[公告]福能股份:2017年公开发行可转换公司债券信用评级报告
信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时， 在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 概 况 发债主体概况 公司 前身为 福建南纺股份有限公司（以下简称 “ 福建南纺 ” ） ，经福建省体改委《关于同意设立福建 南纺股份有限公司的批复》（闽体改 [194]06 号） 的批准，在对原福建省南平纺织厂整体改制基础 上，以定向募集方式设立的股份有限公司。 204 年 5 月 31 日，福建南纺首次公开发行的股票在上海证 券交易所上市交易，股票简称为 “ 福建南纺 ” ， 股票 代码为 “60483” 。 2014 年 7 月，经福建省国资委 及 中国证监会核准 ，福建南纺向 福建省能源集团有限 责任公司（以下简称 “ 福能集团 ” ） 发行 969,863,61 股股份购买其持有的 福建省鸿山热电有限责任公 司（以下简称 “ 鸿山热电 ” ） 10% 股权、福建省福能 新能源有限责任公司（以下简称 “ 新能源公司 ” ） 10% 股权和福建晋江天然气发电 有限公司（以下简 称 “ 晋江气电 ” ） 75% 股权 。 本次交易完成后，福建 南纺的 总股本 为 125,834.73 万 股 ，福能集团成为福 建南纺的控股东，持有福建南纺 96,986.36 万股， 占公司股本总额的 77.07% ；福建南纺持有鸿山热电 10% 的股权、 新能源公司 10% 的股权和晋江气电 75% 的股权，公司 主要从事电力和纺织相关业务。 2014 年 9 月，福建南纺更名为福建福能股份有限公 司，证券简称变更为 “ 福能股份 ” ，证券代码不变。 截至 201 7 年 9 月 末，公司 总股本为 15 , 182.56 万 股，福能集团持股 62. 50 % ， 是 公司 第一大 控 股股东 ， 故 公司实际控制人为 福建省 国有资产监督管理委 员会。 公司主要从事 发电、供热、 电力行业相关技术 研发、培训技术咨询服务以及 纺织品、 PU 革等的 生产和销售 。截至 201 7 年 9 月 末，公司 自有及控 股在运机组装机容量共 345.93 万千瓦 。 截至 201 6 年末，公司资产总额 179.49 亿元， 所有者权益 105.65 亿元，资产负债率 41.14 % ； 201 6 年公司实现营业总收入 63.62 亿元，净利润 10.70 亿元，经营活动净现金流 17.62 亿元。 截至 201 7 年 9 月末，公司资产总额 193.29 亿 元，所有者权益 10 7 .47 亿元，资 产负债率为 44.40 % ； 201 7 年 1~ 9 月，公司实现营业总收入 46.39 亿元， 净利润 4.8 亿元，经营活动净现金流 9.18 亿元。 本次债券概况 表 1 ：本次债券基本条款 基本条款 债券品种 可转换公司债券 发行主体 福建福能 股份有限公司 债券名称 福建福能股份有限公司 2017 年公开发行可转 换 公司债券 发行规模 不超过人民币 28.30 亿元（含 28.30 亿元） 债券期限 自发行之日起 6 年 偿付方式 每年付息一次的付息方式，到期归还本金和最 后一年利息。 换股期限 自发行结束之日起满六个月后的第一个 交易 日起至可转债到期日止。 初始换股价 格确定 本次发行的可转债的初始转股价格不低于募 集说明书公告日前二十个交易日公司股票交 易均价（若在该二十个交易日内发生过因除 权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交 易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后的 价格计算）和前一个交易日公司股票交易均 价。具体初始转股价格由股东大会授权公司董 事会在发行前根据市场和公司具体情况与保 荐机构（主承销商）协商确定。 赎回条款 1、到期赎回条款：在本次发行的可转债期满 后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可 转换公司债券，具体赎回价格由股东大会授权 董事会根据发行时市场情况与保荐机构（主承 销商）协商确定。2、有条件赎回条款：转股 期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公 司有权决定按照债券面值加当期应计利息的 价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债 券：（1）在转股期内，如果公司股票在任何 连续三十个交易日中至少十五个交易日的收 盘价格 不低 于当 期转 股价格 的 130%（含 130%）；（2）当本次发行的可转换公司债券 未转股余额不足 3,000 万元时。若在前述三十 个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在 调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘 价计算，调整后的交易日按调整后的转股价格 和收盘价计算。 回售条款 1 、有条件回售条款：在本次发行的可转债最 后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三 十个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70% 时，可转债持有 人有权将其持有的可转换 公司债券全部或部分按面值加上当期应计利 息 的价格回售给公司。