[公告]星源材质:关于中国证券监督管理委员会《关于请做好星源材质非公开发行发审委会议准备工作的函》的回复报告（修订稿）
股票简称：星源材质 股票代码：300568 O0]EMU6V0QL~@$G)C$K{GQR 关于中国证券监督管理委员会 《关于请做好星源材质非公开发行发审委会议准备 工作的函》的回复报告 （修订稿） 保荐机构（主承销商） 二〇一九年一月 关于中国证券监督管理委员会 《关于请做好星源材质非公开发行发审委会议准备工作的函》 的回复报告 中国证券监督管理委员会： 根据贵会《关于请做好星源材质非公开发行发审委会议准备工作的函》（以 下简称“告知函”）的要求，天风证券股份有限公司（以下简称“天风证券”或 “保荐机构”）会同深圳市星源材质科技股份有限公司（以下简称“星源材质”、 “公司”或“发行人”）、广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简 称“发行人会计师”或“正中珠江”）及广东华商律师事务所（以下简称“发行 人律师”或“广东华商”）就相关事项进行了认真核查，逐项落实。现将告知函 有关问题的落实情况回复如下，请予审核（本回复报告中，除非另有特别说明， 所引用“简称”与《深圳市星源材质科技股份有限公司创业板非公开发行A股 股票预案》一致）： 问题一：申请人前募及本次募投项目达产后干法隔膜、湿法隔膜和涂覆加工产 能分别约是现有产能的3倍、4倍和11倍。请申请人补充说明并披露：（1）2018 年8月召开董事会变更前募可转债项目，不再实施原募投项目中锂离子电池涂 覆隔膜生产线部分；同月召开本次非公开发行董事会，募投项目为涂覆工厂， 上述投资计划调整的原因，两项目涂覆生产相关差别，前募变更及本募决策是 否谨慎、合理；（2）本次募投项目具体投资数额安排明细，投资数额的测算依 据、测算过程及其投资数额确定的谨慎性，募集资金投入部分对应的投资项 目，各项投资构成是否属于资本性支出；（3）对比现有同类业务固定资产规模 及现有产能规模，说明本次募投项目投资规模及新增产能确定的合理性；（4） 结合行业产能和同行业可比公司近期扩产项目情况、未来动力电池隔膜技术发 展路径和申请人相应技术储备和地位、动力隔膜市场目前竞争格局和申请人市 场份额以及干湿法隔膜产品应用领域差异、在手订单和意向性订单等情况，说 明募投项目的必要性、可行性及产能消化措施有效性；（5）募投项目预计效益 情况、测算依据、测算过程及合理性，干法隔膜预测毛利率远低于现有干法业 务毛利、涂覆项目“在现有业务基础上采用了更为先进的产品工艺，拟购置更 为高端的生产设备”但预测毛利率仅比现有业务提升1.48个百分点的原因及合 理性，新增资产未来摊销及折旧及对业绩的影响。请保荐机构说明核查依据、 过程并发表明确核查意见。 回复说明： 一、2018年8月召开董事会变更前募可转债项目，不再实施原募投项目中锂离 子电池涂覆隔膜生产线部分；同月召开本次非公开发行董事会，募投项目为涂 覆工厂，上述投资计划调整的原因，两项目涂覆生产相关差别，前募变更及本 募决策是否谨慎、合理 2018年8月公司对于可转债募投项目实施内容的调整，系公司根据自身经 营情况、战略规划及产品定位作出的决策，公司主营业务和主导产品未发生变化。 由江苏星源以“超级涂覆工厂”项目集中实施锂离子电池隔膜涂覆加工工序，可 有效提高生产效率、发挥规模效应、避免重复建设、减少管理难度。同时，公司 已对调整前后涂覆隔膜生产线的建设方案、设备选型、经济效益等因素进行了充 分的论证和分析，决策具有审慎性及合理性。 （一）可转换公司债券募集资金投资项目调整情况 根据《深圳市星源材质科技股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券募 集说明书》，可转换公司债券募集资金投资项目为“年产36,000万平方米锂离子 电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目”，该募投项目由公司全资子公司常州星源在江苏 常州经济开发区负责实施，总投资为160,000.00万元，拟建设湿法隔膜制膜主线 8套，多功能涂覆隔膜生产线24条，并将形成年产3.6亿平方米锂离子电池湿法 隔膜及涂覆隔膜产能。 2018年8月8日召开的第四届董事会第十次会议、2018年8月24日召开的 2018年第一次债券持有人会议及2018年第二次临时股东大会审议通过了《关于 调整募投项目部分实施内容、调增募投项目投资额度的议案》，同意将原募投项 目“年产36,000万平方米锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目”（以下简称“湿 法及涂覆项目”）调整为“年产36,000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”（以 下简称“湿法项目”），即不再实施原募投项目中锂离子电池涂覆隔膜生产线部分， 并将项目总投资由160,000.00万元调增至199,601.05万元。 （二）公司在涂覆隔膜领域的战略规划 1、国内外涂覆隔膜市场前景良好 随着新能源汽车逐步向高安全性、高续航能力的方向发展，动力锂离子电池 的安全性和能量密度等指标也需达到更高的标准。此前，未经涂覆的隔膜基膜多 年来占据市场主流，而如今其已越来越难以满足市场对隔膜性能的需求。近年来， 随着涂覆技术的发展，通过对隔膜进行深加工，各种功能性涂覆隔膜日益成为锂 离子电池隔膜市场的主流。国内电池厂商在转向能量密度更高的三元动力电池路 线后，为确保锂电池安全性广泛使用水性陶瓷涂覆隔膜。另外，油性涂覆隔膜也 因其均匀性较好、粘接强度高、与电池极片相容、电池内阻低等优点，在海外高 端动力电池（如Tesla采用的松下动力电池及韩国LG化学生产的动力电池）中 应用较多。 2、加强在涂覆隔膜领域的技术储备 近年来，公司在锂离子电池隔膜基膜制备技术取得突破的基础上，已逐步向 锂离子电池隔膜深度加工领域拓展，并已经掌握水性涂覆、油性涂覆技术，陶瓷 涂覆、芳纶涂覆、纳米纤维涂覆等多种涂覆工艺，以及涂覆浆料、涂覆材料、粘 结剂等产品的制备工艺。截至2018年6月30日，公司自主研发并拥有纳米分散 技术、精密涂布控制技术、纳米纺丝技术等多项技术储备，并获得13项涂覆相 关授权专利。2015年2月，公司与韩国LG化学签署锂离子电池隔膜相关专利技 术许可协议，由韩国LG化学授权公司使用在美国、韩国已授权的隔膜涂覆技术 方面的专利。 此外，由于普通水性陶瓷涂覆隔膜及油性涂覆隔膜各自具备较为明显的优点 和缺点（详见本题第一部分回复之“（四）两项目涂覆生产相关差别”），星源材 质通过四年的自主研发，已成功开发水性纳米凝胶涂覆隔膜制备技术。该种涂覆 隔膜既具有成本低廉、环境友好的优点，又能在一定程度上实现与极片的相容， 亦可通过矩阵式点涂布方式实现高能量密度的要求。目前该类涂覆隔膜已在三星 SDI等大型锂离子电池厂商生产中得以规模应用，LG化学也在不断地进行使用 测试。 3、布局锂离子电池涂覆隔膜生产基地并实施建设“超级涂覆工厂” 随着下游新能源汽车、储能电池行业的持续发展，以及对高端锂离子电池隔 膜需求的大幅提升，隔膜涂覆加工或成为提升隔膜综合性能的必要工序，并成为 未来锂离子电池隔膜行业发展的主流趋势。然而，由于公司现有的锂离子电池涂 覆隔膜产品结构较为单一，且现有设备单线产能较小，因此公司销售的锂离子电 池隔膜产品仍以干法、湿法隔膜基膜为主，公司锂离子电池涂覆隔膜在公司对外 销售的成品膜中占比不高。因此，公司需要根据市场容量及需求的变化和自身经 营发展的情况适时投资建设新的锂离子电池涂覆隔膜工厂，以进一步扩大业务规 模和拓宽产品结构，满足国内外现有和潜在客户的需求，并提升公司的行业竞争 力。 近年来，松下、三星SDI和韩国LG化学等国际一流锂离子电池厂商已纷纷 在江苏省内投资建设生产基地，其对锂离子电池隔膜的增量需求将随着上述工厂 的投产逐步释放。同时，公司亦已在江苏常州投资建设“年产36,000万平方米 锂离子电池湿法隔膜项目”。在此背景下，公司选址江苏常州投资建设“超级涂 覆工厂”项目，系充分考虑产业集群效应，发挥自身竞争优势，并提升生产规模 效应的重要战略布局。