[公告]18南充债：2018年南充航空港投资开发有限公司公司债券信用评级报告
信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因对南充航空港投资开发有限公司 （以下简称“发行主体”）及本期债券进行主动评级并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除本次评级事项外，中诚信证评和评级分析师与发行主体不存在任何影响评级行为客 观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级分析师认真履行了勤勉尽责的义务，并合理保证所出具的评级报告遵 循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立 判断，不存在因发行主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体直接提供或授权提供，其它信 息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素 影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，对基于发行主体直接提供或授权提供的材料， 中诚信证评对其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明 示或暗示的陈述或担保。 5、本报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只 能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 概 况 发债主体 概况 南充航投成立于 208 年 3 月 20 日，系根据南 充市政府国有资产监督管理委员会（以下简称 “ 南 充市国资委 ” ）《关于同意成立 “ 南充航空港投资开 发有限公司 ” 的批复》（南国资 [208]27 号），由南 充市高坪区人民政府出资人民币 2,0.0 万元设立 组建的国有独资有限责任公司。 2013 年 7 月，根据 《关于同意变更南充航空港投资开发有限公司出 资人的批复》（南国资 [2013]10 号），南充市国资 委同意将南充航空港投资开发有限公司的出资人 变更为南充市国资委，由南充市国资委持有南充航 空港投资开发有限公司全部股权。后经过 股东对公 司的多次增资，其中 2017 年南充市国资委对公司 增加注册资本 26,75.0 万元人民币 1， 截至 2017 年末，公司注册资本为 50,0.0 万元，实收资本 23,245.0 万元。 1 注册资本实行认缴制，认缴资金于 2026 年 3 月 20 日前缴 纳到账。 公司经营范围主要包括：经高坪区人民政府批 准的航空港工业集中区（以下简称 “ 航空港工业集 中区 ” ）范围内的国有土地整理并直接投资开发和 管理以及投资管理的咨询服务，农副产品加工、销 售，房地产开发，物业管理，基础设施管理，基础 设施投资建设，园林绿化。 截至 2017 年末，公司总资产 226.70 亿元，总 负债 127.17 亿元，所有者权益合 计为 99.53 亿元， 资产负债率为 56.10% ； 2017 年，公司实现营业总 收入 4.54 亿元，净利润 0.80 亿元，经营活动净现 金流为 - 19.13 亿元 。 本期债券概况 表 1 ：本期债券基本条款 基本条款 债券名称 2018 年南充航空港投资开发有限公司公司债 券 发行总额 10 亿元 债券期限 10 年 债券利率 固定利率，单利按年计息，不计复利 ，逾期 不另计利息 偿还方式 设置提前偿还条款，在债券存续期的第 3 至 第 6 个计息年度末，分别按照债券发行总额 10%的比例等额偿还债券本金，在债券存续期 的第 7 至第 10 个计息年度末，分别按照债券 发行总额 15%的比例等额偿还债券本金 募集资金 用途 本期债券募集资金为 10.0 亿元人民币，其中 2.80 亿元用于南充现代物流园电子信息中心 项目； 3.40 亿元用于南充现代物流园科技中 心项目； 3.80 亿元用于补充运营资金 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 宏观经济及政策环境 2018 年三季度，在中美冲突持续与内部风险不 减双重挑战下，中国经济增长有所放缓。不过，虽 然经济运行所面临的内外不确定性增多，但在经济 持续转型升级、宏观政策边际调整和改革开放政策 效应释放等因素支撑 下，四季度经济增长或略好于 预期 。 图 1：中国 GDP 增长情况 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 经济总体下行，但结构性利好因素仍存。前三 季度， GDP 同比增长 6.7% ，较上半年回落 0.1 个 百分点，较去年同期回落 0.2 个百分点，名义 GDP 持续回落。其中，三季度 GDP 同比增长 6.5% ，较 二季度回落 0.2 个百分点，较去年同期回落 0.3 个 百分点，为 209 年二季度以来最低值。内外需求 放缓背景下，工业和制造业增速稳中趋缓；虽然土 地购置费支撑房地产投资保持较快增长，制造业投 资回升，但基建投资仍未见起色，投资持续低位 运 行；居民实物消费表现低迷，社会消费品零售总额 增速延续个位数运行；外需对经济增长的贡献率今 年以来维持在负区间，中美贸易冲突背景下出口面 临的不确定性持续存在。然而，虽然经济下行压力 已然显现，但经济运行中依然存在一定的积极因 素：今年以来第三产业对经济增长的贡献率维持在 60% 以上，包含服务在内的最终消费对经济增长的 贡献率接近 80% ，产业与需求结构持续转型；以高 技术产业、战略性新兴产业等为代表的新动能增长 持续快于规模以上工业，占规模以上工业增加值比 重不断提升，工业内部结构有所优化；企业利润增 长虽有放缓但仍处于 201 5 年以来较高水平，经济 运行微观基础并未出现大幅恶化；民间投资回暖， 新动能投资占比提高，投资结构稳步调整。综合来 看，经济增长放缓并未打断中国经济的转型升级过 程，这将为未来长期可持续发展提供一定保障。此 外，虽然三季度以来鲜菜、鲜果价格扰动带动 CPI 回升，但近期价格影响因素较为短期化，随着翘尾 因素走弱，通胀并无需过分担忧。 展望未来，中国经济面临内部结构性风险不减 和外部大国博弈的双重约束。近两年来，一系列防 风险政策在一定程度上缓释了宏观风险，但风险化 解和杠杆去化是长期过程，当前结构性风险依然较 为突出：首先，宏观杠 杆率尤其是非金融企业部门 杠杆率虽然增长边际放缓但仍处于高位，债务风险 仍然不容小视。今年以来，经济下行叠加融资收紧， 偿债高峰期信用风险加速暴露。其次，信用扩张受 阻，实体经济尤其是民营企业融资难问题突出。再 次，金融系统性风险虽然有所改善，但农商行不良 贷款率持续攀升，银行体系结构性风险仍存。