[公告]招商证券股份有限公司:19招商G1：招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 公司概况 招商证券股份有限公司（以下简称 “ 招商证券 ” 或 “ 公司 ” ）前身为 招商银行股份有限公司证券业务 部 ，于 193 年 8 月 1 日登记为企业法人，初始注 册资本为 2,50 万元。后于 194 年增资组建为深圳 招银证券公司，于 198 年增资改制并更名为国通 证券有限责任公司，于 201 年整 体改制为国通证 券股份有限公司，于 202 年更名为招商证券股份 有限公司。 209 年 11 月，公司在上海证券交易所 正式挂牌上市，并首次公开发行股票，注册资本增 至 35.85 亿元。此后，公司经过一次资本公积转增 股本、以及一次向特定对象非公开发行人民币普通 股（ A 股），注册资本达到 58.08 亿元。 2016 年 10 月 7 日，公司在香港联合交易所主板挂牌并上市交 易，同时发行 H 股 891,273,80 股。 截至 2018 年 9 月 末，公司注册资本为 66.9 亿元，前十大股东合 计持股 7 7.2 3 % 1 ，其中招商局集团通过下属子公司 间接持有公司股 份 44.09% ，为公司实际控制人。 1 其中香港中央结算（代理人）有限公司为公司 H 股非登记 股东所持股份的名义持有人 。 截至 2018 年 9 月 末，公司在全国设立了 12 家 区域分公司和 243 家证券营业部。 此外，公司全资 控股 4 家境内子公司和 1 家境外子公司，分别为： 招商证券国际有限公司（以下简称 “ 招证国际 ” ）、招 商期货有限公司（以下简称 “ 招商期货 ” ）、招商致远 资本投资有限公司（以下简称 “ 招商致远 ” ）、招商证 券投资有限公司（以下简称 “ 招商投资 ” ）以及招商 证券资产管理有限公司（以下简称 “ 招商资管 ” ）； 主 要参股了博时基金管理有限公司（以下简称 “ 博时 基金 ” ）、招商基金管理有限公司（以下简称 “ 招商基 金 ” ）以及广 东金融高新区股权交易中心有限公司。 截至 2017 年 12 月 31 日，公司资产总 额 2,856.4 亿元，所有者权益 793.34 亿元；剔除代理买卖证券 款后，公司总资产 2,345.48 亿元，资产负债率为 66.18% 。 2017 年，公司实现营业收入 13.53 亿元， 净利润 58.05 亿元，经营活动产生的现金流量净额 - 425.54 亿元。 截至 2018 年 9 月末，公司资产总额为 2,914.13 亿元，所有者权益 79.08 亿元；剔除代理买卖证券 款后，公司总资产为 2,374.56 亿元，资产负债率为 66.35 % 。 2018 年 前 三季度，公 司实现营业收入 77.92 亿元，净利润 30.69 亿元，经营活动产生的现金流 量净额 284.35 亿元。 本期 债券 概况 表 1 ： 本期 债券 基本条款 基本条款 发行主体 招商证券股份有限公司 债券名称 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发 行 2019 年公司债券（第一期） 发行规模 本次债券发行总规模不超过人民币 118 亿元（含 118 亿元），分期发行，本期债券发行规模 不超 过 15 亿元（含 15 亿元）。 债券期限 3 年。 债券利率 本 期 债券采用固定利率计息，票面年利率由发行 人与主承销商通过网下询价确定 。 偿还方式 每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随 本金的兑付一起支付 。 采用单利按年计息，不计 复利 。 募集资金 用途 补充公司流动资金 。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 证券市场概况 证券行业与宏观经济环境高度相关。近年来在 外围欧债危机、国内通胀高企和再融资等因素的影 响下，上证综指震荡下跌至 2013 年 6 月的 1,849.65 点，为近 4 年来的最低点。 2013 年是中国经济深化 改革转型升级不断深入的一年，当年全国 GDP 达 到 568,845 亿元，同比增长 7.7% 。受到国内经济结 构战略调整，境外经济局势低迷的影响， A 股市场 波动较大，而且表现继续分化，截至 2013 年末， 上证综指报收 2,15.98 点，同比下跌 6.75% 。 2014 年，股票指数和两市成交量均大幅增长，其中上证 综合指数收于年内新高 3,234.68 点，较 2013 年末 上涨 52.87% ，深圳成份指数收于年内新高 11,014.62 点，较 2013 年末上涨 35.62% 。 2015 年上半年，中 国资本市场在改革红利不断释放、货币政策定向宽 松的宏观背景下，延续了 2014 年第四季度以来的 上涨势头，主要股指屡创新高，上证综指从 3,234.68 点上升至 5,178.19 点。但进入六月中 旬后，市场在 融资盘去杠杆、获利回吐等因素的影响下急促回 调，股市出现巨幅震荡。监管层密集出台多项措施 来稳定市场，取得初步成效，年末上证综指有所上 升。截至 2015 年 12 月 31 日，上证综指为 3,539.18 点。 进入 2016 年以来，宏观经济下行压力加大， 股票市场继续进入震荡下行，从 2016 年前三季度 A 股表现来看，各大指数整体均表现为下跌。但进入 10 月份以后，随着国内各金融机构资产配置压力加 大以及国家对于房地产市场的连续政策调控，造成 国内无风险收益率持续下滑，导致大量机构资金进 入股票市场寻求高收益资产。推动股票市场 指数持 续上升。截至 2016 年末，上证综指收盘收于 3,103.64 点，较年内最低点 2,638.30 点上涨 17.64% ，年初因 熔断造成的大幅下跌的影响有所修复。 2016 年底， 中央经济工作会议定调，要稳中求进、去杠杆，大 力发展实体经济， 2017 年 A 股出现慢牛格局。 2017 年全年，上证指数全年振幅 13.98% ，截至 2017 年 末，上证综指收盘收于 3,307.17 点，较年初上涨 6.56% 。 2018 年 以来 ， 受中美贸易战、国内经济增 速放缓等内外部因素影响， 上证综指震荡下跌，截 至 2018 年末，上证综指收盘于 2,493.90 点 ，较年 初下跌 24.59% 。中诚信证评认为， 2018 年以来受 制于国内外贸易不确定性、金融去杠杆、信用环境 收紧等因素的影响，证券行业发展承压。 