同时，随着本次非公开发行募集资金投资项目“超级涂覆 工厂”的实施，公司将形成年产10亿平方米的锂离子电池涂覆隔膜加工能力， 将足以覆盖公司未来基膜产能（详见本题第四部分回复之“（一）公司现有产能 情况及未来产能规划”），可以根据客户需求对公司深圳华南生产基地、合肥星源、 常州星源、江苏星源生产的锂离子电池隔膜基膜进行集中涂覆加工，形成大规模 的锂离子电池干法涂覆隔膜和湿法涂覆隔膜产品供应。而且本次“超级涂覆工厂” 规划建设的水性陶瓷涂覆隔膜设备与水性纳米凝胶涂覆加工工艺兼容，可根据市 场需求生产水性纳米凝胶涂覆隔膜。因此，“超级涂覆工厂”的实施将显著提升 公司对外销售的成品膜中涂覆隔膜的比例，并更好地满足锂离子电池隔膜中高端 市场对公司产品的需求，有效提高公司单位隔膜产品的盈利能力。 综合上述，“超级涂覆工厂”的顺利实施符合未来锂离子电池隔膜行业发展 的主流趋势，同时将与公司现有业务、技术储备、产能规划产生良好的协同作用， 可全面优化产品结构与产品品质，提升公司的生产技术水平，有效提高公司盈利 质量，是公司实现快速、持续发展的重要战略布局。 （三）调整涂覆产线投资规划的原因 公司于2018年3月27日召开第四届董事会第六次会议、2018年4月13日 召开的2018年第一次临时股东大会审议通过了《关于公司与江苏省常州经济开 发区管理委员会签订投资协议的议案》。为进一步扩大公司高性能锂离子电池涂 覆隔膜及干法隔膜产能，使公司成为锂电池隔膜种类齐备、产品技术水平国际领 先的专业化隔膜研发、生产企业，更好地满足锂离子电池隔膜的中高端市场对公 司产品的需求，从而进一步增强公司的整体实力、巩固并提高公司的行业地位， 公司在江苏常州经济开发区设立全资子公司江苏星源，并拟投资约30亿元建设 “超级涂覆工厂”项目。建设内容包含50条涂覆生产线、8条干法生产线，项 目全部建成达产后预计形成年产能4亿平方米干法隔膜、年产能10亿平方米高 性能锂离子电池涂覆隔膜的加工能力。 考虑到“超级涂覆工厂”项目和“湿法及涂覆项目”中均包括涂覆隔膜产线 的投资和建设，为集中建设同类生产线以提高生产效率、发挥规模效应、避免重 复建设、减少管理难度，公司规划由江苏星源以“超级涂覆工厂”项目集中实施 锂离子电池隔膜涂覆加工工序。此外，江苏星源“超级涂覆工厂”根据现有市场 技术发展情况进行了更为全面的布局，规划建设了当前主流的水性涂覆隔膜生产 线，亦布局了国际高端客户普遍采用的油性涂覆隔膜的生产线，同时还考虑了近 年来主流动力电池生产商采用的矩阵式喷涂技术，导致设备方案、设备数量及技 术路线与原规划差别较大，常州星源生产车间已不能满足上述规划。因此，常州 星源不再实施“湿法及涂覆项目”中的24条涂覆隔膜生产线的投资和建设。 （四）两项目涂覆生产相关差别 1、两项目的涂覆生产线投资情况对比 项目名称 投资设备名称 数量 （套） 设备安置费 达产后产能合计 （万平方米） 单价 （万元/条） 金额 （万元） 湿法及涂覆项目 涂覆隔膜线 24 391.50 9,396.00 36,000 超级涂覆工厂 水性涂覆隔膜线 40 1,500.00 60,000.00 100,000 油性涂覆隔膜线 10 2,100.00 21,000.00 由上表可见，“湿法及涂覆项目”及“超级涂覆工厂”所采购的涂覆隔膜生 产线在设备种类、单价及单线达产产能皆具有一定区别。 2、涂覆生产线的区别 涂覆工艺根据浆料的区别可以分为水性涂覆和油性涂覆，两种工艺各有优势 和缺点。水性涂覆的浆料溶剂使用后无需回收，环境污染小。但由于隔膜本身存 在亲油性，会导致产品的均匀性和粘附性下降，产品可能出现透光点（涂覆厚度 太薄）和暗点（涂覆厚度太厚）。因此，水性涂覆隔膜价格和产品定位相对较低。 油性涂覆的浆料使用油性溶剂，如丙酮、NMP（N-甲基吡咯烷酮）。该工艺中溶 剂与粘结剂和隔膜本身亲和性好，产品的均匀性和粘附性较水性涂覆隔膜优秀， 也更能减少透光点和暗点的发生，但油性溶剂价格高，相较水性涂覆会产生一定 污染，需要回收，成本较高，因此油性涂覆隔膜通常定位高端。 “湿法及涂覆项目”原拟投资建设的24条涂覆生产线均为水性涂覆生产线， 为依据当时公司华南基地已有生产线进行的规划，设备投资金额较低（391.50 万元/条），产能较小（年产能1,500万平米/条），且仅可进行单面涂覆加工。随 着近期公司与三星SDI、日产、松下等国际大型厂商的多轮产品认证及送样测试 工作的进行，客户对于公司产品的性能、品质、供货的一致性以及生产设备等多 方面提出了更为明确的要求，因此原涂覆产线规划已不能满足市场需求及公司定 位高端市场的要求。“超级涂覆工厂”拟投资建设40条从日本进口的、更为先进 的水性涂覆隔膜线生产线，加工速度较原规划涂覆生产线有明显提升，单条涂覆 产线年产能将达到2,000万平米/条，产线的加工精度也将进一步提高，可同时进 行双面涂覆加工并且连续涂覆过程中涂层的厚度也更为稳定，更易于获得海外高 端客户的认可。此外，公司拟将采用不同的涂覆浆料配方以提高涂覆后的隔膜的 热稳定性、机械强度、抗刺穿能力等性能。投资金额方面，参考公司过往与设备 供应商已签订的水性涂覆生产线采购合同，单条生产线投资金额预计为1,500.00 万元。 此外，近年来，韩国LG化学等国际知名动力电池制造商油性涂覆隔膜使用 比例较高，由松下生产并供应Tesla的高端动力电池则均采用油性涂覆隔膜。公 司隔膜产品定位于中高端市场，而目前公司的涂覆产品皆为水性涂覆隔膜，公司 将前期开发的油性涂覆技术投入实际生产已刻不容缓，因此本次募投项目将同时 投资建设10条油性涂覆隔膜线，以满足国外高端动力电池厂商的需求。本次募 投项目油性涂覆生产线的产能亦为2,000万平米/条，投资金额则参考公司过往与 设备供应商已签订的油性涂覆生产线采购合同（用于实验开发），单条生产线投 资金额预计为2,100.00万元。 （五）本次投资布局涂覆投资的技术支持 公司已在锂离子电池隔膜基膜制备技术取得突破的基础上，逐步向锂离子电 池隔膜深度加工领域拓展，并已经掌握水性涂覆、油性涂覆技术，陶瓷涂覆、芳 纶涂覆、纳米纤维涂覆等多种涂覆工艺，以及涂覆浆料、涂覆材料、粘结剂等产 品的制备工艺。截至2018年6月30日，公司及控股子公司共获得授权专利74 项，发明专利33项（1项国外发明专利），41项实用新型专利。其中涂覆技术方 面，公司自主研发并拥有纳米分散技术、精密涂布控制技术、纳米纺丝技术等多 项技术储备，共获得13项授权专利。2015年2月，公司与韩国LG化学签署锂 电隔膜相关专利技术许可协议，由韩国LG化学授权公司使用在美国、韩国已授 权的隔膜涂覆技术方面的专利；同时公司也积极在韩国、日本、美国、欧盟等目 前及未来潜在销售目的地国家进行专利申请。 综上，公司对“湿法及涂覆项目”经调整后不再实施涂覆隔膜生产线的投资 建设等相关事宜进行了详细的市场调研，亦对调整后的建设方案、调整后的设备 选型、调整后的经济效益等因素进行了充分的论证和分析，投资决策具有审慎性 及合理性。 （六）中介机构核查情况 保荐机构查阅了本次募投项目及历次募投项目的《可行性研究报告》，查阅 了发行人历次公告的《前次募集资金使用情况的专项报告》，现场调查了公司华 南基地涂覆生产线情况，获取了公司已有涂覆生产设备固定资产明细表，查阅了 公司过往签订涂覆设备相关采购合同，并对发行人管理层进行了访谈。 （七）中介机构核查意见 经核查，保荐机构认为：发行人已制定了锂离子电池涂覆隔膜业务的发展规 划，此次调整符合公司规划及市场发展趋势；本次募投项目与发行人现有业务及 前次募投项目中的拟投资涂覆生产线具有一定的区别；发行人已对前次募投项目 中涂覆投资规划调整的相关事宜进行了详细的市场调研和充分的可行性论证，决 策具有审慎性及合理性。 