现贸易顺差 0.26 万亿美元，同比增长 12.5% ； 2013 年随着国内外经济形势的低位回转， 我国对外贸易形势逐步趋稳，增速同比回落；从性 质上看，产业链长、增值率较高的一般贸易占我国 进出口总值 比重有所上升，附加值低的加工贸易占 比有所下降；且民营企业贸易比重有所上升，对外 资企业的依赖减小，整体来看贸易结构趋于合理。 2014 年我国实现贸易顺差 0.38 万亿美元，同比增 长 47.7% ，增幅同比大幅扩大；一方面 2014 年以 来美国等发达经济体经济状况有所好转，拉动了我 国出口需求的提升，另一方面全球大宗能源商品价 格持续走低，同时我国部分重工业产能严重过剩、 房地产市场降温使整体国内市场需求不足，从而导 致进口增长相对疲弱。 2015 年，我国实现贸易顺差 0.59 万亿美元，同比增长 56.7% ；在国务院 “ 稳增长、 调结构 ” 相 关措施的大力推进下， 2015 年我国进出 口总额有所下降，贸易质量得到提升，贸易结构更 趋合理。 2016 年，我国实现贸易顺差 0.51 万亿美 元，同比下降 13.9% 。 2017 年，我国实现贸易顺差 0.42 万亿美元，继续收窄。 2018 年 1~6 月，我国 实现贸易顺差 1,396.5 亿美元，收窄 21.6% 。 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 206 207 208 209 2010 201 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018.H1 全国出口总额 全国进口总额 贸易顺差额 图 1：2006～2018 年 6 月我国进出口总额和贸易顺差情况 单位：亿美元 资料来源：商务部，中诚信证评整理 在国内经济稳中向好、外贸发展内生动力增强 等因素推动下，中国外贸总体形势向好，但不确定 不稳定因素有所 增多。从国内看，中国经济发展不 平衡不充分问题仍然突出；从国际看，世界经济政 治形势更加错综复杂， “ 逆全球化 ” 和贸易保护主义 势力抬头，主要经济体宏观经济政策调整溢出效应 凸显，地缘政治风险此起彼伏，世界经济复苏基础 并不稳固。 近来，中美贸易摩擦加剧，贸易战后续 发展存在很大不确定性，有可能制约我国经济增长 和去杠杆进程。 近年来，人民币汇率双边波动加大，劳动力和 资金等要素成本上升，中小企业经营困难增加，我 国外贸出口增长空间受到一定抑制。同时发达经济 体引导产业回归，并更加重视扩大出口，东盟等新 兴市场和发展中国家利用低成 本优势加快发展外 向型产业，致使我国订单向外转移的趋势明显，中 国在国际市场竞争中压力加大。 但另一方面，近期国内经济结构调整持续推 进，内生增长动力有效增强；政府也通过推进丝绸 之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路合作建设、扩 大自贸试验区布局、实行以备案制为主的对外投资 管理方式、完善出口退税负担机制、完善扩大进口 的财税金融政策、鼓励先进技术设备和关键零部件 进口、提高贸易便利化水平等系列措施，推进我国 外贸转型升级，构建开放型经济新体制。上述因素 均对我国未来外贸增长和质量优化形成了正面的 支撑力量，也对外贸企业的发展提供了 良好的空 间。 内贸行业概况 从国内贸易情况来看，近几年我国经济规模保 持了不断扩大的良好势态，刺激国内贸易景气度不 断上升。 201 年国内生产总值达到 471,564 亿元， 同比增长 9.2% ；同期，社会消费品零售总额为 181,26 亿元，同比增长 17.1% （扣除价格因素， 实际增长 11.6% ）。 2012 年国内生产总值 519,32 亿元，同比增长 7.8% ；全年社会消费品零售总额 207,167 亿元，同比增长 14.3% （扣除价格因素， 实际增长 12.1% ）。 2013 年国内生产总值 568,845 亿元，同比增长 7.7% ；社会消费 品零售总额 237,810 亿元，同比增长 13.10% （扣除价格因素，实际增 长 11.5% ），增速均出现同比下滑。 2014 年国内生 产总值 636,463 亿元，同比增长 7.4% ；社会消费品 零售总额 262,394 亿元，同比名义增长 12.0% （扣 除价格因素，实际增长 10.9% ）。 2015 年国内生产 总值 676,708 亿元，同比增长 6.90% ；社会消费品 零售总额 30,931 亿元，同比名义增长 10.70% （扣 除价格因素，实际增长 10.60% ）。 2016 年国内生产 总值 74,127 亿元，按不变价格计算，同比增长 6.7% ；社会消 费品零售总额 332,316 亿元，同比增 长 10.4% 。 2017 年，国内生产总值 827,121.7 亿元， 按可比价格计算，同比增长 6.9% ；社会消费品零 售总额 36,261 亿元，同比增长 10.2% 。 2018 年 1~6 月，我国内生产总值 418,961 亿元，同比增长 6.8% ；社会消费品零售总额 180,018 亿元，同比增 长 9.4% 。 图 2 ： 206 ~ 2018 年 6 月 我国内生产总值和社会消费品零 售额规模及其增速 单位：万亿元 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 内贸政策方面，商务部的《国内 贸易发展规划 （ 201 - 2015 ）》中指出将着力加强流通基础设施建 设，重点加强农村和农产品流通基础设施建设；加 强现代流通体系建设，完善分销体系，推动内贸领 域改革与创新，全面提高国内贸易的服务水平。