[公告]绝味食品:公开发行可转换公司债券信用评级报告
信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 发债主体概况 绝味 食品股份有限公司（以下简称 “ 绝味食品 ” 或 “ 公司 ” ） 前身系湖南绝味食品股份有限公司， 由 戴文军、陈更、罗鲲、李启朋、张高飞、叶伟 6 位 股东于 208 年 12 月 17 日发起设立，设立时注册 资本 3,0 万元 ，并于 209 年 12 月 2 日在长沙市 工商行政管理局完成工商登记手续，以及领 取注册 号 为 4301087621 的企业法人营业执照。 201 年 3 月 7 日 ， 湖南聚成投资有限公司（以下简称 “ 聚 成投资 ” ） 、 长沙汇功投资有限公司（以下简称 “ 汇功 投资 ” ）、长沙成广投资有限公司（以下简称 “ 成广投 资 ” ）、长沙富博投资有限公司（以下简称 “ 富博投 资 ” ） 4 名机构股东及 30 名自然人股东 以现金按 2.0 元 / 股的价格认购新增注册资本 5,0 万元 ； 3 月 9 日 ， 上海复星创业投资管理有限公司 、 苏州周原九 鼎投资中心（有限合伙） 、 苏州文景九鼎投资中心 （有限合伙） 、 厦门金泰九鼎股权投资合伙企业（有 限合伙） 、 湖南晟果财 信投资企业（有限合伙） 、 天 津汇通富复先股权投资基金合伙企业（有限合伙） （以下简称 “ 汇通投资 ” ） 等 6 家企业以现金按 13.0 元 / 股的价格 认购新增注册资本 2,0 万元 ，公司注 册资本增至 10,0 万元； 3 月 11 日戴文军、陈更、 罗鲲、李启朋、张高飞、叶伟分别将其持有的发行 人 16.5% 、 5.4% 、 2.7% 、 2.7% 、 1.35% 、 1.35% 的股 份转让给聚成投资，聚成投资的持股比例增至 43.68% 。 2013 年 2 月，公司年度股东大会 决定通过 以上年末资本公积转增注册资本，注册资本增至 18,0 万元； 同年 6 月，汇通投资将 其持有的发行 人 0.50% 的股份转让给 新余市庆丰工贸有限公司 （以下简称 “ 庆丰工贸 ” ） 。 2014 年 3 月 ， 公司再次 以资本公积转增资本，注册资本增至 36,0 万元 。 2015 年 8 月，庆丰工贸将其持有的发行人 0.50% 的 股份转让给 江西木森工贸有限公司 。 2016 年 5 月， 夏光成名义持有的 576 万股 股份 变更登记至实际持 有人陈水清名下。 2017 年 3 月 17 日，公司首次发 行人民币普通股（ A 股）股票 5,0 万股，于上海 证券交易所挂牌上市， 总股本变为 41,0 万股。 截 至 201 8 年 6 月 末，公司注册资本和实收资本为 41 ,0 万元， 戴文军通过聚成投资、汇功投资、成 广投资、富博投资合计持有 公司 29.87% 的 股份 ，合 计控制 公司 59.64% 的股份 （成广投资和富博投资合 计持有 60% 以上股权其他股东与戴文军签署了一 致行动协议） ，系公司实际控制人 。 绝味食品 主要从事 休闲卤制 食品的 研发 、生产 和销售， 产品包括以鸭、鸡、猪等禽畜 为原料的卤 制肉食品和以毛豆、莲藕、花生等为原料的卤制素 食品 。 目前公司已经形成以卤制鸭副产品等卤制肉 食为主，卤制素食、包装产品、礼品产品等为辅的 近 20 个品种的产品组合 ，产品销往内地、香港和 新加坡。 截至 2017 年末，公司总资产为 31.89 亿元，所 有者权益（含少数股东权益）合计为 25.75 亿元， 资产负债率为 19.25 % ； 2017 年公司实现营业 总 收 入 38.50 亿元，净利润 4.97 亿元，经营活动净现金 流 6.41 亿元。 截至 2018 年 6 月 末，公司总资产为 33.89 亿元， 所有者权益（含少数股东权益）合计为 27.04 亿元， 资产负债率为 20.2% ； 2018 年 1 - 6 月 公司实现营业 总收入 20.85 亿元，净利润 3.1 亿元，经营活动净 现金流 3.32 亿元。 本次债券 概况 表 1 ：本 次 公司债券基本条款 基本条款 发行主体 绝味 食品股份有限公司 债券 名称 绝味 食品股份有限公司公开发行可转换公司 债券 发行规模 本次发行募集资金总额不超过人民币 10 亿元 （含 10 亿元），具体发行数额由股东大会授权 公司董事会及其授权人士在上述额度范围内 确定 。 债券期限 本次发行的可转债的期限为自发行之日起六 年 。 票面金额和 发行价格 本次发行的可转债每张面值为人民币 10 元， 按面值发行。 债券利率 本次发行的可转债票面利率确定方式及每一 计息年度的最终利率水平， 提请公司股东大会 授权公司董事会及其授权人士在发行前根据 国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机 构（主承销商）协商确 定 。 付息方式 本次发行的可转债每年付息一次，到期归还本 金和最后一年利息。 转股期限 本次发行的可转债转股期限自可转债发行结 束之日起满六个月后的第一个交易日起至可 转债到期日止。 初始转股价 格的确定 本次发行可转换公司债券的初始转股价格不 低于募集说明书公告日前二十个交易日公司 股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过 因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整 前交易日的收盘价按经过相应除权、除息调整 后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易 均价，具体初始转股价格提请公司股东大会授 权公司董事会及其授权人士在发行前根据市 场和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协 商确定。 