[公告]19紫光01：紫光集团有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
. 商誉在总资产中占比较高，后期若发生减值将 影响公司盈利表现。截至 2017 年末，公司商誉 规模为 42.72 亿元，占总资产的比重为 20.31% 。 若后期被并购对象不能达到预期，商誉资产将 发 生减值，并影响公司的盈利表现。 . 资本性支出压力。公司未来 3~5 年仍将对芯片 产业保持较大规模的投资，公司与武汉、南京 重庆和成都等地方政府签订协议，将联合国家 集成电路产业基金、地方基金和当地政府指定 部门等共同投资建设芯片制造基地，以上芯片 制造基地规划总投资合计约 1,0 亿美元，公 司将面临较大的资本支出压力。 . 实际控制人变更风险。公司控股东清华控股 正在筹划转让部分公司股权，可能涉及实际控 制人发生变更，该事项正在审批过程中，尚存 在不确定性。中诚信证评将持续关注该股权转 让事项的后续进展情况，并及时评估相关事项 对公 司未来经营和整体信用状况可能产生的影 响。 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 发行主体概况 紫光集团有限公司（以下简称 “ 紫光集团 ” 或 “ 公司 ” ）前身为 198 年 7 月成立的清华大学科技 开发总公司； 193 年 4 月， 经北京市工商行政管理 局核准，清华大学科技开发总公司更名为清华紫光 （集团）总公司； 204 年 6 月，教育部科技发展中 心和清华大学分别以 “ 教技发中心函【 204 】 19 号 ” 文件和 “ 清校复【 204 】 4 号 ” 文件批复同意清华 紫光（集团）总公司进行改制重组，并更为现名。 后经多次增资及股权变更，截至 2018 年 6 月末， 公司注册资本 67,0 万元，股东清华控股有限公司 （以下简称 “ 清华控股 ” ）和北京健坤投资集团有限 公司（以下简称 “ 健坤集团 ” ）分别持股 51% 和 49% ， 公司实际控制人系国家教育部。 表 1：2018 年 6 月末公司股权结构 股东 出资额（万元） 出资比例 清华控股有限公司 34,170 51% 北京健坤投资集团有限公司 32,830 49% 合计 67,000 100% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 经先后并购新疆燃气（集团）有限公司（以下 简称 “ 新燃集团 ” ）、展讯通信有限公司（以下简称 “ 展讯通信 ” ）、紫光股份有限公司（以下简称 “ 紫光 股份 ” ）、同方国芯电子股份有限公司（ 2016 年 6 月更名为紫光国芯股份有限公司， 2018 年 5 月更名 为紫光国芯微电子股份有限公司，以下简称 “ 紫光 国微 ” ）、厦门银润投资股份有限公司（ 2 016 年 7 月更名为厦门紫光学大股份有限公司，以下简称 “ 紫光学大 ” ）和华三通信技术有限公司（以下简称 “ 新华三 ” ）、锐迪科微电子公司（以下简称 “ 锐迪科 ” ） 和宏茂微电子（上海）有限公司（以下简称 “ 宏茂 微电子 ” ）后，公司现已形成以计算机及相关设备 制造、电子元器件及设备制造和能源环境业务为 主，教育培训服务、计算机应用服务业、管理咨询、 科技园地产及酒店业等为辅的多元化业务格局。 截至 2017 年末，公司资产总额 2,081.36 亿元， 所有者权益（含少数股东权益） 78.95 亿元，资产 负债率 62.09% ； 2017 年公司实现营 业收入 575.28 亿元，净利润 29.86 亿元，经营活动净现金流 29.86 亿元。 截至 2018 年 6 月末，公司资产总额 2,50.61 亿元，所有者权益（含少数股东权益） 792.67 亿元， 资产负债率 68.30% ； 2018 年 1~6 月公司实现营业 收入 308.46 亿元，净利润 2.08 亿元，经营活动净 现金流 - 26.26 亿元。 本期债券概况 表 2：本期债券基本条款 基本条款 发行主体 紫光集团有限公司 债券名称 紫光集团有限公司公开发行 2019 年公司债券 （第一期） 发行规模 本次债券发行规模不超过 10 亿元（含 10 0 亿 元），采用分期发行方式，本期债券为第二期发 行，本期债券发行总额不超过人民币 30 亿元（含 30 亿元）。 债券期限 本期债券为 5 年，含第 3 年末公司调整票面利 率选择权和投资者回售选择权。 债券利率 本期债券为固定利率债券。本期债券票面利率 将通过询价方式，由发行人与主承销商协商确 定利率区间，以簿记建档方式确定最终发行利 率。 本期债券票面利率在存续期内前 3 年固定 不变，在存续期的第 3 年末，公司可选择调整 票面利率，存续期后 2 年票面利率为本期债券 存续期前 3 年票面利率加公司调整的基点，在 存续期后 2 年固定不变。债券票面利率均采取 单利按年计息，不计复利。 偿还方式 本期债券本息支付将按照证券登记机构的有关 规定统计债券持有人名单，本息支付方式及其 他具体安排按照证券登记机构的相关规定办 理。 募集资金 用途 本期债券募集资金扣除发行费用后拟用于补充 集团本部及子公司的营运资金、偿还债务，以 及通过投资产业投资基金等方式，专项 投资于 公司集成电路、云计算等相关产业。具体用途 及金额比例由公司股东会授权董事会或董事会 获授权人士根据公司实际需求情况确定。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 集成电路行业 集成电路产业链主要分为芯片设计、芯片制造 和芯片封装测试几大环节。其中芯片设计是高度技 术密集的产业，芯片制造产业是资本密集和技术密 集的产业，封装测试行业是相对劳动力较为密集的 子产业。 具体来说，芯片设计是集成电路产业最核心的 部分，这一环节研发费用高，具有较高的技术壁垒。 由于其不需要投资建设生产线，因此对资本要求不 高，但需要大量 的人才，市场竞争的关键因素是产 品创意、性能、质量和服务等。 芯片制造由于晶片加工艺极其复杂，线宽越 来越小，需要专门的激光装置进行深度紫外线 （ DUV ）光蚀。此类设备和工具投资动辄几十亿美 元，因此具有极高的资本壁垒。同时，集成电路制 造工艺需要较长的学习曲线，且随着加工精度的提 升，研发成本也日益提高，因此该行业具有极高的 技术壁垒。 芯片封装测试是 IC 产业链的后道工序。 IC 封 装测试就是指把硅片上的电路管脚，用导线接引到 外部接头处，以便与其它器件连接。具体封装形式 是指安装半导体集成电路用的外壳。封装不仅起到 安装、固 定、密封、保护芯片及增强电热性能等方 面的作用，而且还用导线将芯片上的压焊盘连接到 封装外壳的引脚上，这些引脚又通过印刷电路板上 的导线与其他器件相连接，从而实现内部芯片与外 部电路的连接。 2017 年，全球半导体市场规模达到 4,086.91 亿美元，同比增长 20.6% ，欧美及亚洲地区均呈增 长态势。随着我国智能硬件与设备的快速发展，市 场对集成电路的需求也在与日俱增，但目前我国对 外进口依赖严重。根据海关统计， 2017 年中国进口 集成电路 3,70 亿块，同比增长 10.1% ，进口金额 2,601.4 亿美元，同比增长 14.6% ； 2017 年中国出 口集成电路 2,043.5 亿块，同比增长 13.1% ，出口 金额 668.8 亿美元，同比增长 9.8% 。 2018 年上半 年中国进口集成电路 1,958 亿块，同比增长 13.0% ， 进口金额 1,467.12 亿美元，同比增长 32% ，增速同 比加快 22.6 个百分点；当期出口额同比增长 31.1% ， 增速同比加快 29.4 个百分点。 集成电路是基础性、先导性产业，涉及国家信 息安全，做大做强集成电路产业已成为国家产业转 型的战略先导，中国集成电路技术水平与国际差距 不断缩小，产业已经计入快速发展的轨道。