[公告]18中联01：中联重科股份有限公司2018年公开发行公司债券信用评级报告
关注 1 ． 公司产品销售中，信用销售规模仍较 大，若下游行业增速减缓、工程机械行业景气 度下行，公司可能面临营运资金回收压力和或 有负债风险。 2 ．公司存货、应收账 款占比较高， 存在一 定减值风险 ， 且 对公司营运资金形成 占用 。 3 ． 公司债务规模较大，债务负担较重，且 面临一定的集中偿付压力 。 分析师 叶维武 电话： 010 - 85172818 邮箱： yew @unitedratings.com.cn 宁立杰 电话：010-85172818 邮箱：ninglj@unitedratings.com.cn 传真： 0 10 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： //w. unitedratings .com .cn 一、主体概况 中联重科股份有限公司（以下简称“公司”或“中联重科”）成立于 192 年，前身为长沙中 联重工科技发展股份有限公司，经原国家经贸委批准（国经贸企改【 19 】 743 号）， 由原建设部 长沙建设机械研究院、长沙高新技术产业开发区中标实业有限责任公司、北京中利四达科技开发 有限公司、北京瑞新建技术开发有限公司、广州黄埔中联建设机械产业有限公司、广州市天河区 新怡通机械设备有限公司作发起设立， 初始 注册资本为 10 , 00 万元，六家公司的持股比例分别为 74.75% 、 23.7% 、 0.37% 、 0.37% 、 0.37% 和 0.37% 。 20 年 10 月，公司在深圳证券交易所挂牌上 市交易， 股票简称“中联重科”，股票代码“ 00157 .SZ ”， 发行结束后股本变更为 15 , 00 万元。 后 经历 多次 送配股、资本公积转增股本等， 截至 2010 年 8 月 底 ，公司总股本为 492 , 763.68 万股。 2010 年 12 月 23 日，公司在香港公开发行 86 , 958.28 万股 H 股 ，股票代码“ 0157 .HK ” 。 201 年 1 月 5 日，公司 H 股发行承销商全额行使了超额配股权，公司以每股 14.98 港元发行 H 股 130,437, 40 股，此次发行 H 股及 A 股转为 H 股完成后，公司总股本为 592,765.6962 万股，其中 A 股 482,763.4742 万股， H 股 110,02.2 万股。 201 年 10 月，经湖南省工商行政管理局核准，公司中文名称变更 为现名称。 后经多次股权变更 ，截至 201 8 年 3 月 底，公司股本为 779,404.81 万 股 ，国内 A 股普通股 640,584.10 万股，占股本总额 82.19% ；境外上市外资股普通股 H 股 138,820.71 万股，占股本总额 17.81% 。公司总股本中， 香港中央结算（代理人）有限公司（ HKSC NOMIN EES LIMITED ） 1,385 , 820 , 395 元，占总股本的 17. 78 % ；湖南省国资委 1,253,314,876 元，占总股本的 16.08% ；长 沙合盛科技投资有限公司 386,517,43 元，占总股本的 4.96% ；中国证券金融股份有限公司 246 , 815 , 576 元，占总股本 3.17 % ；佳卓公司有限公司（ GODEXCELGROUPLIMITED ） 168,635,680 元，占总股本的 2.16% ；智真国际有限公司 1 68 , 635 , 602 元，占总股本的 2 .16 % 。截至 2 01 8 年 3 月 末，公司无控股东或实际控制人。 图 1 截至 2018 年 3 月底公司股权结构 资料来源：公司提供，联合评级整理 公司业务 范围包括： 开发、生产、销售工程机械、环卫机械、汽车起重机及其专用底盘、消 防车辆及专用底盘、其它机械设备、金属与非金属材料、光机电一体化高新技术产品并提供租赁、 售后技术服务；销售建筑装饰材料、工程专用车辆及金属材料、化工原料、化工产品（不含危化 品和监控品）；经营商品和技术的进出口业务；以自有资产进行房地产业投资（不得从事吸收存 款、集资收款、受托贷款、发行票据、发放贷款等国家金融监管及财政信用业务）。二手车销售； 废旧机械设 备拆解、回收。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动） 截至 201 7 年底，公司设立了审计委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会及战略与投资决策 委员会等 4 个委员会及基建管理办公室、营销总公司、财务管理中心、 CEO 办公室等 21 个职 能部门（详见附件 1 ）；拥有纳入合并范围的子公司共 4 7 家；拥有员工 13 , 461 人。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 8 31.49 亿元，负债总额 449.2 亿元，所有者权益（含少 数股东权益） 382.27 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 375.78 亿元。 2017 年，公司 实现营 业总收入 232.73 亿元，净利润（ 含少数股东损益） 12.48 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 1 3.32 亿元；经营活动产生的现金流量净额 28.51 亿元，现金及现金等价物净增加额 5.73 亿元。 截至 201 8 年 3 月底，公司合并资产总额 856.74 亿元，负债总额 469.62 亿元，所有者权益（含 少数股东权益） 387.12 亿元， 其中归属于母公司所有者权益合计 380.68 亿元。 2018 年 1~ 3 月 ，公 司实现营业总收入 63.60 亿元，净利润（含少数股东损益） 3 .71 亿元，其中归属于母公司所有者的 净利润 3.7 亿元； 经营活动产生的现金流量净额 4.54 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 9.02 亿 元。 公司注册地址：湖南省长沙市岳麓区银盆南路 361 号；法定代表人：詹纯新。 二 、 本次公司债券概况 1 ． 本 次 公司债券概况 本 次 债券名称为 “ 中联重科股份有限公 司 201 8 年公开 发行公司债券 ” （以下简称 “ 本 次 债 券 ” ）， 本次债券向合格投资者公开发行 。本 次 债券发行规模为 不超过 30 亿元 （含 3 0 亿元） ， 分期发行，其中首期发行规模不超过 2 0 亿元（含 2 0 亿元）。