[公告]伟明环保:2018年公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 发债主体概况 浙江伟明环保股份有限公司公司前身为 “ 温州 市临江垃圾发电有限公司 ” （以下简称 “ 临江公司 ” ）， 于 201 年 12 月 29 日由温州市伟明环保工程有限公 司（ 现更名 为 “ 伟明集团有限公司 ” ）和项光楠分别 以货币出资 2,50 万元和 2,30 万元成立。之后历经 一系列股权变更， 205 年 10 月 17 日经浙江省人民政 府浙政股【 205 】 67 号文件批准，由伟明 集团 有限 公司、温州市嘉伟实业有限公司和 8 位自然人作为 发起人，在临江公司基础上整体变更设立为浙江伟 明环保股份有限公司，初始的总股本为 10,80 万股， 后经一系列增资、送股、转增股等，截至上市前， 公司总股本为 40,80 万股。 2015 年 5 月 28 日，公司在 上海证券交易所上市，向社会公众发行人民币普通 股 4,580 万股，证券代码为 603568 ，上市当日总股本 变更为 45,380 万股。 2016 年 6 月，公司以资本公积向 全体股东每 10 股转增 5 股； 2017 年 3 月，公司向 139 名股权激励对象授予限 制性股票 651 万股 ； 2017 年 11 月，公司向管理人员 9 名、核心技术（业务）人 员 8 名股权激励对象授予限制性股票 60 万股； 2018 年 2 月，公司回购并予以注销限制性股票 5 万股 。截 至 201 8 年 6 月末，公司总股本为 68, 776 万股，伟明集 团有限公司持有 44. 38 % 的股权，公司实际控制人为 项光明、王素勤、朱善银及朱善玉。 公司目前的经营范围为垃圾焚烧发电，垃圾处 理项目的投资，固废处理工程、垃圾渗滤液处理工 程、环保工程的设计、投资咨询、施工、运营管理 及技术服务，垃圾、烟气、污水、灰渣处理技术的 开发及服务，危险废物经营（凭 许可证经营），环 保设备的制造、销售及安装服务，城市生活垃圾经 营性清扫、收集、运输、处理服务（凭许可证经营）。 公司营业收入主要由项目运营收入构成。 截至 2017 年 12 月 31 日，公司总资产为 39.32 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 23.13 亿元，资产负债率为 41.18 % ； 2017 年 公司实现营 业收入 10.29 亿元，净利润 5.07 亿元，经营活动净 现金流 6.64 亿元。 截至 201 8 年 6 月 30 日，公司总资产为 44.18 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 25.48 亿元，资产负债率为 42.3 % ； 2018 年 1 - 6 月，公司 实现营业收入 7.40 亿元，净利润 3.75 亿元，经营 活动净现金流 1.62 亿元。 本次债券概况 表 1 ：本次债券基本条款 基本条款 债券品种 可转换公司债券 债券名称 浙江伟明环保股份有限公司 2018 年 公开发行 A 股可转换公司债券 发行总额 本次可转债发行总额不超过人民币 6.70 亿元 （含 6.70 亿元） 。 债券期限 本次发行的可转债的存续期限为自发行之日 起 6 年 。 债券利率 本次发行的可转债票面年利率 提请公司股东 大会授权公司董事会在发行前根据国家政策、 市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销 商）协商确定 。 发行价格 本次债券面值 10 元，按面值发行 。 付息方式 本次发行的可转债采用每年付息一次的付息 方式，到期归还本金和最后一年利息 。 转股期限 本次发行的可转债转股期自可转债发行结束 之日起满六个月后第一个交易日起至可转债 到期日止 。 转股价格 本次发行的可转债的初始转股价格 不低于募 集说明书公告日前二十个交易日公司 A 股股 票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因 除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前 交易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后 的价格计算）和前一个交易日公司 A 股股票交 易均价，具体初 始转股价格提请公司股东大会 授权公司董事会在发行前根据市场状况与保 荐机构（主承销商）协商确定 。 赎回条款 1 、到期赎回条款：本次发行的可转债到期后 五个交易日内，公司将赎回未转股的可转债， 具体赎回价格由股东大会授权董事会根据发 行时市场情况与保荐机构 （ 主承销商 ） 协商确 定。 