[公告]东方集团:2019年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
的股权，账面价值分别为 108.94 亿元和 9.55 亿元，所持股权质量较好；2015-2017 年及 2018 年 1-6 月，按照权益法核算的民生银行投资收益分别为 13.48 亿元、13.98 亿元、14.41 亿元和 8.66 亿元，且 2017 年公司主要通过出售方正证券股份有限公司 （股票代码：601901，以下简称“方正证券”）股权获得投资收益 1.72 亿元，对公 司营业利润的贡献较大。此外，2017 年公司通过持股锦州港和民生银行合计获取分 红 3.07 亿元。 . 非公开发行股票有效提升了公司的资本实力。公司资本实力较强，2016 年非公开 发行股票募集资金净额 86.10 亿元，主要用于收购国开东方城镇发展投资有限公司 （以下简称“国开东方”）股权及其项目建设，进一步增强了公司的资本实力，且 将业务拓展至新型城镇化开发，截至 2017 年末，公司所有者权益合计 204.34 亿元， 规模较大，本次非公开发行股票有效提升了公司的资本实力。 . 公司新型城镇化开发项目储备较大，业务持续性较好。公司新型城镇化开发业务由 子公司国开东方负责，新型城镇化开发业务项目储备量较大，截至 2018 年 6 月末， 新型城镇化开发业务二级开发项目总建筑面积 208.60 万平方米，已竣工 28.19 万平 方米，项目储备量较大，业务持续性较好。 关注： . 近年公司经营活动现金流表现不佳，新型城镇化开发业务持续亏损，未来资金回流 时间及盈利性存在较大的不确定性，面临较大的资金压力。新型城镇化开发业务持 续的资金投入导致公司经营活动现金流表现较差，2015-2017 年公司经营活动现金 分别净流出 0.96 亿元、15.64 亿元和 18.33 亿元，且截至 2018 年 6 月末新型城镇化 业务二级开发项目计划总投资 353.88 亿元，已投资规模达 240.99 亿元，投资规模 较大；随着《关于进一步加强商业、办公类项目管理的公告》的发布，新型城镇化 开发业务中商业、办公用房以及公寓的销售风险加剧，未来该部分业务资金回流时 间及盈利性存在一定的不确定性。 . 公司粮油购销业务利润空间较小，且存在一定的客户集中度风险。近年受粮食流通 行业低迷影响，公司粮油购销业务毛利率较低，2015-2017 年及 2018 年 1-6 月分别 为 1.07%、0.10%、1.90%和 1.70%，利润空间较小；2015-2017 年及 2018 年 1-6 月 公司粮油购销业务前五大客户销售金额占比分别为 33.53%、41.45%、38.76%和 41.53%，存在一定的客户集中度风险。 . 公司股权投资质押比例较高。截至 2018 年 6 月末，公司所持锦州港和民生银行股 权已质押股数占比分别为 91.51%和 99.99%，股权质押比例较高。 . 公司其他应收款规模大幅攀升。截至 2017 年末，公司其他应收款账面余额为 72.17 亿元，同比增长 473.21%，累计计提坏账准备 5.40 亿元，规模较大；2018 年 6 月 末公司其他应收款账面余额为 82.07 亿元，主要为公司子公司借出的项目合作款， 需关注该部分款项未来的回收时间和坏账损失风险。 . 公司有息负债规模大，面临较大的短期偿债压力。截至 2018 年 6 月末，公司有息 负债合计 249.20 亿元，占负债总额的比重为 86.81%，其中短期有息负债合计 150.83 亿元，面临较大的短期偿债压力。 . 公司面临一定的或有负债风险。截至 2018 年 6 月末，公司对外担保余额合计 27.88 亿元，占当期所有者权益的比重为 13.48%，被担保对象主要为公司控股股东东方 集团有限公司（以下简称“东方有限”）及其关联方，公司存在一定的或有负债风 险。 主要财务指标： 项目 2018 年 6 月 2017 年 2016 年 2015 年 总资产（万元） 4,939,598.36 4,807,009.11 4,761,898.62 2,110,485.51 归属于母公司所有者权益（万元） 2,037,191.03 2,008,319.62 1,938,383.65 1,024,892.62 有息负债（万元） 2,491,991.99 2,427,032.58 2,478,178.07 914,589.39 资产负债率 58.11% 57.49% 58.55% 49.79% 流动比率 1.54 1.78 2.42 0.72 速动比率 0.80 0.94 1.47 0.57 营业收入（万元） 427,804.94 795,209.69 634,319.57 621,436.93 投资收益（万元） 90,969.97 168,109.07 153,454.24 149,923.98 营业利润（万元） 50,001.65 76,522.86 62,991.38 80,342.80 净利润（万元） 49,425.09 74,263.04 72,048.01 39,659.63 综合毛利率 4.31% 6.11% 3.37% 1.24% 总资产回报率 - 3.40% 3.65% 4.26% EBITDA（万元） - 175,376.54 143,546.26 110,013.15 EBITDA 利息保障倍数 - 1.35 1.66 2.16 经营活动现金流净额（万元） 93,343.45 -183,298.44 -156,393.63 -9,635.38 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年半年报，中证鹏元整理 一、发行主体概况 公司是于1992年经黑龙江省体改委黑体改发【1992】第417号文件批准，对东方企业集 团进行改组成立的有限公司。公司于1993年经中国证券监督管理委员会批准以募集方式向 社会公开发行A股股票，并于1994年1月在上海证券交易所上市交易（股票简称“东方集团”， 股票代码：600811）。后经历次变更，截至2014年末公司总股本增至166,680.54万股；2016 年5月，公司向特定投资者非公开发行股票119,056.09万股，募集资金净额86.10亿元，公司 总股本增至285,736.62万股；2017年6月30日，公司股东大会审议通过以资本公积转增股本 方案，共计转增85,720.99万股，2017年7月实施转增后，公司总股本增至371,457.61万股。 截至2018年6月末，公司注册资本为371,457.61万元，东方有限直接持股12.46%，通过西藏 东方润澜投资有限公司间接持股16.39%，为公司的控股股东，公司实际控制人为自然人张 宏伟。 图1 截至2018年6月30日公司股权结构关系 资料来源：公司提供 公司是一家大型投资控股型企业集团，目前公司股权投资涉及现代农业、金融业、港 口运输业以及新型城镇化开发等领域，控股投资的子公司经营业务包括粮油购销、新型城 镇化开发等。截至2018年6月末，公司共有纳入合并范围的子公司72家，详见附录六。 截至2017年12月31日，公司资产总额为480.70亿元，归属于母公司所有者权益合计 200.83亿元，资产负债率为57.49%；2017年度，公司实现营业收入79.52亿元，净利润7.43 亿元，经营活动产生的现金净流出18.33亿元。 截至2018年6月30日，公司资产总额为493.96亿元，归属于母公司所有者权益合计203.72 亿元，资产负债率为58.11%；2018年1-6月，公司实现营业收入42.78亿元，净利润4.94亿元， 经营活动产生的现金净流入9.33亿元。 