赎回条款 在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公 司将赎回全部未转股的可转换公司债券，具体 赎回价格由股东大会授权董事会及其授权人 士根据发行时市场情况与保荐机构（主承销 商）协商确定。在转股期内，如果公司股票在 连续三十个交易日中至少有十五个交易日的 收盘价格不低于当期转股价格的130%（含 130%），或当本次发行的可转债未转股余额 不足3,000万元时，公司有权决定按照以本次发 行的可转债的面值加当期应计利息的价格赎 回全部或部分未转股的可转债。 回售条款 本次发行可转债的最后两个计息年度，如果公 司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格 低于当期转股价格的70%，可转债持有人有权 将其持有的可转债全部或部分按债券面值加 上当期应计利息的价格回售给公司。在本次发 行可转债存续期内，若公司本次发行的可转债 募集资金投资项目的实施情况与公司在募集 说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该 变化根据中国证监会的相关规定被视作改变 募集资金用途或被中国证监会认定为改变募 集资金用途的，本次可转债持有人享有一次回 售的权利。 募集资金 用途 天津阿正食品有限公司年产37,300吨卤制肉制 品及副产品加工建设项目、江苏阿惠食品有限 公司年产30,000吨卤制肉制品及副产品加工建 设项目、武汉阿楚食品有限公司年产6,000吨卤 制肉制品及副产品加工建设项目、山东阿齐食 品有限公司30,000吨仓储中心建设项目、海南 年产6,000吨卤制肉制品及副产品加工建设项 目。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业 环境 休闲食品行业整体情况 休闲食品是指消除正餐时间限制消费及食用 的食品。根据 Forest&Sulivan 相关数据， 2010 - 2015 年中国休闲食品行业零售额从 4,104 亿元升至 7,35 亿元，年复合增长率 为 12.9% ；预计在 2020 年达到 12,984 亿元的市场规模。其中，休闲卤制品虽然起 步较晚导致规模较小，但增速最快， 2010 - 2015 年 间保持年均增长 17.6% 左右，高于其他类别。 休闲 健康 食品属于快速消费品的一类，是人们 闲暇和休息时所吃的 非主食类食品。 按照保质期长 短和是否具有标准化包装归纳为三大类： （ 1 ）标准 化长保零食（膨化类、坚果类、肉铺类、糖果类）； （ 2 ）短保类卤制品；（ 3 ）（非）标准化烘焙类。标 准化长保零食过去主导休闲 健康 食品行业 ，如今依 然占据着半壁江山，但短保类卤制品和烘焙类近几 年 发展 强势 ，迅速占 领了大片的休闲健康食品市 场。 近年来，随着人均收入水平的提高以及闲暇时 间的增多 ，人们对休闲食品的消费提出了更高的要 求， 尤其是人口结构转变带来的 80 后和 90 后消费 主力对 “ 品味 ” 、 “ 营养 ” 和 “ 颜值 ” 的追求推动消费食 品向健康话、高端化、品牌化以及高附加值的方向 发展。 例如，碧根果、巴旦木和夏威夷果等高端坚 果相对于其他休闲食品更加营养健康，富含多种营 养物质，受到广大消费者的追捧，其在休闲食品销 售总额 中的比重也呈现逐年增长的趋势。与此相反 的是膨化食品自 2016 年起以更温和的速度增长。 受需求升级驱动，各主流企业 在细分领 域不断 扩充品类来迎合多样的消费场景和人群，从侧面促 进休闲食品供给侧新品迭出、旧品升级 和包装更加 精美。休闲健康 食品 与正餐、主食的边界不再泾渭 分明。愉悦消遣之余，代餐功能的休闲健康 食品 逐 渐发展起来， 正在成为 “ 一日三餐 ” 中的第四餐甚至 成为某一餐的可能。同时，健康化、高端化的多品 类休闲食品更加适用高铁、旅游、茶歇和节日等多 种消费场景，许多添加了 “ 养生 ” 、 “ 保健 ” 标签的休 闲健康 食品 也正在 俘获中老年群体、 少年 群体和 青 年 白领等消费群体 。 新零售的核心在于推动线上和线下的融合，使 线上的互联网力量和线下的实体店终端形成 合力， 完善电商零售平台和实体零售店面在商业维度上 的优化升级。新零售促进休闲健康食品的不同销售 场景相互融合，进一步开发门店价值，实现不同品 类跨界融合 ，为龙头企业提供了崛起机会。 休闲卤制品 行业概况 休闲卤制品是以禽类、肉类、蔬菜、豆制品等 为原料，采用香料和卤汁腌制 的休闲食品 ，具备 特 有 的香味和口感。 休闲卤制品行业于 20 世纪 80 年 代起步，江浙地区率先出现较具规模的生产企业， 但产品结构单一、风味较清淡、技术水平较低； 在 90 年代，企业数量急剧增长，技术水平有所提升； 20 - 2010 年，市场规模进一步扩张，生产模式由 传统作 坊向流水线生产过渡 ，行业内开始关注品牌 建设，连锁经营成为行业主流； 2010 年以来，行业 内企业品牌竞争加剧，卤制品从佐餐走向休闲 。 随 着社会的发展，国民经济的持续增长和人民生活水 平的不断提高， 大众对休闲卤制品的偏好也在逐步 提升 。 目前按消费场景划分，休闲卤制品主要包括休 闲食品市场、餐饮消费市场和场景消费市场，其中 休闲食品消费市场占比达到 70% 。 休闲食品市场 中，消费群体集中于 18 - 35 岁年轻人，受众群体较 为广泛，购买后往即食，门店 多集中于商业区、 写字楼、社区、娱乐场所和旅游景点等区域；在餐 饮消费场景下，休闲卤味 作为佐餐食品食用，订单 量大 ，销量较稳定，销售地点多为酒店、夜市、快 餐店、食堂等；情景消费指特定场景下进行的消费， 一般用于送礼、特产消费等， 受众为游客和差旅人 士等， 产品保质期偏长， 单次 购买量较大，销售价 格较高，主要在机场、火车点和特产店等地点销售。 在我国经济增长背景下，随着旅游业的发展以及机 场和车站数量的逐步增加，情景消费市场潜力较 大。 从经营模式来看，休闲卤制品主要有小作坊经 营模式、区域性连锁品牌经营模式和全国性连锁品 牌经营模式。 