若在上述交易日内发生 过转股价格因发生送红股、转增股本、增发新 股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股 而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情 况而调整的情形，则在调整前的交易日按调整 前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交 易日按调整后的转股价格和收盘价格计 算。如 果出现转股价格向下修正的情况，则上述 “ 连 续三十个交易日 ” 须从转股价格调整之后的第 一个交易日起重新计算。最后两个计息年度， 可转债持有人在每年回售条件首次满足后可 按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满 足回售条件而可转债持有人未在公司届时公 告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息 年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有 人不能多次行使部分回售权。 2 、附加回售条 款：若公司本次发行的可转债募集资金投资项 目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺 情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监 会认定为改变募集资金用途的，可转 债持有人 享有一次回售的权利。可转债持有人有权将其 持有的可转换公司债券全部或部分按债券面 值加上当期应计利息的价格回售给公司。持有 人在附加回售条件满足后，可以在公司公告后 的附加回售申报期内进行回售。本次附加回售 申报期内不实施回售的，不应再行使附加回售 权。 募集资金用 途 本次募集资金扣除发行费用后拟用于 永春外 山风电场项目、南安洋坪风电场项目、莆田潘 宅风电场项目和莆田平海湾海上风电场 F 区 项目。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 电力行业 电力生产行业是关系国计民生的公用事业行 业，其发展与宏观经济走势 密切相关。 2013 年以前， 随着我国经济高速增长，国内电力需求保持较快的 增长速度，其中 20~207 年全社会用电量年复合 增长率达 13.63% ， 208 年受金融危机影响，用电 量增速明显下滑， 209~2012 年，受宏观经济增速 波动等因素影响，全社会用电量增速亦 有所波动 ， 2013 年我国宏观经济企稳，且受夏季持续高温天 气、冬季气温偏暖等影响， 2013 年前三季度用电增 速逐季回升，第四季度增速有所回落， 2013 年全年 全国全社会用电量 53,203 亿千瓦时，同比增长 6.91% 。 2014 年，全国全社会用电量 55,384 亿 千瓦 时，同比增长 4.10% ，比上年回落 2.82 个百分点 ， 其中第一产业、第二产业、第三产业及城乡居民生 活用电量占比分别为 1.80% 、 73.60% 、 12.06% 和 12.54% 。 2015 年宏观经济增速延续持续放缓的态 势，全国电力供需形势总体宽松 。 当年全国全社会 用电量 55,50 亿千瓦时，同比增长 0.21% ，增速同 比回落 3.89 个百分点，电力需求增速创 198 年以 来新低。分产业看，第一产业用电量 1,020 亿千瓦 时，同比增长 2.5% ；第二产业用电量 40,046 亿千 瓦时，同比下降 1.4% ；第三产业用电量 7,158 亿千 瓦 时，同比增长 7.5% ；城乡居民生活用电量 7,276 亿千瓦时，同比增长 5.0% 。 2016 年，随着中国经 济增速的企稳，加之夏季持续高温天气的影响，全 国全社会用电量 59,198 亿千瓦时，同比增长 6.6 % ， 增幅创近三年新高。分产业看， 第一产业用电量 1,075 亿千瓦时，同比增长 5.4% ；第二产业用电量 42,108 亿千瓦时，同比增长 5.1% ；第三产业用电量 7,961 亿千瓦时，同比增长 11.2% ；城乡居民生活用 电量 8,054 亿千瓦时，同比增长 10.7% ，当前拉动 用电增长的主要动力继续从传统高耗能行业继续 向服务业和生活用 电转换。 电力装机容量方面， 虽然 近几年用电需求增速 放缓，但我国发电设备装机容量仍保持较快增速 。 截至 2016 年末，全国发电设备装机容量 16.46 亿千 瓦，同比增长 8.2% ，增速较 2015 年下降 2.4 个百 分点，但仍高于全社会用电量增速，电力供应能力 总体充足。具体来看，水电装机容量 3.32 亿千瓦， 占全部装机容量的 20.18% ；火电 10.54 亿千瓦，占 全部装机容量的 64.04% ；核电 0.34 亿千瓦，并网 风电 1.49 亿 千瓦，并网太阳能发电 0.7 亿千瓦。 电源结构方面，最近几年来，中国通过提高环 保标准，鼓励可再生能源、 清洁能源和节能性能优 良的先进机组加快建设、优先安排发电计划和优先 上网销售等方式，逐步改善中国电源结构，降低高 污染、高耗能发电机组在中国电力供应中的比例， 各类型发电机组装机容量和发电量均有不同比例 的上升；同时，火力发电项目的装机容量占全部发 电项目装机容量的比重有所下降，但火力发电机组 的发电量占电力行业全口径发电量的比重均保持 在 71% 以上；水电、风电等清洁能源的比重有所上 升。 图 1 ： 208 ～ 2016 年全国电力生产及消费情况 单位：亿千瓦时 资料来源： 公开资料 ，中诚信证评整理 我国发电机组 利用小时数的周期性变化与宏 观经济及电源投资建设的周期性变化密不可分。 