二、本次募投项目具体投资数额安排明细，投资数额的测算依据、测算过程及 其投资数额确定的谨慎性，募集资金投入部分对应的投资项目，各项投资构成 是否属于资本性支出 （一）募投项目概况 本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过200,000万元（含本数），扣除 发行费用后将用于“超级涂覆工厂”项目投资中的建设投资部分，项目整体投资 情况与募集资金拟投入金额情况如下： 单位：万元 序号 项目名称 项目投资总额 募集资金拟投入金额 1 超级涂覆工厂 296,407.27 200,000.00 “超级涂覆工厂”项目的实施主体为公司全资子公司江苏星源，在本次非公 开发行股票募集资金到位后，公司将通过使用募集资金对江苏星源增资的方式实 施本次募集资金投资项目，建设地点为常州市经济开发区。本项目计划分两期先 后建设，总建设期限为36个月。一期工程拟新建干法隔膜生产线8条、涂覆隔 膜生产线30条，达产后形成锂离子电池干法隔膜年产能40,000万平方米、高性 能锂离子电池涂覆隔膜年加工能力60,000万平方米，预计建设期限为18个月； 二期工程拟新建涂覆隔膜生产线20条，达产后形成高性能锂离子电池涂覆隔膜 年加工能力40,000万平方米，预计建设期限为18个月。 （二）募投项目具体投资数额安排明细，投资数额的测算依据和测算过程 及其投资数额确定的谨慎性 本项目预计总投资296,407.27万元，其中建设投资240,794.77万元（包括建 筑工程及安装工程费用56,860.62万元、设备购置费用163,700.00万元、工程建 设其它费用8,767.73万元、基本预备费用11,466.42万元），铺底流动资金55,612.50 万元。具体投资安排如下： 单位：万元 序号 项目 投资金额 占比 一 建设投资 240,794.77 81.24% 1 工程建设费用 220,560.62 74.41% 1.1 建筑工程及安装工程费用 56,860.62 19.18% 1.2 设备购置费用 163,700.00 55.23% 2 工程建设其他费用 8,767.73 2.96% 2.1 土地购置费用 6,121.00 2.07% 2.2 其他费用 2,646.73 0.89% 3 基本预备费用 11,466.42 3.87% 二 铺底流动资金 55,612.50 18.76% 项目总投资 296,407.27 100.00% 募投项目具体投资数额安排明细以及投资数额的测算依据和测算过程具体 如下： 1、建筑工程及安装工程费用 厂房及基建包括建筑及装修工程费用、安装工程费，共计56,860.62万元。 （1）建筑及装修工程费用 序 号 工程名称 工程量 （平方米） 单位造价 （元/平方米） 投资额 （万元） 一 一期工程 104,786.00 - 40,001.70 1 1#车间 5,607.00 4,500 2,523.15 2 2#车间 21,469.00 4,500 9,661.05 3 3#车间 26,700.00 4,500 12,015.00 4 4#车间 17,470.00 4,500 7,861.50 5 4#车间地下部分 14,000.00 1,500 2,100.00 6 6#车间 6,000.00 4,500 2,700.00 7 7#低压配电房 2,000.00 1,500 300.00 8 8#锅炉房 800.00 2,100 168.00 9 11#综合楼 10,620.00 2,500 2,655.00 10 12#门卫 120.00 1,500 18.00 二 二期工程 23,550.00 - 9,337.50 1 5#车间 18,550.00 4,500 8,347.50 2 9#仓库 1,000.00 1,500 150.00 3 10#车间 4,000.00 2,100 840.00 合计 128,336.00 - 49,339.20 （2）安装工程费 安装工程包括给排水工程、消防工程、电气工程及通风空调工程，各项目费 用金额均按相关建筑面积乘各自的固定费率估算，一期及二期安装工程费用共计 7,521.42万元。 建筑工程及安装工程费用测算的谨慎性说明： 本项目建筑工程设计充分结合场地自然条件及生产特性、流程，总体布置符 合常州经济开发区规划要求。此次建筑及装修工程的工程量与经预审的《建设工 程设计方案总平面图》中的相关参数一致。此次建筑及装修工程、安装工程单位 造价参考了公司正在实施建设的、同位于常州经济开发区的“年产36,000万平 米锂离子电池湿法隔膜项目”的相关投入情况及进一步市场询价情况。由于江苏 星源“超级涂覆工厂”的主要生产厂房将采用钢筋混凝土结构，相较常州星源的 钢结构厂房造价较高，并且以涂覆隔膜产品为主的“超级涂覆工厂”对厂房的湿 度管控、无尘等级要求更高。因此，“超级涂覆工厂”生产厂房相较常州星源“年 产36,000万平米锂离子电池湿法隔膜项目”生产厂房的建筑及装修工程的单位 造价有适当的提高。综上，本次募投项目建筑工程及安装工程费用的测算具有谨 慎性。 2、设备购置费用 本次“超级涂覆工厂”项目拟新增设备393台（套），投入设备购置费共计 163,700.00万元。其中进口设备342台（套），投入设备购置费138,580.00万元； 国产设备51台（套），投入设备购置费25,120.00万元。具体投资数额安排如下： 进口设备费用估算 序号 设备名称 规格 型号 数量 (台/套) 设备安置费 单价（万元） 总价（万元） 1 流延线 定制 8 1,800.00 14,400.00 2 水性涂覆隔膜线 定制 40 1,500.00 60,000.00 3 油性涂覆隔膜线 定制 10 2,100.00 21,000.00 4 测厚仪 - 58 - 8,560.00 4.1 ——干法线配备 定制 8 70.00 560.00 4.2 ——涂覆线配备 定制 50 160.00 8,000.00 5 瑕疵检测仪（主线） - 58 - 5,220.00 5.1 ——干法线配备 定制 8 90.00 720.00 5.2 ——涂覆线配备 定制 50 90.00 4,500.00 6 分切机 定制 84 300.00 25,200.00 7 瑕疵检测仪（分切机） 定制 84 50.00 4,200.00 合计 342 - 138,580.00 国产设备费用估算 序号 设备名称 规格 型号 数量 (台/套) 设备安置费 单价（万元） 总价（万元） 1 复合机 自制 8 150.00 1,200.00 2 在线热处理拉伸一体机 自制 4 1,200.00 4,800.00 3 分层机 定制 22 50.00 1,100.00 4 超纯水设备 定制 1 120.00 120.00 5 制浆设备 定制 6 1,200.00 7,200.00 6 水处理系统 定制 2 150.00 300.00 7 精馏水处理系统 定制 1 1,200.00 1,200.00 8 供热、供暖系统 定制 4 600.00 2,400.00 9 温控及管道 定制 2 900.00 1,800.00 10 MES系统 定制 1 5,000.00 5,000.00 合计 51 - 25,120.00 设备购置费用测算的谨慎性说明： 本项目购置设备的种类及数量根据公司既有产品的生产工艺、持有的核心技 术为基础，并考虑到客户及潜在客户对公司生产流程、隔膜产品质量参数等提出 的要求制定；相关采购设备的定价依据为参照已签署的设备的合同价格、过往签 署合同中的同类设备价格、相关供应商对公司的报价，并结合当时市场上相关生 产设备的供需情况等估算。因此设备购置费用的测算具有一定的谨慎性。 3、工程建设其他费用 工程建设其他费用包括土地购置费、建设管理费、前期工作费、勘察设计费、 工程保险费以及环保工程费，共计约8,767.73万元。本次项目建设用地位于常州 市经济开发区潞横北路以北、城东路以东，总用地面积约为198亩。根据常州当 地土地拍卖情况，预计土地购置费为6,121.00万元。其余费用根据工程投资总额 乘以固定费率估算，约2,646.73万元。 工程建设其他费用测算的谨慎性说明： 本项目估算的土地购置价格（约464元/平米）已参考常州星源就2017年常 州星源就“年产36,000万平米锂离子电池湿法隔膜项目”购买土地的价格水平 （450元/平米），并考虑价格合理上升幅度；其他费用的费率为参考以往投资项 目中的支出情况及可行性研究常用的费率水平制定。因此，工程建设其他费用测 算具有一定的谨慎性。 