2 、有条件赎回条款：当下述情形的任意一种 出现时，公司有权决定按照以面值加当期应计 利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债： （ 1 ）在转股期内，如果公司股票在任何连续 三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价 格不低于当期转股价格的 130% （含 130% ） ；（ 2 ） 当本次发行的可转债未转股余额不足 3,0 万 元时 。 回售条款 1 、有条件回售条款：本次发行的可转债最后 两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十 个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 70% 时，可转债持有人有权将其持有的可转债 全部或部分按债券面值加上当期应计利息的 价格回售给公司。 若在上述交易日内发生过转股价格因发生送 红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发 行的可转债转股而增加的股本）、配股以及派 发现金股利等情况而调整的情形，则在调整前 的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计 算，在调整后的交易日按调整后的 转股价格和 收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的 情况，则上述 “ 连续三十个交易日 ” 须从转股价 格调整之后的第一个交易日起重新计算。 本次发行的可转债最后两个计息年度，可转债 持有人在每年回售条件首次满足后可按上述 约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售 条件而可转债持有人未在公司届时公告的回 售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不 应再行使回售权，可转债持有人不能多次行使 部分回售权。 2 、附加回售条款：若公司本次发行的可转债 募集资金投资项目的实施情况与公司在募集 说明书中的承诺情况相比出现重大变化，根据 中国证监会的相 关规定被视作改变募集资金 用途或被中国证监会认定为改变募集资金用 途的，可转债持有人享有一次回售的权利。可 转债持有人有权将其持有的可转债全部或部 分按债券面值加当期应计利息的价格回售给 公司。持有人在附加回售条件满足后，可以在 公司公告后的附加回售申报期内进行回售，本 次附加回售申报期内不实施回售的，不应再行 使附加回售权。 募集资金用 途 本次发行可转债的募集资金全部用于苍南 县 云岩垃圾焚烧发电厂扩容项目 、瑞安 市 垃圾焚 烧发电厂扩建项目和武义县生活垃圾焚烧发 电项目 。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 垃圾焚烧 发电行业概况 根据《中华人民共和国固体废物污染环境防治 法》，固体废物是指在生产、生活和其他活动中产 生的丧失原有利用价值或者虽未丧失利用价值但 被抛弃或者放弃的固态、半固态和置于容器中的气 态的物品、物质以及法律、行政法规定纳入固体 废物管理的物品、物质。城市生活垃圾是指在日常 生活中或者为日常生活提供服务的活动中产生的 固体废物以及法律、行政法规定视为生活垃圾的 固体废物。我国城市生活垃圾的基本特点包括热值 低、含水量高、成分复杂等。 随着城镇化和工业化 进程 的持续推进，我国经 济社会发展与资源约束的矛盾日益突出，环境保 护 面临越来越严峻的挑战。为了促进环境改善与经济 发展，国家加大对环境保护方面的投资。据环保部 规划院测算，预计 “ 十三五 ” 期间环保投入将增加到 每年 2 万亿元左右， “ 十三五 ” 期间社会环保总投资 有望超过 17 万亿元。根据行业发展，未来几年固 废市场规模将占环保投资总额的 30% 左右。根据测 算， “ 十三五 ” 期间固废处理行业投资区间在 4.25~5.10 万亿 元 之间，到 2020 年 末 ，我国固废处 理行业市场规模有望达到一万亿元的规模。同时， 固废板块总收入维持 25~35% 的增长率，从 “ 十三五 ” 来看， 受益 于垃圾焚烧业务规模提升以及行业整 合，固 废行业仍存在较大增量空间。 随着我国城镇化的不断推进，生活垃圾无害处 理量也不断增长，截至 2016 年末，我国城镇人口 为 7.93 亿人，城镇化率达到 57.35% ，较 201 年末 的 51.3% ，增加了 6.05 个百分点； 2016 年 城市 生活 垃圾无害化处理量为 1.97 亿吨，较 201 年 1.31 亿 吨，增加 0.6 亿吨，增长幅度较大。此外， 城市 生 活垃圾无害化处理率也随着城镇化进程的加快逐 年增加，由 201 年的 79.70% ，增长至 2016 年的 96.62% ，增长幅度明显。 图 1 ： 201 ~ 2016 年 城市 生活垃圾无害处理量及城镇化率 资料来源：统计局， 中诚信证评整理 随着城市生活垃圾处理 “ 减量化、资源化、无 害化 ” 日益受到各级政府的重视，我国垃圾焚烧处 理近年来发展迅速。