[公告]19实业02：新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 4 概 况 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司（以 下简称“广汇集团”或“公司”）原名为乌鲁木齐市广 汇工贸公司，始建于1989 年10 月，初始注册资本 为0.21 亿元。1994 年更名为新疆广汇企业（集团） 有限责任公司，注册资本0.21 亿元，其中：孙广信 持股比例为69.82%，其余6 名自然人合计持股比例 为30.18%。2002 年1 月，公司更名为现名，注册 资本增至12.80 亿元。后经多次增资，截至2018 年 6 月末，公司注册资本为40.10 亿元，孙广信持股 比例为63.60%，系公司的控股股东及实际控制人。 2018 年9 月29 日，公司发布《关于与恒大集 团有限公司签署战略合作协议的重大事项公告》 称，公司及实际控制人孙广信于2018 年9 月21 日 与恒大集团有限公司（以下简称“恒大集团”）签署 了《战略合作协议》和《投资协议》。按照协议书 约定，恒大集团拟以购买公司现有股东股权并向公 司增资的方式向公司进行投资，投资总金额为 144.90 亿元。其中，股权转让对价金额为66.80 亿 元（ 获得公司23.865%股权， 增资摊薄后为 18.505%）； 增资金额为78.10 亿元（获得公司 22.459%股权）。2018 年10 月16 日，公司已完成上 述协议所涉及的股权转让及增资事项的工商变更 手续；截至2018 年11 月6 日，恒大集团已完成全 部增资款项的划转。目前本次交易程序已全部完 成，公司注册资本由40.10 亿元增至51.71 亿元， 孙广信和恒大集团分别持有公司50.057% 和 40.964%的股权，孙广信仍为公司控股股东和实际 控制人，恒大集团系公司第二大股东。 公司经营范围包括房地产业、汽车组改装业、 证券业、化工机械制造业、环保锅炉制造业、液化 天然气业、煤化工项目、汽车贸易及服务（国家法 律、行政法规禁止或限制的项目除外）的投资和高 科技产品开发等。目前，公司主要经营业务包括能 源开发、汽车服务以及房产置业等。 截至2017 年12 月31 日，公司资产总额 2,456.81 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合 计790.58 亿元，资产负债率为67.82%；2017 年公 司实现营业总收入1,764.40 亿元，净利润39.43 亿 元，经营活动产生的现金净流入84.46 亿元。 截至2018 年6 月30 日，公司资产总额2,400.06 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计826.97 亿元，资产负债率为65.54%。2018 年上半年，公 司实现营业总收入885.64 亿元，净利润30.42 亿元， 经营活动产生的现金流量净额为-115.47 亿元。 本期债券概况 表1：本期债券基本条款 基本条款 债券名称 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司公开 发行2019 年公司债券（第一期） 发行规模 本期债券发行规模不超过9.84 亿元（含9.84 亿 元）。 债券期限 本期债券分为两个品种，品种一的债券期限为3 年，附第1 年末和第2 年末发行人调整票面利 率选择权及投资者回售选择权；品种二的债券 期限为3 年，附第2 年末发行人调整票面利率 选择权及投资者回售选择权。两个品种间可以 进行相互回拨，回拨比例不受限制。由发行人 和主承销商协商一致，决定是否行使品种间回 拨权。 债券利率 本期债券的票面利率将根据市场询价结果，由 发行人与主承销商按照国家有关规定协商一 致，在利率询价区间内确定。 偿还方式 本期债券采用单利按年计息，不计复利，每年 付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本 金的兑付一起支付。年度付息款项自付息日起 不另计利息，本金自本金兑付日起不另计利息。 募集资金 用途 本期债券募集资金在扣除发行费用后，拟全部 用于偿还公司有息债务。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 天然气行业 天然气是贮存于地层较深部的一种富含碳氢 化合物的可燃气体，其主要成分为甲烷，是当前三 大石化能源之一，主要用于城市燃气、工业燃料、 天然气发电和天然气化工。由于天然气热利用效率 高，燃烧后不含硫氧化物、氮氧化物及一氧化碳等 有害物质，因此其污染物排放要低于煤炭、石油。 液化天然气（LNG）系天然气的液态，其体积仅为 气态时的1/625，天然气液化后可大幅减少储运空 间、降低物流成本，同时还具有更为灵便的运输方 式和更高的燃烧性能。 近年来随着我国国民经济持续快速发展和城 乡居民能源消费结构的升级，我国天然气年消费量 保持了较快的增长速度。2017 年，我国天然气产量 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 5 为1,487 亿立方米，同比增长8.5%；天然气进口量 920 亿立方米，同比增长27.6%；天然气消费量2,373 亿立方米，同比增长15.3%。2018 年上半年，我国 天然气产量为779 亿立方米，同比增长4.9%；天然 气进口量584 亿立方米，同比增长39.3%；天然气 表观消费量1,348 亿立方米，同比增长17.5%。然 而受“富煤、少油气”的资源格局限制，天然气在我 国能源消费中占比一直较低，2017 年仅为7.0%， 与国际23.8%平均水平存在较大差距。目前我国天 然气消费呈现明显的资源驱动特征，气源是制约我 国天然气消费的主要因素，未来随着我国国产天然 气产量增加，天然气消费市场增长空间较大。 我国持续大力推进能源结构调整，着力增加非 化石能源、天然气等清洁能源消费比重，确保我国 能源安全。2014 年4 月，国务院出台《关于建立保 障天然气稳定供应长效机制的若干意见》。提出支 持推进“煤改气”工程，到2020 年累计满足“煤改气” 工程用气需求1,120 亿立方米，煤改气工程带来的 天然气需求占天然气总需求的20%以上。《天然气 发展十三五规划》提出了8.3%~10%的天然气在一 次能源结构中的占比目标范围，意味着2020 年中 国天然气消费量可能超过3,700 亿立方米， 2017~2020 年复合增长率将提速近19%。2017 年7 月4 日，发改委联合十部委对外发布《加快推进天 然气利用的意见》的通知，将落实大气污染防治行 动计划、加快提高清洁供暖比重，作为加快推进天 然气利用的基本原则；将北方地区冬季清洁取暖、 工业和民用“煤改气”等列为工作重点方向；明确将 民用和工业燃料“煤改气”等纳入各级政府环保考 核，此举有望较大程度的促进我国天然气行业的进 一步发展。总体来看，在国家政策的大力推动下， 我国天然气行业市场前景向好。 天然气开采方面，长庆气区、川渝气区、塔里 木气区及海洋气区四大气区仍是我国主要的天然 气生产基地，此外煤层气、页岩气和煤制气产量的 工业化投产将对未来天然气供应形成一定的补充。 就燃气供气来源而言，目前已建成的天然气输气管 道包括西气东输一线、西气东输二线、川气东送管 线、中缅管线、陕京一线、陕京二线、忠武线和涩 宁兰管线等，上述输气管道的年输气能力已接近 1,500 亿立方米。 表2：我国已建成的主要天然气输气管道 线路 主气源 主干线途径地区 设计输气 能力（亿立 方米/年） 西气东输 一线 新疆塔里 木盆地 新疆、甘肃、宁夏、陕 西、山西、河南、安徽、 江苏、上海、浙江 170 西气东输 二线 哈萨克斯坦 和土库曼斯 坦等 新疆、甘肃、宁夏、陕 西、河南、湖北、江西、 湖南、广东、广西、浙 江、上海、江苏、安徽 300 西气东输 三线 哈萨克斯坦 和土库曼斯 坦等 新疆、甘肃、宁夏、陕 西、河南、湖北、江西、 湖南、广东、福建 300 西气东输 二线轮南 支干线 新疆塔里 木盆地 新疆、甘肃 120 陕京一线 内蒙古长庆 气田 陕西、山西、河北、北 京 33 陕京二线 内蒙古长庆 气田 陕西、山西、河北、北 京 170 陕京三线 长庆气田、 哈萨克斯坦 和土库曼斯 坦等 山西、陕西、河北、北 京 150 川气东送 线 四川普光 气田 四川、重庆、湖北、安 徽、浙江、江苏、上海 120 冀宁联络 线 西气东输与 陕京二线供 气系统 江苏、山东、河北 90 中贵线 塔里木盆地 宁夏、甘肃、陕西、四 川、重庆、贵州 150 中缅线 缅甸近海 油气田 由中缅边境进入云南省 120 涩宁兰 柴达木盆地 青海、甘肃、宁夏 20 忠武线 四川盆地 重庆、湖北、湖南 30 中俄东线 东西伯利亚 科维克金气 田 黑龙江、吉林、内蒙古、 辽宁、河北、天津、山 东、江苏、上海 300 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 LNG 作为天然气产品的重要组成部分，是世界 上发展最快的燃料之一，LNG 的应用即为天然气的 应用，但由于其特有的优势特征，在一些领域具有 明显的竞争优势。根据LNG 的特点，其下游需求 主要来自四大终端板块：（1）工业用途，如作为陶 瓷、玻璃制造行业燃料等；（2）交运领域，如车/ 船用清洁型替代燃料；（3）城市燃气，如城市调峰 气站，商业用气等；（4）发电领域的应用。 LNG 产能方面，由于我国对天然气的需求持续 增长，使得国内LNG 产能一直保持高速增长，而 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 6 当前产能增速远超需求增速，使得国内LNG 出现 了产能过剩趋势。2016 年，国内LNG 工厂产能较 2015 年增长21%至9,695 万方/天，产量增长16% 至822 万吨，增速明显放缓。2017 年，国内工厂 LNG 产能同比增长5.05%至10,185 万方/天，其中 西北地区新增产能150 万方/天，华北地区新增产能 250 万方/天。2018 年1~6 月，国内建成投产LNG 工厂197 座，产能达到11,125 万方/天，受上游气 源限气较为频繁的影响，国产LNG 工厂开工负荷 不足，LNG 工厂平均开工率为37.28%。 LNG 进口方面，我国LNG 主要进口来源国为 澳大利亚、印度尼西亚、也门、马来西亚和卡塔尔 等，其中卡塔尔占进口总量约50%~60%。受国内 产量和管道进口不足的影响，为弥补供需差距，国 内LNG 需求量持续增加，2017 年，中国成为全球 LNG 消费增长的最大驱动力，并超越韩国成为了全 球第二大LNG 进口国。据标普全球普氏分析，中 国的LNG 需求预计将在2023 年翻倍，达到6,800 万吨/年，并在2030 年前超过日本，跃居全球第一 大LNG 消费国。 