本次债券 期限 不超过 5 年 ，可以为 单一期限品种，也可以为多种期限混合品种 。本 次 债券票面金额 为 10 元，按面值平价发行；本 次债券为固定利率，各品种票面利率由发行人与主承销商根据市场情况确定。 本 次 债 券按年付息， 利息每年支付一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本 次 债券无担保。 2 ． 本 次 公司债券募集资金用途 本次债券募集资金用于偿还公司及下属子公司有息负债。 三 、行业分析 公司主要从事工程机械、农业机械装备研发、制造、销售、服务，因此本报告的行业分析围 绕工程机械行业和农业机械行业展开。 1 ．工程机械 （ 1 ） 行业概况 根据国家统计局制定的《国民经济行业分类与代码（ GB/ T4 754 - 201 ）》，工程机械行业隶属 于专用设备制造业（国统局代码 C - 35 ）中的矿山、冶金、建筑专用设备制造行业（国统局代码 C - 351 ） 。 按照工程机械产品划分，工程机械行业包括挖掘机行业、装卸机行业、叉车行业、压实机 行业、起重机行业、混凝土行业 、 推土机行业等子行业。 工程机械行业是中国机械工业的重要产 业之一，是国家重点鼓励发展的行业，其产品市场需求受国家固定资产和基础设施建设投资规模 的影响较大。 208 年，为缓解金融危机的影响，我国出台经济刺激政策，并陆续推出多个区域经济振兴计 划，保证社会固定资产投资的持续 增长，从而带动了工程机械行业的高速发展，工程机械行业主 营业务收入从 20 08 年的 2,36 0.28 亿元，增长到 20 11 年的 5,95 6.04 亿元，年均复合增长 36 .14 % 。 但 2012 年，随着经济 复苏乏力，国内经济增速和固定资产投资增速均放缓，工程机械行业进入深 度调整期 。 2 016 年， 我国主要企业起重机销量降至 2 01 年以来的最低点，仅为 2 01 年销量峰值 的 30 % 。由于 施工中，混凝土机械在装载机、挖掘机和起重机之后进场，混凝土机械产品的销售 收入峰值出现在 2 012 年左右，为 1,747.81 亿元；之后由于行业产能过剩及下 游需求动力不足，混 凝土机械销售收入明显下降， 2 016 年我国混凝土机械产品销售收入为 1,153.70 亿元，仅为 2 012 年 销售收入峰值的 6 6.01 % 。同时， 产能过剩、库 存积压、应收账款回收等问题严重。 2016 年下半年 以来，受基建投资增速与 PP 项目落地执行率提升、设备 更新换代 的影响，工程机械行业的市场 需求回暖，行业优秀企业 的 盈利基础也正在逐步恢复。 出口方面，根据中国工程机械工业年鉴统计，工程机械行业出口额在 201~2014 年维持增长， 但增幅快速回落（由 201 年的 53.80% 降至 2014 年的 1.3% ）； 2 015 年出现同比下降（出口额 190 亿美元，同比下降 4.1% ）； 2016 年同比降幅继续增加（出口额 169.6 亿美元，同比下降 10.6 3 % ）； 2 017 年 ，受美国、欧盟、俄罗斯经济企稳增长影响， 工程机械行业出口额为 2 01.05 亿美元，同比 增长 1 8.54 % 。 工程机械行业在经历了深度调整后， 在基建投资增速与 PP 项目落地执行率提升、设备更新 换代等需求的拉动下， 2016 年已出现回升趋势， 2 017 年行业需求大幅回升 。在此背景下，以下结 合公司主要产品，重点分析起重机与混凝土机械两类子行业。 起重机 方面，经历了 201 年 以来的深度调整后，受益于下游行业需求增加， 2017 年， 我国 主 要企业起重机累计销量 20,393 台，同比增长 129.70% 。 20 17 年国内起重机市场延续了 2 016 年下 半年以来的回暖趋势，且未来有望进一步改善。 图 2 近年来中国起重机销量情况（单位：台） 资料来源： Wind 混凝土机械 方面， 从主要企业混凝土机械产品销售收入 看 ，由于施工中，混凝土机械在装载 机、挖掘机和起重机之后进场， 2017 年，混凝土机械产品销售收入为 11,68 .72 亿 元，同比增长 1.30% ，呈现出从 2017 年逐步回暖的趋势。 图 3 近年来中国主要企业混凝土机械产品销售收入情况（单位：万元） 资料来源： Wind （ 2 ）上下游概况 工程机械行业产业链包括各类工程机械的制造过程、使用领域。工程机械制造即通过钢材、 劳动力、零部件的投入制造各类工程机械。建造后的工程机械主要用于房地产、基础设施建设、 采矿业等领域。 图 4 工程机械行业产业链结构图 资料来源：联合评级整理 上游情况 工程机械行业范围广，门类多，技术含量高，与其他的产业关联度大，带动性强。工程机械 行业主要上游行业为钢铁行业。钢、铁以及其他有色金属是工程机械制造企业的 主要生产原料， 因此钢、铁价格的涨跌直接影响到工程机械制造企业的生产成本，进而关乎工程机械制造企业的 盈利能力。 从钢铁行业来看， 209~201 年上半年，钢铁价格受需求影响呈上涨趋势。经历了一段时间的 价格波动后， 2013 年初，钢材价格基本维持了反弹上涨态势，但从 3 月份起，钢铁行业景气度再 度转弱，钢材价格出现波动下调，于 2013 年 7~9 月由 126.3 点小幅冲高至 13.59 点后，持续下 行。 2014~2015 年，钢材价格延续了震荡走低的态势， 2015 年底钢材价格均价创历史新低，综合 钢价指数跌破 70 点大关，仅为 69.67 点。 2016~ 2017 年，中国钢铁工业协会月均钢材综合价格指 数呈增长趋势，截至 2017 年底，国内钢材综合价格指数较 2 015 年底价格上涨 116.92 % ，上升趋 势明显 ，主要系供给侧改革 、落后产能淘汰 所致 。 图 5 Myspic 综合钢价指数走势 资料来源： Wind 我国主要钢材价格方面， 2015~2017 年，以每年底为时间节点，我国螺纹钢（型号： HRB40 Φ 16 - 25m ）、无缝钢管（型号： 20# 219*6 ）和角钢（型号： 5# ）的市场价格逐年增长，年均复 合增长率分别为 55.2% 、 45 .74% 和 45.36% 。截至 2017 年底，我国螺纹钢（型号： HRB40 Φ 16 - 25m ）、无缝钢管（型号： 20# 219*6 ）和角钢（型号： 5# ）的市场价格分别为 4,452.0 元 / 吨、 5,545.20 元 / 吨和 4,512.80 元 / 吨。 