2013 年以来，我国经济增速和用电需求增速放缓， 受此影响， 2014~2016 年全年 6,0 千瓦及以上电 厂发电设备平均利用小时数分别为 4,318 小时 、 3,98 小时和 3 , 785 小时 ，整体呈下降态势；同期火 电设备平均利用小时数分别为 4,739 小时 、 4,364 小 时和 4,165 小时，水电设备平均利用小时数分别为 3,69 小时 、 3,590 小时和 3,621 小时，并网风电设 备平均利用小时数分别为 1,90 小时 、 1,724 小时和 1,742 小时，核电设备平 均利用小时数分别为 7,787 小时 、 7,403 小时和 7,042 小时，各类型发电机组平 均利用小时数具体见表 2 。整体 来 看，由于自然条 件的变化，风电、水电等发电机组类型在发电利用 小时上出现一定程度的波动；火电发电机组由于受 整体电力需求增速放缓、环保和节能减排压力，新 能源装机比 重不断增加等因素综合影响，平均利用 小时呈下降趋势。 表 2 ： 2014 ～ 2016 年中国各类型机组年末装机容量、年度发电量和发电小时数 项目 201 4 年 2015 年 2016 年 装机容量（万千瓦） 数量 比例（ % ） 数量 比例（ % ） 数量 比例（ % ） 火电 92,363 67. 41 10 0 ,54 6 5 . 93 105,38 64.04 水电 30,486 22. 25 31 ,954 20.95 33,21 20.18 风电 9,657 7.0 5 1 3 ,075 8.57 14,864 9.03 核电 2,08 1.4 7 2 ,717 1.78 3,364 2.04 太阳能 2,486 1. 81 4 ,218 2.7 7,742 4.70 其他 19 0.0 1 9 0.01 6 0.0 总计 137,018 10.0 1 52 ,52 7 10.0 164,565 10.0 发电量（亿千瓦时） 数量 比例（ % ） 数量 比例（ % ） 数量 比例（ % ） 火电 4 3 ,030 75.76 4 2 ,307 7 3.71 42,86 71.60 水电 10,601 18.6 11,1 27 19. 39 11,807 19.71 风电 1,598 2.81 1,85 6 3.2 3 2,410 4.02 核电 1,32 2.35 1, 714 2.9 2,132 3.56 太阳能 235 0.41 395 0.6 9 662 1.1 其 他 5 0.0 1 1 0. 00 0 0.0 总计 56,801 10.0 5 7 ,39 10 .0 5 9 , 897 10.0 发电小时（小时） 数量 增速（ % ） 数量 增速（ % ） 数量 增速（ % ） 火电 4,7 39 - 5.61 4,3 64 - 8. 66 4,165 - 4.56 水电 3,69 9.2 3, 590 - 2.15 3,621 0.86 风电 1,90 - 6.15 1,72 4 - 9.2 6 1,742 1.04 核电 7,787 - 1.10 7, 403 - 4.93 7,042 - 4.8 太阳能 1,235 - 7.96 1,25 0.85 - - 平均 4,318 - 4. 51 3,9 88 - 8.28 3,785 - 5.09 注：上述水电数据包含抽水蓄能的水电站 数据来源： 公开资料 ，中诚信证评整理 2016 年 11 月，国家正式发布《电力发展十三 五规划 （ 2016 ～ 2020 年 ） 》，指出按照非化石能源消 费比重达到 15% 的要求，到 2020 年，非化石能源 发电装机容量达到 7.7 亿千瓦左右，比 2015 年增加 2.5 亿千瓦左右，占比约 39% ，提高 4 个百分点， 发电量占比提高到 31% ；气电装 机容量增加 0.5 亿 千瓦，达到 1.1 亿千瓦以上，占比超过 5% ；煤电装 机容量力争控制在 11 亿千瓦以内，占比降至约 55% ，未来电源结构将得到进一步优化。 表 3 ： 电力 装机中长期发展目标 单位：亿千瓦 类别 2015 年 2020 年预期 煤电 9 <1 气电 0.6 1.1 0 常规水电 2.97 3.4 0 抽水储能 0.23 0.40 风电 1.31 2.1 0 太阳 能 0.42 1.10 核电 0.27 0.58 资料来源： 《电力发展十三五规划（ 2016 ～ 2020 年）》 ，中诚信证评 整理 总 体来看， 201 6 年受 中国经济增速企稳以及夏 季持续高温天气的影响， 全社会用电量增速有所回 升，全国电力供应能力总体充足，非化石能源发电 装机及发电量保持较快增长，但火力发电利用小时 数仍呈下降趋势。中诚信证评认为，未来全国用电 需求整体上仍将保持增长态势，短期来看，火力发 电在电力供应中的主导地位并不会发生改变；但长 期来看，在环保和节能减排的压力下，新能源装机 比重正在不断增加，我国电源结构更加丰富，可持 续发展能力将进一步增强，但火电产能过剩的局面 将进一步显现，未来火力发电小时数可能进一步减 少。 热力 行业 热力作为居民取 暖和工业生产必不可少的一 种能源形式，其需求保持稳定增长。以供热方式分 类，主要包括热电联产、区域锅炉、分散锅炉、热 泵技术等。据相关统计，我国供热产业热源总热量 中，热电联产占 62.90% 、区域锅炉房占 35.75% 、 其它占 1.35% 。以热力需求的类型来看，工业部门 占比超过 70% ，工业领域热需求在化工、冶金、造 纸、印染、食品、医药等行业，应用较为广泛，而 居民采暖需求则增速较高，其占比将不断提高。 城市供热方面，目前我国秦岭淮河以北区域为 传统的供暖区域， 15 个省、直辖市、自治区等采暖 地区 132 个地级以上的城市都有城市 集中供热设 施。 