二、本期债券概况 债券名称：东方集团股份有限公司2019年公开发行公司债券（第一期）； 发行总额：不超过人民币10亿元（含）； 债券期限和利率：本期债券期限为3年，附第1年末和第2年末公司调整票面利率选择权 和投资者回售选择权； 还本付息方式：本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期另计利息。每年付息一 次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 三、本期债券募集资金用途 本期债券拟募集资金总额不超过10亿元（含），在扣除发行费用后，拟用于偿还公司 债务。 四、运营环境 受益于国家粮食补贴的持续投入和惠农政策的不断实施，近年我国粮食产量得以维 持，但受粮食品种结构性失衡和国内外价差较大影响，粮食进口量仍处高位 一方面，受益于国家粮食补贴的持续投入和惠农政策的不断实施，农民的种粮意愿得 以维持，另一方面随着农业科学技术的发展，更多的优良品种、更高效的种植手段使得土 地单位面积产量提高。2009-2015年粮食总产量连续多年增长，但2016年以来粮食总产量波 动下降，2015-2018年全国粮食产量分别为66,043.52万吨、66,160.72万吨和65,789.00万吨。 图2 近年全国粮食总产量及同比变化情况（单位：万吨、%） 资料来源：国家统计局网站，中证鹏元整理 2018年玉米消费量较2017年上涨，玉米阶段性缺口加大，而大豆缺口仍较大，同时优 质水稻、小麦和特色杂粮等仍供不应求，粮食供需结构性失衡仍长期存在。近年来国际市 场粮食价格持续走低，国际市场粮价持续下行导致国内外粮食价格产生较大价差，国内粮 食在国际市场上缺乏竞争力。供需结构性失衡和国内外价差导致粮食进口数量猛增，未实 行进口配额管理的大麦、高粱等品种大量进口，使得近年国内粮食行业出现“高产量、高 库存、高进口”并存现象。 图3 近年我国粮食进口数量（单位：万吨） 资料来源：Wind，中证鹏元整理 价格方面，近年全国原粮综合收购价指数整体下降，但2018年四季度以来，原粮价格 企稳回升，2018年末原粮收购价指数为131.39，较2018年三季度末的129.12有所回升，其中 玉米和小麦价格指数也有所增长。 图4 近年我国原粮收购价指数 资料来源：Wind，中证鹏元整理 粮食产销区域的失衡促进粮食贸易的发展，受最低收购价政策及较高的物流成本影 响，粮食流通行业盈利能力普遍较低，国有企业仍是粮食流通行业的主要参与主体 我国粮食作物主要生长在北方，产销两区市场割裂问题较为严重。近年我国13个粮食 主产区粮食产量占全国粮食总产量的比重维持在75%左右；西部部分地区受山地较多、气 候等自然条件较差影响，粮食产量有限，粮食供需矛盾较为明显。粮食产销区域的失衡促 进粮食流通行业快速发展的同时，也给粮食流通环节带来较大压力。近年粮食流通行业较 为低迷，一方面，受最低收购价政策和较高的物流成本影响，粮食收购和运输成本较高； 另一方面，近年我国经济持续低迷，粮食的持续增产和消费需求持续下行同步出现，产需 走势逆势而行。受上述因素影响，近年粮食流通行业利润空间较小，行业利润率普遍较低。 目前，粮食流通行业参与主体可划分为三个层级：中央粮食流通企业、地方国有粮食 流通企业以及其他粮食流通企业（民营及外资粮食流通企业）。中央粮食流通企业以中储 粮、中粮集团为代表，其中中储粮承担国家政策性的收储任务，仓储网点多，覆盖区域广， 是粮食流通企业的绝对领导者。地方国有粮食流通企业由原省市县三级粮食系统中的粮油 购销企业改制形成，规模和网点数量居于中央及其他粮食流通企业中间。近年，随着我国 对粮食市场的进一步开放，较多的民营及外资企业开始进入粮食行业，但受制于规模及粮 食进口配额政策限制等因素，其他粮食流通企业竞争力相对较弱，国有企业仍是粮食流通 行业的主力。 表 1 近年我国粮食行业主要政策 时间 主要内容 2004 年 5 月 全面放开粮食收购市场和收购价格，粮食价格由市场形成 2004 年 国家在主产区稻谷实行最低收购价政策 2006 年 国家在主产区小麦实行最低收购价政策 2007 年以来 国家先后对玉米、大豆实行了临时收储政策 2015 年底 明确提出要推进农业供给侧结构性改革，改变目前生产与需求脱节、粮食流通政府收储 取代市场机制的局面 2016 年 3 月 国家发改委宣布东北三省和内蒙古自治区将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加 “补贴”的新机制，未来“市场价格，价补分离”将成为全国粮食流通体制改革的方向 2016 年 11 月 发改委粮食行业“十三五”规划指出“十三五”期间，继续完善稻谷、小麦最低收购价 政策，稳妥推进玉米收储制度改革，优化储量布局和结构，形成统一开放、竞争有序的 市场体系 2017 年 2 月 中央 1 号文件明确提出“改善完善粮食等重要农产品价格形成机制和收储制度” 2017 年 3 月 粮食物流业“十三五”规划指出到 2020 年跨省流通比例达到 50%，跨省粮食物流量 2 亿吨，仓储设施完好率 95%，物流节点数量达到 160 个 2017 年 8 月 明确提出在流动领域实施优质粮食工程，将提升收获粮食的优质品率、优质优价收购量 和粮油加工产品的优质品率等作为重要考核指标 2018 年 2 月 2018 年国家继续在稻谷主产区实行最低收购价政策，为支持完善稻谷最低收购价政策， 国家对有关稻谷主产省份给予适当补贴支持 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 2017年以来三四线城市商品房成交活跃，价格抬升，带动全国商品房销售实现增长， 房屋去库存任务基本完成；2018年1-9月一线城市商品房成交降幅明显，二线基本稳定，三 四线城市增速回落 随着2014年“9.30新政”等一系列宽松政策逐步生效，全国商品房销售面积由2014年 的12.06亿平方米增至2016年的15.73亿平方米，年复合增长率达14.21%。自2016年10月国内 房地产调控以来，国内主要一、二线城市均收紧或推出了住房限购限贷政策，2017年国内 商品房销售面积增速下降至7.7%，2018年1-9月销售面积同比增速进一步下滑至2.9%。从不 同类别城市表现来看，2017年40大中城市中的一线城市商品房销售呈持续下滑趋势，销售 面积和销售金额分别同比下降29.2%和26.1%，二线城市成交面积小幅下降，但销售额同比 增长11.1%，三线城市商品房销售面积2017年同比增长10.45%，商品房销售额同比增长 28.2%。上述销售形势在2018年前三季度得到延续，2018年1-9月40大中城市中的三线城市、 二线城市和一线城市的销售面积同比分别增长5.47%、0.07%和下滑10.01%，三线城市在上 年高基数下增速收窄，一线城市降幅仍较明显，二线城市基本稳定。 房屋价格方面，2015年以来市场需求回暖带动房地产销售价格回升，一线城市自2015 年初领先上涨后涨幅趋于稳定；二线城市从2016年初迅速上涨，随后上涨速度有所放缓； 三线及以下城市上涨较晚，2016年下半年涨幅开始扩大，一直持续到2017年3季度。房价的 区域轮动快速上涨引来了持续收紧的调控政策，房价增速普遍回落，其中一线城市调控最 为严厉，2017年以来价格保持平稳态势；二线城市房价仍保持一定增长，但自2017年3季度 以来价格增幅已明显放缓，新建商品住宅价格指数同比增速在4.0%-8.1%之间；三线城市价 格保持温和上涨态势，2017年以来新建商品住宅价格指数同比增速6.4%-9.9%之间波动。 图5 我国商品房销售面积及增速 图6 新建商品住宅价格指数同比变化 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 自2015年初开始政策性去库存以来，市场成交开始放量，2016-2018年9月商品房销售 面积累计值不断创出新高，商品房待售面积在2016年初达到阶段性高点后开始回落，到2018 年9月末降至5.32亿平方米，和2014年的库存水平基本持平。