小作坊模式的销售集中于特定区域， 生产品种较少、产品质缺乏保障、知名度较低， 主 要是夜市和低端餐饮渠道，未来随着 食品安全政 策趋严和消费者食品安全意识的提升，可能逐渐被 淘汰；区域性连锁品牌模式拥有中等生产规模， 销 售集中于特定片区，但难以发挥规模效应，未来扩 张难度较大；全国性连锁品牌模式具备较高的品牌 知名度，在全国范围内设置销售网点 ，生产工艺水 平较为成熟，产品质和食品安全有所保障，在消 费升级背景下符合未来行业发展趋势。 年轻群体是休闲卤制品的消费主力。由于年轻 群体消费主观意愿较强， 偏好追逐新鲜事物，具有 一定的冲动消费属性。卤制品一般具有五香、麻辣、 甜辣等多种口味，符合年轻人追求食物 美味刺 激的 口感，丰富的卤味道可满足其多样化的需求。 其 外，年轻人品牌忠诚度较高，对休闲卤制品价格敏 感度不太高 。 伴随消费群体的扩大、消费频次的提 升和产品价格的增长，未来卤制品行业 具备一定的 发展潜力。 休闲卤制品行业发展趋势及竞争 行业发展趋势 休闲卤制品将逐渐向包装化发展。人均收入水 平的提升使得消费者对食品的诉求逐渐由吃饱向 吃好转变，因此对食品卫生安全提出了更高要求。 近年来，休闲卤味的包装技术水平也在同步提升， 目前市场主流包装为真空包装和 MAP （气调包装） 锁鲜装。真空包装可大幅延长产品保质期，但在超 高温处理过程中改 变了卤味本身的风味； MAP 锁鲜 装通过注入氮气、降低氧气含量达到延长保质期的 效果，同时能够最大限度的保持食物原先的口感。 根据 Forest&Sulivan 相关数据， 2010~2015 年，我 国包装卤制品产值从 28 亿元提升至 10 亿元，年 复合增长率约 28.8% ；同期无包装产品的复合年增 长率为 15.6% ；预计到 2020 年，包装类卤制品产值 将进一步提升至 370 亿元，包装卤制品的占比将从 2010 年的 12.07% 提升至 2020 年的 29.94% ，无包装 产品将由 2010 年 87.93% 降至 70.06% 。同时，包装 化的改善亦将推 动产品售价的提高。以周黑鸭为 例，周黑鸭于 2012 年推出 MAP 包装并于 2014 年 推广至所有门店，其 MAP 包装和真空包装的卤制 品单价均高于无包装产品，尤其是真空包装，单价 高出 25% 以上，周黑鸭依靠包装升级完成提价， 2017 年上半年周黑鸭客单价达到 62.13 元，四年的 年均提价幅度约为 11.3% 。 图 1：我国包装卤制品占比 资料来源： Frost&Sulivan ，中诚信证评整理 消费者品牌意识的增强促使休闲卤制品朝向 品牌化发展。卤制品的食品安全存在较大的隐忧， 相较于小作坊生产的产品，品牌卤味更加卫 生，品 质相对具有保障。随着消费者食品卫生和品牌意识 的提升，品牌产品的增速显著高于非品牌产品，消 费占比不断增长。根据 Forest&Sulivan 相关数据， 2010~2015 年，我国品牌休闲卤制品零售额从 59 亿 元提升至 241 亿元，年复合增长率为 32.6% ；同期 非品牌产值年复合增长率仅为 10.1% ；预计到 2020 年，品牌卤制品占比将从 2010 年的 25.43% 提升至 2020 年的 69.23% ，非品牌产品占比将由 2010 年 74.57% 降至 30.7% 。 图 2：我国品牌卤制品占比 资料来源： Frost&Suliv an ，中诚信证评整理 由于卤制品对冷链运输要求较高，目前相应消 费人群集中在城市和城镇，广大的农村地区处于相 对空白的状态。根据国家统计局数据显示，我国城 镇化率在 201 年超过 50% ， 2017 年已达到 58.52% ， 城镇人口超过 8.13 亿，预计至 2020 年，中国城镇 化率将超过 60% 。在城镇化进程中，随着农村向城 镇过渡，交通运输将更为便捷，卤制品厂商更易实 现渠道下沉。 2013~2017 年，我国居民人均可支配收入从 18,31 元增长至 25,974 元，年均复合增长率达到 9.13% 。居民收入水平的增长为我国整体消费能力 的增强提供了有利的环境，人均居民消费支出亦由 2013 年的 13,20 元增长至 2017 年的 18,32 元，年 均复合增长率为 8.50% 。居民收入水平的提高或将 带动消费能力增强，从而推动休闲卤制品行业增 长。 根据 Forest&Sulivan 相关数据， 2010~2015 年， 休闲卤制品线上销售渠道销售额从 20.6 亿元提升 至 61 亿元，年复合增长率为 24.3% ；到 2020 年， 休闲卤制品线上销售规模将达到 164.6 亿元。近年 来，随着手机订餐日益普及，网上点单成为消费的 一大趋势，极大便利了休闲卤制品的消费，线上渠 道进一步拓 宽企业营销范围。 根据饿了么公布的 2017 年大数据显示， 2016 年我国在线支付用户规模达到 5.5 亿人，在线外卖 人口数实际超过 1.5 亿人，外卖渗透率达到 47% 。 据艾媒咨询统计， 2016 年我国在线订餐市场规模达 到 1,62.4 亿元，预计至 2020 年，我国线上订餐市 场规模超过 2,40 亿元。外卖行业的高速发展扩大 了实体店的销售半径，单店的可覆盖区域更广，利 于消费者购买的同事增加了企业的销售额。 情景消费市场空间较为广阔。城市节奏加快， 现代生活更加强调效率，工作时间延长挤压争产事 件，休闲卤制产品的即时、重口味成为都 市生活解 压的重要出口。在宵夜场景下，休闲卤制品作为口 味较重的品类，为消费者刺激食欲或振奋精神，在 宵夜类外卖中较为畅销。随着外卖行业和线上支付 的高渗透和对传统消费渠道的补充，宵夜场景下的 休闲卤味或将成为新的增长点。此外，随着消费者 对卤制品的关注度和喜爱度提升，品牌卤制品逐渐 成为当地特产，厂商在机场、火车站等高客流量地 区增加门店，售卖盒装、手信礼盒等，将卤制品推 广成旅行佐餐和访友伴手礼。情景消费成为卤制品 销售越来越重要的形式之一，宵夜、旅游、特产等 概念消费成为推动卤制品销售的因素之一。 