图 1 ： 2014 ～ 2018 年末上证综合指数变化趋势图 资料来源：东方财富 Choice ，中诚信证评整理 多层次资本市场体系建设方面，近年来，在大 力发展资本市场的政策导向下，针对证券市场和证 券公司的深层次改革陆续展开，多层次的资本市场 体系逐步壮大和完善。 2016 年以来， IPO 审核提速， 截至 2016 年末，我国境内上市公司数（ A 、 B 股） 增至 3,052 家，总市值下降至 50.8 2 万亿元。 2017 年前三季度， IPO 审核提速， 2017 年 10 月新一届 发审委履职以来， IPO 审核通过率大幅降低， 2017 年 IPO 企业数量创下历史记录。截至 2017 年末， 我国境内上市公司数（ A 、 B 股）增至 3,485 家，总 市值下降至 44.93 万亿元。 2 018 年， I PO 审核趋严， 众多企业主动终止审查、放弃 I PO ，同时 I PO 审核 趋缓， I PO 过会企业数量大幅减少。截至 2 018 年末， 我国 境内上市公司数（ A 、 B 股） 3 ,584 家，总市值 下降至 4 3.49 万亿元。 与此同时，随着证券市场的 发展，证券投资品种日趋多元化，基金、债券、 期 货等证券品种均得到了较大发展，多层次资本市场 体系建设逐步深入。 表 2 ： 2016 ～ 2018 年股票市场主要指标 单位：家、万亿元 指标 2016 2017 2 018 上市公司总数 3,052 3,485 3 ,584 总市值 50.82 44.93 4 3.49 总成交额 126.73 11.90 8 9.76 资料来源：中国证监会，中诚信证评整理 交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展， 市场交易量呈现一定的波动。 2016 年，证券市场整 体较为低迷，两市成交额为 126.6 万亿元，较上年 大幅减少 50.21% 。 2017 年全年两市成交额 11.90 万亿元，同比减少 11.65% 。 2 018 年，受中美贸易 战、国内经济增速放缓等内外部因素影响，证券市 场交易更为低迷，两市成交额 8 9.76 万亿元，同比 减少 1 9.79 % 。 从券商业务结构来看，目前国内券商已逐步确 立了经纪业务、投行业务、自营业务 、信用业务 和 资产管理业务 五 大业务板块。从中国证券行业的收 入结构来看，虽然经纪业务占比呈现震荡下降态 势，收入结构得到优化，但从绝对占比看，仍较大 程度的依赖于传统的经纪业务，因而整体的经营状 况与宏观经济及证券市场景气度息相关。随着市 场景气度 的提升， 2013~2015 年，全行业证券公司 分别 实现净利润 440.21 亿元、 965.54 亿元和 2,47.63 亿元，总体呈现上升态势。 2016 年，证券 公司整体经营情况受二级市场行情下滑影响显著， 2016 年全行业证券公司实现净利润 1,234.45 亿元。 受二级市场成交量及债券承销业务量下滑共同影 响， 2017 年证券公司实现净利润 1,129.95 亿元，同 比减少 8.47% 。 受经济环境及监管政策影响，证券 公司业绩持续承压， 2 018 年证券公司实现净利润 66.20 亿元，同比减少 41.04% 。 图 2 ： 201 ～ 2 018 年 证 券公司营业收入和 净 利润情况 资料来源：证券业协会，中诚信证评整理 从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的 发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历 程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规 管理水平，证监会出台《证券公司分类监管规定》， 将证券公司分为 A （ AA 、 AA 、 A ）、 B （ BB 、 BB 、 B ）、 C （ CC 、 CC 、 C ）、 D 、 E 等 5 大类 11 个级别。其中， A 、 B 、 C 三大类中各级别公司均为 正常经营公司， D 类、 E 类公司分别为潜在风险可 能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措 施的公司。自 2010 年起，证监会 每年对证券公司 进行分类评价，以确定其风险管理能力和合规管理 水平。据 2015 年 7 月证监会披露的分类结果显示， 在全行业 119 家证券公司中，剔除 24 家与母公司 合并评价的公司外，共有 95 家证券公司参与分类 评价，其中 AA 类公司 27 家， A 类公司 37 家， B 类公司 30 家， C 类公司 1 家，无 D 类及 E 类公司， 全行业证券公司各项风险控制指标均已达到规定 标准，且获得 AA 级和 A 级的券商数量较上年分别 增加 7 家和 19 家。但伴随着 2015 年证券行业的快 速发展，行业中亦出现了场外配资信息系统违规接 入、两融违规操作招来的罚单，以及新三板业务中 的 违规行为等。为加强行业监管，证监会对多家券 商进行立案调查，根据 2016 年度公布的证券公司 分类结果， 95 家参评券商中， 58 家评级下滑、 30 家评级持平、仅 7 家评级上升。 2017 年 7 月，证监 会发布修订后的《证券公司分类监管规定》，提出 全面风险管理；新增 年度营业收入、机构客户投研 服务收入占经纪业务收入比例、境外子公司收入海 外业务收入、新业务市场竞争力或者信息系统建设 投入等评级加分项；提高净资本加分门槛等 。在 2 017 年分类评价中，有 97 家券商参评，其中 A 类 有 40 家、 B 类有 48 家、 C 类有 9 家，评级最高的 AA 级有 11 家。 在 2018 年 7 月发布的分类评价中， 共有 98 家券商参评，其中 A 类有 40 家、 B 类有 49 家、 C 类有 8 家、 D 类有 1 家，评级最高的 AA 级 有 12 家。 2018 年的分类评价结果与 2017 年相比， 有 24 家评级上升、 24 家评级下滑、 48 家评级持平， 并首次出现了 D 类评级。 中诚信证评认为，证券公司分类评价体系的进 一步完善有望促进证券市场健康稳定发展。同时， 2018 年公布的证券公司分类评级结果较 2017 年有 所改善，反映了在监管转型和行业发展的双重驱动 下，证券公司风险管理能力不断提升。 经纪业务 经纪业务作为证券公司的传统业务，一直 以 来，在证券公司收入中的占比很高。