整体来看，此次全国达到房屋 去库存任务已经基本完成。 2014年以来房地产开发投资完成额增速大幅下降，2015年以来虽然房地产市场需求出 现回暖，但房地产投资对于销量变动的反应有一定滞后性，因此2015年开始的房地产市场 回暖到2016年初才推动房地产投资的增长，2016年以来房地产开发投资增速波动上升，2017 年同比增长7.0%。房地产投资增速的上升加快了补库存的速度，2016年初房屋新开工面积 开始同比正增长，2017年同比增长7.0%，较上年回落1.1个百分点。短期内新开工面积增长 和销售量增长叠加，整体库存开始趋于稳定，但若未来房屋销售量下滑，库存去化周期可 能回升。 图 7 国内商品房待售面积及其增速 图 8 房地产开发投资完成额及同比变化 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 2016年以来政府积极部署房地产市场调控，且涉及城市更多、政策强度更大，预计短 期内房地产市场调控政策将保持稳定 在房住不炒、因城施策的政策导向下，近年各地政府积极部署房地产政策调控，且涉 及城市更多、政策强度更大。从政策出台时间维度来看，2016年以来共有三次调控政策密 集出台期间，分别集中在2016年9-11月、2017年3-9月以及2018年3-8月；其中2016年调控城 市以一二线热点城市为主，2017年以来从单个城市调控向城市群协同、片区联动收紧转变， 长三角、珠三角、京津冀三大城市群以及山东半岛城市群等开始调控，2018年上半年热点 城市调控政策全面升级，调控城市数量进一步增加。 从调控的手段来看，自2016年开始限贷、限购之后，2017年部分热点城市政策强度进 一步提升。以北京为例，2016年9月北京规定二套首付比例不低于50%，2017年3月又进一 步规定二套首付比例不低于60%，4月新增非京籍购房需连缴个税60个月等规定。在原有的 限贷、限购政策后，2017年部分城市开始限售，当年3月厦门率先针对个人出台限制交易的 措施，明确新购买住房的，需取得产权证后满2年方可上市交易，此后多地效仿，限售城市 逐渐从一、二线热点城市向周边三四线城市深入。 图9 2016-2018年9月出台限购及限售政策城市分布 资料来源：中国指数研究院 除了传统的限购、限售、限贷等政策，2018年以来地方政府更加注重对房地产市场的 交易秩序的监管，通过限价、公正摇号等手段保障合理购房需求。2018年上半年，全国超 过40市县（区）、以及湖北、海南、湖南等省出台房地产市场监管政策，其中湖北、福建、 海南、辽宁、福州、江门等地出台措施强化住房价格监管；泰州、赣州、北海等地对捂盘 惜售、哄抬房价、虚假宣传等违法违规行为予以查处；长沙、成都、武汉、西安、佛山、 杭州、高安、西安等地出台公证摇号销售政策。 2018年7月23日，国务院常务会议提出积极财政政策要更加积极，推动基建项目早见成 效。因此，在制造业投资增速逐步回升，基建投资力度加大的情况下，依靠放松地产拉动 投资增长的必要性较小。考虑到2017年末我国居民部门杠杆率已达49%（社科院版），若放 松对个人购房贷款的限制，可能会使居民负债水平进一步增加，推高系统性金融风险发生 的概率。因此，我们认为短期内房地产市场调控政策将保持稳定，各项调控措施仍将严格 执行，个别热点城市调控政策仍将趋紧。 商业银行在国民经济和金融体系中处于核心地位，2018年以来商业银行资产质量恶化 但风险抵补能力有所提升，流动性水平保持稳健 商业银行业务范围涵盖了经济领域的大部分行业，是证券公司等其他金融机构业务发 展的基础，在现代经济活动中拥有信用中介、支付中介、金融服务、信用创造和调节经济 五大功能，在国民经济中居于重要地位。2018年前三季度末商业银行正常贷款余额106.5万 亿元，其中正常类贷款余额103.0万亿元，关注类贷款余额3.5万亿元。从银行业资产质量看， 2018年三季度末商业银行不良贷款余额2.03万亿元，不良贷款率为1.87，较上季度末上升 0.01个百分点，资产质量恶化。 虽然商业银行资产质量有所恶化，但风险抵补能力提升。2018年三季度末，商业银行 贷款损失准备余额为3.67万亿元，较上季末增加1,755亿元；拨备覆盖率为180.73%，较上季 末上升2.03个百分点；贷款拨备率为3.38%，较上季末上升0.05个百分点。此外，商业银行 流动性保持稳健。2018年三季度末，商业银行流动性比例为52.94%，较上季末上升0.52个 百分点；存贷款比例（人民币境内口径）为73.55%，较上季末上升1.25个百分点。 五、公司治理与管理 公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》、《上海证券交易所股票 上市规则》及中国证监会及上海证券交易所等颁布的相关法律、法规及规章的相关规定， 建立了由股东大会、董事会、监事会和高级管理层组成的治理机构及经营、决策、监督相 互制衡的管理机制。 根据《公司章程》，股东大会是公司的权力机构，董事会、监事会对股东大会负责。 公司董事会由9名董事组成，其中董事长1人、副董事长1人，独立董事4人。公司董事长、 副董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生，董事会人数及人员构成符合法律、法规 的要求。公司监事会由5名监事组成，监事会设主席1人，职工监事2人，监事会主席由全体 监事过半数选举产生。 组织机构方面，公司董事会设立审计、提名、薪酬与考核、战略等4个董事会专门委员 会；公司下设经营部、财务部、法务部、人力资源部、行政部、企划宣传部、信息部和设 计中心等部门。 图10 截至2018年6月30日公司组织架构图 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 制度建设方面，近年公司制定了涵盖股东大会履行职责、董事会履行职责、财务管理 和审计监察等各项生产经营活动的制度，制定了《股东大会议事规则》、《董事会议事规 则》、《董事会战略委员会实施细则》、《董事会审计委员会实施细则》、《董事会薪酬 与考核委员会实施细则》、《董事会提名委员会实施细则》、《董事会审计委员会年报工 作规程》、《独立董事年报工作制度》，《内部控制管理制度》、《经营管理制度》、《公 司薪酬管理制度》、《资金管理规定》、《信息披露事务管理制度》、《财务管理制度》 和《财务统一管理实施细则》等。 人员素质方面，2017年末公司在职员工共735人，以行政人员和生产人员居多。公司主 要高级管理人员具有较丰富的管理经验和较高的专业职称，且较为稳定。 表 2 截至 2018 年 6 月 30 日公司主要高级管理人员从业情况 姓名 年龄 现任职务 入职时间 专业职称 学历 从业时间 孙明涛 41 董事长 2009-11-30 - 本科 1999-7 方灏 45 总裁 2017-6-1 - 硕士 1993-7 张惠泉 51 副总裁 2002-1-1 律师执业资格 硕士 1990-7 田健 53 副总裁 2008-1-1 国家一级注册建筑师 高级建筑师 硕士 1986-9 辛赵升 55 副总裁 2009-10-1 会计师 大专 1983-10 张明根 48 副总裁 2017-6-26 律师执业资格 硕士 1998-12 党荣毅 49 财务总监 1995-9-1 注册会计师 硕士 1990-7 王华清 41 董事会秘书 2016-7-29 - 硕士 2001-7 资料来源：公司提供 公司实际控制人张宏伟，1954年出生，硕士研究生学历，中国国籍。曾任公司董事长， 现任公司名誉董事长、董事，东方有限董事长，联合能源集团有限公司董事会主席，中国 民生银行股份有限公司副董事长，公司实际控制人管理经验较为丰富。 