近年来，受益于房地产市场发展及旧城改造推 进，原有大中城市供热面积快速增长，同时，城镇 化的提速带动新型城镇供热市场的逐步开启，我国 城市供热市场容量持续扩张，根据公开 数据，截至 2016 年末，我国城市供热行业供热面积达到 68.93 亿平方米，同比增长 7.37% 。 图 2 ： 近年我国城市供暖面积情况 单位：亿平方米 数据来源：公开资料，中诚信证评整理 与城市供暖市场明显的季节性不同，工业供热 需求为连续需求，且蒸汽参数要求较高，蒸汽量较 大。以装机规模来看，主要分为集中供暖的热电联 产机组（ 以发电为主的大型热电联产机组、以供热 为主的小型背压热电联产机组为主）和专门供热的 供热锅炉（包括企业自备和公用两类）。工业锅炉 仍是工业热力的主要设备。 截至 2016 年底，工业 锅炉总量达到 58.5 万台，其中在用锅炉中，燃煤锅 炉的容量占比 80% 以上，这部分工业锅炉年煤炭消 耗量达到 6.5 亿吨。工业锅炉单台容量较小，热效 率较低、环保装置缺乏导致污染物排放严重超标。 为解决针对工业锅炉热效率低、污染严重的现 状，各地政府纷出台相应政策推动工业锅炉的升 级改造。以《广东省工业锅炉污染整治工作方案》 为例，该方案提出通过新置燃用 天然气、液化石油 气、电等对环境污染小或无污染的清洁能源进行更 新替代，或通过集中供热的方式替代。以天然气替 代煤炭，即所谓的工业 “ 煤改气 ” 和集中供暖替代分 散供热两种途径将成为工业锅炉改造的主流方式。 伴随国家加快产业升级、提升节能减排标准， 工业园区化趋势愈加明显。在钢铁、有色、化工、 轻工等行业工业园区开展热电联产，实现资源梯级 利用的需求日益强烈。可以看到诸如长三角、珠三 角等区域各级政府在工业园区规划、改造中，均采 取集中供热、热电联产的技术方案进行招标，小型 热电联产行业的市场需求正在逐步释放。城市供暖 和工业供热需 求越来越趋向于集中化，也给予热电 联产行业巨大的发展空间。热电联产机组将发完电 的低压蒸汽用于工业或民用客户，充分利用此部分 低品质热能。凭借低能耗（供电煤耗远低于 30 克 / 千瓦时）、高效率（能源综合利用率超过 45% - 90% ） 等优势，热电联产技术在十一五、十二五期间均入 选节能减排十大重点工程。 图 3 ： 热电联产与传统热电分产热效率比较 数据来源：公开资料，中诚信证评整理 近些年来，小型热电机组环保要求日益提高， 特别是粉尘、脱硫脱硝等方面，面临与大型火电相 似的排放标准，而部分小热电机组难以达标，生存 境况 日益艰难。同时小型热电机组以热定产，热负 荷的分布和增长情况决定热电机组的生存状况。伴 随城市工业发展，原有供热规划以难以满足新增需 求，因而供热区域的整合是行业发展的必然趋势。 而小型热电联产行业的现状是总体规模大、集中度 低、单机容量偏小、机组盈利能力迥异，是应淘汰 的对象。 总体来看 ，热电联产具备节能高效的特点，属 于优选的供热方式。城市热网将推进 “ 拆炉并网 ” 、 小型供热企业由于环保达标、自身运营水平等原因 将被行业淘汰，大规模的兼并重组势在必行。随着 城市热网的整合、蒸汽价格机制理顺，大型热电联 产供热成为主流趋势。热电 龙头企业有望充分受 益。 纺织 行业 我国纺织行业拥有全球最大的产能规模基础 和加工能力，并具备较为完整的纺织服装工业体 系，从纺织原料生产开始，到纺纱、织造、印染， 再到服装及其他纺织品加工，形成了上下游的衔接 和配套生产。纺织行业依据原材料的不同可分为棉 纺织、化纤、麻纺织、毛纺织、丝绸、纺织品针织 行业、印染业等，国内以棉纺织业为主。纺织品的 原料主要有棉花、羊绒、羊毛、蚕茧丝、化学纤维、 羽毛羽绒等，纺织业的下游产业主要有服装业、家 用纺织品、产业用纺织品等。 从产能分布情况来看，我国纺织企业和产能大 部分集中在东南沿海区 域，以江苏、浙江、山东、 广东、福建为主。江浙地区主要为纺织原材料、家 纺布艺制品、羊毛衫、羽绒服、休闲男装和鞋类等； 山东主要为棉纺织和家纺；广东为休闲服、鞋、面 料、羊毛衫、女装和内衣聚集地；福建晋江为运动 品和男装产业聚集地。近年来随着中西部经济的发 展，纺织产业开始逐渐向中西部地区梯度转移，不 过整体来看产业集中于上述五省份的特征仍较为 突出。 纺织行业是典型的劳动密集型产业，由于生产 过程中资本支出相对较少，导致行业整体进入门槛 较低；行业集中度的提升越发明显，市场份额正向 优秀企业集中，订单等逐步向行业内优秀企业靠 拢 。我国纺织行业企业数量较多，根据中国棉纺织 行业协会统计，截至 2016 年末，我国纺织企业数 量约为 2.02 万家，大部分为中小民营企业，由于技 术创新不足导致产品差异化程度低，行业竞争十分 激烈。 纺织业主要原料是棉花，原料棉价格是影响纺 织业盈利能力的重要因素。中国是棉花产量和消费 量最大的国家，棉花产量与实际消费量存在较大的 供需缺口。 2016 年，全国棉花播种面积 3,376.1 千 公顷，同比下降 11.1% ；全国棉花总产量 534.3 万 吨，同比下降 4.6% 。为保护棉农利益以及平抑棉价 的大幅波动， 201 年，国家发布临时收储政 策，受 此影响国内棉价比国际棉价每吨高出 4,0~5,0 元左右，即出现国内外棉价 “ 倒挂 ” 的现象。 2014 年 1 月，中共中央、国务院印发了《关于全面深化农 村改革加快推进农业现代化的若干意见》，指出在 2014 年启动新疆棉花目标价格补贴试点，确定 2014 年新疆棉花目标价格水平为 19,80 元 / 吨，标志着 棉花临时收储制度退出。 