此 内贸规划有望从政策上加大对消费的开拓力度，形 成扩大消费的长效机制，更好地服务经济结构调整 转型。 2016 年 11 月，《国内贸易流通 “ 十三五 ” 发展 规划》发布，针对 “ 十三五 ” 期间我国内贸流通发展， 提出健全管理体制机制、加大财政金融支持、调整 优化税费政策、优化土地要素支撑、推进人才队伍 建设、完善统计监测体系等措施，以推进实 体商业 创新转型、提升流通供给水平、推动消费结构升级、 提高流通信息化水平、加强流通标准化建设、促进 流通集约化发展、统筹区域城乡协调发展、加强对 外开放合作、营造法治化营商环境，到 2020 年基 本形成现代化、法治化、国际化的大流通、大市场 体系。 2016 年 11 月，我国商务部等 13 部门印发了 《关于开展加快内贸流通创新推动供给侧结构性 改革扩大消费专项行动的意见》（商秩发〔 2016 〕 427 号），部署开展为期两年的加快内贸流通创新推 动供给侧结构性改革扩大消费专项行动（以下简称 “ 专项行动 ” ）。为推进专项行动实施， 2017 年 6 月 ， 我国商务部印发了《 2017 年加快内贸流通创新推动 供给侧结构性改革扩大消费专项行动实施方案》 （商办秩函〔 2017 〕 184 号，以下简称 “ 方案 ” ），方 案提出以 “ 优商品、通商路、减商负、立商信 ” 为着 力点，促进消费需求扩大和消费升级。其中，在畅 通流通网络方面，提出融通线上线下渠道，支持和 引导融合型、共享型、智慧型和链条式创新，支持 流通与相关产业跨界融合等措施；在降低流通成本 方面，主要提出降低三大成本，降低制度性成本， 继续推进降费减税，降低技术性成本，推动农产品 冷链物流标准化，降低组织性成本，鼓励流通企业 扩大连锁经营 规模，全面启动 “ 农商互联 ” 。方案有 望从政策上促进消费需求扩大，推动消费升级，形 成长效机制，更好地服务经济结构调整转型。 总体上，近年来，我国劳动力、资金、环保等 投入要素价格继续高企，对国内生产要素流通和消 费品市场也形成了一定制约。但考虑到我国消费市 场起点较低，未来经济发展将会促进我国内需的释 放；同时十九大报告提出乡村振兴战略及以城市群 为主体构建大中小城市和小城镇协调发展的战略， 有利于形成村镇化和城镇化均衡发展，也为我国未 来国内贸易环境的长远和健康发展提供了良好的 政策空间。 房地产行业 房地产业是我国经济增长 的支柱产业之一， 在 国民经济发展中起着重要作用。自改革开放以来， 中国房地产行业得到快速发展，国房景气指数持续 提升，并于 207 年 11 月达到历史顶点 106.59 点。 此后，受 208 年次贷危机和紧缩货币政策影响， 国内房价出现十年来的首次下跌； 209 年随着国家 信贷宽松政策出台，商品房销售情况有所好转； 2010 年以来，为抑制房价过快上涨，国务院先后出 台多项调控政策，房地产市场再次步入调整阶段； 2012 年，在中央继续保持从紧政策的同时，地方政 府开始积极出台各种政策鼓励合理自住需求，商品 房销售开始逐步回升； 2014 年， 房地产市场短期供 过于求，且受价格预期变化等因素影响，房地产市 场销售下滑，国房景气指数亦随之下降；进入 2015 年，随着一系列宽松的行业政策出台，国房景气指 数自 2015 年 6 月开始有所回升并于下半年企稳， 上升态势延续至 2016 年上半年。 2016 年 10 月以来 部分重点城市陆续出台限购、限贷等房地产调控政 策，国房景气指数有所调整，但仍较上年同期有所 上升。 2017 年以来国房景气指数持续上行，于 2017 年 12 月达到 101.72 点，但 3 月以来受部分城市不 断加大房地产调控力度影响，景气指数上升增速出 现明显回落。进入 2018 年， 各线城市调控政策持 续高压， 1~4 月国房景气度持续回落，但得益于 4 月份央行定向降准改善外部资金流动性， 5~6 月期 间国房景气度有所回升。 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 86.00 88.00 90.00 92.00 94.00 96.00 98.00 100.00 102.00 104.00 106.00 2010-12 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 图 3 ： 201 ～ 2018.H1 国房景气指数 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 图 4 ： 2010 ～ 2018.H1 全国房地产开发投资情况 单位：亿元 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 在房地产投资方面，根据国家统计局数据显 示，近年来房地产开发投资额保持增长，但增速有 所放缓。受 2014 年国内经济整体下行、房地产销 售疲软的影响， 2014 年和 2015 年房 地产行业投资 增速出现大幅回落；其中， 2015 年全国房地产开发 投资 95,979 亿元，同比增长仅 0.9% 。受益于宽松 的行业政策， 2016 年房地产行业全面回暖，良好的 销售情况提振了房企信心，当年房地产投资增速有 所提升，全年累计完成房地产开发投资 102,581 亿 元，同比增长 6.8% ，增速较上年上涨 5.89 个百分 点。