中国集 成电路产业销售规模从 2 012 年的 2,158.5 亿元提升 至 2017 年的 5,41.3 亿元，市场增速很快。近两年， 在《国家集成电路产业发展推进纲要》和国家集成 电路产业投资基金的推动下，中国半导体市场已成 为全球增长引擎。根据中国半导体行业协会统计， 2017 年中国集成电路产业销售额为 5,41.3 亿元， 同比增长 24.8% 。其中，集成电路制造业增速最快， 2017 年同比增长 28.5% ，销售额达到 1,48.1 亿元； 设计业和封测业继续保持快速增长，增速分别为 26.1% 和 20.8% ，销售额分别为 2,073.5 亿元和 1,89.7 亿元。 2018 年 第一季度，我国集成电路销 售额为 1,152.9 亿元，同比增长 20.81% ；其中，设 计业销售额为 394.5 亿元，同比增长 12.20% ；制造 业销售额为 35.9 亿元，同比增长 33.70% ；封测业 销售额 402.5 亿元，同比增长 19.61% 。 图 1：2012～2017 年国内集成电路产业销售额情况 数据来源：中国半导体行业协会 自集成电路被发明以来，芯片工业被一系列的 重大信息技术变革所驱动。传统 PC 业务进一步萎 缩，智能终端市场需求逐步放缓；而面向云计算、 大数据、工业互联网的需求呈现爆发式增长。 2012~2017 年全球智能手机出货量不断上升，而全 球 PC 出货量出现下滑趋势。中国大陆正在成为全 球集成电路产业扩张宝地。根据国际半导体设备与 材料产业协会（ SEMI ）发布的报告，预计 2017 年 ~2020 年间投产的半导体晶圆厂为 62 座，其中 26 座设于中国，占全球总数 42% 。在政策、资本的双 重驱动下，中国集成电路产业发展迅速，行业内发 生了近百起并购整合。中芯国际、紫光集团等中国 龙头企业已成规模，同时 Intel 、高通、德州仪器等 国际巨头也在逐步提高在中国的资本及技术投入。 政策支持方面， 201 年以来，我国各级政府 对 集成电路产业重要性认识不断深入，支持集成电路 产业发展态度进一步明确，国家对集成电路产业的 支持力度明显加大，在融资、税费等各方面的措施 密集出台和落地。 2014 年，随着《国家集成电路产 业发展推进纲要》细则进一步落实，以及集成电路 专项发展资金建立，集成电路行业发展环境和政策 体系得到进一步优化，我国集成电路产业有望步入 新一轮加速成长阶段。 2015 年，国务院正式印发《中 国制造 2025 》，部署全面推进实施制造强国战略， 《中国制造 2025 》中将集成电路放在发展新一代信 息技术产业的首位，这将带动集成电路产业的跨越 发展。在 国家集成电路产业发展领导小组办公室的 指导下， “ 中国高端芯片联盟 ” 于 2016 年 7 月 31 日 正式成立。 “ 中国高端芯片联盟 ” 聚焦处理器、存储 器、传感器、 AD/DA 、 FPGA 等高端芯片领域，整 合行业资源，促进战略、技术、标准、市场等沟通 协作，打造突破核心技术、建立生态体系。目前， 共有包括紫光集团在内的 27 家集成电路产业链上 的重点企业及高校、研究所加入联盟。 2017 年，科 技部印发的《 “ 十三五 ” 国家高新技术产业开发区发 展规划》中提及要优化产业结构，采取差异化策略 和非对称路径，聚焦尖端领域，推进集成电路及专 用装备、信息通信 设备、高档数控机床和机器人、 航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进 轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农 机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械关键 核心技术突破和应用。在 2018 年政府工作报告中， 更是明确提出 2018 年要推动集成电路产业的发展。 表 3：政府支持集成电路行业发展政策/事件 时间 支持政策/事件 2011.01 国务院颁布《国务院关于印发进一步鼓励软件 产业和集成电路产业发展的若干政策》。 2011.12 工信部颁布《集成电路“十二五”发展规划》。 2012.04 财政部和国家税务总局联合出台《关于进一步 鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得 税政策的通知》。 2013.08 国务院出台《国务院关于促进信息消费扩大内 需的若干意见》。 2014.06 国务院批准发布实施《国家集成电路产业发展 推进纲要》。 2014.10 国家集成电路产业投资基金正式成立。 2015.03 国务院印发《中国制造 2015》，将集成电路 行业作为重点推动领域之一。 2016.07 在国家集成电路产业发展领导小组办公室的 指导下，“中国高端芯片联盟”成立。 2017.04 科技部发布《“十三五”国家高新技术产业开发 区发展规划》中指出要优化产业结构，推进集 成电路及专用装备关键核心技术突破和应用。 2018.03 国务院发布的《2018 年政府工作报告》中提 出 2018 年重点工作任务，包括加快制造强国 建设。推动集成电路、第五代移动通信、飞机 发动机、新能源汽车、新材料等产业发展。 资料来源：根据公开资料整理 综上所述，随着国内市场需求的逐步释放以及 相关政策支持的陆续出台，未来我国集成电路产业 有望保持良好的发展态势，但目前仍没有较为明显 的优势，产品产业化能力及企业的竞争力在国际上 普遍 较弱，需要在核心技术创新研发上持续增进实 力。 电子信息产业 电子信息产业是国民经济的战略性、基础性、 先导性产业，是加快工业转型升级及国民经济和社 会信息化建设的技术支撑与物质基础，是保障国防 建设和国家信息安全的重要基石。 2014 年以来，中国电子信息行业运行态势稳中 向好，结构调整不断优化，质量和效益稳步提升， 产业整体保持了平稳增长，在电子信息制造领域继 续保持全球领先地位。 2015 年，我国规模以上电子 信息产业企业个数 6.08 万家，其中电子信息制造企 业 1.9 万家，软件和信息技术服务业企业 4.09 万 家。 2015 年 ，我国电子信息产业销售收入总规模达 到 15.4 万亿元，同比增长 10.4% ；其中，电子信息 制造业实现主营业务收入 11.1 万亿元，同比增长 7.6% ；软件和信息技术服务业实现软件业务收入 4.3 万亿元，同比增长 16.6% 。我国规模以上电子 信息制造业增加值增长 10.5% ，高于同期工业平均 水平（ 6.1% ） 4.4 个百分点，在全国 41 个工业行业 中增速居第 5 位；收入和利润总额分别增长 7.6% 和 7.2% ，高于同期工业平均水平 6.8 和 9.5 个百分 点，占工业总体比重分别达到 10.1% 和 8.8% ，比上 年提高 0.7 和 1 个百分点。 2015 年，我国主要电子 信息产品产量稳步增长，其中手机和彩色电视机产 量分别为 18.1 亿部和 1.4 亿台，同比分别增长 7.8% 和 2.5% ；生产微型计算机 3.1 亿台，同比下降 10.4% ；生产集成电路 1,087.2 亿块，同比增长 7.1% 。 同期信息技术服务业实现收入 22,123 亿元，同比增 长 18.4% ，增速比上年提高 1.7 个百分点；其中运 营相关服务（包括在线软件运营服务、平台运营服 务、基础设施运营服务等在内的信息技术服务）收 入增长 18.3% ；电子商务平台技术服务（包括在线 交易平台服务、在线交易支撑服务在内的信息技术 支持服务） 收入增长 25.1% ；集成电路设计实现收 入 1,49 亿元，同比增长 13.3% ；其他信息技术服 务（包括信息技术咨询设计服务、系统集成、运维 服务、数据服务等）收入增长 17.8% 。 