4、基本预备费 基本预备费是针对在项目实施过程中可能发生难以预料的支出，需要事先预 留的费用，又称工程建设不可预见费。本项目基本预备费按工程建设费用和工程 建设其他费用两者之和乘以5%的基本预备费的费率估算，约11,466.42万元。 基本预备费测算的谨慎性说明： 基本预备费费率为参考以往投资项目中的支出情况及可行性研究常用的费 率水平制定。根据公开信息，2018年长园集团股份有限公司公开发行可转换公 司债券募集资金投资项目之“锂电池隔膜项目”的投资测算中，基本预备费费率 为8.00%，高于本项目的测算标准。因此，本项目基本预备费测算具有一定的谨 慎性。 5、铺底流动资金 铺底流动资金是指生产经营性项目投产后，为进行正常生产运营，用于购买 原材料、燃料、支付工资及其他经营费用等所需的周转资金。本项目铺底流动资 金按照项目达产后销售收入的25%估算，约55,612.50万元。 铺底流动资金测算的谨慎性说明： 最近三年内，公司流动资金/销售收入比率情况如下： 单位：万元 项目 2017-12-31/ 2017年度 2016-12-31/ 2016年度 2015-12-31/ 2015年度 2014-12-31 流动资产合计 109,618.13 107,099.72 36,329.06 23,392.17 流动负债合计 65,122.17 26,036.18 29,701.20 36,765.23 流动资金 62,779.75 43,845.70 -3,372.60 - 营业收入 52,134.84 50,569.83 42,506.05 - 流动资金/营业收入 120.42% 86.70% -7.93% - 备注：流动资金=（期末流动资产合计+期初流动资产合计）/2-（期末流动负债合计+期初流 动负债合计）/2 最近三年内，公司整体流动资金/销售收入比率为71.11%，扣除公司IPO募 集资金净额60,424.96万元后，公司整体平均流动资金/销售收入比率为29.49%， 高于本次募投项目流动资金测算过程中采用的25%的流动资金/销售收入比例。 最近两年内，上海恩捷流动资金/销售收入比率情况如下： 单位：万元 项目 2017-12-31/ 2017年度 2016-12-31/ 2016年度 2015-12-31/ 2015年度 流动资产合计 73,812.11 59,562.70 21,810.62 流动负债合计 67,049.32 21,006.16 27,504.16 流动资金 22,659.67 16,431.50 - 营业收入 89,410.51 49,899.21 15,671.93 流动资金/营业收入 25.34% 32.93% - 备注：流动资金=（期末流动资产合计+期初流动资产合计）/2-（期末流动负债合计+期初流 动负债合计）/2。数据来自于2018年4月18日创新股份（现已更名为“恩捷股份”）披露 的《创新股份：发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（修订稿）》，由于未获 取上海恩捷2014年末的资产负债表数据，无法测算2015年度流动资金数。 最近两年内，上海恩捷整体流动资金/销售收入比率为28.06%，高于本次募 投项目流动资金测算过程中采用的25%的流动资金/销售收入比例。 综合上述，结合公司与上海恩捷历史流动资金/销售收入比率情况，本次募 投项目以销售收入的25%估算流动资金需求量具有一定的谨慎性。 （三）关于本次募集资金投入部分对应的投资项目，各项投资构成是否属 于资本性支出的说明 本项目总投资296,407.27万元，主要用于厂房及基建、设备购置以及购置土 地，资本性支出总金额为226,681.62万元，占比为76.48%，其余为非资本性支 出，占比约23.52%。本次非公开发行募集资金将全部投入于资本性支出项目， 具体如下： 单位：万元 序 号 项目 投资金额 占比 是否为资本 性支出 是否拟使用 本次募集资 金 拟使用募集 资金数额 一 建设投资 240,794.77 81.24% - - 200,000.00 1 工程建设费用 220,560.62 74.41% - - 193,879.00 1.1 建筑工程及 安装工程费用 56,860.62 19.18% 是 是 49,982.09 1.2 设备购置费用 163,700.00 55.23% 是 是 143,896.90 2 工程建设其他费 用 8,767.73 2.96% - - 6,121.00 2.1 土地购置费用 6,121.00 2.07% 是 是 6,121.00 2.2 其他费用 2,646.73 0.89% 否 否 0.00 3 基本预备费用 11,466.42 3.87% 否 否 0.00 二 铺底流动资金 55,612.50 18.76% 否 否 0.00 项目总投资 296,407.27 100.00% - - 200,000.00 备注：拟使用募集资金数额以本次非公开发行募集资金总额上限20亿元进行规划，并拟优 先确保土地方面的投资，剩余金额在建筑工程及安装工程费用和设备购置费用中按照其在工 程建设费用中的占比进行分配。 （四）中介机构核查情况 保荐机构查阅了本次募投项目《可行性研究报告》《建设工程设计方案总平 面图》、已支付预付款的设备采购合同，并参考了常州星源的建设情况及同行业 上市公司的募投项目的相关情况，对本次募投项目投资金额进行复核和验证；查 阅了相关公告文件，并访谈了发行人相关人员。 （五）中介机构核查意见 经核查，保荐机构认为：本次募集资金项目投资内容和投资预算符合项目建 设需要，建设投资成本和设备预计采购价格符合市场情况，相关投资数额的确定 具备合理性及谨慎性，且本次非公开发行募集资金将全部用于资本性支出。 三、对比现有同类业务固定资产规模及现有产能规模，说明本次募投项目投资 规模及新增产能确定的合理性 （一）公司同类项目投资对比 1、公司同类业务资产情况 本次募投项目“超级涂覆工厂”以锂离子电池隔膜涂覆工艺为主，拟投资建 设50条高性能锂离子电池涂覆隔膜生产线，及8条锂离子电池干法隔膜生产线。 该项目达产后，将形成锂离子电池干法隔膜年产能40,000万平方米、高性能锂 离子电池涂覆隔膜年加工能力100,000万平方米。 目前公司主要生产基地及产品类型情况如下： 生产基地或项目名称 运营主体 产品类型 华南生产基地 母公司 干法隔膜、湿法隔膜、涂覆隔膜 合肥生产基地 合肥星源 湿法隔膜、涂覆隔膜 年产36,000万平方米锂离子电池湿 法隔膜项目 常州星源 湿法隔膜 超级涂覆工厂 江苏星源 干法隔膜、涂覆隔膜 上表可见，现公司拥有的生产基地中，华南生产基地与超级涂覆工厂产品类 型相似，均包括锂离子电池隔膜干法基膜及涂覆隔膜。 2、设备投资情况对比 由于目前华南生产基地，即母公司，产品仍以基膜生产为主，涂覆隔膜加工 相对较小，且资产中包含大量研发设备等资产。因此为增加可比性，本回复报告 中将“超级涂覆工厂”项目中的“干法项目”及“涂覆项目”与华南生产基地的 干法隔膜生产线及涂覆隔膜生产线分别进行对比。华南生产基地的干法线则选择 于近期投资完成并已投入生产的IPO募投项目之“第三代高性能动力锂离子电 池隔膜生产线扩建项目”（以下称“三代项目”）为比较对象。 项目 干法生产线 涂覆隔膜生产线 华南生产基地 三代项目 超级涂覆工厂 干法项目 华南生产基地 涂覆产线 超级涂覆工厂 涂覆项目 干法隔膜产能（万平方米） 9,000.00 40,000.00 - - 涂覆加工产能（万平方米） - - 5,500.00 100,000.00 设备投资额（万元） 9,562.26 28,328.62 3,522.65 135,371.38 设备投资额/产能 1.06 0.71 0.64 1.35 备注：1、截至2017年6月30日，“第三代高性能动力锂离子电池隔膜生产线扩建项目”已 投入生产，该项目建设合计形成固定资产9,562.26万元，其中使用首次公开发行募集资金形 成的固定资产为8,503.08万元；2、超级涂覆工厂“干法项目”设备投入的计算中，干法项 目专用生产设备的相关金额全部计入，与涂覆项目共用或无法明确分割的，则以达产后各项 目收入作为权重进行分摊后计入；“涂覆项目”设备投入计算亦然。 