自 2016 年 10 月以来，各地房地产市场调控政 策持续收紧，但全国房地产开发投资增速仍维持在 当前水平， 2017 年全国累计完成房地产开发投资 109,79 亿元，同比增长 7.04% ，全年整体增速与 上年基本持平 。 2018 年以来，各线城市调控政策持 续高压，加之外部融资环境持续收紧，房企为尽快 回笼自有资金，加快房地产开发建设节奏， 2018 年 1~6 月全国房地产开发投资较上年同期增长 9.7% 至 55,531 亿元，增速较上年同期上升 1.2 个百 分点。 房地产开发投资金的到位情况方面， 2015~2017 年房地产开发企业到位资金分别为 125,203 亿元、 14,214 亿元和 156,053 亿元，年均 复合增长率 11.64% ；同期增速分别为 2.63% 、 15.18% 和 8.21% 。从资金来源来看，随着房地产市 场的回暖，房企资金来源中定金 及预收款和个人按 揭贷款规模及其占比呈快速上升态势， 2015~2017 年房企资金来源中定金及预收款和个人按揭贷款 合计分别为 49,182 亿元、 66,35 亿元和 72,60 亿 元，占比从 2015 年的 39.28% 上升至 2017 年的 46.52% ；但受按揭贷款利率持续上升影响， 2017 年定金及预收款和个人按揭贷款增速仅为 9.41% ， 较 2016 年下降 25.51 个百分点。 2015~2017 年房企 自筹资金和国内贷款规模呈上升趋势，分别为 69,252 亿元、 70,645 亿元和 76,14 亿元，占比分别 为 55.31% 、 48.9% 和 48.7% 。 2018 年 1~6 月，房 地产开发企业到位资金 79,287 亿元，较上年同期增 长 4.6% ，增速下降 6.6 个百分点。其中，受外部资 金环境紧缩影响，国内贷款和个人按揭贷款分别为 12,292 亿元和 11,524 亿元，同比分别下降 7.9% 和 4.0% ；而自筹资金和定金及预收款同比分别增长 9.7% 和 12.5% 至 25,541 亿元和 26,123 亿元，占比 分别为 32.21% 和 32.95% 。在去杠杆的环境下，房 企资金压力上升，开发投资金对其内部流动性资 金的依赖性上升。 表 2 ： 2015 ～ 2018.H1 房地产开发投资 资金来源 单位：亿元、 % 指标 2015 2016 2017 2018.H1 资金来源合计 125,203 14,214 156,053 79,287 同比增长 2.6 15.2 8.2 4.6 其中： 自筹资金 49,038 49,13 50,872 25,541 占比 39.17 34.07 32.60 32.21 同比增长 - 2.7 0.2 3.5 9.7 国内贷款 20,214 21,512 25,242 12,292 占比 16.14 14.92 16.18 15.50 同比增长 - 4.8 6.4 17.3 - 7.9 利用外资 297 140 168 28 占比 0.24 0.10 0.1 0.0 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 同比增长 - 53.6 - 52.6 19.8 - 73.1 定金及预收款 32,520 41,952 48,694 26,123 占比 25.97 29.09 31.20 32.95 同比增长 7.5 29.0 16.1 12.5 个人按揭贷款 16,62 24,403 23,906 11,524 占比 13.31 16.92 15.32 14 .53 同比增长 21.9 46.5 - 2.0 - 4.0 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 施工方面，近年房地产新开工面积呈现波动下 滑态势。具体来看， 2015 年房地产开发企业对新项 目开发持较为谨慎的态度，有意控制新楼盘的开工 规模以降低企业自身现金支出，当期房地产开发企 业房屋新开工面积 154,454 万平方米，同比下降 14.0% 。在商品房库存增加以及出清周期延长的背 景下，房地产新开工面积同比下降导致短期内新增 供给量的下滑，有助于缩短房地产市场恢复供需平 衡的时间。 2016 年，在一、二线重点城市房地产市 场 景气度明显提升的带动下，房企纷加快开发节 奏以及时补充可售货源，全国房地产当年累计新开 工面积 16,928 万平方米，同比上升 8.1% 。 2017 年，随着房地产政策的持续收紧，当期房地产开发 企业房屋新开工面积为 178,654 万平方米，增速较 上年回落 1.1 个百分点至 7.0% ，同期全国商品房新 开工面积与销售面积差额（差额 = 新开工面积 - 销售 面积）为 9,246 万平方米，同比下降 3.48% ，商品 房库存去化压力下降。在外部融资环境持续收紧的 背景下，基于对内部流动性资金的需求，房企加快 了项目新开工进度， 2018 年上半年房企新 开工面积 有所提高，当期房地产开发企业房屋新开工面积 95,817 万平方米，较上年同期增长 11.8% ；从新开 工面积与销售面积的差额来看， 2018 年 1~6 月， 全国商品房新开工面积与销售面积差额较上年同 期大幅增长 68.87% 至 18,674 万平方米。 