2016 年，规 模以上电子信息制造业增加值同比增长 10.0% ，占 规模以上工业增加值比重提升到 7.5% ；出口交货 值同比下降 0.1% ，降幅较上年收窄 0.1 个百分点。 其中，通信设备行业生产增长较快，出口交货值同 比增长 3.4% ，当期共生产手机 21 亿部，生产移动 通信基站设备 34,084 万信道，同比分别增长 13.6% 和 11.1% ；计算机行业生产同比下降 ，当期生产微 型计算机设备 29,09 万台，同比下降 7.7% ，出口 交货值同比下降 5.4% ；家用视听行业生产增速同 比加快，当期生产彩色电视机 15,70 万台，同比增 长 8.9% ，出口交货值同比增长 1.8% ；电子元件行 业生产增速加快，当期生产电子元件 37,45 亿只， 同比增长 9.3% ，出口交货值同比增长 2.6% ；电子 器件行业生产平稳增长，当期分别生产集成电路和 半导体分立器件 1,318 亿块和 6,43 亿只，同比增 长 21.2% 和 11.0% ，出口交货值同比下降 0.7% 。 2017 年，规模以上电子信息制造业增加值同比增长 13 .8% ，增速较上年提升 3.8 个百分点；较全部规 模以上工业增速高 7.2 个百分点，占规模以上工业 增加值比重提升到 7.7% ；出口交货值同比增长 14.2% ，较上年提升 14.3 个百分点；较全部规模以 上工业出口交货值增速高 3.5 个百分点，占规模以 上工业出口交货值比重为 41.4% 。其中，通信设备 行业生产、出口均保持增长， 2017 年共生产手机 19 亿部，比上年增长 1.6% ，增速较 2016 年回落 18.7 个百分点；实现出口交货值比上年增长 13.9% ， 增速比 2016 年加快 10.5 个百分点。计算机行业生 产、出口情况明显好转， 2017 年共生产微型计算机 设备 30,678 万台，同比增长 6.8% （ 2016 年为下降 9.6% ）；实现出口交货值比上年增长 9.7% （ 2016 年为下降 5.4% ）。家用视听行业生产持续低迷，出 口增速加快， 2017 年共生产彩色电视机 17,23 万 台，比上年增长 1.6% ，增速较上年回落 7.1 个百分 点；实现出口交货值比上年增长 11.8% ，同比提升 10.0 个百分点。电子元件行业生产稳中有升、出口 增速加快， 2017 年共生产电子元件 44,071 亿只， 同比增长 17.8% ；实现出口交货值比上年增长 20.7% ，增速比 2016 年提升 18.1 个 百分点。电子 器件行业生产、出口实现快速增长， 2017 年共生产 集成电路 1,565 亿块，同比增长 18.2% ；实现出口 交货值比上年增长 15.1% （ 2016 年为下降 0.7% ）。 2018 年上半年，电子信息制造业继续保持平稳增长 态势，规模以上电子信息制造业增加值同比增长 12.4% ，高于全部规模以上工业增速 5.7 个百分点； 其中，通信设备制造业增加值同比增长 13.4% ，出 口交货值同比增长 11.5% ；电子元件及电子专用材 料制造业增加值同比增长 15.4% ，出口交货值同比 增长 10.3% ；电子器件制造业增加值同比增长 14.3% ，出 口交货值同比增长 1.5% ；计算机制造业 增加值同比增长 7.6% ，出口交货值同比增长 5.6% 。 从固定资产投资来看， 2015 年规模以上电子信 息制造业 50 万元以上项目完成固定资产投资额 13,75.3 亿元，同比增长 14.2% ，增速比上年提高 2.8 个百分点。其中，电子计算机行业完成投资同 比增长 30.6% ，成为全行业投资增速最快的领域， 电子元件、电子信息机电和专用设备行业分别完成 投资分别增长 17.9% 、 19.6% 和 13.9% ，通信设备、 家用视听设备、电子器件行业增速均低于 10% 。 2016 年，电子信息制造业 50 万元 以上项目完成固 定资产投资额比上年增长 15.8% ，较上年增加 2.2 个百分点。分行业来看，全年电子器件行业完成投 资同比增长 22.7% ，其中半导体分立器件制造和集 成电路制造领域增速突出，分别为 96.4% 和 31.1% ； 电子元件行业完成投资增长 13.3% ；通信设备行业 和家用视听行业投资快速增长，增速分别为 29.3% 和 19.1% ；电子计算机行业投资增长 4.2% 。 2017 年电子信息制造业 50 万元以上项目完成固定资产 投资额比上年增长 25.3% ，增速较上年提升 9.5 个 百分点，连续 10 个月保持 20% 以上高位增长。分 行业来看， 全年电子信息制造业新增固定资产同比 增长 35.3% （ 2016 年为下降 10.9% ），其中整机行 业中通信设备投资增长较快，完成投资比上年增长 46.4% ，同比加快 16.1 个百分点；家用视听行业完 成投资比上年增长 7.6% ；电子计算机行业完成投 资比上年下降 2.3% 。电子器件行业完成投资比上 年增长 29.9% ；电子元件行业完成投资比上年增长 19.0% 。 2018 年上半年，电子信息制造业固定资产 投资同比增长 19.7% ；其中，半导体分立器件制造 业景气度较高，投资增势突出，同比增长 36.3% ； 集成电路制造业和电子电路制造业在汽车电 子、人 工智能、 5G 等新兴市场拉动下投资势头良好，分 别同比增长 31.2% 和 27.5% 。 政策支持方面，作为战略性新兴产业，电子信 息产业始终受到国家政策有力支持。 2014 年 2 月， 工业与信息化部（以下简称 “ 工信部 ” ）发布《关于 加快推进工业强基的指导意见》，提出加快推进工 业强基，提升关键基础材料、核心基础零部件（元 器件）、先进基础工艺、产业技术基础发展水平， 夯实工业发展基础，推进工业大国向工业强国转 变。 2014 年 6 月，工业与信息化部公布《国家集成 电路产业发展推进纲要》，提出到 2015 年，集成电 路产业发展体制机制创新 取得明显成效，建立与产 业发展规律相适应的融资平台和政策环境，集成电 路产业销售收入超过 3,50 亿元，移动智能终端、 网络通信等部分重点领域集成电路设计技术接近 国际一流水平；到 2020 年，集成电路产业与国际 先进水平的差距逐步缩小，全行业销售收入年均增 速超过 20% ，企业可持续发展能力大幅增强，移动 智能终端、网络通信、云计算、物联网、大数据等 重点领域集成电路设计技术达到国际领先水平，产 业生态体系初步形成；到 2030 年，集成电路产业 链主要环节达到国际先进水平，一批企业进入国际 第一梯队，实现跨越发展。 2014 年 10 月， 工信部 公告，由国开金融有限责任公司、中国烟草总公司、 北京亦庄国际投资发展有限公司、中国移动通信集 团公司、上海国盛（集团）有限公司、中国电子科 技集团公司、北京紫光通信科技集团有限公司、华 芯投资管理有限责任公司等 8 家公司发起的国家集 成电路产业投资基金股份有限公司正式成立，首期 募集资金已达 1,387.2 亿元，将采取股权投资等多 种形式，重点投资集成电路芯片制造业。 2015 年 3 月 25 日，李克强总理主持召开国务院常务会议， 强调要顺应 “ 互联网 +” 的发展趋势，以信息化与工 业化深度融合为主线，重点发展新一代信息技术、 高档数控 机床和机器人、航空航天装备、海洋工程 装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新 能源汽车、电力装备、新材料、生物医药及高性能 医疗器械、农业机械装备 10 大领域。 2015 年 5 月 8 日，国务院公布《中国制造 2025 》，提出加快推 动新一代信息技术与制造技术融合发展，引导社会 各类资源集聚新一代信息技术、高端装备、新材料、 生物医药等战略重点，推动优势和战略产业快速发 展。 