六、经营与竞争 公司是一家大型投资控股型企业集团，投资控股的子公司业务涉及现代农业、金融业、 港口交通业及新型城镇化开发等领域。近年公司收入主要来源于粮油购销业务，2015-2017 年及2018年1-6月，公司分别实现粮油购销业务收入62.01亿元、56.11亿元、67.20亿元和39.82 亿元，占公司当年主营业务收入的比重分别为100.00%、88.66%、84.81%和93.39%。2016 年6月公司收购国开东方剩余多数股权，国开东方纳入合并范围，公司新增新型城镇化开发 业务收入，但由于国开东方大部分已售楼盘尚未交房，目前公司新型城镇化开发收入规模 相对较小。从盈利水平来看，2015-2017年及2018年1-6月，公司主营业务毛利率分别为 1.07%、3.21%、6.03%和4.09%，均处于较低水平，主要系粮油购销业务毛利率低所致； 2016-2017年及2018年1-6月，公司新型城镇化开发业务毛利率分别为27.55%、26.89%和 37.58%。 表 3 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元） 项目 2018 年 1-6 月 2017 年 2016 年 2015 年 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 粮油购销 39.82 1.70% 67.20 1.90% 56.11 0.10% 62.01 1.07% 新型城镇化开发 2.76 37.58% 11.61 26.89% 7.17 27.55% 0.00 - 其他 0.06 47.65% 0.43 89.71% 0.00 - 0.00 - 主营业务收入 42.64 4.09% 79.24 6.03% 63.28 3.21% 62.01 1.07% 注：公司 2016 年年报中粮油购销业务收入与成本金额有误，中证鹏元根据公司提供的说明已在表 4 中 更正。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 （一）粮油购销业务 公司粮油购销业务贸易规模较大，但该业务整体利润率较低 公司主要通过东方粮仓等一级子公司开展粮油购销业务，近年来粮油购销业务是公司 营业收入的主要来源，2015-2017年及2018年1-6月，粮油购销业务收入分别为62.01亿元、 56.11亿元、67.20亿元和39.82亿元，收入规模较大。2015-2017年及2018年1-6月公司粮食购 销业务毛利率分别为1.07%、0.10%、1.90%和1.70%，2016年毛利率大幅下降主要系公司主 营粮食品种玉米价格大幅下降，且当年销售较多库存玉米所致，整体来看公司粮油购销业 务利润率较低。由于公司营业收入对粮油购销业务存在较大的依赖，考虑到粮食流通行业 利润空间有限，且粮食价格存在一定波动，公司盈利能力及其稳定性持续承压。 东方粮仓成立于2009年，业务涵盖种子培育、农业种植、产品研发、稻谷加工及仓储、 原粮贸易、成品米加工贸易及电子商务等现代化农业产业。截至2017年末，东方粮仓资产 总额为52.94亿元，所有者权益合计为10.02亿元，资产负债率为81.07%；2017年，东方粮仓 实现营业收入65.05亿元，营业亏损316.32万元，且2018年上半年持续亏损。 表 4 东方粮仓主要财务指标（单位：万元、天） 项目 2018 年 6 月 2017 年 2016 年 2015 年 总资产 503,173.01 529,381.90 409,741.04 394,068.39 所有者权益合计 92,964.71 100,193.11 98,404.52 92,964.46 营业收入 379,401.35 650,513.62 566,321.08 624,767.27 营业利润 -1,439.74 -316.32 -4,182.36 95.11 利润总额 -1,416.22 102.79 466.97 909.75 资产负债率 81.52% 81.07% 75.98% 76.41% 综合毛利率 1.65% 1.81% 1.12% 2.69% 应收账款周转天数 - 11.48 22.25 17.72 存货周转天数 - 58.25 228.34 64.28 经营活动产生的现金流净额 -2,073.64 -183,054.58 -6,853.75 28,226.41 注：受合并抵消因素影响，东方粮仓营业收入和毛利率与公司指标存在一定差异。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 东方粮仓粮油购销业务经营模式分为原粮贸易和成品米加工贸易，近年来依托产区粮 源优势和港口优势，东方粮仓粮油购销业务发展较快且贸易规模较大。 （1） 原粮贸易 公司原粮贸易具有较强的产区粮源优势，业务规模较大，整体购销渠道稳定，账款回 收期限较短，但存在一定的客户集中度风险 黑龙江省土地条件优越，粮食产量较高，东方粮仓地处黑龙江省，且在五常、方正、 肇源三个优质水稻主产区设立了加工园区，具有较强的产区粮源优势。 东方粮仓在东北产区采购水稻、大米和玉米等原粮，通过铁路和海运将原粮运输至销 售区销售，采购模式包括三种：（1）代收代储模式：与粮库和企业进行合作，委托其代收 原粮，同时租赁其经营场所进行代储，占总采购量的40%左右，目前合作的粮库主要有良 运库、万马库、良丰库、建三江雪那红库、红兴隆农垦亿鑫库、山东潍坊植物油库等，结 算模式为东方粮仓将全款预付给代理收购企业。（2）直接贸易模式：直接与贸易商进行粮 食贸易（包括坐港收储模式），占总采购量50%左右，结算模式主要为：先预付给供货商 约80%货款，待收到该笔业务的发票及货物，再支付余下约20%货款。（3）直收模式：直 接向农民和合作社采购，结算模式为现金结算。 近年公司原粮贸易规模较大，为规避粮食贸易风险，东方粮仓针对不同的粮食品种制 定了不同的采购策略：（1）玉米主要采用以销定采策略：东方粮仓针对南方销区市场出现 的价格差，根据合作客户提出的产品价格及标准，及时进行玉米补库或者直接在港口进行 玉米采购，快进快出。（2）大豆主要采用期现结合策略：东北大豆在国际市场上缺乏一定 的市场竞争力，采购价高于南美大豆的港口到岸价格。为了规避价格风险，东方粮仓开展 大豆期货业务以配合现货大豆业务进行套期保值。（3）水稻主要采用集中收储策略：东方 粮仓根据市场价格差异情况及未来价格预期，从秋冬季开始大规模采购水稻入库。 2015-2017年，公司主要贸易品种玉米的采购均价分别为1,911.96元/吨、1,593.45元/吨 和1,445.22元/吨，持续下降，但水稻、大米和杂粮采购均价整体走强。采购量方面，2015-2017 年公司玉米采购量分别为258.69万吨、200.80万吨和241.51万吨，其中2016年采购量大幅下 降，主要系当年玉米价格下降且前期库存较多所致，除大米外的其他粮食品种采购量整体 有所增加。 表 5 公司粮油购销业务收储情况（单位：元/吨、吨、万元） 项目 2017 年 2016 年 采购均价 采购量 采购金额 采购均价 采购量 采购金额 水稻 2,848.63 591,453.69 168,483.27 2,828.05 318,702.23 90,130.74 玉米 1,445.22 2,415,084.19 349,032.80 1,593.45 2,007,987.33 319,962.63 大豆 3,476.20 311,773.23 108,378.61 3,396.75 317,328.19 107,788.40 大米 4,233.59 830.50 351.60 4,601.53 1,393.19 641.08 杂粮 12,329.38 67,595.29 83,340.80 7,663.90 59,056.85 45,260.55 合计 - 3,386,736.89 709,587.08 - 2,704,467.79 563,783.40 项目 2015 年 采购均价 采购量 采购金额 水稻 2,759.80 263,290.16 72,662.82 玉米 1,911.96 2,586,904.86 494,605.86 大豆 3,903.71 110,009.89 42,944.67 大米 3,797.95 18,441.56 7,004.01 杂粮 2,144.73 19,805.29 4,247.70 合计 - 2,998,451.76 621,465.06 注：杂粮品种为除水稻、玉米、大豆、大米之外其他品种的归类。