图 5 ： 2010 ～ 2018.H1 商品房新开工与销售面积差额 单位：万平方米 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 从销售情况看，得益于频出的利好政策， 2015 年全国商品房销售面积与销售额分别为 128,495 万 平方米和 87,281 亿元，同比分别增长 6.5% 和 14.4% ；其中商品住宅销售面积和销售额分别同比 增长 6.9% 和 16.6% 。 2016 年，在宽松的行业政策 带动下，我国商品房成交量大幅提升，当年全国商 品房销售面积与销售额分别为 157,349 万平方米和 117,627 亿元，分别同比增长 22.4% 和 34.8% ；其中 商品住宅销售面积和销售额分别同比增长 22.4% 和 36.1% 。 2017 年，全国商品房销售面积和销售额分 别为 169,408 万平方米和 13,701 亿元，分别同比 增长 7.6% 和 13.67% ，受 2016 年 10 月及 2017 年 3 月连续出台的房地产调控政策影 响，增速均出现 较大幅度放缓。值得注意的是， 2017 年办公楼及商 业营业用房销售增长速度均高于住宅，其中住宅销 售面积及销售额分别同比增长 5.3% 和 11.3% ；办公 楼销售面积及销售额分别同比增长 24.3% 和 17.5% ；商业营业用房销售面积及销售额分别同比 增长 18.7% 和 25.3% 。 2018 年 1~6 月，全国商品房 销售面积和销售额分别为 77,143 万平方米和 66,945 亿元，同比分别增长 3.3% 和 13.2% ，在各线 城市调控政策持续高压的背景下，增速较上年同期 分别下降 12.8% 和 8.3% 。 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2012-02 2012-04 2012-06 2012-08 2012-10 2012-12 2013-02 2013-04 2013-06 2013-08 2013-10 2013-12 2014-02 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 从不同区域的销售情况来看，东部地区仍是我 国商品房销售的主要区域，但其商品房销售增速落 后于其他区域， 2017 年东部地区商品房销售额 74,439 亿元，同比增长 6.2% ，销售额占比达 55.68% ；同期中部地区商品房销售额 28,65 亿元， 同比增长 24.1% ；西部地区商品房销售额 25,231 亿 元，同比增长 25.9% ；东北部地区商品房销售额为 5,367 亿元，同比增长 21.8% 。 2018 年 1~6 月，东 部地区实现商品房销售额 36, 034 亿元，同比增长 3.9% ，销售额占比达 53.83% ；中部地区商品房销 售额 14,476 亿元，同比增长 27.0% ；西部地区商品 房销售额 14,08 亿元，同比增长 28.2% ，东部地区 增速及占比持续下降。 2017 年以来 “ 去库存 ” 仍是中 西部地区三四线城市调控主基调，商品房销售情况 明显改善。从价格来看， 2017 年以来全国房价增速 有所下降，但整体价格水平依然持续向上， 2017 年 1~12 月全国 10 个城市住宅均价呈现逐月增长 的态势， 2017 年 12 月全国 10 个城市住宅成交均 价达 13,967 元 / 平方米，较上年同期增长 7. 15% 。 分城市能级来看， 2017 年 12 月末，一线城市住宅 均价达 41,202 元 / 平方米，较上年同期增长 1.43% ； 同期二线城市住宅均价达 12,684 元 / 平方米，较上 年同期增长 7.70% ；而三线城市住宅均价达 8,35 元 / 平方米，较年初增长 12.48% 1。受 2016 年 10 月 以来房地产政策的持续收紧及政策区域分化加重 1 一线城市包括北京、上海、广州、深圳；二线城市包括天 津、重庆、杭州、南京、武汉、沈阳、成都、西安、大连、 青岛、宁波、苏州、长沙、济南、厦门、长春、哈尔滨、 太原、郑州、合肥、南昌、福州；三线城市包括百城中除 一线城市、二线城市之外的其它 74 个城市。 影响， 2017 年三线城市房地产住宅价格增幅高于 一、二线城市。 2018 年 6 月，全国 10 个城市住宅 均价为 12,642 元 / 平方米，较年初下降 9.49% ；其 中，一线城市住宅均价 41,64 元 / 平方米，较年初 小幅增长 1.07% ；二线城市住宅均价 13,383 元 / 平 方米，较年初增长 5.51% ；受益于热点城市调控政 策趋严带来购房需求外溢，以及棚改货币化安置等 因素的综合影响，三线城市 2018 年 6 月住宅均价 较年初大幅增长 25.47% 至 10,458 元 / 平方米。 图 7：2012~2018.H1 全国商品房待售情况 单位：万平方米 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 商品房库存方面， 2015 年以来，尽管房地产投 资速度有所放缓，同时销售情况有所回升，房地产 市场供需差有所收窄，但供过于求的局面继续存 在，截至 2015 年末，全国 商品房待售面积 7.19 亿 平方米，同比增长 15.58% ，增速较上年末收窄 10.54 个百分点。 