2016 年 8 月，国务院印发《 “ 十三五 ” 国家科技 创新规划》（以下简称 “ 创新规划 ” ），创新规划明确 要求，加快实施已部署的国家科技重大专项，推动 专项成果应用及产 业化，持续攻克 “ 核高基 ” （核心 电子器件、高端通用芯片、基础软件）、集成电路 装备、宽带移动通信、数控机床、油气开发、核电、 水污染治理、转基因、新药创制、传染病防治等关 键核心技术，着力解决制约经济社会发展和事关国 家安全的重大科技问题，造就一批具有较强国际竞 争力的创新型领军企业，在部分领域形成世界领先 的高科技产业。 2016 年 12 月，国务院出台《 “ 十三 五 ” 国家战略性新兴产业发展规划》（以下简称《规 划》），指出战略性新兴产业代表新一轮科技革命和 产业变革的方向，是培育发展新动能、获取未来竞 争新优势的关键领域，并对 “ 十三 五 ” 期间我国战略 性新兴产业发展目标、重点任务、政策措施等作出 全面部署安排。《规划》确定了八方面发展任务， 其一是推动信息技术产业跨越发展，拓展网络经济 新空间。为贯彻落实《规划》，引导全社会资源投 向， 2017 年 1 月国家发改委出台《战略性新兴产业 重点产品和服务指导目录》（ 2016 版），共涉及战略 性新兴产业 5 大领域 8 个产业，其中第一大领域即 为电子信息技术领域，共涉及信息网络、信息技术 服务、电子核心产业、网络信息安全产品和服务、 及人工智能五个方面。 随着积极的政策导向、各产业结构的优化升 级、新兴技术的发展及布局优化调 整效果开始显 现，将有力拉动国内 IT 产品及信息化服务的消费 需求。云计算、大数据、物联网将在政务领域、公 共服务行业和企业级市场实现产业化、规模化发 展，并开始与个人消费应用相结合，为我国电子信 息企业发展提供了良好的市场机遇。 城市燃气行业 天然气是一种优质、高效、清洁的低碳能源， 加快天然气产业发展，提高天然气在一次能源消费 中的比重，对我国调整能源结构、促进节能减排等 方面具有重要的战略意义。 近年来，我国经济持续增长，城市化水平逐步 提高，持续增长的工业规模和庞大的城镇人口规模 为燃气生产和供应行业提供了良好的市场基础 。目 前发迖国家的城市气化率在 85% 左右，北京、上海、 深圳等国内发迖城市气化率均已超过 90% ，但我国 城镇平均气化率仅为 40% 左右，我国燃气供应行业 蕴藏着较大的市场空间。同时，随着国民环保意识 的增强、国家环保标准的提高以及新能源的开发， 我国用气类型和供气结构也正在逐步进行调整，天 然气正逐步取代液化石油气成为我国城市用气和 供气的主要产品。 从天然气需求来看，天然气具有热值高、清洁、 价格相对低廉等特性，近年来被广泛用于城市燃气 及替代工业燃料，普及率快速提高，具有良好的发 展前景。我国天然气主要用于工业燃料和城市燃 气， 近年来受我国整体经济增速放缓影响，天然气 下游消费市场需求增长动力不足， 2014 - 2016 年， 由于国际原油价格暴跌，天然气经济性降低，国内 天然气需求增速放缓至个位数， 2016 年我国天然气 表观消费量为 2,058 亿立方米，同比增长 6.6% ，增 速较 2015 年增长约 1 个百分点。 2017 年以来，随 着经济的回升，天然气消费增长明显加快，工业、 发电等用气需求显著回升。 2017 年我国天然气消费 量达到 2,373 亿立方米，同比增长 15.30% ，天然气 消费回暖势头强劲。 2018 年上半年，我国天然气表 观消费量累计 1,346.8 亿立方 米，同比增长 16.12% ， 天然气消费继续维持快速增长。 但是我国天然气消费在一次能源消费中的占 比仍旧较低， 2017 年仅为 7.0% ，与较发达国家的 消费水平仍存在较大差距；且天然气作为一种优 质、高效、清洁的低碳能源，提高天然气在一次能 源消费中的比重对我国调整能源结构、促进节能减 排等方面具有重要的战略意义。根据《天然气 “ 十 三五 ” 规划》，到 2020 年天然气占我国能源消费比 重将达 8.3~10% 。据此测算，到 2020 年我国年天 然气消费量将超过 3,0 亿立方米。 2017 年 7 月， 国家发布了《加快推进天然气利用的意见》，我 国 将大力实施城镇燃气、天然气发电、工业燃料升级、 交通燃料升级等四项重大工程，将天然气在一次能 源结构中的比重从 7% 提高至 2020 年的 10% 和 2030 年的 15% 。同时，随着我国城市化进程的推 进，城镇人口数量持续增长，对提高城市燃气普及 水平以及能源利用效率的要求不断加深，未来天然 气消费市场增长空间仍旧较大。 图 2：2010～2017 年我国天然气消费量情况 单位：亿立方米 数据来源：国家统计局，中诚信证评整理 我国天然气生产由中石油、中石化和中海油等 大型天然气勘探企业进行，行业壁垒极高。由 于中 游管道输送企业与上游天然气供应商的紧密性，通 常天然气生产企业直接参与中游输送，全国天然气 长输管道 80% 左右为中石油所有。少数拥有区域天 然气长输管网的公司对地方政府和资源拥有一定 的依赖性，地方优势明显。天然气运输的下游分销 主要是由各城市燃气公司运营，市场化程度相对较 高。由于上游天然气开采行业基本被中石油、中石 化和中海油垄断，因此燃气分销商在议价中处于相 对弱势对位。城市管道燃气实行特许经营权政策， 具有较强的区域垄断性，拥有较稳定的气源供应和 销售渠道的城市管道运营商将在竞争中得以保持 相对优势的竞争地位。 20 17 年国际油价逐步走出低位上行并震荡，但 受国际政治、经济的不确定影响及地区冲突战争的 冲击，未来油价走势仍具有很大的不确定性，液化 石油气和天然气价格仍将深受油价的影响。另外、 页岩气、煤制气、新的电池技术的发展也进一步冲 击着燃气市场。国内方面，中国经济进入转型升级 动力换挡的新常态。传统产业产能过剩的结构性矛 盾仍然突出，企业发展的经营成本仍然偏高。燃气 价格在宏观经济调控中仍将受到冲击。国家和地方 进一步加快市场化改革进程，天然气价格正式并 轨、区域燃气按需定价及协商定价在各地实施，中 央和地方也在进一步为企业降成本，如 降低能源 （工业用电、工业用气）价格。 2017 年发改委出台 《关于加强配气价格监管的指导意见》（发改价格 〔 2017 〕 1171 号）提出，配气价格按照 “ 准许成本 加合理收益 ” 的原则制定，准许成本的核定原则上 根据政府制定价格成本监审办法等有关规定执行。 其中，供销差率（含损耗）原则上不超过 5% ，三 年内降低至不超过 4% ；管网折旧年限不低于 30 年； 准许收益按有效资产乘以准许收益率计算确定。其 中，准许收益率为税后全投资收益率，按不超过 7% 确定。这将对未来燃气经营市场产生深远影响。 总的来看，随着国家环保标准的提高、国民环 保意识 的增强及新能源的开发，我国用气类型和供 气结构逐步调整，天然气已成为我国城市用气和供 气体系最主要产品，但燃气市场化改革加快，燃气 的进销价差及盈利或将进一步被压缩。 竞争实力 清华大学的大力支持 清华控股系清华大学在整合清华科技产业的 基础上、经国务院批准设立的国有独资有限责任公 司，系清华大学唯一的国有独资有限公司和国有资 产授权经营单位，负责经营管理清华大学全部科技 型企业，是清华大学科技成果转化的平台和孵化 器。清华控股依托清华大学的科研实力与人才优 势，坚持产学研一体化的发展道路和生态化、社群 化、国际化的发展战略，以创新链、产业链、资本 链三链融合驱动，推动科技成果产业化、创新型企 业孵化、投资和运营。清华控股旗下产业涵盖多元 化综合性科技实业孵化器、科技产业、创新服务、 科技金融、创意产业、在线教育六大产业集群，成 员企业包括同方股份、紫光集团、启迪控股、诚志 股份、清控金融、清控创投、清控人居、清华大学 出版社、博奥生物、慕华教育、中核能源等，直接 或 间 接 持 有 同 方 股 份 （ 600100 ） 、 诚 志 股 份 （000990）、紫光股份（000938）、紫光国微 （002049）、同方泰德（01206）、启迪古汉（000590）、 桑德环境（000826）、华控赛格（000068）等十余 家上市公司。 