表 1 2015~2017 年我国主要钢材市场价格（单位：元 / 吨） 项目 螺纹钢:HRB400 Φ16- 25mm 无缝钢管:20# 219*6 角钢:5# 2015-12-31 1,847.90 2,610.70 2,135.70 2016-12-31 3,282.60 4,248.80 3,469.00 2017-12-31 4,452.00 5,545.20 4,512.80 资料来源： Wind 根据中钢协数据，截至 2 017 年底，我国 钢材库存量 由 2 015 年 2 月最高点的 1 ,804 . 54 万吨降 至 1, 273.98 万吨 ， 降幅达 2 9.40 % ，但 钢企库存 高企 的局面 仍未 改变 。未来，在世界经济复苏缓慢 和中国经济增长放缓的影响下，钢铁市场需求或将进一步减弱， 钢企去 库存 压力 仍然存在。 图 6 我国钢材库存量（单位：万吨） 资料来源： Wind 总体看来，我国钢铁企业生产 经营去库存压力仍然存在，但随着 2015 年底 以来的 钢价上涨， 工程机械行业依旧面临成本压力。 下 游情况 工程机械行业的下游需求主要来自于以下几个行业：房地产行业、冶金行业、电力行业、石 化行业。上述四个行业的生产情况的起伏会影响工程机械装备的使用，造成工程机械行业下游需 求的起伏。 房地产方面， 2014 年以来，受经济增速放缓和限购效果逐步体现的影响， 2014 年全年房地产 开发投资 95,035.61 亿元，名义同比增长 10.49% ，较 2013 年同期增速大幅下滑 9.30 个百分点。 2015 年，全国房地产开发投资 95,978. 84 亿元，较上年名义增长 1.0% ，增速较上年同期下滑 9.5 个百分点，为近五年来的最低点。 受 多地政府先后实施房地产调控政策、东中西部房地产开发投 资分化以及房企销售回款大幅增加等因素综合影响， 2016 年，全国房地产开发投资 10 .26 万 亿元， 较上年增长 6.90% ，增速有所回升。 2 017 年全国房地产开发投资 10 .98 万 亿元，较上年增长 7 .04 % ， 增速较为平稳。 图 7 2012~2017 年全国房地产开发投资情况（单位：千亿元， % ） 资料来源： Wind 冶金工程方面，冶炼、铸锭、轧制、搬运和包装过程中使用的各 种机械和设备的需求及使用 将直接影响工程机械行业的发展趋势。冶金工程一般分为钢铁冶金和有色金属冶金两大类。钢铁 冶金方面， 2014 年至 2015 年钢铁价格一直处于震荡下行态势，钢材产能过剩， 钢企去 库存 压力 较大 ， 2016 年以来供给侧改革取得初步成效，大宗商品价格全线上涨，钢材价格触底反弹，行业 盈利有所改善。有色金属冶金方面， 2 015~ 201 7 年 ， 中国有色金属行业 持续回暖， 十种有色金属年 产量分别为 5,090.20 万吨、 5 ,283.20 万吨和 5, 37.80 万吨；有色金属业实现主营业务收入分别为 5 7 , 253.20 亿元、 6 0 , 390.70 亿元和 60 , 443.50 亿元。在国内存量经济格局的大背景和去产能、去杠 杆的政策主基调下，冶金工程有一定的投资需求，但对环保需求更为重视。 图 8 我国有色金属行业景气指数 资料来源： Wind 电力工程方面，由于电力工程基础建设需要用到大型工程机械设备，如起重机，挖掘机，吊 车等，因此，电力工程的开展将影响工程机械的需求情况。从社会用电需求来看， 2017 年 ， 我 国全社会电力消费增速回升，电力供应总体宽松；全社会用电量 63,07 亿千瓦时，同比增长 6.57% ， 较上年提高 1.56 个百分点。 从电力系统发展来看， 2015~ 2017 年，国家电网有限公司 （以下简称 “国网公司”） 电网投资 波动增长，电网投资分别为 4,521 亿元、 4,97 亿元、 4 , 854 亿元 ，年均复 合增长 3 .62 % ； 2018 年，国网公司计划投资 4 , 989 亿元用于电网建设，并加快建设坚强智能电网， 力争蒙西 - 晋中、张北 - 北京西、陕北 - 武汉等特高压工程核准、开工；加快推进北京西 - 石家庄、山 东 - 河北环网、苏通 GIL 管廊等特高压交流工程。同时加快现代化配电网建设，大力服务“一带一 路”建设。预计近几年电力工程投资将维持在较大规模。 石化工程方面， 根 据中国石油和化学工业联合会统计数据， 2015~2017 年， 石化行业主营业务 收入逐年增长，分别为 13.14 万亿元 、 13.29 万亿元 和 13.78 万亿元 ；石油和化工行业完成固定资 产投资持续下降，分别为 2. 23 万亿元 、 2.15 万亿元 和 2.06 万亿元 。未来，受中国内环保力度不 断加强和经济 下行 综合 影响 ，石化行业将 难以维系过去的快速发展 ，对工程装备的需求难以快速 提高。 总体来看，近年来下游行业中房地产、电力和冶金行业景气度有所回升，对工程机械设备投 资需求持续提升；石油化工行业短期内投资需求难有明显改善，对工程机械装备需 求将出现萎缩。 （ 3 ）行业 竞争 目前国内工程机械生产厂规模较大的企业有三一重工股份有限公司（以下简称“三一重工”） 、 中联重科 、 徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称“ 徐工机械 ”） 、 广西柳工机械股份有限 公司（以下简称“柳工股份”） 等。由于工程机械行业的生产特点是多品种、小批量，因此各公 司产品分布各有侧重，例如混凝土机械的主要厂商有三一重工和中联重科，路面机械的主要厂商 有徐工机械，装载机和挖掘机的主要厂商有柳工股份和厦门厦工机械股份有限公司（以下简称“厦 工股份”），叉车的主要厂商有安徽合力股份有限公司（以下简称 “安徽合力”）和厦工股份， 推土机的主要厂商有山推工程机械股份有限公司（以下简称“山推股份”）等。我国工程机械行 业中，不同企业的产品各有侧重，相互之间竞争程度不大。但近几年，各企业产品之间开始相互 渗透，竞争程度有加强的趋势。 我国部分工程机械企业已经初步具备了成为全球顶级工程机械制造商的核心竞争力。 201 7 年 全球工程机械制造商 50 强排行榜（ Yelow Table 201 7 ）中，卡特彼勒稳居榜单首位，而中国有 9 家企业上榜。其中 ， 徐工集团 位居 国际 排名第 8 位，三一重工、中联重科 以及 柳工股份分别 位居 世界排名的 11 、 1 4 及 31 位 。 表 2 工程机械行业市场主要 企业 名称 主要产品 规模、技术优势 三一 重工 混凝土机械、挖掘机械、 起重机械、路面机械等 本土最大的挖掘机和主要的大吨位起重机生产商，高毛利率的泵车、托泵占比 较大；本土最具规模优势的企业，产品链齐全；在欧洲、美国等 13 个地区（国 家）设立海外销售公司，并在印度、巴西和德国建立生产基地，在欧洲和美国 设立了研发中心。 