随着 208 年 5 月券商新设营业部重新开闸，营业部网点扩展限制 的放开，证券公司争相新设营业部并升级服务部， 抢占经纪业务市场份额。 2014 年，证券公司营业部 数量达到 7,19 家，较 2013 年增长 1,414 家，其新 增营业部多为轻型营业部。截至 2015 年底，我国 共有证券公司营业部 8,170 家，较 2014 年增加 13.49% 。轻型营业部的扩张态势仍在持续，但增速 略有放缓。 2016 年，证券公司已经公告获批新设的 营业部数达到 723 家。 2017 年二季度开始，监管部 门收紧对证券营业部新设申请的 管理，截至 2017 年末，证券公司营业部合计 10,089 家。 受经纪业务 不景气影响，券商放缓新设营业部节奏，截至 2 018 年末，证券公司营业部合计 1 0,759 家。 受营业部数量不断增加的影响，证券经纪业务 竞争日趋激烈，市场集中度呈现下降趋势。尽管证 券业协会于 2010 年 10 月下发了《关于进一步加强 证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通 知》，规范行业佣金的收取，避免恶意拉低佣金率 的不正当竞争，但随着证券公司经纪业务的竞争加 剧，全国范围内的经纪业务佣金率持续下滑。据统 计， 2012 年行业平均佣金率继续下滑至 0.078 % 。 2013 年 3 月 25 日，中国证券登记结算有限责任公 司发布了《证券账户非现场开户实施暂行办法》， 从公布日起，投资者就可选择非现场方式申请开立 证券账户。 2014 年佣金率降为 0.06% 。 2015 年， 受互联网冲击和一人多户政策的放开，佣金率进一 步降至 0.050% 。 2016 年，行业平均佣金率进一步 下降至 0.040% 。 2 017 年，行业平均佣金率下降至 0 .038 % ，下降幅度趋缓。 2015 年 A 股市场日均成交金额为 10,425 亿元， 同比增长 245.74% 。由于上半年牛市效应，市场活 跃，成交金额的放量式增长对冲了佣金率的 下降， 所以总体来看， 2015 年经纪业务收入仍实现了 156% 的增长。 2016 年， 证券市场行情在经历年初 的急剧下跌后企稳回升，但整体较为低迷，市场交 易规模显著收缩， A 股市场日均成交金额为 5,191 亿元，同比减少 50.21% 。 2017 年 A 股市场绩优蓝 筹股表现抢眼，中小盘股表现低迷，市场结构分化 明显， 2017 年全年 A 股市场日均成交额为 4,586 亿 元，同比减少 11.65% 。 2 018 年以来，受中美贸易 战、国内经济增速放缓、信用风险频发等内外部因 素影响，市场避险情绪增加，成交量进一步低迷 ， 2 018 年全年 A 股市场日均成交额 为 3 ,694 亿元，同 比减少 1 9.45 % 。 图 3 ： 201 年以来市场日均成交额情况 单位：亿元 资料来源：东方财富 Choice ，中诚信证评整理 经纪业务发展趋势方面，为提升服务附加价 值，开拓盈利增长点，未来国内券商经纪业务的发 展趋势是提供投资顾问服务、财富管理服务等增值 服务。 201 年《证券投资顾问业务暂行规定》以及 2012 年《证券公司证券营业部信息技术指引》的颁 布实施，标志着政策正加速推进证券经纪业务向财 富管理职能方向转变。 中诚信证评认为，券商经纪业务目前激烈的竞 争态势必然推动该业务 转型 升级，未来随 着证券市 场景气度的提升， 经纪业务向财富管理型转型升 级 ，券商经纪业务 收入 亦将有所增长。 投行业务 209 年 3 月，随着《首次公开发行股票并在创 业板上市管理暂行办法》的颁布，创业板正式开启， 作为 A 股主板和中小板市场的重要补充，创业板的 开启一度为证券公司投行业务的发展打开了新的 市场空间。但随着证券市场景气度的降低以及估值 水平的下滑，国内企业 IPO 数量及融资金额均大幅 下滑，券商投行业务规模亦明显缩水，自 2012 年 10 月以来，国内证券市场经历了 A 股历史上时间 最长的 IPO 寒冬。直至 2013 年末，纽威阀门等 5 家公司获得新 股发行批文后， IPO 市场开始升温好 转。 2014 年，在新股发行重启及市场回暖的利好因 素带动下， A 股市场一共发行了 453 个股权融资项 目，同比增加 96.10% ；融资金额为 5,206.24 亿元， 比 2013 年大幅增长 60.79% 。 2015 年， IPO 因受二 级市场异常波动影响而暂停近 4 个月，但总体而言， A 股一级市场扩容较快。全年 A 股市场一共发行了 1,082 个股权融资项目，同比增加 72.57% ；融资金 额为 15,350.36 亿元，同比大幅增长 101.02% ；其中， IPO 发行 224 家，融资金额 1,578.29 亿元，分别增 长 79 .20% 和 135.96% 。 2016 年， A 股共计 227 家上 市公司取得批文并成功发行上市，累计募集资金 1,496 亿元，同比略有减少。 2017 年全年，沪深两 市 IPO 首发家数合计 421 家，首发募集资金 2,186.10 亿元，同比分别增长 69.76% 和 33.82% 。 2 018 年全 年，沪深两市 I PO 首发家数合计 1 03 家，首发募集 资金 1 ,374.8 亿元，同比分别减少 7 5.53 % 和 3 7.1 % 。 中诚信证评认为， 随着科创板的推出，证 券公司保荐业务业绩压力或将有所缓解。 图 4 ： 201 年以来 IPO 募集资金情况 单位：亿元 资料来源：东方财富 Choice ，中诚信证评整理 同时，国内资本市场融资品种逐步多元化，有 效地平滑了证券公司投行业务的波动。近年来随着 A 股市场融资功能的逐步完善和债券市场的快速发 展，上市公司对增发、配股、债务融资需求不断增 加，券商投行业务已不再单纯依赖 IPO 业务。 2015 年债券融资规模达到 22.75 万亿元，同比增长近一 倍。二者的大幅增长为券商贡献了 394 亿元的承销 保荐收入，增长了 64% 。 2016 年我国债券融资规模 继续大幅增长，全年债券融资金额达 36.21 万亿元， 同比增长 59.17% 。 2017 年在稳健中 性的货币政策、 金融监管持续趋严背景下， 2017 年债券市场扩容放 缓。 2017 年全年，新发行债券规模 40.54 万亿元， 同比增加 11.95% 。 2 018 年，受去杠杆政策影响， 债券市场扩容持续放缓。 2 018 年全年，新发行债券 4 3.76 万亿元，同比增长 7 .94 % 。 