[公告]重庆高速公路集团有限公司:19渝高01：重庆高速公路集团有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 发债主体概况 重庆高速公路集团有限公司（以下简称 “ 公司 ” 或 “ 重庆高速 ” ） 前身系 194 年 成立的 重庆高速公路 开 发总公司（性质为全民所有制公司）， 198 年 5 月，改组为重庆高速公路发展有限公司。 20 0 年 11 月，合并 了 重庆高速公路建设有限责任公司， 统 一管理 重庆市高速公路的建设 及 运营。 209 年 4 月， 经重庆市工商行政管理局《准予变更登记通知书》 （渝直工商企准字 [209] 第 00285 号）批准 ，正式 变更为重庆高速公路集团有限公司。 公司受重庆市 国有资产监督管理委员会（以下简称 “ 重庆市国资 委 ” ）及重庆市交通委员会双重管理，重庆市国资 委系公司的唯一股东 。 2018 年 1 月 8 日，重庆市国 资委《关于同意重庆高速公路集团有限公司修改章 程 的批复》（渝国资 [2018]6 号），同意将章程注册资 本由 20.10 亿元 增至 10.0 亿元，目前工商变更手 续 已 完成 ，实收资本已全部到位 。 截至 2018 年 9 月末 ，公司 注册资本 10 .0 0 亿元 ，实际控制人为重 庆市国资委 。 公司 的 业务范围是 在国家及重庆市规划、计划 的统筹安排下以参股、控股及全资子公司或成立分 公司的方式从事经营性公路及其他交通基础设施 项目的投资、融资和资产管理， 是重庆市高速公路 建设的投融资主体 。 公司 拥有重庆市内绝大部分高 速公路段的经营权 ， 在重庆市高速公路行业占有 绝对控制地位 ， 2015~2017 年末及 2018 年 9 月末 ， 公司运营和控股的高速公路里程分别为 1 , 730 公 里 、 1,960 公里 、 2,18.06 公里 和 2,1 28 公里 ，分别 占同期 重庆市 总通车里程的 68.49% 、 69.58% 、 70.06 % 和 68.0 % 。 截至 2018 年 9 月末 ，公司 纳入 财务报表合并范围的 子公司共 3 8 家，其中 二级子 公司 2 2 家，三级子公司 1 5 家 ，四级子公司 1 家 。 截至 2017 年末，公司总资产 1,72.20 亿元， 总负债 1,219.36 亿元，所有者权益 502.84 亿元； 2017 年，公司实现营业总收入 104.15 亿元，净利润 3.02 亿元，经营活动净 现金流 73.18 亿元。 截至 2018 年 9 月末 ，公司总资产 1,7 44.07 亿 元，总负债 1,2 35.09 亿元，所有者权益 50 8.9 亿元 ； 2018 年 1~ 9 月 ，公司实现营业总收入 83.90 亿元， 净利润 3. 91 亿元，经营活动净现金流 55.92 亿元。 本期 债券概况 表 1 ： 本 期 公司 债券基本条款 基本条款 债券名称 重庆高速公路集团有限公司公开发行 201 9 年公司债券 （ 第 一 期 ） 发行 规模 本次债券发行规模不超过人民币 48 亿元 （含 48 亿元），分期发行。本期债券发行 规模为人民币 8 亿元 。 债券期限 本期债券期限为 5 年。 债券利率 本期 债券为固定利率。 本期 债券票面利率 由发行人和主承销商按照发行时网下询 价簿记结果共同协商确定。债券票面利率 采取单利按年计息，不计复利 。 付息方式 本期 债券按年付息、到期一次还本。利息 每年支付一次，最后一期利息随本金一起 支付 。 募集资金用途 本期债券募集资金拟全部用于偿还金融 机构借款。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 收费公路行业概况及关注 我国沿海地区经济发达、港口航运条件便利， 而水、矿产、煤炭等工业基础原料主要分布在西北 及内陆地区，资源分布不均衡带来很强的交通运输 需求。 19 84 年 12 月，国务院批准出台了 “ 贷款修路、 收费还贷 ” 的收费公路政策，极大地促进了我国公 路基础设施建设和发展。 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大 规模的运营路产。截至 2017 年末，全国公路总里 程达 47.35 万公里，较上年末增加 7.72 万公里； 公路密度 49.72 公里 / 百平方公里，较上年增加 0.81 公里 / 百平方公里；公路养护里程 467.46 万公里， 占公路总里程 97.9% 。 2017 年末全国四级及以上等 级公路里程 43.86 万公里，比上年增加 11.31 万公 里，占公路总里程 90.9% ，提高 0.9 个百分点。二 级及 以上等级公路里程 62.2 万公里，增加 2.28 万 公里，占公路总里程 13.0% ，提高 0.3 个百分点。 高速公路里程 13.65 万公里，增加 0.65 万公里；高 速公路车道里程 60.4 万公里，增加 2.90 万公里。 国家高速公路 10.23 万公里，增加 0.39 万公里。 