截至 2016 年末，我国 城市 拥 有生活垃圾焚烧无害化处理厂 249 座，生活垃圾焚 烧无害化处理能力为 25.59 万吨 / 日，较 201 年的 109 座 生活垃圾焚烧无害化处理厂 及处理能力 9.41 万吨 / 日，增长幅度 均 较大。同时， 城市 生活垃圾焚 烧无害化处理量由 201 年的 2,59.3 万吨，增加到 2016 年的 7,378.4 万吨， 年均复合 增长率为 23.20% 。 图 2 ： 201 ~ 2016 年 城市 生活焚烧垃圾处理厂及处理能力 资料来源：统计局，中诚信证评整理 城市生活垃圾处理的目标是实现垃圾的 “ 减量 化、资源化、无害化 ” ，目前主要的垃圾处理方式 有填埋、堆肥和焚烧等。焚烧法是将垃圾进行高温 热处理，在 850 度以上的焚烧炉膛内，通过燃烧， 使垃圾中的化学活性成分充分氧化，释放热量，转 化为高温烟气和少量性质稳定的残渣，其中高温烟 气可以作为热能回收，用于发电或发热。垃圾经焚 烧处理后，垃圾中的细菌 、病毒被消灭、带恶臭的 氨气和有机质废气被高温分解，燃烧过程中产生的 有害气体和烟尘经环保处理后达到排放要求。垃圾 焚烧相对于其他的几种垃圾处理方式有独特的有 点，垃圾焚烧占比面积 小，处理相同规模的垃圾占 地只需填满方式的十分之一，在目前高昂的地 价面 前，很多地区的垃圾填埋场库容已经接近极限，而 开设新的垃圾填埋场又要耗费大量的土地资源，焚 烧方式更容易得到地方政府青睐。另外，我国环保 方向在由 “ 无害化 ” 向 “ 资源化 ” 发展的过程中，焚烧 之后产生的热能可以供暖，也可以发电，更加符合 未来发展的需求。 近年来，垃圾焚烧项目发展迅速， 城市 生活垃 圾焚烧无害化处理量占 城市 生活垃圾无害化处理 量的比重逐渐提高，从 201 年的 19.86% 增长到 20 16 年的 37.51 % ，增长速度较快。 图 3 ： 201 ~ 2016 年 城市 生活垃圾 无害化 处理量及 焚烧无害 化处理情况 资料来源：统计局，中诚信证评整理 政策方面，国家发改委、住建部联合发文《 “ 十 三五 ” 全国城镇生活垃圾无害化处理设施 建设 规 划》提出要加快推进城镇生活垃圾无害化处理设施 建设，到 2020 年底，直辖市、计划单列市和省会 城市（建成区）生活 垃圾无害化处理率达到 10% 。 其他设市城市生活垃圾无害化处理率达到 95% 以 上（新疆、西藏除外），县城（建成区）生活垃圾 无害化处理率达到 80% 以上，建制镇生活垃圾无害 化处理率达到 70% 以上 ，特殊苦难地区可适当放 宽 。 十三五期间，全国规划新增生活垃圾无害化处 理能力 50.97 万吨 / 日（包含 “ 十二五 ” 续建 12.9 万吨 / 日），设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处 理能力的比例达到 50% ，东部地区达到 60% 。不鼓 励建设处理规模小于 30 吨 / 日的焚烧设施 和库容 小于 50 万立方米的填埋设施 。 2016 年 12 月，国家 能源局颁发《生 物质能发展 “ 十三五 ” 规划》（国能新 能【 2016 】 291 号），提出 “ 鼓励建设垃圾焚烧热电 联产项目。加快应用现代垃圾焚烧处理及污染防治 技术，提高垃圾焚烧发电环保水平。 ” 综合以上分析，随着我国城镇化的推进及环保 要求的加强，生活垃圾无害处理量将保持稳定增 长，同时，垃圾焚烧技术具有相应优点，垃圾焚烧 项目获得地方政府的青睐，垃圾焚烧将会在垃圾处 理总量中占比愈发增大。 竞争优势 突出的行业地位 公司专注于城市生活垃圾焚烧发电业务，是我 国固废处理行业领军企业。凭借良好的技术优势和 运营经验，公司在长三角等东 部沿海发达地区拥 有 较高市场份额，并积极介入中部地区市场。近年来， 随着公司承接的项目越来越多，公司的垃圾入库 量、上网电量等指标整体上呈上升态势。截至 201 8 年 6 月末，公司持有运营项目 1 4 个，在建项目 5 个， 筹建 项目 7 个，未来随着在建项目和 筹建 项目的竣 工投入运营，公司的业务收入和资产规模将保持增 长态势，有望巩固并提高公司在行业的地位。 业务覆盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业 链 公司业务覆盖垃圾焚烧发电产业的各个环节， 包括核心技术研发、设备研制、项目投资、建设、 运营等全产业链，具备一体化运作的独特优势。各 业务环节之间形成协同效应， 有利于有效降低项目 投资成本，加快建设速度，提高运营效率，加强设 备运营、维护和维修，并促进技术创新。另外， 公 司还积极向生活污水厂污泥、餐厨垃圾、工业及农 林废弃物等其他固废的清运和处置领域全面拓展。 拥有行业领先的研发能力和技术水平 公司聚集一批高级技术人才和专业研发团队， 拥有国际先进、国内领先的具自主知识产权的垃圾 焚烧炉排炉、烟气净化等技术，成功应用于生活垃 圾焚烧项目近 20 年， 设备质量和相应技术对公司 的业务运营提供了良好保障 。 截至 201 8 年 6 月末， 公司累计取得发明专利 13 项、实用新型专利 6 7 项， 软件著作权 10 项。 