中联 重科 混凝土机械、起重机械、 农业机械等 在大吨位起重机研制上优势明显，并且 CIFA 1的先进技术将强化公司在混凝土 机械上的研发能力；产品线最完善 ，同时在上游液压元件和下游融资租赁业务 上竞争力较强，规模优势非常明显； CIFA 的收购成功使其拥有全球化的营销 网络，并已在澳大利亚、俄罗斯等地开展融资租赁业务 。 徐工 机械 起重机械、工程机械备件、 铲匀机械、桩工机械、压 实机械、混凝土机械、消 防机械、路面机械等 起重机规模优势较大，产品多元化发展，同时在上游液压件和发动机上具备较 强竞争力 。 柳工 股份 土石方铲运机械、其他工 程机械及配件等 产品主要包括装载机、挖掘机和起重机，装载机规模优势较强 。 1 CIFA （ Compagnia Italiana Forme Aciaio ）是 Carlo Ausenda 于 1928 年 7 月 7 日创建。 资料来源：联合 评级 整理 总体 看， 国内工程机械行业生产厂家较多 ，行业竞争较为激烈，市场份额有向优势企业集中 的趋势。经过多年的发展，我国工程机械行业企业的竞争实力不断增强，国际化程度不断提高。 （ 4 ） 行业 政策 2015 年 5 月，国务院印发《中国制造 2025 》的通知（以下简称“通知”），通知明确我国力 争通过“三步走”实现制造强国的战略目标。第一步：力争用十年时间，迈入制造强国行列；第 二步：到 2035 年，我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平，创新能力大幅提升，重点领 域发展取得重大突破，整体竞争力明显增强，优势行业形成全球创新引领能力，全面实现工业化； 第三步：新中国成立一 百年时，制造业大国地位更加巩固，综合实力进入世界制造强国前列。制 造业主要领域具有创新引领能力和明显竞争优势，建成全球领先的技术体系和产业体系。作为我 国未来制造业发展的纲领性文件，通知的推出，明确了我国制造业的发展方向。 2015 年 3 月 30 日，央行、住建部、银监会联合下发 居民用户购置二套房相关政策；当月， 财 政部、税务总局亦公布 “ 二手房满 2 年，交易免征营业税 ”的 涉房新政 。 房地产对工程机械的需 求占比约为 55% ，此次楼市政策的调整必将促进房地产销售需求的回暖，后续将明显拉动房地产 开发投资增速，进而刺激工程机械需求， 改善工程机械行业脆弱的供需状况，促进工程机械行业 现金流转好而实现良性循环。 2016 年 4 月 1 日，中国工程机械行业迎来一项强制性政策的实施。根据环保部发布的《关于 实施国家第三阶段非道路移动机械用柴油机排气污染物排放标准的公告》，除农用机械之外，所 有制造、进口和销售的非道路移动机械不得装用不符合《非道路标准》第三阶段要求的柴油机。 随着这项政策的实施，企业所销售的产品也全面转入国三标准，也将促进各家工程机械企业产品 环保转型。总体看，上述政策的实施有利于整个行业的健康可持续发展，进一步促进工程机械行 业内具有产品、技 术优势和经营特色的企业发展壮大。 2017 年以来 ， 中国 工程机械行业面临的政策基调主要是强调环保。 2017 年 8 月 21 日，国家 环保部联合发改委、工业和信息化部等十多个部门及地方政府联合发布的关于印发《京津冀及周 边地区 2017 - 2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的通知，要求坚持稳中求进工作总 基调，采取更有针对性的措施，扎实做好秋冬季大气污染防治工作。 2017 年 12 月 27 日，经李克 强总理签批，国务院印发《关于环境保护税收入归属问题的通知》，明确环境保护税为地方收入； 此举对促进地方政府加强环保执法，增强地 方财政收入，促进各地保护和改善环境产生积极影响； 同时， 《中华人民共和国环境保护税法》将于 2018 年 1 月 1 日起正式施行。此外 ， 中国工程机械 工业协会认为在 2020 年下半年到 2021 年上半年期间，国四排放标准将正式进入实施阶段， 该阶 段 排放标准等效于美国 4 级过渡期和欧盟 IIB 阶段排放标准， 将 为工程机械行业 产品的更新换代 与环保 工作开展指明方向。 总体看，国家 对 工程机械行业政策主要强调提高基础设施配套水平、提高自主创新能力以及 节能环保等方面。而工程机械行业作为国家核心竞争力的体现，受到政策支持较大，具有自主创 新能力和 节能 环保 的企业将得到较大支持。 （ 5 ）行业关注 周期性较强，受宏观 经济 影响较大 在 各类 工程 机械 中，与冶金、电力 和石化 等投资相关的各类产品周期性较强，受宏观经济波 动的影响较大。 如未来 经济下行，工程机械需求 将有所 下降，重型机械行业发展 将 进入较艰难时 期。 环保要求日益提高 工程机械行业是污染大户，随着国际社会对碳排放、节能减排、保护环境更加重视及国家“十 三五”规划总体目标的 确定 ，企业为了避免受到惩罚，促使企业可持续发展，其在环保方面的投 资将加大力度，企业资本性支出金额将会增加，对生产经营会产生一定影响，企业的经营 风险加 大。特别是小企业，缺乏核心技术，技术研发投入资金较少，排放物处理方面处于劣势，随着国 家对环保的重视，企业被淘汰的压力更大。 （ 6 ）行业 发展 国家振兴经济发展规划助力工程机械发展 为了促进我国经济快速平稳发展，国家出台了一系列宏观调控政策。 作为顶层战略设计，“一 带一 路”战略为我国工程机械行业企业提供了发展机遇 ，三一重工、中联重科、徐工机械、柳工 股份均在 国外 设置制造基地或研发机构。 2 017 年，三一重工、中联重科、徐工机械、柳工股份分 别实现国外销售收入 116.18 亿元、 23.65 亿元、 33.09 亿元和 24. 36 亿元，较上年分别增长 2 5.1 % 、 10.16 % 、 1 9.24 % 和 2 0.7 % 。 表 3 2015 ~ 2017 年 工程机械行业市场主要 企业 的 国外收入（单位：亿元） 名称 2015 年 2016 年 2017 年 三一重工 100.32 92.86 116.18 中联重科 25.55 21.64 23.65 徐工机械 31.47 27.75 33.09 柳工股份 20.97 20.17 24.36 资料来源：联合 评级 整理 后市场发展潜力大，二手机带动工程机械再制造 就目前国内情况而言，工程机械后市场并没有 得到企业的足够重视。因此，面对激烈的国外 市场竞争，有限的国内市场容量，转战售后服务市场不失为一个良策。国内后市场中众多品牌需 要在行业协会带领下自律自强，加强管理，改变以往市场自发、松散的状态，实现网络建设的规 范化、稳定化，不断完善后市场服务体系，提高售后服务人员技术水平，加快反应及时性，增强 竞争力。