2015 年 4 月，国家发展改 革委公布 2015 年新疆棉花目标价格水平为 19,10 元 / 吨，比 2014 年每吨降低 70 元； 2016 年 3 月， 国家发展改革委公布 2016 年新疆棉花目标价格继 续下降至 18 ,60 元 / 吨。国家取消棉花临时收储政 策长期来看有助于国内棉花价格的下降，减轻纺织 企业的用棉成本压力。但短期来看，高库存的国家 储备棉仍然存在消化压力，棉价易受国内储备棉轮 出政策影响大幅波动，此外，棉花价格下降也会导 致简单加工的产品价格下跌，给部分产品附加值较 低的纺织企业带来负面冲击。 纺织行业为劳动密集型行业，人工成本一般占 制造成本的 10%~15% 。我国纺织行业起步于劳动 力优势，然而近年来我国劳动力成本不断上升，使 得纺织企业面临一定的成本控制压力。劳动力成本 增加导致我国纺织品价格优势弱化，全球纺织及服 装订 单 也逐步向越南、柬埔寨等成本更低的东南亚 国家转移。此外，自 2015 年 1 月 1 日起，中国被 排除欧盟受惠国行列，这意味着我国纺织及服装企 业对欧盟出口将增加 6% 左右的运营成本，价格优 势进一步削弱。 总体来看，我国纺织行业竞争激烈，市场需求 增长动力依然偏弱；同时，受国内人工成本持续上 升、中国被排除欧盟受惠国行列等一系列因素影 响，短期内纺织企业仍面临一定的经营压力。 2014 年以来，由于国家取消棉花临时收储政策，国内棉 花价格不断下降；未来随着国内外棉花价格差距进 一步缩减，纺织企业盈利能力有望得到提升。 竞争优势 股东支持力 度大 福能集团是福建省唯一的大型省级国有能源 企业集团，公司作为福能集团电力业务的运营主 体，得到股东 及政府 的支持力度较大。 2014 年 7 月 9 日，经中国证券监督管理委员会 以《关于核准福建南纺股份有限公司向福建省能源 集团有限责任公司发行股份购买资产的批复》（证 监许可 [2014]686 号），核准公司向福能集团发行 969,863,61 股股份购买相关资产。 2014 年 7 月 17 日，福能集团 将 持有的 鸿山热电 10% 股权、 新能 源 公司 10% 股权和 晋江 气电 75% 股权过户至 公司 名下 ， 成功 实现了优质电力资产注入。 电力 生产及销售业 务 为公司的核心业务 ，近年 来 受益于 福建省政府对省属 国有能源企业的支持 力度不断加强，公司在传统电力机组建设审批方面 获得支持 力度较大 ，且在清洁能源电力机组建设方 面也将获得较强的扶持。 公司 电力资产优质 ， 发电业务 区域竞争优势 显著 公司目前在运发电机组均为 近 年新建投产 ， 资 产 质量优良 。鸿山热电现有两台国内目前单机容量 最大、最先进的 60 万千瓦超临界抽凝供热发电机 组，机组综合热效率高，经济技术指标先进，环保 效益突出，具有较强的成本优势。晋江气电现有 4 台 35 万千瓦等级 9FA 燃气 — 蒸汽联合循环机组， 采用通用电气公司先进的燃机技 术和 MARK6 控制 系统，机组联合循环效率高达 57% ，较同容量超临 界燃煤发电机组效率提高 15% 以上。新能源公司运 营风机采用业内较为先进的维斯塔 V80 、湘电风能 XE72 、湘电风能 XE82 、歌美飒 G87 风机组，机 型质量可靠、运行稳定、故障率低， 2016 年度可用 率达 99.0% ，达到行业先进水平。 截至 2016 年末，公司控股运营总装机规模 337.20 万千瓦，占福建省 2016 年末发电总装机规 模的 6.47% 。其中：运营风电装机规模 64.40 万千 瓦，占福建省风电装机规模的 30.07% ；运营热电联 产、天然气发电机组 272 .80 万千瓦，占福建省火电 装机规模的 9.40% 。 2016 年公司总发电量 104.35 亿千瓦时，占福建省 2016 年总发电量 5.21% 。其中： 风电发电量约 15.45 亿千瓦时，占福建省 2016 年风 电发电量的 30.75% ；热电联产、天然气发电量 88.90 亿千瓦时，占福建省 2016 年火电发电量的 9.71% 。 公司 发电业务 具有较强的区域竞争优势。 业务运营 公司 主要从事电力及纺织相关业务 ，电力业务 为公司核心业务，包括热电联产、天然气发电和风 力发电 。 2014~ 2016 年，公司分别实现营业总收入 63.89 亿元、 71.58 亿元和 63.62 亿元 。从收入结构 来看， 2016 年 供电业务 、 供热业务以及纺织制品业 务 分别实现收入 48.40 亿元、 4.26 亿元和 10.19 亿 元， 占 主营业务 收入 比重 分别为 76.73 % 、 6.75 % 和 16.15 % ，电力销售是公司的核心业务。 2017 年 1~ 9 月 ，公司营业总收入为 46.39 亿元。 图 4 ： 2016 年公司 主营业务收入 构成情况 资料来源：公司 定期报告，中诚信证评 整理 电力热能 业务 电力资产 近年来， 公司 通过 新建及 收购实现了 电力 装机 规模的快速增长。 2014 年 7 月， 福能集团 将持有的 鸿山热电 10% 股 权、新能源 公司 10% 股权以及晋 江气 电 75% 股权 以 96,986.36 万元的价格 转让给公 司 。 2016 年，公司新投产 12.15 万千瓦的风力发电 机组 ； 2017 年 7 月，公司新投产 3.12 万千瓦 的光 伏发电机组 及 3.61 万千瓦的燃煤发电机组 。 截至 201 7 年 9 月 末，公司自有及控股在运机组装机容量 共 345.93 万千瓦，全部位于福建省内，其中：火电 机组 276.41 万千瓦（热电联产 123.61 万千瓦和天 然气发电 152.80 万千瓦）；风力发电 机组 66.40 万 千瓦 ；光伏发电机组 3.12 万千瓦 。 