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 近年东方粮仓原粮供应商主要是中央储备粮直属库和大型贸易商。公司采购供应商较 为集中，2015-2017年及2018年1-6月前五大供应商采购金额占比分别为29.06%、26.70%、 40.59%和41.23%，占比较高且集中度整体有所上升。 表 6 公司粮油购销业务前五名供应商情况（单位：万元） 年份 公司名称 采购金额 占年度采购总额比例 2018 年 1-6 月 供应商 A 45,463.79 13.40% 供应商 B 29,477.12 8.69% 供应商 C 27,043.92 7.97% 供应商 D 19,407.67 5.72% 供应商 E 18,476.96 5.45% 合计 139,869.46 41.23% 2017 年 供应商 A 71,318.70 9.93% 供应商 B 70,091.26 9.76% 供应商 C 62,831.16 8.75% 供应商 D 46,647.77 6.50% 供应商 E 40,513.03 5.64% 合计 291,401.93 40.59% 2016 年 供应商 A 45,979.21 8.16% 供应商 B 30,455.19 5.40% 供应商 C 25,522.32 4.53% 供应商 D 25,287.61 4.49% 供应商 E 23,304.87 4.13% 合计 150,549.19 26.70% 2015 年 供应商 A 100,172.15 16.12% 供应商 B 28,148.36 4.53% 供应商 C 22,189.19 3.57% 供应商 D 18,478.54 2.97% 供应商 E 11,595.12 1.87% 合计 180,583.36 29.06% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 原粮销售方面，东方粮仓以沿海地区为主线，以华中、华南、西南地区为辅线，重点 选择京津唐、长三角、珠三角三大经济圈为销售区域，主要采用以下几种销售方式：（1） 产区采购后如果价格上涨，则可以在产地直接销售；（2）通过铁路北粮南运，定点向销售 区域（如湖南、江西、四川等地）客户销售粮食；（3）以锦州港为主，以营口港、大连港 和丹东港为辅，开展坐港收储、运输中转和销售业务，即将收购的原粮运输到港口销售或 通过港口运输到目的地销售，以及在港口开展即买即卖业务。 东方粮仓原粮销售货款结算主要采用先款后货方式，占比在90%以上，如有赊销须对 客户授信评级，中小企业一般不予以赊销，通过授信的企业给予一定的账期及赊欠额度， 账期一般是45天或60天，授信额度根据企业的规模及信用情况不等，整体来看，账款回收 期限较短。2017年，东方粮仓实现水稻销售28.58万吨、玉米销售235.48万吨、大豆销售33.84 万吨、杂粮销售5.89万吨，销售市场拓展至江西、安徽、江苏、湖南、湖北等地，客户主 要为饲料厂和贸易商。销售均价和销售金额方面，近年来公司玉米、大豆、大米和杂粮销 售均价走势与采购均价基本一致，但2016年水稻和杂粮的销售价格与采购价格出现倒挂。 表 7 公司粮油购销业务销售情况（单位：元/吨、吨、万元） 项目 2017 年 2016 年 销售均价 销售量 销售金额 销售均价 销售量 销售金额 水稻 2,921.06 285,760.60 83,472.38 2,761.86 256,394.89 70,812.56 玉米 1,467.07 2,354,844.38 345,472.15 1,637.92 1,986,464.69 325,366.42 大豆 3,497.01 338,401.34 118,339.29 3,438.76 308,795.00 106,187.12 大米 5,122.53 61,011.39 31,253.27 4,703.26 42,351.33 19,918.93 杂粮 12,492.31 58,880.97 73,555.93 7,304.66 53,144.47 38,820.23 合计 - 3,098,898.67 652,093.03 - 2,647,150.38 561,105.26 项目 2015 年 销售均价 销售量 销售金额 水稻 2,763.61 195,457.26 54,016.76 玉米 1,936.98 2,553,861.05 494,677.78 大豆 3,985.95 86,694.94 34,556.17 大米 4,435.67 78,048.52 34,619.75 杂粮 1,894.02 11,916.94 2,257.09 合计 - 2,925,978.71 620,127.55 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2015-2017年及2018年1-6月前五大客户销售金额占比分别为33.53%、41.45%、38.76% 和41.53%，占比较高，存在一定的客户集中度风险。 表 8 公司粮油购销业务前五名客户情况（单位：万元） 年份 公司名称 销售金额 销售占比 2018 年 1-6 月 客户 A 57,015.63 14.32% 客户 B 45,723.67 11.48% 客户 C 25,912.05 6.51% 客户 D 19,428.93 4.88% 客户 E 17,286.36 4.34% 合计 165,366.64 41.53% 2017 年 客户 A 80,753.72 12.02% 客户 B 78,261.35 11.65% 客户 C 35,920.69 5.35% 客户 D 34,616.25 5.15% 客户 E 30,935.46 4.60% 合计 260,487.46 38.76% 2016 年 客户 A 68,353.88 12.18% 客户 B 64,490.94 11.49% 客户 C 59,242.70 10.56% 客户 D 20,838.03 3.71% 客户 E 19,639.59 3.50% 合计 232,565.12 41.45% 2015 年 客户 A 86,084.11 13.88% 客户 B 70,147.08 11.31% 客户 C 17,732.48 2.86% 客户 D 17,461.45 2.82% 客户 E 16,507.21 2.66% 合计 207,932.34 33.53% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 （2） 成品米加工贸易 公司成品米加工贸易业务发展良好，但近年该项业务收入规模较小 东方粮仓在进行原粮贸易的同时，还开展品牌米和普通米加工和销售业务，该业务采 取以销定采，产量与销量基本一致。公司在黑龙江的方正、五常和肇源投资设立三个加工 园区，通过园区收储大米和杂粮等进行加工和销售。 目前东方粮仓品牌米主要为“天地道”、“天缘道”、“天赐道”东方香米系列，销 售方式主要为线上营销和线下营销，目前线下销售是公司的主要销售模式，线下营销分为 直销模式和代销模式。