图 1 ： 201~2017 年全国公路总里程及密度 40 42 44 46 48 50 52 0 100 200 300 400 500 600 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 全国公路总里程（万公里） 全国公路密度（公里/百平方公里） 资料来源： 2017 年交通运输行业发展统计公报，中诚信证评整理 公路投资方面， 2017 年全国全年完成公路建设 投资 21,253.3 亿元，比上年增长 18.2% 。其中，高 速公路建设完成投资 9,257.86 亿元， 增长 12.4% ； 普通国省道建设完成投资 7,264.14 亿元，增长 19.5% ；农村公路建设完成投资 4,731.3 亿元，增 长 29.3% ，新改建农村公路 28.97 万公里。 运输量方面， 2017 年公路运输客流量稍有下 滑，但在我国交通运输体系中仍占据主导地位。 2017 年，我国旅客运输总量为 184.86 亿人次，其 中公路完成旅客运输量 145.68 亿人次，占运输总量 的 79.35% ；同年，我国货物运输总量为 472.43 亿 吨，其中公路运输量达到 368.69 亿吨，占运输总量 的 78.04% 。 周转量方面，近年来随着铁路网络规模的 扩大 以及高速铁路的大量投运，铁路客运已对公路客运 带来了冲击， 2017 年受铁路运输的影响，公路旅客 周转量稍有下滑，但货物周转量持续增长。 2017 年 我国旅客周转量 9,765.18 亿人公里，下降 4.5% ；货 物周转量 66,71.52 亿吨公里，增长 9.3% 。 同时，汽车行业的快速发展对高速公路的发展 形成了一定的支撑。近年来我国汽车产销呈现快速 增长趋势， 2017 年汽车产销分别完成 2,901.5 万辆 和 2,87.9 万辆，同比增长 3.2% 和 3.0% 。截至 2017 年末，汽车保有量达 2.17 亿辆，比上年末增长 11.8% ，其中 私人汽车保有量 18,695 万辆，增长 12.9% 。民用轿车保有量 12,185 万辆，增长 12.0% 。 总体来看，私家车规模的扩大，对公路运输产 生了一定的积极作用，加之我国公路网的不断完 善，运输量快速增长，但同时也关注到铁路规模的 扩大对公路运输产生了一定的分流作用 。 收费公路行业政策 我国现有公路网中， 95% 的高速公路是靠收费 公路政策筹资 —— “ 贷款修路，收费还贷 ” 修建的， 收费还贷政策的实施在中国公路建设初期拓宽了 公路建设投融资渠道，缓解了建设资金严重不足的 矛盾，对加快中国公路交通的发展做出了重要的贡 献。 20 9 年以来，国家相继出台绿色通道、重大节 假日小型客车免费等多项收费公路相关政策，虽然 进一步减轻了部分公路使用者的负担，但对收费公 路企业的经营业绩产生了一定负面影响。 表 2 ：近年收费公路行业相关政策及主要内容 政策名称 实施日期 主要内容 《成品油价税费改革方案》 209.01.01 逐步有序取消政府还贷二级公路收费。 《关于促进农业稳定发展 农民持续增收的若干意见》 209.01.01 长期实行并逐步完善农产品运销绿色通道政策，推进在全国范围内免收整车 合法装载鲜活农产品车辆的通行费。 2010 年 12 月 1 日起，绿色通道扩大到 全国所有收费公路，而且减免品种进一步增加，主要包括新鲜蔬菜、水果、 鲜活水产品，活的畜禽，新鲜的肉、蛋、奶等。 《关于开展收费公路专项 清理工作的通知》 201.06.10 要求各省在 2012 年 5 月底之前重点清理收费公路行业存在的超标准、超期限 和超范围收费现象，并对全行业的经营与信贷偿付等情况进行摸底，要求相 关部门或公司坚决撤销收费期满的收费项目，取消间距不符合规定的收费站 点，纠正各种违规收费行为，进一步减轻公路使用者的负担。 《重大节假日小型客车通 行费实施方案》 2012.07.2 4 收费公路将在春节、清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日（共 20 天）免费通行，免费车辆为 7 座以下的小型客车。 《物流业发展中长期规划 （ 2014 - 2020 ）》 2014.10.04 加强和规范收费公路管理，加大对公路乱收费、乱罚款的清理整顿力度，减 少不必要的收费点，全面推进全国高速公路不停车收费系统建设。 《收费公路管理条例》修订 征求意见稿 》 2015.07 对收费公路性质的表述进行变更，并提高收费公路的设置门槛；将统借统还 的主体由省级交通主管部门修改为省、自治区、直辖市政府；收费公路 的偿 债期限或 者经营期限做出调整，并新增养护收费期。 《收费公路管理条例》修订 征求意见稿 》 2018.12 明确政府收费高速公路偿债期限应当按照覆盖债务还本付息需求的原则合理 设置；明确车辆通行费收费标准确定因素，简历差异化收费、收费标准动态 评估调整机制；调整收费站设置，推行不停车收费，逐步减少人工收费方式。 