政策方面，休闲卤制食品加 工业属于农副产品 加工产业，我国对于食品安全的政策法规和标准体 力有着严格监管程序。根据国务院颁布的《中华人 民共和国工业产品生产许可证管理条例》规定，对 生产肉制品等直接关系人体健康的加工食品的企 业实施生产许可证制度。根据国家食品药品监督管 理总局颁布的《食品生产许可管理办法》规定，从 事食品生产活动，应当依法取得食品生产许可。根 据国家食品药品监督管理总局颁布的《食品经营许 可管理办法》规定，在中华人民共和国境内，从事 食品销售和餐饮服务活动，应当依法取得食品经营 许可。 表 2 ：行业相关政策 实施时间 发布 部门 产业政策 相关内容 201.12 国家发 改委、工 业和信 息化部 《食品工 业 “ 十二 五 ” 发展规 划》 该规划指出，到 2015 年， 肉类总产量达到 8,50 万 吨，肉类制品及副产品加工 达到 1,50 万吨，占肉类总 产量的比重达到 17% 以上 ； 推动畜禽主产区集中发展 大型屠宰和加工骨干企业， 主销区侧重发展肉制品加 工、分割配 送中心，减少活 畜 （ 禽 ） 跨区域调运。 2012.01 商务部 《商务部 关于 “ 十二 五 ” 期间促 进商业特 许经营健 康发展的 指导意见》 该意见指出，用五年时间， 实现主要特许经营品牌的 加盟门店数量、经营规模、 规范水平均有 较大提高 ; 实 现商业特许经营管理体系 进一步完善、商业特许经营 备案率逐年提高、投诉率逐 年下降 ； 建立优秀商业特许 经营品牌评价机制，以 “ 商 业特许经营连锁百强 ” 为基 础，进一步发掘优秀商业特 许经营品牌、加强品牌建设 和宣传、培育一批市场潜力 大、扩张能力强、诚信经营 的知名企业。 2012.02 工业和 信息化 部 《肉类工 业 “ 十二 五 ” 发展规 划》 该规划指出， 2015 年规模 以上肉类工业企业数量将 达到 5,0 家，占行业内企 业总数的比例达到 50% ，工 业总产值达到 9,0 亿元 （ 按 2010 年不变价格计 算 ） ，年均增长 12.4 % ，销 售额占全行业市场交易总 额的 80% 左右。销售收入 10 亿元 （ 按 2010 年不变 价格计算 ） 以上的大企业集 团达到 10 家以上。 2016.03 国务院 《国民经 济和社会 发展第十 三个五年 规划纲要》 该规划指出，适应消费加快 升级，以消费环境改善释放 消费潜力，以供给改善和创 新更好满足、创造消费需 求，不断增强消费拉动经济 的基础作用；增强消费能 力，改善大众消费预期，挖 掘农村消费潜力，着力扩大 居民消费；以扩大服务消费 为重点带动消费结构升级， 支持信息、绿色、时尚、品 质等新型消费。 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 行业竞争 目前，我国卤制品生产技术水平较低，大部分 卤制品企业仍处于小规模、作坊式、手工或半机械 加工状态， 生产力较为落后。目前市场中存在大量 无品牌厂商，整体市场竞争格局较为分散 。 从零售 额口径来看，截至 2016 年 6 月末，我国休闲卤制 品前五大厂商市场占有率合计为 21% ，其中绝味 食 品 8.9% 、周黑鸭 5.5% 、紫燕 2.7% 、煌上煌 2.6% 、 久久丫 1.3% 。 图 3：2016 年 6 月我国休闲卤制品市场份额 资料来源： Frost&Sulivan ，中诚信证评整理 受益于品牌卤制品的发展，品牌企业市场份额 有所提升，但行业 内 集中度 仍 较低 ，竞争格局较为 分散。 因为我国地域广阔，不同区域的口感偏好、 购买力水平以及对品牌的偏好程度存在差异，非龙 头厂商 的渠道建设和下沉难度较大，难以扩大其市 场份额；同时，卤制品 目前尚未形成全自动化机械 操作，规模化量产难度高，对人工依赖度较高，从 而制约了各厂商 扩张；此外，卤制品为保持其良好 风味，对新鲜度具有极高的要求，大部分产品保质 期短，并且 要求冷链运输，加上部分省市对于运输 时段的管制，产品销售半径较为有限，进一步增加 了厂商扩张的难度， 所以我国休闲卤制品行业集中 度偏低。 目前 ， 绝味食品和周黑鸭销售规模和市场 占有 率较为领先 ， 处于行业内第一梯队 ， 品牌知名度较 高 ， 竞争优势明显 ； 煌上煌和紫燕 的 销售集中于特 定区域 ， 处于第二梯队 ； 此外 ， 行业内存在大量地 域性生产商 ， 分布于各个市县 。 行业内前五大厂商 均采用连锁店经营模式，包括加盟和直营两种类 型，其中周黑鸭和紫燕采取直营模式 ，绝味食品和 煌上煌以加盟模式为主。 直营模式下由公司负责原 料采购、生产加工、物流配送和终端销售等，公司 统负盈亏，该模式下企业对门店 能够直接监督和管 理，便于高效地保障产品质量；加盟模式由总公司 辅助加盟商选址经营，收取加盟费和管理费等，该 模式下门店数量更易拓展 、渠 道下沉较为容易，便 于深入社区和片区，利于全国性布局 。 近年来随着 国内 休闲食品 市场的快速发展， 各 企业加大了渠 道、品牌的投入和积累， 销售规模逐年提升 。 截至 2018 年 6 月 末，绝味食品门店数量达到 9, 459 家， 营业收入为 20.85 亿元，同比增长 12.62 % ；周黑鸭 门店数量为 1,196 家，营业收入为 16.10 亿元，同 比增长 1.3 % 。品牌厂商具备更雄厚的资金实力，在 网点铺设、渠道下沉和营销方面占据更大优势， 龙 头企业市场占有率和行业集中度或将得到提升。 