可见，“超级涂覆工厂”干法项目的单位产能设备投资金额低于“三代项目” 项目。产生差异的主要原因为：“超级涂覆工厂”拟建设的第四代高性能动力锂 离子电池隔膜生产线将采用升级或改进后的工艺技术、配套设备及生产控制流 程，可有效提高生产效率；此外，“超级涂覆工厂”干法项目生产规模更大，具 有更好的规模效应。 此外，“超级涂覆工厂”涂覆项目的单位产能设备投资金额高于华南生产基 地涂覆产线。产生差异的主要原因为：“超级涂覆工厂”定位于国外中高端客户 未来需求，涂覆项目拟通过进口采购更为先进的水性涂覆线，其加工速度、精度 显著提高，并拟同时采购10条更为高端的油性涂覆线，因此涂覆产线的单价相 较华南生产基地涂覆产线更高；此外，“超级涂覆工厂”涂覆项目设备投资额中 除涂覆线等专用设备的金额外，还包括了分切机、瑕疵检测仪以及与干法项目共 同分摊后的测厚仪、MES系统等设备的金额，而华南生产基地涂覆生产线投资 额中仅包括了涂覆生产线、超纯水设备等专用设备，分切机等由于无法合理划分 未统计在内。因此，“超级涂覆工厂”涂覆项目设备的投资额相对较大，单位产 能设备投资金额相对较高。 3、厂房投资情况对比 由于厂房单位造价同时受到地域、建设时间、装修及净化等级等因素的影响， 因此为了更好地对比华南生产基地及“超级涂覆工厂”厂房投资情况，此处仅针 对建筑面积进行比较，具体如下： 项目 华南生产基地 超级涂覆工厂 产能合计 29,000.00 140,000.00 干法隔膜产能（万平方米） 20,000.00 40,000.00 湿法隔膜产能（万平方米） 3,500.00 - 涂覆加工产能（万平方米） 5,500.00 100,000.00 建筑面积（平方米） 65,868.04 128,336.00 建筑面积/产能 2.27 0.92 备注：此处产能合计为干法隔膜产能、湿法隔膜产能、涂覆加工产能的简单加总；华南生产 基地干法隔膜产能、湿法隔膜产能、涂覆加工产能均为达产产能，不构成对2018年实际产 量的预测。 可见“超级涂覆工厂”单位产能建筑面积与华南生产基地相比更低。主要由 于华南生产基地为公司总部，建筑面积中包含大量除生产厂房以外的业务部门、 中后台部门及研发中心的办公场所；此外，本次“超级涂覆工厂”厂房及生产规 划充分考虑了各类生产设备的特性并借鉴了以往的生产经验，将使生产流程及物 料运输更为顺畅，尽量避免了生产中的交叉和迂回往返，提高了厂房空间的使用 效率。 （二）同行业募投项目投资对比 根据同行业上市公司类似募投项目的投资内容及信息披露详细程度，为了更 好的进行对比，我们选择沧州明珠干法隔膜建设项目整体投资金额与长园集团涂 覆项目设备投资金额分别与星源材质“超级涂覆工厂”的干法项目与涂覆项目进 行对比。 根据沧州明珠《关于全资子公司沧州明珠隔膜科技有限公司投资“年产5,000 万平方米干法锂离子电池隔膜项目”的公告》，其子公司沧州隔膜科技拟投资建设 “年产5,000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”，投资金额为7,991万元人民币， 建设年产5,000万平方米干法锂离子电池隔膜生产线，其单位产能投资为1.60 元/平方米。公司本次非公开发行募投项目“超级涂覆工厂”干法项目建成达产 后将形成40,000万平方米干法隔膜年产能，项目投资为67,322.04万元，单位产 能投资为1.68元/平方米。 根据长园集团（600525.SH）于2018年2月披露的《关于公开发行可转换公 司债券申请文件反馈意见的回复》，其募投项目“锂电池隔膜项目”拟投资 170,475.17万元，建设完成后形成17,000万平方米湿法隔膜年产能，以及 15,000.00万平方米涂覆隔膜年加工能力。该项目涂覆隔膜设备投资金额为 20,800.00万元，单位涂覆产能设备投资为1.39元/平方米。公司本次非公开发行 募投项目“超级涂覆工厂”涂覆项目建成达产后将形成100,000万平方米涂覆隔 膜年产加工能力，设备投资为135,371.38万元，单位产能设备投资为1.35元/平 方米。 由上可见，沧州明珠与长园集团相应建设项目的单位产能投资金额与“超级 涂覆工厂”基本一致。 综上所述，公司本次募投项目固定资产投资规模及产能，与公司同类业务及 同行业可比公司募投项目相比，具有较高的合理性。 （三）中介机构核查情况 保荐机构查阅了发行人母公司及子公司的主要生产基地的生产情况及相关 投资建设情况，查阅了本次募投项目《可行性研究报告》，查阅了同行业上市公 司同类募投项目的投资规划，并进行了比对分析。 （四）中介机构核查意见 经核查，保荐机构认为：本次募投项目投资规模及新产能情况与发行人同类 业务资产情况基本匹配，相较下的差异具有合理性；本次募投项目与同行业可比 公司募投项目相比，亦具有较高的可比性和合理性。 四、结合行业产能和同行业可比公司近期扩产项目情况、未来动力电池隔膜技 术发展路径和申请人相应技术储备和地位、动力隔膜市场目前竞争格局和申请 人市场份额以及干湿法隔膜产品应用领域差异、在手订单和意向性订单等情 况，说明募投项目的必要性、可行性及产能消化措施有效性 （一）公司现有产能情况及未来产能规划 目前公司主要生产基地及产品类型情况如下： 生产基地或项目名称 运营主体 产品类型 华南生产基地 母公司 干法隔膜、湿法隔膜、涂覆隔膜 合肥生产基地 合肥星源 湿法隔膜、涂覆隔膜 年产36,000万平方米锂离子电池湿 法隔膜项目（常州生产基地） 常州星源 湿法隔膜 超级涂覆工厂 江苏星源 干法隔膜、涂覆隔膜 上述生产基地中，除华南生产基地以及生产线和产品工艺尚在调试过程中的 合肥生产基地外，常州生产基地产能尚在建设过程中，本次募投项目“超级涂覆 工厂”达产后预计公司总体产能情况如下： 单位：万平方米 项目 现有产能 在建产能 超级涂覆工厂项目 合计 干法隔膜产能 20,000.00 - 40,000.00 60,000.00 湿法隔膜产能 11,500.00 36,000.00 - 47,500.00 基膜产能小计 31,500.00 36,000.00 40,000.00 107,500.00 涂覆加工产能 10,500.00 - 100,000.00 110,500.00 备注：上述干法隔膜产能、湿法隔膜产能、涂覆加工产能均为公司各生产基地达产产能，不 构成对2018年实际产量的预测。 （二）本次募集资金投资项目实施及产能消化的可行性 在新能源汽车行业加速发展的背景下，下游全球锂离子电池厂商扩产计划带 来了具有较高确定性的锂离子电池隔膜增量需求，作为全球锂电池隔膜行业的龙 头企业之一，凭借在产品品质、技术储备、国际客户服务经验方面的竞争优势， 公司有望通过本次“超级涂覆工厂”项目的实施逐步提升全球锂离子电池隔膜市 场份额，进一步巩固和提升公司锂电池隔膜行业地位。因此，公司实施本次募集 资金投资项目具有合理性及可行性。具体分析如下： 1、政策与规划 （1）全球新能源行业的相关发展规划 近年来，随着电动汽车制造技术的快速进步与发展、环境保护重视程度日益 增加，全球新能源汽车行业在政策的支持和引导下迎来了高速发展。 按照国务院颁布的《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》测算， 要达到2020年新能源汽车产量200万辆，未来几年国内新能源汽车产量的年复 合增长率将达到约40%。随着荷兰、挪威、印度、德国、法国、英国等多个国家 的相关部门提议或公布了禁售燃油车的时间表，我国工信部副部长辛国斌亦在 2017中国汽车产业发展（泰达）国际论坛上表示：工信部也已启动燃油车退出 时间表研究。结合2017年度全球主要汽车生产厂商陆续发布的未来在新能源汽 车领域的发展规划，预计在未来较长一段时间内，全球新能源汽车行业仍将保持 快速发展趋势。 （2）锂离子电池隔膜行业的相关指导 随着全球新能源汽车行业相关技术的升级和产业政策或规划的指引，新能源 汽车行业的发展速度大幅度提高，也直接带动了上游锂电池隔膜行业的快速发 展。