图 5 ： 20 11 年以来债券融资规模 单位：亿元 资料来源：东方财富 Choice ，中诚信证评整理 从市场集中度来看，虽然目前证券公司投行业 务仍处于高度集中的状态，但以中小项目见长的中 小券商的投行业务快速发展，大券商主导的市场格 局有所弱化。短期内，受 IPO 市场 景气度回升及债 市扩容影响，投行业务的竞争将更为激烈，但总体 来看，历史业绩相对稳定和承销能力相对更强的大 中型券商主导的竞争格局短期内难有大的变动。 自营业务 作为证券公司的传统业务之一，近年来直至 2015 年末我国证券公司自营规模持续增长， 2015 年 125 家证券公司实现证券投资收益（含公允价值 变动） 1,413.54 亿元，同比大幅增长 99.01% 。从自 营业务投资结构来看，由于前几年股票市场表现不 佳，因而券商将资金配置重心逐渐由权益类转向债 券类投资， 2014 年以来随着证券市场景气度的提 升，证券公司自营业务收入规模显 著提升。 2016 年 受资本市场震荡、监管趋严影响，证券公司自营业 务规模及收益率显著回落，截至 2016 年末， 129 家 券商实现证券投资收益（含公允价值变动 损益，下 同 ） 568.47 亿元，同比下降 59.78% 。 2 017 年，得 益于股市结构性牛市行情，证券公司共实现投资收 益 8 60.98 亿元，同比增长 5 1.46 % 。 2 018 年以来， 股票市场行情大幅下跌，债券市场迎来结构性牛 市，证券公司全年共实现投资收益 880.27 亿元。 为进一步扩大证券公司证券自营业务的投资 品种范围， 2012 年 11 月， 证监会公布《关于修改 〈关于证券公司证券 自营业务投资范围及有关事 项的规定〉的决定》，规定券商自营业务投资范围 扩大至全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证 券、 在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大到 全部）。 此外， 在 新三板 、 区域性股权交易市场挂 牌 转让的 股票 等产品纳入券商自营业务投资范围。 中诚信证评认为， 随着自营 投资范围的扩大， 可应用金融工具的增多以及对资产配置的有效把 控，券商自营业务的良好表现有望得到延续，但同 时也对券商风险管控能力提出了更高的要求。 资产管理 业务 在完成综合治理后，证券公司的资产管理业务 在产品设计、投资策略与操作、营销服务等方面实 现了全面转型。目前，证券公司资产管理业务已形 成了涵盖集合理财、专项理财、定向理财等产品的 多 元化产品线。 集合理财产品的发行始于 205 年，作为资产 管理的主要产品，其产品线也扩展到股票型、债券 型、货币市场型、混合型以及 FOF 型等多种系列。 随着人们财富的积累，对于理财的需求也不断增 长， 209 年以后券商集合理财产品规模逐年上升。 受益于政府对券商资产管理政策的松绑，截至 2013 年 12 月 31 日， 115 家证券公司受托管理资金本金 总额为 5.2 万亿元，比 2012 年末的 1.89 万亿元增 长了 1.75 倍。 2014 年，证券公司托管证券市值 24.86 万亿元，受托管理资金本金总额 7.97 万亿元。 2015 年券商受托管理资本 金总额为 11.8 万亿元，同比 增长 49.06% ，增速与去年基本持平，保持较快增长。 从收入占比来看， 2015 年券商资管业务收入占行业 总收入的 4.78% ，与 2014 年保持一致，占比仍然较 低。截至 2016 年末， 129 家证券公司托管证券市值 33.7 万亿元，受托管理资金本金总额 17.82 万亿元， 受托规模较 2015 年末继续大幅增长；同期券商资 管业务收入占行业总收入的 9.04% ，同比亦有较大 提高。截至 2017 年末，证券公司托管证券市值 40.3 万亿元，受托管理资金本金总额 17.26 万亿元，较 上年末减少 3.14% 。 201 6 年以来监管部门明确去杠 杆、去通道的监管方向，资管行业迎来统一监管的 供给侧改革，券商从事通道业务的成本大幅度上 升， 2017 年券商资管规模近年来首次负增长。 2018 年资管新规落地进一步引导资产管理行业回归本 源， 截至 201 8 年末，证券公司托管证券市值 32.62 万亿元，受托管理资金本金总额 14.1 万亿元，较 上年末减少 18.25 % 。 图 6 ： 201 年以来受托管理资本金规模 单位：万亿元 资料来源：证券业协会，中诚信证评整理 信用业务 证券公司信用业务主要包括融资融券业务和 股票质押式回购交易业务。 融资融券业务 于 2010 年正式推出， 近年来 发展迅速。据中国证券金融股 份有限公司（以下简称 “ 证金公司 ” ）统计数据显示， 自 2010 年 3 月中国证监会批准国泰君安、国信证 券、中信证券、光大证券、海通证券和广发证券六 家证券公司作为融资融券业务首批试点证券公司 以来，融资买入额占两市成交额的比例不断攀升。 融资融券业务在 2014 年表现抢眼，全年共实现收 入 446.24 亿元，占券商总收入的比例为 17% ，收入 增速高达 141.71% 。自 2014 年末融资融券余额迈上 1 万亿元的台阶后， 2015 年上半年该项业务继续维 持高速增长，两融规模最高突破 2.27 万亿元，其中 第二季度单季融资融券日均余额达到了 1.95 万亿 元。之后受市场大幅调整影响，两融规模回落至 9,0 亿元，随着市场企稳，年末两融余额达到了 1.17 万亿元，较 2014 年增长了 14.5% 。 2016 年以 来 A 股市场成交量萎缩，沪深两市两融余额有所缩 减，年末融资融券余额为 9,392 亿元，同比减少 20.02% 。 2017 年下半年 A 股市场成交量有所上升， 沪深两市两融余额有所增加，年末融资融券余额为 1.03 万亿元，同比增加 9.26% 。 2 018 年以来，股票 市场大幅下跌，截至 2 018 年末，沪深两市融资融 券余额 0 .76 万 亿元，较上年减少 2 6.36 % 。 自 2013 年批准开展以来，证券公司股票质押 交易规模显现出高速增长趋势， 2014 ~ 2016 年末， 证券公司股票质押规模存续规模分别为 0 .34 万亿 元、 0 .71 万亿元和 1 .28 万亿元。 2 017 年 9 月，证 券业协会关于就《证券公司参与股票质押式回购交 易风险管理指引（征求意见稿）》公开征求意见， 同时上交所和深交所对《股票质押式回购交易及登 记结算业务办法（试行）》进行修订并公开征求意 见。