表 3：业内规模厂商经营情况 企业 营销模式 主要销售区域 主要销售产品 绝味食品 加盟 为主 除西藏地区 ， 基本覆盖全国 卤鸭翅 、 卤鸭掌 、 卤 鸭脖等酱卤肉制品 ； 豆制品 、 素食等凉菜 周黑鸭 直营 北京 、 江西 、 湖北 、 湖南 、 广东 、 河南 、 上海等 卤鸭翅 、 卤鸭掌 、 卤 鸭脖等酱卤肉制品 ； 香干 、 藕片等凉菜 紫燕 直营 为主 四川 、 重庆 、 上海 、 安徽 、 江苏 、 浙江等 百味鸡 、 芙蓉鸭 、 藤 椒鸡 、 夫妻肺片等酱 卤肉制品 ； 海带 、 云 丝等凉菜 煌上煌 直营 + 加盟 江西 、 广东 、 附件 、 辽宁 、 安徽 、 河南 、 天津 、 江苏等 卤鸭翅 、 卤鸭掌 、 卤 鸭脖等酱卤肉制品 ； 豆制品 、 素食等凉菜 以及米制品 久久丫 直营 + 加盟 北京 、 江 苏 、 浙江 、 四川 、 上海 、 广东等 卤鸭翅 、 卤鸭掌 、 卤 鸭脖等酱卤肉制品 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 行业关注 原料价格波动影响行业盈利 。 休闲卤制品上游 产业主要包括畜禽养殖业 、 蔬菜种植业和水产品养 殖业 ， 原材料成本占卤制品生产成本的比重 达到 80% 以上，其中鸭脖、鸭翅、鸭掌、鸭锁骨、鸭肠 等鸭副产品在原料成本中占比较高， 主要原料为毛 鸭。 2014 年由于行业主动去产能，毛鸭价格有所上 升，之后开始 波动 回落 。 受环保因素影响， 2017 年 肉禽养殖产能去化明显， 二季度 毛鸭价格开始上 涨， 2017 年 国内 毛鸭均价为 6.57 元 /kg ，其中 8 月 末鸭价达到高点 8.62 元 /kg 后 二次 回落 。 根据 我国 白羽肉鸭协会统计， 2018 年白羽肉鸭出栏量预计降 至 20 - 25 亿羽，此外， 2018 年 1 月正式实施首部 “ 绿 色税法 ” 《中华人民共和国环境保护税法》提出对 不同危害程度的污染因子差别化征税，伴随着环保 带动的去产能化，鸭产业供给紧缩带动鸭价上升 。 根据 Wind 及水禽网统计数据， 2018 年 1 - 7 月鸭苗 均价 2.98 元 / 羽，同比上涨 93.4% ；毛鸭均价 7.47 元 / 公斤，同比上涨 23.9% ；鸭分割产品均价 7 , 714.85 元 / 吨，同比上涨 11.9% ； 8 月鸭链价格开启新一波 上涨， 截至 2018 年 8 月 5 日，鸭苗价 3.89 元 / 只 ， 毛鸭价 8.04 元 / 公斤，鸭分割产品均价 8 , 313.8 元 / 吨，周环比分别上涨 28% 、 3% 、 0.3% 。 由于肉鸭主产区产能大幅下降 25% 左右， 商品 代的紧缺将持续至 2019 年上半年，加之 2018 年 5 - 6 月，中央再次 启动 环境保护督查，养殖场再次成为 监管重点，供给端持续紧缺。 另一方面， 2018 年三 季度已进入传统肉鸭旺季， 鸭产品的需求进一步强 势。此外， 截至 2018 年 8 月 5 日，生猪平均价格 已超过 13 元 / 公斤，部分地区已接近 14 元 / 公斤， 月环比上涨超过 13% ，山东毛鸡平均 价格已超过 8.5 元 / 公斤，月环比上涨超过 6.25% ， 鸡价和猪价的快 速上行 使替代效应逐渐 显现， 也 将助推鸭价上涨 。 综上， 肉鸭供需偏紧导致鸭链价格持续上涨， 休闲 卤制品企业成本支出压力同步增大。 图 4：2014~2018 年 8 月国内 5 个城市毛鸭价格日走势 资料来源： Chioce 数据，中诚信证评整理 环保 政策 趋严叠加消费者食品安全意识提升 加大企业运营成本 。 目前，休闲卤制品行业集中度 偏低，其中 超过 7 0% 为 小作坊模式 ， 存在使用劣质 原料、滥用添加剂等诸多违法行为，因为食品卫生、 质量安全 残次不齐。 2017 年以来，环保监管趋 严成 为常态。《国家环境保护标准 “ 十三五 ” 发展规划》、 《固定污染源排污许可分类管理名录》、《京津冀及 周边地区大气污染综合治理攻坚行动方案》、《中华 人民共和国环境保护税法》相继出台 和实施，致使 企业环保成本、人工成本、原辅料成本上行。 此外， 消费者食品安全意识随着生活水平的提高同步提 升，在购买休闲卤制品的同时， 也会考虑病死鸭、 亚硝酸盐超标、大肠菌群超标和非法添加物等卫生 问题 ，从而更偏向购买 具有安全保障、 品牌度较高 的企业 ， 消费者品牌认知度逐渐形成， 从而 促使 市 场占有率向具有成本优势和高环保标准投建的企 业集中。 竞争实力 生产基地 覆盖广 ，冷链配送网络完善 公司以各生产性分、子公司作为向全国销售网 络配送产品的生产基地，以最优 冷链配送距离作为 辐射半径，构建了 “ 紧靠销售网点、快捷供应、最 大化保险 ” 的全方位供应链体系，实现直接、快捷、 低成本的产品配送效果。截至 2018 年 6 月末， 公 司在全国拥有 18 个生产基地，覆盖 全国 17 个省和 自治区 。 公司采用以销定产的经营模式，每日指定 时间前由门店向公司发送次日订单， 经审核后各生 产基地按 生产任务单安排 生产 ， 配送过程实行全程 “ 冷链 ” ，使得鲜货卤制品能够最大程度保障新鲜度 至门店销售，产品到达各销售网点后 立刻装入专用 冷柜中待销售 。 成熟的产品供应和物流配送体系为 公司新市场的开拓提供了良好的供应保障，为其提 高经营效率、降低成本、保障食品安全等提供有力 支持。 加盟模式 突显规模优势 以加盟为主的 连锁经营 模式使得公司门店数 量在行业中领先 。 截至 2018 年 6 月末，公司在全 国开设 9 , 459 家门店，形成了覆盖全国 30 个省、自 治区和直辖市的直营和加盟连锁销售网络。 2015 - 2017 年， 门店增速分别为 15.92 % 、 10.49 % 和 14.25 % ，从而带动了销量增长。 2015~2017 年，营 业总收入分别 同比提升 11.09% 、 12.08 % 和 17.59% 。 连锁门店数量的增多 有 利于公司有效地控制一定 范围的最终市场，建立市场优势 ， 支撑营业收入规 模增长， 2015~2017 年公司分别实现主营业务收入 28.59 亿元、 32.1 亿元和 37.64 亿元。 