表 4 ：截至 2017 年 9 月末公司已投运控股电厂情况 单位：万千瓦 机组类型 电厂名称 总装机容量 公司权益 权益装机 容量 是否热电 联产 是否属报表 合并范围 地区 燃煤发电 福建省鸿山热电有限责任公司 120.00 100% 120.00 是 是 泉州 燃煤发电 福建省福能龙安热电有限公司 3.61 65% 2.35 是 是 宁德 天然气发电 福建晋江天然气发电有限公司 152.80 75% 114.60 否 是 泉州 风力发电 福建省福能新能源有限责任公司 63.20 100% 63.20 否 是 莆田、漳州 风力发电 福建省晋江风电开发有限公司 3.20 75% 2.40 否 是 泉州 光伏发电 福建省福能新能源有限责任公司 3.00 100% 3.00 否 是 保山 光伏发电 南平市配电售电有限责任公司 0.12 65% 0.08 否 是 南平 合计 - 345.93 - 305.63 - - - 资料来源：公司提供 ，中诚信证评整理 从电源结构上看，公司以火电机组为主，截至 2017 年 9 月末，公司火电机组 权益 装机规模为 236.95 万千瓦，占公司 总权益 装机容量的 7 7.53 % ， 为公司主力发电机组。 公司高参数、低耗能的高效 发电机组占比较高，发电资产优良 。 从 电力 机组分布上看， 公司现役和在建热电联 产、天然气发电机组位于福建石狮、晋江、宁德等 地区，石狮和晋江位于福建省重要工业区和电力负 荷中心的泉州市，用电量居福建前列，工业园区服 装 印染 、造纸等企业集中，用热需求旺盛；公司现 役和在建风力发电机组位于风资源质量较优的莆 田 和 漳州地区，具有良好的陆上和海上风力资源， 2016 年公司风力发电机组平均利用小时数 2,631 小 时，较全国风电平均利用小时数高 889 小时。 经营模式上， 火力发电方面， 鸿山热 电运营 2 台 60 万千瓦燃煤热电联产机组，向市场采购煤炭， 电力产品全额销售至 国网福建省公司，热力产品销 售至 泉州石狮沿海三镇工业区内服装 印染 、造纸等 用热企业。 天然气发电方面， 晋江气电运营 4 台 35 万千瓦等级天然气发电机组，参考福建省物价局指 导价向 中海福建天然气有限责任公司采购天然气 用于发电，电力产品全额销售至 国网福建省公司。 风力发电方面， 新能源公司、晋江气电运营的风力 发电机组全部位于福建省内，电力产品全额销售至 国网福建省公司。 总体来看，随着公司近几 年资产收购的完成和 在建项目的投产，公司实现了装机规模的大幅增 长， 且 大多为 大容量机组。此外，公司控股的大部 分电厂均为较为优质的发电资产，受益于良好的区 位优势，机组利用效率高于 福建 区域电 厂的平均水 平。 同时 ，目前公 司 的燃煤机组占 电源资产 比重较 高 ，对电煤价格的波动较为敏感，中诚信证评 将 持 续 关注煤炭价格波动对公司整体盈利能力的影响。 发电 机组运营 与上网 从发电机组运行水平来看， 2014~ 2016 年公司 燃煤 火电机组利用小时数分别为 5, 464 .0 小时、 5,252 .0 小时和 5,123.0 小时 ，呈逐年下降的态势， 主要是 由于 2015 年以来 受宏观经济增速放缓影响， 福建 区域电力市场增速缓 慢，区域电力市场供大于 求， 加之风电及光伏发电量大幅增长对火电市场形 成一定 挤压。 2014~ 2016 年，公司 燃煤 火电机组发 电量分别为 65.56 亿千瓦时、 63.02 亿千瓦时和 61.47 亿千瓦时 ；同期，公司 燃煤 火电上网电量分别为 61.92 亿千瓦时、 59.52 亿千瓦时和 57.91 亿千瓦时。 2014~2016 年，公司天然气发电机组利用小时数分 别为 2,793.0 小时、 1,758.0 小时和 1,795.0 小时， 发电量分别为 42.68 亿千瓦时、 26.86 亿千瓦时和 27.43 亿千瓦时，上网电量分别为 41.80 亿千瓦时 、 26 .29 亿千瓦时和 26.82 亿千瓦时，其中 2015 年天 然气发电机组利用小时数、发电量及上网电量均大 幅下跌，主要是由于受当年 北美及欧洲 寒潮影响， 全社会对天然气的需求量骤增，天然气价格大幅上 涨， 导致公司 天然气 发电 成本大幅增加 ；同时，受 到国家电改政策影响，天然气发电上网电价上涨幅 度有限，导致公司天然气发电业务面临亏损，因此 公司于近年大幅减少了天然气发电业务 。 2014~2016 年，公司风力发电机组利用小时数分别 为 2,793.0 小时、 2,763.0 小时和 2,631.0 小时， 发电量分别为 11.62 亿千瓦时、 13. 59 亿千瓦时和 15.45 亿千瓦时，上网电量分别为 11.38 亿千瓦时、 13.30 亿千瓦时和 15.10 亿千瓦时，公司风力发电业 务呈稳步增长态势。 2017 年 1~ 9 月 ，公司 燃煤 火电 机组利用小时数、 发电量及 上网电量分别为 3 , 749.0 小时、 45.2 亿千瓦时和 42.85 亿千瓦时 ， 天然气发电机组利用小时数、发电量及上网电量分 别为 1 , 131.0 小时、 17.29 亿千瓦时和 16.89 亿千瓦 时，风力发电机组利用小时数、发电量及上网电量 分别为 1,790.0 小 时、 11.53 亿千瓦时和 11.26 亿千 瓦时 ，光伏发电机组利用小时 数、发电量及上网电 量分别为 272.0 小时、 0.08 亿千瓦时和 0.08 亿千 瓦时 。 上网电价方面， 2013 年以来 ，国家发改委四次 下调全国范围内煤电上网电价；其中， 2016 年 1 月 1 日 起， 公司收到《福建省物价局关于贯彻国家发 改委电价调整有关问题的通知》（闽价商 [2016]2 号），通知称 “ 根据 《国家发展改革委关于降低燃煤 发电上网电价和 一般工商业用电价格的通知》（发 改价格 [ 2015 ] 3105 号）要求， 福建省燃煤机组（含 热电联产机组）上网电价每千瓦时降低 3.38 分钱 （含税），调整后福建省燃煤机组标杆上网电价为 每千瓦时 0 .3737 元（含脱硫、脱硝、除尘电价）。 