公司经营性业务盈利能力较强 受公司运营项目毛利率较高的影响，公司的利 润总额主要由经营性业务利润构成。 2015~2017 年 及 201 8 年 1 - 6 月，经营性业务利润分别为 2.72 亿 元、 2.87 亿元 、 4.70 亿元 和 3.79 亿元； 同期公司的 营业毛利率分别 为 66.06 % 、 62.06 % 、 61.29 % 和 61.9 % 。公司运营项目的良好运作 使得公司的经营 性业务盈利能力较强，从而使得 公司的毛利率水平 在行业内保持较高的水平。 业务运营 伟明环保专注于城市生活垃圾焚烧发电业务， 是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之 一。公司 主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业 全产业链，包括核心技术研发、关键设备研制及项 目投资、建设、运营等。公司的业务开展主要围绕 江浙地区， 同时拓展中部地区。公司的收入主要由 项目运营业务、渗滤液处置业务 、 餐厨垃圾处置业 务 、 设备销售及技术服务等 构成。 2015 ~ 2017 年及 2018 年 1 - 6 月，公司的营业收入分别为 6.75 亿元、 6.93 亿元、 10.29 亿元和 7.40 亿元，同期的主营业务收入 分别为 6.70 亿元、 6.86 亿元、 10.2 亿元和 7 .3 亿元； 其中项目运营业务在当期主营收入占比分别为 99.76 % 、 97.4 % 、 84.03 % 和 6 4.4 % 。 表 2 ： 2015 ～ 2018 年 6 月公司主营业务收入构成 单位：万元 、 % 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1 - 6 月 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 项目运营 66,805.86 99.76 66,872.16 97.4 85,837.1 84.03 47,240.62 64.4 渗滤液处置 - - 476.83 0.69 491.58 0.48 376.73 0.51 餐厨垃圾处置 - - 1,198.95 1.75 1,982. 14 1.94 1,134.45 1.5 设备 销售及技术服务 159.92 0.24 79.1 0.12 13,843.82 13.5 24,562.56 33.50 合计 66,965.78 10.0 68,627.04 10.0 102,154.6 10.0 73,314.36 10.0 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 项目运营 公司的项目运营业务主要是指公司与地方政 府或地方政府授权单位就垃圾处置及焚烧发电业 务签订协议，公司向签约地区提供垃圾焚烧处理服 务，并收取垃圾处置 费；向电力部门提供电力，并 收取发电收入。 业务模式方面，公司主要采用 BOT 模式。 BOT 模式下，公司需要投入大笔资金完成项目建设，负 责项目的运营、维修和维护，并通过 25 - 30 年（是 否含建设期视协议而定）的特许经营获得垃圾处置 费和发电收入，在特许经营权期限到期时，项目资 产无偿移交给政府。公司 BOT 项目的自有资金投 资占比一般约 20% - 40% ，其余资金通过银行项目贷 款方式获得。对于部分涉及多期的项目，公司与政 府一般约定前期项目与多期项目的最后一期项目 将同时结束。该模式的经营周期长，前期投资较大， 但一旦开始运营则能产 生稳定的 运营 收入和利润 来源，且毛利率较高。生活垃圾处置及发电业务方 面， 2015~ 2017 年及 2018 年 1 - 6 月 公司 产生收入的 项目 共有 14 个 BOT 项目。 另外，公司曾经运营的琼海项目采用运营服务 模式。公司于 209 年 1 月与琼海市规划建设局签 订项目建设合同，公司提供琼海项目的设计、采购 和供应、建筑和安装、调试与试运行、竣工验收移 交和性能测试等服务，并按照项目进度收取设备及 安装款项、土建及配套附属工程款项，该项目已于 201 年竣工验收 。 根据协议，公司自竣工日起负责 运营琼海项目 3 年并收取垃圾处置费，后根据琼海 市人民 政府的会议纪要，授予公司的承包期限延长 至 2017 年 6 月 30 日 ， 公司对 该 焚烧厂的运营权利 和义务至 2017 年 6 月 30 日止。 2017 年 7 月 1 日至 2017 年 7 月 31 日，由公司负责继续代为运营，并 收取 7 月份垃圾处理费。公司于 2017 年 7 月 31 日 完成焚烧厂运营承包期满交接工作。 