表 4 ： 201 8 年上半年 业内上市 公司 收入规模比较 单位： 家 、 亿元 上市公司 门店数量 营业收入 周黑鸭 1,196 16.10 煌上煌 约 3,0 10.3 绝味食品 9, 459 20.85 资料来源： Choice ，中诚信证评整理 品牌优势突出， 产品结构 多样 公司秉承 “ 致力于让公众最便捷地获得安 全、 味美、丰富的特色美食 ” 的使命，开发出了独特的 工艺配方，与肉制品、蔬菜、水产品和豆制品 等原 料相融合，并经过卤制生产工艺，生产出 以鲜、香、 麻、辣为主要特色 的休闲卤制 食品 。 随着休闲食品行业品牌竞争的日益激烈，以及 消费结构的全面升级，具备较强品牌影响力的大型 企业在行业整合过程中的优势明显。 经过多年发 展， “ 绝味 ” 品牌已深入人心，拥有众多消费者，市 场认可度较高。多年来，公司及公司产品获得的主 要荣誉包括： “ 中国驰名商标 ” （国家工商总局商标 局认定）； “ 中国特许经营连锁 1 20 强 ” （中国连锁经 营协会颁发）； “ 全国食品工业 优秀龙头企业 ” （中国 食品工业协会颁发）。 此外，为提升公司产品竞争力，及应对各地差 异化的饮食习惯，相比同行业内其他企业较为单一 的产品结构， 公司产品主要分为鲜货产品和包装产 品两大类，其中鲜货产品包括 “ 招牌系列 ” 、 “ 黑鸭系 列 ” 、 “ 五香系列 ” 、 “ 盐焗系列 ” 等，包装产品包括 “ 简 装系列 ” 、 “ 精装系列 ” 、 “ 礼品系列 ” 等。产品组合涵 盖 畜禽副产品、素食、海鲜等产品中的大多数品类， 产品组合丰富多样，满足人们不同口味偏好的需 求， 拓宽了受众范围。 业务运营 目前 ， 公司 立足于国内市场，并积极开拓了香 港、新加坡和北美等华人聚集的地区 和国家， 形成 了以 卤制鸭副产品 等卤制肉食 为主， 卤制素食和包 装产品为辅的经营格局 ， 主营业务收入中 95% 以上 来自于鲜货产品 。 得益于 休闲 卤制食品行业的发 展 ，公司业务规模呈现稳定增长态势， 2015~2017 年分别实现 主营业务 收入 28.59 亿元、 32.1 亿元和 37.64 亿元，年均复合增长率为 14.74 % ， 休闲卤制 食品销售占比均维持在 98% 以上， 其次为加盟商管 理费收入 ；其中，休闲卤制食品销售包括鲜货制品 和包装产品， 包装产品销售占比不足 1% ，鲜货制 品又分为先鲜货禽类、鲜货畜类、鲜货蔬菜和鲜货 其他等种类， 2015~2017 年，鲜货禽类制品销售收 入分别为 23.69 亿元、 26.26 亿元和 30.69 亿元 ，系 公司主打鲜货产品。 从 休闲卤制 禽类 食品销 品类来 看， 鸭脖占据主导地位， 2015~2017 年收入占比分 别为 36.48% 、 34.14% 和 32.40% ； 鸭掌销售收入近 三年维持在 9.8% 左右； 随着产品组合的丰富，鸭锁 骨占比有所下滑，分别为 10.02% 、 9.8% 和 9.30% 。 2018 年上半年，公司实现主营业务收入 20.4 亿元， 同比增长 12.9% ， 包括休闲卤制品销售 20.12 亿元、 加盟商管理收入 0.28 亿元和其他 0.03 亿元。 整体 来看，公 司以 鸭副卤制产品 为主导，产品结构布局 稳定。 表 5 ： 2015~201 8.H1 公司主营业务收入结构 单位：亿元、 % 分行业 2015 2016 2017 2018.H1 收入 毛利率 占比 收入 毛利率 占比 收入 毛利率 占比 收入 毛利率 占比 休闲卤制 食品销售 28.19 27.52 98.60 31.60 30.91 98.40 37.13 34.81 98.63 20.12 34.47 98.46 加盟商 管理 0.38 83.62 1.3 0.49 87.45 1.53 0.47 96.51 1.24 0.28 100 1.39 其他 0.02 -10.41 0.07 0.02 -22.61 0.08 0.04 13.44 0.12 0.03 2.20 0.15 合计 28.59 28.24 10 32.11 31.74 100 37.64 35.55 10 20.4 35.35 10 休闲卤 制食品 2015 2016 2017 2018.H1 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 鲜货禽类 制品 23.69 27.38 26.26 32.01 30.6 9 36.50 16.43 35.71 鲜货畜类 制品 0.23 5.2 0.26 2.81 0.35 8.59 0.18 15.46 鲜货蔬菜 制品 2.08 25.61 2.97 24.97 3.84 29.15 2.10 31.71 鲜货其他 产品 1.96 32.67 1.87 27.94 2.08 24.51 1.3 25.76 包装产品 0.23 39.15 0.23 38.71 0.16 38.0 0.09 40.45 合计 28.19 27.52 31.60 30.91 37.13 34.81 20.12 34.47 主要禽 类制品 2015 2016 2017 2018.H1 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 鸭脖 10.43 36.48 10.96 34.14 12.20 32.40 6.35 31. 05 鸭掌 2.80 9.80 3.17 9.86 3.67 9.75 1.92 9.42 鸭锁骨 2.86 10.02 3.17 9.8 3.50 9.0 1.78 8.70 鸭翅 1.67 5.83 1.94 6.04 2.27 6.03 1.23 6 .02 鸭肠 1.14 3.98 1.26 3.92 1.58 4.20 0.90 4.43 合计 18.90 66.1 20.50 63.84 23.2 61.68 12.18 59.62 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 生产 休闲 卤肉制品 为 公司 主导业务，产品包括 鸭 脖 、 鸭锁骨 、 鸭掌 等 酱卤 食品 。