另一方面，随着各地二手工程机械设备拍卖的火热进行，二手机市场逐步开始了发展且 利益巨大。规范好二手机市场次序，将会对下游再制造行业提供良好的原料支持，解决工程机械 再制造行业无米之炊的尴尬局面，进一步促进工程机械的绿 色发展。 经营方式转变，发展“互联网 + ”的工程机械行业之路 从信息时代的高速发展，新型商业模式的显现入手分析，电子商务的发展和应用已经成为自 工业革命后至今在经济领域中最广泛、最深刻的革命性变革。在工程机械行业中建立以制造商为 纽带，形成了制造商、经销商、配件供应商、维修服务商、用户以及有关金融单位等构成的行业 产业链，组成和推动工程机械行业电子商务发展，为企业更好地服务用户、整个产业更好地运营 提供便利，促进了工程机械行业更好地发展。 总体看，虽然 近年来 中国经济增速放缓，对工程机械行业冲击较大，但随着国家一系列促 进 经济发展的政策规划、相关产业的复苏、国际市场的拉动以及工程机械行业的自我提升和转型， 我国工程机械行业未来仍有较大的发展空间。 2 ．农业机械 农业机械是指在作物种植业和畜牧业生产过程中，以及农、 畜 产品初加工和处理过程中所使 用的各种机械。根据农业部发布的行业标准《农业机械分类》，农业机械分为 14 个大类，包括种 植施肥机械、田间管理机械、收获机械等。 图 9 农业机械分类 示意图 http://img.chyxx.com/2017/02/20170209131655_m.png 资料来源： 联合评级整理 农业机械行业发展受政策影响较大。我国 204 年出台《农业机械化促进法》以及一系列配套 政策，由中央财政和 地方财政分别安排专项资金，对农民及农业生产组织购买农业机械给予直接 补贴，极大释放了农机购置需求， 加速了国内农业机械化进程和 农业机械行业 的发展 。 2 015 ~ 2017 年，根据农业部统计数据，中央财政投入农机购置补贴资金逐年减少，分别为 2 36.45 亿元、 2 28.0 亿元和 1 86.0 亿元。受中央农机补贴减少影响， 2 015 ~ 2017 年，我国农业机械总动力 波动下降， 分别为 1 1.17 亿千瓦、 1 1.4 亿千瓦和近 1 0.0 亿千瓦；我国农用农业机械景气度也有所下降。 图 10 2015~2017 年农用农业机械 的 Wind 行业 指数 资料来源： Wind 从增长角度来看，根据《中国农机化导报》 2018 年 2 月的专题调研， 2017 年我国农业机械行 业增加值增速 9.1 0 % ， 较上年增速增加 1.4 0 % 。农机工业 12 个子行业 2 , 429 家规模以上企业主营 业务收入为 4,291.35 亿元 ，较上年 增长 6.15% ，主营业务收入增幅高于 2016 年的 5.80% ； 增速较 大的子行业分别是渔业机械、林业机械和畜牧机械。 2017 年 ， 农业机械行业完成固定资产投资 1 , 034.24 亿元， 较上年下降 10.05% 。 从经营角度来看，受 钢材等原材料涨价、超宽超高治理使得收获 机等大型农机运输成本增幅 超过 40% 、环保治理污染造成企业限产铸件锻件涨价、柴油机国三排放升级制造成本加大四方面 因素影响， 2017 年， 行业每百元主营业务收入中的成本费用 86.78 元，较上一年有所增加；同时， 由于压缩库存和产品同质化竞争加剧，部分产品销售价格下降，行业经营利润率为 5.71% ，低于 上一年的 6.08% 。 从产量角度来看， 2017 年，农机行业大型拖拉机生产 5.10 万台，较上年下降 18.93% ；中型 拖拉机生产 36.72 万台，较上年下降 11.86% ；小拖拉机生产 99.62 万台，较上年下降 13.24% 。 从 出口角度来看， 2017 年，我国农业机械出口总额为 284.40 亿元， 较上年 增长 9.27% ；其中 饲料机械出口 较上年 增长 54.65% ，拖拉机出口 较 上年增长 47.08% ，较为突出 ；同时， 我国对欧盟 和东盟的农机出口下降，对非洲和中亚 的 农机出口增长较快。 从未来发展角度来看， 当前，我国正处于加快改造传统农业、大力发展现代农业的关键时期。 一方面，中国农机市场的巨大潜力，引来国际资本的青睐，约翰迪尔等国际农机巨头纷在中国 落户；另一方面我国农机工业也存在“传统农机产品产能过剩，但新兴农机具又供给不足”等问 题，制造企业良莠不 齐，整体呈现出“多、小、散、弱”的特征，农业机械产品种类和性能与发 达国家相比还有很大差距 。 整体看，在低速增长的基础上 ， 我国农机 行业正在从以往的高速扩张 向 质量 发展转变。 政策方面， 国家颁布了各项对农机行业的扶持政策：《 2015 - 2017 年农机购置补贴实施意见》 明确划定了农机补贴三年不变并持续关注三农问题，其中农机装备也受重视；《中国制造 2025 》 从未来发展布局农机；农机工业“十三五”规划目标布置完成；《关于开展主要农作物生产全程 机械化推进行动的意见》中全程机械化成重点；《农业机械推广鉴定办法》为农机推广鉴定迎 来 新规定。后续随着农作物种植的全程机械化和全面机械化趋势不断发展，及国家对高端装备、智 慧农业等相关产业政策扶持导向，中高端农机产品市场需求持续向好。 总体看，未来农业机械的发展前景良好。 四 、基础素质分析 1 ．规模与竞争力 公司作为从事工 程机械、农业机械等高新技术装备研发制造的全球化知名企业，具备较强的 市场竞争力和较高的市场美誉度。公司先后实现深港两地上市，成为业内首家 A+H 股上市公司。 公司 是我国第一家整合海外资源和 工程机械 企业，通过 资本杠杆，整合 全球 资产，实现快速 扩张， 已构建起 全球化制造、销售、服务 网络。 近年来 ，公司先后并购英国保路捷公司、意大利 CIFA 公司、德国 M - TEC 公司、荷兰 Raxtar 公司、意大利 LADURNER 公司，均取得 良好 成效。 其中， 208 年 公司 并购世界第三大混凝土机械制造商意大利 CIFA 公司，使公司成为中国工程机 械国际化的先行者和领导者。 目前，公司拥有工程机械、农业机械和金融服务 三 大板块 。公司现生产具有完全自主知识产 权的 9 大类别、 49 个产品系列、 8 00 多个品种额主导产品，其 中， 公司重点产品市场占有率国内 领先：混凝土机械方面， 201 7 年公司混凝土泵车、车载泵、搅拌车、搅拌站等产品行 业市场占有 率领先；起重机械方面 建筑起重机械产品国内市场份额保持行业第一 ，汽车起重机械产品保持行 业第二位。 根据 中国企业联合会编制的“ 201 7 年中国企业 50 强”榜单， 201 7 年公司位居中国 50 强企 业第 302 位。 