以国内市场为例，根据高工锂电数据显示，2017年中国动力电池产量 44.5GWh，同比增长44%；得益于国内动力电池产销量快速增长，2017年国内 隔膜产量14亿平方米，同比增长32.9%，在锂离子电池四大材料中增长最快。 而且近几年来，国家也出台了若干政策来支持隔膜产业的发展，如2017年6月 底，国家发改委、商务部发布了《外商投资产业指导目录（2017年修订）》，其 中将新能源汽车关键零部件制造电池隔膜（厚度15-40μm，孔隙率40-60%）等 列为鼓励类，反映出国家对于隔膜产业的重视。 2、行业发展趋势 （1）新能源汽车快速增长，锂离子电池隔膜市场空间较大 ① 全球电动化进程加速，龙头车企逐步实施电动化战略 目前全球新能源汽车总体销量占汽车市场总体销量仍不到10%，未来市场空 间极为巨大。随着新能源汽车性价比提升和政策支持力度持续，全球新能源汽车 市场已进入高速增长期。根据Marklines数据，2017年全球新能源乘用车销量 119.71万辆，同比增长67.07%，其中海外销量62.97万辆，同比增长51.78%， 国内销量56.74万辆，同比增长88.10%。2018年全球新能源乘用车高增长仍在 延续，2018年1-6月份，全球新能源乘用车销量达到72万台，同比增速达到32%， 其中中国销量达到35万台，同比增长60%，国内市场相对更加强势。但随着海 外车企新车型投放，从2019年开始海外市场新能源汽车销量增速有望逐渐赶超 国内市场。 2017年作为全球龙头车企战略转型期，随着“泰达论坛”及各国燃油车禁 售时间表出台，龙头车企纷纷打造电动平台并启动电动化战略，相关新车型将在 2019-2020年集中上市，同时规划到2025年前电动车销售比例达到10-20%之间。 根据麦肯锡的电动汽车指数，按照目前的发展轨迹，到2020年全球新能源汽车 迎来高速增长，电动汽车制造商的销量可能会翻两番，达到450万辆。 ② 紧跟行业发展节奏，全球电池厂商加速产能扩张 因此，在全球车企巨头实施电动战略时，电池企业同样进入了加速扩张阶段。 从2017年到2018年韩国LG化学、三星SDI、松下、宁德时代四家龙头电池厂 总产能规划已接近翻倍达到92GWh，而2020年四家动力电池厂商产能总规划为 190GWh，接近2017年55.3GWh产能四倍。 海外方面，韩国LG化学、三星SDI、松下的产能扩张计划及2020年产能 预计如下： 工厂 产能及产能规划 2020年 预计产能 松下 美国内华达州工厂 2017年8GWh，2018年20GWh，2020年35GWh 37GWh 日本sumoto工厂 2017年2GWh 中国大连工厂 2018年产能可配套20万辆电动车 中国苏州工厂 2017年年产1亿只电芯 三星SDI 韩国蔚山工厂 预计年产1440万块电芯 35GWh 中国西安工厂 2017年4.7GWh，2020年10-15GWh 中国无锡工厂 - 匈牙利格德工厂 2018年2GWh 韩国LG化学 韩国梧仓工厂 2018年8.1GWh 68GWh 美国霍兰德工厂 2021年10GWh 中国南京工厂 2018年3GWh，2020年13.4GWh，2023年32GWh 波兰弗罗茨瓦夫工厂 2018年15.4GWh，2020年38GWh，2021年44.9GWh 资料来源：中国三星经济研究院，第一锂电，公司官网、公告，韩国LG化学2018年与材 料供应商合作关系文件，天风证券、中银国际研究所。 备注：松下2020年产能未考虑大连及苏州合资工厂。 同时，国内新能源锂离子电池主流厂商也加大了产能的扩张步伐。根据对高 工锂电研究所统计数据、相关上市公司公告的整理，国内部分主要锂电池厂商 2017年锂电池产能及产能规划情况如下： 单位：GWh 锂电生产商 2017年产能 2018年预计产能 2020年预计产能 宁德时代CATL 17.00 25.00 50.00 比亚迪 16.00 26.00 34.00 国轩高科 6.00 7.00 20.00 力神 11.00 15.10 20.00 比克 8.00 10.00 15.00 万向 3.00 3.00 5.50 卡耐新能源 0.80 2.50 - 中航锂电 5.00 5.00 14.50 哈光宇 1.00 1.00 - 国能 11.00 13.00 25.00 珠海银隆 2.00 2.00 25.00 盟固利 1.00 2.00 - 微宏 4.00 4.00 15.00 天津捷威 1.20 1.20 - 亿纬锂能 6.00 7.50 9.00 星恒电源 2.00 2.00 - 孚能科技 1.50 3.00 - 上海德朗能 3.00 3.00 - 远东福斯特 3.00 3.00 12.00 天鹏 3.00 5.00 - 资料来源：公司公告，高工锂电，天风证券研究所 可见，国内外主要锂电池厂商均有大幅扩张锂电池产能的规划，而锂离子电 池行业高速增长也将直接带动电池隔膜市场的快速增长。 （2）储能电池市场具较大发展潜力，将为隔膜行业提供额外市场空间 储能电池虽然由于成本、技术、政策等原因仍处于市场导入阶段，但也逐步 成为锂离子电池市场另一个重要的增长点。在各类电化学储能技术中，锂离子电 池储能具有能量密度大、自放电小、没有记忆效应、工作温度范围宽、可快速充 放电等诸多优点，是目前最为可行的技术路线之一。据CNESA项目库统计，2017 年，全球新增投运的电化学储能项目装机规模达914.1MW，同比增长23%。从 技术分布来看，锂离子电池在2017年全球新增投运电化学储能项目中处于绝对 领先地位，占比93%。国内方面，2017年10月，发改委、财政部、科技部、工 信部和能源局联合发布《关于促进储能技术与产业发展的指导意见》，明确了储 能在我国能源产业中的战略定位，并提出建立补偿机制，引导社会投资，推进市 场改革。预计储能行业将在近年迎来政策支持高峰，有望推动储能技术与相关产 业加速发展。根据国际可再生能源机构（IRENA）预测，至 2030 年全球电化学 储能的装机规模达到250GW，未来年均复合增长率将高达 40.9%。以磷酸铁锂 电池为代表的储能动力锂离子电池因其循环寿命长、标准化程度高、建设便利的 特点，将在电化学储能市场中占据主导地位。因此，干法隔膜的市场空间也或将 随着储能市场提速扩张进一步扩大。 （3） 国内隔膜生产商市场占有率逐步提升 从全球整体来看，目前锂电池隔膜的全球市场份额主要是被日本、美国、韩 国、中国占据，但是随着近年国内企业在隔膜制备工艺上的突破及资金投入，国 产锂离子电池隔膜产品逐步打入海外市场，日本、美国、韩国隔膜企业的市场份 额下降明显。根据中国电池网和兴业证券研究所统计数据，2008年，美国、日 本和韩国隔膜企业市场份额合计达到88%，占据行业主导地位；而2016年，这 一比例则已下降至47%。而且，近年来除日本旭化成以外，东燃化学、住友化学、 宇部、韩国SKI等海外龙头隔膜供应商扩产缓慢，而中国的隔膜企业扩产速度 较快，国内厂商市占率有望进一步提升。由于国内锂离子电池隔膜生产企业技术 日趋成熟，加之更具有成本优势，未来全球锂电隔膜的优势将进一步向中国企业 转移。根据国信证券经济研究所统计数据显示，预计2020年中国在全球市场的 占比将超过60%。 （4）低端隔膜市场竞争激烈，中高端市场供给不足 当前我国隔膜企业较多，产品质量参差不齐，低端产能过剩已成既定事实。 而中高端动力类锂离子电池对隔膜的产品品质要求极高，除厚度、稳定性和一致 性、力学性能等基本要求外，对直接影响到隔膜的孔隙率、透气性、融化温度、 闭孔温度等技术参数的孔径尺寸和分布的均匀性要求更高。但是由于生产技术上 的高壁垒、生产线建设周期长且达产时间和实际产能尚有不确定性等各种因素， 导致整体隔膜市场中高端产能依旧供给不足。 在国内企业竞相布局隔膜产业后，新增产能已开始逐步释放。此外，随着新 能源车补贴下降，电池降成本压力增加，上游隔膜市场价格及毛利下降趋势明显。 因此，大部分不具备技术研发和人才储备的生产商未来将逐渐被淘汰出局。而在 中高端市场，新产品的研发将提速、品控管理也日趋严格，具有先进技术的高端 隔膜生产商将在供应端占据越来越多的份额，替代进口隔膜进程也将进一步加 快。 