表 3 ：截至 201 8 年 6 月末，公司在运营的 生活 垃圾处置及焚烧发电项目情况 项目名称 运营模式 特许经营权期限 协议签订日期 垃圾处理能力 （吨 / 日） 装机容量 （千瓦） 东庄项目 BOT 25 年（含建设期） 201 年 6 月 14 日 385 4 ,50 临江项目一期 BOT 27 年（含建设期） 201 年 10 月 12 日 60 12,0 永强项目 BOT 27 年（含建设期） 202 年 11 月 18 日 60 12,0 昆山项目一期 BOT 25 年（不含建设期） 204 年 11 月 11 日 1,0 18 ,0 昆山项目二期 BOT 25 年（不含建设期） 208 年 6 月 13 日 1 , 050 18 ,0 临江项目二期 BOT 27 年（含建设期） 209 年 1 月 21 日 1 , 20 24 ,0 临海项目 BOT 30 年（不含建设期） 2 007 年 10 月 12 日 70 12 ,0 玉环项目 BOT 30 年（含建设期） 2010 年 5 月 4 日 70 15 ,0 永康项目 BOT 27 年（含建设期） 206 年 7 月 12 日 80 15,0 瑞安项目 BOT 27 年（含建设期） 205 年 12 月 31 日 1,0 21 ,0 嘉善项目 BOT 30 年（含建设期） 2012 年 11 月 20 日 60 12,0 龙湾项目 BOT 27 年（含建设期） 2014 年 11 月 24 日 1,20 25,0 苍南项目 BOT 28 年（不含建设 期） 2016 年 1 月 8 日 1,0 25,0 苍南玉苍项目 BOT 27 年（不含建设期） 203 年 6 月 19 日 40 9,0 琼海项目 * 运营服务 - 209 年 1 月 225 3,0 注：标 * 项目已经移交，从 2017 年 8 月 1 日起公司不再负责运营。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 垃圾处置业务，公司按照与当地政府及其授权 机构签订的协议，根据垃圾处理量与垃圾处置单价 确认收入。其中，垃圾处理量以其在进厂前经过地 磅站称重计量的数据为依据，垃圾处置单价根据公 司与不同地区政府签订的协议而定 。为保障公司权 益，协议一般约定，垃圾处置单价可以根据国家环 保政策、产业政策调整、物价指数等变化而有所调 整；且一般公司与地方政府签订一定的保底量，对 于低于最低垃圾供应量的差额部分由政府进行补 偿。对于垃圾处置费，一般以月度进行结算。 截至 2018 年 6 月末，公司垃圾处理能力合计 11,235 吨 / 日（不含琼海项目）。 2015~ 201 7 年及 2018 年 1 - 6 月，公司的 生活 垃圾 实际 处理 量分别为 30 7.58 万 吨、 3 3 4.4 万吨 、 370.31 万吨 和 198.12 万吨；垃圾 处置单价 32.14 元 / 吨 - 117.20 元 / 吨不等，价格差异 主要受 项目边界条件、 公司与政府议价能力影响。 表 4 ： 2015 ~ 201 8 年 1 - 6 月 ， 公司 生活垃圾处置情况 项目名称 垃圾处置费单价（元 / 吨） 2015 处理量（吨） 2016 处理量（吨） 2017 处理量（吨） 201 8 . 1 - 6 处理量（吨） 东庄项目 一期 32.14 元 / 吨，二期 75.43 元 / 吨 （ 2016 年 6 月 14 日前）； 89.30 元 / 吨（ 2016 年 6 月 14 日至今） 12,516 126,209 123,428 55,426 临江项目一期 73.8 0 元 / 吨 216,760 203,412 1 93,206 92,248 永强项目 65 .0 元 / 吨 329,279 281,041 223,310 123,183 昆山项目一期 73 .0 元 / 吨 336,096 347,720 349,809 174,201 昆山项目二期 73 .0 元 / 吨 356,382 345,727 359,65 7 183,91 临江项目二期 73.8 0 元 / 吨 391,343 370,509 349,171 165,16 临海项目 47.5 0 元 / 吨（ 2014 年 12 月 31 日以前） ， 56.37 元/吨（ 2015 年 1 月 1 日 至 2018 年 1 月 31 日 ） ， 50.0 元 / 吨（ 2018 年 2 月 1 日至今） 253,010 26,682 25,753 125,604 玉环项目 82 .0 元 / 吨 271,957 267,452 268,265 147,238 永康项目 78 .0 元 / 吨 294,415 282,184 283,728 14,217 瑞安项目 73.8 0 元 / 吨 415,734 395,453 410,062 20,757 嘉善项目 77 .0 元 / 吨 9,824 194,981 231,15 120,013 龙 湾项目 117.20 元 / 吨 - 190,473 542,795 260,29 苍南项目 115.0 元 / 吨 - - 74,795 183,035 苍南玉苍项目 73.80 元 / 吨 - - - 5,931 琼海项目 70.0 元 / 吨（ 