此外， 虽然中国应对汇率波动的工具较丰富，但在美联储 加息、新兴市场国家货币危机频发、国内经济下行 压力加大的复杂情况下，人民币汇率所面临的压力 仍可能会给政策带来掣肘。从外部环境来看，中美 冲突持续加大了经济运行外部环境的复杂性。 针 对内外环境的变化，宏观经济政策有所调 整。 10 月举行的政治局会议强调 “ 确保经济平稳运 行 ” ，货币政策边际宽松，财政通过减税降费提振 内需，金融监管节奏和力度调整以减弱对市场的冲 击。同时，缓解民营企业融资难等结构性问题的政 策加速落地。 综合来看，虽然中国经济面临的复杂因素增 多，但宏观政策边际调整，对外开放进一步扩大， 改革效应继续释放都将对经济企稳产生积极作用。 同时，经济结构转型升级有助于提升经济增长质 量。因此，中诚信证评认为，中国经济虽然短期存 在下行压力，但迈向高质量发展的方向并未改变， 长期来看仍有平稳健康发展的基 础。 区域经济 概况 南充市区域经济 南充市位于川中北（四川盆地中北部）和嘉陵 江中游，是成渝经济区北部中心城市，是川东北（四 川省东北部）地区的经济、文化、交通、商贸物流 和信息中心。南充市历史悠久，先后获得过“中国 优秀旅游城市”、“国家园林城市”等称号，为世界 三国文化研讨会永久会址。南充市现辖3区1市5县， 幅员面积1.25万平方公里，截至2017年末，南充市 常住人口641.79万人。 南充市是川东北经济、物流、商贸和金融中心， 正在加快构建以现代工业、现代服务业和现代农业 为主导的经济发展高地，已建成工业园区94平方公 里，已经形成了油气化工、汽车汽配、丝纺服装、 轻工食品等优势产业，新能源、新材料、电子信息、 生物制药等潜力产业。南充商贸繁荣，市场体系完 善，金融、保险、人才、劳务等要素市场活跃，拥 有川东北最大的粮油、生猪、茧丝绸和小商品批发 市场。 表 2：2017 年四川省各市州经济指标排名（单位：亿元、%） 区域 GDP 排名 GDP 增速 成都市 13 , 889 .4 1 8.1 绵阳市 2 , 074 . 8 2 9.1 德阳市 1,960 . 6 3 9.0 宜宾 市 1, 847 . 2 4 8.8 南充市 1, 827 . 9 5 8.5 泸州市 1, 596 . 2 6 9.1 达州市 1,583.9 7 8.2 乐山市 1, 507 . 8 8 8.2 凉山彝族自治州 1, 480 . 9 9 5.3 内江市 1,32.1 10 7.1 自贡市 1, 312. 1 11 8.3 眉山市 1, 183 . 4 12 5.3 广安市 1, 173 . 8 13 8.1 攀枝花市 1, 14 . 3 14 7.4 遂宁市 1, 138 . 1 15 8.3 资阳市 1,02.2 16 7.8 广元市 732.1 17 8.1 雅安市 602.8 18 8.0 巴中市 601.4 19 8.1 阿坝藏族羌族自治州 295.2 20 4.0 甘孜藏族自治州 261.5 21 9.1 资料来源：四川省各市州国民经济发展与统计公报，中诚信证评整理 2017年，南充市地区生产总值在四川省各市州 中排名靠前，GDP总值位列全省第五名，经济和社 会发展水平较高。 近年来，南充市经济稳定增长，经济结构不断 优化，地区生产总值和固定资产投资额持续提升。 2015~2017 年 ， 南 充 市 分 别 实 现 地 区 生 产 总 值 （GDP）1,516.20亿元、1,651.40亿元和1,827.93亿 元，分别比上年增长7.6%、7.8%和8.5%。其中，第 一产业增加值363.68亿元，增长3.9%；第二产业增 加值749.69亿元，增长9.2%；第三产业增加值714.56 亿 元 ， 增 长 10.5% 。 三 次 产 业 结 构 由 上 年 的 21.5:48.3:30.2调整为19.9:41.0:39.1。 2015~2017年，南充市分别实现工业增加值 592.68亿元、640.67亿元和568.88亿元，分别比上年 增长8.2%、9.3%和9.0%。2015~2017年，南充市全 社会固定资产投资分别为1,388.98亿元、1,561.31亿 元和1,820.08亿元，分别比上年增长11.6%、12.4% 和16.6%。其中，第一产业投资74.66亿元，比上年 增长76.5%；第二产业投资236.52亿元，增长27.6%， 其中，工业投资183.24亿元，下降12.3%；第三产 业投资1,508.90亿元，增长13.1%。2017年，南充市 民间投资660.29亿元，比上年增长19.5%。 图 2：2013~2017 年南充市经济运行情况 资料来源：南充市统计局，中诚信证评整理 经济实力的增强为城市基础设施建设和公用 事业发展提供良好的条件，也为公司业务增长提供 了良好的外部环境，但中诚信证评也注意到，南充 市GDP和固定资产投资增速有所放缓。 高坪区经济概况 南充市高坪区自1993年由南充县改为市辖区， 幅员面积806平方公里，人口60万，辖25个乡镇和7 个街道办事处，素有川北“鱼米之乡”、“丝绸之乡”、 “柑桔之乡”的美誉。 高坪区区位优越，交通便捷，处于成渝经济区 北部，西距成都200公里，南至重庆150公里，是南 充城市“跨江东进”的主要拓展区域。成南、南广、 南大梁、南渝、绕城高速交汇于此，达成、兰渝铁 路在区内呈“十字形”交叉，设有小龙二级货站。高 坪机场是川东北地区规模最大、功能最全的机场。 嘉陵江水运上通广元、下达上海，嘉陵江流域最大 的集装箱码头选址于境内都京镇。 高坪区农业优势突出，柑桔、竹木、蔬菜产业 和“三大”万亩现代农业产业基地平稳发展，是省现 代化农业产业基地强县、省优势特色效益柑桔基地 县（区），6个乡镇进入国家现代农业示范区核心 区。工业初具规模，形成了机械制造、电子信息、 丝纺服装、新型材料、精细化工五大支柱产业，全 区规模以上工业企业年实现工业总产值百亿元以 上，工业税收亿元以上。第三产业持续推进，凌云 山景区知名度和美誉度有所扩大，白塔公园二期、 龙门古镇等第三产业重点项目有序推进，天来大酒 店、华诺国际大酒店及东方花园酒店等三个五星级 酒店已投入运营。截至2017年末，高坪区城市建成 区面积为29.8平方公里，城市功能不断完善，形象 和品位持续提升。 2015~2017年，高坪区地区生产总值分别为 128.50亿元、140.27亿元和157.05亿元，2017年地区 生产总值GDP同比增长8.80%；同期，高坪区固定 资产投资总额分别为164.99亿元、185.54亿元和 219.10亿元，地区生产总值和固定资产投资总额均 呈稳步增长趋势。2017年，高坪区第一产业实现增 加值28.21亿元，同比增长3.60%，第二产业实现增 加值65.65亿元，同比增长10.50%，第三产业实现 增加值63.19亿元，同比增长10.80%。三次产业结 构得到了极大优化，从2016年的19.50:52.70:27.80 调整为2017年的17.96:41.80:40.24，第一产业比重 持续下降，第三产业比重稳步提高。 