LNG 需求方面，LNG 作为对管道天然气的有 效补充，经过近10 年的加速发展，已经形成一定 的消费规模。2015 年，中国LNG 表观消费量（不 包含进口LNG气化进管网部分）为1,933 亿立方米， 较2014 年增长4.20%。2016 年，中国LNG 表观消 费量为2,050 亿立方米，同比增长7.30%。2017 年， 受全国大范围内“煤改气”的影响，天然气消费增速 明显，全年LNG 表观消费量同比大幅增长56%至 268 亿立方米。2018 年上半年，国内天然气消费量 持续高增，未来随着我国人口增长和城镇化进程不 断加快、以及LNG 应用领域扩大，特别是LNG 汽 车产业的快速发展以及水运行业推广应用LNG，国 内LNG 需求将会持续增加。 LNG 价格方面，2017 年1~9 月LNG 市场价格 波动幅度不大，年初国内均价为3,144.62 元/吨；进 入9 月中旬，环保压力、“煤改气”刺激了天然气需 求的增长，环保的督察力度的加大刺激了“煤改气” 在全国范围内的大面积实施，天然气需求力度明显 提升，国内LNG 供不应求的情况推动价格快速上 涨，12 月25 日市场均价最高达到8,477.78 元/吨。 随着天然气供应量的增加、发改委冬季保供措施初 见成效以及供暖季的结束，LNG 在2018 年3 月出 现回落。经历短暂的低迷期后，受益于煤改气的稳 步推进以及替代燃料价格保持高位提高了天然气 的竞争力，LNG价格在5月重新进入上涨态势，2018 年上半年整体价格较2017 年同期高出500-800 元/ 吨，呈现出淡季不淡的价格表现。 图1：2017 年1 月~2018 年8 月LNG 价格走势 资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理 行业政策 基于进口天然气价格相对便宜，近年来我国天 然气对外依赖度一直较高，2016 年我国天然气进口 量达到721 亿立方米，同比增长17.4%，对外依存 度达到34.5%。2016 年8 月，国家发改委公布《天 然气管道运输价格管理办法（试行）》和《天然气 管道运输定价成本监审办法（试行）》，明确按照“准 许成本加合理收益”的原则定价，给予投资收益率 8%，而且明确要求经营天然气管输的企业原则上应 将管道运输业务与其他业务分离，暂不能实现业务 分离的，应当实现管道运输业务财务独立核算。 2016 年12 月，国家能源局发布《能源发展十三五 规划》，提出我国能源发展的重要目标；2017 年1 月，国家发改委推出《能源发展十三五规划》相关 精神的细化政策文件《天然气发展十三五规划》， 针对储量、供应、几件和市场体系建设等方面作出 了细致的规划，提出到2020 年，我国常规天然气 累计探明地址储量16 万亿立方米、煤层气超1 万 亿立方米，国内天然气综合保供能力达到3,600 亿 立方米以上，国内天然气主干及配套管道总里程达 到10.4 万公里，干线输气能力超过4,000 亿立方米 /年，地下储气库累计形成工作气量148 亿立方米。 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 7 2017 年5 月，中共中央、国务院印发了《关于深化 石油天然气体制改革的若干意见》，明确了深化石 油天然气体制改革的指导思想、基本原则、总体思 路和主要任务，提出了完善油气进出口管理体制、 改革油气管网运营机制、深化下游竞争性环节改 革、改革油气产品定价机制、完善油气储备体系等 任务。《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》 的发布对天然气体质改革进行了原则上的规定，对 此后在全国范围内推进的管网设施开放、配气管网 成本监审、非居民价格放开、各级调峰责任等内容， 均具有指导价值。2017 年7 月，国家发改委联合国 家能源局等十三部门发布《加快推进天然气利用的 意见》（以下简称“《天然气利用意见》”）。《天然气 利用意见》指出，要逐步将天然气培育成为我国现 代清洁能源体系的主体能源之一，到2020 年，天 然气在一次能源消费结构中的占比力争达到10% 左右，地下储气库形成有效工作气量148 亿立方米。 到2030 年，力争将天然气在一次能源消费中的占 比提高到15%左右，地下储气库形成有效工作气量 350 亿立方米以上。2018 年9 月，国务院发布关于 促进天然气协调稳定发展的若干意见，提出建立以 地下储气库和沿海LNG 接收站为主的多层次储气 系统；供气企业到2020 年形成不低于其年合同销 售量10%的储气能力；加快LNG 接收站项目的建 设，根据市场发展需求，积极发展沿海，内河小型 LNG 船舶运输；研究根据LNG 接收站实际接收量 实行增值税按比例返还的政策。 表3：近年天然气行业主要政策 时间 颁发机构 政策名称 2016.8 国家发改委 《天然气管道运输价格管理办法 （试行）》 2016.8 国家发改委 《天然气管道运输定价成本监审办 法（试行）》 2016.10 国家发改委 《关于明确储气设施相关价格政策 的通知》 2016.12 国家能源局 《能源发展十三五规划》 2017.1 国家发改委 《天然气发展十三五规划》 2017.5 中共中央、国 务院 《关于深化石油天然气体制改革的 若干意见》 2017.6 国家发改委、 国家能源局等 十三部门 《加快推进天然气利用的意见》 2018.9 国务院 《关于促进天然气协调稳定发展的 若干意见》 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 总体来看，目前我国大多数地区天然气消费水 平偏低，其中气源仍是制约国内天然气需求的主要 因素。而随着西气东输、川气东送、中缅管线等在 内的国家重点工程建成投产，我国天然气管网逐步 完善，天然气利用水平将进一步提高。不过短期内 仍需关注国内LNG 过剩趋势显现以及LNG 进口限 制放开等因素给上游厂商带来的不利影响。 煤炭行业 中国富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤炭 是中国能源消费的主体，煤炭在我国能源消费中占 比维持在70%左右。长期看，随着中国工业化和城 镇化的推进，能源消费将保持稳定增长，但是经济 增长方式的转变和节能减排政策的实施将使能源 消费增速放缓。因此长期来说，煤炭行业仍具有持 续增长潜力，但增速将放缓。短期看煤炭行业将受 到经济周期波动、行业政策和运输通道建设等因素 的影响。 2017 年以来煤炭主要下游行业景气度有所回暖，但 长期来看，宏观经济增速的持续放缓和环保政策趋 严都将继续压制煤炭需求增长 中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和 化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在 85%以上。2011 年四季度开始，宏观经济增速放缓 使得主要耗煤行业产品产量增速明显下降，对煤炭 需求形成了一定的压力，煤炭价格下跌，煤炭行业 景气度低迷。总体来看，煤炭行业面临的下滑态势 属长周期性的转折，未来煤炭行业增速将放缓。 图2：2015 年3 月~2018 年6 月主要耗煤行业产量增速 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重接近 50%，对煤炭行业的发展影响最大。2017 年全国发 电量为6.50 万亿千瓦时，同比增长5.9%，其中火 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 8 电发电量为4.66 万亿千瓦时，同比增长5.1%，随 着火电发电量的增加，电力行业煤炭消费量同比上 升。2018 年上半年，全国火力发电量2.39 万亿千 瓦时，同比增长8.0%，随着火电发电量的增加，电 力行业煤炭消费量同比上升。但从长期来看，宏观 经济增速放缓以及环保压力上升都将继续压制电 力行业对煤炭的需求。 钢铁行业耗煤量占煤炭总产量的11%左右。 2017 年以来，钢铁行业供给侧结构性改革加快推 进，当年全国粗钢产量为8.32 亿吨，同比增长5.7%。 2018 年1~6 月，我国粗钢产量为4.51 亿吨，同比 增长6.0%。长期来看，钢铁行业需求承压，未来钢 铁行业产能或将得到有效控制，对煤炭需求有限。 化工行业方面，不同于电力、钢铁和水泥，化 工行业中化肥行业的下游需求主要受到单位施肥 量和总播种面积的影响，相对较为稳定，但近年来 尿素新建产能不断投产使得行业出现较为严重的 产能过剩。产量方面，受国际需求减少、行业去产 能以及环保政策趋严等因素影响，2016 年和2017 年我国尿素产量分别为6,885.10 万吨和5,758 万吨， 同比分别下降8.35%和16.37%。总体来看，我国尿 素行业仍然供大于求，处于去产能周期，未来行业 走势和盈利情况取决于供给侧改革的成效以及供 需关系的变化，预计未来一段时间内化肥行业产能 过剩形势仍将延续，对煤炭需求增速也将放缓。 煤炭供给侧改革仍将持续，“调结构”、“去产能”的 政策方向不会改变，加之国家将适度微调政策稳定 供应、抑制煤炭价格过快上涨，短期内煤炭价格将 逐步稳定在一定区间 为缓解煤炭产能过剩的局面，近年来国家陆续 出台相关政策，对供给侧改革力度不断加大，一定 程度上推升了煤炭价格的高位运行。为应对煤价的 持续攀升，发改委等部门下达政策，放开现金产能 生产，新建产能的释放也以产能置换的方式开展， 相关审批陆续落地。2016 年12 月国家能源局发布 《煤炭工业发展“十三五”规划》明确全国煤炭开发 总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部， 并指出到2020 年，基本建成集约、安全、高效、 绿色的现代煤炭工业体系，化解淘汰过剩落后产能 8 亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增加先进 产能5 万吨/年左右，到2020 年煤炭产量39 亿吨。 2018 年2 月，国家发改委、能源局等四部门联合发 布了《关于进一步完善煤炭产能置换政策加快优质 产能释放》（发改办能源[2018]151 号），进一步完善 产能置换政策、加快优质产能释放，通过优质产能 有序增加，推动落后产能尽早退出，促进煤炭产业 结构调整和新旧发展动能转换。 表4：2017 年以来煤炭行业相关政策 时间 政策名称 内容 2017.1 国家能源局《能源发 展“十三五”规划的 通知》 强调能源消费总量控制在50 亿吨标准煤以内，煤炭消费总 量控制在41 亿吨以内。全社 会用电量预期为6.8~7.2 万亿 千瓦时。 2017.4 国家发改委和国家 能源局联合印发《能 源生产和消费革命 战略（2016-2030）》 强调到2020 年能源消费总量 控制在50 亿吨标准煤以内， 煤炭消费比重进一步降低，清 洁能源成为能源增量主体。 