2012 年 1 月 1 日 - 2012 年 12 月 6 日）； 80.0 元 / 吨（ 2012 年 12 月 7 日 - 2014 年 6 月 30 日）； 90.0 元 / 吨（ 2014 年 7 月 1 日 - 2017 年 7 月 31 日） 78,508 72,581 37,9 - 合计 - 3,075,824 3,34,424 3 ,703,1 33 1,981,2 39 注：以上数据均含试运营期间的垃圾处理量 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 发电业务，上网电力由电力部门 收购，按照国 家规定，以生活垃圾为原料的垃圾焚烧发电项目， 均先按其 入厂垃圾处理量折算成上网电量进行结 算，每吨生活垃圾折算上网电量 定为 保底 280 千瓦 时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0.65 元（含税）；其余上网电量执行当地同类燃煤发 电机组上网电价 ，按实结算 ， 一般 每季度结算一次。 截至 201 8 年 6 月末，公司的装机容量为 2 22 ,50 千瓦 。 2 015 ~ 2017 年及 20 18 年 1 - 6 月 ， 公司 的发电量 （含试 运营期间） 分别为 10 2,092 万千瓦时、 11 3,656 万千 瓦时 、 1 36 ,893 万千瓦时 和 7 3 , 435 万千瓦时；同期上 网电量 （含试运营期间） 分别为 82,506 万千瓦时、 92,16 4 万千瓦时 、 1 12 ,279 万千瓦时 和 60 ,053 万千瓦 时，公司上网电量在总发电量的比例分别为 8 0.8 2% 、 81. 09 % 、 8 2.02% 和 8 1. 78 % ，基本稳定； 目 前 上网电价一般为 0.65 - 0.6 元 / 度。 表 5 ： 2015 ~ 201 8 年 6 月公司运营项目发电情况 单位：元 / 千瓦时、万千瓦时 项目名称 上网电 价 2015 2016 2017 2018.1 - 6 发电量 上网电量 发电量 上网电量 发电量 上网电量 发电量 上网电量 东庄项目 0.65 3,102 2,319 3,079 2,286 3 , 250 2,494 1,467 1,094 临江项目一期 0.6 6,397 4,63 5,479 3,87 6, 104 4,46 3,103 2,28 永强项目 0.6 10,6 8,31 9,269 7,137 7,965 6,379 4,561 3,714 昆山项目一期 0.6 5 11,505 9,069 11,652 9,038 11,742 9,09 5,719 4,387 昆山项目二期 0.6 12,683 10,547 12,156 10,042 12,373 10,243 6,151 5,080 临江项目二期 0.6 15,875 12,472 14,97 11,79 14,751 11,629 6,576 5,079 临海项目 0.6 8,797 7,523 9,169 7,891 9,140 7,895 4,38 3,76 玉环项目 0.6 8,37 7,17 8,386 7,020 9,165 7,65 4,784 3,962 永康项目 0.6 9,843 8,068 9,535 7,895 9,82 8.104 4,941 4,156 瑞安项目 0.65 14,575 12,140 14,41 11,960 15,023 12,280 6,952 5,640 嘉善项目 0.65 272 217 7,216 6,043 8,92 7,690 4,803 4,19 龙湾项目 0.65 - - 8,307 7,175 2 5,680 21,863 12,057 10,165 苍南项目 0.65 - - - - 2,86 2,502 7,728 6,534 苍南玉苍项目 0.65 - - - - - - 205 129 合计 - 102,092 82,506 113,656 92,164 136,893 112,279 73, 435 60 ,053 注：以上数据均含试运营期间的发电情况 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 吨垃圾上网电量方面 ， 2015 ~ 2017 年及 2018 年 1 - 6 月 ， 公司运营项目的平均吨垃圾上网发电量 分别 2 6 8.24 千 瓦时 / 吨、 27 5.57 千 瓦时 / 吨 、 3 0 6.34 千瓦时 / 吨 和 3 03.12 千 瓦时 / 吨。公司运营项目的吨垃圾上网 发电量与垃圾的质量、上网电量在总发电量的占 比、公司技术实力和管理能力有关。 表 6 ： 2015 ~ 201 8 年 1 - 6 月 ， 公司运营项目吨垃圾上网发电情况 单位： 千 瓦时 / 吨 项目 2015 2016 2017 201 8.1 - 6 东庄项目 189.28 181.14 202.03 197. 