在历次改制、增资过程中，清华控股多次给予 公司资金和政策支持。同时，公司可以充分利用清 华大学的研发资源和品牌优势发展自身产业。 多元的业务结构有利于增强整体经营稳定性 经先后并购新燃集团、展讯通信、紫光股份、 紫光国微、紫光学大和新华三，公司现已形成以计 算机及相关设备制造、电子元器件及设备制造和能 源环境业务为主，教育培训服务、计算机应用服务 业、管理咨询、科技园地产及酒店业等为辅的多元 化业务格局，业务种类丰富，产业布局较为合理， 有益于公司经营稳定性提升，且各 大板块间较低的 关联性亦利于其对系统性风险的分散。 手机芯片及部分IT业务处于行业领先地位 近年通过持续并购，公司已实际控制国内手机 芯片研发企业展讯通信和锐迪科，及国内网络产品 主要生产商新华三。其中展讯通信专注于智能手 机、功能手机等无线通信芯片平台开发，已打造出 包括应用处理芯片、基带芯片、多媒体芯片和操作 系统等完整的产品线，实现对 2G 、 3G 及 4G 无线 通讯标准全覆盖，是排名全球第三、国内第一的手 机基带芯片供应商。展讯通信于 206 年和 2012 年 两次获得 “ 国家科技进步一等奖 ” ， 2015 年获得 “ 国 家科技进步二等奖 ” 。 锐迪科致力于射频及混合信号芯片和系统芯 片的设计、开发、制造、销售并提供相关技术咨询 和技术服务，同时致力于智能机系统以及 3G/4G 通 信终端平台的研发，系国内领先的手机芯片设计企 业。 2018 年，展讯通信和锐迪科已实现整合，以便 在细分市场上进一步发挥各自优势，提高市场份额 和行业影响力。 新华三在中国多个 IT 细分市场占有率名列前 茅，其中网络产品名列第一，技术服务、服务器以 及存储设备也占据重要的市场地位。被紫光集团收 购后，新华三成为惠普服务器、存储和网络产品在 中国境内的独家经销商；同时惠普公司成为新华三 在中国境外 的独家合作渠道，是紫光集团 “ 从芯到 云 ” 发展战略的重要一环。 集成电路相关业务获得国家大力支持 2016 年 6 月，武汉新芯集成电路制造有限公司 （以下简称 “ 武汉新芯 ” ）成为紫光集团下属企业， 国家存储器大战略从由原来紫光集团和武汉新芯 的 “ 双平台模式 ” ，向紫光集团 “ 掌舵 ” 方向发展。 2017 年 3 月 28 日，国家开发银行、国家集成电路产业 投资基金分别与紫光集团签署了《“十三五”开发性 金融合作协议》和《战略合作协议》。根据协议， 在“十三五”期间，国家开发银行将为紫光集团提供 各类金融产品及服务，意向支持紫光集团融资总量 1,000 亿元；国家集成电路产业投资基金拟对紫光 集团意向投资不超过 500 亿元人民币，重点支持紫 光集团发展集成电路相关业务板块。 此外，2016 年 11 月 30 日，公司子公司西藏紫 光国微投资有限公司（以下简称“西藏紫光国微”） 与南茂科技股份有限公司（以下简称“南茂科技”） 签订《股权转让协议》，南茂科技向西藏紫光国微 转让其持有的宏茂微电子 48.00%的股权，交易价 格约为 4.21 亿元。2017 年 3 月 31 日以上交易完成 交割，公司取得宏茂微电子 48.00%股权，成为宏 茂微电子实际控制人。宏茂微电子系国内主要的半 导体集成电路器件的封装企业，能与公司现有的集 成电路设计业务形成产业协同。 天然气业务的自然垄断优势 公司是乌鲁木齐市中心城区唯一家经营城 市管道燃气的企业，在乌鲁木齐市具有自然垄断 性。公司拥有全国首家 “ 由鄯善 — 乌鲁木齐管线及 由克拉玛依 — 乌鲁木齐管线组成的双气源环状供 应格局 ” 的城市燃气管网体系，天然气业务在管网 规模、燃气用户数、年用气量、年销售收入等方面 均位居西北地区前列。同时公司业务涉及城市管道 燃气、采暖锅炉用燃气、车用天然气等多个方向， 在天然气改造、管网拓展、加气站建设过程中受到 新疆自治区、乌鲁木齐市政府支持。 公司在清华 控股发展中具有较高定位，得到其 大力支持，且在半导体芯片领域布局持续优化，未 来发展前景向好。整体来看，公司竞争优势十分明 显，具有极强的抗风险能力。 业务运营 公司实行多元化经营，业务板块涵盖计算机及 相关设备制造、电子元器件及设备制造、能源环境、 计算机应用服务业、教育培训服务、管理咨询、科 技园地产及酒店业等产业领域。公司致力于打造一 条完整而丰富的“云-网-端”产业链，向云计算、移 动互联网和大数据处理等信息技术的行业应用领 域全面深入，近年相继并购紫光股份、紫光国微、 紫光学大和新华三等，加之芯片领域技术实力不断 增强，公司业务规模持续保持增长，2015~2017 年 公司营业收入分别为 267.82 亿元、446.01 亿元和 575.28 亿元，年均复合增长率达 46.56%；2018 年 上半年，公司实现营业收入 308.46 亿元，同比增长 17.98%。 收入构成方面，2016 年公司计算机及相关设备 制造、电子元器件及设备制造、能源环境和教育培 训服务板块分别实现营业收入 273.40 亿元、111.33 亿元、40.57 亿元和 12.69 亿元，系公司收入的主要 来源；计算机应用服务业、管理咨询、科技园地产 及酒店业等板块合计实现营业收入 8.02 亿元。2017 年，公司计算机及相关设备制造、电子元器件及设 备制造、能源环境和教育培训服务板块分别实现营 业收入 383.35 亿元、116.04 亿元、37.00 亿元和 27.77 亿元，在主营业务收入中的占比分别为 67.77%、 20.52%、6.54%和 4.91%。近年公司通过外延式并 购，促进了计算机及相关设备制造、电子元器件及 设备制造等核心业务的快速发展，核心业务占营业 收入的比重提升。2018 年上半年，公司实现营业收 入 308.46 亿元，同比增长 17.98%，其中计算机及 相关设备制造、电子元器件及设备制造、能源环境 和教育培训服务板块分别实现营业收入 210.45 亿 元、47.19 亿元、20.05 亿元和 16.35 亿元，在主营 业务收入中的占比分别为 71.43%、16.02%、6.80% 和 5.55%。 表 4：2015～2018.H1 公司主营业务收入分行业情况 单位：亿元 业务板块 2015 2016 2017 2018.H1 计算机及相关设备制造 133.32 273.40 383.35 210.45 电子元器件及设备制造 90.22 111.33 116.04 47.19 能源环境 38.44 40.57 37.00 20.05 教育培训服务 - 12.69 27.77 16.35 其他 2.90 1.78 1.46 0.59 合计 264.87 439.77 565.63 294.63 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 计算机及相关设备制造板块 公司计算机及相关设备制造板块包括 IT 服务 业务和 IT 增值分销业务两个子板块，分别由新华 三和紫光股份负责运营。2015~2017 年公司计算机 及相关设备制造板块分别实现营业收入 133.32 亿 元、273.40 亿元和 383.35 亿元，其中 2016 年同比 增长 155.13%，主要系新华三纳入合并范围所致； 受新华三并表（新华三 2016 年 5 月份纳入合并范 围）及产品需求增加，影响 2017 年本板块营业收 入同比增长 40.22%。2018 年上半年，公司计算机 及相关设备制造板块分别实现营业收入 210.45 亿 元。 IT服务业务 公司 IT 服务业务覆盖 IT 服务的重要领域，可 为政府、金融、能源、教育、电力、医疗、制造等 众多行业客户提供涵盖 IT 基础设施建设、行业应 用解决方案、系统集成及系统运行维护、数据存储 及处理等互联网综合服务的一揽子整体解决方案。 