产品类型 孔隙率* 孔径 透气性 国内平均 国际 公司产品 国内平均 国际 公司产品 国内平均 国际 公司产品 高品质 高品质 高品质 湿法隔膜 30-35% 40-45% 35-55% 30~100nm 50~120nm 30~120 nm 90~180 sec 90~150 sec 90~120 sec 干法隔膜 30-40% >40% 30-50% 50~200nm 50~100nm 25-100 nm 300~500 sec <300 sec 200~300 sec 资料来源：平安证券研究所、调研信息 经过多年经营及研发，公司已能较好地整体兼顾隔膜的厚度、孔径、孔隙率 与力学性能等，隔膜产品品质已达到国际高品质隔膜水准，公司已成为全球中高 端锂离子电池隔膜主流供应商之一。同时，公司此次“超级涂覆工厂”的建设， 将采购技术更为先进的或更符合客户技术要求的生产设备，在厂房及基建规划方 面进一步提高无尘设施投入、净化等级的要求，并参考海外锂离子电池龙头企业 提出的建议，建设生产工艺先进、产品质量控制标准严格的国际化锂离子电池隔 膜制造工厂。 （5）锂离子电池干法、湿法隔膜各有优势并将长期共存 ① 干法隔膜及湿法隔膜各自的特点 目前商业化的锂电池隔膜制备工艺广义上可分为干法和湿法两种，二者各有 优劣势。干法隔膜生产工艺分为单拉和双拉技术，目前国内主流干法隔膜为单向 拉伸，用于生产PP微孔膜。干法拉伸工艺相对简单，基本无污染，生产设备基 本成熟，且产品熔点高，耐热性、耐高压性及抗氧化性更好。但该工艺的主要问 题是产品相对于湿法隔膜较厚，而且容易纵向撕裂，对电池企业工艺要求较高。 湿法工艺主要用于生产PE微孔膜。用湿法双向拉伸方法生产的隔膜成孔分散均 匀，对电解液的润湿性较好，更主要的特点是轻薄、不易撕裂；但PE熔点为135℃， 因此安全性要低于干法隔膜。由于原材料及生产流程的不同，湿法隔膜的综合成 本高于干法隔膜。 ② 干法隔膜技术已得到不断改进 目前，干法隔膜技术和制备工艺已得到不断改进。经改进的干法单向拉伸技 术和热处理技术已可保证隔膜在低温拉伸与高温拉伸时拉伸速度的稳定，使得干 法隔膜产品在不同拉伸工况条件下形成的拉伸膜厚度及孔径分布更加均匀，一致 性更强；随着干法隔膜产品制备工艺的提升，干法隔膜产品规格更趋多元，目前， 经过性能改进的干法隔膜厚度可达到12μm左右（主流干法隔膜基膜厚度为 16-20μm），与湿法隔膜主流厚度基本一致（主流湿法隔膜基膜厚度为12μm）， 已逐渐满足市场对锂离子电池隔膜轻薄化的需求；同时，根据GGII分析，目前 使用干法隔膜的单电芯能量密度已达到100-110Wh/kg，与使用湿法隔膜的电池 能量密度差被控制在10-20Wh/kg左右，已逐步满足当前政策及市场环境对动力 电池安全、能量密度等方面的需求。 ③ 干法隔膜具有较强的成本优势 另外，国家新能源汽车补贴力度的退坡使得降成本压力沿着产业链逐渐向上 游环节传导。2017年以来，锂离子电池产业链上的大部分产品价格均有一定程 度下跌。同时，四部委发布的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》指出：到 2020年动力电池单位能量成本降至1元/Wh以下。因此，在市场和政策的一致 推动下，降成本将成为未来几年新能源汽车和锂电池产业链升级发展的主要目标 之一。根据高工锂电调研数据显示，2017年国内干法与湿法隔膜价格相差约1-1.5 元/每平方米。以1GWh电池产能所需隔膜用量（不含损耗）为1,550-1,850万平 方米计算，采用干法隔膜制造1GWh的动力电池，相较湿法隔膜至少可节省成 本1,550万元，可显著降低隔膜环节的原材料成本。因此，对于大型动力锂离子 电池制造厂商，采用干法隔膜较湿法隔膜具有明显成本优势，在动力电池降成本 的较大压力下，预计干法隔膜市场仍将具有较大需求。 综合上述，随着干法隔膜技术和制备工艺的提升及国家补贴政策的逐步退 出，锂离子电池干法隔膜在价格和性能的综合考量下仍是大型锂离子电池厂商的 优质选择，干法隔膜将和湿法隔膜长期共存并具备其各自的优势领域。 3、公司产能扩张与行业发展需求的匹配性 经过多年经营，公司已在行业内树立了良好的品牌形象，且已成为全球锂离 子电池隔膜主流供应商之一。公司早期深耕国内市场，已与比亚迪、国轩高科、 天津力神、万向集团等建立了良好的合作关系，也正在开拓如CATL等其他国内 知名锂离子电池厂商。海外方面，公司是业内最先打入国际锂电巨头产业链的中 国隔膜生产商，并且是国内少有的能够多年持续批量供应海外客户的隔膜企业， 具备丰富的海外客户开拓经验。2016年起韩国LG化学已成为公司第一大客户， 2015年2月公司获得韩国LG化学涂覆技术授权，公司已成为其全球范围内最为 主要的隔膜供应商之一；公司与三星SDI、松下等国际大型厂商近期也已启动隔 膜产品认证工作，目前已完成多轮送样测试，预计在2020年左右便可实现批量 供货；此外，2018年7月，公司已跟日本村田签订5年2.5亿平米的战略合作协 议，村田平均每年将采购5000万平米锂离子电池隔膜。整体来看，报告期内公 司海外收入金额及占比不断提高，2018年前三季度海外收入已超过公司总收入 的45%。 根据锂电池厂商未来产能扩张情况测算，公司上述主要客户及潜在客户 2020年锂离子电池隔膜需求情况如下： 序号 客户名称 2020年锂离子电池隔膜需求量 （亿平方米） 1 LG化学 9.91 2 三星SDI 5.10 3 松下 5.39 4 宁德时代CATL 7.29 5 比亚迪 4.96 6 国轩高科 2.92 7 力神 2.92 8 比克 2.19 9 万向 0.80 10 天津捷威 0.17 11 亿纬锂能 1.31 12 孚能科技 0.44 合计 43.40 资料来源：公司公告，高工锂电，天风证券研究所。 备注：天津捷威及孚能科技隔膜需求量以其2018年预计产能计算。 可见，在全球电动汽车快速发展的同时，锂离子电池隔膜市场也同样存在较 大的提升空间，2020年公司主要客户及潜在客户锂离子电池隔膜需求将达到约 43.40亿平米。 本次公司募投项目“超级涂覆工厂”主要战略定位即为对海外增量市场的拓 展，为此公司已通过多年的经营打下坚实的基础。较海外隔膜生产商，公司通过 多年的研发投入及技术累积，隔膜产品的性能及品质已达到了海外高品质隔膜的 标准，且生产成本更具优势；而相较国内隔膜生产商，公司更具备长期服务海外 客户的经验，生产管理及售后服务已在国际市场上积累了较好的口碑；在通过本 次“超级涂覆工厂”进行产能扩张后，也将有足够的产能承接国际客户的大额订 单。因此，随着国际电池厂商龙头企业在中国及海外的产能的逐步扩张，对于隔 膜采购会优先考虑星源材质这类产品性价比较高且具备国际市场经验的公司，这 将对于公司未来产能消化提供良好的保障。 因此，结合公司锂离子电池客户的产能扩张计划和隔膜需求，并考虑到公司 在全球锂离子电池隔膜市场中的竞争优势，未来“超级涂覆工厂”的产能消化具 有合理性及可行性。 4、公司技术储备情况 公司作为行业领先的锂离子电池隔膜供应商，在干法隔膜产品领域持续保持 技术领先，随着公司干法隔膜技术迭代进步，最新干法隔膜产品厚度已经可以达 到9μm，并能稳定生产10/12/14μm产品。随着公司工程控制能力的进步，公司 干法隔膜产品品质各参数进步明显，除一致性指标日趋优异外，公司的SQ高强 度系列干法隔膜已经大幅提高了隔膜穿刺强度，产品性能与美国Celgard公司、 日本宇部等国外一流隔膜厂商相比在穿刺强度、拉伸强度、透气性能、热收缩等 技术指标上已处于国际先进水平，且在热收缩性能方面具有明显优势。 此外，公司在锂离子电池隔膜基膜制备技术取得突破的基础上，逐步向锂离 子电池隔膜深度加工领域拓展，并已经掌握陶瓷涂覆、油性涂覆、芳纶涂覆、水 性涂覆、纳米纤维涂覆等多种涂覆工艺，以及涂覆浆料、涂覆材料、粘结剂等产 品的制备工艺。截至2018年6月30日，公司及控股子公司共获得授权专利74 项，发明专利33项（1项国外发明专利），41项实用新型专利。同时，公司自主 研发了隔膜原料分析表征技术、配方预处理技术、硬弹性基膜结构成型控制技术、 硬弹性基膜检测表征技术、基膜高效热处理重整技术、分步拉伸多层复合技术、 PP/PE复合隔膜制造技术、PP/PE挤出复合技术干法成套生产线设计整合技术、 隔膜电化学应用分析技术等一系列锂离子电池隔膜关键技术，拥有共挤复合拉伸 技术、纳米分散技术、精密涂布控制技术、纳米纺丝技术、低晶点挤出控制技术 等多项技术储备。