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 2015 年 7 月，交通运输部发布了《收费公路管 理条例》修订征求意见稿（以下简称 “ 《条例》修 订稿 ” ），《条例》修订稿较 204 年实施的《收费公 路管理条例》相比，主要有三方面的调 整：一是对 收费公路性质的表述有所变更，将政府举债方式建 设的公路统一表述为政府收费公路，将经营性公路 统一表述为特许经营公路，这确定了我国收税和收 费长期并行的两种公路的发展模式；《条例》修订 稿同时提高了收费公路的设置门槛，这将有利于最 终实现只有高速公路收费，其他公路全部回归公共 财政承担的目标。二是政府收费公路中的高速公 路，由省、自治区、直辖市政府实行统一举债、统 一收费、统一还款，这将以前提出的 “ 统一贷款、 统一还款 ” 修改为 “ 统一举债、统一收费、统一还款 ” ， 并将统借统还的主体由省级交通主管部门修改为 省、自治区、直辖 市政府，有利于降低政府收费公 路的融资和运营成本，同时提高管理效率，增强政 府偿债能力，降低政府性债务风险。三是收费公路 的偿债期限或者经营期限方面， “ 政府收费公路的 偿债期限应当按照收费偿还债务的原则确定 ” ， “ 特 许经营公路的经营期限按照收回投资并有合理回 报的原则确定，并通过收费标准动态调整、收益调 节等方式控制合理回报 ” ， “ 特许经营公路中的高速 公路经营期届满后，由政府收回统一管理，与本行 政区域内的政府收费公路中处于偿债期的高速公 路实行相同收费标准，统一收费 ” ， “ 政府统一管理 的高速公路在政府债务清偿后，可按满足基本养 护、管理支出需求和保障通行效率的原则，重新核 定收费标准，实行养护管理收费 ” 。 此次《条例》修订稿明确了我国公路发展以非 收费公路为主，收费公路为辅的原则，并明确了养 护管理长期收费机制，在一定程度上防控高速公路 的债务风险，而且为高速公路的发展提供稳定的养 护发展资金。 2016 年 3 月，交通运输部发布包括《收 费公路管理条例》、《铁路法》修订等法律法规在内 的 2016 年立法计划， 上述立法计划 出台 时间未定 。 201 8 年 12 月，中国交通运输部 起草 《收费公路管 理条例》，拟对收费公路范围、期限、标准及减免 等事项重新作出统一规定 ，目 前尚在意见征求中 。 总体来看，国家接连出台了降低收费标准、重 大节假日免费等多项收费公路相关政策，公路行业 政策的频繁出台有助于形成规范有序的交通运输 体系，但同时给收费公路相关行业带来一定政策风 险。收费公路管理条例的修订为防控债务风险提供 一定程度的保障，中诚信证评将持续关注收费公路 管理条例的修订进展，及相关政策的出台对高速公 路建设运营企业信用水平可能带来的影响 。 重庆市 区域经济概况 重庆市位于长江上游，东邻湖北、湖南，南靠 贵州，西接四川，北连陕西，是中西部地区唯一的 直辖市，也是西南工商业重镇和水陆交通枢纽。全 市 面积 8.24 万平方公里，下辖 19 个行政区和 19 个 县（自治县）。目前重庆市形成了以电子信息、汽 车、装备制造、综合化工、材料、能源和消费品制 造等行业为主的产业布局结构。 重庆市是中西部地区唯一的直辖市，也是西南 工商业重镇和水陆交通枢纽。全市面积 8.24 万平方 公里，下辖 19 个行政区和 19 个县（自治县）。作 为西部经济发展的龙头城市，近年来受益于西部大 开发战略举措的深入推进，重庆市经济增长迅速， 增速均高于全国平均水平。 2017 年重庆市实现地区 生产总值 19,50.27 亿元，比上年增长 9.3% 。按产 业分，第一产业增加值 1,39.62 亿元，增长 4.0% ； 第二产业增加值 8,596.61 亿元，增长 9.5% ；第三产 业增加值 9,564.04 亿元，增长 9.9% 。三次产业结构 比为 6.9:4.1:49.0 。 2018 年 前三 季度，重庆市实现 地区生产总值 1 4, 773.30 亿元，比上年同期增长 6.3 % 。 分产业看，第一产业 实现增加值 959.67 亿元， 增长 4.3% ；第二产业实现增加值 5 , 842.75 亿元，增 长 3.7% ；第三产业实现增加值 7 , 970.8 亿元，增长 8.9% 。 此外，根据国务院批复的《成渝经济区 区域 规划》显示，未来成渝经济区将成为我国 西部重 点 发展区域，到 2020 年成为我国综合实力最强的区 域之一。因此，未来重庆市的经济发展仍有望呈现 快速增长的态势。 图 2 ： 2013 年 ~2017 年重庆市 GDP 、固定资产及其增长率 0 5 10 15 20 25 30 35 0 5000 10000 15000 20000 25000 2013 2014 2015 2016 2017 GDP总值（亿元） 固定资产投资总额（亿元） GDP增速（%） 固定资产投资增速（%） 资料来源：重庆市统计公报，中诚信证评整理 固定资产投资方面， 2017 年重庆市完成固定资 产投资总额 17,40.57 亿元，比上年增长 9.5% 。其 中，基础设施建设投资 5,659.12 亿元，增长 15.8% ， 占全市固定资产投资的 32.4% ；民间投资 9,52.8 亿元，增长 13.5% ，占全市固定资产投资的比重为 54.6% 。 2018 年前三季度，重庆市 固定资产投资同 比增长 7.2% 。其中，国有投资增长 7.1% ，民间投 资增长 10.8% 。分产业看，第一产业投资下降 22.6% ， 第二产业投资增长 2.6% ，第三产业投资增长 9.8% 。 