2016 年主要城市场成交情况较好，住 宅去化较快，商品房库存出现近年来首次下降；截 至 2016 年末，全国商品房待售面积 6.95 亿平方米， 环比增加 44 万平方米，但较上年末减少 2,314 万 平方米。 2017 年以来房地产行业政策整体延续分类 调控、因城施策，商品房库存持续下降，截至 2017 年末，全国商品房待售面积 5.89 亿平方米，环比减 少 683 万平方米，较上年末减少 10,616 万平方米。 截至 2018 年 6 月末，全国商品房待售面积进 一步 下降至 5.51 亿平方米，较上年末减少 3,80 万平方 米。从去化周期来看，以 2018 年 1~6 月商品房月 均销售面积估算，全国待售商品房去化周期较 2017 年末进一步缩短至 4.28 个月；但考虑到 2018 年上 半年全国商品房新开工面积有所增长，未来商品房 新增供应将有所增加。 土地市场方面，近三年全国房地产用地供给小 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 幅波动。根据国土资源局数据显示， 2015~2017 年 全国房地产建设用地供应面积分别为 119,80 万平 方米、 107,50 万平方米和 115,0 万平方米。土地 成交面积受供应波动的影响亦有所波动，房地产开 发企业购置土地区域转向土地价格较高的一、二线 城市，土地成交均价呈现上升趋势。 2015~2017 年， 我国房地产业开发企业购置土地面积分别为 22,81 万平方米、 22,025 万平方米和 25,508 万平方 米，同期土地成交价款分别为 7,62 亿元、 9,129 亿元和 13,643 亿元。受此影响， 2017 年房地产企 业土地购置成本涨至 5,348.52 元 / 平方米，近三年 均复合增长率为 26.52% 。 2018 年 1~6 月，房地产 产开发企业土地购置面积和成交价款分别为 11,085 万平方米和 5,265 亿元，分别同比增长 7.2% 和 20 .3% ，增速有所回落；同时受热点城市调控影 响，整体地价下降明显， 2018 年 1~6 月土地购置 成本为 4,749.6 元 / 平方米。 从不同能级城市来看，近年来不同能级城市间 土地成交楼面均价涨幅及溢价率差异明显。一线城 市土地成交楼面均价的涨幅在 2013 年达到顶点后 逐步呈现下降态势，而土地成交楼面均价则持续增 长至 2016 年到达顶点，平均溢价率较 2015 年提升 15.6 个百分点至 41.94% ，受土拍限价影响， 2017 年以来一线城市土地成交楼面均价持续回落， 2018 年上半年一线城市土地成交楼面均价及溢价率分 别为 7,627. 20 元 / 平方米和 8.43% 。二线城市土地成 交楼面均价于 2013~2015 年间小幅波动增长，而 2016 年二线城市土地成交楼面均价大幅增长 74.18% 至 3,270.54 元 / 平方米，平均溢价率同比上 升 35.63 个百分点至 56.26% ，同样受土拍限价影响， 2017 年以来土地市场热度持续减弱， 2018 年上半 年二线城市土地成交楼面均价为 3,50.67 元 / 平方 米，涨幅和溢价率分别回落至 8.71% 和 18.80% 。三 线城市成交土地楼面均价于 2016 年以来维持高位 增长， 2016 年和 2017 年土地楼面均价涨幅分别达 36.65% 和 41.35% ，平均溢价率分别为 34.01% 和 32.46% ， 2018 年上半年，三线城市土地成交楼面 均价为 1,827.47 元 / 平方米，涨幅回落至 19.61% ， 平均溢价率则下降至 22.76% 。 图 8 ： 2010 ～ 2018.H1 各能级城市土地成交情况 单位：元 / 平方米 资料来源：WIND 数据，中诚信证评整理 总体来看，房地产行业受外部环境及行业政策 影响较大。受 2016 年 10 月份以来国内房地产政策 持续收紧及政策区域分化加重的影响，房地产住宅 市场销售增速有所放缓，不同能级城市分化明显。 区域环境 区域性的贸易活 动与区域经济发展息相关。 福建省是我国经济发展大省，经济发展的内在动力 和活力增强，经济增长质量较好。近年来，福建经 济持续增长，福建省 GDP 增速始终高于全国平均 水平，固定资产投资稳步增长。 2015 年以来，福建 省进一步推进海西规划的全面落实，经济运行呈现 持续了增长的良好态势，但增速有所放缓。 2015 年，福建省实现地区生产总值 25,979.82 亿元，同 比增长 9.0% ；全年社会消费品零售总额 10,505.93 亿元，比上年增长 12.4% 。其中，城镇消费品零售 额 9,48.57 亿元，增长 12.2% ；乡村消费品零售额 1, 057.36 亿元，增长 14.1% 。按消费形态统计，商 品零售额 9,396.46 亿元，增长 12.7% ；餐饮收入额 1,109.47 亿元，增长 10.0% 。 2016 年，福建省实现 地区生产总值 28,519.15 亿元，按不变价同比增长 8.4% ；社会消费品零售总额 11,674.54 亿元，同比 增长 11.1% 。其中，城镇消费品零售总额 10,501.75 亿元，增长 10.9% ；乡村消费品零售总额 1,172.79 亿元，增长 12.7% 。按消费形态统计，商品零售额 10,453.40 亿元，增长 11.4% ；餐饮收入额 1,21.14 亿元，增 长 9.1% 。 