公司共拥有 18 家 生产基地， 覆盖全国 1 7 个省市，其中广东 2 家 工 厂 ， 负责广东以及 香港地区 的产品供给 ，新加坡设 有 1 家 工厂 供给 当地 销售市场 。 截至 2018 年 6 月 末，公司 各类卤制品 实际产能 12.70 万吨， 休闲卤 制 品产销无明显淡旺季，工厂基本维持全年生产状 态。 公司采用日订单模式安排生产， 各个工厂以单 班生产为主，产能日利用率约为 80 % ， 现有产能 足 够 消化 日订单量，产能利用率较为稳定。 2015~201 8.H1 ，公司 卤制食品 产量分别为 83,57.47 吨、 93,930.21 吨 、 107,838.27 吨 和 54 , 628 . 82 吨， 同期产能利用率分别为 79.58 % 、 80.97 % 、 83.60% 和 86.03 % 。 表 6 ： 2015~2018.H1 公司卤制食品产能、产量情况 单位：吨、 % 2015 2016 2017 2018.H1 产能 105,0.0 116,0.0 129,0.0 63 , 5 00 .0 产量 83,57.47 93,930.21 107,838.27 5 4 , 628 . 82 产能利 用率 79.58 80.97 83.60 86.03 注：公司 2 018 年上半年 产能为半年数据 ， 产能利用率指标 已 年化 处理。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司 卤制品生产流程大致分为原材料预处理、 解冻、清洗、卤制、迅冷、包装 和冷链 等多道工序， 其中 拣配 和卤制环节需要大量人工作业，自动化程 度较低 ，近年来人工成本的持续增长对公司 产品盈 利造成一定的影响。 公司生产线机器设备 主要用于 原料和成品检验环节、解冻与清洗环节、 卤制 环节、 杀菌与包装环节、储藏环节等，前端生产设备多购 于国内，包装机器以进口为主 。公司深耕 卤制食品 多年， 生产工艺及 技术水平较为成熟， 处于国内同 类型企业中领先 地位。公司 卤制环节按统一标准调 味 ，个别系列根据地域差异进行微调，并 严格 按照 套卤模式 来保证卤汁的充分利用和口味的 饱满度 位。 结合卤制深加工的特点 ， 公司 通过 选料 、 配方 、 工艺 、 口味的创新 ， 选用优质植物香辛料 ， 开发出 了 以鲜、香、麻、辣为主要特色的 工艺配方 ， 但工 艺配方构成难以通过专 利方式进行保护 。 目前 ， 公 司 采取了严密的保密措施，以减少配方对个人的依 赖，降低技术流失风险。公司 对配方配置环节实行 工序隔离 ， 将配方的设计与开发交由多个项目组分 别完成 ， 采用 “ 核心配方 + 一般配方 ” 的组合模式 ， 即总部研发中心相关技术管理部门掌握核心配方， 分、子公司技术管理部门掌握一般配方， 并且公司 与各相关技术部门的关键技术人员签订了《保密协 议》， 从而 进行配方保护 。 图 5 ： 休闲卤制食品 生产流程 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司 休闲卤制食品采取自主生产模式 ， 其中鲜 货产品为以销定产的经 营模式 ，每日指定时间前各 加盟门店、直营门店向公司发送次日产品订单，公 司 SAP - ERP 系统收到订单后进行汇总，经审核后 各生产基地按接到的生产任务单后再安排生产。 公 司 包装产品按照月度生产计划排产， 受自身生产设 备及产能限制，公司对其 采用委托加工模式生产 ， 从原料到包装全权委托通过审核资质的代工厂生 产， 但选派产品质量控制人员、仓储管理人员、技 术人员驻场监控生产的各个环节 ， 确保委托加工产 品的质量安全。 公司包装产品销售收入规模有限， 近年来收入占比不足 1% 。 表 7 ：公司 IPO 募投项目情况 单位：万元 募投项目 投资金额 项目达到预定可 使用状态日期或 截止日项目完工 程度 湖南阿瑞食品有限公司建 设年产 16,50 吨酱卤食品 加工建设项目 13,14.0 2016 年 3 月 江西阿南食品有限公司年 产 14,0 吨酱卤食品加工 建设项目 11,212.0 2017 年 3 月 黑龙江阿滨食品有限公司 年产 8,0 吨酱卤食品加 工建设项目 7,091.0 70.32% 上海阿康食品有限公司年 产 10,0 吨酱卤食品加工 建设项目 7,193.0 2017 年 12 月 贵州阿乐食品有限公司年 产 5,0 吨酱卤食品加工 建设项目 3,675 .0 91.84% 河南阿杰食品有限公司年 产 12,0 吨酱卤食品加工 建设项目 8,367.0 变更为 “ 山东阿齐 食品有限公司年 产 10,0 吨酱卤 食品加工建设项 目 ” 四川阿宁食品有限公司年 产 17 , 00 吨酱卤食品加工 建设项目 12,731.0 2017 年 11 月 西安阿顺食品有限公司年 产 12,0 吨酱卤食品加工 建设项目 698.0 终止该项目实施 绝味食品股份有限公司营 销网络建设和培训中心及 终端信息化升级项目 5,976.0 由 “ 江西阿南 ” 项 目结余资金 投资 湖南阿瑞食品有限公司建 设研发检 验中心及信息化 升级建设项目 4,02.0 重新规划，建设期 由原 12 个月延长 至 36 个月 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司 IPO 募集资金净额 7.41 亿元，均用于 投建 生产基地的建设及生产线的改造及升级等， 截至 201 8 年 6 月末 已完成投资 5.70 亿元 ， 变更用途的 募集资金总额为 0.84 亿元 。 截至 2 018 年 6 月末 ， 公司位于 湖南、江西、上海和四川四个扩产 项目已 投产， 生产规模 进一步扩大 ， 为 市场的拓展提供支 撑 。 此外 ， 中诚信证评关注到 ， 公司募投项目投产 后 ， 卤制食品产能大幅增加 ， 短期内将面临较大的 产能释放和消化压力 ， 对公司门店的拓展速度提出 更高要求。