2017年，全区规模以上工业企业户数达到90 户。规模以上工业企业完成工业总产值315.62亿元， 同比增长7.70%；实现工业销售产值300.10亿元， 同比增长8.00%。2017年，全区规模以上工业企业 完成销售收入325.31亿元，同比增长8.50%；完成 利润总额13.20亿元，同比增长23.30%。 总体来看，南充市高坪区经济继续稳定发展， 经济实力不断增强。 竞争实力 公司作为南充市重要的投融资主体之一，受托 履行市政基础设施建设、土地开发整理职能，公司 获得了南充市政府以及高坪区政府一系列扶持和 优惠政策。 作为南充市属国有企业，在资产注入方面，根 据南充市高坪区人民政府（高府发[2012]63 号）文 件，2012 年，南充市人民政府将南充市高坪区龙门 古镇开发建设有限公司 100%股权无偿划转给公 司，资产共计 304.12 万元；2015 年，南充市高坪 区人民政府向公司注入 11 宗土地，依据中京民信 评估公司出具的京信评报字[2015]第 481 号评估报 告，评估价值为 24.57 亿元；2016 年 6 月 20 日， 根据南充市高坪区人民政府（高府函[2016]92 号） 文件将南充市高坪区北部新城（龙门古镇）基础建 设设施项目整体移交给南充市高坪区龙门古镇开 发建设有限公司；2017 年，南充市高坪区人民政府 向公司注入 10宗土地，合计评估价值为 10.44亿元； 根据南充市高坪区人民政府《关于国有经营性资产 划转的通知》，将南充鹏来兴达投资开发有限责任 公司 51%股权（以下简称“鹏来兴达”）及南充高坪 燃气股份有限公司 60.4829%（以下简称“高坪燃 气”）股权无偿划转给公司子公司南充现代物流园 投资建设开发有限责任公司（以下简称“现代物流 园公司”）。 资金注入方面，2013 年，公司收到高坪区财政 拨款 4,000.00 万元；2014 年 6 月，经南充市国资委 决定，以货币资金 580.00 万元增加公司实收资本； 2015 年 9 月，经南充市国资委决定，以货币资金 500.00 万元增加公司实收资本。 税收优惠方面，根据南充市高坪区人民政府 （高府发[2009]180 号）文件，公司土地由国土部 门依法拍卖取得土地收入，由区财政局返还，所涉 及的相关涉税事项，由区财政局承担；根据南充市 高坪区人民政府（高府发[2009]181 号、高坪区财 政局高财专[2009]152 号） 文 件 ， 对 符 合 财 税 [2009]87 号文规定的专项财政资金，可作为企业所 得税不征税收入。 政府补助方面，2015~2017 年，公司分别获得 政府补助 0.98 亿元、0.83 亿元和 0.60 亿元，主要 为公司获得的政府财政贴息、保障性安居工程补助 资金以及工程项目建设补助资金。 总体来看，作为南充市及高坪区重要的城市基 础设施投资建设主体，公司在资产注入、税收优惠、 财政补贴等方面得到了当地政府的持续支持，自有 资本实力持续增强，具有一定的抗风险能力。 业务运营 南充航投营业总收入主要来源于土地整理收 入、代建工程收入、天然气安装及销售收入和门票 及观光车收入。2015~2017 年，公司分别实现营业 总收入 2.87 亿元、3.64 亿元和 4.54 亿元，呈逐年 上升趋势。2017 年，公司土地整理收入 2.35 亿元， 占营业总收入比重 51.74%；工程代建收入 0.81 亿 元，占营业总收入比重为 17.80%；门票及观光车 收入 0.05 亿元，占营业总收入比重为 1.13%；天然 气销售及安装收入 1.32 亿元，占营业总收入比重为 29.07%。 图 3：2017 年公司营业总收入构成 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 土地整理业务 公司土地开发整理业务由公司本部及子公司 现代物流园公司负责。 根据《南充市高坪区人民政府关于南充航空港 投资开发有限公司相关土地收入问题的通知》（高 府发[2009]178 号），高坪区政府同意授予公司土 地开发职能，公司土地开发的主要范围是对航空港 工业集中区范围内的土地进行整理并直接投资开 发，高坪区政府决定将航空港工业集中区范围内全 部土地在经国土部门依法出让，并扣除相关费用后 的收益全额返还给公司，作为公司的土地整理收 入。账务处理方面，公司在实际收到高坪区政府的 土地整理收益返还款时确认土地整理收入，同时将 公司在土地整理开发过程中发生的实际支出结转 为相应的土地整理成本。 2015~2017 年，公司土地出让面积分别为 10.71 万平方米、67.17 万平方米和 20.94 万平方米，实现 土地开发整理收入分别为 2.87 亿元、0.94 亿元和 2.35 亿元。2016 年，公司平均土地出让价格为 139.91 元/平方米，较 2015 年大幅下降，主要系 2016 年出让的四宗土地多位于南充现代物流园以及高 坪区航空港工业集中区的工业用地，平均出让价格 较低所致。2017 年公司共出让 4 宗土地，其中 3 宗为位于高坪区江陵镇的工业用地、1 宗为位于高 坪区青莲镇的商住用地，受益于土地市场行情好 转 ， 当 期 平 均 土 地 出 让 价 格 同 比 大 幅 上 升 。 2015~2017 年根据政府政策安排，土地整理业务有 所放缓，未新增土地整理面积。 表 3：2015~2017 年公司土地整理情况 项目名称 2015 2016 2017 土地出让面积（万平方米） 10.71 67.17 20.94 平均出让价格（元/平方米） 2,681.28 139.91 1,121.51 土地开发总收入（亿元） 2.87 0.94 2.35 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 南充航空港工业集中区成立于 2007 年 5 月 28 日，位于南充市高坪区东部，北靠南充市机场，南 临成南高速公路，西连高坪旧城区，东临南充市绕 城高速。机场大道从园区中部东西向穿越，园区南 面及东部分别为成南高速和绕城高速，园区中北部 有一条南北向道路连接机场，从招商引资的情况来 看，园区已招引南充三环电子有限公司、深圳市富 安娜家居用品股份有限公司等 120 余家商户，从园 区规划来看，园区（不含乡镇）规划土地开发面积 为 14.95 平方公里，截至 2017 年末，公司已累计完 成土地整理开发面积约 12.50 平方公里，其中累计 出让土地面积约 9.55 平方公里。截至 2017 年末公 司待整理土地面积为 2.45 平方公里。 土地储备方面，截至 2017 年末，公司已入账 的有土地证的土地资产面积达 3.30 平方公里，账面 价值为 67.03 亿元，均为出让地，公司土地资产规 模较大，为公司未来的土地出让和融资提供了较好 的保障。 总体来看，土地开发整理收入是公司营业收入 的主要来源。公司作为航空港工业集中区唯一的土 地开发整理主体，待整理出让的土地面积较大，公 司未来的土地整理收入有一定的保障，但中诚信证 评也关注到土地出让收入易受房地产政策及宏观 调控影响，土地出让价格及进程面临较大不确定 性。 