2017.5 国家发改委《关于做 好2017 年钢铁煤炭 行业化解过剩产能 实现脱困发展工作 的意见》 强调2017 年退出煤炭产能1.5 亿吨以上，实现煤炭总量、区 域、品种和需求基本平衡。 2017.8 国家发改委《关于建 立健全煤炭最低库 存和最高库存制度 的指导意见（试行）》 和《煤炭最低库存和 最高库存制度考核 办法（试行）》 提出根据现有相关行业标准 规范，综合考虑煤炭开采布 局、资源禀赋、运输条件和产 运需结构变化等因素，按照不 同环节、不同区域、不同企业、 不同时段，科学确定煤炭最低 库存和最高库存。 2018.2 四部门《关于进一步 完善煤炭产能置换 政策加快优质产能 释放》 进一步完善产能置换政策、加 快优质产能释放，通过优质产 能有序增加，推动落后产能尽 早退出，促进煤炭产业结构调 整和新旧发展动能转换。 2018.3 《政府工作报告》 2018 年再压减钢铁产能3,000 万吨左右，退出煤炭产能1.5 亿吨左右，淘汰关停不达标的 30 万千瓦以下煤电机组。 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 从去产能执行情况看，根据煤炭工业协会的统 计，2006~2015 年，全国累计关闭落后煤矿16,866 处，淘汰落后产能约11 亿吨/年，其中2010~2015 年淘汰落后产能约8 亿吨/年。2016 年以来，我国 在加快淘汰落后产能和其他不符合产业政策的产 能基础上，综合运用安全、质量、环保、能耗、技 术、资源规模等政策措施，更多采用市场化法治化 的办法，引导过剩产能有序退出。近年全国退出产 能超额完成目标任务，2016~2017 年分别退出煤炭 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 9 产能2.9 亿吨和1.83 亿吨，合计4.73 亿吨。根据 2018 年3 月的《政府工作报告》，2018 年我国将继 续退出煤炭产能1.5 亿吨，至此，2018 年将完成“十 三五”期间退出落后煤炭产能5 亿吨的目标。未来 的2019 年和2020 年，我国煤炭行业的改革重心将 致力于实现“通过减量置换和优化布局增加先进产 能5 万吨/年左右”的目标，逐步完成从量产到质产 的改革进程。 原煤产量方面，2015 年全国原煤产量为36.8 亿吨，同比下降3.5%。2016 年以来，受限制工作 天数和淘汰落后产能影响，全国原煤产量为33.6 亿 吨，同比下降9.4%，降幅较大。2017 年，随着国 民经济稳中向好，煤炭需求回暖，优质产能加速释 放，原煤生产恢复性增长，全年原煤产量35.2 亿吨， 比上年增长3.3%，是2014 年以来首次正增长。2018 年上半年，全国原煤产量为16.97 亿吨，同比增长 1.7%。 图3：2007 年~2018 年6 月全国原煤产量及增速情况 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 从煤炭价格走势来看，2014 年至2016 年上半 年，受宏观经济发展和固定资产投资等增速下滑影 响，全国煤炭库存高企，价格处于下行通道。2016 年6 月以来，在供给量收缩的背景下，煤价回升幅 度较大。2017 年以来煤炭价格维持高位波动，并逐 渐稳定在合理区间。 图4：2015 年1 月~2018 年7 月秦皇岛动力煤价格走势 资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理 总体来看，目前煤炭行业产能过剩情况仍存， 供给侧改革仍将持续，“调结构”、“去产能”的政策 方向不会改变，加之国家将适度微调政策稳定供 应、抑制煤炭价格过快上涨，短期内煤炭价格将回 归合理区间。 煤化工行业 我国煤化工行业的发展是在缺油、少气、富煤 的资源条件下诞生发展的。过去油价持续走高，促 使企业纷纷进入煤化工领域，我国的煤化工行业快 速发展。煤化工可分为传统煤化工和新型煤化工两 大类。其中传统煤化工包括煤焦化、煤电石、煤合 成氨（化肥）等细分子行业。我国传统煤化工产品 生产规模居世界第一，而传统煤化工具有高能耗、 高污染和附加值低等劣势。新型煤化工以生产洁净 能源和可替代石油化工的产品为主，其主要产品包 括煤制天然气、煤制烯烃、煤制油、煤炭分质利用、 煤制芳烃、煤制乙二醇等，具有较好的增长潜力， 但受制于成本较高的因素，产品市场尚处于成长阶 段。 新型煤化工发展初期，在示范项目还未完全成 熟时，已有大量资本蜂拥而入，不考虑项目本身的 盈利状况与技术进展，而主要试图从煤矿资源和土 地资源中获益，不利于新型煤化工的健康发展。随 着国家发改委与国务院收回煤制油煤制气项目的 审批权限，并严格控制新增项目，新型煤化工的发 展进入新的有序发展期，未来将严控产能，有序推 进。根据能源发展“十三五”规划，“十三五”期间将 实现煤制油、煤制气生产能力达到1,300 万吨和170 亿立方米左右。根据中国石油和化学工业联合会发 布的《现代煤化工“十三五”发展指南》，预计到2020 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 10 年，煤制烯烃产能1,600 万吨/年，煤制芳烃产能100 万吨/年，煤制乙二醇产能600~800 万吨/年。 煤制甲醇行业方面，由于我国富煤少气的资源 特点使然，甲醇产业与煤化工密不可分，国内煤制 甲醇占比达到70%左右，天然气制甲醇和焦炉气制 甲醇各占15%左右。近年来煤制甲醇在环保、能耗 标准不断提高的背景下，国家已禁止新建年产100 万吨及以下煤制甲醇项目，年产超过100 万吨的煤 制甲醇项目由国务院投资主管部门核准，行业扩建 已较为谨慎。同时，由于我国气价较高，天然气制 甲醇项目缺乏成本优势，制约了新建产能和已有产 能开工率；焦炉气制甲醇是焦化企业的产业链延 伸，变废为宝，具备成本优势。但受限于前端焦炭 生产，较难形成规模化生产，焦炉气甲醇产能在甲 醇总产能中所占比例较低。2018 年上半年，受“煤 改气”工业限气和价格回调的影响，甲醇开工率在 58~70%左右波动，平均开工率为61.97%。国内甲 醇产能合计8,190.5 万吨/年，同比增长8.70%；国 内甲醇实际产量合计2,313.36 万吨，同比增长 3.96%。未来供给端新增产能有限，且多为下游煤 制烯烃配套，商品化甲醇较少。甲醇是重要的有机 化工原料，下游应用主要包括甲醛、二甲醚、醋酸、 MTBE、甲醇制烯烃、甲醇燃料，其中甲醛、二甲 醚、醋酸等传统需求领域增速较低，甲醇制烯烃是 未来最重要的增长极。 行业政策 “十二五”期间，我国建设投产了一大批煤化工 示范项目。其中有部分项目，无视当地环境容量， 盲目建设，与国家建设煤化工产业的战略相违背， 因此在“十二五”后期，煤化工项目的审批收紧甚至 停滞。进入“十三五”期间，国家重启煤化工产业建 设，并发布了一系列相关政策，维护并推动煤化工 产业有序发展。主要政策如下： 2015 年5 月，国家能源局发布《煤炭清洁高效 利用行动计划》提出改造提升传统煤化工产业，稳 步推进现代煤化工产业发展。同年7 月，国家能源 局发布《关于规范煤制燃料示范工作的指导意见》， 首次提出“废水零排放”要求，要求在水资源允许的 情况下开展示范项目建设。 2016 年12 月，国家能源局发布《能源发展“十 三五”规划》，规划指出，按照国家能源战略技术储 备和产能储备示范工程的定位，合理控制发展节 奏，有序发展煤炭深加工，稳妥推进煤制燃料、煤 制烯烃等升级示范项目。 2017 年2 月，国家能源局发布《煤炭深加工产 业示范“十三五”规划》，指出适度发展煤炭深加工产 业既是国家能源战略技术储备和产能储备的需要， 也是推进煤炭清洁高效利用和保障国家安全、能源 安全的重要举措；同年3 月，国家发改委联合工信 部发布了《现代煤化工产业创新发展布局方案》， 将煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制芳烃、煤 制乙二醇列入产业技术升级示范重点，以提升系统 集成优化水平；规划布局了内蒙古鄂尔多斯、陕西 榆林、宁夏宁东和新疆准东4 个现代煤化工产业示 范区，推动产业集聚发展，未来新疆地区煤化工机 遇与竞争并存。 总体来看，“十三五”期间煤化工示范项目稳步 推进，产业投资回归理性。吸取了上一轮投资周期 背景下产业发展的经验和教训，政府和企业对于行 业投资和规划均逐步回归理性。经过多年发展，目 前行业发展的技术和环保问题均得到了明显的提 升和改善。 汽车经销行业 近年来，随着国民经济的快速发展和人民生活 水平的不断提高，我国居民对于汽车的消费需求日 益增长，由此带动了我国汽车市场的快速发展，汽 车行业已成为我国国民经济的重要支柱产业，在国 民经济和社会发展中发挥着重要作用。2015 年，我 国汽车产销量分别为2,450.33 万辆和2,459.76 万 辆，同比增长3.29%和4.71%，增速比上年同期减 缓3.97 个百分点和2.15 个百分点。受益于国民经 济的稳健运行，国家对汽车行业加大供给侧改革力 度，加之排量不高于1.6L 的小型车的减税政策、城 市以外地区的潜在需求、以及SUV 车型的畅销等 需求因素，汽车市场景气度明显回升，2016 年，我 国汽车产销量分别为2,811.88 万辆和2,802.82 万 辆，同比分别增长14.46%和13.65%，较上年分别 增加11.21 个百分点和8.97 个百分点。2017 年，我 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 11 国汽车产销量继续小幅上涨，分别为2,901.54 万辆 和2,887.89 万辆，同比增长3.19%和3.04%，增速 较上年同期减缓8.58 个百分点和6.20 个百分点， 受小排量汽车车辆购置税政策优惠到期及前期销 量透支影响，汽车市场景气度有所下滑。2018 年上 半年，我国汽车产销分别完成1,405.8 万辆和1,406.6 万辆，分别同比增长4.2%和5.6%。 图5：2012 年~2018 年6 月我国汽车产销量及产销量增速 单位：万辆 资料来源：中国汽车工业协会，中诚信证评整理 另一方面，汽车保有量进一步增加，据公安部 交通管理局统计，截至2018 年6 月末，全国汽车 保有量2.29 亿台，较上年末增加0.12 亿台，增长 5.53%，同期持证汽车驾驶人3.96 亿人，比上年末 增加0.54 亿人，增长15.79%。虽然近年来我国汽 车保有量快速增加，但目前我国汽车千人保有量仍 远低于欧美等发达国家，驾驶员人数远超汽车保有 量，这些因素表明我国汽车经销行业潜在市场容量 仍有很大的潜力。但同时仍需注意到，汽车市场竞 争激烈、车辆价格下探等因素已导致新车销售利润 下降，各经销企业已不再以单一的“卖产品”为主要 利润来源。 由于我国各省市人口数量及经济水平不同，不 同地区汽车市场的发展程度也不尽相同。