此外，公司 产能扩张的同时也带来了卤 制和拣配环节人工需求的增加，人工成本或将同步 提升 ，加大成本控制难度 。 为 了 推动加盟门店的持 续扩张 ， 公司 积极 进行产能布局， 拟通过发行可转 债募集资金用于建设天津、武汉、 江苏 和海南的 卤 制食品生产线以及山东仓储中心 ，此项目的实施将 进一步提升公司卤制食品产能 79,30 吨 ，提升 综合 竞争力，也对消费市场的开拓提出新的挑战。 食品安全方面， 公司已通过 ISO901 国际质量 管理体系认证、 ISO20 食品安全管理体系认证、 ISO1401 环境管理体系认证、 OHSAS1801 职业健 康安全管理体系认证 。 目前公司在全国推广样板工 厂，以提高包括计划管理、现场管理、设备管理、 标准作业等方面 在内 的工厂精益化运营水平， 在深 加工环节 及 关键控制点制定了关键限值并严格监 控。在上述质量管理体系的基础上，公司还制定了 产品质量安全监督管理体系，明确了质量控制关键 监测点和检测点，在国家标准的基础上制定了多个 企业标准，把工作细节进一步量化， 从而保证 公司 产品质量安全和食品卫生安全。 总体来看， 公司 产能规模优势明显，生产工艺 较为成熟， 随着 IPO 募投项目的完工投产和拟拓产 项目的实施， 将增强 区 域性供货能力，但大规模产 能扩张后 将带来较大的产能释放压力。 原材料采购 公司生产所需原材料分为原料、辅料和包装材 料，原材料成本占主营业务成本的 85 % 左右。 公司 原料包括 鸭脖、鸭锁骨、鸭掌、鸭肠、鸭翅 等 各种 肉类 ；辅料 主要为 植物香辛料、通用食品调味料和 食品添加剂 等；包装材料 为 塑料袋 、 底膜 和 盖膜 等。 公司 从 外部供应商采购生产休闲卤制食品所需的 原料 ， 根据原材料品种和供应商分布的情况，常规 采购分为统一采购和地方采购两种方式， 每种原料 的采购均保有多家供应商以供选择。公司 统一采购 指在全国范围内寻找合适的供应商，集中原料资 源， 利于对品质以及成本的管控和监控，及时满足 生产需求 ； 地方采购指在产品生产基地附近筛选合 适的供应商进行原材料采购，满足了生产适合当地 特色产品 与 降低了 新晋市场的 各项成本 费用支出 的复合需求 。 从供应商选择到物资验收入库，公司实行全程 的食品安全质量管理。公司严格按照公司《供应商 准入管理流程》等规章制度要求，筛选和管理供应 商，对供应商采取分级的管理方式 ，供应商的不同 评级对应不同的检验频次 。 公司采购的原材料，都 是按照特定的方式运输和储存，尤其是冷冻原料严 格按照冷链的温度要求控制，一旦发现有不符合之 处，立即予以退回，并反馈 供应商（含物流供应商）， 要求限期予以整改；同时，在原材料质量检验方面， 公司对每批次到货的原材料均实行详细审验，首先 供应商要提供原料活体来自非疫区的证明、检疫合 格证、产品检测合格报告、运载工具消毒证等，其 次公司还 设立总仓和实验室，对原材料进行抽样检 查，且增加抽检频率 。凡是证书证件不全或是经检 验不合格的原材料一律不许验收入库 ， 不得投入生 产，并根据协议 整批次 退货或现场予以报废。 公司 采购部于每月初根据上月实际的生产 情况、库存情况，并结合本月公司的销售计划、生 产计划制定本月度的采购计划 。在供应商选择方 面，公司制定 了供应商准入门槛、 供应商评估体系、 供应商招标采购方式等采购管理制度，确保公司采 购物资的质量、价格和数量合适。 公司鸭副原料采 购比重较大，供应商源较为稳定，一般采取年度框 架协议， 采购价格参照市场行情以周定价，以工厂 采购申请定量 。 在推出新系列时，如藤椒系列、鸭 软骨产品等，公司 会对新的物料进行重新招标 。公 司实行 供应商淘汰机制 ，具体 系 按季度评估和年度 总结相结合的方式进行五级评估，参考标准包括质 量、价格、服务和交期等 。 由于鲜货产品对运输半径要求较高，目前公司 仅有邻近供应地的山东、天津和河南 3 个生产基地 采购冰鲜原料，采购价格每半月进行调整，贮藏条 件为 0~4 摄氏度，实行按需采购。 公司 主要 原料多 为保质期长的冷冻畜禽副产品， 采购周期一般为一 周，考虑到每年夏季毛鸭出栏率较低且饲养成本较 高，公司通常在每年 1 0 月开始组织大规模的采购， 同时， 因屠宰行业春节前后开工率不足， 为保持生 产的供需平衡，公司会在一月份左右进行战略囤 货 ，因此大规模 的 冻品 囤货系公司经营常态 。 从采购均价走势来看，受 行业去产能 影响， 2015 年公司 鸭副产品 采购价格 居于高位 ， 鸭脖、鸭 锁骨、鸭掌、鸭肠和鸭翅 采购单价 分别为 11.59 元 / 千克、 7.45 元 / 千克、 17.36 元 / 千克、 9.94 元 / 千克和 11.16 元 / 千克。 2016 年各单品采购价格 回落 ， 鸭脖 、 鸭锁骨 、 鸭掌 、 鸭肠和鸭翅 均价变动幅度分别为 - 17.9% 、 - 23.23 % 、 - 5.17% 、 - 8.85% 和 1.24% 。 2017 年环保趋近供给收缩导致 各类鸭副产品采购价格 普遍上升， 但是鸭脖的销售渠道随着食品监管趋严 而逐渐收窄，相应渠道竞争减弱使得 消费能力较强 的 品牌休闲卤制食品企业 议价能力渐强，加之公司 有效实施原材料囤货策略，良好把握市场行 情，鸭 脖采购价格逐年下行， 鸭脖、鸭锁骨、鸭掌、鸭肠 和鸭翅采购单价分别达到 6.45 元 / 千克、 6.98 元 / 千 克、 19.73 元 / 千克、 9.24 元 / 千克和 11.63 元 / 千克， 同比增长 - 32.15% 、 21.95% 、 19.81% 、 1.94% 和 2.95% 。 2018 年以来毛鸭价格持续强势， 除鸭脖以外， 鸭锁 骨、鸭掌、鸭肠和鸭翅采购 均价进一步增至 8.85 元 / 千克、 26.60 元 / 千克、 13.85 元 / 千克和 12.97 元 / 千 克。 在 以冻品 为主要采购原料的模式下，公司常规 原料库存常年维持在较高水平，能够在一定程度上 缓解原料价格波动带来的 不利影响。 表 8（未完）  |