从分版块看，基础设施投资增长 14.7% ，工业投资 增长 2.5% ，房地产开发投资增长 8.8% 。民间投资 增速回升明显，较全市固定资产投资增速高 3.6 个 百分点。 交通运输方面， 2017 年重庆市交通运输、仓储 和邮政业实现增加 值 939.46 亿元，比上年增长 8.7% ，占全市地区生产总值的 4.8% 。年末全市高速 公路通车总里程 3,023 公 里，同比增长 18.81% ，公 路路网密度 179 公里 / 百平方公里；铁路营运里程达 到 2,371 公里；轨道交通营运里程 264 公里，日均 客运量 203.6 万人次。全年完成货物运输 11.53 亿 吨，比上年增长 7.0% ；完成旅客运输量 6.3 亿人 次，下降 0.6% 。 表 3 ： 2017 年重庆市综合运输情况 运输 方式 货物 旅客 货运量 （万 吨） 增速 （ % ） 客运量 （万 人 次 ） 增速 （ % ） 铁路 1,808.38 1.1 6,349.24 29.3 公路 95,019.0 6.3 53,307.0 - 4.1 水路 18,505.50 11.1 865.61 15.4 航空 13.26 - 4.0 2,76.61 13.4 合计 115,346.14 7.0 63,298.02 - 0.6 资料来源： 2017 年重庆市国民经济和社会发展统计公报，中诚信证 评整理 随着经济的快速增长，重庆市财政实力稳步增 强。 2017 年，重庆市一般公共预算收入为 2,252.4 亿元，同比增长 3.0% ，其中税收入 1,476.3 亿元， 增长 7.3% ；受益于土地市场的回暖，政府性基金收 入增长较快，当年实现 2,251.0 亿元，同比增长 52.5% 。 从财政支出来看， 2017 年重庆市财政支出 4,37.0 亿元，同比增长 7.9% ；政府基金支出 2,182.0 亿元，同比增长 26.9% 。 2018 年 1~ 9 月 ，重庆市一 般公共预算收入完成 1,746.7 亿元， 同比 增长 0.8 % ， 其中：税收入完成 1,213.5 亿元，增长 1 1.1 % ；全 市一般公共预算支出完成 3,325.4 亿元，增长 0.8 % 。 全市基金预算收入完成 1,65.8 亿元，增长 7.2 % ， 其中：国有土地使用权出让收入完成 1 , 595.7 亿元， 增长 4.7 % ；全市基金预算支出完成 1 , 506.9 亿元， 增长 23 % 。 总体上看，重 庆市地区经济保持了较高的增长 速度，其经济增长也支撑了重庆市财政实力的稳步 增强，为市政府加快区域内基础设施建设、增强资 源调度能力和支持当地经济发展奠定了良好的基 础。 重庆市高速公路行业概况 重庆市高速公路发展起步于 20 世纪 90 年代， 自 196 年开通 114 公里高速公路以来，高速公路 建设快速发展，通车里程持续攀升。 根据《 2017 年 重庆市国民经济和社会发展统计公报》，截至 2017 年末，全市高速公路通车总里程 3,023 公里， 公路 路网密度 179 公里 / 百平方公里 。 《国家公路网规划 （ 2013~2030 年） 》 将上海 — 重庆、上 海 — 成都纳入 国家总体规划，体现了重庆在国家高速公路网络中 的重要地位。 图 3 ：重庆市高速公路通车里程及增长率 单位：公里 资料来源：公开数据，中诚信证评整理 重庆市东邻湖北、湖南省，西连四川省泸州市、 内江市和遂宁市，北接陕西省和四川省广安地区、 达川地区，是西南部最重要的陆路交通枢纽之一， 交通区位优势十分明显。 根据国家 “ 一带一路 ” 战略 的思路，处在 “ 一带一路 ” 交汇处的重庆，作为其中 重要节点城市，自然要肩负起与其匹配的角色。 国 务院关于推进重庆市统筹城乡改革和发展的若 干 意见（国发 [209]3 号文） 也把将重庆建设成为长江 上游地区综合交通枢纽和国际贸易大通道作为战 略任务。 高速公路上， 预计到 2030 年 重庆将构建 “ 三 环十二射多联线 ” 格局， 新建成高速公路 1,0 公里 （以下简称 “ 新千里项目 ” ） ，届时总里程将达 4,0 公里 以上 ， 省际通道从现在的 19 个增加至 28 个， 全面实现 “ 四小时重庆、八小时周边 ” 目标。 “ 三环十二射多联线 ” 格局具体为：对现有的成 渝、渝长等射线高速公路进行扩能，扩能项目达 250 公里；新增 2 条射线，涉及高速公路里程达 139 公 里，增加两个省际出口；新增 4 条联线，延长 1 条 联线，规划里程达 473 公里，将新增对外出口 4 个； 新增 8 条支线，规划里程达 183 公里，新增对外出 口 3 个；新增 3 条重要城市过境环线，即黔江过境 东南环线、永川过境东南环线和江津过境北环线等 3 条高速公路，规划里程合计约 60 公里。同时，万 州、涪陵和合川也将形成自己的过境环线。 图 4 ： 重庆 “ 三环十二射七联线 ” 高速公路规划 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 根据 2018 年重庆市交通工作会议发布的数据， 2018 年，重庆 市交通计划投资 905 亿元，其中，公 路 55 亿元， 包括 高速公路 27 5 亿元、国省干线 110 亿元、农村公路 15 亿元、公交和枢纽场站 15 亿 元。 