2017 年，福建省实现地区生产 总值 32,298.28 亿元，按不变价同比增长 8.1% ；社 会消费品零售总额 13,013.0 亿元，同比增长 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 11.5% 。 2018 年 1~6 月，福建省实现地区生产总值 14,840.93 亿元，按不变价同比增长 8.2% ；社会消 费品零售总额 6,863.94 亿元，同比增长 12.2% 。 社 会消费品零售总额的持续增长有利于福建省零售 业的持续发展。 厦门市的经济和外贸发展形势与福建省类似。 2015 年，厦门市地区生产总值 3,46.01 亿元，按可 比价格计算，同比增长 7.2% ；同期社会消费品零 售总额同比增长 8.9% 至 1,168.42 亿元。 2016 年， 由于产业结构不断优化，经济效益逐渐向好，加上 固定资产投资增长较快，厦门市地区生产总值 3,784.25 亿元，同比增长 7.9% ；同期社会消费品零 售总额同比增长 9.8% 至 1,283.46 亿元，消费品市 场呈现平稳增长趋势。 2017 年，厦门市地区生产总 值 4,351.18 亿元，按可比价格计算，同比增长 7.6 % ； 同期社会消费品零售总额 1,46.74 ，同比增长 12.7 % 。 2018 年 1~6 月，厦门市 深入推进供给侧结 构性改革，实现 地区生产总值 2,018.51 亿元，同比 增长 8.0 % ；同期社会消费品零售总额 786.73 亿元 ， 同比增长 8.1 % 。 外需方面， 2015 年，厦门市外贸 进出口 832.91 亿美元，比上年下降 0.2% ；其中出 口增幅 0.6% ，进口降幅 1.8% 。 2016 年，厦门市进 出口贸易持续低迷，外贸进出口 5,091.5 亿元，比 上年同期下降 1.4% ，其中出口降幅 6.7% ，进口增 幅 8.0% 。 2017 年，厦门市外贸进出口 5,816.04 亿 元，同比增长 14.3% ，其中出口增长 5.2% ，进口增 长 28.4% ，回升明显。 受中美贸易战带来的 悲观情 绪影响， 2018 年 1~6 月，厦门市外贸进出 口 2,85.46 亿元，同比增长 2.0% ，其中出口增长 1.8% ，进口 增长 2.3% 。 图 9：2014~2017 年厦门市地区生产总值及进出口情况 单位：亿元 资料来源：厦门市统计局，中诚信证评整理 房地产方面， 2016 年，厦门市房地产开发投资 765.80 亿元，同比减少 1.1% ，下滑速度趋缓。从 开工情况来看， 2016 年全市房地产新开工面积出现 较大回落，全年新开工面积为 548.46 万平方米，下 降 7.4% 。从销售面积来看， 2016 年厦门商品房销 售面积为 570.83 万平方米，下降 27.8% ，销售额 920. 29 亿元，下降 24.3% 。 2017 年，厦门市房地产 开发投资 879.86 亿元，同比增长 14.9% ；全市房地 产新开工面积为 605.41 万平方米，同比增长 10.4% ； 厦门商品房销售面积为 527.8 万平方米，下降 0.19% ，销售额 1,192.98 亿元，同比增长 12.67% 。 此外，厦门自贸试验区于 2015 年 03 月 01 日 正式挂牌，根据先行先试推进情况以及产业发展和 辐射带动需要，拓展试点政策范围，形成与两岸新 兴产业和现代服务业合作示范区、东南国际航运中 心、两岸贸易中心和两岸区域性金融服务中心建设 的联动机制。作为福建自 贸试验区最大的片区，厦 门自贸试验区总面积 43.78 平方公里，范围涵盖东 南国际航运中心海沧核心港区域和两岸贸易中 心核心区。其目标定位为发展航运物流、口岸进出 口、保税物流、加工增值、服务外包、大宗商品交 易等现代临港产业，构建高效便捷、绿色低碳的物 流网络和服务优质、功能完备的现代航运服务体 系，成为立足海西、服务两岸、面向国际，具有全 球航运资源配置能力的亚太地区重要的集装箱枢 纽港。中诚信证评认为，自由贸易园区的发展将有 助于厦门在制度框架与法律法规上与国际投资、贸 易通行规则形成衔接，营造国际化营商环境，为厦 门市带来 更多的发展机会。 总体来看，厦门经贸港口城市的特殊优势为贸 易企业发展提供了较好的外部条件；同时较为发达 的经济、较高的人民生活水平以及优良的自然环境 也在一定程度上支撑了房地产行业的发展。然而中 诚信证评也关注到，房地产行业的波动性、因欧债 危机和发达国家经济衰退而引起的大宗商品价格 波动 、中美贸易战 等因素对公司业务经营产生一定 不利影响。 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 竞争优势 业务优势明显，市场地位较高 公司 是厦门市国资委控股的大型地方国有企 业， 一直秉持有限多元化的经营策略， 下属企业经 营板块明晰， 已形成 包括 供应链运营、房地产、旅 游饮食 服务及会展等的业务板块 。公司各业务板块 运作模式清晰，相互间协同效应显著，在品牌信誉、 营销网络等方面具有一定的竞争优势 。 公司在供应链运营领域的贸易额、贸易产品种 类、营销网络覆盖面、经营模式创新能力、风险掌 控能力在福建省乃至全国都处行业领先地位，进出 口贸易额连续多年位居 “ 中国外贸 50 强 ” 2前列。