受上述因素影响， 2014~ 2 016 年公司 燃煤机组 含税 平均上网电价 分别 为 0. 4 378 元 / 千瓦时、 0. 4152 元 / 千瓦时和 0. 3747 元 / 千瓦时 。 2017 年 1~9 月 ，公司 燃煤机组 含税平均上网电价 为 0.3835 元 / 千瓦时。 2014~2016 年以及 2017 年 1~ 9 月，公司天然气发电 机组含税平均上网电价分别为 0.5187 元 / 千瓦时、 0.547 元 / 千瓦时、 0.506 元 / 千瓦时和 0.5423 元 / 千瓦时；同期，公司风力发电机组平均上网电价 分 别 为 0.6081 元 / 千瓦时 、 0.5970 元 / 千瓦时 、 0.5983 元 / 千瓦时 和 0.6051 元 / 千瓦时。 2017 年 1~9 月 ，公 司光伏发电机组含税平均上网电价为 0.7363 元 / 千 瓦时。 表 5 ： 2014~2017.9 公司 发电 机组主要运营指标 2014 2015 2016 2017.1~9 发电量（亿千瓦时） 119.86 103.47 104.35 74.12 其中：煤电 65.56 63.02 61.47 45.22 天然气发电 42.68 26.86 27.43 17.29 风电 11.62 13.59 15.45 11.53 光伏发电 - - - 0.08 上网电量（亿千瓦时） 115.10 99.11 99.83 71.08 其中：煤电 61.92 59.52 57.91 42.85 天然气发电 41.80 26.29 26.82 16.89 风电 11.38 13.30 15.10 11.26 光伏发电 - - - 0.08 机组利用小时数（小时） 其中：煤电 5,464.00 5,252.00 5,123.00 3,749.00 天然气 2,793.00 1,758.00 1,795.00 1,131.00 风电 2,793.00 2,763.00 2,631.00 1,790.00 光伏发电 - - - 272.00 含税平均上网电价 （元/千瓦时） 其中：煤电 0.4378 0.4152 0.3747 0.3835 天然气发电 0.5187 0.5447 0.5506 0.5423 风电 0.6081 0.5970 0.5983 0.6051 光伏发电 - - - 0.7363 资料来源：公司提供 ，中诚信证评整理 供电耗煤 方面， 2014~ 201 6 年 及 2017 年 1~9 月， 公司 热电联产 供电标准煤耗 分别为 264.83 克 / 千瓦时、 261.36 克 / 千瓦时、 261.24 克 / 千瓦时 和 263.57 克 / 千瓦时。 表 6 ： 2014~2017. 9 公司 发电 机组 供电煤耗情况 2014 2015 2016 2017.1~9 热电联产发电标准煤耗 （克 / 千瓦时） 264.83 261.36 261.24 263.57 热电联产供热标准煤耗 （千克 / 吨） 110.48 110.65 110.6 7 111.49 天然气发电综合发电气耗 （立方 / 千瓦时） 0.19 0.19 0.19 0.19 资料来源：公司提供 ，中诚信证评整理 供热方面，公司 热力产品销售至 泉州石狮沿海 三镇工业区内服装 印染 、造纸等用热企业。 公司与 供热客户 的销售款项 每月结算，销售收入回笼较 快。 2014~2016 年，公司供热量分别为 365.13 万 吨、 412.18 万 吨和 435.71 万 吨，呈逐年增长趋势。 2017 年 1~9 月，供热量为 268.06 万 吨。 价格方面， 公司 按照政府指导价以及煤价综合定价， 2014~2016 年 以及 20 17 年 1~ 9 月，公司平均含税销售气价分别 为 118.38 元 / 吨、 115.69 元 / 吨、 110.49 元 / 吨和 159.5 元 / 吨，其中 2017 年 1~9 月 公司销售 气价涨幅较大 主要系煤价上涨所致。 表 7 ： 2014~2017.9 公司 供热情况 2014 2015 2016 2017.1~9 供热量（万吨） 365.13 412.18 435.71 268.06 供热标煤耗（千克 / 吨） 110.48 110.65 110.67 111.49 综合平均含税销售气价 （元 / 吨） 118.38 115.69 110.4 9 159.55 资料来源：公司提供 ，中诚信证评整理 环保改造方面， 公司电力业务完全符合国家产 业政策和环保要求。其中：新能源公司风能发电属 于清洁可再生能源发电，无污染物排放， 2016 年节 约标煤 45.30 万吨，减排二氧化碳约 12.30 万吨。 鸿山热电热电联产项目环保、节能优势明显，系福 建省第一批循环经济示范企业，鸿山热电集中供热 取代工业园区分散供热，每年可节约标煤 50 万吨， 减排二氧化硫 8,87.26 吨和氮氧化物 2,214.06 吨。 晋江气电天然气发电机组采用天然气燃料，无硫化 物和灰渣、粉尘排放，较燃煤机组每 年可节约标煤 190 万吨，减排二氧化硫 2,170 吨、烟尘 672 吨、 氮氧化物 2,241 吨。公司在建的龙安热电项目设计 发电标煤耗约 14.30 克 / 千瓦时，远低于行业平均 水平，集中供热代替分散供热，节能、环保优势明 显 。 总体来看，公司大部分电厂发电利用效率有保 障，机组整体利用水平高于 福建 地区平均 水平。 