从国内主 要省市汽车保有量来看，一些较发达的省市每千人 汽车保有量已远远超过全国平均水平，而部分三四 线城市的千人汽车保有量依然较低，从中长期看， 人口基数庞大的三四线城市的汽车首次购买需求 以及一二线城市的汽车换代需求，将给未来3~5 年 我国汽车市场的较快发展提供一定保障。 汽车销售业方面，我国汽车经销行业自2005 年以来实行品牌授权经营，《汽车品牌销售管理实 施办法》（以下简称“《办法》”）规定：汽车品牌经 销商应当在汽车供应商授权范围内从事汽车品牌 销售、售后服务、配件供应等活动，不得以任何形 式从事非授权品牌汽车的经营。《办法》的实施奠 定了我国汽车销售的基本模式，推动了国内4S 店 的快速发展，使其逐步成为汽车主要的销售模式。 2014 年7 月31 日，国家工商行政管理总局发布《工 商总局关于停止实施汽车总经销商和汽车品牌授 权经销商备案工作的公告》（以下简称“《公告》”）， 决定自2014 年10 月1 日起，停止实施汽车总经销 商和汽车品牌授权经销备案工作，明确汽车经销商 营业执照范围由“XX 品牌汽车销售”变更为“汽车销 售”。然而，《公告》内容并未对汽车厂商加以约束， 目前品牌授权的主动权仍掌握在车企手中，经销商 对上游制造商的整车及零配件供应方面存在一定 程度的依赖，议价能力较低。随着国内汽车经销行 业竞争的日趋激烈，经销商利润空间受到挤压，经 营压力较大。2015 年出台了《汽车品牌销售管理办 法》，在新模式下，车企的强势地位和垄断方式被 大大削弱，品牌授权的放开、销售平行进口车的资 质将为经销商提供更多话语权，也为4S 店带来了 新的盈利模式。 汽车经销行业是一个较为分散的行业，市场份 额的分散程度意味着行业有较大的整合空间，近两 年行业景气度回落给部分小的经销商集团带来了 较大的生存压力，但也为大经销商集团扩展带来了 有利时机。2017 年百强经销商的新车销量占汽车行 业销量的比重为30%，较上年提升一个百分点，百 强企业集中度在提升。在百强经销商内部，2017 年 营业收入在百亿级别的经销商集团数量为45 家， 百亿以上的营业规模的经销商贡献了百强总销量 的78%，百强总收入的80%，均较上年提升一个百 分点。 目前我国汽车经销行业的市场集中度仍较低， 行业整合仍为未来发展趋势。随着国内汽车消费观 念的不断成熟，相比单纯的价格竞争，客户将逐渐 倾向于注重服务质量和汽车使用周期内的全方位 整体服务体验。大型经销商依托其资本实力、网络 布局、售后服务体系、采购和品牌等方面的优势， 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 12 正大力发展售后服务产业链，服务体系相对完善， 具备了较强竞争力，而中小型经销商逐步丧失竞争 力并退出市场。大型经销商利用行业整合机遇及其 规模优势，通过兼并和新建扩大市场份额，未来集 约化、规模化将成为行业发展趋势，规模较小的单 一品牌汽车经销商的市场空间将不断缩小，大型多 品牌汽车经销商将成为行业利润的主要分享者。 表5：2017 年我国汽车经销商集团排名情况 单位：亿元 排名 企业名称 营业收入 1 广汇汽车服务股份公司 1,607.12 2 中升集团控股有限公司 862.90 3 利星行汽车 801.10 4 庞大汽贸集团股份有限公司 704.85 5 上海永达控股（集团）有限公司 625.78 6 恒信汽车集团股份有限公司 515.81 7 国机汽车股份有限公司 502.40 8 大昌行集团有限公司 422.19 9 浙江物产元通汽车集团有限公司 387.41 10 江苏万帮金之星车业投资集团有限 公司 357.16 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 行业政策 长期以来，在与车企合作过程中，汽车经销商 大多处于弱势地位。2016 年3 月，国家发改委与有 关部门共同研究起草了《关于汽车业的反垄断指南 （征求意见稿）》（以下简称“指南”），指南明确了汽 车行业纵向垄断协议和滥用市场支配地位的具体 行为，其中：纵向垄断协议包括限定固定转售价（最 低转售价）、地域和客户限制、限制售后维修服务 和配件流通等；滥用市场支配地位包括限制配件制 造商生产“双标件”、限制售后配件的供应与流通、 限制维修技术信息等的可获得性。指南将有助于规 范厂商行为，推动汽车市场流通，提升经销商话语 权和定价权，降低经销商经营成本，同时，有利于 推动汽车配件的流通、拓宽维修商的配件和信息来 源渠道，降低消费者维修成本。2017 年7 月，国家 正式出台新《汽车销售管理办法》，该办法旨在打 破品牌授权销售单一模式，加快构建共享型、节约 型、社会化的汽车流通体系，激发汽车市场活力。 为充分释放二手车市场的消费潜力，商务部、公安 部和环境保护部2017 年3 月联合发文，要求各地 全面取消二手车限迁政策；复制推广汽车平行进口 试点经验，优化汽车市场供给，强化售后服务保障， 更好地满足多样化消费需求；修订《报废汽车回收 管理办法》，推进行业转型升级发展。 新《汽车销售管理办法》的出台将使过去单一 的销售模式成为历史，我国汽车行业也有望从卖方 市场转为买方市场。在2005 年出台的《汽车品牌 销售实施管理办法》中，主要的经销商为品牌授权 经销商；而总经销商则需要授权和备案，属于供应 商，分销进口汽车。根据此前发布的征求意见稿来 看，新《办法》中将取消授权备案制，经销商不再 仅指品牌授权经销商，而是获得汽车资源，并进行 销售的经营者，打破进口车总经销商备案制，经销 商可直接从海外进口车辆；销售与售后分离；限制 供应商干涉经销商；鼓励共享型、节约型经济；发 展电商销售模式，放开配件销售渠道等。在新的制 度安排下，削弱了整车厂商的垄断权，加强了对经 销商独立运营权的保护，对平行进口、售后服务和 二手车的发展等多环节带来正面影响。新《汽车销 售管理办法》侧重保护汽车经销商利益，促进车辆 价格回归理性，一定程度上也保护了消费者的利 益。但由于涉及利益链条众多，目前该办法能否最 终得到车企认同并执行还有待观察，从总体来看促 进汽车销售管理模式改善，推动平行进口车、二手 车流通，报废车管理等多手段有利于克服垄断，降 低消费成本，释放汽车市场的消费活力。 中诚信证评认为，上述政策的发布实施，平衡 了供应商、经销商和消费者三方利益，有利于改善 目前汽车厂商与经销商之间的不对等关系，提高大 型经销商集团的话语权。 总体来看，汽车销售行业目前较为分散，由于 整车制造企业的强势地位，汽车销售商议价能力较 弱。但随着行业向规模化的发展、品牌厂商在商务 政策方面给予更多倾斜以及汽车流通领域各项政 策的出台，大型经销商有望充分受益于行业竞争及 行业政策，进一步提高竞争实力。 房地产行业 房地产业是中国经济增长的支柱产业之一，在 国民经济发展中起着重要作用。2015 年，随着一系 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 13 列宽松的行业政策出台，中国房地产市场总体上呈 现回暖趋势，国房景气指数自2015 年6 月开始有 所回升并于下半年企稳，上升态势延续至2016 年 上半年。2016 年10 月以来部分重点城市陆续出台 限购、限贷等房地产调控政策，国房景气指数有所 调整，但仍较上年同期均有所上升。2016 年房地产 市场的明显回暖使得当年房地产业对GDP 增长贡 献率达7.8%，较上年增加了5.4 个百分点，房地产 业增加值占GDP 的比重亦达到历史最高位的 6.47%。2017 年以来国房景气指数持续上行，于2017 年12 月达到101.72 点，但3 月以来受部分城市不 断加大房地产调控力度影响，景气指数上升增速出 现明显回落。 图6：2010～2017 年全国房地产开发投资情况 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 在房地产投资方面，近年来房地产开发投资额 保持增长，但增速有所放缓。根据国家统计局数据 显示，2015 年房地产行业投资增速延续回落态势， 当年全国房地产开发投资95,979 亿元，同比增长仅 1.0%；2016 年，良好的销售情况提振了房企信心， 当年房地产投资增速有所提升，全年累计完成房地 产开发投资102,581 亿元，同比增长6.9%，增速较 上年上涨5.9 个百分点。自2016 年10 月以来，各 地房地产市场调控政策持续收紧，但全国房地产开 发投资增速仍维持在当前水平，2017 年全国累计完 成房地产开发投资109,799 亿元，同比增长7.0%， 增速与上年基本持平。 房地产开发投资资金的到位情况方面，近年来 我国房地产开发企业的到位资金规模逐年增长， 2015~2017 年房地产开发企业到位资金分别为 125,203 亿元、144,214 亿元和156,053 亿元，年均 复合增长率11.64%；同期增速分别为2.63%、 15.18%和8.21%。从资金来源来看，随着房地产市 场的回暖，房企资金来源中其他来源（包括定金及 预收款和个人按揭贷款）规模及其占比呈快速上升 态势，2015~2017 年房企资金来源中定金及预收款 和个人按揭贷款合计分别为49,182 亿元、66,355 亿 元和72,600 亿元，占比从2015 年的39.28%上升至 2017 年的46.52%；但受按揭贷款利率持续上升影 响，2017 年定金及预收款和个人按揭贷款增速仅为 9.41%，较2016 年下降25.51 个百分点。2015~2017 年房企自筹资金和国内贷款规模呈上升趋势，分别 为69,252 亿元、70,645 亿元和76,114 亿元，占比 分别为55.31%、48.99%和48.77%，近年来房企自 筹资金比例不断下降，房企融资渠道逐步由直接融 资转向银行贷款、信托等传统融资渠道。 表6：2015～2017 年房地产开发投资资金来源 单位：亿元、% 指标 2015 2016 2017 资金来源合计 125,203 144,214 156,053 同比增长 2.6 15.2 8.2 其中： 自筹资金 49,038 49,133 50,872 占比 39.17 34.07 32.60 同比增长 -2.7 0.2 3.5 国内贷款 20,214 21,512 25,242 占比 16.14 14.92 16.18 同比增长 -4.8 6.4 17.3 利用外资 297 140 168 占比 0.24 0.10 0.11 同比增长 -53.6 -52.6 19.8 其他来源 55,655 73,428 79,770 占比 44.45 50.92 51.12 同比增长 12 31.9 8.6 其中：定金及预收款 32,520 41,952 48,694 同比增长 7.5 29.0 16.1 个人按揭贷款 16,662 24,403 23,906 同比增长 21.9 46.5 -2.0 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 施工方面，近年房地产新开工面积呈现波动下 滑态势。