公 司房地产业务在福建省内具有较高的品牌认知度 和较强的竞争力，下属建发房地产集团有限公司 （以下简称 “ 建发房产 ” ）位列 “ 2018 中国房地产开 发企业 50 强 ” 3第 39 位；联发集团有限公司（以下 简称 “ 联发集团 ” ）位列 “ 201 8 中国房地产开发企业 50 强 ” 第 52 位 。 2 中国对外贸易 500 强排序统计工作始于 1990 年，由中国 对外经济贸易统计学会主办。 3 2017 年，中国房地产开发企业 500 强排序统计工作由中 国房地产业协会、上海易居房地产研究院中国房地产测评 中心主办。 公司连续多年入选中国企业 50 强和中国服务 业 50 强， 2017 年分别位列中国企业 50 强第 112 名和中国服务业 50 强第 49 名，同时， 2017 年公 司首次进入世界 50 强， 2018 年在世界 50 强中排 名上升至第 362 位，具有较高的市场地位。 行业经验丰富，风险管控能力较强 公司 从 207 年开始实施新的规划，由单纯的 进出口贸易商向供应链运营商战略转型 ， 将业务逐 步延伸到供应链的上下游， 坚持 “ 上控资源、下控 渠道、中间提供采购、仓储、物流配送、销售结算、 风险管理、融资、技术支 持等多方面的服务 ” 的全 面运营模式。 公司开发了企业及产品资源计划系统 （ ERP ），搭建了物流、资金流和信息流 “ 三流合一 ” 的管控平台，为运营企业提供从原材料及零部件采 购、运输、储存、成品分销直至送达最终客户的 “ 一 站式 ” 供应链服务，已成为我国综合实力最强的供 应链运营商之一。 同时， 公司成立了贸易风险控制委员会，特别 加强了对大宗商品和重大合同运营风险的管控，每 季度对大宗商品的营运资源和大客户的信誉进行 评审调整，平时对大额合同审批及时召开会议讨 论，有效防范了经营风险。公司对销售客户每年都 会进行资信审查，确定每个客户的资 信状况，审查 内容有：客户的年销售额、回款情况、有无不良记 录、中信保的投保额度、客户的市场发展状况等， 通过各项评审确定各个客户的信用等级及允许的 销售、赊销额度，并以此作为对不同客户实行差别 化定价的依据。公司的外销业务通常采用分地区的 定价模式，对于出口不同地区的产品，分别制定价 格。公司遵循款到发货的出口贸易原则，对出口贸 易的外汇收入进行汇率锁定，一定程度上降低了人 民币汇率波动风险。 综合来看，公司 对经营过程中存在的资金管理 风险、客户信用风险、存货管理风险、大宗商品价 格波动等风险制定相应的风险控制度，并通过笔 笔审核、时跟踪、责任到人等手段 ，对应收账款、 库存、货物滞期、商品价格波动等风险进行全方位 把控，并已 形成了完善的风险控制体系，风险管控 能 力 较强 。 参股优质企业，投资收益稳定增长 作为拥有 30 多年行业经验的福建省大型实业 投资集团，公司积累了丰富的股权投资经验，优质 的存量投资项目较多， 可为其带来稳定的 投资收 益。目前 公司 投资有 厦门航空、厦门国际信托、厦 门国际银行、 厦门农村商业银行股份有限公司 及 法 拉电子等优质企业 ， 截至 2018 年 6 月末，长期股 权投资余额为 12 . 3 4 亿元。 2015 ~ 2017 年及 2018 年 1~ 6 月公司 分别获得投资收益 17.04 亿元、 15.97 亿元 、 33.14 亿元 和 11.25 亿元，较大规模且较为 稳 定的投资收益已成为公司利润的重要补充， 并 能较 好 平滑 公司经营性 业务 利润的波动 。 业务运营 公司 业务主要包括供应链运营、房地产开发、 旅游饮食服务等，此外还涉及 会展、 物业管理、金 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 融投资等领域 ，业务格局呈现多元化 。 2015 ~ 2017 年公司营业收入分别为 1,305.69 亿元 、 1,471.17 亿 元 和 2,202.53 亿元 ， 业务规模 呈现 稳步扩张 。 尤其 2017 年公司收入规模同比增长 49.71% ，主要系供 应链运营板块收入增长 64.0 0% 。 业务 收入 结构方 面， 近年 公司 供应链运营 和 房地产开发板块对 公司 收入的合计贡献度 在 97 % 以上 ，其 业务结构稳定。 2018 年 1~ 6 月，公司实现营业收入 1,16.10 亿元 ， 同比增长 26.26% 。 图 10：2015~2018.H1 公司营业收入构成情况 单位：亿元 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 供应链运营 公司的供应链运营业务由建发股份运营 ， 凭借 较强的资源整合和风险控制能力，公司供应链运营 业务 发展较快 ， 2015 ~ 2017 年分别实现业务收入 1,048.56 亿元、 1,149.2 亿元 和 1, 884.67 亿元 ， 近 年占公司总收入的比重超过 78 % ， 系 公司 第一大 收 入来源 。 公司供应链运营业务主要包含国际贸易业 务、国内贸易业务和物流业务，其中国际贸易业务 和国内贸易业务的收入合计占比超过 95% 。 2017 年公司供应链运营业务收入增长 64.0% ，主要系 黑色系商品、浆纸、汽车等 业务 板块 实现大幅增长。 2018 年 1~ 6 月，公司供应链运营实现营业收入 1 , 074.3 亿元 ，同比增长 27.19% 。 