基础设施建设业务 公司基础设施建设业务主要由公司本部及子 公司现代物流园公司负责运营，承接的工程项目主 要在高坪区内，包括城市基础设施建设项目、棚户 区改造项目等项目。 公司与南充市高坪区人民政府签订项目代建 协议，公司经营工程代建业务，并收取代建管理费 用。工程代建收入为代建项目实际发生的成本加上 工程代建管理费用，工程代建管理费根据项目实际 投入的一定比例确定。账务处理方面，公司在收到 回款后确认收入并结转相应成本。 2016~2017 年，公司分别实现基础设施建设业 务收入 2.70 亿元和 0.81 亿元，截至 2017 年末，公 司已完工项目为中粮大道项目、物流南路项目及部 分现代物流园棚户区改造一期还房项目，上述项目 已投资 3.18 亿元，政府支付建设费用 3.50 亿元。 在建项目方面，截至 2017 年末，公司在建项 目主要有凌云山景区项目、南充明宇广场项目、南 充现代物流园会展金融中心建设项目、南充现代物 流园二期及三期还房项目等项目。其中，南充明宇 广场项目、南充现代物流园会展金融中心建设项 目、南充现代物流园三期还房项目、南充现代物流 园保税物流中心建设项目、南充现代物流园电子信 息中心项目及南充现代物流园科技中心项目等项 目未来通过租赁和出售来平衡资金。截至 2017 年 末，公司自营在建项目计划总投资 75.20 亿元，已 完成投资 25.85 亿元，尚需投资 49.35 亿元；代建 项目计划总投资 73.84 亿元，已完成投资 38.27 亿 元，尚需投资 35.57 亿元。公司未来面临较大的资 本支出压力。 表 4：截至 2017 年末公司主要的自营在建项目情况（万元） 项目名称 总投资 已投资 已回款金额 是否签署代建协议 南充现代物流园保税物流中心建设项目 10,0.0 61,311.05 - 否 南充现代物流园三期还房项目 150,0.0 84,054.98 - 否 南充现代物流园会展金融中心建设项目 160,0.0 1,260.05 - 否 南充现代物流园电子信息中心项目 42,0.0 2,247.92 - 否 南充现代物流园 科技中心项目 50,0.0 4,716.01 - 否 南充明宇广场项目 250,0.0 104,82.43 - 否 合计 752,000.00 258,472.44 - - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表 5：截至 2017 年末公司主要的代建项目情况（万元） 项目名称 总投资 已投资 已回款金额 是否签署代建协议 南充高坪片区小龙中坝内河整治（一期）建设项目 40,035.60 27,144.14 - 是 江东片区农民集中住房建设项目 49,20.0 27,638.53 - 是 打铁垭三期还房棚户区改造项目 30,52.58 19,179.00 - 是 南充现代物流园一期还房项目 46,0 .0 42,649.28 23,5 83.9 是 南充现代物流园二期还房项目 130,0.0 53,830.91 8,253.29 是 南充北部新城（龙门古镇）基础设施建设项目 67,0.0 36,036.25 - 是 南充市高坪区江东片区棚户区改造（一期）项目 37,60.0 24,523.41 - 是 南充市高坪区江东片区棚户区改造（二期）项目 38,0.0 10,419.89 - 是 凌云山景区项目 30,0.0 141,279.18 - 是 合计 738,358.18 382,700.59 31,837.28 - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总的看来，公司承担了高坪区内较多的建设任 务，主要在建项目的总投资规模较大，且部分项目 采用自建模式，面临较大的建设资金缺口。由于建 设资金回款在金额和时点上均具有一定不确定性， 公司未来面临较大的资本支出压力。 天然气业务 公司天然气业务主要由子公司高坪燃气负责 运营管理，收入主要来源于天然气销售及安装收 入，2017 年该板块收入为 1.32 亿元。截至 2017 年 末，高坪燃气总资产 2.84 亿元，总负债 1.87 亿元， 所有者权益合计 0.97 亿元。 天然气安装方面，公司天然气安装主要为新用 户的安装、户改及管网改造等。2017 年公司天然气 安装收入为 0.54 亿元。天然气销售方面，公司自上 游供气单位购入天然气后，经自建的天然气输送管 网系统将天然气输送至终端客户，并根据终端用户 实际使用量收取相应的售气费用，2017 年公司天然 气业务销售收入为 0.78 亿元。截至 2017 年末，公 司拥有供气门站 3 座，燃气管网 168 公里，日供气 能力 11 万立方米。 公司供气区域覆盖高坪城区、东观、长乐、龙 门、青居以及顺庆区的共兴镇、搬罾镇等，形成了 南北纵向辐射区域长达 53 公里，面积约 350 平方 公里的“一城两翼”燃气供应官网，并有力地促进了 沿嘉陵江带状开发建设和工业园区建设，提高了周 边供区居民的生活质量。 公司高坪及东观地区供气单位为中国石油天 然气股份有限公司天然气销售西南分公司成都销 售部，龙门地区供气单位为中国石油天然气股份有 限公司西南油气田分公司川中油气矿及中国石油 天然气股份有限公司天然气销售西南分公司遂宁 销售部。2017 年全年天然气采购量为 0.41 亿立方 米，销售量为 0.39 亿平方米。 2017 年公司天然气业务板块收入为 1.32 亿元， 占营业总收入的比重为 29.07%；毛利率为 25.30%。 表 6：2017 年公司天然气采购价格情况（元/立方米） 项目名称 采购单价 居民 其中：非龙门地区 1.32 龙门地区 1.29 非居民 1.70 表 7：2017 年公司天然气销售价格情况（元/立方米） 项目名称 销售单价 居民 其中：建成区内 2 1.84 建成区外 1.8 非居民 其中：建成区内 2.63 建成区外 2.86 2 建成区内指高坪区城区、包括街道办事处管辖区域，建成 区外指龙门镇、小龙镇、江陵镇、擦耳镇、长乐镇、胜观 镇及东观镇等乡镇地区。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司拥有稳定的气源，在所在区域 具备较强的竞争优势。未来天然气业务将成为公司 重要的利润来源。 景区观光业务 公司的景区观光业务主要由子公司鹏来兴达 负责经营和开发，收入主要来源于凌云山景区的门 票及观光车收入。截至 2017 年末，鹏来兴达总资 产 23.09 亿元，总负债 9.06 亿元，所有者权益合计 14.03 亿元。 凌云山风景区位于南充市高坪区境内，以凌云 山、白山、图山为主体，景区内山水秀美，气候宜 人，四季如春，并已获得国家 AAAA 级旅游景区、 国家森林公园等多项荣誉。目前公司致力于将该景 区打造成为“世界级的养心圣地、区域性的休闲乐 地、个性化的壮志高地”，打响“凌云山—中国最美 丘陵秘境”的品牌。