2015年2月，公司与韩国LG化学签署锂电隔膜相关专利技术 许可协议，由韩国LG化学授权公司使用在美国、韩国已授权的隔膜涂覆技术方 面的专利；同时公司也积极在韩国、日本、美国、欧盟等目前及未来潜在销售目 的地国家进行专利申请。 （三）公司本次募集资金投资项目实施的必要性 本次募投项目“超级涂覆工厂”的实施为公司重要战略布局，借此公司将进 一步提升干法隔膜产品产能及涂覆隔膜加工能力，满足下游锂离子电池厂商日益 增长的需求，增强行业竞争力，巩固和提升市场地位，同时提升公司的整体盈利 能力，实现公司的长远发展战略。因此，本次募集资金投资项目的实施具有必要 性。具体分析如下： 1、响应行业发展和客户需求，并进一步巩固并提高公司市场地位 从全球整体来看，目前锂电池隔膜的全球市场份额主要是被日本、美国、韩 国、中国占据，但是随着近年国内企业在隔膜制备工艺上的突破及资金投入，中 国在全球锂电池隔膜市场份额迅速增加。根据国信证券经济研究所统计数据显 示，预计2020年中国在全球市场的占比将超过60%，实现隔膜全面国产化，并 向全球市场出口。从国内市场竞争来看，总体上2017年我国干法隔膜和湿法隔 膜的企业集中度均较高，尤其是湿法隔膜，前三企业出货量占比达到71％，前 五占比达到87％；干法隔膜前三企业占比为41％，前五占比为54％。公司成立 之初以干法隔膜为主，目前公司已经成为国内干法隔膜龙头。根据高工锂电数据， 2017、2018上半年公司干法隔膜产量分别为1.32亿平、0.91亿平，国内市占率 分别为20%、31%，均为国内第一。具体情况如下： 公司名称 2017年 2018年1-6月 产量（万平方米） 市占率 产量（万平方米） 市占率 星源材质 13200 20% 9100 31% 沧州明珠 7600 12% 4250 14% 河南义腾 6100 9% 3800 13% 中科科技 5900 9% 2100 7% 重庆纽米 2600 4% 1500 5% 其他 30100 46% 9050 30% 合计 65500 100% 29800 100% 虽然2017年公司在国内湿法隔膜市场占比不高，但凭借公司前期所积累的 技术经验、客户数量与市场认可度，随着公司湿法产能的不断扩张，公司湿法产 品也具有较强的竞争力和占据较大的市场份额的潜力。 随着近期全球锂电池市场的迅速增长，国内外锂电池隔膜生产企业也纷纷扩 大产能，以增强自身的竞争力。根据统计以及公开信息，全球主要隔膜生产企业 的扩产情况如下： 公司名称 2017年产能 产品种类 2020年预计产能情况 旭化成 5.5亿平米 湿法+干法 预计2020年干法+湿法隔膜产能达到11亿平米/年 东燃化学 2.5亿平米 湿法 2016年增资韩国工厂，将产能提升50% 宇部 2.0亿平米 干法 预计2020年隔膜产能达到3亿平米/年 住友化学 1.8亿平米 湿法 已通过新建工厂及提高原有产能的方式，使2017年产 能达到1.8亿平米/年 SKI 2.0亿平米 湿法 - 上海恩捷 3.2亿平米 湿法 预计2020年湿法隔膜产能达到18.4亿平米/年 沧州明珠 1.7亿平米 湿法+干法 预计2020年干法+湿法隔膜产能达到3.25亿平米/年 星源材质 1.88亿平米 湿法+干法 预计2020年干法+湿法隔膜产能达到10.68亿平米/年 资料来源：东吴证券研究所、高工锂电研究所、亚化咨询、公司公告 因此，公司作为全球锂电池隔膜行业的领先企业之一，产能扩张步伐已经明 显落后于主要竞争对手。为在竞争日趋激烈的锂离子电池隔膜行业持续占据领导 地位，公司需及时响应下游客户对公司锂离子电池隔膜生产工艺、技术水平、生 产管控能力和产品品质提出的新的要求，并合理有序扩大隔膜产能，避免未来因 产能不足而制约公司业务的发展、失去强化市场竞争力和提升市场占有率的机 会。 2、把握行业未来发展趋势，及时布局高性能锂离子电池涂覆隔膜 根据相关政策导向，在保证安全性的情况下尽可能提高能量密度已成为电池 未来的主要方向之一。涂覆是提升隔膜安全性、增加隔膜附加值的重要方式。涂 覆即为利用粘结剂在基膜上涂布PVDF、陶瓷氧化铝等材料，以提升隔膜的强度、 耐高温性能、与电解液的浸润度等，亦能延长电池循环寿命。目前动力电池中的 湿法隔膜一般都采用涂覆方案，部分干法隔膜为提升机械强度也使用涂覆方案。 涂覆有油性涂覆和水性涂覆两种主流技术路线。油性相比水性，涂覆更加均匀、 粘性更强、溶解性更好，但是油性涂覆技术要求和环保要求更高，且涉及较多的 专利保护。目前，海外动力电池主要采用油性涂覆，国内主要采用水性涂覆。特 斯拉的动力电池采用最新的芳纶涂覆，安全性、稳定性更好，但是技术壁垒和成 本也更高。 涂覆加工方式方面，国内部分动力电池企业采取基膜与涂覆膜分离招标方 式，海外动力电池企业涂覆环节则一般由隔膜企业直接加工。涂覆环节的壁垒在 于涂覆材料研发门槛较高，国内在高端涂覆材料方面技术相较不足，同时涂覆材 料绝大多数拥有专利保护。但韩国LG化学已授权公司使用其隔膜涂覆技术方面 的专利，并且双方合作紧密，因此在“超级涂覆工厂”投产之后，有望与韩国 LG化学进一步加深涂覆业务方面合作。 随着未来隔膜技术的进步以及新进入者增多，涂覆也将成基膜厂商下一个抢 夺的领域。一方面，由于涂覆加工的主要目的为改善基膜热稳定性、机械强度、 耐刺穿能力等方面的性能表现。但涂覆方式多样，灵活性大，如隔膜陶瓷涂覆浆 料主要包括陶瓷颗粒、粘结剂、溶剂和添加剂四种主要成分，对于不同的应用场 景需使用不同的浆料配比，对于基膜的特定性能的改善及改善程度均不同。而基 膜厂商对于公司自身产品的特点更为了解，也就能采用更加具有针对性的涂覆方 案以满足客户的需求。此外，若基膜生产与后端涂覆加工形成一个整体的连续化 生产，减少中间部分分切工序，可进一步提升最终隔膜产品的收得率并降低生产 成本。因此，隔膜生产商在涂覆领域具有天然的竞争优势，涂覆产能将逐步集中 于基膜厂商；另一方面，随着国内各大隔膜企业的产能大规模扩张，未来干、湿 法隔膜基膜、基膜半成品的同质化、低价化成为行业趋势。而涂覆隔膜产品由于 涂覆材料、涂覆方案等根据动力电池企业的终端需求不同具备更多的定制可能和 联合研发可能，可体现出产品差异化，因此将成为未来隔膜领域最具备价值量的 环节。而2017年公司涂覆隔膜加工能力仅约为基膜产能的23%，加之公司基膜 产能也在快速扩张，因此公司需通过此次“超级涂覆工厂”的实施布局涂覆加工 生产以满足未来下游对高性能锂离子电池涂覆隔膜的需求，并为公司的盈利能力 提供有效的保障。 3、提高公司获取大额订单的能力 （1）公司产能利用率情况 最近三年及一期内，公司干法隔膜产品的产能利用率情况如下： 项目 2018年1-9月 2017年 2016年 2015年 干法隔膜 产能（万平方米） 12,000.00 9,500.00 7,000.00 4,500.00 单层 产量（万平方米） 10,015.27 8,204.82 5,895.22 3,801.40 产能利用率 83.46% 86.37% 84.22% 84.48% 干法隔膜 双层 产能（万平方米） 3,000.00 6,500.00 6,575.00 5,500.00 产量（万平方米） 2,132.15 4,265.49 5,509.39 4,332.12 产能利用率 71.07% 65.62% 83.79% 78.77% 干法隔膜 产能（万平方米） 15,000.00 16,000.00 13,575.00 10,000.00 产量（万平方米） 12,147.42 12,470.31 11,404.61 8,133.52 产能利用率 80.98% 77.94% 84.01% 81.34% 备注：（1）2015年度、2016年度、2017年度及2018年前三季度，公司干法单层、双层隔 膜的产能系公司根据干法工艺生产设备利用情况、下游客户订单要求及产品分层结构等情况 推算得出，公司单层、双层干法隔膜产品占干法隔膜总产能比例分别约为45%：55%，52%：（未完）  |