经证监许可【2016】787 号文核准，2016 年 4 月紫光股份非公开发行股票方式发行 836,223,162 股 A 股股份，募集资金净额为人民币 220.52 亿元， 其中约 189 亿元用于收购新华三 51%的股权。2016 年 5 月，新华三 51%的股权收购完成交割，公司于 2016 年 5 月 1 日起将新华三及其全资子公司杭州华 三通信技术有限公司、紫光华山科技有限公司、杭 州昆海软件有限公司、杭州昆海信息技术有限公司 纳入财务报表合并范围。通过收购新华三的控股 权，紫光股份进一步完善了 IT 产业布局，丰富和 优化了“云-网-端”产业链，推动紫光股份向云服务 提供商的战略升级。 经过十多年的开拓发展，新华三已经成长为拥 有路由器、以太网交换机、WLAN、安全、VoIP、 SOHO 产品及软件管理系统等在内的多层次、全系 列基于 IP 网络产品的全业务解决方案提供商，致 力于为客户提供创新的产品、技术和服务。同时， 新华三也是 HPE.品牌服务器、存储产品和技术服 务在中国的独家提供商。 生产方面，新华三研制的相关产品，除自身承 担高端原型机产品试制外，大部分采用制造业务外 包形式进行生产。采购方面，新华三具有独立的采 购体系，除少数新产品研发过程中所需的器件直接 对供应商采购外，主要通过授权的外协厂商作为采 购主体，并根据原材料认证结果及供应商清单执行 采购业务。销售方面，新华三采用渠道销售模式， 通过分行业、分产品领域的渠道建设，实现面向运 营商、行业和分销市场的产品和解决方案的销售和 服务。新华三销售渠道分为一级渠道和二级渠道。 其中，一级渠道可以直接与新华三下单，包括总代 和一级代理商。总代主要为二级渠道提供物流和资 金流，不直接面向客户；一级代理商为跨区域的规 模较大的代理商，直接负责客户销售。二级渠道从 总代处获得订单，分为金牌代理、银牌代理及认证 代理，直接面向最终客户销售新华三全部产品。结 算方面，对于代理客户，新华三一般要求代理商付 现提货，允许使用银行承兑汇票，同时给予代理商 一定的信用额度和账期；对于非代理商客户，根据 具体合同制定条款。 表 5：2015~2017 年新华三业务情况 单位：亿元 主要产品 2015 2016.5~12 2017 交换机（含数据中心） 82.21 48.58 61.59 路由器 11.66 6.29 9.11 无线产品 7.08 7.01 11.34 安全产品 3.27 3.20 6.88 服务器 - 36.51 72.54 服务 - 20.51 26.97 云计算产品 - 5.66 7.52 存储 - 6.60 10.00 其他 11.33 5.01 31.77 合计 115.56 139.38 237.72 注：新华三于 2016 年 5 月开始纳入公司合并范围 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 2015 年新华三实现营业收入 115.56 亿元，2016 年 5 月新华三纳入公司合并范围后实现营业收入 139.38 亿元，2017 年新华三实现营业收入 237.72 亿元，2018 年上半年新华三实现营业收入 151.78 亿元。随着新华三纳入公司并表范围及业务的良性 开展，公司资产规模和营业收入规模大幅提升，有 利于整体 业务运营的稳定和抗风险能力的提升。 IT增值分销业务 公司 IT 增值分销业务全面覆盖 IT 营销服务的 各领域，已形成渠道分销服务、增值分销服务、供 应链服务、代采购服务、电商运营服务和中小企业 服务六大业务模式，主要由紫光股份负责运营。 2015 年 1 月 20 日，启迪控股股份有限公司（以 下简称“启迪控股”）与公司全资子公司西藏紫光卓 远股权投资有限公司（以下简称“紫光卓远”）签署 《股份转让协议》，启迪控股将其持有的紫光股份 13%的股权转让给紫光卓远，且于 2015 年 4 月办 理完股权过户登记手续。经此股权转让后，公司成 为紫光股份实际控制人，并将紫光股份纳入合并范 围。 紫光股份是主营信息产业的 A 股上市公司（股 票代码 000938），是清华大学为加速科技成果产业 化成立的全校第一家综合性校办企业。紫光股份业 务领域广泛覆盖信息电子产业的主流方向，主导产 业为以数字影像产品为代表的自主品牌信息电子 产品，包括扫描仪、计算机、刻录光盘、紫光图文 系统、软件产品等。同时，紫光股份还为各类客户 提供电子产业各类解决方案，包括系统研发设计和 设备生产制造、安装调试、智能交通解决方案等。 此外，凭借覆盖全国 1~6 级城市的完善营销网络、 高效运转的供应链系统和雄厚的资金实力，紫光股 份为惠普、戴尔、联想、三星、华硕等国内外知名 IT 厂商以及企业客户提供优质的综合营销服务，分 销产品覆盖 PC、笔记本、存储、服务器、复印机、 打印机、大幅面绘图仪、扫描仪、网络产品、耗材、 显示设备等 IT 主流产品。 表 6：2015~2017 年紫光股份 IT 分销业务情况 单位：台、件 主要产品 2015 年 2016 年 2017 年 采购量 销售量 采购量 销售量 采购量 销售量 PC 1,344,997 1,168,560 1,237,783 1,179,964 1,778,849 1,887,711 手机 1,736,608 1,682,767 2,110,818 1,875,683 573,194 715,148 服务器 247,613 226,754 221,808 216,645 141,795 144,046 网络安全产品 1,315,525 1,061,193 1,030,843 936,462 1,256,247 1,024,280 显示器 1,245,068 1,179,643 1,451,380 1,423,821 1,934,239 1,368,849 配件 2,600,713 2,053,064 5,675,233 4,742,691 3,984,267 4,305,845 硒鼓 1,000,894 919,433 1,098,790 1,079,078 1,306,645 1,274,679 激光机/一体机 551,850 551,313 746,847 707,415 815,256 818,255 工作站 67,873 57,633 67,111 59,631 75,240 75,100 净化器 94,728 94,631 66,950 66,932 13,879 13,879 电视 - - 779,146 546,697 176,385 180,140 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 近年，紫光股份通过对业务模块、人员和厂商 等资源持续优化配置，加深与 HP、DELL、联想等 厂商的全面合作，各产品线销售规模保持了稳定、 健康的发展，企业竞争力进一步提升。同时，紫光 股份积极培育新业务，供应链金融服务发展迅速， 并不断拓展增值业务，促进 IT 增值分销业务的进 一步发展。2016~2017 年，公司 IT 产品分销与供应 链服务业务实现销售收入分别为 222.41 亿元和 281.93 亿元，2017 年较上年同比增长 26.76%。2018 年上半年，紫光股份实现营业收入 224.44 亿元，同 比增长 33.00%。 电子元器件及设备制造业务 公司电子元器件及设备制造业务目前主要为 芯片业务，包括手机芯片业务、智能芯片业务和特 种集成电路业务，其中手机芯片业务由下属子公司 展讯通信和锐迪科具体运营，智能芯片业务和特种 集成电路业务由下属子公司紫光国微具体运营。 2015~2016 年，公司电子元器件及设备制造业务分 别实现收入 90.22 亿元和 111.33 亿元，2016 年同比 增长 23.40%；2017 年，公司电子元器件及设备制 造业务实现收入 116.04 亿元，同比增长 4.23%；2018 年上半年，公司电子元器件及设备制造业务实现收 入 47.19 亿元。 