具体来看，2015 年房地产开发企业对新项 目开发持较为谨慎态度，有意控制新楼盘的开工规 模以降低企业自身现金支出，当期房地产开发企业 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 14 房屋新开工面积154,454 万平方米，同比下降 14.0%。在商品房库存增加以及出清周期延长的背 景下，房地产新开工面积同比下降导致短期内新增 供给量的下滑，有助于缩短房地产市场恢复供需平 衡的时间。2016 年，在一、二线重点城市房地产市 场景气度明显提升的带动下，房企纷纷加速开发节 奏以及时补充可售货源，全国房地产当年累计新开 工面积166,928 万平方米，同比上升8.1%。2017 年，房地产开发企业房屋新开工面积为178,654 万 平方米，同比上升7.0%，较上年下降1.1 个百分点， 随着房地产政策的持续收紧，房地产开发企业新开 工面积增速有所放缓。从新开工面积与销售面积的 差额来看，近年来商品房新开工面积始终高于同年 商品房销售面积，但新开工面积与销售面积差额呈 逐年收窄态势。2017 年，全国商品房新开工面积与 销售面积差额（差额=新开工面积-销售面积）为 9,246 万平方米，同比下降3.48%，商品房库存去化 压力下降。 图7：2010～2017 年商品房新开工与销售面积差额 单位：万平方米 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 从销售情况看，得益于频出的利好政策，2015 年全国商品房销售面积与销售额分别为128,495 万 平方米和87,281亿元，同比分别增长6.5%和14.4%； 其中商品住宅销售面积和销售额分别同比增长 6.9%和16.6%。2016 年，在宽松的行业政策带动下， 我国商品房成交量大幅提升，当年全国商品房销售 面积与销售额分别为157,349 万平方米和117,627 亿元，分别同比增长22.4%和34.8%；其中商品住 宅销售面积和销售额分别同比增长22.4%和36.1%。 2017 年，全国商品房销售面积和销售额分别为 169,408 万平方米和133,701 亿元，分别同比增长 7.66%和13.67%，受2016 年10 月及2017 年3 月连 续出台的房地产调控政策影响，增速均有较大幅度 放缓。值得注意的是，2017 年办公楼及商业营业用 房销售增长速度均高于住宅，其中住宅销售面积及 销售额分别同比增长5.3%和11.3%；办公楼销售面 积及销售额分别同比增长24.3%和17.5%；商业营 业用房销售面积及销售额分别同比增长18.7%和 25.3%。 图8：2010～2017 年商品房销售情况 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 不同区域的销售情况来看，东部地区仍是我国 商品房销售的主要区域，但其商品房销售增速落后 于其他区域，2017 年东部地区商品房销售额74,439 亿元，同比增长6.2%，销售额占比达55.68%；同 期中部地区商品房销售额28,665 亿元，同比增长 24.1%；西部地区商品房销售额25,231 亿元，同比 增长25.9%；东北部地区商品房销售额为5,367 亿 元，同比增长21.8%。2017 年以来“去库存”仍是中 西部地区三四线城市调控主基调，商品房销售情况 明显改善。从价格来看，2017 年以来全国房价增速 有所下降，但整体价格水平依然持续向上，2017 年 1~12 月全国100 个城市住宅均价呈现逐月增长的态 势，2017 年12 月全国100 个城市住宅成交均价达 13,967 元/平方米，较上年同期增长7.15%。分城市 能级来看，2017 年12 月末，一线城市住宅均价达 41,202 元/平方米，较上年同期增长1.43%；同期二 线城市住宅均价达12,684 元/平方米，较上年同期 增长7.70%；而三线城市住宅均价达8,335 元/平方 米，较年初增长12.48%1。受2016 年10 月以来房 1 一线城市包括北京、上海、广州、深圳；二线城市包括 天津、重庆、杭州、南京、武汉、沈阳、成都、西安、大 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 15 地产政策的持续收紧及政策区域分化加重影响， 2017 年三四线热点城市房地产销售增速高于一二 线城市。 图9：2012~2017 年全国商品房待售情况 单位：万平方米 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 商品房库存方面，2015 年以来，尽管房地产投 资速度有所放缓，同时销售情况有所回升，房地产 市场供需差有所收窄，但供过于求的局面继续存 在，截至2015 年末，全国商品房待售面积7.19 亿 平方米，同比增长15.58%，增速较上年末收窄10.54 个百分点。2016 年主要城市市场成交情况较好，住 宅去化较快，商品房库存出现近年来首次下降。截 至2016 年末，全国商品房待售面积6.95 亿平方米， 环比增加444 万平方米，但较上年末减少2,314 万 平方米。2017 年以来房地产行业政策整体延续分类 调控、因城施策，商品房库存持续下降，截至2017 年末，全国商品房待售面积5.89 亿平方米，环比减 少683 万平方米，较上年末减少10,616 万平方米。 从去化周期来看，以2017 年商品房月均销售面积 估算，全国待售商品房去化周期约4.17 个月，较 2016 年缩短1.13 个月，但不同城市分化情况仍较 为明显，部分三、四线城市仍存在库存压力。 土地市场方面，2015~2017 年我国房地产业开 发企业购置土地面积分别为22,811 万平方米、 22,025 万平方米和25,508 万平方米，同期土地成交 价款分别为7,622 亿元、9,129 亿元和13,643 亿元。 2017 年房地产企业土地购置成本涨至5,348.52 元/ 平方米，近三年年均复合增长率为26.52%。从不同 能级城市来看，近年来不同能级城市间土地成交均 价涨幅及溢价率差异明显。其中，一线城市土地成 连、青岛、宁波、苏州、长沙、济南、厦门、长春、哈尔 滨、太原、郑州、合肥、南昌、福州；三线城市包括百城 中除一线城市、二线城市之外的其它74 个城市。 交均价涨幅在2013 年达到近年顶点后，2014 年和 2015 年呈现下降态势，而2016 年一线城市土地成 交均价涨幅小幅回升，同时平均溢价率达47.06%， 较上年提升19.16 个百分点，受土拍限价影响，2017 年一线城市土地成交均价涨幅及溢价率均有所回 落，分别下降6.49 个百分点和32.76 个百分点，为 9.49%和14.30%；二线城市土地成交均价涨幅 2013~2015 年间小幅波动，而2016 年则大幅增加 70.2%，较2015 年提升了56.2 个百分点，且平均溢 价率同比上升34.84 个百分点至52.55%，土地市场 热度明显上涨，同样受土拍限价影响，2017 年二线 城市地成交均价涨幅及溢价率亦有所回落，分别为 12.33%和29.33%；而三四线城市成交土地均价涨幅 及溢价率近年来均有所上升，2017 年土地均价涨幅 提升至48.37%，较上年上升35.01 个百分点，平均 溢价率升至37.05%，较上年上升17.20 个百分点。 总体来看，房地产行业受外部环境及行业政策 影响较大，随着一系列宽松的行业政策出台，近年 来房地产市场总体上呈现回暖趋势，商品房销售量 价齐升，库存量持续走低，但随着2016 年四季度 以来一系列房地产调控政策出台，一二线城市商品 房销售均价增速有所放缓。 行业政策 2017 年以来房地产行业调控政策持续收紧，同 时在因城施策的导向下仍稳步推进去库存工作。从 全国层面来看，2017 年2 月份，中国人民银行、银 监会公布通知，在不实施限购措施的城市，家庭首 套房的商业性个人住房贷款首付款比例可向下浮 动5 个百分点；对拥有一套住房且相应购房贷款未 结清的居民家庭，二套房再次申请商业性个人住房 贷款的最低首付款比例调整为不低于30%。在国家 因城施策、分类调控的背景下，部分城市亦相继推 出了限售政策以抑制短期性投机需求。值得注意的 是，在一线城市政策趋严的情况下，部分购房者需 求外溢至环一线周边三四线城市，受此影响，环北 京周边县市集中出台调控政策，包括河北省涿州 市、河北省保定市涞水县、河北省张家口市崇礼区、 河北省保定市主城区、河北省廊坊市等；同时环上 海周边嘉兴市、海宁市、南通市、苏州张家港市等 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 16 及环广州、深圳周边东莞、中山、江门等城市亦加 强调控。截至2017 年末，共有46 城相继落地限售 令，承德、西安、东莞、南宁、长沙、石家庄和扬 州7 城升级限售，海南省则在全省范围内施行限售。 就各能级城市而言，一线城市仅广州针对居民家庭 施行限售，北京、上海和深圳居民家庭不限售。 政策层面除短期供需调控外，长效机制也处于 加速推进阶段。2017 年7 月，住房城乡建设部、国 家发展改革委、公安部、财政部、国土资源部、人 民银行、税务总局、工商总局、证监会等九部门在 《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租 赁市场的通知》中指出，人口净流入的大中城市要 支持相关国有企业转型为住房租赁企业，鼓励民营 的机构化、规模化住房租赁企业发展，并选取了广 州、深圳、南京、杭州、厦门、武汉、成都、沈阳、 合肥、郑州、佛山、肇庆等12 个城市作为住房租 赁首批试点。2017 年8 月，国土资源部和住房城乡 建设部印发《利用集体建设用地建设租赁住房试点 方案》，确定将在13 个城市，开展集体建设用地建 设租赁住房试点。同年10 月，十九大报告明确坚 持“房子是用来住的、不是用来炒”的定位，加快建 立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度， 多层次住房体系的加速推进，有助于促进房地产市 场平稳健康发展。 竞争优势 资源储备优势显著 新疆及周边地区充沛的天然气和煤炭储量为 公司业务发展提供了良好的资源储备支持。具体 看，天然气方面，根据第三次全国石油天然气资源 的评估结果，新疆准噶尔、塔里木和吐哈三大盆地 天然气预测资源量10.30 万亿立方米，占全国陆上 天然气资源量的34%，居国内首位，已累计探明的 储量达8.81 万亿立方米；煤炭方面，新疆地区是中 国的煤炭富集区，煤炭资源绝大部分分布在北疆伊 犁、准东和东疆的哈密地区，新疆地区的煤炭预测 储量约为1.82 万亿吨~2.19 万亿吨，占全国预测总 储量的40.50%，居全国之首。 