2017 年，门票收费标准为散客 58 元/人次、团队 40 元/人次；观光车收费标准为 20 元/人次。2017 年全年景区接待旅游人数为 48,447 人次，当期公司景区观光收入为 0.05 亿元。 总体来看，土地整理业务和工程代建业务是公 司主要收入来源。2017 年以来公司新增天然气业务 及景区观光业务，经营范围更加多元化，同时天然 气业务具备较强的盈利能力，未来公司营业收入有 望进一步上升。 公司治理和管理 产权结构 公司是南充市国资委直属的国有企业，南充市 国资委持有公司 100%的股权。截至 2017 年末，公 司纳入合并范围内的一级子公司有 5 家。 法人治理结构 公司建立了符合《中华人民共和国公司法》及 其他法律法规要求的规范化公司治理结构，并依法 设立了董事会、监事会，聘任了经营管理机构。 董事会是公司经营管理的最高决策机构，其成 员由出资人委派或更换，董事会成员中有公司职工 代表，其成员由职工代表大会选举产生。董事会每 届任期三年，任期届满未及时更换委派，或者董事 在任职期内提出辞职，未经出资人免职的，该董事 仍应当依照法律、行政法规和公司章程的规定履行 董事职务。公司董事会由 5 人组成，设董事长 1 名。 董事长、副董事长由出资人委派或更换；经出资人 批准和同意，董事可以兼任总经理。未经出资人同 意，公司董事、以及高级管理人员，不得在其他有 限责任公司、股份有限公司或者其他经济组织兼 职。 公司设监事会，监事会设监事 5 人，设监事会 主席 1 名。监事、监事会主席由出资人委派、指定 或者更换。监事中应有不低于三分之一比例的职工 代表，监事中的职工代表由公司职工通过职工代表 大会、职工大会或者其他形式民主选举产生。公司 董事、高级管理人员不得兼任监事。 公司设总经理 1 名，由董事会聘任或解聘，总 经理由董事兼任的，需经出资人同意。 管理水平 管理制度建设方面，公司根据《公司法》等法 律法规的相关要求，结合其业务经营情况，建立了 较为完善的内部控制及管理制度。 财务及融资管理方面，由财务部和投融资部负 责承担公司财务管理、会计核算和融资方面的工 作，具体包括：负责组织会计核算，准确、及时、 完整地记账、算账、报账，及时编制财务报表，按 规定申报纳税；根据公司资金运作情况，做好资金 调度收付工作，确保公司资金正常运转；负责办理 融资业务财务方面的事项，包括融资项目的前期对 接、申报、审核等有关工作。 工程管理方面，由发展部负责编制工程投资阶 段性资金需求计划，对项目工程进度进行协调配 合，确保重点工程和项目资金及时、准确的审核拨 付；编制工程投资阶段性资金需求计划，对项目工 程进度进行协调配合，确保重点工程和项目资金及 时、准确的审核拨付。 总体来看，公司治理结构完善、内部控制机制 健全，有效地规范了公司内部的管理和业务操作流 程。 战略规划 公司定位于以投融资与资产管理为主的现代 化企业。一是强力推进融资工作。公司与全国百余 家金融机构进行联系沟通和洽谈，从中筛选出符合 条件的融资项目，及时上报上级部门审议，确定融 资项目后全面跟进，保障资金到位；二是投资新项 目促发展。公司以股权投资的形式与北京华巍中兴 电器有限公司共同出资 10,000 万元人民币成立“四 川华巍机器人科技有限公司”，力争 3~5 年内成功 上市；三是基金公司注入新能量。高坪区已先后成 立了南充高坪盈信先进制造业股权投资基金合伙 企业、南充高坪城投产业股权投资基金合伙企业， 将由公司统筹管理，未来将为公司发展注入新能 量；四是公司收购了四川宇航金融中心开发建设有 限公司，投资实体经济，将加速公司转型升级。 总体看，公司将紧紧抓住南充市新一轮跨越式 发展的良好机遇期，提高自己的战略能力，在发展 中提升和壮大，成为川东北区域中心城市和成渝经 济区北部中心城市的重要力量。 财务分析 以下分析基于公司提供的经大信会计师事务 所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2015~2017 年审计报告。公司各期财务报表均采用 新会计准则编制 。 资本结构 近年来，随着公司经营规模的逐步扩大及合并 报表范围增加，公司总资产规模持续增长。 2015~2017 年末，公司总资产分别为 106.70 亿元、 134.37 亿元和 226.70 亿元。 从资产构成来看，公司资产以流动资产为主， 2015~2017 年末公司流动资产分别为 94.53 亿 元 、 119.05 亿元和 18.45 亿元，占总资产比重分别为 88.59% 、 88.60% 和 83.13% 。公司流动资产主要由 存货、其他应收款和货币资金构成，截至 2017 年 末，上述科目占流动资产的比重分别为 55.81% 、 25.8% 和 13.17% 。存货方面， 2015~2017 年末，公 司存货余额分别为 74.13 亿元、 75.43 亿元和 105.18 亿元，主要系用于开发的土地及开发支出。截至 2016 年末，公司的土地账面余额为 54.34 亿元，开 发成本为 21.09 亿元，开发支出主要系南充现代物 流园保税物流中心建设项目和南充现代 物 流园还 房项目等基础建设的项目支出。截至 2017 年末， 公司存货同比大幅增加 39.45% ，一方面高坪区人 民政府注入公司 10 宗土地及公司招拍挂取得 1 宗 土地使得公司土地账面余额增加 12.70 亿元；另一 方面公司新增子公司四川宇航金融中心开发建设 有限公司（以下简称 “ 宇航金融中心 ” ）明宇广场项 目支出使得开发成本大幅增加。其他应收款方面， 2015~2017 年末，公司其他应收款分别为 5.87 亿元、 28.8 亿元和 48.78 亿元。 2016 年末其他应收款较 上年末大幅增加 392.18% ，主要系新增南充市高坪 区财政局往来款 18.5 9 亿元所致。 2017 年受公司与 南充市高坪区财政局和明宇实业集团有限公司往 来款增加影响，期末其他应收款同比增加 68.92% 。 其他应收款规模增长速度较快，对公司资金形成一 定侵占。货币资金方面， 2015~2017 年末，公司货 币资金分别为 2.32 亿元、 9.13 亿元和 24.81 亿元， 呈逐年上升趋势，主要系公司因项目建设等需求增 加融资借款所致 。 表 8 ：截至 2017 年末公司其他应收款前五大明细 项目名称 金额 （万元） 占其他应收款总 额的比例（%） 南充市高坪区财政局 284,774.26 57.11 明宇实业集团有限公司 41,976.08 8.42 南充泰宏物流园建设有 限公司 33,400.00 6.70 南充现代物流园管理委 员会 28,939.81 5.80 安汉新区一期棚户区改 造项目指挥部 17,824.51 3.57 合计 406,914.66 81.60 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 非流动资产方面， 2015~2017 年末，公司非流 动资产分别为 12.17 亿元、 15.32 亿元和 38.25 亿元， 非流动资产主要由在建工程构成。