截至 2 017 年末，证券公司股票质押规模存续 规模 1 .62 万亿元，较上年末增长 2 6.56 % 。 2 017 年 以来， 《 股票质押式回购交易及登记结算业务办法 （ 2018 年修订 ） 》及《证券公司参与股票质押式回 购交易风险管理指引》（以下合称 “ 股票质押新规 ” ） 于 2018 年 3 月起正式实施，对资金融入方资质、 资金用途、质押金额门槛、股票质押集中度、股票 质押率上限及证券公司以自有资金参与股票质押 业务融资规模作了限制 。 受国内经济增长放缓及中 美贸易战影响， 2 018 年以来 股票市场大幅下跌，部 分股票质押率过高，受股票市场行情大跌等因素影 响，质押股票平仓风险迅速暴露。 图 7 ： 2 01 年来证券 公司信用业务规模 单位：亿元 资料来源：东方财富 Choice ，中诚信证评整理 创新业务 直投业务方面，为鼓励证券公司开展创新业 务，增强综合业务优势，证监会在 207 年开放券 商直投试点，并于 201 年 7 月颁布《证券公司直 接投资业务管理指引》，首次提出 “ 设立直投基金， 筹集并管理客户资金进行股权投资 ” 。这有助于券 商通过借助外部资金成立直投基金的形式进行直 接投资，从而降低对自有资金的约束。 私募股权投资业务方面，为规范证券公司私募 投资基金子公司的行为，有效控制风险，中国证券 业协会于 2 017 年 1 月颁布《证券公司私募投资基 金子公司管理规范》，对证券公司私募基金子公司 的设立、业务规则、内部控制等予以规范。 证券行业关注 股市持续下行，股票质押业务承压 2017 年以来，股票质押业务规模大幅增长，相 应的券商股票质押业务利息收入增长；另一方面， 在结构性行情中，个股的风险有所暴露。 2017 年， 乐视、皇氏集团等多家上市公司股票质押违约。 2018 年以来，股市持续下跌，股票质押违约更为频 繁，股票质押业务形势更为严峻。 中国证券业协会 发布的《证券公司参与股票质押式回购交易风险管 理指引》，意在规范股票质押市场、控制质押比例 和质押率，加强风险控制。 通道业务受限，券商资管业务面临转型压力 受 益于过去监管层对金融创新的大力支持，通 道型业务迎来最佳发展机遇，券商资管业务规模迅 速增长。近期，监管机构强调不得从事让渡管理责 任的通道业务， 2018 年 3 月， 《关于规范金融机构 资产管理业务的指导意见》 正式通过 ，提出消除多 层嵌套、强化资本约束和风险准备金计提等要求。 未来，通道业务的发展受到限制，券商资管业务规 模收缩短期阵痛不可避免，中长期将倒逼通道业务 向主动管理转型，对券商的投资能力、产品设计能 力等带来较大的挑战。 合规经营压力持续增加 2017 年证券行业延续全面监管、从严监管，重 罚各种违法违规行为，强化证券期 货基金经营机构 合规风控和流动性管理，发布投行、股权质押和资 管新规等监管政策。预计对券商监管仍将全面从 严，资质较差的券商将面临更大的经营压力。 2017 年 7 月，国务院金融稳定发展委员会成立， 统筹和协调金融改革发展与监管，一行三会保持高 压监管态势，证监会、银监会相继开出史上最大罚 单， 2017 年证监会作出行政处罚决定超 20 件，罚 没款金额超 70 亿元。监管部门预计将保持高压监 管态势。 2017 年， IPO 发行常态化，新一届发审委履职 以来，审核更加严格， IPO 过会率大幅降低。 同时， 在金融强监管的背景下，近期针对资管行业 、股票 质押业务、委贷业务的新政也密集出台，主要在于 抑制多层嵌套和通道业务，限制委贷业务，提高股 票质押业务要求。 总体看来，在防控金融风险和守住不发生系统 性金融风险的监管要求下，券商的合规经营压力将 持续增加。 金融牌照收紧，券商控股东门槛提升 2018 年 3 月，证监会发布了《证券公司股权管 理规定（征求意见稿）》（下称 “ 《规定》 ” ），主要强 调了两方面内容，第一要引入优质股东给予券商支 持能力；另一方面穿透核查资金来源，禁止以委托 资金、负债资金等非自有资金入股。其中针对控股 股东，《规定》提出了净资产不低于人民币 1, 00 亿 元与最近 5 年原则上连续盈利，最近 3 年主营业务 收入累计不低于人民币 1,0 亿元，主业净利润占 净利润比例不低于 50% 的要求。 中诚信证评认为，虽然正式规定尚未公布，但 加强对金融牌照的管理，注重控股东对券商的支 持能力将成为监管的新方向，此举有利于提升股东 质量，促使券商审慎经营，提升竞争力 。 行业竞争加剧 ， 业内整合加快 受市场环境及监管趋严等因素影响，近年来证 券行业营业收入和净利润呈下降趋势，行业竞争日 趋激烈。随着 业务资格普及，证券公司牌照红利逐 渐弱化， 大型综合类证券公司在业务布局、渠道建 设、风控能力等 方面 拥有较大优势， 市场集中度呈 呈上升趋势。未来，中小型证券公司竞争将更为激 烈，推动证券行业加快整合。 总体来看，证券行业竞争将更为激烈，大型证 券公司优势将进一步扩大，证券行业整合速度将有 所提升。 表 3 ：近年来证券业主要行业政策 时间 文件 说明 2015 年 1 月 《公司债券发行与交易管理办法》 扩大发行主体范围至所有公司制法人，同时全面建立非公开发行制度， 增加债权交易场所，简化发行审核流程，加强市场监管等。 2015 年 5 月 《证券公司及基金管理公司子公司资 产证券化业务信息披露指引》 规范证券公司、基金管 理公司子公司等相关主体开展资产证券化业务， 保障投资者的合法权益。 2015 年 5 月 《证券公司及基金管理公司子公司资 产证券化业务尽职调查工作指引》 规范和指导资产证券化业务的尽职调查工作，提高尽职调查工作质量。 2015 年 7 月 《香港互认基金管理暂行规定》 规范香港互认基金在内地（指中华人民共和国的全部关税领土）的注 册、销售、信息披露等活动。 2016 年 10 月 《证券公司风险控制指标管理办法》 建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系 。 2 017 年 1 月 《证券公司私募投资基金子公司管理 规范》 规范 证券公司私募投资基金子公司行为，有效控制 风险 。 2017 年 6 月 （ 2017 年 10 月执行） 《证券公司和证券投资基金管理公司 合规管理办法》 明晰董事会、监事会、高级管理人员、合规负责人等各方职责，提高 合规履职保障，加大违法违规追责力度等措施，切实提升公司合规管 理有效性，不断增强公司自我约束能力，促进行业持续健康发展。 