2018 年，重庆市继续 加快干 线公路网络建设， 提升路网通行服务能力， 大力推进高速公路建设， 计划 建成江津至习水、涪陵梓里至白涛 2 个项目， 计划 新增通车里程 82 公里、出口通道 1 个，全市 通车总里程 将 达到 3 , 105 公里、出口通道总数 将 达 到 20 个； 加快推进南川至两江新区等 10 个续建项 目 793 公里建设；计划 开工建设巫溪至镇坪等 8 个 项目 （共计约 30 公里 ）；有序推进渝武扩能等项 目前期工作；同时， 加大普通干线公路改造力度， 实施国道改造 1 , 00 公里、省道改 造 1 , 40 公里、 重要连接公路改造 1 , 00 公里； 深入推进特色服务 区建设，实现服务区 10% 达标；实施主城区高速 公路隧道照明及形象提升工程，改善隧道通行环 境； 实施普通干线公路预防性养护 40 公里。 整体看来，作为西南部最重要的陆路交通枢纽 之一 ， 重庆 市 具有明显的区位优势， 近年来 高速公 路 里程持续增长， 未来随着 新千里项目的开展 将进 一步增加 ， 为 当地 高速公路 相关企业 的发展 带来了 良好的 机遇。 业务运营 如前所述，公司主要从事经营性公路及其它交 通基础设施项目的资本营运及重大生产经营活动， 对重庆市高速公路的建设、经营、养 护和融资等实 行集中统一管理。 目前， 公司 的 收入 主要 来源 于 高速公路通行费 收入 ，随着公路通车里程的不断增加，公司通行费 收入持续增长， 2015~2017 年以及 2018 年 1~ 9 月 ， 公司通行费收入分别为 64.59 亿元、 71.4 8 亿元、 84.61 亿元和 64.39 亿元，分别占总收入的 90.36% 、 9 0.49 % 、 81.24 % 和 76.75 % 。 其他业务主要系高速 公路衍生业务， 2015~2017 年以及 2018 年 1~ 9 月 分 别为 6.89 亿元、 7.51 亿元 、 19.54 亿元 和 19.51 亿 元， 分别占总收入的 9.64 % 、 9.51% 、 18.7 6% 和 23.25 % ，比重逐年提升 ， 收入主要来源于油品销售、 工程施工、租赁业务、广告和铝锭销售等， 其中 2017 年上述 高速公路衍生业务 分别实现收入 13.38 亿 元、 0.98 亿元、 1.53 亿元、 0.87 亿元和 2.2 亿元， 其中油品、铝锭系 2017 年新增，相关销售收入的 实现推动其他业务收入大幅 增长 。 图 5 ： 2015~2017 年及 2018 年 1 - 9 月 公司营业收入构成 情况 单位：亿元 资料来源：公司提供，中诚信证评 整理 路桥收费 作为重庆市重要的高速公路建设和运营主体， 截至 2018 年 9 月末，公司运营的高速公路总通车 里程 达 2,128.0 公里，占全市高速公路通车总里程 的 68.0% 。 2 015~2017 年末及 20 18 年 9 月末 ，公 司运营和控股的高速公路里程分别为 1,730 公里 、 1,960 公里 、 2,18.06 公里 和 2, 128 公里 ， 其中 201 6 年新增通车路段酉沿项目、江綦项目、丰忠 项目、 梁忠项目，通车里程 合计 182.4 公 里 ； 2017 年 新增 通车路段渝广项目 、南道 项目 和万利项目 ，通车 里 程为 15.49 公里 。 目前所 辖 成渝高速、渝宜高速、渝黔高速、渝 武高速、渝邻高速、垫忠高速等高速公路 的重庆市 内路段 ，是《国家高速公路网规划》中 “791 8” 网的 组成路段，在国家主干线网中居于重要地位 ，对连 接重庆市与周边省份陆路交通有重要意义 。其中， 渝邻高速公路和渝湘高速公路（界石 - 水江段、黔江 - 酉阳段、酉阳 - 洪安段）是国家高速公路网第 7 条 南北纵线（包头 - 茂名）的组成路段；渝武高速公路 和渝黔高速公路是国家高速公路网第 8 条南北纵线 （兰州 - 海口）的组成路段；成渝高速公路是国家高 速公路网第 9 条南北纵线（重庆 - 昆明）的组成路段； 部分渝宜高速公路（太平立交 - 云阳段）和部分垫忠 高速公路（太平立交 - 川渝界段）是国家高速公路网 第 10 条东西横线（上海 - 成都）的组成路段；部分 渝 宜高速公路（北环立交 - 太平立交段）和部分垫忠 高速公路（太平立交 - 忠县段）是国家高速公路网第 11 条东西横线（上海 - 成都）的组成路段；重庆绕 城高速由外环高速西段、东段、北段、南段组成， 为交通部 12 条典型示范路中唯一的绕城公路项目。 云奉项目和奉巫项目为宜万高速公路最后两段，通 车后将 极大地 缩短重庆主城到重庆市巫山县新城 的时间；酉洪项目和黔酉项目是国家高速公路 （ G65 ）包茂高速重庆境内的一部分，为国家高速 公路网 “7918” 规划的第 7 纵线，也是重庆市规划的 “ 二环八射 ” 主骨架高速公路网中重要的射线之一。 整体而言，目前公司 主要运营高速公路 区域位置较 好，在国家调整公路主干网中地位重要，且 剩余收 费年限较长，有利于其获得持续稳定的 高速公路通 行费收入。 