煤炭资源方面，截至2018 年6 月末广汇能源 股份有限公司（以下简称“广汇能源”）在新疆伊吾 淖毛湖地区和新疆富蕴县喀木斯特矿区合计拥有 的已探明煤炭资源储量为92.18 亿吨，剩余可采储 量为67.50 亿吨，总体可开采的煤炭储量充沛，煤 质较好，平均煤焦油收率达10%以上，转化效率很 高。 油气方面，2013 年9 月13 日，公司下属子公 司就收购荷兰Cazol B.V. 持有的哈萨克斯坦 Tarbagatay Munay LLP（以下简称“TBM 公司”） 3.00%股权与Cazol B.V.签署了转让协议，在2014 年3 月完成了商业交割程序。交易完成后，公司间 接持有TBM 公司52.00%股权，实现对TBM 公司 的控股。TBM 公司控制哈萨克斯坦东哈州斋桑油气 区块。根据2016 年哈萨克斯坦投资和发展部地质 和矿产资源利用委员会的评估结果，斋桑油气区块 石油资源储量为2.59 亿吨，天然气资源量为63.6 亿方，控股TBM 公司将极大增强公司油气资源储 备实力。 LNG 业务行业地位突出，技术优势明显 公司LNG 产品的市场定位为对“西气东输”和 “海气上岸”的服务和补充，与国内石油天然气大型 企业采用错位竞争的方式，有效的降低了市场竞争 风险。公司LNG 产品不仅面向距离天然气输送管 网覆盖范围较远的中、小城市和位于城市周边的工 业用户，亦可作为天然气输送管网覆盖地区的高峰 调节用气。目前公司在陆地非管输LNG 的市场占 有率处于行业领先地位。此外，公司通过严控产品 质量、注重客户体系的维护使其产品的品牌效应和 市场认可度不断提高。整体看，公司在国内陆地非 管输LNG 行业中具有十分突出的地位。 此外，公司LNG 项目的生产设备和工艺技术 处于世界先进水平，其中天然气液化技术为德国林 德（Linde）公司的MRC 混合冷剂循环技术，贮存 和配送技术为德国乔特波TGE 技术。关键设备螺 旋缠绕式换热器为德国林德专有技术产品，原料气 压缩机和冷剂压缩机均为日本荏原公司产品，闪蒸 汽压缩机为日本神冈公司产品，驱动设备燃气透平 为瑞典阿尔斯通公司产品。公司先进的生产设备为 其未来LNG 业务生产效率的提升形成重要的促进 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 17 作用。 汽车服务业规模优势显著 在汽车服务业上，广汇汽车服务股份公司（以 下简称“广汇汽车”）目前已发展成为国内最大的乘 用车经销商，并于2015 年在上海证券交易所上市。 截至2018 年6 月末，广汇汽车在国内拥有771 家 品牌4S 店。2015~2017 年，广汇汽车分别实现营业 收入937.00 亿元、1,354.22 亿元和1,607.12 亿元， 持续保持增长趋势，规模优势显著。2018 年1~6 月， 广汇汽车实现营业收入781.50 亿元，同比增长 11.19%。 广汇汽车以乘用车销售业务为核心，汽车销量 连续三年保持增长，2015~2017年及2018 年上半年， 广汇汽车新车销售量分别为63.26 万辆、82.49 万辆、 88.12 万辆和40.42 万辆，已连续多年蝉联全国乘用 车行业销量第一。广汇汽车显著的规模优势能有效 提升其抗风险能力，并在采购、运营以及人力资源 等方面带来显著的竞争优势。 业务运营 经过多年的经营，公司已形成能源开发、汽车 服务以及房产置业三大板块协同发展的格局，具有 较强的规模优势、成本竞争优势以及资源优势，主 业经营状况较好。近年来，公司主业保持增长态势， 2015~2017 年，公司实现营业总收入分别为1,050.37 亿元、1,456.17 亿元和1,764.40 亿元。其中，2017 年公司汽车、房地产以及能源业务收入占比分别为 90.87%、3.00%和4.47%。2018 年1~6 月，公司实 现营业收入885.64 亿元，同比增长16.03%，其中 汽车、房地产以及能源业务收入占比分别为 88.00%、4.00%和6.48%。 表7：2015~2018.H1 公司营业总收入构成情况 单位：亿元、% 业务类型 2015 2016 2017 2018.H1 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 汽车销售及服务 936.64 89.17 1,352.69 92.89 1,603.37 90.87 779.40 88.00 房产销售 39.95 3.80 38.26 2.63 52.95 3.00 35.44 4.00 能源产品销售 44.76 4.26 41.09 2.82 78.91 4.47 57.36 6.48 其他产品销售 19.66 1.87 16.89 1.16 19.81 1.12 7.65 0.86 其他业务 9.37 0.89 7.23 0.50 9.35 0.53 5.80 0.65 合计 1,050.37 100.00 1,456.17 100.00 1,764.40 100.00 885.64 100.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 能源开发 负责公司能源开发运营板块的主体系广汇能 源。2015~2017 年公司能源板块收入规模分别为 44.76 亿元、41.09 亿元和78.91 亿元。2016 年能源 板块收入同比下降8.20%，主要因为2016 年甲醇、 LNG 市场销售价格、煤炭销售量继续下降所致。 2017 年，LNG 产品和煤炭销售量价齐增，加之甲 醇及煤化工副产品价格同比增长，全年能源板块实 现收入78.91 亿元，同比增长92.04%。2018 年1~6 月，公司能源板块各主要产品产销量继续保持增 长，当期实现收入57.36 亿元。 LNG 液化天然气方面，公司采用LNG 分布式能源 供应模式作为国内大型石油天然气企业管道供应 模式的补充，可有效满足工业企业及偏远地区居民 用气需求。目前广汇能源为国内最大的路基LNG 生产供应商，LNG 产品已销至全国46 个中小城市， 在多个城市已与政府和相关企业达成了商务合作 和供气协议。 表8：2015~2018.H1 公司LNG 产销量明细表 项目 2015 2016 2017 2018.H1 产量（亿方） 7.32 10.89 10.83 5.73 销量（亿方） 9.88 12.27 18.46 10.72 其中：自产（亿方） 7.27 10.80 10.83 5.74 外购（亿方） 2.61 1.46 7.64 4.98 平均售价（元/方） 1.81 1.46 2.24 2.58 注：平均售价为不含税出厂价 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 18 在LNG 生产方面，公司LNG 设计产能为15 亿立方米/年，包括鄯善、哈密和吉木乃三个生产基 地。气源方面，鄯善基地气源为中国石油天然气股 份有限公司吐哈油田分公司；哈密基地主要通过煤 化工项目以哈密淖毛湖煤炭资源制甲烷气获取气 源；吉木乃基地则通过合并TBM 获取哈萨克斯坦 斋桑油气田的气源来满足生产。2015~2017 年以及 2018 年上半年，公司LNG 销量分别为7.32 亿立方 米、10.89 亿立方米、10.83 亿立方米和5.73 亿立方 米。 同时，2017 年6 月初广汇能源位于江苏南通港 吕四港区的LNG 分销转运站项目一期工程正式投 入试运行，可通过与中石油、九丰集团和托克集团 等建立战略合作关系引进新加坡、印度尼西亚和卡 塔尔等国家的海气资源实现LNG 的境内销售，大 幅提升了外购LNG 的销售能力。2015~2017 年及 2018 年1~6 月，公司LNG 销量分别为9.88 亿立方 米、12.27 亿立方米、18.46 亿立方米和10.72 亿立 方米，其中自产LNG 销量分别为7.27 亿立方米、 10.80 亿立方米、10.83 亿立方米和5.74 亿立方米； 外购LNG 销量为2.61 亿立方米、1.46 亿立方米、 7.64 亿立方米和4.98 亿立方米。 售价方面，2015 年和2016 年受国际原油价格 走低、国内LNG 下游需求疲软及进口LNG 冲击的 影响，LNG 平均售价连续两年下降。2015~2017 年， 公司平均售价分别为1.81 元/方、1.46 元/方和2.24 元/方。2017 年，受全国大范围内“煤改气”的影响， 天然气消费增速明显，加之环保督查的影响推动下 半年天然气快速上涨；2018 年3 月以来，随着北方 供暖季的结束以及全国范围内天然气供应量的增 加，天然气价格有所回落，但上半年整体价格仍处 于高位，当期平均售价为2.58 元/方。 从销售区域的分布来看，2017 年吕四港区LNG 分销转运站项目启用后，大幅提升了公司LNG 在 华东和华北地区的销售能力，但受运输成本较高的 影响，西北地区仍为公司自产LNG 销量最大的区 域。2017 年，公司在西北地区、华东地区和华北地 区的销量占比分别为50.87%、30.39%和12.62%。 2018 年上半年，公司在西北地区和华东地区的销量 占比分别为43.47%和43.10%，在西南、中南和华 北地区的合计销售占比为13.43%。 表9：2017~2018.H1 公司LNG 销量区域分布情况 单位：亿立方米、亿元 销售区域 2017 2018.H1 销量 收入 销量 收入 华东地区 5.61 13.23 4.62 13.76 西南地区 0.62 1.60 0.23 0.61 西北地区 9.39 20.65 4.66 12.93 中南地区 0.51 1.13 0.26 0.63 华北地区 2.33 4.76 0.95 2.31 合计 18.46 41.37 10.72 30.24 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 运输方面，公司LNG 主要通过LNG 槽车运输， 包括由公司自身专业的大型运输车队和引进第三 方物流服务商等多种形式；运抵LNG 的各种供应 站，包括LNG 气化站、岸基LNG 站、分布式LNG 瓶组站以及加注站等，从而实现LNG 的直销和批 发零售。销售模式方面，直销模式主要用于汽车加 气、加注站；批发及零售主要用于民用气、工业用 户和商品贸易等。近年来公司在全国范围内大力发 展车用燃气市场，根据“在重要节点设立LNG 大型 储备站，辐射周边市场”的拓展方式，按照“建站推 车，建站优先”的资源配置模式，通过在下游大力 建设LNG 加注站实现销售，推动了LNG 交通用气 业务的快速发展。2017 年，公司结转2016 年在建 加注站6 座，完成建设5 座，新开工建设3 座，新 投入运营站点5 座；全年完成接驳3.39 万户，累计 民用接驳供应居民户数为40.95 万户。随着对车用 燃气的大力推广，2017 年公司车用燃气销售量占比 达到92.42%，较上年增加了29.98 个百分点；工业 燃气和民用燃气销售占比分别为3.68%和3.90%。 