2017 年 7 月 《关于修改〈证券公司分类监管规 定〉》 促进证券公司提升全面风险管理能力，鼓励证券公司做优做强主营业 务。 2017 年 11 月 《关于规范金融机构资产管理业务的 指导意见（征求意见稿 ）》 确立资管产品的分类标准，降低影子银行风险，减少流动性风险，打 破刚性兑付，控制资管产品的杠杆水平，抑制多层嵌套和通道业务， 切实加强监管协调，合理设置过渡期。 2017 年 12 月 《规范债券市场参与者债券交易业务 的通知（银发 [2017]302 号文）》 督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理，健全债券交易相关的 各项内控制度，规范债券交易行为，并将自身杠杆操作控制在合理水 平。 2018 年 1 月 《证券公司参与股票质押式回购交易 风险管理指引》 加强证券公司尽职调查要求；加强对融出资金监控；细化风控指标要 求。此 规定于 2018 年 3 月 12 日实施。 2018 年 3 月 《证券公司股权管理规定》（征求意见 稿） 第一要引入优质股东给予券商支持能力；另一方面穿透核查资金来源， 禁止以委托资金、负债资金等非自有资金入股，股东在股权锁定期内 不得质押所持证券公司相关股权。 2018 年 4 月 《关于规范金融机构资产管理业务的 指导意见》 廓清资管行业和资管产品本质，并对刚兑和资金池概念进行界定，为 后续资管行业规范设立标准，主要对阻断监管嵌套、打破刚兑、非标 处置等方面做出规定，过渡期延长至 2020 年底。 2018 年 5 月 《 外商投资证券公司 管理办法 》 加强和完善对外商投资证券公司的监督管理，明确外商投资证券公司 的设立条件和 程 序 。 2018 年 9 月 《证券公司和证券投资基金管理公司 境外设立、收购、参股经营机构经营 机构劵办法》 规范证券公司、证券投资基金管理公司在境外设立、收购子公司或者 参股经营机构的行为。 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 竞争实力 突出的行业地位及全产业链优势 作为国内大型综合性券商之一，公司各项业务 发展较为均衡，综合实力强，经营业绩良好。在中 国证券业协会公布的 2017 年度证券公司业绩排名 中，公司总资产、净资产 、 净资本 、 营业收入和净 利润 排名 均 为第 6 名， 除净资产排名与上年持平外， 其他指标排名均有所提升 。 公司业务牌照齐全，品牌认可度高， 目前业务 领域已涵盖证券、基金、期货、直投等各个方面， 且国际业务方面亦取得较大的进展，同时公司积极 推进各业务条线协同合作，多个业务领域均位于行 业前列。具体来看，公司的业务规模优势尤其体现 在其庞大的营业部网络体系和客户群上。 截至 2018 年 9 月 末，公司在全国设有 12 家区域分公司和 243 家批准设立的证券营业部，营业部分布在全国 29 个省及直辖市，其中位于珠三角、长三角和环渤海 等发达富裕地区的证券营业部数 量占比 62.14% ，北 京、上海和深圳的营业部数量合计占比 30.45% 。 截 至 2017 年末，公司托管外包产品数量合计 16,354 只（含资管子公司产品 660 只），规模为 20,78.61 亿元（含资管子公司产品 7,793.8 亿元），分别同 比增长 37.72% 和 23.58% 。此外，公司大力拓展新 的业务类型、新的服务主体， 2017 年获准成为业内 首家为公募基金提供外包服务的公司，以及为首只 外商独资企业 WFOE （ Wholy Foreigh Owned Enterprise ）私募基金提供外包服务的公司。近年来 公司股基交易量始 终保持在行业前列， 2017 年公司 沪深股基交易量市场份额排名第 7 ，较上年提升 1 名， 广泛的营业网点布局和持续提升的服务水平巩 固了公司传统经纪及财富管理业务的优势地位。与 此同时，公司投资银行、投资管理和投资与交易业 务在营业收入中的重要性日趋提升， 2017 年占营业 收入的比重分别为 16.26% 、 11.9% 和 6.30% ，各项 业务呈均衡发展趋势。公司投资银行业务在股权融 资、债券承销和新三板业务方面均有良好表现，其 收入及市场排名均取得了较大提升。根据 Wind 统 计， 2017 年，公司股票承销金额排名第 7 ，较去年 提升 4 名；债券 主承销金额排名第 2 ，较去年提升 2 名；资产支持证券承销金额排名第 2 ，较去年下 降 1 名，但 2017 年主承销金额达 2,085.40 亿元， 同比大幅增长 10.08% 。 另外，作为国内创新试点 券商，公司各项创新业务进展顺利， 2017 年末融资 融券、股票质押式回购业务余额分别位居行业第 6 名和第 5 名，较去年分别提升 1 名和 2 名，未来创 新业务的发展将成为公司传统业务的有益补充。 总的来看， 作为国内大型综合性券商之一，公 司 业务牌照齐全，品牌认可度较高， 经营业绩良好， 行业地位突出。 招商局集团实力雄厚，可为公司提供强有力 支持 截至 20 1 8 年 9 月 末 ，深圳市招融投资控股有 限公司（以下简称 “ 招融投资 ” ）、深圳市集盛投资发 展有限公司（以下简称 “ 集盛发展 ” ）分别持有公司 股份的 23.51 % 和 19.56% ， 两 者均位列于公司前十 大股东内，亦均为招商局集团控股子公司。 招商局集团是 国务院 国资委管理的大型中央 企业，综合实力雄厚。招商局集团历史悠久，是我 国近代民族工商业的先驱， 其业务主要集中于交 通、金融和房地产三大核心产业， 旗下拥有招商证 券、招商银行、招商港口、招商轮船以及招商蛇口 等一系列优秀公司。 截至 2017 年末，招商局集团 总资产为 11,976.47 亿元， 所有者权益合计 5,18.64 亿元； 2017 年，招商局集团营业总收入达 2,701.47 亿元，净利润为 469.87 亿元。 公司是招商局集团控股的唯一证券业务平台， 始终获得集团在资金、资源等方面的有力支持，在 集团内具有重要的战略地位。公司子公司招商致远 结合招商局集团产业背景优势和自贸优势，加快探 索创新产品的模式；公司通过招商局集团内 “ 一带 一路 ” 、 “ 产融结合 ” 和 “ 融融结合 ” 等规划获得了优质 的业务及客户资源。 2017 年，公司完成了多个 “ 产 融结合 ” 、 “ 融融结合 ” 的项目，其中包括招商银行非 公开发行 275 亿元优先股项目、 招商公路换股吸收 合并华北高速公路项目。 总体来看，作为招商局集团控股的唯一证券业 务平台，公司能够在资本、业务等方面得到很强的 支持。 