表 3：2015~2017 年公司供应链运营业务结构 单位：亿元 2015 2016 2017 国际贸易 564.55 530.95 742.30 国内贸易 478.52 611.87 1,136.06 物流服务 5.50 6.42 6.33 注：表中数据以业务口径统计 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 业务模式方面， 自 20 7 年推进供应链运营业 务以来，公司 由单纯的进出口贸易商向供应链运营 商转型，并 立足优势领域，逐步形成上控资源、下 控渠道，中间提供增值服务的经营模式。 伴随着业 务转型， 公司盈利来源 亦 由贸易差价转变为向上、 下游提供各类增值服务的收费，有效减弱了宏观经 济等外部因素可能对公司带来影响的同时，也有效 规避了传统贸易 业务模式中价格波动和存货跌价 的风险。 公司 贸易品种 包括 浆纸、钢材、矿产品、化工、 农产品、机电五矿、轻工纺织、物流、汽车及酒类 。 按贸易结构来看，在国际贸易业务中， 公司进口商 品主要是农产品、矿产品、浆纸、机电、化工等产 品；出口方面则主要为钢材、轻纺、机电等产品， 主要销售国家及地区系美国、俄罗斯、新加坡、缅 甸、中东、香港、韩国等，公司出口欧美及日本等 发达国家的产品以轻工纺织为主，出口到以尼日利 亚为首的其他国家的产品以机电五矿为主。国内贸 易方面，公司主要从事浆纸、钢材和汽车的采购及 销售业务，内贸业务自营、代理的比例 大致各占一 半，并且逐步向自营调整 。公司 纸浆 和钢铁业务基 本实现了供应链模式运作，其他业务品种的经营模 式在逐步改进 。 表 4：2015~2018.H1 公司供应链运营业务收入结构情况 单位：亿元、% 产品 2015 2016 2017 2018.H1 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 钢铁 277.60 26.47 380.87 33.14 743.89 39.47 432.93 40.30 农产品 234.45 22.36 163.96 14.27 199.03 10.56 98.08 9.13 矿产品 132.03 12.59 128.49 11.18 249.89 13.26 148.68 13.84 浆纸 120.66 11.51 138.71 12.07 210.83 11.19 136.42 12.70 汽车 63.88 6.09 72.62 6.32 91.15 4.84 40.13 3.74 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 化工 32.82 3.13 32.82 2.86 43.56 2.31 23.23 2.16 轻工纺织 50.96 4.86 65.47 5.70 75.69 4.02 38.35 3.57 机电 51.26 4.89 59.26 5.16 86.75 4.60 43.34 4.03 物流 5.50 0.52 6.42 0.56 6.33 0.34 2.01 0.19 合计 969.17 92.43 1,048.62 91.25 1,884.68 90.58 963.18 89.65 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 钢材 公司主要经营钢材内贸代理业务， 钢材是公司 国内贸易的主要品种，近年来 凭借不断深化 供应链 运营模式， 稳定的上下游客户资源，公司钢材销售 规模持续增长 ， 2015 ~ 2017 年钢材销量分别为 1,367.2 万吨 、 1,718.3 万吨 和 2,243.78 万吨 ，同 期分别实现钢材销售收入 27.60 亿元 、 380.87 亿元 和 743.89 亿元 ； 2018 年 1~ 6 月，公司完成钢材销 售 1 , 20.30 万吨，实现营业收入 432.93 亿元 ，同比 分别增长 10.10% 和 27.76% 。公司钢材贸易销量增 速与收入增速差异主要系受到钢材价格波动的影 响 。 供应链运营模式下，公司的钢材贸易采取 代理 方式开展 ，上游供应商主要为国有大中型上市钢厂 和大型民营钢厂 ， 合作模式为公司与钢厂签订全年 供货协议， 支付年度协议定金，以锁定全年钢材供 应量 ， 同时与下游客户签 订年度购销协议，收取一 定的年度保证金，将钢厂货物锁定给下游客户 。具 体操作方面， 公司每月与客户签订代理合同后，收 取客户 15 ~ 20% 的保证金， 锁定价格风险和销售数 量， 同时 公司 根据客户需求向钢厂订货，与钢厂签 订正式采购合同并预付全款，客户在所采购的钢材 到货后向公司付款提货 。定价方面，国有钢厂和部 分民营钢厂的销售价格一般根据其每个月制定的 指导价格来确定，部分民营钢厂的销售价格按其发 货给公司时的市场价格来确定 ；结算价格是在钢厂 出厂价格的基础上，加上相关费用等 。当 市场价格 波动较大，出现钢厂出厂价格与市场价格严重倒挂 时，部分钢厂先按其制定的价格政策销售，另外在 后续月份给公司追加补偿。盈利模式方面，在供应 链模式下，公司向广大中小客户提供的是钢厂资 源、资金、运输、仓储等一系列服务，定价采取在 钢厂出厂价格的基础上加上提供的各项增值服务 费用，可以确保稳定的利润来源。 公司 钢材 的销售对象主要分布在华东、华南、 华北、山东地区，主要类型是中小贸易商和终端用 户或工厂，其中钢材最终用户约占 30% ，整体的客 户量较大，业务较为分散。 此外，目前公司已介入 钢材原材料行业，以进口铁矿石满足小型钢 厂为切 入点，从乌克兰、伊朗等矿场进口铁矿石供应给国（未完）  |