直销模式是指东方粮仓直接供货商超等渠道，与商超签订合作合同， 直接配送商超和承担各类商超费用，结算方式一般为按月结算，考虑结算和押款时间，账 期一般为45天；代销模式是指东方粮仓开发区域经销商，经销商与商超等各渠道签订合作 合同，服务于零售终端，结算方式一般是先款后货。2015-2017年，公司品牌米销售量分别 为2.81万吨、2.88万吨和4.50万吨，分别实现品牌米销售收入1.58亿元、1.30亿元和2.17亿元， 持续增长，其中2017年销售量同比大幅增长主要受益于团购客户订单量增加影响，但近年 东方粮仓品牌米销量及销售收入规模均较小且毛利率持续下降，2015-2017年毛利率分别为 55.70%、20.00%和7.37%。此外，2015-2017年，公司分别实现普通米销售量为5.00万吨、 5.99万吨和1.56万吨，普通米销售收入1.90亿元、2.33亿元和0.99亿元。 未来公司粮油购销业务将向农业全产业链拓展。2017年12月28日，公司与无锡食品科 技园发展有限公司签署《合作框架协议》，公司计划在整合现代农业优质资源的基础上， 与无锡食品科技园公司在资产并购、项目投资等方面进行合作，共同打造无锡食品科技园， 实现现代农业及食品产业聚集。2018年3月，公司与宜宾市政府签订战略合作协议，未来将 共同打造肉牛产业基地。农业全产业链拓展或能带动公司农业板块盈利能力的提升。 （二）新型城镇化开发业务 随着国开东方纳入公司合并报表，公司业务拓展至新型城镇化开发，收入结构得到丰 富；目前国开东方项目储备规模较大，收入来源较有保障，但该项业务受行业政策及市场 因素影响较大，近年持续亏损，未来资金回流时间及盈利性存在较大的不确定性 公司新型城镇化开发业务主要由子公司国开东方负责，主要进行北京丰台区青龙湖地 区的土地一级开发整理和二级开发工作。国开东方成立于2012年12月31日，主营业务为城 镇化建设和文化产业投资，初始注册资本为18亿元，后增资至40亿元。2015年，子公司东 方集团商业投资有限公司（以下简称“东方商业”）以16.36亿元购得国开东方40.90%股权， 以权益法纳入长期股权投资核算。2016年6月24日，公司使用非公开发行股票募集资金收购 西藏华镧投资有限公司（以下简称“华镧投资”）持有的国开东方37.50%股权。本次收购 完成后，公司共持有国开东方78.40%股权，并纳入公司合并报表范围，公司业务拓展至新 型城镇化开发，收入结构得到丰富。2015-2017年及2018年1-6月国开东方分别实现利润总 额-3.33亿元、-1.60亿元、-1.92亿元和-0.65亿元，持续亏损，经营活动产生的现金流净额分 别为-9.38亿元、-15.28亿元、-1.34亿元和-0.81亿元，表现较差，主要系国开东方房地产项 目建设以及竞拍土地资金支出规模较大所致。 表 9 国开东方主要财务指标（单位：万元） 项目 2018 年 6 月 2017 年 2016 年 2015 年 总资产 2,293,350.84 2,126,054.58 2,267,718.18 1,204,243.25 所有者权益合计 323,231.68 329,754.54 324,374.63 340,406.08 预收款项 186,644.64 141,507.49 149,968.63 18,828.77 营业收入 28,004.42 116,251.94 74,337.88 3,903.03 营业利润 -6,408.75 -18,821.71 -16,610.44 -33,149.42 利润总额 -6,522.85 -19,169.63 -16,031.45 -33,313.86 资产负债率 85.91% 84.49% 85.70% 71.73% 经营活动产生的现金流净额 -8,086.56 -13,351.12 -152,767.98 -93,804.30 注：①2014 年国开东方与中国人寿集团共同出资设立北京国开国寿城镇发展投资企业（有限合伙），国 开东方持股比例为 51%，2016 年会计师事务所认定中国人寿集团出资方式为债权出资，故对 2016 年国 开东方合并口径下的所有者权益进行相应调整；②由于国开东方 2016 年审计报告对 2015 年数据进行了 追溯调整，上表内 2015 年财务数据为国开东方 2016 年审计报告期初数；③2016 年国开东方借出项目合 作款流出的现金计入经营活动现金流出，2017 年借出项目合作款流出的现金计入投资活动现金流出。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 目前国开东方主要负责北京青龙湖国际文化会都项目土地一级开发整理和土地二级开 发工作。青龙湖国际文化会都项目规划用地25.30平方公里，位于北京市丰台区王佐镇，属 丰台区河西地块，东邻西六环，总建设用地面积约450.45公顷，居住用地面积约200.93公顷， 容积率为1.2。此外，国开东方于2015年5月与房山区政府签订战略合作框架协议，获得青 龙湖西岸青龙湖镇96平方公里镇域整体开发权，公司负责编制整体区域产业发展规模、投 资建设房山区的示范合作项目以及引进国际机构和国内外企业入驻，房山区政府负责协助 办理相关审批手续并提供政策支持，公司新型城镇化项目开发规模扩大至121.30平方公里， 为国开东方后续发展奠定良好基础。 11 国开东方青龙湖国际文化会都项目开发规划图 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 近年国开东方主要就核心区B地块、C地块和二期地块进行土地一级开发，其中B地块、 C地块规划用地面积分别为61.17万平方米和42.23万平方米，计划用于建设青龙湖会都主要 商业金融设施、酒店及文化场馆。根据国开东方与丰台区政府签订的土地整理协议，国开 东方以自有资金进行土地一级开发整理，丰台区政府协助拆迁、安置等工作的进行，待相 关土地交由丰台区政府完成出让后，丰台区政府按照开发成本加成8%的比例给予国开东方 土地一级开发整理款项。2017年4月二期地块一级开发工作完成并上市，B地块、C地块预 计分别于2018年和2019年达到上市条件。 国开东方二级开发业务主要为自住型商品房和商业地产开发等，截至2017年末，国开 东方正在进行的二级开发项目主要为丰台区青龙湖国际文化会都核心区A地块（A01、A02、 A03、A04地块）、二期地块和杭州未来科技城项目。A地块（具体分为A01、A02和A03、 A04地块）建设内容为自住型商品房，商业、办公用房以及酒店等房屋建设。2017年4月， 国开东方（60%）与北京万科企业有限公司（以下简称“北京万科”）以联合竞拍方式取 得二期地的土地使用权，成交金额为58.50亿元。2017年5月，国开东方与北京万科出资成 立项目子公司北京青龙湖盛通房地产开发有限公司（以下简称“盛通房地产”）负责二期 地块的开发工作，盛通房地产注册资本为1.00亿元，国开东方持股60.00%，北京万科持股 40.00%。国开东方分别于2017年6月和8月以联合竞拍的方式陆续取得青龙湖镇青龙头地块 和未来科技城（杭州市余杭区余政储出（2017）11号商住用地）等土地使用权，为下一步 二级开发打下良好基础。截至2018年6月末，公司储备及在建的二级开发项目总建筑面积 208.60万平方米，已竣工面积28.19万平方米，项目储备量较大，业务持续性较好。截至2018 年6月末，公司新型城镇化开发业务二级开发项目计划总投资353.88亿元，已投资规模240.99 亿元，面临较大资金压力。 