据 工程机械观察联合《中国工程机械》杂志推出的“ 201 7 年全球工程机械制造商 50 强排行榜 ” ，公司位列第 14 名。 总体来看，公司为世界知名 工程机械 装备生产企业，主要产品市场竞争力较强； 公司产能规 模较大 ，整体实力较强。 2 ．技术研发 公司的前身是原建设部长沙建设机械研究院，拥有 50 余年的技术积淀；公司是 中国工程机械 行业标准制定者，参与制、修订逾 30 项国家和行业标准，也是唯一代表中国工程机械行业参与 制、修订国际（ ISO ）标准的企业，是国内行业第一个国际标准化组织秘书处单位，代表全行业利 益，提高中国工程机械国际市场准入的话语权。 公司拥有超过 2 , 60 名技术人员，每年将销售收入的 3 %~ 5 % 用于前瞻性技术、核心技术和共 性技术的研究开发。 201 5 ~201 7 年，公司研发支出分别为 10.52 亿元 、 8 .9 亿元和 8 .74 亿元 ，占 当期营业收入的比重分别为 5.07% 、 4 .49 % 和 3 .75 % ； 公司研发投入金额和研发投入占营 业收入的 比重均呈下降趋势，主要系公司集中精力研发重点项目，提升研发效率所致 。 研发方向方面， 工程机械板块在起重机械、混凝土机械等主导产品线围绕 “产 品 4.0 工程 ” 推动产品升级换代，年度下线产品在整机可靠性、智能化、节能降耗等指标方面达到国际先进水 平；新兴产业 方面 ， 主要为 高端高空作业机械研发；智能液压关键零部件、辅助驾驶、新材料、 先进复合焊接技术等一批关键零部件和技术落地并转化。 农机板块重点研发中大马力拖拉机动力换挡、 CVT 产品和技术；全面推进收获机智能化、自 动化核心技术研究，实现农业生产的智能决策和精准作业 ；在粮食后处理装备方面，推动 “ 烘干 一体化智能工程 ” 。 公司拥有国家级技术研发中心、国内唯一的建设机械关键技术国家重点实验室、国内唯一的 混凝土机械国家工程技术研究中心，掌握工程机械领域的核心技术，获得多项国家级科技进步奖。 公司对行业前瞻性、基础性的研发难题持续进行攻关； 201 7 年，公司发明专利授权量 271 件， 继 续保持行业领先 ；获中国专利优秀奖 2 项； 公司主导完成并发布中国工程机械第一个国际标准 ISO 19720 - 1:2017 《建筑施工机械与设备混凝土及灰浆制备机械与设备第 1 部分：术语和商业规格》； 主导修订的国际 标准 ISO 10245 - 3 《起重机限制器和指示器第 3 部分：塔式起重机》成功通过 CD （委员会草案） 投票，进入 DIS （国际标准草案） 阶段。 截至 2018 年 3 月底，公司累计申请专利 8,959 件，其中发明专利 3,073 件；累计授权专利 4,52 项，其中发明专利 1,986 件。计算机软件著作权 240 项，国内外注册商标 1 , 630 件；省级著 名商标 12 件，中国驰名商标 2 件。 总体来看，公司行业地位突出，技术实力雄厚，具备较强竞争优势。 3 ．人员素质 公司现有董事、高级管理人员共 2 4 名，其中，董事长 1 名、首席执行官 1 名（董事 长兼任）、 副总裁 10 名，大多在公司工作多年，对公司整体状况十分熟悉，具有丰富的企业管理经验。 公司董事长兼首席执行官詹纯新先生， 195 年生， 205 年 12 月获西北工业大学系统工程博 士学位。詹纯新 先生 自 19 年公司成立以来一直出任公司董事，自 201 年开始出任董事长。目 前兼任中联保路捷股份有限公司、湖南特力液压有限责任公司等公司多家子公司董事长，出任中 联重科（香港）控股有限公司、中联重科租赁（香港）有限公司等公司多家子公司董事 ； 2013 年 当选第十二届全国人民代表大会代表， 2017 年当选中国共产党十九大代表 ， 2018 年当选第十三届 全国政协委员 。詹纯新自 208 年 9 月起出任中国企业家协会及中国企业联合会副会长。 截至 201 7 年 底，公司在职员工 13 , 461 人。从文化程度看，硕士及以上占 5. 01 % ，本科学历占 30.06 % ，大专占 27.24 % ，中专及以下占 37.69 % 。从职务上看 ，生产人员占比 4 7.78 % 、销售人员 占比 1 2.27 % 、技术人员占比 1 9.85 % 、财务人员占比 3 .38 % 、行政人员占比 1 6.72 % 。 总体看，公司管理层综合素质较高，具备多年的相关业务经历和企业管理经验；公司员工学 历及年龄构成基本能够满足公司经 营需要。 4 ．外部支持 基于公司特殊的经营特点，公司在政府补贴和税收优惠等方面得到地方政府的大力支持。 （ 1 ） 政府补助 201 5 ~201 7 年，公司分别获得 政府 补助资金 5.25 亿元 、 2 .06 亿元和 1.9 7 亿元 ，计入营业外收 入 和其他收益 ， 其中 2 016 年公司利润总额为负， 2 015 年、 2 017 年 分别占当期利润总额 1,57.87% 和 15.47 % ，成为公司利润的重要补充。 （ 2 ） 税收优惠 所得税方面，公司及部分子公司为高新技术企业，享受一定税收优惠，详见下表。公司在意 大利的其他子公司所得税率在 27.5 0 % 至 31. 40% 之间，纳入合并范围的香港子公司所得税率 为 16.50% ，公司其他子公司所得税率为 25% 。 表 4 截至 2017 年底公司及其子公司所得税优惠 公司名称 税率 高新技术企业证书编号 优惠期限 优惠原因 中联重科股份有限公司 15.00 GR201743001129 2017~2019 年 高新技术企业 湖南中联重科履带起重机有限公司 15.00 GR201643000553 2016~2018 年 高新技术企业 湖南特力液压有限公司 15.00 GR201743000432 2017~2019 年 高新技术企业 常德中联重科液压有限公司 15.00 GR201743000210 2017~2019 年 高新技术企业 湖南中联重科车桥有限公司 15.00 GR201743000219 2017~2019 年 高新技术企业 湖南希法工程机械有限公司 15.00 GR201743001309 2017~2019 年 高新技术企业 上海中联重科桩工机械有限公司 15.00 GR201631000644 2016~2018 年 高新技术企业 长沙中联消防机械有限公司 15.00 GR201643000086 2016~2018 年 高新技术企业 湖南中联重科智能技术有限公司 12.50 GR201743000077 2017~2019 年 高新技术企业 湖南中联重科智能技术有限公司 15.00 GR201543000248 2015~2017 年 高新技术企业 湖南中联重科混凝土机械站类设备有限公司 15.00 GR201543000248 2015~2017 年 高新技术企业 中联重机股份有限公司 15.00 GR201634001047 2016~2015 年 高新技术企业 中联重机南陵有限公司 15.00 GR201634001066 2016~2018 年 高新技术企业 河南瑞创通用机械制造有限公司 15.00 GR201641000156 2016~2018 年 高新技术企业 中联重科安徽工业车辆有限公司 15.00 GR201734001382 2017~2019 年 高新技术企业 中联重机浙江有限公司 15.00 GR201733002806 2017~2019 年 高新技术企业 安徽谷王烘干机械有限公司 15.00 GR201634000435 2016~2018 年 高新技术企业 资料来源：公司 年 报 整体看，政府在财政补贴、税收优惠等方面给予公司大力支持， 公司外部发展环境良好 。 