表 4 ：截至 2018 年 9 月末 公司主要运营高速公路情况 单位：公里、亿元 序号 路段名称 开工时间 性质 里程 通车时间 总投资 收费年限 路段性质 1 成渝高速重庆段 1990.09.25 国高网 114.51 1994.10.18 18.4 1994-2024 经营性路段 2 渝合项目 1999.06.30 国高网 58.72 2002.06.28 30.5 2002-2032 经营性路段 3 梁万项目 2000.02.16 国高网 67.2 2003.12.26 29.6 2003-2033 经营性路段 4 长梁项目 2001.04.10 国高网 114 2003.12.26 25.6 2003-2033 经营性路段 5 渝邻项目 2001.09.18 国高网 53.11 2004.07.19 17.3 2004-2034 经营性路段 6 綦万项目 2002.06.14 地方高速 32.31 2004.09.15 11 2004-2034 经营性路段 7 武合项目 2003.06.18 国高网 33.8 2005.12.28 13.6 2005-2035 经营性路段 8 万开项目 2004.01.01 地方高速 30.42 2006.12.27 19.4 2006-2036 经营性路段 9 界水项目 2004.08.06 国高网 84.87 2007.11.28 52.8 2007-2037 经营性路段 10 万云项目 2004.12.26 国高网 78.26 2008.12.27 63.6 2008-2038 经营性路段 11 绕城西段 2005.10.29 地方高速 51.06 2008.12.26 32.6 2008-2038 经营性路段 12 石忠项目 2005.05.31 国高网 80.33 2009.09.28 65.9 2009-2039 经营性路段 13 水武项目 2005.12.31 国高网 55 2009.09.28 46.3 2009-2039 经营性路段 14 彭武项目 2005.05.31 国高网 65 2009.12.15 60.5 2009-2039 经营性路段 15 黔彭项目 2005.12.31 国高网 70.64 2009.12.15 56.6 2009-2039 经营性路段 16 绕城东段 2005.10.29 地方高速 36.78 2009.12.29 24.2 2009-2039 经营性路段 17 绕城北段 2005.10.29 地方高速 49.29 2009.12.29 48.4 2009-2039 经营性路段 18 绕城南段 2005.10.29 地方高速 50.16 2009.12.29 35.7 2009-2039 经营性路段 19 江合项目（一期） 2006.06.18 国高网 30.65 2009.12.29 12.9 2009-2039 经营性路段 20 黔酉项目 2005.11.18 国高网 60.55 2010.09.30 41.6 2010-2040 经营性路段 21 酉洪项目 2005.11.18 国高网 77.39 2010.09.30 55.6 2010-2040 经营性路段 22 奉云项目 2005.11.18 国高网 71.36 2010.09.26 57.7 2010-2040 经营性路段 23 奉巫项目 2005.11.18 国高网 30 2010.09.26 51.1 2010-2040 经营性路段 24 江合项目（二期） 2012.03.15 地方高速 17.64 2012.12.31 11 2012-2042 经营性路段 25 奉巫项目（二期） 2007.11.20 国高网 29.55 2012.12.31 36 2012-2042 经营性路段 26 奉溪项目 2009.12.30 地方高速 46.4 2013.12.30 47.11 2013-2043 经营性路段 27 万南项目 2009.09.28 国高网 29.9 2013.12.12 25.3 2013-2043 经营性路段 28 成渝复线项目 2010.10.30 国高网 78.6 2013.12.25 80.43 2013-2043 经营性路段 29 铜永项目 2012.12 国高网 63.7 2015.09.26 38.53 2015-2045 经营性路段 30 万达项目 2012.08 国高网 40.6 2015.02.04 33.16 2015-2045 经营性路段 31 黔恩项目 2010.10 国高网 20.1 2015.12.30 25.74 2015-2045 经营性路段 32 酉沿项目 2013.07.18 国高网 31.1 2016.06.15 35.9 2016-2046 经营性路段 33 江綦项目 2013.04.12 国高网 47.8 2016.09.27 47.2 2016-2046 经营性路段 34 丰忠项目 2012.12.27 国高网 31.9 2016.12.09 31.9 2016-2046 经营性路段 35 梁忠项目 2013.07.18 国高网 71.6 2016.12.09 63.6 2016-2046 经营性路段 36 南涪项目 2010.04.09 国高网 55.97 2013.09.28 67.59 2013-2043 经营性路段 37 渝广项目 2013.08 国高网 69.81 2017.09.20 78.27 2017-2047 经营性路段 38 南道项目 2011 国高网 33.27 2017.10.19 36.58 2017-2047 经营性路段 39 万利 项目 2010 国高网 52.41 2017.12.26 67.61 试运营阶段 经营性路段 合计 2,15.76 1 1 运营里程与收费里程存在细小的差异 。 