2018 年上半年，公司结转2017 年在建加注站2 座， 累计现存加注站199 座；新投入运营站点3 座，累 计现存投入运营加注站123 座；接驳1.52 万户，累 计民用接驳供应居民户数41.36 万户。随着对车用 燃气的大力推广，公司车用燃气销售占比逐步提 升，2018 年上半年达到了94.99%；工业燃气和民 用燃气销售占比分别为2.65%和2.36%。 总体来看，受益于天然气市场需求回暖和南通 港吕四港区LNG 分销转运站一期项目的投入运营， 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 19 2017 年以来公司LNG 销量有所提升，加之天然气 价格处于高位，公司天然气业务盈利能力得以增 强。 煤炭综合开发 煤炭业务是公司能源战略规划中重要的业务 板块，近年来公司相继在哈密淖毛湖和富蕴县喀木 斯特建立了两大煤炭基地，从而进入原煤开采领 域。随着2010 年10 月淖柳公路建成通车，“疆煤 东运”产、供、销体系初步形成；同时，公司积极 向产业链下游延伸，通过开展煤化工业务来提高煤 炭的附加值和利用效率。截至2018 年6 月末，公 司煤炭合计资源储量92.18 亿吨，剩余可采储量 67.50 亿吨，煤炭资源储备充沛。公司煤种主要为 长焰煤和不粘煤，具有固定碳含量高、气产量高等 特点，煤质较好，平均煤焦油收率达10%以上，转 化效率很高。公司生产的煤炭一部分供应煤化工生 产，另一部分销售给淖毛湖周边的兰炭企业。 煤炭产量方面，目前公司在产煤矿分布于哈密 淖毛湖煤田，目前具备年产2,000 万吨的生产能力， 所产煤炭主要为公司煤化工业务提供原料，剩余部 分对外销售。2015 年及2016 年受煤炭行业下游需 求疲软及煤化工行业行情走低的影响，公司外销煤 炭产量分别为295.93 万吨和207.71 万吨，较2014 年大幅下降；2017 年以来，受益于行情的回暖，煤 炭市场需求量增加，2017 年及2018 年上半年，公 司外销煤炭产量分别为378.52 万吨和274.17 万吨， 分别同比增长82.23%和22.12%。 表10：2015~2018.H1 公司煤炭产销量明细表 单位：万吨、元/吨 项目 2015 2016 2017 2018.H1 产量 295.93 207.71 378.52 274.17 销量 517.01 255.32 634.34 405.22 吨煤销售价格 209.51 189.40 234.02 297.94 注：煤炭产量及销量均不含自用煤；2015 年和2016 年数据已同口 径剔除。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司煤炭以直接销售模式为主，大部分销售市 场集中于在哈密淖毛湖周边地区、兰州市以及河西 走廊地区，客户以电力、钢铁和兰炭厂等大宗用煤 企业以及煤炭深加工产业客户为主。同时，公司加 强兰州河西走廊一带及川渝地区市场拓展力度，实 施区域煤炭销售价格联动机制，紧抓兰渝铁路物流 通道优势，实现“疆煤入渝”。 煤炭销量方面，淖毛湖和瓜州地区周边兰炭企 业大面积停产，加之酒泉钢铁采购量大幅减少， 2015 年及2016 年公司煤炭销量大幅下降，分别实 现煤炭销量517.01 万吨和255.32 万吨。2017 年， 煤炭行业行情整体回暖，加之煤焦油市场转暖，周 边兰炭企业逐步恢复生产，2017 年及2018 年上半 年公司分别实现煤炭销量634.34 万吨和405.22 万 吨，同比增长148.45%和34.89%。价格方面， 2015~2017 年及2018 年上半年，公司吨煤销售价格 分别为209.51 元/吨、189.40 元/吨、236.02 元/吨和 297.94 元/吨。其中，2017 年以来煤炭行情的回暖 推高了煤炭价格，当年均价涨幅为25.07%，2018 年上半年煤炭销售均价较上年度进一步上涨 26.24%。 运输方面，公司产运销一体的能源物流体系正 逐步形成，有效促进了公司包括煤炭在内的能源类 业务的稳步发展。2014 年2 月，新疆红柳河至淖毛 湖铁路项目取得国家发改委的核准批复，正线长 438 公里（含煤化工专用线10 公里），设计近、远 期输送能力分别为6,000 万吨/年和1.5 亿吨/年。 2018 年上半年，项目铺架工程完工率达100%，正 在消缺处理，已达到竣工交验条件；土建工程、外 电工程完工率达98%以上，正在进行剩余工程量的 清理；四电工程、消防工程完工率达到50%，目前 正在加紧施工推进。提质煤专用线铁路工程的路基 工程累计完成592,700 方，完成工程量的58%；部 分桥涵底板浇筑、箱涵主体浇筑、墙身支模浇筑完 毕；检查井、管道支墩支模浇筑、基础支模浇筑正 在进行；房建工程基础回填、地梁浇筑土方回填、 设备房土方回填已经完成；附属工程砌块预制完成 20,000 块。快装系统方面，缓冲仓基础钢筋加工安 装完成90%，冷却管焊接完成60%；接收站栈桥基 础一、二台浇筑完成。危化品专用线也已取得铁路 部门《关于新疆红淖三铁路有限公司信汇峡专用线 及新能源专用线申报请示的复函》。 煤化工业务方面，公司依托丰富的煤炭资源， 发展高附加值的煤化工产业，产品除了煤制LNG 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 20 之外，主要为甲醇，其余包括环烃及其他副产品。 甲醇广泛应用于化工、医药、轻工、纺织及运输业 等领域。 截至2018 年6 月末，公司哈密煤化工项目甲 醇设计产能为120 万吨/年，煤制LNG 设计产能为 39.40 万吨/年，副产品设计产能为21.03 万吨/年。 2016 年，哈密新能源工厂开展大修检，全面检查装 置状况，消除设备隐患，保持高位运行，技改后甲 醇日产能力增幅约28%，LNG 日产能力增幅约 47%，副产品日产能力增幅约18%，实际产能得以 提升。2016 年公司分别生产甲醇、煤制LNG 和副 产品（主要包括油品、混酚、硫酸铵等）107.67 万 吨、46.46 万吨和32.86 万吨，分别同比增长50.59%、 71.95%和12.23%。2017 年，受2 月发生安全生产 事故的影响，公司各产品产量同比均有所下降，甲 醇、煤制LNG 和副产品产量分别为100.67 万吨、 43.72 万吨和32.76 万吨，增幅分别为-6.50%、-5.90% 和-0.30%。2018 年1~6 月，哈密煤化工项目生产甲 醇、煤制LNG 和副产品分别为49.82 万吨、23.33 万吨和17.59 万吨，分别同比增长13.15%、22.15% 和28.86%。此外，“哈密1,000 万吨/年煤炭分级提 质清洁利用项目”中的炭化II 系列已于2018 年6 月 投产转固，目前拥有煤焦油、提质煤和粗酚产能 33.36 万吨/年、166.80 万吨/年和0.82 万吨/年。2018 年上半年，清洁炼化公司共生产煤焦油、提质煤和 粗酚产品96.74 万吨（含转固前产量），其中转固后 生产的煤焦油、提质煤和粗酚分别为2.74 万吨、 11.59 万吨和0.13 万吨。 表11：2015~2018.H1 公司煤化工产销量情况 单位：万吨/年、万吨、元/吨 项目 2015 2016 2017 2018.H1 产量 销量 均价 产量 销量 均价 产量 销量 均价 产量 销量 均价 甲醇 71.50 70.80 1,055 107.67 108.73 1,065 100.67 102.47 1,626 49.82 49.96 1,882 煤制 LNG 27.02 26.82 1.81 46.46 46.11 1,604 43.72 43.90 2,517 23.33 23.48 3,038 副产品 29.28 29.35 1,425 32.86 33.73 791 32.76 33.71 1,394 17.59 17.72 1,633 煤焦油 - - - - - - - - - 2.74 2.74 2,197 提质煤 - - - - - - - - - 11.59 11.59 147 粗酚 - - - - - - - - - 0.13 0.13 1,112 注1：2015 年煤制LNG 销售均价的单位为元/方； 注2：煤焦油、提质煤和粗酚产品产销量为2018 年6 月清洁炼化公司一期炭化II 系列投产转股后的产销数据。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 运输及销售模式方面，公司煤化工产品（甲醇、 煤制LNG、环烃等）的运输主要采取客户自提和第 三方物流运输的方式，目前以公路及铁路运输为 主。甲醇等煤化工产品均作为大宗化工原料，客户 群体定位于大中型工业企业，因此主要采取向客户 直接销售的模式。 近年来哈密新能源煤化工产品一直保持较高 的产销率，其中2016 年、2017 年和2018 年上半年 均实现了全产全销。2017 年受产量下降的影响，公 司甲醇、煤制LNG 和副产品分别实现销量102.47 万吨、43.90 万吨和33.71 万吨，同比下降5.76%、 4.79%和0.06%。2018 年上半年，哈密新能源实现 甲醇、煤制LNG 和副产品销量49.96 万吨、23.48 万吨和17.72 万吨，分别同比增长10.29%、21.03% 和28.31%。价格方面，2015 年和2016 年受国际原 油价格变化及供需冲突等因素的影响，公司甲醇、 煤制LNG 及副产品价格震荡下行；2017 年随着国 际油价的回升及煤化工产品需求量的增加，全年各 产品价格均实现回升，甲醇、煤制LNG 和副产品 均价分别同比上涨52.68%、56.92%和76.23%。2018 年上半年，甲醇、煤制LNG 和副产品均价分别为 1,882 元/吨、3,038 元/吨和1,633 元/吨，分别较2017 年上涨15.74%、20.70%和17.14%。 同时，炭化II 系列项目转固后，2018 年上半年 清洁炼化公司实现煤焦油、提质煤和粗酚销量2.73 万吨、11.59 万吨和0.13 万吨，销售均价分别为2,197 元/吨、147 元/吨和1,112 元/吨。 整体来看，随着煤化工项目技改的完成以及清 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 21 洁炼化项目的部分达产，公司煤化工板块生产能力 不断扩大；2017 年虽然受安全事故的影响产销量有 所下滑，但随着价格的回升，营业收入保持增长。 但煤化工项目对企业安全管理要求较高，在建立了 较完善的安全管理网络的背景下，仍不能排除在生 产、运输及储存环节因偶发性因素产生事故的可 能，或对公司的生产运营产生负面影响。 汽车服务业 公司汽车服务业的运营主体为广汇汽车，2015 年成功上市。广汇汽车拥有多元化的豪华和中高档 汽车品牌组合，并致力于发展一站式经营模式，由 各4S 经销店提供品牌乘用车销售和汽车售后服务， 包括汽车维修、汽车装饰、美容养护、汽车租赁和 延保等增值服务。