截至 2017 年末， 在建工程占公司非流动资产的比重为 94.3% 。 为 改善园区投资环境，近年公司加大了园区基础设施 建设力度，凌云山风景区项目、南充北部新城（龙 门古镇）基础设施建设项目及南充市高坪区江东片 区棚户区改造（一期）项目等项目的推进使得在建 工程余额不断增长， 2015~2017 年末，公司在建工 程余额分别为 12.01 亿元、 14.84 亿元和 36.08 亿元， 2017 年受政府划转 鹏来兴达等公司股权影响，期末 在建工程大幅增加。 随着项目建设进程的推进及合并报表范围的 增加，公司负债规模逐年扩大， 2015~2017 年末， 公司负债总额分别为 38.75 亿元、 62.60 亿元和 127.17 亿 元 。 从负债的构成来看， 2015~2017 年末，公司流 动负债占总负债的比重分别为 39.8% 、 29.90% 和 29.04% ，公司流动负债占比逐年降低。截至 2017 年末，公司流动负债为 36.93 亿元，流动负债主要 由其他应付款构成。 2015~2017 年末，公司其他应 付款余额为 10.29 亿元、 15.31 亿元和 19.53 亿元， 主要系南充市国有资产投资经营有限责任公司、南 充市高坪区财政局和南充高坪发展投资（控股）有 限公司等的往来款。此外， 2015~2016 年公司无预 收款项， 2017 年公司预收款项为 5.04 亿元，主要 系宇 航 金融 中心的预收房款。 截至 2017 年末，公司非流动负债余额为 90.24 亿元。非流动负债主要由应付债券和长期借款构 成。长期借款方面，受公司经营业务需求影响，公 司长期借款逐年上升， 2015~2017 年末分别为 8.42 亿元、 27.86 亿元和 59.30 亿元，主要系抵质押借款 和保证借款。截至 2017 年末，公司长期借款主要 系天津银行股份有限公司成都分行 8.0 亿元、南充 发展投资控股有限责任公司 6.02 亿元、渝农商金融 租赁有限责任公司 4.0 亿元、中信托有限责任公 司 3.30 亿元及中国农业发展银行南充市分行 3.0 亿元 等 借款，融资成本为 4.90%~8.15% 。应付债券 方面， 2015~2017 年末公司应付债券分别为 14.8 亿元、 14.91 亿元和 23.86 亿元。截至 2017 年末， 公司应付债券系 “15 南空港债 ” 、 “17 南充空港 PPN01” 和 “17CFZR0356” 。此外，长期应付款方面， 2015~2017 年末公司长期应付款分别为 0.0 亿元、 1.1 亿元和 7.04 亿元。截至 2017 年末，长期应付 款主要系对华融金融租赁股份有限公司、重庆鈊渝 金融租赁股份有限公司及东航国际融资租赁有限 公司等公司的融资租赁款。 所有者权益方面， 2 015~2017 年末，所有者权 益合计分别为 67.95 亿元、 71.7 亿元和 99.53 亿元， 公司所有者权益合计的增加，主要系资本公积的增 加所致。截至 2016 年末，公司资本公积较 2015 年 末增加 2.73 亿元，主要系根据南充市高坪区人民政 府（高府函 [2016]92 号）文件，将南充市高坪区北 部新城（龙门古镇）基础设施建设项目无偿划转给 公司，价值为 1.87 亿元。 2017 年，南充市高坪区 人民政府注入公司 10 宗土地，评估价值为 10.4 亿元；将南充市高坪区财政局拨付的 0.43 亿元高坪 片区小龙中坝内河整 治（一期）建设项目 资 本金确 认为资本公积；南充市高坪区人民政府将鹏来兴达 51% 股权与高坪燃气 60.4829% 股权无偿划转给公 司子公司现代物流园公司，按持股比例确认资本公 积 7.71 亿元 。 图 4：2015~2017 年末公司资本结构情况 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 2015~2017 年，公司资产负债率为 36.32% 、 46.59% 和 56.10% ；同期总资本化比率分别为 30.7% 、 39.39% 和 50.76% 。近年来随着公司债务 规模的快速增长，资产负债率和总资本化比率 均 呈 上升趋势。 2015~2017 年末，公司总债务规模分别为 30.20 亿元、 46.65 亿元和 102.61 亿元。从债务构成来看， 2015~2017 年末，公司长短期债务比（短期债务 / 长期债务）分别为 0.30 倍、 0.06 倍和 0.14 倍。公 司以长期债务为主的债务结构可以分散公司短期 内的偿债压力，同时符合公司基础设施项目建设周 期长、资金投入量大、需要长期占用资金的经营模 式 。 图 5：2015~2017 年末公司债务结构情况 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 总体来看，随着经营规模的扩大以及高坪区人 民政府对公司项目建设的大力支持，公司负债和所 有者权益均大幅增长。公司以长期债务为主的债务 结构符合公司的经营模式。但中诚信证评也关注到 由于近期建设力度的加大，公司债务规模增长过 快，公司偿债压力很大 。 盈利能力 2015~2017 年，公司营业总收入分别为 2.87 亿 元、 3.64 亿元和 4.54 亿元，其中土地整理收入分别 为 2.87 亿元、 0.94 亿元和 2.35 亿元。 2016 年公司 新增代建工程收入； 2017 年政府向公司注入了鹏来 兴达与高坪燃气，新增门票及观光车收入和天 然 气 安装及销售收入。毛利率方面， 2015~2017 年，公 司的毛利率分别为 63.47% 、 23.56% 和 36.43% 。 2016 年，公司毛利率大幅下降主要系公司营业收入主要 来源于代建工程，而代建工程的毛利率较低所致。 2017 年受益于毛利率较高的土地整理收入和天然 气销售 及安装收入占比较大，当期毛利率有所上 升 。 表 9：2015~2017 年公司营业收入和毛利率情况（单位：亿元、%） 项目名称 2015 2016 2017 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 土地整理 2.87 63.44 0.94 60.42 2.35 57.54 代建工程 - - 2.70 10.64 0.81 4.30 景区观光 - - - - 0.05 -151.49 天然气销售及安装 - - - - 1.32 25.30 其他 0.002 97.65 0.004 70.11 0.01 -73.66 合计/综合 2.87 63.47 3.64 23.56 4.54 36.43 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 在期间费用方面， 2015~2017 年，公司三费合 计分别为 0.2 5 亿元、 0.2 亿元和 0.78 亿元，三费 收入占比分别为 8.86% 、 5.94% 和 17.25% 。