手机芯片业务 展讯通信致力于智能手机、功能手机及其他消 费电子产品的移动芯片平台开发，系国内技术水平 领先的集成电路设计企业，曾两次获得“国家科技 进 步 一 等 奖 ” ， 并 凭 借 “第 四 代 移 动 通 信 系 统 （TD-LTE）关键技术与应用”项目荣获 2016 年度 国家科学进步奖特等奖，2015~2017 年连续三年入 选 CSIA 国内十大集成电路设计企业。展讯通信专 注智能手机、功能手机等无线通信芯片平台开发， 产品支持 2G、3G 及 4G 无线通讯标准，已打造出 包括应用处理芯片、基带芯片、多媒体芯片、操作 系统等产品的完整产品线，与高通、联发科一起并 称为全球移动通信芯片的三大企业。为进一步增强 技术实力，近年展讯通信持续加大 4G 无线通信芯 片研发投入，2015~2017 年研发支出分别为 33.72 亿元、42.03 亿元和 42.40 亿元。2015 年以来，为 满足市场发展需求，展讯通信对其产品结构进行调 整，科技含量较高的 LTE 产品销量大幅增长； WCDMA 产品则由于该类型手机市场容量的萎缩 而销量逐年下降。 表 7：2015～2017 年展讯通信芯片销售情况 单位：百万个 芯片类型 2015 年 2016 年 2017 年 GSM 354.21 326.38 357.02 WCDMA 169.63 137.21 76.55 TDSCDMA 0.32 0.02 0.03 LTE 9.65 75.85 83.78 合计 533.81 539.46 517.38 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 展讯通信芯片业务模式为：展讯通信负责芯片 的研发和设计，并委托专业芯片制造厂商代工生 产，终端客户主要为手机品牌制造商。从销售方面 来看，展讯通信主要采取直销和分销商两类销售渠 道进行销售，主要分销商包括 WPI、APACHE、时 毅等；直销客户则包括手机品牌生产商（如三星、 HTC 等）、原始设计商（ODM）及独立设计商（IDH）。 结算方面，展讯通信的销售回款模式采用信用额度 加月结的方式，根据每个客户的实际情况不同，给 予客户 35 天或 40 天账期。 作为国内手机芯片领域的领军企业，展讯通信 获得了多家战略投资者和国家集成电路产业投资 基金的认可。其中英特尔向展讯通信等公司注资人 民币 90 亿元（约 15 亿美元），其中 60 亿元已于 2015 年 7 月到账，其余 30 亿元款项已报商务部等 待批复；同时，国家集成电路产业投资基金以股权 投资方式给予展讯通信总金额不超过 100 亿元人民 币支持，用于发展集成电路业务，提升核心竞争力； 此外，国家开发银行与展讯通信在各类金融产品上 的意向合作融资 200 亿元等值人民币。英特尔、国 家集成电路产业投资基金股份有限公司等注资，有 利于展讯通信自有资本实力和研发能力的提升，促 进业务规模的增长。 锐迪科致力于射频及混合信号芯片和系统芯 片的设计、开发、制造、销售并提供相关技术咨询 和技术服务，同时致力于智能机系统以及 3G/4G 通 信终端平台的研发，向中国及全球新兴市场的客户 提供卓越的手机平台产品。 锐迪科亦主要从事芯片的设计，其产品主要包 括手机基带、射频前端、物联网和广播电视等，其 中，2017 年，锐迪科主要产品销售总量为 1,071.05 百万个，同比增长 6.88%。锐迪科主要通过代理商 销售产品。锐迪科和代理商签订委托代销的框架性 合同，其中包括无条件退货和价格保护的条款。代 理商接到终端客户的订单后向锐迪科下单采购货 物。 表 8：锐迪科主要产品销售情况（百万个） 产品类型 2015 2016 2017 2018.H1 手机基带 111.05 73.62 27.43 - 射频前端 396.54 553.65 633.24 279.10 物联网 212.24 217.38 227.27 19.80 广播电视 169.87 153.77 181.80 90.30 图像视频 0.17 3.65 1.31 - 无 线 连 接 芯片 - - - 235.70 合计 889.86 1,002.07 1,071.05 624.95 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司下属子（孙）公司北京紫光展讯科技有限 公司于 2018 年 5 月 9 日经北京市工商行政管理局 海淀分局批准完成对锐迪科母公司北京冠清展锐 科技有限公司的吸收合并，并更名为“北京紫光展 锐科技有限公司”（以下简称“紫光展锐”）。2018 年上半年，紫光展锐实现营业收入 27.83 亿元，取 得净利润 0.10 亿元。总的来看，展讯通信和锐迪科 的整合，有利于公司手机芯片业务整体竞争力的提 升并发挥协同作用。 智能芯片和特种集成电路业务 2015 年 11 月 2 日，公司子公司西藏紫光春华 投资有限公司（以下简称“紫光春华”）与同方股份 有限公司（以下简称“同方股份”）签署《股份转让 协议》，同方股份将其持有的紫光国微的 2.21 亿股 （占同方国芯总股本的 36.39%）无限售流通股份 转让给紫光春华。2016 年 3 月 25 日，该项交易取 得证监会同意批复（证监许可【2016】555 号）。 2016 年 4 月 7 日以上交易完成过户登记手续，紫光 春华持有紫光国微 36.39%的股份，成为紫光国微 控股股东。经此股权转让后，公司成为紫光国微实 际控制人，并将紫光国微纳入合并范围。 紫光国微是国内最大的集成电路设计上市公 司（股票代码 002049）之一，主要从事集成电路芯 片设计与销售，致力于向用户提供先进的芯片产品 以及专业的芯片解决方案，主要产品包括智能芯片 产品、特种集成电路产品和 DRAM 存储器和模组， 以 及 石 英 晶 体 元 器 件 和 蓝 宝 石 衬 底 材 料 。 2015~2017 年，紫光国微各类芯片产量分别为 13.92 亿颗、10.58 亿颗和 15.66 亿颗，销量分别为 12.78 亿颗、9.86 亿颗和 15.06 亿颗，同期紫光国微营业 收入分别为 12.50 亿元、14.19 亿元和 18.29 亿元。 总的来看，凭借着巨大的市场需求及国家和地方政 策的扶持等众多优势条件，我国集成电路产业近年 保持较快的发展势头，紫光国微业务规模持续提 升。2015~2017 年及 2018 年上半年，紫光国微分 别实现营业收入 12.50 亿元、14.19 亿元、18.29 亿 元和 10.53 亿元。 表 9：2015～2017 年紫光国微营业收入构成 单位：亿元 产品 2015 年 2016 年 2017 年 智能芯片 6.96 5.69 8.13 特种集成电路 3.94 5.13 5.16 存储器芯片 - 1.94 3.35 晶体业务 1.56 1.41 1.61 其他 0.04 0.02 - 合计 12.50 14.19 18.25 资料来源：定期报告，中诚信证评整理 紫光国微始终重视技术创新和研发投入，注重 科研创新能力与产品开发能力的结合。2015~2017 年，紫光国微研发投入分别为 3.60 亿元、4.44 亿元 和 5.03 亿元，同期新申请专利数据分别为 96 项、 261 项和 99 项，分别获得授权专利 61 项、106 项 和 107 项。紫光国微自主研发的 TMCOS 获得《银 联卡芯片产品安全认证证书》；双界面金融 IC 卡 芯片 THD88 获得《银联卡芯片产品安全认证证书》 以及由挪威 SERTIT 认证机构颁发的《国际 CC EAL4+安全认证证书》，标志着公司的安全技术达 到了国际领先水平，进一步强化了公司在信息安全 类芯片产品方面的资质优势；“Titan”系列高性能可 重构系统芯片产品，是中国第一款千万门级高性能 FPGA 系列产品；开发的大容量高速存储芯片，填 补了我国该领域的市场空白并跻身世界领先水平。 