40 临江项目一期 215.10 190.60 230.10 241.52 永强项目 252.41 253.96 285.6 301.54 昆山项目一期 269.82 259.93 260.1 251.84 昆山项目二期 295.95 290.46 284.80 276. 09 临江项目二期 318.71 318.45 33.03 307. 49 临海项目 297.36 295.90 308.69 29.8 1 玉环项目 263.92 262.50 285.36 269. 12 永康项目 274.02 279.78 285.64 28. 20 瑞安项目 292.0 302.4 4 29.47 280.95 嘉善项目 220.92 309.91 332.70 343. 22 龙湾项目 - 376.70 402.79 390.63 苍南项目 - - 334.49 356.95 苍南玉苍项目 - - - 218.28 平均值 268.24 275.57 30 6.34 303.12 注：吨垃圾上网发电量 = 上网发电量 / 垃圾处理量，包括项目试运营期间的上网发电量和垃圾处理量。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 区域方面，公司目前业务开展主要在东部沿海 地区尤以浙江为主， 同时向中西部地区拓展。 2015 ~ 2017 年 及 2018 年 1 - 6 月 ，公司在浙江产生的主 营收入占比分别为 75.68% 、 77.2% 、 8 4.74% 和 8 8.68 % 。 截至 201 8 年 6 月末，公司 在建和 筹 建的项目 共 12 个 ， 其中 在建 项目 5 个分别为武义项目、临江 项 目三期 、界首项目 、万年项目 和瑞安扩 建 等项目 ， 合计划总投资 13.6 亿元，截至 201 8 年 6 月末已 投资 8.78 亿元。公司筹建项目方面，截至 2018 年 6 月末， 公司筹 建项目 7 个， 分别为玉环扩建项目、 樟树项目、紫金项目等，总计预计投资金额 17.43 亿元 （不含东阳、秦皇岛 项目 ） ， 其中 东阳项目、 秦皇岛项目 为公司历史遗留项目，公司 将加强与有 关部门沟通积极推进东阳项目和秦皇岛项目恢复 建设 。此外， 公司于 2018 年 6 月后，相继签署 和 中标 了数个项目， 2018 年 7 月公司签署了奉新县垃 圾焚烧发电项目，该项 目规划 总处理规模为 90 吨 / 日（分两期建设，第一期 60 吨 / 日，第二期 30 吨 / 日），项目建设期间为 12 个月，特许 经营期限 30 年（含建设期），一期项目预计总投资约 2.30 亿 元； 2018 年 8 月 公司签署了双鸭山市垃圾焚烧发电 项目，该项目规划日处理生活垃圾 90 吨、日处理 渗滤液 40 吨、日处理粪便能力 50 吨和日处理污 泥能力 50 吨，项目建设周期为 2 年，特许经营期 限 30 年（含建设期），项目预计总投资约 2.60 亿元； 2018 年 8 月公司签署了婺源县垃圾焚烧发电项目， 该项目规划日处理规模为 50 吨，项目建设周期为 16 个月，特许经营期限 30 年（不含建设期），该项 目预计总投资 2.30 亿元； 2018 年 9 月 28 日，公司 中标了龙泉市静脉产业园项目 - 垃圾资源化协同处 理工程 PP 项目，该项目规划生活垃圾处理能力不 低于 30 吨 / 日、餐厨垃圾处理不低于 25 吨 / 日和粪 便处理不低于 15 吨 / 日，该项目采取 BOT 运作模式， 合作期限 30 年（含建设期），项目预计总投资约 2.0 亿元。 表 7 ：截至 2018 年 6 月末，公司 在建和筹 建项目情况 项目名称 计划总投 资（亿元） 截至 2018 年 6 月 末已投资（亿元） 协议签订日期 建设周期 （月） 特许经营期限 预计垃圾处理能力 （吨 / 日） 在建项目 武义项目 3.6 2.6 2015.6 24 30 年 90 临江 项目 三期 1.20 0.96 2015.7 9 28 年 （含建设期） 20 （即 餐厨垃圾处 理） 界首项目 2.30 1.89 2016.5 24 30 年 （ 含建设期 ） 50 万年项目 2 . 21 0.83 2017.1 12 30 年 50 瑞安扩 建 项目 4. 29 2.4 2017.5 24 30 年 1,0 （另餐厨垃圾 处理 150 吨 / 日） 筹建项目 玉环扩建项目 2.60 0.04 2017.10 12 30 年 （含建设期） 50 （生活垃圾）、 10 （污泥）、 10 （餐厨 垃圾） 樟树项目 4.0 0.12 2017.1 12 30 年 1,0 临海 项目二期 2.60 0.03 2018.1 11 30 年 750 紫金项目 7.50 0.05 2018.2 18 30 年 1,50 永康餐厨项目 0.73 0.01 2018.3 18 20 年 （含建设期） 10 （ II 类餐厨垃圾） 东阳项目 - - 206.9 - 二期工程建设 期满日起 25 年 70 秦皇岛项目 - - 208.1 - 25 年 650 合计 31.09 9.03 - - - - 注 ： 筹建项目产生的投资额主要为项目前期审批 、 项目现场准备的一些费用 资料来源：公司提供 ，中诚信证评整理 整体来看，公司投入运营的项目 逐年 增多 ，年 垃圾 处理量和焚烧发电量 稳健上升 ， 且公司在手的 在建项目和筹建项目较多 ， 为公司未来的项目运营 收入增长提供了良好的保障 。 