表 10 截至 2018 年 6 月末国开东方房地产项目储备及在建情况（单位：万平方米、亿元） 项目 建筑用 地面积 总建筑 面积 在建建 筑面积 已竣工 面积 计划投资 已投资 是否合 作开发 合 作 开 发 项 目 权 益 占比 A01 8.85 21.45 21.45 - 28.40 23.80 否 - A02 6.68 16.40 2.59 13.81 21.46 24.61 否 - A03 6.82 10.32 - 5.82 13.57 9.23 否 - A04 7.27 11.71 - 8.56 24.48 20.28 否 - 二期地 22.62 56.50 20.70 - 108.00 66.60 是 60% 青龙头项目 13.00 43.50 - - 82.00 59.28 是 40% 未来科技城 4.37 10.43 10.43 - 19.87 12.08 是 70% 杭州临安 34 号地块 5.96 21.15 21.15 - 30.81 11.99 是 30% 杭州临安 31 号地块 4.56 17.14 17.14 - 25.29 13.12 是 50% 合计 80.13 208.60 93.46 28.19 353.88 240.99 - - 注：公司 2018 年半年报中在建建筑面积合计数有误，报告中已修正。 资料来源：东方集团 2018 年半年报，中证鹏元整理 国开东方在售的二级开发项目为核心区A地块（分为A01、A02、A03），房产类型为 自住型商品房和商业、办公用房等。其中A04地块的建设内容主要为东方美高美（北京） 国际酒店，该酒店已于2014年5月竣工，近年营业收入一般。2017年10月31日，国开东方将 东方美高美（北京）国际酒店的承租方东方美高美（北京）国际酒店有限公司100%股份全 部转让，东方美高美（北京）国际酒店由固定资产转入投资性房地产核算。 截至2018年6月末，A01、A02和A03地块地上计容可售面积为29.88万平方米，已售（预 售）面积为17.72万平方米，累计实现签约金额45.38亿元，累计结转收入20.12亿元。但2016 年以来北京市房地产调控政策的陆续出台，加剧了公司土地一级开发整理和二级开发项目 的经营风险，对国开东方B地块、C地块的上市以及A地块房地产项目的销售产生不利影响， 特别是《关于进一步加强商业、办公类项目管理的公告》的发布，对公司商业、办公用房 的销售影响较大，公司商业、办公用房的销售或存在一定滞销的可能性，公司新型城镇化 开发业务资金回流时间及盈利性存在较大的不确定性。 表 11 截至 2018 年 6 月末 A 地块房地产项目销售情况（单位：万平方米、亿元） 项目 地块 经营业态 地上计容 可售面积 地上计容已售 （预售）面积 累计签约额 2018 年 1-6 月结转 收入 A01、 A02 自住型商品房 7.74 7.74 13.16 0.00 商业、办公用房 18.03 5.87 17.87 2.76 幼儿园 - - - - A03 公寓 4.11 4.11 14.35 - 合计 29.88 17.72 45.38 2.76 资料来源：东方集团 2018 年半年报，中证鹏元整理 除开展新型城镇化开发业务外，公司通过子公司北京大成饭店有限公司（以下简称“大 成饭店”）拓展商业地产业务。东方金融中心项目（原大成饭店项目）位于北京市朝阳区 将台路丽都花园5号，丽都假日饭店东侧，处于丽都商圈核心地段，毗邻首都机场高速路， 地理位置优越。根据项目规划，东方金融中心项目将建造成为集商业、办公为一体的综合 性建筑。东方金融中心项目建设用地面积1.20万平方米，总建筑面积10.06万平方米。其中 地上建筑面积6.00万平方米，裙房1-3层为商业，建筑面积1.01万平方米，塔楼1-27层为办 公，建筑面积4.99万平方米；地下建筑面积为4.06万平方米，共5层，其中商业建筑面积0.35 万平方米，其余为车库、设备、人防等。项目预计总投资额24.84亿元（含补缴土地出让金）， 截至2018年6月末，已投资18.72亿元。目前该项目已全面开展招商工作，其中办公部分目 标客户主要为信息、科技、金融、媒体行业的国内知名企业；商业部分目标客户主要为餐 饮、零售、生活服务业态的一线品牌。 （三）股权投资业务 公司所持股权质量较好，近年持续实现较大规模的投资收益，对营业利润贡献较大， 但目前大部分股权已用于借款质押 股权投资是公司一项重要的业务构成，其中金融领域是投资重点。公司持有锦州港、 民生银行（两者计入长期股权投资科目，以权益法核算）和方正证券（计入可供出售金融 资产科目，以公允价值计量）三家上市公司股权。2015年东方集团出售0.45亿股方正证券， 获得税前投资收益2.49亿元。2016年东方集团通过买入1,502.11万股、卖出1,544.97万股方 正证券获得税前投资收益0.15亿元。2017年东方集团继续减持方正证券股票，主要由出让 部分方正证券股票产生的投资收益为1.72亿元。截至2018年6月末，东方集团持有民生银行 和锦州港股数分别为106,676.43万股和30,817.80万股。近年东方集团对民生银行的股权投资 账面价值较初始投资额有较大的增加值，为公司实现了较高水平的投资收益，2015-2017年 及2018年1-6月按照权益法核算的民生银行投资收益分别为13.48亿元、13.98亿元、14.41亿 元和8.66亿元，对公司营业利润的贡献较大。 表 12 公司主要股权投资情况（单位：万股、万元） 项目 2018 年 1-6 月 2017 年 锦州港 民生银行 方正证券 锦州港 民生银行 方正证券 持股数 30,817.80 106,676.43 70.78 30,817.80 106,676.43 70.78 初始投资额 25,435.17 18,619.98 480.05 25,435.17 18,619.98 480.05 期末账面价值 96,314.50 1,142,226.47 473.53 95,501.06 1,089,385.34 487.68 投资收益 1,403.43 86,598.00 - 2,202.48 144,115.81 17,178.02 现金分红 677.99 9,600.88 - 308.18 30,402.78 - 项目 2016 年 2015 年 锦州港 民生银行 方正证券 锦州港 民生银行 方正证券 持股数 30,817.80 106,676.43 5,416.01 30,817.80 106,676.43 5,455.87 初始投资额 25,435.17 18,619.98 35,853.22 25,435.17 18,619.98 33,226.24 期末账面价值 93,626.19 983,014.01 41,161.69 93,383.60 891,038.89 52,405.15 投资收益 854.25 139,817.15 1,525.17 1,986.48 134,820.05 24,933.15 现金分红 616.35 37,336.75 626.21 1,047.81 11,734.41 - 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司持有的股权质量较好，但大部分已用于借款质押。截至2018年6月末，锦州港和民 生银行股权已质押股数占比分别为91.51%和99.99%。 