此外，紫光国微承担完成了集成电路领域的多个国 家重大专项和新产品开发项目，其中参与完成的 “高能效动态可重构计算及其系统芯片关键技术” 荣获国家技术发明奖二等奖。 通过多年的市场耕耘，紫光国微积累了深厚的 客户资源，目前其智能卡芯片业务的客户包括了法 国金雅拓公司和德国捷德公司在内的全球前六大 智能卡卡商，产品销往全球市场；特种集成电路业 务的客户包括了多家国家重点特种装备研制单位， 产品广泛用于国家重点项目等各类特种装备；大容 量存储器芯片业务的客户包括美国、日本和台湾地 区的知名半导体公司，测试服务已达到世界主流水 平。未来紫光国微将继续密切关注市场需求，结合 自主创新和技术人才方面的优势，提供差异化产品 与服务，同时，借助资本市场积极延伸集成电路产 业链。 存储芯片业务 2016 年 12 月 19 日，紫光集团通过其下属控股 子公司湖北紫光国器科技控股有限公司（以下简称 “紫光控股”）与长江存储科技有限责任公司（以下 简称“长江存储”）现股东国家大基金、湖北国芯产 业投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“湖 北国芯投资”）和湖北省科技投资集团有限公司（以 下简称“湖北省科投”）共同签订《长江控股出资协 议》，成立长江控股有限公司（以下简称“长江控 股”），长江控股注册资本为 386 亿元，其中紫光 控股以货币出资人民币 197 亿元，占长江控股注册 资本的 51.04%；国家大基金、湖北国芯投资和湖 北省科投以其持有的经评估的长江存储全部股东 权益加货币出资，合计占长江控股注册资本的 48.96%。长江控股设立以后，长江存储将成为长江 控股全资子公司。未来，长江存储将以武汉新芯现 有的 12 英寸先进集成电路技术研发与生产制造能 力为基础，继续拓展武汉新芯目前的物联网业务布 局，并着力发展大规模存储器。 公司与武汉、南京、重庆和成都等地方政府签 订协议，将联合国家大基金、地方基金和当地政府 指定部门等共同投资建设芯片制造基地，总投资规 模在 1,000 亿美元左右，未来 3~5 年，公司芯片产 业将保持较大规模投资，公司将面临较大的资本支 出压力。其中，2016 年 12 月 30 日，由紫光集团联 合国家大基金、湖北省地方基金、湖北省科投共同 投资建设的国家存储器基地—武汉项目，在武汉东 湖高新区正式动工建设，建设主体为长江存储。该 项目总投资 240 亿美元，主要生产存储器芯片，总 占地面积 1,968 亩，其中，核心厂区约为 1,650 亩。 项目一期目前正在建设，截至 2018 年 6 月末累计 投资 202.67 亿元，预计 2020 年建设完成，总产能 将达到 30 万片/月，年产值将超过 100 亿美元。该 项目系中国集成电路行业单体投资最大的项目，是 湖北省最大的投资项目，也是中国最大的单体投资 项目，是存储器基地项目是中国集成电路存储芯片 产业规模化发展“零”的突破，意义重大；项目采用 “国家战略推动、地方大力支持、企业市场化运作” 的三合一新模式，获得国家及当地政府有力支持。 南京和成都项目分别为 2018 年 9 月和 10 月正式开 工建设，重庆项目截至 10 月末尚处于前期沟通阶 段。 总体而言，公司坚持“自主研发与国际合作”相 结合，充分利用半导体产业振兴的有利时机，做大 做强集成电路设计，同时积极投身集成电路生产制 造领域，开拓集成电路产业链上下游市场，内生增 长与外延扩张相结合，资源整合与兼并重组相结 合，有助于公司实现跨越式发展的目标。但中诚信 证评关注到，近年来，公司收购事项及拟投资建设 项目较多，未来投资压力较大。 能源环境板块 公司能源环境板块由子公司新燃集团具体运 营。新燃集团成立于 2004 年 10 月，由同方投资有 限公司和乌鲁木齐国有资产经营有限公司共同出 资设立。2011 年 12 月和 2013 年 12 月公司分别收 购新燃集团 44.53%和 12%的股权，成为新燃集团 控股股东，但由于涉及国有资产转让，截至 2017 年 9 月末新燃集团工商变更手续尚未完成。 新燃集团成立于 2004 年 10 月，是一家以乌鲁 木齐市燃气管网建设、维护、运营、管理及燃气（天 然气、液化石油气）供应为主业的大型燃气企业集 团。新燃集团是乌鲁木齐市中心城区唯一一家城市 管道燃气供应商，在乌鲁木齐市具有自然垄断性。 新燃集团的天然气业务涵盖城市管道燃气、液化 气、燃气工程和车用燃气等方面。此外，新燃集团 还拥有市政公用工程施工总承包贰级、机电设备安 装工程专业承包贰级、建筑装修装饰工程专业承包 叁级、房屋建筑工程施工总承包（暂定）叁级、压 力管道安装许可证 GB1 级、GC2 级、GB2 级、GB3 级等施工资质。2015~2016 年，受下游客户数量及 用气量有所增加影响，公司能源环境板块分别实现 营业收入 38.44 亿元和 40.57 亿元；2017 年，随着 国内大力推煤改气，天然气供给不足，全国大范围 出现气荒，受此影响，公司能源环境板块实现营业 收入 37.00 亿元，同比下降 9.64%。2018 年上半年， 公司能源环境板块实现营业收入 20.05 亿元，同比 增长 3.24%。 新燃集团天然气采用多气源供气，主要来源于 吐哈油田、准葛尔气田和中亚五国西气东输二线， 并建立起“由鄯善-乌鲁木齐管线及由克拉玛依-乌 鲁木齐管线组成的双气源环状供应格局”的城市管 网体系，形成比较先进的城镇燃气管网输配体系。 2015~2017 年，新燃集团分别采购天然气 23.24 亿 立方米（包含液化天然气和压缩天然气，下同）、 25.75 亿立方米和 25.30 亿立方米，供应商主要包括 中国石油天然气股份有限公司吐哈油田分公司（以 下简称“吐哈油田公司”）和中国石油天然气股份有 限公司西部管道乌鲁木齐输油气分公司（以下简称 “西部管道公司”）。采购结算方面，针对不同的供 气商，公司结算方式不一：与西部管道公司每月结 算 1-2 次，与吐哈油田公司每月结算 1 次，均采用 电汇方式支付。 采购价格方面，经 2015 年 4 月和 11 月及 2017 年 9 月三次非居民天然气门站价格调整后，公司天 然气采购均价由 2014 年的 1.98 元/立方米大幅下降 至 0.82 元/立方米。天然气门站价格的下调，有益 于公司能源环境板块盈利能力的提升。 表 10：2015～2017 年天然气主要供应商采购情况 单位：亿立方米 供应商 2015 年 2016 年 2017 年 中国石油天然气股份有 限公司吐哈油田分公司 2.15 1.90 2.50 中国石油天然气股份有 限公司西部管道乌鲁木 齐输油气分公司 21.09 23.22 22.80 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 近年乌鲁木齐市政府大力推广清洁能源、推进 优化城市供热结构调整，组织实施煤改气工程。随 着乌鲁木齐市煤改气工程推进顺利，2016 年，新燃 集团新增工业用户 20 户，新增居民用户 6.67 万户， 当年末工业用户和居民用户分别达到 200 户和 114.83 万户，采暖锅炉达到 2,304 台，当年新燃集 团销售天然气 24.92 亿立方米，同比增长 11.30%。 2017 年，新燃集团新增工业用户 27 户，新增居民 用户 7.47 万户，当期末工业用户和居民用户分别达 到 227 户和 122.30 万户，采暖锅炉达到 2,498 台， 但受限气影响，当期新燃集团销售天然气 24.40 亿 立方米，较上年减少 0.52 亿立方米。未来随着乌鲁 木齐市煤改气工程的推进及新燃集团管网覆盖范 围的进一步拓宽，工业用户和居民用户入户数仍将 保持增长。 售气价格方面，目前新燃集团工业用气价格为 2.39 元/立方米，居民用气价格为 1.37 元/立方米。 由于天然气门站价格调整前新燃集团管道燃气采 （未完）  |