渗滤液处理及餐厨业务 除了垃圾处置及焚烧发电业务外，公司介入餐 厨垃圾清运处理和渗滤液处理等领域。 公司的餐厨垃圾清运处理业务主要是临江三 期项目约定的餐厨垃圾处理工作，日餐厨垃圾处理 能力为 20 吨。目前该项目由子公司温州伟明餐厨 再生资源有限公司（以下简称 “ 温州餐厨公司 ” ）在 温州市负责开展。餐 厨垃圾业务收入主要是来自于 收运和处理服务，按照 约定的收运和处理 量及相应 单价确认收入，处理单价为 338 元 / 吨 ，由政府进行 支付 。 2016 ~ 2017 年及 2018 年 1 - 6 月 ， 公司清运处理 餐厨垃圾分别为 4.15 万吨 、 6 .86 万吨 和 3.95 万吨； 同 期贡献的营业收入分别为 1,198.95 万元 、 1,982.14 万 元 和 1,134.45 万元。 渗滤液处理主要由武义伟明环保能源有限公 司（以下简称 “ 武义公司 ” ）开展，主要系武义项目 中的渗滤液处理项目。公司将垃圾渗滤液经过一定 工艺处理达标后纳入城市污水处理厂集中处理或 者直接回收利用。该渗滤液处理提升改造工程的投 资额为 1,489. 62 万元，渗滤液处理能力为 20 吨 / 日。 渗滤液处理的收入确认亦是按照处理量和处理单 价进行确认，初始污水处理基本单价为 80 元 / 吨 ，由 政府进行支付 。该业务自 2016 年开始展业， 2016 ~ 2017 年和 2018 年 1 - 6 月 ， 公司 对外 处理渗滤液 分别为 6.97 万吨 、 8 .60 万吨 和 5.72 万吨；同期，该业 务产生的收入分别为 476.83 万元 、 491.58 万元 和 376.73 万元 。 设备销售及技术服务 公司的设备销售及技术服务主要由子公司伟 明环保设备有限公司 （以下简称 “ 伟明设备 ” ）和上 海嘉伟环保科技有限公司（以下简称 “ 上海嘉伟 ” ） 负责。 根据相关规定，对于BOT项目，如果项目分 包给合并范围内其他企业（承包方），承包方提供 实质性建造服务的，可以在合并报表体现相关建造 收入和成本。公司自2015年上市以来，公司研发投 入不断加大并具备关键设备制造能力，公司使用的 生产设备中自行建造比例稳步增加，公司的企业自 制产品达到实质性建造水平；同时，公司BOT项目 的最终服务对象为合并范围外的政府。故2017年开 始公司将由伟明设备和上海嘉伟等子公司提供给 公司建造的BOT项目中所需的环保成套设备和技 术服务确认为相关收入。 在垃圾焚烧项目建设过程中，核心的垃圾焚烧 处理设备、烟气处理设备、自动化控制系统主要由 伟明设备公司提供；垃圾焚烧项目运营过程中，由 伟明设备提供部分日常检修维护、大修和技改设 备。从 2017 年起，伟明设备 及上海嘉伟持续向苍南 项目 、 武义项目 、 界首项目 、 瑞安扩建项目和临江 项目三期等 提供 的 设备 及安装 服务 ， 此提供的环保 成套设备及技术服务根据相应规定确认 为对应的 营业收入 ， 2017 年公司 设备 销售及技术服务确认收 入 1.38 亿元 ，其中成套设备业务收入为 1.27 亿元、 技术服务费收入 0.12 亿元 ； 2018 年 1 - 6 月 ， 公司设备 销售及技术服务确认收入 2.46 亿元 ，其中成套 设备 业务收入 1.9 亿元、技术服务费收入 0.47 亿元 。 总体来看，公司作为垃圾处理行业的领先者， 在项目运营、核心设备和技术处理等方面均有竞争 性优势，产业链的逐步完善也增强了公司的盈利能 力。同时，中 诚信 证评也关注到垃圾处理行业日益 激烈的竞争及公司在建 筹建 项目较大的资本支出 压力或会对公司的行业竞争力、项目建设进度和资 金安排等产生影响。 公司治理 治理结构 作为上市公司，公司根据《公司法》、《证券法》 和中国证监会的法律法规等规范性文件要求，不断 完善公司法人治理结构、建立现代企业制度、规范 公司运作。公司已经制定了《 公司章程》、《股东大 会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规 则》、《关联方交易公允决策及资金往来制度》、《独 立董事工作制度》、《专门委员会工作细则》、《对外 担保管理制度》、《总裁工作细则》、《董事会秘书工 作细则》、《信息披露事务管理制度》等规章制度。 根据公司章程，公司按照现代企业制度建立了 法人治理结构，设立了股东大会、董事会和监事会 等。《股东大会议事规则》对股东大会的召集、提 案和通知、召开方式、召开条件、表决方式等作出 了明确的规定，进一步规范了股东大会运作机制。 公司股东按其所持有股份的种类享有权利 、承担义（未完）  |