注：由 于四舍五入，合计可能与文中数据略有差异。 资料来源：公司提供，中诚信证评整 理 通行量方面，受益于通车里程的增长、 优越的 地理位置、 地区经济的不断发展以及居民汽车保有 量的增加等积极因素， 2015~2017 年公司主要高速 公路交通流量 分别为 187,696,140 辆次、 274,170,530 辆次和 321,505,829 辆次 ， 呈现 持续增长 态势， 三 年复合增长率为 22.80% 。 未来 随着公司通行路产规 模不断扩大，以及培育期的路段逐渐运营成熟，公 司路产通行量将有望继续增加。 表 5 ： 2015~2017 年 公司 主要运行高速公路 交通量情况 单位：辆次 序号 项目 2015 年 2016 年 2017 年 近三年复合增长率 2017 年日均车流量 1 界水项目 12,416,570 15,827,767 16,949,763 16.84% 46,438 2 渝黔项目 7,571,560 11,459,781 12,782,013 29.93% 35,019 3 武合项目 4,697,50 5,259,741 5,462,70 7.84% 14,96 4 綦万项目 3,080,235 4,570,37 5,703,241 36 .07% 15,625 5 渝合项目 18,405,490 24,126,783 26,959,497 21.03% 73,862 6 万开项目 5,209,645 7,16,568 7,70,832 21.58% 21,098 7 长万项目 12,064,710 14,891,869 15,12,370 11.92% 41,404 8 成渝项目 24,026,490 28,307,376 29,505,973 10.82% 80,838 9 渝邻项目 6,978,435 8,041,401 8,901,257 12.94% 24,387 10 绕城项目 43,243,375 70,487,617 83,38,507 38.87% 228,462 11 万云项目 6,84,630 8,23,607 9,707,104 18.74% 26,595 12 石忠项目 4,3,645 5,038,293 6,05,170 17.72% 16,453 13 水武项目 5,230,085 6,465,018 6,597,731 12.32% 18,076 14 武黄项目 3,348, 510 4,089,401 4,523,049 16.2% 12,392 15 江合项目 7,317,85 8,742,387 11,140,768 23.39% 30,523 16 奉巫项目 1,939,610 2,248,132 2,76,070 19.63% 7,606 17 奉云项目 2,987,160 4,35,545 5,189,253 31.80% 14,217 18 黄彭项目 3,827,75 4,54,783 4,930,679 13.50% 13,509 19 黔彭 项目 3,729,570 4,735,13 5,364,238 19.93% 14,697 20 黔酉项目 2,710,125 3,39,457 3,575,641 14.86% 9,796 21 酉洪项目 4,320,505 5,345,23 6,101,014 18.83% 16,715 22 万南项目 1,97,645 2,434,751 2,68,375 16.01% 7,365 23 奉溪项目 1,374,95 1,843,102 1,956,591 19.29% 5,361 24 南涪项目 - 4,792,172 5,038,398 - 13,804 25 成渝复线项目 - 7,746,281 14,072,74 - 38,5 26 万达项目 - 2,207,683 2,497,260 - 6,842 27 酉沿项目 - 325,595 748,912 - 2,052 28 铜永项目 - 6,014,274 7,105,635 - 19,467 29 黔恩项目 - 713,721 995,198 - 2,727 30 江綦项目 - 654,89 3,854 ,62 - 10,561 31 梁忠项目 - 114,406 3,087,138 - 8,458 32 丰忠项目 - 57,47 1,084,086 - 2,970 合计 187,696,140 274,170,530 321,505,829 - - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 收费标准方面，从 207 年 6 月 1 日起， 公司 经营管理的高速公路收费标准分为两类：一类为载 客类汽车，按车型收费；一类为载货类汽车，按计 重收费。