财务费 用方面， 2015~2017 年公司财务费用分别为 0.08 亿 元、 0.06 亿元和 0.32 亿元。 2016 年，公司计入财 务费用的利息支出下降，主要系 2016 年末公司新 增的债务大部分为 2016 年度新增的借款，当年不 计息，且有部分贷款拆借给高坪区财政局，此部分 利息由高坪区财政局承担；公司资本化利息支出下 降，主要系公司购买的理财产品到期后产生的利息 收入冲减部分资本化 利息支出所致。 2017 年受公司 债务规模扩大影响，利息支出增加， 当 期财务费用 大幅上升。管理费用方面， 2015~2017 年公司管理 费用分别为 0.13 亿元、 0.15 亿元和 0.42 亿元，主 要系职工薪酬费用、办公费及差旅费等。 2017 年公 司管理费用大幅增加主要系新纳入高坪燃气及鹏 来兴达等公司，职工薪酬大幅上升所致。总体看， 公司三费收入占比较高，期间费用管控能力有待加 强 。 表 10 ： 2015~2017 年公司期间费用分析 项目名称 2015 2016 2017 销售费用（亿元） 0.05 0.00 0.04 管理费用（亿元） 0.13 0.15 0.42 财务费用（亿元） 0.08 0.06 0.32 三费合计（亿元） 0.25 0.22 0.78 营业总收入（亿元） 2.87 3.64 4.54 三费收入占比（%） 8.86 5.94 17.25 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 从利润总额的构成来看，公司利润主要来自于 经营性业务利润和政府补助 3。 2015~2017 年，公司 利润总额分别为 2.52 亿元、 1.19 亿元和 1.13 亿元， 其中经营性利润分别为 1.57 亿元、 0.62 亿元和 1.41 亿元，稳定性较差。 2016 年由于代建工程成本较高， 公司经营性业务利润有所下滑。 20 1 7 年新增景区观 光和天然气安装及销售收入，以及部分政府补助收 入计入营业利润，当期经营性业务利润同比上升。 政府补助方面， 2015~2017 年公司政府补助收入分 别为 0.98 亿元、 0.83 亿元和 0.60 亿元。此外，资 产减值损失方面 ， 2015~2017 年资产减值损失分别 为 0.02 亿元、 0.26 亿元和 0.40 亿元，主要系计提 的坏账损失。 3 2017 年以来，根据新会计政策，公司获得的与日常经营 活动相关的政府补助计入其他收益科目，2017 年其他收益 金额为 0.59 亿元。 图 6 ： 2015~2017 年公司利润总额构成 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 总体来看，近年来，公司利润来源逐渐多元化， 但公司的利润总额对政府补助依赖性较大。随着景 区观光 和 天然气销售及安装业务的拓展，公司未来 盈利能力或将有所提升 。 现金流 经营活动现金流方面， 2015~2017 年，公司经 营活动净现金流分别为 - 2.78 亿元、 - 18.34 亿元和 - 19.13 亿元，呈下降趋势。近年来，一方面公司投 入的工程建设款持续增加，另一方面公司与南充市 高坪区财政局、南充现代物流园管委会等单位产生 的相关往来款大幅增加，上述因素共同使得净流出 规模持续扩大，经营活动净现金流表现不佳。 投资活动现金流方面， 2015~2017 年，公司投 资活动净现金流分别是 - 1.38 亿元、 5.56 亿元和 - 7.04 亿元。 2 0 16 年投资活动现金流呈大幅流入状态主要 系公司收回理财产品现金所致。 2017 年受购建固定 资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加影 响，当期投资活动现金流呈大幅流出状态。 在筹资活动现金流方面，公司主要以借款的方 式筹措资金， 2015~2017 年，公司筹资活动净现金 流分别为 2.32 亿元、 19.59 亿元和 41.84 亿元。公 司主要以借款的方式筹措资金， 2015~2017 年，公 司借款收到的现金分别为 17.25 亿元、 20.38 亿元和 45.05 亿元；同期，公司筹资活动产生的现金流出 为 15.27 亿元、 2.59 亿元和 9.6 1 亿元，主要为偿还 债务和利息的资金支出，其中 2015 年筹资活动现 金流出较高，主要系公司将购买的理财产品支出记 入 “ 支付其他与筹资活动有关的现金 ” 所致。 表 11 ： 2015~2017 年公司现金流量变化情况（亿元） 项目名称 2015 2016 2017 经营活动产生现金流入 8.37 6.77 16.40 经营活动产生现金流出 11.15 25.12 35.52 经营活动净现金流 -2.78 -18.34 -19.13 投资活动产生现金流入 0.11 7.29 1.14 投资活动产生现金流出 1.49 1.72 8.18 投资活动净现金流 -1.38 5.56 -7.04 筹资活动产生现金流入 17.59 22.18 51.45 其中：吸收投资 0.05 0.49 - 借款 17.25 20.38 45.05 筹资活动产生现金流出 15.27 2.59 9.61 其中：偿还债务 6.59 0.56 5.33 筹资活动净现金流 2.32 19.59 41.84 现金及现金等价物净增加额 -1.83 6.82 15.68 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 总体来看，近年来公司经营活动 现 金流缺口逐 年扩大，主要系向财政局支付往来款的增加及项目 投资金支出增加所致；此外受公司业务发展影 响，资金需求的增加使得公司筹资活动净现金流也 呈现逐年上升趋势，公司未来将面临一定的债务压 力 。 偿债能力 从偿债能力指标来看， 2015~2017 年，公司 EBITDA 分别为 2.73 亿元、 1.27 亿元和 1.59 亿元， 呈波动趋势；公司总债务 /EBITDA 分别为 11.07 倍、 36.72 倍和 64.53 倍， EBITDA 利息保障倍数分别为 1.08 倍、 1.04 倍和 0.67 倍， EBITDA 对债务本息的 覆盖能力逐年下降。此外，近年 来 公司经营活动现 金流呈大幅流出状态，无法对债务本息提供保障 。 表 12 ： 2015~2017 年公司偿债能力分析 项目名称 2015 2016 2017 短期债务（亿元） 6.90 2.77 12.42 长期债务（亿元） 23.30 43.88 90.19 总债务（亿元） 30.20 46.65 102.61 货币资金（亿元） 2.32 9.13 24.81 经营活动净现金流（亿元） -2.78 -18.34 -19.13 EBITDA（亿元） 2.73 1.27 1.59 总债务/EBITDA（X） 11.07 36.72 64.53 经营净现金流/总债务（X） -0.09 -0.39 -0.19 EBITDA 利息倍数（X） 1.08 1.04 0.67 经营活动净现金流/利息支出 （X） -1.10 -14.98 -8.12 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 债务到期分布来看， 2018~2021 年、 202 年及 以后公司债务到期金额分别为 10.23 亿元、 28.17 亿元、 19.78 亿元、 6.80 亿元和 37.78 亿元，公司存 在一定偿债压力。 