表 13 截至 2018 年 6 月 30 日公司股权投资资产受限情况（单位：万股） 股权名称 持股数 质权人 质押数 质押期限 锦州港 30,817.80 上海浦东发展银行 13,800.00 2017.8.21-2018.10.15 龙江银行 14,400.00 2018-3.7-2019.2.23 合计 30,817.80 - 28,200.00 - 民生银行 106,676.43 招商银行 22,686.62 2017.12.27-2019.2.6 交通银行 6,450.00 2018.1.16-2019.1.15 交通银行 2,200.00 2018.2.8-2019.2.7 中信银行 4,260.00 2018.3.16-2019.1.26 中信银行 6,400.00 2018.3.16-2019.1.26 中信银行 5,900.00 2018.4.26-2019.4.24 中信银行 3,850.00 2017.8.11-2018.8.9 中国农业银行 7,000.00 2018.3.19-2019.3.15 哈尔滨银行 8,380.00 2018.6.21-2020.6.14 哈尔滨银行 6,520.00 2017.8.10-2018.8.2 中国工商银行 3,150.00 2018.3.13-2019.3.6 上海浦东发展银行 4,300.00 2018.3.22-2019.3.21 华夏银行 5,400.00 2017.7.10-2018.11.9 兴业银行 7,050.00 2017.10.27-2018.10.26 兴业银行 8,229.00 2017.8.18-2018.8.17 中国进出口银行 4,900.00 2017.12.28-2018.12.27 合计 106,676.43 - 106,675.62 - 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 七、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 留意见的2016-2017年审计报告及未经审计的2018年1-6月财务报表，报告均采用新会计准 则编制。由于公司2016年审计报告对2015年末数据进行了差错更正调整，因此以下分析中 2015年数据采用的是2016年度审计报告期初数。近年公司合并报表范围变化情况见附录七。 资产结构与质量 2016年以来公司资产规模大幅增长且结构变动较大，目前以货币资金、存货和长期股 权投资为主，资产质量较好，但受限资产规模较大，整体流动性一般 因将国开东方纳入合并报表范围以及非公开发行股票募集资金到位，2016年以来公司 资产规模及资产结构变动较大，2018年6月末公司总资产为493.96亿元，较2015年末增长 134.05%。公司资产以流动资产为主，2018年6月末流动资产占总资产的比重为58.01%，较 2015年末上升34.64个百分点。 公司流动资产主要由货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、 其他应收款、存货和其他流动资产构成。公司货币资金以银行存款为主，因公司非公开发 行股票募集资金到位以及发行超短期融资券，2016年末公司货币资金规模较上年末大幅增 长，2018年6月末为50.52亿元，其中银行承兑汇票保证金、信用证保证金、用于担保的定 期存款或通知存款、售房款监管账户存款合计7.09亿元，占货币资金的比重为14.04%，使 用受限。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为公司持有的交易性金融资产， 随着公司出售权益工具投资，2018年6月末公司持有的交易性金融资产规模下降至127.81万 元。公司其他应收款主要为应收北京青龙湖盛通房地产开发有限公司、北京滨湖恒兴房地 产开发有限公司和杭州鑫悦置业有限公司项目合作款，2016年国开东方纳入公司合并范围， 公司其他应收款规模快速增长，截至2018年6月末账面价值为76.73亿元；近年公司其他应 收款计提的坏账准备规模较大，2018年6月末坏账准备金额为5.34亿元，主要为子公司大成 饭店应收上海波士强实业有限公司4.31亿元，该部分应收款项账龄均已超过5年。随着国开 东方纳入合并范围，公司存货规模快速增长，2018年6月末为137.36亿元，其中开发成本、 开发产品、库存商品（粮食）和原材料（原粮）分别为120.27亿元、4.31亿元、6.71亿元和 5.72亿元，考虑到原粮价格和成品米价格波动较大，面临一定的跌价风险。2018年6月末公 司其他流动资产为13.07亿元，其中待抵扣增值税进项税额和固定收益理财产品分别为2.58 亿元和9.50亿元。 表 14 公司主要资产构成情况（单位：亿元） 项目 2018 年 6 月 2017 年 2016 年 2015 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 50.52 10.23% 59.04 12.28% 132.38 27.80% 18.61 8.82% 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 金 融 资产 0.01 0.00% 0.02 0.00% 6.11 1.28% 6.71 3.18% 其他应收款 76.73 15.53% 66.77 13.89% 7.22 1.52% 0.70 0.33% 存货 137.36 27.81% 133.06 27.68% 115.29 24.21% 10.38 4.92% 其 他 流 动 资 产 13.07 2.65% 16.56 3.45% 27.69 5.82% 8.42 3.99% 流动资产 合计 286.53 58.01% 280.52 58.36% 294.40 61.82% 49.32 23.37% 可 供 出 售 金 融资产 6.16 1.25% 5.98 1.24% 8.37 1.76% 10.41 4.93% 长 期 股 权 投 资 135.03 27.34% 129.18 26.87% 117.50 24.68% 118.83 56.30% 投 资 性 房 地 产 17.70 3.58% 17.70 3.68% - - - - 固定资产 8.33 1.69% 8.15 1.70% 23.34 4.90% 5.53 2.62% 在建工程 8.85 1.79% 6.31 1.31% 2.32 0.49% 1.56 0.74% 无形资产 20.52 4.15% 20.98 4.37% 23.55 4.94% 22.35 10.59% 商誉 4.26 0.86% 4.24 0.88% 4.24 0.89% 0.98 0.46% 非 流 动 资 产 合计 207.43 41.99% 200.18 41.64% 181.79 38.18% 161.73 76.63% 资产合计 493.96 100.00% 480.70 100.00% 476.19 100.00% 211.05 100.00% 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-6 月财务报表，中证鹏元整理 公司非流动资产主要由可供出售金融资产、长期股权投资、固定资产、投资性房地产、 在建工程、无形资产及商誉构成。公司可供出售金融资产主要为参股投资企业的股权及投 资的影视项目，近年公司不断减持持有的方正证券股票，使得可供出售金融资产规模不断 下降，截至2018年6月末为6.16亿元，其中持有的民生电商控股（深圳）有限公司股权账面 余额为3.22亿元，持股比例为18.94%。公司长期股权投资为持有的民生银行和锦州港等企 业股权，近年规模较大，2018年6月末为135.03亿元。 公司固定资产主要为房屋及建筑物，2016年6月公司收购国开东方剩余多数股权，东方 美高美（北京）国际酒店计入固定资产，2016年末公司固定资产账面价值较2015年末大幅 增长至23.34亿元；因东方美高美（北京）国际酒店实现收入水平一般，2017年公司对外整 体出租东方美高美（北京）国际酒店，并将其转入投资性房地产核算，2017年末固定资产 下降至8.15亿元。公司投资性房地产为东方美高美（北京）国际酒店相关存货、固定资产、 在建工程等，已用于抵押借款，2018年6月末为17.70亿元。公司在建工程主要为大成饭店 建设项目等。公司无形资产主要为东方粮仓加工园区和大成饭店的土地使用权，2018年6 月末账面价值为20.52亿元，其中土地使用权账面价值为20.31亿元。公司商誉主要为2016 （未完）  |