2015~2017 年及2018 年上半年， 公司汽车服务业务分别实现营业收入分别为936.64 亿元、1,352.69 亿元、1,603.37 亿元和779.40 亿元。 近年来，广汇汽车通过收购兼并行业内区域汽 车销售商平台实现了主业的快速扩张，行业龙头地 位得以巩固。2015 年12 月，广汇汽车通过全资子 公司广汇汽车服务（香港）有限公司要约收购了香 港联交所主板上市的宝信汽车集团有限公司（以下 简称“宝信汽车”，证券代码“1293.HK”）75%的股权； 2016 年，广汇汽车又相继收购了尊荣亿方集团大连 投资有限公司（以下简称“大连尊荣”）以及深圳市 鹏峰汽车（集团）有限公司（以下简称“深圳鹏峰”） 等汽车经销集团100%的股权，业务上形成了良好 的协同效应。从收入构成来看，2017 年广汇汽车实 现整车销售收入为1,405.75 亿元， 同比增长 17.12%，系公司汽车服务业的主要收入来源；维修 服务业务收入为132.06 亿元，业务规模持续提高， 但占比依然偏低。 表12：2015~2018.H1 广汇汽车营业收入构成情况 单位：亿元、% 业务 2015 2016 2017 2018.H1 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 整车销售 826.02 4.21 1,200.25 4.04 1,405.75 3.85 668.14 4.10 维修服务 73.42 33.03 104.43 33.51 132.06 37.47 73.94 36.60 佣金代理 15.31 77.19 28.84 77.59 45.84 79.53 25.40 77.19 汽车租赁 18.67 71.18 16.98 69.64 19.44 72.65 14.02 71.40 其他 3.57 - 3.72 - 4.02 - - - 合计 937.00 9.23 1,354.22 8.84 1,607.12 9.72 781.50 10.76 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 整车销售业务 广汇汽车整车销售业务的经营主体为品牌销 售店，其中大多是标准4S 店，有一小部分是厂商 授权的小型4S 店。公司定位于豪华汽车品牌及中 高端汽车品牌销售，截至2018 年6 月末旗下销售 的汽车品牌主要包括别克、雪佛兰、北京现代、上 海大众、一汽大众、东风日产、凯迪拉克、一汽奥 迪、奔驰和沃尔沃等57 个乘用车品牌。近年来公 司通过新建和收购的方式实现其4S 经销店的持续 扩张，2015~2017 年末，公司4S 店数量分别为498 家、674 家和737 家，经销网点覆盖全国28 个省、 自治区和直辖市，4S 店数量的增长带动其客户保有 量增加，为其整车销售业务规模的扩张奠定经营基 础。2018 年1~6 月，公司继续新增4S 店34 家，期 末4S 店保有量达到771 家，根据广汇汽车发展规 划，未来公司将继续通过新设和并购的方式扩展其 经营网络。 表13：2015~2018.H1 公司4S 店保有量情况 单位：家 2015 2016 2017 2018.H1 超豪华及豪华品 牌 65 175 195 220 中高端品牌 407 471 512 520 其他品牌 26 28 30 31 合计 498 674 737 771 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 新车销量及销售额方面，近年来，我国乘用车 市场日趋饱和，汽车销量增速放缓，在此背景下， 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 22 公司通过内生式和外延式并举的方式扩大公司基 盘客户，有效地推进了整体销量的增长。2015~2017 年，公司分别实现新车销量63.26 万辆、82.49 万辆 和88.12 万辆，同比增幅分别为10.69%、30.40%和 6.83%；实现整车销售收入826.02 亿元、1,200.25 亿元和1,405.75 亿元，同比增幅分别为8.22%、 45.30%和17.12%。2018 年1~6 月，公司新车销量 为40.42 万辆，同比增长10.20%；当期实现整车销 售收入668.14 亿元。 从经销模式看，广汇汽车根据《汽车品牌销售 管理实施办法》相关规定，与各汽车制造商签订授 权经营合同进行经营，合同期限一般为一年，均属 于直接授权经营，合同期满后经双方协商一致后可 续约或自动续期。销售品牌结构方面，公司经销品 牌以中高端乘用车品牌为主，主要包括通用别克、 上海大众、一起大众、东风日产、一汽奥迪、梅赛 德斯-奔驰以及沃尔沃等，辅以豪华车品牌销售，包 括奔驰、奥迪、一汽大众、上海大众、雷克萨斯、 沃尔沃、通用别克、丰田、本田和东风日产等57 余个汽车品牌。近三年及一期公司前十大经销品牌 均为中高端乘用车品牌，虽然随着经销品牌类型的 拓展以及豪华车品牌销量的增加，前十大品牌销售 比重有所下降，但受益于客户保有量较多，上述汽 车品牌的销售额较其他品牌仍有明显优势，公司整 体销售格局基本稳定，立足于中高端品牌的经营理 念得到良好执行。 表14：2015~2018.H1 公司前十大经销品牌销售额情况 单位：亿元 2015 2016 2017 2018.H1 别克 126.97 152.85 166.22 77.25 雪佛兰 37.21 32.13 38.26 18.87 凯迪拉克 8.35 14.34 29.70 17.04 北京现代 64.41 68.03 45.78 21.30 上海大众 62.04 81.53 96.74 48.61 东风日产 57.63 69.90 83.10 41.72 一汽大众 65.43 69.88 69.32 32.45 一汽奥迪 77.85 97.31 101.18 49.57 奔驰 28.51 40.15 47.96 28.17 沃尔沃 15.46 28.29 37.90 20.22 合计 543.87 654.41 716.16 355.19 销售比重 65.84% 54.52% 50.95% 53.16% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从区域布局来看，公司汽车业务以中西部地区 为起点，近年来通过持续对行业内汽车经销商平台 实施收购整合向全国范围扩张业务，形成了西北、 西南、陕西、四川、广西、华中、华北及北部等八 大经营区域。公司西北地区今年来经营较为稳定， 2017 年销售收入同比小幅增长0.50%至253.32 亿 元；受益于2016 年收购并表宝信汽车等汽车经销 集团，2017 年公司华东区域和云南区域分别实现营 业收入173.32 亿元和35.90 亿元，同比增长105.78% 和85.29%，其中华东区域收入比重已快速提升至 10.78%，成为公司第三大销售区域；此外，2017 华北、四川、广西和陕西市场保持高速增长，营业 收入分别同比增长19.50%、22.72%、24.67%和 36.69%。 表15：截至2017 年末广汇汽车销售收入区域分布情况 单位：亿元、% 地区 营业收入 同比增幅 华北大区 364.24 19.50 西北大区 253.32 0.50 四川区域 123.82 22.72 重庆区域 95.50 1.42 广西区域 160.66 24.67 安徽区域 62.85 0.99 北区区域 117.73 3.66 江西区域 57.33 3.32 陕西区域 82.52 36.69 贵州区域 60.49 -1.18 华东区域 173.32 105.78 云南区域 35.90 85.29 汽车租赁 19.44 14.54 合计 1,607.12 18.67 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司各经销网点分别依据其与品牌厂家签署 的授权合同以及年度政策标准价格向厂家采购新 车（依据厂家公布的价格通知），均采用订单采购 的模式。结算方面，公司主要采用票据形式向厂商 支付购车款，并辅以厂商金融及现金支付。公司采 取以相应销售指导价格作为参考，按照市场价格进 行销售定价的定价策略。受限于行业特性及激烈的 价格竞争，汽车经销环节很难通过供销价差实现获 利，销售利润主要来自厂商提供的销售返利。厂商 返利政策因厂商、车型和不同时段各有不同。厂商 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 公开发行2019 年公司债券（第一期）信用评级报告 23 返利主要根据对各经销商的评价打分情况确认，评 价打分因素主要包括：销售目标达成率、客户满意 度、市场占有率、售后服务、业务系统分、增值业 务以及市场推广等。近三年及一期，公司下属4S 店整体考核达标率较高，返利获取情况良好，有利 于公司整体盈利水平的提升，巩固在汽车经销行业 的龙头地位。 整体来看，公司系国内领先的汽车经销集团之 一，近年来不断通过新建及并购的方式扩展其4S 经销店数量，加之公司立足于中高端汽车品牌，较 大的基盘客户数量使其业务规模维持扩张态势，为 其收入和盈利的提升奠定经营基础。值得注意的 是，近年来我国汽车销售试产日趋饱和，受宏观经 济波动以及汽车存量客户数量增长的影响，2014 年 以来汽车经销商去库存压力保持高位，未来公司面 临的经营压力或持续上升。 汽车维修养护业务 广汇汽车的汽车维修养护业务具有专业技术 能力较突出、盈利能力较强等特点，可为其不断积 累客户保有量、降低客户流失率带来有效帮助。在 零部件采购方面，广汇汽车采取集中统一采购，通 过规模优势增强定价话语权，有效降低采购成本， 并可实现备件共享，降低整体库存水平。在客户服 务方面，广汇汽车不断完善业务流程和服务标准， 并坚持客户同品牌跨区域可享受相同维修优惠政 策，通过遍布多个省市的广泛经销网络为客户提供 迅捷、便利的维修养护服务。在专业技术能力方面， 广汇汽车按厂商要求对各4S 店进行统一的业务技 能培训，以优带劣，不断提升维修养护人员的整体 专业化技能水平，切实保证维修养护的服务质量。 随着汽车经销网络发展的不断成熟，客户保有 量的增长带动售后业务规模不断扩大，汽车维修养 护业务已成为广汇汽车仅次于整车销售的第二大 利润来源。2015-2017 年以及2018 年上半年，公司 分别实现维修进场台次558.05 万台、661.34 万台、 718.04 万台和388.81 万台，同期实现维修养护业务 收入73.42 亿元、104.43 亿元、132.06 亿元和73.94 亿元。近年，随着整车销售业务规模扩张，公司充 分发挥规模效应和集中采购优势，同时，随着收购 的毛利率相对较高的超豪华及豪华品牌纳入合并 范围，公司维修服务毛利率逐年提升，近三年及一（未完）  |