表 13 ：截至 2 017 年 末公司债务到期分布情况（亿元） 到期时间 2018 2019 2020 2021 202 及 以后 到期金额 10.23 28.17 19.78 6.80 37.78 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 或有负债方面，截至 2017 年末，公司对外担 保总额为 18.4 亿元，占净资产的 18.52% 。其中， 被担保方南充嘉美印染有限公司（以下简称 “ 嘉美 印染 ” ）与公司签订了《反担保质押及合作协议》， 对其享有的高坪区都京丝坊工业园投资建设的项 目收益权作为反担保的质押权利。嘉美印染由自然 人控股，系当地招商引资企 业 ；公司其余担保对象 主要是南充市国有企业和单位，未设置反担保措 施。公司对外担保金额较大，面临一定的或有负债 风险 。 表 1 4 ： 截至 2017 年末公司对外担保情况表（亿元） 担保方 担保类型 被担保方 担保金额 南充现代物流园投资建设开发有限责任公司 信用 南充市土地储备中心 3.20 南充现代物流园投资建设开发有限责任公司 信用 南充市土地储备中心 1.80 南充市航空港投资开发有限公司 抵押 南充市高坪发展投资（控股）有限责任公司 2.00 南充市航空港投资开发有限公司 信用 南充市高坪发展投资（控股）有限责任公司 2.00 南充现代物流园投资建设开发有限责任公司 信用 南充市高坪发展投资（控股）有限责任公司 1.08 南充市航空港投资开发有限公司 信用 南充市高坪发展投资（控股）有限责任公司 0.70 南充现代物流园投资建设开发有限责任公司 抵押 南充市高坪发展投资（控股）有限责任公司 0.45 南充鹏来兴达投资开发有限责任公司 信用 南充高坪农业发展公司 3.00 南充市航空港投资开发有限公司 信用 南充嘉美印染有限公司 1.70 南充市航空港投资开发有限公司 信用 四川宵云工程建筑有限公司 1.00 南充市航空港投资开发有限公司 抵押 四川宵云工程建筑有限公司 1.00 南充市高坪区国有资产投资经营有限责任公司 抵押 四川省南充市白塔中学 0.29 南充市高坪区国有资产投资经营有限责任公司 抵押 南充市白塔中学外国语学校 0.21 四川宇航金融中心开发建设有限公司 保证 四川光泰建设项目管理有限公司 0.007 合计 - 18.44 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 资产抵质押方面，截至 2017 年末，公司通过 土地及在建工程抵押、应收款项质押等方式获得借 款，其中，用于抵 押 的土地账面价值为 38.25 亿元， 用于抵押的在建工程为 4.45 亿元，用于质押的其他 应收款为 5.36 亿元，受限的货币资金为 0.02 亿元， 当期受限资产总计为 48.07 亿元，占公司总资产的 21.21% 。 截至 2017 年末，公司在多家银行共取得授信 额度 34.0 亿元，已使用的额度为 10.71 亿元，尚 未使用的额度为 23.29 亿元，可在一定程度上满足 公司资本支出的需求 。 表 15 ： 截至 2017 年末公司授信情况表（万元） 授信银行 授信总额 已使用额度 中国农业发展银行南充市分行 130,000.00 65,631.00 国家开发银行四川省分行 10,000.00 5,500.00 四川天府银行 20,000.00 0 恒丰银行 58,000.00 17,000.00 南充农村商业银行高坪支行 40,000.00 9,000.00 天津银行成都分行 48,000.00 0 浙商银行成都分行 20,000.00 0 兴业银行 14,000.00 10,000.00 合计 340,000.00 107,131.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 结 论 中诚信证评肯定了公司良好的外部发展环境、 有 力 的股东支持以及收入来源更加多元化等对公 司发展的积极作用。同时，中诚信证评也关注到公 司债务规模增长较快、未来投资支出压力较大、其 他应收款规模增长较快以及面临一定的或有负债 风险等因素对公司未来整体经营和信用状况的影 响。中诚信证评认为公司在未来一段时期内的信用 水平将保持稳定。 综上， 中诚信证评定 南充航空港投资开发有 限公司 主体信用等级为 A A ， 评级展望为 稳定 ；评 定 “ 2018 年南充航空港投资开发有限公司公司债 券 ” 的债项信用等级为 A A 。 关于2018年南充航空港投资开发有限公司公司债券跟踪评级安排 根据评级行业惯例、监管部门以及公司评级制度的相关规定，自首次评级报告出具之日 （以评级报告上注明日期为准）起，中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）将 在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环 境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，保留对本期债券的信用风 险进行持续跟踪、进行定期和不定期跟踪评级，据以决定是否调整本期债券信用等级的权利。 同时，中诚信证评亦保留对外公开披露定期和不定期跟踪评级报告及评级结果的权利。 附一：南充航空港投资开发有限公司股权结构图（截至 2017 年末） 南充市国有资产监督管理委员会 100% 南充航空港投资开发有限公司 序号 子公司 持股比例（%） 1 南充市高坪区交通建设开发有限公司 100 2 南充市高坪区国有资产投资经营有限责任公司 100 3 南充现代物流园投资建设开发有限责任公司 100 4 南充市高坪区龙门古镇开发建设有限公司 100 5 南充市高坪区政府机关食堂管理有限公司 100 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 附二：南充航空港投资开发有限公司组织结构图（截至 2017 年末） 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 附三：南充航空港投资开发有限公司主要财务数据及财务指标（合并口径） 财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 货币资金 23,156.68 91,322.25 248,121.22 （未完）  |