但 中诚信证评关注到， 受 2015 年以来 宏观经济增速 放缓影响 ， 福建 区域电力市场增速缓慢 ，公司 火电 机组利用水平降低，上网电量有所 波动 ，加之 2013 年以来煤电 上网电价的四次下调， 对 公司的盈利水 平 产生一定影响 。 此外，由于公司火电 机组占比 较 高 ，电煤 、天然气 价格波动和电价调整政策对公司 影响较大，中诚信 证评 将对此保持关注。 原料 采购 煤炭采购方面， 目前 公司主要从 广东中煤进出 口有限公司、福建省福能电力燃料有限公司 等大型 煤炭生产商处采购 燃料 。 2014~2016 年 公司 原煤 采 购量分别为 30.58 万吨、 293.84 万吨和 285.0 万吨 。 标煤采购单价方面， 2014 ~ 2016 年公司 含税 标煤采 购单价分别为 731.48 元 / 吨、 593.28 元 / 吨和 629.27 元 / 吨。 2015 年采购单价较低主要是 受煤炭市场低迷影 响， 2016 年 以来 煤炭价格有所回升 ， 2017 年 1~ 9 月 公司 原煤 采购量为 218.29 万吨， 含税 标煤采购单价 进一步上涨至 818.43 元 / 吨。 表 8 ： 2016 年 公司主要煤炭供应商情况 供应商名称 采购额（万元） 采购占比（%） 广东中煤进出口有限公司 81,870.21 71.54 福建省福能电力燃料有限 公司 32,055.00 28.01 福建可门港物流有限责任 公司 519.00 0.45 合计 114,444.21 100.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表 9 ： 2014~2017.9 公司 原煤 采购情况 指标 2014 2015 2016 2017.1~9 原煤采购量（万吨） 300.58 293.84 285.00 218.29 原煤耗用量（万吨） 292.67 298.84 286.21 219.37 标煤采购单价 （含税，元 / 吨） 731.48 593.28 629.27 818.43 资料来源：公司提供 ，中诚信证评整理 天然气采购方面，公司天然气发电主要原材料 为液化天然气，采购对象为中海福建天然气有限责 任公司，采购合同为期 25 年。 中海福建天然气有 限责任公司与印尼供气方签订采购合同， 合同约定 天然气的定价为 四 年一调整，液化天然气运输单价 将根据液化天然气运输合同运输单价调整指数和 调整办法作相应调整；气化管输单价由平均气化管 输基准单价决定。 公司的天然气采购按季度定价， 若市场价较原定价涨幅超过 8% ，则于第二季度重 新定价。 表 10 ： 2014~2017.9 公司 天然气 采购情况 指标 2014 2015 2016 2017.1~9 天然气含税采 购额（万元） 146,430.62 148,146.73 112,470.65 93,566.81 原料占营业成 本比重（%） 76.87 55.53 54.69 58.24 采购含税单价 （元 / 立方米） 1.81 2.86 2.12 2.82 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 同时， 近年来公司大力加快风电场的建设，截 至 2017 年 9 月末，公司在建电厂主要有 8 座风电 场、 1 座光伏电站和 1 座热电 厂 ， 总设计规模为 76.91 万千瓦， 总投资约 120.09 亿元，已投资 19.07 亿元， 未来 仍需较多的资金投入 。 表 1 1 ： 截至 2017 年 9 月末 公司 在建电力项目情况 项目名称 持股比例 （%） 总投资 （万元） 已投资 （万元） 设计规模 （万千瓦） 电源类型 预计投产日期 坪洋风电场 100 30,053.00 27,989.49 3.00 风力发电 2018.1 顶岩山风电场 100 47,259.00 26,747.28 4.80 风力发电 2019.1 港尾风电场 100 40,071.00 25,162.44 4.00 风力发电 2018.1 外山风电场 100 19,229.00 6,655.16 2.00 风力发电 2018.7 洋坪风电场 100 18,490.00 4,801.85 2.00 风力发电 2018.7 潘宅风电场 100 77,774.00 4,409.79 8.50 风力发电 2019.1 石城海上风电场 51 362,998.00 4,160.07 20.00 风力发电 2020 年以后 平海湾海上风电场 F 区 51 389,312.00 11,284.19 20.00 风力发电 2020 年以后 管粮山光伏发电站 100 32,317.00 21,667.93 3.00 光伏发电 2017.7 部分投产 福鼎热电厂项目 65 76,000.00 48,840.62 3.60 燃煤发电 2017 年 8 月， 1 号 2 号炉投产， 2018 年 7 月， 3 号炉投产 晋南热电项目 75 107,438.00 3,364.81 6.00 燃煤发电 2019 年 3 月一台， 2019 年 6 月一台 合计 - 1,200,941.00 190,670.67 76.91 - - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看， 近年来标煤采购单价上升 、电价调 整 等因素 对公司发电业务产生一定影响 ；但得益于 公司供热量增加、机组运营 稳定、天然气发电新政 实施、风电 装机容量同 比增加等有利因素，公司经 营业绩 基本 保持平稳。 纺织制品 生产与销售 公司的 纺织制品业务 主要由福建南纺有限责 任公司（以下简称 “ 南纺 公司 ” ）（未完）  |