业务运营 近年来，公司总资产、净资产、净资本、营业 收入和净利润均居于全国同行业前列。 根据中国证 监会券商分类评级的结果， 公司 208~ 2018 年连续 十 一 年获得中国证监会 A 类 AA 级监管评级，其风 险管理能力和合规管理水平受到监管部门认可。 表 4 ： 2015 ～ 2017 年公司经营业绩排名 2015 2016 2017 营业收入排名 8 10 6 净利润排名 6 8 6 净资产排名 9 6 6 净资本排名 8 8 6 总资产排名 8 7 6 资料来源：中国证券业协会，中诚信证评整理 公司是证监会批准的创新试点类券商，作为国 内大型综合类券商，业务领域覆盖面广，主要业务 包括经纪及财富管理业务、投资银行业务、投资管 理业务、投资与交易业务、直投业务和国际业务等。 近年来公司各业务板块保持良好的发展态势， 201 5 ~ 201 7 年，公司 分别 实现营业收入 252.92 亿元 、 116.95 亿元 和 13.53 亿元 ， 其中 2016 年公司营业 收入 同比减少 53.76% ，主要是受证券市场行情整体 较为低迷影响 ；在 201 7 年 A 股市场股基交易量下 降的环境下 ， 除 公司 经纪及财富管理业务收入同比 小幅减少外，其他业务板块收入同比 均实现 不同程 度的增长 ，当年公司营业收入同比增加 14.17% 。 2018 年 上半年 ，公司实现营业收入 47.86 亿元，同 比减少 18.31 % 。 具体来看， 2017 年公司经纪及财富管理业务实 现营业收入 70.86 亿元，同比小幅减少 0.25% ；投 资银行业务板块实现营业收入 21.71 亿元，同比增 长 0.70% ；投资管理业务板块实现营业收入 16.01 亿元，同比大幅增长 33.19% ；投资与交易业务板块 实现营业收入 8.41 亿元，同比增 长 5.79% 。从业务 结构来看，上述各项业务占公司营业收入的比例分 别为 53.07% 、 16.26% 、 11.9% 和 6.30% ，除投资管 理业务占比较上年上升 1.71 个百分点外，其余各业 务占比较上年均有所下降，其中经纪及财富管理业 务下降最为显著，同比下降 7.68 个百分点。 表 5 ： 201 5 ～ 201 8.H1 营业收入构成 单位：亿元、 % 营业收入 2015 2016 2017 2018.H1 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 经纪及财富管理业务 160.34 63.40 71.04 60.74 70 .86 53.06 35.70 74.59 投资银行业务 25.65 10.14 21.56 18.43 21.71 16.25 5.75 12.01 投资管理业务 11.74 4.64 12.02 10.27 16.01 11.9 6.1 12.7 投资与交易业务 45.09 17.83 7.95 6.80 8.41 6.30 - 6.51 - 13.61 其他 10.10 3.9 4.40 3.76 16.54 12.40 6.81 14.23 营业收入合计 252.92 10.0 1 16.95 10.0 13.53 10.0 47.86 10.0 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 经纪及财富管理业务 经纪及财富管理业务是公司收入的主要来源， 其与市场景气度密切相关，公司经纪及财富管理业 务收入的波动主要源自证券市场波动以及交易量 的变化。 201 5 ~ 201 7 年公司 分别 实现经纪及财富管 理业务收入 160.34 亿元 、 71.04 亿元 和 70.86 亿元 ， 201 7 年公司经纪及财富管理业务收入 同比小幅减 少 0.25% ； 占营业收入的比重为 53.06% ，同比下降 7.68 个百分点 。 2018 年上半年 ，公司实现经纪及财 富管理业务收入 35.70 亿元，同比增加 0.65% ；占 营业收入的比重为 74.59% 。 2017 年，市场交易规模持续收缩， A 股市场股 基单边交易量为 115.89 万亿元，同比下降 11.30% ， 连续两年下降 ，同时行业佣金费率 继续下滑 ， 行业 平均佣金净费率为 0.354‰ 。在此环境下， 2017 年 公司坚持深挖线下渠道资源，不断推进零售经纪业 务的移动互联化进程， 公司全年实现股基交易量 9.29 万亿元，同比减少 8.31% ，股基交易量市场份 额为 4.01% ，较上年提升 0.13 个百分点，排名行业 第 7 。 2018 年上半年， 公司经纪业务主要指标稳中 有升，实现股基交易量 4.29 万亿元，同比增加 1.97% ；股基交易量市场份额 3.91% ，较上年同期下 降 0.02 个百分点；代理买卖净收入市场份额 4.32% ， 较上年同期上升 0.12 个百分点，排名行业第 7 。 表 6 ： 201 5 ~201 7 年公司代理买卖证券交易金额情况 年份 股票基金交易量（亿元） 市场占有率（ % ） 2015 220,498 4.12 2016 101,298 3.8 2017 92,881 4.01 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 营业网点方面，公司网点布局优势 明显，且近 年来网点数量保持较快增长。 截至 2018 年 9 月 末， 公司拥有 12 家区域分公司及 243 家证券营业部。 公司营业网点分布在全国 29 个省及直辖市，其中 位于珠三角、长三角和环渤海等发达富裕地区的证 券营业部数量占比 62.14% ，北京、上海和深圳的营 业部数量合计占比 30. 4 5 % 。 未来公司将在做好传统 业务的同时深入推动财富管理业务的发展，积极发 展网点建设。 佣金率方面，近年来，随着证券市场竞争日趋 激烈，行业净佣金率水平呈下滑态势。为提高竞争 实力，公司通过加大专业化服务，以差异化增值服 务来维护佣金定价权，同时因地制宜， 根据营业部 所处地区的佣金费率水平采取差异化、有竞争力的 弹性佣金体系。 财富管理业务方面， 近年 来，公司不断提升服 务质量 ，并推进零售经纪业务向财富管理转型 ，以 缓解行业佣金率下滑带来的影响 。 2017 年公司金融 产品销售金额和财富管理计划累计客户数继续 保 持 增长。具体来看， 2017 年公司实现金融产品销售 8,751 亿元，同比增长 2.24% ； 2017 年末财富管理 计划累计客户数达 254 万户，同比增长 4.1% 。 