载客类汽车的费率标准根据不同高速公路 路段的造价成本制定，一类车收费标准 在 0.5 元 / 车 公里至 0.9 元 / 车公里之间，二、三、四类车按相应 的收费系数进行加乘，即单公里收费价格 = 某类车 收费标准 × 相应车型的收费系数。 表 6 ：载客类汽车的收费标准 单位：元 / 车公里 类别 客车车型 收费系数 收费标准 渝邻、武合、 綦万、绕城 长万 成渝、渝遂、渝合、渝涪、万云、云巫、垫忠、石忠、 界水、水武、武黄、黄彭、彭黔、黔洪、江合、南涪 其他 一类车 ≤7 座 1 0.6 0.896 0.5 0.65 二类车 8 座 - 19 座 2 1.2 1.792 1.0 1.3 三类车 20 座 - 39 座 3 1.8 2.688 1.5 1.95 四类车 40 座以上客车 4 2.4 3.584 2.0 2.6 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 根据《关于印发重庆市高速公路载货类汽车计 重收费实施方案的通知》（渝办发 [207]134 号），从 207 年 6 月 1 日起，重庆市对在本市高速公路上行 驶的载货类汽车实施计重收费，计重收费的基本费 率为 0.08 元 / 吨公里。 表 7 ：按计重收费的收费标准 车货总重 费率 正常 装载 ≤20 吨 按基本费率 0.08 元/吨公里计收。 20 吨 -40 吨 （含 40 吨） 20 吨以下部分，按基本费率 0.08 元/吨公里计收；20 吨以上部分， 其费率按基本费率 0.08 元/吨公 里线性递减到 0.04 元/吨公里计 收。 ＞40 吨 20 吨以下部分，按基本费率 0.08 元/吨公里计收；20 吨以上部分， 其费率按基本费率 0.04 元/吨公 里计收。 超过 公路 承载 能力 超限率≤30% 按正常车辆的基本费率计收。 30%< 超 限 率 ≤100% 超限 0%-30%（含 30%）的部分 按照基本费率计费，其他部分按 基本费率的 2 倍线性递增至 3 倍 计算。 超 限 率 大 于 100% 超限 0%-30%（含 30%）的部分 按 照 基 本 费 率 计 费 ， 超 限 3%-100%（含 100%）的部分按 基本费率的 2 倍线性递增至 3 倍 计算，超限 100%的部分按基本 费率的 4 倍加速递增计算。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 通行费收入方面，随着公司高速公路通车里程 的不断增加、 路网效应的发挥， 公司通行费收入 继 续 逐年扩大 ， 2015~2017 年 分别为 6 4.5 亿 元、 7 1.45 亿 元 和 8 3.97 亿 元 ，年均复合增长 14.02 % 。 2018 年 1~ 9 月 ，公司通行费收入达到 64.39 亿 元，较 上 年同期增长了 4.4 % 。 大多数路段均保持较快的增 速，其中 渝黔 、奉巫、云奉 近三 年复合增长率超过 20% ，绕城、江合、黄彭、武黄、黔酉、 彭黔、万 云、渝邻、南万、綦万等近三 年复合增长率超过 10% 。其中，占通行费总收入比重较大的路段包括 绕城高速（占 14.7% ）、 成渝高速（占 10.1 6% ）、 长万高速（占 8.13 % ）、 界水高速（占 7.72% ）、 渝 蓉 高速（占 6 .9 3 % ）和渝合高速 （占 5 .9 2 % ） 等。 这六条高速公路均为国家高速公路网或国道主干 线的组成路段，路网地位优越，盈利能力强。 表 8 ： 2015~2017 年公司通行费收入构成 单位：万元 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2017 年通行费收入占比 界水高速路 54,876 60,034 64,857 7.72% 渝黔高速路 6,094 6,420 10,167 1.21% 渝合高速路 47,819 48,629 49,720 5.92% 綦万高速路 7,108 7,863 8,799 1.05% 武合高速路 10,654 11,245 10,962 1.31% 万开高速路 8,306 8,550 9,109 1.08% 长万高速路 72,488 72,392 68,275 8.13% 成渝高速路 92,105 90,053 85,285 10.16% 渝邻高速路 25,213 27,459 31,409 3.74% 绕城高速路 99,972 110,398 124,021 14.77% 万云高速路 22,847 24,722 31,723 3.78% 石忠高速路 30,420 24,692 24,681 2.94% 江合高速路 17,065 19,105 22,028 2.62% 水武高速路 31,091 35,795 36,829 4.39% 黄彭高速路 15,412 17,645 18,925 2.25% 武黄高速路 9,651 （未完）  |