五 、 管理分析 1 ． 公司治理 公司严格按照《公司法》、《证券法》和中国证监会有关法规的要求以及《香港上市规则》、 《企业管治常规守则》的原则及守则条文，不断完善公司法人治理结构、规范运作，健全内控制 度。 公司设立了股东大会、董事会和监事会，分别作为权力机构、执行机构、监督机构，并根据 权力机构、执行机构和监督机构相互独立、相互制衡、权责明确的原则，建立、健全了法人治理 结构，实现规范运作 ，维护全体股东和公司的利益 。经营管理层人员 由董事会聘任，在董事会领 导下开展工作，对董事会负责并按要求及时向董事会报告 。 股东大会是公司的权力机构，决定公司的经营方针和投资计划，选举和更换董事及由股东代 表出任的监事。 公司设董事会，对股东大会负责。董事会由 7 名董事组成，其中独立董事 4 名 ， 董事任期 3 年， 可连选连任 。董事会设董事长 1 人，董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生。董事会 所有董事以公司的最佳利益为前提，领导和监管本公司，就公司的管理、监控和营运等事宜向公 司所有股东承担共同和个别的责任。 公司设监事会。监事会由 3 名监事组成，监事会设主席 1 人。监 事会包括 2 名股东代表和 1 名职工代表。监事会中的股东代表由股东大会选举和罢免，职工代表由公司职工通过职工代表大 会、职工大会或者其他形式民主选举和罢免 ，监事任期 3 年，可连选连任 。监事会主席的任免， 经三分之二以上监事会成员表决通过。 公司设首席执行官 1 名，由董事会聘任或解聘。公司副 总裁 、财务负责人和董事会秘书 等 为 公司高级管理人员。 首席执行官 每届任期三年，连聘可以连任，在董事会的领导下，全面负责公 司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议，依据公司发展战略和规划，制定实施方案。 总体看，公司履行了上市公司的相关监管规 定，股东大会、董事会、监事会独立运作，法人 治理结构完善，整体运行情况良好。 2 ． 管理体制 截至 201 7 年底，公司下设 4 个委员会及 21 个职能部门。公司建立了分工合理、责权明确、 相互制衡的 管理机制 ，形成了良好的内部控制环境。通过内部控制流程梳理、优化，标准制定等 工作，相继出台了《内部控制实施项目管理办法》、《内部控制评价管 理办法》等文件，形成了 较为系统、规范的内部控制体系，基本实现了内部控制管理的体系化与规范化，进一步健全并持 续改进风险防范机制、内部控制体系。公司成立专门机构负责公司的内控体系梳理与完善工作， 通过全面贯彻内控手册、开展年度内部控制评价、完善相关管理制度、在全公司推进内部控制体 系建设等措施，公司内部控制体系得到了持续优化。 财务管理方面，针对资金活动，公司实行资金集中管理的模式，由公司对各成员单位资金进 行统一筹集、使用和管理。公司建立了资金管理程序，旨在合理保证资金活动的真实完整、合法 合规，对资金管理制度的编制修改进行有效的审批，对公司的资金募集使用行为进行合理的管控， 确保公司资金的安全、完整、有效，促进企业健康发展。针对投融资，公司成立了投融资管理委 员会，常设办事机构投融资管理办公室，集中管理公 司的投融资业务。公司建立了投融资管理程 序，通过制定《投融资管理制度》、《中联重科股份有限公司募集资金管理办法》等制度规范企 业的投融资行为，建立有效的投融资风险约束机制，强化对投融资活动的监管，将投融资决策建 立在科学的可行性研究基础之上，保证投融资方案的有效性，防范投融资风险，实现投融资结构 最优化和效益最佳化。 采购方面，公司采用事业部管理模式，下属各经营单元独立完成供方寻源、准入、订货、验 收、结算和绩效评价流程，并依据绩效评价的结果调整供方配额和淘汰不合格供方。公司对下属 经营单元的采购管理进行引导、支持和服 务 ， 在全公司范围内通过开展体系建设活动促进各经营 单元建立并完善供应链管理流程，提高供应链管理效率。公司组织搭建共性物资采购平台，促进 全公司范围内共性采购信息资源共享。对大宗共性物质， 公司 实行集中采购，统筹分配。 污染防治方面，公司建立了完善的环境与职业健康管理制度，通过了 ISO 环境管理体系、 OHSAS 职业健康安全管理体系认证审核。公司加大对废水、废气、废渣的管理，废水排放达到国 家一级排放标准；委托具备资质的公司进行废油漆渣的收取与处理。公司的生产线立项均取得了 当地环保部门的批准。公司每年聘请具有资质的公司进 行环境监测，并出具有法律效力的检测 报告；每年组织环保培训，提高员工环保意识。 关联交易管理方面，公司制定了《关联交易决策制度》、《 H 股关联交易管理办法》等制度， 规范公司关联交易的管理，确保严格执行中国证监会有关规范关联交易行为和关联关系的规定 ， 保证公司与关联方之间订立的关联交易的合法性、公允性、合理性，保障股东和公司的合法权益。 对 分、子公司管理方面，公司通过向控股子公司委派董事、监事、财务负责人等人员和公司 直属部门监管等途径对控股子公司进行管理。公司制定了《分、子公司股权管理制度》，明确了 对分、子公司的 管控内容和要求 。 对外担保方面，公司制定了《对外担保事务管理办法》，从职责、原则、内容和要求、对外 担保审批权限、对外担保的日常管理和信息披露等方面进行了明确规定，规定公司对外担保应当 遵循合法、审慎、互利、安全的原则，严格控制担保风险；公司对外担保，要求被担保人提供反 担保，反担保的提供方应具备实际承担能力；公司对外担保实行统一管理，未经公司、子公司董 事会或股东（大）会批准，不得以公司名义对外提供任何担保。 总体看，公司部门设置齐全，内部管理制度较为健全，管理运作情况良好。 六 、经营分析 1 ．