2018 年上半年公司实现各类理财产品销售 4,235 亿元， 同比略减 0.67% ；代销金融产品净收入 9,028 万元， 同比增长 106.61% ，净收入行业排名第 8 ；期末财 富管理计划累计客户数达 259.5 万户，较年初增长 2.19% 。 机构客户业务方面， 公司主要向公募基金、私 募投资基金和保险公司客户等提供机构销售与研 究、主券商以及托管与外包业务。 公司是国内首家 获得批准开展私募基金综合托管服务的证券公司， 业务处于领先地位。 根据 Wind 统计， 2017 年，公 司公募基金分盘交易量和交易佣金均位列行业第 3 ； 2018 年上半年，公司持续提升公募基金投研、 销售服务水平，巩固分盘领先优势 。私募基金业务 服务方面，公司面向高端私募基金客户提供快速交 易、种子 基金孵化、托管外包、产品设计、融资融 券、资金推介、跨境服务等服务。此外，公司针对 初创型私募基金的 “ 私募学院 ” 项目初见成效，成为 公司主券商业务平台的特色品牌和重要组成部分。 截至 2017 年 末 ，公司主券商交易类证券资产规模 达 1,825 亿元，同比增长 39% ，主券商股基交易量 同比增长 24% 。 2018 年上半年，公司实现自主研发 的 “ 招证交易大师 ” 系统上线，并整合 Alpha 系列创 新交易平台，打造完整的主券商业务交易系统生态 圈，期末主券商交易类证券资产规模较上年末增长 13.3% 至 2,068 亿元，当期主券商股基交易量同比增 长 4 8.9% 。 托管外包业务方面，公司提供资产托管、 清算、份额登记、估值、绩效评估等后台服务，对 有需求的客户提供优质的投资研究和金融工程服 务，协助开发个性化交易策略或产品。公司私募基 金托管外包产品数量与规模、公募基金托管数量等 指标连续四年保持全行业第 1 ；截至 2017 年末，公 司托管外包产品数量合计 16,354 只（含资管子公司 产品 660 只），规模达 20,78.61 亿元（含资管子公 司产品 7,793.8 亿元），同比分别增长 37.72% 和 23.58% 。 2018 年上半年，公司进一步提高资产托管 和基金外包服务能力，期末托管 外包产品（包含资 管子公司）数量 17,614 只，较上年末增长 7.70% ， 规模 20,21 亿元，较上年末减少 2.73% 。 融资融券业务方面， 公司于 2010 年获得融资 融券业务首批试点资格。 受益于公司强大的自有资 本实力以及广泛的客户基础，公司融资融券业务实 现较快发展。 相较于 2016 年末，公司融资融券和 股票质押式回购业务规模稳中有升，排名均进一步 提升。 截至 2017 年末，公司融资融券余额为 546.9 亿元，同比增长 7.23% ，市场排名较上年上升 1 名 至第 6 名；全年实现融资融券业务利息收入 39.7 亿元，同比小幅 减少 0.6 9% 。股票质押式回购业务 方面，公司于 2013 年获得股票质押式回购交易业 务资格。 2017 年公司对股票质押式回购业务授信政 策进行优化，向客户提供全产业链服务，业务竞争 力进一步提高， 2017 年末公司股票质押业务待回购 金额为 591.28 亿元，同比增长 36.4% ，市场排名 由 2016 年的第 7 名升至第 5 名。 2018 年 以 来 ，在 资本中介业务风险加大的环境下，公司全方位落实 股票质押新规，积极跟踪核心大客户、重点项目， 做好业务风险防控及预警，针对个股风险事件及时 进行压力测试，提前预判风险，资本中介业务规模 有所减少 ，中诚信证评亦 将保持对公司股票质押业 务风险的关注 。截至 2018 年 6 月末，公司融资融 券余额和股票质押业务待回购金额分别为 470.38 亿元和 545.28 亿元，较上年末分别减少 14.01% 和 7.78% ，融资融券业务市场份额 5.12% ，整体维持担 保比例 273.07% ，股票质押业务整体履约保障比例 230.97% ；当期分别实现融资融券业务利息收入和 股票质押业务利息收入 20.26 亿元和 8.89 亿元，同 比分别增长 5.96% 和 64.96% 。 表 7 ： 201 5 ～ 201 8.6 公司融资融券业务情况 单位：亿元 项目 2015 2016 2017 2018.6 融资融券余额 628.16 510.08 546.99 470.38 融资融券业务利息收入 67.04 40.05 39.77 20.26 股票质押式回购待回购 金额 228.18 433.37 591.28 545.28 股票质押式回购利息收 入 6.92 8.29 12.42 8.89 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 除本部经纪及财富管理业务外，公司期货业务 通过全资子公司招商期货运营，目前招商期货业务 主要为期货经纪业务、期货资产管理业务和投资咨 询业务，收入来源主要系代理期货交易手 续费收 入。公司期货经纪业务主要采用期货 IB 业务与直 销相结合模式。在期货 IB 业务方面，招商期货利 用招商证券在全国范围内的营业部，拓展期货客户 资源， 截至 2017 年末，金融期货和商品期货市场 份额同比增长 89.16% 和 12.85% 。期货资产管理业 务方面，公司积极推进创新业务发展， 2017 年完成 风险管理子公司的设立及业务备案，期货资产管理 业务期末规模同比增长 132.75% ，行业分类监管保 持 AA 级。截至 2017 年末，招商期货总资产为 56.59 亿元，所有者权益为 13.0 亿元； 2017 年全年实现 营业收入 3.72 亿元，同比 增加 5.68% ，净利润 1.69 亿元，同比增加 11.18% 。 截至 2018 年 6 月末，招 商期货总资产为 60.9 亿元，所有者权益 13.74 亿 元；当期实现营业收入 1.64 亿元，净利润 0.74 亿 元。 总体来看，凭借营业网点数量优势和综合服务 水平的不断提升，公司经纪及财富管理业务业绩在 行业内名列前茅。虽然其短期内仍将受到证券市场 行业波动、市场竞争加剧等诸多不利因素的影响， 但近年来公司积极向财富管理业务转型，私募基金 业务助力增长，公司经纪及财富管理业务有望保持 良好的发展态势，并逐渐形成收入多元化的格局。 投资银行业务 投 资银行业务作为公司传统业务之一，是公司 重要的收入来源 ，其业务主要包括股票承销及保 荐、债券承销、财务顾问和场外投资银行等业务。 公司为企业客户提供一站式的境内外投资银行服 务，包括境内外的股权融资、债务融资、结构化融（未完）  |