经营概况 20 17 年 6 月 30 日， 出 售环境业务 80% 股权后，公 司 主营业务收入主要来源于工程机械 和 农 业机械 2015~2017 年，公司分别实现营业收入 207.53 亿元、 20.23 亿元和 232.73 亿元，呈波动增长 趋势，年均复合增长 5 .90 % ，主要系工程机械行业景气度波动所致。净利润方面， 2015~2017 年， 公司分别实现净利润 0 .91 亿元、 - 9.05 亿元和 1 2.48 亿元，年均复合增长 2 70.01 % ， 2 016 年受行业 景气度低迷影响，公司营业收入下降的同时，费用支出刚性较大 ，净利润同比 大幅下降 ， 2 017 年 工程机械行业景气度大幅 提升 ，同时公司处置环境板块产生投资收益较多 ，公司净利润 扭亏为盈， 较 2016 年增长 2 1.53 亿元 。 表 5 2015~2017 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元，%） 业务分类 2015 年 2016 年 2017 年 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 工程机械 123.64 59.58 25.08 105.56 52.72 21.54 179.21 77.01 20.05 其中：混凝土机械 54.77 26.39 20.99 48.13 24.04 18.96 73.35 31.53 18.32 起重机械 45.74 22.04 31.10 35.40 17.68 27.05 68.05 29.24 21.93 其他 23.14 11.15 22.87 22.02 11.00 18.34 37.80 16.24 20.01 环境产业 45.25 21.80 31.31 56.07 28.00 26.56 26.65 11.45 24.93 农业机械 32.95 15.88 15.79 34.52 17.24 17.56 22.95 9.86 13.96 金融服务 5.69 2.74 99.96 4.09 2.04 99.93 3.92 1.68 99.90 合计 207.53 100.00 27.02 200.23 100.00 23.86 232.73 100.00 21.35 资料来源：公司 年报 从公司营业收入的构成来看，近三年工程机械业务为公司的主要收入来源 ， 收入波动增长， 分别为 1 23.64 亿元、 1 05.56 亿元和 1 79.21 亿元， 其占营业收入的比重分别为 5 9.58 % 、 5 2.72 % 和 7 7.01 % ， 其中 2 016 年 受 国内宏观经济增速减缓、房地产和基础设施建 设投资增速下降，市场需求 不旺以及环境产业、农业机械产业收入上升影响，其占营业收入的比重有所下降， 2 017 年受工程 机械行业景气度提升、农业机械景气度下降、公司剥离 环境 业务影响，其占营业收入比重明显上 升。 近三年 环境产业 收入波动下降 ，分别为 4 5.25 亿元、 5 6.07 亿元和 2 6.65 亿元， 占营业收入的 比重为 2 1.80 % 、 2 8.0 % 和 1 1.45 % ，其中 2 016 年 得益于环境产业市场的迅速增长 ，公司根据市场 需求的变化，进行战略调整，加大了环境机械的发展力度， 环境产业板块收入 有所 增长 ， 占当期 营业收入的比 重 有所 提高 ， 2 01 7 年 6 月公司出售环境产业经营主体长沙中联重科环境产业有限公 司（以下简称“ 环境产业 ”） 8 0 % 股权， 环境产业公司 不再纳入公司合并范围，环境产业收入占比 明显下降。 近三年 农业机械 收入波动下降，分别为 3 2.95 亿元、 3 4.52 亿元和 2 2.95 亿元， 占营业 收入的比重分别为 1 5.8 % 、 1 7.24 % 和 9.86 % ， 2 017 年收 入占比大幅下降主要系农业机械行业景气 度下降及工程机械业务收入大幅提升所致。公司金融服务业务主要为公司装备制造业务提供全方 位金融服务与支持 ，其经营业绩与设备销售高度相关，其收入来源于两部分：一是通过自有 融资 租赁获得利息收入及管理费收入，二是通过为第三方金融机构提供租金的代收代付服务从而获得 资产管理费收入；受营改增及公司缩减机动车售后回租、直租业务所致，该板块收入持续下降， 占当期营业收入的比重分别为 2.74 % 、 2 .04 % 和 1 .68 % 。 毛利率方面，近三年公司整体毛利率持续下降，分别为 27.02% 、 2 3.86 % 和 2 1.35 % 。 近三年， 工程机械 业务 毛利率分别为 2 5.08 % 、 2 1.54 % 和 2 0.05 % ，呈持续下降趋势，主要系 2 016 年市场需 求下降，公司产能 利用率 不足， 2 017 年虽然市场行情回暖但 一方面受限于核心零 部件供给周期较 长公司产能扩张受限 ，固定摊销成本占比上升以及钢材价格上涨、人工成本上升所致 ，另一方面 公司加快处理二手装备 2拉低毛利率水平， 2 017 年工程机械业务毛利率较上年下降 1 .49 个百分点， 其中 混凝土 机械毛利率分别为 2 0.9 % 、 1 8.96 % 和 1 8.32 % 、起重机械毛利率分别为 3 1.10 % 、 2 7.05 % 和 2 1.93 % 。 近三年， 环境产业毛利率分别为 3 1.31 % 、 2 6.56 % 和 2 4.93 % ，呈持续下降趋势，主要 系环境产业行业竞争及公司处置资产所致 ； 农业机械毛利率分别为 1 5.79 % 、 1 7.56 % 和 1 3.96 % ， 主 要受粮食价格波动及补贴政策变化 导致收入规模下降，固定摊销成本上涨以及钢材价格上涨影响 ； 公司金融服务毛利率水平较高，但其收入规模较小，对整体毛利率水平影响较小。 2 公司二手装备产生的主要原因为 2 014 ~ 2016 年行业低谷期间，公司放宽信用策略销售， 采用银行按揭或融资租赁模式购买商品的 部分 客户违约 ， 公司收回设备 再销售 ，二手设备销售毛利率较低，截至 2 017 年底，公司库存二手设备账面价值约 2 0 亿元，预计 2 018 年三 季度处理完毕。 2018 年 1~ 3 月 ，公司整体毛利率上升至 25.3% ，较年初增长 18.64% ，其中工程机械板块毛 利率 25.20% ，较年初增长 25.68% ；农业机械板块毛利率 11.45% ，较年初下降 17.97% ；金融服务 板块毛利率 99.6% ，与年初基本持平。 工程机械 行业景气度 维持较高水平 ， 公司盈利状况继续 回 升 ， 实现营业收入 63.60 亿元 ， 同比 增长 2（未完）  |